【研报】广东民营火电龙头,量价齐升成本优化---西南证券VIP专享VIP免费

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[Table_StockInfo]
2023 02 14
证 券报告研究报告
买入
( 首
前价
6.72
宝新能源(000690
公 用
标价
8.27 元(6个月)
广东民营火电龙头,量价齐升成本优化
投资要点
西 南研究发展中
[Table_Author]
分析师:池天惠
证号:S1250522100001
电话:13003109597
邮箱:cth@swsc.com.cn
联系人:刘洋
电话:18019200867
邮箱:ly21@swsc.com.cn
[Table_QuotePic]
相 对表现
数据来源:聚源数据
基 础
[Table_BaseData]
总股本(亿股)
21.76
流通 A(亿股)
21.74
52 股价区间()
4.0-6.72
总市值(亿元)
146.22
总资产(亿元)
196.78
净资产()
5.13
相 关
[Table_Report]
[Table_Summary]
推荐逻辑1煤价调控叠加广东电价上涨,盈利能力持续修复。一次能源价格
传导机制发布,2023年广东省电价有望持续保持高位,火电企业盈利水平改善
空间较大;2)火电利用率领跑全省,2025 年公司火电装机量有望大幅提升至
5.47GW,产能保持高速增长;3)公司货币资金及应收款稳中有增,2022Q3
分别大幅增至 54.6亿/11.1亿元,账期总体较短,有利于后续业务扩张,投资公
绩良好,收益稳步提升。
煤价调控叠加广东电价上涨,盈利能力持续修复。保供政策下,煤价已从高位
震荡逐步回落,有望继续下行,缓解煤电成本压力,为煤电企业业绩修复打开
空间。2022年广东省电力缺口为 1561亿KWh显著高于其他省份11 月广东
月度电价成交均价达到峰值 548/KWh并有 7个月电价成交均价超过 540
/KWh,广东 2023 年电价有望保持高位,火电企业盈利水平改善空间较大。
电量利用行业领先,火电装机量未来有望大幅提升。司旗下电厂均位于政策
扶持区域,享受增加年度电量计划政策红利。2021 年公司火电利用小时数为
5305 小时,远超广东省及全国平均水平,装机量增长迅速并2018 年后保持
稳定,2021 年公司火电装机量为 3.47GW,占总装机量的 98.6%,预2025
年梅县荷树园电厂和陆丰甲湖湾电厂装机量达 5.47GW公司 2021年平均上网
电价为 0.6 /KWh,显著高于广东省其他火电企业。
货币资金充足,序推进金融投资业务。2017-2022Q3公司货币资产资金充沛,
21.4亿元增至 54.6亿元,时拥有 1.2亿交易性金融资产应收款由 2.6亿
元增至 11.1亿元,其中 90%以上为 1年内到期,账期总体较短,可在短时间内
回收较多现金流,有利于后续业务扩张。2018-2022H1 公司长期投资收益稳步
提升,19.6亿元逐步增至 26.0亿元。前分别持有梅州客商银行、方富海
广核新能源海风(汕尾)公司股权 30%/29%/8%
盈利预测与投资建议计公司 22-24年归母净利润分别为 2.0/13.8 /18.7亿元,
CAGR 31.4%;考虑到公司火电集中于广东省,电价有望提升,盈利对煤炭
价弹性较大,且未来新增装机增速较高,给予公司 2023 1.6PB,对应目
8.27 元,首次覆盖,给予“买入”评级
提示:价上行风险;电力价格波动;投资业务盈利不及预期。
[Table_MainProfit]
指标/年度
2021A
2022E
2023E
2024E
收入(百万元
9410.65
9712.51
10021.51
10829.51
增长率
31.44%
3.21%
3.18%
8.06%
母公司净利润(百万元)
824.37
202.84
1375.79
1871.66
增长率
-54.65%
-75.39%
578.25%
36.04%
收益 EPS(元)
0.38
0.09
0.63
0.86
产收益ROE
7.38%
1.74%
10.63%
13.06%
PE
18
72.1
10.6
7.8
PB
1.31
1.26
1.13
1.02
数据来源:
Wind
,西南证券
-25%
-14%
-3%
7%
18%
28%
22/2 22/4 22/6 22/8 22/10 22/12 23/2
宝新能源 沪深300
公 司报告 / 宝 新 能源(000690
请务必阅读正文后的重要声明部分
1 电力能源主业,双轮驱动稳健发展 ............................................................................................................................................... 1
1.1 专注电力能源发展,双核业态引领企业成长 .............................................................................................................................. 1
1.2 业务涵盖两大领域,营收平稳利润承压 ....................................................................................................................................... 2
1.3 债务水平改善,财务运营稳健......................................................................................................................................................... 4
2 业务:电价电量双轮驱动,资产盈利能力突出 ......................................................................................................................... 5
2.1 煤价调控叠加广东电价上涨,盈利能力持续修 ..................................................................................................................... 5
2.2 电量利用优势显著,核准量行业领先 ........................................................................................................................................... 9
3 投资提振业绩,合作开发汕头海风 .............................................................................................................................................11
4 预测和估值 ..........................................................................................................................................................................................15
4.1 盈利预测...............................................................................................................................................................................................15
4.2 相对估值...............................................................................................................................................................................................15
5 提示 .......................................................................................................................................................................................................16
公 司报告 / 宝 新 能源(000690
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1:公司发展历......................................................................................................................................................................................... 1
2:公司股权架......................................................................................................................................................................................... 1
32021 公司电力业务占总营收 98.2% ............................................................................................................................................ 3
42021 公司火力发电占电力业务营收 99.7% ............................................................................................................................... 3
5:梅县荷树园电厂资源综合利用基地................................................................................................................................................. 3
6:陆丰甲湖湾清洁能源基 .................................................................................................................................................................. 3
72022Q1-Q3 公司营收129.4 亿(+1%) ............................................................................................................................................ 4
82022Q1-Q3 公司归母净利润 2.03 亿元(-77%)................................................................................................................................ 4
92022Q1-Q3 公司净利率2.7%......................................................................................................................................................... 4
102022Q1-Q3 公司 ROE 1.7% .......................................................................................................................................................... 4
112022Q1-Q3 公司期间费用率降低至 4.0%..................................................................................................................................... 5
122022Q3 公司资产负债率降42.8%.............................................................................................................................................. 5
132022 市场交易电量超过 5万亿 KWh ........................................................................................................................................ 5
142022 市场交易电量占全社会用电量比重60.8% ............................................................................................................... 5
152022 1-11 月火电交易额736 亿元 ....................................................................................................................................... 6
162022 6月后火电利用小时数回升 ............................................................................................................................................. 6
172022Q4 全国火电核准量29.4GW .............................................................................................................................................. 6
182022 广东省火电核准量15.5GW........................................................................................................................................... 6
192022Q1-Q3 月发用电缺口为 2064 亿KWh................................................................................................................................... 7
20:预2025 社会用电量达95000 亿KWh.............................................................................................................................. 7
212022 广东电力缺口1561 亿KWh .......................................................................................................................................... 7
222023 13日煤价1190 /.............................................................................................................................................. 8
23:一次能源价格传导机制..................................................................................................................................................................... 9
242022 11 月广东省月度电价成交均价为 548 /KWh .......................................................................................................... 9
252021 公司火电利用小时数5305 小时 ................................................................................................................................10
262021 公司平均上网电价0.6 /KWh ..................................................................................................................................10
272021 广东省主要火电企业平均上网电价 ..............................................................................................................................10
282021 公司火力装机量为 3470MW,占总量 98.6% .............................................................................................................10
292025 公司总装机量有望5.47GW.........................................................................................................................................10
302021 公司发电量185 亿KWh...............................................................................................................................................11
312021 公司上网电量175 亿KWh ..........................................................................................................................................11
322022Q1-Q3 公司经营活动现金流净额达到 10.3 亿元 ............................................................................................................11
332022Q3 末公司货币资金54.6 亿元 .........................................................................................................................................11
342022Q3 末公司应收款达 11.1 亿元..............................................................................................................................................12
352022H1 司长期股权投资达 26 亿元(+14%......................................................................................................................12
362022H1 司投资收益0.9 亿元 ................................................................................................................................................12
37:公司参股客商银行/东方富海及中广核海风公司.....................................................................................................................13
382022H1 商银行营收2.2 亿元(同比+54%)...........................................................................................................................13
392022H1 商银行净利润8018 万元(同比+505%).................................................................................................................13
请务必阅读正文后的重要声明部分[Table_StockInfo]2023年02月14日证券研究报告•公司研究报告买入(首次)当前价:6.72元宝新能源(000690)公用事业目标价:8.27元(6个月)广东民营火电龙头,量价齐升成本优化投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师:池天惠执业证号:S1250522100001电话:13003109597邮箱:cth@swsc.com.cn联系人:刘洋电话:18019200867邮箱:ly21@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源:聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)21.76流通A股(亿股)21.7452周内股价区间(元)4.0-6.72总市值(亿元)146.22总资产(亿元)196.78每股净资产(元)5.13相关研究[Table_Report][Table_Summary]推荐逻辑:1)煤价调控叠加广东电价上涨,盈利能力持续修复。一次能源价格传导机制发布,2023年广东省电价有望持续保持高位,火电企业盈利水平改善空间较大;2)火电利用率领跑全省,2025年公司火电装机量有望大幅提升至5.47GW,产能保持高速增长;3)公司货币资金及应收款稳中有增,2022Q3分别大幅增至54.6亿/11.1亿元,账期总体较短,有利于后续业务扩张,投资公司业绩良好,收益稳步提升。煤价调控叠加广东电价上涨,盈利能力持续修复。保供政策下,煤价已从高位震荡逐步回落,有望继续下行,缓解煤电成本压力,为煤电企业业绩修复打开空间。2022年广东省电力缺口为1561亿KWh,显著高于其他省份,11月广东月度电价成交均价达到峰值548厘/KWh,并有7个月电价成交均价超过540厘/KWh,广东2023年电价有望保持高位,火电企业盈利水平改善空间较大。电量利用行业领先,火电装机量未来有望大幅提升。公司旗下电厂均位于政策扶持区域,享受增加年度电量计划政策红利。2021年公司火电利用小时数为5305小时,远超广东省及全国平均水平,装机量增长迅速并在2018年后保持稳定,2021年公司火电装机量为3.47GW,占总装机量的98.6%,预计2025年梅县荷树园电厂和陆丰甲湖湾电厂装机量达5.47GW。公司2021年平均上网电价为0.6元/KWh,显著高于广东省其他火电企业。货币资金充足,有序推进金融投资业务。2017-2022Q3公司货币资产资金充沛,由21.4亿元增至54.6亿元,同时拥有1.2亿交易性金融资产,应收款由2.6亿元增至11.1亿元,其中90%以上为1年内到期,账期总体较短,可在短时间内回收较多现金流,有利于后续业务扩张。2018-2022H1公司长期投资收益稳步提升,由19.6亿元逐步增至26.0亿元。目前分别持有梅州客商银行、东方富海和中广核新能源海风(汕尾)公司股权30%/29%/8%。盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为2.0/13.8/18.7亿元,CAGR达31.4%;考虑到公司火电集中于广东省,电价有望提升,盈利对煤炭价弹性较大,且未来新增装机增速较高,给予公司2023年1.6倍PB,对应目标价8.27元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:煤价上行风险;电力价格波动;投资业务盈利不及预期。[Table_MainProfit]指标/年度2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)9410.659712.5110021.5110829.51增长率31.44%3.21%3.18%8.06%归属母公司净利润(百万元)824.37202.841375.791871.66增长率-54.65%-75.39%578.25%36.04%每股收益EPS(元)0.380.090.630.86净资产收益率ROE7.38%1.74%10.63%13.06%PE1872.110.67.8PB1.311.261.131.02数据来源:Wind,西南证券-25%-14%-3%7%18%28%22/222/422/622/822/1022/1223/2宝新能源沪深300公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分目录1立足电力能源主业,双轮驱动稳健发展...............................................................................................................................................11.1专注电力能源发展,双核业态引领企业成长..............................................................................................................................11.2业务涵盖两大领域,营收平稳利润承压.......................................................................................................................................21.3债务水平改善,财务运营稳健.........................................................................................................................................................42电力业务:电价电量双轮驱动,资产盈利能力突出.........................................................................................................................52.1煤价调控叠加广东电价上涨,盈利能力持续修复.....................................................................................................................52.2电量利用优势显著,核准量行业领先...........................................................................................................................................93金融投资提振业绩,合作开发汕头海风.............................................................................................................................................114盈利预测和估值..........................................................................................................................................................................................154.1盈利预测...............................................................................................................................................................................................154.2相对估值...............................................................................................................................................................................................155风险提示.......................................................................................................................................................................................................16公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分图目录图1:公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2:公司股权架构.........................................................................................................................................................................................1图3:2021年公司电力业务占总营收98.2%............................................................................................................................................3图4:2021年公司火力发电占电力业务营收99.7%...............................................................................................................................3图5:梅县荷树园电厂资源综合利用基地.................................................................................................................................................3图6:陆丰甲湖湾清洁能源基地..................................................................................................................................................................3图7:2022Q1-Q3公司营收达129.4亿(+1%)............................................................................................................................................4图8:2022Q1-Q3公司归母净利润2.03亿元(-77%)................................................................................................................................4图9:2022Q1-Q3公司净利率为2.7%.........................................................................................................................................................4图10:2022Q1-Q3公司ROE为1.7%..........................................................................................................................................................4图11:2022Q1-Q3公司期间费用率降低至4.0%.....................................................................................................................................5图12:2022Q3公司资产负债率降至42.8%..............................................................................................................................................5图13:2022年市场交易电量超过5万亿KWh........................................................................................................................................5图14:2022年市场交易电量占全社会用电量比重为60.8%...............................................................................................................5图15:2022年1-11月火电交易额为736亿元.......................................................................................................................................6图16:2022年6月后火电利用小时数回升.............................................................................................................................................6图17:2022Q4全国火电核准量为29.4GW..............................................................................................................................................6图18:2022年广东省火电核准量为15.5GW...........................................................................................................................................6图19:2022Q1-Q3月发用电缺口为2064亿KWh...................................................................................................................................7图20:预计2025全社会用电量达到95000亿KWh..............................................................................................................................7图21:2022年广东电力缺口为1561亿KWh..........................................................................................................................................7图22:2023年1月3日煤价为1190元/吨..............................................................................................................................................8图23:一次能源价格传导机制.....................................................................................................................................................................9图24:2022年11月广东省月度电价成交均价为548厘/KWh..........................................................................................................9图25:2021年公司火电利用小时数为5305小时................................................................................................................................10图26:2021年公司平均上网电价为0.6元/KWh..................................................................................................................................10图27:2021年广东省主要火电企业平均上网电价..............................................................................................................................10图28:2021年公司火力装机量为3470MW,占总量98.6%.............................................................................................................10图29:2025年公司总装机量有望达5.47GW.........................................................................................................................................10图30:2021年公司发电量为185亿KWh...............................................................................................................................................11图31:2021年公司上网电量为175亿KWh..........................................................................................................................................11图32:2022Q1-Q3公司经营活动现金流净额达到10.3亿元............................................................................................................11图33:2022Q3末公司货币资金达54.6亿元.........................................................................................................................................11图34:2022Q3末公司应收款达11.1亿元..............................................................................................................................................12图35:2022H1公司长期股权投资达26亿元(+14%)......................................................................................................................12图36:2022H1公司投资收益达0.9亿元................................................................................................................................................12图37:公司参股客商银行/东方富海及中广核海风公司.....................................................................................................................13图38:2022H1客商银行营收达2.2亿元(同比+54%)...........................................................................................................................13图39:2022H1客商银行净利润达8018万元(同比+505%).................................................................................................................13公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分图40:2022H1客商银行不良贷款率0.43%位于行业低位.................................................................................................................13图41:2021年东方富海净利润达6亿元................................................................................................................................................14图42:东方富海投资领域主要集中于5大领域....................................................................................................................................14图43:陆丰甲湖湾清洁能源基地示意图.................................................................................................................................................14图44:陆丰甲湖湾清洁能源基地装机结构(GW).............................................................................................................................14表目录表1:公司管理层.............................................................................................................................................................................................2表2:上网电价&标煤成本对火电业务净利润的影响............................................................................................................................8表3:分业务收入及毛利率.........................................................................................................................................................................15表4:可比公司估值.......................................................................................................................................................................................16附表:财务预测与估值.................................................................................................................................................................................17公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分11立足电力能源主业,双轮驱动稳健发展1.1专注电力能源发展,双核业态引领企业成长专注电力能源20余年,广东民营电力企业龙头。广东宝丽华新能源股份有限公司于1997年1月在广东注册成立,同月在深圳证券交易所上市,为广东宝丽华集团有限公司下属控股公司,2003年从服装领域转型至综合利用新能源电力领域,2006年更名为宝新能源,逐步发展为以“新能源电力+新金融投资”为双核心业务的大型民营电力企业,2022年确定“立足能源电力主业,拓展金融投资领域,构建绿色崛起格局”的发展战略。公司拥有广东省首家采用先进循环硫化床洁净燃烧技术及全国规模最大的资源综合利用电厂,重点打造大型节能环保绿色能源基地陆丰甲湖湾电厂,致力于成为中国电力智造走向世界的新标杆。图1:公司发展历程数据来源:公司官网,公司公告,西南证券整理控股结构稳定多元,员工持股计划赋能发展。广东宝丽华集团有限公司为宝新能源第一大股东,持有16%股份,叶华能为宝丽华集团实际控制人。公司主要业务布局电力能源和金融投资领域,截至2022年9月30日,公司下设有陆丰宝丽华新能源电力有限公司、广东宝丽华电力有限公司、宝新融资租赁有限公司等八家全资子公司。2015年公司提出《员工持股计划管理办法》,至2021年共完成七期,尚在存续期内的第六、七期员工持股计划合计持有公司股票2681.25万股,占公司总股本的1.23%。图2:公司股权架构数据来源:公司官网,公司公告,西南证券整理公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分2管理团队企业管理经验丰富,专业跨度多元。公司的管理团队成员于电力能源、公司治理等方面拥有丰富经验及多层次专业知识结构,核心管理层成员,包括董事长邹锦开先生、总经理刘沣先生服务建设宝新能源公司逾十年,其他经验丰富的核心管理层成员均将为公司实现可持续、高质量增长提供指引。表1:公司管理层姓名职位主要经历邹锦开董事长历任公司子公司广东宝丽华建设工程有限公司设计室主任,公司第四、五届监事会主席,公司子公司梅县宝丽华房地产开发有限公司总经理,公司副总经理,公司第七、八届监事会主席兼公司子公司陆丰宝丽华新能源电力有限公司副总经理。2021年4月起,兼任董事会战略发展委员会主任委员。温惠董事第十二、十三届广东省人大代表,中共梅州市委第六、七届候补委员,广东国际商会副会长,广东省妇联执委,梅州市妇联(兼职)副主席,梅州市工商联副主席。历任广东宝丽华集团有限公司办公室主任、党支部书记、工会主席、常务副总经理。2010年8月起,任广东宝丽华集团有限公司总经理。2021年4月起,兼任公司董事会薪酬与考核委员会委员,拥有丰富企业管理经验。刘沣董事、总经理、董事会秘书历任公司第五、六、七、八届董事会秘书,公司第六、七、八届董事会董事,自2018年3月起,任公司总经理。2021年4月起,兼任公司董事会战略发展委员会委员,兼任公司董事会战略发展委员会委员、公司子公司宝新融资租赁有限公司董事、国金基金管理有限公司董事。丁珍珍董事、财务总监2011年4月起,任公司财务总监。2015年3月至10月,兼任公司第七届董事会董事。2018年3月起,任公司第八届董事会董事。邹孟红董事历任公司第六、七、八届董事会董事。2015年12月起,任广东宝丽华集团有限公司法定代表人。2021年4月起,兼任公司董事会审计委员会委员。叶林董事、副总经理历任经理、副总经理。2021年2月起,在公司工作。2021年4月起,兼任百合佳缘网络集团股份有限公司副董事长、深圳市东方富海投资管理股份有限公司董事、国金基金管理有限公司监事。刘大成独立董事曾任清华大学精密仪器与机械学系系党委委员、清华大学工程管理硕士教育中心执行主任等,现任清华大学工业工程系博士生导师、清华大学互联网产业研究院副院长兼物流产业研究中心主任等。2021年4月起,兼任公司董事会提名委员会主任委员、战略发展委员会委员、薪酬与考核委员会委员。JonathanJunYan独立董事曾任悉尼科技大学商学院中文国际MBA教育中心主任、英世企咨询(上海)有限公司总经理、意国时尚管理咨询(北京)有限公司总经理等,现任深圳国际公益学院院长。2021年4月起,兼任公司董事会薪酬与考核委员会主任委员、战略发展委员会委员、审计委员会委员。吴世农独立董事曾任厦门大学工商管理学院院长、厦门大学管理学院常务副院长及院长、厦门大学副校长等。现任厦门大学管理学院MBA教育中心教授、博士生导师。2021年4月起,兼任公司董事会审计委员会主任委员、战略发展委员会委员、提名委员33会委员。数据来源:公司公告,西南证券整理1.2业务涵盖两大领域,营收平稳利润承压聚焦能源电力领域,两大基地并驾齐驱。公司以做强做大能源电力核心主业为核心,已形成资源综合利用发电、可再生能源发电两大核心电力能源业务。目前已全面建成梅县荷树园电厂资源综合利用基地,并将重点打造陆丰甲湖湾清洁能源基地。其中梅县荷树园电厂以火力发电为主,总装机容量147万千瓦。陆丰甲湖湾清洁能源基地以风力发电和火力发电为主,规划建设5大项目:陆丰甲湖湾陆上风电场、陆丰甲湖湾海上风电场、广东陆丰甲湖湾电厂、陆丰甲湖湾煤电及通用码头、陆丰东湖一级公路项目,规划总装机容量达到950万千瓦。公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分3电力业务营收超九成,火电营收为核心电力业务。从营收结构来看,2021年电力/发电副产品/销售原材料业务营收占比分别为98.2%/0.4%/1.4%,其中,电力业务营收显著高于其余业务,占比超过九成。从电力业务营收结构来看,2021年火力发电/风力发电业务营收占比分别为99.7%/0.3%,火电业务为核心营收。图3:2021年公司电力业务占总营收98.2%图4:2021年公司火力发电占电力业务营收99.7%数据来源:Wind,公司公告,西南证券整理数据来源:Wind,公司公告,西南证券整理图5:梅县荷树园电厂资源综合利用基地图6:陆丰甲湖湾清洁能源基地数据来源:公司官网,西南证券整理数据来源:公司官网,西南证券整理公司营收稳中有增,归母净利润短期承压。17-21年公司营收从25.2亿元增至94.1亿元,5年CAGR为39.1%,营收增长稳健;22Q1-Q3公司实现营业收入69.5亿元,同比上升1%。17-21年公司归母净利润从1.0亿元增至8.2亿元,5年CAGR为68.2%;22Q1-Q3公司实现归母净利润1.9亿元,同比下降77%,2022业绩预告显示报告期内公司实现盈利约1.6亿元-2.4亿元,同比下降约71%-81%,利润下滑核心原因是2021-2022年燃煤价格大幅上涨导致公司成本增加。未来随着燃煤价格回落,业绩有望得到改善。98.2%0.4%1.4%电力发电副产品销售原材料99.7%0.3%火力发电风力发电公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分4图7:2022Q1-Q3公司营收达129.4亿(+1%)图8:2022Q1-Q3公司归母净利润2.03亿元(-77%)数据来源:Wind,西南证券整理数据来源:Wind,西南证券整理1.3债务水平改善,财务运营稳健综合净利率承压下滑,盈利水平波动较大。近五年公司盈利状况有一定起伏,2020年后出现下滑,2022Q1-3毛利率为6.5%,净利率为2.7%。资产回报率和净资产收益率与净利率变化趋势保持一致,ROE和ROA从2017年的1.2%、2.0%变为2022Q1-3的1.7%和1.6%。由于燃料成本保持高位,且近期受欧洲能源短缺的影响,国际煤价上行,公司盈利水平在短期内仍然承压。图9:2022Q1-Q3公司净利率为2.7%图10:2022Q1-Q3公司ROE为1.7%数据来源:公司公告,西南证券整理数据来源:公司公告,西南证券整理期间费用率大幅下降,负债水平显著改善。2017年到2022年Q1-Q3公司期间费用率从22.9%下降至4%,整体下降18.9pp,其中管理费用率、财务费用率和销售费用率分别下降11.1pp/7.6pp/0.3pp,报告期内公司进一步聚焦核心主业,有效减轻了财务费用负担,通过科学有序的运作实现了降本增盈的效果。2017-2022Q1-Q3公司资产负债率由51.2%下降至42.8%,下降8.4pp,公司资产负债率保持在较低区间,表现出良好的偿债能力和抗风险能力。基于稳健财务状况,公司综合授信额度充足,按时完成了16宝新债的本息兑付工作。25.238.356.371.694.169.552%47%27%31%1%0%10%20%30%40%50%60%0.020.040.060.080.0100.0201720182019202020212022Q1-3营收(亿元)YOY(右)1.04.68.818.28.21.9350%91%106%-55%-77%-100%0%100%200%300%400%05101520201720182019202020212022Q1-3归母净利润(亿元)YOY(右)25.3%31.6%30.7%42.0%16.3%6.5%4.1%12.1%15.7%25.4%8.8%2.7%0%10%20%30%40%50%201720182019202020212022Q1-3毛利率净利率1.2%5.3%9.6%17.8%7.5%1.7%2.0%4.5%7.2%13.6%6.1%1.6%00000201720182019202020212022Q1-3ROEROA公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分5图11:2022Q1-Q3公司期间费用率降低至4.0%图12:2022Q3公司资产负债率降至42.8%数据来源:公司公告,西南证券整理数据来源:公司公告,西南证券整理2电力业务:电价电量双轮驱动,资产盈利能力突出2.1煤价调控叠加广东电价上涨,盈利能力持续修复市场交易加快,交易电量首次超5万亿。国内市场交易电量保持高速增长,从2020年的31663亿KWh增长至2022年的52543亿KWh,首次超过5万亿大关。2022Q1-Q3市场交易电量占全社会用电量比重为60.8%,综合来看,伴随《省间电力现货交易规则(试行)》、《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》等行业重大政策发布,国内市场化交易电量逐渐提高。未来随着售电侧市场化程度的不断提高,中国市场化交易电量将保持上升趋势.图13:2022年市场交易电量超过5万亿KWh图14:2022年市场交易电量占全社会用电量比重为60.8%数据来源:Wind,西南证券整理数据来源:Wind,西南证券整理火电投资加速,火电利用小时数回升。2021年后国内火电投资逐步回暖,2022年1-11月火电投资金额为736亿元,同比增长38%,火电投资同比快速提升。而在2022年6月后火电利用小时数开始回升,从最低点-134小时增长到-40小时,其他电力对火电的替代效逐步减弱,火电发展势头较好。22.9%13.1%13.4%9.3%6.7%4.0%2.2%1.7%0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022Q1-3期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率51.2%59.0%50.0%43.5%43.2%42.8%20%30%40%50%60%70%201720182019202020212022Q1-3资产负债率31663377875254312%19%39%0%10%20%30%40%50%0100002000030000400005000060000202020212022市场交易电量(亿KWh)同比(右)42.2%45.5%60.8%0%10%20%30%40%50%60%70%202020212022市场交易电量占全社会用电量比重公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分6图15:2022年1-11月火电交易额为736亿元图16:2022年6月后火电利用小时数回升数据来源:Wind,中电联,西南证券整理数据来源:Wind,西南证券整理火电核准速度加快,广东核准量领先。自2021Q4开始,火电核准装机速度明显加快。2022Q4火电核准装机规模为29.4GW,增势较为强劲。2022年全国火电核准量为226.8GW,广东火电核准量领跑全国,共计15.5GW,占比约15%,大幅领先其他省份。图17:2022Q4全国火电核准量为29.4GW数据来源:Wind,西南证券整理图18:2022年广东省火电核准量为15.5GW数据来源:Wind,西南证券整理858777760553672736-23%-9%-2%-27%22%38%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000火电投资额(亿元)同比(右)27-3-51-97-134-118-64-44-46-40-150-100-500502月3月4月5月6月7月8月9月10月11月火电利用小时数变动额(h)2.01.23.31.89.39.824.729.4051015202530352021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4火电核准规模(GW)15.511.66.04.04.04.02.82.32.02.01.30.70.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0024681012141618火电核准量(GW)公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分7社会总需求旺盛,广东电力缺口大。我国新能源装机占比较高,但稳定性不足,导致全国多个地区电力供应紧张并出现电力缺口,2017年至2022Q3,我国发用电缺口从318亿KWh增长到2064亿KWh,其中广东省电力缺口为1561亿KWh,显著高于其他省份。而全社会用电量2021年为83128亿KWh,在2022年后,随着国内经济发展和疫情逐渐缓解,国内电力需求预计将保持稳定增长。图19:2022Q1-Q3月发用电缺口为2064亿KWh图20:预计2025全社会用电量达到95000亿KWh数据来源:Wind,西南证券整理数据来源:中电联,西南证券整理(2025年预测数据来源于中电联,逐年采用平均增速测算)图21:2022年广东电力缺口为1561亿KWh数据来源:Wind,西南证券整理煤价回落合理区间,支撑火电盈利修复,2022年以来,受国际俄乌冲突、国内干旱高温天气、电力需求复苏等因素影响,煤炭出现供求紧张。随着国家出台煤炭稳价保供政策,煤价从高位震荡逐步回归新的合理区间,2023年1月3日秦皇岛Q5500动力煤市场价已降至1190元/吨。在保供政策下,煤价有望继续下行,缓解成本压力。电力市场化改革、容量电价补偿等政策有望加速推出,为煤电企业业绩修复打开空间。-318-535-1430-940-2006-2064-2500-2000-1500-1000-5000发用电量缺口(亿KWh)831288594988866918829500011%3%3%3%3%0%2%4%6%8%10%12%750008000085000900009500010000020212022E2023E2024E2025E全社会用电量(亿KWh)同比增速-1561-2000-1500-1000-50005001000150020002500广东省浙江省山东省江苏省河北省北京上海河南省湖南省重庆辽宁省江西省天津广西壮族自治区海南省西藏自治区黑龙江省福建省青海省吉林省安徽省甘肃省陕西省贵州省湖北省宁夏回族自治区新疆维吾尔自治区四川省山西省云南省内蒙古自治区电力缺口(亿KWh)公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分8预计2023-2024年国内煤炭均价将位于900-1000元/吨。近日国内煤价持续性下跌,近一周全球海运煤至国内的数量环比回落3.8%,同时海外煤价目前需求疲软,价格下行,受通胀压力影响,海外主流矿山经营费用、人工成本逐年增加,且澳大利亚、印尼矿山的政府特许经营费征收近1年增长1-3倍,IEA最新数据显示2021年全球炼焦煤主流矿山开采成本增至150美元/吨。预计2023-2024年国内煤炭均价将位于900-1000元/吨。图22:2023年1月3日煤价为1190元/吨数据来源:Wind,西南证券整理表2:上网电价&标煤成本对火电业务净利润的影响单位:亿元0.520.530.540.550.560.570.5895016.5118.2119.9221.6323.3425.0526.76100013.6815.3917.0918.8020.5122.2223.93105010.8512.5614.2715.9717.6819.3921.1011008.029.7311.4413.1514.8516.5618.2711505.196.908.6110.3212.0313.7415.44数据来源:公司公告,西南证券。注:横向为净利润随电价(税后,元/kWh)变动,纵向为净利润随煤价(元/t)变动一次能源价格传导机制发布,火电业务盈利能力有望显著改善。2022年11月,广东省能源局、南方能监局联合发布《关于2023年电力市场交易有关事项的通知》,文件指出2023年广东电力市场规模为5500亿KWh,年度交易规模上限3000亿KWh,零售市场交易按照“固定价格+联动价格+浮动费用”的模式,浮动费用上限2分/KWh;当综合煤价或天然气到厂价高于一定值时,煤机或气机平均发电成本超过允许上浮部分,按照一定比例对年度/月度等电量进行补偿,相关费用由全部工商业用户分摊。在此背景下,火电业务盈利能力预计将显著改善。15991231119011001200130014001500160017002022/10/22022/10/172022/11/12022/11/162022/12/12022/12/162022/12/31秦皇岛动力煤(Q5500)市场价格(元/吨)公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分9图23:一次能源价格传导机制数据来源:广东省能源局、南方能监局,西南证券整理电价优势明显,盈利水平有望改善。2021年10月国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,提出将煤电交易价格浮动范围扩大为上下浮动均不超过20%,且高耗能企业市场交易电价不受限制,电价上涨趋势明显。2022年11月广东月度电价成交均价为548厘/KWh,并有7个月电价成交均价超过540厘/KWh,广东2023年电价有望保持高位,火电企业盈利水平改善空间较大。图24:2022年11月广东省月度电价成交均价为548厘/KWh数据来源:Wind,西南证券整理2.2电量利用优势显著,核准量行业领先政策区位优势明显,火电利用效率领先。公司旗下电厂均位于政策扶持区域,2016年中共中央、国务院发布《关于加大脱贫攻坚力度支持革命老区开发建设的指导意见》,明确指出“增加位于贫困老区的发电企业年度电量计划”。而公司电厂位于广东革命根据地海陆丰和梅州,是目前少数能够享受政策支持的公司。2021年公司火电利用小时数为5305小时,超过广东省火电平均利用小时数5015小时和全国平均水平4448小时。公司2021年平均上网电价为0.6元/KWh,显著高于广东省售电合同平均价格及广东省其他火力电力企业。54550953954754550349754854254654847048049050051052053054055056022/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/11广东月度电价成交均价(厘/KWh)公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分10图25:2021年公司火电利用小时数为5305小时图26:2021年公司平均上网电价为0.6元/KWh数据来源:Wind,西南证券整理数据来源:广东省发改委,公司公告,西南证券整理图27:2021年广东省主要火电企业平均上网电价数据来源:公司公告,西南证券整理火力装机量占比超九城,总装机量增长稳定。公司装机量增长迅速,并在2018年后保持稳定,在2021年火力装机量为3.47GW,占总装机量的98.6%。公司在2017年后总装机量稳中有增,预计2025年梅县荷树园电厂和陆丰甲湖湾电厂装机量达5.47GW。图28:2021年公司火力装机量为3470MW,占总量98.6%图29:2025年公司总装机量有望达5.47GW数据来源:公司公告,西南证券整理数据来源:公司公告,西南证券整理53055015444840004200440046004800500052005400宝新能源广东省全国火电利用小时数0.6000.4530.00.10.20.30.40.50.60.72021宝新能源平均上网电价(元/KWh)广东燃煤基准电价(元/KWh)0.600.480.450.450.00.10.20.30.40.50.60.7宝新能源深圳能源粤电力A广州发展平均上网电价(元/亿KWh)1470247034703470347048484848480500100015002000250030003500400020172018201920202021火电装机容量(MW)风电装机容量(MW)1.471.471.471.471.471.47012224012345201720182019202020212025E梅县荷树园电厂(在建/规划)装机量(GW)陆丰甲湖湾电厂(在建/规划)装机量(GW)公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分11产能稳健增长,可供应电量充足。公司发电量及上网电量在2017年后增速回正并保持稳健增长,2021年公司发电量为185亿KWh,同比增长38%,上网电量为175亿KWh,同比增长28%,可供应电量充足,为公司业务扩张提供有力保障。图30:2021年公司发电量为185亿KWh图31:2021年公司上网电量为175亿KWh数据来源:公司公告,西南证券整理数据来源:公司公告,西南证券整理3金融投资提振业绩,合作开发汕头海风公司打造新金融投资模式,以资本运营促进产业发展。公司自2007年进入金融投资领域,凭借电力行业现金流充沛的特点,积极摸索多种股权投资工具,目前持有梅州客商银行、东方富海和中广核新能源海风(汕尾)公司的股权,分别持股30%/29%/8%。货币资金充足,应收款稳中有升。公司筹资活动现金流整体稳定,经营活动现金流净额2021年达14.4亿元,2022Q1-Q3达10.3亿元,2020-2022Q3由于电厂经营成本急剧上升,现金流情况趋紧,随着煤价的平稳回落,现金流回流将有所改善。2017-2022Q3公司货币资金充沛,由21.4亿元增至54.6亿元,同时拥有1.2亿交易性金融资产。2017-2022Q3公司应收款由2.6亿元增至11.1亿元,其中90%以上为1年内到期,其余为2-3年内到期,账期总体较短,可在短时间内回收较多现金流,叠加现有的充足货币资金,有利于后续业务的不断扩张。图32:2022Q1-Q3公司经营活动现金流净额达到10.3亿元图33:2022Q3末公司货币资金达54.6亿元数据来源:公司公告,西南证券整理数据来源:公司公告,西南证券整理5579128134185-26%44%62%4%38%-40%-20%0%20%40%60%80%05010015020020172018201920202021公司历年发电量(亿KWh)同比增速5275122127175-25%43%63%4%28%-40%-20%0%20%40%60%80%05010015020020172018201920202021公司历年上网电量(亿KWh)同比增速7.79.819.035.214.410.3-32.8-21.314.8-2.00.1-0.96.524.0-39.3-20.2-9.7-1.4-60-40-2002040201720182019202020212022Q1-3经营现金流净额(亿元)投资现金流净额(亿元)融资现金流净额(亿元)21.433.928.441.647.854.60.10.17.75.12.11.20102030405060201720182019202020212022Q1-3货币资金(亿元)交易性金融资产(亿元)公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分12图34:2022Q3末公司应收款达11.1亿元数据来源:公司公告,西南证券整理公司长期股权投资规模稳步提升,投资有所波动但多为正收益。2018-2022H1公司长期投资收益稳步提升,由19.6亿元逐步增至26.0亿元,总资产占比由9%逐步提升至14%。2017-2022H1公司投资收益较为波动,但多为正收益,累积投资收益达10.4亿元。图35:2022H1公司长期股权投资达26亿元(+14%)图36:2022H1公司投资收益达0.9亿元数据来源:公司公告,西南证券整理数据来源:公司公告,西南证券整理梅州客商银行资产持续增长,不良贷款率处于行业低位。2017年公司发起设立的梅州客商银行获批开业运营,明确“科技赋能、金融向善”,做“特专精美”的新型价值银行,扎根湾区,2017-2022H1客商银行总资产由66亿元大幅增至250亿元,CAGR高达34%;2017-2021年营收由0.7亿元增至2.9亿元,CAGR高达43%,2022H1公司营收2.2亿元,同比增长54%;2017-2021年净利润由1226万元增至6653万元,CAGR高达53%,2022H1公司净利润为8018万元,同比增长505%。2022H1公司不良贷款率仅0.43%,位于行业低位,已经形成了业务规模增长、资产质量优质的态势。2.66.36.67.912.311.102468101214201720182019202020212022Q1-3应收款(亿元)31.219.620.922.525.226.0-37%6%8%12%14%-40%-30%-20%-10%0%10%20%05101520253035201720182019202020212022H1长期股权投资(亿元)YOY(右)3.82.32.1-1.22.50.9-2-1012345201720182019202020212022H1投资收益(亿元)公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分13图37:公司参股客商银行/东方富海及中广核海风公司图38:2022H1客商银行营收达2.2亿元(同比+54%)数据来源:公司官网,西南证券整理数据来源:公司公告,西南证券整理图39:2022H1客商银行净利润达8018万元(同比+505%)图40:2022H1客商银行不良贷款率0.43%位于行业低位数据来源:公司官网,西南证券整理数据来源:公司公告,西南证券整理公司收购东方富海,介入PE领域。公司受让东方富海股份,最终持有其29%股权,2017-2021年公司净利润稳中有升,近5年累计净利润达11.8亿,2022H1公司营收1.5亿元,净利润1.2亿元。东方富海自成立后累计管理基金规模近250亿元,在管基金52只,目前已投资项目超480个,已有125个项目通过IPO或并购等方式退出。公司投资阶段侧重A/B轮,80%资金投资于早期,80%资金投资于成熟期,投资领域则分布在信息科技、节能环保、健康医疗、新材料和文化消费等5大领域。0.72.02.32.62.92.2186%15%12%12%54%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.53.03.5201720182019202020212022H1营收(亿元)YOY(右)122650095824603966538018309%16%4%10%505%-100%0%100%200%300%400%500%600%0200040006000800010000201720182019202020212022H1净利润(万元)YOY(右)1.73%1.56%1.46%1.41%1.41%1.40%1.34%1.02%0.95%0.77%0.43%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分14图41:2021年东方富海净利润达6亿元图42:东方富海投资领域主要集中于5大领域数据来源:公司公告,西南证券整理数据来源:公司官网,西南证券整理携手中广核共建汕头海风资源,陆丰甲湖湾清洁能源基地规划装机达9.5GW。2018年公司与中广核合资成立海风公司,共同开发汕尾海风资源,公司出资1.04亿持股20%(中广核持股80%),2021年末其他股东增资后公司持股降至8%。陆丰甲湖湾清洁能源基地规划建设陆上风电场、海上风电场、煤电厂等项目,规划总装机达9.5GW,包括8GW火电、1.45GW海风及0.1GW陆风。2021年公司参透的海风项目(500MW)并网发电,2022年进入满产发电首年,2022H1已实现净利润2.5亿元,机组利用率达94%。图43:陆丰甲湖湾清洁能源基地示意图图44:陆丰甲湖湾清洁能源基地装机结构(GW)数据来源:公司官网,西南证券整理数据来源:公司公告,西南证券整理118159217168591941960435120550100002000030000400005000060000201720182019202020212022H1净利润(万元)8.01.50.1火电海风陆风公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分154盈利预测和估值4.1盈利预测关键假设:假设1:考虑公司火电机组装机规划,预计2022-2024年装机量分别为347/347/447万千瓦,由于短期内电力供需形式较为紧张,预计火电需求量仍将维持高位,假设2022-2024年火电机组利用小时数分别为5200/5200/4300小时(2024年新增100万千瓦机组预计在年底投产,故拉低平均利用小时数),电价小幅上涨。考虑到海内外煤价价格下行,预计2023-2024年煤价将位于900-1000元/吨。假设2:公司风电板块相对稳定,预计2022-2024年装机量保持4.8万千瓦,机组利用小时数分别为1250/1200/1150小时,电价保持不变。假设3:公司2022-2024年其他业务收入增速保持5%。基于以上假设,我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表:表3:分业务收入及毛利率单位:亿元2021A2022E2023E2024E火电收入92.1795.0398.05106.05增速30.0%3.1%3.2%8.2%毛利率16.2%6.0%20.0%25.0%风电收入0.280.350.340.32增速-29.0%25.7%-4.0%-4.2%毛利率-21.1%5.9%2.0%-2.3%其他收入1.661.741.831.92增速464.3%5.0%5.0%5.0%毛利率28.5%28.5%28.5%28.5%合计收入94.197.1100.2108.3增速31.4%3.2%3.2%8.1%毛利率16.3%6.7%20.4%25.3%数据来源:Wind,西南证券4.2相对估值华电国际、上海电力、内蒙华电、大唐发电、国电电力主营业务均为燃煤火力发电,选取这5家作为可比公司,2023年可比公司平均PE为11.6倍,平均PB为1.7倍。考虑到公司火电集中于广东省,电价有望提升,盈利对煤价弹性较大,且未来新增装机增速较高,我们给予公司2023年1.6倍PB,根据公司最新报告期BPS为5.17元,对应目标价8.27元,首次覆盖给予“买入”评级。公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分16表4:可比公司估值证券代码可比公司总市值(亿元)归母净利润(百万元)PE(倍)PB(倍)21A22E23E24E21A22E23E24ELF600027.SH华电国际543-496518548336035-293.911.29.01.5600021.SH上海电力299-1893100919322332-29.615.512.81.9600863.SH内蒙华电23745224653222371256.99.67.46.41.7601991.SH大唐发电457-9264-46933604933--13.69.31.9600795.SH国电电力708-1845275068878700-25.710.38.11.5平均值56.989.711.69.11.7数据来源:Wind,西南证券整理5风险提示煤价上行风险;电力价格波动;投资业务盈利不及预期。公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分17附表:财务预测与估值[Table_ProfitDetail]利润表(百万元)2021A2022E2023E2024E现金流量表(百万元)2021A2022E2023E2024E营业收入9410.659712.5110021.5110829.51净利润824.37202.841375.791871.66营业成本7880.769057.707974.808091.28折旧与摊销772.18761.78771.96782.26营业税金及附加58.4048.5650.1154.15财务费用208.81216.57223.83240.30销售费用9.208.748.027.58资产减值损失0.000.000.000.00管理费用412.47407.93400.86433.18经营营运资本变动-3585.841775.31-482.82-386.18财务费用208.81216.57223.83240.30其他3215.27-3261.69-281.24-233.34资产减值损失0.000.000.000.00经营活动现金流净额1434.79-305.191607.522274.69投资收益249.66250.00250.00250.00资本支出666.94-200.00-200.00-200.00公允价值变动损益-102.8121.6031.24-16.66其他-660.87524.82531.24483.34其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额6.06324.82331.24283.34营业利润989.49244.611645.132236.36短期借款805.78-282.91-500.000.00其他非经营损益-5.96-2.61-3.73-3.35长期借款-867.89200.00-300.00-300.00利润总额983.53242.011641.402233.01股权融资16.000.000.000.00所得税159.1639.16265.62361.35支付股利-652.77-288.53-71.00-481.53净利润824.37202.841375.791871.66其他-273.99340.30-223.83-240.30少数股东损益0.000.000.000.00筹资活动现金流净额-972.86-31.15-1094.83-1021.83归属母公司股东净利润824.37202.841375.791871.66现金流量净额467.50-11.51843.931536.20资产负债表(百万元)2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金4779.334767.825611.757147.95成长能力应收和预付款项1234.531269.431309.811415.42销售收入增长率31.44%3.21%3.18%8.06%存货349.271989.761876.012016.41营业利润增长率-56.92%-75.28%572.54%35.94%其他流动资产439.98443.21449.81467.09净利润增长率-54.65%-75.39%578.25%36.04%长期股权投资2523.222523.222523.222523.22EBITDA增长率-41.80%-37.94%115.95%23.40%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程8850.308309.797759.107198.12毛利率16.26%6.74%20.42%25.28%无形资产和开发支出649.56630.77611.97593.17三费率6.70%6.52%6.31%6.29%其他非流动资产851.88599.40346.9394.45净利率8.76%2.09%13.73%17.28%资产总计19678.0720533.4020488.6121455.83ROE7.38%1.74%10.63%13.06%短期借款1282.911000.00500.00500.00ROA4.19%0.99%6.71%8.72%应付和预收款项1100.761505.261122.051071.91ROIC9.92%3.69%14.51%19.41%长期借款4512.914712.914412.914112.91EBITDA/销售收入20.94%12.59%26.35%30.09%其他负债1608.871681.011514.631441.87营运能力负债合计8505.458899.177549.597126.69总资产周转率0.480.480.490.52股本2175.892175.892175.892175.89固定资产周转率1.071.191.321.54资本公积2953.462953.462953.462953.46应收账款周转率9.327.807.817.99留存收益6051.495965.817270.608660.73存货周转率4.473.404.134.16归属母公司股东权益11172.6211634.2212939.0114329.14销售商品提供劳务收到现金/营业收入109.10%———少数股东权益0.000.000.000.00资本结构股东权益合计11172.6211634.2212939.0114329.14资产负债率43.22%43.34%36.85%33.22%负债和股东权益合计19678.0720533.4020488.6121455.83带息债务/总负债68.14%65.32%66.40%66.13%流动比率1.732.053.003.74业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率1.641.572.393.05EBITDA1970.481222.962640.933258.92股利支付率79.18%142.24%5.16%25.73%PE17.7472.0810.637.81每股指标PB1.311.261.131.02每股收益0.380.090.630.86PS1.551.511.461.35每股净资产5.135.355.956.59EV/EBITDA7.8612.825.413.90每股经营现金0.66-0.140.741.05股息率4.46%1.97%0.49%3.29%每股股利0.300.130.030.22数据来源:Wind,西南证券公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现,即:以报告发布日后6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下重要声明西南证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,本报告仅供本公司签约客户使用,若您并非本公司签约客户,为控制投资风险,请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”,且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。公司研究报告/宝新能源(000690)请务必阅读正文后的重要声明部分西南证券研究发展中心上海地址:上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编:200120北京地址:北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编:100033深圳地址:深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编:518040重庆地址:重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编:400025西南证券机构销售团队[Table_SalesPerson]区域姓名职务座机手机邮箱上海蒋诗烽总经理助理、销售总监021-6841530918621310081jsf@swsc.com.cn崔露文销售经理1564296031515642960315clw@swsc.com.cn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxy@swsc.com.cn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsy@swsc.com.cn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyf@swsc.com.cn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryf@swsc.com.cn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyf@swsc.com.cn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyf@swsc.com.cn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyu@swsc.com.cn谭世泽销售经理1312290088613122900886tsz@swsc.com.cn北京李杨销售总监1860113936218601139362yfly@swsc.com.cn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglan@swsc.com.cn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyf@swsc.com.cn王一菲销售经理1804006035918040060359wyf@swsc.com.cn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqx@swsc.com.cn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyuf@swsc.com巢语欢销售经理1366708498913667084989cyh@swsc.com.cn广深郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyan@swsc.com.cn杨新意销售经理1762860991917628609919yxy@swsc.com.cn张文锋销售经理1364263978913642639789zwf@swsc.com.cn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryf@swsc.com.cn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzh@swsc.com.cn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyf@swsc.com.cn

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