证券研究报告：玻璃制造深度报告2023年2月21日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市首次评级行业基本情况收盘点位5783.1652周最高6367.6252周最低4377.62行业相对指数表现（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:丁士涛SAC登记编号:S1340522090005Email:dingshitao@cnpsec.com近期研究报告光伏玻璃行业系列报告（一）风物长宜放眼量⚫光伏组件封装重要材料，超白压延玻璃是主流产品光伏玻璃是生产太阳能电池组件所需的封装材料，其强度、透光率对光伏组件的寿命和发电效率有重要影响。根据制作工艺的不同，光伏玻璃可分为超白压延玻璃与浮法玻璃；其中，压延玻璃主要应用于晶硅太阳能电池组件，浮法玻璃主要应用于薄膜电池组件及晶硅系列双玻组件。近年来，在光伏组件大型化、轻量化以及双玻组件渗透率提升的发展趋势下，作为封装材料的光伏玻璃也正在向大型化与薄型化发展。⚫供给相对过剩，周期底部价格承压2022年，全国新增光伏装机容量87.41GW，同比增长59.13%。2023年伴随着硅料新增产能释放，硅料供给端转松，组件企业有望加速扩产，推动光伏玻璃需求端增长。根据我们测算，2023-2025年全球光伏玻璃需求量约为2323/2703/3140万吨。供给端来看，截至2023年1月末，全国光伏玻璃在产窑炉104个，产线401条，在产产能合计为7.90万T/D，同比增长91.65%。2022年全年及2023年1月，全国共有36条产线投产，日熔化量合计为3.76万T/D。我们测算2023-2025年光伏玻璃在产产能约为9.30/12.04/13.22万T/D，高于供需平衡产能10.2%/22.5%/15.5%。我们认为在行业供给端充裕，价格低位运行且原燃料价格涨幅较大导致光伏玻璃企业盈利水平承压情况下，光伏玻璃企业继续扩产的意愿或有所减弱。另外，2022年11月工信部等三部门在《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》中提出，开展光伏压延玻璃产能预警，指导光伏压延玻璃项目合理布局。预计后续各省将陆续对新建项目的数量、规模及投产时间加以调控。⚫双寡头格局明确，成本优势是核心竞争力光伏玻璃行业基于其投资门槛、技术门槛、环保门槛较高的属性，具备一定的进入壁垒，行业格局较为集中。2022年末，光伏玻璃行业产能排名前两名的信义光能和福莱特合计市占率约为50%。南玻A、中建材、彩虹新能源、安彩高科、亚玛顿等产能排名前十的企业占比约为85%。2022H1福莱特/信义光能/洛阳玻璃/彩虹新能光伏玻璃业务的毛利率分别为23.02%/26.7%/9.71%/14.97%，较2021年下降12.68/14.40/10.58/6.15pct。2022年在原材料及燃料价格均大幅上涨的情况下，光伏玻璃企业的毛利率均有所下降，但福莱特、信义光能等一线龙头的毛利率仍高于二线龙头10%-15%。⚫投资建议光伏玻璃需求端受益于光伏装机高增预期，行业成长属性凸显。当前光伏玻璃供给端相对充裕，原燃料价格高位运行，行业盈利正处于周期底部，预计后续价格继续下降空间有限。我们推荐具备“后发优势”的浮法龙头旗滨集团2023年光伏玻璃实现从0到1的突破将推动公司估值水平抬升；超白压延玻璃与TCO镀膜玻璃技术兼备的金晶科技，有望受益于钙钛矿电池商业化进程加速带来的TCO镀膜玻璃需求放量；建议关注洛阳玻璃、南玻A（标为暂未覆盖标的）。-31%-28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2022-022022-052022-072022-092022-122023-02玻璃制造沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分2⚫风险提示光伏新增装机量不及预期；双玻组件渗透率提升不及预期；原材料、燃料价格大幅上涨风险；供给端增长过快风险。重点公司盈利预测与投资评级代码简称投资评级收盘价（元）总市值（亿元）EPS（元）PE（倍）2023E2024E2023E2024E601636.SH旗滨集团买入11.58291.430.851.1122.7413.43600586.SH金晶科技买入11.22155.880.710.8623.8712.63600876.SH洛阳玻璃未评级21.30102.110.881.5040.4023.75000012.SZ南玻A未评级7.02163.260.830.969.888.25注：股价为2023年2月20日收盘价，标为未覆盖，盈利预测来自iFinD的一致预测资料来源：iFinD，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1光伏组件封装重要材料，超白压延玻璃是主流产品..............................................61.1超白压延玻璃应用于晶硅组件...........................................................61.2双玻组件渗透率提升，驱动光伏玻璃薄型化发展...........................................81.3TCO镀膜玻璃：薄膜太阳能电池组件中作用不可或缺.......................................102供给相对过剩，周期底部价格承压..........................................................142.1硅料供给转松，奠定光伏装机高增基调..................................................142.2供给端新增产能较多，23年扩产节奏或有所放缓..........................................193双寡头格局明确，成本优势是核心竞争力....................................................254投资建议................................................................................355风险提示................................................................................35请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表1：光伏玻璃产业链图示.................................................................6图表2：光伏玻璃与普通玻璃特征对比.........................................................6图表3：两种光伏玻璃生产工艺设备及主要流程.................................................7图表4：晶硅太阳能电池组件结构.............................................................7图表5：2021年晶硅太阳能电池组件成本占比（%）..............................................7图表6：几种典型光伏玻璃的特点.............................................................8图表7：2021-2030E不同尺寸的硅片占比（%）.................................................8图表8：双面发电示意图.....................................................................8图表9：单玻组件与双玻组件的特点...........................................................9图表10：传统单玻组件与双玻组件的结构......................................................9图表11：传统单玻组件与双玻组件的最大功率衰减率（%）.......................................9图表12：2020-2030E单/双玻组件占比（%）...................................................10图表13：2020-2030E≤2.5/3.2mm光伏玻璃占比（%）.........................................10图表14：薄膜太阳能电池主要类型...........................................................10图表15：薄膜太阳能电池结构...............................................................10图表16：TCO镀膜玻璃主要类别及性能参数....................................................11图表17：FirstSolar薄膜组件转换效率（%）.................................................11图表18：CdTe薄膜组件与晶硅组件发电性能对比...............................................11图表19：2012-2021全球薄膜组件产量及市场份额（GW，%）.....................................12图表20：2021全球不同类型薄膜光伏组件产量构成（GW）.......................................12图表21：几种典型的薄膜电池与晶硅电池组件应用于BIPV的主要特点.............................12图表22：BIPV光伏幕墙图示................................................................13图表23：2016-2021幕墙行业产值及同比增速（亿元，%）.......................................13图表24：2022-2025EBIPV光伏幕墙市场规模预测表............................................13图表25：NREL最佳实验室电池转换效率图.....................................................14图表26：全国钙钛矿电池产能及渗透率（GW，%）..............................................14图表27：钙钛矿电池组件生产成本构成（%）..................................................14图表28：2014-2022全国光伏新增装机量及同比增速（GW，%）...................................15图表29：2014-2022分布/集中式光伏新增装机量（GW）.........................................15图表30：2012-2030E全国光伏新增装机容量（GW）.............................................15图表31：2012-2030E全球光伏新增装机容量（GW）.............................................15图表32：“十四五”期间各省规划新增光伏装机量（GW）.......................................16图表33：2012-2022E全球光伏组件产能/产量及同比增速（GW，%）...............................16图表34：2012-2022全国光伏组件产量及同比增速（GW，%）.....................................16图表35：2019-2022全国光伏组件出口量及同比增速（GW，%）...................................16图表36：2019-2022全国光伏组件出口额及同比增速（亿美元，%）...............................16图表37：主要硅料生产企业扩产情况.........................................................17图表38：全国硅片产量及同比增速（GW，%）..................................................18图表39：多晶硅料(致密料)现货平均价（元/kg）..............................................18图表40：2020-2025E全球光伏玻璃需求量预测表...............................................19图表41：2018-2023全国光伏玻璃在产产能及同比增速（T/D，%）................................19图表42：2018-2023全国光伏玻璃在产窑炉及生产线数量（个，条）..............................19图表43：2022-2023年1月全国光伏玻璃新投产产线情况........................................20请务必阅读正文之后的免责条款部分5图表44：2022年召开的光伏玻璃听证会在建及拟建生产线情况...................................21图表45：2019-20233.2/2.0mm镀膜玻璃市场平均价（元/吨）..................................22图表46：2018-2023光伏玻璃企业库存/天数（万吨，天）.......................................22图表47：光伏玻璃成本价均价和毛利率情况（元/平方米，%）....................................22图表48：光伏玻璃成片效率/成品率参数......................................................23图表49：2020-2025E全国光伏玻璃供给量测算表...............................................23图表50：安徽光伏玻璃部分已建成未投产/在建项目情况........................................24图表51：福莱特2020-2022年募投项目主要情况...............................................24图表52：部分光伏玻璃生产项目投资建设情况.................................................25图表53：2022主要光伏玻璃生产企业产能占比（%）............................................25图表54：2022主要光伏玻璃企业在产产能（T/D）..............................................25图表55：光伏玻璃行业主要生产企业与组件龙头签订的光伏玻璃采购协议..........................26图表56：2014-2022H1光伏玻璃行业主要生产企业光伏玻璃销量（万平方米）.....................26图表57：2014-2022Q3光伏玻璃行业主要生产企业资本开支情况（亿元）.........................26图表58：2013-2022E信义光能光伏玻璃产能（T/D）............................................27图表59：信义光能已订约但尚未产生的资本开支(亿港元）......................................27图表60：旗滨集团光伏玻璃预计新增产能情况.................................................27图表61：洛阳玻璃光伏玻璃预计新增产能情况.................................................27图表62：2014-2022H1部分光伏玻璃企业光伏玻璃销售均价（元/平方米，港元/平方米）............28图表63：2014-2022H1部分光伏玻璃企业光伏玻璃单位成本（元/平方米，港元/平方米）............28图表64：2014-2022H1部分光伏玻璃企业光伏玻璃毛利率（%）..................................28图表65：2018-2022H1部分光伏玻璃企业光伏玻璃单位毛利（元/平方米，港元/平方米）............28图表66：2015-2022Q1福莱特主要原材料采购金额占比（%）....................................29图表67：2015-2022Q1福莱特主要原材料采购金额占比（%）....................................29图表68：光伏玻璃直接材料吨用量（kg）.....................................................29图表69：主要光伏玻璃企业石英砂采购价（元/吨）............................................29图表70：2017-2021石英岩原矿均价（元/吨）.................................................30图表71：2014-2022全国石英砂产量/需求量（万吨）...........................................30图表72：2021玻璃用石英砂矿石地理分布.....................................................30图表73：2021全国主要玻璃用矿石储量（万吨）...............................................30图表74：光伏玻璃企业石英砂采矿权/石英砂生产基地投资情况...................................31图表75：纯碱行业产业链上下游示意图.......................................................31图表76：2014-2022纯碱产能产量情况（万吨，%）.............................................31图表77：2018-2023华东重质纯碱价格（元/吨）...............................................32图表78：2018-2022纯碱出口量及同比增速（万吨，%）.........................................32图表79：2018-2023全国纯碱企业开工率（%）.................................................32图表80：2018-2023全国纯碱库存（万吨）....................................................32图表81：2023纯碱行业预计新增产能情况.....................................................33图表82：2016-2022Q1部分光伏玻璃企业纯碱采购价格（元/吨）................................33图表83：2019-2023E纯碱供需平衡表........................................................33图表84：2020-2023石油焦市场价（元/吨）...................................................34图表85：2021-2023燃料油市场价（元/吨）...................................................34图表86：2020-2023液化天然气市场价（元/吨）...............................................34图表87：玻璃生产常用燃料特点.............................................................34图表88：2014-2022Q1部分光伏玻璃企业天然气采购价（元/平方米）............................34图表89：光伏玻璃行业重点公司盈利预测表...................................................35请务必阅读正文之后的免责条款部分61光伏组件封装重要材料，超白压延玻璃是主流产品1.1超白压延玻璃应用于晶硅组件光伏玻璃是生产太阳能电池组件所需的封装材料，其强度、透光率对光伏组件的寿命和发电效率有重要影响。光伏玻璃主要用于太阳能电池组件的前、后盖板，具有高太阳能透光率、低吸收反射率、耐高温腐蚀、高强度等特点，可以起到提高太阳能电池组件的光电转换效率，以及对电池组件进行长久保护的作用。图表1：光伏玻璃产业链图示资料来源：信义光能，FirstSolar官网，福莱特招股说明书，中邮证券研究所相较于传统玻璃，光伏玻璃具有含铁量低、透光率高、耐高温、耐氧化、耐腐蚀等特征以满足太阳能电池长时间露天作业的严酷环境需求和抵御极端天气的影响。从生产角度看，光伏玻璃与普通玻璃主要原材料相同，主要包括石英砂、纯碱等，但在原材料质量、料方配比、工艺系统设计、窑池结构、操作制度、控制制度和产品质量标准等方面，光伏玻璃的要求都高于普通玻璃，普通玻璃产线无法轻易转换为光伏玻璃产线；从产品角度看,光伏玻璃在透光率及保护性能等方面的需求显著高于传统玻璃。图表2：光伏玻璃与普通玻璃特征对比含铁量承受温度透光率颜色抗冲击性耐腐蚀性光伏玻璃＜0.015%＞250℃＞91.5%超透明较强较强普通玻璃＞0.2%约80℃88%-89%偏绿色较弱不耐腐蚀资料来源：头豹研究院，中邮证券研究所根据在光伏组件中所处位置的不同，光伏玻璃可分为面板/盖板玻璃和背板玻璃；根据制作工艺的不同，光伏玻璃可分为超白压延玻璃与超白浮法玻璃；其中，压延玻璃主要应用于晶硅太阳能电池组件，超白浮法玻璃主要应用于薄膜电池组件及晶硅系列双玻组件。由于晶硅太阳能电池占据光伏组件中的较大市场份额，超白压延玻璃亦成为光伏玻璃的主流品种。请务必阅读正文之后的免责条款部分7图表3：两种光伏玻璃生产工艺设备及主要流程压延法配料→熔制→辊压成型→退火→冷却→切裁→取片→包装浮法原料制备→混合配料→熔制→锡槽成形→退火→切裁→瓣边→分片→取片→包装资料来源：凯盛集团网站，中邮证券研究所图表4：晶硅太阳能电池组件结构图表5：2021年晶硅太阳能电池组件成本占比（%）资料来源：天合光能，中邮证券研究所资料来源：全球光伏，中邮证券研究所电池片61.2%铝边框9.0%EVA8.4%玻璃7.1%背板5.2%焊带2.6%接线盒2.6%其他3.9%请务必阅读正文之后的免责条款部分8图表6：几种典型光伏玻璃的特点类别产品特点及用途面板玻璃2.8mm-3.2mm高透钢化镀膜玻璃（单层镀膜）采用光伏玻璃熔解、成型、钢化和AR减反射镀膜增透工艺技术，主要用于单玻组件封装用面板玻璃2.0mm-2.5mm高透钢化镀膜玻璃（薄型单层镀膜）采用薄型化光伏玻璃熔解、成型、钢化和AR减反射镀膜增透工艺技术，具有薄型化、高透光率（≥94.0%）、高强度、高耐候性特点；主要用于单玻组件、双玻组件封装用面板玻璃；相比传统3.2mm光伏玻璃，重量减轻约38%，透光率提高约0.2%，满足用户对组件轻量化、高透光率的性能要求2.0mm-3.2mm高透钢化双层镀膜玻璃（薄型双层镀膜）采用薄型化光伏玻璃熔解、成型、钢化和双层高透减反射镀层增透工艺技术，具有薄型化、高透光率（≥94.3%）、高强度、高耐候性特点；相比单层镀膜玻璃，双层高透减反射镀层相比传统减反射涂层透光率增益提高0.5%，从而提升组件的发电功率和发电量，满足用户对组件单位功率提升的要求；主要用于单玻组件、双玻组件封装用面板玻璃背板玻璃2.0mm-2.5mm高透钢化丝印镀釉玻璃采用薄型化光伏玻璃熔解、成型、钢化及陶瓷高反射油墨材料和打孔丝印镀釉工艺技术，可使双玻双面组件发电功率提升2%；具有薄型化、高反射率（≥76%）、高强度、高耐候性特点，主要用于双玻组件封装用背板；满足用户通过双玻双面组件提升发电效率及组件背面通过吸收背景反射光和周围环境散射光来发电的要求资料来源：彩虹新能招股说明书（上会稿），中邮证券研究所1.2双玻组件渗透率提升，驱动光伏玻璃薄型化发展伴随着光伏行业开启新一轮的降本增效，大尺寸的182mm硅片和210mm硅片因具有提升组件功率和转换效率、摊薄单位成本的优势，近年来市场内占比逐年提高。根据CPIA的统计及预测，2022年182mm和210mm尺寸的硅片占比已经达到82.8%，预计2023年其占比将达到93.2%。图表7：2021-2030E不同尺寸的硅片占比（%）图表8：双面发电示意图资料来源：CPIA，中邮证券研究所资料来源：隆基绿能，中邮证券研究所双玻组件是指由两片光伏玻璃和太阳能电池片组成复合层，电池片之间由导线串、并联汇集到引线端所形成的光伏电池组件。双玻组件正、反面均为能发电的组件，能接收正面直接照射的太阳光及被周围环境反射到组件背面的太阳反射光，进而增大光电流和发电量。另外，双玻组件集成了光伏玻璃抗PID的特性，平均衰减低于常规单玻组件，因而使用寿命更长。同时，双玻组件相较于传统单玻组件耐磨损、抗腐蚀性更强，透水率接近于零，防火等级也大大提升。请务必阅读正文之后的免责条款部分9图表9：单玻组件与双玻组件的特点单玻组件常规光伏组件，其背板材料大部分为不透光的复合材料复合材料背板的耐候性较差，在户外紫外线的照射下易黄变；在水汽及酸碱环境下易降解，在强风环境中易被风沙磨损；背板为有机材料易燃，在火灾频发地区存在安全隐患双玻组件由两片玻璃和太阳能电池片组成复合层，电池片之间由导线串、并联汇集到引线端所形成的光伏电池组件相比普通的单玻组件，双玻光伏组件寿命更长，发电效率更高；耐磨性较高、绝缘性优于传统单玻组件，防火等级更高；适应更高的系统电压，应用场景更广泛资料来源：彩虹新能招股说明书（上会稿），中邮证券研究所图表10：传统单玻组件与双玻组件的结构资料来源：天合光能，中邮证券研究所图表11：传统单玻组件与双玻组件的最大功率衰减率（%）资料来源：天合光能，中邮证券研究所双玻组件相较于传统单玻组件拥有发电量更高、生命周期更长、耐候性、耐磨性、耐腐蚀性更强等多重优势，市场占比正在快速提升。根据CPIA，2022年双玻组件的渗透率为40.4%，预计到2025年双玻组件的渗透率将有望达到55%。双玻组件渗透率提升，驱动光伏玻璃薄型化发展。在光伏组件大型化、轻量化以及双玻组件渗透率提升的发展趋势下，作为封装材料的光伏玻璃在保障组件可靠性的前提下也正在向大型化与薄型化发展。光伏玻璃的厚度主要有3.2mm、请务必阅读正文之后的免责条款部分102.5mm及2.5mm以下这几种类型；其中，3.2mm的光伏玻璃主要应用于单玻组件，2.5mm及2.5mm以下光伏玻璃主要应用于双玻组件。随着双玻组件渗透率提升厚度≤2.5mm的光伏玻璃市占率逐年提高，根据CPIA，预计到2025年其市占率将增至50%。图表12：2020-2030E单/双玻组件占比（%）图表13：2020-2030E≤2.5/3.2mm光伏玻璃占比（%）资料来源：CPIA，中邮证券研究所资料来源：CPIA，中邮证券研究所1.3TCO镀膜玻璃：薄膜太阳能电池组件中作用不可或缺光伏电池主要有晶硅与薄膜电池两种类型，透明导电氧化物（TCO）镀膜玻璃主要应用于薄膜电池中。TCO镀膜玻璃是在平板玻璃表面通过物理或化学镀膜方法均匀镀上一层透明导电氧化物薄膜，主要包括铟、锡、锌和镉氧化物及其复合多元氧化物薄膜。由于薄膜太阳能电池中间半导体层几乎没有横向导电性能，TCO玻璃在薄膜太阳能电池中的作用除了透光和减反射外，还须起到收集电流的作用。图表14：薄膜太阳能电池主要类型图表15：薄膜太阳能电池结构资料来源：全球光伏，中邮证券研究所资料来源：用于薄膜太阳能电池的在线tco玻璃表面织构化的研究，中邮证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023E2025E2027E2030E单玻组件双玻组件0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022E2023E2025E2027E2030E≤2.5mm3.2mm请务必阅读正文之后的免责条款部分11按镀膜工艺划分，TCO玻璃分为在线镀膜和离线镀膜TCO玻璃；按膜层成分来分，分为ITO-TCO玻璃、掺杂氟的二氧化锡（FTO-TCO）玻璃、掺铝氧化锌透明导电膜（AZO-TCO）玻璃。图表16：TCO镀膜玻璃主要类别及性能参数TCO类别ITOFTOZnO（AZO/GZO/BZO等）材料组成In2O3SnO2ZnO掺杂材料Sn4+F-，Sb5+Al3+，Ga3+，Ba3+，F3+能隙/eV3.5-4.03.8-4.03.3-4.6迁移率/（cm2/Vs）95-13018-3128-120载流子浓度/cm-31.1×1020-1.4×10212.7×1020-1.2×10211.1×1020-1.1×1021电阻率/（Ω·cm）4.4×10-5-2×10-47.5×10-5-7.5×10-46.5×10-5-5.1×10-4导电率FTO＜ZnO＜ITO氢等离子体中的稳定性FTO＜ZnO等离子体频率FTO＜ZnO＜ITO硬度ZnO＜ITO＜FTO热稳定性ZnO＜FTO毒性Zn＜Sn＜In最低成膜温度ITO＜ZnO＜FTO原料成本Zn＜Sn＜In化学耐久性ZnO＜ITO＜FTO制程成本APCVD＜真空蒸镀＜磁控溅镀＜LPCVD＜溶胶－凝胶＜PLD资料来源：透明导电氧化物镀膜玻璃的光伏应用前景，中邮证券研究所薄膜太阳能电池具有衰减低、重量轻、材料消耗少、制备能耗低、弱光效应好，适合与建筑结合等特点。目前能够商品化的薄膜太阳能电池主要包括铜铟镓硒（CIGS）、碲化镉（CdTe）、砷化镓（GaAs）等。根据NREL，碲化镉薄膜电池（CdTeonglass）实验室最佳效率为22.1%，组件实验室效率19.5%，产线平均效率为15-18%；铜铟镓硒（CIGS）薄膜太阳能电池实验室效率纪录达23.35%，组件实验室效率约19.64%，组件产线平均效率为15%-17%。图表17：FirstSolar薄膜组件转换效率（%）图表18：CdTe薄膜组件与晶硅组件发电性能对比资料来源：公司公告，NREL，中邮证券研究所资料来源：龙焱能源科技，中邮证券研究所根据CPIA，2021年全球薄膜太阳电池的产能为10.7GW，产量约为8.28GW，同比增长27.7%。从市场份额来看，2021年，薄膜电池组件的产量占总组件产量的比例为3.8%。从产品类型来看，碲化镉(CdTe)和铜铟镓硒(CIGS)为薄膜电池的19.47%8%10%12%14%16%18%20%22%请务必阅读正文之后的免责条款部分12主要类型，其中，CdTe薄膜电池产量8.03GW，占比达到97%；CIGS的产量约为245MW，占比为3%。图表19：2012-2021全球薄膜组件产量及市场份额（GW，%）图表20：2021全球不同类型薄膜光伏组件产量构成（GW）资料来源：CPIA，中邮证券研究所资料来源：CPIA，中邮证券研究所BIPV光伏幕墙增量市场广阔，薄膜光伏组件需求有望增长。薄膜电池组件由于结构简单、透光性可调节、弱光性好、温度系数低等特点使得其比晶硅更适合应用于BIPV，尤其是在以建筑幕墙为主的建筑立面上。在建筑外立面应用领域中，房屋建筑对美观大方、订制化、设计感等非标准化的特性更加注重，而薄膜电池与晶硅电池对比的独特优势与建筑特性更加配对。根据BIPVboost，在建筑立面BIPV中，薄膜电池组件的占比为56%，晶硅电池组件占比为44%。图表21：几种典型的薄膜电池与晶硅电池组件应用于BIPV的主要特点光伏电池类型平均转换效率平均温度系数光致衰减效应适用BIPV类型优势不足单晶硅/多晶硅10%-19%-0.45%/℃-0.41%/℃0.5%/年0.45%/年屋顶、建筑护栏、百叶窗等高转换效率，技术成熟，宽太阳光谱响应难以实现定制，非最佳温度系数铜铟镓硒（CIGS）14%-16%-0.35%/℃0.65%/年住宅屋顶、商业/工业建筑屋顶、建筑立面温度系数良好，宽太阳光谱响应转换效率一般，光致衰减率高于晶硅非晶硅2%-9%-0.21%/℃0.85%/年商业/工业建筑屋顶、建筑立面成本低，温度系数优，技术成熟转换效率低，光致衰减率高，常光照条件下低于标准性能碲化镉（CdTe）14%-17%-0.23%/℃0.5%/年住宅屋顶、建筑立面温度系数优，光致衰减率低转换效率一般，太阳光谱响应一般资料来源：BIPVBoost，中邮证券研究所《建筑节能与可再生能源利用通用规范》于2022年4月1日起正式实施，该规范要求新建建筑应安装太阳能系统，太阳能建筑一体化应用系统的设计应与建筑设计同步完成，该政策的实施进一步打开了新建建筑应用BIPV的增量市场空间。2%3%4%5%6%7%8%9%10%01234567892012201320142015201620172018201920202021产量（GW）市场份额（%，右轴）CdTe8.03CIGS0.25请务必阅读正文之后的免责条款部分13图表22：BIPV光伏幕墙图示图表23：2016-2021幕墙行业产值及同比增速（亿元，%）资料来源：龙焱能源科技，中邮证券研究所资料来源：中国幕墙网，中邮证券研究所根据中国幕墙网的统计，2021年，全国幕墙产值为1225亿元，同比下降0.9%。我们假设2022-2025年建筑业竣工面积增速分别为-10%/2%/1%/1%，在幕墙产品结构高端化背景下，幕墙市场规模增速分别为2%/3%/3%/3%。受益于行业新规对于新建建筑安装光伏的强制要求，BIPV在幕墙市场中渗透率有望快速提升。预计2022-2025年BIPV在建筑幕墙的渗透率分别为3%/10%/15%/20%，乐观预测BIPV在幕墙市场中的渗透率为5%/15%/25%/30%。测算得出2022-2025年BIPV光伏幕墙市场规模约为37.5/128.8/198.9/273.2亿元，乐观估计市场规模约为62.5/193.1/331.5/409.8亿元。图表24：2022-2025EBIPV光伏幕墙市场规模预测表2020A2021A2022E2023E2024E2025E建筑业竣工面积（亿m2）38.4840.8336.7437.4837.8538.23同比增速（%）-4.37%6.09%-10%2%1%1%幕墙市场规模（亿元）1237.01225.51250.01287.51326.11365.9同比增速（%）-6.2%-0.9%2%3%3%3%BIPV渗透率中性3%10%15%20%乐观5%15%25%30%BIPV光伏幕墙市场规模（亿元）中性37.5128.8198.9273.2乐观62.5193.1331.5409.8资料来源：iFinD，中国幕墙网，中邮证券研究所钙钛矿太阳能电池是利用钙钛矿结构材料作为吸光材料的太阳能电池，属于第三代薄膜电池的代表。相比于晶硅太阳能电池，钙钛矿电池具有极限转换效率高、生产成本低、制备工艺简单、轻薄、高柔性和可定制的优势。根据NREL最新的最佳实验室电池转换效率图，钙钛矿单结电池实验室最高效率25.7%，钙钛矿-晶硅叠层电池的实验室最佳转换效率为32.5%，逐步接近硅电池最高效率。TCO镀膜玻璃是钙钛矿电池的重要组成部分，随着国内钙钛矿电池产业的蓬勃发展，TCO镀膜玻璃需求有望放量。-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%02004006008001000120014001600201620172018201920202021幕墙产值（亿元）同比增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分14图表25：NREL最佳实验室电池转换效率图资料来源：NREL，中邮证券研究所图表26：全国钙钛矿电池产能及渗透率（GW，%）图表27：钙钛矿电池组件生产成本构成（%）资料来源：中商情报网，中邮证券研究所资料来源：中商情报网，中邮证券研究所2供给相对过剩，周期底部价格承压2.1硅料供给转松，奠定光伏装机高增基调双碳背景下，可再生能源发展重要性凸显，近年来我国光伏行业发展持续高景气。从应用端来看，2022年全国新增光伏装机容量为87.41GW，同比增长59.13%；其中，分布式光伏新增装机51.1GW，同比增长74.6%；集中式新增装机36.3GW，同比增长41.8%。我国光伏新增装机连续10年位居全球首位，累计装机量连续8年位居世界首位。从国内需求端来看，“十四五”期间各省规划新增光伏装机量合计为545GW，光伏新增装机容量有望保持快速增长。根据CPIA预测，乐观情况下，2023年全国光伏新增装机容量约为120GW。0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120140160180钙钛矿电池产能（GW）渗透率（%，右轴）电极材料37%能源动力14%固定资产折旧9%钙钛矿5%人工成本3%玻璃及其他封装材料32%请务必阅读正文之后的免责条款部分15图表28：2014-2022全国光伏新增装机量及同比增速（GW，%）图表29：2014-2022分布/集中式光伏新增装机量（GW）资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所图表30：2012-2030E全国光伏新增装机容量（GW）图表31：2012-2030E全球光伏新增装机容量（GW）资料来源：CPIA，中邮证券研究所资料来源：CPIA，中邮证券研究所-45%-25%-5%15%35%55%75%95%115%0102030405060708090100201420152016201720182019202020212022新增光伏装机量（GW）同比增速（%，右轴）0102030405060201420152016201720182019202020212022分布式装机（GW）集中式装机（GW）020406080100120140160全国-保守全国-乐观0100200300400500全球-保守全球-乐观请务必阅读正文之后的免责条款部分16图表32：“十四五”期间各省规划新增光伏装机量（GW）注：新疆、陕西、辽宁、黑龙江、海南“十四五”规划装机量为风电与光伏合计，我们以光伏、风电装机比例为1:1估算资料来源：光伏头条，中邮证券研究所图表33：2012-2022E全球光伏组件产能/产量及同比增速（GW，%）图表34：2012-2022全国光伏组件产量及同比增速（GW，%）资料来源：CPIA，中邮证券研究所资料来源：CPIA，中邮证券研究所图表35：2019-2022全国光伏组件出口量及同比增速（GW，%）图表36：2019-2022全国光伏组件出口额及同比增速（亿美元，%）资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所010203040506070云南山东山西内蒙古河北甘肃青海新疆陕西宁夏贵州广东江苏江西湖北安徽广西浙江辽宁黑龙江河南四川湖南西藏吉林天津福建上海海南北京0%20%40%60%80%0100200300400500600全球光伏组件产能（GW）全球光伏组件产量（GW）产量同比增速（%，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350光伏组件产量（GW）同比增速（%，右轴）-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201401601802019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10光伏组件出口量（GW）同比增速（%，右轴）-50%0%50%100%150%200%01002003004005002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10光伏组件出口额（亿美元）同比增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分17从制造端来看，2022年，全国光伏组件产量为288.7GW，同比增长58.8%；光伏组件出口量为153.6GW，同比增长51.9%，出口金额为463.8亿美元，同比增长85.9%。2022年光伏组件主材硅料供给趋紧、价格上涨幅度较大，导致组件企业扩产步调放缓。2023年伴随着硅料新增产能释放，硅料供给端转松，价格预计回归合理区间，光伏组件企业上游成本端压制因素趋于缓解，光伏组件企业有望加速扩产，光伏玻璃需求端获得支撑。图表37：主要硅料生产企业扩产情况日期企业项目地点产能（万吨）投资额（亿元）项目进度2022年6月通威股份包头二期5万吨高纯晶硅项目内蒙古包头545投产2022年7月乐山3期12万吨项目四川乐山1260预计2023Q2-Q3投产2022年8月云南通威二期20万吨高纯晶硅绿色能源项目云南保山20140计划2024年内竣工投产2022年12月包头年产2万吨高纯晶硅及配套项目内蒙古包头201402024年内投产2022年6月协鑫科技江苏中能3万吨颗粒硅项目江苏徐州3/投产2022年7月四川乐山10万吨颗粒硅项目四川乐山10/投产2022年12月包头基地一期10万吨颗粒硅项目内蒙古包头10/投产2万吨颗粒硅模块2022年5月颗粒硅及配套下游一体化项目内蒙古包头20238签约2022年12月内蒙古鑫元硅材料科技有限公司年产30万吨颗粒硅项目内蒙古包头30180在建2022年8月呼和浩特1万吨电子级多晶硅暨10万吨颗粒硅项目内蒙古呼和浩特10120预计2024Q3达产2022年12月特变电工内蒙古新特一期10万吨高纯多晶硅项目内蒙古包头1080满产2022年4月新特能源新疆多晶硅生产线技改项目新疆乌鲁木齐3.4投产2022年3月20万吨多晶硅项目新疆昌吉准东20176在建2022年9月大全能源年产20万吨高纯多晶硅配套项目内蒙古包头20242.50在建2022年3月东方希望宁夏晶体新能源材料项目宁夏石嘴山401500在建2022年7月乌海东晶新材光伏产业链项目内蒙古乌海6.25182.7在建2022年2月多晶硅三期6万吨项目新疆昌吉州6投产2022年4月亚洲硅业年产6万吨电子级多晶硅项目青海西宁320一期3万吨投产2022年7月青海丽豪青海丽豪半导体材料有限公司一期高纯晶硅项目青海西宁20180一期5万吨投产资料来源：光伏头条，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分18图表38：全国硅片产量及同比增速（GW，%）图表39：多晶硅料(致密料)现货平均价（元/kg）资料来源：Solarzoom，CPIA，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所2022-2025年全球光伏玻璃需求量预测1）根据集邦咨询的预测，2023年全球新增光伏装机量为350.6GW；根据InfoLinkConsulting，2024-2025年全球新增光伏装机增速约为17%-20%，我们以15%为增速进行预测；则2023-2025年新增光伏装机量分别为350.6/403.2/463.7GW。2）容配比：根据住建部发布的《光伏发电站设计规范（征求意见稿）》，一类/二类/三类太阳能资源地区的容配比分别不宜超过1.2/1.4/1.8，我们采用1.2的容配比估算。3）双玻组件因其发电增益、抗PID、生命周期长等优势在市场中的渗透率逐年上升，根据CPIA的预测2023-2025年双玻组件的渗透率分别为45%/50%/55%。双玻组件中主要使用2.5mm和2.0mm光伏玻璃，2023-2025年2.0mm光伏玻璃占比分别为35%/40%/45%。4）参考南玻A的相关公告，1GW单玻组件中3.2mm光伏玻璃用量为578m2，1GW双玻组件中2.0/2.5mm光伏玻璃用量为1139m2。根据1吨相当于3.2/2.5/2.0mm光伏玻璃125/160/200m2的换算关系，我们测算得出2023-2025年全球光伏玻璃需求量约为2323/2703/3140万吨。0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400产量（GW）同比增速（%，右轴）0501001502002503003502018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12请务必阅读正文之后的免责条款部分19图表40：2020-2025E全球光伏玻璃需求量预测表2020A2021A2022A2023E2024E2025E全球光伏新增装机量（GW）139.6164.7228.5350.6403.2463.7容配比1.2：1光伏组件需求量（GW）168198274421484556单玻组件占比（%）70%63%60%55%50%45%双玻组件占比（%）30%37%40%45%50%55%单玻组件需求量（GW）117.8124.5163231242250单玻组件对3.2mm玻璃需求（万m2）680697196994459133747139826144720单玻组件对3.2mm玻璃需求（万吨）545576756107011191158双玻组件需求量（GW）49.873.91111892423062.5mm双玻组件占比（%）80%75%70%65%60%55%2.0mm双玻组件占比（%）20%25%30%35%40%45%双玻组件对2.5mm玻璃需求（万m2）453356314488322140166165324191707双玻组件对2.0mm玻璃需求（万m2）11334210483785275474110216156851双玻组件对2.5mm玻璃需求（万吨）283.3394.6552.0876.01033.31198双玻组件对2.0mm玻璃需求（万吨）56.7105.2189.3377.4551.1784.3全球光伏玻璃需求量（万吨）88510761497232327033140资料来源：InfoLinkConsulting，集邦咨询，CPIA，住建部，南玻A非公开发行A股股票申请文件反馈意见之回复报告（修订稿）（2020-06-09），中邮证券研究所2.2供给端新增产能较多，23年扩产节奏或有所放缓图表41：2018-2023全国光伏玻璃在产产能及同比增速（T/D，%）图表42：2018-2023全国光伏玻璃在产窑炉及生产线数量（个，条）资料来源：卓创资讯，中邮证券研究所资料来源：卓创资讯，中邮证券研究所自2021年产能置换政策放开以来，光伏玻璃行业进入新一轮的产能扩张期。下游光伏组件的持续高景气对光伏玻璃的旺盛需求叠加供给紧俏期间储备的超额收益提振光伏玻璃企业的扩产积极性。同时，硅片大尺寸化和光伏组件对轻量化的要求使得大尺寸、薄型化的光伏玻璃需求增长，部分原有小型窑炉无法实现生-5%5%15%25%35%45%55%65%75%85%95%105%010000200003000040000500006000070000800002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01在产产能（T/D）同比增速（%，右轴）0501001502002503003504004500204060801001202018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01窑炉（个）生产线（条，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分20产要求，驱动光伏玻璃企业技改或新建产线。基于项目建设周期一般在1.5年左右，2022-2023年为光伏玻璃产能释放高峰期。截至2023年1月末，全国光伏玻璃在产窑炉104个，产线401条，在产产能合计为7.90万T/D，同比增长91.65%。2022年全年及2023年1月，全国共有36条光伏玻璃产线投产，日熔化量合计为3.76万T/D；根据2022年各省召开的在建及拟建光伏玻璃生产线项目听证会，2023-2025年规划投产的产线日熔化量合计为9.60/5.36/1.46万T/D。图表43：2022-2023年1月全国光伏玻璃新投产产线情况点火时间企业产线规格产能（T/D）地区2022年2月福莱特玻璃集团股份公司（浙江）1窑4线1200浙江广西新福兴硅科技有限公司1窑5线1200广西2022年3月福莱特玻璃集团股份公司（浙江）1窑5线1200浙江四川武骏光能股份有限公司1窑5线1000四川安徽燕龙基新能源科技有限公司1窑4线800安徽中国建材桐城新能源材料有限公司1窑8线1200安徽2022年4月郴州旗滨光伏光电玻璃有限公司1窑5线1200湖南湖北亿钧耀能有限公司1窑5线1200湖北河南安彩高科股份有限公司1窑4线800河南河南安彩新能科技有限公司1窑5线900河南信义光能控股有限公司（安徽）1窑4线1000安徽湖北亿钧耀能有限公司1窑5线1200湖北2022年5月中国南玻集团股份有限公司1窑5线1200安徽2022年6月信义光能控股有限公司（安徽）1窑4线1000安徽信义光伏（苏州）有限公司1窑4线1000江苏江西赣悦光伏玻璃有限公司1窑4线600江西2022年7月广西新福兴硅科技有限公司1窑5线1200广西2022年8月福莱特玻璃集团股份公司（安徽）1窑5线1200安徽中国南玻集团股份有限公司1窑5线1200安徽安徽福莱特光伏玻璃有限公司1窑5线1200安徽2022年9月中建材（合肥）新能源有限公司1窑5线650安徽信义光伏（苏州）有限公司1窑4线1000江苏2022年10月和友重庆光能有限公司1窑5线1000重庆信义光能控股有限公司（安徽）1窑4线1000安徽福莱特玻璃集团股份公司（安徽）1窑5线1200安徽湖北咸宁南玻玻璃有限公司1窑6线1200湖北2022年11月连云港荣发新材料有限公司1窑2线150江苏福莱特玻璃集团股份公司（安徽）1窑5线1200安徽安徽九洲工业有限公司1窑5线1200安徽2022年12月湖北亿钧耀能有限公司1窑5线1200湖北中国南玻集团股份有限公司1窑5线1200安徽江西彩虹光伏有限公司1窑5线1000江西2023年1月漳州旗滨光伏新能源科技有限公司1窑6线1200福建四川武骏光能股份有限公司1窑5线900四川宿迁中玻新能源有限公司1窑5线1000江苏资料来源：隆众资讯，聚玻资讯，公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分21图表44：2022年召开的光伏玻璃听证会在建及拟建生产线情况企业产线规格产能（T/D）预计点火时间2023E2024E2025E安徽九洲4窑20线412002023年12月底前3600安徽福莱特4窑20线412002023年6月底前4800郴州旗滨2窑12线212002线2023年3月1200漳州旗滨2窑多线212002023年月1200中建材宜兴1窑4线6502023年2月650贵耀材料1窑2线6002023年2月600燕龙基2窑12线212002023年4月2400广东明轩2窑10线212002023年4月2400山西日盛达2窑10线210002023年5月2000宁夏西拓-10002023年5月1000凤阳海螺光伏2窑12线214002023年5月2800合盛硅业4窑22线21000+212002023年5月4400和顺玉晶4窑16线412002023年5月、2024年8月24002400宁波旗滨2窑10线212002023年6月2400中建材洛阳2窑12线212002023年6月2400中建材桐城6窑48线612002023年6月投产一条1200安庆索拉特1窑4线8002023年9月800台玻福建1窑5线12002023年9月1200北方玻璃1窑5线12002023年8月1200蚌埠德力光能2窑10线20002023年8月2000济源华美1窑4线8002023年10月800湖南常跃1窑5线12002023年10月1200黔玻光能-210002023年10月2000安徽信义12窑48线1210002023年分期投产9000内蒙古玉晶2窑8线212002023年12月2400南通福莱特4窑20线412002023年12月4800江苏凯盛1窑5线12002023年12月1200自贡凯盛2窑12线212502023年12月2500贵耀材料1窑3线6002023年12月600贵州康贵3窑15线312002023年12月3600云南振业1窑6线12002023年12月1200云南一鑫1窑2线22502023年12月500新福兴4窑24线412002023年12月4800德力北海2窑10线210002023年12月2000广西德金2窑12线212002023年12月2400东方希望2窑12线212502023年12月2500金晶科技2窑12线212002023年12月2400海控三鑫蚌埠2窑10线20002023年12月2000盛世新能源1窑6线1200原计划2022年10月投产1200贵州康佳5窑25线512002023年6000湖北弘诺-211002023年3月、2024年6月11001100金宏阳2窑12线213002023年8月、2024年9月13001300沙河嘉润1窑4线10002023年3月1000宜昌南玻4窑20线412002024年分期投产4800重庆冠汇2窑10线212002024年分期投产2400安彩高科1窑5线12002024年1月1200新疆凯盛2窑12线212002024年2月、2025年2月12001200广西南玻2窑10线212002024年3月2400江西彩虹3窑12线310002024年4月1000湖北瀚煜1窑5线10002024年4月1000青海源合2窑12线212002024年4月2400广东博大4窑24线41200一期2024年4月2400安彩高科1窑5线12002024年5月1200国华金泰4窑24线412002024年6月4800长利玻璃2窑16线213502024年6月2700中玻投资2窑12线212002024年9月2400北方玻璃2窑10线212002024年9月2400咸宁南玻212002024年11月2400江西赣悦4窑20线412002024年12月4800濮阳中裕2窑10线212002024年12月2400三峡新材12002024年12月1200贵州黔玻2窑10线1000+12502024年12月2250彩虹新能源1窑4线10002024年12月1000江西信义4窑16线412002024年12月、2027年1月2400中玻投资4窑20线412002025年6月4800中建材洛阳4窑20线412002025年7月4800贵州黔玻3窑15线125032025年10月3750哈密光耀312002026年8月黔来盛硅2窑10线212002026年合计983505355014550资料来源：各省工信厅，公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分22供需矛盾加剧，价格低位运行。2022年以来，光伏玻璃新增产能较多而光伏组件主材硅料供给紧俏导致光伏组件企业开工偏低，需求支撑不足，导致供需矛盾加剧，价格维持低位。截至2023/2/15，3.2mm/2.5mm镀膜光伏玻璃价格分别为26.5/19.5元/平方米，同比提高6.0/1.6%，较2020年年初价格高位的43/35元/平方米下降38.4%/44.3%。我们认为在当前供给端较为充裕的情况下，光伏玻璃价格或将维持低位波动。图表45：2019-20233.2/2.0mm镀膜玻璃市场平均价（元/吨）图表46：2018-2023光伏玻璃企业库存/天数（万吨，天）资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：卓创资讯，中邮证券研究所库存高位运行，盈利底部承压。随着2022年底点火产线的陆续达产，供应端持续增加，叠加假期期间运输受限，部分厂家出货放缓，库存增幅较大。截至2023年1月末，光伏玻璃企业库存62.39万吨，同比增长45.4%，环比上月增长40.2%；企业库存天数25.84天，同比提高5.45天，环比上月提高7.71天。盈利方面，光伏玻璃价格下降加之纯碱、石英砂等原材料、天然气等燃料成本均高位运行，光伏玻璃企业利润空间压缩，部分阶段出现亏损。图表47：光伏玻璃成本价均价和毛利率情况（元/平方米，%）资料来源：卓创资讯，中邮证券研究所152025303540452019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-013.2mm镀膜2.0mm镀膜0510152025303501020304050602018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01库存（万吨）天数（天，右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%1214161820222426283032342018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11毛利率（%，右轴）均价（元/平方米）成本价（元/平方米）请务必阅读正文之后的免责条款部分232023-2025年全国光伏玻璃供给量测算1）根据上文中对光伏玻璃需求端的预测，考虑到原片成品率及深加工成品率，可以测算得到供需平衡情况下，2023-2025年全球光伏玻璃供给量为3035/3539/4121万吨。2）根据CPIA，我国光伏玻璃产量占全球总产量的比例约为90%，则供需平衡条件下，2023-2025年我国光伏玻璃的供给量约为2732/3185/3709万吨，对应的光伏玻璃日熔化量分别为8.43/9.83/11.45万T/D。3）假设后续仅福莱特、信义光能、洛阳玻璃、南玻A、旗滨集团、安彩高科等行业龙头扩产，则预计2023-2025年内新点火产能分别为3.62/1.88/0.48万吨；考虑到年内投产时点及约1个月的烤窑时间，我们假设当年新点火产线有50%产能释放。综上，测算得到2023-2025年全国光伏玻璃实际在产产能约为9.30/12.04/13.22万T/D，高于供需平衡时产能的10.2%/22.5%/15.5%。图表48：光伏玻璃成片效率/成品率参数成片效率（m2/吨）原片成品率（%）深加工成品率（%）3.2mm光伏玻璃12582%95%2.5mm光伏玻璃16080%95%2.0mm光伏玻璃20078%95%资料来源：南玻A非公开发行A股股票申请文件反馈意见之回复报告（修订稿）（2020-06-09），中邮证券研究所图表49：2020-2025E全国光伏玻璃供给量测算表2020A2021A2022A2023E2024E2025E供需平衡全球光伏玻璃需求量（万吨）88510761497232327033140全球光伏玻璃供给量（万吨）114814001952303535394121全国光伏玻璃供给量(万吨）103412601757273231853709对应的全国光伏玻璃产能（T/D）2870938900542178431998312114476实际情况光伏玻璃当年新点火产能（T/D）4180117203362036150188004800光伏玻璃年底在产产能（T/D）295404126074880111030129830134630光伏玻璃当年实际产能（T/D）27450354005807092955120430132230实际供给与供需平衡间的差值（T/D）-1259-3500385386362211817754资料来源：南玻A非公开发行A股股票申请文件反馈意见之回复报告（修订稿）（2020-06-09），各省工信厅，卓创资讯，中邮证券研究所我们认为在行业供给端充裕，在当前光伏玻璃价格低位运行且原燃料价格涨幅较大导致光伏玻璃企业盈利水平承压情况下，光伏玻璃企业继续扩产的意愿或有所减弱。另外，2022年11月工信部等三部门在《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》中提出，开展光伏压延玻璃产能预警，指导光伏压延玻璃项目合理布局。预计后续各省将陆续对新建项目的数量、规模及投产时间加以调控。以光伏玻璃产能根据安徽省工信厅公示的省内光伏玻璃在建项目情况，多数在建项目的建设节奏存在放缓、实际投产时间较拟投产时间有所延后的现象。请务必阅读正文之后的免责条款部分24图表50：安徽光伏玻璃部分已建成未投产/在建项目情况企业项目名称产线规格产能（T/D）拟投产时间实际投产时间中建材（合肥）新能源有限公司太阳能装备用光伏电池封装材料项目1窑4线6502022年6月2022年9月安徽福莱特光伏玻璃有限公司年产195万吨新能源装备用高透面板制造项目（三期）5窑30线60001#窑：2022年5月；2#窑：2022年6月；3#窑：2022年7月；4#窑：2022年8月；5#窑：2022年9月。1#窑：2022年8月；2#窑：2022年8月；3#窑：2022年10月；4#窑：2022年11月；5#窑：未投产凤阳硅谷智能有限公司年产2亿平方米特种超薄镀膜双玻组件项目4窑20线40002022年12月未投产安徽盛世新能源材料科技有限公司年产4500万m2高透特种封装材料项目1窑6线12002022年11月未投产蚌埠德力光能材料有限公司太阳能装备用轻质高透面板制造基地2窑10线2000一期:2022年10月；二期:2023年8月未投产安徽信义光伏玻璃有限公司信义江北光伏组件盖板项目12窑48线120002022年6月底前2座窑；2022年12月底前2座窑；2023年6月底前3座窑；2023年9月底前3座窑；2023年12月底前2座窑1#窑：2022年4月；2#窑：2022年6月；3#窑：2022年10月资料来源：安徽省经济和信息化厅，中邮证券研究所图表51：福莱特2020-2022年募投项目主要情况2022年定增2021年可转债2020年定增募投项目年产195万吨新能源装备用高透面板制造项目年产150万吨新能源装备用超薄超高透面板制造项目年产75万吨太阳能装备用超薄超高透面板制造项目年产1500万平方米太阳能光伏超白玻璃技术改造项目年产75万吨光伏组件盖板玻璃二期项目常规厚度1.6/2.0/3.2mm1.6/2.0/3.2mm2.0/3.2mm3.2/4.0mm2.0/3.2mm含铁量≤110ppm≤110ppm≤120ppm≤120ppm≤130ppm应用尺寸166/182/210mm166/182/210mm166/182/210mm166/182mm166/182/210mm透光率（原片380-1100nm）≥91.9%≥91.9%≥91.7%≥91.5%≥91.5%透光率（镀膜380-1100nm）≥94.5%≥94.5%≥94.3%≥94.1%≥94.1%釉层厚度15-22μm15-22μm15-30μm15-30μm15-30μm熔窑拉引量（t/d）51200412002120060021200熔窑结构-小炉对数9对9对8对7对9对原料存放-纯碱散料筒仓散料筒仓吨包吨包吨包板宽切割片数一切二一切二一切三一切二一切三投资总额（亿元）43.4937.5323.932.0716.33资料来源：福莱特非公开发行A股股票申请文件一次反馈意见的回复（修订稿）（2022-10-01），中邮证券研究所大尺寸硅片占比逐年提升，根据CPIA的统计及预测，2022年182/210mm尺寸的硅片占比已经达到82.8%，预计2023年其占比将达到93.2%。部分投建时间较早的光伏玻璃窑炉无法实现210mm大尺寸组件对光伏玻璃的生产要求。我们统计了主要光伏玻璃企业在产的日熔化量合计7.90万T/D的104座窑炉，其中50个窑炉的日熔化量小于700T/D，产能占总在产产能的28.46%。考虑到技改的资本开支请务必阅读正文之后的免责条款部分25规模基本上在亿元以上，且该部分产能主要集中于行业内资金实力有限的中小企业，叠加行业利润水平持续承压背景下，我们认为该部分产能或有望逐渐退出，光伏玻璃行业在产产能过于旺盛的现象将得到边际改善。3双寡头格局明确，成本优势是核心竞争力光伏玻璃行业基于其投资门槛（新建一座1200t/d光伏压延玻璃窑炉投资总额在10亿元左右）、技术门槛、环保门槛较高的属性，具备一定的进入壁垒，行业格局较为集中。2022年末，光伏玻璃行业产能排名前两名的信义光能和福莱特合计市占率约为50%。南玻A、中建材、彩虹新能源、安彩高科、亚玛顿等产能排名前十的企业占比约为85%。图表52：部分光伏玻璃生产项目投资建设情况公司公告日期项目产能（T/D）投资总额（亿元）投产时间/项目建设周期地点旗滨集团2022-41200t/d一窑多线光伏组件高透基板材料项目（二期）811.42023年8月福建漳州福莱特2022-44座日熔化量1200吨光伏组件玻璃项目（安福五期项目）480038.0-安徽凤阳旗滨集团2022-44条1200t/d光伏高透基材项目480051.8预计三年，分期建设云南昭通旗滨集团2022-3新建2条1200t/d光伏玻璃生产线240031.2预计16个月马来西亚福莱特2022-36座日熔化量1200吨光伏组件玻璃项目41200+2120060.0一期2023年、二期2024年江西南通洛阳玻璃2021-11北方玻璃太阳能光伏电池封装材料项目120011.92023年8月河北秦皇岛旗滨集团2021-42条1200t/d光伏玻璃生产线及配套码头工程项目2120029.9预计1.5年浙江宁波旗滨集团2021-4新建1200t/d光伏玻璃生产线120013.42023/1/5投产福建漳州福莱特2020-125座日熔化量1200吨光伏原片生产线及配套加工生产线项目5120043.52022年陆续投产安徽凤阳资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表53：2022主要光伏玻璃生产企业产能占比（%）图表54：2022主要光伏玻璃企业在产产能（T/D）资料来源：隆众资讯，卓创资讯，公司公告，中邮证券研究所资料来源：隆众资讯，卓创资讯，公司公告，中邮证券研究所信义25.1%福莱特23.2%南玻8.1%中建材6.2%彩虹5.6%亿钧4.8%亚玛顿3.5%安彩3.5%金信3.3%新福兴3.2%其他13.4%02000400060008000100001200014000160001800020000请务必阅读正文之后的免责条款部分26图表55：光伏玻璃行业主要生产企业与组件龙头签订的光伏玻璃采购协议公告日期公司交易对方预估合同销售量预估合同总金额（亿元）合同履行期限2022/12/21亚玛顿晶澳科技2.76亿m2602023/1/1-2025/12/312022/12/21安彩高科天津环睿18-27GW302023/1/1-2025/12/312022/10/25洛阳玻璃天合光能30GW-2022/11/1-2024/10/312022/10/13洛阳玻璃一道新能2亿m2-协议签署-2024/9/302022/06/30彩虹新能源晶澳科技-22.232022/7/1-2024/6/302022/06/27亚玛顿天合光能3.375亿m274.252022/6/1-2025/12/312022/06/17安彩高科晶澳科技0.891亿m225.392022/6/1-2025/5/312022/05/23彩虹新能源协鑫集成-20.212022/5/20-2024/4/302022/02/15彩虹新能源晶科能源-362022/2/15-2024/10/302021/07/31福莱特晶澳科技2.3亿m246.182021/8/1-2024/7/312021/02/09福莱特隆基乐叶3.15亿m21172021/2/9-2023/12/312021/01/22福莱特东方日升2.34亿m289.082021/1/1-2023/12/312020/12/31福莱特晶科能源3.38亿m2141.962021/1/1-2023/12/31资料来源：公司公告，中邮证券研究所光伏玻璃行业龙头信义光能、福莱特等近年来持续扩产，强化规模优势，双寡头格局明确。另外，由于近年来平板玻璃行业产能置换趋严，浮法玻璃行业严禁新增产能；2021年浮法玻璃行业景气高涨，盈利水平显著提升；浮法龙头企业在手现金充足，纷纷布局成长属性较强的光伏玻璃行业。新进入光伏玻璃领域的包括旗滨集团，洛阳玻璃等。图表56：2014-2022H1光伏玻璃行业主要生产企业光伏玻璃销量（万平方米）图表57：2014-2022Q3光伏玻璃行业主要生产企业资本开支情况（亿元）资料来源：公司公告，中邮证券研究所注：资本开支以购建固定无形长期资产支付的现金计资料来源：公司公告，中邮证券研究所0500010000150002000025000300003500040000450002014201520162017201820192020202122H1信义光能福莱特洛阳玻璃安彩高科彩虹新能05101520253035402014201520162017201820192020202122Q3福莱特旗滨集团洛阳玻璃南玻A安彩高科请务必阅读正文之后的免责条款部分27图表58：2013-2022E信义光能光伏玻璃产能（T/D）图表59：信义光能已订约但尚未产生的资本开支(亿港元）资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所洛阳玻璃于2022年完成了龙门玻璃、龙海玻璃和蚌埠中显等三家全资子公司的股权转让；拓展新能源材料业务布局，托管凯盛科技集团持有的成都中建材、瑞昌中建材和凯盛光伏等薄膜太阳能电池业务相关股权。2022年洛阳玻璃旗下的桐城新能源顺利实现首条1200T/D光伏玻璃生产线点火投产，生产规模进一步扩大；当前来看，洛阳玻璃规划拟建项目包括洛阳新能源、宜兴新能源、自贡新能源及北方玻璃等均已完成建设项目听证会程序，后续扩产产能储备充足。图表60：旗滨集团光伏玻璃预计新增产能情况图表61：洛阳玻璃光伏玻璃预计新增产能情况生产基地生产线日熔化量（T/D）点火时间福建漳州漳州光伏一线12002023/1/5漳州光伏二线12002023Q2浙江宁波宁海一线12002023Q2宁海二线12002023Q3云南昭通昭通一线12002023H2昭通二线12002023H2马来西亚马来西亚一线12002024马来西亚二线12002024本溪旗滨筹建48002025合计14400生产基地产线规格日熔化量（T/D）点火时间中建材宜兴1窑4线6502023Q1台玻福建1窑2线300已建成未投产1窑5线12002023Q3北方玻璃1窑5线12002023Q32窑10线24002024Q3中建材洛阳2窑12线24002023Q24窑20线48002025Q3中建材桐城1窑4线4802024Q26窑48线72002023Q2自贡凯盛2窑12线24002024Q1合计23030资料来源：公司公告，各省工信厅，中邮证券研究所资料来源：公司公告，各省工信厅，中邮证券研究所截至2023年1月末，旗滨集团已投产光伏压延玻璃产线两条（郴州光伏二线2022年4月、漳州光伏一线2023年1月点火），产能合计2400T/D。根据公司及相关省工信厅光伏玻璃听证会的公告，预计2023年内仍将有5条产线陆续建成（漳州光伏二线，浙江宁波宁海一线、二线，云南昭通一线、二线），2023年底产能达到8400T/D；2025年底产能有望增至15600T/D。公司光伏压延玻璃产线均为1200T/D大窑炉产线，具备生产超薄、大规格玻璃产品产能，符合当前光伏组件大尺寸、轻量化、双玻渗透率持续提升的发展趋势。公司光伏玻璃业务依托于自身0200040006000800010000120001400016000180002000005101520253035404550请务必阅读正文之后的免责条款部分28资源端高质量超白石英砂供给、新产线先进技术等优势有望快速跻身行业前列，并成为公司业绩的新一成长极。2022H1福莱特/信义光能/洛阳玻璃/彩虹新能光伏玻璃业务的毛利率分别为23.02%/26.7%/9.71%/14.97%，较2021年下降12.68/14.40/10.58/6.15pct。2022年在原材料及燃料价格均大幅上涨的情况下，光伏玻璃企业的毛利率均有所下降，但福莱特、信义光能等一线龙头的毛利率仍高于二线龙头10%-15%。图表62：2014-2022H1部分光伏玻璃企业光伏玻璃销售均价（元/平方米，港元/平方米）图表63：2014-2022H1部分光伏玻璃企业光伏玻璃单位成本（元/平方米，港元/平方米）资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所图表64：2014-2022H1部分光伏玻璃企业光伏玻璃毛利率（%）图表65：2018-2022H1部分光伏玻璃企业光伏玻璃单位毛利（元/平方米，港元/平方米）注：信义光能为港股上市公司，毛利率中不包含运输费资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所光伏玻璃成本中直接材料占比约为30%-35%，燃料动力占比约为40%-45%，人工及其他等占比约为20%。其中，原材料的主要构成为纯碱和石英砂，燃料及动力的主要构成为石油类燃料和天然气。2122232425262728293031322014201520162017201820192020202122H1福莱特信义光能洛阳玻璃安彩高科彩虹新能1415161718192021222324252014201520162017201820192020202122H1福莱特信义光能洛阳玻璃安彩高科彩虹新能5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2014201520162017201820192020202122H1福莱特信义光能洛阳玻璃安彩高科彩虹新能0123456789101112131415162014201520162017201820192020202122H1福莱特信义光能洛阳玻璃安彩高科彩虹新能请务必阅读正文之后的免责条款部分29图表66：2015-2022Q1福莱特主要原材料采购金额占比（%）图表67：2015-2022Q1福莱特主要原材料采购金额占比（%）资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所根据福莱特招股说明书中的相关数据，生产1吨光伏玻璃需要低铁石英砂745kg、纯碱254kg、白云石120kg、石灰石117kg、芒硝14kg；低铁石英砂在光伏玻璃的生产中用量最多。石英岩原矿属非再生资源，随着逐步开采，整体资源储量下降，导致资源价格上升。且随着近年来环保、安全生产监管的不断加强，达不到安全生产条件或环保不能达标的企业被关闭停产，加之政策端对矿产开发控制趋严，石英岩产量增长远不及需求端的增长。2021年，全国石英砂产量为9123万吨，需求量为9460万吨；石英砂原矿均价（含税）约为200元/吨，同比增长25%；2017-2021年石英砂原矿的价格涨幅约为20%。图表68：光伏玻璃直接材料吨用量（kg）图表69：主要光伏玻璃企业石英砂采购价（元/吨）资料来源：福莱特招股说明书，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所在当前优质玻璃用石英岩矿产资源稀缺的大环境下，光伏玻璃生产企业石英砂采购价格上涨使成本端承压；同时，外部采购无法保障石英砂供给的稳定持续，且各加工厂生产的产品质量参差不齐，影响光伏玻璃生产的成品率及良率等。因此，近年来，光伏玻璃企业纷纷通过收购采矿权、新建石英砂生产基地等，以保证用砂安全和质量稳定。15.3%17.7%20.1%17.5%18.9%16.7%21.9%20.9%13.1%12.3%10.5%10.7%12.0%13.7%11.5%9.1%21.3%21.8%27.7%18.0%19.5%16.7%18.9%25.3%16.9%16.5%14.0%12.3%12.9%14.3%10.2%11.7%6.4%0.9%2.0%14.1%11.0%9.5%12.3%7.8%24.8%28.9%24.1%25.5%23.7%26.5%23.1%23.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020202122Q1纯碱石英砂白云石石油类燃料电天然气其他30.6%31.9%32.2%30.0%32.9%33.0%35.4%32.2%44.6%39.2%43.7%44.5%43.4%40.5%41.4%44.8%24.8%28.9%24.1%25.5%23.7%26.5%23.1%23.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020202122Q1直接材料类燃料动力类其他745120117254140100200300400500600700800低铁砂白云石石灰石纯碱芒硝10015020025030035040045050020162017201820192020202122Q1福莱特旗滨集团南玻A彩虹新能请务必阅读正文之后的免责条款部分30图表70：2017-2021石英岩原矿均价（元/吨）图表71：2014-2022全国石英砂产量/需求量（万吨）资料来源：安徽省玻璃行业协会，中邮证券研究所资料来源：中商产业研究院，中邮证券研究所图表72：2021玻璃用石英砂矿石地理分布图表73：2021全国主要玻璃用矿石储量（万吨）资料来源：自然资源部，中邮证券研究所资料来源：自然资源部，中邮证券研究所8010012014016018020022020172018201920202021均价（不含税）（元/吨）均价（含税）（元/吨）2017-2021CAGR20%010002000300040005000600070008000900010000201420152016201720182019202020212022石英砂产量石英砂需求量列1玻璃用白云岩矿石玻璃用石英岩矿石玻璃用砂岩矿石玻璃用砂矿石玻璃用脉石英矿石全国145216462629443647615799河北277829980内蒙古106710224103辽宁15171960690浙江9529090168安徽010261367332福建019710538530江西12370481501716山东0774111512600河南18290湖南50322367192广西526813643563565海南333210四川308471119617750陕西018241310甘肃01279831181592青海172990请务必阅读正文之后的免责条款部分31图表74：光伏玻璃企业石英砂采矿权/石英砂生产基地投资情况公司日期玻璃用石英岩矿采矿权资源储量(万吨)开采规模(万吨/年)出让年限投资额(亿元)福莱特2022-08安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区新13号段玻璃用石英岩矿1170163024年（基建期1个月）33.8福莱特2022-07凤阳县灵山-木屐山矿区玻璃用石英岩矿15号段16482606.8年33.44福莱特2022-07安徽三力矿业有限责任公司灵山石英岩矿32784007.2年安彩高科2012-09三门峡市卢氏县杜关镇铁板沟石英矿35.3-5年旗滨集团2015-06漳州旗滨玻璃有限公司山只石英砂矿区南矿段13023年南玻A2022-07安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区新16号段玻璃用石英岩矿采矿权3091.9120015年（基建期6个月）9.3安彩高科2022-06拟收购景陆松及其一致行动人持有长治市正庆合矿业有限公司的控股权及标的公司采矿区域内相关资产123.4110石英砂生产基地安彩高科2022-12安阳年综合利用30万吨硅基材料项目0.45安彩高科2022-12焦作年综合利用15万吨硅基材料项目0.30安彩高科2022-12许昌年综合利用30万吨硅基材料项目0.44旗滨集团2022-03建设年产120万吨超白石英砂生产线（马来西亚沙巴州）8.5旗滨集团2022-04光伏玻璃用硅砂精加工项目（云南昭通）10.8旗滨集团2021-04年产57.6万吨超白石英砂生产基地（湖南资兴）6.74资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表75：纯碱行业产业链上下游示意图图表76：2014-2022纯碱产能产量情况（万吨，%）资料来源：远兴能源公司公告，中邮证券研究所资料来源：iFinD，隆众资讯，中邮证券研究所-5%5%15%25%35%45%55%65%75%85%95%0500100015002000250030003500201420152016201720182019202020212022纯碱有效产能（万吨）纯碱产量（万吨）产量同比增速（%，右轴）产能利用率（%，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分32图表77：2018-2023华东重质纯碱价格（元/吨）图表78：2018-2022纯碱出口量及同比增速（万吨，%）资料来源：百川资讯，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所近年来，受环保趋严等因素影响，我国纯碱产能持续退出；截至2022年末，纯碱行业有效产能为3118万吨/年，较2020年的3265万吨/年减少147万吨/年。而纯碱下游应用领域中最主要的即为玻璃行业，2022年光伏玻璃行业在产产能扩张明显，纯碱订单旺盛，纯碱行业呈现供不应求的格局。同时，由于纯碱行业的市场集中度较高，大型纯碱供应商的话语权较强，下游企业的议价能力较弱；2022年纯碱价格涨势明显，纯碱企业的开工率处于近年来的高位，而库存达到近年来的低位。截至2023/2/16，华东重质纯碱市场价为3050元/吨，同比增长8.9%；纯碱企业整体开工率为91.04%，同比提高11.04pct；纯碱企业库存为29.35万吨，同比下降78.08%。2023年纯碱行业虽有较多产能释放，但主要集中在下半年；需求端下游光伏玻璃产量保持快速增长将加剧纯碱供给紧张格局，我们认为2023年上半年纯碱价格将继续上涨。图表79：2018-2023全国纯碱企业开工率（%）图表80：2018-2023全国纯碱库存（万吨）资料来源：隆众资讯，中邮证券研究所资料来源：隆众资讯，中邮证券研究所10001500200025003000350040002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0204060801001201401601802002202018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10纯碱出口量（万吨）同比增速（%，右轴）60%65%70%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220230204060801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023请务必阅读正文之后的免责条款部分33图表81：2023纯碱行业预计新增产能情况图表82：2016-2022Q1部分光伏玻璃企业纯碱采购价格（元/吨）企业地区工艺产能(万吨)预计投产时间连云港德邦江苏连云港联碱602023H1中盐红四方安徽合肥联碱202023Q2湘渝盐化重庆联碱202023H2远兴能源阿拉善盟天然碱5002023Q3河南金山河南舞阳联碱2002023Q4合计800资料来源：卓创资讯，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表83：2019-2023E纯碱供需平衡表2019A2020A2021A2022A2023E供给端纯碱有效产能（万吨）31303265316631183918纯碱产量（万吨）28882812291329203189纯碱出口量（万吨）14413876206226纯碱进口量（万吨）18.6935.6223.7511.3811.38纯碱供给总量（万吨）27632710286127262831同比增速（%）-1.9%5.6%-4.7%3.9%需求端平板玻璃产量（万重量箱）926709457210166510127999253纯碱单耗（吨/重量箱）0.0105纯碱需求量（万吨）973993106710631042光伏玻璃产量（万吨）915913105016062732纯碱单耗（吨/吨）0.21纯碱需求量（万吨）192192221337574碳酸锂产量（万吨）13.7516.9624.2832.9434.58纯碱单耗（吨/吨）1.8纯碱需求量（万吨）24.7630.5343.7159.2962.25其他纯碱需求量（万吨）15061466146414111411纯碱需求总量（万吨）26962682279628713089同比增速（%）-0.5%4.3%2.7%7.6%供给—需求（万吨）672965-145-257资料来源：卓创资讯，iFinD，中邮证券研究所120013001400150016001700180019002000210022002300240020162017201820192020202122Q1福莱特旗滨集团南玻A彩虹新能请务必阅读正文之后的免责条款部分34图表84：2020-2023石油焦市场价（元/吨）图表85：2021-2023燃料油市场价（元/吨）图表86：2020-2023液化天然气市场价（元/吨）资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所2022年，石油类燃料、天然气价格涨幅较大且波动剧烈，2022Q2-Q3为价格高位。根据iFinD，石油焦/燃料油/LNG年涨幅达到87.6%/29.3%/79.3%，价格波动幅度达到101.0%/29.5%/118.4%。光伏玻璃企业采取多种方式以降低天然气及石油类燃料价格波动对成本的影响，除了长协、规模化采购外，旗滨集团、福莱特等玻璃企业采用玻璃熔窑上装配了石油类燃料和天然气双燃料系统，优化配置使用天然气和石油类燃料。另外，光伏玻璃的生产具有刚性特征，窑炉结构设计直接影响了生产效率及生产成本，大型窑炉具备更高的熔化率及切片成品率，其内部的燃烧和温度更稳定，所需要的原材料和能耗更少，使得光伏玻璃的生产效率更高，生产成本更低，因此新建产线具备一定的“后发优势”。图表87：玻璃生产常用燃料特点图表88：2014-2022Q1部分光伏玻璃企业天然气采购价（元/平方米）石油焦焦炉煤气天然气燃料特点便于运输热值高价格较低含杂质较多价格低廉热值低价格较高杂质少热值8500kcal/kg4000kcal/m38250kcal/m3重量箱单耗10.55kg22.50m310.91m3资料来源：长利新材招股说明书(申报稿)，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所10001500200025003000350040004500500055002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-124500500055006000650070002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01200030004000500060007000800090002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-121.92.02.12.22.32.42.52.62.72.82.93.03.12014201520162017201820192020202122Q1福莱特旗滨集团南玻A彩虹新能请务必阅读正文之后的免责条款部分354投资建议光伏玻璃需求端受益于光伏装机高增预期，行业成长属性凸显。当前光伏玻璃供给端相对充裕，原燃料价格高位运行，行业盈利正处于周期底部，预计后续价格继续下降空间有限。我们推荐具备“后发优势”的浮法龙头旗滨集团2023年光伏玻璃实现从0到1的突破将推动公司估值水平抬升；超白压延玻璃与TCO镀膜玻璃技术兼备的金晶科技，有望受益于钙钛矿电池商业化进程加速带来的TCO镀膜玻璃需求放量；建议关注洛阳玻璃、南玻A（标为暂未覆盖标的）。图表89：光伏玻璃行业重点公司盈利预测表证券代码证券简称总市值（亿元）归母净利润（亿元）P/E（倍）EPS（元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E601636.SH旗滨集团310.7542.3413.3122.5630.367.3422.7413.4310.241.580.500.851.11600586.SH金晶科技160.3113.075.4010.2112.3212.2623.8712.6310.460.920.380.710.86600876.SH洛阳玻璃104.782.653.325.659.6852.0040.4023.7513.880.410.510.881.50000012.SZ南玻A167.3015.2921.1925.3929.5914.109.888.257.080.500.690.830.96注：股价为2023年2月20日收盘价，标为未覆盖，盈利预测来自iFinD的一致预测资料来源：iFinD，中邮证券研究所5风险提示光伏新增装机量不及预期；双玻组件渗透率提升不及预期；原材料、燃料价格大幅上涨风险；供给端增长过快风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分36中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下行业评级强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下可转债评级推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。请务必阅读正文之后的免责条款部分37公司简介中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所北京电话：010-67017788邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050上海电话：18717767929邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000深圳电话：15800181922邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048