敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告储能租赁模式示范效益显著，前沿布局扭亏为盈主要观点：[Table_Summary]⚫充分发挥区域政策优势，自研储能产品保证稳定增长公司位于湖南省长沙市，借力湖南省储能政策优惠，充分发挥区域优势，取得湖南省8个储能项目指标。经过30多年的稳步发展，积极布局储能业务，自主研发生产储能变流器、储能电池PACK、储能能量管理系统（EMS）以及储能集装箱产品，拓宽公司业务。⚫坚持高质量发展，锂电后段设备业务提供业绩增长保证公司子公司精实机电深耕锂电行业18年，是国内最早提供负压化成单机设备与负压化成自动线的供应商，可同时提供方形、软包、圆柱电池自动化测试。公司先后承接赣锋锂业、CATL、益阳长天新能源等客户，成为锂电后段设备标杆企业之一。⚫前沿布局积极转型，23年将扭亏为盈公司在22年落地的储能项目，通过容量租赁以及电力辅助服务模式每年贡献公司逾8000万元稳定营收，示范效益显著。23年公司积极响应国家以及区域政策，积极推进储能项目落地，以及加快公司自研储能产品推向市场，助力公司成为创新型储能产品提供商。我们预测23年储能+锂电后段设备+环保业务贡献公司净利润2.76亿元，成功助力公司扭亏为盈。⚫投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现收入22.90/47.41/64.03亿元，同比增长1%/107.0%/35.0%；实现归母净利润-3.35/2.76/4.14亿元，2022-2024年营业收入的CAGR达67.2%；2022-2024年对应的EPS为-1.02/0.84/1.26元。公司当前股价对应2023年预测EPS的PE为19倍，当前上升空间大。首次覆盖，给予“买入”评级。⚫风险提示1）储能项目效益不及预期的风险；2）应收账款坏账的风险；3）产品研发不及预期的风险；4）业务增长不及预期的风险。重要财务指标单位:百万元主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入2,2682,2904,7416,403收入同比(%)95.2%1.0%107.0%35.0%归属母公司净利润41-335276414净利润同比(%)37.3%-911.0%-182.6%49.8%毛利率(%)25.3%23.6%20.8%20.1%ROE(%)2.0%-14.5%12.0%15.6%每股收益(元)0.13-1.020.841.26P/E127.78-15.7619.0812.73P/B2.132.472.131.86EV/EBITDA47.85-21.7020.4212.90资料来源：wind，华安证券研究所[Table_StockNameRptType]华自科技（300490）公司研究/公司深度[Table_Rank]投资评级：买入（首次）报告日期：2023-02-19[Table_BaseData]收盘价（元）16.00近12个月最高/最低（元）19.57/9.62总股本（百万股）329.70流通股本（百万股）323.12流通股比例（%）98.00总市值（亿元）52.75流通市值（亿元）51.70[Table_Chart]公司价格与沪深300走势比较[Table_Author]分析师：张帆执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com敬请参阅末页重要声明及评级说明2/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）正文目录1公司概况.......................................................................................................................................................................41.1公司发展历程.........................................................................................................................................................41.2公司股权结构.........................................................................................................................................................81.3公司财务状况.........................................................................................................................................................92公司业务：发挥区域优势，储能业务助力转亏为盈....................................................................................................122.1储能业务助力公司业绩高速增长..........................................................................................................................122.1.1储能项目-租赁模式收益亮眼.........................................................................................................................132.1.2储能项目-EPC模式贡献主要营收.................................................................................................................142.1.3储能项目-园区光储一体化项目助力开拓储能市场.........................................................................................142.1.4储能产品-自主研发成为营收保证..................................................................................................................152.2锂电后段设备掌握核心技术，需求强劲...............................................................................................................172.3环保设备扩大公司品牌影响力..............................................................................................................................192.4政策利好，国家、地区政策促进储能业务发展.....................................................................................................203投资建议.....................................................................................................................................................................223.1基本假设与营业收入预测.....................................................................................................................................223.2估值和投资建议....................................................................................................................................................23风险提示........................................................................................................................................................................24敬请参阅末页重要声明及评级说明3/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）图表目录图表1公司发展历程........................................................................................................................................................4图表2华自科技产品分类.................................................................................................................................................5图表3公司股权架构........................................................................................................................................................8图表4公司高管及经历....................................................................................................................................................9图表5公司近年营业收入（亿元）与同比增速................................................................................................................9图表6公司近年毛利率与净利率变化情况.....................................................................................................................10图表7公司近年现金流变化情况....................................................................................................................................10图表8公司近年各项业务收入占比情况.........................................................................................................................11图表9公司研发投入情况...............................................................................................................................................11图表10近年我国太阳能、风力、水力发电量图............................................................................................................12图表11近年我国年新增装机量图..................................................................................................................................13图表12城步儒林储能项目图.........................................................................................................................................13图表13公司储能项目图................................................................................................................................................14图表14公司园区光储一体化项目图..............................................................................................................................15图表15公司储能EMS产品图.......................................................................................................................................16图表16公司集装箱式储能产品图..................................................................................................................................16图表17公司储能变流器PCS产品图............................................................................................................................17图表18近年我国新能源汽车销量图..............................................................................................................................18图表19公司锂电后段设备技术......................................................................................................................................18图表202019-2024中国膜产业产值..............................................................................................................................19图表21公司某污水处理厂项目图.................................................................................................................................20图表22近年部分储能相关国家政策汇总.......................................................................................................................20图表23近年部分储能地方政策汇总..............................................................................................................................21图表24公司营业收入预测.............................................................................................................................................22图表25可比公司估值（截止至2023年2月17日收盘）.............................................................................................23敬请参阅末页重要声明及评级说明4/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）1公司概况1.1公司发展历程华自科技股份有限公司（300490.SZ）专注于自动化、信息化和智能化技术，为能源、环保等领域用户提供核心软硬件产品与系统解决方案，是多能物联技术领航企业。公司在电站及泵站自动化控制设备市场占有率全球领先，是联合国工业发展组织国际小水电中心控制设备制造基地。公司拥有国家企业技术中心、博士后科研工作站、国家CNAS实验室等国家级创新平台，年研发投入占比达7%，拥有超百项发明专利，起草多项行业标准，科研成果获国家科技进步二等奖、湖南省科技进步一等奖，获评国家技术创新示范企业。公司拥有近三十年项目实施经验，具备勘测设计、设备制造、工程实施、智能运维以及投融资等综合服务能力，迄今已为全球四十余个国家万余厂站提供整体解决方案，协助用户完成智能化转型升级。公司全资子公司精实机电是技术领先的理电智能装备领域的企业，在理电池智能设备领域研发和技术优势突出，掌握了以动力电池(组)检测设备、自动化方案解决能力、鲤电池自动化后端处理系统为主的鲤电池设备行业核心技术，是家拥有全套软硬件自主知识产权的鲤电池测试自动化公司(除电源外)，同时也是可以提供方形、圆柱、软包电池的测试自动化公司，主要客户为行业知名鲤电池生产企业。公司全资子公司格兰特拥有多项水处理膜原创技术，具有多种超滤膜产品线、MBR膜产品线和EDI产品线，并可为污水处理、水再生、水净化提供领先的水处理系统解决方案及工程服务。下游市场应用包括市政、医药、化工、电力、污水处理等领域。图表1公司发展历程资料来源：公司官网，华安证券研究所公司主要布局新能源与环保业务，公司产品范围包括水利、电力及工业自动化设时间事件1993年华自科技成立1996年“变电站微机集控系统”被原电力工业部确定为农网重点产品定点生产厂1997年MTC系列电站综合自动化系统进入东盟国家，公司产品开始进入国际市场1998年被原国家电力公司批准进入《农村电网建设与改造工程推荐产品及生产企业名录》1999年被原国家经济与贸易委员会列入《全国城乡电网建设与改造所需主要设备产品及生产企业推荐目录》2000年公司本部拓址现代化的银双路产业基地2002年公司被评为“湖南省十大行业五百强企业”2003年“电站综合自动化系统”获批国家火炬计划项目2005年受水利部委托，起草自动化设备应用指导意见2006年荣获第十届中国国际软件博览会金奖2007年被CHC全国高科技质量监督促进工作委员会评为全国科技创新质量管理先进单位2008年通过国家高新技术企业认定、被科技部火炬中心评为国家火炬计划产业基地骨干2009年成为“中国水力发电工程学会控制技术培训中心”、加入“联合国全球契约组织”2010年全球首个“联合国工业发展组织国际小水电中心水电控制设备制造长沙基地”落户公司2011年通过企业技术中心认定、组建自动化控制工程技术研究中心2012年首创电站完全无人值班技术通过部级鉴定2013年牵头组建“长沙市智能电力设备产业技术创新战略联盟”2014年“HZInfo3000水利信息化系统”通过省级验收2015年华自科技股份有限公司正式在深交所挂牌交易（华自科技，股票代码：300490）2016年公司获得中国电子信息行业联合会颁发的信息系统集成及服务一级资质证书2017年公司全资子公司与湖南新天电数科技有限公司签署投资协议2018年公司获批博士后科研工作站2019年公司通过软件能力成熟度集成模型CMMI5级认证评估2020年公司园区光储充微电网示范站正式并网运行2021年宁德时代锂电智能工艺设备（化成、分容及物流线）陆续顺利投产2022年公司“基于5G的园区微网源网荷储互动调控示范站”项目被国家能源局评为2022年度全国优秀案例敬请参阅末页重要声明及评级说明5/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）备、辅机控制设备、输配电控制设备的研究、开发、生产、销售和相关技术服务；信息传输技术、新电子产品的研究、开发和推广服务；计算机软件、硬件的研究、开发、生产、销售；信息化及系统集成总承包；电线、电缆、光缆及电工器材的销售；安防系统设计、施工、维修；电力设施承装、承修、承试；电力工程、水利水电工程、膜工程的施工及运营维护；水污染治理；污水处理及再生利用；水处理膜产品、水处理设备的设计、研发、生产、销售、安装和运营维护；新能源系统、新能源汽车充(放)电桩、储能电站及储能系统的设计、研发、生产、销售、建设、运营、技术咨询及服务；自营和代理各类商品和技术的（合法）进出口。图表2华自科技产品分类产品类别主要产品产品图例应用锂电智能装备电池化成分容自动线本系统用于实现电池化成测试过程中的自动制程流转，主要设备包含化成机、容量机、OCV、DCIR、静置货架、装盘机、拆盘机、滚筒物流线、巷道式堆垛机、电池安全监测系统、电池安全防护处理设备及配套的电控系统、调度系统、检测和管理系统。DCIR测试设备主要由自动上料机构、托盘扫码机构、电池直流内阻测试机构组成，可自动完成电池托盘扫码、直流内阻测试，并自动存储测试数据与上传MES系统。敬请参阅末页重要声明及评级说明6/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）针床方形电芯针床、方形刀片电芯针床、软包化成夹具、软包容量针床OCV测试设备主要用于锂电池的自动来料、扫码、开路电压测量、交流内阻测量、壳体电压测试，自动下料，可读取MES系统信息，也可将测量数据上传MES系统自控设备YWT系列水轮机控制系统（微机调速器）适用于工作容量350N·m及以上冲击式与反击式水轮机控制。PWL系列微机励磁屏适用于300MW以下各种同步发电机的励磁调节与控制，可充分满足电厂的各种运行工况，实现“无人值班（少人值守)”。敬请参阅末页重要声明及评级说明7/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）PJZ系列现地控制（LCU）屏储能产品高压模块化储能系统高压模块化储能系统是一款面向电网侧或发电侧大规模储能用户产品，该产品设计容量1.725MW/3.45MWh，具有容量大、能量密度高、控制响应速度快等特点。HZ-箱式储能产品系列已开发出四款PCS带集装箱标准产品，四款PCS升压一体舱标准产品，其他PCS箱式储能产品及箱式储能系统可订制开发。储能系统订制，可根据不用户不同需求，订制化设计。可满足调峰/调频、多电源微网系统、快切后备电源等不同场景，不同容量的需求。HZ-MPS系列光储一体机HZ-PCS系光储一体机是连接于光伏阵列、电池系统与电网(和/或负荷)之间的实现电能转换的装置，可控制光伏的放电过程和蓄电池的充电、放电过程，进行交直流的变换，在无电网情况下可直接为交流负荷供电。敬请参阅末页重要声明及评级说明8/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）HZ-PCS快速通信模块适用于储能站PCS控制系统，作为PCS协调系统二层架构的PCS就地稳定控制层，通过GOOSE通信接收多能物联协调控制器的有功、无功快速调控指令，同时通过MMS完成与EMS系统的通信。资料来源：华自科技官网，华安证券研究所整理1.2公司股权结构公司股权架构稳定，约25%股份掌握在长沙华能自控集团有限责任公司，控股多家公司，股东多样化，公司实际控制人是黄文宝。控股子公司格兰特负责公司环保业务，控股子公司负责锂电后段设备业务，同时公司积极自主研发储能PCS、储能EMS、电池PACK以及储能集装箱产品。图表3公司股权架构资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所公司核心管理人员经验丰富，善于把握行业前沿趋势。公司的核心管理层均具有多年的行业内工作经验，大部分都拥有企业内长期从业经验，如董事长黄文宝先生、总经理佘朋鲋先生、副总经理袁江锋先生等均具有丰富的行业认知及企业管理经验。敬请参阅末页重要声明及评级说明9/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）图表4公司高管及经历资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所1.3公司财务状况公司营业收入稳步提升，利润率波动率较大。公司2016-2018年营业收入增速达到峰值122.18%，2020年营业收入出现下滑，同比增长率达到-19.22%，从2021年开始恢复，实现营业收入约22亿元。公司收入开始稳步增长，主要是公司以及行业开始逐渐从疫情的不利冲击中逐渐恢复，从而带动公司整体业务综合上涨。图表5公司近年营业收入（亿元）与同比增速资料来源：iFinD，华安证券研究所姓名职务经历黄文宝董事长,董事曾任广东航伟企业有限公司工程技术部经理、品检部经理，长沙湘南电气设备厂开发工程师、生产部部长，长沙华能自控集团有限公司董事长、总经理。2009年9月至今任华自科技股份有限公司董事长佘朋鲋董事,总经理曾任深圳市统计信息局信息行业协会宝安区主任、东莞市冠宏电控设备有限公司副总经理代总经理、华自科技股份有限公司机电工程事业部总经理、公司副总经理。2019年1月至今任华自科技股份有限公司董事、总经理袁江锋董事,副总经理曾任长沙华能自控集团有限公司研发部经理，华自科技股份有限公司研发部副经理、经理，技术部经理汪晓兵董事曾任湖南省华云机器厂技术员、助理工程师，长沙市湘南电气设备厂工程师、协调部部长，长沙华能自控集团有限公司常务副总经理、总经理、董事苗洪雷董事,副总经理曾任华自集团研发部门经理、集团副总经理；2009年9月至今任华自科技股份有限公司副总经理，现兼任中航信息、湖南华自信息技术有限公司董事。夏权职工董事2017年加入华自科技股份有限公司，曾任华自科技股份有限公司工程项目部经理助理、供应部副部长敬请参阅末页重要声明及评级说明10/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）公司毛利率总体向好，净利润率波动较大。受疫情影响，在疫情期间公司业务受到严重冲击，现金流压力增大，公司净利润随之下降，2021年开始公司净利润指标有显著的恢复迹象。2022年整体公司前期储能项目投入大，现金流在2023年随着项目回款以及储能业务的蓬勃发展，公司的现金流将会有大幅度的改善，并且在疫情后订单量恢复以及受到当地政府大力支持，公司有信心保证现金流稳定健康。图表6公司近年毛利率与净利率变化情况资料来源：iFinD，华安证券研究所图表7公司近年现金流变化情况资料来源：iFinD，华安证券研究所公司以新能源和环保业务作为主要经营业务领域，根据下图统计两者收入占比分别为85.38%、10.06%，比例约为8：1。公司受新能源行业上下游波动明显。敬请参阅末页重要声明及评级说明11/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）图表8公司近年各项业务收入占比情况资料来源：iFinD，华安证券研究所公司经营关注长期导向，在可比公司中规模优势较为明显，研发投入较高，企业规模有扩大化的趋势。图表9公司研发投入情况资料来源：iFinD，华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明12/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）2公司业务：发挥区域优势，储能业务助力转亏为盈2.1储能业务助力公司业绩高速增长公司早在10年代进军锂电智能装备以及园区微电网、储能系统，结合传统自动化业务积累的技术优势，布局储能业务，成为公司亮点。随着全球气候变暖引发的环境问题逐渐增加、不可再生资源的有限性及环保观念的普及，许多国家开始大力发展新能源产业，低碳化逐渐成为全球能源产业的发展趋势，以太阳能、风能、水能为代表的新能源成为未来能源发展的主要方向。根据国家统计局数据，我国发电量结构目前仍以火电为主，但新能源发电规模正逐年扩大。图表10近年我国太阳能、风力、水力发电量图资料来源：国家统计局，华安证券研究所整理根据南方电网公司发布的《数字电网推动构建以新能源为主体的新型电力系统白皮书》预计，到2060年我国新能源发电量占比将超过60%，电力供给将朝着逐步零碳化方向迈进。但水电、风电、光伏发电的波动性和季节性对电网的稳定性和安全性造成冲击，搭配储能设备系统是较为有效的解决方案:同时随着峰谷电价差的扩大、储能技术的进步，为了降低用电成本、保证生产经营用电的持续性，工商企业配置储能的意愿将逐步提升。根据CNESA统计，我国储能新增装机量呈现大幅度增长。每年新增装机量如下图：:敬请参阅末页重要声明及评级说明13/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）图表11近年我国年新增装机量图资料来源：CNESA，华安证券研究所整理公司位于湖南省长沙市，充分利用区域优势。湖南省于2022年颁布《关于开展2022年新能源发电项目配置新型储能试点工作的通知》（湘发改能源〔2022〕687号），政策规定2022年12月31日前建设完成的储能项目享受政府1.5倍容量补贴，2023年6月30日前建设完成的项目享受1.3倍补贴。公司在687号文上榜两个项目，分别为城步儒林和冷水滩谷源电站两个项目，享受687号文政策优惠。充分借力区域政策优势，积极开拓储能业务，成为公司扭亏为盈的关键因素。2.1.1储能项目-租赁模式收益亮眼公司在2022年建设完成的城步儒林储能电站项目100MW/200MWh，通过容量租赁以及电力服务每年贡献固定收入。图表12城步儒林储能项目图资料来源：华自科技官网，华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明14/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）容量租赁收入：城步儒林100MW/200MWh储能电站项目已完成一期建设，根据相关合同，共计获得含税收入为2,240万元/年，全部建成后可获得容量租赁收入（含税）约4,480万元/年。电力辅助服务：按照每次调用规模及调用次数，电网公司给储能电站支付费用。假设调用330天/年，每天一次充放，调用费用为每次400元/MWh，预计一个100MW/200MWh的储能电站的电力辅助服务收入（含税）约为2,640万元/年。公司预计在2023年6月30日前完成冷水滩谷源电站项目，项目规模为100MW/200MWh。未来城步儒林和冷水滩谷源储能电站将在687号文政策的支持下，为公司每年贡献固定的收入，成为公司储能业务的亮点。2.1.2储能项目-EPC模式贡献主要营收公司在湖南省拿到8个储能项目指标，目前城步儒林和冷水滩谷源陆续落地，剩下的6个项目主要以EPC模式开展。其中2个项目已敲定项目业主，预计2023年上半年完工，剩余的4个项目已签订框架协议，预计年内完工2个。未来公司在区域支持以及自身系统控制、储能产品自研等优势的加持下，持续增加储能项目的中标率，成为公司业绩增长的发力点。图表13公司储能项目图资料来源：华自科技官网，华安证券研究所整理2.1.3储能项目-园区光储一体化项目助力开拓储能市场随着新能源发电装机量的提升，新能源发电不稳定性、间歇性的问题日益明显，提高了电网在输配容量、电频波动控制等方面的要求，有效的运营需要新型电力系统的支敬请参阅末页重要声明及评级说明15/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）持。各地陆续出台了新能源发电强制配储政策，公司借助政策东风发力园区光储一体化项目。图表14公司园区光储一体化项目图资料来源：华自科技官网，华安证券研究所整理公司光伏+储能一体化募投项目光伏发电总规模为20MW，按20%比例配置规模4.4MW/8.80MWh储能，全年中按330天，每天实现一充一放，年平均套利电价差的85%约为0.5642元/千瓦时。建成后预计年收入约1,300万元。该项目可达到发电自发自用、峰谷套利以及余量上网，项目已成功在公司工业园区成功运行，项目运行模式稳定具备商业化推广。2.1.4储能产品-自主研发成为营收保证近三十年电力领域技术积淀，超五年的园区光储充微电网运营经验，使得公司拥有足够的自主研发能力，成功推出自主研发储能EMS产品、储能变流器产品、储能电池PACK产品以及储能系统产品，满足电源侧、电网侧以及用户侧的灵活需求，助力公司成为储能产品类型公司。敬请参阅末页重要声明及评级说明16/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）图表15公司储能EMS产品图资料来源：华自科技官网，华安证券研究所整理图表16公司集装箱式储能产品图资料来源：华自科技官网，华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明17/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）图表17公司储能变流器PCS产品图资料来源：华自科技官网，华安证券研究所整理2.2锂电后段设备掌握核心技术，需求强劲锂电池装备包括钮电池生产线上所需的各类设备，公司生产的钮电池装备主要应用于动力钮电池后端自动化生产线。随着科技的进步，理电池应用领域越来越广，目前主要应用于消费类电子产品、动力电池及储能电池领域。近年来，消费类电子产品对鲤电池的需求渐趋稳定，而随着新能源汽车的普及和储能电站的发展，钮电池在动力电池及储能电池领域的需求正逐步增长。尤其是在动力电池领域，由于政策的支持、充电桩的铺设、下游市场空间广阔等因素，动力钮电池的市场规模迅速扩大。根据国家统计局数据，我国2021年理离子电池产量为232.64亿只，相对2020年增长22.4%;根据GGII统计，2021年中国动力电池出货量220Gwh，相对2020年增长175%。随着经济的发展和汽车的普及，传统燃油汽车已成为气候变暖和城市环境恶化的污染源之一。同时石油资源是总量有限、日渐枯竭的不可再生能源，故各国正加紧汽车产业变革，低排放、污染少的新能源汽车将逐渐成为汽车市场的主流方向。我国出台了一系列政策加快推进新能源汽车的发展及相关配套设施的建设，目前应用最广泛的新能源汽车是鲤离子电池电动汽车。根据中汽协统计数据，2021年我国新能源汽车全年累计总销量352.1万辆，同比增长157.57%，可见新能源汽车行业的蓬勃发展带来对动力电池更大的需求。敬请参阅末页重要声明及评级说明18/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）图表18近年我国新能源汽车销量图资料来源：中国汽车工业协会，华安证券研究所整理公司经过多年沉淀，掌握锂电池后段核心技术，注重每一个细节，以确保每一套产品的质量，多项技术国内首创或者行业领先：1.首创全自动软包动力电池化成线2.首创采用N-1230灭火系统的全自动三元电池负压化成分容产线3.磷酸铁锂负压化成分容自动线技术行业领先4.聚合物电池高温压力化成分容自动线技术行业领先公司锂电后段设备广受客户好评，主要客户包括宁德时代、蜂巢能源、赣锋锂业等，2023年在疫情后，产线将得到充足的释放，成为公司的业绩增长保证。图表19公司锂电后段设备技术资料来源：华自科技官网，华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明19/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）2.3环保设备扩大公司品牌影响力公司的环保业务板块主要是指膜和水处理产品及解决方案，其中水处理膜是重要水处理产品。膜材料是由人工合成的、具有特殊选择性分离功能的化工复合材料，能够将流体分隔成不相通的两个部分，使其中的一种或几种物质透过，从而将其它物质分离出来。水处理膜分离技术主要运用于水处理等下游应用领域。随着市政污水领域对水处理膜等水处理产品的需求增加，根据前瞻产业研究院测算从2019年至2024年，中国膜产业产值将保持10%以上的年均复合增长率，于2024年达到3630亿元规模。图表202019-2024中国膜产业产值资料来源：前瞻产业研究院，公司定增说明书，华安证券研究所整理公司深耕环保领域，依托多能物联技术优势与持续创新能力，积极开展产品研发和市场拓展，自主研发的MTC-3W水处理自动化系统、HZ3000水务信息化系统、HZT-Mag加磁高效沉淀系统、智能加药系统、多元化膜装备、智慧水厂设备云平台等产品已成功应用于多个项目，得到客户的认可。公司具有丰富的项目实施经验，可为环保领域用户提供市政供水、市政污水、工业废水、工业纯水、中水回用、智慧水务、全生命设备周期管理等整体解决方案。敬请参阅末页重要声明及评级说明20/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）图表21公司某污水处理厂项目图资料来源：华自科技官网，华安证券研究所2.4政策利好，国家、地区政策促进储能业务发展国家政策层面，围绕“双碳”目标，制定“三步走”发展路径；鼓励支持10千伏及以上的工商业用户直接参与电力市场；电子产业要避免产能过剩、恶性竞争；探索推进“源网荷储”协同共治，加强储能安全监管。图表22近年部分储能相关国家政策汇总时间政策名称部门政策内容2020年10月《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》国家能源局、国家发改委探索构建源网荷储高度融合的新型电力系统发展路径，利用存量常规电源，合理配置储能，统筹各类电源规划、设计、建设、运营，优先发展新能源。2021年3月《十四五规划和2035年远景目标纲要》全国人大加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，提高电力系统互补互济和智能调节能力，加强源网荷储衔接，提升清洁能源消纳和存储能力2021年7月《关于加快推动新型储能发展的指导意见》国家发改委、国家能源局到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达3,000万千瓦以上；2022年1月《“十四五”新型储能发展实施方案》国家发改委、国家能源局到2025年，新型储能具备大规模商业化应用条件。到2030年，新型储能全面市场化发展。2023年1月《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》国家能源局综合司以2030年、2045年、2060年为新型电力系统构建战略目标的重要时间节点，制定新型电力系统“三步走”发展路径。资料来源：各政府门户网站，华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明21/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）地方政策层面，各地陆续出台储能相关政策，细化储能整体国家政策方针，为储能的发展目标提供强有力的支持。图表23近年部分储能地方政策汇总省份政策政策有效时间政策名称河南豫政〔2021〕58号2025《河南省“十四五现代能源体系和碳达峰碳中和规划”》安徽皖政办秘〔2021〕69号2022-2024《安徽省电力供应保障三年行动方案》湖南湘发展能源【2021】786号2023年底《关于加快推动湖南省电化学储能发展的实施意见》湘发改能源【2022】687号2022年9月《关于开展2022年新能源发电项目配置新型储能试点工作的通知》宁夏宁发改能源(发展)〔2021〕411号2025《关于加快促进自治区储能健康有序发展的指导意见（征求意见稿）》浙江浙发改能源〔2021〕393号2025《关于浙江省加快新型储能示范应用的实施意见》山东鲁政字〔2021〕143号2025《山东省能源发展“十四五”规划》内蒙古内政办发〔2021〕86号2025《关于加快推动新型储能发展的实施意见》甘肃甘发改能源〔2021〕137号2025《关于加快推进全省新能源存量项目建设工作的通知》青海青政〔2021〕36号2025《青海打造国家清洁能源产业高地行动方案》资料来源：各地政府门户网站，华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明22/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）3投资建议3.1基本假设与营业收入预测基本假设：公司营收模型测算是基于正文中对行业市场规模的测算进行的。一、公司储能业务多点布局，租赁模式示范效益大，自研产品技术成熟1）公司2022年落地的城步儒林100MW/200MWh项目，享受湖南省687号文政策1.5倍补贴，租赁固定每年有4480万收入；2）电力辅助服务收入：按照每次调用规模及调用次数，电网公司给储能电站支付费用。假设调用330天/1年，每天一次充放，调用费用为每次400元/MWh，预计一个100MW/200MWh的储能电站的电力辅助服务收入（含税）约为2,640万元/年。3）公司23年储能项目平均每个项目4亿营收，4个项目落地，储能项目营收保持在至少16亿收入。4）公司在23年推出单独出售储能产品以及公司园区光储一体化项目贡献公司营收。二、锂电后段设备业务2023年疫情后蓬勃发展，产线完全释放1）公司2022年锂电后段设备在手订单总计20亿元，在2023年后产线完全释放，全部落地贡献公司营收；2）公司锂电后段设备保持每年10亿的订单量增长；三、环保业务稳步增长1）公司在环保业务保持稳步增长，逐步恢复至疫情前的水平；图表24公司营业收入预测资料来源：华安证券研究所整理2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入3.062.4216.3416.0640.0056.00同比（%）-17.34%-20.85%178.48%-1.71%149.07%40.00%毛利率（%）35.97%28.88%23.69%21.62%19.50%19.04%营业收入10.238.385.586.006.487.00同比（%）-18.08%-33.41%7.53%8.00%8.00%毛利率（%）30.04%32.36%30.46%28.00%27.50%27.00%营业收入1.100.820.770.840.921.02同比（%）418.06%-25.68%4.01%9.09%10.00%10.00%毛利率（%）31.50%40.00%21.73%30.00%30.00%30.00%营业收入14.3911.6222.6822.9047.4164.03同比（%）4.27%-19.22%95.17%0.97%107.00%35.04%毛利率（%）31.42%32.17%25.29%23.60%20.80%20.08%公司业务分拆（单位：亿元）新能源及智能设备环保及自动化其他合计敬请参阅末页重要声明及评级说明23/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）3.2估值和投资建议华自科技充分发挥区域优势，立足区域发力全国以及海外业务。公司积极转型，自主研发储能产品以及锂电后段设备，积累丰富产品技术、人才资源以及项目经验，助力公司扭亏为盈。我们预计公司公司2022-2024年分别实现收入22.90/47.41/64.03亿元，同比增长1.0%/107.0%/35.0%；实现归母净利润-3.35/2.76/4.14亿元，2022-2024年营业收入的CAGR达67.2%；2022-2024年对应的EPS为-1.02/0.84/1.26元。公司当前股价对应2023年预测EPS的PE为19倍，选取同样布局工商业大储项目的上能电气、林洋能源以及南网科技，同时也同样积极转型储能业务的同力日升做参照，2023年和2024年的平均估值分别为36倍、23倍，公司2023年估值为19倍，上升空间大。首次覆盖，给予“买入”评级图表25可比公司估值（截止至2023年2月17日收盘）可比公司估值来自同花顺一致预期资料来源：iFinD，华安证券研究所整理2023/2/17股价（元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E上能电气300827.SZ64.770.250.471.482.462611374426林洋能源601222.SH8.370.450.410.570.7219211512南网科技688248.SH53.100.250.380.861.322101416240同力日升605286.SH44.530.851.182.183.2253382014136843523华自科技300490.SZ16.000.13(1.02)0.841.26128(16)1913平均值公司代码EPS（元）PE（倍）敬请参阅末页重要声明及评级说明24/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）风险提示1）储能项目效益不及预期的风险；2）应收账款坏账的风险；3）产品研发不及预期的风险；4）业务增长不及预期的风险。敬请参阅末页重要声明及评级说明25/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产3,1382,6597,8556,581营业收入2,2682,2904,7416,403现金5071,1231,1851,908营业成本1,6951,7503,7555,117应收账款1,7599654,5432,895营业税金及附加16163445其他应收款5858120162销售费用154236369275预付账款133134277375管理费用300395623585存货5412371,433842财务费用35215274其他流动资产1413791,7291,241资产减值损失50224(322)(51)非流动资产1,7611,6251,9822,116公允价值变动收益(0)000长期投资61616161投资净收益2344固定资产504549612692营业利润41(327)270404无形资产97939086营业外收入1000其他非流动资产1,0989211,2191,277营业外支出1000资产总计4,8994,2849,8378,697利润总额40(327)270404流动负债2,1571,9177,1095,561所得税(5)41(34)(51)短期借款4466932,1441,939净利润45(368)304455应付账款1,5201,0274,5423,047少数股东损益4(33)2741其他流动负债191197422575归属母公司净利润41(335)276414非流动负债195195195195EBITDA123(262)371533长期借款160160160160EPS（元）0.13(1.02)0.841.26其他非流动负债34343434负债合计2,3522,1127,3045,755主要财务比率少数股东权益683562103会计年度20212022E2023E2024E股本328330330330成长能力资本公积1,7071,4711,7011,954营业收入95.17%0.97%107.00%35.04%留存收益445336440555营业利润46.23%-901.02%-182.57%49.84%归属母公司股东权益2,4792,1372,4712,838归属于母公司净利润37.33%-911.03%-182.57%49.84%负债和股东权益4,8994,2849,8378,697获利能力毛利率(%)25.29%23.60%20.80%20.08%现金流量表净利率(%)1.82%-14.62%5.83%6.47%会计年度20212022E2023E2024EROE(%)1.95%-14.50%12.00%15.61%经营活动现金流(184)542(1,231)1,234ROIC(%)2.98%-12.01%9.77%11.48%净利润45(368)304455偿债能力折旧摊销47444955资产负债率(%)48.01%49.30%74.25%66.18%财务费用35215274净负债比率(%)3.93%-12.40%44.18%6.50%投资损失(2)(3)(4)(4)流动比率1.451.391.101.18营运资金变动(545)848(1,632)654速动比率1.201.260.901.03其他经营现金流236000营运能力投资活动现金流(324)(145)(162)(185)总资产周转率0.540.500.670.69资本支出(110)(148)(166)(189)应收账款周转率1.611.681.721.72长期投资(4)344应付账款周转率1.431.371.351.35其他投资现金流(209)(0)00每股指标（元）筹资活动现金流4642191,456(327)每股收益(最新摊薄)0.13(1.02)0.841.26短期借款(50)2471,451(206)每股经营现金流(最新摊薄)(0.56)1.64(3.73)3.74长期借款37000每股净资产(最新摊薄)7.566.487.498.61普通股增加0000估值比率资本公积增加0000P/E127.8(15.8)19.112.7其他筹资现金流477(28)5(121)P/B2.12.52.11.9现金净增加额(44)61762722EV/EBITDA47.85(21.70)20.4212.90单位:百万元单位:百万元单位:百万元资料来源：WIND，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明26/26证券研究报告[Table_CompanyRptType1]华自科技（300490）[Table_Introduction]分析师与研究助理简介分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。[Table_Reputation]重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。[Table_RankIntroduction]投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。