本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1储能洞鉴-2022年回顾初露峥嵘，未来可期2023年03月13日➢国内：“十四五”储能规划明确，获利模式进一步清晰。投运规模增长快速：截至2022年底，全国已投运新型储能项目装机规模达8.7GW，平均储能时长2.1小时，相较于2021年底增长超110%。独立储能商业模式逐渐清晰：2022年建成投运独立式储能项目达45个，规模超3.58GW/7.28GWh，分布于16个省市自治区，涉及27家开发商，并逐步形成三种商业模式：1）容量租赁+调峰辅助；2）容量租赁+现货市场+容量补偿；3）容量租赁+现货市场+一次调频。工商业储能：2022年各地峰谷价差持续拉大，31个省市最大峰谷价差平均值为0.7元/kWh，此外，各地电价峰谷时间段设置变得更加灵活。➢海外：多国储能中长期规划明确，需求长期确定。美国：在联邦ITC免税补贴、IRA法案以及加州SGIP政策补贴助推下，美国储能市场快速发展。2022年美国部署的电池储能系统装机累计容量约为8.8GW，同比增长87%；预计2023年美国将新部署9.4GW储能系统，同比增长107%。欧洲：能源危机催化欧洲户储发展，2022年欧洲户用储能装机量预计达到3.9GWh（中位数），相比于2021年增长71%。欧洲户用光储配比呈上升趋势，同时仍有90%的建筑未开拓光伏系统。➢展望：预计25年全球储能装机达488GWh。全球储能装机展望：国内大储商业模式全方位跑通、经济性有望进一步提升，欧洲户储具备高成长性，美国表前表后齐飞扬。预计2022-2025年全球储能装机规模将达到64、139、260、488GWh，对应22-25年CAGR为101%。➢投资建议：储能需求向上，关注储能三大场景下的投资机会。场景一：大储的核心在于商业模式，重点推荐【阳光电源】【南都电源】【南网科技】【华自科技】【金盘科技】【科陆电子】等，建议关注【永福股份】【科华数据】【英维克】【青鸟消防】；场景二：户储的核心在于产品，重点推荐【科士达】【派能科技】【鹏辉能源】【德业股份】等；场景三：工商业侧储能，重点推荐【苏文电能】【金冠电气】【金冠股份】【泽宇智能】等。➢风险提示：上游原材料价格上涨风险；储能政策出台进度不及预期风险；市场竞争加剧风险等。重点公司盈利预测、估值与评级代码简称股价（元）EPS（元）PE（倍）评级2022E2023E2024E2022E2023E2024E002518科士达46.41.121.872.51412518推荐688248南网科技49.530.360.971.471365134推荐688676金盘科技37.960.661.201.93583220推荐300068南都电源24.410.350.981.55702516推荐002121科陆电子9.45-0.060.180.35-5227推荐300490华自科技17.63-0.880.631.04-2817推荐300510金冠股份5.630.060.190.32952918推荐688517金冠电气20.680.591.041.56352013推荐301179泽宇智能57.351.722.323.00332519推荐资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年3月10日收盘价）推荐维持评级[Table_Author]分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师郭彦辰执业证书：S0100522070002邮箱：guoyanchen@mszq.com研究助理李佳执业证书：S0100121110050邮箱：lijia@mszq.com相关研究1.电力设备及新能源周报20230312：新能车销量大幅改善，光伏组件出口美国形势向好-2023/03/122.电动车行业深度报告：风起云涌换电重卡开启高景气赛道-2023/03/103.电力设备及新能源周报20230305：新能车交付回暖，多地用户侧峰谷价差增长-2023/03/054.电力设备及新能源周报20230226：光伏产业链价格企稳，钠电试验车首亮相-2023/02/265.EV观察系列133：1月欧洲新能车市销量同比增加，复苏脚步加快-2023/02/22行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2目录1国内：“十四五”期间储能规划明确，获利模式进一步清晰.........................................................................................31.1储能规模稳步提升，独立储能商业模式逐渐清晰.......................................................................................................................31.2国内储能招标稳步推进，2h配储时长为主流选择.....................................................................................................................51.3工商业储能：分时电价峰谷差持续拉大，峰谷时段设置更灵活..............................................................................................62海外：多国储能中长期规划明确，需求长期确定......................................................................................................82.1全球：多国发布储能规划目标，大规模项目为主基调...............................................................................................................82.2美国：政策补贴助力，储能需求表现强劲....................................................................................................................................82.3欧洲：能源危机催化户储发展，需求前景向好.........................................................................................................................103展望：预计25年全球储能装机达488GWh.........................................................................................................134投资建议&重点公司推荐......................................................................................................................................154.1科士达：光储充乘势推进，数据中心基本盘稳固.....................................................................................................................164.2南网科技：国内大储商业模式最佳，其他业务受益电网智能化............................................................................................194.3金盘科技：干式变压器稳定增长，储能+数字化工厂贡献业绩弹性.....................................................................................224.4南都电源：全面发力储能，构筑一体化布局优势.....................................................................................................................254.5科陆电子：聚主业坚定新能源赛道，谋发展携美的重焕新生................................................................................................284.6华自科技：传统领域优势突出，加快拓展新能源步伐.............................................................................................................314.7金冠股份：传统业务稳中有增，储能+充电桩快速放量..........................................................................................................344.8金冠电气：避雷器核心供应商，新能源业务引领新增长.........................................................................................................374.9泽宇智能：电力信息化领先企业，开拓分布式能源市场.........................................................................................................405风险提示..............................................................................................................................................................43插图目录..................................................................................................................................................................53表格目录..................................................................................................................................................................53行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31国内：“十四五”期间储能规划明确，获利模式进一步清晰1.1储能规模稳步提升，独立储能商业模式逐渐清晰多地制定“十四五”储能发展目标，25年储能建设规模接近54GW。据储能与电力市场公众号统计，以2022年我国20个省市/自治区发布的“十四五”期间储能发展规划来看，预计到2025年这些区域储能建设规模将接近54GW。表1：国内“十四五”储能发展规划省份储能发展目标(GW)政策名2025E2030E贵州14《贵州省能源领域碳达峰实施方案》山东510《山东省新型储能工程发展行动方案》《山东省碳达峰实施方案》青海6《青海省碳达峰实施方案》吉林2.259《吉林省新能源产业高质量发展战略规划(2022—2030年)》四川2《四川省电源电网发展规划(2022-2025年)》宁夏5《宁夏回族自治区可再生能源发展“十四五"规划》贵州(毕节)1.66《"十四五"新能源发展规划》内蒙古5《内蒙古自治区碳达峰实施方案》山西6《"十四五"新型储能发展实施方案》北京0.7《北京市碳达峰实施方案》湖南2《湖南省电力支撑能力提升行动方案(2022—2025年)》江西1《江西省碳达峰实施方案》福建0.6《福建省推进绿色经济发展行动计划(2022-2025)》天津0.5《天津市碳达峰实施方案》广西2《广西能源发展"十四五"规划》《广西可再生能源发展“十四五”规划》安徽3《安徽省新型储能发展规划(2022-2025年)、《安徽省能源发展"十四五"规划》河南2.2《河南省"十四五"新型储能实施方案》江苏2.6《江苏省"十四五"新型储能发展实施方案》辽宁1《辽宁省"十四五"能源发展规划》河北4《河北省"十四五"新型储能发展规划》资料来源：储能与电力市场公众号,民生证券研究院全国已投运新型储能项目装机规模达8.7GW，技术路线以磷酸铁锂为主。22年国家能源局同国家发改委多次出台储能发展相关政策，统筹推动新型储能试点。截至2022年底，全国已投运新型储能项目装机规模达870万千瓦，平均储能时长2.1小时，相较于2021年底增长超110%。其中，磷酸锂铁电池储能技术处于行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4绝对主导地位，占比94.5%，压缩空气储能、液流电池储能、铅酸电池储能分别占比2%、1.6%、1.7%。图1：全国新型储能装机技术路线占比（截至2022年底）资料来源：国家能源局，民生证券研究院独立储能商业模式逐渐清晰。在政策与市场需求推动下，根据储能与电力市场公众号统计，2022年建成投运独立式储能项目达45个，规模超3.58GW/7.28GWh，分布于16个省市自治区，涉及27家开发商；同时，随着独立式储能项目多处的试点，逐步形成三种商业模式：⚫容量租赁+调峰辅助⚫容量租赁+现货市场+容量补偿⚫容量租赁+现货市场+一次调频表2：中国部分区域独立储能电站收益模式区域容量租赁调峰辅助服务调频辅助服务一次调频辅助服务电力现货市场容量补偿调峰容量市场山东√√√山西√√河南√√宁夏√√甘肃√√√湖南√√广东√√√内蒙古√广西√浙江√√√资料来源：储能与电力市场公众号,民生证券研究院94.50%2.00%1.60%1.70%0.20%磷酸锂铁电池储能压缩空气储能液流电池储能铅酸电池储能其他技术路线行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告51.2国内储能招标稳步推进，2h配储时长为主流选择国内储能招标稳步推进。月度中标情况方面，目前储能招投标主要是以储能系统和EPC总承包形式，2022年储能系统招标近150个，总规模22.7GWh，储能EPC总承包招标近120个，总规模19.8GWh。月度价格方面，结合2022年各月的报价水平来看，从22年5月起持续稳定在1.5-1.6元/kWh的范围之内。图2：2022年储能月度中标情况资料来源：储能与电力市场公众号，民生证券研究院图3：2022年2小时储能系统月度报价（元/Wh）资料来源：储能与电力市场公众号，民生证券研究院2022年储能系统与EPC中2小时（0.5C）项目为主流。据储能与电力市场公众号统计，2022年储能系统招标的近150个项目中，2h的储能系统占比达63%，平均报价1.56元/Wh；储能EPC总承包招标的近120个项目中，2h的EPC项目占比达77%，平均报价1.81元/Wh。0102030400200040006000800010000120001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月储能系统中标规模（MWh,左轴）EPC总承包中标规模（MWh,左轴）储能系统中标项目数量（个,右轴）EPC中标项目数量（个,右轴））1.41.51.61.71.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6图4：2022年储能系统平均报价（元/Wh）图5：2022年储能EPC总承包平均报价（元/Wh）资料来源：储能与电力市场公众号，民生证券研究院资料来源：储能与电力市场公众号，民生证券研究院碳酸锂价格有望回落，配置储能意愿将得到提升。受制于上游主要原材料碳酸锂价格上升，2022年储能系统成本维持在高位。2022年11月，工信部、国家市场监管总局联合印发《关于做好锂离子电池产业链供应链协同稳定发展工作的通知》，明确要稳定锂电产业链供需，加强锂电原材料价格监管。预计2023年随着上游产业产能释放、相关政策引导，碳酸锂等上游原材料价格有望回落正常区间，市场供需逐步平衡，进而业主配置储能的意愿将有望提升。图6：碳酸锂价格走势图（万元/吨）资料来源：鑫椤锂电，民生证券研究院1.3工商业储能：分时电价峰谷差持续拉大，峰谷时段设置更灵活2022年各地峰谷价差持续拉大。据CNESA统计，2022年31个省市最大峰谷价差平均值为0.7元/kWh，其中广东峰谷电价差平均值最高，为1.259（元/kwh），海南、浙江分别位列第二第三，电价差平均值分别为1.07（元/kwh）、0.978（元/kwh），全国31个省市中有16个超过0.7元/kwh的总平均数。分时电价峰谷时间段设置更加灵活。随着新能源发电量占比逐步提升，源侧、01231h2h4h最大值平均值最小值012341h2h4h5h最大值平均值010203040506070碳酸锂工业级碳酸锂电池级行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7负荷侧不稳定性增加，各地峰谷时段的设置更加灵活精细。同时，随着现货市场建设的推进，山东、山西、广东等现货市场运行区域，现货市场价格将成为当地分时电价调整的重要信号和依据。图7：2022年全国各省市最大峰谷电价差平均值（元/kWh）资料来源：储能与电力市场公众号，民生证券研究院00.20.40.60.811.21.4广东海南浙江湖北湖南吉林重庆辽宁江苏安徽黑龙江广西山东河南四川天津内蒙古东陕西新疆福建河北北京山西贵州上海宁夏青海江西云南甘肃内蒙古西0.7元/kwh行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告82海外：多国储能中长期规划明确，需求长期确定2.1全球：多国发布储能规划目标，大规模项目为主基调多国储能规划陆续发布。2022年全球多个国家积极参与能源转型的热潮，储能相关发展目标、路线相继发布，部署储能的需求越发强烈。2022年表前市场单个项目规模屡创新高，大规模项目以锂电技术路线为主，且配储时长在2-4小时的项目也逐渐增多。典型项目包括：1）美国：最大独立电池储能项目上线运行，储能规模350MW/1400MWh，已签订长期容量合同。2）澳大利亚：最大电池储能项目启动建设，储能规模909MW/1915MWh，提供备用传输能力和提高电网稳定性。3）欧洲：最大电池储能项目投入运营，储能规模98MW/196MWh，最大限度提高海上风电效率，减少弃风时段。4）东南亚：最大电池储能项目投运，储能规模200MW/200MWh，前两年主要提供旋转备用，第三年起主要用于频率服务。表3：各国储能发展目标或路线（截至2022年）国家或地区储能发展目标美国纽约州调高储能采购目标，由2030年3GW调至6GW；密歇根州设置2025年1GW、2040年4GW储能采购目标，成为美国第十个确立采购计划的州。欧洲欧洲储能协会（EASE）发布路线图，2030年需部署187GW、2050年部署600GW储能。澳大利亚澳大利亚能源市场运营商（AEMO）提出未来30年发展路线图，2050年部署46GW/640GWh可调度储能，平均时长10小时以上。加拿大加拿大储能协会（ESC）建议2035年前安装8-12GW储能，以满足2050年净零需求。印度印度储能联盟（IESA）预测到2030年至少需160GWh储能，以实现其可再生能源目标。资料来源：CNESA,民生证券研究院2.2美国：政策补贴助力，储能需求表现强劲联邦层面的ITC免税补贴+IRA法案：美国光伏发电及其配储项目普遍可享30%ITC免税额度，即退还投资产生增值税的30%。2022年8月，美国通过IRA法案，将有望刺激储能发展：1）首次将独立储能纳入ITC抵免范围，储能装机对行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9光伏的依赖性将大幅降低；2）将ITC补贴延期十年，补贴将延长至2033年，33年后开始逐步退坡；3）抵免力度进一步加强，将抵免划分为基础抵免+额外抵免，其中基础抵免额度由之前的26%上升至30%。表4：美国ITC政策延期前后税收抵免对比202020212022202320242025-203220332034更新前工商业/电站级26%26%26%22%10%10%10%10%户用26%26%26%22%----更新后工商业/电站级26%26%30%30%30%30%26%22%户用26%26%30%30%30%30%26%22%资料来源：SEIA,民生证券研究院加州SGIP政策补贴：加州自2001年启动SGIP后，主要补贴对象由分布式发电逐步拓展到储能，目前补贴主要针对户用储能，对大型储能的补贴有所削减。现阶段的SGIP补贴由普通预算、平衡预算和平衡弹性预算三部分组成，其中普通预算对储能进行分轮次补贴，补贴水平随轮次增加逐渐下降。表5：新版SGIP激励预算分类预算种类Step1Step2Step3Step4Step5Step6Step7普通预算户用储能（≤10kw)$0.50$0.40$0.35$0.30$0.25$0.20$0.15平衡预算弱势社区低收入群体的储能$0.85平衡弹性预算高山火威胁区域及受到公共安全断电事件影响的低收入和脆弱群体的储能$1资料来源：SGIPSD,民生证券研究院美国储能市场呈快速增长趋势。根据EIA统计数据，2022年美国部署的电池储能系统装机累计容量约为8.8GW，同比增长87%；预计2023年美国将新部署9.4GW储能系统，累计储能装机将达到18.2GW，同比增长107%。行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10图8：2017-2023E年美国电池储能累计装机量资料来源：EIA，民生证券研究院俄乌冲突引发的能源危机蔓延至美国，多州电费上升。2022年12月极端寒潮席卷美国部分地区，引发电价飙升。通过发展储能技术，发挥其调峰调频等作用，有助于保障家庭及工业用户用电稳定性与可靠性，降低电力成本。图9：2021及2022年美国各州平均工业电价（美元/MWh）资料来源：EIA，民生证券研究院2.3欧洲：能源危机催化户储发展，需求前景向好22年欧洲户储装机量提升迅速。俄乌冲突加剧欧洲能源危机，天然气、石油价格大幅度上涨，欧洲多国居民电价剧增。在此背景下，22年5月欧盟提出REPowerEU计划刺激储能市场，越来越多欧洲家庭转向户用光伏、储能消费。根据SolarPowerEurope协会发布的欧洲户用储能市场展望报告来看，2022年欧洲户用储能装机量预计达到3.9GWh（中位数），相比于2021年增长71%。预计0%50%100%150%200%250%024681012141618202017201820192020202120222023E美国电池储能累计装机（GW）同比增速010203040506070809010020212022行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1123-26年中新增装机量分别为4.5GWh、5.1GWh、6GW、7.3GWh。图10：2020-2026E年欧洲户储装机量及预测(GWh)资料来源：SolarPowerEurope，民生证券研究院欧洲户用光储配比呈上升趋势，同时仍有90%的建筑未开拓光伏系统。2021年欧洲每安装10个新的住宅光伏系统，就会配套安装2.7套户用储能系统。新增的户用储能系统主要配套于新增光伏系统，但已有屋顶光伏系统的用户也开始越来越多的选择加装储能。目前超过90%的欧洲建筑仍然没有安装屋顶光伏系统，未来户用储能与屋顶光伏的配比仍然有较大的提高空间。图11：2020及2021年欧洲户用储能/屋顶光伏配比情况资料来源：SolarPowerEurope，民生证券研究院除德国、意大利、英国等地区外，波兰、瑞典等国家需求快速增长。2021年欧洲前4大户用储能市场分别为德国、意大利、奥地利、英国，共计装机了1.9GWh户用储能，占当年欧洲装机量2.3GWh的84%。往后来看，欧洲其余国家户用储0%20%40%60%80%012345678202020212022E2023E2024E2025E2026E户储装机量(GWh)YoY23%11%27%14%0%5%10%15%20%25%30%年新增户用光储配比年累计户用光储配比20202021行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12能需求有望提升，SolarPowerEurope预计到2026年德国和意大利仍然是最大的户用储能市场，波兰和瑞典有望替代英国和奥地利成为第三和第四。同时，其余国家的装机占比也有望提升，户用储能将在欧洲区域进一步铺开。图12：2021年欧洲前四大户用储能市场图13：2026年欧洲前四大户用储能市场资料来源：SolarPowerEurope，民生证券研究院资料来源：SolarPowerEurope，民生证券研究院59%14%5%6%16%德国意大利英国奥地利其他36%13%8%6%37%德国意大利波兰瑞典其他行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告133展望：预计25年全球储能装机达488GWh全球储能装机展望：国内大储商业模式全方位跑通、经济性有望进一步提升，欧洲户储具备高成长性，美国表前表后齐飞扬。我们预计2022-2025年全球储能装机规模将达到64、139、260、488GWh，对应22-25年CAGR为102%。⚫中国：我们预计22-25年中国储能新增装机量（除5G应用外）分别为14、31、66、138GWh，22-25年CAGR为115%。新增装机量中，以政策推动的发电侧（新能源）占比最大。⚫美国：我们预计22-25年美国储能新增装机量分别为19、54、101、189GWh，22-25年CAGR为115%。新增装机量中，表前占绝对主导地位。⚫欧洲：我们预计22-25年欧洲储能装机量分别为14、25、43、76GWh，22-25年CAGR达77%。欧洲各国实施储能优惠政策，尤以英国部署了一系列政策，推进了大型储能项目和独立储能电站建设，领跑欧洲表前市场；表后以德国为领跑对户用储能装机推出一系列补贴政策。表6：全球储能装机规模预测（GWh）单位：GWh20212022E2023E2024E2025E2022-2025CAGR中国4143166138115%美国81954101189115%欧洲71425437677%全球其他地区101729508570%全球总计3064139260488102%资料来源：SolarpowerEurope、IRENA、BNEF、民生证券研究院预测分场景来看：22-25年CAGR大储113%，户储87%，工商储95%。⚫大储：我们预计2025年，中美欧合计装机量突破272GWh，2022-2025年CAGR为113%。⚫户储：我们预计2025年，美欧合计装机量突破84GWh，2022-2025年CAGR为91%。⚫工商储：我们预计2025年，中美欧合计装机量突破47GWh，2022-2025年CAGR为93%。行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14表7：中美欧大储装机规模预测（GWh）单位：GWh20212022E2023E2024E2025E2022-2025CAGR中国3.3711.0625.2855.01119.61121%美国6.413.740.374.0130.4112%欧洲1.53.57.413.122.386%合计11.228.273.0142.1272.3113%资料来源：SolarpowerEurope、IRENA、BNEF、民生证券研究院预测表8：美欧户储装机规模预测（GWh）单位：GWh20212022E2023E2024E2025E2022-2025CAGR美国1.94.310.521.247.3122%欧洲4.37.612.820.936.468%合计6.311.923.342.183.791%资料来源：SolarpowerEurope、IRENA、BNEF、民生证券研究院预测表9：中美欧工商储装机规模预测（GWh）单位：GWh20212022E2023E2024E2025E2022-2025CAGR中国0.62.85.610.618.487%美国0.11.12.85.611.3119%欧洲1.32.75.39.417.487%合计1.96.613.625.747.093%资料来源：SolarpowerEurope、IRENA、BNEF、民生证券研究院预测行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告154投资建议&重点公司推荐投资建议：储能需求向上，关注储能三大场景下的投资机会。场景一：大储的核心在于商业模式，重点推荐【阳光电源】【南都电源】【南网科技】【华自科技】【金盘科技】【科陆电子】等，建议关注【永福股份】【科华数据】【英维克】【青鸟消防】；场景二：户储的核心在于产品，重点推荐【科士达】【派能科技】【鹏辉能源】【德业股份】等；场景三：工商业侧储能，重点推荐【苏文电能】【金冠电气】【金冠股份】【泽宇智能】等。行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告164.1科士达：光储充乘势推进，数据中心基本盘稳固专注数据中心产品，发力新能源高景气赛道。公司成立于1993年，以数据中心UPS系列产品起家，于2010年在深圳交易所上市，2011年开始先后进入光伏逆变器、储能和充电桩领域，目前已经形成了数据中心及新能源双主业布局，22H1新能源收入占比30%。新能源：技术同源，赛道景气，光储充乘势推进。储能：1）牵手宁德，保障电芯供应：公司与宁德时代合作成立合资子公司时代科士达，保障公司储能电芯供应，目前公司持股80%；2）渠道优势赋能成长：目前公司储能业务以ODM为主，自有品牌为辅的商业模式主攻海外户储市场，其中公司通过ODM方式向全球户用光伏龙头SolarEdge提供Pack产品、向全球家电龙头美的集团提供一体机产品，利用其渠道优势可实现快速出货。光伏：公司08年起自主研发、生产光伏逆变器等产品，是最早一批涉入光伏行业的企业之一，项目经验丰富，未来有望受益行业增长。充电桩：国内方面，公司已取得国家电网、南方电网、小桔平台、普天新能源、中国铁塔、闽投电力等优质客户的持续订单。海外认证方面，全系列产品已取得日本CHAdeMO认证，同时公司加快开发满足欧标、北美标准的充电桩产品。数据中心：深耕行业多年，基本盘稳固。根据赛迪顾问预测，2021-2024年在新型基础设施建设及“东数西算”工程全面推进等因素影响下，中国UPS市场将保持19.7%的复合增长率，2024年将达到145.4亿元。公司是最早进入数据中心产品领域的国内企业之一，产品种类齐全，处于行业领先位置。2021年公司UPS销量位列中国市场本土品牌第一，市占率国内企业领先，后续公司数据中心业务有望稳步提升。科士达业务拆分：⚫新能源业务：1）储能：储能市场景气度高，公司户储产品通过直销、贴牌进入全球市场，自主品牌KstarBluE系列已上架BUEnergySolution官网，电池PACK与Solaredge合作，一体机通过美的渠道出货，订单高速增长；2）光伏：全球光伏装机量持续增长，公司光伏逆变器业务有望受益。预计23-24年光储业务收入增速分别为139%/44%。⚫数据中心业务：数据中心行业市场规模稳步提升，公司深耕数据中心行业，处于国内第一梯队，预计未来增速保持稳定，预计23-24年公司数据中心业务收入增速分别为10%/10%。⚫新能源充电设备：公司目前以国内充电桩为主，公司与南网、国网、小桔、铁塔等都有合作，同时海外市场认证加速推进，预计23-24年公司充电桩业务收入增速分别为50%/50%。行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17表10：科士达业务拆分20212022E2023E2024E汇总营业收入（亿元）28.0644.0072.1294.80yoy16%57%64%31%营业成本（亿元）19.2730.4149.7765.53毛利率31.3%30.9%31.0%30.9%光伏逆变器+储能营业收入（亿元）3.2518.0043.0062.00yoy31%454%139%44%营业成本（亿元）2.6212.5929.8043.00毛利率19.4%30.1%30.7%30.6%数据中心营业收入（亿元）21.5122.5924.8427.33yoy13%5%10%10%营业成本（亿元）14.4815.3616.8918.58毛利率32.7%32.0%32.0%32.0%配套产品营业收入（亿元）1.611.691.862.05yoy130%5%10%10%营业成本（亿元）1.371.441.581.74毛利率15.0%15.0%15.0%15.0%新能源充电设备营业收入（亿元）0.821.231.852.77yoy-32%50%50%50%营业成本（亿元）0.620.921.382.08毛利率24.5%25.0%25.0%25.0%新能源能源收入营业收入（亿元）0.450.490.530.59yoy2%8%10%10%营业成本（亿元）0.150.150.160.18毛利率67.4%70.0%70.0%70.0%其他营业收入（亿元）0.420.500.570.66yoy31%18%15%15%营业成本（亿元）0.040.100.110.13毛利率90.6%80.0%80.0%80.0%资料来源：wind，民生证券研究院预测；行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18科士达投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为44.00、72.12、94.80亿元，对应增速分别为56.8%、63.9%、31.4%；归母净利润分别为6.55、10.90、14.64亿元，对应增速分别为75.4%、66.5%、34.3%，以3月10日收盘价为基准，对应2022-2024年PE为41X、25X、18X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：上游原材料价格上涨风险；供应链短缺风险；市场竞争加剧风险。表11：科士达盈利预测与财务指标项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）2,8064,4007,2129,480增长率（%）15.856.863.931.4归属母公司股东净利润（百万元）3736551,0901,464增长率（%）23.175.466.534.3每股收益（元）0.641.121.872.51PE72412518PB8.87.66.15.0资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月10日收盘价）行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告194.2南网科技：国内大储商业模式最佳，其他业务受益电网智能化公司是“技术服务+智能设备”的综合解决方案商。公司结合电力能源行业向清洁化和智能化发展趋势，运用清洁能源技术和新一代信息技术，保障电力能源系统的安全运行和效率提升。主攻储能系统集成，依托南网发展可期。公司隶属南网体系，储能技术服务实现全链条覆盖，主要应用于电源侧和电网侧，在技术、项目、在手订单三大方面具备显著优势。“十四五期间”公司积极建设PACK和储能系统产线，启动多轮电池组集采，为储能业务持续放量提供保障。南方区域电力检测佼佼者，检测业务增长稳健。公司核心优势稳固，细分市场市占率持续提升。公司检测及调试业务立足广东，第一大客户为南方电网，此外公司逐步将电源侧试验检测业务拓展至山东、北京、安徽、贵州、湖北等省外地区。助力新一代科技革命，引领电网智能化方向。配网侧改造为南网“十四五”重点投资环节，投资占比有望提升至60%以上。公司智能设备业务有望受益：1）智能配用电业务：自主研发“配用电统一操作系统——丝路InOS”系统，积极融入新型电力系统；2）智能监测产品：实现电网可视可感，助力电力作业模式革新；3）机器人及无人机产品：攻关特种机器人技术难题。南网科技业务拆分：⚫技术服务业务：1）试验检测及调试服务：电力行业能源结构持续优化，清洁火电、海上风电、核电等模式试验检测及调试服务市场空间广阔，预计23-24年收入增速分别为25%、25%；2）储能系统技术服务：随着储能相关利好政策持续落地，储能市场呈现快速增长态势，公司在手订单充足，预计23-24年储能系统技术服务收入增速分别为800%、60%。⚫智能设备业务：1）智能监测设备业务：物联网、云计算等大数据技术推动电力监测设备迅速朝智能化方向发展，预计23-24年智能监测设备业务收入增速25%、25%；2）智能配用电设备业务：“十四五”期间，配电网智能化、用电量测体系数字化是新型电力系统建设核心，预计23-24年智能配用电设备收入增速分别为50%、40%；3）机器人及无人机业务：机器人、无人机作为新兴互联网技术重要载体，产业具备发展潜力，预计23-24年机器人及无人机业务收入增速分别为50%、45%。表12：南网科技业务拆分20212022E2023E2024E汇总营业总收入（亿元）13.8517.9051.5176.82yoy24%29%188%49%行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20营业成本（亿元）9.6812.4338.3757.75毛利率30.1%30.5%25.5%24.8%试验检测及调试服务营业收入（亿元）3.133.754.695.86yoy28%20%25%25%营业成本（亿元）1.852.062.583.22毛利率41.0%45.0%45.0%45.0%储能系统技术服务营业收入（亿元）1.913.6432.7252.36yoy-34%91%800%60%营业成本（亿元）1.392.9126.1841.89毛利率27.3%20.0%20.0%20.0%智能监测设备营业收入（亿元）2.282.733.414.27yoy60%20%25%25%营业成本（亿元）1.571.772.052.56毛利率31.1%35.0%40.0%40.0%智能配用电设备营业收入（亿元）2.122.553.825.35yoy32%20%50%40%营业成本（亿元）1.581.782.493.48毛利率25.5%30.0%35.0%35.0%机器人及无人机营业收入（亿元）1.862.423.635.26yoy84%30%50%45%营业成本（亿元）1.291.692.543.68毛利率30.8%30.0%30.0%30.0%其他主营业务营业收入（亿元）1.882.072.382.74yoy48%10%15%15%营业成本（亿元）1.421.571.802.07毛利率24.5%24.5%24.5%24.5%其他业务营业收入（亿元）0.670.740.850.98yoy32%10%15%15%营业成本（亿元）0.580.640.740.85毛利率13.0%13.0%13.0%13.0%资料来源：wind，民生证券研究院预测；行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21南网科技投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为17.90、51.51、76.82亿元，对应增速分别为29.2%、187.8%、49.1%；归母净利润分别为2.06、5.50、8.28亿元，对应增速分别为44.1%、167.0%、50.5%，以3月10日收盘价为基准，对应2022-2024年PE为136X、51X、34X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：上游原材料价格上涨风险；储能订单不及预期；市场竞争加剧风险。表13：南网科技盈利预测与财务指标项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）1,3851,7905,1517,682增长率（%）24.329.2187.849.1归属母公司股东净利润（百万元）143206550828增长率（%）64.344.1167.050.5每股收益（元）0.250.360.971.47PE1961365134PB11.510.89.17.5资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月10日收盘价）行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告224.3金盘科技：干式变压器稳定增长，储能+数字化工厂贡献业绩弹性公司是全球领先的新能源电力系统配套提供商。公司运用数字化制造模式不断为风能、光伏、储能、新基建、高端装备等全场景提供优质的电能供应解决方案及高端装备，专注于干式变压器系列、储能系列、开关柜系列、箱式变电站系列、电力电子设备系列、数字化整体解决方案等产品的研发、生产及销售。产品广泛应用于新能源（含风能、太阳能、储能等）、高端装备、高效节能等领域。输配电：全球干变领先企业，市场份额持续提升。根据MordorIntelligence数据，全球干式变压器市场规模稳步增长，2024年预计达45.7亿美元，对应2017-2024年CAGR为6%；公司2021年市占率达到11.68%，已占有一定市场份额，获得主要客户的较高认可，具有良好的品牌影响力。截至2022年上半年，公司干式变压器产品已应用于国内累计74个风电场项目、147个光伏电站项目以及43个城市的147个轨道交通项目；公司干式变压器产品已出口至全球约82个国家及地区，已应用于境外累计500余个发电站项目、9个轨道交通线项目，直接或间接出口至境外风电场项目1万余台。储能：高压级联技术领先，开拓第二增长曲线。技术端，公司现有产品及系统的相关技术，与储能部分技术同源、生产设备互通、制造工艺路线类同；客户端，公司储能系统目标客户为业主方或总包方，各场景与公司现有产品主要下游应用领域具有一定的重合度；产能端，桂林基地已于22年7月竣工投产，武汉基地预计于23年逐步投产，两个项目全部达产后，公司储能系统年产能将达3.9GWh。数字化工厂：打造发展新引擎，数字化增添新动力。公司依靠数字化团队已先后完成自身4座数字化工厂的建设及技改升级，基于技术积累及实践经验，公司为其他企业提供数字化转型业务服务，截至2022年H1，公司已累计承接超3亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。金盘科技业务拆分：⚫输配电业务：行业规模稳步增长，公司市占率逐步提升，我们预计23-24年输配电业务增速为35%、33%，对应毛利率分别为22%、23%。⚫储能业务：储能需求高景气，公司高压直挂技术路线具备技术优势，叠加产能持续扩张，我们预计23-24年储能业务实现收入10亿元、25亿元，对应毛利率分别为12%、15%。⚫数字化解决方案：公司依托自身数字化工厂改造经验，承接订单丰富，我们预计23-24年业务增速达到50%、50%，对应毛利率分别为42%、45%。行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告23表14：金盘科技业务拆分20212022E2023E2024E汇总营业收入（亿元）33.0347.4674.34111.22yoy36%44%57%50%营业成本（亿元）25.2737.3657.5786.55毛利率23.5%21.3%22.6%22.2%输配电业务营业收入（亿元）32.8445.7761.8182.43yoy36%39%35%33%营业成本（亿元）25.1636.2847.2963.18毛利率23.4%20.7%22.0%23.3%储能业务营业收入（亿元）--10.0025.00yoy---150%营业成本（亿元）--8.8021.25毛利率--12.0%15.0%数字化解决方案营业收入（亿元）-1.402.103.15yoy--50%50%营业成本（亿元）-0.911.221.73毛利率-35.0%42.0%45.0%其他营业收入（亿元）0.190.280.430.64yoy100%50%50%50%营业成本（亿元）0.100.170.260.38毛利率45.4%40.0%40.0%40.0%资料来源：wind，民生证券研究院预测；行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告24金盘科技投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为47.46、74.34、111.22亿元，对应增速分别为43.7%、56.6%、49.6%；归母净利润分别为2.82、5.13、8.24亿元，对应增速分别为20.0%、82.4%、60.5%，以3月10日收盘价为基准，对应2022-2024年PE为58X、32X、20X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：上游原材料价格上涨风险；订单落地不及预期；市场竞争加剧风险。表15：金盘科技盈利预测与财务指标项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）3,3034,7467,43411,122增长率（%）36.343.756.649.6归属母公司股东净利润（百万元）235282513824增长率（%）1.320.082.460.5每股收益（元）0.550.661.201.93PE69583220PB6.65.75.04.2资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月10日收盘价）行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告254.4南都电源：全面发力储能，构筑一体化布局优势全力聚焦储能，包袱出清重获新生。公司94年成立之初以通信后备电源为主要业务，16年涉足锂电动力/储能应用，现已形成完整的铅电、锂电产业链闭环。22年公司战略剥离民用铅酸业务，全面聚焦储能领域，锂电产品占比逐年提升，22H1营收占比提升至21.66%。耕耘海内外储能市场，订单突破、产能提升。工业储能：自94年成立起，公司便进入工业储能市场，目前下游客户涵盖国内外主流通信运营商，并已进入全球四大通信系统集成商的供应商名单。电力储能：10年公司进军新能源储能行业，目前储能累计装机量达40GWh，其中新型电力储能达3.5GWh，公司储能业务布局全球化，海外储能项目占比约70%，其中海外储能项目主要为大储和户储，国内则以大型电站储能为主。打通电池产业闭环，锂回收业务产能释放。资源回收业务助力公司长远发展：1）保证原材料供应：锂电、铅电两大产业链闭环保障了公司通信及数据、智慧储能业务的核心原材料供应，一定程度上减轻公司原材料供应量及价格的波动风险；2）毛利率显著提升：随着华铂新材料首期锂电回收项目投产，22H1公司锂电产品毛利率显著改善，同比增加7.22pcts。南都电源业务拆分：⚫资源再生行业：资源回收业务保证公司原材料供应，助力公司长远发展，我们预计23-24年业务收入增速分别为14%、13%。⚫储能业务：1）电力储能：公司深耕电力储能行业，国内外同步推进，我们预计23-24年电力储能业务收入增速分别为100%、80%；2）工业储能：公司是通信备电领域龙头企业，下游客户涵盖国内外主流通信运营商，我们预计23-24年工业储能业务收入增速分别为30%、30%。表16：南都电源业务拆分20212022E2023E2024E汇总营业收入（亿元）118.48126.89172.98230.68yoy15%7%36%33%营业成本113.46110.00146.66193.19毛利率4.2%13.3%15.2%16.3%动力（行业）占比40%剥离营业收入47.45yoy36%毛利率2.0%营业成本46.48通信行业行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告26占比23%报表口径调整营业收入26.68yoy12%毛利率7.3%营业成本0.46资源再生行业占比32%55%46%39%营业收入37.7670.0080.0090.00yoy1%85%14%13%毛利率3.1%10.0%10.0%10.0%营业成本0.4663.0072.0081.00工业储能（含铅酸、锂电）占比32%30%29%营业收入40.0052.0067.60yoy30%30%毛利率16.9%16.9%16.9%营业成本33.2543.2356.19电力储能（行业）占比5%13%23%31%营业收入5.7816.0040.0072.00yoy46%100%100%80%毛利率13.8%18.8%23.5%23.5%营业成本0.4612.9930.6055.08其他占比1%1%1%0%营业收入0.810.890.981.08yoy-68%10%10%10%毛利率15.3%15.0%15.0%15.0%营业成本0.460.760.830.92资料来源：wind，民生证券研究院预测；行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告27南都电源投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为126.89、172.98、230.68亿元，对应增速分别为7.1%、36.3%、33.4%；归母净利润分别为3.04、8.52、13.44亿元，对应增速分别为122.2%、180.5%、57.8%，以3月10日收盘价为基准，对应2022-2024年PE为70X、25X、16X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：产能释放不及预期；上游原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。表17：南都电源盈利预测与财务指标项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）11,84812,68917,29823,068增长率（%）15.57.136.333.4归属母公司股东净利润（百万元）-1,3703048521,344增长率（%）-387.5122.2180.557.8每股收益（元）-1.580.350.981.55PE-702516PB4.54.43.73.0资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月10日收盘价）行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告284.5科陆电子：聚主业坚定新能源赛道，谋发展携美的重焕新生国家重点高新技术企业，国内领先的能源领域综合服务商。公司成立于1996年，2017年起公司精简名下子公司以聚焦主业发展，2018年因资金链紧张引入深圳市资本运营集团有限公司，2021年深圳资本运营集团成为公司实控人，2022年美的与深圳资本运营集团签约合作，美的将以“委托表决权+定增”方式成为公司第一大股东，目前持股比例达8.95%；公司主要从事智能电网、新能源及综合能源服务三大业务，2022上半年，公司智能电网，新能源及综合能源收入占比为76%、12%和10%。携手美的，构建绿色能源发展蓝图。公司现已纳入美的绿色能源版块，将立足于自身行业经验与技术优势的基础上，借助美的丰沛的现金流支持，强有力的议价能力与丰富的供应链条进一步提升发展效益，拓宽国内外储能市场。储能：海外订单增长快速，新产能即将释放。公司布局储能较早，具有丰富的行业经验和较高研发水平，研制的储能变流器（PCS）产品现已覆盖全系列（500W-4MW）、全类型（高频调制模块化、传统功率系列化、高压级联）。产能方面，2017年投建的宜春基地项目目前一期已正式投产，规划产能3GWh/年，2022年启动宜春基地二期建设，预计产能5GWh/年；此外，公司海外订单迎来飞速增长，2022年7月与美洲客户签下订单，公司将在2023-2025年向该客户销售不少于450MWh的集装箱式电池储能系统及600MWPCS（储能逆变器），进一步拓宽海外市场；智能电网：通过多项海外认证，抢占先机推动业务稳步增长。公司研发实力雄厚，研发产品覆盖国家电网、南方电网大部分需求，同时海外电能表产品通过了多项国际主流认证，包括MID、KEMA、STS、DLMS、STS6、IDIS认证等。目前，科陆电子已完成了国家电网、南方电网电表及终端高分送检，在国家电网2022年第一次电能表（含用电信息采集）招标、南方电网2022年计量产品第一批框架招标活动中分别中标5.43亿元、0.83亿元，中标数量及金额排名靠前；控股孙公司在南方电网2022年主网一次设备第一批框架招标活动中标0.53亿元，环保气体柜配网新产品成功打入云南、重庆等地区市场。同时，公司海外电表业务持续深耕既有市场，大力开发新市场，在非洲、美洲多个国家实现业务突破。科陆电子业务拆分：⚫智能电网板块：公司是国网、南网的主流供应商，收入较为稳定。未来公司将积极开拓海外市场，有望获得增量，预计23-24年智能电网业务收入增速分别为10%/10%⚫储能业务：公司已完成产品一体化布局，在储能赛道经验丰富、技术领先。行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告29公司在手订单充沛，有望受益于海外储能行业的增速。同时美的入主使公司未来有望享受美的集团的资金支持和渠道优势，业务或将进一步扩张，预计23-24年公司储能业务收入增速分别为450%/80%。⚫综合能源管理及服务及其他业务：由于公司未来会逐渐聚焦主业，综合能源管理及服务、金融，物业等占比将进一步下降，未来收入增速趋于零，毛利率水平维持在20%左右。表18：科陆电子业务拆分20212022E2023E2024E汇总营业收入（亿元）31.9836.4268.2699.70yoy-4%14%87%46%营业成本（亿元）22.7126.6148.8571.46毛利率29%27%28%28%智能电网营业收入（亿元）24.5124.8727.3530.09yoy-2%1%10%10%营业成本（亿元）17.5617.9019.1521.06毛利率28%28%30%30%储能营业收入（亿元）2.336.5235.8864.59yoy-39%180%450%80%营业成本（亿元）1.464.7625.6946.44毛利率37%27%28%28%综合能源管理及服务及其他业务营业收入（亿元）5.145.035.035.03yoy12%-2%0%0%营业成本（亿元）3.693.954.023.96毛利率28%22%20%21%资料来源：wind，民生证券研究院预测；行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告30科陆电子投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为36.42、68.26、99.70亿元，对应增速分别为13.9%、87.4%、46.1%；归母净利润分别为-0.79、2.58、4.87亿元，对应增速分别为88.0%、424.1%、88.8%，以3月10日收盘价为基准，对应2023-2024年PE为52X、27X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：上游原材料价格上涨风险；订单不及预期；市场竞争加剧风险。表19：科陆电子盈利预测与财务指标项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）3,1983,6426,8269,970增长率（%）-4.213.987.446.1归属母公司股东净利润（百万元）-665-79258487增长率（%）-458.988.0424.188.8每股收益（元）-0.47-0.060.180.35PE--5227PB17.419.414.19.3资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月10日收盘价）行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告314.6华自科技：传统领域优势突出，加快拓展新能源步伐多能物联技术领航企业，深耕行业多年经验丰富。公司建立于1994年长沙，从电力行业自动化、信息化技术起步，经过多年的内生发展和一系列的投资、并购整合，目前已形成了“新能源”和“环保”两大业务板块，为新能源、环保等领域用户提供核心软硬件产品与系统解决方案。公司拥有近三十年项目实施经验，迄今已为全球四十余个国家万余厂站提供整体解决方案，协助用户完成智能化转型升级。随着新能源及储能领域的快速发展，公司基于在传统领域积累的经验和技术储备，将业务拓展到工商业变配电、新能源及储能领域，2022年前三季度，公司新能源板块占比已达81%。新能源板块：1）储能：省内政策倾斜，省内外项目落地开花。2022年10月湖南省发改委发布《湖南省电力支撑能力提升行动方案（2022-2025年）》，进一步推动省内储能电站的开发建设，目前湖南最大的独立储能电站项目城步儒林100MW/200MWh为公司承接；在政策支持和市场利好背景下，公司充分利用自身经验优势与深厚研发能力，已具有覆盖电网侧，电源侧，用户侧的系列储能产品，承接的城步儒林一期项目建设已投入运营，并积极向省外项目布局探索；2）锂电池后端设备：子公司精实机电技术精良，大客户合作促进收入稳健增长。子公司精实机电在锂电设备化成分容领域处于行业先进地位，具有以动力电池（组）检测设备、自动化方案解决能力、锂电池自动化后端处理系统为主的锂电池设备行业核心技术，辅以为锂电池生产厂商独立定制的覆盖化成、分容、分选、测试、仓储物流等生产环节的一站式自动化解决方案，进一步吸引国内外多家客户合作签约。目前宁德时代、蜂巢能源、赣锋锂业等头部厂商都已成为精实机电核心客户，良好的合作关系推动公司锂电池后端设备的营业收入稳步提升。环保业务板块：深耕水处理行业多年，技术先进品牌效应明显。公司在水处理产品及服务领域深耕多年，全资子公司格兰特是水处理膜品种最丰富的技术原创公司之一。经过多年的积累，格兰特在化工、造纸、制药等高污染行业享有较高声誉，产品远销印度、阿拉伯联合酋长国、意大利等国家，同时公司的水处理自动化产品与格兰特的膜、水处理产品及解决方案业务的目标市场存在一定的重合，在水处理市场形成良好的客户协同，随着国内污水处理市场从城市向农村延伸，公司将进一步拓展水处理市场，促进水处理业务收入的稳健增长。华自科技业务拆分：⚫新能源板块：1）锂电设备：随着锂电设备行业扩张，子公司精实机电作为国内锂电智能设备领域的老牌企业，技术研发优势突出，在手订单充足，预计23-24年锂电设备业务收入增速分别为50%/30%；2）储能：由于受疫情影响，22年储能收入产生波动，23年公司省内外订单或将快速扩张，收入也随之迅速增长，预计23-24年储能业务收入增速分别为6504%/80%；3）清洁能源系统：公司在光伏、风电等新能源接网的控行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告32制系统环节优势显著，该业务未来将保持稳定增长，预计23-24年相关业务收入增速分别为15%/15%。4）智能变配电设备及综合能源服务：随着我国电网、交通、通讯等行业的电力需求和投入持续增长，变配电设备收入有望保持稳定增长。预计23-24年相关业务收入增速分别为15%/15%。⚫环保业务：公司环保业务主要包括膜及膜装置和水利、水处理自动化产品及整体解决方案。22年受疫情影响环保业务收入增速下滑。但公司环保产品多样，相关处理方案较为全面，随着疫情影响逐步削弱，未来环保业务有望回暖。预计23-24年公司环保业务收入增速分别为10%/10%。表20：华自科技业务拆分20212022E2023E2024E汇总营业收入（亿元）22.6923.9944.4162.00yoy95%6%85%40%营业成本（亿元）16.9518.6233.5747.27毛利率25.3%22.4%24.4%23.8%锂电设备营业收入（亿元）7.979.5614.3518.65yoy375%20%50%30%营业成本（亿元）6.197.6510.7613.99毛利率22.3%20.0%25.0%25.0%储能营业收入（亿元）1.060.2114.0025.20yoy25392%-80%6504%80%营业成本（亿元）0.610.1811.2020.16毛利率42.5%15.0%20.0%20.0%光伏、风电、生物质发电等清洁能源系统营业收入（亿元）3.514.044.645.34yoy68%15%15%15%营业成本（亿元）2.943.233.484.00毛利率16.2%20.0%25.0%25.0%膜及膜产品营业收入（亿元）0.640.580.630.70yoy-39%-10%10%10%营业成本（百万元）0.430.460.510.56毛利率32.8%20.0%20.0%20.0%智能变配电设备及综合能源服务营业收入（亿元）3.804.264.915.64yoy82%12%15%15%营业成本（亿元）2.733.063.443.95行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告33毛利率28.2%28.0%30.0%30.0%水利水电自动化系统营业收入（亿元）4.944.504.945.44yoy24%-9%10%10%营业成本（亿元）3.463.373.463.81毛利率30.0%25.0%30.0%30.0%其他营业收入（亿元）0.770.850.931.02yoy4%10%10%10%营业成本（亿元）0.590.660.730.80毛利率23.4%22.0%22.0%22.0%资料来源：wind，民生证券研究院预测；华自科技投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为23.99、44.41、62.00亿元，对应增速分别为5.7%、85.1%、39.6%；归母净利润分别为-3.46、2.50、4.08亿元，对应增速分别为-937.8%、172.1%、63.7%，以3月10日收盘价为基准，对应2023-2024年PE为28X、17X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：上游原材料价格上涨风险；储能订单落地不及预期。表21：华自科技盈利预测与财务指标项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）2,2682,3994,4416,200增长率（%）95.25.785.139.6归属母公司股东净利润（百万元）41-346250408增长率（%）37.3-937.8172.163.7每股收益（元）0.10-0.880.631.04PE168-2817PB2.83.32.11.9资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月10日收盘价）行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告344.7金冠股份：传统业务稳中有增，储能+充电桩快速放量聚焦“智慧电力+新能源”主业，积极拓展储能业务。公司成立于2006年，2010年成功与中国科学院电工所合作共同研制出国家智能电网产品。公司于2016年创业板上市成功发行，2017年收购南京能瑞，并注入优质电表和充电桩业务，确立了“智能电网+新能源”战略布局。2021年Q4公司开始布局储能赛道，侧重于PCS双向储能变流器的自主研发、生产和储能系统的整体集成。智能电网：深耕电力领域，保持产品竞争力，有望受益于电网智能化改造。公司智能电网设备业务主要分为两大产品线：智能电气成套开关设备和智能电表、用电信息采集系统。智能电气成套开关设备方面，公司是国内少数具有C-GIS智能环网柜核心部件的生产加工能力及安装资质的企业，公司研制的电气化、自动化和数字化产品及解决方案在行业内处于领先地位。智能电表、用电信息采集系统方面，子公司南京能瑞研制的相关产品近年来在国家电网履约排名中持续被评价为A类产品。“十四五”期间智能电网建设是投资的重点之一，随着电网投资不断加大，公司智能电网业务有望进一步增长。新能源充电设施：核心技术领先，新能源汽车或将带动充电桩领域。公司掌握一系列对充电桩行业有重要影响的核心技术，是国内少数掌握大功率快充技术、V2X充换电技术、柔性智能充电技术、互联网+智能充电技术、有序充电技术等的企业之一。2022年上半年，在新能源充电设施技术方面，公司还进一步拓展新能源汽车光储充一体化充换电技术。随着新能源汽车产销量的大幅增长，与其相配套的充电基础设施建设将进一步推进，公司有望受益于大幅提升的充电桩需求。储能：积极布局储能板块，在手订单充足，助力打开成长空间。公司致力于创新和升级储能系统，已经完成国内首创的立式液冷技术的研发，并完成储能系统的生产线及检测环境的搭建，可实现年产500MWh储能产品。公司也与浙江金睿冠能源科技有限公司展开合作，共同开发宁波市分布式储能市场，双方已签订6000万元锂电池储能系统采购框架合同，其中已有8.6MWh储能系统正在实施。未来随着储能市场需求的逐步释放，公司将会在多个场景推出相应的储能产品及解决方案，积极推动公司储能业务规模化、产业化发展。金冠股份业务拆分：⚫输配电及控制设备业务：“十四五”期间电网投资持续增加，公司有望受益于智能电网的发展，预计输配电及控制设备业务23-24年收入增速分别为15%/15%。⚫仪器仪表制造业务：公司相关业务较为稳定，预计收入未来将会稳步增长，23-24年仪器仪表制造业务收入增速分别为10%/10%。⚫新能源充电设施业务：公司充电桩产品体系完备并且兼顾充电、换电业务，同时技术处于行业领先地位。乘新能源车浪潮，业务体量有望逐步提行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告35升，预计未来增速会进一步提升。预计23-24年公司新能源充电设施收入增速分别为50%/50%。⚫储能业务：目前公司在手项目充足，场景覆盖面较广，预计23-24年储能业务实现收入10、18亿元。表22：金冠股份业务拆分20212022E2023E2024E汇总营业收入（亿元）10.7411.9623.9734.50yoy27%11%100%44%营业成本（亿元）8.359.1118.4026.70毛利率22.3%23.9%23.2%22.6%输配电及控制设备营业收入（亿元）5.656.507.478.59yoy41%15%15%15%营业成本（亿元）4.214.875.606.44毛利率25.5%25.0%25.0%25.0%仪器仪表制造营业收入（亿元）2.432.672.943.23yoy78%10%10%10%营业成本（亿元）1.862.002.212.43毛利率23.5%25.0%25.0%25.0%充电桩制造营业收入（亿元）1.321.392.083.12yoy15%5%50%50%营业成本（亿元）1.251.251.562.34毛利率5.3%10.0%25.0%25.0%储能营业收入（亿元）--10.0018.00yoy---80%营业成本（亿元）--8.0014.40毛利率--20.0%20.0%其他营业收入（亿元）1.341.411.481.55yoy24%5%5%5%营业成本（亿元）1.030.981.031.09毛利率23.1%30.0%30.0%30.0%资料来源：wind，民生证券研究院预测；行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告36金冠股份投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为11.96、23.97、34.50亿元，对应增速分别为11.4%、100.3%、43.9%；归母净利润分别为0.49、1.60、2.62亿元，对应增速分别为54.8%、225.9%、64.4%，以3月10日收盘价为基准，对应2022-2024年PE为95X、29X、18X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：上游原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险；行业政策变动风险。表23：金冠股份盈利预测与财务指标项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）1,0741,1962,3973,450增长率（%）27.111.4100.343.9归属母公司股东净利润（百万元）3249160262增长率（%）-43.854.8225.964.4每股收益（元）0.040.060.190.32PE148952918PB1.81.71.71.5资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月10日收盘价）行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告374.8金冠电气：避雷器核心供应商，新能源业务引领新增长立足传统业务，紧抓新能源发展机遇。避雷器和配网：公司主营业务涉及输配电及控制设备研发、制造和销售，主要产品有交、直流金属氧化物避雷器和配网产品。充电桩和储能：公司的充电桩产品以大功率直流快速充电桩为主，并提供配套的软件服务平台；电化学储能系统产品有电池系统、变流升压系统、储能变流器（PCS），以及能量管理系统（EMS）。传统业务：特高压批复加速，有望贡献新增量。避雷器格局稳定，公司属于国内避雷器行业中四家能提供特高压交流及特高压直流避雷器产品的行业企业之一。公司避雷器产品为国家级单项制造业冠军，主要客户以国家电网和南方电网为主，保持着持续稳定的中标率,其中特高压避雷器产品市场占有率在30%以上，23年特高压招标预计提速，避雷器业务有望增长。充电桩：市场需求广阔，公司毛利率高。公司充电桩产品采用统一的软硬件平台，兼容新老国标，可以匹配多种车型，具有充电速度快、电能转换效率高、待机功耗低、安全可靠等特点。目前，公司已中标南阳市桐柏县、方城县、内乡县等地的充电桩项目，同时持续跟进其他地区的招投标项目。未来，公司将以南阳本地充电桩项目为契机，不断开拓省内和国内的市场。储能：具备全套方案设计，场景覆盖度广。目前，公司已具备从电池模组、电池PACK、电池簇到标准化电池预制舱，以及集中式/簇控式储能变流升压系统全套方案的设计、生产与工程交付能力。电化学储能产品已应用于内乡县增量配电业务试点项目以及工商业储能项目。金冠电气业务拆分：⚫传统业务：1）避雷器产品：2023年特高压线路开工进度加速，公司作为国内主要的四家供应商之一，市占率排名前列，未来收入有望实现增长，预计23-24年收入增速分别为70%、50%；2）配网产品：公司主要参与国网招标、省网环网柜与柱上断路器招标以及本地市场的一些项目，收入较为稳定，预计23-24年配网产品收入增速分别为10%、10%。⚫充电桩业务：公司主要参与地方政府专项债充电桩建设，目前公司已中标南阳市桐柏县、方城县、内乡县等地的充电桩项目，同时持续跟进其他地区的招投标项目，收入有望进一步提升，预计23-24年充电桩业务收入增速分别为100%、50%。⚫储能业务：公司储能技术实力成熟，应用场景广泛，未来公司将聚焦工商业储能，预计23-24年储能业务收入增速分别为100%、50%。行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告38表24：金冠电气业务拆分20212022E2023E2024E汇总营业收入（亿元）5.326.059.6613.60yoy-14%60%41%营业成本（亿元）3.674.226.569.11毛利率31.0%30.3%32.1%33.0%避雷器营业收入（亿元）2.372.013.425.14yoy--15%70%50%营业成本（亿元）1.341.091.712.57毛利率43.5%46.0%50.0%50.0%配网产品营业收入（亿元）2.912.002.202.42yoy--31%10%10%营业成本（亿元）2.331.541.691.86毛利率19.9%23.0%23.0%23.0%充电桩营业收入（亿元）1.202.403.60yoy-100%50%营业成本（亿元）0.901.802.70毛利率25.0%25.0%25.0%储能营业收入（亿元）0.801.602.40yoy-100%50%营业成本（亿元）0.681.341.97毛利率15.0%16.0%18.0%其他营业收入（亿元）0.040.040.040.04yoy-0%0%0%营业成本（亿元）0.010.010.010.01毛利率79.2%70.0%70.0%70.0%资料来源：wind，民生证券研究院预测；行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告39金冠电气投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为6.05、9.66、13.60亿元，对应增速分别为13.8%、59.6%、40.7%；归母净利润分别为0.81、1.41、2.12亿元，对应增速分别为16.6%、75.1%、50.5%，以3月10日收盘价为基准，对应2022-2024年PE为35X、20X、13X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：上游原材料价格上涨风险；供应链短缺风险；行业政策变动风险。表25：金冠电气盈利预测与财务指标项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）5326059661,360增长率（%）0.713.859.640.7归属母公司股东净利润（百万元）6981141212增长率（%）-6.616.675.150.5每股收益（元）0.510.591.041.56PE41352013PB4.03.83.53.1资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月10日收盘价）行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告404.9泽宇智能：电力信息化领先企业，开拓分布式能源市场深耕电力信息化行业，加速布局新能源赛道。公司于2011年成立，专注于电力信息化业务，现已形成咨询设计、系统集成、施工及运维的一站式综合服务模式。2021年在深圳证券交易所创业板上市之后，同年12月公司设立了新能源全资子公司，加码布局新能源、微电网业务。电力信息化业务：保持一站式综合服务能力，加大应用集成发展力度。作为公司的传统业务，可以具体划分为电力设计业务、系统集成业务、工程施工及运维业务三个部分。系统集成业务：公司核心业务，在传统的网络集成业务稳步发展的基础上，公司正致力于拓展应用集成业务，包括智能巡检系统、气象装置、电力巡检机器人等，2021年公司已中标泰州、苏州、淮安、政平4个±800kV特高压换流站在线智能巡视系统建设项目；电力设计业务：子公司泽宇设计拥有电力行业（送电、变电）工程设计乙级资质，目前主要负责电网咨询设计业务以及配电网咨询设计业务。工程施工及运维业务：子公司泽宇工程拥有通信工程施工总承包叁级、电力工程施工总承包叁级、电子与智能化工程专业承包贰级、承装（修、试）四级资质，能够按照电力客户需求提供相应的工程施工及运维服务。整体而言，公司具有较灵活的业务合作方式、较多的业务承接机会和深入的客户合作关系，所以在行业中具备明显的综合能力优势。新能源业务：加速开拓分布式能源市场。公司在光伏、储能、微网、多站融合等领域拥有多元化的解决方案和丰富的项目经验，可提供整体解决方案及相关业务的一系列服务。目前公司主要提供三大产品方案，分别为光伏解决方案、储能/微网业务、综合能源业务。2023年1月，公司签订了广东90MW光伏发电站的项目。通过不断布局新领域，公司有望迎来新的增长点。泽宇智能业务拆分：⚫电力信息化业务：公司信息化业务的下游客户基本以电网公司为主，有望受益于电网投资增长。此外，公司立足于江苏，同时也积极开拓福建、浙江、广东等省外市场，未来随着成本管控精细化，盈利水平有望进一步抬升。1）系统集成设备：新型电力系统建设将增加对系统集成业务的需求，同时公司正在大力拓展应用集成业务，随着之后产品和服务的落地，收入有望维持较高的增长，预计23-25年系统集成设备收入增速分别为20%/20%/20%；2）电力设计：公司主营电网咨询设计业务和配电网咨询设计业务，受电力行业投资影响。未来电力行业投资稳步增长，预计23-25年电力设计收入增速分别为15%/15%/15%；3）施工及运维：工程施工及运维服务根据电力客户需求而提供，未来电力需求平稳增长，预计23-25年施工及运维收入增速分别为15%/15%/15%⚫新能源业务（自持光伏电站）：目前公司以EPC总承包建设和自持两种承行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告41建模式为主，在手订单充足，并在加快分布式光伏发电站的“投、建、运”，预计23-25年公司新能源业务收入分别为2.0、4.0、7.2亿元。表26：泽宇智能业务拆分20222023E2024E2025E汇总营业收入（亿元）8.6312.2616.2121.75yoy23%42%32%34%营业成本（亿元）4.997.359.9713.71毛利率42.2%40.1%38.5%37.0%系统集成设备营业收入（亿元）6.798.149.7711.72yoy21%20%20%20%营业成本（亿元）4.154.895.867.03毛利率38.8%40.0%40.0%40.0%施工及运维营业收入（亿元）1.361.571.802.07yoy32%15%15%15%营业成本（亿元）0.690.780.901.04毛利率49.1%50.0%50.0%50.0%电力设计营业收入（亿元）0.460.530.600.70yoy9%15%15%15%营业成本（亿元）0.150.180.210.24毛利率67.6%66.0%66.0%66.0%自持光伏电站营业收入（亿元）-2.004.007.20yoy--100%80%营业成本（亿元）-1.503.005.40毛利率-25.0%25.0%25.0%其他营业收入（亿元）0.0280.030.030.06yoy-0%0%100%营业成本（亿元）0.000.000.000.00毛利率100.0%100.0%100.0%100.0%资料来源：wind，民生证券研究院预测；行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告42泽宇智能投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为12.26、16.21、21.75亿元，对应增速分别为42.0%、32.1%、34.2%；归母净利润分别为3.06、3.97、5.15亿元，对应增速分别为35.0%、29.6%、29.9%，以3月10日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为25X、19X、15X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：订单不及预期风险；市场竞争加剧风险。表27：泽宇智能盈利预测与财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）8631,2261,6212,175增长率（%）22.842.032.134.2归属母公司股东净利润（百万元）227306397515增长率（%）21.935.029.629.9每股收益（元）1.722.323.003.90PE33251915PB3.53.12.82.4资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月10日收盘价）行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告435风险提示上游原材料价格上涨风险：储能系统的经济性与采购成本关系密切，若上游原材料涨价，将导致储能系统成本上涨，可能会影响下游业主投资储能项目的积极性，从而导致行业需求不及预期。储能政策出台进度不及预期风险：储能项目推进受政策、市场、建设环境等多方因素影响，若储能配套政策出台不及预期，可能导致项目方延缓储能项目投资，进而影响行业内公司业务开展。市场竞争加剧风险：随着储能市场的扩大，近年来市场参与者明显增加，若后续行业竞争加剧，可能导致储能公司盈利能力下滑。行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告44表28：科士达财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入2,8064,4007,2129,480成长能力（%）营业成本1,9273,0414,9776,553营业收入增长率15.8356.8263.9031.45营业税金及附加404879104EBIT增长率14.4791.4464.9233.83销售费用239286454569净利润增长率23.1375.4366.4734.30管理费用89141224284盈利能力（%）研发费用154185325427毛利率31.3130.9030.9930.87EBIT3817291,2021,609净利润率13.3014.8815.1115.44财务费用2-3-11-23总资产收益率ROA7.5410.2112.3113.11资产减值损失-10-4-7-9净资产收益率ROE12.1918.3324.7426.88投资收益26447295偿债能力营业利润4157721,2791,718流动比率1.991.801.681.71营业外收支-3-311速动比率1.531.431.321.35利润总额4137691,2801,719现金比率0.250.430.490.61所得税40108179241资产负债率（%）37.3243.6049.5750.56净利润3726611,1011,478经营效率归属于母公司净利润3736551,0901,464应收账款周转天数125.10120.00115.00110.00EBITDA4638181,3071,722存货周转天数128.01100.0098.0096.00资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E总资产周转率0.620.770.940.95货币资金4161,1072,0673,292每股指标（元）应收账款及票据9791,4442,2692,854每股收益0.641.121.872.51预付款项2791149197每股净资产5.266.137.569.35存货6768291,3301,715每股经营现金流0.771.672.262.94其他流动资产1,2161,1911,2201,244每股股利0.250.440.730.98流动资产合计3,3154,6627,0359,302估值分析长期股权投资1111PE72412518固定资产9651,0291,0561,084PB8.87.66.15.0无形资产230230230230EV/EBITDA57.6431.7519.1313.81非流动资产合计1,6361,7531,8171,859股息收益率（%）0.540.941.572.11资产合计4,9516,4168,85211,161短期借款32323232现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据1,3482,1243,4504,488净利润3726611,1011,478其他流动负债288437702919折旧和摊销8289105113流动负债合计1,6682,5934,1845,439营运资金变动34252152177长期借款0000经营活动现金流4509731,3161,712其他长期负债180204204204资本开支-191-210-164-150非流动负债合计180204204204投资-329000负债合计1,8482,7974,3885,643投资活动现金流-495-153-92-55股本582582582582股权募资0000少数股东权益41475873债务募资2-1-40股东权益合计3,1033,6184,4645,517筹资活动现金流-112-129-265-431负债和股东权益合计4,9516,4168,85211,161现金净流量-1596919591,226资料来源：公司公告、民生证券研究院预测行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告45表29：南网科技财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入1,3851,7905,1517,682成长能力（%）营业成本9681,2433,8375,775营业收入增长率24.2829.21187.8149.13营业税金及附加651523EBIT增长率38.0548.61188.3151.78销售费用6391196230净利润增长率64.2544.08167.0450.50管理费用105132258384盈利能力（%）研发费用9498258384毛利率30.1330.5425.5124.82EBIT136202584886净利润率10.3311.5110.6810.78财务费用-21-26-26-33总资产收益率ROA4.535.839.6510.94资产减值损失-9-3-4-6净资产收益率ROE5.887.9617.9222.30投资收益0011偿债能力营业利润157226606913流动比率4.213.562.041.86营业外收支0222速动比率3.763.151.611.43利润总额158228608915现金比率3.342.761.221.05所得税15225887资产负债率（%）23.0126.7246.1550.94净利润143206550828经营效率归属于母公司净利润143206550828应收账款周转天数67.8368.0066.0064.00EBITDA178246630936存货周转天数86.0880.0078.0076.00资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E总资产周转率0.540.531.121.16货币资金2,2802,4503,1443,973每股指标（元）应收账款及票据2613209361,361每股收益0.250.360.971.47预付款项2944134202每股净资产4.314.595.446.58存货2282708161,197每股经营现金流0.010.511.511.90其他流动资产7876220328每股股利0.090.120.330.49流动资产合计2,8763,1605,2517,062估值分析长期股权投资6667PE1961365134固定资产93929393PB11.510.89.17.5无形资产31313131EV/EBITDA144.71103.8739.5725.82非流动资产合计283374452509股息收益率（%）0.170.250.660.99资产合计3,1583,5345,7027,571短期借款050100150现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据4545791,7512,583净利润143206550828其他流动负债2292587231,066折旧和摊销42444750流动负债合计6838872,5753,799营运资金变动-18922241180长期借款0000经营活动现金流62878521,074其他长期负债43575757资本开支-49-128-112-94非流动负债合计43575757投资0000负债合计7279442,6323,856投资活动现金流-49-116-112-94股本565565565565股权募资1,003000少数股东权益0000债务募资0463650股东权益合计2,4322,5903,0713,714筹资活动现金流928-0-47-150负债和股东权益合计3,1583,5345,7027,571现金净流量885170694829资料来源：公司公告、民生证券研究院预测行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告46表30：金盘科技财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入3,3034,7467,43411,122成长能力（%）营业成本2,5263,7435,7658,655营业收入增长率36.3243.7056.6449.62营业税金及附加19193044EBIT增长率0.0220.5083.5858.46销售费用115161238323净利润增长率1.3119.9982.3960.45管理费用185252387534盈利能力（%）研发费用158223372556毛利率23.5121.1322.4422.18EBIT278336616976净利润率7.105.936.917.41财务费用35173753总资产收益率ROA4.364.015.636.76资产减值损失-10-4-6-9净资产收益率ROE9.539.9815.8821.28投资收益-4-2-40偿债能力营业利润247312569914流动比率1.701.451.381.34营业外收支10222速动比率1.030.830.750.71利润总额258313571915现金比率0.330.170.110.11所得税22325792资产负债率（%）54.2559.7764.5368.22净利润235282513824经营效率归属于母公司净利润235282513824应收账款周转天数126.16130.00120.00110.00EBITDA3594267201,089存货周转天数205.81200.00195.00190.00资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E总资产周转率0.700.770.921.04货币资金830639593834每股指标（元）应收账款及票据1,4152,0472,9654,077每股收益0.550.661.201.93预付款项105150231346每股净资产5.776.617.579.06存货1,4242,0473,0744,496每股经营现金流0.59-0.70-0.160.55其他流动资产477543626758每股股利0.200.240.440.70流动资产合计4,2525,4257,48910,512估值分析长期股权投资13454545PE69583220固定资产549678754831PB6.65.75.04.2无形资产165164163163EV/EBITDA44.1639.0623.6315.77非流动资产合计1,1301,5881,6251,666股息收益率（%）0.530.631.151.84资产合计5,3827,0139,11412,179短期借款845841,0341,434现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据1,4221,7952,6853,913净利润235282513824其他流动负债9911,3541,7032,499折旧和摊销8191104113流动负债合计2,4963,7325,4227,845营运资金变动-113-746-787-835长期借款336356356356经营活动现金流253-301-68237其他长期负债87103103106资本开支-231-476-136-149非流动负债合计423459459463投资-224-3200负债合计2,9194,1925,8818,308投资活动现金流-459-545-140-149股本426427427427股权募资380000少数股东权益0000债务募资245599312400股东权益合计2,4622,8223,2333,871筹资活动现金流494654162153负债和股东权益合计5,3827,0139,11412,179现金净流量280-191-45241资料来源：公司公告、民生证券研究院预测行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告47表31：南都电源财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入11,84812,68917,29823,068成长能力（%）营业成本11,34611,00014,66619,319营业收入增长率15.487.1036.3233.36营业税金及附加308178242323EBIT增长率-2283.42152.9181.0353.84销售费用517279381507净利润增长率-387.46122.16180.5357.84管理费用263381502623盈利能力（%）研发费用437444605807毛利率4.2413.3115.2216.25EBIT-1,0995821,0531,620净利润率-11.572.394.925.83财务费用275169191198总资产收益率ROA-9.912.095.096.90资产减值损失-193-256-261-318净资产收益率ROE-29.506.3415.0018.90投资收益-94571242231偿债能力营业利润-1,5142908601,358流动比率0.950.991.061.19营业外收支-163-100速动比率0.310.310.370.46利润总额-1,6772898601,358现金比率0.110.120.140.19所得税-363914资产负债率（%）70.0970.6769.2266.17净利润-1,6412868521,344经营效率归属于母公司净利润-1,3703048521,344应收账款周转天数45.7246.0046.0046.00EBITDA-6081,0801,6162,214存货周转天数102.30140.00130.00120.00资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E总资产周转率0.840.891.111.27货币资金9101,0281,3482,109每股指标（元）应收账款及票据1,5001,5192,0712,762每股收益-1.580.350.981.55预付款项439440587773每股净资产5.375.546.568.23存货3,1804,0084,9626,034每股经营现金流0.370.390.791.38其他流动资产1,5541,5091,5441,609每股股利0.00-0.04-0.11-0.17流动资产合计7,5838,50410,51113,287估值分析长期股权投资309309309309PE-15702516固定资产3,9783,8574,2064,489PB4.54.43.73.0无形资产363363362360EV/EBITDA-41.7623.6715.7811.18非流动资产合计6,2496,0396,2236,193股息收益率（%）0.00-0.16-0.44-0.70资产合计13,83214,54316,73419,479短期借款3,6464,4465,0465,046现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据2,1752,3203,0944,075净利润-1,6412868521,344其他流动负债2,1461,8221,7552,080折旧和摊销491498563594流动负债合计7,9688,5899,89511,202营运资金变动754-833-1,045-1,170长期借款759673673673经营活动现金流3223416851,192其他长期负债9681,0161,0161,016资本开支-899-761-719-529非流动负债合计1,7271,6891,6891,689投资-70-300负债合计9,69510,27711,58412,890投资活动现金流-893-197-460-298股本857865865865股权募资17000少数股东权益-508-526-526-526债务募资4362972760股东权益合计4,1374,2665,1516,589筹资活动现金流344-2695-131负债和股东权益合计13,83214,54316,73419,479现金净流量-247117320762资料来源：公司公告、民生证券研究院预测行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告48表32：科陆电子财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入3,1983,6426,8269,970成长能力（%）营业成本2,2722,6614,8857,146营业收入增长率-4.1713.8787.4446.06营业税金及附加24184160EBIT增长率54.02124.871127.9869.25销售费用312328580798净利润增长率-458.9388.05424.1588.83管理费用284284512698盈利能力（%）研发费用214273478698毛利率28.9726.9228.4328.32EBIT-12631384649净利润率-20.80-2.183.774.88财务费用312214145152总资产收益率ROA-8.03-0.902.233.38资产减值损失-128-2-0-0净资产收益率ROE-86.74-11.5927.3134.02投资收益-437368100偿债能力营业利润-607-105321606流动比率0.560.550.710.82营业外收支-51-511速动比率0.400.400.520.61利润总额-659-110322607现金比率0.120.120.120.14所得税7-173261资产负债率（%）88.2590.0589.8888.11净利润-666-94290547经营效率归属于母公司净利润-665-79258487应收账款周转天数161.15150.00150.00150.00EBITDA1142846861,004存货周转天数115.57105.00105.00105.00资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E总资产周转率0.360.430.670.77货币资金7628611,1051,672每股指标（元）应收账款及票据1,5231,5272,9464,248每股收益-0.47-0.060.180.35预付款项6980147214每股净资产0.540.490.671.02存货7197661,4052,056每股经营现金流0.170.370.620.62其他流动资产5415809291,274每股股利0.000.000.000.00流动资产合计3,6143,8136,5329,464估值分析长期股权投资139139139139PE-20-1675227固定资产1,2231,6092,0072,353PB17.419.414.19.3无形资产489488486484EV/EBITDA144.7658.4923.4515.51非流动资产合计4,6675,0065,0064,954股息收益率（%）0.000.000.000.00资产合计8,2818,81911,53814,417短期借款2,5242,6242,8242,874现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据2,1942,5154,3506,069净利润-666-94290547其他流动负债1,6951,8352,0292,593折旧和摊销240252302355流动负债合计6,4126,9749,20311,536营运资金变动-64280181-123长期借款185222422422经营活动现金流246527873874其他长期负债711746746746资本开支-432-533-273-277非流动负债合计8959671,1671,167投资-7100负债合计7,3087,94110,37012,703投资活动现金流-436-374-205-177股本1,4081,4081,4081,408股权募资0000少数股东权益206192224284债务募资294129-25450股东权益合计9738781,1671,714筹资活动现金流10-54-424-130负债和股东权益合计8,2818,81911,53814,417现金净流量-20799244567资料来源：公司公告、民生证券研究院预测行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告49表33：华自科技财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入2,2682,3994,4416,200成长能力（%）营业成本1,6951,8623,3574,727营业收入增长率95.175.7485.1239.62营业税金及附加16173143EBIT增长率35.96-207.76497.1651.59销售费用154192258316净利润增长率37.33-937.75172.1563.70管理费用163216266341盈利能力（%）研发费用138192266372毛利率25.2922.3824.4023.76EBIT77-83331502净利润率1.82-14.425.626.59财务费用35253729总资产收益率ROA0.84-6.943.374.65资产减值损失-7-296-22-26净资产收益率ROE1.67-16.297.6911.25投资收益2000偿债能力营业利润41-405272447流动比率1.451.231.421.41营业外收支-1122速动比率1.020.820.960.91利润总额40-405274448现金比率0.230.120.340.34所得税-5-402236资产负债率（%）48.0156.3755.4458.06净利润45-364252413经营效率归属于母公司净利润41-346250408应收账款周转天数227.65241.00160.00130.00EBITDA128-28400582存货周转天数116.61120.00117.00115.00资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E总资产周转率0.540.490.720.77货币资金5073131,3401,657每股指标（元）应收账款及票据1,5321,6892,1292,440每股收益0.10-0.880.631.04预付款项133149242306每股净资产6.295.398.239.21存货5416091,0711,482每股经营现金流-0.47-0.270.691.23其他流动资产426457739947每股股利0.030.060.060.25流动资产合计3,1383,2175,5216,832估值分析长期股权投资61616161PE168-202817固定资产504640756843PB2.83.32.11.9无形资产97979797EV/EBITDA55.30-266.6616.6010.99非流动资产合计1,7611,7641,8741,956股息收益率（%）0.170.320.321.40资产合计4,8994,9817,3958,788短期借款436736836886现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据1,3411,4282,3913,134净利润45-364252413其他流动负债380461660839折旧和摊销50556880流动负债合计2,1572,6253,8884,860营运资金变动-343-123-129-101长期借款160154184214经营活动现金流-184-107271483其他长期负债34282828资本开支-317-250-194-180非流动负债合计195182212242投资-7000负债合计2,3522,8084,1005,102投资活动现金流-324-334-194-180股本328330394394股权募资3008920少数股东权益68505256债务募资60229412080股东权益合计2,5472,1733,2963,686筹资活动现金流46424795013负债和股东权益合计4,8994,9817,3958,788现金净流量-44-1941,028317资料来源：公司公告、民生证券研究院预测行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告50表34：金冠股份财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入1,0741,1962,3973,450成长能力（%）营业成本8359111,8402,670营业收入增长率27.1011.36100.3543.92营业税金及附加891826EBIT增长率114.13330.05206.2964.30销售费用66102156207净利润增长率-43.7754.85225.8964.42管理费用8690149179盈利能力（%）研发费用6560120166毛利率22.2823.8523.2222.62EBIT1460185304净利润率2.944.096.667.60财务费用381421总资产收益率ROA0.931.353.564.71资产减值损失8-0-0-1净资产收益率ROE1.211.845.658.49投资收益-1000偿债能力营业利润1652170283流动比率2.892.391.831.63营业外收支2333速动比率2.301.911.351.20利润总额1955173285现金比率0.410.480.330.26所得税-1071423资产负债率（%）22.7826.5537.0644.69净利润2948159262经营效率归属于母公司净利润3249160262应收账款周转天数231.48210.00210.00210.00EBITDA98136268388存货周转天数85.3980.0080.0080.00资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E总资产周转率0.330.340.590.69货币资金287409509611每股指标（元）应收账款及票据6847861,3841,992每股收益0.040.060.190.32预付款项32315980每股净资产3.163.223.413.73存货195199403585每股经营现金流-0.110.230.150.08其他流动资产813628493612每股股利0.000.000.000.00流动资产合计2,0122,0532,8473,880估值分析长期股权投资148193193193PE148952918固定资产434489527556PB1.81.71.71.5无形资产35343434EV/EBITDA47.3834.8617.8512.59非流动资产合计1,3701,5671,6301,689股息收益率（%）0.000.000.000.00资产合计3,3823,6204,4775,568短期借款176376576776现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据3763247811,316净利润2948159262其他流动负债145160201289折旧和摊销84758384流动负债合计6968601,5582,382营运资金变动-23257-140-309长期借款8353535经营活动现金流-9519112064其他长期负债67666672资本开支-39-154-137-135非流动负债合计74101101107投资-143-4500负债合计7719611,6592,488投资活动现金流-182-263-137-135股本829829829829股权募资0000少数股东权益-5-7-8-8债务募资48214142200股东权益合计2,6122,6592,8183,080筹资活动现金流39194116173负债和股东权益合计3,3823,6204,4775,568现金净流量-23812299102资料来源：公司公告、民生证券研究院预测行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告51表35：金冠电气财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入5326059661,360成长能力（%）营业成本367422656911营业收入增长率0.7313.8459.6340.69营业税金及附加45811EBIT增长率-16.7516.6884.7652.29销售费用23284358净利润增长率-6.5916.5675.1550.51管理费用36396284盈利能力（%）研发费用27305071毛利率30.9130.3032.1032.99EBIT7082151230净利润率13.0013.3114.6115.63财务费用-0-3-11总资产收益率ROA6.546.639.4311.55资产减值损失-6-2-3-4净资产收益率ROE9.7010.9517.4223.44投资收益1245偿债能力营业利润7186153230流动比率2.682.162.031.95营业外收支6211速动比率2.401.871.741.67利润总额7887153231现金比率1.090.780.570.48所得税971218资产负债率（%）32.5639.4845.8850.74净利润6981141212经营效率归属于母公司净利润6981141212应收账款周转天数280.44270.00243.00230.85EBITDA8093164244存货周转天数83.8480.0076.0072.20资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E总资产周转率0.560.530.710.81货币资金373348343387每股指标（元）应收账款及票据438479693926每股收益0.510.591.041.56预付款项881318每股净资产5.245.415.956.66存货8491134177每股经营现金流0.120.640.530.98其他流动资产11414855每股股利0.420.490.861.29流动资产合计9149681,2311,564估值分析长期股权投资0000PE41352013固定资产72103102103PB4.03.83.53.1无形资产56565656EV/EBITDA30.7427.4615.7310.61非流动资产合计142248267276股息收益率（%）2.032.374.156.24资产合计1,0571,2161,4981,840短期借款0303030现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据273331497672净利润6981141212其他流动负债68877899折旧和摊销10111314流动负债合计342448605801营运资金变动-71-6-85-96长期借款03080130经营活动现金流168672134其他长期负债2222资本开支-3-109-31-23非流动负债合计23282132投资2000负债合计344480687933投资活动现金流0-113-27-17股本136136136136股权募资203000少数股东权益0000债务募资-10602050股东权益合计713736811906筹资活动现金流1911-50-72负债和股东权益合计1,0571,2161,4981,840现金净流量208-25-545资料来源：公司公告、民生证券研究院预测行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告52表36：泽宇智能财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入8631,2261,6212,175成长能力（%）营业成本5027359971,371营业收入增长率22.7642.0332.1534.21营业税金及附加671013EBIT增长率19.3645.5029.8129.82销售费用34434961净利润增长率21.8834.9929.6229.89管理费用42525870盈利能力（%）研发费用33435776毛利率41.8940.0838.4836.97EBIT241350455590净利润率26.2524.9524.4723.69财务费用-8-10-12-16总资产收益率ROA7.929.1510.0810.87资产减值损失0-0-0-0净资产收益率ROE10.3812.6814.6516.67投资收益39000偿债能力营业利润299360467606流动比率4.073.433.072.76营业外收支-0000速动比率3.352.682.332.01利润总额299360467606现金比率1.571.341.281.20所得税73547091资产负债率（%）23.6027.6731.0434.69净利润226306397515经营效率归属于母公司净利润227306397515应收账款周转天数39.0730.0028.0026.00EBITDA243354461599存货周转天数324.12310.00300.00300.00资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E总资产周转率0.310.400.450.50货币资金1,0531,2381,5571,962每股指标（元）应收账款及票据94109134168每股收益1.722.323.003.90预付款项36516892每股净资产16.5418.2820.5123.41存货4466248191,127每股经营现金流0.942.473.374.22其他流动资产1,1101,1371,1571,186每股股利0.000.771.001.30流动资产合计2,7383,1593,7374,535估值分析长期股权投资0000PE33251915固定资产215689117PB3.53.12.82.4无形资产18181818EV/EBITDA27.1118.1113.219.49非流动资产合计124183196203股息收益率（%）0.001.351.752.27资产合计2,8633,3423,9334,738短期借款80808080现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E应付账款及票据195282382526净利润226306397515其他流动负债3975597551,034折旧和摊销3469流动负债合计6729211,2171,640营运资金变动-62144031长期借款0000经营活动现金流124326444557其他长期负债3333资本开支-47-62-19-16非流动负债合计3333投资859000负债合计6769251,2211,644投资活动现金流856-62-19-16股本132132132132股权募资4000少数股东权益4444债务募资830-10股东权益合计2,1872,4172,7123,095筹资活动现金流19-79-106-136负债和股东权益合计2,8633,3423,9334,738现金净流量999185320405资料来源：公司公告、民生证券研究院预测行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告53插图目录图1：全国新型储能装机技术路线占比（截至2022年底）..........................................................................................................4图2：2022年储能月度中标情况.........................................................................................................................................................5图3：2022年2小时储能系统月度报价（元/Wh）.......................................................................................................................5图4：2022年储能系统平均报价（元/Wh）...................................................................................................................................6图5：2022年储能EPC总承包平均报价（元/Wh）......................................................................................................................6图6：碳酸锂价格走势图（万元/吨）.................................................................................................................................................6图7：2022年全国各省市最大峰谷电价差平均值（元/kWh）....................................................................................................7图8：2017-2023E年美国电池储能累计装机量............................................................................................................................10图9：2021及2022年美国各州平均工业电价（美元/MWh）.................................................................................................10图10：2020-2026E年欧洲户储装机量及预测(GWh).................................................................................................................11图11：2020及2021年欧洲户用储能/屋顶光伏配比情况.........................................................................................................11图12：2021年欧洲前四大户用储能市场........................................................................................................................................12图13：2026年欧洲前四大户用储能市场........................................................................................................................................12表格目录重点公司盈利预测、估值与评级............................................................................................................................................................1表1：国内“十四五”储能发展规划........................................................................................................................................................3表2：中国部分区域独立储能电站收益模式......................................................................................................................................4表3：各国储能发展目标或路线（截至2022年）..........................................................................................................................8表4：美国ITC政策延期前后税收抵免对比......................................................................................................................................9表5：新版SGIP激励预算分类............................................................................................................................................................9表6：全球储能装机规模预测（GWh）...........................................................................................................................................13表7：中美欧大储装机规模预测（GWh）.......................................................................................................................................14表8：美欧户储装机规模预测（GWh）...........................................................................................................................................14表9：中美欧工商储装机规模预测（GWh）...................................................................................................................................14表10：科士达业务拆分.......................................................................................................................................................................17表11：科士达盈利预测与财务指标..................................................................................................................................................18表12：南网科技业务拆分...................................................................................................................................................................19表13：南网科技盈利预测与财务指标..............................................................................................................................................21表14：金盘科技业务拆分...................................................................................................................................................................23表15：金盘科技盈利预测与财务指标..............................................................................................................................................24表16：南都电源业务拆分...................................................................................................................................................................25表17：南都电源盈利预测与财务指标..............................................................................................................................................27表18：科陆电子业务拆分...................................................................................................................................................................29表19：科陆电子盈利预测与财务指标..............................................................................................................................................30表20：华自科技业务拆分...................................................................................................................................................................32表21：华自科技盈利预测与财务指标..............................................................................................................................................33表22：金冠股份业务拆分...................................................................................................................................................................35表23：金冠股份盈利预测与财务指标..............................................................................................................................................36表24：金冠电气业务拆分...................................................................................................................................................................38表25：金冠电气盈利预测与财务指标..............................................................................................................................................39表26：泽宇智能业务拆分...................................................................................................................................................................41表27：泽宇智能盈利预测与财务指标..............................................................................................................................................42表28：科士达财务报表数据预测汇总..............................................................................................................................................44表29：南网科技财务报表数据预测汇总..........................................................................................................................................45表30：金盘科技财务报表数据预测汇总..........................................................................................................................................46表31：南都电源财务报表数据预测汇总..........................................................................................................................................47表32：科陆电子财务报表数据预测汇总..........................................................................................................................................48表33：华自科技财务报表数据预测汇总..........................................................................................................................................49表34：金冠股份财务报表数据预测汇总..........................................................................................................................................50表35：金冠电气财务报表数据预测汇总..........................................................................................................................................51表36：泽宇智能财务报表数据预测汇总..........................................................................................................................................52行业深度研究/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告54分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上免责声明民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026