请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年02月16日产业链系列研究（二）新兴产业动态景气判断框架策略研究·策略深度证券分析师：王开联系人：陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容动态景气框架与新兴产业筛选01产业赛道景气度决策变量与景气指数合成02产业赛道景气度核心结论03目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新兴产业动态景气度整体框架产业链长期核心因素中/短期决策变量动态景气指数景气方向景气方向&变化幅度景气方向&景气位置产业链景气判断图：新兴产业景气度动态判断框架数据来源：国信证券经济研究所绘制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新兴产业景气度指数产业链中观指标1中观指标2中观指标n……Step2:筛选出当期最重要（重要性系数排名前5）的中观指标作为当期的代理指标分别与中观指标计算相关性系数（24期）代理中观指标1代理中观指标2代理中观指标5……趋势系数Step3:重要性系数作为权重，综合考虑每个代理指标的环比变化情况，加权得到当期的景气环比变化，进而得到产业链景气指数相关系数概念指数（市场）根据中观指标与概念指数的变化趋势，定性为11类，并分别按照±1、±0.8、±0.6、±0.4、±0.2，0的权重加权计算得到产业链景气指数重要性系数Step1:利用相关系数及趋势系数构建重要性系数图：新兴产业景气度动态指数构建数据来源：国信证券经济研究所绘制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新兴产业筛选新兴产业新能源新信息新材料新制造新医药光伏风电锂电机器人创新药血制品CXO目前新兴产业大多处于超配状态，我们从新能源、新信息、新材料、新制造、新医药五大新兴产业领域筛选出14个细分环节，作为第一批动态景气框架研究的赛道。半导体人工智能云计算工业软件碳纤维特种化工图：新兴产业景气度框架包含14个赛道数据来源：国信证券经济研究所绘制工业母机请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.光伏产业链速览光伏产业链主要围绕光伏电站的开发、建设、日常运营构建作为四大环节：1.光伏电站开发/运营商、运维服务提供商；2.光伏硅片、电池片、组件、逆变器、支架等主材制造商3.光伏辅材制造商，包括银浆、胶膜、玻璃、背板、焊条、边框、接线盒、金刚线、石英坩埚等；4.多晶硅料等原材料提供商多晶硅料背板逆变器组件玻璃胶膜电池片支架光伏电站焊条边框接线盒上游中游下游银浆硅片热场石英坩埚金刚线高纯石英砂氟膜PET基膜图：光伏产业链全景数据来源：万得，国信证券经济研究所电新组绘制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.光伏产业链长期景气度核心特征长期维度下，光伏产业链由政策外生驱动转向由项目IRR内生驱动，长期景气度由需求主导。2015年以前，欧洲光伏补贴上下调、欧美双反、欧债危机等因素阶段性主导光伏需求，进而推动板块演化；2015-2017年，成本逐步下降，政策面相对稳定，板块超额收益拐点略早于需求拐点；2018年“531”新政后，光伏产业需求减弱扩产放缓，多晶硅价格持续下跌至8美元/kg，长期景气度走低；2020年至今，平价预期充分打开板块空间，2021年硅料价格快速上涨，2022年化石能源价格高企，光伏需求再上台阶，长期景气度上行。图：2015年至今光伏产业链复盘数据来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.光伏产业链景气度决策变量分析框架股价收益维度出发，股价往往与产业链长期景气度存在正相关性，各环节价格、产能周期、技术迭代共同决定行业阶段性景气度判断的核心变量，2020年下半年至今，光伏产业链“拥硅为王”。2020年“碳中和”提出后，渗透率空间拉动光伏需求长期向上，硅料环节整体偏化工属性，产线灵活性偏低，成为产业链的阶段性瓶颈，价格持续上涨至2022Q4。期间硅料挤占大量产业链利润，光伏指数超额收益与硅料价格关系更紧密，中下游其余环节价格一定程度上与超额收益挂钩，但程度不及硅料。股价PEEPS单位净利润费用价格成本供需供给需求出货量技术供应链劳动力管理规模补贴产能周期IRR图：光伏产业链分析框架图：上游硅料价格为近两年光伏景气度的核心变量数据来源：国信证券经济研究所绘制数据来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.光伏产业链待选变量与景气指数产业链环节指标现货价:国产多晶硅料(一级料):月:平均值现货价(周平均价):多晶硅片(156mm×156mm):月:平均值现货价:单晶硅片(156mm156mm):月:平均值光伏行业综合价格指数(SPI):多晶硅:月:平均值光伏行业综合价格指数(SPI):硅片:月:平均值光伏行业综合价格指数(SPI):组件:月:平均值光伏行业综合价格指数(SPI):电池片:月:平均值现货价(周平均价):薄膜光伏组件:月:平均值现货价(周平均价):晶硅光伏组件:月:平均值上游中下游图：光伏产业链景气指数部分待选变量图：光伏产业链景气指数本期入选指标图：光伏产业链景气指数待选指标方面，光伏产业链入选几率较高的待选变量主要集中在上中下游环节价格上，包括多晶硅料、多晶硅片、薄膜组件、晶硅组件等，以及组件、电池片等环节的SPI光伏行业综合价格指数。结果方面，截至2023年2月，最新一期光伏产业链景气指数显示，在海外、亚太、拉美光伏市场需求旺盛的背景下，光伏产业链当前景气度小幅下滑但仍处于相对高位，上游价格超预期下行带动内部景气向中下游传导。数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理数据来源：万得，国信证券经济研究所整理数据来源：万得，国信证券经济研究所整理重要性系数指标名称10.29现货价(周平均价):薄膜光伏组件:月:平均值20.17现货价(周平均价):晶硅光伏组件:月:平均值30.10光伏行业综合价格指数(SPI):硅片:月:平均值40.09光伏行业综合价格指数(SPI):组件:月:平均值50.09光伏行业综合价格指数(SPI):电池片:月:平均值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.风电产业链速览风电产业链共包含三个部分：1）上游原材料:整机和风塔各类零部件所使用的原材料，主要有钢材类、玻纤/树脂/胶粘剂类、发电机所需元器件；2）中游风机零部件：包括结构件、叶片、齿轮、发电机、变流器等；发电零部件：塔筒、风机、海缆等；3）下游运营商：国有发电集团为主的风电投资运营商，负责包括风电场的开发、建设、运营、销售服务。钢材类玻纤/树脂/胶粘剂类元器件变流器塔筒法兰变桨/主控发电机叶片结构件整机电缆风电项目/运营商上游中游下游齿轮箱图：风电产业链介绍数据来源：万得，国信证券经济研究所电新组整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.风电产业链长期景气度核心特征风电产业链近10年可划分为三个阶段，产业链超额收益与新增装机整体呈正相关。1）2013-2015：2013-2015年，政策引导下，弃风现象改善带动装机量上升、盈利能力向上，量价齐升。2）2016-2020：2016-2017年，受限电影响叠加弃风现象再现苗头，16-17年风电相对全A比价下降。18-20年限电阶段性改善，装机量小幅上升，陆上风电补贴退坡，风电装机节奏前置，2020下半年风电相对全A跑出超额。3）2021年至今：补贴整体退坡，风电迎来平价时代，沿海省份积极推出海上风电规划，海上风电未来有望迎来突破。2022年风电全年装机进度不及预期，行业景气度阶段性低迷，风电跑输全A。图：风电产业链复盘图：长期视角下风电景气度反转数据来源：万得，国信证券经济研究所整理数据来源：GWEC，BNEF，国信证券经济研究所电新组整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.风电产业链短期景气度受大宗价格影响较为严重风电产业链多环节涉及金属材料，短期大宗商品价格波动直接影响产业链景气度，传导至股价表现。中下游环节除叶片外，诸如整机、塔架、塔筒、齿轮箱都离不开钢材，钢材价格直接影响产业链景气度。2020年以来铁矿石、螺纹钢价格变动较大的时间点有5段：1）2021/4/1-2021/5/19,期间风电相对全A下跌15%，螺纹钢、铁矿石价格分别上涨6%、37%；2）2021/7/15-2021/11/12:期间风电相对全A上涨67%，螺纹钢、铁矿价格分别下跌23%、51%；3）2021/11/12-2022/4/11,期间风电相对全A下跌21%，螺纹钢、铁矿石价格分别上涨15%、44%；4）2022/4/11-2022/10/31,期间风电相对全A上涨15%，螺纹钢、铁矿石价格分别下跌30%、32%；5）2022/10/31-2023/1/30,期间风电相对全A下跌7%，螺纹钢、铁矿石价格分别上涨23%、28%图：风电相对全A表现与大宗商品价格“此消彼长”数据来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.短期景气度作为风电交易信号胜率较高以六个核心原材料短期变化构建同频交易信号，超额收益与原材料价格趋势呈负相关。从叶片、铸件、主轴、塔筒、轴承、法兰等环节看，风电产业链主要原材料包括：玻纤、碳梁、生铁、废钢、中厚板、环氧树脂、铝合金、钢锭等，各原材料与风电整体走势呈阶段性负相关。以废铜、铸铁、炼钢生铁、环氧树脂、铝合金、中厚板六个核心原材料的单月环比构建交易信号，可以看出，多数指标同跌或部分指标大幅下跌的情况下，风电超额收益更显著。这也反映了原材料成本下降通过左右主要零部件盈利弹性，进而左右产业链整体景气度的特征。数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理图：各环节原材料价格走势图：超额收益与核心原材料短期趋势负相关数据来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.风电产业链待选变量与景气指数需求维度国内装机提速，短期上游大宗价格提升小幅拖拽景气度。2022年风电招投标市场火热对近期需求起到正向提振作用，装机量存在高景气预期；近期受螺纹钢、生铁、中厚板等大宗商品价格震荡影响短期盈利，景气指数小幅下行。趋势上看，风电产业链景气度在2022年中枢下行后，当前存在较为乐观的上修空间。数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理图：风电产业链景气指数部分待选指标图：风电产业链景气指数数据来源：万得，国信证券经济研究所整理重要性系数指标名称10.55参考价格:碳纤维:月:平均值2-0.40参考价格:中厚板:月:平均值3-0.44参考价格:废钢:月:平均值4-0.60参考价格:铸造生铁:月:平均值5-0.60参考价格:炼钢生铁:月:平均值图：风电产业链景气指数本期入选指标产业链环节指标名称参考价格:铸造生铁:月:平均值参考价格:炼钢生铁:月:平均值参考价格:中厚板:月:平均值参考价格:废钢:月:平均值参考价格:环氧树脂:月:平均值参考价格:铝合金:月:平均值参考价格:电石法PVC:月:平均值参考价格:乙烯法PVC:月:平均值参考价格:碳纤维:月:平均值参考价格:再生聚酯再生PET:月:平均值上游数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.锂电产业链速览锂电产业链共包含下列部分：一、消费/动力/储能等场景锂电池；二、锂电池生产所需要的原材料，如正极、负极、隔膜、电解液、导电剂、结构件、集流体等；三、锂电池各大主要材料的原料，如三元前驱体、磷酸铁、石油焦、针状焦、聚乙烯/聚丙烯、六氟磷酸锂等。数据来源：万得，国信证券经济研究所整理上游中游下游镍钴锂钠三元前驱体磷酸铁石油焦/针状焦聚乙烯/聚丙烯六氟磷酸锂有机溶剂电子元器件正极材料负极材料隔膜电解液导电剂铜铝集流体结构件锂电池钠电池生物质等新能源汽车消费电子电动工具二轮车储能系统图：锂电产业链整体结构请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.锂电产业链长期景气度核心特征数据来源：万得，国信证券经济研究所整理长期维度下，锂电产业链景气度与股价强势抬升与需求突破瓶颈的爆发式增长关系更密切。2020年12月，新能源车当月销量首次突破24万，前期补贴退坡影响出清、需求突破瓶颈、政策加码三方面正面影响下，锂电产业链2021年迎来主升浪，期间动力电池头部化率上升。长期景气度核心影响因素包括需求、渗透率与竞争格局。图：锂电产业主升浪同频于新能源汽车销量图：动力电池装车量与头部化程度数据来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.锂电产业链景气度影响变量数据来源：万得，国信证券经济研究所整理中短期关注利润分配格局与盈利能力预期变化。上市公司视角下，锂电板块内细分环节的相对收益趋势同频于锂电池利润占比，锂电池利润占比挤占其他环节时，锂电池/电池化学品走强。短期视角看，对比价格和盈利能力变化，以锂电上游电池材料为例，板块整体处于高景气周期的区间段时，盈利能力预期变化是更好的景气度代理指标，与超额序列的同频吻合度也更高。图：利润分配趋势与锂电产业链内部相对收益同频图：锂电市场表现与材料价格、盈利能力有较大关系数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.锂电产业链待选变量与景气指数数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理图：锂电产业链部分待选变量图：锂电景气指数与超额序列数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理图：锂电产业链本期入选变量排名重要性系数指标名称10.69三元前驱体:盈利能力-52320.67电解液价格:三元圆柱-2600mAh(万元/吨)30.64电解液价格:三元-常规动力型(万元/吨)40.60电解液溶剂:碳酸乙烯酯,EC(万元/吨)50.60三元前驱体:盈利能力-811数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理短期维度上，前期产业链景气度同频代理指标三元前驱体盈利能力提升，正极、负极、电解液、PVDF等材料价格均出现下行，叠加储能市场景气度，利润体量更大的电池龙头企业存在盈利能力提升预期。需求端看，2022年12月国内新能源车销量再创新高，动力电池装车量同比上涨超过35%，锂电产业链景气度上行。产业链环节指标市场价格:三元材料622:全国:月:平均值(万元/吨)市场价格:三元材料811:全国:月:平均值(万元/吨)市场价格:三元材料523:全国:月:平均值(万元/吨)市场价格:三元前驱体523:中国:月:平均值(万元/吨)市场价格:三元前驱体622:中国:月:平均值(万元/吨)市场价格:三元前驱体811:中国:月:平均值(万元/吨)盈利能力-811盈利能力-622盈利能力-523市场价格:硫酸钴全国:月:平均值(百川),(万元/吨)参考价格:硫酸镍:月:平均值(百川),(万元/吨)价格:前驱体:硫酸钴:月:平均值,(万元/吨)价格:前驱体:硫酸镍:电池级:月:平均值,(万元/吨)磷酸铁锂(万元/吨)锰酸锂(万元/吨)三元-常规动力型(万元/吨)三元圆柱-2600mAh(万元/吨)电解液溶质六氟磷酸锂(万元/吨)碳酸二甲酯,DMC(万元/吨)碳酸乙烯酯,EC(万元/吨)碳酸甲乙酯,EMC(万元/吨)碳酸二乙酯,DEC(万元/吨)碳酸丙烯酯，PC(万元/吨)三元材料三元前驱体电解液价格电解液溶剂请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4.半导体产业链速览半导体产业链共包含下列部分：一、上游原材料：包括硅晶圆、光刻胶、靶材等半导体材料及基板、键合丝等封装材料二、半导体设备：包括光刻机、离子注入机等与半导体制造环节相关的前道设备和与封测环节相关的后道设备三、中游制造：制造流程上看，包括IC设计、IC制造和IC封测；产品类型上看，包括集成电路、分立器件、光电子器件等四、下游应用：手机、计算机、内存设备、汽车电子、智能家居等各类应用领域数据来源：《集成电路产业全书》，国信证券经济研究所电子组整理注：王阳元,《集成电路产业全书》,电子工业出版社,2018.8图：半导体产业链请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4.半导体产业链长期景气度决策变量销售额同比是半导体产业链长期景气度的核心观测指标，2015年以来整体呈现“上行周期抢跑，下行周期同频”的特征。2016年7月半导体销售额同比见底反弹，指数于2016年初开始连续跑赢；2019年6月半导体销售额同比见底，股价于2018年底开始持续跑赢；2017年9月和2022年3月，半导体销售额拐头向下，同时反映到股价上，指数持续跑输。长期维度下，半导体企业股价的向上动能，取决于后续需求的预期，明确的需求增长点往往能带动股价持续向上，如2016年的手机+服务器存储需求、2019年的5G带动半导体需求、2020年之后的PC和数据中心。数据来源：万得，国信证券经济研究所整理图：半导体销售额可作为半导体产业链长期景气度的代理指标图：需求视角下，半导体产业中长期景气度有望触底反转数据来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4.半导体产业链长期景气度决策变量订单预期和真实需求往往存在偏差，从实际订单和预期订单出发，一轮完整的半导体库存周期一共经历四个阶段：1）真实需求大于计划，库存周转天数减少；2）预期上修，实际订单与预期之差减小，库存周转天数上升至良性线以上；3）预期上修过程未结束，扩产超过真实需求，供大于求，库存周转天数增加；4）预期下修去库存，库存周转天数下降，或存在让利需求端以价换量的现象。库存周期视角下，半导体景气顶位于区间1&2交界处，景气底位于3&4交界处。数据来源：万得，国信证券经济研究所绘制图：半导体库存周期图：半导体库存周转天数处于上行区间数据来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4.半导体产业链景气度高频代理指标综合出货量、价格、盈利能力等角度看，半导体产业目前部分代理指标趋势性筑底，部分代理指标如日本半导体设备出货额、台积电营收同比等仍处于中枢下行区间，产业景气判断存在分歧。数据来源：万得，国信证券经济研究所整理图：友达营收拐点初现图：液晶显示器面板当月出货量触底反弹数据来源：万得，国信证券经济研究所整理图：臻鼎营收同比仍处中枢下行区间数据来源：万得，国信证券经济研究所整理图：集成电路出口数量仍在筑底数据来源：万得，国信证券经济研究所整理数据来源：万得，国信证券经济研究所整理图：台积电营收同比短期波动增大数据来源：万得，国信证券经济研究所整理图：日本半导体制造设备出货额持续下滑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4.半导体产业链待选变量与景气指数数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理图：半导体产业链部分待选变量图：半导体景气指数与超额序列数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理图：半导体产业链本期入选变量数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理短期来看，半导体销售数据存在筑底预期，但拐点仍有待进一步确认，从上游成本和中游生产的角度出发，产业链自身景气度小幅回落，景气复苏待库存周期拐点确认。产业链环节指标名称上游现货价:单晶硅片(156mm156mm):月:平均值现货价(周平均价):多晶硅片(156mm×156mm):月:平均值中游北美半导体设备制造商:出货额:当月同比日本:半导体制造设备:出货额:当月同比台积电:营收:当月同比联电:营收:当月同比日月光:营收:当月同比欣兴:营收:当月同比F-臻鼎:营收:当月同比下游中国台湾:出口金额:美元:集成电路:月:平均出口数量:集成电路:当月同比产量:集成电路:当月同比现货平均价:DRAM:DDR34Gb512Mx81600MHz:月:平均值合约平均价:DRAM:DDR34Gb256Mx16:月:平均值产量:新能源汽车:当月同比出货量:手机:5G:当月同比出货量:手机:国产品牌:当月同比出货量:液晶电视面板:当月同比价格:液晶显示器面板:19.5寸:LED:HD+(16:9):月:平均友达:营收:当月同比排名重要性系数指标名称10.75现货价:单晶硅片(156mm156mm):月:平均值20.74现货价(周平均价):多晶硅片(156mm×156mm):月:平均值30.60中国台湾:出口金额:美元:集成电路:月40.40日月光:营收:当月同比50.20北美半导体设备制造商:出货额:当月同比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：人工智能产业链介绍5.人工智能产业链介绍资料来源：国信证券经济研究所绘制人工智能产业链包含三个部分：1）上游基础层：包括数据设备和硬件设备；2）中游技术层：包括算法和通用数据库；3）下游应用层：包括机器人、无人机等载体产品，及智能驾驶、智能家居、智慧医疗等应用场景。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5.人工智能产业链景气度核心返回目录Chat-GPT社区测试发布AlphaGO战胜李世石、柯洁，人工智能的威胁进入大众视野谷歌发布知识图谱对抗网络（GAN）被提出BERT发表《关于促进人工智能和实体经济深度融合的指导意见》《新一代人工智能治理原则——发展负责任的人工智能》颁布微软首次将深度学习应用于语音识别上深度学习爆发期发展方向徘徊期Transformer开始在计算机视觉领域应用Transformer和RegNet应用于特斯拉自动驾驶模型应用领域拓展期技术突破&应用拓展双重驱动人工智能产业链景气度由技术主导转为技术和应用双轮驱动，长期景气度由技术与应用融合发展主导。2011-2016年，人工智能产业处于深度学习爆发期，在此期间谷歌发布知识图谱，GAN被提出，人工智能算法迅速发展和成熟。2015年、2016年，人工智能程序AlphaGO分别击败世界围棋冠军李世石、柯洁，人工智能对人类的威胁进入大众视野，2016-2019年，人工智能处于发展方向徘徊期。2019年《关于促进人工智能和实体经济深度融合的指导意见》及《新一代人工智能治理原则——发展负责任的人工智能》颁布，规范了人工智能发展模式，开启了人工智能产发结合规模化落地进程。2020年以来，随着Transformer和RegNet应用于特斯拉自动驾驶模型、Chat-GPT社区测试发布，人工智能进入应用领域快速拓展期。图：2011年至今人工智能产业链复盘资料来源：万得，国信证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5.人工智能产业链景气度决策变量中期视角下，人工智能景气度与一级市场智慧经济投融资情况及下游需求密切相关。人工智能超额序列走势与我国一级市场智慧经济融资事件数高度一致。下游需求方面，新能源汽车销量与汽车智能化指数走势一致，人工智能与新能源汽车融合发展的趋势或成为影响其未来景气度的重要因素。资料来源：万得，国信证券研究所整理资料来源：万得，国信证券研究所整理图：我国一级市场智慧经济融资情况与人工智能超额序列比较图：我国智能设备销售量及同比增速图：我国新能源汽车销售量与汽车智能化指数比较图：全球扩散模型相关论文数量及同比增速资料来源：万得，国信证券研究所整理资料来源：万得，国信证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5.人工智能产业链景气度判断图：人工智能产业链部分待选变量数据来源：万得，国信证券经济研究所整理人工智能产业链短期景气度上升，长期景气度仍需观测底层芯片支持。ChatGPT催化下，众多互联网科技企业推进相关项目研发，算力芯片持续需求迸发，需求端边际变化支撑景气度下限。景气指数指引下，人工智能产业链景气度处于近半年内相对高位。图：人工智能产业链本期入选变量数据来源：万得，国信证券经济研究所整理图：人工智能产业链景气指数重要性系数指标名称10.43PPI:智能消费设备制造:当月同比20.35乘用车:智能化指数30.31中关村电子产品月价格指数:CPU40.30产量:工业机器人:当月值50.27销售量:智能设备产业链环节指标名称投资项目投资额:信息网络建设中关村电子产品月价格指数:CPU出口数量:自动数据处理设备的零件、附件:当月值PPI:智能消费设备制造:当月同比销售量:智能设备销售均价:智能设备出货量:智能手机:当月值乘用车:智能化指数产量:工业机器人:当月值下游中游上游数据来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：工业软件产业链介绍6.工业软件产业链介绍资料来源：国信证券经济研究所绘制工业软件产业链包含三个部分：1）上游软硬件厂商：主要包括操作系统、开发工具、中间件和硬件设备；2）中游工业软件：主要包括嵌入式软件、研发设计类软件、生成控制类及管理类软件、协同集成类软件；3）下游应用领域：主要包含工业通讯、汽车制造、能源电子、机械设备、安防电子等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：2016年至今工业软件产业链复盘6.工业软件产业链景气度核心资料来源：万得，国信证券经济研究所整理工业软件产业链长期景气度主要由我国制造业高端化自主化发展驱动。2016-2018年，在贸易保护主义和逆全球化浪潮下，我国制造业增速放缓，工业软件产业链景气度不佳。随着美国的贸易、技术制裁持续加码，2019年以来我国颁布多项政策，支持制造业高端化、自主化发展，工业企业加大智慧生产投资力度，工业软件产业链进入景气上行通道。2022年，美国颁布法案禁止高阶ECAD出口，进一步推动我国制造业国产化进程。长期来看，由“中国制造”向“中国智造”的转型升级及高端制造国产化进程将推动工业软件产业链持续景气。美国禁止高阶ECAD出口；我国工业生产恢复我国局地疫情爆发，影响工业生产贸易保护主义和逆全球化趋势影响我国制造业发展《国家智能制造标准体系建设指南（2018年版）》《工业互联网发展行动计划（2018-2020）》颁布；美国对我国贸易、技术制裁持续加码美国对我国实施技术封锁《新时期促进集成电路产业和软件产业高质里发展的若干政策》颁布制造业增速放缓制造业高端化自主化发展请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：工业软件超额序列与其他板块指数比较6.工业软件产业链景气度决策变量资料来源：万得，国信证券经济研究所整理短期来看，工业软件产业链景气度与消费电子零部件及组装、通用设备、电气机械等制造业景气度相关性较大，通用设备及电气机械行业固定资产投资完成额可作为工业软件景气度前瞻性指标。图：工业软件超额序列通用设备、电气机械固定资产投资完成额图：软件和信息技术服务业用电量及增速图：工业机器人产量及增速资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6.工业软件产业链景气度判断图：工业软件产业链部分待选变量数据来源：万得，国信证券经济研究所整理长期视角下，工业软件年内在产品迭代升级、业务场景扩展上有较好的预期，短期内，景气指数下行趋势企稳，景气度有望迎来提升。图：工业软件产业链本期入选变量数据来源：万得，国信证券经济研究所整理图：工业软件产业链景气指数产业链环节指标名称PMI工业增加值:制造业:当月同比用电量:软件和信息技术服务业:当月值固定资产投资完成额:信息传输、软件和信息技术服务业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:电气机械及器材制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:通用设备制造业:累计同比申万行业指数:消费电子零部件及组装:月:平均值物联网用户数产量:工业机器人:当月值进口数量:激光器,激光二极管除外(90132000):当月值全产业链上游下游重要性系数指标名称10.52工业增加值:制造业:当月同比20.52固定资产投资完成额:制造业:通用设备制造业:累计同比30.43PMI40.38固定资产投资完成额:信息传输、软件和信息技术服务业:累计同比50.35产量:工业机器人:当月值数据来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：云计算产业链介绍7.云计算产业链介绍资料来源：国信证券经济研究所绘制云计算产业链包含三个部分：1）上游芯片厂商和云设备提供商，包括芯片、服务器、交换机、光模块等；2）中游IDC数据中心和云服务提供商，包括IaaS、PaaS、SaaS；3）下游应用环节，包括互联网、金融、传统制造、政府等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7.云计算产业链景气度核心资料来源：万得，国信证券经济研究所整理阿里云突破5k测试图：2011年至今云计算产业链复盘多家云计算服务商获融资，云市场蓬勃发展CDN价格降至成本线下，市场内卷竞争白热化马云、马化腾、李彦宏“激辩”云计算；谷歌云成立CDN降价大战结束，云计算市场格局逐步稳定研发瓶颈期融资爆发期内卷竞争期格局稳定期国家云正式上线；英伟达和AMD对华出口高端GPU芯片受限云计算产业链景气度由资金主导转变为产品和服务主导，长期景气度由数字经济与实体经济深度融合驱动。我国云计算与美国几乎同时起步，2013年前我国云计算技术尚不成熟，处于技术研发瓶颈期。2013-2015年，随着阿里云突破5k测试，打破技术壁垒，国内云计算进入融资爆发期，全产业链蓬勃发展。2015-2018年，国内云计算竞争加剧，CDN价格降至成本线以下，一定程度上放缓了云服务相关领域增速。2019年以来，国内云计算竞争格局逐渐稳定，各运营厂商深耕既得市场份额，不断推出云计算与实体经济深度融合的产品和服务，开启以服务实体经济为导向的新发展模式。《关于大力推进信息化发展和切实保障信息安全的若干意见》颁布《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》颁布请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7.云计算产业链景气度决策变量资料来源：万得，公司公告，国信证券经济研究所整理中期维度来看，云计算产业链景气度与主要云服务厂商资本开支情况及互联网行业景气度密切相关。近年来，受互联网领域云需求增长放缓影响，全球主要云计算厂商资本开支增速下滑，IDC项目交付上架推迟，云计算景气度中枢持续性抬升存在挑战。图：我国主要IDC厂商上架率图：全球主要云服务厂商资本开支情况图：我国互联网指数和云计算超额序列比较图：我国程控交换机产量及增速资料来源：万得，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7.云计算产业链景气度判断图：云计算产业链部分待选变量数据来源：万得，国信证券经济研究所整理长期看，云计算产业链处于景气度持平验证阶段，AI大模型研发过程中，软硬件需求存在抬升预期。短期看，ChatGPT所需算力较高，云计算产业链为ChatGPT提供算力支持，国内头部企业有望复制Azure等海外龙头云计算中心的商业模式，短期景气抬升预期高。图：云计算产业链本期入选变量产业链环节指标名称中国台湾:工业产品产量:晶圆代工(8寸):前后递增值:月:平均中国台湾:工业产品产量:晶圆代工(12寸及以上):前后递增值:月:平均现货价:单晶硅片(156mm156mm):月:平均值进口价值指数:(HS4):环比:专用于或主要用于制造半导体单晶柱或晶圆、半导体器件、集成电路或平板显示器的机器及装置等:前后递增值:月:平均产量:集成电路:当月值:前后递增值:月:平均产量:程控交换机:当月值:前后递增值:月:平均销售均价:品牌台机/品牌一体机/服务器:前后递增值:月:平均销售量:品牌台机/品牌一体机/服务器:前后递增值:月:平均中关村电子产品价格指数:月:平均值中游上游数据来源：万得，国信证券经济研究所整理重要性系数指标名称10.66产量:程控交换机:当月值:前后递增值:月:平均20.60中关村电子产品价格指数:月:平均值30.36销售量:品牌台机/品牌一体机/服务器:前后递增值:月:平均40.11产量:集成电路:当月值:前后递增值:月:平均50.10进口价值指数:(HS4):环比:专用于或主要用于制造半导体单晶柱或晶圆、半导体器件、集成电路或平板显示器的机器及装置等:前后递增值:月:平均图：云计算产业链景气指数数据来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8.创新药产业链长期景气度核心数据来源：万得，国家药品监督管理局，国信证券经济研究所整理根据国家药品监督管理局最新发布的《药品监督管理统计年度数据（2021年）》来看，我国药品生产企业已达到7000余家，但大部分以研发仿制药为主，创新药研发能力较之国外还相对薄弱。由于创新药研发能力与资金投入呈正相关，因此在此背景下政策便利和融资难易程度对于创新药股价影响是显而易见的。2015年以来，政府就加快创新药审评审批等方面对政策进行了完善。而在2018与2019年，港交所和上交所先后对创新药企业上市标准进行修改，对盈利能力不再做出硬性要求，这在一定程度上促进了创新药产业链的发展。2021年以来，由于地缘政治冲突及全球经济下行的影响，投资热情下滑，这也导致创新药股价出现明显回落。图：2015年至今创新药产业链复盘请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8.创新药产业链景气度决策变量数据来源：国家药品监督管理局，国信证券经济研究所整理图：创新药产业链运行情况我国药企大部分以研发仿制药为主，创新药研发能力较之国外还相对薄弱。从数据来看，在美国获批的国内企业创新药数量极少。考虑到创新药研发能力与资金投入呈正相关，因此可以通过研发资金投入及研发人员数目来对企业创新情况进行追踪。目前来看，我国创新药出海空间较大。2022新药年度报告数据显示，FDA去年共批准了37个创新药物上市，数量创近6年新低，其中近5成已在国内上市或在审评阶段。2022年多款国产创新药物“出海”试闯FDA，仅2个国产创新药获FDA批准，创新药产业发展依旧任重道远。长期视角看，追踪FDA审批情况可以帮助我们了解我国创新药出海情况，跟进产业链情绪。上游原材料供应商专利提供商制药装备提供商医学设备和器械提供商实验耗材提供商中游药物生产商下游终端消费者化学创新药中药创新药生物创新药各级医疗机构院内DTP药房创新目前是整个创新药产业价值创造的核心引擎，关键点集中在上游和中游政策支持市场资金融资便利加快审批等其他便利投资人良性循环启动引擎请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8.创新药产业链待选变量与景气指数数据来源：万得，国信证券经济研究所整理图：创新药产业链部分待选变量图：创新药景气指数与超额序列数据来源：万得，国信证券经济研究所整理图：创新药产业链本期入选变量数据来源：万得，国信证券经济研究所整理指标名称FDA:新药上市申请数:新剂型:月:合计值FDA:新药上市申请数:新配方:月:合计值FDA:新药上市申请数:暂时批准:月:合计值FDA:新药上市申请数:常规审评药:月:合计值FDA:新药上市申请数:新分子实体:月:合计值FDA:新药上市申请数:仿制药:月:合计值北京:中关村示范区:规模以上(限额)企业:生物工程和新医药:研发费用合计:累计值:同比变动北京:中关村示范区:规模以上(限额)企业:生物工程和新医药:研发人员数:累计值:同比变动排名重要性系数指标名称10.34FDA:新药上市申请数:新分子实体:月(6MA)20.30FDA:新药上市申请数:仿制药:月(6MA)3-0.32FDA:新药上市申请数:新剂型:月(6MA)4-0.47FDA:新药上市申请数:常规审评药:月(6MA)5-0.53FDA:新药上市申请数:新配方:月(6MA)综合滚动相关系数与趋势系数看，FDA新药上市申请数分项对创新药产业链景气度的拉动作用出现分化，新分子实体、仿制药与创新药板块超额相关性更强，而新剂型、常规审评药、新配方药整体与创新药板块超额收益呈负相关。景气指数指引下，目前创新药产业链景气度上行。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9.CXO产业链介绍与长期景气度核心图：CXO产业链CXO是CRO、CMO/CDMO、CSO的统称,即创新药的研发和生产外包。CRO是创新药发展体系的重要力量，而CXO涵盖范围则相对更广，包括商业化等环节。按照产业链划分，CRO可划分诚临川前CRO和临床CRO，其中临床前CRO包括靶标识别、靶标认证、先导化合物生产、先导化合物优化，临床CRO则包括临床实验方案和病例报告表的设计咨询；CDMO贯穿早中后期临床和商业化阶段，CSO为下游销售环节。从产业链分布看，CXO离下游更远，受产业链迁移影响小。作为医药行业“降本增效”的有效路径，CXO迎合政策旋律，景气度核心在CRO企业研发投入与药品产销变化趋势。上游中游下游药物研发生产服务药物销售包括临床前研究和临床研究CROCMO/CDMOCSO图：CRO是CXO景气度的决定性环节数据来源：和元生物招股书，万得，国信证券经济研究所整理数据来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9.CXO产业链待选变量与景气指数数据来源：万得，国信证券经济研究所整理图：CXO产业链部分待选变量图：CXO景气指数与超额序列数据来源：万得，国信证券经济研究所整理图：CXO产业链本期入选变量数据来源：万得，国信证券经济研究所整理从短期趋势上看，代表性地区的研发费用与CXO超额收益基本呈现同频正相关，而CXO大部分景气度代理指标与CXO超额序列在2-3年维度内呈负相关，景气指标指引下，目前CXO产业链景气度上行。产业链环节指标名称上游FDA:新药上市申请数:新剂型:月(6MA)FDA:新药上市申请数:新配方:月(6MA)FDA:新药上市申请数:暂时批准:月(6MA)FDA:新药上市申请数:常规审评药:月(6MA)FDA:新药上市申请数:新分子实体:月(6MA)FDA:新药上市申请数:仿制药:月(6MA)北京:中关村示范区:规模以上(限额)企业:生物工程和新医药:研发费用合计(累计值同比变化量)北京:中关村示范区:规模以上(限额)企业:生物工程和新医药:研发人员数(累计值同比变化量)中游产量:化学药品原药:当月值产量:中成药:当月值医药制造业:产成品存货下游销售额:处方药零售额:中西药品类:当月值排名重要性系数指标名称10.18北京:中关村示范区:规模以上(限额)企业:生物工程和新医药:研发费用合计(累计值同比变化量)2-0.42北京:中关村示范区:规模以上(限额)企业:生物工程和新医药:研发人员数(累计值同比变化量)3-0.48FDA:新药上市申请数:仿制药:月(6MA)4-0.48FDA:新药上市申请数:常规审评药:月(6MA)5-0.56FDA:新药上市申请数:新配方:月(6MA)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10.血制品产业链速览单采血浆站1）全国约260~280家；2）与血站严格分离；3）县、市、省三级审批。血浆1）全国采浆8620吨；2）献浆员：18~55周岁，每次580mL，最多2周1次；3）血制品企业营收重要的前置指标血制品企业企业控股浆站80%以上1）在营28家，不新批企业；2）前四龙头上千吨，共占60%采浆；3）采浆格局稳定，上市体系占80%，并购空间小分离、纯化血制品1）人血白蛋白2）免疫球蛋白3）凝血因子主要作用：扩血容适应症：失血、烧伤等，脑水肿、重症肝病国内需求最大的品种，唯一可进口的血制品。未来总体个位数增长，进口替代空间大。静丙特免主要作用：调节免疫、抗感染适应症：免疫缺陷、自身免疫疾病、神经性炎症等全球最大品种，国内外适应症光谱差异大，需开拓新适应症及学术推广。包括乙肝、破伤风、狂犬等特异性免疫球蛋白，用于特定疾病的预防。行业平均约200万吨浆收入，对应18年的采浆即170亿，加上进口白蛋白约100亿，血制品市场总体约270亿VIII因子PCC纤原1）用于特定凝血因子缺乏症：甲型血友病、乙型血友病等；2）用于手术中的凝血功能异常唯一有基因重组技术合成的血制品，另有基因治疗在研按产品端划分，血制品产业链主要包括下列以下部分：1）人血白蛋白：用于失血、烧伤等情况，进口比例常年达到60%；2）免疫球蛋白：包括静丙、特免，主要用于调节免疫预防感染；3）凝血因子：包括VIII、PCC、纤原等，用于治疗血友病和解决手术过程中凝血功能异常。数据来源：PPTA，万得，pharmacychecker，天坛生物、派林生物、华兰生物年报，国信证券经济研究所医药组整理图：血制品产业链介绍请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10.血制品产业链景气度核心长期视角下，血制品产业链景气度核心在于采浆资质和采浆量。2016年之前，我国血制品产业存在较为明显的供不应求的局面。其中上游健康人血浆采集量对产业链终端血制品产品的生产起到明显掣肘，因而可以看作产业链景气度核心。2016年4月，国务院下发《2016医改重点工作安排》，随后“两票制”改革逐渐落实，短期需求减弱。同时，采浆站建设速度加快，采浆量稳定增长，供需逐渐平衡，该阶段产业链除需关注采浆量外，下游血制品价格及需求的动态变化同样左右景气度。2020年，进入疫情时代。前期受制于管控，采浆量在2020年出现明显回落，供不应求情况短暂出现，短期采浆量核心地位突出。尽管吸取疫情经验后，对于血制品的储备需求逐渐增高，但叠加采浆站获批速度增快，在没有出现献血意愿减弱的预期下，预计往后紧供需格局有所好转。数据来源：万得，pharmacychecker，天坛生物、派林生物、华兰生物年报，国信证券经济研究所整理020004000600080001000012000140001600018000200000.0000.2000.4000.6000.8001.0001.2001.4002015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01全国采浆量（吨）血制品超额序列供需动态平衡疫情时代供不应求2016年4月，国务院下发《2016医改重点工作安排》，随后“两票制”改革逐渐落实，短期需求减弱，结合采浆站建设，供需逐渐平衡疫情时代，血制品储备需求增大，采血量受制于管控，略有回落，股价出现回升采浆站、采浆量有限后疫情时代，血制品市场规模进一步扩大，同时十四五期间采浆站获批明显加速采浆站数量持续上升，采浆量稳定增长图：2015年至今血制品产业链复盘请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10.血制品产业链景气度决策变量数据来源：天坛生物、派林生物、华兰生物年报，国信证券经济研究所整理图：基于血制品产业链的景气度决策变量判断采浆量：2006年国家发改委、卫生部、食药监局等9部委联合下发了《关于单采血浆站转制的工作方案》，打通血制品产业上下游，血液制品企业对单采血浆站拥有所有权和管理权。因此，血制品产业链关键壁垒在于采浆资质。目前国内具备单采血浆站资质的上市企业有上海莱士、华兰生物、博雅生物、天坛生物、人福医药、山东泰邦等。行业集中度：国内近2-3年来的浆站增量不多，头部企业运营存量浆站，高准入壁垒下行业集中度逐年增加，企业盈利情况主要与产品种类挂钩明显，侧面反映采浆量的重要性。批签发数据：批签发数据是较为重要的前瞻指标，但数据波动相对较大且仅为批次而非确数。上游单采血浆站中游血液制品企业下游血液制品需求方各种凝血因子血浆水（91%）蛋白质（7%）脂质（1%）无机盐（0.9%）糖类（0.1%）白蛋白球蛋白纤维蛋白免疫球蛋白，例如破免、狂免人血白蛋白批签发量/需求量价格注：批签发量指的是生产之后、销售之前的产品数量采浆量采浆资质献浆意愿采浆站数目目前行业集中度增加，企业盈利情况主要与产品种类挂钩明显渠道库存供给>>需求时的核心跟踪变量请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10.血制品产业链待选变量与景气指数数据来源：万得，国信证券经济研究所整理图：血制品产业链部分待选变量图：血制品景气指数与超额序列数据来源：万得，国信证券经济研究所整理图：血制品产业链本期入选变量数据来源：万得，国信证券经济研究所整理疫情期间，需求端影响导致血制品市场整体景气度持续走弱。景气指数指引下，当前血制品景气度处于2020年以来的相对低位，后续伴随医院端需求回暖，新浆站获批带来采浆量上升，景气度上行周期有望获得确认。排名重要性系数指标名称10.65批签发量:人血白蛋白:10g(20%,50ml):当月值20.52批签发量:人血白蛋白:5g(20%,25ml):当月值30.38批签发量:人凝血因子(Ⅷ):200IU:当月值4-0.59安徽:采血量:当月值5-0.73进口价格指数:(HS4):白蛋白、白蛋白盐及其他白蛋白衍生物产业链环节指标名称上游安徽:采血量:当月值浙江血液中心:采血量:全血:月:合计值广东江门中心血站:采血量:全血中游批签发量:人血白蛋白:10g(20%,50ml):当月值批签发量:人血白蛋白:5g(20%,25ml):当月值批签发量:人血白蛋白:2g(20%,10ml):当月值进口金额:白蛋白、白蛋白盐及其他白蛋白衍生物(3502):当月值出口金额:白蛋白、白蛋白盐及其他白蛋白衍生物(3502):当月值进口价格指数:(HS4):白蛋白、白蛋白盐及其他白蛋白衍生物出口价格指数:(HS4):白蛋白、白蛋白盐及其他白蛋白衍生物批签发量:人免疫球蛋白:150mg(10%,1.5ml):累计值批签发量:静注人免疫球蛋白(pH4):0.5g(5%,10ml):当月值批签发量:静注人免疫球蛋白(pH4):1.25g(5%,25ml):当月值批签发量:静注人免疫球蛋白(pH4):5.0g(5%,100ml):当月值批签发量:人凝血因子(Ⅷ):200IU:当月值批签发量:人凝血因子(Ⅷ):300IU:当月值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11.机器人产业链速览上游零部件数据来源：万得，国信证券经济研究所整理控制器伺服电机减速器处理器操作系统智能算法开发平台RV减速器谐波减速器滤波齿轮减速器摆线针轮减速器精密行星减速器传感器末端执行器关节控制器机器视觉直流伺服电机交流伺服电机语音交互导航系统中游机器人制造下游终端需求运动系统其他系统机器人本体系统集成工业机器人服务业机器人特种机器人多关节型平面多关节型协作机器人并联机器人柔性机器人直角坐标机器人焊接机器人搬运机器人装配机器人检测机器人喷涂机器人码垛机器人切割机器人分拣机器人汽车制造工业机械仓储物流通用机械金属结构小型电机家具家居工程机械铝合金型材、板材化学制药医疗器械精密机械航空航天电器制造高铁制造……机器人产业链包括上游零部件、中游制造和下游终端需求三部分构成：上游包括运动系统所需零部件(核心)，语音、导航、感知等系统所需零部件(其他);中游包括机器人本体和系统集成；下游辐射到制造业和消费中的各个产业。图：机器人产业链请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11.机器人产业链景气度核心2015年5月，国务院颁布《中国制造2025》，机器人被列为重点领域。随后，2016年7月，国务院颁布十三五国家战略性新兴产业发展规划，构建工业机器人产业体系。可以说在2015-2017年间我国机器人的产业体系得到了初步确立，该领域也受到了重点关注，得到了快速发展。2018-2020年，机器人产业更加关注核心技术的突破，但受中美贸易战的影响，该阶段的机器人产销数据并不乐观，18年工业机器人市场规模增速首次低于10%，股市表现也相对平淡。2021年是十四五规划的开局之年，机器人作为“新制造”的典型代表得到了重点关注。随着核心技术的逐渐成熟，结合人口老龄化导致的人工成本的逐渐上升的时代背景，机器人产业链需求韧性更足。数据来源：万得，IFR，国信证券经济研究所整理图：2015年至今机器人产业链复盘请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11.机器人产业链景气度决策变量数据来源：国信证券经济研究所绘制图：机器人产业链决策变量分析框架机器人市场主要由工业机器人、特种机器人、服务机器人构成。以IFR预测数据看，工业机器人、服务机器人、特种机器人的占比分别为50%、37%、12%。我国是制造大国，未来劳动力成本可能会继续上升，而工业机器人广泛应用于制造业，市场规模有扩大动因，长期景气度下限有保障。机器人产业链十分依赖市场情况，即供需为主要影响因素。2017年以前，机器人产业链发展迅猛主要是由于当时许多政策支持，计算机、通讯和消费电子等市场规模扩大明显，这使得机器人的需求量大幅增多。而中美贸易战爆发，终端的消费市场需求萎靡，低端产能出清过程中行业景气度有所降低。因此拆分产业链，可从供给端和需求端两方面入手追踪产业链景气情况。上游核心零部件减速器伺服系统控制器中游本体制造下游终端消费工业机器人特种机器人服务机器人消费电子通讯设备汽车电子军工等核心零部件是成本关键，过去依赖进口，近一两年逐步出现国产替代趋势。外需内需量价关系（进出口数据）应用场景的需求(市场规模预期变化)金属等原材料的影响主要是工业机器人请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11.机器人产业链待选变量与景气指数数据来源：万得，国信证券经济研究所整理图：机器人产业链部分待选变量图：机器人产业链景气指数与超额序列数据来源：万得，国信证券经济研究所整理图：机器人产业链本期入选变量数据来源：万得，国信证券经济研究所整理产业链环节指标名称上游Myspic综合钢价指数:月:平均值产量:金属成形机床:当月值产量:金属切削机床:当月值中游产量:工业机器人:当月值日本:机械订单:工业机械:工业机器人进口数量:多功能工业机器人(84795010):日本:当月值中国台湾:出口金额:美元:工业机器人进口数量:喷涂机器人(84248920):当月值出口数量:喷涂机器人(84248920):当月值进口数量:搬运机器人(84289040):当月值出口数量:搬运机器人(84289040):当月值进口数量:多功能工业机器人(84795010):当月值出口数量:多功能工业机器人(84795010):当月值下游产量:汽车:当月值产量:新能源汽车:当月值产量:智能手机:当月值排名重要性系数指标名称10.33进口数量:多功能工业机器人(84795010):日本:当月值20.30出口数量:多功能工业机器人(84795010):当月值3-0.22出口数量:喷涂机器人(84248920):当月值4-0.24进口数量:搬运机器人(84289040):当月值5-0.53Myspic综合钢价指数:月:平均值机器人产业链高频指标整体滞后1-2个月，2022年下半年机器人赛道景气度整体下行，目前工业机器人产量累计同比仍未回正，中国台湾机器人进出口数据小幅下行，机器人产业链景气度仍在筑底期。《质量强国建设纲要》指引叠加制造业主动去库存，机器人产业链景气度有望迎来筑底反弹。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12.工业母机产业链速览上游零部件铸件精密件工作台鞍座立柱床身底座主轴单元轴承中游机床金属切削机床数控车床数控铣床数控加工中心板焊件内防护外防护滚珠丝杠功能部件回转工作台刀库机械手齿轮箱电子元器件断路器接触器继电器变压器数控系统显示器伺服系统传感器控制器数控钻床数控磨床金属成型机床数控折弯机组合冲床数控压力机数控剪板机特种加工机床电火花线切割机床激光加工机床高压水切割机床火焰切割机床数控剪板机下游需求航天机身机翼尾翼发动机零部件工程机械变速箱车体结构件发动机汽车汽配整车一次成型零部件覆盖件压铸件轨道交通高铁车体车轴车胎动力系统电子面板功能芯片覆盖件主板军工坦克炮弹装甲车辆引芯新能源发电设备输变电设备结构件船舶发动机外观件变速箱图：工业母机产业链数据来源：万得，艾瑞咨询，国信证券经济研究所绘制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12.工业母机产业链景气度决策变量分析框架数据来源：国信证券经济研究所整理图：机床产量和工业母机行业超额序列高度相关工业母机产业链属于制造业，较为依赖市场情况，即供需为主要影响因素。拆分产业链，从供给端和需求端两方面入手追踪产业链景气情况。供给端重点关注原材料价格（eg.钢铁价格），需求端从内需、外需拆分，关注国内机床产量以及工业母机进出口贸易数量及价格，同时一些终端的消费场景短期需求变化也值得关注。024681000.511.522015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01工业母机行业超额序列产量:金属切削机床:当月值(3MA,万台)0123400.511.522015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01工业母机行业超额序列产量:金属成形机床:当月值(3MA,万台)上游零部件、数控系统、传动系统中下游金属切削机床和金属成形机床、铸造机械、木工机械、机床附件、工量具及量仪、磨料磨具和其他金属加工机械外需内需关注量价关系（进出口数据）关注应用场景的需求图：工业母机产业链核心关注点部分影响来自作为原材料的金属数据来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00.20.40.60.811.21.41.61.82014/12/312016/12/312018/12/312020/12/312022/12/3112.工业母机产业链景气度核心“高端化+更替需求”是工业母机长期景气度核心。2015年5月，国务院颁布《中国制造2025》，是中国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领，纲领指出“智能制造是主攻方向,也是从制造大国转向制造强国的根本路径。”在2011-2012年虽然工业母机的需求已经经历过徒增阶段，该纲领发布后也意味着工业母机要更向高端化发展。这也反映了我国机床产业中低端产品竞争激烈，但中高端数控机床产品需求较大，却需要大量依靠进口。在这样的背景下，随着市场逐渐饱和，且由于未掌握核心技术，产品线单一，加之面临全球企业的激烈竞争，工业母机产销量走弱。2011-2012年是国内机床行业产量需求剧增的年份，目前已过近10年，即将迎来替换更新高峰。数据来源：万得，国信证券经济研究所整理图：2015年至今工业母机产业链复盘由盛转衰逐渐回暖2015年5月，国务院颁布《中国制造2025》，是中国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领。2011-2012年是国内机床行业产量需求突增的几年，目前已过近10年，或迎来替换更新高峰0.00.51.01.52.02.53.03.54.001234567892006-012009-012012-012015-012018-012021-01产量:金属切削机床:当月值(万台，3MA)产量:金属成形机床:当月值(万台，3MA，右轴)图：2006年至今机床产量情况数据来源：万得，国信证券经济研究所整理市场逐渐饱和，且由于未掌握核心技术，产品线单一，加之面临全球企业的激烈竞争，很快衰弱2019年，沈阳机床、大连机床，先后整合重组，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12.工业母机产业链景气度判断图：工业母机产业链跟踪变量一览指标类型指标名称进口金额:机床:累计同比进口金额:机床:人民币:当月值进口金额:机床:人民币:当月值(3MA)出口金额:机床:人民币:当月值出口金额:机床:人民币:当月值(3MA)机床：出口-进口:当月值机床：出口-进口:当月值(3MA)进口价格指数:(HS4):环比:切削金属的钻床、镗床、铣床、攻丝机床(包括直线移动式动力头机床)等（原值&4MA)进口价格指数:(HS4):环比:加工金属的锻造或冲压机床;加工金属的弯曲、折叠、矫直、矫平、剪切、冲孔或开槽机床等（原值&4MA)进口价格指数:(SITC3):环比:切削金属或其他材料的机床（原值&4MA)进口价格指数:(SITC3):环比:金属、硬质合金或金属陶瓷的非切削加工机床（原值&4MA)产量:金属切削机床:当月值(万台）产量:金属切削机床:累计值(万台)产量:金属切削机床:当月值(3MA,万台)产量:金属成形机床:当月值(万台）产量:金属成形机床:累计值(万台)产量:金属成形机床:当月值(3MA,万台)产量:金属成形+金属切削机床:当月值(3MA,万台)钢铁PMI（原值&4MA)有色金属冶炼及压延加工业PMI（原值&4MA)黑色金属冶炼及压延加工业PMI（原值&4MA)专用设备制造业PMI（原值&4MA)通用设备制造业PMI（原值&4MA)进出口产量生产情况价格数据来源：万得，国信证券经济研究所整理长期决策变量方面，机床当前正值需求更新替代周期，叠加新能源车产线变化对机床要求的变化，机床产销均有望大幅提升。短期维度上，近两个月机床进口金额小幅下行，出口金额持续增长，上下游多数相关环节生产处于荣枯线下。工业母机短期景气度存在提升空间，长期景气状况优于短期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13.碳纤维产业链景气度核心碳纤维产业链景气度和上游丙烯腈价格关系较为密切。丙烯腈最终来源于石油，可以看出，丙烯腈价格与石油价格和碳纤维产业链超额序列高度相关。2018年-2020年，丙烯腈和原油价格在缓慢下滑，因此碳纤维整体的产业景气程度也随之走低。2021年丙烯腈价格出现回暖，企业迫于成本压力抬高产品售价，但行业依旧呈现供不应求的情景，产业链景气度也因此节节攀升。下游应用需求或左右碳纤维产业链长期景气度。2020年9月中国明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标，由于碳纤维广泛应用于风电，因此行业景气度也随之水涨船高。当前来看，碳纤维下游应用市场广阔，对外依存度下降的过程中，优质碳纤维依旧存在很大的需求缺口，因此产能和技术突破是关键。向后看，景气度核心由“上游价格主导”转向“优质需求+技术迭代+价格成本”共同驱动。过去碳纤维产业链景气度与丙烯腈价格息息相关，这是因为下游的一些需求没有完全得到满足，因此受到上游的掣肘就比较明显。长期来看，该产业“国产替代”趋势明显，技术攻关有望再在未来推动景气度上升过程中占据更大权重。数据来源：万得，国信证券经济研究所整理图：2015年至今碳纤维产业链复盘00.0020.0040.0060.0080.010.0120.01400.511.522.52015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1碳纤维超额序列市场价(中间价):丙烯腈:华东:月:平均值（万元/吨）期货结算价(连续):布伦特原油:月:平均值（右轴，万美元/桶）丙烯腈价格与石油价格和碳纤维产业链超额序列高度相关2021年丙烯腈价格逐渐回暖，产业链景气度节节攀升2018年-2020年，丙烯腈和原油价格在缓慢下滑，因此碳纤维整体的产业景气程度也随之走低2020年9月中国明确提出双碳目标，由于碳纤维广泛应用于风电，行业景气度回升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13.碳纤维产业链景气度决策变量原材料价格：碳纤维按照原材料碳化可以划分为:母体是聚丙烯腈、母体是石油或煤沥青、母体是粘胶丝或酚醛纤维三类，这也直接对应了上游最重要的三类原材料。聚丙烯腈基碳纤维是碳纤维行业的一个主要领域，占据着碳纤维市场的90%。因此丙烯腈的价格通常用于追踪碳纤维产业链表现，而由于丙烯腈最终来源于石油，因此石油价格同样可以作为观测高频指标。原丝制备工艺选择（干喷湿纺渗透率）：原丝制备是碳纤维产业链中的重要环节，它对于碳纤维性能与成本具有决定性的作用，也是产业的壁垒存在之处，目前包括湿法、干法、干喷湿纺三类方法，干喷湿纺成品纤维力学性能更好。需求结构（风机长叶片占比)：目前全球碳纤维近40%需求来源于风机叶片和航空航天，国内风机叶片需求占比超35%。而在风机叶片中，长叶片碳纤维占比相对较高，在玻纤存在性能瓶颈的背景下，替代逻辑清晰。数据来源：万得，Sandia，赛奥碳纤维，国信证券经济研究所绘制图：碳纤维产业链情况碳纤维母体为聚丙烯腈母体为石油或煤沥青母体为粘胶丝或酚醛纤维上游：原材料中游：碳纤维制备下游：应用场景聚丙烯腈（PAN）原丝碳纤维复合材料图：碳纤维分类石油、天然气等丙烯丙烯腈纺丝原液军工交通（飞机、轨道交通、汽车）新能源（氢能、风电叶片）建筑体育工业产品请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14.特种化工——先进陶瓷产业链景气度及决策变量先进陶瓷和传统陶瓷用途有着明显的区别，传统陶瓷主要用于餐具、家居装等，但先进陶瓷具有高强高硬、半导体、压电、磁性、超导、生物相容等特性，主要被广泛应用在电气电子、汽车、航空航天、医药、机械等领域。中国先进陶瓷材料自20世纪50年代开始起步，进入21世纪后，发展速度明显增快。2015年国产化率仅为5%，到2021年已经达到20%。小规模先进陶瓷企业先后涌现，但主要集中于生产中低端产品。由于技术方面依然依赖进口，近年来对于关键技术的突破被更加重视，2020年之后已经进入了提高国际竞争力的阶段。这也和我国宏观政策总体方向一致，我国于“十三五”规划期间，强调的是技术裁量升级换代，将先进复合材料作为发展重点，“十四五”规划则重点提到复合材料行业“关键技术突破”。根据弗若斯特沙利文数据，预计2022年至2026年中国先进结构陶瓷市场规模复合增速为11%。产业链的价值主要分布在中游先进陶瓷的生产环节，上游原材料价值分布相对较小。目前我国先进陶瓷起步晚，产能规模小，技术空间大，伴随产业格局头部化与粉体制备水平提升，长期景气度存在抬升空间。数据来源：万得，国信证券经济研究所绘制图：先进陶瓷产业链情况上游：原材料和设备供应方中游：先进陶瓷生产企业下游：产品和应用场景陶瓷粉体、有色金属材料（氧化锆、氧化铝）、碳化硅及生产设备电气电子、医药产品结构陶瓷功能陶瓷高温陶瓷、超强陶瓷、超硬陶瓷、耐腐蚀陶瓷电子陶瓷、生物陶瓷、超导陶瓷、光学陶瓷、磁性陶瓷、储能陶瓷汽车、航空航天、机械应用场景先进陶瓷先进陶瓷生产请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14.特种化工——纳米材料产业链景气度及决策变量我国纳米材料产业自19世纪80年代末，得到政府重视逐渐起步。十多年后，随着纳米材料的应用场景逐渐增多，越来越多的公司投入到纳米材料的生产开发中。21世纪之后，许多细分领域的技术先后得到突破，部分技术已经走在世界前列。纳米材料下游应用场景丰富，广泛应用于电子信息、新能源、生物医药等领域。同时目前纳米材料产业呈现出“市场渗透率逐渐提高”的特点，过去的一些传统材料已经被逐渐替代，下游市场广阔。中研普华预计未来我国纳米材料市场规模将保持持续增长,到2025年中国纳米材料规模将达到3417.6亿元。目前纳米材料产业主要产品有碳纳米管、石墨烯、纳米级蒙脱土、纳米碳酸钙四大类。其中碳纳米管我国已实现量产应用，且广泛应用于锂电池中，由于近一两年新能源汽车得到大力支持，碳纳米管的需求缺口加大。石墨烯的发展相对慢于碳纳米管，目前产业利润率相对较低。纳米级蒙脱土、纳米碳酸钙主要应用于橡胶产业、塑料产业、造纸产业等，需求还在不断增多。当前核心跟踪变量包括碳纳米管导电剂价格、下游应用场景短期需求环比变化等。数据来源：万得，华经产业研究院，国信证券经济研究所绘制图：纳米材料产业链情况上游：原材料和设备供应方中游：纳米材料生产企业下游：产品和应用场景有色金属、天然石墨生产设备碳纳米管石墨烯纳米材料纳米材料生产纳米级蒙脱土纳米碳酸钙造纸产业、塑料、橡胶橡胶产业传感器、聚合物纳米复合材料、光电功能材料、药物控制释放锂电池请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容产业赛道景气度核心结论产业链长期景气核心中短期决策变量景气指数近期景气判断光伏0-10春节后短期价格博弈加剧，预计产业链整体价格水平仍将维持下行，景气向产业链中下游转移，组件有望实现量利齐升，N型电池&辅材景气度较高风电11-1近期制造企业生产节奏明显加快，装机有望快速放量，大宗商品维持震荡，近期价格小幅回调，产业链盈利有所修复，产业链整体景气度持平锂电0-11整体景气度持平，需求端新能源车销量&渗透率环比下降，上游正极材料、电解液价格小幅下降，成本优化后的电池制造环节景气度较高半导体00-1销售数据仍在筑底，拐点有待进一步确认，从上游生产成本和企业盈利情况看，产业链景气度仍在回落人工智能011ChatGPT催化下，众多互联网科技企业推进相关项目研发，算力芯片持续需求迸发，需求端边际变化支撑景气度下限。工业软件110在工业软件产品力持续提升，高端化持续进行的过程中，固定资产投资额及衡量生产的用电量增速近期存在回暖迹象，产业链景气度上升云计算011长期景气度持平待验证，短期看，ChatGPT所需算力较高，云计算产业链为ChatGPT提供算力支持，国内头部企业有望复制Azure等海外龙头云计算中心的商业模式，短期景气抬升预期高。创新药001短期代理指标方面，新分子实体、仿制药与创新药板块超额相关性更强，带动景气指数上行。决策变量方面，FDA审批情况好转、研发投入提升仍有待验证CXO101产业链近期研发投入加强拉动CXO景气指数持续上升，后续关注2023年初CXO相关产品产销趋势血制品111血制品景气度处于2020年以来的相对低位，后续伴随医院端需求回暖，新浆站获批带来采浆量上升，景气度上行周期有望获得确认。机器人0-1-1机器人赛道景气度整体下行，目前工业机器人产量累计同比仍未回正，中国台湾机器人进出口数据小幅下行，机器人产业链景气度仍在筑底期。工业母机1-1-近两个月机床进口金额小幅下行，出口金额持续增长，上下游多数相关环节生产处于荣枯线下。工业母机短期景气度存在提升空间，长期景气状况优于短期。图：新兴产业链景气度一览数据来源：万得，国信证券经济研究所绘制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示政策向产业链景气度传导过程存在时滞地缘冲突影响相关产业链进出口与技术发展请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032