免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告电力设备与新能源2022海外新能源车市场回顾华泰研究电力设备与新能源增持(维持)研究员申建国SACNo.S0570522020002shenjianguo@htsc.com+(86)75582492388研究员边文姣SACNo.S0570518110004SFCNo.BSJ399bianwenjiao@htsc.com+(86)75582776411行业走势图资料来源：Wind，华泰研究2023年3月15日│中国内地专题研究海外市场销量稳步增长，美国利好政策有望刺激需求根据Marklines，22年海外市场新能源车销量同比+64.70%。其中，美国市场22年累计销量98.46万辆，同比+49.79%，销量增长态势良好，21年美国政府开始推进电动化，近期《减少通胀法案》正式落地，其中的电车税收抵免政策有望加速新能源车市场发展。欧洲市场趋于成熟，受宏观经济及能源危机影响增速有所放缓，全年销量同比+14.17%，在21年同期的高基数销量下，欧洲市场整体销量仍维持了增长态势。从需求端和政策端展望，我们认为海外新能源车市场将持续增长，全球电动化进程稳步推进，未来可期。车企端看，特斯拉行业龙头优势显著且稳固特斯拉2022年销量排行稳居榜首，共销售82.85万辆（同比+47.32%）。大众集团海外新能源车市场销量增速放缓，以累计销量59.36万辆（同比+2.24%）在海外市场中位列第二。其他海外主要车企中，现代-起亚全年累计销售新能源车46.44万辆，同比+44.34%，增速亮眼；Stellantis全年累计销售新能源车43.47万辆，同比+36.96%。从各车企的销量增速来看，尽管受到俄乌冲突、芯片短缺、宏观经济活动不确定性影响，同比增速有所下滑，但整体新能源汽车市场依旧增长态势良好。从海外的行业格局看，特斯拉的龙头优势显著且稳固。全球动力电池装机量达517.9GWh，海外市场宁德时代赶超松下据SNEResearch数据，22年全年全球电动车电池装机量达到517.9GWh，同比+71.8%，维持高增长。1-12月装机量前十名的企业中，海外企业占4家，市占率为31%，较21年继续下滑，同比-11.2pct，但仍在全球动力电池市场中占到了近三分之一份额。2022年全年LG新能源在除中国外的市场装机量达到62.5GWh，约占其全球装机量的88.78%。宁德时代和松下位列第二、第三，海外装机量达48.8GWh/37.5GWh。得益于中国制造电动车出口销量的增加，宁德时代在海外市场取得较显著的增长。从22Q4财报看，海外电池厂盈利能力分化海外电池厂商盈利能力逐渐分化，LG新能源优势明显，22Q4营业利润为2370亿韩元，同环比+212%/-55%，受益于规模效应+降本措施，全年营业利润首次突破1万亿韩元。SKIQ4因产能扩张，电池业务亏损为2566亿韩元，同比缩小17%，环比扩大91%。三星SDIQ4能源业务因一次性成本支出较高，营业利润为3591亿韩元，同环比+198.8%/-25.9%。松下22Q4能源业务收入为2474亿日元，同环比+25.6%/+2.2%，但受原材料价格影响，营业利润下降至60亿日元，同环比-97%/-96%。风险提示：1）新能源车产销量不及预期；2）动力电池行业竞争加剧导致价格和毛利率低于预期；3）疫情持续时间长于预期；4）数据更新不及时，或者原始数据修正，而导致分析有偏差的风险。(25)(15)(4)717Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)电力设备与新能源沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2电力设备与新能源正文目录新能源车：海外市场销量稳步上升，美国利好政策有望刺激需求................................................................................3海外市场整体增速放缓，特斯拉优势明显.............................................................................................................3欧洲多国优惠政策退坡，但新能源车销量仍维持增长...........................................................................................5美国《减少通胀法案》落地，有望带动市场增长提速...........................................................................................7电池：22年全球装机量高增长，LG新能源海外市占第一.........................................................................................11从电池厂Q4财报看海外电池，盈利能力分化............................................................................................................12LG新能源：规模效应+降本措施见效，22年营业利润提升...............................................................................12SKI：23年扩大电池投资，公司预计销量翻倍增长............................................................................................13三星SDI：盈利能力破纪录，能源业务改善显著................................................................................................14松下：盈利能力下滑，2023年IRA或改善盈利能力..........................................................................................15风险提示..............................................................................................................................................................18ZXFUvMsPtQmNsMnOtOtMpO7NaO6MpNrRsQsRiNrRnOjMpOqN8OmNpRMYqMpPxNnOwP免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3电力设备与新能源新能源车：海外市场销量稳步上升，美国利好政策有望刺激需求海外市场整体增速放缓，特斯拉优势明显22年海外各国新能源车销量稳步增长。据Marklines数据，2022年全球新能源车累计销量1047.56万辆，同比+64.7%。从月度销量看，年底是新能源车的销售旺季，12月相比1月增长达103.71%。其中，海外（除中国市场外）电动车累计销量达392.91万辆，同比+28.88%，从每季度内分月度销量看，季度末月的通常销量更高。海外主要市场中，美国22年累计销量98.42万辆，同比+49.79%；欧洲主要国家市场22年累计销量为241.04万辆，同比+14.17%。与2021年相比，2022年海外新能源车销量同比增速明显放缓，但仍保持稳步增长趋势。图表1：全球市场2022年月度销量图表2：海外市场2022年月度销量资料来源：Marklines，华泰研究资料来源：Marklines，华泰研究全球电动化渗透率稳步增长，上升态势良好。22年12月全球新能源车渗透率达到18.05%，同比+6.2pct，继续创下历史新高。1-12月全年累计渗透率为13.31%，相较于21年的7.91%，同比+5.39pct。从变化的趋势来看，21年至今的增长态势明显。相比欧洲和中国市场，美国市场的渗透率还有较为显著的上升空间，所以全球的电动化渗透率发展仍处在可提升阶段。图表3：全球电动化渗透率资料来源：Marklines、华泰研究-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,000202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212(辆)全球yoyqoq-60%-40%-20%0%20%40%60%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212(辆)海外yoyqoq0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212全球渗透率免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4电力设备与新能源海外市场中特斯拉全年销量位列第一，大众占比下滑位列第二。2022年1-12月累计销量中，特斯拉居首位，销量82.85万辆，同比+47.32%。大众集团位居第二，销量59.36万辆，同比+2.24%。市占率方面，特斯拉由2021年的18.58%攀升至21.09%，超越大众重回榜首，大众集团则由2021年的19.20%下滑至15.11%。其他海外主要车企中，现代-起亚1-12月累计销售46.44万辆，同比+44.34%；Stellantis1-12月累计销售43.47万辆，同比+36.96%；宝马集团1-12月累计销售31.76万辆，同比+26.27%，分别位居第3-5位。从各车企的销量增速来看，2022年全球汽车市场受疫情、俄乌冲突及供应链挑战等因素影响，相较2021年同比增速有所减缓，但整体增长态势依旧良好。图表4：海外销量分车企2022年1-12月2021年1-12月销量（万辆）同比占比占比Tesla82.8547.32%21.09%18.58%大众集团59.362.24%15.11%19.20%现代-起亚汽车集团46.4444.34%11.82%10.36%Stellantis43.4736.96%11.06%10.29%宝马集团31.7626.27%8.08%7.94%梅赛德斯-奔驰集团25.04/6.37%/雷诺-日产联盟24.608.09%6.26%7.50%吉利控股集团(Geely)23.6731.66%6.02%5.88%福特集团16.2947.17%4.15%3.67%资料来源：Marklines、华泰研究从车型看海外市场，特斯拉ModelY稳居第一。ModelY2022年1-12月累计销量40.96万辆，同比+76.74%，市场占比10.42%，取代Model3位居榜首，首次夺得全球电动车年度销冠。Model3在海外市场位列第二，全年销量34.45万辆，同比+23.14%，市场占比8.77%。特斯拉的两款车型竞争力强势，持续巩固特斯拉在市场的领先地位。从热门车型售价看，特斯拉的两款车型价格起售价分别62,990美元和46,990美元，相对都较高，说明海外市场新能源车的购车者对于价格敏感度较低。图表5：海外市场分车型2022年1-12月2021年1-12月车型车企销量（万辆）同比占比占比ModelYTesla40.9676.74%10.42%7.74%Model3Tesla34.4523.14%8.77%9.27%IONIQ5现代-起亚汽车集团9.69118.05%2.47%1.48%ID.4大众集团8.8523.34%2.25%2.39%EV6现代-起亚汽车集团7.64304.16%1.94%0.84%NIRO现代-起亚汽车集团7.48-3.98%1.90%2.60%MustangMach-E福特集团7.0729.42%1.80%1.82%Fiat500Stellantis6.4855.06%1.65%1.39%XC40(VolvoCars(2011-))吉利控股集团(Geely)6.164.80%1.57%1.96%Leaf雷诺-日产联盟5.54-10.54%1.41%2.06%资料来源：Marklines、华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5电力设备与新能源欧洲多国优惠政策退坡，但新能源车销量仍维持增长欧洲主要国家高基数下同比仍增，发展态势良好。2022年欧洲市场整体销量247.04万辆，同比+14.17%，其中EV有152.7万辆，占比61.82%，PHEV有94.29万辆，占比38.18%，EV的市场份额与2021年的54.9%相比有所提升，总体占比较为均衡。2022年欧洲由于面对疫情影响、俄乌战争和能源危机所带来的压力，欧洲乘用车市场需求整体下滑，新能源汽车也受到整体汽车市场消费低迷影响，整体销量增速有所放缓，同时，居民电价的上涨也使电动车的使用成本快速提升。夏季欧洲河流水位偏低，叠加俄罗斯天然气受到制裁，作为二次能源的电力价格飙升，德国充电已达到加油成本的50%。渗透率方面，12月欧洲市场整体渗透率（单月新能源车销量占所有汽车销量比例）达到34.22%，尽管2021年12月达到高点22.21%后有所下滑，22Q4以来迅速回升，发展趋势良好，2022年累计渗透率为21.18%，同比+3.79pct。图表6：欧洲市场2022年月度销量图表7：欧洲电动化渗透率资料来源：Marklines，华泰研究资料来源：Marklines，华泰研究政策有望持续推动电动车渗透率提升。2月，欧盟27国环境部长一致通过了《2035年欧洲新售燃油轿车和轻型商用车零排放协议》，该协议规定到2035年，欧盟范围禁止再销售新的汽油和柴油驱动汽车、轻型商用车、HEV混合动力车以及插电式混合动力汽车（PHEV）；在排放目标上，到2030年，欧盟范围内销售的燃油轿车需实现较21年下降55%的减排目标，小货车则需实现50%的减排目标。我们认为，随着更为严格和详细的时间表出台，欧洲的新能源车渗透率仍将持续提升。22年德国、英国、法国、瑞典的销量在欧洲市场持续名列前茅。德国全年销量为81.28万台，同比增20.79%；英国销量为38.55万台，同比增20.65%；法国销量为33.33台，同比+8.40%；瑞典销量为16.2万台，同比增20.59%。德国销量占到欧洲市场的33%，大幅领先于其他欧洲国家。从EV/PHEV比例上看，德国、瑞典占比较为平均，EV占比略高于PHEV，英国、挪威EV占比大幅高于PHEV，意大利PHEV占比高于EV。但是从销量增速上看，能源价格上涨对PHEV车型消费造成一定抑制，相较去年同期，欧洲主要国家（英国、法国、意大利、瑞典、挪威）PHEV的销量增速明显慢于EV。图表8：欧洲主要国家2022销量概览销量（万辆）同比渗透率EV同比增速PHEV同比增速德国81.2820.79%27.93%45967431.11%3531739.56%英国38.5520.65%20.28%28381641.51%101659-14.53%法国33.338.40%17.30%20765725.56%125644-11.57%瑞典16.2020.59%49.13%9553265.80%66468-13.36%挪威15.441.67%73.51%13826021.58%16122-57.72%意大利14.31-10.62%9.77%51637-24.19%91500-0.57%荷兰10.7115.15%34.15%7259516.58%3453312.25%资料来源：Marklines、华泰研究-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212（辆）欧洲yoyqoq0%5%10%15%20%25%30%35%40%202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212欧洲免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6电力设备与新能源图表9：欧洲新能源车销量分车企2022年1-12月2021年1-12月销量（万辆）同比占比占比大众集团51.73-0.41%20.94%24.39%Stellantis36.4928.04%14.77%12.91%现代-起亚汽车集团25.5018.00%10.32%9.65%宝马集团24.7116.54%10.00%9.34%Tesla22.8237.56%9.24%7.81%梅赛德斯-奔驰集团21.91/8.87%/雷诺-日产联盟18.18-5.41%7.36%9.11%吉利控股集团(Geely)18.0423.93%7.30%6.67%资料来源：Marklines、华泰研究大众集团在欧洲新能源车市场销量同比下滑。2022年大众集团在欧洲的新能源车销量为51.73万辆，同比-0.41%，市场份额相比2021年的21.73%有小幅回落，跌至20.94%。其中宏观经济下行、通胀利率齐上涨是导致销售额下滑的主要原因，尽管之前的供应链零件短缺问题有所缓解，但欧洲地区的能源危机正在推高使用成本，预计23年欧洲车市销量可能仍低于疫情前正常水平。位居第二名的Stellantis集团2022年销量36.49万辆，同比+28.04%，市场占比达到14.77%，与2021年的12.91%相比市场占比有小幅提升。特斯拉2022年欧洲销量同比提升37.56%，达22.82万辆，特斯拉工厂产能爬坡促使销量大幅回升。ModelY夺得欧洲销量冠军，同比销量高增340.57%。特斯拉ModelY以13.5万辆的销量，登顶欧洲车型销量榜第一，成为欧洲最畅销电动车车型，同比增幅高达340.57%。与2021年的1.44%相比，2022年ModelY市场占比大幅提升至5.47%。作为全球市场的热门车型，依托其品牌优势+智能电动化壁垒+完善的基建铺设，ModelY在欧洲延续了它的风潮。另外，因汇率变化，欧洲的特斯拉车型价格相对美国更低，性价比提高。且考虑22年9月德国燃油补贴措施到期，油价大幅上涨，也推动特斯拉成为了当月德国所有乘用车销量第一。同属特斯拉的Model3紧随其后，2022年销量为8.9万辆，同比-33.74%。Stellantis的Fiat500位列第三，2022年销量为6.45万辆，同比54.96%。图表10：欧洲市场分车型新能源车销量2022年1-12月2021年1-12月车型车企销量（万辆）同比占比占比ModelYTesla13.50340.57%5.47%1.44%Model3Tesla8.90-33.74%3.60%6.33%Fiat500Stellantis6.4554.96%2.61%1.94%ID.4大众集团6.3618.81%2.57%2.50%XC40(VolvoCars(2011-))吉利控股集团(Geely)5.7710.39%2.33%2.44%NIRO现代-起亚汽车集团5.45-6.52%2.21%2.72%Kuga福特集团5.3022.45%2.14%2.02%ID.3大众集团5.21-23.14%2.11%3.20%资料来源：Marklines，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7电力设备与新能源图表11：欧洲新能源车最新政策国家最近政策变动时间最新税率政策最新补贴政策（补贴上限）德国补贴下调实施时间：2023增值税在2020.7.1-2020.12.30日从19%降至16%40000欧元以下的BEV：4500EUR(2023)；3000EUR(2024)40000-65000欧元的BEV：3500EUR(2023)法国补贴下调实施时间：2021.7.1BEV和PHEV可享受50％的折扣，或根据省份不同规定免征购置税除了家庭更换柴油车的5000EUR补助之外其余所有补助都下调1000EUR私人购买45000欧元以下的BEV:6000EUR私人购买45000-60000欧元的BEV：2000EUR公司购买45000以下的BEV：4000UER公司购买50000欧元以下的PHEV：1000EUR英国补贴下调实施时间：2022.6.144万英镑以下车型免交所得税+公司税减免低于32000英镑的BEV汽车：取消补贴BEV小型货车：2500GBPBEV大型货车：5000GBPBEV小型卡车：16000GBPBEV大型卡车：25000GBPBEV出租车：7500GBPBEV摩托车：500GBP意大利补贴上调实施时间：2022.4.6五年内免交年度所有权税，之后减税75%；BEV（不超过3.5万欧元）：4000EUR随旧车报废BEV：4000EUR+2000EURPHEV（不超过4.5万欧元）：1250EUR随旧车报废BEV：1250EUR+1250EUR减免25%的公司税挪威购买电动汽车，购置税和增值税全免，道路税优惠对于价格超过50万克朗（4.7万欧元）的BEV，超出部分征收25%的增值税，超过100万克朗的部分征收12.5%的增值税。瑞典补贴：2022.11.8福利税（benefitvalue=价格基数（2021年：47600）×0.29税务：2021.7.1+利息相关金额（=新车价格×1.35%）+价格相关税（全部新车价格×13%）+车辆税对电力汽车，若其价格高于同类型燃油车的，按同类燃油车价格算税荷兰补贴下调实施时间：2022.1注册税：全电动汽车和插混汽车均免征税BEV(1200EUR-45000EUR):3350EUR购置税：全电动汽车免征，而插电汽车有50％的折扣BEV（二手）：2000EUR混合动力车型和价格在4.5万欧元以上的纯电动车将不予考虑西班牙MOVEIII推出时间：2021.4.10免注册税BEV轿车：5500EURBEV客车：6000EURBEV中卡：8000EURBEV重卡：15000EUR资料来源：各国政策官网、华泰研究美国《减少通胀法案》落地，有望带动市场增长提速美国22年累计销量同比高增，22Q4持续创新高。2022Q4，美国新能源车销量27.98万辆，同比+34.85%，环比+12.56%。12月新能源车渗透率达7.75%，为历史最高，但横向与中欧对比，美国新能源车市场目前尚在向上爬坡期。2022年累计销量98.46万辆，渗透率6.86%，同比+2.63pct。全年EV累计销量80.15万辆，同比+62.5%，PHEV销量18.32万辆，同比+11.59%，增速有所提高。从EV/PHEV占比上看，美国市场纯电份额显著高于PHEV，EV占比高达81.40%。我们认为，2023年随着美国新能源汽车补贴政策的正式落地，将大幅提高本土新能源厂商的热情和消费者的亲睐，销量有望进一步攀升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8电力设备与新能源图表12：美国市场2022年月度销量图表13：美国电动化渗透率资料来源：Marklines，华泰研究资料来源：Marklines，华泰研究美国市场特斯拉优势一骑绝尘，传统车企增长迅速。作为美国市场的本土企业，特斯拉2022年累计销量达52.24万辆，同比+46.17%，市场占比53.06%，21年占比为54.03%，市场呈现一超多小的格局。但相对21年来看，排名二三的企业市占率有提升。排名第二的福特集团销量74015辆，市场占比7.5%，2021年销量位列第二的丰田集团掉出前八。特斯拉的优势明显，美国销量占其全球市场（除中国市场外）销量的69.6%。但是从同比增速看，传统车企电动化转型成功，销量增长正在快速提升，排名前列的传统车企增速都超过100%。政策推动下美国OEMs纷纷开始布局电动化，长期看，美国市场即将进入高速增长的阶段，仍有较大的电动化发展空间。图表14：美国分车企销量2022年1-12月2021年1-12月车企销量（万辆）同比占比占比Tesla52.2446.17%53.06%54.03%福特集团7.40122.74%7.52%5.09%现代-起亚汽车集团7.32131.41%7.44%4.85%Stellantis6.56121.84%6.66%4.53%大众集团4.9212.74%5.00%6.69%宝马集团4.1867.85%4.24%3.81%通用集团3.9257.71%3.99%3.81%吉利控股集团(Geely)3.7018.92%3.76%4.77%资料来源：Marklines，华泰研究美国市场偏好中大型车，特斯拉品牌优势明显。特斯拉的三款车型都位列销量榜前五，最畅销车型为ModelY，销量为24.73万辆，ModelX首次上榜，销量位列第七。四款车型占据了美国市场的半壁江山，占比共53.06%，品牌优势尽显。其产品矩阵也在持续更新，未来更符合美国市场偏好的Cybertruck量产后将会带动特斯拉市场地位的进一步稳固。因美国乡村地区多，地广人稀等原因，美国市场对SUV以及大尺寸、大排量的皮卡等大型车辆有传统的偏爱，所以与海外市场整体趋势不同，美国SUV或皮卡销量较好。对应消费者偏好，产品矩阵正在持续完善中，销量靠前的Wrangler和MustangMach-E两款电动SUV/皮卡销量已经达到41526/39458辆，市场占比为4.22%/4.01%。-40%-20%0%20%40%60%80%020,00040,00060,00080,000100,000120,000202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212标题美国yoyqoq0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212美国免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9电力设备与新能源图表15：美国市场分车型2022年1-12月2021年1-12月车型车企分类销量（万辆）同比占比占比ModelYTeslaSUV24.73130.32%25.12%29.18%Model3Tesla轿车21.55174.36%21.89%18.68%Wrangler(Jeep(2009-))Stellantis皮卡4.15173.03%4.22%3.68%MustangMach-E福特集团皮卡3.95145.39%4.01%1.50%ModelSTeslaSUV3.50232.93%3.55%1.61%BoltEUVChevrolet轿车2.71971.70%2.75%0.39%ModelXTeslaSUV2.46125.04%2.50%1.68%IONIQ5现代-起亚汽车集团轿车2.3015020.92%2.33%0.02%资料来源：Marklines，华泰研究图表16：美国新能源车相关政策梳理类别时间事件/条例内容新能源车补贴2009新能源车补贴法案金额&要求：补贴下限为2500美元金/辆，最低电量5Kwh，超过部分每Kwh可抵扣税款417美金，全部补贴上限为7500美金/辆退坡：当单一车企的所有补贴车辆达20万辆时开始退坡（当季和下季度仍可享受），退坡期1年，前两季度为退坡前50%的补贴金额，后两季度为退坡前的25%补贴金额。渗透率/排放2020年7月净零排放计划拨款2万亿美元，2050达到净零排放2020年12月电动车推广计划2026前电动车渗透率达到25%，创造100万个电动车行业就业机会2021年8月GHG政策更新EPA新发布的政策计划在2023年缩紧碳排放指标10%，并相应在2024年至2026年每年缩紧约5%2021年8月NHTSA提出进一步增强CAFE的监管力度预计在2026年将家用汽车和轻型卡车的平均燃油经济性指标提升至48.5mpg。2021年8月新能源车政策更新到2030年，零排放汽车占美国乘用车和轻卡新车销量的50%政府采购2021年11月基建法案投入75亿美元采购低排放、零排放的大巴及渡轮，将提供数千辆电动校车（其中25亿购买零排放大巴，25亿购买低排放大巴，25亿购买低排放渡轮）电动车基建支持2021年4月替代燃料走廊计划（美国交通部/第五轮计划）允许使用包括电力在内的替代燃料车辆在认证的高速路行驶（覆盖134个州际公路和125条高速公路/国道、49个州）2021年4月美国能源部投资3400万美元2000万美元加速商用PEV和其配套的基础设施，展示PEV技术（汽车、巴士、校车等）2021年4月美国交通部国家公路性能项目2021年投入231亿美元用于电动车基础设施建设和安装（包括停车设施、充电设施、相关培训等），总共有15个项目（419亿美元）可以帮助建设电动车基建2021年11月基建法案投入75亿美元建设电动车充电站，以完善全国电动车充电网络资料来源：白宫官网、华泰研究《减少通货膨胀》修正案已提交至国会以寻求宽限期。22年9月29日参议员Warnock向参议院提交了修正案提案《AffordableElectricVehiclesforAmericaActof2022》，希望为受影响的汽车制造商争取更多时间来遵守新规则。提案内容包括，将原法案中“车辆最终组装地为美国”的执行时间由2023年1月1日推迟至2026年1月1日；“受关注国家”电池关键矿物禁令由2025年起改为2026年起；“受关注国家”电池组件制造安装禁令由2024年改为2025年起等。根据国会官网，该法案目前处于已提交参议院，下一步需要对应委员会（参议院财政委员会）审核，如不通过则作废；如通过则由参议院投票；通过后众议院投票，最后由总统签字立法。修正案仍处于早期阶段，后续进程需要持续跟踪。目前美国本土自给能力不足，对海外产业链依赖性高，同时欧盟、日韩加等国家政府都对IRA中的歧视补贴条款提出反对意见，未来IRA具体实施细节仍有商榷空间。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10电力设备与新能源图表17：美国《减少通胀法案》电动车的税收抵免政策重建美好法案（BBB）减少通胀法案抵免上限1.25万美元7,500美元抵免金额1、基础税收抵免4,000美元2、美国工会生产/组装抵免4,500美元3、电池本土制造抵免500美元4、纯电容量≥40kwh，插混油箱≤2.5加仑抵免4,500美元1、关键金属原材料的开采加工回收（+$3750）1.1、2025年，若电池中的关键矿物是由“受关注国家”开采、加工或回收的，不可获得抵免【被禁止的国家包括中国、俄罗斯】1.2、不涉及禁止国家的情况下，一定比例的金属原材料需要从与美国有自由贸易协定的国家开采或加工，或一定比例需要在北美回收（24年以前为40%，而后每年+10%至27年的80%）2、电池组件制造和组装（+$3750）2.1、2024年起，若其电池所包含的任何组件是由“受关注国家”制造或装配的，不可获得抵免2.2、不涉及禁止国家的电池，以价值衡量，电池需要有一定比例在北美生产或组装（24年以前为50%，24-25年60%，而后每年+10%直至29年的100%）两大要求均满足，则上限为$7500，满足其中一项则补贴上限为$3750。消费者收入限制适用总收入低于20万美元的个人，低于50万美元的联合申报者适用总收入低于15万美元的个人，低于30万美元的联合申报者价格限制适用低于80,000美元的零排放货车、SUV和卡车；低于55,000美元的电动轿车适用低于80,000美元的零排放货车、SUV和卡车；低于55,000美元的电动轿车二手电动汽车满两年抵免2,000美元，电池容量大于40kwh追加2,000美元4,000美元对车企的销量限制取消现行法案中对车企的20万辆车上限要求取消现行法案中对车企的20万辆车上限要求资料来源：白宫官网、华泰研究《减少通胀法案》也涵盖了对新能源制造行业相关的税收抵免。制造税收抵免政策独立于新能源车税收抵免，旨在减轻新能源产业链制造商面临的成本负担，将适用于2022年12月31日之后在美国本土生产和销售的部件。其中，2023年的电池电芯补贴35美元/kWh，电池模块补贴10美元/kWh，电极材料补贴生产成本的10%。作为原材料的关键矿产税收抵免的金额为全部生产成本的10%。该抵免将从2030年开始退坡（2030年：75%；2031年：50%；2032年：25%；2033年：0%）。锂电池制造的原材料加工与电池组生产对于技术、资本、人力的需求都十分密集，短期内美国本土企业制造能力很难追赶，制造端的补贴更大可能刺激海外电池企业在美国设厂，长期有望提升美国在动力电池产业链上各环节的制造能力。图表18：美国《减少通胀法案》新能源制造税收抵免产业链环节抵免对象抵免金额电池电芯（>12Wh容量）$35/kWh电池模块（>7kWh）$10/kWh电极材料（阴极、阳极、铝箔、溶剂、添加剂、电解质盐）生产成本的10%关键矿产对纯度有特定要求的：铝、锑、重晶石、铍、铈、铯、铬、钴（转化为硫酸钴）、镝、铕、萤石、钆、锗、石墨、铟、锂（转化为碳酸锂或氢氧化锂）、锰、钕、镍（转化为硫酸镍）、铌、碲（转化为碲化镉）、锡、钨、钒、钇需纯化至最低99%的：砷、铋、铒、镓、铪、钬、铱、镧、镥、镁、钯、铂、镨、铑、铷、钌、钐、钪、钽、铽、铥、钛、镱、锌、锆全部生产成本的10%的税收抵免资料来源：白宫官网、华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11电力设备与新能源电池：22年全球装机量高增长，LG新能源海外市占第一22年全球动力电池装机量超517GWh，宁德时代稳居第一。据SNEResearch，2022年1-12月全球电动车电池装机量达到517.9GWh，同比+71.8%。1-12月装机量前十名的企业中，海外企业占4家，市占率达到31%，同比-11.2pct，但仍在全球动力电池市场中占到了近三分之一份额。LG新能源紧跟宁德时代的脚步，2022年装机量达到70.4Gwh，同比增速18.5%，增速放缓。比亚迪位列第三，装机量达70.4Gwh，同比增加167.1%。总体看，海外电池厂装机量仍处于增长趋势中，但同比增速呈现下滑趋势，预计未来发展趋于稳定。图表19：1-12月全球动力电池装机量TOP102022年1-12月2021年1-12月排名公司名装机量（GWh）市占率同比增速装机量（GWh）市占率1宁德时代191.637.00%92.50%99.533.00%2LG化学70.413.60%18.50%59.419.70%3比亚迪70.413.60%167.10%26.48.70%4松下387.30%4.60%36.312.00%5SKI27.85.40%61.10%17.35.70%6三星SDI24.34.70%68.50%14.54.80%7中创新航203.90%151.60%82.60%8国轩14.12.70%112.20%6.72.20%9欣旺达9.21.80%253.20%2.60.90%10孚能科技7.41.40%215.10%2.40.80%其他44.58.60%55.90%28.59.50%合计517.9100.00%71.80%301.5100.00%资料来源：公司公告、华泰研究海外电池厂在海外装机量优势明显，宁德时代实现较快增长。2022年全年LG新能源在除中国外的市场装机量达到65.2GWh，约占其全球装机量的88.78%。宁德时代赶超松下，位列第二，海外装机量达48.8GWh，在海外市场实现较快增长。据SNEResearch，宁德时代海外装机量的显著增长得益于标致e-208/2008、MGZS和特斯拉Model3（中国制造并出口到欧洲、北美和亚洲）的销量增加。松下/SKOn位列第三/第四，海外装机量达37.5GWh/27.8GWh。目前在海外市场方面，海外电池厂的优势还是较为明显。图表20：1-12月主要电池厂各区域装机量海外装机量（GWh）全球装机量（GWh）中国装机量（GWh）LG新能源65.270.45.20宁德时代48.8191.6142.8松下37.538.00.5SKON27.827.8/三星SDI24.024.30.3远景动力AESC4.34.3/资料来源：公司公告、华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12电力设备与新能源从电池厂Q4财报看海外电池，盈利能力分化LG新能源：规模效应+降本措施见效，22年营业利润提升22Q4收入持续创新高，年收入同比增43%。22Q4营收8.54万亿韩元（约人民币470亿元），同比+92%，环比+12%，继续创造历史季度收入新高，主要是因主要客户对动力电池的需求提升，ESS电池的销量有增长，以及通用合资的电池厂一期建设完成。22年收入25.6万亿韩元（约人民币1408亿元），符合Q3的指引25万亿韩元，同比增速为43%。主要系22年下半年所有产品线的出货量都伴随下游需求旺盛而上涨，另外成本转嫁全面落地，ASP提升。展望23年，随着新产能释放以及新兴市场的需求放量，公司预计年收入将提升25-30%，对应32-33万亿（约人民币1760-1815亿元）韩元，另外将通过持续降本+增加产品竞争力和差异性提升营业利润率。图表21：LGES分季度收入及增速图表22：LGES分季度盈利能力资料来源：公司公告、华泰研究资料来源：公司公告、华泰研究22年营业利润首次突破1万亿韩元。前期与客户对价格传导机制的谈判顺利，ASP有所提升，下半年开始反映在业绩上，此外规模效应也进一步提升，但是因为4季度确认了一笔一次性支出，所以营业利润环比有下降，为2370亿韩元（约人民币13亿元），同环比+212%/-55%，营业利润率为2.8%，同环比+1pct/-4pct。一次性支出为员工激励的确认，以及ESS电池的更新，根据财报，如果排除这些一次性因素的影响，营业利润率和22Q3（6.8%）基本持平。全年的营业利润为1.2万亿韩元（约人民币66亿元），同比+58%。营业利润率为4.7%，同比提升0.3pct。主要系规模效应以及降本措施生效，另外加大了对价格较便宜的金属的使用。持续扩产中，2023年预计产能将达到300GWh。目前公司还有四个工厂在建设中，即将投入使用，分别是：加拿大的Stellantis合资工厂，美国的通用合资工厂、本田合资工厂，以及位于印度尼西亚的现代合资工厂。位于波兰和中国的袋装和圆柱电池产能已经建设完成，位于美国的通用合资工厂1期已经爬坡完成，第二期正在运营中。从2023年的布局看，仍然是亚洲的产能最多：欧洲90GWh，亚洲155GWh，北美55GWh。从Capex看，22年为6.3万亿韩元，同比提升了58%，公司预计23年将继续提升50%以上，产能建设速度保持较快的步伐。2025年预计产能将达到540GWh，建设重心在北美。-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4（十亿韩元）收入qoqyoy-15%-10%-5%0%5%10%15%20%(600)(400)(200)020040060080020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4（十亿韩元）营业利润营业利润率(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13电力设备与新能源图表23：LGES预计产能资料来源：公司公告、华泰研究SKI：23年扩大电池投资，公司预计销量翻倍增长电池业务销售额维持高增长，营业利润亏损扩大。由于欧美新工厂投产和运营顺利，Q4电池销量维持高速增长，创下季度销量新高，电池业务收入1.91万亿韩元（约合人民币100亿元），同比+170%，环比+31%。但由于公司进行产能扩张增加了固定成本，第四季度电池业务的营业利润较Q3下降了1220亿韩元，亏损扩大至2566亿韩元（约合人民币13.83亿元），营业亏损环比扩大91%，同比缩小17%。营业利润率为-9%，同比收窄20pct，环比扩大3pct。全年电池收入7.62万亿韩元，同比+51%，符合Q3的公司指引。全年营业亏损9912亿韩元，同比亏损幅度扩大45%。图表24：SKI收入、利润拆解资料来源：公司公告、华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14电力设备与新能源展望：预计随着欧洲三号工厂、美国二号工厂和BlueOvalSK工厂（SKon和福特合资）、中国盐城二期工厂的新产能增加，电池销量将持续增长。同时公司计划积极扩展新客户，深耕不断增长的电动汽车市场(同比增长45%)，以及不断增加公司在电池产业链上的议价能力，以此来提高盈利能力。IRA法案影响：公司预计从2023年开始受益。公司根据已公布的IRA条款测算，从2023年到2025年，IRA法案预计给公司带来约4万亿韩元的收益。长期来看，从2026年起，预计随着美国产量大幅上升，IRA带来的收益更为可观。总规划产能281GWh，美国第二工厂和匈牙利第二工厂产能爬坡。去年Q4公司将产能建设计划提速，2022年目标由60GWh提高到77GWh，22Q4公司维持该目标。2025年预计产能达到222GWh，较原目标125GWh提升76%。其中，美国的产能将达到94GWh以上，产能占比最高，可以看出公司未来对美国电池市场的重视以及高增长空间的预期。22年下半年新工厂的良率和产量将提升至与其他成熟工厂相同，带动电池业务销售收入增长。图表25：三星SDI产能规划国家规划产能（GWh）202020212022E2023E2025E中国常州工厂（BESTJV)7.577777惠州工厂（EUEJV）105101010盐城工厂（SKOJJV）2715272727盐城工厂（SKOY）3333美国第一工厂10101010第二工厂121212BLUEOVALSK12972欧洲匈牙利第一工厂7.57.57.57.57.57.5匈牙利第二工厂10101010匈牙利第三工厂3030韩国555555总产能28119.539.576.588222资料来源：公司公告、华泰研究SKIET材料业务：经营亏损缩小，因为公司增加了对主要大客户的产品销售。22Q4收入为425亿韩元，环比下降201亿韩元，营业利润为-49亿韩元，亏损环比缩小82%。展望2023年，公司将通过扩大销售和持续降低生产成本，来逐步提高利润。产能方面，根据2022Q1公告，2022年预计产能为15.3亿平方米，目前波兰仍有三个工厂在建设中，分别于23-24年投产，2025年规划产能为40.2亿平方米。图表26：SKIET材料业务产能规划（亿平方米）国家规划产能20202021F2022F2023F2024F2025F欧洲15.43.43.48.915.415.4中国6.73.456.76.76.76.7韩国5.25.35.25.25.25.25.2其他12.912.9总产能40.28.713.615.320.827.340.2资料来源：公司公告、华泰研究三星SDI：盈利能力破纪录，能源业务改善显著22Q4公司收入再创记录，能源业务维持高增长。四季度公司总营收5.97万亿韩元，营业利润4980亿韩元，总营收再次打破了季度记录，由于一次性支出的增加营业利润下滑明显。Q4能源业务（即锂电池业务）收入5.34万亿韩元（约290亿人民币），同比增长71.9%，环比增长10.5%，营业利润为3591亿韩元（约19.75亿人民币），同比+198.8%，环比-25.9%。营业利润率为6.7%，同比+2.8pct，环比-3.3pct，能源业务的营业利润下滑。由于一次性成本的支出，四季度盈利能力有所下滑，如果不考虑这些成本，盈利能力与三季度持平。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15电力设备与新能源图表27：三星SDI分季度电池装机量资料来源：公司公告、华泰研究动力电池业绩维持高增长，盈利能力维持稳定。与Q3相比，大型锂离子电池（LIB）业务的业绩依旧亮眼。在高端电动汽车强劲需求的加持下，动力电池业务通过扩大Gen.5、ESS电池和多用途电池等产品的销售，实现了收入增长，但由于一次性成本的支出盈利能力有所下滑，如果不考虑一次性支出，盈利能力环比持平。小型LIB业务方面，公司将PT需求低迷的影响降至最低，并增加电动汽车销量，同时切入了大客户的新软包电池产品。三星SDI预计23年Q1业绩将继续增长，大型LIB业务销售进入旺季。动力电池业务部门预计，伴随匈牙利P5电池生产线的投产，动力电池的销量23年Q1将大幅增长。23年将继续努力获取下一代平台—P6（第6代）和46Φ电池的订单。随着美国公用事业销售的扩大，预计ESS业务的销售额将增加。小型锂离子电池业务方面，预计销售额将上升，主要系新款旗舰智能手机的发布，将推动软包电池销量的增长。电池产能方面，匈牙利工厂或扩产，23年下半年总产能或扩大至60GWh。22年8月24日，据韩媒ETNews报道，三星SDI董事会最终确认了投资2万亿韩元扩大匈牙利电动汽车电池产能的计划。据透露，除了扩建匈牙利工厂外，三星SDI23年下半年还将把产能扩大到60GWh/年。60GWh的产量将使其能够为超过100万辆电动汽车安装大容量电池。与匈牙利工厂目前的生产能力相比，产量可能会增加70-80%。图表28：三星SDI产能规划基地规划产能(GWh)20202021E2022E2023E2024E2025E韩国蔚山工厂5555555韩国4680产线1111匈牙利工厂48151528304548马来西亚工厂8~12588天津合资工厂/西安合资工厂21121212192121无锡合资工厂212222Stellantis合资工厂3323美国工厂待定合计1223233476282108资料来源：公司公告、华泰研究松下：盈利能力下滑，2023年IRA或改善盈利能力能源业务22Q4收入提升，盈利能力大幅下滑。22Q4（松下财年23Q3）能源业务的收入为2474亿日元（约合129.94亿元人民币），同比+25.6%，环比+2.2%，主要系电动汽车电池产量和销量增加。但由于原材料价格上涨，叠加消费市场疲软导致的消费电池销量下降，以及固定成本增加，能源业务的盈利能力环比大幅下降。调整后的营业利润为60亿日元（约合3.15亿元人民币），同比-97%，环比-96%。营业利润率为0.2%，同环比-9.6/4.84pct。024681012010020030040050060021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4(%)(十亿韩元)能源业务营业利润能源业务营业利润率免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16电力设备与新能源图表29：松下分季度能源业务收入（调整口径后）图表30：松下分季度电池业务营收（十亿日元）资料来源：公司公告、华泰研究资料来源：公司公告、华泰研究上调23财年（22Q2-23Q1）能源业务收入预期，下调营业利润预期。松下预计23财年能源业务收入为9540亿日元（约合500.7亿元人民币），同比22年增长23%。尽管消费应用（如PC/游戏）的锂电池需求下降，但由于动力电池高增长预期不变，预期较10月公布的数字上修10亿日元。调整后营业利润预期为420亿日元（约合22亿元人民币），同比-40.7%，对应的利润率为4.4%，该数字较22年10月预期下调了150亿日元，主要系消费类电池市场需求急剧下降，以及上游原材料价格的持续上涨。图表31：松下能源业务调整后营收资料来源：公司公告、华泰研究美国堪萨斯工厂开始建设，预计25财年投产。22年11月，松下堪萨斯州工厂于11月开始建设，生产2170圆柱形动力电池，计划于2025财年投产，初始年产能预计为30GWh。另外，公司正在翻新和歌山工厂大楼，预计在24财年向北美市场供应4680电池。目前松下的电池产能约为50GWh，公司预计2029财年产能将达到150-200GWh，其中约90%在北美。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3（十亿日元）energy营收yoyqoq05010015020025030022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3动力电池消费电池-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%(10)(5)051015202521Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3（十亿日元）Energy调整后营业利润Energy调整后营业利润率免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17电力设备与新能源图表32：松下电池产能规划资料来源：公司公告、华泰研究公司工厂符合IRA条件，预计有助于提升盈利能力。松下能源业务预计将有资格获得第45X节中的“电池(35美元/kWh)”优惠，具体获利工厂为堪萨斯州新工厂和内华达工厂。堪萨斯州新工厂是公司北美战略中的重要一环。公司测算内华达和堪萨斯工厂分别将从IRA中获利13和10亿美元/年。未来将加强北美本土供应链和通过扩大2170电池的销售和4680电池的商业化实现利润增长。图表33：报告提及公司公司简称代码蔚来汽车9866HK/NIOUS比亚迪002594CH,1211HK上汽集团600104CH特斯拉TLSAUSLG新能源373220KS松下6752JPSKOn未上市三星SDI006400KS国轩高科002074CH蜂巢能源未上市LG化学051910KS宝马BMWGR吉利汽车175HK大众集团现代汽车Stellantis雷诺汽车福特汽车通用汽车梅赛德斯-奔驰宁德时代VOWGR005380KSSTLAUSRNOFPFUSGMUSMBGGR300750CH资料来源：Bloomberg，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18电力设备与新能源风险提示1）新能源车产销量不及预期；新能源车产销量是衡量行业景气度的重要指标，若新能源车产销量不及预期，则影响行业的景气程度，对产业内公司业绩产生不利影响。2）动力电池行业竞争加剧导致价格和毛利率低于预期；若动力电池行业竞争加剧，电池价格降幅超预期，产业链内公司营收和毛利率将会承压，拖累行业内公司业绩。3）疫情持续时间长于预期；若疫情出现反弹或者持续时间超预期，会拖累新能源车市场销量增长态势。4）数据更新不及时，或者原始数据修正，而导致分析有偏差的风险。本报告分析基于Marklines、SNEResearch等公司提供的行业数据，若数据更新不及时，或者原始数据修正，将会导致分析出现偏差。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19电力设备与新能源免责声明分析师声明本人，申建国、边文姣，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20电力设备与新能源香港-重要监管披露•华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国-重要监管披露•分析师申建国、边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数），具体如下：行业评级增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越基准5%~15%持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21电力设备与新能源法律实体披露中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会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