1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明建筑节能新规落地在即，产业链迎来新机遇《建筑节能与可再生能源利用通用规范》政策解读行业专题报告建筑材料证券研究报告2022年03月31日行业评级超配前次评级超配评级变动维持近一年行业走势相对表现1个月3个月12个月建筑材料-5.07-12.88-14.14沪深300-7.15-13.89-15.73分析师李华丰S080052107000318516181967lihuafeng@research.xbmail.com.cn相关研究建筑材料：国内玻纤小幅上涨，关注龙头标的—建材行业周报20220321-202203252022-03-27建筑材料：金融会议定基调，地产稳发展，关注产业链标的估值修复—建材行业周报20220313-202203182022-03-20建筑材料：2月金融数据不及预期，宽松预期下看好地产产业链估值修复—建材行业周报20220307-202203112022-03-13-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%2021-032021-072021-11建筑材料沪深300Table_Title●核心结论Table_Summary建筑节能新规即将落地，规范趋严下有望拉动节能材料需求。新规将于今年4月1日执行，本次新规基本涵盖所有的建筑新改扩建，且新规将强制进行。与旧规相比，公共建筑节能要求相比整体提升20%以上；各类居建要求相比整体提升30%以上。综合来看，此次新规落地将对建筑保温、玻璃、建筑光伏等行业产生较大的影响。建筑保温：节能核心环节，使用面积最大，节能效果最佳，新规下行业加速升级。建筑保温隔热所涉及的能耗占建筑总体能耗的42%，为建筑节能的核心环节之一。根据新规要求，我们预计外墙保温材料产业加速升级，特别是高层建筑中复合保温板凭借高保温轻重量的特性迎来大发展，传统的EPS、岩棉等保温材料性能也将有所提升，建议关注鲁阳节能、亚士创能和东方雨虹。建筑玻璃：节能重要环节，能耗散失节点，高产品性能高节能收益，新规下行业扩容与节能玻璃迎来新机遇。建筑门窗能耗散失占建筑总体能耗的23%，为建筑节能重要环节之一。新规下，使用节能玻璃或者三层两腔（甚至四层三腔）是取代现有双层玻璃的有效路线，可孕育百亿增量市场。目前，国内LOW-E玻璃的渗透率仅12%,对标欧美则超85%，提升空间巨大，且行业格局较好，CR5达54%，龙头有望率先受益。建议关注玻璃龙头旗滨集团。可再生能源建筑系统行业：节能首选，自发自用，源头解决，行业BAPV先行，BIPV后至。建筑光伏系统可节约建筑运行阶段能耗的20-30%，是建筑节能的重要措施之一。具体看项目端，投标阶段，光伏/建筑/BIPV企业处于竞争状态，项目实施阶段，相关产业链企业则处于合作状态，需采购各家产品及服务。长期视角，BIPV取代BAPV是大势所趋，而建筑类及创新孵化型BIPV企业有望通过前期的技术积累和专业能力，在行业迎来重大发展时，脱颖而出。建议关注森特股份、杭萧钢构和凯伦股份。装配式建筑:建筑全生命周期节能的必经之路。相比传统建筑，装配式建筑约节省10-20%能耗，是建筑节能的重要举措。目前，装配式以混凝土构建为主，装配式钢结构占比为30.2%。民建方面，未来政策推动下，当建筑整体装配率要求超过30%，钢结构成本有望逐步下降，综合优势提升；公建方面，大跨度，单元化的需求，钢结构更为适合，渗透率有望逐步提升。建议关注杭萧钢构、精工钢构、鸿路钢材及远大住工公司。其他建筑节能行业：建筑遮阳，建议关于玉马遮阳、西大门。风险提示：新政推行不及预期、地产需求下滑超预期、原材料波动超预期I行业专题报告建筑材料2请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日索引内容目录1.建筑节能新规解读...............................................................................................................61.1新建建筑节能设计政策解读.......................................................................................101.1.1建筑和围护结构.................................................................................................101.1.2设备、电气及给排水.........................................................................................161.2既有建筑节能改造政策解读.......................................................................................181.3可再生能源建筑系统政策解读...................................................................................192建筑保温：新规落地在即，大行业小企业格局下，龙头或将显著受益..............................222.1材料：EPS与岩棉各有所长，复合保温板或为高层建筑主流保温材料之一..............222.1.1传统保温材料....................................................................................................232.1.2复合保温材料....................................................................................................252.2大行业，小企业，新规下行业集中度有望加速提升...................................................263建筑玻璃：节能玻璃扩增量，新规下龙头显著受益...........................................................283.1新规下，节能玻璃更符政策导向................................................................................283.2百亿增量市场，节能诉求下龙头或将持续受益..........................................................314可再生能源建筑系统行业：BAPV先行，BIPV后至..........................................................344.1光伏：建筑可再生能源系统首选................................................................................344.2建筑光伏BAPV先行，BIPV后至.............................................................................365.新规碳排放强制计算下，装配式优势显著.........................................................................405.1装配式建筑更为节能，PC与钢结构装配式并行发展................................................405.2千亿PC构件及装配式钢结构市场，把握集中度提升机遇........................................455.2.1装配式混凝土结构.............................................................................................475.2.2装配式钢结构....................................................................................................496.投资建议...........................................................................................................................516.1建筑保温：................................................................................................................51鲁阳节能：碳中和，新气象，新成长..........................................................................51亚士创能：定位涂保一体化，打开千亿市场...............................................................52东方雨虹：多品类打开成长空间，涂保市场潜力巨大.................................................536.2玻璃行业：................................................................................................................54旗滨集团：产业链延伸，构筑玻璃制造龙头...............................................................546.3新能源行业................................................................................................................54森特股份：借力隆基，实现成长第二曲线...................................................................54杭萧钢构：深耕主业，剥离地产，数字平台赋能发展.................................................55凯伦股份：差异化竞争，光伏防水领域的先行者........................................................566.4装配式行业：.............................................................................................................57行业专题报告建筑材料3请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日鸿路钢材：制造业典范，钢结构与装配式协同发展..................................................57精工钢构：超强自主研发能力，带动全产业链一体化经营.........................................57远大住工：龙头制造商，产能扩张有望提升市占率....................................................587.风险提示...........................................................................................................................59图表目录图1：节能所涉及相关行业及标的...........................................................................................8图2：新建建筑节能所涉及相关行业及标的...........................................................................10图3：中国热工设计分区........................................................................................................11图4：新建建筑建筑节能新政相关要点..................................................................................17图5：既有建筑节能所涉及相关行业及标的...........................................................................18图6：既有建筑建筑节能新政相关要点..................................................................................19图7：可再生能源建筑系统节能所涉及相关行业及标的.........................................................21图8：可再生能源建筑系统建筑节能新政相关要点................................................................22图9：建筑能耗中制冷采暖占比高.........................................................................................23图10：国内保温材料EPS、岩棉各有运用...........................................................................24图11：国外保温材料EPS为主.............................................................................................24图12：建筑保温材料市场规模...............................................................................................26图13：保温材料行业格局......................................................................................................28图14：普通建筑及建筑幕墙类门窗在供暖和制冷层面能耗占比............................................29图15：普通玻璃示意图.........................................................................................................30图16：节能玻璃示意图..........................................................................................................30图17：节能玻璃与普通玻璃节能效果对比............................................................................31图18：节能玻璃与普通中空玻璃节能效果对比.....................................................................31图19：节能玻璃生产过程......................................................................................................32图20：节能玻璃生产过程......................................................................................................32图21：国内节能玻璃渗透率提升空间大................................................................................33图22：LOW-E玻璃行业集中度情况........................................................................................34图23：BIPV建筑详解图.........................................................................................................35图24：建筑BAPV展示.........................................................................................................36图25：建筑BIPV展示..........................................................................................................36图26：国内分布式新增装机量..............................................................................................37图27：新增分布式与集中式占比...........................................................................................37图28：建筑光伏系统产业链..................................................................................................37图29：分布式电站成本构成占比...........................................................................................38图30：组件成本构成占比......................................................................................................38图31：装配式与传统施工碳排放对比....................................................................................40图32：建筑各阶段使用能耗占比...........................................................................................41行业专题报告建筑材料4请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日图33：中国装配式建筑发展历程...........................................................................................42图34：中国装配式建筑发展历程...........................................................................................43图35：20年各装配式的占比.................................................................................................45图36：国内外装配式渗透率对比...........................................................................................46图37：装配式建筑产业链......................................................................................................47图38：装配式PC构件行业格局...........................................................................................49图39：装配式PC构件行业格局...........................................................................................49图40：钢结构行业产值..........................................................................................................50图41：钢结构行业格局..........................................................................................................50图42：装配式PC构件行业格局...........................................................................................51图43：装配式PC构件行业格局...........................................................................................51图44：鲁阳节能业绩及增速..................................................................................................52图45：鲁阳节能PEBand.....................................................................................................52图46：亚士创能业绩及增速（亿元）...................................................................................53图47：亚士创能PEBand.....................................................................................................53图48：东方雨虹业绩及增速..................................................................................................53图49：东方雨虹PEBand.....................................................................................................53图50：旗滨集团业绩及增速..................................................................................................54图51：旗滨集团PEBand.....................................................................................................54图52：森特股份业绩及增速（亿元）...................................................................................55图53：森特股份PEBand.....................................................................................................55图54：杭萧钢构业绩及增速（亿元）...................................................................................56图55：杭萧钢构PEBand.....................................................................................................56图56：凯伦股份业绩及增速（亿元）...................................................................................56图57：凯伦股份PEBand.....................................................................................................56图58：鸿路钢构业绩及增速（亿元）...................................................................................57图59：鸿路钢构PEBand.....................................................................................................57图60：精工钢构业绩及增速（亿元）...................................................................................58图61：精工钢构PEBand.....................................................................................................58表1：建筑节能新规各项节能系数要求更为严格.....................................................................6表2：新规较旧规民用建筑节能设计标准相比有不同程度的提升............................................7表3：相关标的整理.................................................................................................................8表4：新旧规范夏热冬冷、夏热冬暖及温和地区热工区公共建筑围护结构限值对比.............12表5：新旧规范寒冷地区及严寒地区热工区公共建筑围护结构限值对比...............................13表6：新旧规范居住建筑围护结构限值对比...........................................................................15表7：新旧规范居住透光建筑围护结构限值对比...................................................................16表8：绿色建筑评分标准........................................................................................................20表9：一星级、二星级、三星级绿色建筑的技术要求............................................................20行业专题报告建筑材料5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日表10：绿标评定中建筑节能相关加分项................................................................................20表11：建筑保温材料分类......................................................................................................23表12：EPS板与岩板对比.....................................................................................................24表13：TQ复合保温板基本构造............................................................................................25表14：复合保温板与EPS及岩棉对比..................................................................................26表15：保温板市场空间测算..................................................................................................27表16：节能玻璃分类.............................................................................................................30表17：普通玻璃与节能玻璃的性能对比................................................................................31表18：新规下玻璃需求增量测算...........................................................................................32表19：玻璃的单位使用量......................................................................................................32表20：各国建筑节能玻璃有关规范.......................................................................................33表21：BIPV与BAPV对比...................................................................................................36表22：分布式项目开发方式..................................................................................................38表23：BAPV及BAPV相关上市公司...................................................................................39表24：各类装配式优缺点对比..............................................................................................41表25：各国装配式发展梳理..................................................................................................43表26：钢结构及装配式相关政策...........................................................................................45表27：装配式行业格局.........................................................................................................47表28：装配式PC行业空间测算...........................................................................................48表29：预制率和装配率概念..................................................................................................48表30：中国装配式建筑行业竞争梯队...................................................................................49行业专题报告建筑材料6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日1.建筑节能新规解读建筑节能新规将于今年落地，更为严格的标准，或将拉动节能建材需求。2021年9月8日，住房和城乡建设部发布国家标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》的公告：批准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》为国家标准，编号为GB55015-2021，自2022年4月1日起实施。该规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行。现行工程建设标准相关强制性条文同时废止。同时，现行工程建设标准中有关规定与该规范不一致的，以该规范的规定为准。表1：建筑节能新规各项节能系数要求更为严格项目参数变动系数要求相关材料及设备建筑节能新规新建建筑建筑与围护结构热工传热系数要求更高夏热冬冷地区屋面、外墙平均降低0.4W/（m^2·K）以上，公共建筑围护结构热工性能限值中单一立面外窗也有相应传热系数与太阳得热系数SHGC也有所降低；夏热冬暖地区公共建筑围护结构的传热系数平均降低0.1W/（m^2·K）以上，太阳得热系数SHGC则降低0.5以上；温和地区公共建筑围护结构的传热系数基本未变，太阳得热系数SHGC则降低0.03以上；寒冷地区公共建筑围护结构的传热系数平均降低0.2W/（m^2·K）以上，太阳得热系数SHGC则降低0.4~0.8之间；严寒地区公共建筑围护结构热工性能限值根据体形系数大小约降低0.1~0.5。保温材料玻璃供暖通风与空调风机能效及效率要求提高多联式空调(热泵)机组在名义制冷工况和规定条件下能效规范；风机水泵效率不低于现行国家标准通风能效的2级；循环水泵效率不低于现行国家标准的节能值；风机循环水泵电气照明能效、功率密度限值增加变压器的电动机交流接触器和照明产品能效高于能效等级3级；房间或场所的室形指数、照度标准值提高时，建筑照明功率密度限定增加；照明设备给水排水及燃气热功率值提高对锅炉热效应规范设计；锅炉额定工况下热效率值相比18年增加；锅炉设备既有建筑围护结构隔热性能要求提高夏热冬冷地区增加外墙、屋面隔热性能；外窗、透光幕墙气密性增加；外围护结构节能改造增加防水、防护设计；隔热、防水材料建筑设备系统供暖、照明节能要求增加冷热源系统增加冷热负荷计算；供暖系统节能设计设置室温调控装置；照明系统增加节能控制；照明设备供暖设备可再生能源建筑太阳能系统太阳能日照标准增加太阳能热利用系统集热效率规范；建筑物安装太阳能系统日照标准增加；太阳能设备地源热泵系统热泵系统计算标准增加地埋管换热系统增加负荷及吸、排热量计算；地源热泵系统增加侧热平衡计算；地源热泵系统设备增加防腐措施；热泵管道设备空气源热泵系统制热性能要求增加冬季空气源热泵设计工况制热性能系数增加；空气源热泵设备总体：与大部分地区现行节能标准不同，平均设计能耗水平在现行节能设计国家标准和行业标准的基础上分别降低30%和20%。严寒和寒冷地区居住建筑平均节能率应为75%；其他气候区居住建筑平均节能率应为65%；公共建筑平均节能率应为72%。资料来源：《建筑节能与可再生能源利用通用规范》、西部证券研发中心行业专题报告建筑材料7请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日1）适用范围该规范的适用范围是“新建、扩建和改建建筑以及既有建筑节能改造工程的建筑节能与可再生能源建筑应用系统的设计、施工、验收及运行管理”，涉及新建建筑、既有建筑、可再生能源系统、施工调试验收与运行管理等各方面内容，基本涵盖所有的建筑新改扩建。2）关键指标此次颁布的节能新规集合了各类以及各地区建筑的新改扩建要求，新规的颁布将对原有20多部标准和规范产生影响。具体参数上，围护结构的限值基本与之前的公共建筑和住宅节能设计标准一致，不过也有很多指标提高了要求。如新规下，公共建筑节能要求相比15年制定的标准整体提升20%以上；夏热冬冷居建方面，相比10年制定的标准整体提升30%以上；夏热冬暖居建方面，相比12年制定的标准整体提升30%以上；温和居建方面，相比19年制定的标准整体提升30%以上。而严寒寒冷居建方面，指标相比18年制定的标准与现行行标持平。表2：新规较旧规民用建筑节能设计标准相比有不同程度的提升类别《通用规范》现行国标和行标提升公共建筑GB55016-2021GB50189-2015整体提升20%以上↑夏热冬冷居建JGJ134-2010整体提升30%以上↑夏热冬暖居建JGJ75-2012整体提升30%以上↑温和居建JGJ475-2019整体提升30%以上↑严寒寒冷居建JGJ26-2018与现行行标持平资料来源：GB55016-2021、GB50189-2015、JGJ134-2010、JGJ75-2012、西部证券研发中心3）规范要点1.全文强制，必须严格执行；2.建筑节能与可再生能源通用规范覆盖面广，涉及新建建筑、既有建筑、可再生能源系统、施工调试验收与运行管理等内容；3.建筑碳排放计算作为强制要求；4.可再生能源利用要求细化；5.新建建筑节能设计水平进一步提升。《通用规范》提高了居住建筑、公共建筑的热工性能限值要求，与大部分地区现行节能标准不同，平均设计能耗水平在现行节能设计国家标准和行业标准的基础上分别降低30%和20%。严寒和寒冷地区居住建筑平均节能率应为75%；其他气候区居住建筑平均节能率应为65%；公共建筑平均节能率应为72%。6.新增温和地区工业建筑节能设计指标要求。相比于《工业建筑节能设计统一标准》GB51245-2017，《通用规范》新增温和A区设置供暖空调系统的工业建筑节能设计指标，拓展工业标准适用范围，温和地区工业建筑严格执行。7.暖通空调系统效率和照明要求全面提升。行业专题报告建筑材料8请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日图1：节能所涉及相关行业及标的资料来源：《建筑节能与可再生能源利用通用规范》、西部证券研发中心表3：相关标的整理行业公司名称公司简介节能相关业务建筑保温鲁阳节能公司是一家耐火纤维生产企业，集耐火材料领域的产品研发，生产，销售和应用服务于一体。公司2011年开始拓展岩棉业务，产品应用于建筑、船舶、工业设备的保温隔热领域，在建筑防火隔热，高温隔热等领域也有着广泛的应用。2012年公司拓展玄武岩纤维（岩棉）业务，广泛应用于建筑外墙防火保温、工业设备保温、管道保温等领域，当前公司产能已达到18万吨。亚士创能公司是一家集功能型建筑涂料、保温装饰板、防火保温新材料研发、制造和服务于一体的高新技术企业，是中国建筑节能保温材料的领导型企业。公司主营业务为功能型建筑涂料、保温装饰一体化产品、保温材料及其应用系统的研发、生产、销售及服务。公司丰富的产品结构在涂保一体化行业发展趋势上具有显著的优势。2001年公司的亚士功能型建筑涂料正式登陆新疆市场，至今，亚士创能在新疆服务了1200多个项目，累积施工面积达4000万平方米。今年2月公司计划在长沙望城经济技术开发区投资建设亚士创能科技（华中地区）建筑节能保温与装饰材料综合性生产基地，总投资额6亿元。东方雨虹东方雨虹公司是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的防水系统服务商，同时公司还发展了保温业务，节能保温集团整合了卧牛山节能、孚达科技、炀和新材料等优秀品牌，产品体系齐全程度高，涵盖了EPS、XPS、岩棉、防水透气膜、砂浆等多类保温材料和配套材料。今年，公司拟投资140亿元在全国各地投资建设东方雨虹绿色建材生产基地项目，主要推进包括防水、节能保温材料、民用建筑材料等的产品研发生产项目。玻璃行业信义玻璃公司是一家主要从事玻璃的制造及销售业务的香港投资控股公司，主要通过浮法玻璃分部从事白玻、F绿玻及欧洲灰玻的制造及销售业务；汽车玻璃分部从事汽车玻璃的制造及销售业务；建筑玻璃分部从事钢化玻璃及夹层玻璃等建筑玻璃的制造及销售业务来运营。公司的LOW-E节能玻璃具备较好的品牌优势与客户基础，产能占有率达15%，随着建筑节能标准的提升有望推动使用率提升；预计国内市场近200亿，前五玩家占据超50%产能份额。行业专题报告建筑材料9请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日旗滨集团公司主营产品分为三大类：优质浮法玻璃、在线LOW-E镀膜玻璃和LOW-E镀膜玻璃基片、深加工玻璃产品。公司逐步从单一增加浮法玻璃规模的增长方式转变为生产在线LOW-E镀膜玻璃和提高产品附加值的增长模式，促使公司产品高效益的经营理念。公司计划新建5条光伏玻璃生产线明年底形成8500吨/日产能规模。公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过15亿元（含15亿元），募集资金扣除发行费用后，将在浙江长兴、天津、湖南醴陵投资建设节能玻璃项目（其中湖南醴陵项目为产能扩建）。南玻A公司主营业务包括研发、生产制造和销售优质浮法玻璃和工程玻璃、太阳能玻璃和硅材料、光伏电池和组件等可再生能源产品，超薄电子玻璃和显示器件等新材料和信息显示产品，提供光伏电站项目开发、建设、运维一站式服务等。公司拟投建南玻集团广西北海光伏绿色能源产业园项目，预计一期项目总投资约50亿元；据称，公司正在筹建肇庆建筑节能玻璃加工基地，计划建设年产中空节能玻璃250万平方米、镀膜节能产品350万平方米的节能玻璃生产线风机及循环水泵绿岛风公司长期从事室内通风系统产品的设计研发、生产及销售，致力于改善室内空气质量、提高建筑节能水平，为客户提供智能化、定制化、一体化室内通风系统解决方案。公司主要产品覆盖新风系列产品、风幕机两大品类。公司投资10亿元拟在台山市工业新城投资建设绿岛风空气处理机组产业项目，主要从事空气处理机组设备、建筑风机的研发、生产和销售。乐美智家公司自成立以来一直专注于包括大厦扇、空调扇等通风家用电器及其他小家电产品的设计、研发、生产和销售。公司为OEM/ODM制造商，产品均出口海外。公司专注于大厦扇、暖风机、空调扇等通风家用电器的设计、研发、生产和销售，产品符合国外多项检验标准和要求，并取得10项业务许可证，正致力于发展成行业自主创新成长的明星企业。奥佳华2000年健康环境子公司成立。2012年度公司从部分环境健康产品品类着手快速整合资源并强力推进，完成了空气净化器、空气清新机、空气加湿器等新项目的设计、开发及量产出货，当年实现营业收入9,114万元。公司产品包括：新风机、空气净化器、暖风机、加湿器、风扇等。现已拥有近百项杀毒检测认证和30项新风专利技术，参编多项地方新风行业标准制定，业务遍及全球60多个国家与地区，目前公司正加紧布局地产前装市场的B端业务落地。目前公司健康环境产品年产能约400万台。电气欧普照明公司主要从事照明光源、灯具、控制类产品的研发、生产和销售。公司拥有一支强大的营销队伍和完善的国内外营销网络。目前国内设有30多处办事处.国内各类渠道终端销售网点超过30,000家，遍布全国。公司响应节能减排政策，推广半导体照明等技术设备，形成节能能力1100万吨标准煤，公司LED渗率不断提升，由2010年的0.6%升至2016年的42%，目前仍在上涨。得邦照明公司主营光源、室内灯具、专业灯具、照明控制和工程塑料五大系列产品的研究开发、生产制造和国内外销售，并配套实施照明工程的设计和安装，近年来逐步涉及智慧照明领域。公司成功抓住绿色照明产品转型的良好机遇，2011年，该公司开始从专注于节能灯市场转向LED照明类产品的生产销售，目前产品已出口至60多个国家；2013年，公司收购得邦塑料100%的股权，主营中高档改性工程塑料的研发、生产和销售业务，解决绿色照明产品塑料原材料的需求锅炉川润股份公司主要从事流体机械与控制技术、节能环保动力装备的研发、生产和销售，以及清洁能源项目投资运营及EPC服务。主要产品包括润滑设备、液压设备、风电液压润滑冷却设备、余热锅炉等，在行业中具有显著的品牌竞争优势。公司是我国节能环保动力装备领先企业，在电站锅炉设备改造新技术应用方面具有一定的技术优势和市场地位。企业主要产品有50MW～1,000MW锅炉部件、能源化工容器及电站辅机。隔热、防水东方雨虹公司是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的防水系统服务商。多年来，公司为重大基础设施建设、工业建筑和民用、商用建筑提供高品质、完备的防水系统解决方案。公司拟投资15亿元在山西建设保温节能材料等生产基地项目，建设内容为年产3000万平方米改性沥青防水卷材、4万吨防水涂料、10万吨砂浆、保温节能材料、绿色民用建材、建筑粉料项目及配套工程。三棵树公司是以墙面涂料为核心产品，同时从事防水涂料等健康产品的研制和销售。三棵树运用世界上最轻的固体材料开发防火型保温隔热涂料，其在航空航天、隔音降噪、节能环保等领域运用广泛。公司太阳热反射隔热涂料，通过涂层的隔热功能，能有效降低空调制冷能耗；高能创新产品“气凝胶隔热中涂+太阳热反射隔热涂料”，打造绿盾节能装饰系统，今年在河北注册资本为4,000万元，主营业务为防水材料、保温新材料等。资料来源：公司公告、公司官网、西部证券研发中心行业专题报告建筑材料10请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日1.1新建建筑节能设计政策解读节能要求全面提高，看好保温材料与节能玻璃需求提升。新建建筑的节能设计主要包括建筑和围护结构、供暖通风与空调、电气及给水排水及燃气等环节，与旧规相比，新规在热工传热系数要求、风机能效及效率要求、照明能效、功率密度限值、热功率值等方面的节能要求都进一步提高。具体来看，公共建筑的热工性能限值要求，与大部分地区现行节能规范规定的限值有进一步的提升，平均设计能耗水平在现行节能设计国家标准和行业标准的基础上分别降低30%和20%。严寒和寒冷地区居住建筑平均节能率应为75%；其他气候区居住建筑平均节能率应为65%；公共建筑平均节能率应为72%。新建的居住和公共建筑碳排放强度应分别在2016年执行的节能设计标准的基础上平均降低40%，碳排放强度平均降低7kgCO2/(m2.a)以上。图2：新建建筑节能所涉及相关行业及标的资料来源：《建筑节能与可再生能源利用通用规范》、西部证券研发中心1.1.1建筑和围护结构新规下，公建与居建热工性能要求提升，推动保温材料需求与质量双提升。与过往政策相比，新规对于建筑的围护结构/透光维护结构的传热系数和太阳得热系数的要求都有进一步的提升，即建筑需要具有更高的保温隔热性能。公共建筑方面，规范涉及的建筑部位包括屋面、外墙（包括非透光幕墙）、单一立面外窗（包括透光幕墙）、屋顶透光部分（屋顶透光部分面积≤20%）和底面接触室外空气的架空或外挑楼板等。与15年政策相比，新政策在公共建筑围护结构部分变化值如下：1）屋面与15年政策相比，公共建筑屋面部位所要求的传热系数限值略有下降。其中，夏热冬冷地区及温和地区，传热系数未发生变化；夏热冬暖地区降低0.1W/m^2K；寒冷地区降低0.05W/m^2K；严寒地区降低0.03W/m^2K。2）外墙（包括非透光幕墙）与15年政策相比，公共建筑外墙（包括非透光幕墙）部位所要求的传热系数限值向下调整。其中，夏热冬冷地区、温和地区及寒冷地区未发生变化。夏热冬暖地区在热惰性指标行业专题报告建筑材料11请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日D≤2.5时，传热系数限值降低0.1W/m^2K；严寒地区传热系数限值降低0.03W/m^2K；其他地区及情况则未发生数值变化。3）单一立面外窗（包括透光幕墙）与15年政策相比，公共建筑单一立面外窗（包括透光幕墙）部位所要求的传热系数限值降低0~1.2W/m^2K。其中数值变化的部分分别是：·夏热冬冷地区，在窗墙面积比≤0.20时降低0.5W/m^2K；当0.5≤窗墙面积比≤0.60时降低0.1W/m^2K；·夏热冬暖地区，在窗墙面积比≤0.20时降低1.2W/m^2K；当0.5≤窗墙面积比≤0.60时降低0.1W/m^2K；·寒冷地区，在0.3≤窗墙面积比≤0.40时降低0.4W/m^2K，当窗墙面积比≥0.8时未发生变化；·严寒地区平均降低0.2W/m^2K左右。4）屋顶透光部分（屋顶透光部分面积≤20%）与15年政策相比，公共建筑屋面透光部分所要求的传热系数限值平均降低0.4W/m^2K左右。其中，夏热冬冷地区降低0.4W/m^2K；夏热冬暖地区降低0.5W/m^2K；温和地区和寒冷地区未发生变化；严寒地区降低0.4W/m^2K。5）底面接触室外空气的架空或外挑楼板与15年政策相比，公共建筑底面接触室外空气的架空或外挑楼板部位所要求的传热系数限值未发生较大变动，具体看数，夏热冬冷地区未变化，其它地区相关系数未在文件中标明。图3：中国热工设计分区资料来源：建筑热工学、西部证券研发中心行业专题报告建筑材料12请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日表4：新旧规范夏热冬冷、夏热冬暖及温和地区热工区公共建筑围护结构限值对比项目夏热冬冷地区甲类公共建筑围护结构热工性能限值夏热冬暖地区甲类公共建筑围护结构热工性能限值温和地区甲类公共建筑围护结构热工性能限值围护结构部位节能新政策2015年政策节能新政策2015年政策节能新政策2015年政策传热系数K[W/m^2K]太阳得热系数SHGC传热系数K[W/m^2K]太阳得热系数SHGC传热系数K[W/m^2K]太阳得热系数SHGC传热系数K[W/m^2K]太阳得热系数SHGC）传热系数K[W/m^2K]太阳得热系数SHGC传热系数K[W/m^2K]太阳得热系数SHGC屋面围护结构热惰性指标D≤2.5≤0.40—≤0.40—≤0.40—≤0.50—≤0.50—≤0.50—围护结构热惰性指标D>2.5≤0.40—≤0.40—≤0.40—≤0.50—≤0.80≤0.80外墙（包括非透光幕墙）围护结构热惰性指标D≤2.5≤0.60—≤0.60—≤0.70—≤0.80—≤0.80—≤0.80—围护结构热惰性指标D>2.5≤0.80≤0.80≤1.50≤1.50≤1.50≤1.50单一立面外窗（包括透光幕墙）窗墙面积比≤0.20≤3.00≤0.45≤3.5—≤4.00≤0.40≤5.2≤0.52≤5.20—≤5.20—0.20<窗墙面积比≤0.30≤2.60≤0.40/0.45≤3.0≤0.44/0.48≤3.00≤0.35/0.40≤4.00≤0.44/0.52≤4.00≤0.40/0.45≤4.00≤0.44/0.480.30<窗墙面积比≤0.40≤2.20≤0.35/0.40≤2.6≤0.40/0.44≤2.50≤0.30/0.35≤3.0≤0.35/0.44≤3.00≤0.35/0.40≤3.00≤0.40/0.440.4<窗墙面积比≤0.50≤2.20≤0.30/0.35≤2.4≤0.35/0.40≤2.50≤0.25/0.30≤2.7≤0.35/0.40≤2.70≤0.30/0.35≤2.70≤0.35/0.400.5<窗墙面积比≤0.60≤2.10≤0.30/0.35≤2.2≤0.35/0.40≤2.40≤0.20/0.25≤2.50≤0.26/0.35≤2.50≤0.30/0.35≤2.50≤0.35/0.400.6<窗墙面积比≤0.70≤2.10≤0.25/0.30≤2.2≤0.30/0.35≤2.40≤0.20/0.25≤2.50≤0.24/0.30≤2.50≤0.25/0.30≤2.50≤0.30/0.350.7<窗墙面积比≤0.80≤2.00≤0.25/0.30≤2.0≤0.26/0.35≤2.40≤0.18/0.24≤2.50≤0.22/0.26≤2.50≤0.25/0.30≤2.50≤0.26/0.35窗墙面积比>0.80≤1.80≤0.20≤1.8≤0.24/0.30≤2.00≤0.18≤2.00≤0.18/0.26≤2.00≤0.20≤2.00≤0.24/0.30屋顶透光部分（屋顶透光部分面积≤20%）≤2.20≤0.30≤2.6≤0.30≤2.50≤0.25≤3.0≤0.30≤3.00≤0.30≤3.00≤0.30底面接触室外空气的架空或外挑楼板≤0.70—≤0.70—————————资料来源：GB55016-2021、GB50189-2015、JGJ134-2010、JGJ75-2012、西部证券研发中心注1：热惰性指标D值，是表征围护结构对周期性温度波在其内部衰减快慢程度的一个无量纲指标注2：太阳能得热系数(SHGC)也称太阳能总透射比，是指通过透光围护结构(门窗或透光幕墙)的太阳辐射室内得热量与投射到透光围护结构(门窗或透光幕墙)外表面上的太阳辐射量的比值。太阳得热系数SHGC包括东、南、西向/南向几个方向的围护结构。行业专题报告建筑材料13请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日表5：新旧规范寒冷地区及严寒地区热工区公共建筑围护结构限值对比项目寒冷地区甲类公共建筑围护结构热工性能限值严寒A、B区甲类公共建筑围护结构热工性能限值围护结构部位节能新政策2015年政策节能新政策2015年政策体形系数≤0.300.30<体形系数≤0.50体形系数≤0.300.30<体形系数≤0.50体形系数≤0.300.30<体形系数≤0.50体形系数≤0.300.30<体形系数≤0.50传热系数K[W/m^2K]太阳得热系数SHGC传热系数K[W/m^2K]太阳得热系数SHGC传热系数K[W/m^2K]太阳得热系数SHGC传热系数K[W/m^2K]太阳得热系数SHGC传热系数K[W/m^2K]太阳得热系数SHGC传热系数K[W/m^2K]太阳得热系数SHGC屋面≤0.40—≤0.35—≤0.45—≤0.40—≤0.25≤0.20≤0.28≤0.25外墙（包括非透光幕墙）≤0.50—≤0.45—≤0.50—≤0.45—≤0.35≤0.30≤0.38≤0.35底面接触室外空气的架空或外挑楼板≤0.50—≤0.45—≤0.50—≤0.45—≤0.35≤0.30≤0.38≤0.35地下车库与供暖房间之间的楼板≤1.00—≤1.00—≤1.00—≤1.00—≤0.50≤0.50≤0.50≤0.50非供暖楼梯间与供暖房间之间的隔墙≤1.20—≤1.20—≤1.50—≤1.50—≤0.80≤0.80≤1.20≤1.20单一立面外墙（包括透光幕墙）窗墙面积比≤0.20——————≤2.80—≤2.50≤2.20≤2.70≤2.500.20<窗墙面积比≤0.30≤2.50≤0.48/-≤2.4≤0.48/-≤2.70≤0.52/-≤2.5≤0.52/-≤2.30≤2.00≤2.5≤2.300.30<窗墙面积比≤0.40≤2.00≤0.40/-≤1.80≤0.40/-≤2.40≤0.48/-≤2.20≤0.48/-≤2.00≤1.60≤2.2≤2.000.40<窗墙面积比≤0.50≤1.90≤0.40/-≤1.70≤0.40/-≤2.20≤0.43/-≤1.90≤0.43/-≤1.70≤1.50≤1.9≤1.700.50<窗墙面积比≤0.60≤1.80≤0.35/-≤1.60≤0.35/-≤2.00≤0.40/-≤1.70≤0.40/-≤1.40≤1.30≤1.6≤1.400.60<窗墙面积比≤0.70≤1.70≤0.30/0.40≤1.60≤0.30/0.40≤1.90≤0.35/0.60≤1.70≤0.35/0.60≤1.40≤1.30≤1.5≤1.400.70<窗墙面积比≤0.80≤1.50≤0.30/0.40≤1.40≤0.30/0.40≤1.60≤0.35/0.52≤1.50≤0.35/0.52≤1.30≤1.20≤1.4≤1.30窗墙面积比>0.80≤1.30≤0.25/0.40≤1.30≤0.25/0.40≤1.50≤0.30/0.52≤1.40≤0.30/0.52≤1.20≤1.10≤1.3≤1.20屋顶透光部分≤2.40≤0.35≤2.40≤0.35≤2.40≤0.44≤2.40≤0.35≤1.80≤2.20行业专题报告建筑材料14请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日（屋顶透光部分面积≤20%）围护结构部位保温材料层热阻R[(m^2K)/W]保温材料层热阻R[(m^2K)/W]保温材料层热阻R[(m^2K)/W]保温材料层热阻R[(m^2K)/W]周边地面≥0.60≥0.60≥1.10≥1.10供暖、空调地下室外墙（与土壤接触的墙）≥0.90≥0.60≥1.50≥1.10变形缝（两侧墙内保温时）≥0.90≥0.90≥1.20≥1.20资料来源：GB55016-2021、GB50189-2015、JGJ134-2010、JGJ75-2012、西部证券研发中心居住建筑方面，主要建筑部分包括屋面、外墙、底面接触室内外空气的架空或外挑楼板、分户墙、楼梯间隔墙、外走廊隔墙以及楼板和户门部位。与以往政策相比，新政策在居住建筑围护结构部分变化值如下：1）屋面与过往政策相比，居住建筑屋面部位所要求的传热系数限值平均降低0.4W/m^2K及以上。具体看：·夏热冬冷地区，在热惰性指标D≤2.5时，传热系数限值降低0.4W/m^2K；在热惰性指标D≥2.5时，传热系数限值降低0.6W/m^2K；·夏热冬暖地区，在热惰性指标D≤2.5时，传热系数限值未发生变化，在热惰性指标D≥2.5时，传热系数限值降低0.5W/m^2K；·温和地区，在热惰性指标D≤2.5时，传热系数限值降低0.4W/m^2K，在热惰性指标D≥2.5时，传热系数限值降低0.6W/m^2K；·寒冷地区和严寒地区的传热系数限值未发生改变。2）外墙与过往政策相比，居住建筑外墙部位所要求的传热系数限值平均降低0.4W/m^2K及以上。具体看：·夏热冬冷地区，在热惰性指标D≤2.5时，传热系数限值降低0.4W/m^2K，在热惰性指标D≥2.5时，传热系数限值降低0.5W/m^2K；·夏热冬暖地区，在热惰性指标D≥2.5时，传热系数限值降低0.5W/m^2K；·温和地区，在热惰性指标D≤2.5时，传热系数限值降低0.6W/m^2K，在热惰性指标D≥2.5时，传热系数限值降低0.8W/m^2K；·寒冷地区和严寒地区的传热系数限值未发生改变。3）底面接触室内外空气的架空或外挑楼板与过往政策相比，居住建筑底面接触室内外空气的架空或外挑楼板部位所要求的传热系数限值有所降低。行业专题报告建筑材料15请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日·夏热冬冷地区的传热系数限值降低0.5W/m^2K；·夏热冬暖地区及温和地区未给出具体限值；·寒冷地区和严寒地区的传热系数限值未发生改变。4）分户墙、楼梯间隔墙、外走廊隔墙与过往政策相比，居住建筑分户墙、楼梯间隔墙、外走廊隔墙部位所要求的传热系数限值有所降低。其中，夏热冬冷地区传热系数限值降低0.5W/m^2K，其余地区未给出明确限值要求。5）楼板与过往政策相比，居住建筑楼板部位所要求的传热系数限值略微调低。其中，夏热冬冷地区的新规限值为1.8W/m^2K，而以往政策未明确标明数值；寒冷地区和严寒地区的传热系数限值未发生改变。6）户门与过往政策相比，居住建筑户门部位所要求的传热系数限值略有下调。其中，夏热冬冷地区传热系数限值降低1.0W/m^2K；寒冷地区和严寒地区的传热系数限值未发生改变。表6：新旧规范居住建筑围护结构限值对比项目夏热冬冷A区居住建筑围护结构热工性能参数限值夏热冬暖地区居住建筑围护结构热工性能参数限制温和A区居住建筑围护结构热工性能参数限值寒冷A区居住建筑围护结构热工性能参数限制严寒A区居住建筑围护结构热工性能参数限制围护结构部位传热系数K[W/m^2K]传热系数K[W/m^2K]传热系数K[W/m^2K]传热系数K[W/m^2K]传热系数K[W/m^2K]节能新政策2010年政策节能新政策2012年政策节能新政策2019年政策节能新政策2018年政策节能新政策2018年政策热惰性指标D≤2.5热惰性指标D>2.5热惰性指标D≤2.5热惰性指标D>2.5热惰性指标D≤2.5热惰性指标D>2.5热惰性指标D≤2.5热惰性指标D>2.5热惰性指标D≤2.5热惰性指标D>2.5热惰性指标D≤2.5热惰性指标D>2.5≤3层＞3层≤3层＞3层≤3层＞3层≤3层＞3层屋面≤0.40≤0.400.81≤0.40≤0.40≤0.40≤0.90≤0.40≤0.400.81≤0.25≤0.250.250.25≤0.15≤0.150.150.15外墙≤0.60≤1.011.5≤0.70≤1.50——≤2.0≤0.60≤1.01.21.8≤0.35≤0.450.350.45≤0.25≤0.350.250.35底面接触室内外空气的架空或外挑楼板≤1.01.5————≤1.0——≤0.35≤0.450.350.45≤0.25≤0.350.250.35分户墙、楼梯间隔墙、外走廊隔墙≤1.52————≤1.5——————————————————楼板≤1.8——————≤1.8——≤1.50≤1.501.51.5≤1.20≤1.201.21.2户门≤2.03.0（通往封闭空间）2.0（通往非封闭空间————≤2.0——≤2.00≤2.0022≤1.50≤1.501.51.5行业专题报告建筑材料16请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日或户外）资料来源：GB55016-2021、GB50189-2015、JGJ134-2010、JGJ75-2012、西部证券研发中心表7：新旧规范居住透光建筑围护结构限值对比项目夏热冬冷地区居住建筑透光围护结构热工性能参数限值夏热冬暖地区居住建筑透光围护结构热工性能参数限值外窗节能新政策2010年政策节能新政策2012年政策传热系数K[W/m^2K]太阳得热系数SHGC（东、西向/南向）传热系数K[W/m^2K]夏季太阳得热系数SHGC（西向/东、南向/北向）传热系数K[W/m^2K]夏季太阳得热系数SHGC（西向/东、南向/北向）传热系数K[W/m^2K]夏季太阳得热系数SHGC（西向/东、南向/北向）A区窗墙面积比≤0.25≤2.80——4.0~4.7——≤3.00≤0.35/≤0.35/≤0.354——0.25＜窗墙面积比≤0.35≤2.50夏季≤0.403.2~4——≤3.00≤0.30/≤0.30/≤0.353.5——0.35＜窗墙面积比≤0.40≤2.00夏季≤0.25冬季≥0.502.8~3.2夏季≤0.40冬季≥0.45≤2.50≤0.20/≤0.30/≤0.353——天窗≤2.80夏季≤0.20——夏季≤0.25冬季≥0.6≤3.00≤0.202.5——B区窗墙面积比≤0.25≤2.80——3.2~4——≤3.50≤0.30/≤0.35/≤0.354——0.25＜窗墙面积比≤0.35≤2.80夏季≤0.402.8~3.2——≤3.50≤0.25/≤0.30/≤0.303.5——0.35＜窗墙面积比≤0.40≤2.50夏季≤0.25冬季≥0.502.8夏季≤0.40冬季≥0.45≤3.00≤0.20/≤0.30/≤0.303——天窗≤2.80夏季≤0.20——夏季≤0.25冬季≥0.6≤3.50≤0.202.5——资料来源：GB55016-2021、GB50189-2015、JGJ134-2010、JGJ75-2012、西部证券研发中心综上考虑到，建筑节能率的基准是以规范中围护结构的限值作为计算依据，新规中围护结构节能限值的下降，将进一步提高建筑节能的要求，进而作为围护结构核心的外墙和玻璃其保温隔热性能需大幅提升，从而有利于提升保温材料的需求及节能玻璃的渗透率。1.1.2设备、电气及给排水供暖通风与空调：除乙类公共建筑外，集中供暖和集中空调系统的施工图设计方面，必须对设置供暖、空调装置的每一个房间进行热负荷和逐项逐时冷负荷计算，且对于严寒和寒冷地区居住建筑，符合条件情况下，应允许采用电直接加热设备作为供暖热源。与过往政策相比，此次政策新增了对于工艺空调的室内或工作区的温度、湿度控制限值，有望推动高质量工艺空调渗透率的提升。在供暖设备上，政策新增户式燃气供暖热水炉的热效率值标准，供暖状态为30%的额定热负荷时，其热效率值不得低于89%，涉及的供暖热水壶效率要求提升，新规有望加速出清不满足要求的非标品，优化行业格局。同时，新政策确定了名义制冷工况和规定条件下变频冷水(热泵)机组的制冷性能系数(COP)和各行业专题报告建筑材料17请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日地区定频冷水(热泵)机组综合部分负荷性能系数(IPLV)，提高了热泵等相关产品的质量和效率要求，预计高品质热泵产品渗透率随之增长。电气：新规要求电力变压器、电动机、交流接触器和照明产品的能效水平应高于能效限定值或能效等级3级的要求；建筑供配电系统设计进行负荷计算；当功率因数未达到供电主管部门要求时，要采取无功补偿措施；季节性负荷、工艺负荷卸载时，需为其单独设置的变压器进行退出运行的措施等。建筑每户照明功率密度限值由原来的按照国家标准规定改为根据室性指数值及场所限定照明功率密度限定。政策新增起居室、卧室、餐厅等照明功率密度限值要求小于5.0W/m^2；公共机动车库照明功率密度限值不超过1.9W/m^2；商店营业厅的照度标准值为300lx时，照明功率密度限值不超过9.0W/m^2；交通建筑照明功率密度限值则根据场所设定最高值在6~8W/m^2等，照明功率密度的限值有望推动高效率节能照明设备渗透率的提升。给水排水及燃气：新政策规定，除有其他用蒸汽要求外，不应采用燃气或燃油锅炉制备蒸汽作为生活热水的热源或辅助热源，同时，根据对各类型排水燃气制定相应的热效率值，保证建筑节能设备布置的有序进行。在给水排水方面，相比18年，政策新增了制热量H<10kw的热泵热水机性能系数，并根据热水机型式制定普通型热水机性能系数为4.40，低温型热泵热水机性能系数为3.60~3.70，保证了水质的有效措施，对不同热水机及制热设备要求增加，推动行业中低端产品的出清。新规对家用燃气灶具的能效限定值进行调整，规定不同类型的热效率值均大于18年规定数值，如大气式灶热效率最高值在56%~62%；红外线灶根据类型热效率最高值在58%~64%，燃气灶热效率的提高，有望推动高质量燃气灶的渗透率提升。图4：新建建筑建筑节能新政相关要点资料来源：GB55016-2021、GB50189-2015、JGJ134-2010、JGJ75-2012、西部证券研发中心行业专题报告建筑材料18请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日1.2既有建筑节能改造政策解读既有建筑节能改造，防水、隔热及供暖是重点。既有建筑节能改造，防水、隔热及供暖是重点。既有建筑节能改造主要包括围护结构及建筑设备系统。围护结构方面，通过节能改造增加防水、防护设计，以确保建筑防火安全及防水密闭性；同时，通过增加建筑外墙、屋面隔热性能，增加外窗及透光幕墙的气密性来提高既有建筑的隔热性能。建筑设备系统方面，通过供暖系统节能设计设置室温调控装置，提高建筑供暖设备；通过照明系统增加节能控制，提高照明节能要求。新规下，有望推动保温、防水和供暖材料及设备需求的增长。图5：既有建筑节能所涉及相关行业及标的资料来源：《建筑节能与可再生能源利用通用规范》、西部证券研发中心围护结构：当结构安全不能满足要求时，应对其进行结构加固或采取其他遮阳措施。外围护结构进行节能改造时，应配套进行相关的防水、防护设计。与之前政策相比，21年政策对该领域进一步细分，增加了外墙外保温工艺，如可粘结工艺，并要求基墙墙面性能要满足保温系统要求；同时，对既有建筑家装外遮阳结构进行加固要求，有望推动保温材料与遮阳加固材料渗透率提升。对外围护结构节能改造时，政策要求对其进行配套防水、防护设计，提高了防水性能要求，使得防水材料在既有建筑改造领域的需求增长。建筑设备系统：建筑设备系统节能诊断包括能源消耗基本信息、主要用能系统、设备能效及室内环境参数。21年新政策将既有建筑的锅炉房换热机房及制冷机房节能改造设计规定与新建建筑标准一致，有望推动高能效锅炉等产品渗透率提升。政策增加了既有建筑的节能改造，对于供暖系统产品要求进一步提高，亦规定走廊、楼梯间、门厅、电梯厅及停车库等场所应能根据照明需求进行节能控制，有望促进节能照明器材的需求上升。行业专题报告建筑材料19请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日图6：既有建筑建筑节能新政相关要点资料来源：GB55016-2021、GB50189-2015、JGJ134-2010、JGJ75-2012、西部证券研发中心1.3可再生能源建筑系统政策解读新规中鼓励引导建筑构建可再生能源系统，光伏及相关设备需求有望提升。在本次新规中，总则明确提出要充分利用可再生能源，降低建筑石化能源消耗量，且新建建筑设计时需同步进行可再生能源利用设计。考虑到本次规范所有条款必须严格执行，此条例有望积极引导新建建筑安装可再生能源系统，提高能源自给降低石化能源消耗。同时，考虑到政府在出让土地时，对出让地块的绿色建筑等级(即绿标)进行了明确的规定，建筑在设计时会综合考虑到各方因素，来使建筑达到地块的最低出让绿标等级。而可再生能源作为绿标评分中重要的一项，因而建筑采用可再生能源系统将得到不小的加分项，从而达到该建筑满足地块绿标要求。具体绿色建筑等级评定如下：绿色建筑等级评定从安全耐久、健康舒适、生活便利、资源节约、环境宜居五个指标进行评分，在满足标准控制项下(控制项为所有建筑必须满足的规范条例)，即达到基本级，当其总得分分别达到60分、70分、85分时，绿色建筑等级分别为一星级、二星级、三星级。同时绿标在评定时，还需满足以下条件：1、一星级、二星级、三星级3个等级的绿色建筑均应满足本标准全部控制项的要求，且每类指标的评分项得分不应小于其评分项满分值的30%；行业专题报告建筑材料20请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日2、当总得分分别达到60分、70分、85分且应满足一星级、二星级、三星级绿色建筑的技术要求时，绿色建筑等级方才能达到相应等级。表8：绿色建筑评分标准项目控制项基础分值评价指标评分项满分值提高与创新加分项满分值安全耐久健康舒适生活便利资源节约环境宜居预评价分值40010010070200100100评价分值40010010070200100100资料来源：GB／T50378-2019绿色建筑评价标准、西部证券研发中心表9：一星级、二星级、三星级绿色建筑的技术要求项目一星级二星级三星级围护结构热工性能的提高比例，或建筑供暖空调负荷降低比例围护结构提高5%，或负荷降低5%围护结构提高10%，或负荷降低10%围护结构提高20%，或负荷降低15%严寒和寒冷地区住宅建筑外窗传热系数降低比例5%10%20%节水器具用水效率等级3级2级住宅建筑隔声性能——室外与卧室之间、分户墙（楼板）两侧卧室之间的空气声隔声性能以及卧室楼板的撞击声隔声性能达到低限标准限值和高要求标准限值的平均值室外与卧室之间、分户墙（楼板）两侧卧室之间的空气声隔性能以及卧室楼板的撞击声隔性能达到高要求标准限值室内主要空气污染物浓度降低比例10%20%外窗气密性能符合国家现行相关节能设计标准的规定，且外窗洞口与外窗本体的结合部位应严密注：1、围护结构热工性能的提高基准、严寒和寒冷地区住宅建筑外窗传热系数降低基准均为国家现行相关建筑节能设计标准的要求。2、住宅建筑隔声性能对应的标准为现行国家标准《民用建筑隔声设计规范》GB50118。3、室内主要空气污染物包括氨、甲醛、苯、总挥发性有机物、氡、可吸入颗粒物等，其浓度降低基准为现行国家标准《室内空气质量标准》GB/T18883的有关要求。资料来源：GB／T50378-2019绿色建筑评价标准、西部证券研发中心表10：绿标评定中建筑节能相关加分项类别性质内容分值节约资源建筑围护结构的热工性能围护结构热工性能比国家现行相关建筑节能设计标准规定的提高幅度达到5%5围护结构热工性能比国家现行相关建筑节能设计标准规定的提高幅度达到10%,10围护结构热工性能比国家现行相关建筑节能设计标准规定的提高幅度达到15%,15建筑供暖空调负荷降低5%5建筑供暖空调负荷降低10%10建筑供暖空调负荷降低15%15降低供暖空调系统通风空调系统风机的单位风量耗功率比现行国家标准《公共建筑节能设计标准》GB50189的规定低20%2集中供暖系统热水循环泵的耗电输热比、空调冷热水系统循环水泵的耗电输冷（热）比比现行国家标准《民用建筑供暖通风与空气调节设计规范》GB50736规定值低20%,3节能控制措施主要功能房间的照明功率密度值达到现行国家标准《建筑照明设计标准》GB50034规定的目标值5采光区域的人工照明随天然光照度变化自动调节2照明产品、三相配电变压器、水泵、风机等设备满足国家现行有关标准的节能评价值的要求3行业专题报告建筑材料21请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日建筑能耗建筑能耗相比国家现行有关建筑节能标准降低10%5建筑能耗相比国家现行有关建筑节能标准降低20%10资料来源：GB／T50378-2019绿色建筑评价标准、西部证券研发中心新规下，太阳能系统或将成为可再生能源系统的首选。具体看，可再生能源建筑系统主要涉及太阳能系统、地源热泵系统和空气源热泵系统。与旧规相比，新规要求中提高了太阳能日照标准、热泵系统计算标准及制热性能的要求，同时要求新建建筑应安装太阳能。并且，新规通过规范太阳能利用系统的集热效率和冬季空气源热泵制热性能系数，来提高可再生能源建筑的制热性能；通过地源热泵系统设备增加防腐措施，来促进防腐管材材质提升，延长可再生能源系统的寿命。图7：可再生能源建筑系统节能所涉及相关行业及标的资料来源：《建筑节能与可再生能源利用通用规范》、西部证券研发中心太阳能系统：政策要求在新建建筑上安装太阳能系统，在既有建筑上增设改造太阳能系统，同时制定了太阳能热利用系统的集热效率标准，如太阳能热水系统的集热效率要高于42%，太阳能供暖系统的集热效率高于35%，太阳能空调系统的集热效率高于30%，集热效率的提高有望带动高质量太阳能渗透率提升；新建的增加及旧改的增设，亦有利于推动BAPV与BIPV行业需求的上涨。地源热泵系统：新规表示，地源热泵系统方案设计前，应确定地源热系系统实施的可行性与经济性，如浅层地埋管地源热泵系统的应用建筑面积大于或等于5000㎡时，应进行现场岩土热响应试验等。政策规定要对地埋管换热系统增加负荷及吸、热排量计算，且增加地源热泵系统的侧热平衡计算，且要对地源热泵系统设备增加防腐措施，对地下水换热系统的水质进行勘察设计，有效防护环境与可再生能源利用价值，有望带动高材质地源热泵设备的渗透率增加。空气源热泵系统：政策规定，采用空气源多联式热泵机组时，要求根据室内、外机组之间的连接管长对空气源热泵机组进行修订，有望带动管材材料的渗透率提升。政策规定严寒地区冷热风机组的空气源热泵设计工况制热性能系数（COP）不得小于1.8，而冷热水机组的COP则不小于2.0；寒冷地区冷热风机组的COP不小于2.2,冷热水机组的COP则不小于2.4，热泵的制热性能系数的增加，有望助力高品质空气源热泵的需求增长。可再生能源应用系统：政策要求太阳能系统节能工程采用的材料、构件和设备施工进场复行业专题报告建筑材料22请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日验要包括太阳能集热器的安全性能及热性能；太阳能光伏组件的发电功率及发电效率；保温材料的导热系数或热阻、密度、吸水率，以及季节性负荷、工艺负荷卸载时，为其单独设置的变压器应具有退出运行的措施；21年政策规定了浅层地埋管换热系统的安装要求，如使用U型管的定型产品，预计将带动U型管材需求增长；政策要求对太阳能系统节能工程采用的材料、构件和设备施工进场复验，有望推动节能材料及设备的渗透率提升。图8：可再生能源建筑系统建筑节能新政相关要点资料来源：GB55016-2021、GB50189-2015、JGJ134-2010、JGJ75-2012、西部证券研发中心2建筑保温：新规落地在即，大行业小企业格局下，龙头或将显著受益2.1材料：EPS与岩棉各有所长，复合保温板或为高层建筑主流保温材料之一新规落地在即，建筑保温龙头或将成为最大赢家。从建筑日常能耗来看，在住宅建筑能耗中，制冷占10％，采暖占32％，烹饪占5％，自动化设备占5％，洗涤占5％,冰箱占9％，照明占12％，水加热占13％，其他占5％，建筑保温隔热所涉及的制冷及采暖的能耗就已占建筑总体能耗的42%。因此，新规下建筑节能要求的提升避不开对于建筑保温隔热材料的选择，助力提高整体保温材料的使用量和产品质量，龙头企业有望持续受益。行业专题报告建筑材料23请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日图9：建筑能耗中制冷采暖占比高资料来源：中国建筑节能协会能耗统计专委会、西部证券研发中心2.1.1传统保温材料划分不同，产品各异，阻燃分类是重点。从保温材料的分类来看，保温材料按构成成分分为有机物类和无机物类。按阻燃等级分为A（不燃）、B1（难燃）、B2（可燃）、B3（易燃）四级，其中A级还可再细分为A1和A2级。有机保温材料以模塑聚苯乙烯泡沫塑料（EPS，又叫模塑聚苯板、膨胀聚苯板）为代表，具有导热系数低、重量轻、强度高、吸水性低等优点，但在阻燃等级上有所逊色，通过添加阻燃剂，最高仅能达到B1级。无机保温材料以岩棉为代表，虽然存在重量大、易吸水的缺陷，但阻燃等级可达到A级。表11：建筑保温材料分类类别材料有机保温材料模塑聚苯乙烯泡沫塑料（EPS）、挤塑聚苯乙烯泡沫塑料（XPS）、石墨模塑聚苯乙烯泡沫塑料（SEPS）、硬泡聚氨酯泡沫塑料（PUR）、改性聚氨酯泡沫塑料（PIR）、酚醛树脂泡沫塑料（PF）等无机保温材料岩棉、矿渣棉、玻璃棉、泡沫玻璃、泡沫水泥、泡沫陶瓷、珍珠岩类胶凝复合保温板、真空绝热板等有机及无机复合保温材料胶粉聚苯颗粒浆料及其制品、水玻璃复合聚苯颗粒浆料及其制品等资料来源：绿筑装配网、西部证券研发中心建筑保温EPS为主，而岩棉更具安全性。EPS和岩棉是我国应用最为广泛的外墙外保温材料，根据2020年万科采筑联合者大会和《模塑聚苯板（EPS）外墙外保温系统防火性能研究》，我国EPS外保温系统占比53%，岩棉外保温系统占比32%。在发达国家建筑保温市场，以EPS或岩棉为保温材料的薄抹灰保温体系经过几十年应用，技术成熟。参考德国和英国，外墙保温系统同样以EPS系统为主，同时岩棉系统占据10%-25%的比例。行业专题报告建筑材料24请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日图10：国内保温材料EPS、岩棉各有运用图11：国外保温材料EPS为主资料来源：保温材料行业网、西部证券研发中心资料来源：保温材料行业网、西部证券研发中心岩棉价高质优防火性佳，EPS价廉质轻保温性高。从保温功能性、结构安全性、防火安全性、耐久性四个方面对比EPS和岩棉两类主流保温材料来看，EPS的优势在于轻质高强，能使得保温系统结构更加安全稳定，缺点在于阻燃等级不足；而岩棉的优势在于不燃性，缺点在于质量较大，结构安全性不足，且具有较强吸水性，受潮后保温效果会受到影响。具体看：保温功能性方面：两者导热系数均较低，EPS略优于岩棉。结构安全性方面，EPS密度远低于岩棉，抗压强度和抗拉强度高于岩棉，意味着更好的抗冲击和抗风载能力，同时所需的施工难度更低，脱落的风险更小。防火安全性方面：EPS经过添加阻燃剂后阻燃等级能达到B1级，但仍低于岩棉的A级，因此对消防要求较高的高层建筑等需用岩棉系统，而采用EPS系统则需保证具有防火作用的抹面层厚度足够，并在各楼层之间加装防火隔离带，以避免火灾沿外墙大面积蔓延。耐久性方面：岩棉吸水性较高，若水分渗入岩棉中，一方面会导致保温效果下降，另一方面会导致岩棉受潮起鼓变形，带来脱落隐患，因此合格的岩棉产品往往需添加憎水剂、并在施工时做好防水密封处理，以提升其耐久性。造价方面：EPS质轻易于施工，且材料成本低，其外墙保温系统每平米的造价大约为100元左右，而岩棉由于自重较大，固定和施工要求相对较高，造价略高于EPS，大约每平米150元。表12：EPS板与岩板对比特性EPS岩棉保温功能性导热系数较低，但EPS略优于岩棉导热系数较低结构安全性密度低、抗压强、抗拉强密度高、抗压弱、抗拉弱防火安全性防火安全性低，防火安全性高，对消防要求较高的高层建筑等需采用岩棉系统耐久性耐久性更强吸水性较高，会有脱落隐患造价100元/平米150元/平米资料来源：中国建材网、西部证券研发中心行业专题报告建筑材料25请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日2.1.2复合保温材料新规高节能要求下，保温板性能要求更高，复合保温板或将成为高层建筑的主流材料之一。随着建筑节能新规的正式实行，外围护结构的传热限值进一步下降，以此为计算的建筑节能基准也将大幅提升，对外墙节能性能影响最大的保温材料，其厚度和性能的保温隔热指标要求也将提升。目前，最常见的提升围护结构保温性能方法为增加保温材料厚度，但目前高层建筑所用的保温材料一般为岩棉（根据规范要求住宅建筑高度大于100米以上，保温材料的燃烧性能应为A级；其他民用建筑高度大于50米需要设置A级防火材料），而岩棉质量较大，若增加厚度则脱落风险加大，且考虑到岩棉吸水性较高，若长时间使用很可能导致其吸水，一方面会使保温效果下降，另一方面会岩棉受潮起鼓变形，带来脱落隐患。复合保温板则以EPS等轻质高保温性能的材料为基础，添加剂、水泥、砂子、胶浆为粘结材料，玻璃纤维网格布和钢筋为增强材料，木纤维和粉煤灰为填料，既满足A级阻燃等级，又大大的减轻质量，或将成为高层建筑保温材料的主流之一。表13：TQ复合保温板基本构造编号构造层构造层厚度(mm)构造示意图①内侧加强层3~8②保温层由设计确定③粘结层3④防护层5~13⑤外侧加强层4资料来源：河北省工程建设设计标准、西部证券研发中心保温功能性方面：复合保温板与EPS板和岩棉板的导热系数均较低，相同厚度下复合保温板优于岩棉但低于EPS。结构安全性方面：复合保温板密度高于EPS但远低于岩棉，但抗压强度和抗拉强度低于EPS而高于岩棉，意味着其抗冲击和抗风载能力处于中间状态，同时所需的施工难度更低，质量较轻，基本无脱落的风险。防火性能方面：复合保温板和EPS板在防火性能方面相差无几，总体复合保温板略优于EPS板，但是低于岩棉板防火等级A级别。目前，ASG新型无机复合保温板耐火隔热性和耐火完整性均可达到3小时以上，而且产品本身是不燃的，即使由于其它建筑物或物品起火，本产品也能起到隔火隔热、阻止火势的作用，并在高温状态下保持完整性。耐久性方面：从吸水性方面对比，EPS板吸水率最低，其次是复合保温板，岩棉板的吸水率最高，可见若在不添加任何憎水剂的情况下，复合保温板的耐久性高于岩棉板但低于EPS板。施工方面：当复合保温板厚度薄时，自重轻，易于施工，若厚度超4cm须支架，可以裁割，自重重，因此施工不便；而EPS板施工性能优于岩棉板，岩棉板自重大施工难度相对高。成本方面：EPS质轻易于施工，且材料成本低，其外墙保温系统每平米的造价大约为100行业专题报告建筑材料26请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日元左右，而岩棉由于自重较大，固定和施工要求相对较高，造价略高于EPS，大约每平米150元。复合保温材料施工难易程度处于两者之间，材料成本适中，因此其外墙保温系统每平方米的造价大约为110元左右。综上，复合保温板具有良好的保温功能，同时防火性能、抗压强度和抗拉强度都优于EPS板。在耐久性方面，在不添加任何憎水剂的情况下，复合保温板优于岩棉板。并且复合保温板与墙面粘结性能好，不易脱落。此外，由于复合保温板相对于岩棉板施工易，在造价成本方面明显低于岩棉板。节能新规下，复合保温板高防火等级及较好的保温性更适合高层建筑。表14：复合保温板与EPS及岩棉对比特性EPS岩棉复合保温板保温功能性导热系数较低，但EPS略优于岩棉导热系数较低相同厚度下导热系数优于岩棉但低于EPS结构安全性密度低、抗压强、抗拉强密度高、抗压弱、抗拉弱密度高于EPS但远低于岩棉；抗压强度和抗拉强度低于EPS而高于岩棉防火安全性防火安全性低，防火安全性高，对消防要求较高的高层建筑等需采用岩棉系统略优于EPS板，低于岩棉板耐久性耐久性更强吸水性较高，会有脱落隐患耐久性低于EPS板优于岩棉板施工性能较易施工施工不便厚度超4cm时不易施工；厚度薄，易施工资料来源：河北省工程建设设计标准、西部证券研发中心2.2大行业，小企业，新规下行业集中度有望加速提升建筑保温：1200亿材料市场，3000亿包工包料市场。根据国家统计局的数据，2021年我国建筑业企业房屋新开工面积为49.2亿平方米，估算得到新建建筑保温材料市场规模超1200亿元，若包含施工，则市场规模接近3000亿元。其次，我国在20年前才强制新规划楼盘做外墙保温，大量旧房无保温设施，因此在存量建筑方面，节能保温需求仍有巨大空间，整体市场需求将远不止3000亿元。图12：建筑保温材料市场规模资料来源：国家统计局、西部证券研发中心0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%020040060080010001200140016002014201520162017201820192020建筑保温材料市场规模（亿元）增速行业专题报告建筑材料27请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日表15：保温板市场空间测算新建建筑材料费建筑面积（亿平）外墙使用面积（建面的60%）屋顶使用面积（建面的30%）产品价格（元/㎡）市场占比市场空间（亿元）49.229.514.8EPS2570%775岩棉3530%465合计1240新建建筑施工费建筑面积（亿平）外墙使用面积（建面的60%）屋顶使用面积（建面的30%）施工价格（元/㎡）市场占比市场空间（亿元）49.229.514.8屋顶施工30EPS：70%岩棉：30%1771EPS外墙100岩棉外墙150资料来源：前瞻产业研究院、西部证券研发中心大行业，小企业，龙头提升空间巨大。建筑保温行业存在技术和资金门槛较低、缺乏统一健全的标准体系引导、监管不严等问题，使得大量小企业得以通过低价竞争存活，保温产品趋向同质化，行业格局大而分散。相对于4000亿元的大市场，龙头保温企业的收入规模基本10亿元及以下，市占率不足0.2%，提升空间巨大。而市场格局分散的核心原因主要是以下几点：1、行业标准不一，难以引导市场健康发展建筑保温行业现存省级及以上标准超过1000本，标准繁杂，且不同标准间存在相互矛盾之处，标准本身也常存在界定和表述粗糙导致落地性差、重材料标准而轻施工标准等问题，难以有效引导市场健康发展。2、行业监管不严，低价低质产品遍地由于行业缺乏统一健全的标准体系，相关部分难以有效监管，导致低价中标普遍，给了小企业依靠偷工减料、以次充好生存的空间。保温行业标准及政策众多，但在监管执行上存在缺失，比如检测机构只对送检小样负责，而对实际上墙材料缺乏监督。而在施工质量方面，行业普遍以零散的小型施工队为主，缺乏专业平台的约束和标准化培训，水平参差不齐，质量隐患大。3、技术门槛低，投资成本小，产品同质化保温材料生产端缺乏技术壁垒，行业进入门槛较低，且具有一定运输半径使得行业内存在较多小企业进行本地化供应。加之保温材料行业具有轻资产特征，保温材料公司的资产周转率一般在1-2次，小企业还可通过租赁厂房减少初始投资成本，投产所面临的资金门槛不高，致使小企业数量众多。行业专题报告建筑材料28请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日图13：保温材料行业格局资料来源：华经情报网、西部证券研发中心建筑节能新规的落地，提高了建筑围护结构的保温隔热要求，在相同条件下，产品需求量提升同时产品的质量要求也更高，考虑到目前行业多以中小企业为主，产品质量参差不齐，新规落地后，我们有望看到头部保温企业进一步整合产业链上下游资源，提升系统化供应能力，实现市占率的提升。3建筑玻璃：节能玻璃扩增量，新规下龙头显著受益3.1新规下，节能玻璃更符政策导向建筑节能新规，更高的节能标准下，有望双双提振玻璃与节能玻璃需求。从建筑供暖和制冷的能耗角度看，根据《我国Low-E节能玻璃推广应用现状分析》（2018）测算，通过门窗传热能源消耗约占建筑能耗28％，通过门窗空气渗透能源消耗约占27％，门窗能耗合计占55%，占建筑总能耗的23%。而建筑幕墙造成的能耗更占到整个建筑物散热量90%以上，因此建筑节能中门窗效能的提高是极为重要的一环。而从以往建筑节能相关政策的推广效果来看，居住建筑方面从原先的只用单层普通玻璃逐步升级为双层中空玻璃，到目前部分节能示范城市所用的三层两腔玻璃（即三层普通玻璃中夹着两层空气层），公共建筑则从单层逐步演变为双层LOW-E玻璃，玻璃单位的使用量和价值都在不断提升。展望未来，建筑节能规范逐步趋严，一方面推动将推动单位玻璃的使用量，另一方面高价值节能玻璃的渗透率也将加速提升。行业专题报告建筑材料29请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日图14：普通建筑及建筑幕墙类门窗在供暖和制冷层面能耗占比资料来源：中国建筑节能协会能耗统计专委会、西部证券研发中心节能玻璃各有不同，Low－E适用性最强。从建筑玻璃的分类来看，以节能为标准进行划分可分为普通玻璃和节能玻璃。普通平板玻璃也称白片玻璃或净片玻璃，具有无色透明、厚度均匀、尺寸规范和易于生产的特点，但是应用场景较为局限，难以满足特定条件的需求。节能玻璃不同于普通的玻璃，它本身具备两个节能特性：保温性和隔热性。而凡是具备这种特性的玻璃都称之为节能玻璃，按照不同的制作工艺和特点又分为一下几种：1、吸热玻璃吸热玻璃是一种能够吸收太阳能的平板玻璃，它是利用玻璃中的金属离子对太阳能进行选择性的吸收，同时呈现出不同的颜色。有些夹层玻璃胶片中也参有特殊的金属离子，用这种胶片可以生产出吸热的夹层玻璃。吸热玻璃一般可减少进入室内的太阳热能的20％～30％，降低了空调负荷。吸热玻璃的特点是遮蔽系数比较低，太阳能总透射比、太阳光直接透射比和太阳光直接反射比都较低，见光透射比、玻璃的颜色可以根据玻璃中的金属离子的成分和浓度变化。可见光反射比、传热系数、辐射率则与普通玻璃差别不大。2、热反射玻璃热反射玻璃是对太阳能有反射作用的镀膜玻璃，其反射率可达20％～40％，甚至更高。它的表面镀有金属、非金属及其氧化物等各种薄膜，这些膜层可以对太阳能产生一定的反射效果，从而达到阻挡太阳能进入室内的目的。热反射玻璃的遮蔽系数、太阳能总透射比、太阳光直接透射比和可见光透射比都较低。太阳光直接反射比、可见光反射比较高，而传热系数、辐射率则与普通玻璃差别不大。3、低辐射玻璃低辐射玻璃又称为Low－E玻璃，是一种对波长在4．5～25um范围的远红外线有较高反射比的镀膜玻璃，它具有较低的辐射率。在冬季，它可以反射室内暖气辐射的红外热能，辐射率一般小于0．25，将热能保护在室内。在夏季马路、水泥地面和建筑物的墙面在太阳的暴晒下，吸收了大量的热量并以远红外线的形式向四周辐射。低辐射玻璃的遮蔽系数、太阳能总透射比太阳光直接透射比、太阳光直接反射比、可见光透射比和可见光反射比等都与普通玻璃差别不大，其辐射率传热系数比较低。4、中空玻璃55%90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%普通建筑门窗能耗建筑幕墙类门窗能耗行业专题报告建筑材料30请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日中空玻璃将两片或多片玻璃以有效支撑均匀隔开并对周边粘接密封，使玻璃层之间形成有干燥气体的空腔，其内部形成了一定厚度的被限制了流动的气体层。由于这些气体的导热系数大大小于玻璃材料的导热系数，因此具有较好的隔热能力。中空玻璃的特点是传热系数较低，与普通玻璃相比，其传热系数至少可降低40％是目前最实用的隔热玻璃。我们可以将多种节能玻璃组合在一起，产生良好的节能效果。5、真空玻璃真空玻璃的结构类似于中空玻璃，所不同的是真空玻璃空腔的气体非常稀薄，近乎真空其隔热原理就是利用真空构造隔绝了热传导，传热系数很低。根据有关资料数据，同种材料真空玻璃的传导系数至少比中空玻璃低15％。但目前生产成本较高，仅在一些特殊场合应用。图15：普通玻璃示意图图16：节能玻璃示意图资料来源：中国玻璃网、西部证券研发中心资料来源：中国玻璃网、西部证券研发中心表16：节能玻璃分类类型效用吸热玻璃吸热玻璃是一种能够吸收太阳能的平板玻璃，它是利用玻璃中的金属离子对太阳能进行选择性的吸收，同时呈现出不同的颜色。有些夹层玻璃胶片中也掺有特殊的金属离子，用这种胶片可以生产出吸热的夹层玻璃。吸热玻璃一般可减少进入室内的太阳热能的20%~30%，降低了空调负荷。吸热玻璃的特点是遮蔽系数比较低，太阳能总透射比、太阳光直接透射比和太阳光直接反射比都较低，见光透射比、玻璃的颜色可以根据玻璃中的金属离子的成分和浓度变化。可见光反射比、传热系数、辐射率则与普通玻璃差别不大热反应玻璃热反射玻璃是对太阳能有反射作用的镀膜玻璃，其反射率可达20%~40%，甚至更高。它的表面镀有金属、非金属及其氧化物等各种薄膜，这些膜层可以对太阳能产生一定的反射效果，从而达到阻挡太阳能进入室内的目的。在低纬度的炎热地区，夏季可节省室内空调的能源消耗，它同时具有较好的透光性能，使室内光线柔和舒适另外，这种反射层的镜面效果和色调对建筑物的外观装饰效果都较好。热反射玻璃的遮蔽系数，太阳能总透射比，太阳光直接透射比和可见光透射比都较低。太阳光直接反射比、可见光反射比较高，而传热系数、辐射率则与普通玻璃差别不大低辐射玻璃Low-E玻璃低辐射玻璃又称为Low-E玻璃，是一种对波长在4.5~25um范围的远红外线有较高反射比的镀膜玻璃，它具有较低的辐射率，在冬季，它可以反射室内暖气辐射的红外热能，辐射率一般小于0.25，将热能保护在室内。在夏季马路、水泥地面和建筑物的墙面在太阳的暴晒下，吸收了大最的热量并以远红外线的形式向四周辐射。低辐射玻璃的遮蔽系数、太阳能总透射比太阳光直接透射比、太阳光直接反射比、可见光透射比和可见光反射比等都与普通玻璃差别不大，其辐射率传热系数比较低中空玻璃中空玻璃是将两片或多片玻璃以有效支撑均匀隔开并对周边粘接密封，使玻璃层之间形成有干燥气体的空腔，其内部形成了一定厚度的被限制了流动的气体层。由于这些气体的导热系数大大小于玻璃材料的导热系数，因此具有较好的隔热能力。中空玻璃的特点是传热系数较低，与普通玻璃相比，其传热系数至少可降低40%，是最实用的隔热玻璃。我们可以将多种节能玻璃组合在一起，产生良好的节能效果资料来源：玻璃网、西部证券研发中心行业专题报告建筑材料31请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日节能玻璃高透光，低辐射，节能效果佳。节能玻璃与普通玻璃最大的差别是节能玻璃拥有更加优越的隔热和遮阳性能，冬季可以大大减少室内热量的溢出，夏季以可以减少阳光进入室内。其中，低辐射镀膜玻璃（Low-E玻璃）是节能性能最好的窗用材料。从研究数据可以看出，6mm的Low-E玻璃的太阳光直接吸收比可达39.35，比12mm的普通平板玻璃还要高出许多。同时，Low-E玻璃的模层具有极低的表面辐射率，能够反射80%以上的远红外辐射，所以具有良好的阻隔热辐射透过作用，Low-E中空玻璃节能效果比普通玻璃提高超过70%，比普通中空玻璃提高了40%以上。较低的太阳能总透射比，也显示出良好的隔热性能，特别是11mmLOW-E胶合玻璃，其遮蔽系数达到0.49。在大面积的玻璃幕墙中采用这些深加工玻璃，可以显著降低通过玻璃直接进入室内的太阳辐射热，从而减少空调能耗，大力推广LOW-E玻璃在建筑中的应用，可以真正达到节约能耗的目的。图17：节能玻璃与普通玻璃节能效果对比图18：节能玻璃与普通中空玻璃节能效果对比资料来源：中国建筑节能协会能耗统计专委会、西部证券研发中心资料来源：中国建筑节能协会能耗统计专委会、西部证券研发中心表17：普通玻璃与节能玻璃的性能对比项目12mm普通平板白玻璃8mm普通平板白玻璃5mm普通平板白玻璃6mm涂LoWE膜玻璃7mmLOWE胶合玻璃11mmLOWE胶合玻璃半球辐射率0.830.830.830.450.450.45玻璃的可见光透射比τV，％85.9788.6589.4681.1864.1257.89玻璃的可见光反射比ρV，％8.358.878.88.268.087.12太阳光直接透射比τe，％72.9380.2283.2353.841.8730.34太阳光直接反射比ρe，％7.388.068.156.856.565.95太阳光直接吸收比αe，％19.6911.728.6239.3551.5763.71太阳能总透射比g，％78.0183.2485.4561.9252.5243.5遮蔽系数Sc0.880.940.960.70.590.49资料来源：中玻网、西部证券研发中心3.2百亿增量市场，节能诉求下龙头或将持续受益新规下节能效率要求提升，或将增加建筑单位使用面积，带来百亿增量市场。建筑节能新规下，整体节能效率的提升势必会要求建筑各部位增强节能性，玻璃作为核心的外围护构件将必不可缺。从现阶段，新建建筑还未受节能新规影响，建筑通常采用双层玻璃中空玻璃，未来三层两腔玻璃有望逐步替代双层玻璃以满足规范需求。通过简单测算，假设目前建筑都使用双层玻璃，则未来新规带来的增量达358亿元，若目前已有50%的建筑使用行业专题报告建筑材料32请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日三层玻璃，则未来新规带来的增量达143亿元。即使考虑到部分建筑采用双层LOW-E玻璃而不采用三玻两腔，但综合来看新规下玻璃节能效率提升带来的增量需求依旧有望超百亿元。表18：新规下玻璃需求增量测算时间竣工面积（万平）单位面积玻璃用量(重箱/平米)新规后单位面积玻璃用量(重箱/平米)新规后建筑玻璃使用量（万重箱）玻璃价格（重箱/元）新规后建筑玻璃使用量（亿元）2022-2025E100000100%双层玻璃0.65三玻两腔0.983250011035850%双层玻璃，50%三层玻璃三玻两腔0.7813000143资料来源：Wind、国家统计局、卓创资讯、西部证券研发中心表19：玻璃的单位使用量时间竣工面积玻璃产量地产需求占比玻璃总产量建筑玻璃需求量单位面积玻璃用量（万平）（万重箱）（万重箱）（重箱/平米）20161061287740365%503120.4720171014867902465%513660.512018935508686465%564620.62019959429267065%602360.632020912189457265%614710.67202110141210166565%660820.65资料来源：Wind、国家统计局、卓创资讯、西部证券研发中心千亿玻璃市场，百亿节能玻璃增量市场。LOW-E玻璃是通过浮法玻璃加工而成，主要生产方式包括在线化学气相沉积法和离线真空磁控溅射法。在线化学气相沉积法是浮法玻璃冷却工艺过程中将含有薄膜元素的一种或几种液体金属或金属粉末在衬底表面上进行化学反应生成薄膜的方法。离线真空磁控溅射法生产Low-E玻璃，需一层纯银薄膜作为功能膜，再利用阴极表面配合的磁场形成电子陷阱，使在E×B的作用下电子紧贴阴极表面飘移在玻璃基片上形成薄膜的技术。根据玻璃基片放置位置不同分为垂直法与水平法。据中国建筑材料联合会数据，21年平板玻璃行业营业收入1184亿元，全年产量为10.17亿重量箱。考虑到目前国内LOW-E的渗透率仅为12%，随着节能新规的落地，节能玻璃渗透率有望加速提升。LOW-E玻璃价格比普通浮法玻璃高20-30%，则渗透率每提升10pct，行业容量有望提升150亿元左右。图19：节能玻璃生产过程图20：节能玻璃生产过程资料来源：前瞻产业研究院、西部证券研发中心资料来源：前瞻产业研究院、西部证券研发中心行业专题报告建筑材料33请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日对比国外，国内渗透率低，新规落地后或将加速提升。根据《2021-2025年低辐射玻璃行业深度市场调研及投资策略建议报告》显示，2021年欧美等发达国家Low-E玻璃渗透率普遍超过85%，其中德国、韩国和波兰渗透率分别为92%、90%和75%，远高于国内（12%-《我国LOW—E节能玻璃推广应用现状分析》统计显示）。具体看，根据欧洲平板玻璃协会2005年的报告，1991年欧洲各国宣布于1995年强制采用Low-E中空玻璃后，Low-E中空玻璃的市场占有率直线上升，1995年市占率超过50%，使用量从当初不足200万平米增加到2004年的3600万平米。以德国为例，德国《关于新建建筑物节能法》于1976年实施生效，要求新建筑物必须做隔热保温。此后，1984年《建筑隔热保温规定》要求控制建筑物热损失、2002年《能源节约法》（EnEv）规范了建筑材料的保暖性能提出强制性要求，并与税收挂钩。至1999年，德国建筑中Low-E玻璃使用率达90%。在建筑节能相关政策出台前，国内的建筑基本使用单层普通玻璃，而随着建筑节能规范的逐步完善，新建建筑使用的玻璃，从单层普通玻璃逐步过渡到双层中空玻璃，部分节能要求更为严格的地区更是使用三层两腔或双层LOW-E玻璃。我们认为未来随着建筑节能新规的落地，透光围护结构即建筑玻璃的传热系数的进一步下降，或将加速推动节能玻璃的渗透率提升，行业龙头有望率先受益。图21：国内节能玻璃渗透率提升空间大资料来源：华经产业研究院、西部证券研发中心表20：各国建筑节能玻璃有关规范年代德国Low-E玻璃渗透率情况1976《关于新建建筑物节能法》：要求新建筑物必须做隔热保温1999年德国Low-E玻璃渗透率达90%，截至目前渗透率达92%1984《建筑隔热保温规定》：要求控制建筑物热损失2002《能源节约法》：强制性规范建筑材料的保暖性能，并与税收挂钩。年代美国1975《能源政策和节约法》：提住建筑节能的要求2010年美国Low-E玻璃使用率达83%1992《能源政策法1992》：要求联邦相关部门到2000年在1985年的基础上降低建筑能耗的20%92%90%75%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%德国韩国波兰中国Low-E玻璃渗透率行业专题报告建筑材料34请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日2005《能源政策法2005》：增加鼓励节能产品的税收激励措施和贷款政策年代欧洲1991宣布于1995年强制采用Low-E中空玻璃1995年渗透率超过50%，使用量从当初不足200万平米增加到2004年的3600万平米。资料来源：中玻网、西部证券研发中心LOW-E玻璃深加工市场，五龙头占据中高端，低端企业众多。据不完全统计我国建筑玻璃深加工企业有2000多家，但多数技术水平较低。其中，中低端市场竞争较为激烈，产品质量参差不齐，整体处于供过于求的状态。中高端市场主要由传统的龙头企业所把持，按照产能计算，到20年业内“五大家”（信义、南玻、旗滨、台玻和耀皮）合计占据LOW-E玻璃市场54%的市场份额。我们认为随着建筑节能新规的落地，下游客户对于节能玻璃的产品质量和节能效果要求将进一步提升，低端的产品无法满足节能指标要求有望逐步退出市场，节能玻璃龙头企业或将享受政策红利。图22：LOW-E玻璃行业集中度情况资料来源：中玻网、西部证券研发中心4可再生能源建筑系统行业：BAPV先行，BIPV后至4.1光伏：建筑可再生能源系统首选光伏建筑可再生能源系统的首选，建筑节能的核心手段。可再生能源建筑系统可在建筑的运行阶段实现能源的自发自用，从而达到建筑能耗下降的目的，主要的措施即采用建筑光伏一体化（BIPV）等形式。具体看案例，苏州保时得中国总部的BIPV系统年发电42万度，为大楼提供23%的电能消耗；上海ZHA摩天大楼的BIPV系统可自发自用电力，能耗降低达25%。综合来看，建筑光伏一体化可节约建筑运行期间20-30%的能耗，是建筑运行阶段优选的节能措施。行业专题报告建筑材料35请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日图23：BIPV建筑详解图资料来源：HalidePerovskiteSolarCellsforBuildingIntegratedPhotovoltaics:TransformingBuildingFaadesIntoPowerGenerators、西部证券研发中心BAPV先行，BIPV后发先至。BAPV（BuildingAttachedPhotovoltaic）即后置式光伏发电屋面系统，一般指在现有建筑上安装太阳能光伏发电系统，利用建筑闲置空间发电，多运用于存量建筑改造；BIPV（BuildingIntegratedPhotovoltaic）是指光伏建筑一体化，是与建筑物同时设计、施工和安装，并与建筑物融为一体的太阳能光伏发电系统，兼顾发电效益及建筑外观。虽然BIPV在成本、性能等方面具备一定优势，但其发展尚处早期阶段，能够在存量建筑上直接加装的BAPV仍是主流形式。具体来看，两者的差异主要体现在以下几点：1）建筑外观：BIPV为建筑光伏一体化系统，因此其设计被纳入建筑总体规划，建成建筑的外观整体性更强；BAPV为后期安装的光伏组件，外观整体性较差。2）屋面受力：BIPV建筑的屋面为单纯屋面，结构受力清晰，安全性高；BAPV因需后期安装，屋面受力较为复杂，长期的风载作用和变形可能产生疲劳效应，影响结构安全。3）防水性能：BIPV采用憎水性玻璃面板与主水槽、防水密封等形成屋面防排水系统，屋面构造、泛水包边、采光带等采用模块化组合构成，可实现较好的防水性能；BAPV本身不需要提供防水能力，只需要既有屋顶具备防水能力即可。4）施工难度：BIPV系统作为建筑重要结构件，承担屋顶功能，对于防水、隔热等建筑性能要求高，安装难度较大；而BAPV直接在既有屋顶上加装，安装较为简单。5）运营维护：BIPV屋面以单块电池组件为单元模块化设计安装，检修的同时还需要兼顾屋顶功能是否完整，运营维护难度较高；BAPV可直接在屋顶上进行检修，拆装较为方便，运营维护难度低。BAPV不影响原有建筑物的功能，而是通过将光伏发电组件安装在已有建筑的屋顶、墙面等结构，再连接蓄电池和逆变器等装置，以实现利用建筑闲置空间发电，提高发电效率的目的。BIPV作为建筑光伏的新方案，在安全性、观赏性、便捷性和经济性方面都具备一行业专题报告建筑材料36请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日定优势，并且高度契合了绿色建筑的发展潮流，代表了绿色建筑发展的未来趋势。伴随光伏行业的蓬勃发展和“双碳”目标的提出，国内各省市不断推出政策对BIPV进行补贴支持BIPV的发展，助力BIPV成为未来成为光伏一体化的主流。结合众多优势来看，相比BAPV，BIPV在未来将占有更广阔的市场。图24：建筑BAPV展示图25：建筑BIPV展示资料来源：索比光伏网、西部证券研发中心资料来源：索比光伏网、西部证券研发中心表21：BIPV与BAPV对比对比项BIPVBAPV外观将太阳能设备融入建筑，一体性较好，整体更加美观须在屋顶或墙面架设光伏产品，整体性较差安全性将光伏设备作为建筑的一部分，受力清晰，经过严格计算，安全性较高需要使用钢结构等产品固定光伏设备，容易受到风力雨水等外力的侵蚀，固定结构压力较大，安全性降低。施工难度屋面建设难度小，安装速度快分两期施工，施工周期长造价减少墙体和固定装置成本，成本较低需要墙体及固定设备，成本较高维护寿命一般在50年甚至更长，屋内含多块电池，拆卸方便寿命在20-25年，不利于检修等活动资料来源：全球光伏网、西部证券研发中心4.2建筑光伏BAPV先行，BIPV后至建筑节能，光伏更具潜力，其中BAPV市场快速扩容，BIPV紧随其后。在如今建筑节能背景下，再生能源的开发是节能减排的重要抓手。而对比来看，光伏发电具有资源易获取、就近供电、避免电能损失、能量转换简单等特点，是建筑节能的首选。具体看，BAPV市场主要的对应着分布式光伏需求，21年我国分布式光伏的装机量为21.6GW，占比为41%,较15年的9%提升32pct。根据西部电新组测算，未来，随着碳中和政策和整县推动的落地，十四五期间分布式光伏年均装机量有望超30GW。一般来看，1GW光伏对应的行业价值量在35-40亿元，十四五期间BAPV市场年均需求超千亿。而BIPV仍处于起步阶段，2019年和2020年全球BIPV装机总量分别达1.15GW和2.3GW，约占全球光伏总装机量的1%，处于大规模发展前的起步阶段。欧洲和中国为主要的BIPV市场，据中国光伏行业协会光电建筑专委会发布的数据来看，我国2020年BIPV装机容量已达709MW，约占全球BIPV总装机量的七成。未来，随着优质屋面资源逐步减少，BIPV的优势有望凸显，市场需求加速放量。行业专题报告建筑材料37请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日图26：国内分布式新增装机量图27：新增分布式与集中式占比资料来源：国家能源局、西部证券研发中心资料来源：国家能源局、西部证券研发中心产业链上游传统光伏企业为主，中游参与者众多，下游工商业用户动力足。从产业链划分看，上游为光伏电池生产企业、中游建筑光伏系统集成商包括BAPV和BIPV、下游是光伏投资商。总体上，上游竞争激烈，光伏领军企业较多，且少数龙头拥有定价权，集聚了较多光伏领军企业；中游进入门槛和盈利水平相对较高，目前主要是各建筑、光伏和电力企业以屋顶、幕墙等建筑细分领域跨行业经营为主；下游光伏投资商包括政府、居民、工商业用户等，投资动力主要来自绿色低碳需求。特别是商业和工业领域由于用电成本较高，因此相比于住宅而言成本回报周期更短，是目前分布式光伏及BIPV行业的主要应用领域。具体看产业链的价值分配，由于BIPV目前整体市场还未成熟，下文主要以BAPV（分布式光伏电站为主进行讨论）。分布式光伏电站成本构成中，组件占比最高，达到45%，施工占比达到30%，逆光器、辅助料分别占比10%、5%，支架、光伏电流和配电箱共占取10%，由占比可见，分布式电站组件和施工占据主要成本。再单从组件成本来看，电池占据68%成本，其余由边框、玻璃、EVA、人工及其它成本构成。图28：建筑光伏系统产业链资料来源：中玻网、西部证券研发中心-100%0%100%200%300%400%0500100015002000250020132014201520162017201820192020国内新增分布式装机量（万千瓦）同比01000200030004000500060002014201520162017201820192020国内新增地面电站装机量（万千瓦）国内新增分布式装机量（万千瓦）行业专题报告建筑材料38请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日图29：分布式电站成本构成占比图30：组件成本构成占比资料来源：索比光伏网、西部证券研发中心资料来源：索比光伏网、西部证券研发中心具体看中游，分布式开发项目开发可分为三类：1）自建屋面：业主自采自建自用，业主一般将工程总包于分布式光伏承包商，由其负责建设和后期维护，该类承包方一部分是光伏材料公司、建筑公司等对应子公司或部门直接负责，另一部分是由其下游经销商负责。2）租赁屋面1：整县开发或央国企能源公司租赁屋面，由央国企牵头，采用合同能源管理（即屋面的所有者将屋面租给相关能源公司从而获得使用光伏发电折扣电价），实施集采，材料施工根据具体要求投标，与集中式光伏模式相差不大。具体参与者，包括光伏材料端的隆基、天合、晶科等公司，施工端的森特、江河、精工等公司，以及BIPV相关企业浙江龙焱、合特光电等。3）租赁屋面2：由其他企业租赁，其中包括材料端的光伏企业，施工端的企业以及电站运营企业。项目大由企业直接负责，项目较小由企业下属经销商负责，材料由企业直接统一采购。综合来看，在分布式光伏项目上，在项目投标阶段，各类企业光伏材料龙头、建筑端企业、BIPV企业度处于竞争状态，但后续项目实施阶段，企业需要采购其他公司的材料及施工的协助，相关产业链企业则处于合作状态。表22：分布式项目开发方式项目类型开发主体项目建设方式材料采购自建屋面业主自身外包由外包方统一采购租赁屋面央国企能源公司自建集采其他企业自建集采资料来源：全球新能源网、西部证券研发中心具体看中游，目前，建筑光伏系统市场的参与者主要分为三类：第一类：传统光伏领域的龙头企业，主要包括隆基股份、晶科能源、天合光能、中信博等，该类企业主要从原有的光伏产品出发，开发适合建筑光伏系统所需的组件、支架等系列产品，其优势主要在于对于光伏产品有较深的理解，同时产品质量更为稳定，成本更低，但缺点是产品更为光伏化，与建筑本身的匹配性稍差。组件45%逆变器10%支架6%配电箱2%光伏电流2%辅助料5%施工30%电池68%玻璃6%背板3%EVA4%边框9%焊带2%接线盒3%折旧、人工及其他5%行业专题报告建筑材料39请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日第二类：建筑类公司，主要包括森特股份、江河幕墙、方大集团、精工钢构、瑞华建筑等，该类企业从原有业务出发，通过外部合作和自身研发相结合的方式，推出与建筑光伏相关联的产品及服务，其优势在于产品与建筑更为契合，整体效果较好，但缺点是光伏产品的成熟度和实际效果稍差，且成本较高。第三类：BIPV创业型企业，主要包括龙焱能源、合特光电、汉能、瑞科新能源，该类企业规模较小，未独立上市，专注于BIPV领域产品开发，其优势在于产品既具有较好的光伏转化率又与建筑整体结合的较好，但缺点是成本高，未实现大规模量产。表23：BAPV及BAPV相关上市公司类别企业名称业务简介传统光伏领域的龙头企业隆基股份公司推出"隆锦"、"隆顶"产品，其分别针对建筑墙面和屋顶的BIPV产品，具备较强的防水、防火以及抗风等优点，可组成一套的屋面围护系统晶科能源晶科能源推出适用于建筑玻璃外墙的BIPV彩色幕墙产品，以及针对工业新建或翻新建筑屋顶的BIPV彩钢瓦产品天合光能由边框组件、彩钢瓦以及210组件等结构组成，由于设计采用榫卯结构，瓦片具备较强的防水性和稳固性，采用定制化、整体化的设计交付形式中信博公司凭借其在光伏支架领域积累的经验，可以对BIPV产品进行防渗漏、抗沉降、防伸缩等各项设计正泰电器针对工商业屋顶的BIPV系列产品，具备防水、防火以及建构稳定等建材属性，组件拆卸便捷，使用寿命可达25年晶华新能源"晶面"主要针对建筑物的墙面，便于维护；“华顶”由铝合金边框和双玻组件构成，主要应用于建筑物屋顶，可取代传统瓦片，使用寿命可达30年，安全可靠上迈新能源吉瓦采用轻质的eArc组件与铝镁锰板的结合，产品每平米重约4kg，降低了建筑屋面的承载压力；具备较强的防水和散热性能，能够有效提高转换效率;同时产品可以采取传统瓦片的安装方式，安装便捷亚玛顿建筑光伏玻璃、防水BIPV组件、可弯曲的光伏组件、防眩光组件、彩色组件以及可投影显示的光伏幕墙；与特斯拉合作建筑类公司森特股份隆基股份入股公司，在BIPV开展业务合作，优势互补。公司专注于为客户提供高端金属建筑围护系统、声屏障系统和钢结构工程的设计、制造、安装施工一体化服务江河幕墙提供幕墙系统性整体服务；坚持“节能减碳”的发展理念，曾开展多次较大规模的世界级光伏幕墙业务，例如迪拜无限塔、沙特CMATower等项目方大集团国家一级建筑幕墙施工企业，在我国首幢绿色奥运示范性建筑，即清华大学的超低能耗示范楼中使用的该企业制造的光伏幕墙，节能效果可达到30%精工钢构钢结构龙头企业，是一家集BIPV产品设计、生产、销售和安装于一体的BIPV系统集成商。旗下子公司精工能源布局光伏屋顶市场，投资屋顶光伏电站；子公司精锐金属开展光伏幕墙业务，专业化针对建筑屋面围护开展业务瑞华建设业务范围遍布海内外，在城市建设等领域提供综合幕墙系统性服务，是我国光伏幕墙领域的领军企业嘉寓股份公司主营节能环保型产品，如节能门窗、光伏幕墙等，掌握国际先进技术，是具备产品研发、设计、生产和安装多重功能的专业型企业金刚玻璃从事环保型玻璃的研发，作为我国首次成功研制出可发电、防水、隔音等功能的光伏玻璃产品企业，金刚玻璃的光伏玻璃制造处于世界领先水平瑞和股份公司是国家建筑装饰和幕墙施工一级、设计甲级企业光伏幕墙龙焱能源一直致力于在中国实现高效碲化镉(CdTe)薄膜太阳电池技术的产业化，专注于碲化镉薄膜光伏技术研发及生产，成功打破国外技术垄断，率先在中国实现了完全自主研发碲化镉薄膜太阳能技术产业化，电池效率达到国内外卓越水平，承担并完成了“863计划”的一项课题，参与建成了世园会中国馆、大同能源馆等多个标志性项目行业专题报告建筑材料40请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日汉能主要从事BIPV技术的研发、产品生产等业务，推出的“汉瓦”和“汉墙”。产品分别进军光伏屋顶和光伏幕墙市场，在浙江等地得到广泛应用合特光电主要围绕光伏发电技术及应用产品展开科研攻关，涵盖绿色建材系列产品如光伏发电地砖、光伏发电玻璃幕墙、光伏发电屋面瓦，以及绿色交通系列产品如发电隔音障、发电防眩板、发电公路等瑞科新能源母公司是明阳智能，目前产品包括CdTe标准光伏组件，可定制化透光、彩色、彩釉、中空、发光组件资料来源：公司公告、西部证券研发中心我们认为随着建筑节能新规的落地，建筑光伏系统在再生能源建筑的渗透率或将进一步提高，行业迎来高速发展。中短期看，BAPV领域的企业将率先受益，光伏类企业凭借原有的技术和产品积累有望进一步打开销量，而建筑类企业凭借更为合理的设计及对建筑的理解，或将后来居上。长期看，BIPV是建筑光伏的最终发展方向，一些未上市的企业有望通过前期的技术，在行业迎来重大发展时，脱颖而出。5.新规碳排放强制计算下，装配式优势显著5.1装配式建筑更为节能，PC与钢结构装配式并行发展新规中碳排放强度进一步降低，装配式有望成为减碳最佳途径之一。新规中指出，新建的居住和公共建筑碳排放强度应分别在2016年执行的节能设计标准的基础上平均降低40%，碳排放强度平均降低7kgCO2/(m2.a)以上。具体看建筑全生命周期的碳排放，建筑全过程包括建筑材料生产运输、建筑施工、建筑运行以及建筑拆除，其中，建筑施工与拆除环节可以合并为建筑施工阶段。建筑全过程能耗即建材生产阶段、建筑运行阶段和建筑施工阶段能耗之和。从建筑全过程碳排放来看，2018年总量为49.3亿tCO2，占全国碳排放的比重为51.3%，其中，建材生产阶段碳排放27.2亿吨tCO2，占全国碳排放的比重为28.3%；建筑施工阶段碳排放1亿吨tCO2，占全国碳排放的比重为1%；建筑运行阶段碳排放21.1亿吨tCO2，占全国碳排放的比重为21.9%。而装配式建筑是对传统钢筋混凝土现浇建筑的革新与延续，相较于传统现浇建筑，装配式在施工阶段可减排10%-20%，其环保优势凸显，且施工便捷高效。若考虑到现场模具使用的减少以及工业化生产可利用多手段减排成为可能，装配式技术有望减排超过40%。图31：装配式与传统施工碳排放对比资料来源：预制建筑网、西部证券研发中心传统施工装配式施工(只考虑施工环节)装配式施工（全环节）下降10%-20%下降40%行业专题报告建筑材料41请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日图32：建筑各阶段使用能耗占比资料来源：中国建筑节能协会能耗统计专委会、西部证券研发中心三类装配式各有所长，钢结构综合最佳，混凝土最普遍。装配式建筑根据结构特征不同可分为混凝土结构、钢结构以及木结构，三种结构各有所长。从工业化程度与环保性能角度看，钢结构工业化程度最高，木结构使用原材料生态环保。比较三者各自性能特征，混凝土结构有出色的抗压强度、具有防火防腐、隔音等特性，与另两种结构比较抗震程度较差；钢结构抗震性能最优、防虫性能好，但易导热，防火性能较差需配合保温、防火材料包裹技术；木结构抗震能力强、较为抗压与隔音，但在其余性能上是三种结构中最差的，尤其木结构主材资源最稀缺。从建造工期与成本角度看，钢结构与混凝土结构工期时间短、建造成本低，其中300m钢结构精装仅需约60天。木结构工期时间较长，导致建造成本最高。受上述特征影响，三类结构适用于不同的建筑类型。混凝土结构一般使用于多层、小高层；钢结构适用于抗震要求高的高层、超高层等；木结构主要适用于豪华别墅。表24：各类装配式优缺点对比结构特征混凝土结构钢结构木结构工业化程度高最高高生态环保性能较好（主材为二次加工材料）次之（主材为一次加工材料）最好（主材为原材料）工期较短最短（300m精装约60天）较短抗压强度最高较高略低于超轻钢结构导热系数（冷热传感）较小最大（采用保温、断桥解决）最小主材自身防火性能好较差（通过防火材料包裹解决）差（通过防火材料包裹解决）主材自身防腐性能好较好差主材自身防虫性能较好最好差（主要威胁来自白蚁）结构抗震性能一般（7度）很好（9度）很好（9度）结构隔音性能好较好（通过多层复合墙解决）较好（通过多层复合墙解决）结构主材资源丰富丰富缺少建造成本较低次之最高适应建筑类型别墅、多层、小高层高层、超高层，抗震要求高的建筑三层及以下建筑（豪华别墅）资料来源：观研天下、西部证券研发中心行业专题报告建筑材料42请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日回顾发展，PC与钢结构装配式并行发展或是行业未来。从装配式的发展历史来看，20世纪50年代，因复兴工业建厂房等需要，装配式建筑相对混凝土建筑效率更高，但随着国家建筑标准提高，因行业设计能力不足，建筑需求激增等原因，装配式建筑逐步走入低谷。未来随着人口红利消失，劳动力成本提高，混凝土现浇建筑比例将逐步下降。预制化程度较高、符合可持续化发展要求的钢结构与PC结构有望并行发展，目前装配式混凝土结构占比最高，而钢结构的渗透率较低，提升空间较大。具体看：1）第一阶段：起步阶段（20世纪50年代）由于复兴工业大建厂房以及学习苏联建筑经验，20世纪50年代是装配式建筑发展的起步阶段，此时发展模式是标准化、工业化、机械化的预制构件和装配式建筑，适用于单层厂房。2）第二阶段：持续发展阶段（20世纪60—80年代）20世纪60-80年代是装配式建筑持续发展阶段，其适用范围由砖混结构的多层住宅、北京高层住宅、上海多层办公楼、单层工业厂房依次转变，此阶段的特点是：1）建筑标准不高；2）多为标准化建造；3）抗震性要求不高；4）木模板、支撑体系和钢筋短缺；5）现场劳动力短缺。3）第三阶段：装配式发展低潮（20世纪80年代—21世纪）20世纪80年代至21世纪初，此时装配式发展处在低潮阶段，因建筑规模急剧上涨，装配式建筑难以应对，且行业设计能力较低，该阶段发展体系为现浇体系，适用于厂房和住宅等。4）第四阶段：当代建筑工业化阶段（近年）近年来，由于人口红利消失，劳动力成本提高，以及环境午安问题日益凸显等问题，装配式建筑发展处于当代建筑工业化阶段，主要的模式由预拌混凝土形式和钢结构形式，其中，预拌混凝土形式的特点是模板和钢筋依然现场加工，耗费大量人力，产生建筑垃圾较多，而钢结构模式的特点是预制化、工厂化程度较高，符合持续发展的要求。图33：中国装配式建筑发展历程资料来源：装配式建筑网、西部证券研发中心行业专题报告建筑材料43请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日借鉴国外经验，未来我国或将形成以装配式混凝土结构与钢结构装配式并行的格局。根据国外装配式发展经验，国外发展装配式一方面是短期大量住房需求的爆发，另一方面是适合本土最为经济适用的方式。以此来看，资源方面国内钢铁和水泥供应充足，且我国地缘辽阔，地理情况复杂，因而钢结构和装配式混凝土结构均有对应的发展空间。1）日本—装配式钢结构为主，系战后重建及抗震带动：日本由于战后混乱，导致住宅不足，出现了严峻的“房荒”问题，并且当时住宅用地面积小，人口密度大，地震和台风等自然灾害频发，因此政府做了五年规划，促进住宅与品质发展，大规模建设保障性住房性，保障性住房带动了装配式建筑的发展。2）新加坡—装配式混凝土结构为主，系城市化、租屋制度及资源受限影响：20世纪60年代新加坡脱英自治，此时社会发展落后，居住条件较差，加之土地资源稀缺、人口密度大、劳动力资源缺乏，以及传统建筑工程技术和人才缺失，政府推出“居者有其屋”的基本国策，并且提出建筑物易建性评分规范，引进了国外预制技术，财政方面也大力支持，行业的发展得到了祖屋制度的推动，PC结构建筑广泛普及。3）中国香港—装配式混凝土结构为主，系城市化、土地资源及成本影响：中国香港政府在项目中强制性采用装配式技术，以及提出建筑面积豁免、容积率奖励等政策，实行统一规划，原因在于其一为了改善日式的公共房屋环境质量，满足人口增长的住房需求，其二劳动人口减少使得劳动力成本上升。中国香港装配式建筑行业特点是：1）公屋建设带动PC结构建筑发展；2）装配率高，产品复杂程度高，产品附加值大。4）德国—装配式木结构为主，系城市化及木资源丰富推动：德国受到工业化和城市化进程加速，农村人口大量流向城市，导致短时间内住宅需求激增，政府推动《第二部住宅建设法》完善，尝试从规划和城市空间塑造方面，打破单调的大板建筑风格，并且提出了建筑业标准规范体系假设，从而使得德国装配式建筑行业由大板建筑转化为模块化建筑，进而转化为轻型小住宅，前期风格单调统一，缺乏个性，后期则追求个性化设计。图34：中国装配式建筑发展历程资料来源：装配式建筑网、西部证券研发中心表25：各国装配式发展梳理国家/地区日本新加坡中国香港美国德国发展背景发展背景战后混乱期，住宅不足；“房荒”问题严峻。20世纪60年代，脱英自治，社会发展落后，居住条件差。改善日式的公共房屋环境质量，满足人口增长的住房需求。以汽车房屋与装配式活动住宅，解决战后房屋市场混乱和低收入居民住房问题。战后城市在废墟上重建，工期紧张；存在成本控制的问题行业专题报告建筑材料44请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日社会、自然等影响因素住宅用地面积小；人口密度大；地震、台风频发土地资源稀缺；人口密度大；劳动力资源匮乏；缺乏传统建筑工程技术。劳动人口减少，劳动力成本上升。专业工人缺失，促进了建筑构建的机械化生产。工业化和城市化进程加速阶段农村人口大量流向城市短时间住宅需求激增政府支持五年规划促进住宅与品质发展日本建筑中心“住宅部品认证制度”；保障性住房大规模建设居者有其屋基本国策；建筑物易建性评分规范；引进国外预制技术；财政大力支持。土地公有制，同意规划，集约利用；政府项目中强制性采用装配式技术：建筑面积豁免、容积率奖励等政策《国家产业化住宅建造及安全法案》《制造装配住宅建造和安全标准》一系列基础的行业法规系统；大力发展中高端装配住宅产品。《第二部住宅建设法》推动完善德国建筑业标准规范体系建设；政府尝试从规划和城市空间塑造方面，打破单调的大板建筑风格。行业特点保障房带动装配式建筑发展；技术体系完整，产业发展成熟；钢结构为装配式建筑主流；多应用于公寓和高层住宅。组屋制度推动行业发展；PC结构建筑广泛普及。公屋建设带动PC结构建筑发展；装配率高，产品复杂程度高，产品附加值大。市场化、社会化机制推动装配式建筑发展；现浇集成体系和全装配体系；易生产、精度高、节点多样化。大板建筑➡模块化建筑➡轻型小住宅；木结构为主流，标准体系发展最为完善；前期单调统一，缺乏个性，后期追求个性化设计。资料来源：装配式建筑网、西部证券研发中心现阶段，装配式以混凝土为主，未来钢结构比例将逐步提升。2020年装配式混凝土结构（PC）建筑4.3亿平方米，占装配式建筑的比例为68.3%；装配式钢结构建筑1.9亿平方米，占比为30.2%；装配式木建构占比为1.5%。政策推动，装配式钢结构比例有望加速提升。2007年，住建部发文《“十一五”期间我国钢结构行业形势及发展对策》，提出到2010年，建筑钢结构的综合技术水平接近或达到国际先进水平，以及钢结构产量目标达到全国钢产量的10%。2011年，住建部发布《建筑业十二五规划》，提出：钢结构工程比例增加。推动重大工程、地下工程、超高层钢结构工程和住宅工程关键技术的基础研究。2020年，住建部和发改委等发布《绿色建筑创建行动方案》，大力发展钢结构等装配式建筑，新建公共建筑原则上采用钢结构。2021年，《国务院关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》发布，表明推进城乡建设绿色低碳转型。通过梳理国家近几年钢结构行业相关的政策，可以得出，国家大力推动钢结构建筑发展主要原因在于，一是推动建筑业以绿色建材生态环保路径前进，建设低碳城市，二是发展智能建造，推动建筑产业高质量转型发展。政策持续加码，有望推动装配式钢结构渗透率的提升。行业专题报告建筑材料45请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日图35：20年各装配式的占比资料来源：前瞻产业研究院、西部证券研发中心表26：钢结构及装配式相关政策时间发文单位文件名主要内容2016年9月国务院《关于大力发展装配式建筑的指导意见》以京津冀、长三角、珠三角三大城市群为重点推进地区，常住人口超过300万的其他城市为积极推进地区，其余城市为鼓励推进地区，因地制宜发展装配式混凝土结构、钢结构和现代木结构等装配式建筑，力争用10年左右使装配式建筑占新建建筑面积的比例达30%。2020年7月住建部、发改委等《绿色建筑创建行动方案》大力发展钢结构等装配式建筑，新建公共建筑原则上采用钢结构。2020年9月住建部、发改委等《住房和城乡建设部等9部门印发意见加快新型建筑工业化发展》大力发展钢结构建筑，鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，积极推进钢结构住宅和农房建设；加大科技研发力度，加大钢结构住宅在围护体系、材料性能、连接工艺等方面的联合攻关。2021年10月24日国务院《国务院关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》推进城乡建设绿色低碳转型。推广绿色低碳建材和绿色建造方式，加快推进新型建筑工业化，大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅，推动建材循环利用，强化绿设计和绿色施工管理。加强县城绿色低碳建设。推动建立以绿色低碳为导向的城乡规划建设管理机制，制定建筑拆除管理办法，杜绝大拆大建。建设绿色城镇、绿色社区。2021年10月21日中办、国办《关于推动城乡建设绿色发展的意见》实现工程建设全过程绿色建造。开展绿色建造示范工程创建行动，推广绿色化、工业化、信息化、集约化、产业化建造方式，加强技术创新和集成。大力发展装配式建筑，重点推动钢结构装配式住宅建设，不断提升构件标准化水平，推动形成完整产业链，推动智能建造和建筑工业化协同发展。完善绿色建材产品认证制度，开展绿色建材应用示范工程建设，鼓励使用综合利用产品。资料来源：政府官网、西部证券研发中心5.2千亿PC构件及装配式钢结构市场，把握集中度提升机遇万亿装配式建筑市场，渗透率稳步提升。从“十三五”期间的装配式建筑建设情况来看，此期间累计建成装配式建筑面积达16亿平方米，年均增长率为54%，装配式建筑高速发展。而就20年来看，2020年新开工装配式建筑面积达6.3亿平方米，占新建建筑的比例装配式混凝土（PC）结构,68.30%装配式钢结构,30.20%装配式木建构,1.50%行业专题报告建筑材料46请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日达到20.5%，且距离十四五期间30%的占比规划要求仍有不小的提升空间。同时，参考国外，2017年美国、日本、法国、新加坡等发达国家装配式建筑渗透率均达到或超过70%，我国装配式渗透率发展仍有较大空间。图36：国内外装配式渗透率对比资料来源：智研咨询、西部证券研发中心产业链：上游设计研发，中游制造，下游维护运营。产业链上游，主要包括装配式建筑深化设计公司和预制构建产品研发公司等参与主体。装配式建筑深化设计公司主要负责装配式建筑的整体规划、深化设计，主要有中国建科和现代设计等企业。具有代表性的预制构件产品研发公司包括中建钢构和住总集团等。产业链中游，主要为预制构件加工生产厂家，即将水泥，钢材和木材加工成对应的装配式构件。预制构件加工生产厂家又分为预制构件成套设备厂商和部品部件生产厂商，其中中国装配式建筑市场中应用较广的预制构件有三类，分别为预制钢结构产品、预制混凝土构件和预制木结构。钢结构主要参与企业包括杭萧钢构以及鸿路钢构等；装配式混凝土结构主要参与企业包括中建科技和远大住工等；木结构装配式主要参与公司包括昆龙绿速和金色田园产业链下游，主要是装配式建筑的管理、运行与维护，通过专业化的企业运用现代管理方式和维修养护技术，在装配式建筑的整个使用过程提供的对建筑、设备、基础设施及建筑周边环境的专业化管理的服务。参与企业主要是各大物业公司，具有代表性的房地产物业公司包括万科物业、绿城物业和保利物业等。0%10%20%30%40%50%60%70%80%中国（2021）中国（十四五目标）欧美等发达国家装配式建筑渗透率行业专题报告建筑材料47请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日图37：装配式建筑产业链资料来源：装配式建筑网、西部证券研发中心表27：装配式行业格局梯队企业名称业务简介第一梯队：大型央企、国企中建集团拥有多项装配式建筑材料研发、工程设计专利项目宁波建工于2017年推出首个全装配式住宅项目，2020年建筑预制构件研发年产能超过20万立方米上海建工公司全资子公司上海建工材料工程有限公司是上海地区最大的商品混凝土(预拌商品混凝土及预制构件生产)生产企业,占据上海地区约50%市场份额华建集团承担上海多个集成建筑项目中铁装配具备新型墙体材料年产能400多万平米,生产配套部品部件200多万平米第二梯队：民营企业杭萧钢构杭萧钢构作为钢结构住宅龙头企业,其钢结构剪力墙组合结构技术为公司第三代钢结构技术且为唯一具有此技术的钢结构公司精工钢构2021年，公司在安徽省和江苏省建设制造产业园项目，达产后分别新增钢结构产能20和15万吨；在浙江省投资建设装配式钢结构建筑示范基地，达产后新增装配式建筑产能40万平方米远大住工装配式建筑业务占比96.4%，PC生产设备制造方面累计签约联合工厂合113间,其中具备生产能力72间,实现盈利42间全筑股份于2018年打造了国内首个100%全装配式的住宅楼盘,并不断拓展装配式技术的应用场景和落地项目鸿路钢构公司焊丝及出口钢结构产品项目总投资约6.1亿元;装配式构件项目达产后,预计可实现年销售收入8亿江河集团子公司江河幕墙承办涵盖光伏幕墙类型等多项知名工程案例,成功应用太阳光伏电源系统资料来源：公司公告、西部证券研发中心5.2.1装配式混凝土结构装配式混凝土结构市场千亿规模，政策推动下容量稳步增长。根据测算，到2025年我国装配式PC行业市场空间有望超1300亿元，十四五期间年复合增长率超30%，市场需求呈现快速成长，业内龙头有望持续受益。PC市场需求测算：市场规模=新建建筑面积×装配式混凝土结构渗透率×每平米混凝土体积系数×PC构件×预制率1）新建建筑面积：21年房地产新开工面积为19.89亿平米，考虑到21年地产严控政策行业专题报告建筑材料48请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日带来的开发商融资问题，21年新开工增速下滑较大，22年政策端放松，新开工有望逐步恢复，假设22年增速为5%，23-25年复合增速为1%。2）装配式混凝土结构渗透：20年装配式整体渗透率为20.5%，根据政策规划目标2025年我国装配式渗透率为30%，则21-25年平均明年渗透率提升幅度为1.9%。20年，装配式混凝土结构占比为68%，假设22-25年装配率为65%。3）每平米混凝土体积系数：根据经验数据，多高层住宅建筑每平米混凝土体积在0.35~0.36。4）PC构件单价：由于各地区PC工厂的摊销成本、技术水平等不同，PC构件的价格出现地区化差异，一般来说清水60mm厚的叠合楼板的含税价一般在2500~3600元/m³，后续计算就以3000元/m³进行测算。5）预制率：预制率指的是装配式混凝土结构±0.000以上的主体结构和围护结构预制构件（预制外承重墙、内承重墙、柱、梁、楼板、外挂墙板、楼梯、凸窗、空调板、阳台等）的混凝土用量占混凝土总用量的体积比。根据《装配式建筑评价标准》装配式建筑装配率至少达到50%，对应的预制率一般应达到30%，预计到2025年预制率将达到30%。表28：装配式PC行业空间测算2021E2022E2023E2024E2025E新建建筑面积（亿平）20.921.121.321.521.7PC装配式渗透15.2%15.8%17.0%18.3%19.5%PC装配式建筑面积（亿平）3.23.33.63.94.2混凝土体积系数0.3550.3550.3550.3550.355预制率18%21%24%27%30%PC构件单价(元/m³)30003000300030003000市场空间（亿元）60374292311301354资料来源：装配式建筑网、西部证券研发中心表29：预制率和装配率概念名称概念计算公式预制率是装配式混凝土结构±0.000以上的主体结构和围护结构预制构件（预制外承重墙、内承重墙、柱、梁、楼板、外挂墙板、楼梯、凸窗、空调板、阳台等）的混凝土用量占混凝土总用量的体积比。预制率=V1/(V1+V2)×100%装配率是装配式混凝土结构建筑中预制构件、建筑部品（非承重内隔墙、管道井、排烟道、护栏、整体厨房、整体卫浴、整体储柜等）的数量或面积占同类构件、部品总数量或面积的比率。单体建筑装配率由单体预制率、部品装配率和其他之和组成。装配率=∑Q1/(100-q)×100%资料来源：装配式建筑网、西部证券研发中心行业格局：央企主导，民营为辅。目前装配式建筑市场参与者主要分为两个梯队：第一梯队：大型央企国企，主要包括中建集团、宁波建工、上海建工、华建集团、中铁装配等，这类企业主要为综合性大型建筑企业，从传统建筑业务转型参与装配式建筑业务的经营。在建筑设计与建筑施工方面有深厚底蕴，同时积极自主研发、搭建PC构件与钢构件的生产线，在装配式建筑产业链中覆盖面较广。行业专题报告建筑材料49请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日第二梯队：民营企业，主要包括远大住工、全筑股份、江河集团，这类企业主要为专营集成构件企业，该类企业从原有业务出发，参与装配式建筑项目，预制构件产品生产加工能力强。表30：中国装配式建筑行业竞争梯队梯队主要公司第一梯队：大中型央企、国企中建集团、宁波建工、上海建工、华建集团、中铁装配第二梯队：民营企业远大住工、全筑股份、江河集团资料来源：公司公告、西部证券研发中心头部集中度有限，龙头提升空间大。根据住建部统计，2020年，全国共拥有预制混凝土(PC)构件生产线超过2600条，设计产能超过2亿立方米。就厂商格局看，中国装配式建筑TOP5企业市场份额占36.80%。其中远大住工以16.50%的市场份额成为行业龙头，其次包括中国建筑股份有限公司（9.9%）、建材科技（4.6%）、北京住宅产业化集团（2.9%）及中民筑友科技产业集团（2.9%）。目前，行业格局还是较为分散，未来随着行业更为规范化和标准化，小企业有望逐步出清，头部企业将率先受益。图38：装配式PC构件行业格局图39：装配式PC构件行业格局资料来源：华经情报局、西部证券研发中心资料来源：华经情报局、西部证券研发中心5.2.2装配式钢结构装配式钢结构从属钢结构行业，大行业，小企业。从行业所属来看，装配式钢结构产品主要由钢结构公司生产，因此装配式钢结构行业主要的参与者也就是钢结构企业。目前看，整体钢结构市场竞争激烈，市场集中度较低，行业内中小型企业众多，头部企业少。钢结构行业CR5仅为5%左右。近几年，由于钢材价格频繁波动，加之环保政策趋严，部分中小企业难以为继，相继退出市场，市场集中度有所提升。根据国家统计局数据，2020年全国建筑业产值达263927亿元，钢结构产值8100亿元，占建筑业总产值比例为3.07%，2016-2020年，全国钢结构产值稳步提升，复合增长率达8.7%，18~20年分别同比增长32%、11%、9%。但钢结构产值占全国建筑业产值比例仅在3%左右，比例仍较低。未来，随着钢结构技术的进步以及人工等成本的提升，钢结构占比有望提升。行业专题报告建筑材料50请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日图40：钢结构行业产值资料来源：中国建筑金属结构协会建筑钢结构分会、西部证券研发中心目前钢结构行业内公司可分为三类：·第一类是以中建钢构为代表的国有大中型钢构企业，原有业务主要为中建集团系统内工程建设提供配套，目前正向以钢结构为核心的工程总承包商转型，整合相关多元化业务，从而打造以协同效益最大化为目标的产业集团。·第二类是以鸿路钢构等上市民营企业为代表，完全面向市场独立经营。这类企业通过专业的加工制造能力，与承包商组成联合体，共同参与招投标，同时往医院等细分领域寻求差异化发展。·第三类是各类中小型钢结构企业。图41：钢结构行业格局资料来源：华经情报局、西部证券研发中心45105100490647475100673674538100-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.30.3501000200030004000500060007000800090002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年产值（亿元）增速（%）行业专题报告建筑材料51请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日行业头部企业集中度占比仅超5%，提升空间巨大。目前，我国钢结构行业前五大上市公司为鸿路钢构、精工钢构、东南网架、杭萧钢构、富煌钢构。从营收总和来看，2020年全国规模前五的上市公司营收总和为463.99亿元，集中度为5.73%，较2016年的4.67%提升了1.06pct。从产量集中度来看，2020年全国规模前五的上市公司钢结构产量总和为469.9万吨，集中度为5.77%，较2016年的3.93%提升了1.84pct，行业集中度仍有较大提升空间。我们认为随着节能新规的落地，住宅装配式钢结构比例有望提升，头部企业凭借优异的设计能力，高质量的产品和服务有望加速市场扩张，提升市占率。图42：装配式PC构件行业格局图43：装配式PC构件行业格局资料来源：智研咨询、西部证券研发中心资料来源：智研咨询、西部证券研发中心6.投资建议6.1建筑保温：鲁阳节能：碳中和，新气象，新成长1）国内陶瓷纤维龙头，双轮驱动助力公司业绩增长。公司是亚洲最大的陶瓷纤维制造基地，产能39万吨，包括山东、内蒙古、新疆、贵州四大基地，占全国销量的40%，市占率第一。公司主营陶瓷纤维和玄武岩产品，核心产品陶纤利润率维持高增长，玄武岩产品持续发力，公司产品结构持续优化。2）陶纤业务：下游存量与新增需求并存，双碳背景下行业迎来发展机遇。受碳中和政策影响，近期发改委发布了《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平》（2021年版），有望推动高能耗行业加快节能减排改造升级。同时，陶瓷纤维新国标将于2022年11月1日实施，行业小产能有望加速出清，行业格局改善，头部企业或将受益。从产业链视角看，杭锅股份21年订单激增，同比增长85%，且熔盐储能市场的高速发展带动公司新业务的高增，21H1清洁环保能源装备新增11亿元订单，占总订单新增量64.71%，下游客户的景气提升有利于陶纤市场的持续扩容。3）岩棉业务：节能新规落地在即，或将带来行业新一轮增长。政策端看，《建筑节能与可再生能源利用通用规范》将于22年4月1号正式落地执行，建筑节能的要求进一步提高。而建筑保温隔热所涉及到取暖制冷能耗约占日常使用的42%，因此保温隔热材料必将成为建筑节能的首选地，推动行业的扩容。公司岩棉产品作为高端保温产品，在行业持续扩容的情况下，有望实现量价齐升。行业专题报告建筑材料52请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日4）低端市场有成本优势，高端市场有技术优势，扩产加速份额增长。在低端低温市场追逐极致成本，掌握行业定价权，在高端高温市场掌握核心技术与外资摩根双寡头竞争，在产能、产品、装备、研发和市场等方面均位居行业领先水平。产能方面，2021年重启扩产，随着公司未来内蒙古基地扩建产能的投产加之产线的持续技改，22年末公司乐观产能可达60万吨，可支撑业绩持续增长。风险提示：行业需求增长不及预期；公司市场份额提升不及预期；新业务拓展不及预期等。图44：鲁阳节能业绩及增速图45：鲁阳节能PEBand资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心亚士创能：定位涂保一体化，打开千亿市场1）精装切小B，实现业务高质量发展。18年以来精装需求快速提升，公司趁势高速发展，20年考虑到现金流及发展的高质量性，公司大力发展小B渠道，，20年公司小B经销商提升至8000个，公司小B业务占比的提升，进一步改善公司现金流及报表质量。同时依靠小B经销，公司快速切入旧改及政府项目，实现业务高增，20年公司旧改业务收入增速为40%，远高于行业整体增速。2）涂保一体化发展，打开成长天花板。随着城镇化程度的加深，建筑节能成为我国经济发展中迫切需要解决的问题，在国家一系列节能环保政策的推动下，建筑保温装饰一体板产业得以明确，标准的提升带来行业格局的优化，我国隔热保温材料行业迎来新的发展机遇。同时，伴随近年集采业务发展，具备涂保集成服务的企业更易受大B客户青睐，涂料/保温龙头企业基于现有核心渠道优势，配套延伸至防水、保温、涂料等前后道工序产品，抢占先机打造涂保一体化发展版图。3）产能投放进行时，多品类构筑竞争护城河。目前，公司产能建设进入密集时期，2025年前公司涂料产能有望突破190万吨、防水卷材产能达2亿平方米，同时自产比例的提升，有望进一步抬升公司的毛利率。公司多品类发展顺利，是行业内少数同时拥有功能型建筑涂料、保温装饰板和保温板三大产品体系的企业之一，2021年公司在保温装饰板及保温材料领域均位列地产首选率第一。未来，建筑领域的涂保一体化发展，公司作为行业的先行者有望率先受益。风险提示：地产需求超预期下滑；产能投放及渠道拓展不及预期；疫情反复的风险-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%00.511.522.533.5420132014201520162017201820192020净利润（亿元）YOY(%)行业专题报告建筑材料53请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日图46：亚士创能业绩及增速（亿元）图47：亚士创能PEBand资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心东方雨虹：多品类打开成长空间，涂保市场潜力巨大1）布局全防水材料行业，引领市场集中度提升。防水主业方面，公司为全国布局的防水材料龙头企业，随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升，以及公司自身产能的扩张，第二梯队难以望其项背；防水行业方面，受基础设施和翻修市场的影响，防水材料市场需求逐年上升，防水材料产量持续增加，叠加对防水建筑材料的环保、质量政策趋严，市场集中度加速提升趋势明显；2）多品类布局共发展下，保温节能打开新空间。公司除了防水主业之外，近年来逐步打造和完善以防水为主的综合性平台型建材企业（防水+涂料+砂浆+保温材料），其中包括节能保温材料玻璃棉生产线的投产，仅麻城生产线就将每年新增25000吨玻璃棉产能，产值更是达到1.5个亿，保温材料的生产研发有望促进公司进一步打开成长空间。3）产能扩张与质量并举，行业有望迎新高。公司产能增速和经营质量并举，雨虹在20年10月再发80亿定增，项目涉及高分子防水卷材、涂料、减水剂、保温等领域，新增防水卷材和防水涂料产能均超50%，新增建筑涂料产能超200%，新增非织造布产能超100%。截至20年11月，公司已有80多条生产线，防水涂料100多万吨，保温材料420多万立方米，防水卷材5亿平米等，对标立邦全国化基地布局带来的竞争优势，公司防水材料产能将迎来快速增长。风险提示：地产需求超预期下滑；产能投放不及预期；疫情反复的风险图48：东方雨虹业绩及增速图49：东方雨虹PEBand资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%0.000.501.001.502.002.503.0020132014201520162017201820192020净利润YOY（%）行业专题报告建筑材料54请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日6.2玻璃行业：旗滨集团：产业链延伸，构筑玻璃制造龙头1）产业链延伸望迎突破，未来成长空间巨大。公司电子玻璃技术路径基本实现突破，当前积极拓展下游渠道，21H2有望实现商业化放量，二期项目已经启动建设；中性硼硅药用玻璃一期已经于21年1月末投产。随着技术瓶颈的突破以及产品的问世，产能扩张也有望加速；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。2）节能玻璃领先市场，有望市占率速升。公司在节能玻璃生产线上已经拥有了世界级的自动化设备、成熟的生产工艺和完善的质量管理体系，其远高于国标企业的标准获得海外认证。随着中国建筑玻璃深加工率提升至60%以上，Low-E使用率提高到70%以上的政策要求，公司作为国内屈指可数的Low-E玻璃生产企业，有望在全国布局后公司节能玻璃市占率快速提升。3）股权激励+高分红，创业平台化运营构筑成长护城河。在已上市的传统玻璃企业中，旗滨集团使用股权激励频次最高。公司2015年以来保持着至少50%左右的现金股利支付比例，与股东共享发展成果。公司通过股权激励加高分红的方式组织起了一支干事创业的铁军，并成为利益分享的平台，公司战略进取心强、战略方向判断精准并且执行力强，为实现基业长青打下基础。风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。图50：旗滨集团业绩及增速图51：旗滨集团PEBand资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心6.3新能源行业森特股份：借力隆基，实现成长第二曲线1）传统建筑金属围护业务：战略合作大客户，实现业务稳步发展。公司定位为中高端建筑金属系统服务提供商，工程项目累计超过2500个，建筑面积累计达20000万平方米，涵盖了各类公共建筑和工业建筑。20年以来，公司中标大兴国际机场、雄安高铁站、天津国家会展中心作为京津冀三大重点标志工程的承建，进一步巩固了公司作为高端建筑金-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%0246810121416182020132014201520162017201820192020净利润（亿元）YOY(%)行业专题报告建筑材料55请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日属围护系统供应商的地位。且目前，公司与京东集团签订了战略合作协议，标志着公司与大客户战略合作模式的成功，公司的大客户战略合作模式向众多知名企业推广，以创新的高端营销模式，推进传统金属围护业务的发展。2）新业务光伏：依托现有优势，背靠大股东隆基，有望实现快速发展。21年，隆基股份溢价三成收购森特股份27%股权，成第二大股东。同年6月，隆基与公司正式签署战略合作协议，双方将结合各自优势，共同推进BIPV产品研发、市场开拓及相关领域的深层次合作，共同推动建筑光伏一体化行业发展。公司依托在建筑屋顶设计和施工维护方面的优势，叠加基隆在光伏领域的优势，与隆基的合作使得公司较市场其他竞争者拥有了更强的竞争力，BIPV将成为公司一大增长点，成长前景广阔。3）环保业务：合作龙头，借力平台，实现稳步发展。公司先后与中建八局、广州万宝家电控股分别投资设立合资公司，充分利用各方平台、资源和技术优势，进一步加快推动向节能环保领域的新业务拓展升级。20年公司土壤修复板块取得较大突破，土壤修复签约实现收入同比增长893.76%。风险提示：新签订单低于预期；回款风险；与隆基合作效果低于预期图52：森特股份业绩及增速（亿元）图53：森特股份PEBand资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心杭萧钢构：深耕主业，剥离地产，数字平台赋能发展1）剥离地产业务，聚焦钢结构主营业务：21年，公司剥离地产业务，进一步聚焦钢结构主业。考虑到2021年以来，各省市“十四五”规划逐渐落地，明确装配式建筑占新建建筑比例目标，进一步推动装配式乃至钢结构装配式发展，公司清晰的主业发展战略有望实现营收的稳步增长。2）入股合特光电，完成BIPV布局，实现产业链延伸：21年，公司完成对合特入股，进一步完善公司在BIPV领域的布局，实现光伏与钢结构主业的协同发展。单就合特看，该公司深耕光伏领域，创业团队系光伏领域资深专家，专利及核心技术领先行业，且公司在手订单饱和，未来5年公司计划建设10个生产基地用于建设产线。3）数字平台整合产业链，实现专业化分工，解决行业矛盾：钢结构行业整体处于制造业与建筑业之间，既有制造业小批量、低毛利、短周期、高周转的特点，又有建筑业项目制、大体量、高毛利、长周期的特征。公司搭建数字平台可实现产品的专业化精细化分工，提高工厂的生产效率，同时就近匹配对应的项目，降低运输成本，进一步提高企业的接单能行业专题报告建筑材料56请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日力和完成订单的能力。风险提示：钢结构装配式政策推动低于预期；地产链需求下滑；原材料价格超预期波动；图54：杭萧钢构业绩及增速（亿元）图55：杭萧钢构PEBand资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心凯伦股份：差异化竞争，光伏防水领域的先行者1）防水新规落地在即，高分子或将是最为受益子行业。防水新规中对于建筑不同部委的防水工作年限均有大幅提升，如屋面工程防水设计工作年限不低于20年、外墙工程防水设计工作年限不低于25年。而传统的沥青基材料保障年限很难达到25年或25年以上，高分子材料使用年限则相对较长，能较好的匹配规范需求。未来，随着新规的落地，防水行业整体有望迎来扩容，高分子领域会将得到高速发展。2）切入光伏，打造差异化竞争：公司是以高分子起家，高分子卷材方面有一定先发优势，通过拓宽其应用范围，和竞争对手差异化竞争。单层屋面系统是公司未来着力打造的应用场景，目前普及度较低，随着光伏组件价格下降，未来有望将光伏与单层屋面相结合、用后期发电收益抵消防水成本，市场有望逐步打开，成为公司增长的新动力。风险提示：地产需求超预期下滑；分布式光伏装机不及预期；产能投放不及预期；图56：凯伦股份业绩及增速（亿元）图57：凯伦股份PEBand资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心行业专题报告建筑材料57请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日6.4装配式行业：鸿路钢材：制造业典范，钢结构与装配式协同发展国内制造业龙头，产能加速释放，成本优势显著。公司凭借技术优势和丰富的产品线打造出最具竞争力的钢结构绿建集成商，加速产能释放。公司陆续建成安徽合肥、下塘、涡阳、金寨、宣城、颍上、蚌埠、河南汝阳、重庆南川及湖北团风等十大生产基地。公司21年年产能320万吨(+33%)，产量250万吨（+34%）远超其他钢构龙头，规模优势下成本管控和规模集采不断加强。发展装配式钢结构建筑，充分利用公司产能。公司主营两大核心业务，钢结构制造与装配式建筑。公司是国家装配式住宅产业首批基地，在装配式建筑领域拥有20多项发明专利，装配式建筑装配率远远超过住建部不低于50%的要求标准。在钢结构装配式建筑领域，公司主要以EPC模式承接业务，统筹工程的设计、采购、施工过程，项目的附加值高，可充分利用公司钢结构产能。钢结构行业发展迅速，公司市占率稳步提升。十四五期间，我国城镇化建设将较好支撑城市公共建筑对高层重钢结构的需求，公司凭借其规模优势，有较强的竞争优势。随着装配式行业快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，成长性能优异。风险提示：主要原材料钢价格波动风险；市场竞争风险；产能扩张使得产品价格不及预期；公司订单完成情况不及预期等。图58：鸿路钢构业绩及增速（亿元）图59：鸿路钢构PEBand资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心精工钢构：超强自主研发能力，带动全产业链一体化经营钢结构产能扩张，销量领先。作为钢结构行业龙头，公司20年9月已达到自有钢结构产能67万吨，装配式产能100万平方米，21年3月公司全资投产制造产业园项目，达产后新增钢结构产能20万吨。21年，公司钢结构销量101.60万吨同比增长34%，发展较为迅速。钢结构业务：政策推动，技术加盟占市场，业务有望迎发展。2020年度全国钢结构建筑竣工面积4.55亿平方米，钢结构渗透率达到11.81%，未来钢结构渗透率会进一步上升，预计公司钢结构专业分包业务会继续保持快速增长。且公司在国内东北、华东、华北等六大区域开展技术加盟业务合作，有望促进公司钢结构建筑业务在全国范围内布局及推广。-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00012345678920132014201520162017201820192020净利润YOY(%)行业专题报告建筑材料58请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日EPC业务：研发构件壁垒，凸显一体化经营优势。公司旗下EPC公司以上海为业务主营，深圳、山东、安徽等8大分公司为辅，均具备设计服务、专业协同、建造服务和数字化管理等EPC全产业链落地交付能力，拥有34支EPC工程项目实施团队和自主研发的建筑行业首个EPC项目全生命周期管理平台。强大的研发能力促进EPC业务一体化增长。装配式业务：研发领先，技术保障构筑竞争壁垒。公司装配式住宅相关技术领先行业，是全国首批钢结构装配式住宅建设试点的项目之一。为发展装配式建筑业务，公司自主研发并形成了绿筑GBS集成体系，涵盖了装配式建筑从项目规划、设计、采购、生产、物流运输、装配施工、智能运维的项目实施运营管理全过程，项目最高装配率可达到95%。且国家正大力推行装配式建筑发展，在政策利好，订单充裕的情况下，公司将激发内生动力，推动业绩的强力增长。风险提示：钢材价格大幅波动风险；公司业务建设周期较长，效益实现不及预期；公司规模扩大，应收账款回收不及预期；EPC产业链不及预期等。图60：精工钢构业绩及增速（亿元）图61：精工钢构PEBand资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心远大住工：龙头制造商，产能扩张有望提升市占率1）领军建筑工业化，专注PC构件制造。公司作为装配式建筑的领军者，一直专注于预制混凝土（PC）构件制造及相关服务，目前在全国范围内已有15家自营工厂和86家预定联合工厂，公司产能规模较大，19年自营产能与联合产能合计规模居行业首位，使公司制造业务收入利润在行业内趋升。2）联营扩规模，规模快速扩张下经营持续改善。公司通过设立联合工厂，在避免大量资本开支及前期亏损的同时迅速拓展全国网络、推广自身技术和管理体系，规模优势使得公司成本开支缩减。但公司自营+联合工厂的产能占有率仅4.2%，有较大提升空间，未来公司通过运营良好的联合工厂实现产能持续扩张，使得财务方面的订单和收入快速增长，公司经营效益逐年改善。3）装配式政策助力，市场扩容，公司市占率有望进一步提升。近年，政府出台一系列政策法规来推动装配式建筑行业的发展，预计装配式建筑将迎来高速发展时期。由于装配式混凝土建筑仍为我国装配式建筑的主要形式，因而带动了PC构件市场及PC生产设备市场的发展。公司作为PC构建龙头企业，在政策助力下其市场空间展现，公司市占率有望将进一步提升。风险提示：行业竞争加剧风险及预期风险；行业新增产能大幅增加致产能过剩，会使价格不及预期；联合工厂落地及运营状况不及预期；系统运作风险等。-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00012345678920132014201520162017201820192020净利润YOY(%)行业专题报告建筑材料59请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日7.风险提示1）节能新政推行不及预期政策落地执行对建筑节能所涉及的行业有扩容提升行业集中的作用,若政策推进不及预期，行业内龙头企业集中度提升或将不及预期，进而影响公司的市场表现。2）地产需求下滑超预期目前，政策端对于地产的调控有所改善，但从21年的地产各指标来看，整体行业还处于下滑状态，若22年地产整体需求依旧处于下滑状态，则会对于地产产业链相关标的影响，或将抵消新规带来的扩容和集中度提升的积极影响。3）原材料波动超预期21年，以石油为代表的大宗商品大幅涨价，目前整体价格有所回落，但原油价格依旧处于上升通道，今年整体价格或将继续上涨，若未来价格超预期上涨，将进一步压缩企业利润。行业专题报告建筑材料60请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月31日西部证券—行业投资评级说明超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过大盘（沪深300指数）10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于大盘（沪深300指数）-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过大盘（沪深300指数）10%以上联系我们联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在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