“碳”路者：中国煤炭行业--循序渐进，破旧立新-惠誉博华VIP免费

特别报告 │ 17 February 2022 www.fitchbohua.cn 1 惠誉博华 工商企业 煤炭开采 “碳”路者：中国煤炭开采行业 ——循序渐进，破旧立新 1 含其他烟煤与其他煤，不含褐煤 2021 年中国煤炭生产节奏前抑后扬，四季度小规模重启澳煤通关以缓和因进口格局结构性变化带来的调剂压力 2021 年，中国原煤产量合计 40.7 亿吨，同比增长 4.7%。受重大活动、安全事故与环保检查影响，上半年占煤炭产量权重逾 70%的晋陕蒙地区原煤生产受到抑制，10 月后在中央政府保供政策强力推动下，原煤月产量增速迅速回正，12 月升至 7.2%，使得2021 年中国煤炭生产节奏呈前抑后扬之势。 资料来源：Wind，惠誉博华整理 资料来源：Wind，惠誉博华整理 进口煤是煤炭供应的重要调剂。2021 年，中国煤与褐煤进口量3.2亿吨，同比增长 6.6%。其中，动力煤1进口量 1.4 亿吨，同比增长12.9%，炼焦煤进口量 0.5 亿吨，同比暴跌 24.7%。自中澳政治关系紧张引发澳煤进口停滞后，印度尼西亚填补了动力煤进口空缺，但澳洲高品质炼焦煤于短期内难以获得充足的他国替代。为缓和进口格局结构性变化引发的调剂压力，中国于四季度小规模恢复澳煤进口。海关总署数据显示，中国 2021 年自澳大利亚分别进口动力煤、炼焦煤 554 万吨、617 万吨。 2021 年，中国煤炭生产节奏前抑后扬，四季度小规模重启澳煤通关以缓和因进口格局结构性变化带来的调剂压力。惠誉博华认为，产量向晋陕蒙域内大型基地高度集中的理念与减碳路径下煤炭高效生产的发展目标不谋而合。循序渐进而非“运动式”减产是中国煤炭供给的长期趋势，处于更高政策优先级的保民生临时性增产使得供给曲线呈波动下滑走势。 系统重要性与机组质量使火电从基础电源到调峰电源的转型不会一蹴而就，动力煤消耗基本盘依然稳固；在能耗双控与地产用钢支撑预期疲弱影响下，“十四五”期间炼焦煤或先于动力煤进入需求下行通道。 监管意愿、政策设计与基本面使得 2022 年中国煤价走势“易跌难涨”，但价格中枢仍将处于高位。受益于煤价飙升与保供增产，中国煤炭开采企业 2021 年业绩预告表现亮眼，中长期合约占比高的煤炭生产商在长协新政下盈利能力与稳定性将增强，信用品质得以巩固或改善。 中国煤炭开采企业投资破旧立新，新矿开设“旧动能”受明显抑制；中小煤炭生产商聚焦环保整治与能耗双控，大型综合能源企业则可依靠高利润煤炭开采业务及高比例长协合约带来的充沛、稳定现金流探索更具...