2023年展望--造纸：否极泰来，强者愈强---中金公司VIP免费

中金 2023 年展望-造纸：否极泰来，强者愈强原创 陈彦龚晴徐贇妍等 中金点睛 2022-12-19 07:31 发表于北京收录于合集#中金 2023 年展望 28 个我们观察到，2022 年造纸产业链盈利分配不均衡，中下游纸厂深受滞胀之困：最上游木片受通胀及供给紧缺影响，价格稳步上扬；中上游纸浆 2022YTD 价格同比涨 40+%，并横盘近半年，全球龙头浆厂获丰厚盈利，3Q22 Suzano 纸浆板块毛利率 56%；而中下游造纸深陷“滞”（宏观需求疲弱、纸价提涨存在难度）及“胀”（纸浆高位震荡；废纸价格亦高居不下）双重困境，3Q22 造纸板块平均毛利率仅 12%，龙头持续亏损现象亦不鲜见。回顾 2022 年，行业盈利处低谷期，行业整合仍在进行时，浆纸一体化龙头及需求强韧性特纸龙头突出重围；展望 2023 年，我们认为浆价下落有望换取特纸板块高弹性空间；同时我们看好若 2023 年需求复苏、消费回暖，当前基本面及估值均在底部的大宗纸行情或将到来。摘要纸浆：资源为王，强者愈强。回顾 2022 年，浆价大涨持续压制造纸盈利，站在当前时点，我们认为本轮纸浆下落拐点已提前到来，至 1Q23 末可能步入阶梯式下落通道，下游纸厂有望自明年 2-3 月享受下落浆价释放的成本红利，我们看好精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899特纸龙头开启盈利弹性大年。中长期看，我们认为木片、纸浆价格中枢持续抬升，林浆纸一体化将是龙头重要战略选择。特种纸：成本缓释，弹性绽放。回顾 2022 年，由于特纸本身具备强 know how属性、强渠道黏性及价格韧性，特种纸龙头受“滞”影响较弱，尤其在 1-3Q22，龙头纸价仍实现环季度上涨，压制特纸盈利核心因素在于持续高企的用浆成本（占比超 60%）及能源成本（占比~20%）。展望 2023 年，我们认为当前浆价下落预期明确，特种纸板块有望在明年 2-3 月享受低纸浆释放的成本红利，2Q-3Q23 利润有望环比大幅修复。大宗纸：估值探底，深蹲起跳。大宗纸作为典型内需+中游品类，2022 年深陷滞+胀困境，需求受疫情扰动、订单持续下滑，而上游能源、纸浆和废纸均在历史高位，导致 2022 年行业利润被大幅侵蚀，全行业亏损、且持续亏损情况亦不鲜见。站在当前时点，我们认为大宗纸基本面仍在历史底部，估值在初步修复后仍在低位，若 2023 年下游需求启动，行业补库、价格反弹行情有望迅速启动，龙头边际盈利弹性可观。风险终端需求不及预期；新增造纸产能超预期；能源及原料成本超预期上涨。正文纸浆：资源为王时代...