请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月06日波折中的持续改善——2023年中国宏观经济展望证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS09805131000011宏观研究· 专题报告证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容疫情三年以来的宏观核心逻辑：经济增长012022：波折中的修复与制约02目录22023：上、下驱动因素与经济展望03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容分目录：第一部分• 疫情三年以来宏观总量的“核心”跟踪线索：经济增长• 宏观总量的三大跟踪线索：经济增长、通货膨胀、债务杠杆率（信用增速）；• 2020年疫情冲击以来，经济增长因素是核心变量；• 建立高频、全面的经济增长指标：月度GDP• 2020年以来，疫情对于服务业的影响显著；• 构建更为高频、全面（包含二、三产业）的增长观测指标；3请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2020年以来中国宏观的核心跟踪线索：经济增长•疫情发生以来，供给收缩与需求收缩共存，通货膨胀没有出现大幅波动；•近两年时间以来，地产行业整顿和经济刺激共存（信用抑制与信用推动并行），债务杠杆没有出现大幅波动；•实际经济增长速度出现了显著波动，成为中国宏观经济的核心问题；4图1：宏观总量核心跟踪框架资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容构建高频、全面的“月度GDP”观测指标•近三年时间以来，经济的波动不仅发生在第二产业，更体现在第三产业，这与疫情冲击影响密切相关；•GDP指标是全面衡量一、二、三产业综合变化的指标，但是缺陷于频率过低；•月度GDP能够高频、全面的衡量整体经济的变化态势，特别在最近2-3年疫情环境中，对于经济态势的描述更为精确；5图2：“月度GDP”观测指标体系搭建资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容分目录：第二部分• 2022年的一波三“折”• “开门红”—>“疫情坑”—>“修复期”；• 影响经济增长的两大焦点问题• “疫情变化与防控措施”；• 地产调控6请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022年的“一波三折”•2022年中国经济增长依次经历了“开门红”（1-2月份）、“疫情坑”（3-5月份）、“波折修复”（6月份以来）；•5月份以来的修复进程低于预期，主要障碍出现在服务业的修复...
