安信国际研究部罗璐+852-22131410lilianluo@eif.com.hk突破供应瓶颈，光伏产业链景气上行2022年能源材料专题深度研究1目录产业链供应瓶颈即将突破光伏装机需求释放光伏玻璃-库存消化，潜在机遇多晶硅料-产量提升投资建议上游：多晶硅料生产、硅棒及硅片生产中游：光伏电池片、光伏组件下游：光伏发电系统及光伏应用产品光伏产业链资料来源：公开资料，安信国际整理2022年1-9月中国累计光伏新增装机达到52.6GW，同比大幅增长105%中国光伏新增装机结构发生变化：新增集中式地面光伏电站占约1/3分布式装机占比快速增长：工商业分布式、户用分布式集中式光伏电站需求缓慢释放2022年1-9月中国光伏新增装机资料来源：国家能源局，Wind，安信国际2022Q1-3新增光伏装机类型GW及占比2022年1-9月光伏新增装机GW3.32.11.82.83.14.94.13.53.85.520.110.92.43.76.87.26.96.78.10.05.010.015.020.025.01-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022集中式光伏电站,17.3,33%工商业分布式,18.7,36%户用分布式,16.6,31%1-9月中国光伏组件出口量累计达到121.4GW，同比增长89%第一大市场欧洲市场，1-9月出口量达到67.7GW，占比55.8%欧洲市场出口量同比增长121%，在各区域市场中同比增速最快2022年1~9月中国光伏组件出口情况资料来源：PVInfoLink，安信国际1-9月中国组件欧洲市场出口量GW1-9月中国光伏组件出口量GW4.56.26.96.47.47.67.19.38.98.47.48.79.61413.611.814.415.315.714.312.70246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120221.42.43.03.23.64.33.65.04.23.95.77.17.88.999.18.67.6179%138%137%144%147%110%153%73%82%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0123456789101月2月3月4月5月6月7月8月9月20212022增速%全球市场对光伏组件需求超预期释放上半年主产业链各环节产量同比大幅增长超45%多晶硅料成为各环节中的供应瓶颈光伏产业链供不应求资料来源：CPIA，安信国际光伏主产业链各环节产量大幅GW增长103.7152.8135.5123.653.4%45.5%46.6%54.1%40.0%42.0%44.0%46.0%48.0%50.0%52.0%54.0%56.0%020406080100120140160180多晶硅料硅片电池片组件2021H12022H12021年起，多晶硅料在需求快速提升推动下，价格快速上涨，涨幅超300%硅片等环节价格传导，终端需求受到抑制，组件及电池片盈利能力弱，开工率低光伏产业链价格高企单晶硅片价格(元/片)PERC组件价格(元/W)0501001502002503003502021/1/72021/2/72021/3/72021/4/72021/5/72021/6/72021/7/72021/8/72021/9/72021/10/72021/11/72021/12/72022/1/72022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/70246810122021/1/72021/2/72021/3/72021/4/72021/5/72021/6/72021/7/72021/8/72021/9/72021/10/72021/11/72021/12/72022/1/72022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/7单晶硅片-158mm单晶硅片-166mm单晶硅片-182mm单晶硅片-210mm00.20.40.60.811.21.41.62021/1/72021/2/72021/3/72021/4/72021/5/72021/6/72021/7/72021/8/72021/9/72021/10/72021/11/72021/12/72022/1/72022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/7单晶PERC电池片-158mm单晶PERC电池片-166mm单晶PERC电池片-182mm单晶PERC电池片-210mm00.511.522.52021/1/72021/2/72021/3/72021/4/72021/5/72021/6/72021/7/72021/8/72021/9/72021/10/72021/11/72021/12/72022/1/72022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/7330-340/400-410W单面单晶PERC组件360-370/435-445W单面单晶PERC组件182mm单面单晶PERC组件210mm单面单晶PERC组件资料来源：PVInfolink，安信国际光伏产业链需求释放，主材各生产环节产能快速释放基于各环节生产特性，产能释放时间不同多晶硅料环节，大化工行业特性，产能释放周期长，成为产业链“瓶颈”产业链利润逐步向上游集中光伏产业链利润分配向上游集中资料来源：CPIA，PVInfoLink，安信国际产业链利润逐渐向上游集中2020-2022E各环节产量(GW)050100150200250300350202020212022E硅料硅片电池片组件光伏产业链进入强势周期，多晶硅料企业毛利率高企多晶硅料龙头企业纷纷公布扩产计划，新进入者也较多多晶硅料预期明年开始产量大幅提升，产业链供应瓶颈即将突破多晶硅料供应瓶颈即将突破资料来源：CPIA，上市公司资料，安信国际多晶硅料产能与产量万吨主要多晶硅料供应商扩产规划万吨5212122327050.58015023005010015020025030020212022E2023E2024E目录产业链供应瓶颈即将突破光伏装机需求释放光伏玻璃-库存消化，潜在机遇多晶硅料-产量提升投资建议过去十年，光伏产业快速发展，技术迭代，管理优化太阳能发电成本快速下降，跟火电相比具经济效益，未来仍有下降空间全球变暖，“碳达峰”“碳中和”迫在眉睫，全球主要国家均制定碳中和目标光伏发电，减少碳排放，具备环境效益光伏装机持续增长光伏发电度电成本(美元/度)资料来源：IRENA，Wind，安信国际0.380.290.220.170.150.120.100.080.070.060.060.000.050.100.150.200.250.300.350.40201020112012201320142015201620172018201920202021年全球新增光伏装机170GW，2015-21年全球新增光伏装机量GAGR达22%2021年中国光伏装机量55GW，全球第一，占比32%美国及欧盟装机量达27GW及26GW分列第二、三位，占比16%及15%全球光伏装机快速增长资料来源：Wind，安信国际中国,55,32%欧盟,26,15%美国,27,16%印度,12,7%其他,51,30%2021年主要国家装机容量(GW)及占比全球年度新增光伏装机(GW)5175991031221331700204060801001201401601802015201620172018201920202021在光伏补贴退坡后，中国年度新增光伏装机曾经回落光伏发电度电成本降低，中国政府制定“双碳”目标2021年中国年度新增光伏装机达到55GW，历史最高光伏装机结构的新变化：2021年分布式光伏装机量29.3GW，首次超过集中式光伏装机中国光伏装机快速增长2021年新增光伏类型(GW)及占比资料来源：Wind，安信国际集中式,25.6,47%分布式,29.28,53%1335534527485501020304050602015201620172018201920202021中国年度新增光伏装机(GW)风光大基地陆续开工建设第一批风光大基地97GW，已开工90%，2022年投产45.7GW第二批风光大基地455GW，其中十四五期间规划装机约200GW资料来源：发改委，国家能源局，安信国际第一批风光大基地项目容量各省陆续下发十四五规划资料来源：CPIA，北极星电力网，政府网站，安信国际2022年中国光伏装机预期接近90GWCPIA上调中国2022E装机预测至85-100GW1~9月中国光伏装机达达到52.6GW，同比大幅增长105%分布式：Q1-3装机已达35.3GW，全年预期55GW集中式：Q1-3装机仅17.3GW，各省下发的保障性/市场化规模，新能源大基地，各20GW，全年预期40GW资料来源：CPIA，安信国际中国年度新增光伏装机预测GW559211014017002040608010012014016018020212022E2023E2024E2025E中国光伏组件产能占全球70%以上，光伏组件出口快速增长2021年中国光伏光伏组件出口98.5GW，全球第一欧洲是中国光伏组件出口的单一第一大市场2021年中国对欧洲光伏组件出口量占比超过40%中国光伏组件出口资料来源：CPIA，PVInfoLink，安信国际中国光伏组件出口各地区容量GW及占比中国光伏组件出口快速增长欧洲,40.9,46%亚洲,22.4,25%拉丁美洲,16.6,19%中东,6.4,7%非洲,2.5,3%98.5020406080100201720182019202020212022年全球新增光伏装机接近乐观预期欧洲：俄乌冲突加速欧洲新能源布局，欧盟委员会执行REPowerEU计划，2025年欧盟国家光伏累计装机将达320GW，2030年达600GW，2026年起增加屋顶光伏建设。欧洲2022年新增装机预期50GW以上美国市场：EIA预期2022年美国光伏装机22GW；印度、巴西等市场快速增长；中国预期新增装机90GW2022年全球光伏新增装机，接近乐观预期240GW资料来源：CPIA，安信国际2022-2025年全球光伏装机预测(GW)170240370420480010020030040050060020212022E2023E2024E2025E目录产业链供应瓶颈即将突破光伏装机需求释放光伏玻璃-库存消化，潜在机遇多晶硅料-产量提升投资建议市场集中度较高的双寡头行业，CR2>50%市场集中度较高，中国产能占全球产能超过90%，海外产能中84%产能属于中国厂商主流产品较为同质化，供需绝对产品价格成本是竞争力体现，产线规模、能源价格、原材料价格、运输成本等成本曲线非常陡峭，第一梯队较第二梯队毛利率高5~10个百分点光伏玻璃环节概况资料来源：上市公司公告，安信国际中国前5名光伏玻璃生产商产能(t/d)光伏产业链需求释放，推动光伏玻璃需求提升行业库存逐步消化，光伏玻璃价格逐步回升光伏玻璃价格逐步回升资料来源：PVInfoLink，安信国际光伏玻璃价格(元/平方米)051015202530354045502021/1/72021/2/72021/3/72021/4/72021/5/72021/6/72021/7/72021/8/72021/9/72021/10/72021/11/72021/12/72022/1/72022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/7光伏玻璃3.2mm镀膜(RMB)光伏玻璃2.0mm镀膜(RMB)光伏玻璃制造成本：燃料成本；原材料成本；折旧、人工及其他燃料成本占比约40%，原材料成本占比约40%主要原材料石英砂及纯碱，纯碱价格逐渐稳定，预期短期内小幅回落燃料：能源价格持续提升，供暖季天然气价格预期上涨，但预期成本可向下游转嫁成本边际企稳资料来源：Wind，安信国际液化天然气LNG价格(元/吨)重质纯碱价格(元/吨)050010001500200025003000350040002020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-0201000200030004000500060007000800090002020-01-102020-03-102020-05-102020-07-102020-09-102020-11-102021-01-102021-03-102021-05-102021-07-102021-09-102021-11-102022-01-102022-03-102022-05-102022-07-102022-09-102022-11-10库存释放，潜在机遇需求端全球装机预期接近240GW集中式光伏电站需求释放后，双玻产品等高溢价产品占比提升硅料端供应释放，将进一步提升光伏玻璃需求供应端听证会形式更进一步拉长扩产周期高耗能行业需要取得能耗、环评各项指标新进入者壁垒成本端陡峭成本曲线，第一梯队供应链管理、精细化管理能力GPM高5~10ppt天然气：供暖季天然气价格提升，但光伏玻璃价格上涨预期转移成本压力纯碱：价格从高位回落，预期未来继续小幅回落石英砂：提升自供比率目录产业链供应瓶颈即将突破光伏装机需求释放光伏玻璃-库存消化，潜在机遇多晶硅料-产量提升投资建议多晶硅料位于光伏产业链最上游行业特性：大化工行业，技术密集型，资金密集型，高能耗，扩产周期长约18个月强周期属性，价格波动幅度大属于寡头竞争行业，主要供应来自国内龙头企业，CR5超85%销售机制：长单为主，锁量不锁价主流厂商硅料销量已被长单锁定，市场上散单供应非常有限；需求旺盛时，下游厂商竞价非常少量散单，推升市场价格；市场少量散单价格决定大量的长协锁定订单价格需求旺盛时，快速推升多晶硅料的价格多晶硅料环节概况资料来源：上市公司公告，硅业分会，安信国际国内/海外主要多晶硅料市场参与者过去2年多晶硅料成为产业链供应瓶颈，价格持续上涨扩产周期长，供不应求，寡头竞争，新进入者门槛高多晶硅料环节企业进入经营高景气阶段多晶硅料价格持续上涨资料来源：PVInfoLink，安信国际多晶硅致密料价格(元/kg)0501001502002503003502021/1/72021/2/72021/3/72021/4/72021/5/72021/6/72021/7/72021/8/72021/9/72021/10/72021/11/72021/12/72022/1/72022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/7我们预期2023年全球光伏装机370GW按1.2倍容配比，单瓦耗硅量3g进行测算2023年多晶硅料需求约135万吨我们预期2023年多晶硅产量约150万吨我们2023年多晶硅料基本产量略多于需求，价格理性回归预期2023年多晶硅料产量略多于需求资料来源：上市公司年报，上市公司公告，公开资料，安信国际2022/23年多晶硅料产量预测目录产业链供应瓶颈即将突破光伏装机需求释放光伏玻璃-库存消化，静待花开多晶硅料-产量提升投资建议安信国际观点光伏产业链需求释放超预期国内：1~9月国内光伏装机同比增长105%至52.6GW，工商业分布式新增18.7GW，占比最高。全年国内装机大概率达到92GW海外：欧洲、北美、亚太等主要市场光伏装机均预期上调。欧洲Repower-EU计划，装机上调预期10GW全球装机预期接近240GW超年初预期光伏玻璃：库存消化需求持续提升，库存消化，价格小幅提升核心成本原材料成本及能源成本；原材料成本边际改善，能源成本取暖季提升，预期涨幅小于价格成本控制能力是公司核心竞争力之一推荐龙头企业信义光能968.HK及福莱特玻璃6865.HK硅料：产业链瓶颈逐步突破供应链瓶颈取得突破预期2022年内景气持续，2023年供应释放，价格预期理性回归目前股价反应了价格回调的因素推荐龙头：新特能源1799.HK及协鑫科技3800.HK致谢！安信国际lilianluo@eif.com.hk31免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。安信国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010客户服务热线香港：22131888国内：4008695517