碳中和新共识，新能车高景气[Table_Industry]—2022年度新能源策略报告[Table_ReportDate]2022年01月14日[Table_CoverAuthor]武浩S1500520090001010-83326711wuhao@cindasc.com[Table_CoverReportList]请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2证券研究报告行业研究[Table_ReportType]行业投资策略[Table_StockAndRank]电力设备与新能源行业投资评级看好武浩S1500520090001010-83326711wuhao@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]碳中和新共识，新能车高景气[Table_ReportDate]2022年01月14日本期内容提要:[Table_Summar[Table_Summary]全球碳中和共识下，新能源车赛道具有长期的确定性。全球能源结构从化石能源逐步转向可再生能源，在转换为绿色能源的背景下，新能源车对交通行业的减碳意义重大，具有广阔的市场空间。国内新能源车市场进入消费驱动，景气度持续向上。近年来国内新能源车市场进入消费驱动，销量屡超预期。2021年1-11月份新能源车累计销量299万辆，同比增长170%，1-11月份的渗透率在12.7%，产业景气度持续向上带来了相关材料企业业绩的高增长。在终端消费崛起及双积分政策推动下，新能源车市场有望继续保持高增长，2022年销量突破500万台。2022年中、美、欧新能源车市场有望形成共振。欧洲地区通过需求侧的补贴和供给侧的罚款促进了近两年新能源车市场的爆发，大部分补贴政策有望延续。中国地区在双积分和消费驱动等因素的推动下，有望继续保持高增长。美国地区有望复制中、欧的补贴政策，在2022年开启补贴。总的来看，2022年全球新能源车市场有望形成共振。投资建议：在全球转向绿色能源、国内实行碳中和战略的背景下，新能源车市场长期的高增长确定性高，2022年全球新能源车有望形成中、美、欧市场的共振。国内新能源车市场在终端消费的崛起下有望继续保持高增长，产业链企业有望持续受益。产业链方向上，建议关注锂电池产业链及混动产业链、以及进入产业化前期的钠离子电池。重点推荐万里扬、杉杉股份、当升科技、亿纬锂能、宁德时代、德方纳米。风险因素：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期风险；原材料价格波动风险；技术路线变化风险；产能释放导致竞争加剧风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3目录一、景气持续向上，有望迎中、美、欧市场共振...................................................................51.1新能源车革命对碳中和意义重大........................................................................................51.2中、美、欧新能源车市场有望形成共振.............................................................................5二、动力电池供应链格局不断优化...........................................................................................72.1锂电池：成本压力有望逐步传导，钠离子电池进入大规模产业化前夜..........................72.2正极材料：高镍三元应用加速...........................................................................................122.3负极材料：石墨化趋紧，负极是快充关键.......................................................................152.4电解液：供需紧张有望缓解，新型锂盐应用加速...........................................................192.5隔膜：扩张进度较慢，供需持续紧平衡...........................................................................21三、混动化趋势明显：燃油车混动化有望加速提升.............................................................233.1油耗积分压力上升，混动渗透率有望加速提升..............................................................233.22022年有望成为混动爆发元年..........................................................................................23四、核心标的推荐与更新........................................................................................................244.1宁德时代：动力储能双增长，产业链强势地位进一步巩固..........................................244.2杉杉股份：夜空中最闪亮的星...........................................................................................254.3万里扬：注入储能资产，造就储能龙头...........................................................................254.4亿纬锂能：二十载新起点，锂电池航母再启航...............................................................254.5当升科技：与SK深度合作，快速占据海外市场...........................................................264.6德方纳米：国内磷酸铁锂龙头，盈利有望迎来拐点......................................................26五、风险因素............................................................................................................................27图表目录图表1：2020年全球新能源车销量结构............................................................................................................5图表2：纯电动乘用车在不同续航条件下的补贴基准（万元）..............................................................5图表3：国内新能源车产销情况...........................................................................................................................6图表4：国内新能源车渗透率变化......................................................................................................................6图表5：美国地区新能源车补贴政策梳理........................................................................................................6图表6：欧洲主要国家电动车补贴政策情况...................................................................................................7图表7：部分原材料涨幅情况...............................................................................................................................7图表8：三元电池中各材料成本拆分（元/Wh，不含税）.........................................................................7图表9：铁锂电池中各材料成本拆分（元/Wh，不含税）.........................................................................7图表10：动力电池企业毛利率变化....................................................................................................................8图表11：部分企业电池业务毛利率变动情况.................................................................................................8图表12：动力电池产品价格走势........................................................................................................................8图表13：比亚迪刀片电池结构.............................................................................................................................9图表14：宁德时代CTP技术................................................................................................................................9图表15：铁锂电池分月份产量及占比...............................................................................................................9图表16：磷酸铁锂材料价格走势.....................................................................................................................10图表17：动力电池月度产量...............................................................................................................................10图表18：宁德时代第一代钠离子电池方案...................................................................................................10图表19：宁德时代AB电池方案......................................................................................................................10图表20：不同电池体系指标...............................................................................................................................10图表21：全球锂资源分布...................................................................................................................................11图表22：钠离子电池部分应用领域.................................................................................................................11图表23：钠离子电池企业情况..........................................................................................................................11图表24：中科海钠公司钠离子电池产品.......................................................................................................12图表25：钠创新能源公司钠离子正极材料产品.........................................................................................12图表26：三元正极材料和原材料价格走势...................................................................................................12请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4图表27：三元正极材料成本拆分.....................................................................................................................12图表28：正极材料企业毛利率变动情况.......................................................................................................12图表29：三元正极材料产业链条.....................................................................................................................13图表30：2020年三元正极材料市占率情况..................................................................................................13图表31：2020年国内动力电池市占率情况..................................................................................................13图表32：部分正极产业链企业布局上游资源..............................................................................................13图表33：不同电池材料对比...............................................................................................................................14图表34：镍和电解钴价格走势..........................................................................................................................14图表35：1吨正极材料对应的部分物料成本...............................................................................................14图表36：国内磷酸铁锂材料出货量.................................................................................................................15图表37：国内三元材料出货量..........................................................................................................................15图表38：三元材料/磷酸铁锂材料出货量比值.............................................................................................15图表39：国内动力电池月度产量.....................................................................................................................16图表40：国内新能源乘用车月度销量............................................................................................................16图表41：国内负极材料月度产量（万吨）...................................................................................................16图表42：石墨化产能核心地乌兰察布离北京距离.....................................................................................16图表43：人造石墨负极材料价格走势............................................................................................................17图表44：当前部分快充手机信息.....................................................................................................................17图表45：当前部分快充新能源汽车信息.......................................................................................................18图表46：电池热失控过程示意..........................................................................................................................18图表47：电解液价格走势...................................................................................................................................19图表48：六氟磷酸锂企业毛利率情况（%）...............................................................................................19图表49：电解液企业毛利率情况（%）........................................................................................................19图表50：六氟磷酸锂价格走势（元/吨）......................................................................................................20图表51：国内锂电池电解液出货量.................................................................................................................20图表52：六氟磷酸锂主要企业的扩产进度...................................................................................................20图表53：天赐材料和新宙邦的电解液板块毛利率变动情况（%）.....................................................20图表54：2020年电解液市场格局....................................................................................................................20图表55：电解液企业上游布局情况梳理.......................................................................................................20图表56：不同锂盐产品的比较..........................................................................................................................21图表57：双氟磺酰亚胺产品价格走势（万元/吨）...................................................................................21图表58：新型锂盐的布局...................................................................................................................................21图表59：2020年前三季度国内干法隔膜市场格局...................................................................................22图表60：2020年国内湿法隔膜市场格局......................................................................................................22图表61：隔膜材料价格变化...............................................................................................................................22图表62：国内隔膜企业设备供应商.................................................................................................................22图表63：隔膜行业产能供需表（亿平）.......................................................................................................23图表64：我国节能与新能源汽车技术路线图规划.....................................................................................23图表65：国内插混和新能源汽车销量情况...................................................................................................24图表66：国产品牌混动平台情况.....................................................................................................................24请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5一、景气持续向上，有望迎中、美、欧市场共振1.1新能源车革命对碳中和意义重大碳中和成为全球共识，并进入加速发展期。碳中和在2019年以来成为全球范围内的共识，并进入加速发展期。目前全球GDP中占比75%的国家、碳排放中占比65%的国家都宣布了碳中和目标。从能源结构转型的角度看，全球主要经济体试图构建新能源经济链，发展供给侧的光伏、风电和需求侧的新能源车、以及存储侧的储能具有重大意义。当前新能源车仍处于渗透率加速提升的前期阶段，增长空间巨大。从汽车行业的角度看，电动化、智能化、网联化、共享化是未来的发展方向，当前处于上半场的电动化。从产业发展的角度看，2021年上半年全球新能源车渗透率约6%，仍处于渗透率加速的前期发展阶段。未来在新能源车和储能市场的共同驱动下，电池环节有望进入TWh时代，相关材料行业有巨大的市场空间。根据IEA的预测，在规定的政策情景中，到2030年电动汽车存量将达到1.45亿辆；如果政府加快气候目标的实现进度，到2030年全球电动汽车存量将达到2.3亿辆。1.2中、美、欧新能源车市场有望形成共振2022年有望是中、美、欧市场的共振期。全球新能源车市场上，中、美、欧是最重要的三个玩家，中国的双积分、美国清洁能源法案、欧洲的碳排放法案分别是三个经济体新能源车补贴政策框架。中国率先进入消费驱动，美国和欧洲目前是政策驱动为主，消费驱动为辅。2019年底至今的全球新能源车需求增长的浪潮中，率先发力的是补贴下欧洲的强增长，然后是中国地区C端需求爆发带动的高增长，后续美国补贴政策有望接力，拉动需求的快速增长。我们认为2022年有望是中、美、欧市场的共振期。图表1：2020年全球新能源车销量结构资料来源：前瞻产业研究院，EVsales，信达证券研发中心图表2：纯电动乘用车在不同续航条件下的补贴基准（万元）资料来源：工信部，信达证券研发中心国内跨过了补贴退坡的阵痛期，当前补贴影响趋弱。中国地区在2013年开启的产业补贴刺激了早期新能源车市场的爆发，从2014年不到10万辆增长到2018年的126万辆，补贴在2018年大幅退坡，同时又受到2020年疫情的影响，行业经历了阵痛期。当前国内补贴的影响趋弱。根据2021年的补贴政策，300-400km续航和大于400km续航的纯电动乘用车补贴基准分别是1.3和1.8万元，插电式混合动力乘用车（含增程式，NEDC续航大于50km）补贴基准是0.68万元。根据四部委2020年4月发布的《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底，原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com6国内市场进入了消费驱动时代。在终端需求的拉动下，2021年国内新能源车市场销量屡超预期，中汽协对全年销量的展望从年初的180万辆，到年中的240万辆，再到10月份的超过300万辆。根据中汽协数据，2021年1-11月份新能源车累计销量299万辆，同比增长170%。其中11月份销量为45万辆，同比增长125%，环比增长17%。渗透率方面，2021年11月单月新能源汽车市场渗透率17.8%，其中新能源乘用车市场渗透率达到19.5%。中汽协预计2022年国内的新能源车市场销量500万辆，同比增长47%。图表3：国内新能源车产销情况资料来源：wind，信达证券研发中心图表4：国内新能源车渗透率变化资料来源：wind，信达证券研发中心美国有望开启补贴政策，刺激新能源车市场发展。美国新能源车市场起步较早，近年来发展较慢，2021年上半年渗透率在3%左右。拜登政府上台后，计划通过增大补贴刺激电动车的发展。2021年11月19号，美国众议院通过《重建美好未来法案》，目前方案仍需后续参议院的通过。根据该方案，基础款补贴金额为7500美金，美国工会生产的多4500美金补贴，使用美国生产（至少50%以上零部件）的电池再补贴500美金，累计最高单车补贴是1.25万美金。图表5：美国地区新能源车补贴政策梳理日期内容2021年1月25日拜登计划将政府车队的近65万辆车全部换成电动汽车。2021年5月18日拜登提议1740亿美金的电动车刺激计划2021年5月27日美国参议院财政委员会提出推动电动汽车、清洁能源税收抵免的提案，建议取消此前20万辆的累计补贴销量上限，同时单车补贴最高上修至12500美金2021年8月5日拜登签署“加强美国在清洁汽车领域领导地位”行政命令，设定2030年电动车占新车销量比例达到50%的重大目标。2021年11月19日美国众议院通过总统拜登的《重建美好未来法案》，单车补贴7500美金，其中美国工会生产的汽车额外增加4500美金，电池包50%以上的零部件（包括电芯）为美国制造的电动汽车额外享受500美元的税收抵免资料来源：全国能源信息平台，证券之星，新浪财经，科创板日报，信达证券研发中心欧洲地区补贴政延续。2021年7月份，欧盟通过FitFor55法案，要求2030年起碳排放标准相比1990年下降55%，根据法案的要求，未来欧洲地区的汽车电动化具有广阔的空间。欧洲地区本轮的补贴政策起始于2019年底，在2020年疫情期间有所加码，单车补贴大多在5000欧元。展望2022年，补贴政策大多维持，部分国家有小幅度退坡，我们预计未来产销有望继续保持高增长。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com7图表6：欧洲主要国家电动车补贴政策情况国家具体政策德国（1）2020年3月，调整后的政策显示，当纯电动车辆价格低于40000欧元，补贴金额从4000欧元增加至6000欧元；当车辆价格在40000至65000欧元时，补贴5000欧元。价格低于40000欧元的插电混动新车补贴将提高50%至4500欧元。（2）2020年6月，德国通过1300亿欧元欧洲复苏计划，拨款500亿欧元用于推动电动汽车发展以及设立更多充电桩，未来还将提供30亿欧元为环保汽车的研发和生产提供支持，并计划将电动汽车补贴计划延长至2025年。法国2020年5月，总统宣布为汽车产业增加80亿欧元援助计划，主要给电动车提供单车7000欧元政府补贴，且适用于新车购买以及旧车换购新能源车。资料来源：环球网，新浪财经，商务部，高工锂电，信达证券研发中心二、动力电池供应链格局不断优化2.1锂电池：成本压力有望逐步传导，钠离子电池进入大规模产业化前夜2.1.2受上游涨价影响盈利承压，成本压力有望逐步传导2021年在供需错配下，上游原材料涨价明显。2021年产业链的关键词是“涨价”，电池主要原材料碳酸锂、钴、六氟磷酸锂年初至12月16日的涨价幅度分别是375.7%、38.0%、79.4%。根据我们的测算，2021年10月份的三元、铁锂电池主要材料总成本相比1月份分别上涨53%和69%。图表7：部分原材料涨幅情况项目2021.1.12021.6.302021.12.16锂067.0%375.7%镍06.9%13.3%钴027.7%38.0%六氟磷酸锂0186.4%79.4%资料来源：wind，信达证券研发中心图表8：三元电池中各材料成本拆分（元/Wh，不含税）1月4月7月10月12月正极0.260.290.310.410.43负极0.090.110.120.120.12电解液0.030.030.030.030.04隔膜0.040.060.080.120.13其他0.040.040.040.040.04合计0.470.530.590.720.77资料来源：wind，信达证券研发中心图表9：铁锂电池中各材料成本拆分（元/Wh，不含税）1月4月7月10月12月正极0.110.140.160.240.28负极0.110.130.130.130.14电解液0.020.020.020.020.02隔膜0.060.10.140.170.17其他0.050.050.050.050.05合计0.360.440.500.610.66资料来源：wind，信达证券研发中心电池环节承担了上游涨价压力，盈利能力有所回落。在原材料价格大幅上涨的情况下，截止2021年三季度末，动力电池企业仍未大面积对下游客户涨价，原材料价格上涨主要由电池企业消化。在电池企业毛利率承压的背景下，不同企业之间表现出了一定的差距。以龙头宁德时代为例，其有强大的成本控制能力，叠加储能系统的高毛利率对冲了动力电池业务毛利率的下滑，整体的毛利率相对稳定，21Q3相比21Q1毛利率提高了0.62pct。相比之下，二线电池企业业务相对单一，成本控制能力有限，受到的冲击更大，毛利率出现了一定下滑。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com8图表10：动力电池企业毛利率变化资料来源：wind，信达证券研发中心图表11：部分企业电池业务毛利率变动情况2020（%）2021H1（%）毛利率下滑（2021H1-2020，pct）亿纬锂能(锂电池业务）26.1322.953.18宁德时代（动力电池系统业务）26.5623.003.56国轩高科（电池业务）24.7219.275.45鹏辉能源（锂离子电池业务）18.0116.121.89资料来源：wind，信达证券研发中心上游原材料价格无法长期维持高位，电池企业盈利有望企稳回升。上游原材料价格在2021年整体为上涨态势，我们预计2021年四季度的涨幅更大，主要是碳酸锂等产品在三季度末大幅上涨。电池企业盈利逐步见底。根据我们的测算，假设电池企业静态时期1kwh产销对应约100元的净利润，当碳酸锂价格从5万元/吨上涨至20万元/吨，电池企业1kwh净利润预计下降到10元左右，同时考虑其余材料成本的上涨，电池企业盈利压力较大，但原材料处于高位不是长期态势，随着原材料价格松动，我们认为电池环节盈利水平有望不断扩大。图表12：动力电池产品价格走势资料来源：同花顺，信达证券研发中心电池企业产品开始涨价，叠加后续原材料价格拐点到来，盈利能力不断扩张。当前电池行业已开始传导原材料价格压力，根据鑫椤资讯，2021年12月9日，动力电池方形磷酸铁锂电芯均价为0.635元/wh，涨幅达到16.5%；方形三元电芯均价为0.79元/wh，涨幅达到8.2%。后续电池企业产品有望继续涨价，叠加成本端的原材料价格在2022年之后有望陆续迎来拐点，电池企业盈利有望快速修复。2.1.2CTP等技术提升磷酸铁锂电池能量密度比亚迪“刀片电池”和宁德时代CTP技术提升了磷酸铁锂电池的能量密度。（1）比亚迪在2020请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com9年3月份推出刀片电池，将电芯做成了“刀片”般的细长形状，在空间利用率上提升了50%，首款搭载“刀片电池”的比亚迪“汉”纯电动车型综合工况下的续航里程可达605公里。（2）宁德时代在2019年9月份的法兰克福车展上公布了第一代CTP技术，截止目前已经发展到了3.0版本，其中LFP电池系统质量能量密度≥160wh/kg，体积能量密度≥290wh/L。图表13：比亚迪刀片电池结构资料来源：电动邦，信达证券研发中心图表14：宁德时代CTP技术资料来源：宁德时代官网，信达证券研发中心磷酸铁锂电池受益于CTP等结构创新快速放量。在CTP技术、刀片电池等物理结构创新下，磷酸铁锂电池能量密度有所提升，应用范围得到开拓。叠加特斯拉、比亚迪等示范效应，2021年以来铁锂渗透率持续提升，国内磷酸铁锂电池出货量占比从1月份的43.3%提升至9月份的58.2%，1-9月份累计占比在53.6%。根据中国动力电池产业创新联盟数据，截止11月份，磷酸铁锂电池单月出货量连续7个月高于三元电池。长期来看，磷酸铁锂电池有望在储能和低续航电动车领域得到广泛的应用。通过CTP等结构创新，以及未来的磷酸锰铁锂等技术的发展，铁电池有望继续提升能量密度。同时凭借着低成本和高安全性的优势，有望在储能和低续航电动车领域得到广泛的应用。图表15：铁锂电池分月份产量及占比2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09动力电池当月产量（GWh）129.511.312.913.81217.419.523.2其中：磷酸铁锂5.24.35.46.28.86.79.311.113.5占比43.3%45.3%47.8%48.1%63.8%55.8%53.4%56.9%58.2%动力电池累计产量（GWh）12223346607289108132其中：磷酸铁锂51015213037465771占比43.3%44.2%45.4%46.2%50.3%51.2%51.6%52.6%53.6%资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com10图表16：磷酸铁锂材料价格走势资料来源：wind，信达证券研发中心图表17：动力电池月度产量资料来源：wind，信达证券研发中心2.1.3钠离子电池进入大规模产业化前夜宁德时代发布第一代钠离子电池。2021年7月份，宁德时代发布新一代钠离子电池。在能量密度上，电芯单体能量密度160Wh/kg，接近磷酸铁锂的水平。在快充水平上，常温下充电15分钟，电量可达80%以上。在低温性能上，-20°C低温环境中，有90%以上的放电保持率。在材料体系上，正极材料采用了克容量较高的普鲁士白材料，对材料体相结构进行电荷重排，解决了普鲁士白循环性差的缺点；负极材料上使用具有独特孔隙结构的硬碳材料，其具有克容量高、易脱嵌、优循环的特性。总的来看，公司发布的第一代电池具有高能量密度、高倍率充电、优异的热稳定性、良好的低温性能与高集成效率等优势。图表18：宁德时代第一代钠离子电池方案资料来源：宁德时代官方公众号，信达证券研发中心图表19：宁德时代AB电池方案资料来源：宁德时代，信达证券研发中心AB系统方案兼顾了锂、钠离子电池的优点，拓宽了应用场景。宁德时代开发了AB电池系统解决方案，即钠、锂离子电池按一定比例混搭，集成到同一个电池系统，再通过BMS算法进行均衡控制。AB电池系统解决方案既弥补了钠离子电池在现阶段的能量密度短板，也发挥出了它高功率、低温性能好的优势。AB电池系统方案可为锂、钠电池系统拓展更多应用场景。图表20：不同电池体系指标项目钠离子电池锂离子电池铅酸电池能量密度（wh/kg）100-150150-25030-50电压（V）2.8-3.53.0-4.52.1寿命（次）20003000300资料来源：中科海钠公司官网，信达证券研发中心钠离子电池研究起步较早，存在短板，此前发展缓慢。钠离子电池具有和锂离子电池相似的电化学特征，对其的研究起源于20世纪80年代，基本和锂离子电池处于同一时期。钠离子电池在能量密度和循环性方面的劣势使得其商业化进展缓慢，而锂离子电池在20世纪90年请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com11代成功商业化，得到大规模的发展。钠离子资源丰富，具备低成本的优势。钠资源分布均匀，在地壳中丰度高。锂资源主要分布在美洲、澳洲等地，分布不均匀，在地壳中的丰度较低。钠资源丰富的特点使得其具有低成本优势，钠离子电池原材料碳酸钠价格大多在2000元/吨左右，其价格远小于锂离子电池的上游原材料碳酸锂，其历史价格波动区间大多在4-20万元/吨。根据中科海纳官网的报道，采用NaCuFeMnO/软碳体系的钠离子电池比磷酸铁锂/石墨体系锂离子电池成本低30-40%。钠离子电池材料体系不同于锂离子电池。目前主流的钠离子电池正极材料有普鲁士蓝、多层过渡金属氧化物等，负极材料是碳、合金材料等，电解液主要是有机液体和固态电解液体系。图表21：全球锂资源分布资料来源：中科海钠公司官网，信达证券研发中心图表22：钠离子电池部分应用领域资料来源：中科海钠公司官网，信达证券研发中心钠离子电池产业化加速，未来有望在储能和部分电动车领域得到应用。宁德时代、中科海钠、浙江钠创新能源等公司纷纷发布相关产品，产业化处于前期的加速阶段。（1）宁德时代预计下一代钠离子电池能量密度研发目标是200Wh/kg以上，2023年将形成基本产业链。（2）中科海钠开发的钠离子电池能量密度已接近150Wh/kg，且循环寿命4500次以上。我们认为在宁德时代等公司的带动下，钠离子电池产业化有望提速，未来其有望凭借安全性优、高低温性能良、成本低的特点在储能和部分电动车等领域得到广泛应用。图表23：钠离子电池企业情况公司材料体系主要性能指标产业化进度中科海钠多元复合钠层状正极材料/软碳能量密度接近150Wh/kg、循环寿命达4500次以上（1）2021年6月份，全球首套1MWh钠离子电池储能系统在山西太原正式投入运营;（2）公司与华阳新材料科技集团合作，共建年产能2000吨的钠离子电池正负极材料生产线；（3）2021年9月，公司钠离子电池首次应用于长江航道航标。宁德时代普鲁士白/硬碳电芯单体能量密度高达160Wh/kg；常温下充电15分钟，电量可达80%以上公司发布第一代钠离子电池，2023年将形成基本产业链浙江钠创新能源铁酸钠正极体系电芯能量密度可达130-160Wh/kg，循环寿命超5000次（1）2021年7月份，首批钠离子电池驱动的双轮电动车在爱玛科技产品上应用；（2）2021年11月，年产8万吨钠离子电池正极材料项目在绍兴签约资料来源：各公司官网，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com12图表24：中科海钠公司钠离子电池产品资料来源：中科海钠公司官网，信达证券研发中心图表25：钠创新能源公司钠离子正极材料产品资料来源：钠创新能源公司官网，信达证券研发中心2.2正极材料：高镍三元应用加速2.2.1三元正极材料传导了原材料成本的上涨2021年以来受原材料价格上涨及需求推动，三元正极材料价格上涨。原材料方面，电池级碳酸锂、镍、钴价格分别自年初至12月16日上涨约375.7%、13.3%、38.0%。需求方面，国内新能源车2021年1-11月累计销量为299万辆，同比增长170%。在原材料价格上涨及需求推动下，三元正极材料价格整体上涨。图表26：三元正极材料和原材料价格走势资料来源：wind，信达证券研发中心上游原材料价格影响三元正极材料价格走势。三元正极材料产业盈利模式是成本加成，其原材料占据成本比重大多在80%以上，原材料的价格波动会极大影响正极材料的价格波动。三元材料厂商2021年Q1-Q3毛利率保持相对稳定，能够传导原材料成本的上涨。图表27：三元正极材料成本拆分资料来源：wind，信达证券研发中心图表28：正极材料企业毛利率变动情况资料来源：wind，信达证券研发中心2.2.2三元正极行业一体化渐成趋势三元正极行业一体化渐成趋势。正极材料行业具有成本和技术两大核心因素。短期来看，三元请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com13正极行业可以通过高镍等产品的高加工费保持竞争力。随着未来行业内企业在高镍等技术上的依次突破，企业需要在新的技术方向上一直保持迭代和竞争力，才能继续赚取超额利润。长期来看成本因素在竞争中的比重有望逐步提升，这意味着正极企业可以通过一体化增强自身的盈利能力。目前国内三元正极材料企业大多通过合作的方式涉足上游，在保证资源供应的同时增强企业的盈利性。图表29：三元正极材料产业链条资料来源：信达证券研发中心图表30：2020年三元正极材料市占率情况资料来源：GGII，前瞻产业研究院，信达证券研发中心图表31：2020年国内动力电池市占率情况资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，前瞻产业研究院，信达证券研发中心图表32：部分正极产业链企业布局上游资源企业内容当升科技公司和中伟股份等共同开发印尼镍资源格林美公司有印尼镍资源项目72%股权比例，预计总项目对应5万吨镍金属容百科技公司与茂联科技签订了战略合作协议，双方就镍钴冶炼材料供应、镍钴资源合作及后续引入战略投资等方面合作达成合作意向华友钴业公司和青山等合作建设红土镍矿湿法冶炼项目中伟股份公司在印尼一期投建年产高冰镍含镍金属3万吨的基础上，再投资新建同等产能规模的二期项目，使得两期高冰镍总产能将达到6万吨镍/年资料来源：wind，当升科技、格林美、华友钴业、中伟股份公告，信达证券研发中心2.2.3高镍三元应用加速补贴政策与能量密度相关。在新能源车市场发展早期，磷酸铁锂依赖于高安全性，伴随着新能源客车市场的崛起而发展。在新能源乘用车时代，随着三元电池技术的成熟，高能量密度成为政策鼓励的方向。根据2019年3月《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》中新能源汽车推广补贴方案及产品技术要求，纯电动乘用车动力电池系统的质量能量密度不低于125Wh/kg，125（含）-140Wh/kg的车型按0.8倍补贴，140（含）-160Wh/kg的车型按0.9倍补贴，160Wh/kg及以上的车型按1倍补贴。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com14政策鼓励高能量密度的发展方向。根据2020年中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，指引2025/2030/2035能量型动力电池（普及型）能量密度≥200Wh/kg、250Wh/kg、300Wh/kg。同时2021年12月的工信部《锂离子电池行业规范条件(2021年本)》中，要求使用三元材料的能量型单体电池能量密度≥210wh/kg，电池组能量密度≥150wh/kg；相比《锂离子电池行业规范条件(2018年本)》多了具体的能量密度指标；相比《锂离子电池行业规范条件（2015）》中动力能量型单体电池能量密度≥120Wh/kg，电池组能量密≥85Wh/kg的要求有所提升。从政策的指引上看，能量密度的提升大势所趋。图表33：不同电池材料对比类型钴酸锂锰酸锂LFPNCM111NCM523NCM811实际比容量（mAh/g）140100-130130-150145155190结构层状氧化物尖晶石橄榄石层状氧化物层状氧化物层状氧化物资料来源：信达证券研发中心高镍三元材料有望降低电池成本。从比容量上看，高镍三元材料相比低镍三元和磷酸铁锂有30%左右的优势。目前NCM811可以做到250Wh/kg以上的单体能量密度，后续有望做到300Wh/kg，相比LFP的200Wh/kg和NCM523的220-230Wh/kg具有显著的能量密度优势。这意味着同样的续航条件下，采用高镍三元需要的材料质量更少。而且从成本上看，随着三元材料逐步高镍化，高价位的钴用量逐步减少，低价位的镍用量逐步提升，高镍三元物料成本相比中低镍三元几无差距，在镍价格较低时或成本更低，这意味着对于同样质量的材料，高镍三元的主要物料成本并不贵。图表34：镍和电解钴价格走势资料来源：wind，信达证券研发中心图表35：1吨正极材料对应的部分物料成本NCM523NCM622NCM811镍成本（假设镍价格为13万/吨，元）391304719062790钴成本（价格钴价格为35万元/吨，元）427004270021000电解锰成本（假设电解锰价格为3.5万元/吨，元）598539551960锂价格（假设金属锂价格为70万元/吨，元）503305012049910物料成本汇总（元）138145143965135660资料来源：wind，信达证券研发中心高镍三元材料仍有进步空间。1）从材料体系上看，目前三元材料从8系向9系等超高镍方向发展，有望继续提升能量密度。2）从结构创新上看，4680电池有望应用于高镍三元电池，进一步提升能量密度。3）从成本上看，高镍三元中镍的成本占比较大，国内的镍龙头青山公司在2021年打通了红土镍矿火法到高冰镍，再到硫酸镍，再到电池的工艺路径，镍资源的供给有望增大，镍价格有望维持合理水平，有利于高镍三元价格的稳定。4）高镍化使得同样续航里程下的电池材料用量减少，可以带动粘结剂、电解液等用量的减少，降低部分成本。5）未请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com15来的三元电池回收有望逐步完善，可以帮助降低成本。高镍三元有望带动三元材料市场继续发展。根据GGII的报道，2021年4月份的上海车展上，包括自主品牌、造车新势力、外资/合资、传统品牌等车企亮相了近80款新能源车型。据不完全统计，当中43款中高端新能源车型已经搭载或者设计搭载高镍电池。同时外资品牌车企对高镍电池的接受度高，未来随着欧洲新能源车市场继续增长以及2022年美国新能源车市场的爆发，高镍三元材料的需求有望增长。2020年以来的磷酸铁锂电池回暖主要依赖于CTP技术带来的能量密度提升，以及储能市场对其需求的拉动。技术进步后的铁电池和中、低镍的三元电池性能指标重合度高，部分替代了后者的市场。随着高镍三元的发展，有望充分发挥其能量密度高的优势，和磷酸铁锂能量密度拉开差距，从而带动三元材料市场继续发展。图表36：国内磷酸铁锂材料出货量资料来源：GGII，前瞻产业研究院，信达证券研发中心图表37：国内三元材料出货量资料来源：GGII，前瞻产业研究院，信达证券研发中心图表38：三元材料/磷酸铁锂材料出货量比值资料来源：GGII，前瞻产业研究院，信达证券研发中心2.3负极材料：石墨化趋紧，负极是快充关键2.3.1供需趋紧，石墨化自供率高者有望受益负极材料供应偏紧。从需求上看，2021年8月，国内新能源乘用车销售25.0万辆，环比增长12.3%；动力电池产量19.5GWh，环比增长12.1%。从负极材料上看，2021年8月国内负极材料产量6.03万吨，环比增长3.6%，与终端需求存在明显错配。我们认为这一定程度上反映负极材料的供应偏紧态势。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com16图表39：国内动力电池月度产量资料来源：wind，信达证券研发中心图表40：国内新能源乘用车月度销量资料来源：wind，信达证券研发中心图表41：国内负极材料月度产量（万吨）资料来源：ICC鑫锣资讯，信达证券研发中心受能耗双控影响，石墨化加工价格持续上涨。2021年以来内蒙地区能耗双控政策限制高电耗企业开工，该地区石墨化产能占全国的70%左右，且无一体化配套的中小产能较多。受能耗双控导致的产能利用率下降、供需失衡，国内石墨化加工价格已经从年初的1.3-1.7万元/吨上涨至12月份的2.0-2.5万元/吨，涨幅在50%左右。石墨化紧缺状况将持续至2022年。近期用电紧缺状况持续，石墨化作为高耗能行业，各地对其用电价格有不同程度的上涨，对开工率影响持续。另外受冬奥会举办影响，北京周围500km范围内高电耗企业存停产风险，目前石墨化产能核心聚集地乌兰察布、以及华北地区主要产区山西、河北等均在500km范围内，供需紧缺情况有望进一步持续至2022年。图表42：石墨化产能核心地乌兰察布离北京距离资料来源：百度地图，信达证券研发中心负极材料厂家可实现较好成本压力传导。受石墨化成本上涨及供需紧张影响，负极材料价格2021年以来进入上涨通道，价格持续提升。而从负极与石墨化价差来看，目前负极材料厂家对中低端产品实现了成本压力的较好传导，价差已回到年初水平。高端产品价差相较上半年请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com17有所下降，但考虑到高端产品调价谈判周期更长，以及电池厂家库存去化，负极材料厂家后续有望实现较好成本传导，提升盈利能力。图表43：人造石墨负极材料价格走势资料来源：wind，信达证券研发中心石墨化属于高电耗环节，电力成本占比在45%左右。我们测算石墨化单吨电耗在1.2万度电左右，其中电力成本占石墨化加工总成本的45%左右。而对于自供一体化产能，石墨化成本占整体负极材料的成本也在45%左右。负极涨价及石墨化自供率提升可提升负极单吨盈利。在当前石墨化及负极材料价格水平下，负极材料单吨盈利性较好，未来随着负极涨价价差扩大，单吨盈利有望继续提升；同时，考虑负极企业自供石墨化比例提升，单吨盈利也有望增厚。2.3.2负极材料是实现快充的关键快充手机加速应用。目前，绝大多数手机品牌的旗舰机型或高端机型均已实现快速充电，在充电功率开始超60W基础上，充电倍率也已提升至1.5C以上，VIVO及小米部分机型充电功率已达120W，在此水平下充电倍率已超2C，VIVO部分产品已达4C水平。图表44：当前部分快充手机信息品牌机型电池容量/mAh充电功率/W充电倍率/CvivoIQOO740001204.0vivoIQOO5Pro40001203.8小米小米10Ultra45001202.5OPPOAce24000652.1OPPOReno4Pro4000652.1OPPOFindX2Pro4260651.8一加8T4500651.8realmeQ2Pro4300651.8OPPOReno5Pro4350651.7OPPOFindX7Pro4500651.7realmeX7Pro4500651.7华为荣耀V404000661.6vivoIQOO54500551.3小米小米10Pro4500501.3华为Mate40Pro4400661.3小米小米114600551.2vivoX60Pro+4200551.2小米RedmiK40Pro4520331.2资料来源：各公司官网、LC资讯网、信达证券研发中心整理注：快充倍率为根据公开信息计算，可能与实际情况有所出入请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com18新能车快速充电加速应用，高倍率快充与高电压平台加速渗透。当前新能车快充性能可通过增加充放电倍率、提升整车电压平台等级、以及两者兼用获得，从目前已量产及拟量产车型看，包括保时捷Taycan以及现代起亚IQNIQ5已将其电压平台提升至800V，快充倍率提升至2C及以上，哪吒和特斯拉超充等也实现2C以上快充倍率。图表45：当前部分快充新能源汽车信息品牌车型量产发布时间充电电压续驶里程/KM快充倍率/C哪吒哪吒S2022750V8002.4现代起亚IQNIQ52021800V5502.3特斯拉V3超级快充桩480V2.0保时捷Taycan2019800V407/412/414/4502.0奥迪e-tronGTquartto2021800V4872RSe-tronGT2021800V4722奔驰EQS2021400V7701.4EQA2021400V4861.4比亚迪汉-EV2020570V506/550/6051.2红旗E-HS92020460/5101.2北汽ARCFOXαT340V4001.2大众ID.6X2021408V5881.2沃尔沃XC40RECHARGE2020400V4201.2通用雪佛兰-畅巡2020350V4101.2别克-微蓝620214101.2资料来源：各品牌官网，信达证券研发中心注：快充倍率为根据公开信息计算，可能与实际情况有所出入负极材料是实现快充的关键所在，析锂等副反应问题会影响电池安全。大量研究表明，正极材料对锂电池的快充影响不大，而负极材料对其影响较大。对于负极而言，除了正常的锂离子嵌入、脱嵌过程外，如果负极的嵌锂空间不足、锂离子嵌入负极阻力太大、锂离子过快从正极脱嵌但无法快速等量嵌入负极，还存在锂离子在负极上沉积为锂金属、而非嵌入负极的析锂反应。析出锂会导致锂盐中锂离子浓度降低，锂金属开始垂直于极片生长，形成锂枝晶，枝晶刺破隔膜与正极接触，产生内短路使电池快速产热，导致热失控。一般而言，电流密度越大、工作温度越低，析锂反应越容易发生。图表46：电池热失控过程示意资料来源：《Lithium-ionbatteryfastcharging:Areview》，信达证券研发中心负极材料通过改性可提升倍率性能。首先，负极材料内载流子的迁移距离越短，石墨材料的颗粒粒径越小，倍率性能越优；其次，负极材料具备各向同性，可以通过构建二次颗粒结构，优化材料倍率性能；另外，通常而言石墨晶体的原子层间距大于锂离子，因而对锂离子扩散阻碍有限，但石墨材料在首次充电时会在表面形成SEI膜，对锂离子的扩散形成阻碍，负极材料通过表面包覆方式，降低阻抗提升锂离子渗透速度，构建快充离子环相当于在负极材料表面形成了锂离子的“高速公路”，进而提升倍率性能。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com192.4电解液：供需紧张有望缓解，新型锂盐应用加速2.4.1电解液产业链处于高盈利水平，供需有望逐步缓解供需错配带动电解液产业链涨价。从供给侧看，电解液中的溶质、溶剂等有精细化工行业属性，在扩产时的环评审批有难度。同时2017年三季度以来，电解液产业价格处于下行周期，产能持续去化。从需求侧看，2020年中之后需求快速增长。供需错配带动电解液产业链价格大幅上涨，行业处于景气周期。三元圆柱电解液价格从2020年6月份的3.3万元/吨上涨到了至今的12.2万元/吨，价格上涨约270%；六氟磷酸锂价格从2020年7月份的7.0万元/吨上涨到至今的56.5万元/吨，价格上涨约707%；根据GGII的报道，添加剂VC价格从20年的15万元/吨均价上涨到9月份的50万元/吨左右，价格上涨约233%。图表47：电解液价格走势资料来源：wind，信达证券研发中心电解液溶质六氟磷酸锂在上一轮景气周期底部出现亏损。在2018-2020年的景气下行周期，六氟磷酸锂环节产能去化，从行业的毛利率可以看出，在景气底部，六氟磷酸锂企业天际股份、延安必康的六氟板块毛利率均在20%以下，天际股份和延安必康2020年净利率均为负，多氟多也仅有1%净利率。在本轮景气上行周期中，六氟磷酸锂成为产业链供给的制约因素。从出货量上看，六氟磷酸锂的供应紧张制约了电解液的出货量，电解液的月度出货量环比增速维持较低水平。从盈利情况上看，六氟磷酸锂环节赚取了产业的超额利润，电解液环节则进行了原材料价格上涨的传导。电解液板块企业2021H1相比2020年毛利率变动不大，六氟磷酸锂板块企业2021H1相比2020年毛利率提升明显。图表48：六氟磷酸锂企业毛利率情况（%）资料来源：wind，信达证券研发中心图表49：电解液企业毛利率情况（%）资料来源：wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com20图表50：六氟磷酸锂价格走势（元/吨）资料来源：wind，信达证券研发中心图表51：国内锂电池电解液出货量资料来源：GGII，前瞻产业研究院，信达证券研发中心产业供需紧张有望逐步缓解。随着六氟磷酸锂等价格的持续上涨，行业进入高利润率时代。高价格刺激企业的扩产，六氟磷酸锂的扩产周期大约在1-1.5年，2021年下半年开始陆续迎来了供给的释放期，产业供需紧张有望逐步缓解。图表52：六氟磷酸锂主要企业的扩产进度企业2021年底产能（吨）扩产情况（吨）扩产进度天赐材料32000150000（液体六氟）预计后续陆续释放多氟多2000020000预计2022年底4万吨产能新华化工—10000预计2022年扩产开始释放资料来源：起点锂电大数据，wind，信达证券研发中心2.4.2重视电解液产业一体化和新型锂盐产业一体化企业优势明显。电解液产业链主要由溶质、溶剂、添加剂等构成，本轮涨价周期中，添加剂VC、溶质六氟磷酸锂等环节赚取了超额利润，提前布局了一体化的企业优势明显。天赐材料、新宙邦的电解液板块2021H1毛利率相比2020年分别提升了9.0pct和1.7pct，一体化布局更早的天赐材料相比新宙邦具有更好的盈利弹性。从长期来看，电解液产业链的一体化成为趋势，头部电解液公司也在深化添加剂、溶剂和溶质环节的布局。图表53：天赐材料和新宙邦的电解液板块毛利率变动情况（%）资料来源：wind，信达证券研发中心图表54：2020年电解液市场格局资料来源：前瞻产业研究院，信达证券研发中心图表55：电解液企业上游布局情况梳理项目添加剂锂盐溶剂天赐材料√√新宙邦√√江苏国泰√杉杉股份√√资料来源：wind，天赐材料、新宙邦、江苏国泰、杉杉股份公告，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com21新型锂盐的应用对产业发展有重大意义。电解液溶质锂盐主要有六氟磷酸锂LiPF6、LiFSI、LiBOB和LiPO2F2等，成本较低、工艺成熟的六氟磷酸锂应用广泛，但是其具有热稳定性低、易水解的缺点。未来的电池发展需要更宽的工作温度、更高的工作电压，这对现有的六氟磷酸锂提出了挑战，因此满足未来场景需求的新型锂盐产品的研发和应用具有重大意义。图表56：不同锂盐产品的比较项目优点缺点市场应用情况LiFSI热稳定性好；可以形成稳定的SEI膜，阻抗小；电池循环寿命长合成工艺要求高，价格偏高；浓度较大时，对正极集电体铝箔具有一定腐蚀作用宁德时代、LG化学等厂商开始应用LiPF6成本低；工艺成熟稳定可能发生水解；热稳定性低；目前应用广泛LiBOB高温性能好；热稳定性好；低温性能差；溶解度低；倍率性能一般工业化应用较少LiPO2F2高低温性能好；可提升过充保护与均衡容量性能在有机溶剂中溶解性较差工业化应用较少资料来源：康鹏科技招股说明书，信达证券研发中心双氟磺酰亚胺（LiFSI）性能优异，工业化进程有望加速。双氟磺酰亚胺是一种新型锂盐，其有良好的热稳定性、高导电性等优点，但是以往由于技术不成熟，成本较高，其商业化进展较慢。近年来双氟磺酰亚胺的技术问题有所突破，成本不断下行。根据瑞泰新材招股说明书内容，其2021年上半年的双氟磺酰亚胺产品售价约35万元/吨，和当前超过50万元/吨的六氟磷酸锂价格形成倒挂，且随着其未来的规模化和技术改进，成本仍有下降空间。从技术上看，头部厂商包括天赐材料、多氟多等逐步开始进行大规模的投产，表明技术成熟度在不断上升。总的来看，双氟磺酰亚胺工业化进程有望加速。图表57：双氟磺酰亚胺产品价格走势（万元/吨）资料来源：瑞泰新材招股说明书，信达证券研发中心图表58：新型锂盐的布局企业当前产能（吨）未来产能规划天赐材料2300规划建设6万吨双氟磺酰亚产能，对应约5-6万吨LIFSI产能永太科技500规划建设1500吨新宙邦800规划建设2400吨多氟多1600规划建设4万吨资料来源：wind，天赐材料、永太科技、新宙邦、多氟多公告，信达证券研发中心2.5隔膜：扩张进度较慢，供需持续紧平衡隔膜行业竞争格局相对稳定。隔膜行业过去竞争较为激烈，价格呈下行趋势，行业龙头恩捷股份凭借技术优势积极抢占市场份额，目前的市占率在50%左右，TOP3市占率超70%，整体的竞争格局稳定。2020年以来隔膜价格相对稳定，近期有企业开始上调部分产品价格。隔膜产品价格从2014年请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com22以来均处于下行通道，在2020年价格出现止跌，整体价格相对稳定。2021年在下游需求增长以及供给瓶颈的影响下，隔膜企业虽对行业大客户供应价格维持稳定，但对中小客户有一定幅度上涨。图表59：2020年前三季度国内干法隔膜市场格局资料来源：前瞻产业研究院，GGII，信达证券研发中心图表60：2020年国内湿法隔膜市场格局资料来源：前瞻产业研究院，GGII，信达证券研发中心图表61：隔膜材料价格变化资料来源：wind，信达证券研发中心设备供给成为扩产壁垒。根据GGII的报道，目前头部隔膜企业的设备基本依赖进口，全球主要隔膜设备厂商仅有4家，即日本制钢所、日本东芝、德国布鲁克纳、法国伊索普，国外设备厂家在扩产节奏上相对保守，使得设备成为隔膜行业扩产的壁垒。图表62：国内隔膜企业设备供应商企业主要设备供应商上海恩捷日本制钢所苏州捷力日本制钢所星源材质德国布鲁克纳湖南中锂日本东芝机械中材科技法国ESSOP、大连橡塑重庆纽米日本制钢所、日本西工业资料来源：GGII，信达证券研发中心扩产进度慢，供需有望维持紧平衡。隔膜行业核心设备依赖海外供应商，其产能节奏影响隔膜行业产能节奏。对于隔膜企业，考虑到设备调试和产能爬坡，整个扩产周期往往需要2年以上，整体的供给端有望趋紧。在供给偏紧、需求持续向好的背景下，隔膜整体供需结构有望维持紧平衡，景气度持续高涨。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com23图表63：隔膜行业产能供需表（亿平）企业2021E2022E恩捷股份28.943.1中材科技11.719.9星源材质79.8东丽9.39.8旭化成8.811.8SKI11.115.3其他45.8有效产能合计80.8115.5需求测算76.2121.5资料来源：wind，信达证券研发中心三、混动化趋势明显：燃油车混动化有望加速提升3.1油耗积分压力上升，混动渗透率有望加速提升国内油耗要求提升，燃料负积分消化压力增大。2016-2020年，随着平均燃料消耗量要求提升，国内企业燃料消耗量积分考核压力增大，2017年以来油耗积分呈逐步下滑趋势，2020年低至-745万分。油耗要求进一步提升，倒逼汽车混动化进程加速。2021年起执行的新版《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》中，不同整备质量的燃料消耗量目标值降幅均在10%左右，同时仍逐年降低平均燃料消耗量与目标值比例要求，从2021年的123%降至2025年的100%。图表64：我国节能与新能源汽车技术路线图规划资料来源：中国汽车工程学会，信达证券研发中心国内《节能与新能源汽车技术路线图》明确2025、2030和2035年三个节点我国国内混动新车占传统能源乘用车的比例要分别达50%、75%和100%，而2020年国内普混乘用车产量占比仅为1.2%，仍有极大提升空间。3.22022年有望成为混动爆发元年比亚迪DM-i示范效应明显，国内自主品牌纷纷跟进，2022有望成为国内混动元年。比亚迪自2021年1月发布DM-i混动以来销量迅速提升，2021年9月实现新能源乘用车销量7.0万辆，其中插混3.4万辆，渗透率维持50%左右。我们认为比亚迪插混销量将对国内自主品牌产生良好示范效应，各品牌混动车型有望加速上市。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com24图表65：国内插混和新能源汽车销量情况资料来源：wind，信达证券研发中心图表66：国产品牌混动平台情况项目奇瑞吉利长城比亚迪长安混动平台鲲鹏DHT混动系统第二代混动系统GHS2.0柠檬DHT混动系统DM-i超级混动蓝鲸IDD混动系统发布日期2021.042021.102020.122021.012021.06变速器类型DHTDHTDHTECVT湿式三离合首款搭载车型瑞虎8PLUSPHEV/哈佛H6秦PLUS、宋PLUS、唐UNI-K车型（预计）上市日期2021.9/2021.082021.012021H2资料来源：易车，界面新闻，车文驿，EV视界，快科技，信达证券研发中心无论混合动力还是纯电动，新能源汽车的发展也依然离不开变速器。对比发动机和电动机输出功率扭矩曲线可看出，对发动机而言，一定区间内其功率基本与转速成正比，而扭矩基本恒定；而对于电动机而言，其从0至基数转速为恒转矩区间，此时转矩最大且恒定（可理解为动力最强），功率随转速提升而提升（可理解为电耗随转速提升而提升）；在电动机转速超过基数转速时，电机一直保持高电耗水平，同时动力随转速提升而下降。而在采用变速器情况下，可通过变速器调节电机的输出转速，使其工作在低功率、高转矩等更优的工作区间，此时一方面电耗下降，续驶里程增加；同时对电机功率要求下降，可采用功率更小的电机，进而减少电机的体积和重量，降低成本。四、核心标的推荐与更新4.1宁德时代：动力储能双增长，产业链强势地位进一步巩固动力电池全球龙头地位稳固，加速海外市场放量。根据SNE数据，在2021年上半年的全球动力电池市场，CATL市占率为29.9%，领先于LG和松下的24.5%、15.0%，维持全球霸主地位。受益Model3上海工厂的出口，公司加速海外市场扩展。储能电池加速放量，盈利能力提升。随着全球市场发电侧与电网侧储能需求增长，公司出货多个百兆瓦时级项目，带动储能电池加速放量。产业链话语权强势，通过应付等科目维持现金流水平稳定。在存货规模增长占用现金流背景下，公司依托产业链强势地位，实现应收余额下降的同时，应付较Q2末增长187亿元，将现金流压力向供应商转移，前三季度公司经营活动现金流287亿元，基本实现投资现金流请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com25支出的覆盖。4.2杉杉股份：夜空中最闪亮的星负极抵御行业波动，盈利能力超预期。预计公司Q3单季负极出货2.5-2.6万吨，环比基本持平，在行业受石墨化紧缺、限电、环保督察等因素影响下，公司通过产品升级及规模效应保障自有石墨化开工率，同时将涨价压力向下游传导。未来看，随着石墨化产能紧缺、电价上涨，负极材料将进入新一轮调价周期，在完全覆盖用电成本基础上，叠加公司石墨化自供率提升，单吨盈利有望持续提升。偏光片逆势增长，成长性凸显。前三季度公司偏光片归母净利8.5-8.亿元，其中三季度单季实现3.4-3.7亿元，环比增长5%-15%。在三季度面板价格回调20%的背景下，公司偏光片盈利持续提升，可见公司偏光片不受面板价格波动影响，成长性凸显。公司未来规划逐年新增2条产线，实现市占率和盈利规模的翻倍增长，叠加进口退税、高新技术企业申请、并购财务费用下降等多重利好，公司盈利能力有望持续提升。4.3万里扬：注入储能资产，造就储能龙头软件研发+硬件应用树立技术壁垒，保障公司收益率水平。软件方面，公司自研全景仿真决策系统，实现对系统需求及时准确预测，叠加优化调度及协同控制，实现收益最大化；硬件方面，公司依托储能系统集成能力实现储能系统可靠控制及运行。此外，公司通过参与全国电力市场现货交易，积累了丰富运营经验和充沛客户资源。技术、市场双壁垒，树立坚固护城河。已签订单近20倍增长。公司目前已签协议拟建装机规模为700MW，相较目前有16.5倍增长。国家规划至2025年新型储能装机规模超过30GW，在清洁能源背景下，我们预计实际落地项目将远超政策规划。政策推动电力现货市场及辅助服务市场发展。2021年5月两部委发布《进一步做好电力现货市场建设试点工作的通知》。首先进一步扩大现货试点范围，在原有8个试点省市基础上，新增6个试点省市。同时，加快建设调频、备用辅助服务市场，逐步推动辅助服务费用向用户侧疏导。从辅助服务市场看，调频、调峰、备用、黑启动等细分服务年均市场容量均在百万至千万kw级别，受益政策推动、交易范围扩大以及收费方式明确，整体国内市场有望加速发展。4.4亿纬锂能：二十载新起点，锂电池航母再启航锂电池集大成者，实现锂原电池到动力电池产品的跨越。公司成立2001年，2001-2012年以传统锂原电池为主业，营收占比70%以上；2013年-2016年，随着电子烟行业发展，一方面公司供应电子烟锂电池放量，同时2014年起并表麦克韦尔，向下游电子烟雾化器及电子烟产品拓展；2017年和2020年，公司动力储能电池业务子公司亿纬动力和亿纬集能先后放量，并开拓戴姆勒、现代起亚和中国铁塔等优质客户，同时公司转让麦克韦尔控股权，聚焦锂电业务，2020年公司营收体量已达81.6亿元，锂电池产品呈现多样化。未来看，公司规划至2025年实现“3个200”目标，即动力储能电池产能200GWh，消费电池营收200亿元和电源系统营收200亿元，实现再次跨越式增长。短期受益三元软包、铁锂及圆柱锂电池放量，加速产业链上游资源合。2021年疫情影响减退，公司铁锂及圆柱产能保持高开工率的同时，持续加大产能扩张力度，2022年规划产能请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com26翻倍增长；三元软包方面，公司已进入戴姆勒、现代起亚和小鹏供应体系，并实现稳定批量供货，子公司亿纬集能净利率已达11%，公司参股SK盐城工厂也将自2021年起逐步投产，贡献显著投资收益。此外，公司近期加速产业链上游资源整合，布局锂矿、锂盐、铁锂正极、湿法镍矿和高镍正极等产品，保障原材料采购成本和供应的稳定性。中长期受益三元方形、电源系统及车用大圆柱产品放量。公司借助三方形产品开拓PHEV及48V系统产品市场，目前已拥有华晨宝马、宝马全球、捷豹路虎和东风柳汽等国内外优质客户，相关产品有望自明年起逐步放量；同时，公司积极与全球大客户推进车用大圆柱产品技术交流与认证，未来有望逐步实现定点，支撑公司业绩持续增长。电子烟市场思摩尔优势明显，有望受益行业规范化，带来持续稳定投资收益。思摩尔陶瓷雾化芯技术领先，已开拓英美烟草、日本烟草及RELX等国内外优质客户，近年来业绩基本保持逐年翻倍增长。同时，在美国及国内强化对电子烟监管背景下，思摩尔作为行业龙头，有望受益行业规范化，市占率进一步提升，为公司贡献持续投资收益。4.5当升科技：与SK深度合作，快速占据海外市场海外客户拓展成效显著，大客户订单供不应求。公司2020年TOP5客户占比约58%，其中SK、LG、村田及其子公司合计占比超45%。2022-2023包括海外大客户在内主要动力电池客户对公司订单分别达11和16万吨，远超公司现有产能，海外客户持续放量助推公司迎来量利双增良好局面。中欧韩美产能全面布局，规模快速增长。公司当前拥有正极产能4.4万吨，定增募投5万吨高镍三元+2万吨3C钴酸锂将于2022-2023逐步释放，芬兰高镍三元1期5万吨将于2024年释放，本次进一步规划与SK建设韩国及美国产能，布局全球4国已规划20万吨以上产能，进入产能加速放量阶段。远期市场主力是高镍+铁锂，公司实现均衡布局。2021年以来铁锂份额持续提升，我们认为其主要依赖原材料及性价比优势取代三元5、6系份额，高镍三元受高端车型放量及前驱体一体化+回收降本有望提升市占率。公司在维持自身高镍三元优势基础上，加速铁锂市场开拓，当前已实现与SK绑定，均衡发展两大核心正极产品。4.6德方纳米：国内磷酸铁锂龙头，盈利有望迎来拐点国内磷酸铁锂材料龙头，技术积淀深厚。公司成立于2007年，初期专注纳米材料开发及产业化，2014年液相法磷酸铁锂制备工艺成熟并迅速产业化，近年来营收规模持续扩大。公司创始人具备多年科研经历，开发的液相法工艺较主流固相法成本低约0.2万元/吨，并被鉴定为国际领先水平。近年来，公司持续加大产能建设，目前已形成3万吨产能，未来规划自有13.5万吨、合建20万吨产能，保障公司龙头地位。新能源汽车市场快速发展，磷酸铁锂材料需求增长。磷酸铁锂电池循环寿命高、成本低，但能量密度较低、低温性能不足。近年来，在新能车行业市场化驱动下，磷酸铁锂性价比优势显现，同时CTP、刀片电池等结构创新一定程度弥补磷酸铁锂短板，磷酸铁锂需求明显回升，在BYD汉、特斯拉Model3、宏光Mini等爆款车型推动下，2021Q3铁锂电池渗透率提升至55%。我们预计未来受益动力电池及储能电池推动，磷酸铁锂正极需求将快速增长。磷酸铁锂经洗牌形成高集中度，龙头企业盈利有望恢复。2016至2020年，受需求较弱及请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com27原材料碳酸锂价格下行影响，磷酸铁锂正极价格持续下滑，相关企业盈利承压，行业洗牌，TOP4企业市占率从51%提升至71%，德方纳米为行业第一。2020Q4以来，铁锂景气度加速上行导致产能供不应求，产品价格快速上涨。在此背景下，公司加速扩产并绑定宁德、亿纬等下游大客户，与下游龙头共成长。五、风险因素新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期风险；原材料价格波动风险；技术路线变化风险；产能释放导致竞争加剧风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com28[Table_Introduction]研究团队简介武浩，电力设备新能源行业分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com华北区销售副总监（主持工作）陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com华北区销售阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com华东区销售副总监（主持工作）杨兴13718803208yangxing@cindasc.com华东区销售吴国15800476582wuguo@cindasc.com华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com华东区销售李若琳13122616887liruolin@cindasc.com华东区销售朱尧18702173656zhuyao@cindasc.com华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com华南区销售陈晨15986679987chenchen3@cindasc.com华南区销售王雨霏17727821880wangyufei@cindasc.com华南区销售王之明15999555916wangzhiming@cindasc.com华南区销售闫娜13229465369yanna@cindasc.com华南区销售黄夕航16677109908huangxihang@cindasc.com华南区销售许锦川13699765009xujinchuan@cindasc.com华南区销售刘韵13620005606Liuyun@cindasc.com请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com29分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。买入：股价相对强于基准20％以上；看好：行业指数超越基准；增持：股价相对强于基准5％～20％；中性：行业指数与基准基本持平；持有：股价相对基准波动在±5%之间；看淡：行业指数弱于基准。卖出：股价相对弱于基准5％以下。