证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业国内分布式及海外需求旺盛，2022年逐季向上风电招标数据向好--2022年4-5月光伏、风电专题报告证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001证券分析师：陈瑶执业证书编号：S0600520070006研究助理：郭亚男联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982022年05月22日2目录光伏行业热点问题国内户用超预期，组件&逆变器出口超预期海外欧美数据亮眼，淡季不淡光伏公司信息更新投资建议与风险提示风电行业热点风电招投标公司信息更新投资建议与风险提示3光伏行业近期观点◆2022年组件Q1-2排产亮眼，排产边际向上，产业链价格略微调涨：国内分布式光伏发展迅速+海外需求旺盛，叠加新增硅料逐步释放，2022Q2整体边际改善。2022年4月组件和胶膜龙头排产小幅波动，环比仍增长，且2022年4月组件传导涨价比较顺利，盈利持续改善；2022年4月底开始硅料2022Q2新增产能陆续满产释放，2022年5月组件龙头出货环比提升，随物流缓解仍将继续提高排产，我们预计组件前四家龙头2022Q2总出货计划环增35-40%，2022Q2总排产提升15%左右；下半年硅料供给逐季增加，价格中期下降明确。2022年4-5月硅料到组件主产业链价格略微调涨，玻璃因天然气纯碱涨价，2022年3-5月每月提价1-2元/平，胶膜因粒子涨价，2022年3-5月提价至15-16元/平（不含税），2022年5月组件价格也调涨至1.95元/W左右，涨价传到顺利，反向印证需求非常好，国内上半年需求仍以分布式为主，海外价格接受度强，需求旺盛逐季起量。◆2022年Q1国内分布式需求和海外需求超市场预期，2022年需求确定性较强：根据国家能源局，国内2022年1-4月光伏装机16.88GW，同增138.42%，装机持续超市场预期；海外新兴市场全面开花，2022Q1印度、日本、波兰等市场抢装备货，2022Q2欧美等地区陆续起量，我们预计组件、逆变器出口数据将持续提升；基于供应能力及需求超我们预期，我们上调2022年全球光伏装机至240-250GW，同增50%+，其中国内需求85-95GW，同增90%左右，分布式占比55%+，海外需求150-160GW，同增30%+。◆国内可再生补贴资金发放，欧盟发布REPowerEU计划，加速能源独立；美国对东南亚双反调查或迫于压力提前结束，对华301关税或将取消：2022年5月11日国家宣布将再拨付500亿元可再生能源补贴资金，相关上市公司应收款压力将获缓解。在俄乌战争、能源危机刺激下，欧盟发布RepowerEU计划，将2030年可再生能源总目标从40%提高到45%，2030年可再生能源装机达1236GW，德国内阁正式通过2035年实现Re100目标法案，英国制定推动新能源发展战略，在能源价格上涨背景下，欧盟光伏发展再提速，我们认为欧洲光伏2022年及中期将持续增量。美国反规避大幅影响美光伏产业，多数议员反对，调查或迫于压力提前结束。美国301关税政策应于2022年7、8月到期，美政府考虑对华301关税或将取消。◆当前为布局良机，强烈看好组件、逆变器和金刚线环节的成长alpha，强烈推荐：组件（隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源）逆变器（锦浪科技、阳光电源、禾迈股份、固德威，关注德业股份）金刚线（美畅股份），格局稳定的胶膜和玻璃环节（福斯特、福莱特，关注海优新材、信义光能）和硅料龙头（通威股份、大全能源）。◆风险提示：竞争加剧，政策不及预期。一、光伏行业热点问题5◆2022年4月中下旬起人民币不断贬值，2022Q2出口型企业盈利将有所提升：2022年4月中下旬起人民币开始不断贬值，截止2022年5月16日，美元兑人民币中间价已升至6.7967，较2022Q1均值提升7PCT左右。对于组件以及逆变器等出口型企业而言，海外营收占据公司重要比例，其中晶科、晶澳、天合、固德威等2021年海外营收占比均超60%，其中阳光逆变器海外营收占比约为60%，德业逆变器业务海外营收占比约90%，禾迈微逆业务海外营收占比94%+，2022Q2人民币贬值将有利于相关企业盈利改善，毛利率预计提升3-4pct。人民币贬值助推组件、逆变器企业盈利改善数据来源：Wind、东吴证券研究所光伏行业热点问题16.00006.20006.40006.60006.80007.00007.2000图：人民币汇率（中间价：美元兑人民币）图：2021年主要公司海外营收占比单位：元/W海外占比美元结算比例锁汇比例利润弹性晶澳65%50%5%0.037隆基60%20%5%0.014晶科80%50%50%0.024天合75%30%50%0.013阳光70%50%50%0.003锦浪60%50%5%0.005固德威85%40%50%0.003德业90%60%50%0.005禾迈90%60%10%0.0236国内政策：2022年风光项目电价确定，户用项目或有补贴2光伏行业热点问题数据来源：国家能源局、东吴证券研究所◆事件：2022年4月8日，国家发改委价格司下发《关于2022年新建风电、光伏发电项目延续平价上网政策的函》，明确：2022年，对新核准陆上风电项目、新备案集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目，延续平价上网政策，上网电价按当地燃煤发电基准价执行。新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价，以充分体现新能源的绿色电力价值。值得注意的是，对于光伏项目，文件中并未提及“户用光伏项目”，因此推测有可能户用项目会有单独的支持政策。光伏行业热点问题图表：近十年光伏风电发电量在全社会用电量占比2.7%3.3%3.9%5.1%6.5%7.8%8.6%9.5%11.7%12.2%0%2%4%6%8%10%12%14%2013201420152016201720182019202020212022E8.312.834.653.344.230.148.253.090.0-50%0%50%100%150%200%020406080100201420152016201720182019202020212022E新增装机同比图表：国内光伏年度装机情况及预测（GW）7◆国家将再拨付500亿元可再生能源补贴资金，相关上市公司应收款压力将获缓解。可再生能源补贴迎来重磅进展，2022年5月11日召开的国常会宣布，在前期向中央发电企业拨付可再生能源补贴500亿元、通过国有资本经营预算注资200亿元基础上，再拨付500亿元补贴资金、注资100亿元，支持煤电企业纾困和多发电。◆此前财政部网站发布《2022年中央政府性基金支出预算表》，其中“其他政府性基金支出”中“中央本级支出”从2021年执行数的928亿元增加至2022年预算数4529亿元，预算数为上年执行数的487.8%。综合各方判断，大概率用来解决长久以来新能源补贴拖欠问题。国内政策：国内首批500亿可再生能源补贴资金发放2数据来源：BP，东吴证券研究所图表：2022年与2022年中央政府性基金本级支出预算对比（亿元）光伏行业热点问题2020年执行数2021年预算数2021年执行数2022年预算数2022年增幅绝对值可再生能源电价附加收入安排的支出838.65836.03归入其它其它政府性基金支出33.134.54928.434528.523600.09中央本级政府性基金支出2714.623325.863135.197183.434048.248海外政策：美议员反对关税调查，美国反规避调查承压3光伏行业热点问题数据来源：公司公告、东吴证券研究所◆事件：美国商务部于2022年3月28日开启东南亚反规避调查，2022年5月17日美国19名州长联名敦促商务部尽快结束双反调查后，2022年5月18日85名议员再度联名反对太阳能关税调查，并表示如果商务部做出最终裁决，将会影响美国80%太阳能电池组件进口。自调查以来，美国组件呈现供不应求，截至2022年5月19日最高价格已上涨至55美分（约3.7元/W）。受此影响，约83%企业遭遇太阳能供应商的延误/取消，超50GW光伏项目被取消/推迟；或使行业损失超10万工作岗位，到2035年CO2排放量将增加3.64亿吨。反规避调查使美国光伏发展受限，或迫于压力提前结束！◆国内部分组件厂商在东南亚均有一定的组件产能，隆基在越南和马来西亚有10GW电池组件产能、晶科能源在马来西亚有7GW一体化产能，东方日升在越南有3GW组件产能，晶澳科技在越南有4GW的一体化产能。5月13号美国商务部公布了正在进行的反规避调查的强制受访名单，并对包括隆基、晶科、天合、阿特斯、韩华在内的8家企业的电池、组件的制造和出口流程进行更深入调查，调查出口电池和组件中是否使用了中国硅片、硅烷、银浆、太阳能玻璃、铝框、接线盒、EVA片材和背板，以及这八家公司是否与中国制造商有直接关系，是否试图规避AD/CVD。光伏行业热点问题图表：部分组件厂商在东南亚的产能分布单位：GW硅片电池组件备注隆基绿能0.61010预计2022年硅片产能将扩至4.1GW晶澳科技44422年5月硅片产能投产晶科能源77721年底硅片产能投产天合光能055东方日升00322年3月组件产能投产税种201920202021201单面组件25%20%15%双面组件---反倾销平均税率--0-250%反补贴平均税率--0-250%图表：东南亚出口美国关税情况9◆事件：301关税政策应于2022年7、8月到期，美政府考虑对华301关税或将取消。美国对中国产品（含光伏组件）征收的“301调查”关税的两项行动将分别于2022年7月6日和8月23日结束，相关关税可能取消。2022年5月10日，拜登亦表示可能会取消对中国进口商品征收的部分关税，以抑制物价飙升。◆双玻组件或仅征双反税，利好组件出口美国。如301关税取消，而双玻光伏组件不征收201关税，则中国出口美国的光伏组件仅征收双反税率。且最新一次部分企业AD反倾销税率从13.89%改为0，中国制造的双玻光伏组件在未来有可能直接出口美国市场，利好组件出口。数据来源：Wind、东吴证券研究所光伏行业热点问题海外政策：美国对华301关税或将取消3图：美国对华组件出口的主要关税变化税种201920202021后续时间节点反倾销平均税率4.06%95.50%0.00%每年都要复审，各企业不相同反补贴平均税率11.81%12.67%19.28%每年都要复审，各企业不相同双反税率合计15.87%108.17%19.28%201单面组件25%20%15%2022年2月7日：白宫确认延长即将到期的光伏进口关税政策四年。其一是将双面组件排除在外;其二是将关税起征点从2.5GW提升至5GW双面组件---301单面组件25%25%25%“301调查”关税两项行动将分别于2022年7月6日和8月23日结束，相关关税可能取消。双面组件25%25%25%中国组件出口美国税率总计单面组件65.87%153.17%59.28%双面组件40.87%133.17%44.28%若301关税在22年7、8月取消，则中国组件出口美国税率总计单面组件40.87%128.17%34.28%双面组件15.87%108.17%19.28%10海外政策：欧盟发布REPowerEU计划，加速能源独立3光伏行业热点问题数据来源：欧盟理事会、东吴证券研究所◆事件：2022年5月18日欧盟委员会正式发布RepowerEU，计划提出，1）欧盟2030年可再生能源总目标从40%提高到45%，2030年可再生能源装机达1236GW，我们测算对应2021-2030年均光伏装机由81GW提高至106GW；2）到2030年光伏发电能力翻倍，到2030年装机600GW，即光伏在2022-2025年均装机40-50GW，2022-2030年均装机50-60GW；3）分阶段在新建住宅、工商业建筑上安装光伏；4）到2030年，欧盟生产、进口各1000万吨可再生氢气等。同时，欧盟计划到2027年增加2100亿欧元投资，以支持REPowerEU计划落地，减少对俄能源依赖、加速绿色转型！光伏行业热点问题表：2030年全球光伏、风电发电量测算一次能源消费总量（EJ）非化石能源占比非化石能源消费量（EJ）平均发电消耗（kJ/千瓦时）可再生能源发电量需求（亿千瓦时）水电（亿千瓦时）核电（亿千瓦时）除风光其他可再生能源（亿千瓦时）风电、光伏发电量需求（亿千瓦时）2018年84.825.6%21.792652337464539358215054132019年83.826.4%22.19225239766325928522036163年平均增长率0.41%————-0.46%——-0.36%-1.33%3.72%——2030(E)87.732.0%28.18769320066079801432941461834.0%29.8340061661938.0%33.3380072061940.0%35.1400072262045.0%39.54500827621资料来源：BP，东吴证券研究所表：2030年欧盟光伏、风电装机测算非化石能源消费占比风电、光伏发电量需求（亿千瓦时）光伏+风电发电总增量（亿千瓦时）（较2019年）光伏发电总增量（亿千瓦时）对应年化平均装机（GW）风电发电增量（亿千瓦时）对应年均装机（GW）风+光年均装机（GW）光伏占比32.0%1461884565496422960135465%34.0%16619104566797513660166738.0%20619144579397715060229340.0%2262016457106978157602510645.0%27621214581394810675103313811海外政策：欧盟碳关税获初步通过，推动生产过程的绿电使用3光伏行业热点问题数据来源：欧盟理事会、东吴证券研究所◆欧盟碳关税获初步通过，推动生产过程的绿电使用：2022年3月15日欧盟碳关税在欧洲理事会获得初步通过，预计7月将获批通过。碳关税，即碳边界调节机制（CBAM)，对产品的生产过程中的直接碳排放征收税费。◆碳关税逐步落实，推动生产过程的绿电使用，利好新能源发展！欧美CBAM草案中将水泥、钢铁、电力、铝和化肥作为首批纳入的行业，并设置了2023-2025年为过渡期，需明确碳排放量，但暂不征收税费，2026-2035年起将要求支付碳排放费率并逐年提高。本方案是欧盟碳减排的重要举措，一方面，强化碳管理，防止碳转移或碳泄露，加快欧盟及全球碳中和步伐；另一方面，中国是欧洲这些领域重要的贸易合作方，刺激国内企业生产过程的绿电使用，利好新能源发展。光伏行业热点问题发布时间主体政策目标实施时间内容2022/03/15欧盟1）实现到2030年欧盟温室气体净排放量与1990年的水平相比至少减少55%。2）建立碳边界调整机制。计划自2023年起逐步引入碳关税，并设定为期三年的过渡期（需明确碳排放量，但暂不征收税费）。1）2026-2035年起逐步提高对从碳排放限制相对宽松的国家和地区进口的水泥、铝、化肥、钢铁、电力等产品的碳排放费率。2）豁免价值低于150欧元货物的CBAM关税义务，这将涉及欧盟约1/3的进口货物，此类货物碳排放量普遍不高，旨在减少行政负担。表：碳关税逐步落实，利好新能源发展12数据来源：BNEF、东吴证券研究所3图表：德国年度光伏新增装机量情况及预测（单位：MW）海外政策：德国计划提前能源改革，加速光伏基础设施建设光伏行业热点问题◆事件：此前，德国经济部曾提出一份待立法草案，计划加速风能和太阳能基础设施的扩张，将100%可再生能源供电目标提前15年至2035年实现。据德新社报道，德国内阁2022年5月6日通过一揽子法案，其中就包含了上述提到的草案，计划2030年80%的电力由可再生能源提供，2035年实现RE100目标，但法案生效尚需时日。◆根据该法案，光伏：到2030年德国光伏累计装机需达215GW（前值为200GW）。2021年德国新增光伏装机容量达5.26GW，同增8%，累计装机66.5GW，按30年累计装机215GW，德国2030年前年均新增装机量需达16.5GW+，成长空间较大。◆法案中特别提到俄乌冲突标志着德国能源供应的转折。由于欧洲每年大约40%的天然气得从俄罗斯购买，同时俄罗斯煤炭供应量占欧洲进口总量的70%以上，从能源安全性的角度考虑，欧洲整体能源转型的迫切性进一步凸显，预计将加速推进可再生能源占比提升。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050001000015000200002500030000201420152016201720182019202020212022E2025E2030E新增光伏装机容量（MW）同比（%）13数据来源：BNEF、东吴证券研究所3图表：英国年度光伏新增装机量情况及预测（单位：MW）海外政策：英国政府提出更具雄心的光伏目标光伏行业热点问题◆事件：2022年4月7日英国发布《英国能源安全战略》，计划到2035年将光伏装机容量增长四倍。该能源战略对俄乌冲突导致的近期全球能源价格飙升和市场进一步动荡作出回应。◆英国现有光伏装机容量为14GW，到2035年实现70GW的装机，CAGR为12.18%，年均新增装机量4GW。英国仅在2015年出现过一次如此高的增量，当时其光伏市场达到鼎盛时期。68.4900.5564.81,097.42,545.34,134.62,128.3761.3170.1272.5213.6213.81,705.62,408.04,278.5-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%0500100015002000250030003500400045002010201120122013201420152016201720182019202020212022E2025E2030E光伏新增装机量（MW）YoY14欧洲：PPA价格及传统能源价格持续上涨4光伏行业热点问题数据来源：LevelTenEnergy、东吴证券研究所◆据LevelTenEnergy数据显示，2022年Q1欧洲可再生能源购电协议（PPA）价格飙升8.1%，同比增长27.5%，其中太阳能项目的P25指数上涨了4.1%，目前为49.92欧元/MWh，风能更甚，上涨了12.4%，同比增长20%。乌克兰战争、欧盟各国政府推进清洁能源目标、供应链中断以及对可再生能源的高需求都给欧洲的PPA价格带来了上行压力。随着可持续发展目标的临近和能源市场的持续波动，企业对PPA的需求达到了历史新高，供需失衡可能会继续推高PPA价格。欧洲PPA价格持续上涨使得光伏收益率进一步提升，有效刺激光伏装机需求，其中英国2022年2月装机量同比增长113.76%，预计2022年海外装机150-160GW，同增30%-40%。光伏行业热点问题图表：欧洲PPA价格跳涨图：欧洲动力煤现货价飙升202530354045505560652530354045505560652020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1欧洲：欧元/MWh北美洲：美元/MWh北美洲Blended北美洲Wind北美洲Solar欧洲Blended欧洲Wind欧洲Solar光伏行业热点问题0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.0015欧洲：IRENA认为2030年需5.2TW光伏4光伏行业热点问题数据来源：IRENA、东吴证券研究所◆IRENA发布《2022年世界能源转型展望》研究报告，认为如果要将全球变暖控制在1.5°C以下，那么在2030年前需要每年新增800GW可再生能源，到2030年太阳能光伏发电规模需达到5.2TW，风力发电达到3.3TW。按照此建议，2030年前，全球年均需实现新增太阳能光伏500GW。到2050年，可再生能源将帮助电力领域脱碳90%，其中最大的贡献来自太阳能发电。光伏行业热点问题图表：到2050年实现1.5°C愿景的关键指标图：2030、2050年的能源转型演变指标近几年2050可再生能源发电量占比：到2050年，发电量较2020年需要增加3倍，同时可再生能源发电将占总电力供应的90%。2019年占比为26%。26%90%可再生能源消耗量占比：到2050年，可再生能源在最终能源消耗总量中的占比将从2019年的19%增加到79%。19%79%提高能源投资：到2050年，用于提高能源强度的年均投资应扩大6倍，同时2050年最终消费总量将下降11%。2.5亿美元/年>14.5亿美元/年直接电力占比：到2050年，直接电力占比在最终能源消耗总量中的占比必须从2019年的21%提高到50%以上。21%>50%清洁氢：到2050年，清洁氢及其衍生燃料的产量必须从2020年0.8兆吨(Mt)提高到614Mt。0.8Mt614Mt碳捕获总量：到2050年，从CCS、BECCS和其他碳去除和封存措施中捕获的二氧化碳总量必须从2020年的0.04Gt扩大到8.5Gt。0.04Gt8.5Gt203020502018-2030快速淘汰煤电和扩大可再生能源2030-2050快速淘汰用于运输和原料的石油可再生能源发电量增加三倍安装28,000GW可再生能源电力（x10），90%可再生能源电力全球系统性的灵活政策实现了多种可再生能源融合安装5,000GW电解槽全球碳定价（具有碳边界调整机制）足够高（>75美元/吨）生物质能达到最终消费能源的18%全球内燃机汽车销量快速下滑汽车和卡车大多是电气化的加快清洁氢气生产热泵在空间供暖中发挥着至关重要的作用工业中的碳捕获和储存>1Gt生物能源与碳捕获和储存相结合，用于电力和工业，以补偿剩余的化石燃料排放。北美高效的建筑翻新率翻了三倍电气化和可再生能源推动效率提升各国政府加快电网和氢能基础设施投资清洁能源融资增至4.4万亿美元/年可持续矿物和金属的供应增加16◆2022年4月多晶硅产量5.80万吨，同增47.21%，环增6.23%。增量主要体现在永祥股份、协鑫科技、新疆大全等企业的扩产释放，共计约4448吨，增量大于预期，减量主要体现在个别企业检修维护或正常波动，共计1013吨。◆2022年3月进口量为6635吨，同减30.3%，环减14.7%。其中从德国、马来西亚进口量分别为4963、754吨，环比分别增加6.5%和减少63.3%，其中马来西亚进口量大幅减少主要由于OCI工厂从2022年2月份开始分线检修；根据德国瓦克和马来西亚OCI受疫情运输及检修影响情况，预计2022年4月份国内多晶硅进口量仍将维持低位。◆预计2022年5月硅料供应增量高于预期。2022年5月有产出增量企业包括永祥股份、新特能源、亚洲硅业等，各企业5月均暂无检修计划，因此硅料供需均有增量且高于预期，将分别达6.7-6.8万吨和7-7.2万吨。产业链：2022年4月国内硅料需求持续增加，增量大于预期5图：国内多晶硅月度产量（万吨）图：国内多晶硅月度进口量（万吨）光伏行业热点问题数据来源：安泰科研究，东吴证券研究所5.205.235.465.80012345671月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年00.20.40.60.811.21.41.61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年二、行业数据跟踪18◆据国家能源局统计，我国2022年1-4月国内光伏新增装机16.88GW。我国2022年Q1国内光伏新增装机16.88GW，同比+138.42%，其中4月国内光伏新增装机3.67GW，同比+109.71%。光伏2022年需求大年，欧盟上调2030年累计装机至1TW中期更乐观，欧盟碳关税获初步通过，微观来看，总体2022Q1排产环增超市场预期，2022Q2需求旺盛，我们预计2022年新增装机90GW左右，同增60%+。2022年1-4月国内光伏新增装机16.88GW，同比+138.42%1图：光伏月度新增装机量（GW）图：光伏新增装机量（单位：GW）行业数据跟踪数据来源：国家能源局，东吴证券研究所8.312.834.653.344.230.248.254.990.0-50%0%50%100%150%200%0102030405060708090100201420152016201720182019202020212022E新增装机同比1.81.51.21.01.811.11.12.41.11.64.02.92.12.54.24.022.33.32.11.82.83.14.94.13.53.85.518.210.92.4-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0510152025Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22光伏月度新增装机（GW）同比%19◆2022年1-4月组件出口量47.5GW，同增74.4%，超市场预期：2022年1-4月组件出口量47.5GW，同增74.4%，金额141.2亿美元，同增119.2%，其中，2022年4月组件出口量10.9GW，同增47.4%，金额35.2亿美元，同增108.2%。受印度BCD关税影响，印度2022年4月1日前集中备货，2022年1-4月我国组件出口高增，我们预计2022年海外市场装机150-160GW，同增30%+。我们预计全球2022年光伏装机将达240-250GW，同增50%+。2022年1-4月我国组件出口量47.5GW，同增74.4%2图：组件月度出口量（单位：GW）出口数据跟踪数据来源：海关总署，东吴证券研究所图：组件月度出口量（单位：亿美元）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02468101214月度组件出口(GW)(估算值）同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%051015202530354045月度组件出口金额(亿美元)同比（%）20◆分国家与地区来看，欧洲需求表现亮眼：2022年1-4月欧洲组件累计出口24.4GW，同增114%，2022年4月组件出口量7.6GW，同增122.5%，环增13.1%。◆2022年1-4月荷兰组件累计出口量13.24GW，同增105.3%，出口排名第一，占比达24.65%。其次印度抢装下组件累计出口量9.62GW，同增289.5%（其中1-3月累计9.58GW，同增373.3%），西班牙3.21GW，同增238.2%；波兰2.04GW，同增441.7%；德国1.78GW，同增235.6%。◆2022年4月荷兰依旧保持第一，出口4.18GW，同增99.2%，环增11.9%，占比达33.63%。印度抢装结束，4月仅出口36MW，同降91.9%，环降98.4%。欧洲国家持续高景气，西班牙0.99GW，同增207.8%；波兰0.49GW，同增252.4%；德国0.48GW，同增238.2%。欧洲表现亮眼，印度抢装结束出口数据快速回落3图：欧洲组件月度出口量（单位：GW）出口数据跟踪数据来源：盖锡数据，东吴证券研究所图：2022年1-4月组件累计出口量前十（单位：GW）-50%0%50%100%150%200%02468欧洲月度组件出口量（GW）同比增速0.860.981.691.782.042.193.216.229.6213.240.002.004.006.008.0010.0012.0014.00巴基斯坦希腊澳大利亚德国波兰日本西班牙巴西印度荷兰21◆2022年1-4月我国逆变器出口金额18.53亿美元，同增35.3%：海外出口需求良好，2022年1-4月我国逆变器出口金额18.53亿美元，同增35.3%。其中，2022年4月逆变器出口金额5.40亿美元，同增45.1%，环增14.9%。◆2022年1-4月浙江同比增长亮眼：境内逆变器出口主要集中于江苏、安徽、浙江、广东，该四省1-4月累计出口16.64亿美元，同增38.6%；其中1-4月分别出口2.22亿、1.92亿、4.02亿、8.47亿美元，同比＋20.0%、-18.4%、+106.2%、＋44.9%，浙江增长亮眼。2022年1-4月逆变器出口金额18.53亿美元，同增35.3%3图：逆变器出口金额（单位：亿美元）出口数据跟踪数据来源：海关总署，东吴证券研究所图：逆变器出口主要省份情况（单位：亿美元）0.00.51.01.52.02.53.03.5江苏省安徽省浙江省广东省-50%0%50%100%150%200%250%01234567逆变器出口额（亿美元）同比三、海外欧美数据亮眼，淡季不淡23◆巴西市场2022年1-2月新增装机620MW，同增132.7%，超市场预期：巴西市场2022年1-2月新增装机620MW，同增132.7%；其中，2022年1月新增装机116MW，同比+276%，环比-90%，2022年2月新增装机504MW，同比+114%，环比+334%。截至2021年，巴西已并网的光伏发电装机总量为13GW，其中，分布式光伏的装机容量已达到8.40GW，分布式占比高达64.6%。巴西政府出台新法规，为该国的分布式光伏电价引入新的定价机制。在此框架中，低于5000千瓦的光伏系统在2045年之前都将引入净计量电价，新法规将于2023年生效，将进一步推动分布式光伏发展。巴西2022年1-2月新增装机620MW，同增132.7%1图：巴西月度新增光伏装机（单位：MW）海外数据跟踪图：巴西年度新增光伏装机（单位：MW）数据来源：ABSOLAR，东吴证券研究所173292156999584257133266191505182406625699415133517549292247497312364583393702622876914307375961,21211650402004006008001,0001,2001,400Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22巴西月度光伏新增装机（MW）68215110671256218432915109620010002000300040005000600024◆印度市场2022年1-4月新增装机5.99GW，同增97.3%：2022年1-4月新增装机5.99GW，同增97.3%；其中2022年3月印度市场新增装机3219MW，同增221%，环比+579%，2022年4月新增装机1341MW，同增223%，环比-58%。2021年4月7日印度总理批准新能源与可再生能源部（PLI）计划的提案，制定了在2022-2026支出450亿印度卢比（6.02亿美元）的计划，刺激光伏装机需求。2022年4月1日起，印度对进口太阳能电池和组件征收新的基本关税(BCD)，光伏组件税率为40%，光伏电池税率为25%，大幅刺激2022Q1印度市场提前抢装/备货。印度2022年1-4月新增装机5.99GW，同增97.3%2图：印度月度新增光伏装机（单位：MW）海外数据跟踪图：印度年度新增光伏装机（单位：GW）数据来源：全球能源网，东吴证券研究所112599874121721-100%-50%0%50%100%150%200%250%051015202520132014201520162017201720182019202020212022E2023E印度新增装机(GW)同比02004006008001,0001,2001,4001,6001,800Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21印度光伏月度新增装机（MW）印度光伏新增装机（MW）25◆西班牙市场2022年1-4月新增光伏装机759MW，同比-23.4%：2022年1-4月新增光伏装机759MW，同比-23.4%。其中2022年4月新增装机3MW，同比-98%，环比-98%。西班牙政府预计将批准超过13亿欧元的资金支持，用来鼓励自发自用太阳能项目，储能，空调使用补贴等。据2021年5月西班牙贸易协会，西班牙政府补贴新政预计带来3.5GW自发自用光伏装机（工业1.4GW+公共事业部门1.6GW+500MW户用）◆英国市场2022Q1新增光伏装机86.26MW，同比+43.4%：2022Q1新增光伏装机86.26MW，同比+43.4%；其中2022年3月新增装机37.02MW，同比+105.4%，环比+35.7%，2月新增装机27.28MW，同比+113.76%，环比+24.21%。西班牙2022年1-4月新增光伏装机759MW，同比-23.4%3图：西班牙月度新增光伏装机（单位：MW）海外数据跟踪数据来源：全球能源网，东吴证券研究所图：英国月度新增光伏装机（单位：MW）591784494551852533182488731,163187122425058721515826735467404326274123312306155295309305134218252429699336174173302004006008001,0001,2001,400Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22西班牙月度光伏新增装机（MW）152479567158912108318111431410111615143553131318171717171821202518222737-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0102030405060708090Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22英国月度光伏新增装机（MW）同比26◆2022Q1德国新增装机1.58GW，同比+9.95%：德国2022Q1新增光伏装机1.58GW，同比+9.95%；其中2022年3月新增装机732MW，同比+33.3%，环比+71.0%，2022年2月新增装机422MW，同比+20.23%，环比+0.76%。欧盟碳减排目标上调至55%，我们预计欧洲2021/2022年新增装机27GW/35GW，同比+38%/+30%。◆中标比例提升，项目充足支持2022年新增装机继续上行：2021年7月德国光伏中标比例达45%，较2020年11月提升6pct，项目充足支持2022年新增装机继续上行。德国2022Q1新增装机1.58GW，同比+9.95%4图：德国月度新增光伏装机（单位：MW）图：德国光伏招标情况（单位：MW）海外数据跟踪数据来源：BP、德国能源光伏网，东吴证券研究所02004006008001,0001,2001,4001,6002019/2/12019/3/12019/6/12019/10/12019/12/12020/2/12020/3/12020/6/12020/7/12020/11/12021/7/1投标量（MW）中标量（MW）579393317290227271302322285376269399373357364379446437447408388420481525536351549619403429435435406412408421420428731-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0100200300400500600700800Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22德国月度光伏新增装机（MW）同比27◆中国台湾市场2022Q1新增光伏装机345MW，同增88.6%：2022Q1新增光伏装机345MW，同增88.6%；其中2022年3月新增装机142MW，同比+47.5%，环比+125.4%，2022年2月新增装机63MW，同比+55.94%，环比-54.93%。中国台湾在2019年9月份公布的新FIT价格，太阳能项目仍享受每千瓦时约13-15美分的20年期付款政策，如果电站使用经过认证的本地组件，则还会另外获得6%的费率优惠，促进光伏装机。◆日本市场2022Q1新增装机1.17GW，同比-3.0%：2022Q1新增装机1.17GW，同比-3.0%；其中2022年3月新增装机411MW，同比-11.50%，环比+11.29%，2022年2月新增光伏装机369MW，同比-0.49%，环比-4.36%。中国台湾2022Q1新增光伏装机345MW，同增88.6%5图：日本太阳能电池月度出货量（单位：MW）境外数据跟踪数据来源：全球能源网，东吴证券研究所图：中国台湾月度新增光伏装机（单位：MW）916319812631239157401001538313149635416381143661191301922453624640961251133861411409811215543114063142-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%050100150200250300350400450500Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22中国台湾地区月度光伏新增装机（MW）同比541517674437497595456433684442504508442432492435441448367371464371393460394539477379440483386369411-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600700800Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22日本电池太阳能电池月度出货量(MW)同比28◆美国市场2022年1-2月新增装机2.82GW，同比-18.3%：2022年1-2月新增光伏装机2.82GW，同比-18.3%；其中2022年1月新增装机1.5GW，同比-12.02%，环比-33.04%，2022年2月新增装机1.30GW，同比-24.62%，环比-14.15%。在拜登新能源和碳减排政策的支持下，光伏未来发展空间较大。◆土耳其2022年Q1新增装机213.3MW，同比-28.1%：2022年Q1新增装机213.3MW，同比-28.1%；其中，2022年3月新增装机75.6MW，同比-20.08%，环比+4.71%，2021年1-12月累计装机1148MW，同比+70.81%，超市场预期。美国2022年1-2月新增装机2.82GW，同比-18.3%6图：美国月度新增光伏装机（单位：MW）海外数据跟踪数据来源：美国能源信息署，全球能源网，东吴证券研究所图：土耳其度新增光伏装机（单位：MW）4074421016663993142110671277153112891216195814941363204512421212203915521675185517971635250217251729271322562307272222362222244818701845226715181303-50%0%50%100%150%200%250%300%05001,0001,5002,0002,5003,000Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22美国光伏月度装机量（MW)美国月度光伏装机（MW）同比11759775961166215665295101372646301815666366935915413864951018966104111991258770667276-505101520050100150200250300350Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22土耳其月度光伏新增装机（MW）同比四、公司信息更新30光伏行业热点问题数据来源：公司公告、东吴证券研究所公司信息更新◆阳光电源：限制性股票激励计划拟授予的股票总量为650万股，约占股本总额的0.44%，授予不超过468人，股价35.54元/股，第一/第二/第三/第四个归属期解锁业绩目标为2022年/2023年/2024年/2025年营业收入较2021年增长40%/80%/120%/160%以上或归母净利润较2021年增长70%/110%/150%/190%以上。◆福斯特：1）关于2021年度公开发行可转换公司债券预案的修订情况公告：本次可转债的发行规模为不超过31亿元（含31亿元）。2）公司拟发行可转债募集资金总额不超过31亿元，募集资金拟用于年产4.2亿平方米感光干膜项目/年产6.145万吨合成树脂及助剂项目/年产1亿平方米（高分辨率）感光干膜项目/年产500万平方米挠性覆铜板（材料）项目/年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目/3.44MWp屋顶分布式光伏发电项目/12MW分布式光伏发电项目/3555KWP屋顶分布式光伏发电项目/补充流动资金项目。◆晶澳科技：1)公司非公开发行A股股票发行价格：67.22元/股，募集资金总额：49.99亿元，本次非公开发行股票的募集资金扣除发行费用后将全部用于年产20GW单晶硅棒和20GW单晶硅片项目、高效太阳能电池研发中试项目和补充流动资金。2）公司总股本增加，从而导致控股股东晶泰福及其一致行动人靳军淼在持股数量不变的情况下，持股比例由发行前50.26%被动下降至发行后的48.03%，持股比例下降2.23%。◆通威股份：通威发布员工持股方案，对象为董事、监事或高级管理人员等14人，共认购8.4亿份，预留19.6亿份，总金额28亿元，锁定期是12个月，存续期36个月，预留份额将根据2022-2024年业绩考核结果分配给核心骨干员工。计划设立后成立资管/信托产品进行管理，份额上限为56亿份，对应股票上限为1.39亿股（以5月13日收盘价40.35元/股测算），占总股本的3.08%。图：阳光电源股权激励归属期解锁业绩目标归属安排业绩考核目标首次授予的限制性股票第一个归属期满足以下目标之一：（1）2022年营业收入较2021年增长40%以上（含）；（2）2022年归属母公司所有者的净利润较2021年增长70%以上（含）。第二个归属期满足以下目标之一：（1）2023年营业收入较2021年增长80%以上（含）；（2）2023年归属母公司所有者的净利润较2021年增长110%以上（含）。第三个归属期满足以下目标之一：（1）2024年营业收入较2021年增长120%以上（含）；（2）2024年归属母公司所有者的净利润较2021年增长150%以上（含）。第四个归属期满足以下目标之一：（1）2025年营业收入较2021年增长160%以上（含）；（2）2025年归属母公司所有者的净利润较2021年增长190%以上（含）。五、投资建议及风险提示32◆基于供应能力及需求超我们预期，我们上调2022年全球光伏装机至240-250GW，同增50%+，其中国内需求85-95GW，同增90%左右，分布式占比55%+，海外需求150-160GW，同增30%+。强烈推荐：组件（隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源）逆变器（锦浪科技、阳光电源、禾迈股份、固德威，关注德业股份）金刚线（美畅股份），格局稳定的胶膜和玻璃环节（福斯特、福莱特，关注海优新材、信义光能）和硅料龙头（通威股份、大全能源）。投资建议数据来源：wind、东吴证券研究所图：公司估值表（截止2022年05月21日）2022E2023E2024E2022E2023E2024E601012.SH隆基绿能4,15177135.3176.4221.4312419买入688599.SH天合光能1,3706338.151.567.2362720买入002459.SZ晶澳科技1,5909545.361.078.2352620买入688223.SH晶科能源1,4391427.348.364.2533022买入300274.SZ阳光电源1,2658531.345.359.0402821买入300763.SZ锦浪科技57223110.516.523.2553525买入688390.SH固德威2272584.26.69.6543424买入688032.SH禾迈股份3047594.89.414.5633221买入300861.SZ美畅股份3438613.018.624.2261814买入600438.SH通威股份2,07146155.4125.5132.5131616买入688303.SH大全能源1,20763122.885.291.6101413买入603806.SH福斯特1,07111327.435.642.4393025买入601865.SH福莱特9794630.039.350.9332519买入总市值（亿元）评级名称证券代码股价PE归母净利润（亿元）33风险提示◆竞争加剧。光伏行业竞争者较多，产能扩产旺盛，若竞争进一步加剧，将对业内公司的盈利能力产生影响。◆电网消纳问题限制。光伏消纳或受电网消纳的影响，虽然从度电成本来看光伏竞争力强劲，但总体装机增长受到行政上限制和干预。◆光伏政策超预期变化。2014年起国家出台一系列鼓励政支持光伏行业发展，行业仍需政府补贴政策支持，若未来政策走向不利于光伏发展，则行业盈利空间将被压缩，从而影响公司的经营业绩。34风电行业近期观点◆2022年4月国内风电新增装机1.68GW，同比+25%。国家能源局发布1-4月份全国电力工业统计数据，2022年1-4月，国内风电新增装机9.58GW，同比+45%；2022年4月风电新增装机1.68GW，同比+25%。◆2022年4月国内陆风、海风招标加速。1）陆风：招标方面，2022年以来国内陆风招标33.34GW，其中2022年1-3月为18.06GW，4月14.09GW，环比大幅增长，其中华能＞大唐＞华电＞国电投＞华润。中标方面，2022年以来陆风中标24.04GW，其中远景＞金风＞东方＞云达＞明阳＞三一。随着大型化降本加速推进，叠加大基地、风电下乡、老旧机组改造等政策支持，陆上风电收益率提高，需求旺盛，预计2022-2025年新增装机52、60、68、76GW，CAGR达13.5%。2）海风：招标方面，2022年以来国内海风公开招标3.50GW（不完全统计），其中2022年1-3月1.74GW，4月1.4GW，其中中广核＞华能＞中南院＞国能源＞山东能源。中标方面，2022年以来海风中标3.58GW，其中明阳＞金风＞海装＞电气＞东方，10MW以上1.49GW。2022年4-5月，浙江、广东阳江公布各自“十四五”计划，海风装机分别为4.55GW，10GW。根据沿海各省规划，预计“十四五”海风装机将超50GW，其中2022-2025年分别6GW、9GW、10GW、15GW，年均复合增速36%。◆风机价格稳中有降：2022年以来陆风中标价为1890-2853元/kW（含塔筒），1408-2586元/kW（不含塔筒）。海风中标价3548-4696元/kW（含塔筒），3830元/kW（不含塔筒），随着风机大兆瓦升级，价格保持稳中有降。海外加息、房地产需求疲软背景下，我们预计原材料价格有望下行，缓解风电产业链成本端压力，2022Q3有望迎来盈利拐点。◆山东继广东出台海风补贴，俄乌局势下欧洲海风目标提高：山东在光伏和陆风新增空间有限，海风建设确定性高，此次补贴规模上限7GW，预计山东海风投运有望超原先5GW的目标。海外方面，欧洲四国承诺到2050年海风装机提升10倍至150GW，2022-2030年平均海风新增装机规模可达5.6GW。◆投资建议：陆上风电平价新周期，需求旺盛，海上风电具备长期成长性。2022年4月底风电板块估值回调至12-15X，个别环节24-32X，整体处于历史中值以下。建议关注东方电缆（细分行业增速高，竞争格局稳定向上，具备阿尔法）、新强联（大型化趋势轴承价值量占比提升、国产替代一枝独秀）、日月股份（大兆瓦铸件产能偏紧，龙头逆势扩产，关注盈利反转）、恒润股份（海上大兆瓦法兰龙头优势明显）、大金重工、海力风电（塔筒价值量大型化受损较小，海工价值量提升，属地化布局龙头市场份额有望提升）、天顺风能（陆上塔筒属地化布局，大叶片市占率有望提升）、金风科技、明阳智能（整机盈利短期承压，关注出口机会）。◆风险提示：新增装机量不及预期、原材料价格持续高企、市场竞争加剧、疫情影响等。一、风电行业热点36◆事件：2022年4月1日，山东省出台海上风电地方补贴政策，大力支持海上风电开发建设。对2022-2024年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分别按照每千瓦800元、500元、300元的标准给予补贴，补贴规模分别不超过200万千瓦、340万千瓦、160万千瓦。2023年底前建成并网的海上风电项目，免于配建或租赁储能设施。允许发电企业投资建设配套送出工程，由电网企业依法依规回购，推动项目早建成、早投产。◆山东在光伏和陆风新增空间有限，海风建设确定性高。按照《山东省可再生能源发展“十四五”规划》，山东将聚焦渤中、半岛北、半岛南三大片区，打造千瓦千瓦级海上风电基地，力争到2025年实现海上风电开工10GW、投运5GW。而补贴规模上限为7GW，我们预计山东十四五海风投运有望超5GW的目标。国内政策：山东继广东出台海风补贴数据来源：各省发改委、能源局、东吴证券研究所风电行业热点问题1图：山东海上风电补贴计划202220232024合计补贴标准（元/kW）800500300补贴规模（万千瓦）200340160700资金需求（亿元）16174.837.837◆事件：2021年1-3月，共22省陆续发布“十四五”期间新能源电力的发展规模，风光的总规模超过600GW。2022年4月以来，贵州、湖北、阳江、四川、上海、江西、浙江陆续公布“十四五”计划。◆2022年4月19日，贵州省提出到2025年底新增风电500万千瓦。2022年4月20日，湖北宣布“十四五”新增风电500万千瓦。2022年4月29日，阳江宣布“十四五”新增陆上风电30万千瓦，已核准1000万千瓦海上风电全部建成投产。2022年5月7日，四川省提出“十四五”新增风电约600万千瓦。2022年5月15日，上海宣布“十四五”探索实施深远海域和陆上分散式风电示范试点，力争新增规模180万千瓦。2022年5月17日，江西省规划提出，在“十四五”力争新增风电200万千瓦。2022年5月19日，浙江宣布“十四五”海上风电新增装机455万千瓦以上，力争达到500万千瓦。国内政策：各省十四五风电规划出炉数据来源：各省发改委、能源局、东吴证券研究所风电行业热点问题1图：2022年4-5月各省公布的十四五风电计划单位：GW公布日期陆风海风备注浙江5月19日4.55-53个以上百万千瓦级海上风电基地江西5月17日2贯彻落实国家“千乡万村驭风计划”上海5月15日1.8海上为主、陆上为辅，近海+深远海结合四川5月7日6阳江4月29日0.310加快推动已核准的青洲、帆石等厂址风电项目（合计650万千瓦）开工建设湖北4月20日5推进集中式、分布式风电项目贵州4月14日54个水风光一体化基地38◆事件：2022年5月17日，国家能源局发布2022年1~4月份全国电力工业统计数据，2022年1~4月份，风电新增装机958万千瓦，同比增长298万千瓦。◆2022年4月国内风电新增装机1.68GW，同比+25%。在2021年海风抢装后，2022Q1海风装机同比-79%。陆上风电开发向北方资源富集地区转移，2022Q1北方地区新增风电并网占全国比重同比+24pct。国内装机：2022年4月新增1.68GW，同比+25%数据来源：Wind、东吴证券研究所风电行业热点问题2图：风电月度新增装机量（GW）1.21.41.42.21.53.05.26.347.13.571.691.341.193.051.732.061.802.765.5122.875.732.171.68-100%0%100%200%300%400%500%05101520253035404550Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Feb-22Mar-22Apr-22月度新增装机当月同比%图：陆风/海风新增并网占比（%）图：风电各地区新增并网占比（GW）95%0%20%40%60%80%100%20212022Q1陆风海风70%0%20%40%60%80%100%20212022Q1三北其他地区39◆事件：据国家统计局，2022年1-4月风力发电量2265亿千瓦时，同比+6.8%。2022年4月风力发电量628亿千瓦时，同比+14.5%。据中电联，2022年1-4月全国并网风电设备平均利用小时778小时，同比降低45小时。2022年4月平均利用小时223小时，同比增长9.3%。◆2022年4月风电占总发电量比重达10.3%，环比+0.28pct，同比+2.78pct。风电结构占比进一步提升。国内2022年4月发电量同比+14.5%，平均利用小时数+9.3%数据来源：Wind、东吴证券研究所风电行业热点问题3图：当月新增风电发电量（亿千瓦时）-50%0%50%100%150%200%250%02004006008001000120014001600Apr-18Jul-18Oct-18Feb-19May-19Aug-19Nov-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20Apr-21Jul-21Oct-21Feb-22当月新增风电发电量同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300350400450Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Feb-22Apr-22全国风电月度利用小时同比图：全国风电月度平均利用小时数（小时）40◆事件：据全国新能源消纳监测预警中心统计，2022Q1全国风电利用率96.8%，同比提升0.8pct，全国弃风电量60亿千瓦时。2022年1/2/3月全国弃风率分别为0.5%/3.5%/3.9%。部分省份2022年3月用电量增速为负，对新能源消纳造成一定影响。其中，青海、蒙西消纳能力大幅好转，2022Q1青海弃风率同比-6.2pct，主要系青豫直流外送绿电能力大幅提升。2022Q1蒙西弃风率同比-2.5pct，主要系三北地区来风情况相比往年偏小，降低消纳压力。2022Q1河南弃风率同比+3.1pct，主要系2021Q4新增并网规模较大。2022Q1吉林弃风率同比+2.5pct，主要系疫情影响。◆随着国家风电光伏发电大基地项目陆续并网投产，2022Q2新增风光装机在北方地区的投产比重较大，部分区域消纳压力进一步加大。国内弃风率：2022Q1全国弃风率同降，青海、蒙西消纳好转数据来源：Wind、东吴证券研究所风电行业热点问题4图：全国月度弃风率0%1%2%3%4%5%6%Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-21Mar-210%10%20%全国平均弃风率河北山西蒙东蒙西辽宁吉林黑龙江陕西图：全国主要地区季度弃风率（%）41◆2022年5月中厚板均价为5289元/吨，环比-3.39%，同比-7.04%：塔筒主要原材料为中厚板，占塔筒生产成本的比例在50%-70%。◆2022年5月圆钢均价为5034元/吨，环比-3.93%，同比-3.74%：风机锻件主要原材料为碳钢、不锈钢、合金钢材质的圆钢、方钢和钢锭等，钢材占成本60%左右。◆2022年5月生铁均价为4373元/吨，环比-1.14%，同比+3.57%；2022年5月废钢均价为3495元/吨，同比-2.80%，环比+6.44%：风机铸件的主要原材料为生铁、废钢，直接材料占生产成本50%-70%；风机主轴主要原材料为钢锭，主要由生铁、废钢及镍等金属组成。◆2022年5月铜均价为72273元/吨，环比-3.66%，同比+4.55%：海缆主要原材料为铜，成本占比30%-40%。原材料价格：环比下降，铜价仍在高位数据来源：Wind、东吴证券研究所；备注5月价格变化指截至5.20风电行业热点问题501000020000300004000050000600007000080000900002017/01/032017/03/232017/06/122017/08/252017/11/152018/01/312018/04/232018/07/102018/09/252018/12/132019/03/052019/05/222019/08/072019/10/282020/01/132020/04/032020/06/222020/09/072020/11/262021/02/102021/05/062021/07/212021/10/112021/12/242022/03/16长江有色市场:平均价:铜:1#图：国内铜价（单位：元/吨）图：国内中厚板、圆钢、生铁、废钢价格（单位：元/吨）010002000300040005000600070008000中厚板圆钢生铁废钢42原材料价格：处于高位，有望下降数据来源：Wind、东吴证券研究所；风电行业热点问题5-150-100-5005010015020025030035040002004006008001,0001,2001,4001,600价差铁矿石近月铁矿石远月-800-600-400-200020040060080001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002021-04-132021-05-132021-06-132021-07-132021-08-132021-09-132021-10-132021-11-132021-12-132022-01-132022-02-132022-03-132022-04-132022-05-13价差螺纹钢近月螺纹钢远月◆2022年4月以来，铁矿石、螺纹钢期货价格整体震荡下行。远月折价扩大趋势下，现货价格有望下行。图：铁矿石期货远月、近月价格（美元/吨）及价差（右轴）图：螺纹钢期货远月、近月价格（元/吨）及价差（右轴）43数据来源：Reuters、东吴证券研究所6图：2021-2030年欧洲四国海风装机目标变化海外政策：欧洲四国承诺2050年150GW海风装机风电行业热点问题◆事件：2022年5月18日，丹麦、德国、比利时与荷兰的首脑签署联合声明，旨在将北海打造成欧洲的绿电中心，承诺到2050年将四国海上风电装机提高至150GW。这些项目将共同开发，共同提供资金，共同分配电力。不再是每个国家各自为政，合力推动欧盟摆脱对俄能源依赖。◆截至2021年底，四国海上风电装机总量为15GW，根据2030年目标65GW，2050年150GW，2022-2030年平均海风新增装机规模为5.6GW，2030-2050年为4.3GW。德国54%荷兰20%丹麦13%比利时13%德国46%荷兰25%丹麦18%比利时11%丹麦、德国、比利时、荷兰2021年:15GW2026年:29GW2030年:65GW44欧洲装机：2021年风电新增装机创历史新高，但仍不及预期7数据来源：WindEurope、东吴证券研究所◆欧洲风电2021年新增装机创历史新高。根据WindEurope统计，2021年欧洲风电新增装机17.4GW，同比+18%，为历史最高，其中海/陆3.3/14GW。但2021年新增装机低于2021年2月预测值（-11%），也不足以实现2030年能源与气候目标（可再生能源占比40%，最新提升到45%）所需的年度装机规模（32GW以上）。◆各国新增装机差异较大。EU27国新增11GW，占63%，其中瑞典2.1GW（同比+100%）、德国1.93GW、荷兰1.3GW（海风0.39GW）、法国1.2GW（同比-10%）、丹麦0.8GW（海风0.6GW）。英国2.7GW（海风2.3GW，系MorayEast和TritonKnoll风电场完工）、土耳其1.4GW、俄罗斯1.1GW（同比+60%）。◆欧洲风电2021年累计装机236GW，同比+8%，其中海上28GW，陆上207GW。欧盟合计180GW。德国最高，64GW，随后是西班牙28GW、英国26.7GW、法国19GW、瑞典12GW。风电行业热点问题328210419251400952134011391497506726716603593381402050010001500200025003000英国瑞典德国土耳其荷兰法国俄罗斯丹麦西班牙挪威芬兰波兰乌克兰希腊其他陆上风电陆+海风图：2012-2021年欧洲风电新增装机（GW）图：2021年欧洲各国新增装机（MW）1.21.51.53.01.63.22.73.62.93.311.811.111.710.912.313.99.412.011.814.002468101214162012201320142015201620172018201920202021海上陆上45欧洲装机：欧洲若想达到40%-45%目标，需加大风电支持力度7数据来源：WindEurope、东吴证券研究所◆2021年欧洲可再生能源拍卖中风机中标12.4GW，同增4.4GW，2022年欧洲陆风有望实现增长。一方面，原材料价格持续上涨叠加疫情反复影响，致使2021年大量项目并网推迟至22年。一方面，7个欧洲国家组织的可再生能源拍卖中（法国和荷兰的两轮拍卖尚未公布），共有12.4GW风电中标（2020年8GW，2019年15GW）。其中，陆上风电为10.4GW，海上风电为2GW。◆根据WindEurope测算，正常情景中，2022―2026年欧洲将合计新增风电装机116GW，年均新增23.1GW，其中，欧盟年均新增17.6GW。低于40%目标对应的32GW目标。低增长情景中，2022―2026年欧洲仅新增风电装机89GW，年均新增17.8GW。其中，欧盟年均新增13.3GW。风电行业热点问题图：正常情景下，22-26年欧洲风电新增装机（GW）3.54.44.15.410.418.316.618.117.017.6024681012141618202022E2023E2024E2025E2026E海上陆上二、风电招投标471光伏行业热点问题数据来源：每日风电、风芒能源、东吴证券研究所风电招投标◆招标：截至2022年5月20日，陆上风电招标33.34GW，其中2022年1-3月18.06GW，2022年4月14.09GW。按业主划分，华能集团5.12GW、大唐集团4.92GW、华电集团4.36GW、国电投3.92GW、华润电力1.6GW，中电建1.54GW。按单机容量划分，3MW以下0.82GW，3-4MW3.43GW，4-5MW15.37GW，5MW以上8.07GW。◆中标：截至2022年5月20日，陆上风电中标24.04GW。按中标公司划分，远景能源4.5GW、金风科技3.91GW、东方电气3.69GW、运达股份3.58GW、明阳智能2.36GW、三一重能1.91GW、中车风电1.76GW。中标价（不含塔筒）为1408-2586元/kW，中标价（含塔筒）为1890-2853元/kW。最新开标日2022年5月18日，华电集团1.07GW，明阳智能、三一重能、东方电气中标，中标价格为1670、1800、1928（含塔筒）元/kW。陆风：2022年至今招标33.34GW，中标24.04GW图：陆风分业主招标容量（单位：MW）图：陆风分公司中标容量（单位：MW）5123.54920.743583918.52488.316021539.88007957687300100020003000400050006000华能集团大唐集团华电集团国电投国家能源集团华润电力中电建协合新能源中广核中节能中核集团4503.0539053689.53576.22355.5190917629908280500100015002000250030003500400045005000远景能源金风科技东方电气运达股份明阳智能三一重能中车风电电气风电中国海装482光伏行业热点问题数据来源：每日风电、风芒能源、东吴证券研究所风电招投标◆招标：截至2022年5月20日，国内海风招标3.50GW，其中2022年1-3月1.74GW，2022年4月1.4GW。按招标公司划分，中广核750MW、华能594MW、中南院501MW、国家能源集团500MW、山东能源400MW、大唐集团352MW、浙能300MW、三峡能源100MW。按单机容量划分，10MW以下2.01GW，10MW以上1.49GW。◆中标：截至2022年5月20日，国内海风中标3.58GW。按中标公司划分，明阳智能1GW、金风科技840MW、中国海装781MW、电气风电594MW、东方电气360MW。中标价（含塔筒）3548-4696元/kW，中标价（不含塔筒）3830元/kW。最新开标日2022年5月16日，华能汕头勒门（二）海上风电项目开标，电气风电中标，中标单价（含塔筒）4595元/kW。海风：2022年至今招标3.50GW，中标3.58GW图：海风分业主招标容量（单位：MW）图：海风分公司中标容量（单位：MW）750594501500399.53523001000100200300400500600700800中广核华能中南院国家能源集团山东能源大唐集团浙能三峡集团1000840781594360020040060080010001200明阳智能金风科技中国海装电气风电东方电气49光伏行业热点问题数据来源：北极星电力网、龙船风电网、东吴证券研究所风电招投标◆海风：2022年5月16日，山东电力工程咨询院中标国电投山东半岛南500MW海上风电项目EPC总承包项目，中标价51.99亿元，对应单位建设成本10400元/kW；2022年4月28日，中国电建华东院中标山东能源渤中海上风电B场址400MW海上风电EPC项目，中标价38.87亿元，对应单位建设成本9718元/kW。◆陆风：2022年5月15日，湖北省电力勘测设计院中标华能500MW陆上风电EPC项目，中标价21.81亿元，要求单机容量不小于6.0MW；2022年5月15日，中国电建成都院中标华能200MW陆上风电EPC项目，中标价9.88亿元，要求单机容量为6.25MW。3EPC中标中标公示日类别项目名称中标公司规划容量MW投标报价亿元单位造价元/kW单机容量MW2022/4/28海上山东能源渤中海上风电B场址EPC总承包项目中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司40038.8797182022/5/15陆上华能内蒙古东部能源有限公司巴林右旗20万千瓦高比例储能+生态修复风电项目EPC总承包项目中国电建集团成都勘测设计研究院有限公司2009.8849406.252022/5/15陆上华能科尔沁右翼前旗20万千瓦风电项目和华能突泉百万风电基地一期30万千瓦风电项目EPC总承包项目湖北省电力勘测设计院有限公司50021.814362≥6.02022/5/16海上国电投山东半岛南500MW海上风电项目EPC总承包项目山东电力工程咨询院有限公司50051.9910400表：2022年4月-5月EPC中标情况504光伏行业热点问题数据来源：公司公告、东吴证券研究所风电招投标◆2022年以来，东方电缆海缆中标金额达53亿元，产品种类包括500kV、220kV、66kV及35kV。最新中标日2022年4月7日，粤电阳江青洲一、二海上风电场项目EPC总承包工程66kV海缆及敷设工程（A标段），中标总价2.98亿元。◆亨通海缆中标3个项目，产品种类包括220kV和66kV。最新中标日2022年5月6日，国家电投山东半岛南海上风电基地V场址500MW项目，未披露中标总价。◆汉缆股份与宝胜股份各中标35kV与II包220kV海缆。海缆中标表：海缆中标情况项目名称中标日期海缆型号中标总价东方电缆：华润电力苍南1#号海上风电项目35kV海缆采购及敷设2022年1月18日35kV海底光电复合缆2.39亿国家电网、中海油海洋脐带缆、海洋动态缆及安装敷设项目2022年1月21日3.35亿明阳阳江青洲四海上风电场项目220kV、35kV海缆采购及敷设工程2022年2月16日220kV、35kV13.90亿陵水25-1气田开发项目静态脐带缆采购2022年3月11日5.2亿中广核象山涂茨项目66kV海底电缆采购2022年3月15日66kV海底电缆2.39亿青洲一、二海上风电场项目EPC总承包工程500kV海缆及敷设2022年3月22日2回500kV三芯海底电缆（含软软头）17.00亿HollandseKustWestBeta海风项目2022年3月25日220kV海底电缆、66kV海底电缆及220kV高压陆缆5.30亿青洲一、二海上风电场项目EPC总承包工程66kV海缆及敷设工程（A标段）2022年4月7日66kV2.98亿亨通海缆：越南金瓯海上风电项目2022年3月11日4.59亿揭阳神泉二海上风电场项目2022年3月11日220kV、66kV7.02亿国家电投山东半岛南海上风电基地V场址500MW项目220kV电缆及附件I包2022年5月6日220kV汉缆股份：国家电投山东半岛南海上风电基地V场址500MW项目35kV电缆及附件2022年5月6日35kV宝胜股份：国家电投山东半岛南海上风电基地V场址500MW项目220kV电缆及附件II包2022年5月6日220kV1.65亿三、公司信息更新52光伏行业热点问题数据来源：公司公告、东吴证券研究所公司信息更新◆日月股份：1）公司拟出资8000万元注册全资子公司“宁波日益智能装备有限公司”，经营范围为通用设备制造、通用零部件制造、新能源原动设备制造；新能源原动设备销售等。◆金风科技：1）公司拟在北金所申请备案挂牌债权融资计划不超过人民币5亿元，用于偿还融资人及/或下属子公司的有息债务。2）公司大股东和谐健康保险预计于6个月内减持2.54亿股公司股份，占公司总股本6%。3）公司与温州市人民政府建立战略合作伙伴关系，在温州推进世界级深远海、大兆瓦、漂浮式海上风电零碳总部基地建设。总投资约188亿元人民币。◆金雷股份：2022年4月26日《关于公司控股权转让事项的说明公告》：根据山东财金、公司控股股东伊廷雷先生及公司于2021年7月16日签订的一系列附条件生效的协议，公司控股权转让主要包括控股股东股权转让、控股股东表决权委托、公司向山东财金定向增发股票三个部分。截至目前，公司已终止向山东财金定向增发股票事项，其他与公司控股权转让相关的股权转让和表决权委托是否履行、如何履行，公司尚未收到控股股东和山东财金的书面确认资料。据了解，各方一直在就上述事项进行沟通，尚未达成一致意见。本次公司控股权转让事项存在不确定性。◆广大特材：2022年4月16日，公告向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿）。本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币15.5亿元。其中11.5亿元用于大型高端装备用核心精密零部件项目（一期），总投为22亿元；4亿元补充流动资金。53◆投资建议：陆上风电平价新周期，需求旺盛，海上风电具备长期成长性。2022年4月底风电板块估值回调至12-15X，个别环节24-32X，整体处于历史中值以下。建议关注东方电缆（细分行业增速高，竞争格局稳定向上，具备阿尔法）、新强联（大型化趋势轴承价值量占比提升、国产替代一枝独秀）、日月股份（大兆瓦铸件产能偏紧，龙头逆势扩产，关注盈利反转）、恒润股份（海上大兆瓦法兰龙头优势明显）、大金重工、海力风电（塔筒价值量大型化受损较小，海工价值量提升，属地化布局龙头市场份额有望提升）、天顺风能（陆上塔筒属地化布局，大叶片市占率有望提升）、金风科技、明阳智能（整机盈利短期承压，关注出口机会）。表、相关公司估值表（截至2022年5月20日股价）数据来源：Wind、东吴证券研究所投资建议子版块细分环节公司名称总市值亿元总股本亿股归母净利润亿元PE评级预测来源20212022E2023E20212022E2023E风电海缆东方电缆383711.8913.9419.41322720买入东吴中天科技597341.7237.9346.353471613未评级wind轴承新强联28825.147.209.74564030未评级wind铸件日月股份192106.676.5410.18292919未评级wind法兰恒润股份8734.425.417.56201611未评级wind主轴金雷股份8234.966.347.49161311未评级wind塔筒、基础大金重工16165.777.8312.72282113未评级wind天顺风能2291813.113.8919.37171612买入东吴海力风电137211.134.338.46123216未评级wind叶片中材科技3841733.7338.4142.9911109未评级wind变流器禾望电气13842.804.346.03493223未评级wind整机金风科技5214234.5736.0740.36151413买入东吴明阳智能5362131.0137.0143.23171412未评级wind54◆新增装机量不及预期：海上、陆上装机放缓，下游需求不及预期。◆原材料价格持续高企：塔筒、铸锻件上游原材料为中厚板、生铁、废钢等黑色金属，供应商强势，价格波动较大，持续高企将影响产业链盈利。◆市场竞争加剧：整机厂商为争夺市场份额，继续低价竞争，影响产业链盈利等；◆疫情影响：疫情影响生产、运输等。风险提示免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn56东吴证券财富家园