[Table_yejiao1]本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)[Table_yemei1]热点速评FlashAnalysis[Table_summary](PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)事件2022年11月8日-10日，由中国汽车工业协会主办的第12届中国汽车论坛在上海嘉定举办。本届论坛以“聚力行稳蓄势新程”为主题，以汽车产业的高质量发展为主线，中国汽车论坛组委会秘书长、中国汽车工业协会常务副会长兼秘书长付炳锋表示，当前中国汽车产业高质量发展已进入新的阶段，开放融合赋能智能网联新生态，落实国家“双碳”战略，促进“双循环”发展格局，构建供应链新体系，为迎接汽车百年变局新局面，夯实产业基础。点评开放融合赋能智能网联新生态。随着汽车智能化的高速发展，智能网联对技术和整个汽车产业的融合生态提出了更高要求。地平线吕鹏提出车芯不仅需要更强大的算力来满足自动驾驶演进，也需要注重算力释放的效率，只依靠一家芯片厂商来开发智能驾驶芯片，成本高昂且低效。同时新技术的快速变革使智能汽车市场面临诸多其他挑战，智能网联已从“链条状”走向“网络化”，足够开放协同的生态才能实现产业共赢。中科创达武文光则判断车路协同技术路线会是智能网联汽车在城市复杂环境下的发展主流，汽车作为社会治理的一部分，其价值很难由单一企业来定义。11月8日上海嘉定已正式开放首批自动驾驶高速公路，道路里程达500.6公里，能够为智能网联汽车提供可观的可测场景和数据。我们认为，本轮汽车革命已进入下半场，变革重心从“电动化”逐步转向“智能网联化”，后者在技术复杂度、产业链协同、政策跟进上具有更高要求，也因次更具创造全新商业模式、孕育优质企业、提高产业国际化的潜力，通过打通产业链和社会层面的合作渠道，智能网联产业有望拥抱更有产品力和活力的新生态，带动智能汽车驶入发展快车道。践行“双碳”战略，多元路径助力汽车低碳转型。根据中国汽车技术研究中心测算，汽车直接碳排放占全国碳排放总量约10%，其中90%来自行驶阶段消耗的化石能源，“双碳”战略下汽车电动化转型势在必行。政策方面，购置补贴和税收优惠退坡在即，双积分政策进行接替将对各类技术路线提出差异化考核指标，鼓励多元化路线均衡发展。电动化方面，纯电和增程技术路线将继续并存，满足广泛用户需求，推动汽车电动化转型。氢能与燃料电池方面，尽管各地推出了相关发展规划和示范区，然而受氢制储输用全链条制约，氢能及燃料电池尚无法在短期内普及应用，而国产化及核心技术研发是该领域的聚焦问题。我们认为，在国家“双碳”顶层设计下，多种动力技术路线并行将成中国的汽车发展的中短期趋势，相关政策和跨领域的协同机制是促进我国新能源汽车产业均衡发展的关键。高效统筹产业发展，优化政策供给，构建供应链新体系。根据中汽协数据，我国汽车保有量达到3.2亿辆，新车销售在全球占比超过30%，已成为全球最活跃的汽车市场。工信部郭守刚副司长表示，工信部将加大力度贯彻落实国务院常务会议最新精神，优化政策供给和新能源汽车产业发展协调机制，统筹保障产业链、供应链稳定畅通。北汽集团姜德义提出，针对目前缺芯贵电等行业难题，应推动与政府、与相关行业间的合作，加快技术攻坚，积极构建以企业为主体、市场为导向、产学研深度协同的融合体系。我们认为，多方合作共同构建中国特色的全产业链，将全面提升本土汽车产业的核心竞争力，在内外部环境复杂严峻现状下，有利于提高产业整体韧性，确保产业灵活应对风险、实现平稳升级，从而把握百年变局的重要战略机遇，助力我国从汽车大国迈向汽车强国，向建设制造强国的宏伟目标前进。风险新能源汽车销量不及预期；智能网联技术开发不及预期等。[Table_Title]研究报告ResearchReport16Nov2022中国汽车ChinaAutos2022中国汽车论坛：开放融合赋能智能网联新生态，践行“双碳”战略，建设供应链新体系2022ChinaAutoForum:OpenIntegrationEmpowersNewICVEcology,PracticeDual-carbonStrategy,EstablishNewSupplyChainSystemsBarneyYaoKaiWangbarney.sq.yao@htisec.comk.wang@htisec.com16Nov20222[Table_header1]中国汽车ChinaAutos奇瑞汽车宋廷伦：汽车产业商业模式变革下，奇瑞在技术方面的布局和安排火星架构：火星架构分为传统物理平台架构和电子电机架构。目前正在开发的纯电智能电动平台E0X，该平台灵活空间设计，支持不同的车身形式，柔性带宽，可以覆盖A-C级别的车。多功能Skateboard平台在预研当中，集成了全线控底盘、新型悬架、和底盘集成的CTC电池、以及多种动力形式和驱动形式，包括轮毂电机、氢能等等，以及可插拔电器架构。电器架构5.0采用计算中心加区域控制器，硬件架构算力可以达到1000tops，48个传感器、12块高清屏，软件方面做到了双解耦。（1）鲲鹏动力：包括五个核心的技术，混动发动机、混动变速箱、电驱动系统、电池还有氢能。高效发动机发动机这一代热效率是40%，正在开发的是44%，下一代混动专用发动机热效率公司预计可达46%。正在开发400KW智能双矢量电机电驱动系统。（2）雄师智能：智能座舱：7项核心技术，基于大数据和人工智能的视、听、触、嗅、说多模交互，以及超级ID技术。自动驾驶：CheryPilot3.0明年要量产，高速公路点到点解决上下匝道难度大的问题，城区点到点难度大的驾驶场景，自动泊车希望做到两公里的记忆泊车。（3）银河生态：智云平台：连接用户、车、奇瑞、生态，高安全、低延迟、多终端、智能响应、可拓展智慧数据：以数据湖为基础，打造数据采集、脱敏以及清洗的体系智能升级：E0X平台OTA智能化零部件60秒升级，20分钟升级计算中心。日产中国新仓治：日产的碳中和实践（1）日产持续推进面向“双碳”的电动化战略；（2）电机驱动的BEV和e-POWER是电动动力总成的两个支柱。公司预计2030年代初期，新推出的车型将全部实现电动化。（3）e-4ORCE通过电机与制动的综合调校，向驾驶者提供稳定转向等在内的EV新价值；（4）日产通过电动化向客户提供价值的同时，中长期致力于全固态电池ASSB的商用化开发以更进一步推动EV的发展。宁德时代孟祥峰：技术创新助推全面电动化攻关工作四大创新：16Nov20223[Table_header1]中国汽车ChinaAutos（1）材料创新：今年前三季度，研发投入106亿。动力电池研发和创新，宁德时代持续高投入。底层电化学，坚持理性开发，深度融合大数据、云计算、人工智能、电池开发，每一步都有底层模型和底层逻辑。中短期方向：钠离子技术突破和产业化准备、M3P电池、无钴电池。中长期：凝聚态、固态。预计2023年，钠离子电池实现产业化，功率特性和快充特性都比锂离子电池有优势，低温20度保持90%的放电效率。（2）结构创新：新材料-M3P，基于铁锂电池能量密度提升20%左右，保持铁锂电池的高安全性和长寿命。麒麟电池系统能量密度可以达到255Wh/kg、续航1000公里。开发NP2.0解决高能量密度电池安全风险，首创高压系统和电芯热失控后的烟气隔离解耦，已在国内高端车型上实现产业化。（3）制造创新：融合人工智能、数字孪生、边缘计算等7方面的制造技术，建立极限制造体系架构，打造多平台、多系统深度交互的工业和信息深度融合的生态。制造效率大幅提升，电芯制造缺陷提高3个数量级，接近PPB的水平（10亿个电芯有一个制造缺陷）。（4）商业模式创新：推出了“巧克力换电”打通不同车型之间难以互换的问题，实现标准化和规模化推广。比亚迪廉玉波：拥抱变革智能电动汽车创新探索四大挑战：（1）全市场车型竞争更加激烈。（2）用户对高安全、长续航、智能化等方面的要求持续提高，需要从整车多维度驱动系统融合创新才能满足日益复杂的需求实现的方式。（3）创新趋同迭代加快。各企业纷纷发布动力电池和汽车平台架构，创新首发优势的红利窗口期越来越短。（4）产业链整体抗风险能力不足。碳酸锂价格大幅波动，给整个产业链造成巨大的影响，需要思考如何将产业链的优势转化为稳定的价值链比亚迪的尝试和探索：（1）打造整车全产业链的研发、制造能力。产品覆盖乘用车、商用车、专用车三个领域。具备从零部件、关键系统再到整车集成创新的能力。基于全产业链的构建，实现高效上下游协同。集群式的创新，实现跨系统、跨科学、跨行业大的融合。E平台3.0，自我迭代优化新技术赋能。（2）坚持安全为先，全层级动力电池研发体系，以电池安全为目标推出兼顾安全和续航的刀片电池。（3）坚持符合国情的技术路线，实现新能源汽车的大规模推广。三分之二的家庭买不起车，考虑无车家庭需求。插电混合动力领域DM4.0，纯电动平台发展到了第三代，秦PlusDMI续航总里程超过1200公里，IVH、平顺性、操作性远远有优于燃油车。16Nov20224[Table_header1]中国汽车ChinaAutos（4）智能化领域聚焦服务体验，四大域控制器，多核CPU系统处理能力更强，大幅度提升控制性能和交互的效率。Dilink智能网联系统拥有完全独立自主研发的技术加内容的服务和生态体系。百度王亮：智能汽车时代的自动驾驶技术共生（1）预计2025年汽车智能化将实现“跨沟”，城市领航辅助驾驶、自动驾驶能力将成为用户购车主要考虑因素。产品研发窗口期短暂，短期拿不出有竞争力的产品，2025年会有落后的风险。（2）自动驾驶产品需要长期、巨大的前期投入。特别是数据驱动迭代，在车辆交付后要持续演进，车企需要找到能按时推向市场，高品质且持续稳定更新的解决方案。（3）软/硬件是自动驾驶的“躯体”，解决车辆可移动问题；数据是推动智能汽车演进的燃料，数据是决定差异化的“灵魂”，解决智能汽车成长演进的问题。（4）百度为客户提供“软硬一体”的解决方案，把“数据增值”，解决数据到能力转化的全套的工具链和服务赋能给客户，让车企掌握数据，车企把控灵魂。亚马逊顾凡：亚马逊云科技赋能汽车行业加速创新整车厂技术路线考虑：（1）转向新的集中化的汽车电子电气架构，提升车端算力，将汽车部分功能移至云端（2）软件定义汽车，跨车和云进行软件开发工作，让服务型软件成为整车厂价值差异化的关键（3）高效开发车联网，自动驾驶服务等软件，逐步构建自己的核心差异化能力。丰田汤田修事：丰田持续努力助推普及氢燃料电池技术（1）为了助力中国实现碳达峰和碳中和，丰田一直致力于开发全方位的电动化产品，BEV和FCEV是共存的，使客户有更广泛的选择。（2）丰田与中国合作伙伴一起开发适合中国的氢燃料电池技术，成功制定了Ⅳ型70MPa储氢瓶标准。（3）中国正常商业运营的70MPa加氢站只有8个，任重道远，希望所有利益相关方应该加强合作共同推动氢燃料电池技术在中国的广泛应用。16Nov20225[Table_header1]中国汽车ChinaAutos长安汽车陈维杰：长安皮卡的价值创新之路当前中国皮卡车市场从存量市场向增量迈进，未来皮卡市场将成为未来车市的下一个风口。（1）从市场的需求侧，皮卡车型贴合用户露营的需求。（2）新能源智能化等技术革命性的突破，在产品的供给侧刺激推动皮卡市场的上升。预计到2030年，全球的皮卡市场规模会达到1000万台级，当前全球600万台级。中国市场将突破200万台级，当前国内40多万。在动力趋势上，短期汽油会快速替代柴油，中期高效汽油动力，PHEV、REV共存。长期清洁、高效、节能的BEV。用户多元化需求会催生创新型产品，皮卡可以链接多种生态的车型平台。和用户共创、改装，技术变革联创电子罗来军：SDV（软件定义汽车）大环境下的联创电子TIER1发展之路汽车行业随着特斯拉和跨界造车新势力的进入，整个行业在发生深刻的变革主要有三大挑战：（1）技术挑战。从整车EE架构的变革、分布式、集中式到中央计算平台的升级，SOA、SOME-IP，DOIP等新技术的应用，行业在重构、市场在调整，技术在升级（2）组织挑战。车型迭代快，以前从立项到批产要两三年，现在有的主机厂12个月就推出新车型。（2）商业挑战。车辆交付到消费者手中才是商业模式的起点，英伟达提出主流的OEM会以成本价销售汽车，通过OTA软件升级来获取后面的利润，估计一辆车软件升级总费用大概是在5千美金，人民币也就是3-4万之间。服务导向的软件系统构架（SOA）将成为主流，以SOA/SOME-IP为脉络支撑起汽车以服务为出发点和差异化竞争的整车E/E架构。主机厂会更多地承担核心元器件研发、软件基础平台与更贴近用户的软件（服务）开发工作。科世达程晖：SDV在车身域应用的思考与实践EEA升级的优势：（1）从整车的系统去考虑功能的开发；（2）有更多纬度的升级,快速的配置不同层级的内容；（3）算法逐步上移。从基础的ECU上移到区域的ECU，再上移到中央计算单元。（1）在SDV的服务框架体系下，可以考虑在极限的工况下，由传感器直接调用执行器服务，或者由传感器到域控制器再到执行器。（2）针对一些分布式功能，如必须多个域控制器共同参与完成，可以把某一个域控制器作为主节点来协调所有控制器共同执行。（3）在原有的区域控制器往下发展，把小范围集中的负载由一个简单的控制器来负责。整体上使整车ECU的数量急剧减少、局部控制器作为区域控制器的补充少量增加、区域控制器不变，这样可以到达整车和单个模块复杂度相对比较平衡的效果。16Nov20226[Table_header1]中国汽车ChinaAutos上汽集团潘吉明：提升自主可控能力，保障产业供应安全汽车行业两大问题：1）设计公司的选择问题；2）车规标准的调整问题。芯片企业三大问题：1）检测认证的权威性问题；2）流片费用高的问题，3）工艺设计能力弱的问题。为此，上汽集团联合集成电路和汽车检测第三方平台，发起了汽车芯片工程中心和第三方汽车芯片检测平台的建设。规划建设内容：1）以车规级8寸/12寸工艺线为基础，设置测试认证平台、设计服务平台、汽车芯片专利联盟三大功能模块。2）规划BCD、MEMS和CMOS三大工艺平台，从0.18um工艺开始，逐步突破高功率、BCD-on-SOI等未来方向工艺。3）形成“三步走”的车规级制造能力。第一步，新建月产能1000片单机台的完整工艺线；第二步，新增设备形成双机台工艺线，获取车规级生产资质；第三步，形成月产能5000片的小批量车规制造能力。广汽集团梁伟强：新型电子电气架构的发展对车载芯片的挑战1）随着汽车智能化、电动化的快速发展，汽车电子电气架构向集中式发展的趋势，不可逆转。2）高算力、高带宽、多核异构的高性能芯片是未来发展的关键。3）要坚持“同芯多源”理念，从整车、系统、零部件各层级提升，设计与研发能力；采用多种方案提高设计方案和供应链的柔性，保障产业链稳定。4）芯片企业和整车企业要加强沟通与合作，共同定义在新型电子电器架构下的芯片，以车企的需求拉动芯片设计和生产，构建更加紧密生态圈。中车时代周晓晖：自主电驱动品牌的创新之路四大行业难题：1）先进系统技术工程化；2）关键核心器件国产化；3）部分工艺技术瓶颈突破；4）关键基础材料产业化。中车在电驱动系统实现了平台化的解决方案，功率半导体完全自主可控，今年能做到供货66%的产品占比使用自主的IGBT。IGBT：计划在“十四五”末期“十五五”初期达到扩展IGBT产能到500万块，目前发展代次已经达到第7代，即超精细沟槽技术。封装：掌握了单面焊接、双面焊接与压接式封装技术。SiC：已有6英寸碳化硅关键产业化基地，商业化主要在于轨交输变电领域，跟国际先进技术差两代左右。16Nov20227[Table_header1]中国汽车ChinaAutos地平线徐健：芯片助力，共建智能汽车新生态地平线认为要实现智能计算的变革，需要三个协同：1）端云结合的数据；2）化繁为简的算法；3）软硬结合的算力。地平线会在智能机器人广阔场景中提供一个开放、协同、创新的平台。地平线的芯片已经成为COEM智驾域控制器主流的选择。Tier2合作模式：1）将芯片、开发工具链和训练平台提供给Tier1；2）提供芯片跟硬件的参考设计，给量产级的硬件的合作伙伴；3）把参考算法和开发板、开发工具链，给软件的合作伙伴。从今年上半年开始，地平线已经有了二十几家基于征程5的合作伙伴进行各种各样的开发。芯驰科技何旭鹏：放芯，方能驰骋—高可靠、高性能车规MCU助力智能驾驶稳着陆舱之芯X9：可以通过一个芯片同时驱动座舱内的多个配置。驾之芯V9：面向智能驾驶，具有高算力、高可靠性同时有灵活强大的接口。网之芯G9：针对汽车中央网关推出的车规级网络处理器，可以满足汽车中央网关所需要的通信安全性需求和通信性能需求。控之芯E3：智能化末端智能芯片。芯驰E3系列MCU产品配置了最多5个独立可运行的内核，主频最高可以达到800MHz来满足算力需求，可以通过地址内存映射的方式进行RAM和Flash的扩展，功能安全等级最高到ASIL-D，同时配备了信息安全模块。芯驰的MCU获得了比较多的落地项目，领域涵盖智能驾驶、自动驾驶、高精度定位盒子、底盘域、动力域和区域控制器、车身控制器。地平线吕鹏：高效能计算方案赋能智能汽车，共建智能交通新生态地平线既强调算力大，更看重算得快。计算效能可以拆解为1）TOPS/Watt，单位功耗下的算力；2）FPS/TOPS，算法效率；3）有效利用率。地平线芯片中的核心是BPU贝叶斯结构，关注高性能、低延时和低功耗。目前智能驾驶存在开发效率过低、成本过高的问题。对此，地平线从硬件上拥有对应的开发套件和参考设计，并授权给硬件合作方；从应用软件层面做了通讯的框架，把算法提供给或作伙伴；从开发工具角度，提供成熟的工具链，可以大幅节省开发时间和成本。地平线通过层层赋能和支持，构建起了完善的生态合作图谱。中科创达武文光：对智能驾驶行业趋势及生态合作的思考中科创达认为1）中低阶和高阶的智能驾驶功能会长期共存，2）座舱和智驾的融合是一个趋势，“三通一屏”：打通需求端、打通技术端、打通主机厂的组织架构，屏蔽区隔不同安全等级的信息，3）C-V2X是长期且重投入的过程，车路协同需要从“链式思维”转换到“生态思维”。16Nov20228[Table_header1]中国汽车ChinaAutos百度高果荣：面向未来、服务当下，车路协同价值与实践四大优势：1）在交通领域实现了车路云图全栈自主可控的技术能力，2）在人工智能领域，昆仑芯2代已经实现量产，并得到大规模的使用，深度学习平台飞桨是国内唯一的AI开源框架，3）智能汽车技术持续领跑，已发布的第六代量产无人车将于23年投入使用，4）通过百度地图实现了对全国数亿用户出行的服务触达。三大场景：1）引入深度学习基于图网络的交通预测，可以精准预测到未来5分钟、10分钟、1小时等交通流量，以实现空间和时间、容量与流量的合理分配，目前已经应用于20多个城市，整体路口延误下降20%以上。2）融合了道路重点监管事件、管理信息以及车内实时驾驶员行为的证据链，打通了人、车、路、网，配合政府管理的教育手段，实现了重点车的安全治理。3）通过网联和城市管理相结合，在桥隧下面部署了IoT设备，感知到水位警情的时候及时通知对应的管理部门和交通参与者。小马智行黄俊：小马智行的商业化之路Robotaxi：通过PonyPilot提供自动驾驶出租车的服务，并积累了很多用户。今年小马智行在广州首次获得了出租车运营的许可，在北京获得了首批自动驾驶的无人示范运营的牌照。进博会上，丰田赛那Autono-MaaS车辆首发，搭载了小马智行第六代传感器架构以及硬件架构。Robotruck：和三一重卡成立了“一骥智卡”合资公司，和中外运成立了物流公司青骓物流，争取推进卡车商业化重要闭环。截止11月，三方成立了“智慧物流战略联盟”，同时小马智行也发布了量产的智卡，由合资公司生产，首批交付了30台，接下来三年时间预计交付超过500台投入到智卡的商业闭环的运营。赛力斯许林：回归用户视角，看增程技术发展与崛起中国新能源汽车产业已经成为全球市场中的核心力量，据悉今年新能源汽车销量预期已从500万辆提升至650万辆，但续航焦虑、补能困难等电动车的用车痛点仍然存在。为此，赛力斯汽车加大投入，通过纯电驱智能技术打造了兼具高性能、低能耗、长续航的增程式电动车问界M5和问界M7，而且增程技术受使用地区和季节温差的影响很小，较纯电车具有更强的普适性。16Nov20229[Table_header1]中国汽车ChinaAutos理想汽车张骁：增程式电动汽车的战略实践和发展趋势相比同级别燃油车，增程电动能源成本节约30%，同时，增程电动对电池的使用量小，在碳酸锂价格居高不下的时代间接降低了用户了购车成本。此外，增程电动车为电机驱动，保证了安静平顺始终如一的高级驾乘体验。在综合碳排放量上也远远小于同级别燃油车。以理想ONE为例，单车碳排可以减少66%，每台车每年可以减少碳排1564千克二氧化碳当量，乘以现有的20万保有量，一年减少碳排31200万千克二氧化碳当量。这些车未来使用7年以上，整个生命周期累计减少碳排超过21.9亿千克二氧化碳当量，对减碳的贡献相当可观。对于幅员辽阔的中国，城市用电、长途发电的增程电动车可以更好满足消费者多元化的出行需求，具备广泛适用性，和纯电动车一起可以构建更完善的出行体系，加速新能源普及。今年6月，理想发布了搭载理想新一代增程电动平台的理想L9，对增程电动技术进行了全面的提升。理想增程电动2.0系统更高效、更安静、集成度更高，是目前全球最领先的增程电动系统。长安新能源汽车周安健：以增程动力加速汽车电气化转型2017年长安发布了“香格里拉计划”，提出千亿行动，十年内投入一千个亿，全面转向新能源技术研发，于是在2022年4月发布了深蓝产品，加速实现电动化转型。深蓝平台采用无感的NVH技术，发动机的启动切换加速过程相当安静，以高效全新的能耗集成技术实现了1200公里超长续航和每百公里低至4.5L的馈电油耗。电驱系统上实现了多合一的理念“ALLinOne”，实现了体积、重量、成本的降低，还有性能的提升。针对低温性能的衰减和低温驾驶体验、动力性能衰减，长安自主研发了高频脉冲加热技术，通过电池内阻实现自加热，实现零下30度每分钟升温4度，动力性能提升50%，充电时间缩短15%。一汽集团周时莹：主机厂在自动驾驶赛道上的竞争策略主机厂竞争激烈，自动驾驶是竞争的关键节点，但车厂的自动驾驶策略都不一样。OEM与Tier1、科技公司和芯片公司都存在竞争和合作的关系。科技创新型的OEM可以把自动驾驶当做自己的爆发点，在其他方面保守一些以达到资金投入量的平衡；全方面发展的OEM可以跟算法公司合作，通过投融资方式共同建立自动驾驶算法能力，既能降低投入也能提高效率。但不管自动驾驶的单车上做到了多么极致，都要用相当大成本的投入做低效的单体智能。极简车超脑、超强云脑、极快高速车脑和云脑之间的通信，融合在一起，跟智慧城市共同绑定才是自动驾驶走向量产化的终极方案。车厂需要承担车终端的开发者和发起者的角色。作为OEM，最重要的是明确自己的责任分工和工作边界，并坚定自己的发展方向，不要左顾右盼，现在并没有现成的正确的解决方案去复制。16Nov202210[Table_header1]中国汽车ChinaAutos大陆集团尤欢：聚焦自主代客泊车，大陆集团自动驾驶平台分享大陆集团认为自主代客泊车将会成为率先商用的高度自动化自动驾驶的场景之一。用户端：泊车泊入泊出的需求，需要终端用户能够在手机上可以实时看到，并能够进行追溯；场端：需要有高精地图，并且能够支持SLAM定位，根据对车辆的精准定位和泊入车位的选择，场端有能力计算最优路径并发给车端，在公共停车场需要保证车辆安全和通行效率；云端：针对地图需要进行数据的储存、更新；车端：在部署一定范围的场端设备基础上，适当降低车端的传感器设备数量，从而实现完善的车路协同体系并提供多样化的功能拓展。上汽集团于乾坤：上汽Robotaxi——安心舒心放心的出行伙伴Robotaxi是上汽集团在2021年年中面向汽车行业变革特设的四大战略项目之一（其余为智己、飞凡、商用车L4智能驾驶智能重卡）。感知冗余：目前的Robotaxi包括6个固态激光雷达、5个周视相机、3个前视相机、4路环视、5个Radar、12路超声波雷达，感知冗余能够实现极限距离下的安全通行。计算冗余：1）超过1000TOPS算力的计算平台，采用X86CPU，120GB内存和2TSSD储存；2）基于Xavier的64Tops算力L2++功能降级系统，如果L4系统失效，能够通过L2++的NOP（领航状态）、AEB（自动紧急刹车）的功能实现靠边停车，或者最小风险模式的运行；3）6核ASIL-D的MCU，作为整套系统的安全岛，对系统状态进行管理；4）5GV2X的远程驾控系统。此外还有兼容5G和4G的远程驾控系统。冗余降级机制互为弥补，定位精度达到厘米级：1）GPS，2）基于激光雷达的地图定位，3）基于视觉语义的匹配定位。数据方面，上汽搭建了基于感知的闭环、面向规控的闭环和一个数据工厂。文远知行韩旭：文远知行的五大产品商业化落地文远知行五大产品分为自动驾驶出租车、自动驾驶小巴车、自动驾驶同城货运车、自动驾驶环卫车和高阶智能辅助驾驶。1）自动驾驶出租车：通过和广州公交集团合资的文远粤行，在广州落地了中国首个全开放的商业化自动驾驶出租车服务。2）无人小巴车：和宇通合作，已在广州国际生物岛对外开放运营。3）环卫车：和宇通重工合作，在生物岛实现了全无人的环卫作业。4）Robovan：和江铃汽车、中通快递共同开发。5）高阶智能辅助驾驶：和博世开发L2/3的解决方案。文远知行开发了自动驾驶通用技术平台WeRideOne，使用一套算法、类似的传感器最大化集成了公用的软硬件。文远知行的传感器套件包括12个摄像头，7粒固态激光雷达，自动驾驶环卫车和自动驾驶小巴车则使用基于64线激光雷达和高清摄像头的传感器。16Nov202211[Table_header1]中国汽车ChinaAutos拿森汽车电子陶喆：智能线控底盘助力高阶自动驾驶落地线控底盘注重冗余和安全，近几年L3/L4落地并没有想象得那么快，本质上就是在底盘、整车安全上还没有达到这个阶段。新能源汽车产业链中制动、转向、电池是目前所有主机厂最关注的三个供应链，其中两个在底盘。拿森在上海布局了完整的线控底盘ASILD全套正向开发能力，在杭州萧山布局全线产品的生产制造基地，核心客户包含长安深蓝、长城、北汽等头部企业。拿森跟百度联合发布了中国首台无人驾驶L4阿波龙，和红旗在长沙落地了Robotaxi，和宇通合作联合落地了Robobus。为了满足冗余和安全，拿森有两套线控制动方案：1）现在主力供货的two-box解决方案，NBooster和ESC做相互备份，当一个失效时另外一个接管，2）行业比较熟悉的one-box集成式的方案，它比two-box具备高集成、高效率、高性能、高安全的特点。拿森在转向方面也有冗余版本、线控版本、面向L2/3、面向L4/5的产品。轻舟智航侯聪：如何打造中国特色城市NOA轻舟智航认为，当前最快实现城市NOA的方式是至少1颗激光雷达的辅助驾驶方案。虽然多目视觉为主的方案在国外就能实现很好的城市功能，但国内场景比国外要复杂很多，而通过1颗激光雷达就可以解决的很好。轻舟乘风“超融合“方案：结合前、中、后融合，同时也加入了时序融合，已部署在征程5芯片。OmniNet感知大模型：把各种传感器的输入通过前融合的方式进行特征提取，在BEV下进行中融合的特征匹配融合，之后在BEV之下再输出检测、分割等多任务的感知结果，能够实现更精准地感知、更适配车端、更高效迭代。轻舟作为一家L4公司，已经积累了数百万公里的测试数据，有大量长尾数据采集，之后会跟车厂达成深度合作，通过量产车的数据回收更海量的数据，形成自动化的数据闭环。亚马逊云科技陈亦恺：车路协同——构建高效自动驾驶开发平台1）海量数据采集和运输：AmazonIoTFleetWise能够按照预定义规则收集车内CAN信号数据和传感器数据，配合车载数据采集器更灵活和标准的收集转化数据，自动将车队的数据传输到云端。可以通过前端的智能筛选功能把所需要的数据传到云端，降低传输和储存的成本。2）海量数据储存：S3检索存储/S3智能分层产品能够有效地帮助客户降低30%成本。3）复杂数据管理和分析：亚马逊云科技具备最全面、安全和可扩展的服务组合，能够帮助客户在云端构建数据湖，并应用最广泛分析的方法来分析。4）复杂模型开发和训练：SageMaker可以帮助快速构建和训练包括部署机器学习的模型，提高10倍工作效率。5）超大规模仿真验证：ApacheSpark可以帮助客户节省70%在仿真验证上的开销。6）开发工具链：亚马逊云科技提供的工具链可以加快投产、打通云和硬件、支持多租户协同开发、优化成本等。16Nov202212[Table_header1]中国汽车ChinaAutos东软睿驰刘威：基于开放SOA架构的自动驾驶域控制器东软睿驰自动驾驶SOA架构：1）软硬件分离：提供了基础软件NeuSAR，来实现支撑自己的SOA的设计。2）功能模块：Framework主要负责为serviceAPP和module提供运行环境和实体间通信；EAL封装了底层的硬件，操作系统、整车的环境以及云端的互联；Core模块为通用的服务定义外部环境和部署的结构，同时提供自动驾驶系统通用的功能，包括资源管理、坐标变换、AI和高性能处理；Module模块提供自动驾驶开发的基础模块，包括感知、地图定位、规划、控制。博世中国朱伟伟：四管齐下实现碳中和，双元战略助力“双碳“目标博世在2020年已经实现了全球的碳中和。四管齐下：1）提高能效，2）扩建清洁能源，3）购买绿色电力，4）对不可避免的二氧化碳排放，投资高质量的碳汇项目来得到补偿。博世总部宣布，将进入开发氢能电解槽部件电解堆的业务，在2030年之前投资5亿欧元。光制氢技术也有望在2025年投入生产。比亚迪李云飞：责任的力量，全面践行企业社会责任1）科技慈善：比亚迪慈善基金会自成立以来，参与了很多国内的重要公益活动，例如2009年的“点亮西藏”供应了藏区1000套家庭能源储能系统。2）助力就业：截至2022年9月底，比亚迪招聘了1.5万名应届大学生，到今年年底预计全年招聘2万名应届生。2023年将招聘3万应届生。刚刚过去的3个月，比亚迪新增近10万员工。3）绿色梦想：比亚迪在太阳能产业投入了很多年，投入上百亿，其储能系统、光储一体化在欧美等国家的市场占有率超过50%。在汽车端，能源的获取、存储、应用形成了零排放的新能源产业闭环。比亚迪的国内工业园每年自身发电量为4400万度电，深圳总部的工业园是中国汽车品牌的首个零碳总部园区。捷氢科技侯中军：燃料电池产业化的新起点、新征程、新篇章氢燃料电池汽车是氢能发展的先锋，上海市作为氢燃料电池示范城市群之一，联动了淄博、南通、鄂尔多斯、宁东、苏州及嘉兴组建了“1+2+2+2”氢燃料电池汽车示范城市群。氢能和燃料电池产业的上游主要是氢能的供给端，重点关注加氢站的建设，绿氢的发展刚起步，目前基于灰氢要进行有效利用。燃料电池汽车和运营的中下游，捷氢科技认为已具备了很好的发展基础。国产化包括1）膜电极的材料，2）燃料电池的生产设备，3）电堆和核心零部件的自主开发能力。捷氢科技降本主要通过1）技术迭代，2）降低高价值材料用量，3）产业链合作，4）提升规模效应。16Nov202213[Table_header1]中国汽车ChinaAutos轻程物联网科技刘可飞：氢燃料电池汽车的商业化运营截至2021年底，轻程投运了760台氢燃料电池车，2022年上半年新增了350台，共计在上海地区运营的氢燃料电池车辆1110台，运营里程数超过3200万公里。“车-站-景联动”模式：1）车，通过车辆正向开发、补贴、规模化采购等降低购车成本；2）站，与中石化集团成立合资公司，希望将加油站改成油氢混合站；3）场景，场景挖掘和物流优化。轻程的主要场景：1）城市快递、城市配送，2）港口和集装箱运输，3）中石化非危化品运输，4）行业头部企业运输。16Nov202214[Table_header2]中国汽车ChinaAutosAPPENDIX1SummaryEventThe12thChinaAutoForum,organizedbyChinaAssociationofAutomobileManufacturers(CAAM),washeldinJiading,ShanghaifromNovember8to10,2022.Thethemeofthisyear'sforumwas"GatheringStrengthforStability,BuildingMomentumforaNewJourney",withthehigh-qualitydevelopmentoftheautoindustryasthemainline.CommentsOpenintegrationempowersthenewecologyofintelligentnetworkconnection.Withtherapiddevelopmentofautomobileintelligence,intelligentnetworkconnectionhasputforwardhigherrequirementsfortechnologyandtheintegrationecologyofthewholeautomobileindustry.LuPengofHorizonproposedthatcarchipsnotonlyneedmorepowerfularithmetictomeettheevolutionofautonomousdriving,butalsoneedtofocusontheefficiencyofarithmeticrelease.Relyingonlyonachipmanufacturertodevelopintelligentdrivingchipsiscostlyandinefficient.Meanwhile,therapidchangeofnewtechnologymakesthesmartcarmarketfacemanyotherchallenges.Theintelligentnetworkhasmovedfrom"chain-like"to"networked",andanopenandcollaborativeecologyisnecessarytoachieveawin-winsituationintheindustry.WuWenguangofThunderSoftjudgedthatthevehicle-roadcollaborationtechnologyroutewillbethemainstreamofthedevelopmentofintelligentnetworkedvehiclesinthecomplexurbanenvironment,andthevalueofthecaraspartofsocialgovernanceisdifficulttobedefinedbyasingleenterprise.OnNovember8,ShanghaiJiadinghasofficiallyopenedthefirstbatchofself-drivinghighways,witharoadmileageof500.6km,whichcanprovideconsiderabletestablescenesanddataforintelligentnetwork-connectedvehicles.Webelievethatthecurrentroundofautomotiverevolutionhasenteredthesecondstage,withthefocusofchangegraduallyshiftingfrom"electrification"to"intelligentnetwork-connected",whichhashigherrequirementsoftechnicalcomplexity,industrychainsynergyandpolicyfollow-up,andalsohasmorepotentialtocreatenewbusinessmodels,breedhigh-qualityenterprisesandimprovetheinternationalizationoftheindustry.Byopeningthechannelsofcooperationbetweentheindustrychainandsociety,theintelligentnetworkindustryisexpectedtoembraceanewecology,drivingintelligentvehiclesintofastdevelopment.Implementingthe"doublecarbon"strategy,multiplepathstohelpthelow-carbontransformationofautomobiles.AccordingtothecalculationofChinaAutomotiveTechnologyResearchCenter,thedirectcarbonemissionofautomobilesaccountsforabout10%ofthetotalcarbonemissionofthecountry,90%ofwhichcomesfromthefossilenergyconsumedinthedrivingstage,sothetransformationofautomobileelectrificationunderthe"doublecarbon"strategyisinevitable.Intermsofpolicy,purchasesubsidiesandtaxincentivesareabouttoberetired,andthepolicyofCAFCandNEVcreditswillputforwarddifferentiatedassessmentindicatorsforvarioustechnologiestoencouragethebalanceddevelopmentofdiversifiedroutes.Intermsofelectrification,BEVandEREVrouteswillcontinuetoco-existtomeettheneedsofawiderangeofusersandpromotethetransformationofvehicleelectrification.Intermsofhydrogenenergyandfuelcells,althoughthedevelopmentplansanddemonstrationareashavebeenlaunchedaroundtheworld,hydrogenenergyandfuelcellscannotbepopularlyappliedintheshorttermduetotheconstraintsofthewholechainofhydrogenproduction,storage,transmissionanduse,andlocalizationandcoretechnologyresearchanddevelopmentarethefocusissuesinthisfield.Webelieveunderthetop-leveldesignof"doublecarbon",multiplepowertechnologyrouteswillbecometheshort-andmedium-termtrendofChina'sautodevelopment,andrelevantpoliciesandcross-fieldsynergymechanismarethekeytopromotethebalanceddevelopmentofChina'snewenergyautoindustry.Efficientlycoordinateindustrialdevelopment,optimizepolicysupplyandbuildanewsupplychainsystem.AccordingtotheCCAdata,Chinahasbecometheworld'smostactivecarmarket.MinistryofIndustryandInformationTechnologywillstepupeffortstoimplementthelatestspiritoftheStateCouncilexecutivemeeting,optimizethepolicysupplyandcoordinationmechanismforthedevelopmentofnewenergyvehicleindustry,andcoordinatetoensurethestabilityoftheindustrialchainandsupplychain.JiangDeyiofBAICproposesthat,inresponsetothecurrentindustryproblemssuchaschipshortageandexpensiveelectricity,cooperationwiththegovernmentandwithrelatedindustriesshouldbepromotedtospeedupthetechnologicalassaultandactivelybuildanintegrationsystemwithenterpriseasthemainbody,marketastheguideanddeepcollaborationbetweenindustry,academiaandresearch.WebelievethatthecooperationofmultiplepartiestobuildawholeindustrychainwithChinesecharacteristicswillcomprehensivelyenhancethecorecompetitivenessofthelocalautoindustry,andhelpimprovetheoveralltoughnessoftheindustryunderthecomplexandsevereinternalandexternalenvironmenttoensurethattheindustrycanflexiblycopewithrisksandachievesmoothupgrading.RisksNEVsalesarenotasexpected,developmentofintelligentnetworkconnectiontechnologiesisnotasexpected,etc.15[Table_APPENDIX][Table_disclaimer]附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，BarneyYao，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,BarneyYao,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.我，KaiWang，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,KaiWang,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@htisec.com）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@htisec.comiftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了002594.CH,0175.HK,1958.HK,2618.HK,600699.CHand600031.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsof002594.CH,0175.HK,1958.HK,2618.HK,600699.CHand600031.CHwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsof002594.CH,0175.HK,1958.HK,2618.HK,600699.CHand600031.CHforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.作为回报，海通拥有300496.CH及601633.CH一类普通股证券的1%或以上。TheHaitongbeneficiallyowns1%ormoreofaclassofcommonequitysecuritiesof300496.CHand601633.CH.002594.CH,1958.HK,0020.HK,2618.HK,600699.CH及600031.CH目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。002594.CH,1958.HK,0020.HK,2618.HK,600699.CHand600031.CHare/wereaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.1958.HK,中海达投资有限公司,600104.CH,600699.CH,英特尔半导体（大连）有限公司及英特尔产品（成都）有限公司目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。1958.HK,中海达投资有限公司,600104.CH,600699.CH,英特尔半导体（大连）有限公司and英特尔产品（成都）有限公司are/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.江西一诺新材料有限公司目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。江西一诺新材料有限公司is/wasaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通在过去12个月中获得对002594.CH,1958.HK,2618.HK及600699.CH提供投资银行服务的报酬。Haitongreceivedinthepast12monthscompensationforinvestmentbankingservicesprovidedto002594.CH,1958.HK,2618.HKand600699.CH.海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从002594.CH,0175.HK,1958.HK,0020.HK,2618.HK及9868.HK获得投资银行服务报酬。Haitongexpectstoreceive,orintendstoseek,compensationforinvestmentbankingservicesinthenextthreemonthsfrom002594.CH,0175.HK,1958.HK,0020.HK,2618.HKand9868.HK.16海通在过去的12个月中从江西一诺新材料有限公司及上海汽车集团金控管理有限公司获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom江西一诺新材料有限公司and上海汽车集团金控管理有限公司.海通担任000338.CH,002594.CH,2238.HK,3690.HK,601633.CH,0700.HK及9988.HK有关证券的做市商或流通量提供者。Haitongactsasamarketmakerorliquidityproviderinthesecuritiesof000338.CH,002594.CH,2238.HK,3690.HK,601633.CH,0700.HKand9988.HK.评级定义（从2020年7月1日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.评级分布RatingDistribution截至2022年9月30日海通国际股票研究评级分布优于大市中性弱于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率89.4%9.2%1.4%投资银行客户5.5%6.8%4.5%在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。17上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSep30,2022OutperformNeutralUnderperform(hold)HTIEquityResearchCoverage89.4%9.2%1.4%IBclients5.5%6.8%4.5%Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.MSCIESG评级免责声明条款：尽管海通国际的信息供货商（包括但不限于MSCIESGResearchLLC及其联属公司（「ESG方」）从其认为可靠的来源获取信息（「信息」）,ESG方均不担保或保证此处任何数据的原创性，准确性和/或完整性，并明确表示不作出任何明示或默示的担保，包括可商售性和针对特定目的的适用性。该信息只能供阁下内部使用，不得以任何形式复制或重新传播，并不得用作任何金融工具、产品或指数的基础或组成部分。此外，信息本质上不能用于判断购买或出售何种证券,或何时购买或出售该证券。即使已被告知可能造成的损害,ESG方均不承担与此处任何资料有关的任何错误或遗漏所引起的任何责任，也不对任何直接、间接、特殊、惩罚性、附带性或任何其他损害赔偿（包括利润损失）承担任何责任。MSCIESGDisclaimer:AlthoughHaitongInternational’sinformationproviders,includingwithoutlimitation,MSCIESGResearchLLCanditsaffiliates(the“ESGParties”),obtaininformation(the“Information”)fromsourcestheyconsiderreliable,noneoftheESGPartieswarrantsorguaranteestheoriginality,accuracyand/orcompleteness,ofanydatahereinandexpresslydisclaimallexpressorimpliedwarranties,includingthoseofmerchantabilityandfitnessforaparticularpurpose.TheInformationmayonlybeusedforyourinternaluse,maynotbereproducedorredisseminatedinanyformandmaynotbeusedasabasisfor,oracomponentof,anyfinancialinstrumentsorproductsorindices.Further,noneoftheInformationcaninandofitselfbeusedtodeterminewhichsecuritiestobuyorsellorwhentobuyorsellthem.NoneoftheESGPartiesshallhaveanyliabilityforanyerrorsoromissionsinconnectionwithanydataherein,oranyliabilityforanydirect,indirect,special,punitive,consequentialoranyotherdamages(includinglostprofits)evenifnotifiedofthepossibilityofsuchdamages.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业18绩表现不作为日后回报的预测。第三条改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站www.equities.htisec.com，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.19AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsitewww.equities.htisec.comforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成《证券及期货条例》（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的「美国主要机构投资者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「机构投资者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173，电话（212）351-6050。HTIUSA是在美国于U.S.SecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注册的经纪商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173联系人电话：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inrelianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreportwishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;telephone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorforthe20analysiscontainedtherein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdirectlythroughHSIPL,HTIRLorHTIJKK.TheHSIPL,HTIRLorHTIJKKanalyst(s)whosenameappearsinthisresearchreportisnotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAand,therefore,maynotbesubjecttoFINRARule2241restrictionsoncommunicationswithasubjectcompany,publicappearancesandtradingsecuritiesheldbyaresearchanalystaccount.Investinginanynon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstruments(includingADRs)discussedinthisresearchreportmaypresentcertainrisks.Thesecuritiesofnon-U.S.issuersmaynotberegisteredwith,orbesubjecttoU.S.regulations.Informationonsuchnon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstrumentsmaybelimited.ForeigncompaniesmaynotbesubjecttoauditandreportingstandardsandregulatoryrequirementscomparabletothoseineffectwithintheU.S.ThevalueofanyinvestmentorincomefromanysecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdiscussedinthisresearchreportdenominatedinacurrencyotherthanU.S.dollarsissubjecttoexchangeratefluctuationsthatmayhaveapositiveoradverseeffectonthevalueoforincomefromsuchsecuritiesorrelatedfinancialinstruments.AllinquiriesbyU.S.recipientsshouldbedirectedto:HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173Attn:SalesDeskat(212)3516050中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以实施，该公司是一家根据NationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations（“NI31-103”）的规定得到「国际交易商豁免」（“InternationalDealerExemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于NationalInstrument45-106ProspectusExemptions第1.1节或者SecuritiesAct(Ontario)第73.3(1)节所规定的「认可投资者」（“AccreditedInvestor”），或者在适用情况下NationalInstrument31-103第1.1节所规定的「许可投资者」（“PermittedInvestor”）。新加坡投资者的通知事项：本研究报告由HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd（“HTISSPL”）[公司注册编号201311400G]于新加坡提供。HTISSPL是符合《财务顾问法》（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合《证券及期货法》（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系：HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd50RafflesPlace,#33-03SingaporeLandTower,Singapore048623电话:(65)65361920日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”））第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5％。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited和HaitongInternationalSecurities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年《公司法》在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）（统称为「印度交易所」）研究报告。本项研究仅供收件人使用，未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分发。版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。People’sRepublicofChina(PRC):InthePRC,theresearchreportisdirectedforthesoleuseofthosewhoreceivetheresearchreportinaccordancewiththeapplicablePRClawsandregulations.Further,theinformationontheresearchreportdoesnotconstitute"productionandbusinessactivitiesinthePRC"underrelevantPRClaws.Thisresearchreportdoesnotconstituteapublicofferofthesecurity,whetherbysaleorsubscription,inthePRC.Further,nolegalornaturalpersonsofthePRCmaydirectlyorindirectlypurchaseanyofthesecurityoranybeneficialinterestthereinwithoutobtainingallpriorPRCgovernmentapprovalsorlicensesthatarerequired,whetherstatutorilyorotherwise.Personswhocomeintopossessionofthisresearcharerequiredtoobservetheserestrictions.NoticetoCanadianInvestors:UndernocircumstancesisthisresearchreporttobeconstruedasanoffertosellsecuritiesorasasolicitationofanoffertobuysecuritiesinanyjurisdictionofCanada.AnyofferorsaleofthesecuritiesdescribedhereininCanadawillbemadeonlyunderanexemptionfromtherequirementstofileaprospectuswiththerelevantCanadiansecuritiesregulatorsandonlybyHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.,adealerrelyingonthe“internationaldealerexemption”underNationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations(“NI31-103”)inAlberta,BritishColumbia,OntarioandQuebec.Thisresearchreportisnot,andundernocircumstancesshouldbeconstruedas,aprospectus,anofferingmemorandum,anadvertisementorapublicofferingofanysecuritiesinCanada.NosecuritiescommissionorsimilarregulatoryauthorityinCanadahasreviewedorinanywaypasseduponthisresearchreport,theinformationcontainedhereinorthemeritsofthesecuritiesdescribedhereinandanyrepresentationtothecontraryisanoffence.Uponreceiptofthisresearchreport,eachCanadianrecipientwillbedeemedtohaverepresentedthattheinvestorisan“accreditedinvestor”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNationalInstrument45-106ProspectusExemptionsor,21inOntario,insection73.3(1)oftheSecuritiesAct(Ontario),asapplicable,anda“permittedclient”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNI31-103,respectively.NoticetoSingaporeinvestors:ThisresearchreportisprovidedinSingaporebyorthroughHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd(“HTISSPL”)[CoRegNo201311400G.HTISSPLisanExemptFinancialAdviserundertheFinancialAdvisersAct(Cap.110)(“FAA”)to(a)adviseonsecurities,unitsinacollectiveinvestmentscheme,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontractsand(b)issueorpromulgateresearchanalysesorresearchreportsonsecurities,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontracts.Thisresearchreportisonlyprovidedtoinstitutionalinvestors,withinthemeaningofSection4AoftheSecuritiesandFuturesAct(Cap.289).RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISSPLviathedetailsbelowinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport:HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd.10CollyerQuay,#19-01-#19-05OceanFinancialCentre,Singapore049315Telephone:(65)65361920NoticetoJapaneseinvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimitedandintendedtobedistributedtoFinancialServicesProvidersorRegisteredFinancialInstitutionsengagedininvestmentmanagement(asdefinedintheJapanFinancialInstrumentsandExchangeAct("FIEL")Art.61(1),OrderforEnforcementofFIELArt.17-11(1),andrelatedarticles).NoticetoUKandEuropeanUnioninvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited.Thisresearchisdirectedatpersonshavingprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestments.Anyinvestmentorinvestmentactivitytowhichthisresearchrelatesisavailableonlytosuchpersonsorwillbeengagedinonlywithsuchpersons.Personswhodonothaveprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestmentsshouldnotrelyonthisresearch.HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited’saffiliatesmayhaveanetlongorshortfinancialinterestinexcessof0.5%ofthetotalissuedsharecapitaloftheentitiesmentionedinthisresearchreport.PleasebeawarethatanyreportinEnglishmayhavebeenpublishedpreviouslyinChineseoranotherlanguage.NoticetoAustralianinvestors:TheresearchreportisdistributedinAustraliabyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)LimitedinrelianceonASICCorporations(RepealandTransitional)Instrument2016/396,whichexemptsthoseHTISGentitiesfromtherequirementtoholdanAustralianfinancialserviceslicenseundertheCorporationsAct2001inrespectofthefinancialservicesitprovidestowholesaleclientsinAustralia.AcopyoftheASICClassOrdersmaybeobtainedatthefollowingwebsite,www.legislation.gov.au.FinancialservicesprovidedbyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)Limitedareregulatedunderforeignlawsandregulatoryrequirements,whicharedifferentfromthelawsapplyinginAustralia.NoticetoIndianinvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).ThisresearchreportisintendedfortherecipientsonlyandmaynotbereproducedorredistributedwithoutthewrittenconsentofanauthorizedsignatoryofHTISG.Copyright:HaitongInternationalSecuritiesGroupLimited2019.Allrightsreserved.http://equities.htisec.com/x/legal.html[Table_RecommendationChart]