投资要点
◼ 新能源：1）行业整体营收持续增长，板块分化明显：全行业 2022Q1-3 实现收入 9826.03 亿元，同增 33.09%，归母
净利润 1047.11 亿元，同增 78.79%。光伏板块 2022Q1-3 营收 5608.93 亿元，同增 90.00%，归母净利润 763.87 亿元，
同增 122.52%。风电板块 2022Q1-3 营收 2439.07 亿元，同减 7.36%，归母净利润为 183.76 亿元，同减 6.34%。核电板
块2022Q1-3 营收 1778.02 亿元，同减 1.11%；归母净利润 99.49 亿元，同增 115.50%。全行业 86 家公司 2022Q3 实现
收入共计 3623.39 亿元，同增 32.58%，实现归母净利润 401.26 亿元，同增 64.64%。光伏板块 2022Q3 营收 2165.05 亿
元，同增 91.05%，归母净利润 318.14 亿元，同增 128.73%；风电板块 2022Q3 营收 850.82 亿元，同减 14.41%，归母
净利润 51.28 亿元，同减 27.90%；核电板块 2022Q3 营收 607.53 亿元，同增 0.29%，归母净利润 31.83 亿元，同减
4.97%。2）2022Q1-3 及2022Q3 毛利率下降、归母净利率有所上升：2022Q1-3，全 行业 86 家公司的毛利率为 23.20%，
同减 1.20pct。2022 Q3，全行业毛利率为 23.79%，同减 2.30 pct。2022Q1-3，全行业归母净利率为 10.66%，同增 2.72pct。
2022Q3，归母净利率为 11.07%，同增 2.16pct。3）2022Q1-3、2022Q3 行业经营性现金流净额大幅增加：2022Q1-3，
全行业 86 家公司经营活动现金流量净额 903.62 亿元，同增 981.35%，2022Q3，全行业经营性现金流量净额 445.17 亿
元，同增 150.80%。4）2022Q3 应收款、合同负债、存货较年初有所增加：2022Q3 末应收账款为 3121.88 亿元，较年
初增长 25.92%。合同负债 1887.63 亿元，较年初增长 28.71%。存货 3311.45 亿元，较年初增长 32.56%。
◼ 光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强：1）2022Q3 龙头企业增长持续，各环节景气度交替，盈利能力持续增长：2022Q1-
3光伏板块收入、归母净利润同比增长 90.00%、122.52%；2022Q3 光伏板块收入、归母净利润同比增长 91.05%、
128.73%。2022Q1-3/2022Q3全行业毛利率 24.40%/25.88%，同比+3.65pct/+7.80pct。2022Q1-3/2022Q3全行业归母净
利率 13.62%/14.69%，同增 1.99pct/2.42pct；2）各环节分化严重，硅料盈利进一步上行：从2022Q1-3 毛利率同比增
速来看：硅料>其他辅材>电池>金刚线>逆变器>运营>支架>组件>胶膜>硅片>设备>热场坩埚>玻璃；从 2022Q1-3 归
母净利润同比增速看：硅料>电池>其他辅材>金刚线>逆变器>组件>热场坩埚>运营>设备>硅片>胶膜>支架>玻璃。3）
硅料价格持续高企，供需偏紧下单吨净利再创新高至 17 万元/吨：通威股份 2022Q3 归母净利润 95.07 亿元，同增
219.12%；大全能源 2022Q3 归母净利润 55.60 亿元，同增 140.45%（硅料价格坚挺，单吨净利创新高）；硅片跟涨硅
料，盈利持续坚挺，2022Q3 平均单瓦盈利 0.09-0.14 元/W：上机数控 2022Q3 归母净利润 12.55 亿元，同增 125.74%
（自切率提升至 70%+规模效应凸显）；电池环节 Q3 平均盈利 0.06-0.07 元/W，大尺寸盈利溢价显著：爱旭股份 2022Q3
归母净利润 7.94 亿元，同增 3698.77%（供需紧张+大尺寸占比提升，盈利持续改善，公司快步迈入 N型时代）；成本
上涨压力下，组件业绩普遍超预期，N型占比提升及外汇收益贡献显著：晶澳科技 2022Q3 归母净利润 15.87 亿元，
同增 164.97%（2022Q3 单瓦盈利 0.15 元，环比提升 4分，主要系一体化率提升+N 型占比提升+东南亚产能释放对美
出货顺利）、隆基绿能 2022Q3 归母净利润 45 亿元，同增 75%（单瓦盈利环比持平，龙头地位稳固）、天合光能 2022Q3
归母净利润 11.33 亿元，同增 151.43%（单瓦盈利环比提升 1-2 分至 8分左右，主要系海外出货占比提升+海运费下
降）、晶科能源 2022Q3 归母净利润 7.71 亿元，同增 393.93%（单瓦盈利环比提升 2分至 7分左右，主要系 N型占比
提升+一体化率提升+薄片化加速）；玻璃环节 2022Q3 价格承压，龙头毛利率下滑至历史低点 20%附近，二线盈亏平
衡：福莱特 2022Q3 归母净利润 5.02 亿元，同增 10.03%（2022Q3 单平净利 3元/平，环比下行，主要系行业价格战下
价格下行）；胶膜环节 EVA 粒子及胶膜价格下行，盈利承压，库存波动影响下板块分化明显：福斯特 2022Q3 归母净
利润 4.76 亿元，同增 10.10%（下游减产需求减弱+胶膜价格下行，盈利承压）、海优新材 2022Q3 归母净利润-0.75 亿
元（下游减产+高价粒子库存叠加胶膜价格下跌，Q3 产生亏损）；逆变器环节充分受益储能高增，含储量快速提升：
阳光电源 2022Q3 归母净利润 11.60 亿元，同增 55.14%（公式报价下储能涨价传导成本压力，盈利改善明显）、德业
股份 2022Q3 归母净利润 4.77 亿元，同增 171.12%（微逆+储能出货环比高增，汇率因素+技术与采购降本+高毛利储
能占比提升带来盈利能力大幅提升）、固德威 2022Q3 归母净利润 2.21 亿元，同增 255.41%（出货环比翻倍增长，规
模效应凸显，费用率大幅下降）、锦浪科技 2022Q3 归母净利润 3.05 亿元，同增 144.37%（储能出货量环比高增，海
外占比提升+Q3 国内涨价带动毛利率有所提升）、禾迈股份 2022Q3 归母净利润 1.60 亿元，同增 273.45%（欧美需求
旺盛，微逆出货环比高增）、昱能科技 2022Q3 归母净利润 1.24 亿元，同增 475.84%（需求旺盛，微逆出货快速增长）；
金刚线价格平稳，成本上涨影响毛利率 5pct：美畅股份 2022Q3 归母净利润 3.62 亿元，同增 97.29%（母线及金刚石
微粉价格均有所上涨，价格环比持平导致毛利率有所下滑）。4）2022Q3 光伏板块现金流及合同负债均同比大幅上升：
2022Q3 板块应收账款/合同负债/存货环比+8.63%/+34.88%/+14.37%，现金流净流入 360.94 亿元，与 2021Q3 净流入
43.01 亿元相比，同比增加 739.11%。
◼ 风电板块：整体承压：1）2022Q1-3 风电板块营收下降、盈利分化。风电板块共选取企业 32 家，2022Q1-3 风电板块
收入 2439.07 亿元，同降 7.36%，归母净利润 183.76 亿元，同降 6.34%。收入增速看：变流器>轴承>铸锻件>叶片>海
缆>整机>塔筒，归母净利润增速看：海缆>整机>变流器>叶片>轴承>塔筒>铸锻件。风电板块 32 家公司 2022 Q3 收入
850.82 亿元，同降 14.41%，归母净利润 51.28 亿元，同降 27.90%。收入增速看：变流器>铸锻件>轴承>叶片>海缆>
塔筒>整机，归母净利润增速看：海缆>叶片>变流器>铸锻件>整机>轴承>塔筒。2022Q1-3&2022Q3 毛利率持续下降、
归母净利率环比提升。2022Q1-3/2022Q3 风电板块毛利率为 17.78% /16.56% ，同降 1.51 pct/1.98 pct；归母净利率为
7.53% /6.03%，分别变化+0.08 pct /-1.13 pct。2）风电整机表现分化。金风科技受风机价格下降、海陆交付结构变化、
疫情等影响，归母净利润同、环比均出现下滑。2022Q1-3/2022Q3 归母净利润同降 27.06%/ 62.97%，Q3 环降 32%。
明阳智能分别同比+60.65%/-1.02%，Q3 环增 7.48%。三一重能分别同降 4.16%/0.55%，Q3 环增 22%。运达股份分别
同增 29.56%/8.53%，Q3 环降 10.15%。3）零部件盈利同比承压，环比分化。海缆环节受平价项目尚未起量及疫情影
响，收入和归母净利润同、环比下滑。2022Q1-3/2022Q3 东方电缆归母净利润分别同降 23.43%/34.04%、Q3 环降 12.2%。
主要系去年 Q3 抢装高基数，今年 Q3 海风项目交付量较少，但是毛利率仍维持较高水准。中天科技归母净利润分别
同增 406.46%/165.97%，Q3 环降 20.09%。主要系去年同期计提大额资产减值损失和信用减值损失，22Q3 海洋业务板
块受项目确认周期等影响导致收入和盈利环比下滑。受疫情影响，下游开工率低、塔筒生产、出货不及预期，头部企
业之间盈利出现分化。2022Q1-3/2022Q3 塔筒龙头大金重工、天顺风能、天能重工、海力风电归母净利润分别同降
24.06%/32.70%、62.75%/44.08%、43.17%/67.54%、73.75%/84.95%。泰胜风能归母净利润同降 18.91%/同增 147.22%。
Q3 环比来看，分别环比+34%/-41%/-56%/-61%/+74%。铸件龙头受高价库存影响，Q3 归母净利润同比下滑，但出货
量增加带动环比增加。2022Q1-3/2022Q3 铸件龙头日月股份归母净利润同降 70.15%/33.01%，Q3 环增 59%。主轴龙头
铸、锻件出货增加带动归母净利润环比改善，受库存周期影响，原材料降价尚未优化成本，盈利同比下滑。主轴龙头
金雷股份归母净利润同降 42.33%/16.27% 、Q3 环增 63% 。大兆瓦法兰龙头恒润股份归母净利润分别同降
83.20%/84.96%、Q3 环降 52.7%。叶片龙头中材科技归母净利润分别同降 8.67%/31.73%。受产品调价、出货结构等因
素影响，轴承国产化龙头盈利同、环比下滑。新强联 2022Q1-3/2022Q3 归母净利润同降 16.56%/59.38%，Q3 环降
36.96%。变流器环节盈利同比下降、环比改善。2022Q1-3/2022Q3 禾望电气归母净利润分别同降 3.90%/27.20%，Q3
环增 24.91%。4）2022 Q3 风电板块现金净流出大幅增加。2022Q1-3 经营性现金流量净流出 191.35 亿元，与 2021Q1-
Q3 净流出 56.96 亿元相比，同增 235.94%。2022Q3 风电板块经营性现金流净流出 35.56 亿元，与 2021Q3 净流入 55.59
亿元相比，同比下降 163.96%。
◼ 投资建议：22 年光伏板块实现量利双增，需求持续超预期背景下带动硅料涨价+装机增长，2022 全年预计装机 250GW，
同增 50%+，2023 年预计装机 40%+增长，叠加硅料降价，继续全面看好光伏板块成长，看好储能加持的逆变器（阳光
电源、锦浪科技、德业股份、禾迈股份、固德威、昱能科技），2023 年量利双升的组件（隆基绿能、天合光能、晶澳
科技、晶科能源），看好电池硅料硅片龙头（通威股份、爱旭股份、大全能源，上机数控，关注钧达股份、TCL 中环），
和格局稳定的辅料胶膜、金刚线和玻璃龙头（福斯特、美畅股份、海优新材、福莱特，关注信义光能）。海风迎接高
成长，陆风平价新周期。首推具备阿尔法的海缆环节（推荐东方电缆，关注起帆电缆、中天科技）；海塔+海桩相对抗
通缩，海外供需错配，双海空间大（推荐大金重工、天顺风能，关注海力风电、泰胜风能、天能重工）；铸锻件（推
荐日月股份、金雷股份）；轴承（推荐恒润股份、新强联）；整机（推荐三一重能，金风科技，关注明阳智能）。
◼ 风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，海外拓展不及我们预期。
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