1/9请务必阅读正文后的免责声明远东研究·债市研究2021年12月31日2021年度中国绿色债券市场运行回眸与思考作者：简尚波邮箱：research@fecr.com.cn2021年（统计截至12月30日）我国绿色债券共计发行754只、8014.38亿元，分别同比增长59.07%、45.50%，在我国政策大力支持绿色债券市场发展的政策背景下，2021年度绿色债券发行规模创下历年新高。截至2021年底（统计截至12月30日），我国绿色债券存量达到1642只、17276.85亿元，分别同比增长43.91%、33.19%。从绿色债券发行人行业属性来看，2021年发行的绿色债券发行人主要分布于公用事业、地方政府、交通运输以及金融行业，以绿色公用事业债券、绿色地方政府债券等为主。匈牙利政府发行全球首单绿色熊猫债是今年绿债市场变化的一大亮点。从券种类型来看，2021年绿债发行市场分布均衡性较2020年增强，大致形成以地方政府债、中期票据、金融债、资产支持证券等为主体的结构。从2021年底存量绿色债券来看，其以地方政府债、金融债、公司债等为主力，近年绿色地方债市场对于推动绿色债券市场发展具有重要作用。此外，2021年度碳中和债券市场迅速发展，全年发行额约占绿色债券发行市场近半比重。绿色债券市场的发展，是我国政策大力推动和市场需求支持的结果。2021年以来，我国有关部门继续发布有关政策支持绿色债券市场发展，本文在关注《绿色债券支持项目目录（2021年版）》、沪深交易所为绿色债券市场建设做出有关指引、绿色债券评估认证机构规范出台、多部委推动加强产融合作推动工业绿色发展的同时，重点关注了中央制定的关于“双碳”行动的重要政策。展望未来，我国绿色债券市场发展前景广阔，市场规模增长有政策和市场的强劲支撑，未来绿色债券市场结构有待继续优化，制度建设亦有待进一步发展完善。摘要相关研究报告：1.《社会责任债券和可持续发展债券初探》，2021.12.222.《银行间与交易所碳中和债券市场多视角观察》，2021.12.103.《全面推动绿色低碳发展，确保如期实现碳达峰》，2021.11.084.《绿色债券评估认证开展情况与方法论浅析》，2021.07.135.《〈绿色债券支持项目目录（2021年版）〉对绿债市场的影响》，2021.04.256.《国内碳中和债券市场运行初探》，2021.04.147.《国内外绿色债券相关比较分析》，2020.08.172/9请务必阅读正文后的免责声明远东研究·债市研究2021年12月31日2021年是我国绿色低碳经济和金融领域制度和实践均取得重要成果的一年，我国开启了全面推进“碳达峰·碳中和”目标实践的步伐。其中，绿色债券市场迎来了历史新高，创新产品不断涌现，为推动绿色项目建设，助力双碳目标，值得给予关注。本文从多个角度梳理了2021年度绿色债券市场运行实践，并对后续发展做了探讨。需要明确的是，本文关于绿色债券统计数据源自Wind资讯平台的债券市场“概念板块”之“绿色债券”子板块。一、市场运行回眸（一）市场规模创历史新高我国绿色债券市场于2015年起步，自2015年底《绿色债券支持项目目录（2015年版）》与《绿色债券发行指引》发布以来，我国绿色债券市场总体上以2019年为转折点，呈现从平稳增长到快速发展的变化。图1显示，2017年绿债发行额受金融去杠杆等政策影响，发行规模与2016年基本持平，2018、2019年发行额呈现加速增长，尤其2019年发行额跃升；2020、2021年发行额维持40%以上的同比增速，随着市场规模基数增加，这两年绿色债券发行额同比增速均较2019年放缓。其中，2021年（统计截至12月30日，下同）我国绿色债券共计发行754只、8014.38亿元，同比分别增长59.07%、45.50%，在我国大力支持绿色债券市场发展的政策背景下，2021年度绿色债券发行规模创下历年新高。截至2021年底（统计截至12月30日，下同），我国绿色债券存量达到1642只、17276.85亿元，同比（1141只、12971.49亿元）分别增长43.91%、33.19%。图1：近年我国绿色债券发行市场增长情况注：2021年统计截至12月30日，下同。资料来源：Wind资讯，远东资信整理（二）市场结构从多角度呈现多元化特点从绿色债券发行人行业属性来看，2021年绿债发行市场的发行人主要分布于公用事业、地方政府、交通运输0%20%40%60%80%100%120%140%0100020003000400050006000700080009000201620172018201920202021亿元，只发行只数发行面额发行只数同比发行面额同比3/9请务必阅读正文后的免责声明远东研究·债市研究2021年12月31日以及金融（包括政策银行、商业银行、非银金融、多元金融）等行业领域，以绿色公用事业债券、绿色地方政府债券等为主。其中，2021年12月14日，匈牙利有关部门成功来华发行“匈牙利2021年第一期绿色人民币债券（债券通）”，开启了国际机构发行绿色熊猫债券的先河，这对后继者具有示范意义。本文关注到，12月27日召开的2022年中国人民银行工作会议强调“稳步推进债券市场改革开放”，会议提出主动推进绿色金融国际合作，这是在匈牙利成功来华发行全球首单绿色熊猫债券之后，央行对跨境绿色金融合作表达支持和肯定态度。从历年绿色债券发行市场的发行人所属行业结构变化来看，2020年以来，绿色地方政府债券、绿色公用事业债券逐渐树立重要地位，绿色商业银行债券市场地位有所下降。图2：历年各行业发行绿色债券规模变化资料来源：Wind资讯，远东资信整理从券种类型来看，相对于2020年绿债发行市场以地方债为主力，2021年绿债发行市场分布均衡性明显较强。进一步来看，2016年至2018年，绿色金融债占据绿债发行市场主力，但2019年以来随着绿债发行市场券种结构多元化发展，尤其地方政府专项债市场迅猛发展背景下的绿色专项债发展，金融债在我国绿债发行市场的地位有所下滑。从2021年度绿债发行市场券种结构来看，其以地方政府债、中期票据、金融债、资产支持证券等多类券种为主，没有哪类债券发行额占据超过50%的绝对比重，这可能对于我国绿色债券市场均衡发展、多元化发展具有积极意义。0100020003000400050006000700080009000201620172018201920202021亿元公用事业地方政府交通运输政策银行多元金融建筑装饰商业银行综合其他非银金融有色金属采掘化工建筑材料房地产计算机休闲服务商业贸易外国政府电气设备农林牧渔纺织服装钢铁轻工制造机械设备电子汽车食品饮料医药生物4/9请务必阅读正文后的免责声明远东研究·债市研究2021年12月31日图3：历年发行绿色债券的券种结构（按发行额算权重）资料来源：Wind资讯，远东资信整理从市场存量来看，截至2021年底，我国绿色债券在多个券种领域都有分布，包括地方政府债、企业债、资产支持证券、可交换债等，债券余额以地方政府债、金融债、公司债等为主；尤其地方政府债拥有绿债余额4196.91亿元，占比32.35%，结合图3所示近年绿色债券发行市场券种变化来看，近年绿色地方债对于推动绿债市场整体发展的重要性不言而喻。图4：2021年底我国存量绿色债券余额按券种分布资料来源：Wind资讯，远东资信整理从绿色信用债（不含资产支持证券，下同）发行市场主体来看，图5显示2021年我国绿色信用债（不含资产支持证券）发行规模以国企绿色信用债为主，其规模占比高达97.62%，且历年以来国企绿色信用债的市场地位保持高度稳定，如图6所示。2016年以来，历年国企绿色信用债发行额占绿色信用债规模稳定在85%以上，且2020年以来该比重明显趋于提升。事实上这也说明，我国非国有企业在发行绿色债券方面还有着极大潜力。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016年2017年2018年2019年2020年2021年地方政府债定向工具短期融资券公司债国际机构债金融债可交换债企业债项目收益票据中期票据资产支持证券050010001500200025003000350040004500债券余额(亿元)5/9请务必阅读正文后的免责声明远东研究·债市研究2021年12月31日图5：2021年度信用债（不含资产支持证券）领域各类企业发行规模（单位：亿元）资料来源：Wind资讯，远东资信整理图6：历年来信用债（不含资产支持证券）领域各类企业发行规模结构资料来源：Wind资讯，远东资信整理（三）碳中和债券市场迅速兴起，成为绿色债券市场重要分支碳中和债券是绿色债券的重要组成部分，与一般绿色债券的区别在于，碳中和债券是指在现行绿色债券政策框架下，将募集资金专项用于清洁能源、清洁交通、绿色建筑、碳汇林业等具有碳减排效益的绿色项目，并由第三方专业机构对碳减排等环境效益进行量化评估测算，发行后持续披露项目进展与碳减排效益实现情况的一类绿色债券品种。碳中和债券自2021年2月份启动市场发行以来，迅速发展成为绿色债券市场一支生力军。2021年度碳中和债券累计发行2525.52亿元，占整个绿色债券发行额近半份额（46.01%）。在“双碳”目标推动下，在潜在发行人和投资者的投融资需求带动下，未来碳中和债券市场发展还有很大潜力。国有企业4085.4497.62%公众企业601.43%民营企业13.40.32%外资企业260.62%050010001500200025003000350040004500201620172018201920202021亿元国有企业公众企业民营企业外资企业6/9请务必阅读正文后的免责声明远东研究·债市研究2021年12月31日图7：2021年度碳中和债券发行市场变化——兼与绿色债券市场变化比较资料来源：Wind资讯，远东资信整理（四）债券评级以AAA占绝大部分，整体评级结果强于信用债图8显示，2021年度我国绿色债券发行市场除无评级样本之外，有评级的样本以AAA占绝对主力，AAA或A-1高等级信用债数量占比（86.49%）明显高于同期发行的全体信用债同等级债券数量占比（69.81%）水平，表明我国绿色债券发行市场明显向高等级债券倾斜。从截至2021年底的有债券评级的存量绿色债券来看，其也以AAA级债券占绝对主体地位，AAA、AA+、AA级绿色债券数量分别占比80.67%、13.59%、4.68%，合占98.94%。图8：2021年发行的绿色债券、信用债券评级分布对比资料来源：Wind资讯，远东资信整理综上所述，国内绿色债券的信用评级无论从2021年度发行情况还是年末存量来看，都以高等级债券（AAA及A-1）为绝对主体地位。自2016年以来至今，国内绿色债券有3只发生违约，占已发行绿债数量比重为0.14%，表明从总体而言，国内绿色债券信用状况良好。0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000250030002021Q12021Q22021Q32021Q4亿元碳中和债其他绿色债券碳中和债券发行额占比0100200300400500AAAAA+AA-AAA-1无评级绿色债券发行数量（只）01000200030004000500060007000AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-A-1信用债券发行数量（只）7/9请务必阅读正文后的免责声明远东研究·债市研究2021年12月31日图9：2021年底存量绿色债券主体评级分布资料来源：Wind资讯，远东资信整理二、市场热点关注——绿债相关政策环境不断优化绿色债券市场的发展是我国政策大力推动和市场需求支持的结果。近年以来，我国针对绿色债券市场发展陆续出台了相应支持和规范政策，包括人民银行、国家发改委发布《绿色债券支持项目目录（2015年版）》和《绿色债券发行指引》（2015）、中国证监会发布《关于支持绿色债券发展的指导意见》（2017）等。2021年以来，党中央、国务院及有关部门继续发布有关政策支持绿色债券市场发展，有以下要点值得关注：2021年4月，人民银行、发改委、证监会联合发布《绿色债券支持项目目录（2021年版）》，该目录以《绿色产业指导目录（2019年版）》为基础，与《绿色债券支持项目目录（2015年版）》《绿色债券发行指引》相衔接，确立了更加科学、准确、统一的绿色债券项目界定标准。《绿色债券支持项目目录（2021年版）》的发布实施有助于优化绿色债券标准体系，规范绿色债券市场，从而更好得支持绿色投融资，助力“碳达峰·碳中和”目标的实现。2021年7月，上海证券交易所发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——特定品种公司债券（2021年修订）》，新增了碳中和绿色公司债券、蓝色债券等相关安排，该指引第四章专门为绿色债券市场做出规范，涉及募集资金用途、绿色债券专业评估或认证机构等方面。同月，深圳证券交易所发布《深圳证券交易所公司债券创新品种业务指引第1号——绿色公司债券（2021年修订）》，针对绿色债券的发行、资金运用、评估认证等做出规定。2021年9月，绿色债券标准委员会发布《绿色债券评估认证机构市场化评议操作细则（试行）》及评议标准、材料清单等配套文件，针对绿色债券评估认证机构做出自律规范促进绿色债券评估认证机构专业、规范、独立开展业务。01002003004005006007008009001000AAAAA+AAAA-A+A-C无评级债券数量（只）8/9请务必阅读正文后的免责声明远东研究·债市研究2021年12月31日2021年10月，《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》（下称《意见》）《国务院关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》（下称《通知》）相继印发。11月，工信部、人民银行、银保监会、证监会联合发布《关于加强产融合作推动工业绿色发展的指导意见》（《指导意见》）。这三项文件是我国“碳达峰·碳中和”1+N政策体系1的重要组成部分，尤其《意见》和《通知》对于全国分步、有序贯彻“双碳”行动计划，确保如期、全面实现“双碳”目标具有极其重要意义。三项文件之中，与绿色债券（包括碳中和债券）有关内容包括：《通知》明确提出，大力发展绿色贷款、绿色股权、绿色债券、绿色保险、绿色基金等金融工具，设立碳减排支持工具，引导金融机构为绿色低碳项目提供长期限、低成本资金，鼓励开发性政策性金融机构按照市场化法治化原则为碳达峰行动提供长期稳定的融资支持。拓展绿色债券市场的深度和广度，支持符合条件的绿色企业上市融资、挂牌融资和再融资。《指导意见》则指出“规范统一绿色金融标准，完善绿色债券等评估认证标准，健全支持工业绿色发展的绿色金融标准体系”，并提出了“完善《绿色债券支持项目目录》中涉及工业绿色发展的分类，为工业企业信息服务平台和项目库建设提供支撑”。三、绿色债券市场发展前景广阔从绿色债券市场规模来看，我国是全球最大的发展中国家，人口基数庞大，市场空间广阔，拥有全球最大规模的制造业、建筑业等行业市场，低碳减排任务任重道远，在绿色低碳政策逐渐深入人心、促进绿色低碳发展的市场需求广阔等各方面因素带动下，未来绿色债券市场发展前景广阔，债券发行规模增长潜力或动力将持续源自于政策驱动、市场带动等因素。从绿色债券市场结构来看，信用债方面，目前我国绿色债券明显向国有企业、高等级债券倾斜，市场的均衡性发展将成为绿色信用债市场结构优化的方向；利率债方面，绿色地方债市场发展迅速，作为专项债市场的分支，我国地方政府专项债市场的规范、有序发展，有望推动绿色地方债券市场发展，发挥地方政府在推动绿色债券市场发展方面的带头作用。从绿色债券市场制度建设来看，未来绿色债券市场制度体系建设仍有待进一步发展完善，还需加强市场监管力度，强化绿色债券评估认证，加强绿色债券信息披露监管，强化绿色债券市场准入的效率和质量建设，实现有序、高效推动绿色债券市场发展，支持绿色低碳实体经济建设，助力国家“双碳”目标实现。12021年10月，习近平主席以视频方式出席《生物多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会时指出，为推动实现碳达峰、碳中和目标，中国将陆续发布重点领域和行业碳达峰实施方案和一系列支撑保障措施，构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系。1可能是指《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，而《国务院关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》《关于加强产融合作推动工业绿色发展的指导意见》可能是N的组成部分。9/9请务必阅读正文后的免责声明远东研究·债市研究2021年12月31日【作者简介】简尚波，上海财经大学政治经济学专业硕士，远东资信研究与发展部高级研究员。【关于远东】远东资信评估有限公司（简称“远东资信”）成立于1988年2月15日，是中国第一家社会化专业资信评估公司。作为中国评级行业的开创者和拓荒人，曾多次参与中国人民银行、中国证监会和国家发改委等部门的监管文件起草工作，开辟了信用评级领域多个第一和多项创新业务，为中国的评级行业培养了大量的专业人才。远东资信拥有中国人民银行、中国证监会、国家发改委、中国银行间市场交易商协会和中国保险资产管理业协会等政府监管部门认定的信用评级和企业征信业务资质。远东资信评估有限公司网址：www.sfecr.com北京总部地址：北京市东城区东直门南大街11号中汇广场B座11层电话：010-57277666上海总部地址：上海市杨浦区大连路990号海上海新城9层电话：021-65100651【免责声明】本报告由远东资信提供。报告引用的相关资料均为已公开信息，远东资信进行了合理审慎的核查，但不应视为远东资信对引用资料的真实性及完整性提供了保证。远东资信对报告内容保持客观中立态度。报告中的任何表述，均应严格从经济学意义上去理解，并不含有任何道德偏见、政治偏见或其他偏见，远东资信对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任。报告内容仅供读者参考，但并不构成投资建议。本报告版权归远东资信所有，未经许可，任何机构或个人不得以任何形式进行修改、复制、销售和发表。如需转载或引用，需注明出处，且不得篡改或歪曲。我司对于本声明条款具有修改和最终解释权。