1001101201301401501401902402902021-02-232021-07-23中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数2022-2-14重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号产业咨询组研究员：刘高超010-57762988从业资格号F3011329投资咨询号Z0012689唐运010-58135957从业资格证F1024390投资咨询号Z0015916中信期货研究产业咨询(专题)风电企业如何在商品期货市场实现套期保值？摘要：风电产业链主要由上游风机零部件企业、中游风电整机企业、下游风电投资运营企业构成，由于风电整机企业涉及采购部件较多，风险敞口较风机零部件和风电投资运营企业更为集中。风电整机企业生产经营受原材料不锈钢、铜、铝、锌等价格波动影响较大，在原材料采购过程中面临价格上涨的风险，在风机零部件库存端面临原料价格下跌的风险。本文以年产能12GW的风电整机企业为例，结合2022年2月份企业投标情况，分析了其在原料采购端面临的价格上涨风险，及风机零部件库存端面临的贬值风险。2021年12月-2022年2月若风电整机企业在原材料价格上涨过程中采购端买入套保，则可节省2.6亿元的采购成本；2021年10月-12月在原材料价格下跌过程中风机零部件库存端卖出套保，则可实现3463万元的保值。风险提示：采购和库存数量之外投机头寸亏损；价格走势研判错误。风电企业主要分上游风机零部件企业、中游风电整机企业、下游风电投资运营企业。由于风电整机企业采购涉及部件和材料较多，风险敞口主要集中于风电整机企业。以年产能12GW风电整机企业，2021年12月-2022年2月在原材料价格上涨过程中采购端买入套保，则可节省2.6亿元的采购成本；2021年10月-12月在原材料价格下跌过程风机零部件库存端卖出套保，则可实现3463万元的保值。报告要点中信期货产业咨询(专题)2/15目录摘要：..........................................................................................................................................................................1一、风电企业生产经营现状及风险敞口分析...........................................................................................................51.1风电企业生产经营现状...............................................................................................................................51.2风电企业风险敞口分析...............................................................................................................................6二、风电企业套期保值解决方案..............................................................................................................................72.1不锈钢价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案................................................................................82.2铜价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案......................................................................................102.3铝价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案......................................................................................112.4锌价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案......................................................................................12三、总结....................................................................................................................................................................14免责声明....................................................................................................................................................................15中信期货产业咨询(专题)3/15图目录图表1：风电产业链..........................................................................................................................................4图表2：海陆风电累计装机容量.......................................................................................................................4图表3：风电机组结构示意图...........................................................................................................................5图表4：风机各部件成本占比...........................................................................................................................6图表5：不同风电机组每GW耗材.....................................................................................................................7图表6：某风电项目采购招标机组...................................................................................................................8图表7：2021-2022不锈钢价格涨跌及套保策略............................................................................................9图表8：采购端不锈钢未套保与套保对比.......................................................................................................9图表9：零部件库存对应不锈钢未套保与套保对比.......................................................................................9图表10：2021-2022沪铜价格涨跌及套保策略..............................................................................................10图表11：采购端铜未套保与套保对比.............................................................................................................10图表12：零部件库存对应铜未套保与套保对比.............................................................................................11图表13：2021-2022沪铝价格涨跌及套保策略..............................................................................................12图表14：采购端铝未套保与套保对比.............................................................................................................12图表15：零部件库存对应铝未套保与套保对比.............................................................................................12图表16：2021-2022锌价格涨跌及套保策略..................................................................................................13图表17：采购端锌未套保与套保对比.............................................................................................................13图表18：零部件库存对应锌未套保与套保对比.............................................................................................13中信期货产业咨询(专题)4/15风电企业主要包括：上游原材料及风机零部件制造企业、中游风电整机企业、下游风电投资运营企业。其中，根据风电机组应用环境的不同，可分为陆上风电机组和海上风电机组。陆上风电：在我国陆上风能资源丰富，具有优良的先天开发条件。风力资源主要分布在西北、华北、东北地区，云贵高原和中南地区次之。受风能资源分布和开发难度等因素的影响，我国陆上风电发展过程呈现“从北向南”、“从戈壁平原到山区”、“从集中到分散”的特点。陆上风电机组容量也从55KW发展到目前3~5MW的主流容量。据网络公开信息，陆上风电系统成本在5100元~6500元/KW，其中风机价格2000~3000元/KW，占陆基风电建设总成本50%左右。根据企业施工条件的难易程度，不同地区风电电站建设成本不同：西北地区建设成本5100元/KW，华北地区建设成本5600元/KW，西南地区6500元/KW。2021年陆上风电新增装机3067万千瓦，累计装机3.02亿千瓦。海上风电：我国沿海地区具有丰富的海上风能资源，开发区域由近及远可分为潮间带、潮下带滩涂、近海以及远海，目前已建成的风电项目多为滩涂和近海风电场。海上风电具有很多优点，风能资源稳定、不占用土地资源、发电状态稳定等。但是，海上风电面临着诸多难题：风能资源评价、海洋水文测量、地质勘察，以及风电机组基础建设成本高、海上施工作业难度大、工程管理和运营维护经验严重不足等，这些因素制约了海上风电的发展速度。海上风电建设成本15000元~18000元/KW，其中海上风机价格6000-7000元/KW，占海基风电总成本35%~45%左右。广东2020年海上风电造价17600元//KW，风机和塔筒、桩基础、海缆占初始投资45%、27%和19%；运维成本、贷款利息成本、税收成本占运营成本48%、30%、22%。2021年海上风电新增装机1690万千瓦，累计装机2639亿千瓦。从最近九年中国海陆风电累计装机容量来看，国内陆上风电将呈稳定增长、海上风电呈快速增长态势。图表1：风电产业链图表2：海陆风电累计装机容量资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：国家能源局Wind中信期货研究部2021年6月7日国家发改委发布《关于2021年新能源上网电价政策有关事上游叶片发电机轴承电缆......中游风电整机下游电站投资运营456710416327944469394926397671957012830147011608817982204122710030167201320142015201620172018201920202021050001000015000200002500030000中国陆上风电装机容量/万千瓦中国海上风电装机容量/万千瓦中信期货产业咨询(专题)5/15项的通知》，明确2021年起，新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网，即电价按当地燃煤发电基准价执行。尽管随着陆上风电补贴的取消，但在“双碳目标”有力拉动下，风电建设仍将持续进行。市场分析机构Woodmac预计至2030年底，中国风电市场的累计并网容量到68900万千瓦，占全球风电累计并网容量的67%；陆上风电新增并网容量将占风电新增并网总量的82%，年均新增并网容量将达到3300万千瓦。一、风电企业生产经营现状及风险敞口分析1.1风电企业生产经营现状上游风机零部件企业经营模式主要为购入原材料，经生产加工后售出风机零部件，销售定价一般为：原材料价格+加工费。中游风电整机企业，主要采购：叶片、轴承、机舱壳、偏航环、齿轮箱、发电机、偏航系统、变浆距系统、变频器、变压器、制动系统、电缆、紧固件、配电柜、塔筒等，然后将风机零部件组装为风电机组（在电站现场组装塔筒和叶片），最后将风电机组销售给风电投资运营商。下游风电投资运营商出资建设电站，发电售电经营电站。从风电产业链各环节的购销模式可知，位于上游和下游的风电企业，采购端和销售端产品单一；而位于中游的风电整机企业采购产品众多，销售产品单一，相比较上游和中游企业生产经营采购端较为复杂。图表3：风电机组结构示意图资料来源：网络公开信息中信期货研究部中游风电整机企业采购端：“以销定采”采购模式，叶片、变频器、变浆控制系统、轴承、电控系统等采购议价能力弱。叶片属于高技术含量、高成本产品，叶片生产企业拥有高技术护城河，致使中游风机整机企业直接低价采购较为困难；变频器、变浆控制系统、轴承、电控系统等企业垄断程度较高，风机总装企业选择余地不大。其余，塔筒、电缆等采购议价能力强，基本就地采购；如：塔筒生产企业共100多家，但规模相差较大，多数不是专业生产经营，产品质量也不尽相同，其市场可分为高端市场和低端市场，一般来说2MW及以上风电机组塔筒市场属于高端市场，1.5MW及以下风电机组市场属于低端市场；塔筒市场尤其是低端市场是完全竞争市场，目前新建风电基本在2MW以上。中信期货产业咨询(专题)6/15中游风电整机企业销售端：主要通过招投标方式进行，与下游企业直接谈判取得订单情形较少。但是，随着国家风电补贴政策的取消，下游电站为实现更高的内部收益率，在电站招投标中更倾向于综合报价低的风机整机企业。如：2021年甘肃某风电项目公布风机招标，国内九家整机厂商参与投标，其中某一厂商报2360元/千瓦的含塔筒最低报价，按塔筒26%成本计算，风机价格跌破2000元/千瓦。风电厂家越多，竞争越激烈，风机整机企业利润进一步压缩。综上，位于中游的风电整机企业，一端承受零部件价格上涨压力，一端承受不断压低风机价格的压力，如何把控成本是风电企业生产经营面临的最大问题。1.2风电企业风险敞口分析风电整机采购端零部件成本占比较大的分别为：塔筒、叶片、齿轮箱、变频器、发电机、轴承等，这些零部件对应的原材料为不锈钢（含镍、猛等）、铜、铝、锌、稀土、碳纤维/玻璃纤维等，原材料价格上涨致使上游风电企业销售价格升高（原材料价格+加工费）。如：钢材正是风电塔筒、发电机铸锻件等部件的重要原材料。在风电设备的总耗钢量中，中厚板产品占比近七成，钢材占风电上游铸锻件环节成本50-80%，一旦钢价跳涨，风电整机企业的利润空间将进一步压缩。据JRC研究机构报道，不同风电机型对原材料用量不同，重点品种平均用量分别为：钢材120000吨/GW、铜3000吨/GW、铝1000吨/GW、锌5500/GW、镍350吨/GW、混凝土328250吨/GW、玻璃纤维或碳纤维8050吨/GW，稀土因不同磁性电机而用量不同。因此，这些原材料价格的大幅涨跌对企业采购支出影响巨大。因此，风电整机企业经营风险敞口主要来自：①采购端成本的变化；②产线半成品、库存价值涨跌；③销售端低价竞标。图表4：风机各部件成本占比部件成本占比/%功能及材质塔筒26.3风机主支撑件，通常用卷钢制成，或用混凝土替代降低成本。叶片22.2风能转为机械能，碳纤维材质。轴承3.13机械传动，不锈钢材质。机舱壳1.35保护发电系统免受风、雨、雪等侵蚀，玻璃钢材质。偏航环2.80支撑动力传动系统，不锈钢材质。齿轮箱12.91风能作用下产生动力传递给发电机，铸铁或铝合金、合金钢材质。发电机3.44机械能转化为电能，稀土、铜、铝等材质组成。偏航系统1.25使机舱旋转至迎风方向的结构，合金钢材质。变浆距系统2.66调整叶片角度，使风能利用最大化，钢、液压油等。变频器5.01将电流变为电网所需的频率，铜、塑料或铁材质。变压器3.59将风电转变为电网所需的高压，铜、铝、钢等材质组成制动系统1.32碟刹使机组停止运行，铜、铁材质。中信期货产业咨询(专题)7/15电缆0.96导电，铜、铝、聚丙烯材质。紧固件1.04固定位置，不锈钢材质。其他12.04--资料来源：《国内风电主要设备成本占总成本比例及其性能描述》中信期货研究部图表5：不同风电机组每GW耗材材料质量范围/吨直驱励磁同步机组DD-EESG直驱永磁同步机组DD-PMSG齿轮永磁同步机组GB-PMSG齿轮双馈感应机组GB-DFIG混凝土243500-413000369000243000413000355000钢材107000-132000132000119500107000113000玻璃纤维、碳纤维7700-84008100810084007700铝(Al)500-160070050016001400硼(B)0-60610铬(Cr)470-580525525580470铜(Cu)950-5000500030009501400镝(Dy)2-1761762（铸）铁(Fe)18000-2080020100201002080018000猛(Mn)780-800790790800780钼(Mo)99-11910910911999钕(Nd)12-180281805112镍(Ni)240-440340240440430镨(Pr)0-3593540铽(Tb)0-71710锌(Zn)55005500550055005500资料来源：JointResearchcentre中信期货研究部二、风电企业套期保值解决方案风电企业经营受原材料和库存的价格变化的压力，可以通过商品期货市场套期保值来解决。以风机年产能为12GW公司为例，每月产能1GWW，则每月对应原材料可套保。例如：2022年1月某发电集团发布风电项目采购招标公告，总装机3111.5MW，1月24日-2月7日获取标书，2月21日开标，同一投标人最多中两个标段。假设某风电整机公司中得第3、第5标段，装机共1000MW与企业月产能匹配，则该项目需要钢材120000吨、铜3000吨、铝1000吨、锌5500吨、镍350吨、混凝土328250吨、玻璃纤维或碳纤维8050吨、稀土若干数量。风电整机企业可以在商品期货市场通过不锈钢（含镍）、铜、铝、锌品种来套保，消除原材中信期货产业咨询(专题)8/15料价格波动对企业投标竞价的影响。图表6：某风电项目采购招标机组标段项目项目装机（MW）标段容量（MW）风机规格1澜沧江公司曲靖盘江风电场1805003MW以上，机位不超40个澜沧江公司富源北风电场二期2203MW以上，机位不超47个湖南分公司让家溪风电场1003MW以上，机位不超25个2新能源四川分公司海博风电项目65427.53MW以上，机位不超13个新能源四川分公司拖觉风电项目853MW以上，机位不超17个新能源四川分公司果木二期风电项目112.53MW以上，机位不超15个新能源四川分公司小箐村风电项目653MW以上，机位不超15个新能源四川分公司木里卡风电项目502.5MW以上，机位不超20个甘肃公司古坡三期风电项目503.85~4.65MW，机位不超13个3蒙东公司科尔沁右翼前旗风电项目2005006.XMW，机位不超34个蒙东公司突泉百万风电基地一期工程3006.XMW，机位不超50个4蒙东公司伊穆直流外送岭东扎兰屯风电项目3005844-5MW，机位数无要求辽宁营口大石桥高坎项目1843.5MW以上，机位不超46个广西公司那坡羊加山风电项目1003.5MW以上，机位不超27个5蒙东公司巴林右旗20万千瓦高比例储能+生态修复风电项目2005006.XMW，机位不超34个蒙东公司伊穆直流外送岭东莫旗风电项目3006.XMW，机位不超50个6吉能通榆向荣30万千瓦（A期15万千瓦）风电项目1506004~5MW，机位30~38个吉能通榆向荣30万千瓦（B期15万千瓦）风电项目1504~5MW，机位30~38个吉能通榆八面30万千瓦（A期15万千瓦）风电项目1504~5MW，机位30~38个吉能通榆八面30万千瓦（B期15万千瓦）风电项目1504~5MW，机位30~38个资料来源：北极星风力发电网中信期货研究部2.1不锈钢价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案2.1.1采购端：如风电整机企业在2021年12月份计划2022年采购计划，采购零部件对应的不锈钢数量为12万吨/月，则企业在2021年12月可以通过不锈中信期货产业咨询(专题)9/15钢期货实现对应钢材零部件采购价的套期保值。企业通过不锈钢市场价格研判，预计2022年2月不锈钢价格将出现上涨，则企业可以2021年12月在期货市场买入12万吨不锈钢期货，待2022年2月份零部件到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以16000元/吨不锈钢价格买入12万吨不锈钢，消除了企业2022年2月竞标18000元/吨不锈钢的影响，降低了采购成本2.4亿元。2.1.2零部件库存：风电整机企业在建厂投产初期和维持正常生产需要向产线投入大量零部件，大量零部件库存构成企业价值的一部分。假设风电整机企业零部件库存对应不锈钢合计8000吨(假设为企业两天的采购量，实际以企业现场情况主准)，当不锈钢价从2万跌至1.6万过程中，未采取套保措施，则价值损失3200万元；如果企业选择在期货市场卖出8000吨不锈钢进行套保操作，期货市场结果盈利3200万元，以期货市场盈利抵消现货价值的损失。整个流程操作下来，企业保住了不锈钢价格下跌对相应库存价值的影响。图表7：2021-2022不锈钢价格涨跌及套保策略4月9日6月3日7月26日9月14日11月12日1月4日1400016000180002000022000不锈钢，元/吨买入套保卖出套保资料来源：Wind中信期货研究部图表8：采购端不锈钢未套保与套保对比不锈钢价变化采购端期货套保合计1.6万涨至1.8万12万吨×(1.8-1.6)万元/吨=2.4亿元不套保亏2.4亿1.6万涨至1.8万12万吨×(1.8-1.6)万元/吨=2.4亿元期货市场买入12万吨套保12万吨×(1.8-1.6)万元/吨=2.4亿元0结果未套保，采购成本高出2.4亿元；套保，采购成本节省2.4亿元。资料来源：Wind中信期货研究部图表9：零部件库存对应不锈钢未套保与套保对比不锈钢价变化库存价值期货套保合计2万跌至1.6万8000吨×(1.6-2)万元/吨=-3200万元不套保减值3200万元中信期货产业咨询(专题)10/152万跌至1.6万8000吨×(1.6-2)万元/吨=-3200万元期货市场卖出8000吨-8000吨×(1.6-2)万元/吨=3200万元0结果企业在合适时间选择套保操作，保值库存价值3200万元。资料来源：Wind中信期货研究部2.2铜价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案2.2.1采购端：如风电整机企业在2021年12月份计划2022年采购计划，采购零部件对应的铜数量为3000吨/月，则企业在2021年12月可以通过铜期货实现对应零部件采购价的套期保值。企业通过沪铜市场价格研判，预计2022年2月铜价格将出现上涨，则企业可以2021年12月在期货市场买入3000吨铜期货，待2022年2月份零部件到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以69000元/吨价格买入3000吨铜，消除了企业2022年2月竞标71000元/吨铜的影响，降低了采购成本600万元。2.2.2零部件库存：风电整机企业在建厂投产初期和维持正常生产需要向产线投入大量零部件，大量零部件库存构成企业价值的一部分。假设风电整机企业零部件库存对应铜合计200吨(假设为企业两天的采购量，实际以企业现场情况主准)，当铜价从7.5万跌至6.9万过程中，未采取套保措施，则价值损失120万元；如果企业选择在期货市场卖出200吨铜进行套保操作，期货市场结果盈利120万元，以期货市场盈利抵消现货价值的损失。整个流程操作下来，企业保住了铜价格下跌对相应库存价值的影响。图表10：2021-2022沪铜价格涨跌及套保策略4月9日6月8日8月4日9月30日11月26日1月24日550006000065000700007500080000沪铜，元/吨买入套保卖出套保资料来源：Wind中信期货研究部图表11：采购端铜未套保与套保对比铜价变化采购端期货套保合计6.9万涨至7.1万3000吨×(7.1-6.9)万元/吨=600万元不套保亏600万元中信期货产业咨询(专题)11/156.9万涨至7.1万3000吨×(7.1-6.9)万元/吨=600万元期货市场买入3000吨套保3000吨×(7.1-6.9)万元/吨=600万元0结果未套保，采购成本高出600万元；套保，采购成本节省600万元。资料来源：Wind中信期货研究部图表12：零部件库存对应铜未套保与套保对比铜价变化库存价值期货套保合计7.5万跌至6.9万200吨×(6.9-7.5)万元/吨=-120万元不套保减值120万元7.5万跌至6.9万200吨×(6.9-7.5)万元/吨=-120万元-200吨×(6.9-7.5)万元/吨=120万元0结果企业在合适时间选择套保操作，保值库存价值120万元。资料来源：Wind中信期货研究部2.3铝价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案2.3.1采购端：如风电整机企业在2021年12月份计划2022年采购计划，采购零部件对应的铝数量为1000吨/月，则企业在2021年12月可以通过铝期货实现对应零部件采购价的套期保值。企业通过铝市场价格研判，预计2022年2月铝价格将出现上涨，则企业可以2021年12月在期货市场买入1000铝期货，待2022年2月份零部件到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以19000元/吨价格买入1000吨铝，消除了企业2022年2月竞标22000元/吨铝价的影响，降低了采购成本300万元。2.3.2零部件库存：风电整机企业在建厂投产初期和维持正常生产需要向产线投入大量零部件，大量零部件库存构成企业价值的一部分。假设风电整机企业零部件库存对应铝合计67吨(假设为企业两天的采购量，实际以企业现场情况主准)，当铝从2.4万跌至1.9万过程中，未采取套保措施，则价值损失33万元；如果企业选择在期货市场卖出67吨铝进行套保操作，期货市场结果盈利33万元，以期货市场盈利抵消现货价值的损失。整个流程操作下来，企业保住了铝价格下跌对相应库存价值的影响。中信期货产业咨询(专题)12/15图表13：2021-2022沪铝价格涨跌及套保策略4月12日6月9日8月5日10月1日11月29日1月25日14000160001800020000220002400026000卖出套保电解铝，元/吨买入套保资料来源：Wind中信期货研究部图表14：采购端铝未套保与套保对比铝价变化采购端期货套保合计1.9万涨至2.2万1000吨×(2.2-1.9)万元/吨=300万元不套保亏300万元1.9万涨至2.2万1000吨×(2.2-1.9)万元/吨=300万元期货市场买入1000吨套保1000吨×(2.2-1.9)万元/吨=300万元0结果未套保，采购成本高出300万元；套保，采购成本节省300万元。资料来源：Wind中信期货研究部图表15：零部件库存对应铝未套保与套保对比铝价变化库存价值期货套保合计2．4万跌至1.9万67吨×(1.9-2.4)万元/吨=-33万元不套保减值33万元2．4万跌至1.9万67吨×(1.9-2.4)万元/吨=-33万元期货市场卖出67吨-67吨×(1.9-2.4)万元/吨=33万元0结果企业在合适时间选择套保操作，保值库存价值33万元。资料来源：Wind中信期货研究部2.4锌价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案2.4.1采购端：如风电整机企业在2021年12月份计划2022年采购计划，采购零部件对应的锌数量为5500吨/月，则企业在2021年12月可以通过锌期货实现对应零部件采购价的套期保值。企业通过锌市场价格研判，预计2022年2月锌价格将出现上涨，则企业可以2021年12月在期货市场买入5500吨锌期货，待2022年2月份零部件到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以23000元/吨价格买入5500吨锌，消除了企业2022年2月竞标25000元/吨锌的影响，降低了采购成本1100万元。中信期货产业咨询(专题)13/152.4.2零部件库存：风电整机企业在建厂投产初期和维持正常生产需要向产线投入大量零部件，大量零部件库存构成企业价值的一部分。假设风电整机企业零部件库存对应锌合计367吨(假设为企业两天的采购量，实际以企业现场情况主准)，当锌价从2.6万跌至2.3万过程中，未采取套保措施，则价值损失110万元；如果企业选择在期货市场卖出367吨锌进行套保操作，期货市场结果盈利110万元，以期货市场盈利抵消现货价值的损失。整个流程操作下来，企业保住了锌价格下跌对相应库存价值的影响。图表16：2021-2022锌价格涨跌及套保策略4月8日6月1日7月21日9月8日11月5日12月24日200002100022000230002400025000260002700028000沪锌，元/吨买入套保卖出套保资料来源：Wind中信期货研究部图表17：采购端锌未套保与套保对比锌价变化采购端期货套保合计2.3万涨至2.5万5500吨×(2.5-2.3)万元/吨=1100万元不套保亏1100万元2.3万涨至2.5万5500吨×(2.5-2.3)万元/吨=1100万元期货市场买入5500吨套保5500吨×(2.5-2.3)万元/吨=1100万元0结果未套保，采购成本高出1100万元；套保，采购成本节省1100万元。资料来源：Wind中信期货研究部图表18：零部件库存对应锌未套保与套保对比锌价变化库存价值期货套保合计2．6万跌至2.3万367吨×(2.3-2.6)万元/吨=-110万元不套保减值110万元2．6万跌至2.3万367吨×(2.3-2.6)万元/吨=-110万元期货市场卖出367吨-367吨×(2.3-2.6)万元/吨=110万元0结果企业在合适时间选择套保操作，保值库存价值110万元。资料来源：Wind中信期货研究部中信期货产业咨询(专题)14/15三、总结风电产业链主要由上游风机零部件企业、中游风电整机企业和下游风电投资运营企业构成，由于风电整机企业涉及采购零部件较多，风险敞口较风电零部件和风电投资运营企业更为复杂。风电整机企业生产经营受原材料不锈钢、铜、铝、锌等价格波动影响较大，在风机零部件采购过程中面临原材料价格上涨的风险，在零部件库存端面临原料价格下跌的风险，以及投标竞价面临的低报价现状。本文以年产能12GW的风电整机企业为例，结合2022年2月份企业投标情况，分析了其在风机零部件采购端面临的原材料价格上涨风险，及风机零部件库存端面临的贬值风险。2021年12月至2022年2月上旬，若风电整机企业在原材料价格上涨过程中采购端买入套保，则可节省2.6亿元的采购成本；2021年10月至2021年12月，在原材料价格下跌过程中风机零部件库存端卖出套保，则可实现3463万元的保值。通过商品期货市场套期保值，可使风电整机企业经营业绩得到较好改善。中信期货产业咨询(专题)15/15免责声明除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电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