风电设备行业证券研究报告—行业深度2022年6月14日[Table_IndustryRank]强于大市相关研究报告[Table_relatedreport]《风电设备行业动态点评：两部委发布新政策推动风电项目备案制，风电项目落地有望提速》20220602《海力风电：海上风电赛道东风将至，海风基础龙头扬帆起航》20220519《风电系列报告之塔筒桩基篇：海上风电迎来发展机遇期，产能资源助塔筒格局进一步改善》20220330中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]电力设备:风电设备[Table_Analyser]证券分析师：陶波(8621)20328512bo.tao@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002[Table_Title]风电设备行业2022年中期投资策略平价新时代风电成长性凸显，利润周期低点把握配臵机遇[Table_Summary]22年一季度受疫情扰动致需求后移、21年存量低价订单确认及原材料持续高位影响，大部分零部件环节收入和盈利承压，整机、海缆、轴承仍保持稳健的增长态势，随着下半年装机需求密集释放、风机价格竞争恢复理性、原材料高位稳步回落，预计行业利润率水平环比将大幅改善，部分零部件更是有望迎来量价齐升，22H1风电设备行业利润周期低点明显，下半年技术壁垒高、竞争格局好、增长确定性强的优质零部件龙头再迎布局时间窗口。支撑评级的要点21年&22Q1风电设备行业整体稳健增长，产业链各环节出现分化。整体来看，在经历了20年陆风抢装和21年海风抢装后，整个风电设备板块的收入和盈利规模连创新高，但是由于“抢装潮”造成的高基数、“抢装”后装机量的短暂下行以及2022年初疫情反复的影响，收入和归母净利润增速有所放缓。分板块来看，产业链各环节出现分化，整机的收入增速及盈利水平明显优于零部件环节，而从盈利能力来看，整机以及竞争格局较好的海缆、轴承环节的毛利率和净利率都有不同程度的改善，大型铸锻件、塔筒等零部件环节由于受到主机招标价格快速下行以及原材料价格大幅上涨的影响盈利端承受了较大压力，毛利率和净利率都出现了不同程度的下滑。中长期来看，风机大型化使得风电经济性不断提升，四大催化剂助力“十四五”风电不断发展。受政策稳定性增强、成本下降的影响，我国风电周期性减弱成长性增强。从长期来看，“3060双碳”目标从国家顶层设计支撑我国能源结构转型。从中期来看，“十四五”是实现碳达峰的关键时期，风电需求将在1）各省市、各大央企“十四五”新能源装机目标高企；2）全球“脱碳”趋势明显；3）核准制调整为备案制；4）老旧风场改造的催化下，助力我国风电行业快速发展，“十四五”年均装机量超过60GW。短期来看，22年招标量和装机量有望保持高位，招标价格企稳、原材料价格稳步回落，下半年行业量、利均迎来改善。从量的角度，根据金风科技的数据，2021年全年风电公开招标量达到54.2GW，同比增长74.3%，在高水平招标量的支持下，2022年1-4月风电累计新增装机9.58GW，同比增长45.15%，保持较高增速，而我们根据2021年保障性并网和市场化上网、风光大基地、风光储一体化等项目的容量对2022年的并网容量进行估计，预计2022年潜在的并网容量在60GW左右。从利润的角度，一方面，风机招标快速下行的趋势有所缓解，陆上风机（带塔筒）的招标价格稳定在2300元/kW左右；另一方面，进入22年之后原材料价格维持高位震荡并逐步进入下行通道；最后，由于上半年疫情的影响，下半年为保证完成并网量，整个产业链会加快生产节奏，部分零部件产品供需将偏紧，产品的价格预计将有所上行，行业的盈利水平下半年将明显改善。投资建议基于短周期行业量、利的环比大幅改善，以及中长期风电装机需求的强支撑，风电设备行业估值中枢有望逐步修复，下半年风电设备板块再迎布局时间窗口。我们持续推荐海力风电、恒润股份、大金重工、天顺风能、新强联、泰胜风能、日月股份、金风科技，建议关注东方电缆、金雷股份、通裕重工、天能重工、运达股份等。评级面临的主要风险风电装机不及预期；风电装机不及预期；风电行业政策调整的风险；原材料价格波动的风险；价格竞争超预期；新冠疫情影响超预期。2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略2目录经营业绩：行业整体稳健增长，产业链各环节分化明显.......................5行业整体：营收盈利保持高位，板块整体稳健增长.................................................................6细分板块：产业链各环节出现分化，零部件板块盈利承压......................................................8中长期：大型化推动成本下降，四大催化剂助力中长期发展..............10受政策稳定性增强、成本下降的影响，我国风电周期性减弱成长性增强..............................10四大催化剂助力风电产业发展，中长期风电装机需求值得期待.............................................15短期：招标量支撑下半年装机，价格企稳利润端压力缓解.................21量：招标量提前反应行业景气度，2022年并网容量有望达60GW.......................................21利：招标价格企稳及原材料价格回落，22H2有望迎盈利拐点..............................................23投资建议............................................................................................25风险提示............................................................................................272022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略3图表目录图表1.风电设备2021年及2020年度经营数据..................................................................5图表2.风电设备2022年一季度及2021年一季度经营数据............................................6图表3.风电设备板块收入情况..............................................................................................7图表4.风电设备板块归母净利润情况.................................................................................7图表5.风电设备板块盈利能力情况.....................................................................................7图表6.风电设备板块期间费用率情况.................................................................................7图表7.风电设备板块现金流情况..........................................................................................8图表8.风电设备各细分板块收入增速情况........................................................................8图表9.风电设备各细分板块归母净利润增速情况...........................................................8图表10.风电设备各细分板块毛利率情况...........................................................................9图表11.风电设备各细分板块净利率情况...........................................................................9图表12.中国风电新增装机量...............................................................................................10图表13.近期国内风电政策回顾..........................................................................................11图表14.平准化度电成本LCOE的计算公式......................................................................11图表15.主机月度公开投标均价（元/kW）.......................................................................12图表16.国内新增风电机组平均单机容量（MW）..........................................................12图表17.国内不同容量风机新增装机占比..........................................................................12图表18.近期招标风电项目风机容量要求.........................................................................13图表19.全国弃风率持续下降...............................................................................................13图表20.全球可再生能源发电平准化度电成本................................................................14图表21.福建省海上风电项目内部收益率敏感性测试...................................................14图表22.2020年我国100米高度层平均风速.....................................................................15图表23.我国海陆风电潜在可开发总量.............................................................................15图表24.各省“十四五”规划风电新增装机目标............................................................16图表25.各电力公司“十四五”新能源装机目标............................................................17图表26.全球部分国家碳减排目标......................................................................................17图表27.中国风电机组出口规模..........................................................................................18图表28.国产风机性价比优势明显......................................................................................18图表29.风电设备企业2021年海外收入占比...................................................................18图表30.我国推出相关政策解决风电发展过程中的主要问题......................................19图表31.我国分散式风电装机情况......................................................................................19图表32.老旧风场改造相关政策顾......................................................................................20图表33.中国风电累计吊装规模..........................................................................................202022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略4图表34.公开招标量提前反映装机量趋势.........................................................................21图表35.我国新增风电装机情况..........................................................................................21图表36.2022年国内风电并网需求拆分.............................................................................22图表37.公开招标量提前反映装机量趋势.........................................................................22图表38.2022年风机招标价格企稳（元/kW)......................................................................23图表39.钢材价格企稳............................................................................................................24图表40.风电设备（申万）与光伏设备（申万）的PE（TTM）对比情况................25附录图表41.报告中提及上市公司估值表.........................................................................282022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略5经营业绩：行业整体稳健增长，产业链各环节分化明显我们选取23家风电整机及各个环节零部件相关上市公司作为统计样本，包括风机（金风科技、明阳智能、运达股份、电气风电）、叶片（中材科技、时代新材）、塔筒/桩基（大金重工、天顺风能、泰胜风能、天能重工、海力风电）、铸锻件（金雷股份、通裕重工、日月股份、吉鑫科技、广大特材、恒润股份、中环海陆、海锅股份）、轴承（新强联）、海缆（东方电缆、中天科技、亨通光电）。图表1.风电设备2021年及2020年度经营数据证券代码证券名称营业收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率（%）净利率（%）2021年2020年同比（%）2021年2020年同比（%）2021年2020年同比(pct)2021年2020年同比(pct)风机002202.SZ金风科技505.71562.65(10.12)34.5729.6416.6522.5517.734.826.905.271.63601615.SH明阳智能271.58224.5720.9331.0113.74125.6921.4318.572.8610.905.815.09300772.SZ运达股份160.41114.7839.754.901.73183.1316.8413.843.003.071.511.57688660.SH电气风电239.72206.8515.895.074.1721.6816.4513.642.812.122.010.10合计1,177.421,108.856.1875.5549.2753.3320.2716.733.546.334.381.95叶片002080.SZ中材科技202.95187.118.4733.7320.5264.4030.0027.132.8717.1210.526.60600458.SH时代新材140.51150.80(6.83)1.813.27(44.44)13.6717.78(4.10)1.552.13(0.58)合计343.46337.911.6435.5523.7949.4623.3222.950.3710.756.783.97塔筒/桩基002487.SZ大金重工44.3233.2533.285.774.6524.1723.0125.45(2.43)13.0313.98(0.96)002531.SZ天顺风能81.7281.000.8913.1010.5024.7621.5723.49(1.92)15.9613.722.24300129.SZ泰胜风能38.5336.046.902.593.49(25.87)16.2921.48(5.19)6.589.88(3.30)300569.SZ天能重工40.8134.2519.163.954.28(7.53)23.2528.72(5.47)9.7413.56(3.81)301155.SZ海力风电54.5839.2938.9311.136.1580.8029.1324.484.6621.5517.274.28合计259.96223.8316.1436.5429.0625.7122.9024.59(1.69)14.2613.710.55铸锻件300443.SZ金雷股份16.5114.7711.804.965.22(4.95)39.1544.68(5.53)30.0735.37(5.30)300185.SZ通裕重工57.4956.881.072.853.81(25.36)17.4523.78(6.33)5.227.10(1.89)603218.SH日月股份47.1251.11(7.80)6.679.79(31.86)20.2928.45(8.15)14.1319.16(5.03)601218.SH吉鑫科技18.5920.49(9.28)2.092.34(10.63)21.9525.61(3.66)11.2011.44(0.23)688186.SH广大特材27.3718.1051.201.761.731.7018.7621.89(3.13)6.169.57(3.40)603985.SH恒润股份22.9323.85(3.82)4.424.63(4.59)24.2930.02(5.73)19.1719.160.01301040.SZ中环海陆10.6910.97(2.59)0.721.34(45.94)13.8520.48(6.63)6.7712.20(5.43)301063.SZ海锅股份10.5910.144.480.881.05(16.94)15.3920.23(4.84)8.2710.40(2.13)合计211.29206.302.4224.3529.92(18.62)20.8026.82(6.02)11.5414.59(3.04)轴承300850.SZ新强联24.7720.6419.985.144.2521.0930.8230.450.3820.7920.570.22合计24.7720.6419.985.144.2521.0930.8230.450.3820.7920.570.22海缆603606.SH东方电缆79.3250.5257.0011.898.8733.9825.3430.55(5.21)14.9917.56(2.58)600522.SH中天科技461.63420.829.701.7222.75(92.43)16.0113.902.110.615.63(5.02)600487.SH亨通光电412.71323.8427.4414.3610.6235.2815.9516.40(0.45)3.823.580.24合计953.67795.1819.9327.9742.24(33.77)16.7615.980.783.205.55(2.36)风电设备合计2,970.572,692.7110.32205.10178.5314.8819.8518.821.037.026.710.31资料来源：万得，中银证券2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略6图表2.风电设备2022年一季度及2021年一季度经营数据证券代码证券名称营业收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率（%）净利率（%）2022Q12021Q1同比（%）2022Q12021Q1同比（%）2022Q12021Q1同比(pct)2022Q12021Q1同比(pct)风机002202.SZ金风科技63.8368.22(6.43)12.659.7230.1726.5128.39(1.88)20.3914.525.87601615.SH明阳智能71.2643.3464.4214.082.56450.3426.4920.925.5719.675.6414.03300772.SZ运达股份34.1320.1769.231.120.43157.5118.3716.352.013.262.151.11688660.SH电气风电45.3844.312.441.321.34(2.19)16.9519.02(2.07)2.903.04(0.14)合计214.61176.0421.9129.1714.06107.4923.1922.810.3713.738.035.70叶片002080.SZ中材科技46.6239.4118.297.345.8126.4629.8130.89(1.07)16.6815.121.56600458.SH时代新材38.0137.860.380.770.770.6312.5216.09(3.58)2.202.130.07合计84.6277.279.518.116.5723.4522.0523.64(1.59)10.178.751.42塔筒/桩基002487.SZ大金重工9.346.0255.030.620.77(18.92)13.4918.62(5.12)6.6712.76(6.09)002531.SZ天顺风能7.2813.94(47.76)0.334.97(93.46)23.2632.22(8.96)4.3336.17(31.84)300129.SZ泰胜风能5.573.5358.030.620.76(18.15)15.0322.11(7.08)10.9021.73(10.83)300569.SZ天能重工4.353.2035.920.260.64(58.82)24.6442.81(18.18)6.4420.11(13.66)301155.SZ海力风电1.5310.97(86.03)0.622.09(70.27)6.6729.11(22.43)41.5220.6220.90合计28.0737.66(25.46)2.469.23(73.39)17.6929.15(11.47)8.7725.14(16.37)铸锻件300443.SZ金雷股份2.903.85(24.66)0.461.31(64.94)26.9445.14(18.20)15.8934.14(18.26)300185.SZ通裕重工13.4714.70(8.38)0.521.00(48.20)14.0519.83(5.78)3.967.52(3.57)603218.SH日月股份9.8112.55(21.83)0.602.72(78.15)8.7328.83(20.10)6.0521.68(15.63)601218.SH吉鑫科技3.353.46(2.97)0.250.26(3.37)18.4226.69(8.27)7.517.53(0.02)688186.SH广大特材6.626.088.960.210.65(67.94)14.9222.08(7.16)3.5910.75(7.16)603985.SH恒润股份3.726.24(40.37)0.131.39(90.91)11.4134.29(22.88)3.4022.37(18.97)301040.SZ中环海陆2.683.07(12.73)0.170.30(43.08)13.0618.10(5.04)6.369.75(3.39)301063.SZ海锅股份2.622.533.440.090.27(68.27)11.7117.41(5.70)3.2610.62(7.36)合计45.1752.47(13.91)2.427.91(69.41)13.7626.05(12.29)5.4415.28(9.84)轴承300850.SZ新强联6.445.6214.660.980.7333.9734.4227.317.1115.6912.992.71合计6.445.6214.660.980.7333.9734.4227.317.1115.6912.992.71海缆603606.SH东方电缆18.1614.4625.602.782.780.1627.1429.87(2.74)15.3319.22(3.89)600522.SH中天科技92.90106.90(13.10)10.164.92106.2322.9113.089.8411.415.056.37600487.SH亨通光电93.5269.7434.103.442.6430.2614.9516.00(1.05)3.733.500.23合计204.57191.107.0516.3810.3458.3419.6515.414.238.255.552.70风电设备合计583.50540.168.0259.5248.8521.8320.9121.12(0.21)10.439.211.23资料来源：万得，中银证券行业整体：营收盈利保持高位，板块整体稳健增长风电设备收入及盈利规模维持高位，“抢装”后增速有所放缓。风电行业在2020年和2021年分别迎来了陆上风电及海上风电的“抢装潮”，整个风电设备板块的收入和盈利规模连创新高，但是由于“抢装潮”造成的高基数效应、“抢装”后招标量下降以及2022年初疫情反复的影响，收入和归母净利润增速有所放缓。整个风电设备板块2021年实现营业收入2970.57亿元，同比增长10.32%，归母净利润205.10亿元，同比增长14.88%；2022年一季度实现营业收入583.50亿元，同比增长8.02%，归母净利润59.52亿元，同比增长21.83%。2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略7图表3.风电设备板块收入情况图表4.风电设备板块归母净利润情况0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.0201720182019202020212022Q1营业收入（亿元）同比：右轴0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0201720182019202020212022Q1归母净利润（亿元）同比：右轴资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券期间费用率维持合理水平，盈利能力小幅提升。受益于整个产业链的进一步成熟和规模效应，风电板块期间费用率整体保持在较为合理水平并略有下降，2021年整体期间费用率10.99%，较2020年下降0.11pct，2022年一季度为11.23%，同比下降0.28pct。盈利能力方面，毛利率和净利率均有小幅提升，2021年风电板块毛利率为19.85%，同比增长1.03pct，归母净利率为7.02%，同比增长0.31pct；2022年一季度毛利率20.91%，同比下降0.21pct，归母净利率为10.43%，同比1.23pct。图表5.风电设备板块盈利能力情况图表6.风电设备板块期间费用率情况22.40%20.84%19.27%18.82%19.85%20.91%7.68%7.02%6.05%6.71%7.02%10.43%0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022Q1毛利率净利率15.03%13.64%13.38%11.10%10.99%11.23%0%2%4%6%8%10%12%14%16%201720182019202020212022Q1期间费用率销售费用率管理+研发费用率财务费用率资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券受经营节奏影响，经营性现金流有所下滑。2021年经营性现金流量净流入199.21亿元，同比下降15.05%，2022年一季度净流出180.81亿元，经营性现金流出大幅提升，主要原因系风电行业的经营有明显的季节性特征，上半年普遍为风电企业备货生产阶段，交货及确认收入的高峰往往发生在下半年。2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略8图表7.风电设备板块现金流情况资料来源：万得，中银证券细分板块：产业链各环节出现分化，零部件板块盈利承压整机收入利润增速超过零部件，塔筒及铸锻件环节受疫情影响增速转负。由于“抢装潮”造成的高基数效应以及“抢装”后招标量下降的影响，各个板块的收入和归母净利润与行业整体趋势保持基本一致，增速均有所放缓。但是具体分环节来看，整机的增速明显优于零部件环节，其中塔筒桩基和铸锻件环节由于大部分企业位于江浙沪地区，受到2022年初疫情反复的影响，无法完成交货，收入和利润增速转负。图表8.风电设备各细分板块收入增速情况图表9.风电设备各细分板块归母净利润增速情况-40%-20%0%20%40%60%80%20182019202020212022Q1风机叶片塔筒/桩基铸锻件轴承海缆-100%-50%0%50%100%150%200%20182019202020212022Q1风机叶片塔筒/桩基铸锻件轴承海缆资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券整机、海缆环节盈利能力改善明显，其他环节受原材料价格上涨影响盈利端承压。从盈利能力来看，整机以及竞争格局较好的海缆、轴承环节的毛利率和净利率都有不同程度的改善，而塔筒、铸锻件、叶片等环节由于受到主机招标价格快速下行以及原材料价格大幅上涨的双重挤压，盈利端承受了较大压力，毛利率和净利率都出现了不同程度的下滑。2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略9图表10.风电设备各细分板块毛利率情况图表11.风电设备各细分板块净利率情况10%15%20%25%30%35%40%201720182019202020212022Q1风机叶片塔筒/桩基铸锻件轴承海缆0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022Q1风机叶片塔筒/桩基铸锻件轴承海缆资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略10中长期：大型化推动成本下降，四大催化剂助力中长期发展受政策稳定性增强、成本下降的影响，我国风电周期性减弱成长性增强中国风电市场受政策影响表现出明显的周期波动性，政策稳定、补贴退坡未来成长性属性有望增强。根据中电联数据，我国风电新增装机量由于受到补贴政策和监管政策的影响，表现出了一定的周期波动性，累计并网装机容量从2011年47.84GW增长到2021年的329.1GW，年平均增长率约为21.6%。而2021年后，一方面未来政策更加注重长远发展，稳定性加强；另一方面，补贴退坡后风电市场进入成本驱动的内生性增长阶段，未来我国风电行业有望由周期性向成长性过渡。图表12.中国风电新增装机量0.93.05.09.714.615.313.014.921.031.420.217.221.325.771.747.6-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0.010.020.030.040.050.060.070.080.02006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021我国风电新增装机量（GW）同比：右轴国家发改委推出风电特许权招标政策，风电进快车道弃风限电问题突出，监管收紧风电上网电价下调，行业抢装需求旺盛弃风限电重现，能源局启动风电投资检测预警机制风电上网电价补贴快速退坡，行业进入抢装潮资料来源：中电联，中银证券国内碳中和政策持续加码，顶层设计支持能源结构转型加速。面对严峻能源危机和结构性失衡问题，我国向全世界宣布了“双碳目标”，即二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。未来二三十年碳中和将是一个大的产业趋势，驱动能源格局的重大转型，光伏、风电等绿色能源占比都会急剧上升，国家也相应地出台了多项政策及指导措施，积极推动清洁能源发展。我国为此提出了刚性指标进行管理，即要求到2025年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低13.5%、18%，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略11图表13.近期国内风电政策回顾发布日期发布机构政策名称内容2021年5月11日国家能源局《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》提出2021年，全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到11%左右，确保2025年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到20%左右。2021年9月22日中共中央、国务院《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》到2025年，单位国内生产总值能耗比2020年下降13.5%；单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18%；非化石能源消费比重达到20%左右。2021年10月20日国家能源局《关于积极推进新能源发电项目能并尽并、多发满发有关工作的通知》提出请各电网企业按照“能并尽并”，“多发满发”原则，加大统筹协调力度，加快风电、光伏项目配套接网工程建设。2021年10月24日中共中央、国务院《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》要求到2030年，非化石能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上；到2060年，非化石能源消费比重达到80%以上。2021年10月26日国务院《2030年前碳达峰行动方案的通知》提出坚持陆海并重，推动风电协调快速发展，完善海上风电产业链，鼓励建设海上风电基地;推进退役风电机组叶片等新兴产业废物循环利用，以及“海上风电+海洋牧场”等低碳农业模式。2022年3月22日发改委、能源局《“十四五”现代能源体系规划》到2025年，单位GDP二氧化碳排放五年累计下降18%，单位GDP能耗五年累计下降13.5%，非化石能源消费比重提高到20%左右，非化石能源发电量比重达到39%左右。资料来源：国家能源局，发改委，国务院官网，中银证券降低建设成本及提高发电效率是提高风电经济性的核心途径。我们用平准化度电成本LCOE（LevelizedCostofEnergy）来衡量一个风电站在整个项目周期的经济性，参考GE在《2025中国风电度电成本白皮书》中对于风电平准化度电成本LCOE的总结来看，影响LCOE的关键参数包括风场的建设成本、折旧、税收、运维成本、发电量、折现率等。因此，降低风电成本两大和核心途径：降低建设成本以及提高发电效率。图表14.平准化度电成本LCOE的计算公式资料来源：《2025中国风电度电成本白皮书》，中银证券近年来风机价格迅速下降，22年价格屡创新低。根据金风科技2021年度业绩演示材料的数据，风机投标价格自2020年起就开始呈现下降趋势，其中4S系列风机投标价格已从20年6月的3497元/kW下降到21年底的2359元/kW，一年半的时间降幅达到32.54%。而进入2022年之后，不管是陆风还是海风，风机招标价格屡创新低，其中多个陆风项目的风机招标价格在2000元/kW以下，海风项目则在4000元/kW以下。2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略12图表15.主机月度公开投标均价（元/kW）350732503098304330072860271826722616267525612410279834973163303829913052294026262639247324952570232623592,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003S4S资料来源：金风科技官网，中银证券风机大型化是降本的主要推动力，我国新增装机机组功率提升明显。风机大型化是降低风电的度电成本的主要方式，其实现降本的路径主要是摊薄各项成本和提升发电效率，根据《平价时代风电项目投资特点与趋势》测算，在同样是100MW的项目，风机单体从2.0MW到4.5MW，静态投资额下降14.5%，LCOE下降13.6%。据CWEA统计，2020年国内新增陆上风机平均单机容量达到2.6MW，较2010年提升76%；海上风机平均单机容量达到4.9MW，较2010年提升85%，大型化趋势明显。从2022年新招标的风电项目来看，陆上风电项目的风机功率大部分保持在4MW以上，海上风电项目大部分保持在8MW以上，我国风电正式进入大型化时代。图表16.国内新增风电机组平均单机容量（MW）图表17.国内不同容量风机新增装机占比2.62.72.81.93.93.63.83.73.84.24.95.61.51.51.61.71.81.81.92.12.12.42.63.10123456201020112012201320142015201620172018201920202021海上（MW）陆上（MW）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016201720182019202020211.5-1.9MW2-3MW3-3.9MW4-5.9MW6-6.9MW7MW+资料来源：CWEA，中银证券资料来源：CWEA，中银证券2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略13图表18.近期招标风电项目风机容量要求项目名称开标日期单机容量要求（MW）海上风电中广核象山涂茨280MW海上风电项目2021/11/88粤电阳江青洲一海上风电场项目2022/1/1210，8浙能台州1号海上风电场工程2022/1/257-9三峡平潭外海海上风电场项目2022/2/15≥8明阳阳江青洲四海上风电项目8，16.6三峡能源阳江青洲七12陆上风电华润电力阿巴嘎旗别力古台500MW风电项目2022/2/105-6.7山西龙源神池南桦山风电场50MW扩容风电项目2022/2/18≥5国电龙源松桃县长坪100MW风电场项目2022/2/18≥5蒙能东苏达萨500MW风电项目2022/3/35乌兰察布市兴和县500MW风电项目2022/3/316.25资料来源：各项目海洋环境影响报告书，中银证券弃风率下降、利用小时数企稳，风力发电效率稳步提升。三北地区是我国“十二五”风电开发的重心，但并网消纳问题严重制约产业可持续发展，从2010年开始出现弃风限电现象，根据国家能源局统计，2016年我国平均弃风率17%，达到历史最高点。为减少弃风现象，我国2016年建立了风电投资检测预警机制，对弃风严重的地区限制风电建设规模、暂缓核准新的风电项目、电网企业不再办理新的接网手续。在一系列针对可再生能源消纳的政策推动以及特高压输电线路的逐步建成，我国弃风限电情况逐步好转，平均弃风率持续下降，2020年我国平均弃风率为3%，相较于2016年下降了14pct。另外，根据国家能源局2020年三北区域新增风电装机容量占比回升至52%，并网消纳问题的缓解使得运营商对风电消纳的担忧下降，装机可持续性明显增强。图表19.全国弃风率持续下降14.5%17.1%10.7%7.9%15.5%17.1%12.0%7.0%4.0%3.0%3.1%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20112012201320142015201620172018201920202021全国平均弃风率资料来源：国家能源局，中银证券风力发电度电成本下降明显，风电经济性凸显。随着风电相关技术的不断进步，风电装机量迅速增长后带来的规模经济效应日益显现、风电运营经验逐步积累和风电项目建设投资环境改善，风电成本较行业发展初期明显下降。根据IRENA发布的《2020年可再生能源发电成本》报告显示，全球范围内陆上风电平准化度电成本从2010年的0.089美元/kWh下降到2020年的0.039美元/kWh，下降了59.18%，已经低于光伏发电成本0.057美元/kWh；海上风电从2010年的0.162美元/kWh下降到2020年的0.084美元/kWh，下降了48.15%。2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略14图表20.全球可再生能源发电平准化度电成本资料来源：IRENA，中银证券陆风全面进入平价时代，海风平价在即。目前陆上风电2021年全面实现平价上网，海上风电2022年起不再享受国家补贴，目前仅有广东、山东等省份对海风进行地方补贴，随着海风投资成本的降低，海上风电平价时代或加速来临。以风资源较好福建省为例，根据《我国海上风电区域开发方案浅析》的披露，福建省海风的平均风速在7.1-10.2m/s之间，年平均利用小时数2400-3800小时，尽管由于受到海床结构和台风因素影响，单位造价较高，然而由于海风资源禀赋优异，根据我们测算目前福建海上风电度电成本为0.41元/kwh左右，处于较低水平。如果以福建省脱硫煤电价0.3932元/kwh进行敏感性测试，在3200小时的年均利用小时数的情况下，建造成本达到1.2万元/kw的时候，内部收益率将超过6%。未来随着海上风电投资成本的进步下降，海上风电的经济性将逐步提高，迈向真正的平价。图表21.福建省海上风电项目内部收益率敏感性测试年平均等效利用小时数（小时）24002600280030003200340036003800单位综合成本(元/W103.8%6.4%9.1%12.1%15.3%18.7%22.3%26.1%110.9%3.3%5.7%8.1%10.7%13.5%16.5%19.7%12-1.5%0.7%2.9%5.1%7.3%9.6%12.1%14.7%13-3.7%-1.5%0.6%2.6%4.6%6.6%8.7%10.9%14-5.6%-3.5%-1.5%0.4%2.3%4.1%6.0%7.9%15-7.4%-5.3%-3.4%-1.5%0.3%2.0%3.8%5.5%16-9.0%-7.0%-5.1%-3.2%-1.5%0.2%1.8%3.4%17-10.5%-8.5%-6.6%-4.9%-3.1%-1.5%0.1%1.6%18-12.0%-10.0%-8.1%-6.3%-4.7%-3.0%-1.5%0.0%19-13.4%-11.3%-9.5%-7.7%-6.1%-4.5%-2.9%-1.5%资料来源：国家发改委，《我国海上风电区域开发方案浅析》，中银证券2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略15四大催化剂助力风电产业发展，中长期风电装机需求值得期待长期来看，我国风资源优越，潜在可开发资源丰富。根据《中国风电发展路线图2050》，我国陆上（不包括青藏高原海拔超过3500米以上区域）可供风能资源技术开发量为20-34亿千瓦，而我国近海地质条件较好，且毗邻广东、江苏、浙江等国内最重要的用电负荷地区，资源禀赋与发展诉求相契合，适宜建造风电场，我国水深5-50米海域的海上风能资源可开发量为5亿千瓦，50-100米的近海固定式风电储量2.5亿千瓦，50-100米的近海浮动式风电储量12.8亿千瓦，远海风能储量9.2亿千瓦，潜在可开发资源量较大。图表22.2020年我国100米高度层平均风速图表23.我国海陆风电潜在可开发总量陆上离地面高度（m）可开发量（亿千瓦时）4级以上3级以上2级以上508202970102636100153440海上水深（m）可开发量（亿千瓦时）5-50550-100（固定式）2.550-100（浮动式）12.8远海9.2资料来源：《2020年中国风能太阳能资源年景公报》，中银证券资料来源：《中国风电发展路线图2050》，中银证券中期来看，“十四五”是实现碳达峰的关键时期，四大催化剂助力风电产业发展。3月15日，中央财经委员会第九次会议中提出：“十四五”是碳达峰的关键期、窗口期，要构建清洁低碳安全高效的能源体系，实施可再生能源替代行动，深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。催化剂一：“双碳”目标明确，能源结构调整和优化提速“十四五”期间规划风电装机容量超过300GW，年均装机超过60GW。截至目前，已有多个省分、直辖市和自治区正式下发“十四五”能源发展规划，明确标注未来五年风电新增装机目标，其余省份也在公开政策文件或公开场合，宣布未来风电目标。按照各省“十四五”新能源装机要求，全国新增风电装机超过300GW，年平均装机超过60GW。2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略16图表24.各省“十四五”规划风电新增装机目标省份文件“十四五”风电新增装机（GW）吉林省《吉林省国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》16.23山东省《山东省可再生能源“十四五”规划》7.66甘肃省《甘肃省“十四五”能源发展规划》24.8河南省《河南省“十四五”现代能源体系和碳达峰碳中和规划》10黑龙江省《黑龙江国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》10青海省《青海省“十四五能源”规划》8.07四川省《四川省“十四五”能源发展规划》6天津市《天津市可再生能源发展“十四五”规划》1.15内蒙古自治区《内蒙古自治区“十四五”可再生能源发展规划》51.15河北省《河北省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》20.26云南省《云南省十四个五年规划和二〇三五年远景目标》新增新能源15GW云南省《关于加快推进“十四五”规划新能源项目配套接网工程有关工作的通知》9宁夏自治区《宁夏十四个五年规划和二〇三五年远景目标》4.5浙江省《浙江省能源发展“十四五”规划（征求意见稿）》4.55广东省《广东省能源发展"十四五"规划》20江苏省《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划（征求意见稿）》11海南省《海南省十四个五年规划和二〇三五年远景目标》5.2辽宁省《辽宁省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》10江西省《江西省“十四五”新能源产业高质量发展规划》2湖北省《湖北省能源发展“十四五”规划》5陕西省《陕西省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》风光新增约45GW新疆自治区《新疆维吾尔自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》新增新能源约49GW湖南省《湖南省关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的实施意见》风光新增29.62GW湖南省《关于全省“十四五”风电、光伏发电项目开发建设有关事项的通知》风光新增12.5GW重庆市重庆能源局：到2025年新能源装机规模达到364万千瓦1.99贵州省《贵州省新能源和可再生能源发展"十四五"规划》5北京市《北京市"十四五"时期能源发展规划》0.11上海市《上海市资源节约和循环经济发展"十四五"规划》1.8福建省《福建省“十四五”能源发展专项规划》4.1广西省《广西可再生能源发展“十四五”规划》17.97安徽省《亳州市“十四五”能源发展规划（征求意见稿）》3.3山西省《山西省可再生能源发展“十四五”规划环境影响报告书（征求意见稿）》10.26合计约320.8GW资料来源：各省发改委，中银证券注：部分省份发布的政策目标为新能源总装机目标，并未区分风电与光伏，按照风电占比50%来估算各大央企“十四五”新能源规划建设提速，仅“五大六小”清洁能源规划超550GW。从各大央企电网公司的“十四五”新能源装机占比目标来看，均提出了到2025年清洁能源占比50%以上的硬性目标，根据各家“十四五”清洁能源规划的目标推算，仅“五大六小”的清洁能源规划就超550GW。2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略17图表25.各电力公司“十四五”新能源装机目标公司2020年底风电装机（GW）2020年底光伏装机（GW）“十四五”规划（GW）2020年清洁能源能源占比(%)2025年目标五大集团国家能源集团46.041.68712026.59华能集团25.36.458036.50清洁能源占比50%以上华电集团19.275.097543.30非化石能源占比达到50%，清洁能源占比接近60%大唐集团23.764.29242-6238.16清洁能源占比50%以上国家电投30.8829.6140-5056.09清洁能源占比60%小计357-387GW六小豪门三峡集团11.789.770-80中广核风光合计超过39GW20华润电力13.8540.80340国投电力3.4530中节能1.95.0415中核1.763.4922小计193-203GW其他中国电建5.281.2948.5中国能建1.420+中国石化4+中国海油5+中国石油6小计83.5GW+资料来源：CWEA，中银证券催化剂二：全球脱碳，海外市场蕴含机遇全球“脱碳”支撑新能源发展需求。当前，尽快实现碳中和已成为全球共识。截至目前，已有44个国家及欧盟确定了净零碳排放目标，覆盖全球70%的二氧化碳排放量。其中，已有10个国家的上述目标通过法定程序获得了批准，8个国家承诺即将投票决议，其余26国也已制定了相关官方文件。近期，欧盟提出了实施RePowerEU战略的一揽子计划，到2030年风电装机新增290GW。根据东盟能源中心预测，东盟十国风电技术可开发总量为1112.3GW。图表26.全球部分国家碳减排目标国家“脱碳”目标可再生能源目标中国2030年“碳达峰”2060年“碳中和”2030年非化石能源占一次能源消费比重降至25%；2030年风电、太阳能装机容量超过12亿千瓦。日本2050年达到温室气体零排放在2030年的电力结构中，可再生能源的份额达到22-24%；韩国2050年达到温室气体零排放到2030年，可再生能源在电力结构中的份额增加到20%，到2040年增加到30-35%；到2025年风电装机容量达到9.2GW，2030年达到16GW，其中包括12GW的海上风电。美国2035年实现无碳污染电力行业，2050年实现零排放5个州实施100%清洁能源标准；7个东海岸州已经设定了累计超过27GW的海上风力发电目标。英国2050年达到温室气体零排放到2030年，拥有40GW的海上风电装机容量；到2050年，陆上风电装机容量达到25-30GW。资料来源：GWEC，中银证券国产风机性价比优势明显，整机出口形势持续向好。根据彭博新能源的数据，2020年下半年全球签订的风机合同价格为83万美元/兆瓦，约合5500元/kW左右，国产风机的价格优势较为明显。从2017年起，累计出口规模不断攀升，2021年中国风电整机出口规模达到3.27GW，年均增长率50.34%，累计规模已达到9.64GW，共出口到42个国家。2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略18图表27.中国风电机组出口规模图表28.国产风机性价比优势明显0.640.381.611.193.27-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%0.00.51.01.52.02.53.03.520172018201920202021风机出口规模（GW）同比：右轴资料来源：CWEA，中银证券资料来源：彭博新能源财经，中银证券国产风电零部件已经打入全球市场，海外市场打开提供盈利弹性。在风电的各个核心零部件中，除了轴承以外，均凭借着制造成本低、交付能力强的优势，成功进入了全球市场，其中风电主轴和铸件市场的全球产能基本被国内产业链所把控。而在盈利方面，海外业务的盈利水平普遍超过国内同类业务，将为产业链公司带来较好的利润弹性。图表29.风电设备企业2021年海外收入占比12.0%4.0%0.6%42.1%11.1%34.6%9.9%4.9%41.9%22.6%16.7%14.4%13.5%11.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%金风科技运达股份明阳智能时代新材中材科技吉鑫科技日光股份广大特材金雷股份通裕重工大金重工天顺风能泰胜风能恒润股份风机叶片铸件主轴塔筒法兰2021年海外收入占比资料来源：万得，中银证券催化剂三：核准制调整为备案制，分散式风电有望提速政策推动风电项目备案制缩短审批周期，分散式风电发展有望提速。5月30日，国家发改委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，提出推动风电项目由核准制调整为备案制。针对性的解决风电尤其是分散式风电发展过程中的审批周期长、手续程序复杂、电网接入难等问题。这是国家层面文件第一次正式提出调整，后续还要看相关政策的落地情况以及管理办法如何修改、支撑，一旦政策落地将大幅缩短分散式风电项目的开发周期，有利于促进分散式风电需求落地。2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略19图表30.我国推出相关政策解决风电发展过程中的主要问题资料来源：《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，中银证券“十四五”期间分散式风电新增规模有望达到40-50GW。根据CWEA统计，截止2020年底我国分散式风电累计装机1.94GW，远低于分布式光伏的15.52GW，国家能源局在2021年2月提出“千乡万村驭风计划”，并于7月发布了风电伙伴行动具体方案，方案明确“十四五”期间分散式风电总装机规模达到50GW，相比于20年底仍有48GW的空间。图表31.我国分散式风电装机情况6013723829837449663593519400.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.0201220132014201520162017201820192020新增装机（MW）累计装机（MW）资料来源：CWEA，中银证券催化剂四：老旧风场改造，存量市场贡献需求国家政策鼓励，宁夏率先开启老旧风场改造。目前我国大量风电场运行时间已达10-15年，老旧机组普遍存在发电能力差、故障率高、安全隐患多等问题。2021年2月26日，国家能源局发布文件，启动老旧风电项目技改升级，鼓励并网运行超过15年的风电场开展改造升级和退役，重点针对1.5MW及以下风机机组；8月30日，宁夏发布试点政策，提出“等容更新”和“扩容更新”两种模式，力争到2025年，实现老旧风电场更新规模200万千瓦以上、增容规模200万千瓦以上。根据CWEA的数据，2011年风机累计吊装规模为62.4GW，因此截止2021年底，预计我国运行10年以上的风电场装机规模超过60GW，占全国风电总装机容量约18%。2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略20图表32.老旧风场改造相关政策顾图表33.中国风电累计吊装规模发布日期发布机构政策名称内容2021年2月26日国家能源局《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》启动老旧风电项目技改升级。遵循企业自愿原则，鼓励业主单位通过技改、臵换等方式，重点开展单机容量小于1.5兆瓦的风电机组技改升级。2021年8月30日宁夏发改委《自治区发展改革委关于开展宁夏老旧风场“以大代小”更新试点的通知》“十四五”期间，宁夏老旧风场更新试点主要针对全区并网运行时间较长、单机容量在1.5兆瓦及以下、连续多年利用小时数低下、存在安全隐患的项目。0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0累计吊装规模（GW）资料来源：国家能源局官网，宁夏发改委官网，中银证券资料来源：CWEA，中银证券2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略21短期：招标量支撑下半年装机，价格企稳利润端压力缓解量：招标量提前反应行业景气度，2022年并网容量有望达60GW招标量提前反映装机预期，“十四五”招标量对并网量的指导效果有望提升。根据一个风电项目的开发流程，开始招标意味着风电项目前期准备工作基本完成，招标完成后将进入施工阶段，并且风电项目通常一年左右的建设周期，一般招标量一年后就能转化为并网量，因此招标量是未来吊装及并网量天然的前臵指标，能够提前反应行业的景气度。另外，近两年地方政府在竞配的时候，对项目并网时间都会做出较为明确的规定，竞配一年后需建成50%，两年后需全容量并网，每往后延一个季度，就会降低1分钱电价，因此未来招标量与并网量之间的差额确定性将有所提。图表34.公开招标量提前反映装机量趋势资料来源：金风科技官网，CWEA，中银证券在21年高水平招标量的加持下，22年上半年并网容量增长明显。根据金风科技的数据，2021年全年风电公开招标量达到54.2GW，同比增长74.3%。在高水平招标量的支持下，2022年1-4月风电累计新增装机9.58GW，同比增长45.15%，保持较高增速。图表35.我国新增风电装机情况资料来源：国家能源局，中银证券2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略22电网公司克服疫情密集开工，22年并网量值得期待。央企清洁能源目标压力大，从各大央企电网公司的“十四五”新能源装机占比目标来看，均提出了到2025年清洁能源占比50%以上的硬性目标，五大集团中除了国家电投在2021年完成了目标，其他四家压力较大。因此在清洁能源目标的压力下，尽管2022上半年受到疫情反复的影响，但并未影响各发电集团的风电投资积极性，华能集团和国家能源集团分别在2022年4月和5月举行了集体开工仪式。根据2021年保障性并网和市场化上网、风光大基地、风光储一体化等项目的容量对2022年的并网容量进行估计，预计2022年潜在的并网容量在60GW左右。图表36.2022年国内风电并网需求拆分类别潜在并网容量备注2021年未完成并网的保障性并网和市场化上网竞配项目（不含大基地、一体化项目）17.6GW根据风芒能源统计，2021年完成竞配的风电约65.2GW，并且要求最晚2022年底完成并网，减去2020年并网量47.8GW可得到未完成的竞配项目量第一批风光大基地20.6GW根据各省报送项目情况，明确表示2022年底并网的风电项目6.9GW，风光项目27.3GW，风光项目假设风电占比50%风光储一体化项目13.8GW2021年已开工的风光储一体化项目容量为27.5GW，假设风电占比50%2022年一季度新核准项目8.5GW2022年1-3月份新增审核项目10.6GW，假设80%的项目能够在2022年实现并网合计60.5GW资料来源：各省发改委官网，风芒能源，每日风电，中银证券项目储备量庞大，2022年招标量有望超预期。据风芒能源不完全统计，2021年共有21个省（含新疆兵团）合计200.22GW常规风光项目完成竞配（不含大基地、一体化项目），其中风电约65.21GW。另外，根据第二期风光大基地第一批的要求，需要在2023年底全容量并网，如果有特殊条件的可以延至2024年并网，因此2022年将是风电基地项目的主要招标年份。2022年招标量预计超过70GW，为23年装机需求提供支撑。根据金风科技以及我们的不安全统计，2022年一季度国内公开市场新增招标24.7GW，同比增长74%，4月及5月分别新增招标15.3GW和4.4GW。因此，截至2022年5月底，国内风电招标量已经接近45GW。按照存量项目预计2022年招标量有望超过70GW。图表37.公开招标量提前反映装机量趋势资料来源：金风科技官网，CWEA，中银证券2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略23利：招标价格企稳及原材料价格回落，22H2有望迎盈利拐点风机价格快速下降趋势有所缓解，阶段性低价竞争有望告一段落。由于风机价格的快速下行，主机厂自身有较大的降本诉求，不断将降本压力向上游零部件传导，但是自2022年以来，风机招标价格快速下行的趋势有所缓解，陆上风机（带塔筒）的招标价格稳定在2300元/kW左右，陆风项目已步入完全平价时代，对运营商而言，绝大多数陆风项目IRR也大幅超过其最低要求收益率，未来对产业链进一步降本的诉求将大大降低，预计未来陆风将由低价竞争向价格、产品稳定性、全生命周期服务等综合力竞争转变，陆风阶段性低价竞争有望告一段落，未来的价格竞争将更加理性；海上风机（带塔筒）的招标价格目前在4600元/kW左右，按照此价格和EPC的成本，目前海风还未实现完全平价，整体海风的平均收益率也显著低于陆风水平，运营商对产业链降本仍有较大的动力，未来海风大型化降本仍有较大的空间。图表38.2022年风机招标价格企稳（元/kW)01,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月3月4月5月海上风机（含塔筒）海上风机陆上风机（含塔筒）陆上风机资料来源：风芒能源，每日风电，北极星风力发电网，中银证券原材料价格高位回落，预计将刺激行业利润率回升。2021年由于货币政策因素、去产能及环保政策持续加力造成市场供需不平衡等影响，大宗商品原材料价格迎来了大幅上涨，以中厚板价格为例，从21年1月份开始进入上涨通道，最高达到6590元/吨，较21年初上涨约46%，对风电产业链成本端造成了很大的压力，钢材持续涨价也压制了行业利润的释放。进入22年之后，虽有俄乌冲突的扰动，但随着全球流动性收缩及供需矛盾逐步缓解，原材料价格开始高位回落，截止6月2日中厚板价格为5088元/吨。钢材等原材料价格稳步回落，一方面使得整个风电产业链的盈利情况有所改善，另一方面成本端压力的缓解有利于刺激需求的释放，加快下半年风电装机需求的兑现，尤其像塔筒桩机、铸锻件等零部件，钢材成本占比很高，钢价的下行对利润率的提升刺激明显。2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略24图表39.钢材价格企稳资料来源：万得，中银证券下半年预计产业链供需结构偏紧，部分零部件有望迎量价齐升。2020年陆风抢装和2021年海风抢装造成部分零部件短期供需不匹配，部分零部件出现较高的溢价，抢装潮过后步入平价时代，整个产业链降本的压力逐步向上传导至零部件环节，2021年及2022年初大部分零部件价格均有不同程度的下滑，22年上半年加之疫情扰动，风电装机需求有所后移，需求弱进一步削弱了零部件的议价能力。而进入2022年下半年，按照上文的预计的全年潜在并网需求60GW估计，5月至年底就要完成并网50GW，70%以上装机将于下半年密集释放，部分零部件预计下半年将面临较大的交货压力，供需关系的转变将增强零部件的议价能力，我们预计下半年部分零部件的价格将有所上调，22H1有望成为零部件利润的周期低点，下半年量价齐升将带来零部件利润端环比的大幅改善。2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略25投资建议估值情况风电设备估值处于阶段性地点，与光伏设备相比仍有空间。过去5年，风电设备（申万）指数的市盈率基本上在20-30倍之间，平均24.8倍，最高37.0倍，最低15.1倍，最近1个月平均市盈率为18.9倍，处于最近3年的低点。与同为可再生能源相关设备的光伏设备相比，光伏设备过去5年平均市盈率为39.1倍，与风电设备差14.2倍，并且波动较大。图表40.风电设备（申万）与光伏设备（申万）的PE（TTM）对比情况资料来源：万得，中银证券投资建议：中长期来看，在双碳大背景下，整个“十四五”的风电装机需求维持高位，风机大型化加速降本增效刺激需求放量，风电行业有望实现加速增长。短期来看，22年下半年招标量、并网量有望在庞大的项目储备量下达到较高水平，风机价格企稳、原材料价格下行有利于释放产业链利润端压力，预计下半年行业迎来经营拐点。个股方面，推荐海力风电、恒润股份、大金重工、天顺风能、新强联、泰胜风能、日月股份、金风科技，建议关注东方电缆、金雷股份、通裕重工、天能重工、运达股份等。重点推荐个股：1.海力风电国内海上风电塔筒桩基龙头，海上风电业务市场领先。海力风电是一家坐落于长三角的专业制造风机塔架及海上风机基础的生产型企业，公司自2009年成立以来，便在风电领域精耕细作，风电塔筒、桩基作为公司核心产品贡献超九成的收入。公司凭借技术工艺、客户资源、产能布局、经营规模、产品质量等多方面竞争优势，2019年海上风电塔筒、桩基产品新增装机容量占有率分别为超25%、23%，处于市场领先地位。纵向拓展产业链，围绕风电领域打造三大核心板块。公司自21年上市以来动作不断，首先公司作为国内海上风电塔筒桩基龙头企业，积极扩充产能，宣布了包括位于南通市南通港、如东县以及东营市在内的多项扩产计划，预计2023年底产能将达到100万吨；其次2021年12月公司宣布与中天科技合资设立江苏中海海洋工程有限公司，从事海上风电工程承包业务，承接海上风电基础施工、维护等工程服务；最后，2022年5月通过收购海恒如东切入风电场的开发建设及运营业务，最终形成了设备制造、新能源开发以及施工及运维3大板块并驱的业务形态，成为一家具有风电领域一站式服务能力的产品提供商和品牌服务商。2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略262.恒润股份全球风电塔筒法兰重要供应商，绑定大客户定位高端。恒润股份成立于2003年7月，主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件等产品的研发、生产和销售，目前公司产品包括风电法兰、燃气轮机部件、核电部件、压力容器、海上油气装备等，其中风电塔筒法兰收入占比超过70%，系公司主要收入来源。公司获得了维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、三星重工、韩国重山、金风科技、上海电气等国际国内知名厂商的合格供应商资质或进入其供应商目录。也是目前全球较少能制造7.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，同时公司已量产9MW海上风电塔筒法兰。受多重因素影响公司近期业绩承压，下半年公司法兰业务有望回暖。2022年一季度实现营业收入3.72亿元，同比下降40.37%，归母净利润0.13亿元，同比下降90.91%，近期业绩持续承压，主要原因为1）20年经历陆风抢装之后，21年陆风装机需求量下滑；2）陆风法兰价格竞争加剧；3）21年海风招标量大幅下滑，公司海风法兰订单量出现下滑；4）原材料成本维持高位；5）22年初受疫情影响，长三角地区开工生产、物流受限。进入22年后风电招标量迎来复苏，由于海风法兰的市场格局好于陆风法兰，其价格和利润水平更优，因此下半年随着国内海风市场回暖以及长三角地区疫情缓解，预计公司在收入端和盈利端将有所改善。公司风电轴承产品量产在即，综合竞争力稳步提升打造第二成长曲线。公司依靠自身在大型环锻件生产中积累的丰富经验，向环锻件下游产品延伸，开拓大型风电轴承业务，目前公司“年产4000套大型风电轴承生产线项目”进入建设施工阶段，预计将于2022年6月投产。由于风电轴承技术门槛较高，目前国产化率较低，市场空间较大，项目投产后将为公司提供新的增长动力。此外，公司另一项募投项目“年产10万吨齿轮深加工项目”正在稳步推进中，建成后将有力的丰富公司产品品种，形成公司整体产品规模和配套优势，有效提升公司的综合竞争力。3.大金重工深耕风电行业20载，“双海战略”稳步推进。大金重工于2000年在辽宁阜新成立，专业从事陆上和海上风电装备制造。经过20年的行业深耕，公司已经成为全球风电装备制造产业第一梯队企业。受益于近年来风电行业的发展，公司业绩快速增长。公司依托山东蓬莱基地的区位优势，稳步推进海上和海外业务，客户覆盖海内外著名风机厂和大型电力投资公司，且仍在不断拓展和认证新的行业客户。产能布局领先，蓬莱大金区位及基础设施优势显著。公司拥有辽宁阜新、山东蓬莱、内蒙古兴安盟、张家口尚义四大生产基地，合计规划产能100万吨，在国内塔筒厂商中处于领先地位。未来蓬莱基地进一步扩张，峰值产能将有望达到130万吨，另外随着广东南方基地的落地，公司竞争地位将得到进一步巩固。蓬莱大金生产基地已建成10万吨级专用泊位2个和3.5万吨泊位1个，另外已新建2个10万吨专用泊位，码头区域自然水深10-16米，并配有起重能力1000吨的龙门吊，具备显著的区位和基础设施优势。依托蓬莱大金港大优势，公司整体运输成本显著低于其他厂商。加强产业链纵深布局，发展叶片、风场业务寻找新增长极。2021年末公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过51亿元，用于辽宁阜新彰武西六家子250MW风电场项目、叶片生产基地项目等。其中，六家子风电场预计投资18.7亿元，建设周期约1年，项目投资税后IRR为12.5%，投资回收期为7.69年，风电场项目投资运营的毛利率普遍在60-70%，项目建成后将大幅提升公司的毛利率水平，贡献稳定的收入利润增量。烟台叶片生产基地拟投资7.47亿元，预计达产后可生产7-13MW风电叶片320套，预计建设周期为18个月，叶片大型化、轻量化等因素使得叶片行业格局重塑，公司适时拓展叶片产品，加深产业链布局，形成整体配套优势，助力公司成长。2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略27风险提示风电装机不及预期：目前陆上风电刚刚实现平价，海上风电的平价进程仍存在一定的不确定性，如果未来风电装机量不及预期，将会直接影响主机及零部件的需求，对各制造商的业绩产生不利影响；风电行业政策调整的风险：风电行业整体景气度与行业政策的导向密切相关，如政策方面出现不利变动，可能影响风电行业整体需求，从而对主机及零部件企业的整体盈利能力造成压力；原材料价格波动的风险：大宗原材料成本对零部件厂商的盈利能力影响权重较大，若原材料价格出现不利波动，将对各制造企业的盈利情况产生不利影响；价格竞争超预期：塔筒和桩基的产品价格存在竞争超预期的风险，可能对各制造企业的盈利能力造成不利影响；新冠疫情影响超预期：新型冠状病毒肺炎疫情尚未结束，如疫情持续或出现反弹，可能因人流、物流受限而影响风电装机需求。2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略28附录图表41.报告中提及上市公司估值表公司代码公司简称评级股价市值每股收益(元/股)市盈率(x)最新每股净资产(元)(亿元)2022E2023E2024E2022E2023E2024E(元/股)301155.SZ海力风电买入69.82151.782.444.815.8228.5914.5312.0023.92603985.SH恒润股份买入22.88100.871.281.932.3217.8811.849.857.52603218.SH日月股份买入22.90221.580.691.041.3633.0922.1316.799.04002202.SZ金风科技买入12.82526.300.921.061.2013.8712.1410.678.34002531.SZ天顺风能买入14.30257.760.841.091.3216.9613.1410.814.34002487.SZ大金重工增持31.84176.921.081.91/29.4816.67/5.51300129.SZ泰胜风能增持7.4269.370.490.61/15.1412.16/4.16300850.SZ新强联增持86.30284.543.875.366.9822.2816.1112.3610.56603606.SH东方电缆未有评级58.94405.341.942.633.3130.4022.3917.837.21300569.SZ天能重工未有评级9.5076.750.741.13/12.908.42/4.54300443.SZ金雷股份未有评级34.7891.042.422.863.4214.3712.1610.1712.61601615.SH明阳智能未有评级27.31574.541.762.052.3915.5213.2911.4410.17300772.SZ运达股份未有评级20.19109.511.171.451.8317.3113.9411.025.11688660.SH电气风电未有评级8.99119.870.480.670.9218.7913.489.735.82002080.SZ中材科技未有评级23.95401.912.272.542.9310.539.418.188.25600458.SH时代新材未有评级9.6077.070.420.700.9222.6413.6310.466.12300185.SZ通裕重工未有评级2.78108.330.090.120.1429.6723.9719.351.65601218.SH吉鑫科技未有评级4.5844.76//////2.77688186.SH广大特材未有评级28.4660.971.692.403.4616.8311.888.2214.43301040.SZ中环海陆未有评级28.7728.77//////9.64301063.SZ海锅股份未有评级27.2122.92//////11.19600522.SH中天科技未有评级18.96647.101.111.361.6317.0513.9411.678.17600487.SH亨通光电未有评级13.23312.520.961.231.4713.8210.778.988.82资料来源：万得，中银证券注：股价截止日2022年6月13日，未有评级公司盈利预测来自万得一致预期；带的个股由中银证券电新组覆盖。2022年6月14日风电设备行业2022年中期投资策略29披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。行业投资评级：强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。风险提示及免责声明本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2)中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路200号中银大厦39楼邮编200121电话:(8621)68604866传真:(8621)58883554相关关联机构：中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852)39886333致电香港免费电话:中国网通10省市客户请拨打：108008521065中国电信21省市客户请拨打：108001521065新加坡客户请拨打：8008523392传真:(852)21479513中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852)39886333传真:(852)21479513中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街110号8层邮编:100032电话:(8610)83262000传真:(8610)83262291中银国际(英国)有限公司2/F,1LothburyLondonEC2R7DBUnitedKingdom电话:(4420)36518888传真:(4420)36518877中银国际(美国)有限公司美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话:(1)2122590888传真:(1)2122590889中银国际(新加坡)有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼(049908)电话:(65)66926829/65345587传真:(65)65343996/65323371