请阅读最后一页的免责声明12022年01月12日证券研究报告·行业深度报告风电行业政策驱动促发展，无限风光在此峰——风电行业深度报告看好投资要点◼海内外持续推出重磅政策，风电需求有望共振。风光大基地政策，10月8日，国务院会议召开，提出要加快推进大型风光基地建设；10月12日，国家主席提出在沙漠、隔壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一期装机容量1亿千瓦的项目已于近期有序开工。分布式风电政策，9月国家能源局就提出了将在中东南沿海重点推进风电就近开发，在广大农村实施“千乡万村驭风计划”；10月17日，“富美乡村”启动仪式上发布《风电伙伴行动具体方案》，力争2021年年底启动第一批10个县市总规模容量5GW示范项目。美国政府宣布了支持海上风电的计划，计划扩建美国沿海地区的风力发电厂，目标完成2030年30GW海上装机的规划。◼我国在全球风电新增装机占一半以上，是全球最重要的风电市场。截至到2020年，全球累计风电装机量为751GW，其中国内累计风电装机量为281GW，占到了全球累计装机量的37%。2014-2020年，全球风电行业年均复合增速为11%，而国内风电行业复合增速达到了24%，远高于全球风电行业平均增速。2020年全球风电新增装机98.3GW，同比+62.7%，其中国内新增装机量达到69.9GW，主要因为2020年国内陆上风机抢装的因素，中国新增装机占到了全球风电新增装机的71%，中国市场在全球风电市场占据重要地位。2020年全球陆上和海上风电新增装机量分别为90.2GW和6.1GW，中国占到全球陆风和海风新增装机量都一半以上。◼国内风电招标量充沛，招标价格趋势下行。受到补贴退坡影响，2019年招标规模高增，达到历史最高的65GW，导致了2020年的陆上风电抢装，2020年风电项目招标偏少，为31GW，风机价格随之下降，3MW风机从2020年初的4040元/kw跌至2021年9月的2410元/kw，中广核云南曲靖风场招标，更是创下了1880元/kw的历史低价，下降原因包括抢装后风电需求透支下市场数据（2022-01-12）行业指数涨幅近一周-2.71%近一月-15.9%近三月-4.15%重点公司公司名称公司代码投资评级金风科技002202.SZ推荐中天科技600522.SH推荐新强联300850.SZ推荐中材科技002080.SZ推荐行业指数走势图数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部大研究员张志刚执业证书编号：S0070519050001电话：010-83991712邮箱：zhangzg@grzq.com相关报告《风光大基地二期开始申报，继续推荐新能源板块》2021-12-06《国内风机招标量超预期，海内外装机有望实现共振》2021-11-15《加快分布式风电发展，有望带动行业实现高增》2021-10-19《风光大基地加速发展，同时加快储能配置》2021-10-11证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明2滑、风机行业价格战等。但随着风机价格腰斩，风电站装机成本大幅下行，可观的风电项目收益率反而刺激了国内潜在需求，2021年1-10月的风电公开招标规模达到了52GW，逼近了历史最高水平，目前国内风电招标量充沛，2022年风电行业景气度有望超预期。◼投资建议：建议从三个方面来把握投资主线：1）关注风机龙头厂商：风机大型化趋势，加快风机供给侧出清，利于龙头企业，建议关注金风科技、明阳智能、运达股份等整机厂商。2）关注零部件厂商：考虑海风、风光大基地、平价周期开启等，目前2021年公开招标规模已达58GW，零部件环节业绩确定性较高，加上市场对风电周期转成长逻辑的转变，估值中枢有望抬升，配置性价比较高，建议关注中材科技、东方电缆、新强联等零部件厂商。3）关注风电运营商：绿电交易量有望持续增长，叠加电价上涨、绿电政策催化，估值有望快速提升，关注三峡能源、华能国际等运营商。◼风险因素：风电装机量不达预期；行业竞争加剧；原材料价格继续上行；风电政策不达预期。证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明3目录1.“碳中和”背景下，全球风电迎来发展机遇...........................................................................................71.1海内外持续推出重磅政策，风电需求有望共振........................................................................................71.2中国市场在全球风电市场占据重要地位....................................................................................................91.3国内风电招标量充沛，弃风率持续下行..................................................................................................122.风电产业链介绍.....................................................................................................................................132.1风机：全球竞争格局比较分散，国内较为集中......................................................................................142.2叶片：格局较为分散，技术变化主要体现在尺寸+材料.......................................................................162.3主轴：国内双寡头竞争格局，国产化程度最高......................................................................................172.4轴承：技术壁垒高，被海外企业高度垄断..............................................................................................182.5塔筒：运输半径限制，格局相对分散......................................................................................................192.6海缆：海风爆发+海风离岸距离增加拉动海缆需求................................................................................213.风电行业重点公司.................................................................................................................................233.1金风科技：国内风机龙头厂商，盈利能力反转向上..............................................................................233.2中材科技：玻纤+叶片+隔膜三主业驱动..................................................................................................243.3新强联：主轴轴承实现从0-1的国产替代..............................................................................................263.4中天科技：国内海缆龙头厂商..................................................................................................................284.投资建议................................................................................................................................................295.风险提示................................................................................................................................................30证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明4插图目录图1：2021年第一批风光大基地分布.........................................................................................................8图2：美国近十年风电新增装机年均复合增速为11%..................................................................................8图3：国内风电新增装机量（GW）............................................................................................................10图4：国内风电累计装机量（GW）............................................................................................................10图5：全球风电新增装机量（GW）............................................................................................................10图6：全球风电累计装机量（GW）............................................................................................................10图7：全球陆上风电累计装机量（GW）.....................................................................................................10图8：全球陆上风电累计装机量国家排名.................................................................................................10图9：全球海上风电累计装机量（GW）......................................................................................................11图10：全球海上风电累计装机量国家排名................................................................................................11图11：全球陆上风电新增装机量（GW）....................................................................................................11图12：2020年各国陆上风电新增装机量排名............................................................................................11图13：全球海上风电新增装机量（GW）....................................................................................................11图14：2020年各国海上风电新增装机量排名............................................................................................11图15：2021年1-10月风电公开招标规模52GW........................................................................................12图16：2021年前三季度中国海上风电新增装机3.82GW...........................................................................12图17：中广核云南风场招标，创下最低报价1880元/kw.........................................................................12图18：国内弃风率已经降至3%.................................................................................................................12图19：风电产业链....................................................................................................................................13图20：风力发电机构成............................................................................................................................14图21：2020年全球风机厂商市占率.........................................................................................................15图22：行业抢装会导致集中度有所下降（2015年和2020年）...............................................................15图23：风机大型化趋势明确.....................................................................................................................16图24：风机毛利率上升主要受益于与零部件厂商订单模式......................................................................16图25：叶片是风机成本中占比最高的零部件............................................................................................16图26：叶片行业竞争格局较为分散..........................................................................................................16图27：叶片尺寸持续增长.........................................................................................................................17图28：主轴图...........................................................................................................................................17图29：金雷、通裕主轴收入规模（亿元）...............................................................................................18图30：金雷、通裕主轴毛利率..................................................................................................................18图31：轴承图...........................................................................................................................................18图32：主轴轴承基本被海外公司所垄断...................................................................................................19图33：塔筒图...........................................................................................................................................20图34：风电机组成本占比最高的是塔筒...................................................................................................20图35：海上风场图....................................................................................................................................21图36：海底电缆的成本构成90%都是原材料.............................................................................................22图37：2020年国内海缆市场竞争格局......................................................................................................22图38：2021Q3归母净利润30.1亿，同比+45.6%.....................................................................................23图39：公司全球累计并网容量5.62GW，在建风场容量2.53GW................................................................23图40：毛利率提升，主要受益和零部件厂商的订单模式.........................................................................24图41：主营产品毛利占比.........................................................................................................................24证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明5图42：2021Q3归母净利润为26.5亿元，同比+73.3%..............................................................................24图43：公司主营业务有玻纤和叶片两部分...............................................................................................24图44：叶片毛利率维持在20%左右...........................................................................................................24图45：公司费用率控制严格，净利率逐年抬升........................................................................................24图46：公司叶片收入和毛利大幅增长.......................................................................................................25图47：公司叶片销量保持多年国内第一...................................................................................................25图48：除了2020年抢装涨价外，叶片价格比较稳定...............................................................................25图50：主轴轴承图....................................................................................................................................26图51：公司发展阶段................................................................................................................................27图52：风电产品毛利率是逐年提升的.......................................................................................................27图53：风电类产品近两年在公司收入占比超过80%..................................................................................27图54：受行业抢装影响，公司收入和利润上了一个新台阶......................................................................27图55：公司四大主营业务布局..................................................................................................................28图56：电缆组成材料示意图.....................................................................................................................28图57：国内海上风电项目投资分配..........................................................................................................29图58：2021Q3对通信业务资产累计计提减值达到20.8亿元...................................................................29图59：公司主营业务收入占比..................................................................................................................29图60：公司毛利率和净利率整体比较稳定...............................................................................................29图61：公司设有江苏南通、盐城和广东汕尾三大海缆制造基地..............................................................29证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明6表格目录表1：主要国家风机装机量和可再生能源目标............................................................................................7表2：第一批风光大基地项目.....................................................................................................................8表3：国内主要海上风电平价项目............................................................................................................13表4：国内风机企业新增装机占比............................................................................................................14表5：三种风机技术路线对比...................................................................................................................15表6：各个整机厂商轴承供应商情况........................................................................................................19表7：塔筒厂商对比..................................................................................................................................20表8：新能源运营商对比...........................................................................................................................22表9：公司风电叶片产能布局情况............................................................................................................25表10：风电轴承的类型............................................................................................................................26表11：相关标的汇总表（截止2022年01月12日）...............................................................................31证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明71.“碳中和”背景下，全球风电迎来发展机遇1.1海内外持续推出重磅政策，风电需求有望共振国家主席习近平在第七十五届联合国大会上提出二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》于10月24日发布。《2030年前碳达峰行动方案》再次明确2030碳达峰目标：10月25日，国务院印发方案，拟到2030年，非化石能源消费比重达到25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上，并详列行动方案细则。人民银行推出碳减排支持工具：人民银行通过碳减排支持工具向金融机构提供低成本资金，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%，期限1年，可展期2次，剩余40%资金由银行自行承担，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平。表1：主要国家风机装机量和可再生能源目标国家2020年底累计风电装机容量（GW）可再生能源装机目标中国总计281GW，其中陆上272GW，海上9GW2030年，风电、太阳能装机容量超过1200GW美国总计122GW，其中陆上122GW，海上0.04GW2030年，计划30GW海上风电装机英国总计24GW，其中陆上13.7GW，海上10.4GW2030年，计划40GW海上风电装机，到2050年，陆上风电容量达到25-30GW德国总计63GW，其中陆上54.9GW，海上8.1GW海上风电装机目标：2030年30GW，2035年40GW，2045年70GW印度陆上38.6GW2030年，可再生能源装机量达到450GW，其中海上风电装机为30GW日本总计4.4GW，其中陆上4.4GW，海上0.07GW到2030年，可再生能源占比达到22%-24%，海上风电累计装机容量为10GW韩国总计1.65GW，其中陆上1.5GW，海上0.15GW到2025年，风电装机容量达到9.2GW，2030年达到16GW数据来源：GWEC，国融证券研究与战略发展部风光大基地有望拉动国内需求：10月8日，国务院会议召开，提出要加快推进大型风光基地建设；10月12日，国家主席出席《生物多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会并发表讲话，在沙漠、隔壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一期装机容量1亿千瓦的项目已于近期有序开工；能源局正式通知，拟组织第二批风光基地项目，要求各省于12月15日前上报，项目重点考虑在沙漠、戈壁、荒漠地区建设，鼓励采用双面组件，并加强储能和输送配套。政策支持分布式风电的发展：9月国家能源局就提出了将在中东南沿海重点推进风电就近开发，在广大农村实施“千乡万村驭风计划”，支持分布式风证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明8电的发展；10月17日，“富美乡村”启动仪式上发布《风电伙伴行动具体方案》，方案指出，力争2021年年底启动第一批10个县市总规模容量5GW示范项目，选出5000个村，安装1万台风机，总规模达到50GW。另外也提到风电力争在2025年将陆上高、中、低风速地区的度电成本分别降至0.1元、0.2元、0.3元，近海和远海风电度电成本降低0.4元和0.5元，海上风电力争2024年全面实现平价。图1：2021年第一批风光大基地分布图2：美国近十年风电新增装机年均复合增速为11%数据来源：国家能源局，国融证券研究与战略发展部数据来源：GWEC，国融证券研究与战略发展部美国新能源政策持续加码：11月19日，众议院通过了拜登1.75万亿美元的刺激法案，后续将由参议院审批。该法案包括给每度可再生能源发电补贴1.5美分（前十年）；政府宣布了支持海上风电的计划，计划扩建美国沿海地区的风力发电厂，目标完成2030年30GW海上装机的规划。表2：第一批风光大基地项目省份项目名称项目规模（GW）合计规模（GW）青海青豫直流外送二期海南340万千瓦风光项目3.410.9海南300万千瓦光伏项目3青豫直流外送二期海西190万千瓦风光项目1.9海西160万千瓦光伏光热项目1.6海西茫崖100万千瓦风电项目1内蒙古蒙西昭沂直流外送400万千瓦风光项目420.2蒙中锡盟特高压外送二期400万千瓦风光项目4蒙东鲁固直流外送400万千瓦风电项目4蒙西基地库布其200万千瓦光伏治沙项目2蒙西托克托200万千瓦外送项目2蒙中锡盟上都外送200万千瓦风电项目2蒙中乌兰察布120万千瓦风电项目1.2蒙东伊穆直流外送岭东100万千瓦风光项目1新疆兵团南疆200万千瓦风光项目23兵团北疆石河子100万千瓦风光项目1宁夏宁夏灵绍直流外送200万千瓦光伏项目23宁夏银东直流外送100万千瓦光伏项目1云南金沙江下游云南侧270万千瓦风光项目2.72.7证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明9贵州贵州毕节150万千瓦光伏项目1.53贵州黔南150万千瓦光伏项目1.5吉林吉西鲁固直流外送300万千瓦风电项目37.3吉西290万千瓦就地消纳风光项目2.9吉西鲁固直流外送白城140万千瓦风光热项目1.4山东鲁北盐碱滩涂千万千瓦风光储一体化基地22甘肃河西酒泉285万千瓦风光热项目2.858.55陇东庆阳白银200万千瓦风光项目2河西武威张掖150万千瓦光伏治沙项目1.5河西酒钢120万千瓦风光项目1.2河西酒泉金塔100万千瓦光伏项目1陕西陕北陕武直流外送一期600万千瓦风光项目612.5关中渭南350万千瓦风光项目3.5陕北锦界府谷外送300万千瓦风光项目3辽宁辽西北铁岭150万千万风光项目1.54.1辽西北阜新140万千瓦风光项目1.4辽西北朝阳120万千瓦风光项目1.2黑龙江黑龙江哈尔滨140万千瓦风电项目1.42.8黑龙江大庆140万千瓦风光项目1.4河北张家口蔚县外送100万千瓦风光项目13张家口张北县100万千瓦风电项目1承德丰宁风光氢储100万千瓦风光项目1山西山西运城100万千瓦风光项目12山西晋中100万千万风光项目1四川川西140万千瓦风光项目1.41.4安徽安徽阜阳南部120万千瓦风光项目1.21.2广西广西南宁横州260万千瓦风光项目2.66广西崇左200万千瓦风光项目2广西红水河140万千瓦光伏项目1.4湖南湖南娄底生态治理100万千瓦光伏项目11数据来源：国家能源局，国融证券研究与战略发展部1.2中国市场在全球风电市场占据重要地位根据GWEC（风能协会），2020年全球风电新增装机98.3GW，同比+62.7%，其中国内新增装机量达到69.9GW，主要因为2020年国内陆上风机抢装的因素，中国新增装机占到了全球风电新增装机的71%，中国市场在全球风电市场占据重要地位。截至到2020年，全球累计风电装机量为751GW，其中国内累计风电装机量为281GW，占到了全球累计装机量的37%。2014-2020年，全球风电行业年均复合增速为11%，而国内风电行业复合增速达到了24%，远高于全球风电行业平均增速。证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明10图3：国内风电新增装机量（GW）图4：国内风电累计装机量（GW）数据来源：国家能源局，国融证券研究与战略发展部数据来源：国家能源局，国融证券研究与战略发展部图5：全球风电新增装机量（GW）图6：全球风电累计装机量（GW）数据来源：GWEC，国融证券研究与战略发展部数据来源：GWEC，国融证券研究与战略发展部我国是陆上风电累计装机量最多的国家，英国是海风最多。根据GWEC，2020年全球陆上风电累计装机量为715GW，海风为35.3GW，陆风占比超过95%，随着海上风机价格和安装成本的不断下降，海风发展迅猛。中国是陆上风电累计装机量排名首位的国家，占比接近40%，美国是除了中国以外重要的市场，占比17%。从全球各国海上累计装机量来看，英国占29%，中国（28%）紧跟其后，接下去是德国（22%）、荷兰（8%）、比利时（6%），前五名国家就占到了整个全球海风装机的93%，尤其是欧洲各国的海上风电发展最为成熟。欧洲是海上风电产业的发源地，自1991年丹麦安装了全球第一台海上风机以来，欧洲的海上风机技术在全球一直是处在领先地位，我国近几年大力赶超，目前海风累计装机量已经逼近英国，美国过去几年海风发展相当缓慢，2020年海风累计装机仅为42MW，未来也有望保持较高增速。图7：全球陆上风电累计装机量（GW）图8：全球陆上风电累计装机量国家排名数据来源：GWEC，国融证券研究与战略发展部数据来源：GWEC，国融证券研究与战略发展部证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明11图9：全球海上风电累计装机量（GW）图10：全球海上风电累计装机量国家排名数据来源：GWEC，国融证券研究与战略发展部数据来源：GWEC，国融证券研究与战略发展部2020年全球陆上和海上风电新增装机量分别为90.2GW和6.1GW，中国占到全球陆风和海风新增装机量都一半以上。整个亚太地区2020年风电新增装机也创下新高，共新增装机56GW，同比增长78%，除了中国以外，澳大利亚（1.1GW）、日本（0.45GW）、哈萨克斯坦（0.3GW）及斯里兰卡（0.09GW）也都创下了本国年度风电装机的新纪录。美国也是增长很突出的市场，陆上风电新增排名仅次于中国，占比接近20%。相比陆上风电，海风速度更快，年利用时间长，且不占用土地资源，在全球清洁能源使用的角度，海风都是一个重要发展方向。除了中国以外，新西兰、比利时这类海风资源发达的国家海风装机量也是靠前的，美国预计未来几年也是主要发力海上风电，美国开发商DominionEnergy在向弗吉尼亚州委员提交计划，申请批准建设2.6GW的弗吉尼亚沿海海上风电（CVOW）项目，这是目前美国最大的海上风电项目。图11：全球陆上风电新增装机量（GW）图12：2020年各国陆上风电新增装机量排名数据来源：GWEC，国融证券研究与战略发展部数据来源：GWEC，国融证券研究与战略发展部图13：全球海上风电新增装机量（GW）图14：2020年各国海上风电新增装机量排名数据来源：GWEC，国融证券研究与战略发展部数据来源：GWEC，国融证券研究与战略发展部证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明121.3国内风电招标量充沛，弃风率持续下行受到补贴退坡影响，2019年招标规模高增，达到历史最高的65GW，导致了2020年的陆上风电抢装，2020年风电项目招标偏少，为31GW，风机价格随之下降，3MW风机从2020年初的4040元/kw跌至2021年9月的2410元/kw，中广核云南曲靖风场招标，更是创下了1880元/kw的历史低价，下降原因包括抢装后风电需求透支下滑、风机行业价格战等。但随着风机价格腰斩，风电站装机成本大幅下行，可观的风电项目收益率反而刺激了国内潜在需求，2021年1-10月的风电公开招标规模达到了52GW，逼近了历史最高水平，目前国内风电招标量充沛，2022年风电行业景气度有望超预期。2020年弃风率已经降至3%，2021年依旧保持在低位，随着特高压、配网和储能设备的持续完善，可以继续缓解“三北”地区的限风问题，弃风率有望持续下行。图15：2021年1-10月风电公开招标规模52GW图16：2021年前三季度中国海上风电新增装机3.82GW数据来源：GWEC，国融证券研究与战略发展部数据来源：国家能源局，国融证券研究与战略发展部图17：中广核云南风场招标，创下最低报价1880元/kw图18：国内弃风率已经降至3%数据来源：金风科技官网，国融证券研究与战略发展部数据来源：国家能源局，国融证券研究与战略发展部中国海风发展从2009年开始的，2009年国家能源局引发了《海上风电场工程规划工作大纲》，中国海风时代正式拉开序幕，2014年政策大力扶持，海风补贴电价高达0.85元/kwh，2019年开始改为竞价上网，补贴电价下调至0.75-0.8元/kwh之间，而2022年后新增并网海上风电项目将不再享有国家补贴，全面进入到平价时代。从2011-2020年过去十年中国海风发展来看，行业复合增速达到了44.7%，2021年前三季度中国海上风电新增装机达到了历史新高的3.82GW，中国海风行业保持了高速发展。证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明13表3：国内主要海上风电平价项目项目名称地理位置装机容量中标情况中广核象山涂茨海上风电场浙江宁波280MW中国海装中标，中标价3830元/kw。华润电力苍南1#海上风电场浙江温州400MW中国海装中标，中标价4061元/kw。粤电阳江青洲一、二海上风电场项目广东阳江1GW青州一计划安装明阳智能10MW风机32台，8MW风机10台；青州二计划安装明阳智能10MW风机40台，8MW风机25台。明阳阳江青洲四海上风电项目广东阳江505MW明阳智能中标61台风力发电机中广核汕尾甲子一海上风电场广东汕尾500MW未招标中广核阳江帆石一海上风电项目广东阳江1GW未招标江苏省竞争性配置-射阳100万千瓦项目群江苏盐城1GW未招标三峡新能源山东昌邑莱州湾一期海上风电项目山东潍坊300MW明阳智能中标标段I150MW风机，上海电气中标标段II150MW风机，以上均含塔筒。数据来源：国家能源局，国融证券研究与战略发展部2.风电产业链介绍风电产业链由三部分组成，上游原材料及零部件、风机组装和风场运营。上游原材料包括玻纤碳纤维（用于叶片生产）、环氧树脂（用于叶片生产）、钢材、铜、永磁材料（用于发电机制造）等。风机核心零部件包括有发电机、主轴及轴承、叶片、齿轮箱、铸件、塔架等，这些零部件除了关键轴承需要进口以外，其他风机零部件厂商基本可以供应自给，国内零部件厂商专业性较强。风机整机厂商主要包括金风科技、远景能源、明阳智能等企业，这些整机厂商将零部件整合成风电机组，并出售给下游风电运营商。新能源运营商以大型国有集团为代表的投资商，这些发电集团在进行电力投资时，必须配比一定比例的风电、光伏等清洁能源。图19：风电产业链数据来源：公开资料整理，国融证券研究与战略发展部证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明14图20：风力发电机构成数据来源：公开资料整理，国融证券研究与战略发展部2.1风机：全球竞争格局比较分散，国内较为集中我国风机行业起步较晚，多数整机企业都是早期从欧洲引进先进的风机技术，再通过多年的吸收和自主研发，实现了国内自主风机品牌的构建。金风科技的直驱技术就是2004年与德国Vensys展开联合开发的；明阳智能是从2008年开始与欧洲风机公司aerodn展开合作的；上海电气2005年与aerodn合作研发，2012年开始与西门子风电合作；三一重能于2016年与aerodyn展开设计与研发合作。2007年，外资风机品牌在我国市场份额超过40%，现在比例已经降至5%以下，我国风机行业这十年以来发展迅猛，2010-2020年，远景市占率提升超过15%，金风、明阳、运达也分别提升了4pct、5pct和6pct，华锐风电因风机质量问题被市场淘汰，从23.8%的市占率降至0.4%。表4：国内风机企业新增装机占比日期金风华锐国电联合动力东汽明阳上海电气Vestas湘电远景Gamesa运达海装GE其他201018.4%23.8%9.8%17%5%2.7%5.6%1.4%0.6%3.5%0.5%2.2%1.3%7.9%201122.5%9.6%11.6%4.9%5.1%3.2%2.5%2.8%2%2.3%0.9%1.4%2.5%25.7%201223.6%10.6%21.4%4%8.4%7.8%4.5%2.1%4%3.9%2.6%2%1.2%3.9%201323.3%4%8.7%5.1%8.2%6.3%1.5%7.2%7%2.4%1.5%3.4%0.2%21.2%201417.1%3.5%9.7%4.9%7.7%6.51%6.7%7.4%0.7%5.6%4.3%0.2%23.1%201525%6.7%9.9%3.4%10.6%6.9%2.3%8.8%9.2%0.8%4%8.6%0%5.2%201627.1%1%8.2%5.2%8.4%7.4%2.2%5.3%8.6%2.1%3.1%7.8%0.9%12.7%201726.6%0%6.6%4.1%12.5%5.7%2%4.7%15.5%0.5%4.2%5.9%0.8%10.8%201831.7%0%5.9%1.8%12.4%5.4%2.5%2.6%19.8%0%4%3.8%0.7%9.3%证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明15201927.1%0.1%3.5%4.4%12.2%4.2%0.8%2.3%17.4%1.4%5.4%3.7%0.7%10.6%202022.5%0.4%3.7%5.7%10.1%8.5%2.1%1.2%16.8%0.7%6.7%5.4%1.9%9%数据来源：GWEC，国融证券研究与战略发展部从全球风机竞争格局来看，也是比较分散的，前五位的维斯塔斯、金风、GE、远景、西门子歌美飒市占率分别为15%、13%、11%、10%和8%，CR5为57%，出现这种情况的主要原因是国内外资品牌市占率逐步下降，份额让给中国厂商，而中国风机厂商又很难出海，份额又难以在全球范围内进一步提升。从行业集中度来看，两次抢装年（2015年和2020年）都会导致行业集中度有所下降，但国内风机行业集中度还是比较高的，国内CR3还是可以接近50%，CR5可以达到67%。图21：2020年全球风机厂商市占率图22：行业抢装会导致集中度有所下降（2015年和2020年）数据来源：GWEC，国融证券研究与战略发展部数据来源：GWEC，国融证券研究与战略发展部风电机组可分为直驱、半直驱、双馈三大类，其中直驱机组的叶轮与发电机直接相连，省去了齿轮箱，发电机转子需要用到稀土永磁，永磁直驱机组优势就是没有主轴和齿轮箱，故障率较低，噪音低，劣势就是发电机极对数多，体积及重量较大，稀土成本高，目前代表厂商主要是金风科技。双馈机组的叶轮是通过增速齿轮箱与双馈发电机转子相连，有主轴和齿轮箱，优势是成本低，使用广泛，是目前最主流的风电机组，劣势是故障率偏高，不适合大风机，市场代表厂商主要是远景能源、运达股份。半直驱的叶轮是通过中速齿轮箱与永磁发电机转子相连，与直驱相比，半直驱增加了中速齿轮箱，发电机体积和质量更小，是介于前两种技术方案的折中方案，主轴可有可无，代表厂商主要是明阳智能。表5：三种风机技术路线对比技术路线齿轮箱发电机主轴优势劣势代表厂商直驱无永磁稀土无故障率低稀土昂贵，发电机大金风科技、湘电股份半直驱紧凑型永磁稀土介于其中明阳智能、海装双馈有交流异步有价格低，成熟故障率偏高，不适合大风机远景能源、运达股份数据来源：公开数据整理，国融证券研究与战略发展部证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明16风机大型化是明显的产业趋势。从2012年到2019年，3MW以上风机从0.2%提升至27%，而2-3MW的风机从7.5%提升到46.7%，是目前的主流车型。风机容量呈现出逐年提升的趋势。随着海上风电的快速发展，更会带动风机单机容量的提升，部分企业已经推出单机容量超过10MW的海上风电机组。图23：风机大型化趋势明确图24：风机毛利率上升主要受益于与零部件厂商订单模式数据来源：金风科技官网，国融证券研究与战略发展部数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部2.2叶片：格局较为分散，技术变化主要体现在尺寸+材料叶片是风机的核心零部件，是决定风能利用率的关键，在风机成本中，叶片、齿轮箱、发电机是成本占比最高的三种零部件，分别为24%、19%和7%。叶片主要由复合材料组成，包括环氧树脂、玻纤、碳纤维等，目前80-90米长的叶片玻纤用量在25-40吨，在风机大型化轻量化背景下，玻纤和碳纤维占比有望继续增长。行业集中度较为分散，中材科技5000套，时代新材4000套，行业CR3为34%，CR5为53%。目前叶片厂商分为三类，1）传统的叶片厂商：中材科技、时代新材、艾朗风电；2）主机厂商的叶片厂：三一、明阳智能、东电；3）其他零部件厂商：天顺风能，整机厂商一体化趋势明显。图25：叶片是风机成本中占比最高的零部件图26：叶片行业竞争格局较为分散数据来源：IRENA，国融证券研究与战略发展部数据来源：IRENA，国融证券研究与战略发展部叶片技术变化主要体现在尺寸增加和轻量化、高强度材料的使用。风机大型化趋势显著，意味着需要更长的叶片，更大的受风面积，可以捕捉更多的风能，也有助于在低风速的地方打开市场。海上风机容量更大，所需要的叶片比陆上风电叶片更大，但尺寸更大的叶片就需要减重，这样也加大了重量更轻、强度更高的材料在风电叶片上的使用。证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明17图27：叶片尺寸持续增长数据来源：IRENA，国融证券研究与战略发展部2.3主轴：国内双寡头竞争格局，国产化程度最高主轴在风电整机中用于联接风叶轮毂与齿轮箱，将叶片转动产生的动能传递给齿轮箱，是风电整机的重要部分。主轴体积小、重量轻、技术简单，也容易运输，国内风电主轴行业双寡头企业是金雷股份和通裕重工，2020年两者合计占全球风电主轴市场份额的60%以上，在风电零部件中主轴的国产化程度最高。发展趋势：1）从锻件向铸件转变，价格可下降30%，主轴成本中材料占比为70%-75%；2）直驱不需要用主轴，半直驱可用可不用；3）主轴已经实现国产替代，且重量小，易于运输，未来有望出口。图28：主轴图数据来源：公开资料整理，国融证券研究与战略发展部金雷股份：覆盖1.5MW-8MW的风电主轴，2020年产能大概13万吨，全部为锻造产能，不包含铸件产能，2020年销量为12.5万吨，主轴收入13.8亿元，2021年锻造产能约15-16万吨，铸件产能约1万吨。通裕重工：覆盖了1.5MW-5MW的风电主轴，2020年销量为14.3万吨，主轴收入14.5亿元。证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明18图29：金雷、通裕主轴收入规模（亿元）图30：金雷、通裕主轴毛利率数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部2.4轴承：技术壁垒高，被海外企业高度垄断轴承技术壁垒高：一组风电机组需要一套偏航轴承、三套变桨轴承和一套主轴轴承、一套变速箱轴承、一套发电机轴承。风电轴承是风机所有运动部位的枢纽，苛刻的载荷和恶劣的运行条件，需要承受的温度、适度和载荷变化范围很大，是风电机组中的薄弱环节。由于维修成本高昂，同时还要满足20年使用寿命和高可靠性的要求。图31：轴承图数据来源：公开资料整理，国融证券研究与战略发展部这几种轴承中，单价更高、难度更大的是主轴轴承，主轴轴承主要用于支撑风机主轴，需要同时承担三重载荷。主轴轴承作为连接轮毂和主轴的核心部件，对于风机长期稳定运行起到关键作用。长期被海外企业垄断，国产替代空间大。主轴轴承行业被海外厂商高度垄断，德国舍弗勒、瑞典SKF、日本NTN、日本KOYO、美国Timken这五家轴承集团占据了全球83%的市场份额，国内企业市场份额不达10%。新强联率先实现3MW主轴轴承的进口替代，目前，公司正在研制5MW海上风电机组主轴承、6MW海上风电机组变桨&偏航轴承，有望率先实现国产替代。证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明19图32：主轴轴承基本被海外公司所垄断数据来源：公开资料整理，国融证券研究与战略发展部表6：各个整机厂商轴承供应商情况整机厂商主轴轴承供应商变桨轴承供应商金风科技舍弗勒、SKF、NTN、Timken德枫丹、成都天马明阳智能瓦轴、FAG、新强联、洛轴新强联、瓦轴上海电气SKF、新强联罗特艾德东方电气洛轴、瓦轴、FAG、新强联天马、洛轴、新强联、瓦轴运达股份FAG、SKF罗特艾德、成都天马、瓦轴湘电风能新强联、Timken新强联三一重能洛轴、瓦轴、SKF、新强联自供中船海装SKF、FAG、新强联瓦轴、天马、新强联数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部2.5塔筒：运输半径限制，格局相对分散在整个风电机组成本中，成本最高的是塔筒，其次是叶片。由于风塔常年处在恶劣环境下，客户对塔筒的可靠性要求比较高，行业具有一定的技术壁垒和客户壁垒。目前塔筒的发展趋势就是高塔筒，但是高度也并非无限增长，有柔塔和混塔两种路线。国内风塔市场的主要厂商是天顺风能、大金重工、泰胜风能和天能重工，因受运输半径限制，市场格局比较分散，这四家在全球的市占率分别为6.3%、4.4%、3.4%和4.3%，这四家企业也是在各地大力拓展产能布局，市场集中度有望提升。天顺风能：目前工厂以陆上为主，2020年底产能为59万吨，规划到2023年产能有望达180万吨。新建设的塔筒厂共有4家（河南濮阳、内蒙古通辽、证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明20广西北海、湖北荆门），海工工厂（德国海工基地30万吨、射阳海工基地30万吨）预计2023年投产。大金重工：现已布局并运营4个生产基地，共计产能100万吨，包括有蓬莱生产基地（50万吨）、阜新生产基地（20万吨）、兴安盟生产基地（10万吨）、张家口生产基地（20万吨）。泰胜风能：陆上风电合计产能30万吨，生产基地主要分布于上海、江苏、新疆、内蒙古等地，海上风电产能约为15-20万吨，海上风电生产基地位于江苏启东。天能重工：合计产能接近100万吨，陆上塔筒制造基地分布在青岛、吉林、云南、湖南、新疆、德州、江苏、山西，3个海上塔筒制造基地分别在大连、江苏和广东。图33：塔筒图数据来源：公开资料整理，国融证券研究与战略发展部图34：风电机组成本占比最高的是塔筒数据来源：IRENA，国融证券研究与战略发展部表7：塔筒厂商对比证券代码证券简称2020年销量（万吨）全球市占率产能情况证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明21002531.SZ天顺风能596.3%目前以陆上为主，2021年底产能为90万吨，规划到2023年产能有望达180万吨。002487.SZ大金重工40.84.4%现已布局并运营4个生产基地，共计产能100万吨。002531.SZ泰胜风能31.93.4%陆上风电合计产能30万吨，海上风电产能约为15-20万吨。300569.SZ天能重工39.84.3%设计产能接近100万吨。数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部2.6海缆：海风爆发+海风离岸距离增加拉动海缆需求海缆是海风传输过程中必备的。海缆技术要求高，由于海底环境复杂且海水具有强腐蚀性，海缆比陆上电缆技术更加复杂；生产流程多，海缆的设计施工要求都需要专门的设备；认证周期长，区位要求严格等，行业具有很高的技术壁垒。海缆的需求增长会高于海上风电装机增长，因为海上风电从潮间带向近海发展，风电场的离岸距离不断增长，目前投运大多在30kw以内，已经开始有项目达到50km。图35：海上风场图数据来源：公开资料整理，国融证券研究与战略发展部海缆竞争格局好，行业壁垒来自于港口资源+技术研发。目前国内主要呈现三足鼎立，有东方电缆、中天科技、亨通光电三家厂商，行业CR3达到了78%。海缆和风机一样存在地方保护，浙江、莆田项目是东方电缆的，广东、汕尾项目是中天科技的。海缆工厂要求配套临海港口资源，建设时间长达3年。2005年之前，市场主要也是国外的海缆企业垄断，包括耐克森、阿尔卡、日本富士通株式会社等，东方电缆、中天科技、亨通光电这些企业深耕行业多年，自主研发完成了技术突破，最终实现了海缆的国产替代。海缆成本构成中，原材料成本占到了90%，其中铜材占到了40%，所以海缆成本主要受到铜价的影响。证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明22图36：海底电缆的成本构成90%都是原材料图37：2020年国内海缆市场竞争格局数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部数据来源：IRENA，国融证券研究与战略发展部2.7运营商：受益于绿电交易量持续增长和绿电政策催化省间电力交易规则公布，利好新能源消纳。11月24日，国家电网正式公布《省间电力现货交易规则》。规则提出，推动符合准入条件的售电公司、电力用户参与省间电力现货交易，优先鼓励有绿色电力需求的用户与新能源发电企业参与省间电力现货交易，标志着煤电、核电等其他能源类型也全部加入省间现货市场。省间现货市场会公布各省可再生能源的富余程度，有助于提高跨省消纳，提高售电价格，绿电优势将通过溢价来凸显，绿电价格除了本身的电力价格外，还包含了绿色溢价。江浙积极推动，绿电交易走向常态化。11月19日，江苏公布了《关于开展2022年电力交易工作》的通知，明确省内统调光伏发电按照全年不超过900小时、风电按照全年不超过1800小时电量参与年度绿电交易，以2020年利用小时来看，约77%光伏、90%风电有望进入绿电市场。11月11日，浙江交易中心促成银泰百货与中国大唐集团浙江分公司3000万千瓦时的绿电交易。此次交易是浙江成为绿电交易试点以来，首度开启的日常交易，再浙江本地煤电基准价基础上溢价约6.1分/度，溢价比例为15%。绿电交易机制大概率会提升绿色电力运营商水平，对新能源营运商构成重大利好，参与交易绿电电价更高，而绿电交易的电量预计也会保持一直增长的态势，会大幅提升新能源运营商的业绩。表8：新能源运营商对比证券代码证券简称所属平台总市值（亿元）2021H1新能源装机量（GW）2021H1可再生能源补贴（亿元）2021H1归母净利润（亿元）PE（TTM)600905.SH三峡能源中国长江三峡集团21341615432.744600011.SH华能国际中国华能14942133042.8-0916.HK龙源电力国家能源集团11922525244.2210836.HK华润电力华润集团1048232135116600886.SH国投电力国家开发投资集团834209523.422证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明23600795.SH国电电力国家能源集团5222222123.823600027.SH华电国际中国华电4922.74633.2222380.HK中国电力国家电投477131313.726600021.SH上海电力国家电投3898.59475441811.HK中广核新能源中广核2844.5391.620000958.SZ东方能源国家电投2731.4127.621000875.SZ吉电股份国家电投2596.281736数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部3.风电行业重点公司3.1金风科技：国内风机龙头厂商，盈利能力反转向上公司成立于1998年，是国内最早进入到风机制造的企业，2007年在中小板上市，2010年在港交所上市。公司持股较为分散，前四大股东分别为香港中央结算、和谐健康保险、新疆风能和三峡新能源。2011-2020年期间公司市占率都稳居国内行业第一，2020年公司市占率为22.5%，是国内风电龙头厂商。公司2021年前三季度实现营业收入335.5亿元，同比下滑9.4%，归母净利润为30.13亿元，同比增长45.6%。从销量上来看，2021年前三季度公司对外销售风机容量为6.3GW，同比下滑23.7%，从结构上来看，销售占比最大的机型是3S/4S机型，占比提升了30个百分点到39.6%，6S/8S销售容量为1.5GW，同比增长332%，占比提升19个百分点到23.4%，而去年同期的主力机型2S平台，销售容量则下滑67.1%，占比下降48个百分点至36.3%。前三季度公司毛利率和净利率分别为26.3%/9.1%，同比增加9pct/3.5pct，盈利能力反转向上，盈利能力的改善主要受益和零部件厂商的订单模式和大型风机销售的提升。截至2021年6月，公司全球累计并网容量为5.62GW，在建容量2.53GW，国内自营风电场平均运行1392小时，高出行业平均180小时。截至2021年9月30日，公司在手订单总量16.4GW，其中外部订单为15.1GW，在手订单中，超过9.5GW的还是3S/4S平台，占比63%；2S平台订单4.7GW，占比31%；6S/8S平台订单143MW，占比1%。图38：2021Q3归母净利润30.1亿，同比+45.6%图39：公司全球累计并网容量5.62GW，在建风场容量2.53GW数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明24图40：毛利率提升，主要受益和零部件厂商的订单模式图41：主营产品毛利占比数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部3.2中材科技：玻纤+叶片+隔膜三主业驱动中材科技三大主导产业是风电叶片、玻纤和锂电隔膜。旗下泰山玻纤位居行业第二，叶片行业处在行业第一，2021上半年，玻纤和叶片收入占比分别为58%和32%。2021年三季报，公司实现营业收入146.42亿元，同比增长12.76%，归母净利润为26.47亿元，同比增长73.31%。21Q3公司综合毛利率及净利率分别为29.69%/15.65%，同比+2.15/3.64pct，盈利能力同环比出现明显改善。利润快速增长的主要原因是玻纤行业高景气度维持，国内家电、汽车、风电、电子等玻纤下游需求强劲，粗纱价格保持高位，21Q1/Q2/Q3泰山玻纤缠绕纱均价5842、6108、6050元/吨，同比+37%、+44%、+38%。图42：2021Q3归母净利润为26.5亿元，同比+73.3%图43：公司主营业务有玻纤和叶片两部分数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部图44：叶片毛利率维持在20%左右图45：公司费用率控制严格，净利率逐年抬升数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明25公司近几年叶片业务的收入和毛利大幅增长，2021年处于风电抢装潮后的小年，行业整体出货情况偏弱，公司叶片的收入和毛利短期有所下降，但是2021年风电招标量已达50+GW，2022年业绩有支撑，中长期来看，风电进入平价时代，行业成长性进一步强化，装机空间巨大。公司风电叶片销量多年来保持国内第一，叶片价格也比较稳定，除了2020年抢装以外。图46：公司叶片收入和毛利大幅增长数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部图47：公司叶片销量保持多年国内第一图48：除了2020年抢装涨价外，叶片价格比较稳定数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部中材叶片拥有七大产业基地，具备年产10GW风电叶片的设计产能，是国内最大的风电叶片供应商。表9：公司风电叶片产能布局情况生产基地产能（套）吉林白城线80内蒙古锡林郭勒线600江西萍乡700甘肃酒泉线800河北邯郸900江苏阜宁线920兴安盟-合计4000数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明263.3新强联：主轴轴承实现从0-1的国产替代公司产品主要包括应用于风电领域的主轴、偏航变桨轴承和风电配件等，公司是国内唯一的直驱式风机三排圆柱滚子主轴制造商，该产品打破了轴承产品长期国外垄断的局面。目前公司已经研制了1.5MW、2MW、2.5MW、3MW、5.5MW变桨和偏航轴承，成为国内变桨、偏航轴承的主要供应商，攻克了2MW、2.5MW和3MW直驱式风力发电机三排滚子主轴轴承的关键技术。公司创始人肖争强与肖高强两兄弟分别持有21.68%、20.83%的股权，为公司实际控制人。2020年公司风电类产品实现营业收入19亿元，大约国内市占率达到10%左右，其中偏航变桨轴承国内市占率约为10%左右，主轴轴承市占率为5%左右，随着公司3MW主轴轴承技术突破与量产，主轴轴承是公司未来业绩最重要的增长点。图50：主轴轴承图数据来源：公开资料整理，国融证券研究与战略发展部2021年定增项目达产后年产风电轴承6900个，其中主轴轴承1500个，销售收入7.8亿元，52万元/个，偏航变桨轴承5400个，销售收入8.5亿元,16万元/个。预计2021-2022年公司偏航变桨轴承产能将达到12100/14800套，主轴轴承产能将达到1680/2430套。表10：风电轴承的类型风电轴承类型2021年募投项目设计单价2020年度销售对应产品平均价格国外厂商价格偏航变桨轴承3MW≤N≤4MW12.95万元12.62万元国外价格为国产价格1.3-1.5倍4MW≤N≤5MW17.98万元17.76万元5MW≤N≤6MW25.88万元25.6万元主轴轴承3MW≤N≤4MW50万元52.63万元4MW≤N≤6MW60-数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明27图51：公司发展阶段数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部风电类产品近两年在公司收入占比超过80%，且毛利率逐年提升。客户方面，公司已经向明阳智能、东方电气、中国海装等行业龙头客户批量供应，未来进口替代空间可观。图52：风电产品毛利率是逐年提升的图53：风电类产品近两年在公司收入占比超过80%数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部2021前三季度公司实现营业收入19.0亿元，同比+44.94%，实现归母净利润4.0亿元，同比+54.52%。在成本端原材料价格上行背景下，公司Q3单季度销售毛利率上升至37.10%（同比+3.38pct，环比+7.76pct）。图54：受行业抢装影响，公司收入和利润上了一个新台阶数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明283.4中天科技：国内海缆龙头厂商中天科技目前有海洋业务、新能源、光通信、电力传输四大业务板块，公司作为海风龙头，现在具备海缆-海底观测和勘探-海缆敷设-风机施工于一体的海洋工程集成能力。公司市占率位居前三，海缆产品行业壁垒高，在地理位置、客户、生产资格等均具有较高的壁垒，未来随着海上风电的发展，海缆业务有望长期保持成长。图55：公司四大主营业务布局数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部海底电缆是埋在海底，用于连接各实体进行电信传输的，主要是用绝缘材料包裹的导线。图56：电缆组成材料示意图数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部公司2021年前三季度营收373.94亿元，同比增长23.16%，归母净利润4.88亿元，同比下降69.11%，净利润下滑主要因为高端通信业务资产在二、三季度累计计提资产减值20.8亿元，如果剔除这个减值影响，公司单季度利润也创了历史新高。2016年至今，公司毛利率和净利率近五年来整体保持稳定，毛利率在13%-16%，净利率在5%-8%。从主营收入占比来看，商品贸易最大，电力传输和光通信排在第二和第三。证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明29图57：国内海上风电项目投资分配图58：2021Q3对通信业务资产累计计提减值达到20.8亿元数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部图59：公司主营业务收入占比图60：公司毛利率和净利率整体比较稳定数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部公司在全球范围内都有布局，国内设有江苏南通、盐城和广东汕尾三大海缆制造基地，海外拥有印度、巴西、印尼等六国的海外工厂，营销中心也分布在美国、墨西哥、俄罗斯等国华，海外办事处有54处。图61：公司设有江苏南通、盐城和广东汕尾三大海缆制造基地数据来源：公司官网，国融证券研究与战略发展部4.投资建议截至到2020年，全球累计风电装机量为751GW，其中国内累计风电装机量为281GW，占到了全球累计装机量的37%。2014-2020年，全球风电行业年均复合增速为11%，而国内风电行业复合增速达到了24%，远高于全球风电行业平证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明30均增速。2020年全球陆上和海上风电新增装机量分别为90.2GW和6.1GW，中国占到全球陆风和海风新增装机量都一半以上，中国是全球最重要的风电市场。在全球碳中和背景下，海内外风电政策持续推出，全球风电行业有望迎来发展机遇。受到补贴退坡影响，2019年招标规模高增，达到历史最高的65GW，导致了2020年的陆上风电抢装，2020年风电项目招标偏少，为31GW，风机价格随之下降，3MW风机从2020年初的4040元/kw跌至2021年9月的2410元/kw，中广核云南曲靖风场招标，更是创下了1880元/kw的历史低价，下降原因包括抢装后风电需求透支下滑、风机行业价格战等。但随着风机价格腰斩，风电站装机成本大幅下行，可观的风电项目收益率反而刺激了国内潜在需求，2021年1-10月的风电公开招标规模达到了52GW，逼近了历史最高水平，目前国内风电招标量充沛，2022年风电行业景气度有望超预期。风电产业链由三部分组成，上游原材料及零部件、风机组装和风场运营。上游原材料包括玻纤碳纤维（用于叶片生产）、环氧树脂（用于叶片生产）、钢材、铜、永磁材料（用于发电机制造）等。风机核心零部件包括有发电机、主轴及轴承、叶片、齿轮箱、铸件、塔架等，这些零部件除了关键轴承需要进口以外，其他风机零部件厂商基本可以供应自给，国内零部件厂商专业性较强。风机整机厂商主要包括金风科技、远景能源、明阳智能等企业，这些整机厂商将零部件整合成风电机组，并出售给下游风电运营商。新能源运营商以大型国有集团为代表的投资商，这些发电集团在进行电力投资时，必须配比一定比例的风电、光伏等清洁能源。建议从三个方面来把握投资主线：1）关注风机龙头厂商：风机大型化趋势，加快风机供给侧出清，利于龙头企业，建议关注金风科技、明阳智能、运达股份等整机厂商。2）关注零部件厂商：考虑海风、风光大基地、平价周期开启等，目前2021年公开招标规模已达58GW，零部件环节业绩确定性较高，加上市场对风电周期转成长逻辑的转变，估值中枢有望抬升，配置性价比较高，建议关注中材科技、东方电缆、新强联等零部件厂商。3）关注风电运营商：绿电交易量有望持续增长，叠加电价上涨、绿电政策催化，估值有望快速提升，关注三峡能源、华能国际等运营商。5.风险提示风电装机量不达预期；行业竞争加剧；原材料价格继续上行；风电政策不达预期。证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明31表11：相关标的汇总表（截止2022年01月12日）证券代码证券简称总市值（亿元）股价（元）EPSPE评级2021E/2022E/2023E2021E/2022E/2023E002202.SZ金风科技64615.30.94/1.06/1.2316/14/12推荐002080.SZ中材科技53331.772.154/2.39/2.7614/13/11推荐300850.SZ新强联3101602.8/3.92/5.3257/41/30推荐600522.SH中天科技50414.770.11/1.11/1.3135/13/11推荐数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部证券研究报告·行业深度报告请阅读最后一页的免责声明32投资评级说明证券投资评级：以报告日后的6-12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准行业投资评级：以报告日后的6-12个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现20％以上；推荐（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性（Neutral）：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；谨慎（Underperform）：相对弱于市场表现5％以下。看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。免责声明国融证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由国融证券股份有限公司制作。本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于本公司认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。国融证券股份有限公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点。本公司没有将此意见及建议向所有报告接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者不应将本报告视为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告的版权归国融证券股份有限公司所有。本公司对本报告保留一切权利，除非另有书面显示，否则本报告中所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。