风电材料专题报告之一：风机大型化驱动下，风电轴承国产化有望加速-中信证券免费下载

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 风机大型化驱动下，风电轴承国产化有望加速 新材料行业风电材料专题报告之一｜2022.3.23 中信证券研究部 核心观点 李超 首席新材料分析师 S1010520010001 华鹏伟 首席电力设备与新能源分析师 S1010521010007 刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 张柯 新材料分析师 S1010521100003 风电轴承作为风电核心零部件，具有高技术壁垒、高附加值的特征。随着风电进入平价上网阶段，我们判断风电行业高景气度仍将维持，预计 2025 年国内/全球的风电轴承行业空间分别达到 225 亿元/480 亿元，对应 2021-2025 年CAGR 分别为 15%/11%。目前风电主轴尤其是大 MW 主轴轴承国产化率仍然处于较低水平，风机大型化带来的国产化加速，有望给风电轴承行业带来阿尔法收益。建议关注凭借技术优势率先实现大 MW 进口替代的风电主轴轴承龙头新强联。 ▍风电设备零部件中，风电轴承是国产率低、附加值高的核心环节。风电轴承可以分为偏航轴承（连接机舱和塔筒）、变桨轴承（连接叶片和轮毂）以及主轴轴承（支撑主轴）。目前偏航变桨轴承的国产化率已经较高，主轴轴承由于对工作强度、寿命和稳定性的要求较高，目前 3MW 以上主轴产品的国产化率非常低。从价值量来看，2020 年风电轴承占风力发电机组成本约 5%-10%，对应单 W 价值量为 0.14 元，毛利率水平约 30%，技术壁垒更高的主轴轴承毛利率约 40%。 ▍风电高景气有望持续，全球风电轴承行业空间到 2025 年有望达到 480 亿。随着风光大基地建设、老旧风场改造以及海风全面平价的行业趋势到来，我们认为“十四五”期间国内风电装机需求将迎来加速发展，预计“十四五”期间国内年均新增装机 55GW，至 2025 年新增装机规模或达 70GW 以上，对应 CAGR 约 15%。基于对风电行业整体装机的判断，我们预计 2025 年国内/全球风电轴承行业空间分别将达到 225 亿元/480 亿元，对应 2021-2025 年 CAGR 分别为 15%/11%。 ▍风电轴承市场主要由海外企业占据，进口替代空间广阔且初见成效。2020 年全球八大轴承集团占整体轴承市场规模的 70.7%，其中中国企业占 20.3%。对于风电轴承行业，德国舍弗勒、瑞典 SKF、美国铁姆肯等主导的诸多外资企业在大功率、主轴轴承市场获得几近垄断的地位。根据 Wood Mackenzie 的数据，2019 年国内偏航变桨轴承国产化率为 20%，主轴轴承为 33%。随着 2020 年开始迎来风电抢...