风光运营估值：表现、驱动与启示免费下载

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公用环保 风光运营估值：表现、驱动与启示 华泰研究 公用事业 增持 (维持) 发电 增持 (维持) 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +86-21-28972079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +86-755-82493570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 liyalin018092@htsc.com 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 三峡能源 600905 CH 8.53 买入 中国核电 601985 CH 8.84 买入 龙源电力 916 HK 17.42 买入 华润电力 836 HK 26.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 1 月 06 日│中国内地 深度研究 风光运营估值：本轮驱动因素、全球估值对比和估值方法探讨 2021 年 A 股风光运营板块估值大幅提升，引起市场关注。本研究试图依据三条线索寻觅风光运营的估值逻辑。1）本轮驱动因素：装机规模预期增长+产业链估值洼地+绿电交易长期价值；2）全球估值对比：A 股>美股>港股，盈利能力、标的稀缺性和应收补贴为关键变量；3）估值方法探讨：考虑估值的稳定性，A 股倾向于 PB，港股倾向于 PS（隐含装机容量）。我们认为，三峡能源/中国核电/华润电力/龙源电力仍处于估值洼地，建议积极配置。 回顾 2021 年，多因素助力新能源运营商板块估值大幅提升 2021 年新能源电力运营商板块整体市值增长 76%，大幅领先沪深 300。我们认为，推动本轮新能源电力运营商估值大幅提升的因素有：1）预期装机规模快速上升，双碳目标推动电力行业基本面变革，新能源电力装机增长空间打开，运营商具备长期成长逻辑；2）新能源中上游（材料与制造）估值水平较高，下游成为产业链价值洼地，看好运营商估值上升空间；3）绿电交易的长期价值，风光发电平价时代来临，补贴的不确定性逐步减弱，绿电交易和碳交易带来中长期的价格弹性。 全球运营商估值对比：A 股领先，关注盈利能力+标的稀缺性+应收补贴 放眼全球，2021 年 12 月的平均 PE（ttm）估值中枢 A 股（27.3 倍）>美股（19.8 倍）>H 股（13.8 倍）。我们认为，全球新能源运营商估值差异的原因主要有：1）度电成本和财务费用的差异带来高净利率导致 A 股运营商盈利能力强于美股运营商，存在估值溢价；2）...