页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展-中信期货免费下载

能源与碳中和组 研究员： 朱子悦 从业资格号 F03090679 投资咨询号 Z0016871 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 30801302020/5/262021/5/26美元/桶WTIBRENT 中信期货研究|能源与碳中和专题报告 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2022-5-26 · 摘要： 页岩油革命助力美国原油产量回升：2012 年页岩油革命后，美国原油产量迅速上升，2019 年美国原油产量为 1229 万桶/日，产量与市场份额均较 2011 年增长一倍。目前美国原油产量中页岩油占比接近 75%。按产地来看，二叠纪盆地、鹰福特与巴肯三大产地的合计产量占比超过 60%。 高衰竭模式下美国增产依赖钻井的持续投入：页岩油的生产过程包括 3-4 个步骤，平均周期仅需 6-9 个月。但页岩油的油井产量衰竭速度极快，一般在开始生产 1-3 个月后达到其产量巅峰，随后产量下滑。高衰竭模式下美国增产需要钻井的持续投入。美国钻井完井一般由新钻井贡献，但低景气时期依赖于 DUC 释放。美国油井单井产量与油价相关性系数为-0.51，显示当油价处于高区间时，油企的增产意愿强烈，大量新钻井迅速投入生产导致基数增大，单井产量相对较低；而当油价偏低时，企业收缩开支，优先选择 DUC 或品质优异的井口进行生产以降低单位成本，因此单井产量上升。 页岩油生产成本持续下滑，但仍处于全球偏高水平：原油的生产成本包括收支平衡成本和运营成本，高周转的生产特点导致收支平衡成本对页岩油影响较大。随着生产技术的进步，2021 年末美国各产区页岩油收支平衡油价较 2014 年下降 37%至 55%不等。但目前页岩油新项目的收支均衡油价为 56 美元/桶，仍高于全球均值 47 美元/桶。 高油价刺激美国油企增产，但产量或更多兑现于四季度：当前高油价下，美国油企收支均衡油价远低于当前油价水平，油企现金流相对充足，增产能力无明显限制。当前美国主产区 DUC 已被大量消耗，且单井生产效率已回归至常规水平，后续增产需要新钻井的持续投入。目前完井结构持续改善，新井占比不断提升，但新井数、完井数与活跃钻机数与疫情前水平仍有差距；且按照当前速度，预计需要九月才可恢复至疫情前水平。尽管 2022 年一季度油价大涨，但美国上市油企资本开支环比去年四季度下降 3.2%，页岩油企业增产意愿偏弱。综上，预测美国增产预期或更多兑现于四季...