联合研究丨行业深度[Table_Title]资源类，走向转型——全球龙头资本开支系列请阅读最后评级说明和重要声明2/27丨证券研究报告丨报告要点[Table_Summary]①在企业强现金流和快速去库存的背景下，全球资本开支或将持续上行。在去年资本开支多数高增长的背景下，2022年各国预期分化明显。结构上，2022年海外资本开支强劲的行业或主要集中于能源、材料等板块。②油气：海外油气龙头公司正在布局转型，海上风电和氢能更受青睐；而国内龙头公司更注重能源安全，勘探开发仍为资本开支重点方向。③煤炭：海外龙头公司更聚焦煤炭业务本身；而国内龙头公司资本开支有望向新能源领域倾斜。分析师及联系人[Table_Author]包承超魏凯金宁SACS0490518040002SACS0490520080009SACS0490518100001周长民请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序cjzqdt11111[Table_Title2]资源类，走向转型——全球龙头资本开支系列联合研究丨行业深度[Table_Summary2]⚫预计2022年全球资本开支上行在企业强现金流和快速去库存的背景下，全球资本开支或将持续上行。从库销比下行看意愿、从现金流看能力、以及前瞻指标的反映，我们预计全球资本开支或将持续上行。1）在去年资本开支多数高增长的背景下，2022年各国预期分化明显。其中，美国和印度、巴西等新兴市场资本开支预期增速显著高于中国、日本及主要欧盟国家。2）结构上，2022年海外资本开支强劲的行业或主要集中于能源、材料等板块。剔除中国大陆后，2022年能源、材料等板块的资本开支增速或将进一步上行，并升至近5年高点。⚫油气：海外布局能源转型，国内更注重能源安全i)海外：新能源快速崛起，海外油气龙头公司正逐步转型，海上风电和氢能更受青睐。具体来看：1）沙特阿美(SaudiArabianOilCo)：2022年资本开支大幅增加、2021年首次在可再生能源领域重大投资。2）埃克森美孚(ExxonMobil)：2022年资本开支大幅增加、加大“碳中和”方面的资本开支。3）壳牌(ShellPLC)：2022年资本开支持续增加、零碳目标持续推进、退出俄罗斯市场。4）英国石油(BPPLC)：2022年资本开支持续增加、能源转型。ii)国内：传统油气产业链景气传导的关键在于油价，但除此之外，能源安全政策也是本轮国内油服行业不可忽视的关键变量，政策驱动上游勘探开发支出影响持续增强。具体来看：1）中国石油：2021年资本开支同比小幅增长1.9%，2022年预计资本支出同比减少3.7%。2）中国石化：2021年资本开支显著改善，同比增长22.5%；2022年预计资本支出保持较高增速，同比增长17.9%。3）中国海油：2021年资本开支同比增速11.6%，2022年预计资本支出同比增长7.1%。⚫煤炭：海外聚焦煤炭业务本身，国内有望向新能源领域倾斜i)海外：尽管新能源饱受青睐，但海外煤炭龙头资本开支的重点方向仍在煤炭业务本身。具体来看：1）印度煤炭集团(CoalIndiaLtd.)：受印度供电政策驱动，2024年前资本开支有望保持高增长，同时开展多样化投资。2）博迪能源(PeabodyEnergyCorporation)：预计2022年资本开支增速由负转正。由于公司为私人企业，因此更注重经济效益。ii)国内：龙头煤企厉兵秣马，资本开支有望逐步向新能源相关业务倾斜。具体来看：1）中国神华：2022年公司预计资本开支规模约326亿元，有望迎来新能源业务重大投资。2）中煤能源：2022年公司预计资本开支规模约147亿元，煤炭业务占比依然接近7成。3）兖矿能源：2022年公司预计资本开支规模约164亿元，同比或迎来较大幅度增长。风险提示1、海外疫情超预期扩散；2、海外和国内政策超预期改变。2022-06-02请阅读最后评级说明和重要声明4/27联合研究行业深度目录资源类，走向转型——全球龙头资本开支系列.............................................................................6预计2022年全球资本开支上行....................................................................................................7为何我们认为全球资本开支将上行？.............................................................................................................7哪些国家和行业值得重点关注？....................................................................................................................7海外油气：新旧能源交替，资本开支或持续高增........................................................................10沙特阿美(SaudiArabianOilCo)...................................................................................................................11埃克森美孚(ExxonMobil).............................................................................................................................11壳牌(ShellPLC)............................................................................................................................................12英国石油(BPPLC)........................................................................................................................................13国内油气：油价和能源安全是增加资本开支的关键变量.............................................................14中国石油.......................................................................................................................................................17中国石化.......................................................................................................................................................19中国海油.......................................................................................................................................................20海外煤炭：国家政策驱动资本开支上行......................................................................................21印度煤炭集团(CoalIndiaLtd.)......................................................................................................................21博迪能源(PeabodyEnergyCorporation).....................................................................................................22国内煤炭：国内龙头煤企厉兵秣马，资本开支有望逐步向新能源相关业务倾斜.........................23中国神华.......................................................................................................................................................23中煤能源.......................................................................................................................................................24兖矿能源.......................................................................................................................................................25图表目录图1：2021年全球资本开支增速抬升..........................................................................................................................6图2：海内外龙头公司资本开支情况速览.....................................................................................................................6图3：库销比快速下降，全球企业资本开支意愿或较为强烈........................................................................................7图4：此外，高现金流支撑企业进行资本开支.............................................................................................................7图5：从资源品角度看，全球资本开支的上行或是大概率事件....................................................................................7图6：从盈利角度看，全球资本开支上行或是大概率事件...........................................................................................7图7：2021年多数国家资本开支增速抬升；美国和新兴市场2022年资本开支增速一致预期优于欧洲和中国...........8图8：美国、中国、日本为世界资本开支主要贡献国，且近年来占比相对稳定...........................................................8图9：除上游能源和医疗保健服务外，其余行业2021年资本开支增速均优于2020年；预期多个上游行业资本开支增速或将于2022年达到近5年高点.................................................................................................................................9图10：近年来能源板块资本开支贡献逐渐降低，科技板块逐渐提高.........................................................................10图11：海外龙头油气公司更关注海上风电和氢能发展...............................................................................................10图12：沙特阿美2022年预期资本开支增速持续抬升................................................................................................11图13：2021年上下游资本开支增速均由负转正........................................................................................................11请阅读最后评级说明和重要声明5/27联合研究行业深度图14：埃克森美孚2022年预期资本开支增速或将创1990年以来新高....................................................................12图15：2021年下游资本开支增速持续下滑，2022年环境资本开支增速或将持续上升............................................12图16：壳牌2022年预期资本开支增速持续上行.......................................................................................................13图17：2021年资本开支增速全面抬升，但上游增速仍为负值..................................................................................13图18：英国石油2022年预期资本开支增速持续上行................................................................................................13图19：2021年资本开支增速全面抬升，下游更为明显.............................................................................................13图20：2021年国内原油产量仍然不及2亿吨...........................................................................................................14图21：我国原油对外依存度仍处高位........................................................................................................................15图22：我国天然气对外依存度不断提升....................................................................................................................15图23：2020年油价暴跌............................................................................................................................................16图24：2020年国内三桶油资本支出下降...................................................................................................................16图25：除了中石油，中石化和中海油2022年预测资本开支增加.............................................................................17图26：中国石油资本支出及规划情况........................................................................................................................18图27：中国石油资本支出及规划分业务板块占比情况...............................................................................................18图28：中国石油绿色低碳转型路径............................................................................................................................18图29：中国石化资本支出及规划情况........................................................................................................................19图30：中国石化资本支出及规划分业务板块占比情况...............................................................................................19图31：中国石化2050年氢能业务发展愿景..............................................................................................................20图32：2016年后中海油资本开支稳定增加...............................................................................................................21图33：尽管印度煤炭集团2022年预期资本开支增速不如2021年，但仍位于较高水平..........................................22图34：2022年预期资本开支增速由负转正...............................................................................................................23图35：中国神华资本开支及规划情况........................................................................................................................24图36：中国神华资本开支及规划分业务板块占比情况...............................................................................................24图37：中煤能源资本开支及规划情况........................................................................................................................25图38：中煤能源资本开支及规划分业务板块占比情况...............................................................................................25图39：兖矿能源资本开支及规划情况........................................................................................................................25图40：兖矿能源资本开支及规划分业务板块占比情况...............................................................................................25表1：国家颁布一系列油气勘探开发及管网政策推动我国油气领域改革....................................................................15表2：中国海油未来重要战略及具体发展规划...........................................................................................................21表3：中国神华转型新能源相关产业规划及进展情况.................................................................................................24表4：兖矿能源转型新能源相关产业规划及进展情况.................................................................................................26请阅读最后评级说明和重要声明6/27联合研究行业深度资源类，走向转型——全球龙头资本开支系列在中国经济增长放缓，内需减弱的大背景下，资本开支或将成为新的驱动力。随着上市公司2021财年年报的逐步披露，全球资本开支究竟如何？哪些国家或行业资本开支增速有所抬升？2022年又将有何变化？本篇报告中，我们将使用全球近五万家上市公司作为样本，分析全球企业资本开支情况，并通过解析龙头公司财报，对2022年制造业的资本开支前景进行展望。图1：2021年全球资本开支增速抬升资料来源：FactSet，长江证券研究所图2：海内外龙头公司资本开支情况速览资料来源：FactSet，公司财报，长江证券研究所。海外公司采用FactSet一致预期，国内公司采用财报表述中对2022年资本开支的预期值。-40%-20%0%20%40%60%80%100%19901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全球资本开支同比增速2017年2018年2019年2020年2021年2022年预期沙特阿美24301可再生能源领域首次重大投资18%37%325351328269319436埃克森美孚4111资本开支大幅增加、能源转型-30%53%154196244173121185壳牌2209能源转型、退出俄罗斯市场15%19%208230230166190227中国石油1519资本开支小幅减少2%-4%320387430357389381中国海油1350资本开支小幅增加12%7%7494115115138150英国石油1056资本开支持续增加、能源转型-12%30%166167154123109142中国石化799资本开支保持高增速22%18%147178213199260312中国神华1013有望迎来新能源业务重大投资102%-25%393528316751兖矿能源288资本开支大幅增加、能源转型2%37%101617171926印度煤炭集团149资本开支长期高增速、印度发电计划87%24%13131081518中煤能源201资本开支大幅增加、能源转型-11%59%151919151423博迪能源36经济效益为主-8%8%233222公司名称所属行业煤炭油气资本开支（亿美元）2022年资本开支增速预期2021年资本开支增速2022年关键词总市值(亿美元)请阅读最后评级说明和重要声明7/27联合研究行业深度预计2022年全球资本开支上行为何我们认为全球资本开支将上行？在企业强现金流和快速去库存的背景下，全球资本开支或将持续上行。首先，2021年全球企业库销比快速下行的情况下，企业加大资本开支以补充库存的意愿在提升。此外，2021年全球企业经营性现金流与资本开支的比值处于较高水平，因此企业也有足够的资金用于资本开支。最后，可以看到，全球资本开支增速滞后于CRB商品指数同比增速或净利润同比增速约一年，而2021年这两个前瞻指标均快速上行。因此，综合来看，我们预计2022年全球资本开支增速或上行。图3：库销比快速下降，全球企业资本开支意愿或较为强烈图4：此外，高现金流支撑企业进行资本开支资料来源：FactSet，长江证券研究所资料来源：FactSet，长江证券研究所图5：从资源品角度看，全球资本开支的上行或是大概率事件图6：从盈利角度看，全球资本开支上行或是大概率事件资料来源：FactSet，长江证券研究所资料来源：FactSet，长江证券研究所哪些国家和行业值得重点关注？在去年资本开支多数高增长的背景下，2022年各国预期分化明显，中、日、欧盟等区域增速相对较低。从区域来看，在疫情修复、通胀上行的背景下，年多数国家资本开支增速处于高位，且相对2020年明显提升。但从一致预期来看，2022年各国资本开支10%11%12%13%14%15%16%17%18%19%1988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全球库销比全球库销比（除中国大陆外）0.50.70.91.11.31.51.71.92.12.32.51988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全球经营性现金流/资本开支全球经营性现金流/资本开支（除中国大陆外）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全球资本开支同比增速（滞后1年）CRB商品指数同比增速-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全球资本开支同比增速（滞后1年）全球净利润同比增速请阅读最后评级说明和重要声明8/27联合研究行业深度增速分化明显，其中，美国和印度、巴西等新兴市场资本开支预期增速显著高于中国、日本及主要欧盟国家。值得注意的是，日本或将连续两年资本开支负增长。图7：2021年多数国家资本开支增速抬升；美国和新兴市场2022年资本开支增速一致预期优于欧洲和中国资料来源：FactSet，长江证券研究所。趋势图中尾端高亮红点表示2022年资本开支增速一致预期图8：美国、中国、日本为世界资本开支主要贡献国，且近年来占比相对稳定资料来源：FactSet，长江证券研究所结构上，2022年海外资本开支强劲的行业或主要集中于能源、材料等板块。剔除中国大陆后，除上游能源和医疗保健服务外，其余行业2021年资本开支增速相对2020年显著增长。2022年一致预期方面，能源、材料等板块的资本开支增速或将进一步上行，201720182019202020212022E2021年较2020年资本开支增速变化趋势图2011年开始美国4%12%5%-11%16%9%提升英国-9%9%3%-12%6%13%提升法国0%16%-5%-11%13%-13%提升德国13%2%-1%-4%18%-5%提升日本5%3%7%1%-6%-14%减弱韩国25%5%-4%0%15%-5%提升澳大利亚2%15%6%0%11%10%提升中国10%19%1%8%18%-8%提升印度2%6%2%-3%-13%13%减弱巴西0%-4%-3%-22%30%78%提升发达市场新兴市场全球资本开支增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021美国巴西英国法国德国中国日本韩国印度澳大利亚请阅读最后评级说明和重要声明9/27联合研究行业深度并升至近5年高点。此外，海外的房地产、食品零售、媒体出版等行业今年资本开支增速或同样值得期待。图9：除上游能源和医疗保健服务外，其余行业2021年资本开支增速均优于2020年；预期多个上游行业资本开支增速或将于2022年达到近5年高点资料来源：FactSet，长江证券研究所。趋势图中尾端高亮红点表示2022年资本开支增速一致预期201720182019202020212022E2021年较2020年资本开支增速变化趋势图2011年开始上游能源8%14%1%-28%21%25%提升下游和中游能源10%13%5%-16%-7%5%提升石油和天然气综合勘探和生产1%10%1%-22%6%25%提升化工、塑料和橡胶材料5%23%7%-5%11%7%提升采矿和矿产品5%17%7%-2%19%17%提升工业制造1%8%2%-9%18%-3%提升工业服务8%12%3%-9%6%6%提升商业服务11%13%8%-5%0%4%提升汽车与汽车零部件7%3%0%-13%7%-22%提升酒店服务-4%23%-1%-20%-6%18%提升媒体和出版服务3%12%6%-13%11%6%提升消费品5%11%3%-15%19%11%提升消费品零售8%14%-8%-5%2%24%提升其他零售2%12%5%-36%24%-16%提升食品和主食零售业8%6%9%12%17%12%提升食品和烟草生产5%10%6%1%8%-4%提升家用产品5%6%-3%-3%12%3%提升家庭服务7%13%13%-8%25%-23%提升生物制药业4%1%5%17%1%-19%减弱医疗保健服务8%13%6%0%20%8%提升医疗保健设备14%9%11%10%26%-4%提升电子元件和制造22%23%-1%2%39%13%提升硬件产品28%-1%-11%4%17%-11%提升软件和咨询20%43%0%3%15%19%提升通信电信业-2%-4%0%1%26%-18%提升公用事业公用事业1%3%5%4%10%13%提升房地产房地产22%7%-6%-2%7%0%提升信息技术全球资本开支增速可选消费必选消费能源材料工业医疗保健请阅读最后评级说明和重要声明10/27联合研究行业深度图10：近年来能源板块资本开支贡献逐渐降低，科技板块逐渐提高资料来源：FactSet，长江证券研究所海外油气：新旧能源交替，资本开支或持续高增“碳中和”背景下，新能源虽发展迅速，但尚难以担重任；旧能源长期保持低资本开支，当前显得尤为短缺。因此，两者均存在资本开支增长的需求，这是油气龙头公司接下来几年资本开支高增的原因。新能源快速崛起，海外油气龙头公司正逐步转型，海上风电和氢能更受青睐。在“碳中和”的背景下，新能源备受青睐，传统能源受到挑战。因此近些年，传统能源公司正在逐步转型新能源，这也是我们梳理的油气龙头公司资本开支的重点方向。其中，壳牌和英国石油均在海上风电和氢能领域重点布局；而沙特阿美起步较晚，2021年才在新能源领域进行首次重大投资，主要集中在光伏发电领域。图11：海外龙头油气公司更关注海上风电和氢能发展资料来源：公司财报，长江证券研究所。注：埃克森美孚财报中并未对新能源发展详情做出明确表述0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021能源原材料工业商业服务可选消费必选消费消费者服务金融医疗保健科技通信公用事业公司名称风电光伏氢气沙特阿美(SaudiArabianOilCo)2021年，在可再生能源领域进行首次重大投资，在1.5GW的苏代尔太阳能光伏电站中占有30%的股份，该电站预计将在2022年下半年开始发电。壳牌(Shell)1、2021年6月，向美国新泽西州提供1.5GW海上风力发电2、2022年1月，壳牌和苏格兰电力公司赢得了在英国开发5GW风力发电的竞标3、2022年2月，成为美国纽约湾海上风电用地拍卖中的临时赢家。2021年12月，完成对美国大型公用事业规模太阳能和储能开发商SavionLLC的收购2022年1月，在中国的电力制氢电解器开始运营英国石油(BP)2021年1月17日，英国石油和EnBW共同获得了一个在苏格兰东海岸开发2.9GW海上风电项目的租赁权1、2021年1月17日，英国石油和阿曼建立了战略伙伴关系，以推进阿曼世界级规模的可再生能源和绿色氢气开发。作为协议的一部分，英国石油将采集和评估8000平方公里土地上的太阳能和风能数据，以支持阿曼政府在这一地区批准未来可再生能源和绿色氢气中心的发展2、2021年11月29日，英国石油正在计划在英格兰东北部建立一个新的大型绿色氢气生产设施HyGreenTeesside，到2030年可提供高达500兆瓦（MWe）的电力输入氢气生产能力。初始阶段为60MWe，英国石油的目标是在2025年前开始生产。请阅读最后评级说明和重要声明11/27联合研究行业深度沙特阿美(SaudiArabianOilCo)1）2022年资本开支大幅增加：我们继续保持对资本支出的灵活态度，因为这代表了沙特阿美公司明显的竞争优势。从目前全球对石油和天然气行业投资不足，可能导致中长期供应缺口的情况下，预计2022年的资本支出约为400亿至500亿美元。2）未来展望：i）上游的卓越地位：作为创造价值的主要引擎，公司打算保持其作为世界上产量最大的原油生产商和成本最低的生产商之一的地位。ii)下游整合：公司拥有一个由国内和国际全资及附属炼油厂组成的专门系统，对公司上游产量的转化至关重要。iii)低碳：本公司旨在继续降低其业务的净碳排放量，并通过在能源、化学品和材料领域开发低碳产品和解决方案，支持全球能源转型。3）2021年可再生能源领域首次重大投资：2021年，沙特阿美石油公司在可再生能源方面进行了首次重大投资，获得了1.5GW的苏代尔太阳能光伏电站30%的股份，该电站预计将在2022年下半年开始生产电力。图12：沙特阿美2022年预期资本开支增速持续抬升图13：2021年上下游资本开支增速均由负转正资料来源：FactSet，SaudiArabian财报，长江证券研究所资料来源：FactSet，SaudiArabian财报，长江证券研究所埃克森美孚(ExxonMobil)1）2022年资本开支大幅增加：公司的财务实力使其能够进行大规模的长期资本支出。2021年的资本和勘探支出为166亿美元，反映了公司持续的积极投资计划。公司计划在2022年投资210亿至240亿美元的范围2）加大“碳中和”方面的资本开支：在整个业务中，埃克森美孚采取了新的及可持续的措施来防止和减少对空气、水和地面的影响。这些措施包括对炼油基础设施和技术的大量投资，以制造清洁燃料，以及监测和减少氮氧化物、硫氧化物和温室气体排放的项目等。预计2022年此类活动的总成本将增加到约53亿美元，资本支出预计将占总成本的30%左右。随着低碳解决方案业务的成熟和公司减排计划的进展，2023年的成本预计会更高。3）业务精简：从2022年4月起，公司将通过合并化工和下游业务来精简其业务结构。公司将按照三项业务开展——上游、产品解决方案和低碳解决方案，并按照以市场为重点的价值链进行调整。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%201920202021上游下游请阅读最后评级说明和重要声明12/27联合研究行业深度4）能源转型：埃克森美孚已经成立了低碳解决方案（LCS）业务部门，以推进碳捕获和储存(CCS)、氢气和先进的生物燃料、突破性的能源效率流程、先进的节能材料以及其他技术的开发和部署。图14：埃克森美孚2022年预期资本开支增速或将创1990年以来新高图15：2021年下游资本开支增速持续下滑，2022年环境资本开支增速或将持续上升资料来源：FactSet，ExxonMobil财报，长江证券研究所资料来源：FactSet，ExxonMobil财报，长江证券研究所壳牌(ShellPLC)1）2022年资本开支持续增加：基本资本支出预计为每年190-220亿美元。如果壳牌实现了向股东分配20-30%的运营现金流的优先权，预计现金资本支出将增长到每年230-270亿美元。对于2022年，我们预计现金资本支出将处于这一范围的低端。超过一半的额外资本支出（高于基本资本支出）预计将用于增长业务。我们仍然致力于渐进式股息政策，并专注于在整个周期内实现AA级信用指标的目标。2）零碳目标持续推进：以2016年为基准年，计划2022年底碳排放减少3%-4%，2023年底减少6%-8%。中长期目标为，到2030年减少20%，到2035年减少45%，到2050年减少100%，与社会同步发展。壳牌于2021年底实现了减少2%-3%的目标。3）能源转型：壳牌正在调整其资产和产品组合，以更好地满足客户的清洁能源需求，并通过三大业务支柱来实现战略目标：增长、转型和上游。增长支柱包括营销、可再生能源和能源解决方案业务，如电力和氢气。增长型业务能够提供增量，并同时帮助客户实现去碳化。转型支柱包括综合天然气和化学品及产品业务。这些业务能够加快实现净零排放的进程，并提供可持续的现金流。上游支柱为股东提供价值，为社会提供重要的石油和天然气，并为我们的投资组合的转型提供资金。4）退出俄罗斯市场：2022年2月28日，壳牌宣布打算退出与俄罗斯天然气工业股份公司的合资企业。2022年3月8日，壳牌宣布打算分阶段退出对所有俄罗斯油气的参与。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222022年目标区间低点2022年目标区间高点一致预期-60%-40%-20%0%20%40%60%80%20152016201720182019202020212022上游下游化工环境?请阅读最后评级说明和重要声明13/27联合研究行业深度图16：壳牌2022年预期资本开支增速持续上行图17：2021年资本开支增速全面抬升，但上游增速仍为负值资料来源：FactSet，ShellPLC财报，长江证券研究所资料来源：FactSet，ShellPLC财报，长江证券研究所英国石油(BPPLC)1）2022年资本开支持续增加：英国石油预计2022年的资本支出为140-150亿美元，预计到2025年每年的资本支出范围为140-160亿美元。2）能源转型：英国石油在向综合能源公司转型的同时增加了回报，宣布了41.5亿美元的回购并增加了股息。并且英国石油正在为未来投资，我们在向综合能源公司转型的过程中取得了强劲的进展：碳氢化合物业务取得显著的进展，在便利性和移动性方面有所增长，并逐渐建立低碳能源业务，现有超过5GW的海上风电项目以及在氢能方面的重要机会。图18：英国石油2022年预期资本开支增速持续上行图19：2021年资本开支增速全面抬升，下游更为明显资料来源：FactSet，BPPLC财报，长江证券研究所资料来源：FactSet，BPPLC财报，长江证券研究所-50%-30%-10%10%30%50%70%1994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222022年目标区间低点2022年目标区间高点一致预期-200%-100%0%100%200%300%400%500%2015201620172018201920202021综合气体上游下游-50%-30%-10%10%30%50%70%199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222022年目标区间低点2022年目标区间高点一致预期-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2015201620172018201920202021上游下游请阅读最后评级说明和重要声明14/27联合研究行业深度国内油气：油价和能源安全是增加资本开支的关键变量传统油气产业链景气传导的关键在于油价，但除此之外，能源安全政策也是本轮国内油服行业不可忽视的关键变量，政策驱动上游勘探开发支出影响持续增强。在传统的油服行业景气传导链条中，油价作为最核心变量对整个产业链景气预期起到关键作用，但考虑到国内油气对外依存度仍处于高位，能源安全政策也是主导本轮国内油服行业不可忽视的关键变量。我国能源供需格局存在严重不匹配情况，原油产量在2015年达到历史峰值2.15亿吨后受制于国际油价波动持续下降，与之形成对比的是，国内原油消费需求持续增长，2021年国内表观消费量增至7.12亿吨，伴随供需缺口持续扩大，同期我国原油进口量增至5.13亿吨，原油对外依存度升至72.05%延续高位。此外，由于政策利好等因素推动，2016-2018年天然气需求快速提升，在高基数影响下，2020年和2021年1-10月天然气表观消费量分别为3,250.37和3,334.76亿立方米，同比分别增长6.83%和14.56%；2020年和2021年我国天然气产量分别为1,888.50和2,052.60亿立方米，同比分别增长8.77%和8.69%，持续低于消费增速并使得对外依存度接近50%。油气对外依存度凸显国家能源安全形势严峻，加大勘探开发力度推进增储上产成为保障国家能源安全的必然选择。图20：2021年国内原油产量仍然不及2亿吨资料来源：Wind，长江证券研究所-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0501001502002501991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021国内原油产量（百万吨）同比（右轴）请阅读最后评级说明和重要声明15/27联合研究行业深度图21：我国原油对外依存度仍处高位图22：我国天然气对外依存度不断提升1资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所国内油气稳产增产将稳步推进。由于疫情及石油行业低迷的双重影响，上游油气勘探开发行业陷入了前所未有的困难和危机中，“七年行动计划”是否仍会保质保量的稳步推进引起大家臆测。2020年6月12日，国家再次发布《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》（以下简称“《意见》”），将油气能源的稳定供应再次上升到国家战略层面上。积极推动国内油气稳产增产势在必行，一是加强勘探力度：渤海湾、鄂尔多斯、塔里木、四川等重点含油气盆地勘探力度将继续加强，务必夯实资源接续基础；二是保证老油田稳产：继续推进东部老油气田稳产，加大新区产能建设力度；三是加快非常规油气资源勘探开发：页岩油气、致密气、煤层气等非常规油气资源勘探开发力度要继续加强。2021年10月，国资委召开会议，提出石油石化和管网企业要增产增储，加大油气勘探开发，积极发展页岩气、煤层气，提高管网运行效率，多元开展国际油气合作，不断提升保供能力。表1：国家颁布一系列油气勘探开发及管网政策推动我国油气领域改革日期政策法规等名称相关内容发布单位2020年6月《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》积极推动国内油气稳产增产。1、加强渤海湾、鄂尔多斯、塔里木、四川等重点含油气盆地勘探力度。2、推动东部老油气田稳产，加大新区产能建设力度。3、加快页岩油气、致密气、煤层气等非常规油气资源勘探开发力度。发改委能源局2019年6月《外商投资准入特别管理措施（负面清单）》2017年发布的《外商投资产业指导目录（2017年修订）》明确，允许外资投资石油、天然气的勘探、开发和矿井瓦斯利用等采矿业，但又规定石油、天然气（含煤层气，油页岩、油砂、页岩气等除外）的勘探、开发（限于合资、合作）。自2019年7月30日起施行，取消了石油天然气勘探开发限于合资、合作的限制。发改委商务部2019年3月《石油天然气管网运营机制改革实施意见》推动石油天然气管网运营机制改革，要坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司，推动形成上游油气资源多主体多渠道供应、中间统一管网高效集输、下游销售市场充分竞争的油气市场体系，提高油气资源配置效率，保障油气安全稳定供应。中央深改委2019年2月《石油天然气规划管理办法》大力提升国内油气勘探开发力度，保障能源安全；跨境、跨省干线原油、成品油、天然气管道纳入国家石油天然气规划；纳入规划的LNG接收站项目应符合天然气稳定供应需要和储气能力建设相关规划方案。能源局2018年9月《国务院关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》加强产供储销体系建设，促进天然气供需动态平衡：1、加大国内勘探开发力度。各油气企业全面增加国内勘探开发资金和工作量投入，力争到2020年底前国内天然气产量达到2000亿立方米以上。2、健全天然气多元化海外供应体系。3、构建多层次储备体系。4、强化天然气基础设施建设与互联互通。国务院2017年5月《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》深化油气勘查开采、进出口管理、管网运营、生产加工、产品定价体制改革和国有油气企业改革，释放竞争性环节市场活力和骨干油气企业活力，提升资源接续保障能力、国国务院1天然气表观消费量数据截至2021年前10月0%10%20%30%40%50%60%70%80%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021万吨原油表观消费量原油进口量进口依赖度（右轴）0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002009201020112012201320142015201620172018201920202021亿立方米天然气表观消费量天然气进口量对外依存度（右轴）请阅读最后评级说明和重要声明16/27联合研究行业深度际国内资源利用能力和市场风险防范能力、集约输送和公平服务能力、优质油气产品生产供应能力、油气战略安全保障供应能力、全产业链安全清洁运营能力。发改委能源局2016年12月《能源发展“十三五”规划》石油—加强国内石油勘探开发，促进石油增储稳产。陆上和海上并重，加强海上石油基地开发，积极稳妥推进深水石油勘探开发。天然气—坚持海陆并进，推进鄂尔多斯、四川、塔里木气区持续增产，加大海上气区勘探开发力度。油气管网—加强区域管道互联互通，完善沿海大型原油接卸码头和陆上接转通道，加快完善东北、西北、西南陆上进口通道，提高管输原油供应能力。发改委能源局2021年10月石油石化和管网企业要增产增储，加大油气勘探开发，积极发展页岩气、煤层气，提高管网运行效率，多元开展国际油气合作，不断提升保供能力国资委资料来源：国务院，中央深改委，发改委，国家能源局，商务部，长江证券研究所2020年由于减产协议破裂以及疫情影响，油价大幅下跌，上游资本开支降低。2020年，受新冠疫情影响，世界经济出现负增长，世界石油供需降幅和库存创历史之最，国际油价暴跌甚至出现负油价，全年布伦特原油期货价格均价仅为43美元/桶，比2019年大幅下降33%。根据Spears&Association全球油田市场报告，2020年全球油田设备和服务市场支出为1921亿美元,较2019年下降29%,为2005年以来最低水平。国内三桶油也根据形势，调整资本支出。中石油、中石化和中海油全年资本支出分别减少16.94%、8.15%和0.13%，结束连续4年上升的趋势，国内油服行业景气度明显回落。图23：2020年油价暴跌图24：2020年国内三桶油资本支出下降资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所2022年，中石化和中海油上调全年资本支出，中石油则计划减少资本支出。2022年，全球经济持续修复，油价强势回暖。根据中石化和中海油公告，2022年，中石化和中海油预计全年资本支出分别1,980亿元和950亿元（取中间值），同比分别增加17.93%和7.07%。但较为超出市场预期的是，中石油在公告中对2022年资本支出的预测值不升反降，预计全年支出2420亿元，相对2021年减少3.65%，但中石油2021年实际支出比年初预计支出增长5.10%，因此2022年仍有较大可能实现增长。020406080100120200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020布油均价（美元/桶）02,0004,0006,0002015年2016年2017年2018年2019年2020年亿元中石油中石化中海油请阅读最后评级说明和重要声明17/27联合研究行业深度图25：除了中石油，中石化和中海油2022年预测资本开支增加资料来源：Wind，长江证券研究所中国石油1）2021年公司坚持严谨投资，优化投资结构，全年资本开支水平小幅增长：2021年资本性支出为2,511.78亿元，比上年同期增长1.9%。分板块而言主要如下：1）勘探与生产板块资本性支出为1,782.59亿元，主要用于国内松辽、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发，加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，推进清洁能源替代等新能源工程；海外中东、中亚、美洲、亚太等合作区现有项目的勘探开发和经营；2）炼油与化工板块的资本性支出为544.87亿元，主要用于广东石化炼化一体化项目、长庆和塔里木乙烷制乙烯、其他扩建新建乙烯等大型炼油化工项目，以及减油增化和新材料新技术等转型升级项目；3）销售板块的资本性支出为109.82亿元，主要用于国内成品油市场终端销售网络，拓展加氢站等新能源项目，以及海外油气储运和销售设施建设等；4）天然气与管道板块的资本性支出为67.50亿元，主要用于LNG接收站、天然气支线建设，城市燃气终端市场开拓项目，以及天然气发电等新能源协同项目；5）总部及其他板块的资本性支出为7.00亿元，主要用于科研设施完善及信息系统的建设。2）2022年公司预计资本支出达到2,420亿元：公司2021年年报显示，2022年预计总资本支出为2,420亿元，同比减少3.65%。虽然总额有所减少，但是分结构来看，预计勘探与生产板块的资本性支出为人民币1,812.00亿元，同比增加1.65%，凸显了中石油在增储上产方面的强势决心。勘探与生产支出主要是继续国内松辽、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发，加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，推进清洁电力、CCUS等新能源工程；海外按照优化发展的原则，在做好中东、中亚、美洲、亚太等合作区现有项目的经营同时，择机获取优质新项目。02,0004,0006,00020152016201720182019202020212022E亿元中石油中石化中海油请阅读最后评级说明和重要声明18/27联合研究行业深度图26：中国石油资本支出及规划情况图27：中国石油资本支出及规划分业务板块占比情况资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所3）公司能源转型规划及进展：中国石油深入研究碳达峰碳中和目标下的能源发展战略及路径，把“绿色低碳”纳入公司五大战略之一，将新能源业务纳入主营业务发展。明确以碳达峰碳中和硬约束为导向的绿色低碳转型发展路径，大力推动地热、风光气电融合发展，促进氢能产运储用全产业链发展，加强CCS/CCUS产业布局，推动中国石油向“油气热电氢”综合性能源公司转型。在绿色低碳转型过程中，坚持稳健发展原则，保持油气生产稳定，保持公司收入稳定，并不断提高天然气和化工产品占比。充分利用天然气绿色低碳能源属性，发挥天然气资源丰富的优势，大力实施“稳油增气”，推动天然气产量快速增长，到2025年占比提高到55%左右。力争2025年左右实现碳达峰，2035年新能源新业务产能与油、气三分天下，2050年左右实现近零排放，新能源新业务产能达到半壁江山。图28：中国石油绿色低碳转型路径资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所-20%-10%0%10%20%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002016201720182019202020212022E资本支出（亿元）同比（右轴）0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022E勘探与生产炼油与化工销售天然气及管道总部及其他请阅读最后评级说明和重要声明19/27联合研究行业深度中国石化1）2020年受到低油价影响资本开支同比减少，2021年则显著改善：2021年中国石化资本支出1,679亿元，同比增长22.50%，分板块而言主要如下：1）勘探及开发板块资本支出681亿元，主要用于顺北等原油产能建设，川西、涪陵、威荣等天然气产能建设，天津LNG二期、青岛LNG三期等储运设施，以及胜利CCUS等项目建设；2）炼油板块资本支出225亿元，主要用于镇海炼化扩建和安庆、扬子等炼油结构调整项目；3）营销及分销板块资本支出219亿元，主要用于加油（气）站、“油气氢电服”综合加能站和物流设施等项目建设；4）化工板块资本支出516亿元，主要用于镇海、中韩、海南、天津南港、古雷等乙烯项目，海外阿穆尔项目、九江芳烃、上海大丝束碳纤维、仪征PTA、贵州PGA、齐鲁CCUS等项目建设；5）总部及其他资本支出38亿元，主要用于科技研发和信息化等项目建设。2）2022年公司预计资本支出达到1980亿元，保持较高增速：公司2021年年报显示，2022年计划资本支出1,980亿元，同比增长17.89%，勘探及开发板块与化工板块资本支出增速较高。其中勘探及开发板块资本支出815亿元，增长19.59%，主要用于顺北、塔河等原油产能建设，川西、东胜、中江等天然气产能建设，龙口LNG等储运设施建设；化工板块资本支出661亿元，增长27.98%，主要用于海南、天津南港等乙烯项目，九江芳烃、上海大丝束碳纤维、仪征PTA、贵州PGA、镇海炼化二期等项目建设。图29：中国石化资本支出及规划情况图30：中国石化资本支出及规划分业务板块占比情况资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所3）公司能源转型规划及进展：中国石化将绿色洁净作为核心发展战略之一，坚持生态优先、绿色转型、洁净发展，推进化石能源洁净化、洁净能源规模化，大力降低能源消费强度和排放强度，控制并努力削减排放总量，致力于开发生产绿色低碳、环境友好的产品，使公司成为行业绿色洁净低碳发展新标杆。发展氢能是实现全球能源结构向清洁化、低碳化转型的关键路径之一。公司在氢能领域有着丰富的产业经验和竞争优势，把氢能作为公司新能源业务的主要方向，充分利用产业、技术和网络优势，以自主创新、合作研发、战略投资等方式打造涵盖氢能生产、氢能移动、氢能科技、氢能投资在内的氢能一体化协同运营模式，构建自有的氢能生产、提纯、运输和销售全流程产业链。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050010001500200025002016201720182019202020212022E资本支出（亿元）同比（右轴）0%20%40%60%80%100%20152016201720182019202020212022E勘探及开发炼油营销及分销化工本部及其他请阅读最后评级说明和重要声明20/27联合研究行业深度图31：中国石化2050年氢能业务发展愿景资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所中国海油2016年之后，中海油资本支出稳定增加。中海油资本支出自2016年以来，一直呈现上涨趋势。2019年资本支出为796亿元，同比增加28.2%。2020年由于疫情影响，公司及时下调2020年全年资本支出预算以应对低油价挑战，由850-950亿元下调至750-850亿元，2020年实际资本支出为795亿元。2021年公司追求储量和产量的优质增长，资本开支达到887.3亿元，同比增加11.61%。2022年预计资本支出为900-1,000亿元，若取中值950亿元将同比增长7.07%。在新能源业务规划方面，公司将推行以下三大策略：1）油气并举，海陆并进，常非并重；2）积极发展海上风电；3）择优发展陆上风光。请阅读最后评级说明和重要声明21/27联合研究行业深度图32：2016年后中海油资本开支稳定增加资料来源：Wind，长江证券研究所表2：中国海油未来重要战略及具体发展规划新能源业务规划发展策略发展目标融入能源变革，推进绿色发展油气并举，海陆并进，常非并重持续提高天然气产量占比；公司将加大中国海上天然气勘探开发力度，力争2025年建成「南海万亿方大气区」；加快陆上非常规天然气再增千亿方储量工程，力争在天然气增储上产上取得重大突破。。积极发展海上风电顺应全球能源行业低碳化发展大趋势，积极发展海上风电等新能源业务，开展前沿技术领域研究；围绕风场资源获取及项目开发，逐步形成以海上风电为核心的新能源业务，力争建成1-2个综合能源示范岛；至2025年，规划获取500-1,000万千瓦的资源量，海上风电装机容量150万千瓦。择优发展陆上风光参与风光储综合能源示范基地建设，积极探索融合发展新模式，快速切入获取资源，集中与分布并重；2025年建成投产50-100万千瓦。资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所海外煤炭：国家政策驱动资本开支上行尽管新能源饱受青睐，但海外煤炭龙头公司资本开支的重点方向仍在煤炭业务本身，即煤矿的勘探与开采。其中印度煤炭集团受国家政策驱动，有望于2024年前持续保持高额资本开支以满足印度的用电需求；而世界上最大的私人煤炭上市企业博迪能源更注重于煤炭开采的经济效益。印度煤炭集团(CoalIndiaLtd.)1）2022年继续保持高额资本开支：印度煤炭集团预估2021-2022年的煤炭供应目标为7.4亿吨，比前一年增长约29%；预计2021-2022年资本开支约为22亿美元，同比增长约28%。根据投资计划，印度煤炭集团已计划在2021-2022年期间对多样化项目进行大量投资，即太阳能发电、火力发电厂、复兴化肥厂、地面煤气化（SCG）、煤层气、铁路货车采购等。-60%-40%-20%0%20%40%60%0200400600800100012002013201420152016201720182019202020212022E资本支出（亿元）同比（右）请阅读最后评级说明和重要声明22/27联合研究行业深度2）国家政策是资本开支上行的主要驱动力：由于2021-2022年煤炭产量的约80%将仅由电力部门消费，因此印度煤炭集团未来的增长计划与政府为全国所有家庭提供24×7供电的宏伟计划相辅相成，根据"2024年远景规划"中对印度煤炭行业的需求预测，印度煤炭集团预计在2023-2024年生产10亿吨煤炭以满足该国的煤炭需求，因此印度煤炭集团未来或将继续保持高额资本开支以满足生产需求。3）多样化投资：为了实现可持续发展和增长，印度煤炭集团通过选择性的开采、选矿和混合以及多样化的清洁煤炭技术，将对环境的影响降到最低，以提高煤炭生产的质量。同时除了建立新的铁路基础设施外，还通过非监管部门的内部资源管理系统，联动竞标计划来确保现有资源的最佳利用。此外，还设想通过非公路模式，如输送机、MGR/铁路等来提高运输效率。图33：尽管印度煤炭集团2022年预期资本开支增速不如2021年，但仍位于较高水平资料来源：FactSet，CoalIndiaLtd.财报，长江证券研究所博迪能源(PeabodyEnergyCorporation)1）2022年资本开支增速由负转正：2022年，公司资本支出目标约为1.9亿美元，其中包括约8000万美元的重大项目和增长资本支出。2）勘探和开采仍为资本开支主要用途：博迪能源未来的成功取决于能否继续经济地获取和开发煤炭。尽管可采储量随着煤炭的开采而减少，但公司尚未对所有已探明储量的矿井申请开采许可证，未来仍有潜力。-40%-20%0%20%40%60%80%100%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222022年目标一致预期请阅读最后评级说明和重要声明23/27联合研究行业深度图34：2022年预期资本开支增速由负转正资料来源：FactSet，PeabodyEnergyCorporation财报，长江证券研究所国内煤炭：国内龙头煤企厉兵秣马，资本开支有望逐步向新能源相关业务倾斜中国神华1）2021年资本开支水平同比大幅增长，主因或系公司支付矿业权价款大幅增长：2021年，同比增长102%，公司资本开支总额为433.77亿元，其中煤炭业务资本开支高达205.75亿元，占比47%；发电业务资本开支为168.76亿元，占比39%。煤炭业务方面，2021年资本开支较2020年大幅增加124.24亿元，主要用于支付矿业权价款（宝日希勒、新街、胜利矿区矿业权增加公司无形资产规模近150亿元）、购置煤矿采掘设备等；发电业务方面，主要用于湖南永州一期项目、内蒙古胜利发电厂一期工程等在建发电项目。整体视角下，2016至2019年公司发电业务资本开支规模高于煤炭业务，但煤炭业务的资本开支规模于2020年实现对发电业务的反超，并延续至2021年。2）2022年公司预计资本开支规模约326亿元，有望迎来新能源业务重大投资：公司2021年年报显示，2022年资本开支计划中发电业务板块下的新能源业务预计投资50.22亿元，占2022年资本开支计划的15.4%，数倍于2021年0.33亿元的资本开支规模。预计该部分资本开支主要用于内蒙古锡林浩特市胜利能源露天排土场光伏发电项目，于矿区、铁路沿线、港口建设的分布式光伏发电项目，广西、广东等分公司的新能源项目投资储备。3）公司能源转型规划及进展：新能源运营方面，公司规划“十四五”期间每年增加新能源装机容量不低于60万千瓦（主要是风电和光伏发电）；产业投资方面，公司以自有资金60亿元参与能源转型相关产业基金的投资。-80%-30%20%70%120%170%2000200220042006200820102012201420162018202020222022年目标&一致预期请阅读最后评级说明和重要声明24/27联合研究行业深度图35：中国神华资本开支及规划情况图36：中国神华资本开支及规划分业务板块占比情况资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所表3：中国神华转型新能源相关产业规划及进展情况转型方向规划及举措已有进展新能源运营公司规划“十四五”期间每年增加新能源装机容量不低于60万千瓦（主要是风电和光伏发电）。公司已与呼和浩特市政府等合作方签署战略合作协议，将参与呼和浩特市“零碳”产业园区、“零碳”城市建设中光伏、风电、地热能等新能源项目的开发建设。公司所属北电胜利15万千瓦露天排土场光伏项目，以及位于广东、福建、山东等地的分布式光伏发电项目正在有序推进。能源转型投资公司以自有资金出资40亿元，参与设立国能新能源产业投资基金；公司以自有资金出资20亿元，与龙源电力集团股份有限公司等其他合伙人共同设立国能绿色低碳发展投资基金。公司已陆续在山西、江浙、两湖等地投资风电、光伏项目。截至2021年底，公司已投产新能源建设项目19个，共计装机7.29万千瓦。资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所中煤能源1）2021年资本开支水平同比平稳下降：2021年，公司资本开支总额为92.74亿元，同比减少11%，其中煤炭业务资本开支高达77.84亿元，较2020年的83.10亿元小幅下降，占比为84%。公司煤炭业务资本开支规模较大的原因或来自大海则煤矿及里必煤矿的建设，2021年大海则煤矿及里必煤矿分别完成投资36.16亿元和6.97亿元。整体视角下，2016年至今，公司煤炭业务资本开支水平一直处于遥遥领先于其他业务板块的状态。2）2022年公司预计资本开支规模约147亿元，煤炭业务占比依然接近7成：公司预计2022年主要股权投资项目为支付东露天煤矿整合地方煤矿价款和朔州市华朔金石能源产业转型母基金合伙企业（有限合伙）等。3）公司能源转型相关工作现状及展望：2021年公司新能源开发迈出新步伐，下属上海能源公司新能源示范基地一期工程263MW光伏项目先期30MW成功并网发电，一批重点课题研究按计划推进。此外，根据公司2021年年报披露，公司发展战略中包括加快风电、光伏项目布局建设，推动氢能、储能等技术储备和产业实践，促进新能源与现有主业的互补耦合协同，推进能源供给低碳化转型。同时考虑到公司为央企中煤能源集团控股的上市平台，公司具备转型方面的优势及潜力，后续相关规划或同样值得期待。请阅读最后评级说明和重要声明25/27联合研究行业深度图37：中煤能源资本开支及规划情况图38：中煤能源资本开支及规划分业务板块占比情况资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所兖矿能源1）2021年资本开支水平同比平稳增长，基建项目及维持简单再生产两个板块合计占比约80%：2021年，公司资本开支总额为119.90亿元，同比增长2%，其中基建项目合计资本开支为69.31亿元（煤炭矿井基建为26.18亿元，化工项目基建为40.29亿元），占比约58%；维持简单再生产资本开支为25.97亿元，占比约22%。整体视角下，2019至2021年公司资本开始分布整体较为稳定，基建项目资本开支占比分别为58%、51%和58%，维持简单再生产资本开支占比为30%、34%和22%。2）2022年公司预计资本开支规模约164亿元，同比或迎来较大幅度增长：公司2021年年报显示，2022年资本开支计划中基建项目预计约61亿元，较2021年的69亿元有所下降；维持简单再生产预计投资约90.75亿元，较2021年的25.97亿元增幅较大。3）公司能源转型规划及进展：新能源运营方面，公司规划推进风电、光伏及配套储能等新能源产业项目开发建设，力争5-10年新能源发电装机规模达到1000万千瓦以上；氢能方面，公司力争5-10年氢气供应能力超过10万吨/年。图39：兖矿能源资本开支及规划情况图40：兖矿能源资本开支及规划分业务板块占比情况资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所（注：2016-2018年公司资本开支披露口径与2019-2021年存在差异）请阅读最后评级说明和重要声明26/27联合研究行业深度表4：兖矿能源转型新能源相关产业规划及进展情况转型方向未来规划及潜在增量可能已有进展新能源运营推进风电、光伏及配套储能等新能源产业项目开发建设，力争5-10年新能源发电装机规模达到1000万千瓦以上。在风电领域，母公司山东能源集团大力推进海上风电发展，整体布局开发渤中海上风电基地，积极参与半岛南、半岛北海上风电项目，打造自主可控的海上风电全产业链。加快培育发展内蒙锋威光电等项目，启动省内集中式光伏项目前期工作。氢能及储能力争5-10年氢气供应能力超过10万吨/年；推进风电、光伏及配套储能等新能源产业项目开发建设。开展储能技术专项研发，技术、资源优势不断积蓄。资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明27/27联合研究行业深度投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。办公地址[Table_Contact]上海武汉Add/浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层P.C/（200122）Add/武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼P.C/（430015）北京深圳Add/西城区金融街33号通泰大厦15层P.C/（100032）Add/深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼P.C/（518048）分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。