敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革2022年1月7日看好/维持有色金属行业报告分析师张天丰电话：021-25102914邮箱：zhang_tf@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520100001分析师胡道恒电话：021-25102923邮箱：hudh@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519080001投资摘要：供给缺口结构性显现推动锂价创历史新高。2021年，全球新能源汽车产销量增长、精矿供应短缺及中游备库需求高涨，多因素推动锂价从年初底部区域逐级攀升。截止2021年底，电池级碳酸锂/氢氧化锂报价27.5/22.25万元/吨，较年初上涨459%/370%，创历史新高；锂精矿价格同样远超上一轮高点，凸显上游资源端溢价。供应端：高价推动上游产出加速，全球锂资源供应趋于多元化。突破历史新高的锂价将有效提升锂行业供给端增速（需求维持高增长→价格维持周期高位→盈利水平全面提升预期→增加当期资本开支及后续投入→未来3-5年供应量及供应增速上升）。2022年头部公司原有项目的扩产将贡献市场增量，我们统计包括：（1）澳洲供应量同比增27%至29.3万吨LCE，增量源自Greenbushes二期和Ngungaju重启；（2）南美盐湖新增5-6万吨LCE，包括SQM/ALB的扩产以及Cauchari-Olaroz一期投产；（3）中国或新增3.2万吨LCE，同比增长30%。我们预计2022年全球锂供应达到68.8万吨，同比增长34%。值得注意的是，22H1锂精矿供应偏紧的现状难以有效缓解，供应虽有增量但现货占比依然较低，未签订包销协议的中小锂盐厂仍旧面临原料短缺的问题。展望2025年及远期，全球多个绿地项目可实现投产运营，锂供给版图将呈现“多区域（澳洲+南美+北美+非洲）+多类型（盐湖+辉石+云母+黏土）”的多元化特征。需求端：电车产销及渗透率有望提档，中游扩产潮助力锂原料备库需求。政策与市场的双轮驱动推动全球新能源汽车市场规模2021年显著扩张，全年销量或超过600万辆，较2020年增长85%以上。2022年中美欧电车需求有望继续共振，渗透率再上台阶，全球新能源汽车销量或达850万辆，至2025年有望突破2000万辆。此外，下游需求扩容有望持续拉动“电池-材料（磷铁/三元/钴酸锂/电解液/金属锂）-锂盐（碳酸锂/氢氧化锂）-锂矿（辉石/卤水/云母）”整个链条的逐级放量；当前中游磷酸铁锂及三元材料厂商正在积极释放产能，这将助推锂盐环节的备货需求。我们预计2022年全球锂需求或同比增长37.5%至75.04万吨LCE，至2025年该数据或有望突破150万吨，CAGR或至29.5%。供需格局：矿盐环节供应依旧偏紧，资源溢价或延续。2022年，尽管澳矿及盐湖供应有所放量，但新能源汽车市场需求有望延续强势的结构性扩张，中游材料及电池环节扩产带来的原料备库需求将持续拉动锂资源用量，锂盐及锂矿环节的供应或维持相对偏紧局面（尤其22H1）。价格方面，我们认为2022年电池级碳酸锂均价或在25-35万元/吨，锂精矿均价或在2500-3500美元/吨；源于精矿紧缺程度更甚，市场或呈现结构性的资源溢价。行业趋势：精矿现货拍卖模式冲击现行长单定价机制，锂产业链一体化趋势渐显。2021年，澳洲锂精矿现货成功通过竞价拍卖模式实现销售，竞拍价格的锚定效应已经充分显现，矿山议价权得到显著提升。竞拍模式的成功施行以及相对于长单的高溢价空间或引发后续新增矿山效仿，带动长协比重下降或计价公式调整，对行业未来定价机制或产生深远影响。中国锂盐加工环节利润空间面临进一步压缩，低成本获取包销权的难度增加。从产业链角度观察，无论是加工/电池企业向资源端延伸，还是矿山自建加工产能或与下游企业合作建厂，业内各方均试图打造自身业务的一体化协同，以达到攫取超额利润、增加定价权的目的。欧美国家具备明显的资源优势和广阔的终端汽车市场，并且发力提升加工产能并尝试构建自身供应链闭环，之前“澳矿+中国加工厂”的合作模式或面临挑战。考虑到地缘政治、产业升级等因素，中国提升锂资源自给率应提到更为重要的战略地位；对国内锂行业而言，资源禀赋好、保障率高、业绩释放确定性强的企业将获得更高的估值溢价。相关公司：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份。风险提示：矿端供应释放超预期，新能源汽车产销不及预期，地缘政治风险。P2东兴证券深度报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源目录1.锂行业：供应瓶颈推动资源端溢价延续，全球锂产业链面临深刻变革..........................................................................................41.1价格复盘：从锂盐到锂矿，价格迭创新高................................................................................................................................41.2供应：高价推动上游产出加速，全球资源供应趋于多元化....................................................................................................51.2.1澳洲：Greenbushes和Ngungaju贡献2022年精矿增量..........................................................................................51.2.2南美：2022下半年或迎盐湖增产，SQM、ALB及赣锋/LAC成扩产主力................................................................71.2.3中国：盐湖+辉石产能缓步释放，云母提锂构建重要补充...........................................................................................81.2.4全球锂资源供给进入加速期，绿地项目值得期待.........................................................................................................91.3需求：电车产销及渗透率有望再上台阶，中游扩产潮助力锂原料备库需求......................................................................111.3.1政策与市场双轮驱动全球新能源汽车产销高增，美国有望成为下一增长极...........................................................111.3.2中游材料扩产潮推高锂原料备库需求...........................................................................................................................121.3.3电池需求维持高增速，2025年锂盐用量或突破150万吨........................................................................................141.4供需格局及价格判断：矿盐环节供应依旧偏紧，资源溢价或延续......................................................................................141.5行业趋势及投资逻辑：上下游一体化整合以谋求定价权，资源自给率对国内锂厂更为关键..........................................152.相关公司.................................................................................................................................................................................................162.1赣锋锂业......................................................................................................................................................................................162.2天齐锂业......................................................................................................................................................................................172.3盐湖股份......................................................................................................................................................................................173.风险提示.................................................................................................................................................................................................17插图目录图1：2018.01-2021.12国内电池级碳酸锂/氢氧化锂价格走势（单位：元/吨）.............................................................................4图2：2020.01-2021.12锂精矿价格走势（单位：美元/吨）..............................................................................................................4图3：国内工厂锂盐周度库存（单位：吨）..........................................................................................................................................5图4：锂盐单吨毛利变动（单位：元/吨）.............................................................................................................................................5图5：Greenbushes化学级锂精矿产能规划........................................................................................................................................6图6：PilbaraMinerals锂精矿产能远期规划（含Ngungaju）.......................................................................................................6图7：澳矿产能及产量逐年提升（单位：LCE万吨）.........................................................................................................................7图8：2019-2025E澳洲锂精矿产量预测（单位：LCE万吨）...........................................................................................................7图9：SQM锂盐产能规划.........................................................................................................................................................................7图10：ALB全球锂加工产能规划...........................................................................................................................................................7图11：Cauchari-Olaroz产能及产量预测（单位：万吨）.................................................................................................................7图12：Livent锂产能远期规划................................................................................................................................................................7图13：2019-2025E南美盐湖供应预测（单位：LCE万吨）............................................................................................................8图14：刚果金Manono有望成为全球最大锂矿项目之一.................................................................................................................10图15：墨西哥Sonora项目运营成本预计处于行业最低水平..........................................................................................................10图16：2019-2025E全球锂资源供应预测（单位：LCE万吨）......................................................................................................10图17：中国新能源汽车月度产量及渗透率（单位：万辆）..............................................................................................................12东兴证券深度报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图18：欧洲21Q3电动车销量继续保持增长（单位：辆）..............................................................................................................12图19：美国2021年新能源汽车销量有望突破60万辆.....................................................................................................................12图20：全球新能源汽车销量预测（单位：万辆）..............................................................................................................................12图21：磷酸铁锂月度产量（单位：吨）..............................................................................................................................................13图22：三元正极材料月度产量（单位：吨）......................................................................................................................................13图23：磷酸铁锂/三元材料工厂开工率.................................................................................................................................................13图24：磷酸铁锂/三元材料工厂周度库存（单位：吨）.....................................................................................................................13图25：2022年全球锂消费结构预测....................................................................................................................................................14图26：2020-2025E全球锂需求预测（单位：LCE万吨）..............................................................................................................14图27：2022-2025年全球锂供需仍然偏紧..........................................................................................................................................15表格目录表1：国内盐湖+锂辉石+云母产量预测（单位：LCE万吨）.............................................................................................................9表2：2020-2025E全球锂资源供应预测（单位：LCE万吨）.........................................................................................................11表3：部分国家/地区新能源汽车政策及车企产销规划.......................................................................................................................11表4：2021年（拟）上市公司磷酸铁锂扩产计划不完全统计..........................................................................................................13表5：2020-2025E全球锂需求预测（单位：LCE万吨）.................................................................................................................14表6：2021年锂行业收并购及建厂动态（不完全统计）..................................................................................................................15表7：赣锋锂业全球锂资源布局.............................................................................................................................................................16P4东兴证券深度报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源1.锂行业：供应瓶颈推动资源端溢价延续，全球锂产业链面临深刻变革1.1价格复盘：从锂盐到锂矿，价格迭创新高供给缺口的结构性显现，推动锂盐价格创历史新高。2021年，全球范围内新能源汽车产销量及铁锂/三元需求电池装机量的回暖，助力锂价于年初开始从底部区域（4.8-5万元/吨）逐步攀升；三季度起，终端需求持续高景气，精矿供应短缺及冶炼产能不足的矛盾显现，锂盐价格呈加速上涨态势；临近年末，供应端季节性减产，碳酸锂再度出现备库行情；截止2021年底，电池级碳酸锂/氢氧化锂报价27.5/22.25万元/吨，较年初上涨459%/370%，超过2018年高点，创下历史新高。图1：2018.01-2021.12国内电池级碳酸锂/氢氧化锂价格走势（单位：元/吨）资料来源：Wind，东兴证券研究所锂精矿价格创新高演绎资源端溢价，产业链利润向上游分配。矿端经历多家生产商破产及重组，供应集中度明显提升。Pilbara在BMX电子平台年内进行三次锂精矿拍卖（7月29日/9月14日/10月26日），价格分别为1250/2240/2350美元/吨（FOB，5.2-5.5%品位），较当日长单定价分别溢价70%/121%/83%，对市场价格预期起到明显指引作用。锂精矿（5%,CFR）最新报价2315美元/吨，远超上一轮高点，凸显上游资源端溢价。从上下游角度观察，10月份起锂盐单吨毛利因精矿价格加速上涨而出现下滑，体现出锂产业链利润分配继续向上游资源端倾斜。图2：2020.01-2021.12锂精矿价格走势（单位：美元/吨）东兴证券深度报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革P5敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：百川盈孚，东兴证券研究所图3：国内工厂锂盐周度库存（单位：吨）图4：锂盐单吨毛利变动（单位：元/吨）资料来源：百川盈孚，东兴证券研究所资料来源：百川盈孚，东兴证券研究所1.2供应：高价推动上游产出加速，全球资源供应趋于多元化1.2.1澳洲：Greenbushes和Ngungaju贡献2022年精矿增量目前澳洲在产主力矿山为Greenbushes、MTMarion、MtCattlin和Pilgangoora。总量层面，2022年锂精矿主要增量来自：（1）Greenbushes二期+尾矿项目产能或增22%至165万吨：据IGO，Greenbushes二期（化学级CGP2）于2021年5月投产爬坡，而尾矿项目（TRP）有望2022年三季度实现运营并贡献30万吨新增产能；若加上技术级（TGP）15万吨精矿产能，Greenbushes在2022年有望实现165万吨精矿产能，提升22%；考虑到爬坡，产量给予100万吨的预测。（2）Pilbara旗下Ngungaju工厂产能或迫近20万吨：2020年Pilbara收购的Ngungaju（原Altura）计P6东兴证券深度报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源划在21Q4分阶段重启，到2022年中期达到18-20万干吨的生产能力。2022年锂精矿现货市场偏紧状态难有效改善。尽管Greenbushes产能有明显增量，但因天齐锂业及ALB的锁定而未流入市场（预计供应雅宝Kemerton/天齐Kwinana等冶炼厂）。2022年锂精矿现货市场供应源自MtCattlin、Pilgangoora的少量精矿以及Ngungaju的全部产能（竞价拍卖模式），现货占全部名义产能比重仍然较低，现货偏紧的状态或难以有效改善。我们统计了2025年前全球新增锂精矿产能如下：（1）Finniss：CoreLithium的Finniss锂项目最新锂矿产储量达到740万吨，氧化锂品位1.3%，矿山寿命为8年。项目计划2022年下半年投产，预计平均年产量为17.3万吨锂辉石精矿（氧化锂品位5.8%）；（2）Wodgina：雅宝集团（ALB）和Mineralresources合资公司MARBL宣布重启旗下Wodgina矿山（75万吨产能），2022年Q3重启首条生产线（25万吨，约3万吨LCE当量），预计2023年起形成有效供应；（3）Holland：据SQM，旗下合资一体化矿山MtHolland预计2024年起形成约40万吨精矿→5万吨氢氧化锂加工产能；（4）GreenBushes：化学级三期（CGP3）项目，产能约50万吨，预期2025年投产；（5）Pilbara：公司中期目标68万吨精矿（或于2025年之前实现），远期100万吨，较2022年产能分别增加17%、72%（或基于市场情况、矿石价格进行目标调整）。澳洲锂辉石2022年供应或增27%，至2025年增幅或达138%。综上统计，澳洲锂辉石2022年供应量预计达到225万吨（约29.3万吨LCE），同比增长27%，增量源自Greenbushes和Ngungaju；2025年供应量预计达到421万吨（约54.7万吨LCE），较2021年增长138%。尽管高锂价刺激各厂商开始加大资本开支投入，但供应增长仍偏温和，且各家矿商会根据市场变动适时调整规划，2018年澳矿全面过剩的窘境难以再现。图5：Greenbushes化学级锂精矿产能规划图6：PilbaraMinerals锂精矿产能远期规划（含Ngungaju）资料来源：IGO，东兴证券研究所资料来源：PilbaraMinerals，东兴证券研究所东兴证券深度报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革P7敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图7：澳矿产能及产量逐年提升（单位：LCE万吨）图8：2019-2025E澳洲锂精矿产量预测（单位：LCE万吨）资料来源：各公司公告，东兴证券研究所资料来源：各公司公告，东兴证券研究所1.2.2南美：2022下半年或迎盐湖增产，SQM、ALB及赣锋/LAC成扩产主力疫情影响淡化，南美盐湖新增产能或于2022下半年投放。2020-2021年受疫情影响，多个盐湖建设及扩产进度不同程度出现延后，主要包括：SQM的6万吨碳酸锂、ALB的4万吨碳酸锂（LaNegraIII&IV）、赣锋/美洲锂业Cauchari-Olaroz项目一期4万吨碳酸锂等。延后的新增产能预计在2022下半年进入市场，预计全年可贡献5-6万吨产量增量，推动南美盐湖碳酸锂整体产量或较2021年增长约36%。图9：SQM锂盐产能规划图10：ALB全球锂加工产能规划资料来源：SQM，东兴证券研究所资料来源：Albemarle，东兴证券研究所图11：Cauchari-Olaroz产能及产量预测（单位：万吨）图12：Livent锂产能远期规划P8东兴证券深度报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：赣锋锂业，东兴证券研究所资料来源：Livent，东兴证券研究所图13：2019-2025E南美盐湖供应预测（单位：LCE万吨）资料来源：各公司公告，东兴证券研究所1.2.3中国：盐湖+辉石产能缓步释放，云母提锂构建重要补充中国锂资源开发较慢，资源进口依赖度高。伴随政策倾斜及提锂技术（盐湖提锂/云母硫酸盐焙烧+固氟工艺）的进步，国内锂资源开发或处加速期。我们统计了国内具有代表性的新增锂产能项目如下：（1）盐湖察尔汗盐湖2022年有望新增2万吨以上LCE产能：蓝科锂业现有1万吨工业级碳酸锂产能，新增2万吨电池级碳酸锂项目基本完成建设，产能有望在2022年得以体现，或成为明年盐湖的主要增量。藏格锂业预计2021年有望实现电池级碳酸锂产量0.8万吨，明年起确保1万吨/年产出规模。（2）锂辉石业隆沟矿2022年或贡献1万吨LCE产量：项目（持有方为奥伊诺矿业，盛新锂能持股75%）于2019年底正式生产，原矿生产规模40.5万吨/年，折合约7.5-8万吨锂精矿（约1万吨LCE）。2020年产量1.07万吨锂精矿，预计2022年将达到满产。东兴证券深度报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革P9敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源甲基卡矿远期具备6-7万吨LCE供应能力：融捷股份的甲基卡矿山目前原矿产能45万吨，折合锂精矿7-8万吨；新建鸳鸯坝250万吨选矿项目现处于环评程序及建设期，投产后预计实现年供应锂精矿约47万吨（折合约6-7万吨碳酸锂）。（3）锂云母江西云母提锂产量预计进一步扩张：2018-2019年云母提锂技术取得重大突破，随着后续技术升级、规模化量产以及高附加值产品（钾/铷/铯）的产出，云母提锂综合成本已显著下降。永兴材料化山瓷石矿生产规模100万吨/年，现有1万吨碳酸锂产能，新增二期2万吨电池级碳酸锂预计于22Q1和22Q2投产。根据不完全统计，2022年国内盐湖+矿石锂供应约14万吨（折LCE），同比增长约30%，增量或主要来自蓝科锂业察尔汗盐湖以及永兴材料。表1：国内盐湖+锂辉石+云母产量预测（单位：LCE万吨）企业20202021E2022E2023E2024E2025E盐湖青海锂业东台吉乃尔0.80.80.80.80.80.8中信国安西台吉乃尔0.311111蓝科锂业察尔汗1.3622.533.54藏格控股察尔汗0.440.60.80.80.81恒信融蓝科/中信国安老卤0.50.50.50.50.50.5锦泰锂业巴伦马海湖0.20.20.50.50.50.7五矿盐湖一里坪0.50.50.5111大华化工大柴旦盐湖0.050.20.20.20.20.2西藏矿业扎布耶0.460.70.70.711西藏城投结则茶卡0000.20.50.5合计4.616.57.58.79.810.7锂辉石+云母盛新锂能业隆沟00.11111川能动力/雅化集团李家沟000112融捷股份甲基卡锂矿10.71245天齐锂业雅江措拉000001江特电机狮子岭锂瓷石矿0.822333永兴材料/宜春矿业化山瓷石矿0.91.52.5333.5合计2.74.36.5101215.5总计7.3110.81418.721.826.2资料来源：各公司公告，东兴证券研究所1.2.4全球锂资源供给进入加速期，绿地项目值得期待2022年全球锂供应预计增长34%至68.8万吨。2021年锂价突破历史新高将有效提升锂行业供给端增速（需求维持高增长→价格维持周期高位→盈利水平全面提升预期→增加当期资本开支及后续投入→未来3-5年供应量及供应增速上升）。我们观察到，头部企业（SQM/ALB等）前两年搁置或延后项目进度已出现明显加速，P10东兴证券深度报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源疫情管制措施及公司经营层面（现金流紧张导致CAPEX受限）的负面压制因素将逐步消散。2022年，尽管少有新的绿地项目投产，但头部公司部分原有项目的扩产将贡献市场增量，如天齐/ALB/IGO的Greenbushes二期、Pilbara的Ngungaju工厂、SQM/ALB的Atacama盐湖等。值得注意的是，上述产能多在2022下半年逐步投放，因此上半年市场供应偏紧的现状难以有效缓解；另外，锂精矿市场供应虽有增量但占整体现货比重依然较低，未签订包销协议的中小锂盐厂明年仍旧面临原料短缺的问题。根据我们统计，2022年全球锂供应预计达到68.8万吨，同比增长34%。展望2025年及远期，全球锂资源或呈多元化供应。除澳洲、南美和中国之外，非洲、墨西哥、巴西、加拿大等地锂资源也展现出优异的禀赋及供应潜力。如AVZ旗下位于刚果（金）的Manono矿山有望成为全球最大的锂辉石项目之一，其矿石资源量达到4000万吨，储量536万吨LCE，SC6锂精矿设计产能达70万吨/年；墨西哥Sonora锂黏土项目则具备高品位和可拓展性，资源量882万吨LCE，平均品位3480ppm，投产后有望成为行业成本最低的矿山项目。预计到2025年，多个绿地项目可实现投产运营，全球锂供给版图将呈现“多区域（澳洲+南美+北美+非洲）+多类型（盐湖+辉石+云母+黏土）”的多元化特征。图14：刚果金Manono有望成为全球最大锂矿项目之一图15：墨西哥Sonora项目运营成本预计处于行业最低水平资料来源：AVZ，东兴证券研究所资料来源：BacanoraLithium，东兴证券研究所图16：2019-2025E全球锂资源供应预测（单位：LCE万吨）资料来源：各公司公告，东兴证券研究所东兴证券深度报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革P11敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源表2：2020-2025E全球锂资源供应预测（单位：LCE万吨）20202021E2022E2023E2024E2025E澳洲19.523.029.337.146.954.7南美14.016.522.529.034.541.7中国7.310.814.018.721.826.2其他0.01.03.08.012.016.0总计40.851.368.892.8115.2138.6同比增速-0.2%26%34%35%24%20%资料来源：各公司公告，东兴证券研究所1.3需求：电车产销及渗透率有望再上台阶，中游扩产潮助力锂原料备库需求1.3.1政策与市场双轮驱动全球新能源汽车产销高增，美国有望成为下一增长极政策与市场双轮驱动，全球新能源汽车市场规模2021年显著扩张。政策层面，欧美等国的扶持力度依然较强，针对消费者和车企补贴政策有效降低了用户的电车购置和使用成本，而各经济体碳排放承诺的明晰化则显著推动车企加速电动化转型（燃油车生产成本大幅提高，未来市场份额面临挤压）。市场层面，2021年全球新能源汽车市场呈现车型不断丰富、充电体验改善等特点，消费者认可度也持续提升，这点被截止2021年10月全球新能源汽车累计销量增速高达127.1%所证实（EVSales：481.3万辆）。据我们测算，2021年全球新能源汽车销量大概率超过600万辆，较2020年增长85%以上。表3：部分国家/地区新能源汽车政策及车企产销规划国家/地区/企业政策/产销规划欧盟新增乘用车/货车CO2排放降至80.8/125g/km，2030年乘用车/货车降至59.4/86.35g/km，超额罚款95欧元每1g/km德国2020.07-2025年，低于4万元车最高补贴EV/PHEV分别为9000/6750欧元，4-6.5万元车最高补贴EV/PHEV分别为7500/5625欧元英国2021.03起，低于3.5万英镑EV补贴2500英镑韩国低于6000万韩元的EV补贴800万韩元，6000-9000万韩元EV补贴400万韩元美国2030年无排放汽车销量达到50%，新建50万个充电桩，各车企前20万辆电动车7500美元税收优惠特斯拉上海工厂产能25万辆提升至45万辆大众2030年，欧洲纯电销量占比70%以上，中美50%以上；2021年100万辆电动车销售，2025年中国市场150万辆新能源汽车销售宝马2025年累计销售200万辆纯电动汽车，2030年累计交付1000万辆纯电丰田2025年全球100万辆EV销量现代起亚2025年销量100万辆，2030年160万辆资料来源：IEA，欧盟委员会，韩国环境部，各公司公告，东兴证券研究所中美欧需求共振，全球电车产销有望维持高增长。中国电动车市场已实现跨越式增长，2021年1-11月新能源汽车累计产量突破300万辆，11月份渗透率已达到17.8%，全年有望达到340万辆，同比增长约1.8倍。按当前近40万辆/月的产销规模推演，我们认为2022年国内电车产销或达到500万辆。欧洲市场2021前三季度同样表现抢眼，BEV+PHEV+HEV销量同比增长97%。美国1-11月电车销量55.2万辆，全年有望超过60万辆（同比+81%），考虑到未来美国本土新能车补贴政策的进一步催化，其新能源汽车市场规模有望P12东兴证券深度报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源持续放大。我们认为，全球新能源汽车2022年销量或达850万辆，至2025年或突破2000万辆。图17：中国新能源汽车月度产量及渗透率（单位：万辆）图18：欧洲21Q3电动车销量继续保持增长（单位：辆）资料来源：国家统计局，东兴证券研究所资料来源：ACEA，东兴证券研究所图19：美国2021年新能源汽车销量有望突破60万辆图20：全球新能源汽车销量预测（单位：万辆）资料来源：Argonne，东兴证券研究所资料来源：ACEA，Agonne，BNEF，东兴证券研究所1.3.2中游材料扩产潮推高锂原料备库需求终端需求旺盛，推升磷酸铁锂及三元正极材料产量。2021年，新能源整车的持续放量带动电池材料产量持续走高，成本优势及技术迭代使得磷酸铁锂装机量大幅提升。1-11月磷酸铁锂产量增至36.4万吨，同比增长219%，其中11月产量已创新高并突破5万吨；1-11月三元正极材料则同比增长102%至34.6万吨。电池正极材料环节持续的高开工率及低库存水平，有效凸显终端的旺盛需求。厂商积极释放产能，锂盐备库需求保持强劲。磷酸铁锂方面，电池环节订单驱动下，多家（拟）上市公司宣布较为激进的扩产及投建计划，2022-23年磷酸铁锂产能释放确定性较强（受锂/磷资源紧张的制约，产量暂无过剩及失控风险）。三元前驱体方面，中伟股份、华友钴业、格林美及湖南邦普等头部企业明年陆续亦有增量。整体而言，电池中游材料环节2022年扩产意愿足，锂盐备货需求或继续提升。东兴证券深度报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革P13敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图21：磷酸铁锂月度产量（单位：吨）图22：三元正极材料月度产量（单位：吨）资料来源：百川盈孚，东兴证券研究所资料来源：百川盈孚，东兴证券研究所图23：磷酸铁锂/三元材料工厂开工率图24：磷酸铁锂/三元材料工厂周度库存（单位：吨）资料来源：百川盈孚，东兴证券研究所资料来源：百川盈孚，东兴证券研究所表4：2021年（拟）上市公司磷酸铁锂扩产计划不完全统计公司扩产项目及产能富临精工拟定增募资15亿元投建5万吨磷酸铁锂正极材料及其他项目川金诺拟投建5万吨/年磷酸铁锂正极材料前驱体材料及配套60万吨/年硫磺制酸项目、10万吨/年电池级磷酸铁锂项目中银绒业拟投资20亿投建8万吨锂电池正极材料磷酸铁锂项目川发龙蟒拟建设年产20万吨新能源材料项目，其中包括20万吨磷酸铁锂以及20万吨磷酸铁生产线。德方纳米投资约8亿元新建年产20万吨磷酸铁锂前驱体项目华友钴业收购其持有的圣钒科技100%股权，扩充磷酸铁锂业务泰和科技拟设立全资子公司建设年产10000吨磷酸铁锂高端正极材料项目中核钛白拟通过全资子公司东方钛业投资建设年产50万吨磷酸铁锂项目，预计总投资121亿元龙佰集团投资30亿元建设磷酸铁锂(15万吨)和钛产业延链、补链项目P14东兴证券深度报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源湖南裕能拟募集资金18亿元，用于四川裕能三期年产6万吨磷酸铁锂项目、四川裕能四期年产6万吨磷酸铁锂项目资料来源：各公司公告，东兴证券研究所1.3.3电池需求维持高增速，2025年锂盐用量或突破150万吨除动力电池之外，储能市场规模有望在政策支持及商业化加速等多重因素作用下迎来显著扩张，带动储能锂电装机容量快速增长；结合消费电子及传统工业领域，下游需求扩容有望持续拉动“电池-材料（磷铁/三元/钴酸锂/电解液/金属锂）-锂盐（碳酸锂/氢氧化锂）-锂矿（辉石/卤水/云母）”整个链条的放量。我们预计2022年全球锂需求同比增长37.5%至75.04万吨（折LCE），2025年有望突破150万吨，CAGR达到29.5%。图25：2022年全球锂消费结构预测图26：2020-2025E全球锂需求预测（单位：LCE万吨）资料来源：EVsales，BNEF，Trendforce，东兴证券研究所资料来源：EVsales，BNEF，Trendforce，东兴证券研究所表5：2020-2025E全球锂需求预测（单位：LCE万吨）20202021E2022E2023E2024E2025E消费电子6.487.437.778.078.889.21动力电池13.8728.6345.2661.1082.49111.36储能0.400.501.002.003.004.00电动自行车3.004.006.008.0010.0012.00工业领域11.2012.0013.0014.0015.0015.00其他1.902.002.002.002.002.00合计LCE36.8554.5575.0495.18121.37153.57同比增速12.3%48.1%37.5%26.8%27.5%26.5%资料来源：EVsales，BNEF，Trendforce，东兴证券研究所1.4供需格局及价格判断：矿盐环节供应依旧偏紧，资源溢价或延续锂行业有效供应增长乏力、产业链库存低位及终端需求结构性扩容，多因素共振推动2021年锂供应出现明显缺口。2022年，尽管澳矿及盐湖供应有所放量，但新能源汽车市场需求有望延续强势的结构性扩张，中东兴证券深度报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革P15敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源游材料及电池环节扩产带来的原料备库需求将持续拉动锂资源用量，锂盐及锂矿环节的供应或维持相对偏紧局面（尤其22H1）。价格方面，我们判断2022年电池级碳酸锂均价或在25-35万元/吨，锂精矿均价或在2500-3500美元/吨，但源于精矿紧缺程度更甚，市场或呈现结构性的资源溢价，冶炼环节的利润空间或仍有下行的可能。展望远期，多元化锂资源供应结构与全球超过2000万辆/年的新增新能源车市场规模，或推动锂成为百万吨级用量的主流金属品种。图27：2022-2025年全球锂供需仍然偏紧资料来源：EVsales，BNEF，Trendforce，东兴证券研究所1.5行业趋势及投资逻辑：上下游一体化整合以谋求定价权，资源自给率对国内锂厂更为关键现货竞拍模式冲击现行长单定价机制，资源瓶颈提升矿山议价权。2021年，Pilbara通过BMX平台完成三次锂精矿现货拍卖，成交价格显著高于拍卖当日长单定价；其Ngungaju工厂产能将于2022年释放18-20万吨新增产能，大概率继续通过BMX平台进行现货销售，这意味着成交价格或仍有高于长单定价的可能，这种交易模式的持续或对行业未来的定价机制产生深远影响。竞拍价格的锚定效应在2021年已经充分显现，矿山议价权得到显著提升。锂精矿长协价考量生产成本及锂盐价格并采用公式定价，以季度或年为单位根据市场情况进行调整，锂上行周期里通常长单价格低于现货价格，矿山利益并非100%最大化。当前阶段锂产业链瓶颈在于资源端，下游需求旺盛而锂盐厂精矿库存却相对不足，竞拍模式能够反应精矿市场即时供需情况，实现更为精准的定价。竞拍模式的成功施行以及相对于长单的高溢价空间或引发后续新增矿山效仿，带动长协比重下降或计价公式调整，中国锂盐加工环节利润空间或面临进一步压缩，低成本获取包销权的难度也在增加。企业个体/国家层面尝试产业链一体化整合，以提升全球锂定价权。从产业链角度观察，无论是加工/电池企业向资源端延伸，还是矿山自建加工产能或与下游企业合作建厂，业内各方均试图打造自身业务的一体化协同，以达到攫取超额利润、增加定价权的目的。从国家角度观察，欧美具备明显的资源优势和广阔的终端汽车市场，目前正发力提升加工产能并尝试构建自身供应链闭环，之前“澳矿+中国加工厂”的合作模式或面临挑战。考虑到地缘政治、产业升级等因素，中国提升锂资源自给率应提到更为重要的战略地位；对国内锂行业而言，资源禀赋好、保障率高、业绩释放确定性强的企业将获得更高的估值溢价。表6：2021年锂行业收并购及建厂动态（不完全统计）企业业务动作P16东兴证券深度报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源西藏珠峰拟定增募资投建阿根廷锂钾有限公司年产5万吨碳酸锂盐湖提锂项目、阿根廷托萨有限公司锂盐湖资源勘探项目赣锋锂业全资子公司赣锋国际拟以自有资金1.3亿美元价格收购荷兰SPV公司50％股权，获取Goulamina锂辉石矿项目包销权2.8亿美元对价发起要约收购千禧锂业（失败）宁德时代2.99亿美元对价发起要约收购千禧锂业（失败）紫金矿业对价约9.6亿加元收购NeoLithium所有已发行股份，控制阿根廷TresQuebradas（3Q）锂盐湖项目（700万吨LCE）PilbaraMinerals与浦项钢铁POSCO合作建设氢氧化锂合资厂，原料来自PLS二期精矿产能31.5万吨，中资无缘承购资料来源：各公司公告，东兴证券研究所2.相关公司2.1赣锋锂业多元化锂原料供应优势持续巩固。公司持续获取全球范围内优质锂资源，逐步构建及完善“辉石（Marion+Pilgangoora+Goulamina）+黏土（Sonora）+盐湖（Cauchari+Mariana+青海）”的资源组合以提升资源自给率，锂资源量（已探明）预计超过5000万吨，权益资源量超过3000万吨（折LCE），为中下游业务提供稳定保障。2025年规划锂加工产能规划超20万吨LCE。2021年，公司马洪三期满产以及宁都产线完成改造，形成“4.3万吨碳酸锂+8.1万吨氢氧化锂+2000吨金属锂”的冶炼产能。公司目前筹划及建设中的锂加工产能合计15万吨碳酸锂（当量）+2万吨氯化锂+7000吨金属锂（包括Cauchari、Sonora、丰城、宜春等独资及合资项目），预计到2025年可形成20万吨LCE锂产品供应能力，远景规划则超过60万吨。锂生态链体系不断延伸。公司凭借其锂盐产品质量和规模，与LG、特斯拉、大众、宝马、优美科等全球一线厂商签订长期供货协议。另外公司积极开拓下游锂电池制造、回收利用和固态电池业务，持续强化和完善锂生态链体系。表7：赣锋锂业全球锂资源布局类型矿山/盐湖名称参股公司项目权益地区资源量LCE万吨权益资源量LCE万吨品位锂辉石MtMarionRIM50.00%澳大利亚241.61211.37%PligangooraPilbaraminerals6.29%澳大利亚693.3441.27%宁都河源江西锂业100.00%中国10101.03%AvaloniaBLL55.00%爱尔兰GoulaminaSPV50%马里3861931.45%盐湖Cauchari-OlarozMineraExa46.67%阿根廷24581147592mg/LMariana国际锂业88.76%阿根廷812.1721306mg/L茫崖行委凤凰台海西锦泰70.00%中国柴达木一里坪盐湖五矿盐湖49%中国锂黏土SonoraBacanora100.00%墨西哥882882合计5483.03117.3资料来源：赣锋锂业，东兴证券研究所东兴证券深度报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革P17敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源2.2天齐锂业公司坐拥全球最优质锂辉石矿，成本端优势凸显。公司资源端布局包括：（1）Greenbushes，该矿山为全球品位最高、生产成本最低的锂辉石矿，已建成精矿产能134万吨/年，远景规划产能在250万吨/年以上，公司持股51%。（2）参股SQM（持股23.75%，第二大股东），SQM拥有智利Atacama盐湖开采权，碳酸锂产能12万吨/年，2022年预计提升至18万吨；（3）控股雅江措拉锂矿（持股100%）；（4）参股西藏扎布耶盐湖项目（持股20%）。公司中期规划锂加工产能超过11万吨。公司当前锂盐加工基地包括四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁，合计产能约4.48万吨。新增产能包括遂宁安居2万吨碳酸锂项目（完成可行性研究），以及澳洲奎纳纳两期4.8万吨氢氧化锂项目（目前一期2.4万吨已投入试运行，预计2022年达产）。2.3盐湖股份公司深耕察尔汗盐湖，开发钾锂资源。公司所在察尔汗盐湖总面积5856平方公里，是中国最大的可溶性钾镁盐矿床，钾资源储量约5.4亿吨、氯化镁40多亿吨、氯化锂1204.2万吨。公司于2020年完成亏损资产剥离和债转股，恢复持续经营能力。提锂技术业内领先，锂盐产能具备大幅提升空间。公司氯化钾产能约500万吨/年（占国内总产能58%）；锂盐方面，子公司蓝科锂业（盐湖股份持股51.42%，青海科达持股48.58%）拥有自主专利的吸附剂制造技术及吸附提锂技术，使用钾肥老卤为原料，目前拥有3万吨/年碳酸锂产能（其中2万吨新增产能已于2021下半年投入运行，日产量100吨）。未来公司锂盐产能扩张的看点在于：（1）盐湖比亚迪3万吨电池级碳酸锂项目（公司持股49.5%），目前装置处于中试阶段；（2）新增4万吨无水氯化锂、氢氧化锂、金属锂等产品。3.风险提示矿端供应释放超预期，新能源汽车产销不及预期，地缘政治风险。P18东兴证券深度报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源分析师简介张天丰金属与金属新材料行业首席分析师。英国布里斯托大学金融与投资学硕士。具有十年以上金融衍生品研究、投资及团队管理经验。曾担任东兴资产管理计划投资经理（CTA），东兴期货投资咨询部总经理。曾获得中国金融期货交易所（中金所）期权联合研究课题二等奖，中金所期权联合研究课题三等奖；曾获得中金所期权产品大赛文本类银奖及多媒体类铜奖；曾获得大连商品期货交易所豆粕期权做市商大赛三等奖，中金所股指期权做市商大赛入围奖。曾为安泰科、中国金属通报、经济参考报特约撰稿人，上海期货交易所注册期权讲师，中国金融期货交易所注册期权讲师，Wind金牌分析师。胡道恒有色金属行业分析师，清华大学材料科学与工程硕士，北京科技大学材料学学士。拥有1年PE机构及5年证券从业经历，曾任东兴证券做市业务部高级投资经理；2019年7月加入东兴证券研究所。获2021年Wind金牌分析师第五名。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。东兴证券深度报告锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革P19敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B座16层虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526