证券研究报告请务必阅读正文之后第18页起的免责条款和声明2022年下半年钢铁产量分析与预测钢铁行业产量预测专题｜2022.8.11中信证券研究部核心观点唐川林钢铁行业首席分析师S1010519060002敖翀周期产业首席分析师S1010515020001本文主要研究限产政策及钢材利润变动对钢铁产量的影响，通过对往期限产政策及钢材利润数据的分析，我们测算：限产政策在施行期间对当期钢铁产量的影响幅度范围为3.0%-6.4%；钢材利润变动传导到钢铁产量变动往往有1-2月的滞后。我们预测2022年在限产政策和企业盈利等影响下钢铁产量将维持3.0%-6.4%的降幅，下半年粗钢产量介于43,949-47,543万吨区间，粗钢产量同比变化幅度介于-6.66%-0.97%之间。▍限产政策对于钢铁产量的影响分析：预计年度同比产量下降区间在3.0%-6.4%。分析2016年以来施行的限产政策，在政策施行期间，钢铁产量下降趋势明确，钢企在政策引导下被动减产。影响钢铁产量的政策往往是环保、纺织产能过剩政策等，通常并不把钢材短期利润作为主要考虑因素，主要体现为钢企的被动减产。通过分析2017年采暖季环保限产及2021年双碳、能耗及季节性限产案例，我们测算在不同力度限产政策影响下，钢铁产量受影响的幅度范围为3.0%-6.4%。▍企业盈利对于钢铁产量的影响分析：我们发现，钢材利润对产量影响往往偏短期，从利润变动传导到产量变动需要1-2月。钢材利润受铁矿石、焦煤等原料价格影响较大。不同于限产政策影响下的钢企被动减产，钢材利润是钢企主动调节生产的动力。钢材利润与钢铁产量实现江湖影响，一般情况下，钢材利润较好，钢企生产情绪高涨，产量提升；一旦钢材利润下降，钢企会降低产量，而供应减少也在一定程度上驱动供需格局好转，利润开始底部回升。通过研究2017年“清除地条钢”行动及2021年原料价格暴涨下钢材利润变动对钢铁产量的影响，我们发现，不同市场环境下，钢材利润对产量影响往往偏短期，从利润变动传导到产量变动需要1-2月。▍2022年下半年粗钢产量预测：预计介于43,949-47,543万吨区间。根据国家统计局数据，2022年上半年，我国粗钢产量近52,637万吨，同比下降6.0%，环比上升11.7%。通过对比产业政策和限产背景等因素，我们预计2022年下半年粗钢产量同比变化将介于以下两组测算数据之间：1）全年同比产量下降3.0%（案例：2021年全年粗钢产量103,279万吨，在上半年粗钢产量增幅较大的情况下，仍全年减量3.0%）；2）全年同比产量下降6.4%。（案例：2017年采暖季直接叫停部分钢企生产，限产力度大背景下的产量同比下降6.4%）。预计2022年粗钢产量同比降幅基本维持3.0%-6.4%之间，下半年粗钢产量将介于43,949-47,543万吨区间,同比变化幅度将介于-6.66%-0.97%之间。▍风险因素：局部疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧。▍投资策略：随着需求的恢复和钢企限产的推进，钢铁行业供需格局有望持续改善。与此同时，原料端铁矿石受到钢厂减产的影响，预计将持续向钢铁行业让利，预计三季度开始，钢铁行业利润将有所恢复。基于此，我们认为钢铁行业当前具备配置价值，建议重点关注新钢股份、南钢股份、宝钢股份、首钢股份、华菱钢铁、久立特材、望变电气。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称代码收盘价EPSPE评级2122E23E24E2122E23E24E新钢股份600782.SH4.561.361.501.401.513333买入久立特材002318.SZ18.990.811.171.361.5723161412买入南钢股份600282.SH3.040.660.800.850.945443买入宝钢股份600019.SH5.341.061.160.981.055555买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2022年8月9日收盘价，收盘价及EPS单位为人民币元。钢铁行业评级强于大市（维持）钢铁行业产量预测专题｜2022.8.11请务必阅读正文之后的免责条款和声明2目录限产政策对于钢铁产量的影响...........................................................................................4往期宏观限产政策对钢铁产量的影响................................................................................4部分年份限产政策施行期间对钢铁产量影响分析..............................................................6钢材利润变动对钢铁产量的影响.......................................................................................9影响钢材利润变动的因素及往期钢材利润走势对钢铁产量的影响.....................................9钢材利润变动影响钢铁产量.............................................................................................11部分年份钢材利润变动对钢铁产量影响分析...................................................................12当前限产政策及钢材利润水平下对钢铁产量的展望........................................................14当前限产政策对钢铁产量影响分析..................................................................................14当前钢材利润水平及对钢铁产量影响分析.......................................................................16风险因素.........................................................................................................................17投资策略.........................................................................................................................17钢铁行业产量预测专题｜2022.8.11请务必阅读正文之后的免责条款和声明3插图目录图1：2016-2021年粗钢产量产能变化.............................................................................4图2：2016-2021年每月日均粗钢产量.............................................................................4图3：2015-2021年全国每月粗钢及钢材产量..................................................................6图4：2015-2018年每月日均粗钢产量变化及对比...........................................................7图5：2015-2018年每月钢材产量变化.............................................................................8图6：2018-2021年每月日均粗钢产量变化及对比...........................................................8图7：2016年以来综合钢材利润变化情况........................................................................9图8：钢材价格及部分原料价格变动示意.......................................................................10图9：黑色产业链各环节利润占比..................................................................................10图10：2016-2021年钢材利润与钢材及粗钢产量变化情况............................................11图11：上海地区螺纹钢价格及螺纹毛利变动关联示意图................................................11图12：螺纹钢价格指数..................................................................................................12图13：螺纹钢产量情况..................................................................................................12图14：2017年螺纹钢产量及价格变动关联示意（环比）..............................................12图15：2021年钢铁相关部分原料价格...........................................................................13图16：2021年黑色产业链利润占比情况.......................................................................13图17：2021年钢材及粗钢产量变动情况（环比）.........................................................14图18：2021年螺纹钢价格及产量变动情况（环比）.....................................................14图19：历年每月粗钢产量对比........................................................................................15图20：历年五种钢材品种产量对比................................................................................15图21：2022年当前黑色产业链利润占比情况................................................................16表格目录表1：2016-2021年我国部分钢铁行业宏观去产能及限产政策.........................................5表2：2022年迄今我国部分钢铁行业限产政策..............................................................15表3：2022年当前政策环境下我国粗钢产量减量预测....................................................16钢铁行业产量预测专题｜2022.8.11请务必阅读正文之后的免责条款和声明4▍限产政策对于钢铁产量的影响往期宏观限产政策对钢铁产量的影响2015年，国内实体经济运行惨淡，钢铁行业遭受重创，大部分钢厂资产负债率大幅上升，财务状况明显恶化，全国钢厂高炉开工率从年初91.5%下降至年末的75.1%，粗钢产量日均220.20万吨，同比下滑2.3%，是自1989年以来首次出现全年级别产量负增长。2016年后，国家正式进入“十三五“规划期，供给侧改革正式施行，钢铁行业作为国民基础行业在政策引导下进入改革黄金时期。钢铁行业供给侧改革从原料端煤炭切入，稳定煤炭价格波动率，对相关工业产品定价影响深远。同时，国家开始推行环境经济和谐发展，钢铁行业作为环境治理重点关注行业之一，环保要求对钢铁企业压力逐步提升。在此背景下，国内钢铁行业供应端矛盾凸显，产能过剩及产能利用率低等问题备受重视。在环境与效益双重压力下，政府加速推出钢铁行业去产能及限产政策，2016年2月，国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，钢铁供给侧改革正式开始。2021年后，国家跨入“十四五”规划发展时期，碳达峰碳中和双碳目标明确，钢铁行业去产能减产量政策力度加大，钢铁企业被动减产规模逐步扩大。工信部等多部委多次表态，要实现2021年粗钢产量的同比压降。从实际效果来看，2021年粗钢产量比2020年下降3200万吨，压降力度为近5年来之最，下半年粗钢产量急剧下跌，平均日产粗钢连续下降至历史同期低位水平。政策法规是引导钢铁行业产量变化的关键要素之一，“十三五”期间，国家连续出台多项条例以及限制产能及环保限产等措施推进钢铁行业结构性改革，多家钢企去产能。2016-2020年，供给侧改革成效逐步显现，我国粗钢产能一改以往连续上升趋势，呈波动稳定发展，粗钢产量则维持平稳上升，产能利用率不断提升。图1：2016-2021年粗钢产量产能变化（万吨，%）图2：2016-2021年每月日均粗钢产量（万吨）资料来源：国家统计局，wind，中信证券研究部测算资料来源：国家统计局，中信证券研究部50%60%70%80%90%100%40,00055,00070,00085,000100,000115,000130,000145,000201620172018201920202021粗钢产量粗钢产能产能利用率150200250300350201620172018201920202021钢铁行业产量预测专题｜2022.8.11请务必阅读正文之后的免责条款和声明5表1：2016-2021年我国部分钢铁行业宏观去产能及限产政策出台时间出台部门政策名称核心要点2021年12月工信部《“十四五”工业绿色发展规划》到2025年单位工业增加值二氧化碳排放降低18%,钢铁、有色金属、建材等重点行业碳排放总量控制取得阶段性成果,污染物排放强度显著下降,有害物质源头管控能力持续加强,清洁生产水平显着提高,重点行业主要污染物排放强度降低10%等:2021年10月国务院《2030年前碳达峰行动方案》钢铁等工业领域要加快绿色低碳转型和高质量发展，力争率先实现碳达峰2021年9月发改委《完善能源消费强度和总量双控制度方案》明确强化和完善能耗双控制度，深化能源生产和消费革命，推进能源总量管理、科学配置、全面节约，推动能源清洁低碳安全高效利用，倒逼产业结构、能源结构调整，助力实现碳达峰、碳中和的目标2021年5月发改委《关于钢铁冶炼项目备案管理的意见》严格钢铁冶炼项目备案管理,规范建设钢铁冶炼项目,建设钢铁冶炼项目须满足钢铁行业先进工艺装备水平和领先指标要求,实现绿色化、智能化发展。采用的治炼装备须符合《产业结构调整指导目录》及钢铁冶炼相关设计规范的有关要求,污染物排放应达到超低排放要求。鼓励钢铁冶炼项目建设依托具备条件的现有钢铁治炼生产厂区集聚发展,在现有厂区建设钢铁冶炼项目没有粗钢产能建设规模限制要求。2021年4月财务部《关于取消部分钢铁产品出口退税的公告》自2021年5月起，分批次取消钢铁产品出口退税优惠2021年4月工信部《钢铁行业产能置换实施办法》为巩固钢铁行业化解过剩产能工作成效，推动行业高质量发展，严格实施建设炼铁、炼钢产能产能置换。大气污染防治重点区域严禁增加钢铁产能总量。大气污染防治重点区域置换比例不低于1.5:1，其他地区置换比例不低于1.25:1。为鼓励企业兼并重组，提高产业集中度，对完成实质性兼并重组后取得的合规产能用于项目建设时，大气污染防治重点区域的置换比例可以不低于1.25:1，其他地区的置换可以不低于1.1:1。2021年1月生态环境部《碳排放权交易管理办法（试行）》计划将钢铁、水泥、化工等行业纳入碳排放权交易市场，发挥全国碳排放权交易市场引导温室气体减排的作用2020年6月发改委《关于做好2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求进一步完善钢铁产能置换办法，加强钢铁产能项目备案指导，促进钢铁项目落地的科学性和合理性2020年1月国家发展和改革委员会、工业和信息化部《关于完善钢铁产能置换和项目备案工作的通知》暂停公示、公告新的钢铁产能置换方案和备案新的钢铁项目，要求各地区全面梳理2016年以来备案的钢铁产能项目，并开展自查自纠2018年7月国务院《打赢蓝天保卫战三年行动计划》到2020年，二氧化硫、氮氧化物排放总量分别比2015年下降15%以上；PM2.5未达标地级及以上城市浓度比2015年下降18%以上，地级及以上城市空气质量优良天数比率达到80%，重度及以上污染天数比率比2015年下降25%以上；加大落后产能淘汰和过剩产能压减力度。严格执行质量、环保、能耗、安全等法规标准。修订《产业结构调整指导目录》，提高重点区域过剩产能淘汰标准。重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。严防“地条钢”死灰复燃2018年5月生态环境部《钢铁企业超低排放改造工作方案》到2020年10月底前，京津冀及周边、长三角、汾渭平原等大气污染防治重点区域具备改造条件的钢铁企业基本完成超低排放改造；到2022年底前，珠三角、成渝、辽宁中部、武汉及其周边、长株潭、乌昌等区域基本完成；到2025年底前，全国具备改造条件的钢铁企业力争实现超低排放。按照污染排放绩效水平，对未完成超低排放改造的企业，加大错峰生产调控力度，完成改造的，不予限产或少限产2017年9月环境保护部、发改委、工信部等多部门《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》对“2+26”城市，提出“PM2.5同比下降15%以上，重污染天数同比下降15%以上”的目标，对钢铁企业实施分类管理，对部分重点城市，实行采暖季钢铁产能限产50%2017年1月发改委《关于坚决遏制钢铁煤炭违规新增产能打击“地条钢”规范建设生产经营秩序的通知》严禁新增产能，不得已任何名义、方式备案新增产能；开展违规新建项目核查；产防已关闭退出产能死灰复燃；加快淘汰落后产能：产厉打击“地条钢”非法生产行为,对“地条钢”生产企，坚决实施断电措施;坚决拆除并销毁工频炉、中频炉设备。全面关停并拆除400立方米及以下炼铁高炉、30吨及以下炼钢转炉、钢铁行业产量预测专题｜2022.8.11请务必阅读正文之后的免责条款和声明6出台时间出台部门政策名称核心要点30吨及以下电炉(高合金电炉除外)等落后生产设备。加大摸排工作力度,将不符合钢铁行业规范条件的企业作为重点,对发现的“地条钢”等落后产能,坚决予以取缔和关停2016年10月工信部《钢铁工业调整升级规划（2016-2020年）》以全面提高钢铁工业综合竞争力为目标，以化解过剩产能为主攻方向，促进创新发展，坚持绿色发展，推动智能制造，提高我国钢铁工业的发展质量和效益。在“十三五”期间，随着我国经济发展步入新常态，钢铁工业面临的形势和发展方式也将发生重大变化：预计“十三五”我国钢铁生产消费将步入峰值弧顶下行期，国内粗钢消费量2020年将下降至6.5亿-7亿吨，产量7.5亿-8亿吨，表观消费量比2015年7亿吨减少5000万吨左右。着力化解过剩产能、实现脱困发展将是近几年钢铁工业第一要务2016年2月国务院《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》着眼于推动钢铁行业供给侧结构性改革，综合运用市场机制、经济手段和法治办法积极稳妥化解过剩产能，促进钢铁行业提质增效；从2016年开始，在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上，用5年时间再压减粗钢产能1亿－1.5亿吨，实现钢铁行业兼并重组取得实质性进展，产业结构得到优化，资源利用效率明显提高，产能利用率趋于合理，产品质量和高端产品供给能力显著提升，企业经济效益好转，市场预期明显向好资料来源：中国政府网、各部委官网，中信证券研究部2016-2020年，行业进入“去产能”阶段，尽管粗钢产量在6年中整体维持了平稳上升趋势，但在相应的政策施行时期中，钢铁行业产量也随着政策条例的实施有不同程度的波动。2021年以来，随着双碳政策的逐步深入，钢铁产量整体出现下滑趋势，行业进入“去产量”阶段。图3：2015-2021年全国每月粗钢及钢材产量（万吨）资料来源：wind，中信证券研究部部分年份限产政策施行期间对钢铁产量影响分析2017年：采暖季环保限产，产量同比下降6.4%2016年，国务院出台《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，规划“十三五”期间钢铁行业在坚持淘汰落后钢铁产能基础上，实现1-1.5亿吨粗钢产能压减的阶段性目标。钢铁行业结构性调整逐步深入，产业结构不断优化，2016年的供给侧改革主要侧重于原料端，因此全年整体粗钢产量受影响较小。4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,000钢材产量（万吨）粗钢产量（万吨）钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展意见钢铁工业调整升级规划2017二季度清理“地条钢”四季度“环保限产”“3年蓝天保卫战”环保限产、超低排放系列政策陆续推出双碳环保政策限产时期钢铁行业产量预测专题｜2022.8.11请务必阅读正文之后的免责条款和声明72017年是我国黑色产业结构性调整的关键年份，二季度的“清理地条钢”行动及四季度的“2+26地区环保限产”是政府加快推进钢铁行业改革步伐实施的重要举措。“清除地条钢”政策使得大量表外产能在二季度被出清，因此尽管且全年日均粗钢产量达227.90万吨，同比上升3.2%，该数据也难以真实地反映2017年钢铁行业生产情况。四季度，“2+26地区环保限产”更为直观地限制钢铁产量增长，日均粗钢产量同比较大幅度下滑。图4：2015-2018年每月日均粗钢产量变化及对比（万吨）资料来源：国家统计局，中信证券研究部随着2016年供给侧结构性改革在原料端取得优异成效，钢铁行业对生产环节改革抱有很高的期待。2017年年初，粗钢产量显著高于2016年同期水平，1-2月日均粗钢产量同比上涨近17万吨。之后，随着二季度“清除地条钢”政策展开，大量表外产能出清，钢材整体库存水平超过2015及2016年同期，同时每月日均粗钢产量逐步上升，于6月达到历史同期绝对高点。在维持4个月左右产出高位后，四季度政府推出采暖季钢铁限产环保政策，粗钢日均产量出现较大幅度下降，10-12月，日均粗钢产量分别为233.40万吨、220.50万吨和216.30万吨，降幅分别达到-2.5%、-5.5%和-1.9%。钢材产量数据受采暖季限产政策更为明显，2017年采暖限产时间范围为：2017年11月15日-2018年3月15日，设定“2+26”城市受到采暖季限产政策影响。从国家统计局数据中可以看出，2017年11月-2018年3月，全国钢材产量相对历史同期有明显的下降，钢材产量分别为8,685万吨，8,778万吨，8,355万吨，7,547万吨以及8,976万吨，同比降幅分别为-8.9%，-8.2%，-4.5%，-4.5%及-7.2%，整体采暖季期间，全国钢材产量同比下降2,322万吨，下降幅度达-6.4%。1902002102202302402502602702801-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201817-18年，秋冬采暖季钢铁限产钢铁行业产量预测专题｜2022.8.11请务必阅读正文之后的免责条款和声明8图5：2015-2018年每月钢材产量变化（万吨）资料来源：国家统计局，Mysteel，中信证券研究部测算，注：公开资料将2015-2018年1月和2月统一计算，为使图表可视性增强，按照1月31天，2月28天比例测算各月钢材产量综合来看，2017年推出的采暖季限产成效显著，为后续同期限产政策实施奠定良好基础。我们认为2017年采暖季限产直接对区域钢厂提出停产限产要求，政策严格，力度较大，同时考虑到保障国民经济仍然正向发展，过高幅度的产量下降不利于行业的供需平衡，因此我们设定6.4%为政策限产幅度上限。2021年：能耗双控、碳中和、冬季限产叠加限制钢铁生产，全年产量同比下降3.0%为缓解全球气候变暖问题，2020年我国政府明确“碳达峰，碳中和”政策目标，并将其作为“十四五”规划重要指导方针。2021年起，为推动国内减碳、减排进程，政府推出多项“绿色经济”政策措施。钢铁行业作为碳排放大户，不仅要坚持去产能，更要做到减产量，同时提升生产技术水平。在“双碳“政策总体要求下，钢铁行业各项减碳政策相继出炉，多家钢企也陆续发布碳中和行动计划，以在”十四五“期间实现碳达峰阶段基本目标。图6：2018-2021年每月日均粗钢产量变化及对比（万吨）资料来源：国家统计局，中信证券研究部7,0007,5008,0008,5009,0009,50010,00010,50011,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182017年11月15日-2018年3月15日为秋冬采暖季钢铁限产2002202402602803003203401-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021能耗双控，碳中和、碳达峰，冬季环保限产政策共同作用下粗钢产量下降钢铁行业产量预测专题｜2022.8.11请务必阅读正文之后的免责条款和声明92021年上半年，在疫情整体缓和推进国内外钢铁需求旺盛发展以及钢价上涨、钢材利润修复可观的大背景下，国内钢铁企业生产积极性高涨，即使工信部多次强调压减粗钢产量，国仍实现粗钢产量56,333万吨，同比增长11.8%。根据当期数据测算，若要实现2021年粗钢产量不超过2020年106,477万吨的压减目标，则2021下半年粗钢产量同比、环比需分别至少下降11.6%和11.0%。2021年下半年，政策限产实施力度增强，在争取“2030碳达峰，2060碳中和“目标奠定的基础上，增施能耗双控限产政策，延续冬季环保限产，三大限产政策共同向钢铁供给施压，同时取消部分出口退税抑制需求侧上行，钢铁供给大幅收缩。根据国家统计局数据，2021年粗钢产量为103,279万吨，同比下降3.0%，下半年实际粗钢产量46,946万吨，环比下降16.7%，同比下降15.7%。我们认为，2021下半年产量同、环比降幅15.7%及16.7%为拐点特殊情况，综合来看，全年3.0%的产量压减是多项政策共同发力的结果，考虑到后续钢铁产量长期维持压降趋势，因此将3.0%作为政策限产能够影响钢铁产量的一般合理幅度。▍钢材利润变动对钢铁产量的影响影响钢材利润变动的因素及往期钢材利润走势对钢铁产量的影响我国钢铁行业经历多个阶段，利润水平也有较大的波动。2015年前，政策对钢铁行业相对放松，地条钢等落后产能充斥市场，大型钢企在价格竞争中处于明显劣势。部分钢企为追求利益，无序扩产，最终导致市场供过于求，钢铁价格在一段时期持续下跌，钢材利润长期处于盈亏线。2016年以后，随着供给侧改革深入，钢铁行业落后产能不断退出，行业内兼并重组施行，盈利水平逐步改善。同时，随着环保限产及行业改造等政策措施力度的加大，钢材利润逐渐修复，行业逐步进入可持续发展的道路中。但2018年后，经历过疫情及地区战争引发的世界格局震荡，在政策驱动、供需矛盾及成本变动等影响下，钢材利润又回到较低区间波动。图7：2016年以来综合钢材利润变化情况（元/吨）资料来源：wind，中信证券研究部-400-20002004006008001,0001,2001,4002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04钢材利润（不含税）2016-2018年，供给侧改革成效显著，钢材利润受到支撑，逐步上2018年初，在高利润支撑的高供给而需求不达预期的情况下，钢材利润迅速回落，而后在二季度各地非采暖季限产情况下利润有所回升2019年，巴西矿难及澳洲飓风等不可控因素导致原料价格上涨，推动钢材利润回归正常水平，并维持一段时期在国际形势动荡、国内限产政策及供需矛盾影响下，钢材利润波动不断钢铁行业产量预测专题｜2022.8.11请务必阅读正文之后的免责条款和声明10钢铁作为原料驱动生产的产品，其利润水平主要受到铁矿石、焦煤、焦炭等原料成本的影响，吨钢利润一般由钢材价格和吨钢成本决定。图8：钢材价格及部分原料价格变动示意（元/吨）资料来源：wind，中信证券研究部以螺纹钢价格指数为例，其价格变动趋势整体与铁矿石、焦炭及焦煤价格正相关。细分来看，影响钢铁生产的原料主要分为两大部分，一是铁元素原料，即铁矿石和废钢，目前我国钢铁生产原料主要仍为铁矿石，但由于国内铁矿石品位较低、开采成本较高等原因，铁矿石主要依赖海外进口，国际铁矿石市场秩序相对完善，价格体系相对稳定；第二大部分是能源原料，即焦炭、焦煤等在钢铁生产过程中提供能源的原材料，相对于铁矿石，我国焦煤、焦炭自给比例较高。按照上述影响因素，参考平均吨钢生产消耗1.6吨铁矿石、1.3吨焦煤以及0.5吨焦炭可以测算黑色产业链各环节利润占比。图9：黑色产业链各环节利润占比（%）资料来源：wind，中信证券研究部可以看出，2019年后，钢材利润在铁矿石及焦煤价格回升后长期处于较低水平，后续钢材利润修复主要关注原料端让利情况。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000价格指数:普钢:螺纹市场价:主焦煤平仓价：一级冶金焦价格指数:铁矿石-20%0%20%40%60%80%100%2017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03铁矿利润占比焦煤利润占比焦炭利润占比钢材利润占比2019年后，受各种因素印象，铁矿石及焦煤价格上涨，铁矿利润及焦煤利润占比上升，钢材利润下降原料端铁矿石价格下跌，原料让利使得钢材利润有所回升钢铁行业产量预测专题｜2022.8.11请务必阅读正文之后的免责条款和声明11钢材利润变动影响钢铁产量不同于限产政策影响下的钢企被动减少生产，钢材利润是钢企主动调节生产的动力。钢材利润与钢铁产量的影响是相互的，当钢材利润情况较好，钢企生产情绪高涨，节奏加快，产量提升；一旦利润下降，钢企会降低产量，而供应减少也在一定程度上使得供需格局有一定好转，进而推升钢材价格，钢材利润开始底部回升。图10：2016-2021年钢材利润与钢材及粗钢产量变化情况（万吨，万吨，%）资料来源：国家统计局，wind，中信证券研究部从整体粗钢钢材产量数据来看，钢企根据钢材利润主动调节生产量的行为与钢材利润变动存在一定关联性。以上海地区螺纹钢为例，可以看出，钢材价格变化在一定程度上可以直观地反映钢材利润变动情况，进而影响产量。图11：上海地区螺纹钢价格及螺纹毛利变动关联示意图（元/吨）资料来源：wind，中信证券研究部以建材主要产品螺纹钢为例，其产量变动趋势基本符合价格变动逻辑，数据体现存在1-2月的滞后。-400-20002004006008001,0001,2001,40002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000钢材产量粗钢产量钢材利润（不含税）-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1螺纹毛利（不含税）价格:螺纹钢:HRB40020mm:上海钢铁行业产量预测专题｜2022.8.11请务必阅读正文之后的免责条款和声明12图12：螺纹钢价格指数（元/吨）图13：螺纹钢产量情况（万吨，%）资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部部分年份钢材利润变动对钢铁产量影响分析2017：“清除地条钢”落后产能去除，钢材利润修复回升2017年，政府推出“清除地条钢”行动，大量表外产能出清，钢铁行业劣币驱逐良币局势整体受控，钢材利润迅速回升，叠加下半年采暖季限产政策推出，行业基本面明显好转，进入“黄金时期”。全年螺纹价格指数从3,200元上涨至4,430元，涨幅达38.4%。以2017年螺纹钢价格及产量变动为例，从月度数据上看，2017年2月和11月螺纹价格均出现较为明显的环比涨幅，产量分别在3月和12月也出现较为明显的环比增幅。其产量月度环比增幅基本能够对应螺纹钢价格变动水平，产量变化滞后约1-2月。图14：2017年螺纹钢产量及价格变动关联示意（万吨，%，%）（环比）资料来源：wind，中信证券研究部2021年二、三季度：原料价格猛涨压缩钢材利润2021年以来，随着铁矿石价格及双焦价格的逐步攀升，钢材利润受到挤压不断下降，并于7月达到最低点，综合钢材利润跌至-251.92元/吨。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,000产量:螺纹钢同比增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000螺纹产量螺纹产量环比变化螺纹价格月环比变化钢铁行业产量预测专题｜2022.8.11请务必阅读正文之后的免责条款和声明13图15：2021年钢铁相关部分原料价格（元/吨，美元/吨）资料来源：wind，中信证券研究部图16：2021年黑色产业链利润占比情况资料来源：wind，中信证券研究部这期间，钢企主动降低生产，月均粗钢及钢材产量逐月下降。从2021年螺纹钢价格及产量变动情况来看，随着钢材二、三季度价格的下行，产量也滞后1-2月出现环比下行。7-9月份开始随着钢价的上行，产量于10-12月份出现环比提升。05010015020025005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500市场价:主焦煤铁矿石价格指数-20%0%20%40%60%80%100%铁矿利润占比焦煤利润占比焦炭利润占比钢材利润占比原料价格上涨，挤压钢材利润下行钢铁行业产量预测专题｜2022.8.11请务必阅读正文之后的免责条款和声明14图17：2021年钢材及粗钢产量变动情况（万吨，%）（环比）资料来源：wind，中信证券研究部图18：2021年螺纹钢价格及产量变动情况（万吨，%，%）（环比）资料来源：wind，中信证券研究部▍当前限产政策及钢材利润水平下对钢铁产量的展望当前限产政策对钢铁产量影响分析2022年一季度，在秋冬季限产、冬奥会、残奥会以及两会影响，国内高炉开工率一直处于低位，钢铁产量增长不如预期。4月，在“双碳”政策不断深入的大环境下，政府宣布将继续开展粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展。随着钢铁产业链需求结构的变化调整，预计今年压减粗钢产量的政策将更具有针对性。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000钢材产量粗钢产量钢材环比变化粗钢环比变化-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,000螺纹产量螺纹产量环比变化螺纹价格月环比变动钢铁行业产量预测专题｜2022.8.11请务必阅读正文之后的免责条款和声明15表2：2022年迄今我国部分钢铁行业限产政策出台时间出台部门政策名称核心要点2022年2月发改委等多部门《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)》围绕炼油、水泥、钢铁、有色金属冶炼等17个行业，提出了节能降碳改造升级的工作方向和到2025年的具体目标。对于钢铁行业，提出到2025年，钢铁行业炼铁、炼钢工序能效标杆水平以上产能比例达到30%，能效基准水平以下产能基本清零，行业节能降碳效果显著，绿色低碳发展能力大幅提高。2022年1月国务院《关于印发“十四五”节能减排综合工作方案的通知》到2025年,完成5.3亿吨钢铁产能超低排放改造,大气污染防治重点区域燃煤锅炉全面实现超低排放;通过实施节能降碳行动,钢铁、电解铝、水泥等重点行业产能和数据中心达到能效标杆水平的比例超过30%等,2022年1月工信部、发改委、生态环境部《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》力争到2025年,钢铁工业基本形成布局结构合理、资源供应稳定、技术装备先进、质量品牌突出、智能化水平高、全球竞争力强、绿色低碳可持续的高质量发展格局;构建产业间,耦合发展的资源循环利用体系,80%以上钢铁产能完成超低排放改造,吨钢综合能耗降低2%以上,水资源消耗强度降低,10%以上,确保2030年前碳达峰等资料来源：中国政府网、各部委官网，中信证券研究部从2022年以来发布的钢铁相关政策内容上看，“碳达峰，碳中和”仍是主旋律。对比往期政策环境，2022年整体限产背景接近2021年，在2025碳达峰及2030碳中和目标以及能耗双控、双碳及季节性限产政策共同作用下，预计我国粗钢产量将保持压减节奏。和2021年不同之处在于，2022年上半年钢铁行业整体景气度较低，各钢企高炉开工率均处于低位，粗钢产量及钢材产量均处于历史同期低位。图19：历年每月粗钢产量对比（万吨）图20：历年五种钢材品种产量对比（万吨）资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：wind，mysteel，中信证券研究部2022年上半年，我国粗钢产量近52,637万吨，同比下降6.0%，环比上升11.7%。我们参照两组测算数据：1）全年同比产量下降3.0%（案例：2021年全年粗钢产量103,279万吨，在上半年粗钢产量增幅较大的情况下，仍全年减量3.0%）；2）全年同比产量下降6.4%。（案例：2017年采暖季直接叫停部分钢企生产，限产力度大背景下的产量同比下降6.4%）对2022年下半年的粗钢产量预测如下：6,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000201820192020202120228208709209701,0201,0701,1201,1701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222021202020192018钢铁行业产量预测专题｜2022.8.11请务必阅读正文之后的免责条款和声明16表3：2022年当前政策环境下我国粗钢产量减量预测2021年粗钢产量（万吨）预计变化幅度预测2022年粗钢产量（万吨）2022年上半年粗钢产量（万吨）2022年下半年粗钢达标产量（万吨）2022年下半年产量同比变动幅度2022年下半年产量环比变动幅度下半年预测产量评价103,279.00维持103,279.0052637.2650,642.007.55%-3.94%明显偏高-3.0%100,180.6347,543.370.97%-10.71%合理偏高-6.4%96,586.5243,949.26-6.66%-16.51%合理偏低资料来源：国家统计局，wind，中信证券研究部预测在全年继续压减的总旋律下，预计今年全年粗钢总产量较2021年仍有下降，基本维持3.0%-6.4%之间的同比降幅；预计下半年粗钢产量将介于43949-47,543万吨区间，同比变动幅度将介于-6.66%-0.97%之间。当前钢材利润水平及对钢铁产量影响分析由于2022年一季度粗钢产量压减政策力度较弱，在冬季限产、冬奥会及两会即将结束之际，钢厂复产预期增强，原材料需求预期同步升高。因此，铁矿石、焦炭等原料价格持续回升，钢材利润受到挤压。4月之后，随着发改委再次提出压减全国粗钢产量的要求，各地减产政策落地，铁矿石价格自6月初开始出现较为明显回落。图21：2022年当前黑色产业链利润占比情况资料来源：wind，中信证券研究部根据黑色产业链各环节利润占比测算，可以看出2022年以来铁矿石及焦煤价格维持较长时期的高位，钢材利润长期受挤压，也侧面印证了2022上半年钢厂生产情绪不高，在压减政策力度不大的时期，产量仍然处于低位。钢材利润变动拐点出现在7月，在局部疫情缓和下游需求复苏及供应下降的双重作用下，钢铁产业原料端开始逐步向钢厂让利，铁矿石及焦煤价格下跌，钢材利润企稳回升。钢材利润修复有助于支撑钢企主动复产，提升钢铁产量，但存在滞后性。且在全年产量压减政策的基调下，生产上行空间俨然受限。-20%0%20%40%60%80%100%铁矿利润占比焦煤利润占比焦炭利润占比钢材利润占比钢铁行业产量预测专题｜2022.8.11请务必阅读正文之后的免责条款和声明17▍风险因素局部疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧。▍投资策略随着需求的恢复和钢企限产的推进，钢铁行业供需格局有望持续改善。与此同时，原料端铁矿石环节受到钢厂减产的影响，预计将持续向钢铁行业让利，预计三季度开始，钢铁行业利润将有所恢复。基于此，我们认为钢铁行业当前具备配置价值，建议重点关注新钢股份、南钢股份、宝钢股份、首钢股份、华菱钢铁、久立特材、望变电气。▍相关研究钢铁行业周度库存点评20220808—钢厂利润持续改善，需求好转预期逐步增强(2022-08-08)钢铁行业月度跟踪—6-7月钢铁集团跟踪：需求略改善、原料预计让利(2022-08-01)钢铁行业库存周度点评20220801—周末钢价出现连续上涨(2022-08-01)钢铁行业库存周度点评20220725—供给端降产幅度扩大，钢企利润保卫战打响(2022-07-25)钢铁行业库存周度点评20220718—需求恢复仍较为迟缓，供需双弱格局维持(2022-07-18)钢铁行业库存周度点评20220704—供需矛盾逐步缓解，钢价进入上升通道(2022-07-04)钢铁行业库存周度点评20220624—基本面拐点临近，社库去化速率3月来首次快于往年均值(2022-06-24)钢铁行业库存周度点评20220621—钢铁当前处在政策性限产起点向基本面好转起点转换的阶段(2022-06-21)钢铁行业库存周度点评—预计钢铁2022年产量政策性压降起点出现(2022-06-14)钢铁行业库存周度点评20220606—6月中下旬预计钢材将出现供不应求局面(2022-06-06)钢铁行业库存周度点评20220527—6月份有望成为钢材库存加速去化的重要时点(2022-05-27)钢铁行业库存周度点评20220523—需求在弱趋势中复苏(2022-05-23)钢铁行业库存周度点评20220516—节后需求释放明显，社会库存去化量再次接近5年均值(2022-05-16)钢铁行业库存周度点评20220505—政策保障物流运输，亟待需求恢复(2022-05-05)18分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上19特别声明在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https://research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