请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2022.06.21新能源前沿技术深度研究（一）——钠离子电池专题报告：吐故“钠”新，分庭抗“锂”庞钧文(分析师)石岩(分析师)021-386747030755-23976068pangjunwen@gtjas.comshiyan019020@gtjas.com证书编号S0880517120001S0880519080001本报告导读：钠离子电池是对锂离子电池的重要补充，具有资源丰富、材料廉价以及工艺兼容等成本优势，特别适用低速交通及静态储能等低能量密度要求的领域，目前正处于大规模商用的前夕。摘要：[Table_Summary]投资建议：我们认为在钠离子电池产业化的过程中，材料和相关电池企业都将充分受益：1）电池企业：目前来看国内上市公司层面宁德时代进展较快，同时中科海钠、钠创新能源两家依靠校企合作的企业也同样取得不错进展；2）材料层面一方面是负极集流体采用铝箔使得铝箔使用量翻倍，以及正极方面看好布局金属层状氧化物的材料企业。推荐宁德时代、振华新材、鼎胜新材、贝特瑞、容百科技，受益标的：华阳股份、浙江医药、多氟多。有效补充，部分替代。目前钠离子电池的理论能量密度和循环性能不及锂离子电池，决定其难以完全替代锂离子电池，而应是作为后者的补充和延拓，在一些特殊应用条件下实现部分替代，同时开辟新的应用场景。我们认为，应根据钠离子电池的技术特性，重点关注其在具体细分赛道的比较优势，分析其发展前景和投资价值。前瞻布局，综合评价。目前钠离子电池的技术路线较多，孰优孰劣尚无定论，需要以前瞻视角进行综合评价。我们认为，核心考察指标是安全性和低成本。当前，对钠离子电池的安全测试实验为电芯层面，结果显示安全性较高，但实际运行后的安全性则亟待观察。其次，在评估成本时，应当充分考虑实际生产情况，结合技术成熟度、产品良率和一致性等因素，不能局限于BOM口径的理论低成本。利好上游，转型升级。当前钠离子电池技术不完美，还在持续不断发展，所用的材料体系也并非最终标准，需要不断关注新技术的动向，例如水系钠离子电池、固态钠离子电池等新技术。风险提示。成本下降不及预期、产业链形成不及预期、实用安全性不及预期、其他新型储能技术的威胁等风险。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级[Table_DocReport]相关报告新兴能源《大尺寸电池迎拐点，新电池技术将落地》2022.06.19新兴能源《CTP与CTC引领行业变革》2022.06.15新兴能源《5月供应改善明显，6月需求有望跃升》2022.06.13新兴能源《供应环节改善，需求显著跃升》2022.06.11新兴能源《政策点评《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》：新型储能独立市场地位确立，市场机制进一步完善》2022.06.10感谢博士后徐程超对于本文的贡献行业专题研究股票研究证券研究报告[Table_industryInfo]新兴能源行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of30目录1.技术简介：钠电的前世今生.........................................................31.1.基本概念与历史背景：锂电的“孪生兄弟”...............................31.2.工作原理与材料：与锂电大同小异.........................................61.2.1.活性材料：正极、负极、电解质......................................61.2.2.非活性材料：隔膜、集流体、导电剂、黏结剂...............131.3.制造工艺与路线：与锂电一脉相承.......................................141.3.1.电极材料合成：仅普鲁士蓝较为特殊.............................141.3.2.电池装配成组：装配工艺和外观分类与锂离子电池相同.162.横向比较：钠电vs锂电、液流、铅酸........................................172.1.钠电vs锂电：性能媲美磷酸铁锂，综合性价比或更高.........182.2.钠电vs液流：优缺点呈高度互补，或并立于储能市场.........192.3.钠电vs铅酸：逐步替代传统铅酸，倒逼后者迭代升级.........203.产业现状：群雄并起，百舸争流................................................213.1.产业结构：类似锂离子电池.................................................213.2.主要企业：全球已超二十余家，中国企业独领风骚..............213.2.1.国内：中科海钠厚积薄发，宁德时代先声夺人...............213.2.2.国外：大多数为初创企业，规模小而前瞻性强...............244.未来发展：充分发挥钠电资源禀赋和比较优势...........................254.1.当前问题：材料欠佳、成本偏高、标准未定.........................254.1.1.材料研究有待深入：硬碳机理，性能提升，安全评估.....254.1.2.成本优势有待实现：技术研发和规模效应缺一不可........264.1.3.技术标准有待制定：规范市场秩序，促进健康发展........264.2.技术展望：增强安全性，提高比能量...................................264.2.1.水系钠离子电池：本征安全的钠离子电池......................264.2.2.固态钠离子电池：高能量密度钠离子电池......................274.2.3.多客体共嵌负极：石墨作为普适性负极..........................275.投资建议...................................................................................286.风险提示...................................................................................29行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of301.技术简介：钠电的前世今生1.1.基本概念与历史背景：锂电的“孪生兄弟”近年来，发展清洁能源成为世界多数国家的共识，我国更提出了“碳达峰、碳中和”的宏伟目标，太阳能、风能、潮汐能等清洁能源发电技术得到了快速发展，但这些自然能源具有间歇性、随机性的特点，以及较强的地理依赖性。为解决新能源发电在时间和空间上的局限，提高新能源的利用率，储能技术的重要性日益凸显。按照对电能的转化和储存方式，储能技术分为物理储能、化学储能与电化学储能。其中，电化学储能包括二次电池技术和超级电容器等，具有能量转换效率高、响应速度快的特点。尤其是二次电池技术，还具有能量密度高，易模块化的优势。图1：新能源储能技术数据来源：储能科学与技术、国泰君安证券研究二次电池，也称可充电电池或蓄电池，是一种利用可逆化学反应，能够反复多次充放电，使电能与化学能互相转换，以实现能量储存的装置。二次电池储存能量的能力，用能量密度（也称比能量）来体现，即单位质量或体积的电池能够输出的总能量，它是比容量与平均放电电压的乘积。比容量理论上由参与电极反应物质的摩尔质量和得失电子数决定，因此电荷载体的荷质比越大，则电池的理论比容量越大。放电电压理论上主要由正负极材料的电势差和内阻所决定，因此正极电势越高、负极电势越低、电池内阻越小，则放电电压越大。其次，电荷载体必须具有较好的输运能力和反应动力学活性，这直接影响电池的倍率性能以及功率密度。最后，电极反应的可逆性和副反应等因素决定了二次电池的循环性能和寿命。以锂为代表的碱金属具有最低的氧化还原电极电势，离子荷质比较大且去溶剂化能较低，因此早在20世纪60年代就被尝试用于二次电池的负极材料。早期锂离子电池以金属锂或锂合金为负极，过渡金属卤化物（如AgCl、CuCl、NiF2等）为正极，但此类正极材料导电性差、易溶解、充放电体积剧变，且难以解决。60年代末，以TiS2为代表的过渡金属-硫族化合物被发现具有层间嵌脱能力，可以作为锂离子电池的正极材料，且具有高电导率和电化学反应活性，与金属锂配合电压为2.2V，具有实用价值。但金属锂的高度活泼性使得该电池事故频行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of30发，迫使人们将负极也改用嵌锂化合物（如嵌锂石墨），这就是“摇椅式电池”的概念：用低嵌入电势化合物作为负极，高嵌入电势化合物作为正极，避免了碱金属枝晶问题。由于嵌锂化合物负极的电势比金属锂更高，导致电池整体的电压和能量密度降低，又迫使人们寻找新的正极材料，并陆续发现了钴酸锂、锰酸锂和磷酸铁锂等正极材料。表1：各种电荷载体阳离子（An+）的性质对比参数Li+Na+K+Mg2+Al3+Ca2+Zn2+相对原子质量6.9423.0039.1024.3126.5840.0865.38荷质比0.1440.04350.02560.08220.11290.04990.0306ACoO2理论质量比容量/mA·h·g-1274235206260268242217ACoO2理论体积比容量/mA·h·cm-313781193906----还原电位Eθ(An+/Aaq)(Vvs.SHE)-3.04-2.71-2.93-2.4-1.7-2.9-0.76还原电位Eθ(An+/Aaq)(Vvs.Li+/LiPC)00.23-0.09----Shannon’s半径/Å0.761.021.380.720.541.060.74斯托克斯半径(H2O)/Å2.381.841.253.474.393.104.3斯托克斯半径(PC)/Å4.84.63.6----离子电导率(PC)/S·cm2·mol-18.39.115.2----去溶剂化能(PC)/kJ·mol-1215.8158.2119.2569.4---单质金属熔点/℃180.597.863.4650660842420地壳丰度/mg·kg-120236002090023300823004150070数据来源：中国科学院物理研究所、国泰君安证券研究钠离子电池的成本和倍率性能相对锂离子电池具有优势。钠与锂处周期表同族，价电子数相同，化学性质更活泼，由于钠的原子质量和半径远大于锂，故而钠离子电池的能量密度显然难以与锂离子电池媲美，但钠元素的自然界丰度是锂的一千多倍，而且钠离子的去溶剂化能远低于锂离子。钠离子电池几乎与锂离子电池同时问世于70年代，但二者的研究历程略有不同。当时率先出现的钠二次电池是钠硫电池，以单质硫和金属钠为正负极，β-氧化铝快离子导体为固态电解质，工作温度在300~350℃。这种高温钠硫电池的能量密度较高（150~240Wh/kg），循环寿命达2500次，而与之相似的锂硫电池则循环寿命仅不到10次。为了提高钠二次电池的安全性，人们对室温钠离子电池进行了研发，采用了与锂离子电池类似的思路，正极材料经历了层状过渡金属硫化物（TiS2）到层状氧化物（NaxCoO2）和磷酸盐（Na3M2(PO4)3,M为过渡金属）的历程。但到了80年代末期，钠离子电池的研究遇冷，相关研究几乎停滞。究其原因有三点：第一，难以找到合适的负极材料（能在酯类溶剂中高效储锂的石墨却难以储钠）；第二，研究条件有限（系统水氧含量较高，难以用金属钠作为基准电极开展材料评估实验）；第三，锂离子电池独占鳌头（大量的研究者把方向锚定在锂离子电池上）。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of30图2：锂离子电池与钠离子电池几乎同时问世数据来源：CNKI、国泰君安证券研究直到21世纪，钠离子电池迎来了转机。2000年，人们发现由葡萄糖热解得到的硬碳材料具有高达300mA·h/g的储钠比容量，为钠离子电池提供了一种至关重要的负极材料。2007年，聚阴离子正极材料Na2FePO4F被发现，该材料的嵌脱体积形变率仅3.7%，几乎没有应变。在2000年至2010年间，钠离子电池的研究速度较为平缓，主要集中在少数几个实验团队。2010年后，钠离子电池研究进入了春天，新的材料体系不断涌现，并逐步尝试产业化。图3：2010年后钠离子电池研究进入快车道数据来源：《钠离子电池科学与技术》、国泰君安证券研究行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of301.2.工作原理与材料：与锂电大同小异钠离子电池的工作原理与锂离子电池完全相同，即在一定的电势条件下，客体碱金属离子在宿主材料中的可逆脱出和嵌入，其中嵌入电势较高的作为正极，嵌入电势较低的作为负极，整个电池的充放电循环过程就是碱金属离子在正负极之间的往返定向迁移过程，这种工作机制的电池就是M.Armand所提出的“摇椅式电池”。钠离子电池的组成结构与锂离子也完全相同，主要都包括正极、负极、电解质、隔膜和集流体等。按照材料主体是否直接参与电化学反应过程，可将它们分为活性材料与非活性材料。图4：钠离子电池工作原理与锂电池类似数据来源：ElectrochemicalEnergyReviews、国泰君安证券研究表2：钠离子电池主要构件及种类活性材料类别非活性材料类别正极材料氧化物类：层状结构、隧道结构隔膜PE普鲁士蓝类PP聚阴离子类：磷酸盐、氟磷酸盐、焦磷酸盐、硫酸盐、钼酸盐等复合材料氟化物类：铁基氟化物集流体铝箔有机化合物：π-π或p-π共轭体系负极材料碳基材料钛基材料：钛酸盐、钛基聚阴离子导电剂炭黑合金材料：Sn、Sb、In等合金石墨粉有机化合物：π-π或p-π共轭体系纳米碳：碳纳米管、石墨烯等其他体系：过渡金属Ⅴ、Ⅵ族化合物黏结剂非水溶：聚偏二氟乙烯（PVDF）电解质材料液态电解质：钠盐+有机溶剂水溶：羧甲基纤维素钠（CMC）、海藻酸钠（SA）、聚丙烯酸（PAA）等固态电解质：聚合物、无机物无溶剂：聚四氟乙烯（PTFE）等数据来源：国泰君安证券研究1.2.1.活性材料：正极、负极、电解质行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of30钠离子电池的活性材料包括正极材料、负极材料和电解质材料，它们直接参与电化学反应，因此决定了电池的本征特性。由于钠离子的半径和电子结构与锂离子相差较大，导致两者在反应的热力学和动力学行为上迥然不同，因此钠离子电池活性材料的研发并不能完全仿照锂离子电池。(1)正极材料：氧化物、普鲁士蓝、聚阴离子三大主线正极材料在充电时发生氧化反应，放电时发生还原反应，一般具有较高的还原电势。理想的正极材料应满足还原电势高（但必须低于电解质的氧化电势）、可逆容量大、循环性能稳定、电子和离子电导率高、结构稳定且不怕空气、安全性高、价格低廉。对于钠离子电池而言，现有正极材料的理论比容量相对较低，因此成为电池整体容量的主要决定因素之一。目前，钠离子电池的正极材料主要分为五种类型：氧化物类、聚阴离子类、普鲁士蓝类、氟化物类、有机化合物类，其中前三种类型的成熟度最高，已进入产业化初期。图5：钠离子电池正极材料足主要包括氧化物类、聚阴离子类、普鲁士蓝类等数据来源：中国科学院物理研究所氧化物类：工艺最成熟，比容量较高，种类最丰富氧化物类正极材料一般为过渡金属氧化物，主要包括层状结构氧化物和隧道结构氧化物。层状氧化物的研究最早也最广泛，相比于锂离子电池仅Mn、Co、Ni三种元素的层状氧化物正极具有可逆电化学活性，钠离子电池的选择范围更广，第四周期从Ti至Ni的过渡金属都具有高活性，其工作机理也更为复杂，常伴随多种相变行为。层状氧化物通式为NaxMO2，其中M为过渡金属，常见结构类型主要包括O3型和P2型，前者的比容量较高但倍率、循环性能往往较差；后者的倍率、循环性能较好，但实际比容量略低。此外，层状氧化物往往在空气中易发生吸湿行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of30水解。现阶段，层状氧化物的能量密度较高、制备工艺成熟，有望率先产业化，尤其是稳定性较好的P2型层状氧化物。隧道型氧化物具有三维孔道结构，往往出现于低钠含量的氧化物中，具有优异的循环、倍率性能且对水氧稳定，但比容量过低。未来，隧道型氧化物在富钠正极以及水系钠离子电池的研发中可能具有潜在的竞争优势。图6：氧化物类正极材料晶体结构主要包括层状和隧道型数据来源：《钠离子电池关键电极材料研究进展》、国泰君安证券研究普鲁士蓝类：材料成本低，比容量较高，技术壁垒高普鲁士蓝类正极材料属于过渡金属的氰化配位聚合物，通式为AxM1[M2(CN)6]1-y·□y·nH2O，其中A为碱金属离子，M1、M2为过渡金属离子（分别与N和C配位），□为[M2(CN)6]空位缺陷。由于氰根双配位的独特电子结构，以及开放的三维空间，使得该材料具有结构稳定、嵌脱速率快、比容量大等优点。此外，此类材料的核心过渡金属主要为Fe、Mn等廉价金属，原料易得、成本低廉。但在实际应用中，材料的晶格水含量（包括结晶水和吸附水）以及空位缺陷密度会严重制约电池性能，导致其容量利用率、能量效率和循环寿命的降低。值得一提的是，最近研究人员发现，应用普鲁士蓝正极材料的钠离子电池在热失控情况下会释放出剧毒的氢氰酸、氰气等，而热分解机理与晶格水、空位缺陷密切相关，可见该技术对材料质量的要求较高。此外，该材料的制备涉及剧毒的氰化钠，在生产供应上需要具备特殊资质。图7：普鲁士蓝正极材料晶体结构成本低廉数据来源：AdvancedEnergyMaterials行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of30聚阴离子类：安全性最佳，比容量太低，材料成本高聚阴离子类正极材料是指晶体框架由一系列四面体和多面体阴离子单元构筑的含钠复盐，通式为NaxMy(XaOb)zZw。，其中M为过渡金属或碱土金属等阳离子，X为磷或硫等较高电负性元素，Z为氟或氢氧根等阴离子。这类材料的阴离子多面体单元之间具有很强的共价键合，因此晶体结构非常稳固，其化学稳定性、热稳定性以及电化学稳定性都很高，故而具有很好的循环寿命和安全性，而且其电压平台往往较宽。其次，过渡金属离子的价电子局域化程度高，这种电子结构容易利用强电负性元素的诱导效应来提升材料的工作电压。但也因为其宽带隙特性，导致本征电子电导率很低，这极大限制了其倍率性能，必须通过添加导电剂或者纳米化进行改性。此外，该材料的比容量普遍较低。目前，最典型的聚阴离子材料主要是磷酸盐，以橄榄石型的NaFePO4和NASICON型的Na3V2(PO4)3为代表。NaFePO4的结构与磷酸铁锂相同，但合成必须依赖复杂的离子交换法，成本较高。Na3V2(PO4)3具有极好的倍率性能和循环寿命，但比容量较橄榄石型材料低。此外，还有焦磷酸盐、硫酸盐、钼酸盐等新型聚阴离子材料也在研究中，这些体系在工作电压、倍率性能上有所提升，但仍然存在实际比容量低、循环可逆性差等诸多缺陷。图8：聚阴离子正极材料晶体结构材料成本高数据来源：CNKI氟化物类：材料较廉价，实用化困难过渡金属氟化物具有类似氧化物的高还原电位，通过过渡金属离子的化合价变换来实现钠离子的嵌脱，因此也是潜在的正极材料。这类材料的最大问题是电阻率太高，严重影响其倍率性能，而且实际比容量普遍很低。迄今为止，具有较大比容量的氟化物材料是铁基氟化物，典型代表是NaFeF3（实际128mAh/g，理论197mAh/g）。此外，某些水合氟化铁材料具有很高的比容量，例如Fe2F5·H2O（初始251mAh/g），但是循环性能还较差。有机化合物类：不依赖矿产资源，尚处于研究阶段某些具有丰富共轭体系和孤对电子的有机化合物可以发生可逆的氧化还原反应，因此也可以用来开发正极材料。此类材料的优点是：无需依赖过渡金属元素资源，结构和性能容易设计调控，因此具有一定的潜力。但现阶段还存在显著缺陷：电导率普遍较低，且容易发生溶解。目前，主要有共轭体系导电聚合物（例如改性的聚苯胺、聚吡咯等）、共轭羰基化合物（例如芳烃衍生物的酚钠、羧酸钠）等。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of30(2)负极材料：碳基材料最成熟，有望率先产业化负极材料在充电时发生还原反应，放电时发生氧化反应，一般具有较低的还原电势。理想的正极材料应满足还原电势低（但必须高于金属钠的沉积电势）、可逆容量大、循环性能稳定、电子和离子电导率高、结构稳定且不怕空气、安全性高、价格低廉。对于钠离子电池而言，负极材料起着负载和释放钠离子的重要作用，其直接影响电池整体的动力学性能，例如倍率性能、功率密度等。目前，钠离子电池的负极材料主要分为五种类型：碳基材料、钛基材料、合金材料、有机化合物类、其他体系，其中碳基材料的技术成熟度最高，资源丰富，有望率先实现产业化。图9：钠离子电池负极材料数据来源：《高功率高安全钠离子电池研究及失效分析》碳基材料：软碳硬碳各有千秋，石墨负极尚在研究根据碳原子的微观结构，碳基负极材料分为石墨类材料、无定形碳材料、纳米碳材料。与其他碱金属离子不同，钠离子在碳酸酯类溶剂中难以对石墨层间进行有效嵌脱，这主要是钠离子-石墨嵌入反应的ΔG＞0所致。因此，在锂离子电池中广泛应用的石墨负极，在碳酸酯作溶剂的钠离子电池中难以使用。其实在醚类溶剂中，石墨也能有效嵌脱钠离子，但是电解液的稳定性削弱，易与正极发生反应，有待进一步研究。无定形碳材料具有较高的储钠比容量，也是目前最接近产业化的负极材料。按照热处理石墨化难易程度，分为软碳和硬碳。软碳在2800℃以上能完全石墨化，硬碳在高温下也难以石墨化。软、硬碳差别在于微观结构中碳层的交联相互作用，根本取决于所用碳化前驱体的结构和形状。一般来说，热塑性前驱体（石化原料及副产品）容易形成软碳，热固性前驱体（生物质、树脂聚合物等）容易形成硬碳。相对而言，软碳的制造成本较低，工艺易于控制，但比容量不及硬碳；硬碳的比容量较高，但首周效率往往较低，且其性能依赖于所用前驱体和和处理工艺，产碳率较低。值得一提的是，目前人们对硬碳材料的储钠机理仍未彻底弄清，还有较大的提升空间。纳米碳材料主要有石墨烯、碳纳米管，钠离子主要以吸附的方式储存在其表面和缺陷处，这类材料的理论比容量较大，但首周库仑效率低，反应电势高，而且价格昂贵。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of30图10：碳基负极材料及其充放电曲线数据来源：AdvancedEnergyMaterials、国泰君安证券研究钛基材料：潜在优势独特，短期难以商用四价钛的还原电势普遍较低，其化合物空气稳定，且不同晶体结构的钛化合物储钠电势不同，因此被用来开发负极材料。目前，钛基材料主要是一些钛的氧化物和聚阴离子化合物。氧化物包括层状的Na2Ti3O7、Na0.6[Cr0.6Ti0.4]O2以及尖晶石型的Li4Ti5O12（也被用于锂离子电池负极）等，聚阴离子化合物包括正交型的NaTiOPO4、NASICON型的NaTi2(PO4)3。这些材料的比容量普遍不高，但具有很多独特的优势，例如Li4Ti5O12是一种无应变材料，Na0.6[Cr0.6Ti0.4]O2可以同时充当正负极材料，NaTi2(PO4)3可以用于水系钠离子电池。图11：Na2Ti3O7负极材料晶体结构及首周充放电曲线数据来源：AdvancedEnergyMaterials、国泰君安证券研究合金材料：理论比容量巨大，技术难题待克服金属钠能与Sn、Sb、In等多种金属形成合金，可作为钠离子电池的负极，与锂离子电池的硅基负极类似。这类材料的优势是理论比容量很高，且反应电势很低，因此有望制造高能量密度、高电压的钠离子电池。但是这类材料的反应动力学性能较差，而且钠脱嵌前后的体积变化可达数倍，伴随巨大的应力，使活性材料容易从集流体表面脱落，比容量快速衰减。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of30图12：锡合金负极储钠机理及充放电体积变化数据来源：《钠离子电池碳负极材料的制备及储钠性能研究》、国泰君安证券研究有机化合物类：合成条件温和，尚处研究阶段有机负极材料的优缺点与有机正极材料类似，目前种类主要包括：羰基化合物、Schiff碱化合物、有机自由基化合物和有机硫化物等，尚处于实验室研究阶段。其他体系：多为过渡金属的Ⅴ、Ⅵ族化合物，尚处研究阶段某些过渡金属氧化物、硫化物、硒化物、氮化物、磷化物也具有可逆储钠的电化学活性，这类材料往往同时伴随转换反应和合金化反应，因此其理论比容量可超过相应的合金类负极材料，但也更多的技术难题。(3)电解质材料：液态电解质为主，形式与锂电相同电解质是正负极之间物质传输的桥梁，用来传输离子以形成闭合回路，是维持电化学反应的重要保障，不仅直接影响电池的倍率、循环寿命、自放电等性能，还是决定电池稳定性和安全性的核心因素之一。按照物理形态，钠离子电池的电解质可分为液态电解质和固态电解质。液态电解质：与锂电类似，锂盐变钠盐液态电解质常被称为电解液，一般由溶剂、溶质和添加剂组成。由于水的电化学窗口上限不超过2V，因此溶剂是一些极性的非质子有机溶剂，既能大量溶解钠盐，又不能释放质子氢，还要有一定的抗氧化-还原能力，最好还具有较低的粘度。因此，一般将高介电常数、高粘度的碳酸酯类和低介电常数、低粘度的醚类混合使用，故电解液高度易燃。溶质主要为具有大半径阴离子的钠盐，分为无机钠盐和有机钠盐，前者有六氟磷酸钠、高氯酸钠等，后者主要包括氟磺酸类钠盐、氟磺酰亚胺类钠盐等。一般来说，有机钠盐的稳定性更高，而无机钠盐的价格更便宜。目前有望实现产业化应用的主要是六氟磷酸钠，其具有相对最佳的电导率，但是对水高度敏感。添加剂在电解液中的含量在5%以下，主要是一些钠盐、酯类、腈类、醚类等化合物，起到辅助SEI膜、CEI膜形成，过充保护，以及阻燃等作用。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of30图13：液态电解质组分及要求数据来源：中国科学院物理研究所固态电解质：面向固态钠电，尚处研究阶段固态电解质材料主要包括三种类型：无机固态电解质、聚合物固态电解质、复合固态电解质。由于避免了易燃易爆的有机溶剂，电池的安全性得到了实质性提升，并且大大拓宽了电化学窗口，使得高电势正极材料和金属钠负极的使用成为可能，继而大幅提升全电池能量密度。此外，由于正负极之间有刚性的固态电解质阻隔，因而不再需要单独设置隔膜，再配合双极性电极工艺，电池的系统能量密度还能进一步提升。此类材料目前面临室温电导率较低、界面阻抗很大等难题，其产业化尚需时日。1.2.2.非活性材料：隔膜、集流体、导电剂、黏结剂钠离子电池中的非活性材料主要包括隔膜、集流体、导电剂、黏结剂等，它们并不直接参与电化学反应，但是必不可少的辅助性材料，其与活性材料的兼容性等因素会对电池性能产生重要影响。图14：钠离子电池非活性材料数据来源：中国科学院物理研究所行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of30(1)隔膜：与锂离子电池通用隔膜的作用是对正负极进行物理分隔，避免二者直接接触反应，同时还要确保溶剂分子的浸润和渗透，允许溶剂化钠离子的快速通过。理想的隔膜材料应具有良好的电子绝缘性和离子导电性，机械强度高且厚度尽量薄，很高的化学惰性（既不与电解液反应，也不与正负极反应），良好的热稳定性。锂离子电池中广泛应用的是聚烯烃类聚合物隔膜，例如PE、PP以及复合膜等，这些隔膜材料都可直接移植到钠离子电池体系。未来在全固态钠离子电池体系中，隔膜材料将不再需要。(2)集流体：正负极均采用铝箔集流体是正负极活性材料附着的基底构件，约占电池重量的10~13%，用以汇集电极材料产生的电流，并对外释放传导。集流体虽不参与电极反应，但却是电极材料发挥性能的根本保障，其纯度、厚度、应力等参数间接影响电极实际工作性能。用作集流体的材料须具备优良的导电性，与活性物质的接触电阻小，很高的化学惰性（不与电解液及正负极反应），加工性能好且力学性能稳定。在锂离子电池中，正极集流体为铝箔，负极集流体为铜箔，以避免低电势条件下铝与锂发生合金化。在钠离子电池中，由于钠与铝不发生合金化反应，因而正负极集流体都可使用铝箔，避免了相对昂贵的铜箔。(3)导电剂：与锂离子电池相同电极材料在实际使用时，还需要添加导电剂，其主要有三方面作用：减轻电极材料的自身极化，降低活性材料颗粒间以及与集流体之间的接触电阻，吸附电解液并改善电极的浸润效果。常用的导电剂为比表面积大、导电性好的碳材料，如炭黑、石墨粉、碳纳米管、石墨烯等。(4)黏结剂：与锂离子电池相同黏结剂的功能是将电极材料、导电剂、集流体三者结合，制成可供使用的完整极片，其用量占比很少，但对电极性能有重要影响。用作黏结剂的材料须具有良好的稳定性，易加工，成本低。钠离子电池常用黏结剂与锂离子电池相似，多为强极性聚合物，例如聚偏二氟乙烯（PVDF）、海藻酸钠（SA）、聚丙烯酸（PAA）、羧甲基纤维素钠（CMC）、聚四氟乙烯（PTFE）等等。1.3.制造工艺与路线：与锂电一脉相承1.3.1.电极材料合成：仅普鲁士蓝较为特殊钠离子电池正极材料合成方法应根据具体材料类别而定，主要分为固相反应法和液相合成法，普鲁士蓝类材料一般采用液相合成法，具有一定特殊性。氧化物类和聚阴离子类材料既可采用固相反应法也可采用液相合成法，合成工艺基本与锂离子电池的对应材料相同，因此生产线可在一定程度上兼容。目前，工业上最广泛使用固相反应法，该方法制备的产品均匀度有一定局限性，但操作简单、工艺流程短，适合规模化生产。液相合成法的产品均匀度高，但相对昂贵，对设备要求高，且废水较多。此外，还有溶胶凝胶法、微波合成法、喷雾干燥法、离子交换法等技术，普遍成本较高，暂不适用于工业生产。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of30图15：正极材料合成及电极制造工艺数据来源：中国科学院物理研究所目前较为成熟的钠离子电池负极材料为无定形碳基材料，包括硬碳和软碳材料，其合成的关键工艺是前驱体的选择和高温碳化处理。前驱体的碳原子键合方式直接决定其合成的无定形碳材料的微观结构，不同碳源前驱体即便采用完全相同的热处理工艺，得到的无定形碳材料的结构和性能也有显著差异。热塑性前驱体（石化原料及副产品）碳链具有柔性，在高温下自发重排，容易石墨化，因而形成软碳；热固性前驱体（生物质、树脂聚合物等）碳链多为刚性较强的三维网络，在高温下只能局域重排，难以石墨化，因而易形成硬碳。碳化温度与材料的缺陷浓度呈负相关，进而影响负极的电化学性能。一般而言，碳化温度在1000-2000℃，较低的碳化温度能保留较高的缺陷浓度，改善材料的电化学性能，但增加了控制难度。图16：碳源前驱体和温度对碳基负极材料的影响数据来源：AdvancedEnergyMaterials、国泰君安证券研究行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of30表3：不同碳源前驱体制备的无定形碳材料性能差异显著硬碳前驱体电流密度/mA·g-1首周可逆比容量/mA·h·g-1首周库仑效率/%烟煤20314.382.8淀粉30305.090.5无烟煤20252.269.6次烟煤20291.079.5聚苯胺20319.071.0山竹果壳2033098松果3032891.1沥青和酚醛树脂30284.088.0植酸和大豆蛋白50359.550.1沥青30280.175.0杏壳25400.079.0摩洛哥坚果壳2533396中间相沥青30331.045.0海带25334.064.0无烟煤30368.047.7无烟煤和氧化石墨50415.537.7烟煤100306.054.3柚子皮20026084.6数据来源：化工学报、国泰君安证券研究1.3.2.电池装配成组：装配工艺和外观分类与锂离子电池相同与锂离子电池类似，钠离子电池的生产同样要经历制浆、涂覆、装配、注液、化成等工艺。其中，装配环节主要是将制完的正负极片通过隔膜夹层组合在一起，建立电池内部的钠离子通路，并隔绝正负极以防内短路。装配工艺沿用锂离子电池技术，分为卷绕和叠片工艺，前者又分为圆柱卷绕和方形卷绕。此外，钠离子电池产品的结构设计和封装工艺也基本沿袭了锂离子电池，外观大致也分为圆柱、软包和方形硬壳三大类，各有优缺点。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17of30图17：电池装配及化成分选工序数据来源：中国科学院物理研究所2.横向比较：钠电vs锂电、液流、铅酸随着钠离子电池产业化推进，势必将对其他二次电池技术产生不同程度的影响。首当其冲的是锂离子电池，以及市场关注度较高的液流电池和早已广泛应用的铅酸电池。本节我们通过对钠离子电池与以上三种电池技术的横向对比，对其未来竞争格局作简要预测。图18：钠离子电池与锂离子电池、液流电池、铅蓄电池各有优缺点数据来源：国泰君安证券研究行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of302.1.钠电vs锂电：性能媲美磷酸铁锂，综合性价比或更高钠离子电池是对锂离子电池的补充和延拓，并非完全替代关系。首先，从性能看，现有锂离子电池体系并不完美：三元正极电池能量密度高，但循环寿命较差；磷酸铁锂正极电池循环寿命高，但能量密度较低；锰酸锂正极电池工作电压高，但能量密度和循环寿命都较差。此外，锂离子电池在低温下易发生严重的容量衰减，需要一套温度控制系统，这将消耗电池系统至少5%的能量，且增加了制造成本。相比之下，现有钠离子电池体系的能量密度已逼近磷酸铁锂；循环寿命虽不及磷酸铁锂，但显著优于三元材料和锰酸锂。其次，从安全性看，由于钠离子电池的热失控起始温度略高于锂离子电池，因此电芯层面的安全性有所提升，但这两种电池都需使用高度易燃的有机电解液，都存在热失控情形下的爆燃风险。从目前的电芯穿刺等破坏性实验看，钠离子电池实际安全性可能与磷酸铁锂电池相近。最后，从成本看，钠离子电池能有效降低原材料成本。其一，活性材料（正极、电解质）中的锂化合物整体被钠化合物替代，铁、锰等廉价金属大量替代了正极中较贵的钴、镍等金属；其二，金属钠不与金属铝形成低共熔合金，正负极集流体均可采用廉价的铝箔，替代了原先锂离子电池中较贵的铜制负极集流体；其三，由于钠离子的斯托克斯半径小于锂离子，因此电解质中溶质用量可大大减少。未来，钠离子电池有可能与磷酸铁锂电池形成较强的竞争关系，尤其是在高寒地区的应用；锂离子电池则继续向高能量密度、高工作电压的方向发展，逐步向全固态电池等新技术迭代。表4：锂离子电池与钠离子电池结构性能互补锂离子电池钠离子电池正极材料三元材料锰酸锂磷酸铁锂层状氧化物聚阴离子普鲁士蓝负极材料石墨无定形碳电解液1.0mol/LLiPF6/EC+DMC+EMC+DEC0.5mol/LNaPF6/EC+DMC+EMC+DEC+PC正、负极集流体正极铝箔，负极铜箔正负极均为铝箔隔膜PP/PEPP/PE（质量）能量密度200~300Wh/kg120Wh/kg160Wh/kg100-155Wh/kg90-130Wh/kg120-160Wh/kg工作电压3.7V4.1V3.4V2.5~3.53.0~4.53.0~3.5循环寿命8004003000-6000450050003000快充性能良好良好良好良好良好良好安全性较差中等中等中等中等中等高、低温性能-20℃~60℃高温衰减严重且不可逆低温性能较差-40~80℃-40~55℃-20~40℃成本高较低较高较低较低低数据来源：CNKI、国泰君安证券研究行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19of30图19：钠离子电池BOM成本较磷酸铁锂电池降低三成以上数据来源：中科海钠官网、国泰君安证券研究图20：最近2年碳酸锂与碳酸钠价格走势对比数据来源：Wind、国泰君安证券研究2.2.钠电vs液流：优缺点呈高度互补，或并立于储能市场钠离子电池与液流电池具有很强的互补性，前者适用于小型灵活储能，后者适用于大中型规模储能。液流电池是一种液相（水相体系为主）的电化学储能装置，其特点在于活性工作物质溶解在电解液中，通过改变活性物质的氧化价态实现能量的存储与释放，典型代表有全钒液流电池、铁铬液流电池、锌溴液流电池等。液流电池的最大优势在于其水相体系的本征安全性，以及超长的循环寿命，特别适用于中大型的电化学储能设施，但缺点则是能量密度低、工作温区窄，因此很难小型化或应用于高寒地区。相比之下，钠离子电池的能量密度约是液流电池的3倍以上，可耐受-40℃的低温，但本征安全性和循环寿命则不及液流电池。未来，钠离子电池和液流电池在有望在储能领域实现优势互补。例如，户用和移动式小型储能设备对能量密度要求较高，适合使用钠离子电池；大中型的电化学储能电站对安全性的要求较高，适合使用液流电池。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分20of30表5：液流电池与钠离子电池性能对比液流电池钠离子电池正极硫酸氧钒硫酸铁液溴层状氧化物聚阴离子普鲁士蓝负极硫酸钒硫酸亚铬金属锌无定形碳电解液H2SO4水溶液ZnBr2水溶液0.5mol/LNaPF6/EC+DMC+EMC+DEC+PC集流体碳极板铝箔隔膜全氟磺酸树脂PP/PE（质量）能量密度50Wh/kg20Wh/kg>190Wh/L100-155Wh/kg90-130Wh/kg120-160Wh/kg工作电压/V1.51.181.822.5~3.53.0~4.53.0~3.5循环寿命/次＞13000＞10000＞10000450050003000快充性能良好良好良好良好良好良好安全性优秀优秀中等中等中等中等高、低温性能5~45℃-20~70℃-40~55℃-40~80℃-40~55℃-20~40℃成本较高较低较高较低较低低数据来源：CNKI、国泰君安证券研究2.3.钠电vs铅酸：逐步替代传统铅酸，倒逼后者迭代升级钠离子电池有望逐步替代传统铅酸电池，倒逼铅炭电池等新技术研发。铅酸电池产业化应用的时间超过一个半世纪，其“生产-消费-回收”的产业闭环已高度完备，优点是低成本、易回收、安全性好，缺点是能量密度小、循环寿命短、充电耗时较长。目前，铅酸电池仍然在不断发展升级，最具代表性的是融合了超级电容器技术的“铅炭电池”，其循环寿命高达3000次以上，具备快充能力，并且保留了原铅酸电池的安全性等优点，但能量密度进一步降低，且制造成本也相应升高。相比之下，钠离子电池的多数性能优于传统铅酸电池，未来随着成本进一步降低，有望实现对传统铅酸电池的逐步替代。同时，钠离子电池的崛起可能会间接地加快传统铅酸电池向铅炭电池升级迭代的进程，未来的铅蓄电池可能将以铅炭电池等形式焕发新生，而非完全退出历史舞台。表6：铅蓄电池与钠离子电池性能对比铅酸电池铅炭电池钠离子电池正极二氧化铅二氧化铅层状氧化物聚阴离子普鲁士蓝负极金属铅金属铅+多孔碳无定形碳电解液H2SO4水溶液0.5mol/LNaPF6/EC+DMC+EMC+DEC+PC集流体铅合金板栅铝箔隔膜多孔PE，吸液式超细玻璃棉PP/PE（质量）能量密度35~55Wh/kg~40Wh/kg100-155Wh/kg90-130Wh/kg120-160Wh/kg工作电压2V1.8V2.5~3.53.0~4.53.0~3.5循环寿命300~5003000~4000450050003000快充性能差优秀良好良好良好安全性优秀优秀中等中等中等高、低温性能-40~60℃-20~40℃-40~80℃-40~55℃-20~40℃成本低较高较低较低低数据来源：CNKI、国泰君安证券研究行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分21of303.产业现状：群雄并起，百舸争流当前，全球范围内涉足钠离子电池产业的企业有接近30家。由于技术路线的优劣尚无定论，也无统一标准，因此不同企业的竞争本质上就是不同技术路线的竞争。虽然钠离子电池的研究历史长达半个世纪，但其真正高速发展却是最近的十年，得益于电极材料研发所取得的重要突破。我们认为，该产业在未来3年内仍将处于导入期向成长期过渡的阶段。3.1.产业结构：类似锂离子电池钠离子电池产业链与锂离子电池类似，包含上游、中游、下游三个部分。上游：原材料供给和电极材料合成，主要原材料包括纯碱、铝箔、锰矿等，以及各类辅材，涉及基础化工和有色金属等产业。中游：电芯封装、电池系统构建与集成等，涉及各类耗材和电子元器件。下游：终端应用市场，主要包括储能和低速电动交通工具等。图21：钠离子电池产业链结构数据来源：国泰君安证券研究3.2.主要企业：全球已超二十余家，中国企业独领风骚国内外的钠离子电池相关企业都是在2010年以后成立（或进入该领域），目前全球已有超过20家相关企业，主要分布在中国、美国、欧洲以及日本，大都为初创型企业，以技术研发和战略布局为主，尚未形成规模。3.2.1.国内：中科海钠厚积薄发，宁德时代先声夺人我国的钠离子电池研究和产业化世界领先，国内钠离子电池企业可分为两类：一类是科研院所自研技术转化创建的初创企业，以中科海钠为代表；另一类是锂离子电池成熟企业，切入钠离子电池赛道参与竞争，以宁德时代为代表。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分22of30中科海钠成立于2017年，是国内首家专注钠离子电池开发与制造的高新技术企业，由中国科学院物理研究所孵化，拥有陈立泉院士、胡勇胜研究员带领的研发团队，历经10余年探索与积累，是少数拥有钠离子电池全领域核心专利技术的电池企业之一，已推出多个示范项目，并开建首条1GWh规模产线。作为中科院物理所孵化的科技企业，中科海钠创新能力强劲，掌握从活性材料的基础研发到放大生产、从材料到电芯、从单体电池到电池模块、从电池组件到应用端的全领域技术。钠创新能源成立于2018年，由上海电化学能源器件工程技术研究中心、上海紫剑化工科技有限公司和浙江医药股份有限公司共同发起，带头人为上海交大马紫峰教授及其学生车海英。2021年，公司完成了百吨级前驱体和正极材料合作生产基地，目前正在建设万吨级正极材料生产线。钠创新能源的产品覆盖了钠离子电池全产业链，对电池材料的关注度较高，尤其在正极材料和电解液方面具有比较优势，已经具备量产能力。宁德时代成立于2011年，2018年在创业板上市，是全球领先的锂离子电池研发制造公司,专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，核心技术包括在动力和储能电池领域，材料、电芯、电池系统、电池回收二次利用等全产业链研发及制造能力。2021年7月，公司正式推出其第一代钠离子电池。作为锂离子电池行业龙头，宁德时代具有强大的资本优势、上下游整合能力和技术积累，有利于快速切入与锂离子电池工艺相似的钠离子电池赛道。湖南立方新能源成立于2013年，主要从事锂钠电池研发生产销售。公司经过6年研发已具备钠电量产能力，包括普鲁士蓝、聚阴离子、层状氧化物，其中层状氧化物是主要路线。2021年，全资子公司钠方新能源成立，开展钠电动力储能业务。2022年4月，公司宣布其第一代钠离子电池产品进入量产。湖南立方是国内第三家宣布钠离子电池量产的公司，具有一定的核心技术积累，结合其锂离子电池制造生产经验和产业资源，有望在近两年内快速实现量产。贲安能源成立于2017年，是一家主要从事水系钠离子电池研发和生产的高科技跨国企业。公司在新加坡、中国及美国设有全球研发中心，开展水系钠离子电池的材料、电芯和结构的研发；在中国、美国及澳大利亚设有区域公司，负责电池材料的生产制造以及区域市场业务。公司专注于固定式储能应用领域，产品具有本征安全性高、环保无毒的特点，特别适用于人口密集的城市区域储能电站，同时适用于室内环境布置；也适合长时间浮充运行，可广泛应用于工业备电系统。其他涉足钠离子电池研发制造的国内企业还有星空钠电、鹏辉能源、欣旺达、汉行科技、众钠能源等。此外，长城企业、长安企业、广汽集团也都有相应研发布局。不同企业选择的电极材料体系各不相同，技术路线各有优缺点，可持续关注其后续研发和生产情况。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分23of30表7：国内部分钠离子电池相关企业公司材料体系电池性能产业动态中科海纳正极：铜铁锰层状氧化物负极：无烟煤软碳电解液：有机能量密度：≥145Wh/kg工作电压：3.2V工作温度：-40℃~80℃循环次数：≥4500周@83%（2C/2C）倍率性能：5C容量≥1C容量的90%1、1MWh钠离子电池储能系统正式投运（2021）2、推出全球首个100kWh钠离子电池储能电站（2019）3、与华阳股份合作，共建年产能2000吨（~0.8GWh）的钠离子正/负极材料生产线（2021年），2022年投产，2023年扩产至10GWh。宁德时代正极：普鲁士白负极：硬碳电解液：有机能量密度：160Wh/kg工作温度：-20℃环境下保持90%放电率循环次数：3000次倍率性能：快充15分钟达80%以上1、AB电池解决方案，实现钠离子电池与锂离子电池集成混合共用，通过BMS协同管理。助力储能、电动车、电动化+智能化集成应用。钠创新能源正极：铁基层状氧化物、磷酸钒钠负极：硬碳电解液：有机能量密度：130-160Wh/kg工作温度：-40℃~55℃循环次数：>5000次1、与爱玛科技联合发布全球首批钠离子电池驱动双轮电动车（2021）2、全球首套钠离子电池-甲醇重整制氢-燃料电池综合系统（2021）3、预计2022年年产8万吨正极材料生产线投产湖南立方正极：层状氧化物负极：硬碳电解液：有机能量密度：140Wh/kg工作温度：-20度0.2C可放电88循环次数：≥2000次倍率性能：3C充放电15分钟充放电80%1、发布第一代钠离子电池产品，先用于储能、两轮、大巴和A级车以下价格敏感车上。（2022）2、制备5Ah软包层状氧化物钠离子电池，能量密度130wh/kg。动力储能业务对应子公司湖南钠方新能源于11月成立，预计22年实现收入2.5亿。（2021）贲安能源正极：普鲁士蓝负极：钛酸盐电解液：水系循环次数：≥10000次1、下属中科赛诺与上海勘测设计院签署2.5MW/6MWh水系钠盐电池储能系统供货协议；2GWh规模钠离子储能材料产业基地建设在贵州正式启动；中标海外20MWh水系钠盐电池供货合同；泰国电力皇室工厂60KW/150KWh光储一体化示范项目；（2022）2、开展6MWh水系钠盐电池储能系统-内蒙乌兰察布风光储一体化基地示范项目（2021）3、与富士电机合作，在海外某电力公司全球高安全电池项目中标，安装1600套BAP1系列产品（400个变电站），稳定运行。（2020）4、获软银中国资本A轮融资。（2017）星空钠电正极：普鲁士蓝负极：硬碳循环性能：循环1000次后容量保持率达94.6%1、钠离子电池进入量产，是世界首条钠离子电池生产线（2019）2、已经获得国网辽宁综合能源的百亿订单（2019）数据来源：公司官网、国泰君安证券研究行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分24of303.2.2.国外：大多数为初创企业，规模小而前瞻性强国外的钠离子电池企业主要分布欧美和日本等发达国家，各种材料体系和技术路线均有公司采用，这些企业大都创立时间较短且生产规模有限，但是技术前瞻性很强。英国Faradion公司主推层状氧化物正极。公司成立于2011年，是全球第一家商品化钠离子电池企业，目前共拥有31项钠离子电池专利，覆盖电池材料、电池基础设施、电池安全与运输等。公司对产品的成本和能量密度十分重视，最终目标是以铅酸般的价格提供锂电般的性能。2021年底，公司被印度信实新能源太阳能有限公司（RNESL）以1亿英镑的价格收购，后者还将投资2500万英镑作为增长资本，以加速钠离子电池的商业推广。法国Tiamat公司主推聚阴离子正极。公司成立于2017年，由法国国家科学研究中心（CNRS）与多家大学在法国储能研究项目（RS2E）的合作研究成果基础上创立。公司的钠离子电池采用NVPF聚阴离子正极和硬碳负极，主要应用于静态储能（电网调频）和动力汽车（48V轻度混动汽车，12V启动照明及点火，快充型电动公交车等），目前尚未规模化量产，预计在2030年产能达到6GWh。瑞典Altris公司主推铁基普鲁士蓝正极。公司成立于2017年，是一家专注于钠离子电池正极材料研发的初创企业，以铁基普鲁士蓝为主。公司致力于探索新的合成工艺，研发和生产高质量的普鲁士蓝正极材料，目前已经具备量产能力，预计2023年后正极材料产能将达到2000吨/年，对应大约1GWh的钠离子电池产能。美国NatronEnergy公司主推水系钠离子电池。公司成立于2012年，是一家研发生产水系钠离子电池的企业，主推普鲁士蓝正极材料。公司高度注重钠离子电池的安全性，不使用有机溶剂电解质，其产品安全性极高、循环寿命很长，功率密度仅略低于锂离子电池，但能量密度仅与铅蓄电池相当，主要面向静态储能应用（数据中心、叉车和电动汽车的快速充电站）。目前，其钠离子电池已经初步实现商业化，在加利福尼亚州圣克拉拉运营着一条试点生产线。下一步目标是扩大生产，形成钠离子电池产业链。表8：国外部分钠离子电池相关企业公司材料体系电池性能产业动态英国Faradion正极：层状氧化物负极：硬碳电解液：有机工作电压：4.3V能量密度：155Wh/kg工作温度：-20℃~60℃循环次数：2000-4000次倍率速率：2C（0.5h）~C/10（10h）1、联合AceOn将在尼日利亚建设1MW太阳能储能电站（2023）2、向印度、澳洲公司供应钠离子电池分别用于商用车和储能领域，预计2021年扩产至1GWh（2020）3、与捷豹、路虎等企业成立联盟，研发适用于电气化车辆的12V电池（2018）行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分25of30法国Tiamat正极：氟磷酸钒钠负极：硬碳电解液：有机能量密度：100-120Wh/kg循环次数：5000次保持80%功率密度：＞5kW/kg倍率性能：5分钟1、预计2030年达到年产能6GWh，主要用于低速电动车与静态储能。2、合作PlasticOmnium集团开展混合动力汽车钠离子电池应用测试（2021）3、与Oreca，Valeo_Group，MygaleCars合作研发混合版的基于48V钠离子电池供电的第四方程式单座赛车。（2021）瑞典Altris正极：普鲁士蓝负极：硬碳电解液：有机工作电压：3.25V理论容量：160A·h/kg1、以铁基普鲁士蓝正极为主。与SandvikMaterials科技公司签署了一项协议，将在Sandvik设立其首个制造工厂，其名称为“Ferrum”。Ferrum工厂，预计2023年后正极材料产能将达到2000吨/年，对应大约1GWh的钠离子电池产能。（2022）美国NatronEnergy正极：普鲁士蓝负极：普鲁士蓝电解液：水系能量密度：最高700W/L（2min）工作温度：-20℃~40℃循环次数：＞25000次，循环保持率90%倍率性能：快充8分钟（0-99%SOC）1、宣布与电池生产商ClariosInternational公司建立战略合作伙伴关系，以利用Clarios公司在密歇根州现有的锂离子电池Meadowbrook工厂的生产设施。2023年开始量产，年产600MW钠离子电池。（2022）2、正在筹建位于Sion的工厂，投资1亿CHF。随着供应链和工厂协议的签订，Natron的制造能力将在2022年增加200倍。3、与ExtremePowerConversion合作，推出业界首款用于数据中心的架构体系钠离子不间断电源UPS。（2021）4、联合雪佛兰，开发固定式储能系统车辆充电站。（2019）数据来源：公司官网、国泰君安证券研究4.未来发展：充分发挥钠电资源禀赋和比较优势4.1.当前问题：材料欠佳、成本偏高、标准未定4.1.1.材料研究有待深入：硬碳机理，性能提升，安全评估目前学术界对于硬碳的储钠机理尚存诸多争议，并未完全阐明。为改善现有硬碳负极首周效率较低等缺陷，必须深入理解其储钠的动力学机制，为技术研发提供最根本的理论指导。现有钠离子电池的材料性能尚有较大的改良空间。总体而言，现阶段的钠离子电池的能量密度与理论值存在较大差距，而且其循环性能也需要进一步提升。一方面，需要对活性材料进行不断改进。另一方面，也需要考虑其整体系统的设计和集成管理。对钠离子电池的实际运行安全性需要审慎评估。当前，对钠离子电池的安全测试实验是在电芯层面，结果显示虽安全性较高，但实际运行后的行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分26of30安全性则亟待观察，不宜盲目乐观。尤其是普鲁士蓝正极，其在热失控情况下会释放出氢氰酸、氰气等剧毒气体。4.1.2.成本优势有待实现：技术研发和规模效应缺一不可钠离子电池成本的降低依赖于持续技术迭代对可变成本的削减，以及规模化量产对固定成本的摊薄。理论上，钠离子电池的确具有很大的材料成本优势，但目前产品的实际总成本在1元/Wh以上，还高于磷酸铁锂，这主要是由于现阶段的技术成熟度不够而且尚未出现规模效应。一方面，电极材料的种类、制造工艺等都未标准化，而前驱体也缺乏稳定可靠的供应链，这导致电极材料的良率、一致性偏低，实际成本较高，这只能通过持续的技术探索改进。另一方面，生产设备的价格较高且折旧损耗较大，约占制造成本的20~30%，这只能通过规模化量产进行摊薄。4.1.3.技术标准有待制定：规范市场秩序，促进健康发展钠离子电池行业需要建立科学的统一标准，以规范企业的生产活动，促进产业健康有序发展。现阶段，从事钠离子电池研发生产的厂商的技术路线各不相同，孰优孰劣存在较大争议。目前，厂商主要是参照锂离子电池，结合钠离子电池特性和产业发展情况，制定适合各自企业的标准或产品规范，并以此指导产品设计及制造工艺、确保产品的良率和一致性，这导致了不同企业之间的产品性能和技术水平参差不齐。行业技术标准的统一制定，能起到较好的行业引领作用，是实现规模效应的必要保障。尤其是安全标准，更是约束产品质量的重要依据，也是规范市场秩序和促进产业健康可持续发展的重要手段。4.2.技术展望：增强安全性，提高比能量4.2.1.水系钠离子电池：本征安全的钠离子电池以水溶液电解质替换有机电解质，能从根本上提高钠离子电池的安全性。当前的钠离子电池延续了锂离子电池的有机电解液体系，因此无法从根本上规避爆燃风险，若将其替换为水溶液，不仅能大大提高安全性，还能简化生产工艺，同时降低生产过程中的环境污染。目前人们已经报道了大量的水系钠离子电池体系方案，其中普鲁士蓝体系的循环性能最佳，已经开始产业化尝试，代表性企业有NatronEnergy、贲安能源等。长期来看，水系钠离子电池是一个非常有前景的方向，尤其适用于储能领域。图22：水系钠离子电池数据来源：NatronEnergy官网行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分27of304.2.2.固态钠离子电池：高能量密度钠离子电池以固态电解质材料替换液态有机电解质，能够制造出固态钠离子电池。由于避免了易燃易爆的有机溶剂，电池的安全性得到了实质性提升，并且大大拓宽了电化学窗口，使得高电势正极材料和金属钠负极的使用成为可能，继而大幅提升全电池能量密度。此外，由于正负极之间有刚性的固态电解质阻隔，因而不再需要单独设置隔膜，再配合双极性电极工艺，电池的系统能量密度还能进一步提升。此类材料目前面临室温电导率较低、界面阻抗很大等难题，其产业化尚需时日。图23：固态钠离子电池不再需要隔膜数据来源：CNKI、国泰君安证券研究4.2.3.多客体共嵌负极：石墨作为普适性负极石墨负极在“多客体共嵌反应”中同样可以实现络合钠离子的有效嵌脱。由于钠离子-石墨嵌入反应的ΔG＞0，因此钠离子在碳酸酯类溶剂中难以对石墨层间进行有效嵌脱，故而难以使用石墨负极。事实上，在醚类溶剂中，钠离子与醚氧原子形成配位键，能以配位离子的形式共同嵌入石墨层间。这种“多客体共嵌反应”具有重要的启发意义。一方面，这意味着石墨负极也可能作为钠离子电池负极，从而与锂离子电池共用材料产线，有利于规模化降成本。另一方面，这为设计新一代多电荷离子电池提供了可能性。但是，醚类电解液的稳定性偏弱，易与正极发生反应，有待进一步深入研究。图24：多客体共嵌入反应数据来源：ChemicalSocietyReviews行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分28of305.投资建议目前钠离子电池的技术成熟度尚不及锂离子电池，处于导入期向成长期过渡阶段，尚未形成产业规模，多种技术并行发展，且技术壁垒较高。我们认为在碳酸锂价格居高不下的背景下，钠离子电池的成本优势将更为显著，同时我们看到随着新能源装机规模带来的储能需求以及海外户用储能的发展，钠离子电池的成长空间将进一步打开。目前来看电池、正极、负极等核心材料国内产业链均有相关企业布局。表9：国内企业加快钠离子产业链布局代码公司环节布局300750宁德时代电池开发出第一代商业钠离子电池，预计2023年将形成基本产业链600348华阳股份电池、负极间接有中科海钠1.66%股份，共建年产能2000吨（~0.8GWh）正/负极材料生产线，2022年投产，2023年将扩产至10GWh600216浙江医药电池、正极持有钠创新能源40%股份，投资15亿建立铁酸钠正极产线，预计2022年年产8万吨。688707振华新材正极层状氧化物路线，公司钠电正极材料具有高压实密度、高容量、低pH值和低游离钠的特性，能有效提升钠电池能量密度、稳定性及一致性，降低电池产气鼓胀的风险。目前处于送样阶段，已得到部分下游客户的认可，且新扩产线与钠电正极兼容。688005容百科技正极具备钠电正极材料的吨级生产能力，正在配合下游客户规划开发。835185贝特瑞负极已实现硬碳和软碳负极量产002709天赐材料电解液已有六氟磷酸钠量产技术，正在规划产能。002407多氟多电解液正在开发NaFSI产品。603876鼎胜新材铝箔2021年底电池箔产能9.4万吨/年，预计2022年产能将达15万吨；与宁德时代签订4年的框架协议，供货量合计51.2万吨。数据来源：Wind，国泰君安证券研究我们认为在钠离子电池产业化的过程中，材料和相关电池企业都将充分受益：1）电池企业：目前来看国内上市公司层面宁德时代进展较快，同时中科海钠、钠创新能源两家依靠校企合作的企业也同样取得不错进展；2）材料层面一方面是负极集流体采用铝箔使得铝箔使用量翻倍，以及正极方面看好布局金属层状氧化物的材料企业。推荐宁德时代、振华新材、鼎胜新材、贝特瑞、容百科技，受益标的：华阳股份、浙江医药、多氟多。表9：投资建议一览代码公司收盘价EPSPE评级2022.06.212022E2023E2024E2022E2023E2024E300750宁德时代507.859.1816.6925.1944.6124.5316.25增持600348华阳股份12.392.202.392.545.625.194.87-600216浙江医药13.521.381.671.989.778.096.84-688707振华新材72.332.363.113.9020.1815.3312.23增持688005容百科技119.404.176.05-29.7920.54-增持行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分29of30835185贝特瑞82.803.594.746.2216.7212.689.66增持002407多氟多40.262.432.94-16.5513.71--603876鼎胜新材40.531.662.13-21.4516.76-增持备注：华阳股份、浙江医药、多氟多盈利预测来自于Wind一致预期数据来源：Wind、国泰君安证券研究6.风险提示产品降本速率不及预期。虽然钠离子电池具有理论低成本的优势，但目前尚未实现。如果未来技术进步和市场规模的发展速率不及预期，则会导致钠离子电池产品的降本速率不及预期，这将极大地拖累该产业发展。产业链形成不及预期。钠离子电池的产业链形成需要上下游企业的合作，而非纯技术因素。目前，促使钠离子电池快速发展的重要外因是碳酸锂价格的高企。如果未来锂价回落至相对较低水平，而在此之前钠离子电池的产业链仍未完善，那么将该产业可能面临发展后劲不足的问题。实用安全性不及预期。目前对于钠离子电池安全性的研究大都基于实验室层面，在真正进入实用化后，可能面临与锂离子电池相似的安全问题，而安全事故所带来的负面影响会严重阻碍钠离子电池产品的竞争力以及产业发展。其他储能技术的威胁。新型储能技术除钠离子电池以外，还有铅炭电池、液流电池等等，而且技术迭代迅猛，因此钠离子电池也面临很大的挑战。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分30of30本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。行业投资评级增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34层北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层邮编200041518026100032电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888E-mail：gtjaresearch@gtjas.com