请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]金融工程研究证券研究报告金融工程专题报告2022年06月29日[Table_Title]相关研究[Table_ReportInfo]《中证1000股指期货和股指期权有望到来，哪些策略和标的值得关注？》2022.06.23《选股因子系列研究（八十一）——净利润相关指标的进一步改进》2022.06.21《新晋中观行业“捕手”——华夏基金李彦投资风格分析》2022.06.20[Table_AuthorInfo]分析师:冯佳睿Tel:(021)23219732Email:fengjr@htsec.com证书:S0850512080006联系人:张耿宇Tel:(021)23212231Email:zgy13303@htsec.com联系人:黄雨薇Tel:(021)23154387Email:hyw13116@htsec.com“碳中和”投资深度透视（上）[Table_Summary]投资要点：“双碳”目标简介。2020年9月22日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。”在“双碳”大背景下，国内外投资者越来越注重“碳中和”相关的投资机会。海外市场可持续投资规模持续增长，ESG投资策略亦与“碳中和”息息相关。MSCI则认为我国在行业层面，材料、发电、能源等传统碳密集行业既面临最高的减排压力，也展现出了最大的减排潜力和绿色机遇。国家持续出台各项政策，大力推进“碳中和”进程。近两年来，中共中央、国务院提出完善相关政策与市场体系，积极发展绿色金融。中国人民银行推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，重点支持三大领域发展：清洁能源、节能环保、碳减排技术。上交所“双碳”行动方案引导资本市场助力绿色低碳发展。我们认为在国家政策的大力支持下，“碳中和”领域具有较高的投资价值。中证上海环交所碳中和指数（简称SEEE碳中和，代码931755）由上海环境能源交易所与中证指数有限公司共同推出。从沪深市场中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计100只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。SEEE碳中和指数主要具备以下几点特征或优势：1）整体偏向大中盘风格，成分股流动性较好。2）深度低碳和高碳减排双管齐下，权重占比约为2:1，并根据相应的碳中和贡献度动态变化。基于行业减排模型，深度低碳的权重占比预计逐年提升。3）前十大权重股的深度低碳方向囊括宁德时代、隆基绿能、比亚迪等新能源产业链龙头，高碳减排方向则涉及万华化学、恒力石化等化工周期行业龙头。4）兼顾碳中和企业的盈利能力和未来成长性。5）长期风险调整后收益优于同类指数，业绩波动相对较低。6）当前估值性价比优于同类指数。综上所述，我们认为，SEEE碳中和指数具备较高的投资价值。碳中和100ETF（认购代码562993）是全市场首批碳中和ETF。标的指数覆盖宁德时代、隆基绿能、比亚迪、万华化学、恒力石化等新能源和化工周期行业龙头，能够反应沪深两市中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。我们认为，该指数优选我国绿色转型进程中的龙头公司，兼顾企业的盈利能力和未来成长性，长期风险调整后收益较优。因而，对应的碳中和100ETF是投资中国碳中和事业的优良工具。从管理人角度来看，易方达基金在被动投资领域具有深厚积累，指数产品类型丰富，规模位居行业前列。截至2022.06.24，易方达基金指数型产品共计101只，合计规模为2035.68亿元（剔除ETF联接），位列全市场第二。此外，非货币ETF共计50只，合计规模为1406.28亿元（剔除ETF联接），同样处于市场领先水平。拟任基金经理伍臣东先生，约5年证券基金从业经验，在管总规模约91.05亿元。我们认为，这些都将为碳中和100ETF的稳定运作提供有力保障。风险提示。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有。金融工程研究金融工程专题报告2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.“碳中和”的大背景......................................................................................................51.1“双碳”目标简介.................................................................................................51.2国内外的“碳中和”投资.....................................................................................51.3新政策持续出台，国家大力推进“碳中和”........................................................62.中证上海环交所碳中和指数投资价值分析.................................................................72.1指数编制方案...................................................................................................72.2指数分布特征...................................................................................................82.3深度低碳和高碳减排双管齐下.........................................................................92.4囊括新能源和化工周期行业龙头....................................................................102.5兼顾碳中和企业的盈利能力和未来成长性.....................................................112.6长期风险调整后收益表现较好.......................................................................112.7当前估值性价比优于同类指数.......................................................................122.8小结...............................................................................................................123.ETF投资价值分析...................................................................................................133.1基金产品介绍.................................................................................................133.2管理人介绍....................................................................................................134.总结.........................................................................................................................145.风险提示..................................................................................................................14金融工程研究金融工程专题报告3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1全球与中国二氧化碳排放量（1965年-2020年，单位：百万吨CO2）.............5图22030年按GICS行业分类的平均降温强度（通过低碳技术缓解减排压力的潜力）6图3SEEE碳中和指数的板块分布（2022.05.31）...................................................8图4SEEE碳中和指数的沪深港通分布（2022.05.31）............................................8图5SEEE碳中和指数的总市值分布（2022.05.31）................................................9图6SEEE碳中和指数的宽基成分股分布（2022.05.31）........................................9图7SEEE碳中和vs碳中和50指数的申万一级行业权重分布对比（2022.05.31）9图8SEEE碳中和指数的深度低碳和高碳减排（申万二级行业）权重分布（2022.05.31）10图9SEEE碳中和及同类指数成分股的基本面指标中位数对比...............................11图10SEEE碳中和及同类指数成分股的净利润预测中位数对比（亿元，截至2022.06.24）...................................................................................................................11图11SEEE碳中和指数自基日以来的净值走势（2017.06.30-2022.06.24）............11图12SEEE碳中和指数自上市以来的估值水平（截至2022.06.24）.......................12图13SEEE碳中和及同类指数的估值水平对比（截至2022.06.24）.......................12金融工程研究金融工程专题报告4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表目录表1不同年份深度低碳领域和高碳减排领域碳中和贡献度得分（截至2021.09）..10表2SEEE碳中和指数前十大权重股（截至2022.06.24）......................................10表3SEEE碳中和及同类指数收益风险特征对比（2017.06.30-2022.06.24）........12表4易方达中证上海环交所碳中和ETF基本信息...................................................13金融工程研究金融工程专题报告5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.“碳中和”的大背景1.1“双碳”目标简介2020年9月22日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。”根据吴冰教授的《碳达峰》内容，“碳达峰”是指全球、国家、城市、企业等组织主体的碳排放量在由升转降的过程中，在某一时期达到的历史最高点即碳峰值，同时在这一最高峰值出现以后，碳排放量呈稳定下降的趋势。关于碳排放量是否已经达到峰值的判断在当年是难以得出结论的，通常情况是至少需要5年的时间。在这5年里，如果没有再出现相比峰值年碳排放量的增长，就能确认为达到峰值年。“碳中和”则是指人为排放的二氧化碳与通过植树造林、节能减排、碳捕集与碳封存等方式吸收的二氧化碳相互抵消，实现二氧化碳净排放为零。根据国际能源署（IEA）数据显示，2018年和2019年的全球每年二氧化碳排放量大约为330亿吨，但全球森林系统每年能够吸收的二氧化碳数量为15亿至20亿吨。也就是说，就当前的情况而言，仅凭森林系统吸收二氧化碳，是无法抵消人为排放的二氧化碳的。要真正实现碳中和，关键还是要采取多种措施减少二氧化碳的排放量。1965年至2020年全球与中国每年二氧化碳排放量如下图所示。图1全球与中国二氧化碳排放量（1965年-2020年，单位：百万吨CO2）资料来源：Wind，海通证券研究所2021年3月11日，十三届全国人大四次会议表决通过了关于国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要的决议。十四五规划指出，中国将积极应对气候变化。我们要落实2030年应对气候变化国家自主贡献目标，制定2030年前碳排放达峰行动方案。完善能源消费总量和强度双控制度，重点控制化石能源消费。实施以碳强度控制为主、碳排放总量控制为辅的制度，支持有条件的地方和重点行业、重点企业率先达到碳排放峰值。推动能源清洁低碳安全高效利用，深入推进工业、建筑、交通等领域低碳转型。加大甲烷、氢氟碳化物、全氟化碳等其他温室气体控制力度。提升生态系统碳汇能力。锚定努力争取2060年前实现碳中和，采取更加有力的政策和措施。1.2国内外的“碳中和”投资在“双碳”大背景下，国内外投资者们越来越注重“碳中和”相关的投资机会。根据国际可持续投资联盟（GSIA）发布的《全球可持续投资回顾（2020）》，截至2020年初，美国、加拿大、日本、澳大利亚和欧洲这五个主要市场的可持续投资总规模为35.3万亿美元，近两年内增长了15%，相当于上述地区资产管理总规模的35.9%。GSIA还提出了7种ESG投资策略，海通证券2021年发布的策略专题报告《“碳中和”的投资机会——ESG系列2》认为，“碳中和”相关投资机会主要涉及两种策略：金融工程研究金融工程专题报告6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明第一是负面筛选策略，该策略根据ESG准则剔除对环境、社会与公司治理造成负面影响的公司，这种策略主要涉及节能减排类公司，相关的行业包括煤炭、公用事业、建材、石油石化、家电、基础化工等。第二是可持续性投资策略，该策略涉及可持续性相关的主题或资产，包括清洁能源等。根据中国投资协会和落基山研究所研究，2020-2050年中国零碳能源转型间将在跨区域输电通道、光伏和风电装机、5G和物联网等领域撬动70万亿元的基础设施投资。这种策略主要涉及新能源类公司，相关行业包括光伏、电力设备、有色金属等。MSCI则发布了《中国2060碳中和目标》报告，认为在行业层面，材料、发电、能源等传统碳密集行业既面临最高的减排压力，也展现出了最大的减排潜力和绿色机遇。MSCI指出，对机构投资者来说，风险之处蕴藏机遇。单纯撤资碳密集行业已不能完全规避我国减排政策为各行业带来的全面减排压力，亦可能会错失绿色转型所带来的成长潜力。投资人可加强企业参与，促进重点行业低碳转型，方能在创新和协作中捕捉碳中和的投资机遇。图22030年按GICS行业分类的平均降温强度（通过低碳技术缓解减排压力的潜力）资料来源：MSCI官网，海通证券研究所1.3新政策持续出台，国家大力推进“碳中和”在2020年9月22日联合国大会上习近平总书记提出中国的“双碳”目标之后，2020年12月，中央经济工作会议将“碳中和”列为2021年重点任务之一。近两年来，国家持续出台各项政策，大力推进“碳中和”进程。中共中央、国务院提出完善相关政策与市场体系，积极发展绿色金融。2021年9月22日，中共中央、国务院印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》。《意见》提出我国绿色金融政策与市场体系建设的六个方面：一是有序推进绿色低碳金融产品和服务开发，设立碳减排货币政策工具，将绿色信贷纳入宏观审慎评估框架，引导银行等金融机构为绿色低碳项目提供长期限、低成本资金；二是鼓励开发性政策性金融机构按照市场化法治化原则为实现碳达峰、碳中和提供长期稳定融资支持；三是支持符合条件的企业上市融资和再融资用于绿色低碳项目建设运营，扩大绿色债券规模；四是研究设立国家低碳转型基金；五是鼓励社会资本设立绿色低碳产业投资基金；六是建立健全绿色金融标准体系。我们预计，随着我国双碳目标的持续推进与落实，绿色金融的相关政策、工具等将持续推进。碳减排支持工具正式推出。2021年11月8日，中国人民银行推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，重点支持三大领域发展：清洁能源、节能环保、碳减排技术。金融工程研究金融工程专题报告7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明清洁能源领域主要包括风力发电、太阳能利用、生物质能源利用、抽水蓄能、氢能利用、地热能利用、海洋能利用、热泵、高效储能（包括电化学储能）、智能电网、大型风电光伏源网荷储一体化项目、户用分布式光伏整县推进、跨地区清洁电力输送系统、应急备用和调峰电源等；节能环保领域主要包括工业领域能效提升、新型电力系统改造等；碳减排技术领域主要包括碳捕集、封存与利用等。可见，该支持工具聚焦碳减排的重点领域的重点项目，主要对具有明显碳减排效果的项目进行支持。上交所“双碳”行动方案引导资本市场助力绿色低碳发展。2022年3月1日，上交所正式发布《上海证券交易所“十四五”期间碳达峰碳中和行动方案》。《行动方案》提出了六大方面的举措：一是优化股权融资服务，强化上市公司环境信息披露，推动企业低碳发展；二是扩大绿色债券发行规模，完善绿色债券制度建设，提升产品投资吸引力；三是完善绿色指数体系，推动绿色投资产品开发，丰富绿色投资标的；四是稳妥推进绿色金融市场对外开放，参与国际组织绿色金融工作，深化国际合作；五是加强绿色金融研究力度，加强绿色投资者培育，推进绿色金融宣传推广；六是加强自身节能减排，推进绿色低碳交易所建设。海通证券策略月报《上交所“双碳”行动方案助力绿色低碳发展》认为，上交所“双碳”行动方案提到的目标和举措不仅为绿色金融制度建设与产品创新提供了指引，而且将有利于全市场企业积极参与绿色发展，助力企业经济效益和“双碳”目标的共同实现。综上所述，国家持续出台新政策，大力推进“碳中和”进程，“碳中和”市场体系逐步完善，我们认为“碳中和”领域具有较高的投资价值。2.中证上海环交所碳中和指数投资价值分析中证上海环交所碳中和指数从沪深市场中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计100只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。我们认为，该指数由上海环境能源交易所与中证指数有限公司两大机构共同推出，故专业性较强。上海环境能源交易所是全国首家环境能源类交易平台，也是全国碳排放权交易系统建设和运营机构。2.1指数编制方案基本信息指数以2017年06月30日为基日，以1000点为基点，指数代码为931755，简称SEEE碳中和。样本空间同中证全指指数的样本空间。可投资性筛选过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%。选样方法（1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，在各中证一级行业内剔除中证ESG得分位于后10%的证券；（2）从剩余证券中，选取深度低碳和高碳减排两大领域的上市公司证券作为待选样本；深度低碳领域：清洁能源与储能、绿色交通、减碳和固碳技术等；金融工程研究金融工程专题报告8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明高碳减排领域：火电、钢铁、建材、有色金属、化工、建筑等；（3）基于碳中和行业减排模型，计算深度低碳领域碳中和贡献度和高碳减排领域碳中和贡献度。根据两大领域碳中和贡献度得分，分配指数深度低碳领域样本数量和高碳减排领域样本数量：计算方法报告期指数=（报告期样本股的调整市值/除数）×1000。其中，调整市值=∑（股价×调整股本数×权重因子），调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于0和1之间，以使单个样本权重不超过10%，深度低碳领域权重为，高碳减排领域权重为。调整方法指数每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。2.2指数分布特征我们以2022年5月31日这一时点的成分股及权重数据，来观察SEEE碳中和指数的结构与分布特征。从板块分布来看，分布在主板、创业板和科创板的指数成分股数量分别为85只、12只和3只。其中，主板成分股权重合计占比82.75%，占据主导地位。从互联互通机制来看，沪港通和深港通成分股数量分别为41只、47只，合计权重占比超9成。我们认为，SEEE碳中和指数的多数成分股均为北向资金的潜在流入选择。图3SEEE碳中和指数的板块分布（2022.05.31）82.75%15.66%1.59%主板，85只创业板，12只科创板，3只资料来源：Wind，海通证券研究所图4SEEE碳中和指数的沪深港通分布（2022.05.31）50.59%43.54%5.88%沪港通，41只深港通，47只其他，12只资料来源：Wind，海通证券研究所从市值分布来看，指数成分股的总市值主要位于100-1000亿元区间，数量合计62只，平均市值为891.41亿元。其中，1000亿元以上的成分股权重合计占比69.36%，100亿元以下的成分股权重合计占比不足1%。从宽基成分股来看，属于沪深300成分股的个股数量近半，合计权重占比约8成。总体来看，SEEE碳中和指数偏向大中盘风格，市场流动性较好。金融工程研究金融工程专题报告9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图5SEEE碳中和指数的总市值分布（2022.05.31）05101520253035400102030405060数量（只）权重（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所图6SEEE碳中和指数的宽基成分股分布（2022.05.31）80.99%13.81%2.86%2.34%沪深300，45只中证500，28只中证1000，17只其他，10只资料来源：Wind，海通证券研究所2.3深度低碳和高碳减排双管齐下为了全面反映我国在实现“双碳”目标过程中的产业变迁，SEEE碳中和指数将清洁能源与储能、绿色交通、减碳和固碳技术划为深度低碳领域，将火电、钢铁、建材、有色金属、化工、建筑划为高碳减排领域。正好包含两大关键技术路线，即减少碳排放和增加碳吸收。与碳中和50指数相比，SEEE碳中和指数不仅重视新能源、清洁能源等低碳技术的研发和推广，还兼顾传统高耗能行业的减排工作。具体表现为，两大碳中和指数在电力设备、公用事业行业上的权重占比均为50%附近。但是，SEEE碳中和指数在有色金属、基础化工、建筑材料、石油石化等重点减排行业上的权重占比明显高于碳中和50指数。图7SEEE碳中和vs碳中和50指数的申万一级行业权重分布对比（2022.05.31）051015202530354045SEEE碳中和碳中和50资料来源：Wind，海通证券研究所更进一步，SEEE碳中和指数的深度低碳领域主要布局了电池、光伏设备、电力（非火电）等细分行业，碳中和贡献度或权重占比约为2/3。高碳减排领域则涉及化学制品、水泥、普钢、火电等二级行业，碳中和贡献度或权重占比约为1/3。相较之下，碳中和50指数的两大领域权重分布约为4:1，主要聚焦于深度低碳领域。关于支持传统高耗能行业转型的重要性，MSCI指出，单纯撤资碳密集行业已不能完全规避我国减排政策为各行业带来的全面减排压力，亦可能会错失绿色转型所带来的成长潜力。投资人可加强企业参与，促进重点行业低碳转型，方能在创新和协作中捕捉碳中和的投资机遇。金融工程研究金融工程专题报告10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图8SEEE碳中和指数的深度低碳和高碳减排（申万二级行业）权重分布（2022.05.31）资料来源：Wind，海通证券研究所注：电力方向需按照申万三级行业拆分成火电和其他方向，两大领域的对应关系或与指数编制公司有一定出入，以后者提供数据为准此外，SEEE碳中和指数分配在两大领域上的权重还会根据相应的碳中和贡献度动态变化。基于环交所的行业减排模型，不同年份两大领域的碳中和贡献度得分如下表所示，深度低碳领域的权重预计逐年上升。表1不同年份深度低碳领域和高碳减排领域碳中和贡献度得分（截至2021.09）年份深度低碳领域贡献度高碳减排领域贡献度202165.74%34.26%202266.47%33.53%202367.20%32.80%202467.93%32.07%202568.66%31.34%202669.39%30.61%202770.12%29.88%202870.85%29.15%202971.58%28.42%2030及以后72.31%27.69%资料来源：中证指数，海通证券研究所注：原则上每两年更新一次，最近一次更新时间为2021年9月2.4囊括新能源和化工周期行业龙头如下表所示，SEEE碳中和指数前十大权重股合计占比43.56%，深度低碳和高碳减排领域的权重股数量各占一半。其中，深度低碳方向囊括宁德时代、隆基绿能、比亚迪等新能源产业链龙头，2020年以来股价平均涨幅超300%。高碳减排方向则涉及万华化学、恒力石化等化工周期行业龙头。除海螺水泥以外，该领域的权重股自2020年以来的股价平均涨幅超60%。我们认为，供给侧改革和绿色低碳转型对传统高耗能行业来讲，既是严峻的挑战也是全新的发展机遇。表2SEEE碳中和指数前十大权重股（截至2022.06.24）代码简称权重总市值（亿元）申万一级行业2021年ROE（%）2021年营收同比增速（%）2020年以来涨幅（%）300750.SZ宁德时代7.27%9509.87电力设备21.42159.06430.64601012.SH隆基绿能6.40%4287.06电力设备22.0148.27415.37600309.SH万华化学6.15%2641.15基础化工42.0398.1978.77600900.SH长江电力5.10%5462.59公用事业14.88-3.7036.55002594.SZ比亚迪5.00%8614.36汽车4.0138.02637.32600585.SH海螺水泥4.12%1951.73建筑材料19.26-4.73-28.09600019.SH宝钢股份2.66%1425.18钢铁12.5929.4226.32金融工程研究金融工程专题报告11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明600346.SH恒力石化2.32%1659.82石油石化29.8329.9250.93600438.SH通威股份2.28%2034.25电力设备24.1343.64359.96002493.SZ荣盛石化2.26%1618.06石油石化29.8965.0392.32资料来源：Wind，海通证券研究所注：成分股权重数据截至2022.05.312.5兼顾碳中和企业的盈利能力和未来成长性相较同类指数，SEEE碳中和指数成分股的盈利能力和成长性良好。从成分股基本面指标的中位数来看，SEEE碳中和指数2021年ROE为14.51%，显著优于碳中和50（8.57%）、中证环保指数（12.40%）；SEEE碳中和指数2021年营收同比增速为38.51%，在同类指数中处于中游水平。展望未来，SEEE碳中和指数成分股的2022、2023、2024年Wind一致预期净利润（平均值）的中位数分别为27.05亿、38.00亿、44.42亿，均优于4只同类指数，且增长态势较为稳定。我们认为，SEEE碳中和指数优选我国绿色转型进程中的龙头公司，兼顾企业的盈利能力和未来成长性。图9SEEE碳中和及同类指数成分股的基本面指标中位数对比202530354045505505101520SEEE碳中和碳中和50内地低碳中证环保环保502021年ROE（%）2021年营收同比（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所注：采用成分股基本面指标的中位数图10SEEE碳中和及同类指数成分股的净利润预测中位数对比（亿元，截至2022.06.24）051015202530354045502022E2023E2024ESEEE碳中和碳中和50内地低碳中证环保环保50资料来源：Wind，海通证券研究所注：采用Wind一致预期净利润预测平均值2.6长期风险调整后收益表现较好长期来看，SEEE碳中和指数的收益表现优于同类指数。自基日以来，指数年化收益率为17.36%，跑赢同期碳中和50（13.61%）、中证环保（10.03%）和环保50（14.54%），相较沪深300等宽基指数也有显著优势。风险指标方面，由于指数同时囊括高景气度的新能源产业链和相对低估值的化工周期行业，其年化波动率（23.91%）处于同类最低水平，业绩稳定性较好。因此，SEEE碳中和指数的风险调整后收益表现较为突出，夏普比率为0.73，在同类指数中位列第一。图11SEEE碳中和指数自基日以来的净值走势（2017.06.30-2022.06.24）0.51.01.52.02.53.0SEEE碳中和碳中和50内地低碳中证环保环保50沪深300中证500Wind全A资料来源：Wind，海通证券研究所金融工程研究金融工程专题报告12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明短期来看，SEEE碳中和指数最近一年的上涨弹性稍欠，但年化波动率依然是同类最低，表现较为稳健。今年以来，指数还展现了良好的抗跌性，累计跌幅为4.56%，表现优于碳中和50（5.28%）和其他宽基指数。表3SEEE碳中和及同类指数收益风险特征对比（2017.06.30-2022.06.24）最近一年最近三年自基日以来年化收益率年化波动率夏普比率年化收益率年化波动率夏普比率年化收益率年化波动率夏普比率SEEE碳中和9.79%27.43%0.3632.96%25.97%1.2717.36%23.91%0.73碳中和5013.31%33.31%0.4045.13%33.07%1.3613.61%29.86%0.46内地低碳19.63%33.71%0.5842.33%30.33%1.4018.00%27.18%0.66中证环保21.62%32.94%0.6631.75%29.43%1.0810.03%27.13%0.37环保5023.54%34.04%0.6938.70%30.24%1.2814.54%27.44%0.53资料来源：Wind，海通证券研究所注：计算夏普比率时无风险利率假设为02.7当前估值性价比优于同类指数自上市（2021.10.21）以来，SEEE碳中和指数的估值遭遇持续调整，于今年5月份开始触底反弹。截至2022.06.24，PE（TTM）和PB分别为25.57倍和3.45倍，分别处于46.34%和53.66%的历史分位点。我们认为，由于指数兼顾深度低碳和高碳减排两条碳中和技术路线，PE（TTM）和PB均为同类指数最低水平，呈现较好的估值性价比。图12SEEE碳中和指数自上市以来的估值水平（截至2022.06.24）2.02.53.03.54.04.520253035PE（TTM）PB（右轴)资料来源：Wind，海通证券研究所图13SEEE碳中和及同类指数的估值水平对比（截至2022.06.24）2.02.53.03.54.04.55.05.510152025303540SEEE碳中和碳中和50内地低碳中证环保环保50PE（TTM）PB（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所2.8小结从编制方案来看，SEEE碳中和指数从沪深市场中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计100只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。主要具备以下几点特征或优势：1）整体偏向大中盘风格，成分股流动性较好。2）深度低碳和高碳减排双管齐下，权重占比约为2:1，并根据相应的碳中和贡献度动态变化。基于行业减排模型，深度低碳的权重占比预计逐年提升。3）前十大权重股的深度低碳方向囊括宁德时代、隆基绿能、比亚迪等新能源产业链龙头，高碳减排方向则涉及万华化学、恒力石化等化工周期行业龙头。4）兼顾碳中和企业的盈利能力和未来成长性。5）长期风险调整后收益优于同类指数，业绩波动相对较低。6）当前估值性价比优于同类指数。综上所述，我们认为，SEEE碳中和指数具备较高的投资价值。金融工程研究金融工程专题报告13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.ETF投资价值分析3.1基金产品介绍易方达中证上海环交所碳中和交易型开放式指数证券投资基金，简称碳中和100ETF（562990），紧密跟踪SEEE碳中和指数（931755），风险收益特征与标的指数相似，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。产品管理费率为0.50%/年，托管费率为0.10%/年。表4易方达中证上海环交所碳中和ETF基本信息项目内容基金名称易方达中证上海环交所碳中和交易型开放式指数证券投资基金场内扩位简称碳中和100ETF基金代码认购代码：562993，交易代码：562990基金类型交易型开放式指数证券投资基金拟任基金经理伍臣东标的指数中证上海环交所碳中和指数（简称SEEE碳中和指数）业绩比较基准中证上海环交所碳中和指数收益率基金费率管理费率：0.50%/年，托管费率：0.10%/年投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化投资组合比例本基金投资于标的指数成分股及备选成分股的资产不低于非现金资产的80%且不低于基金资产净值的90%。风险收益特征本基金为股票型基金，预期风险和预期收益水平高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金为指数型基金，主要采用完全复制法跟踪标的指数的表现，具有与标的指数相似的风险收益特征。资料来源：易方达基金，海通证券研究所碳中和100ETF（认购代码562993）是全市场首批碳中和ETF。标的指数覆盖宁德时代、隆基绿能、比亚迪、万华化学、恒力石化等新能源和化工周期行业龙头，能够反应沪深两市中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。我们认为，该指数优选我国绿色转型进程中的龙头公司，兼顾企业的盈利能力和未来成长性，长期风险调整后收益较优。因而，对应的碳中和100ETF是投资中国碳中和事业的优良工具。作为ETF产品，碳中和100ETF与主动型产品相比，具有费率低、交易效率高、跟踪误差小、持仓透明等优势。同时，ETF产品仓位可以达到100%，充分享受市场上涨行情。与传统场外基金相比，碳中和100ETF基金份额既可在一级市场申赎，又可在二级市场买卖，方便投资者操作。同时，碳中和100ETF由多种证券构成投资组合，根据指数构建方案，通常不会在某一只股票上设臵过高权重，持仓相对分散，结构更加均衡。因此，我们认为，投资该产品能够有效分散个股投资风险，优化收益表现，捕捉碳中和大背景下的中长期机遇。3.2管理人介绍碳中和100ETF拟任基金经理伍臣东先生，硕士，约5年证券基金从业经验。2017年加入易方达基金管理有限公司，历任研究支持专员、指数研究员，先后担任易方达中证科创创业50ETF、易方达中证500质量成长ETF等产品的基金经理。目前，伍臣东先生在管产品共计3只（含ETF联接），全部为指数型产品，在管总规模约91.05亿元，投研经验丰富。易方达基金成立于2001年，是国内领先的综合型资产管理公司。截至2022.03.31，公司总资产管理规模超2.6万亿元。公司客户包括个人投资者及社保基金、企业年金、银行、保险公司、境外央行及养老金等大型机构投资者。易方达指数投研团队具备丰富的产品设计、投资管理经验，团队成立超过10年。截至2022.06.24，易方达基金指数型产品线布局全面，覆盖A股宽基、行业/主题、策金融工程研究金融工程专题报告14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明略指数以及跨境指数等，共计101只，合计规模为2035.68亿元（剔除ETF联接），位列全市场第二。此外，非货币ETF共计50只，合计规模为1406.28亿元（剔除ETF联接），同样处于市场领先水平。总体来看，易方达基金在被动投资领域具有深厚积累，指数产品类型丰富，规模位居行业前列。此外，指数投研团队具备丰富的产品设计、投资管理经验。我们认为，这些都将为碳中和100ETF的稳定运作提供有力保障。4.总结2020年9月22日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。”在“双碳”大背景下，国内外投资者越来越注重“碳中和”相关的投资机会。海外市场可持续投资规模持续增长，ESG投资策略亦与“碳中和”息息相关。MSCI则认为我国在行业层面，材料、发电、能源等传统碳密集行业既面临最高的减排压力，也展现出了最大的减排潜力和绿色机遇。国家持续出台各项政策，大力推进“碳中和”进程。近两年来，中共中央、国务院提出完善相关政策与市场体系，积极发展绿色金融。中国人民银行推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，重点支持三大领域发展：清洁能源、节能环保、碳减排技术。上交所“双碳”行动方案引导资本市场助力绿色低碳发展。我们认为在国家政策的大力支持下，“碳中和”领域具有较高的投资价值。中证上海环交所碳中和指数（简称SEEE碳中和，代码931755）由上海环境能源交易所与中证指数有限公司共同推出。从沪深市场中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计100只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。SEEE碳中和指数主要具备以下几点特征或优势：1）整体偏向大中盘风格，成分股流动性较好。2）深度低碳和高碳减排双管齐下，权重占比约为2:1，并根据相应的碳中和贡献度动态变化。基于行业减排模型，深度低碳的权重占比预计逐年提升。3）前十大权重股的深度低碳方向囊括宁德时代、隆基绿能、比亚迪等新能源产业链龙头，高碳减排方向则涉及万华化学、恒力石化等化工周期行业龙头。4）兼顾碳中和企业的盈利能力和未来成长性。5）长期风险调整后收益优于同类指数，业绩波动相对较低。6）当前估值性价比优于同类指数。综上所述，我们认为，SEEE碳中和指数具备较高的投资价值。碳中和100ETF（认购代码562993）是全市场首批碳中和ETF。标的指数覆盖宁德时代、隆基绿能、比亚迪、万华化学、恒力石化等新能源和化工周期行业龙头，能够反应沪深两市中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。我们认为，该指数优选我国绿色转型进程中的龙头公司，兼顾企业的盈利能力和未来成长性，长期风险调整后收益较优。因而，对应的碳中和100ETF是投资中国碳中和事业的优良工具。从管理人角度来看，易方达基金在被动投资领域具有深厚积累，指数产品类型丰富，规模位居行业前列。截至2022.06.24，易方达基金指数型产品共计101只，合计规模为2035.68亿元（剔除ETF联接），位列全市场第二。此外，非货币ETF共计50只，合计规模为1406.28亿元（剔除ETF联接），同样处于市场领先水平。拟任基金经理伍臣东先生，约5年证券基金从业经验，在管总规模约91.05亿元。我们认为，这些都将为碳中和100ETF的稳定运作提供有力保障。5.风险提示本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有。金融工程研究金融工程专题报告15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露分析师声明[Table_Analysts]冯佳睿金融工程研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。金融工程研究金融工程专题报告16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_PeopleInfo]海通证券股份有限公司研究所路颖所长(021)23219403luying@htsec.com高道德副所长(021)63411586gaodd@htsec.com邓勇副所长(021)23219404dengyong@htsec.com荀玉根副所长(021)23219658xyg6052@htsec.com涂力磊所长助理(021)23219747tll5535@htsec.com余文心所长助理(0755)82780398ywx9461@htsec.com宏观经济研究团队梁中华(021)23219820lzh13508@htsec.com应镓娴(021)23219394yjx12725@htsec.com李俊(021)23154149lj13766@htsec.com联系人侯欢(021)23154658hh13288@htsec.com李林芷(021)23219674llz13859@htsec.com金融工程研究团队高道德(021)63411586gaodd@htsec.com冯佳睿(021)23219732fengjr@htsec.com郑雅斌(021)23219395zhengyb@htsec.com罗蕾(021)23219984ll9773@htsec.com余浩淼(021)23219883yhm9591@htsec.com袁林青(021)23212230ylq9619@htsec.com颜伟(021)23219914yw10384@htsec.com联系人孙丁茜(021)23212067sdq13207@htsec.com张耿宇(021)23212231zgy13303@htsec.com郑玲玲(021)23154170zll13940@htsec.com黄雨薇(021)23154387hyw13116@htsec.com曹君豪021-23219745cjh13945@htsec.com金融产品研究团队高道德(021)63411586gaodd@htsec.com倪韵婷(021)23219419niyt@htsec.com唐洋运(021)23219004tangyy@htsec.com徐燕红(021)23219326xyh10763@htsec.com谈鑫(021)23219686tx10771@htsec.com庄梓恺(021)23219370zzk11560@htsec.com谭实宏(021)23219445tsh12355@htsec.com联系人吴其右(021)23154167wqy12576@htsec.com张弛(021)23219773zc13338@htsec.com滕颖杰(021)23219433tyj13580@htsec.com江涛(021)23219879jt13892@htsec.com章画意(021)23154168zhy13958@htsec.com陈林文(021)23219068clw14331@htsec.com固定收益研究团队姜珮珊(021)23154121jps10296@htsec.com王巧喆(021)23154142wqz12709@htsec.com联系人张紫睿021-23154484zzr13186@htsec.com孙丽萍(021)23154124slp13219@htsec.com王冠军(021)23154116wgj13735@htsec.com方欣来021-23219635fxl13957@htsec.com策略研究团队荀玉根(021)23219658xyg6052@htsec.com高上(021)23154132gs10373@htsec.com李影(021)23154117ly11082@htsec.com郑子勋(021)23219733zzx12149@htsec.com吴信坤021-23154147wxk12750@htsec.com联系人余培仪(021)23219400ypy13768@htsec.com杨锦(021)23154504yj13712@htsec.com王正鹤(021)23219812wzh13978@htsec.com中小市值团队钮宇鸣(021)23219420ymniu@htsec.com潘莹练(021)23154122pyl10297@htsec.com王园沁02123154123wyq12745@htsec.com政策研究团队李明亮(021)23219434lml@htsec.com吴一萍(021)23219387wuyiping@htsec.com朱蕾(021)23219946zl8316@htsec.com周洪荣(021)23219953zhr8381@htsec.com李姝醒02163411361lsx11330@htsec.com联系人纪尧jy14213@htsec.com石油化工行业邓勇(021)23219404dengyong@htsec.com朱军军(021)23154143zjj10419@htsec.com胡歆(021)23154505hx11853@htsec.com医药行业余文心(0755)82780398ywx9461@htsec.com郑琴(021)23219808zq6670@htsec.com贺文斌(010)68067998hwb10850@htsec.com朱赵明(021)23154120zzm12569@htsec.com梁广楷(010)56760096lgk12371@htsec.com联系人孟陆861056760096ml13172@htsec.com周航(021)23219671zh13348@htsec.com彭娉(010)68067998pp13606@htsec.com肖治键xzj14562@htsec.com汽车行业王猛(021)23154017wm10860@htsec.com曹雅倩(021)23154145cyq12265@htsec.com房乔华021-23219807fqh12888@htsec.com公用事业戴元灿(021)23154146dyc10422@htsec.com傅逸帆(021)23154398fyf11758@htsec.com吴杰(021)23154113wj10521@htsec.com联系人余玫翰(021)23154141ywh14040@htsec.com批发和零售贸易行业李宏科(021)23154125lhk11523@htsec.com高瑜(021)23219415gy12362@htsec.com康璐(021)23212214kl13778@htsec.com汪立亭(021)23219399wanglt@htsec.com联系人曹蕾娜cln13796@htsec.com互联网及传媒毛云聪(010)58067907myc11153@htsec.com陈星光(021)23219104cxg11774@htsec.com孙小雯(021)23154120sxw10268@htsec.com联系人崔冰睿(021)23219774cbr14043@htsec.com康百川(021)23212208kbc13683@htsec.com有色金属行业施毅(021)23219480sy8486@htsec.com陈晓航(021)23154392cxh11840@htsec.com甘嘉尧(021)23154394gjy11909@htsec.com联系人郑景毅zjy12711@htsec.com佘金花sjh13785@htsec.com房地产行业涂力磊(021)23219747tll5535@htsec.com谢盐(021)23219436xiey@htsec.com金融工程研究金融工程专题报告17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明电子行业李轩(021)23154652lx12671@htsec.com肖隽翀(021)23154139xjc12802@htsec.com华晋书02123219748hjs14155@htsec.com联系人文灿(021)23154401wc13799@htsec.com薛逸民(021)23219963xym13863@htsec.com李潇(010)58067830lx13920@htsec.com煤炭行业李淼(010)58067998lm10779@htsec.com王涛(021)23219760wt12363@htsec.com吴杰(021)23154113wj10521@htsec.com电力设备及新能源行业张一弛(021)23219402zyc9637@htsec.com房青(021)23219692fangq@htsec.com徐柏乔(021)23219171xbq6583@htsec.com张磊(021)23212001zl10996@htsec.com联系人姚望洲(021)23154184ywz13822@htsec.com柳文韬(021)23219389lwt13065@htsec.com吴锐鹏wrp14515@htsec.com基础化工行业刘威(0755)82764281lw10053@htsec.com张翠翠(021)23214397zcc11726@htsec.com孙维容(021)23219431swr12178@htsec.com李智(021)23219392lz11785@htsec.com计算机行业郑宏达(021)23219392zhd10834@htsec.com杨林(021)23154174yl11036@htsec.com于成龙(021)23154174ycl12224@htsec.com洪琳(021)23154137hl11570@htsec.com联系人杨蒙(0755)23617756ym13254@htsec.com通信行业余伟民(010)50949926ywm11574@htsec.com杨彤昕010-56760095ytx12741@htsec.com联系人夏凡(021)23154128xf13728@htsec.com非银行金融行业何婷(021)23219634ht10515@htsec.com任广博(010)56760090rgb12695@htsec.com孙婷(010)50949926st9998@htsec.com联系人曹锟010-56760090ck14023@htsec.com交通运输行业虞楠(021)23219382yun@htsec.com罗月江（010）56760091lyj12399@htsec.com陈宇(021)23219442cy13115@htsec.com纺织服装行业梁希(021)23219407lx11040@htsec.com盛开(021)23154510sk11787@htsec.com建筑建材行业冯晨阳(021)23212081fcy10886@htsec.com潘莹练(021)23154122pyl10297@htsec.com申浩(021)23154114sh12219@htsec.com颜慧菁yhj12866@htsec.com机械行业佘炜超(021)23219816swc11480@htsec.com赵玥炜(021)23219814zyw13208@htsec.com赵靖博(021)23154119zjb13572@htsec.com联系人刘绮雯(021)23154659lqw14384@htsec.com钢铁行业刘彦奇(021)23219391liuyq@htsec.com周慧琳(021)23154399zhl11756@htsec.com建筑工程行业张欣劼zxj12156@htsec.com联系人曹有成(021)63411398cyc13555@htsec.com食品饮料行业颜慧菁yhj12866@htsec.com张宇轩(021)23154172zyx11631@htsec.com程碧升(021)23154171cbs10969@htsec.com军工行业张恒晅zhx10170@htsec.com联系人刘砚菲021-2321-4129lyf13079@htsec.com银行行业林加力(021)23154395ljl12245@htsec.com联系人董栋梁(021)23219356ddl13206@htsec.com社会服务行业汪立亭(021)23219399wanglt@htsec.com许樱之(755)82900465xyz11630@htsec.com联系人毛弘毅(021)23219583mhy13205@htsec.com王祎婕(021)23219768wyj13985@htsec.com家电行业陈子仪(021)23219244chenzy@htsec.com李阳(021)23154382ly11194@htsec.com朱默辰(021)23154383zmc11316@htsec.com刘璐(021)23214390ll11838@htsec.com造纸轻工行业郭庆龙gql13820@htsec.com高翩然gpr14257@htsec.com吕科佳lkj14091@htsec.com联系人王文杰wwj14034@htsec.com研究所销售团队深广地区销售团队伏财勇(0755)23607963fcy7498@htsec.com蔡铁清(0755)82775962ctq5979@htsec.com辜丽娟(0755)83253022gulj@htsec.com刘晶晶(0755)83255933liujj4900@htsec.com饶伟(0755)82775282rw10588@htsec.com欧阳梦楚(0755)23617160oymc11039@htsec.com巩柏含gbh11537@htsec.com滕雪竹075523963569txz13189@htsec.com张馨尹0755-25597716zxy14341@htsec.com上海地区销售团队胡雪梅(021)23219385huxm@htsec.com黄诚(021)23219397hc10482@htsec.com季唯佳(021)23219384jiwj@htsec.com黄毓(021)23219410huangyu@htsec.com李寅021-23219691ly12488@htsec.com胡宇欣(021)23154192hyx10493@htsec.com马晓男mxn11376@htsec.com邵亚杰23214650syj12493@htsec.com杨祎昕(021)23212268yyx10310@htsec.com毛文英(021)23219373mwy10474@htsec.com谭德康tdk13548@htsec.com王祎宁(021)23219281wyn14183@htsec.com北京地区销售团队朱健(021)23219592zhuj@htsec.com殷怡琦(010)58067988yyq9989@htsec.com郭楠010-58067936gn12384@htsec.com杨羽莎(010)58067977yys10962@htsec.com张丽萱(010)58067931zlx11191@htsec.com郭金垚(010)58067851gjy12727@htsec.com张钧博zjb13446@htsec.com高瑞gr13547@htsec.com上官灵芝sglz14039@htsec.com董晓梅dxm10457@htsec.com金融工程研究金融工程专题报告18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明海通证券股份有限公司研究所地址：上海市黄浦区广东路689号海通证券大厦9楼电话：（021）23219000传真：（021）23219392网址：www.htsec.com