通信行业2022年度策略：双碳与元宇宙，能源革命与信息革命的一体两面证券分析师侯宾联系邮箱：houb@dwzq.com.cn执业证号：S0600518070001日期：2021年01月05日证券研究报告·行业年度投资策略报告·通信2核心观点➢电网投资20年复盘，十四五期间配电网智能化和新型电力系统加快建设：总投资额来看，南方电网和国家电网十四五计划投资额相比十三五期间显著提升；投资结构来看，两网将在十四五期间重点发力配电网、电网数字化和智能化、以及新型电力系统建设；建议持续关注配电网智能化相关硬件和软件系统更新换代、新一代智能电表、电力智能化和信息化基础设施等领域投资机会。➢从产业链各环节探究，为什么元宇宙是趋势：元宇宙即通过数字技术构建的与现实世界平行的虚拟世界，元宇宙概念持续催化，带动硬件基础设施、软件平台、内容服务商渐次受益。XR、5G、云计算等底层技术不断发展，打造元宇宙基石；算力是元宇宙最重要的基础设施，5G/6G网络为元宇宙提供高速、低延时、规模化接入传输通道；内容创作是元宇宙延续并扩张的核心驱动力，社交需求将巨大流量引入元宇宙，未来商业、工业应用场景作为现实世界的测试网将体现元宇宙更大的价值。我们认为，运营商具备打造元宇宙技术底座能力，国内5G建设稳步推进，三大运营商及主设备商积极布局云计算，光模块、IDC、服务器有望成为建设元宇宙有力的硬件基础设施支持。➢汽车智能化或将开启下一轮汽车产业链投资大周期：随着汽车智能化产业发展的推进，模组、连接器以及线材等环节需求将稳步提升。同时，随着新能源汽车渗透率的稳步提升，对产业链各环节的产品性能、价值量等将持续带来增量，进而带动产业链各环节业绩稳步向上，叠加景气度持续向上，我们看好各环节标的业绩及估值双击。➢推荐标的（已覆盖）：运营商：中国电信、中国联通；能源数字化：朗新科技、威胜信息；储能及配套设施：英维克；物联网/车联网：美格智能、中科创达；光模块：华工科技、天孚通信、中际旭创；5G主设备：中兴通讯；IC载板/PCB：兴森科技；IDC：海兰信；云计算/边缘计算：优刻得➢建议关注标的（未覆盖）：运营商：中国移动；能源数字化：恒华科技、国网信通、宏力达、四方股份、恒实科技、远光软件；储能及配套设施：高澜股份、欧陆通、松芝股份；AI+产业：海康威视、大华股份、科大讯飞、商汤；物联网/车联网：广和通、移远通信、鸿泉物联、万集科技、天音控股；光模块：新易盛、剑桥科技、光库科技、博创科技；连接器/线材：瑞可达、鼎通科技、新亚电子、意华股份、电连技术、胜蓝股份、徕木股份；云计算/边缘计算：深桑达A、网宿科技➢风险提示：政策扶持力度不及预期；5G产业进度及网建进度不及预期；VR/AR等硬件发展不及预期；碳中和政策落地不及预期；能源数字化进度不及预期。3目录电网投资20年复盘，十四五数字化和新型电力系统加快建设从产业链各环节探究，为什么元宇宙是趋势？相关标的风险提示汽车智能化或将开启下一轮汽车产业链投资大周期4消费互联网产业互联网流媒体商业应用工业应用车联网游戏机单机游戏网络游戏体感游戏现场表演视频节目在线观看高清/直播视频节目在线学习定制化/直播牛、马车汽车搭配车载娱乐、定位等系统传统家电功能多样化家电联网化传统制造产线自动化保安视频监控现场表演游戏视频教育家居安保制造汽车语音文本（短信、彩信）3G4G在满足功能需求的基础上派生出娱乐、便捷以及高效等需求。娱乐、便捷等其他需求5G云计算大数据MEC5G时期，消费&产业互联网进一步融合，智能化主要来自于人。技术驱动为主6G线上线下云空间AI设备次元壁全景虚拟AI设备全仿真模拟智能互联全5G时代全真虚拟5G时期，消费互联网与产业互联网相互促进、融合发展数据来源：东吴证券研究所整理图：1G-5G下游端应用发展历史1G2G传统C端和B端的产业发展仅针对基本的功能需求。功能需求照片视频AI人物云游戏8K、AR智慧教育智慧家居智能制造智慧安防自动驾驶全真互联网5数据来源：工业和信息化部，东吴证券研究所功能：语音功能：语音文本（短信、彩信）技术：模拟通信代表：摩托罗拉8000X，俗称“大哥大”缺点：串号，盗号技术：数字通信，抗干扰能力更强代表：诺基亚7110，支持互联网接入缺点：网络不稳定，网速慢，维护成本高➢1G时代，中国整体处于“空白”➢我国通讯行业产业相较于西方国家起步较晚，1987年，广东为了与港澳实现移动通信接轨，才建成我国第一个无线基站。至2000年，我国移动电话用户为8453万户。图：1G时代移动通信发展情况（万户）➢2G时代，中国整体处于跟随状态➢2001年5月，中国移动在全国启动了模拟网转网工作，并于l2月31日正式关闭了模拟移动电话网（1G），从此中国的移动通信进入了全数字的大发展时期（2G）。➢2005年，运营商资本开支（CAPEX）为1705.3亿元，固定电话用户数为35035.4万户，移动电话用户数为39349.7万户，移动电话用户所占比重为52.9%，相较于1G时代有显著的增长。运营商资本开支：1705.3亿元移动电话用户：39349.7万户固定电话用户：35035.4万户网民数：11100万人2005年互联网普及率：8.5%1G（1987-2000）2G（2001-2008）1987-2008年：1G、2G打开通信时代63G：2009-2015➢2009年1月7日，工业和信息化部为中国移动、中国联通和中国电信三大运营商发布3G牌照，中国正式进入3G时代。➢2013年12月4日，工信部正式向三大运营商发布4G牌照，至此，移动互联网的网速达到一个全新的高度。图：2010-2015年运营商移动互联网接入流量（万G，M）数据来源：工业和信息化部、产业信息网、中商情报网、艾瑞咨询、运营商公司公告、云服务厂商公司公告、德银、CNNIC、中商产业研究院，东吴证券研究所图：2010-2015年运营商语音及非语音业务收入占比（%）➢直播、短视频迅速发展，成为主流媒体展示信息的重要方式。2016年，抖音短视频软件上线。根据《2020年抖音数据报告》，截至2020年8月，包含抖音火山版在内，抖音的日活跃用户已经超过了6亿。➢数据需求的增长，大力推动云计算成为数字经济时代的新型信息基础设施。4G：2016-2019图：2016-2020年中国网络短视频用户规模（亿）注：其中腾讯云和华为云未公布2020年具体营业收入，腾讯云2020年营收数据来自于德银预计，华为云2020年营收来源于2015年公司预计。01002003004005000100,000200,000300,000400,000500,000201020112012201320142015移动互联网接入流量（万G，左轴）月户均移动互联网接入流量（M，右轴）05002017201820192020天翼云金山云优刻得阿里云图：2017-2020年主要云服务厂商年度营业收入（亿元）2009-2019年：3G、4G带动通讯、娱乐、商务等移动网络快速发展72017-至今：5G蓬勃发展从5G到元宇宙，从通信到虚拟现实➢中国是全球最早推出5G服务的国家之一，自2017年10月深圳开通首个5G试验站点以来，我国5G产业链及应用快速发展，经过两年的技术改进和应用领域推广，我国已然成为5G全球领导者之一，行业市场空间前景乐观。2021年7月份，工信部印发《5G应用“扬帆”行动计划（2021—2023年）》，目标到2023年，5G个人用户普及率超过40%，用户数超过5.6亿；5G网络接入流量占比超50%；每万人拥有5G基站数超过18个，建成超过3000个5G行业虚拟专网。2021：元宇宙元年？全5G时代特点部分重要应用领域5G行业发展势头较好高速率低时延大连接图：2019-2025年新增基站数及预测VR/AR智能家居无人驾驶工业互联网智能教育近期，元宇宙概念在科技，互联网及资本市场非常火热。2021年3月，Roblox（RBLX）登陆纽交所，并将元宇宙写进招股书；4月，字节跳动1亿元投资“元宇宙”游戏开发商代码乾坤；5月，微软公司宣称正在努力打造“企业元宇宙”；7月，MarkZuckerberg提出5年后要把Facebook转型为元宇宙公司；9月，腾讯申请注册近百条元宇宙商标，多方资本筹划布局，元宇宙时代似呼之欲出。元宇宙低延迟特证身份朋友沉浸感随时随地多元化经济系统文明底层技术区块链人工智能物联网云计算交互技术元宇宙资产分支元宇宙游戏元宇宙社交工业元宇宙产业元宇宙元宇宙体验元宇宙办公元宇宙生活数据来源：工信部，GSMA,东吴证券研究所图：我国5G渗透率2025年将取得长足进步数据来源：东吴证券研究所整理8能源数字化背景：第三次能源革命数据来源：头豹研究院，东吴证券研究所整理能源生产革命能源消费革命能源技术革命第一次能源革命：柴草时期/木柴时期以树枝杂草为主要能源。第二次能源革命：煤炭、石油、天然气为能源，动力为蒸汽机、内燃机。第三次能源革命：能源是可再生能源/清洁能源（氢能、风能、太阳能、水能、生物质能等）•优化生产与供应方式能源生产智能化、安全化发展分布式能源规模化、经济化利用等•推动能源供需模式转变供应主体多元化能源产品多元化业务结构多元化•推动能源业务模式创新实时、即时和高效处理业务信息，快速响应市场变化可提供个性化、定制服务•推动能源业务经营效率提升实现企业能效的全面和即时感知，从而优化企业决策输出•能源技术与信息通信技术深度融合电力设备智能化、精确化和标准化电力平台智能化、精确化和标准化等9一次设备基建自动化信息化智能化发展阶段2002-2008200920102011201220132014201520162017201820192020智能电网全面建设阶段，加快特高压电网和城乡配电网建设全面建成统一的“坚强智、能电网"，技术和装备全面达到国际先进水平20212022202320242025大力发展电力基础设施建设以解决国内供电问题规划设计电网智能化、新能源配套建设周期110kV及以下城乡配网建设加速220kV以上主干网快速补缺农网投资加速微网建设、储能配套继电保护和无功补偿补缺需求随电网规模扩大稳步增长新能源装机带动新一轮无功设备需求电网通信设备需求起量电网通信设备5G升级/物联网化第一代智能电表展开第二代智能电表升级换代电网机器人需求增长输电、变电智能监测系统放量一二次融合开关设备需求起量数据来源：东吴证券研究所整理国内电网建设周期：十四五加快配电网智能化和新型电力系统建设10数据来源：东吴证券研究所整理第一阶段超额收益•中游电新制造•电新制造生产，需补原材料，消耗电力第二阶段超额收益•上游稀缺资源•议价能力强，中游至此采购，收获利润第三阶段超额收益•下游电力运营•能源数字化，运营商改造电力系统，增加资本开支电力能源数字化，强势入围十四五规划。“在现代能源体系的框架下，加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，提高电力系统互补互济和智能调节能力，加强源网荷储衔接，提升清洁能源消纳和存储能力，提升向边远地区输配电能力，推进煤电灵活性改造，加快抽水蓄能电站建设和新型储能技术规模化应用。”电力行业轮动一览：三阶段超额收益11第一章：电网投资20年复盘，十四五数字化和新型电力系统加快建设121.1电网投资三步走，从主干网到全面建成坚强的智能电网规划试点阶段（2009-2010年）重点开展“坚强智能电网”发展规划工作，制定技术和管理标准，开展关键技术研发和设备研制，及各环节试点工作全面建设阶段（2011-2015年）加快特高压电网和城乡配电网建设，初步形成智能电网运行控制和互动服务体系，关键技术和装备实现重大突破和广泛应用引领提升阶段（2016-2020年）全面建成统一的“坚强智能电网”，技术和装备全面达到国际先进水平。图：2005-2020年中国电网220kv及以上输电线路建设情况➢我国主干网建设集中于2008年及以前，2006-2008年我国220kv及以上线路建设年均复合增速达到12.91%。自2009年起，我国主干网线路建设增速呈现放缓态势，重点发力方向转为配网。➢国家电网于2009年为我国智能电网建设规划了三大阶段，分别是规划试点阶段（2009-2010年）、全面建设阶段（2011-2015年）、引领提升阶段（2016-2020年）。数据来源：中电联、国家电网、东吴证券研究所整理图：我国智能电网建设三大阶段0%5%10%15%20%020406080100220kv及以上线路累计总长度（万公里）220kv及以上同比增长率(%)131.2.12009-2015年：加快特高压电网和城乡配电网建设2010012107305241012345678➢2009-2015年，我国电网建设的核心从主干网转向配电网，期间配电网110kv及以下输电线路建设复合年增长率为4.20%。➢2006年起，我国特高压建设加快，特高压核准高峰期处于2015-2018年，其中2015年特高压核准7条，2016年特高压核准3条，2018年特高压核准5条。图：2006-2021年我国特高压项目核准数目情况（条）图：2005-2020年中国电网输电线路建设情况数据来源：中电联、发改委、东吴证券研究所整理0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0500100015002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020220kv及以上线路累计总长度（千公里）110kv及以下线路累计总长度（千公里）220kv及以上同比增长率(%)110kv及以下同比增长率(%)141.2.22009-2015年：加快二次设备建设和第一次电网智能化尝试-20%0%20%40%60%80%05101520252011201220132014201520162017201820192020思源电气无功补偿类产品收入（亿元）四方股份继电保护及电站自动化系统收入（亿元）无功补偿同比增长率（%）继电保护业务同比增长率（%）图：思源电气、四方股份二次设备业务收入情况➢2011年起，我国电力二次设备需求爆发，2011-2014年期间以思源电气、四方股份为例，思源电气无功补偿类产品收入与四方股份继电保护及电站自动化系统收入复合年增长率分别为20.48%、12.8%。➢2009-2019年是我国第一代智能电表普及期，2014年智能电表招标量达到顶峰，达8386万只。数据来源：国家电网电子商务平台、Wind、东吴证券研究所整理图：2009-2020年国家电网智能电表招标量情况（千万只）01234567892009201020112012201320142015201620172018201920201502004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002014201520162017201820192020图：2014-2020年国家电网农网投资额统计（亿元）1.3.12016-2020：配电网投资加速，农网建设成为重点之一图：2015-2020年南方电网电网基建情况（亿元，%）➢2015-2019年南方电网电网基建投资额维持增长态势，其中，配电网投资比例持续提升，于2018年达到峰值74.14%。➢为推进农村扶贫及电力供应，国家电网自2015年起增大农村电网投资额，从2014年464.5亿元增长到2020年的1316亿元。2016年国家电网农村电网投资额达到峰值，达1800亿元。数据来源：国家电网、南方电网、东吴证券研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%020040060080010001200201520162017201820192020电网基建（亿元）输电网投资比例（%）配电网投资比例（%）161.3.22016-2020：电网信息化加速推进，智能化升级不断尝试➢2015年起国家电网信息化设备加速招标，2015-2017年四大类软硬件招标数量较2014年大幅度上涨。➢国内配电网智能设备投入提升。以感知终端为例，固定侧感知终端主要供应商杭州柯林及移动侧感知终端主要供应商亿嘉和在2015年至2020年年均营收复合增速分别达到33.15%和39.53%。数据来源：国家电网、公司年报、东吴证券研究所整理050100150200250201420152016201720182019调度类软件调度类硬件信息化软件信息化硬件图：2014-2019年国家电网信息化设备招标情况（个）图：2014-2020年杭州柯林、亿嘉和营收情况0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246810122014201520162017201820192020亿嘉和营收（亿元）杭州柯林营收（亿元）亿嘉和营收增速（%）杭州柯林营收增速（%）17经济体系数字化产业数字化数字化社会文化数字化1.4电网智能化和新一代电力系统的集中推进期数据来源：东吴证券研究所整理南方电网十四五规划重点指引投资方向打造更坚强的配电网，服务国家新型城镇化战略和乡村振兴战略以数字化促智慧化，全力提升用户获得感加快建设新型电力系统，服务“双碳”目标实现更高标准融入和服务区域协调发展大局·配电网建设规划投资达到3200亿元，接近总投资的一半·持续加强城镇配电网建设，配电自愈达到100%·2025年，35千伏及以上线路实现无人机智能巡检全覆盖·全面推进以故障自愈为方向的配电自动化建设·“十四五”期间南方五省区将新增风电、光伏规模1.15亿千瓦，抽水蓄能600万千瓦，推动新能源配套储能2000万千瓦·融入和服务粤港澳大湾区、深圳先行示范区、海南自由贸易港建设和新时代西部大开发等重点举措以新能源为核心的新型电力系统智能化设备➢状态监测：传感器、巡检机器人、无人机➢自动隔离：自动开关➢智能电表升级换代➢发电侧：光伏、风电能清洁能源➢输电侧：二次设备、微型电网、新一代特高压➢用电侧：储能、充电桩➢软件：调度系统、营销软件181.4.1智能化：状态监测是智能电网的感知终端数据来源：《电力机器人技术研究与应用》，高禾投资研究中心，头豹研究院，中财网，南方电网，东吴证券研究所整理图：电网机器人产品及产业链图：中国电力巡检机器人市场规模及预测（亿元）➢根据《南方电网“十四五”电网发展规划》，加快提升输电智能化水平，推进输电线路智能巡视和智能变电站建设。到2025年，35千伏及以上线路实现无人机智能巡检全覆盖。➢据头豹研究院预测，按需求量计，2023年中国电力巡检机器人市场规模将突破50亿。0102030405060201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E191.4.1智能化：状态监测是智能电网的感知终端数据来源：公司公告，头豹研究院，中财网，东吴证券研究所整理注：监测传感器市场规模由红相股份、申昊科技、杭州柯林、科汇股份相关业务营收总和计算图：固定传感器产品及功能➢《配电网建设改造行动计划（2015—2020年）》要求，实现配电网装备水平升级。采用先进物联网、现代传感和信息通信等技术，实现设备、通道运行状态及外部环境的在线监测，提高预警能力和信息化水平。➢随着我国电网的不断发展，大容量、超高压、交直流混合、长距离输电工程相继投入运行，电力系统复杂性增加，促进先进监测技术的研发和在线监测设备的需求。0246810121416182017201820192020图：监测传感器市场规模测算（亿元）201.4.1智能网关：改造升级，渗透率有望进一步提高数据来源：国家电网，公司公告，Wind，东吴证券研究所整理一二次融合设备：集成一次、二次设备，可实现对设备或线路故障研判、定位与隔离，减少电网公司巡线、检修成本。产品包括智能柱上开关、智能环网柜等。开关类产品包括GIS、隔离开关、断路器等。➢需求侧：1）新型电力系统背景下，配网智能化升级大势所趋。用于线路检测的一二次融合设备渗透率持续提升，有望替代传统一二次成套设备；2）电网公司对供电可靠性要求有增无减。➢供给侧：1）2016年国网提出《配电设备一二次融合技术方案》，随标准及各家技术方案完善，一二次融合设备渗透率有望不断提升。2）2021年仍处于导入期，发达城市先行试用，不同省市电网客户定制化程度不一。图：行业内相关标的营业收入（亿元）表：传统自动化开关与一二次融合智能开关比较功能对比传统自动化开关一二次融合智能开关短路故障需要整条线路的不同开关进行多次配合跳闸和重合才能隔离故障自动隔离出最小故障区域，无故障区段的供电不受影响，有效防止越级跳闸线损采集无高精度线损分段式管理，可采集ABC三相电流（精度0.5S级）,ABC三相电压（精度0.5级）单相接地故障判断无实现80%以上单相接地故障判断，并可自动选择性隔离是否采用PT、CTPT易产生磁铁谐振，CT动态范围小电压传感器代替PT，电流传感器代替CT取电方式电磁式取电PT，易被雷击损、电压二次坏采用开关极柱内置取电传感器+太阳能取电方式，替代电磁式取电PT，解决相应问题一二次设备接口一二次设备线缆繁多，接口不匹配，可靠性差只需一条控缆，可靠性高调试和维护需要专业人员调试维护免调试免维护防水防尘等级IP54IP66（开关本体和控制终端）结构和重量结构松散，重量约150KG结构紧凑，重量约80KG机械寿命至少10000次可达20000次及以上使用寿命>20年>20年0102030405060702017201820192020大烨智能科林电气北京科锐双杰电气宏力达211.4.1智能电表：数量价格齐升，有望高速增长数据来源：国网电子商务平台，东吴证券研究所整理表：2021年前2批智能电表招标量（万只）图：2009-2021年(截至11月)国家电网智能电表招标量(千万只)供给端：行业集中度低➢投标企业维持在40家左右，但行业集中度较低。随着新一代智能电表技术、质量、招标门槛的提高，我们预计未来行业市场集中度缓步提升。需求端：量价齐升➢2020新标准框架下电表价值量显著提升。旧表更新、新表替换需求有望驱动国网智能电表招标金额大幅增长。➢海外电表需求有望复苏。美国NortheastGroup发布数据称，在AMI（先进计量系统架构）推动下，2021年全球电表市场年度支出将增长到201亿美元。电表类型2021-1数量(万只)2021-2数量(万只)总计(万只)A级单相智能物联电能表0.21011A级单相本地费控智能电能表（CPU卡-开关外置）13-13A级单相本地费控智能电能表（CPU卡-开关内置）206585A级单相费控智能电能表（远程-开关内置）2,4213,0665,487A级单相费控智能电能表（远程-开关外置）74105179B级三相智能物联电能表0.222B级三相费控智能电能表（远程-开关外置）195157352B级三相费控智能电能表（远程-开关内置）253189442B级三相本地费控智能电能表（CPU卡-开关外置）819B级三相本地费控智能电能表（CPU卡-开关内置）115061C级三相智能电能表392968C级三相本地费控智能电能表（CPU卡-开关外置）0.422C级三相费控智能电能表（远程-开关外置）315D级三相智能电能表2-2总计3,0393,6786,7170123456789200920102011201220132014201520162017201820192020202122图：国电南瑞营业收入及国内新能源发电装机容量增速（亿元，%）新能源发电电流结构改变电网建设结构新能源电力具有间歇性、随机性和可调度性差的特点，并网时，线路中潮流发生改变。与特高压相结合，更容易产生谐波，导致传统二次设备失效新能源发电站大量建设电网区域广阔，二次设备也要实现广域化分布式新能源，电网互联，局部扰动→全局扰动，二次设备需求增长1.4.2新能源发电驱动二次设备需求增长➢新能源发电改变电网生态，新能源电站的大量建成从电流结构改变和电网建设结构改变两大方向促进二次设备需求增长。➢智能电网背景下，新能源与特高压迅猛发展，二次设备龙头企业国电南瑞营业收入与新能源发电装机容量走势情况大体一致。图：新能源发电与二次设备的联系数据来源：国家电网，Wind，东吴证券研究所整理0%50%100%020040020162017201820192020电网自动化及工业控制(亿元）继电保护及柔性输电(亿元）电力自动化信息通信（亿元）23数据来源：北极星电力网，中国电科院，东吴证券研究所整理➢特高压有输送距离远、效率高和损耗低等优势。可有效解决海上风电，尤其是远海风电的大规模远距离输送和异地消纳问题。➢双碳背景下，特高压设备将迎来新一轮的建设高峰，市场空间达千亿规模。在2019年特高压建设速度减慢之后，未来十四五时期，特高压受益于新基建刺激与环保需求，工程建设将加速。国网规划十四五特高压交直流工程总投资3002亿元，建成7回特高压直流。➢微电网将分布式电源、相关负荷和能量转换、保护、监控等装置形成小型发配电系统。新能源发电具备就近消纳的比较优势，医院、工业园区等大型用电节点有望加快智能微电网建设。1.4.2特高压投资规模达千亿级，微电网建设大有可为图：微电网典型架构图：海上风电场输电系统24数据来源：BNEF，头豹研究院，充电联盟，东吴证券研究所整理➢电化学储能作为支撑能源转型的关键技术，将呈现高速发展态势。根据CNESA数据，2020年，国内电化学储能新增投运规模达1559.6MW，首次突破GW大关，同比增长145%，其中新能源发电侧应用占比达到50%。根据发改委目标，到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，同时装机规模要达到30GW以上。➢据充电联盟数据，截至2021年6月中国充电桩保有量为92.3万台，同比增速达到65.4%，随着国内电动车保有量不断提升，充电桩建设有待提速，市场规模有望达到千亿级别。1.4.3储能万亿级市场加速开启，充电桩建设有待提速图：中国电化学储能累计装机规模及预测（GW）图：中国充电桩保有量及增速（万台，%）05101520253035201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E0%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060708090100Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21保有量YoY251.4.4新型电力系统：营销侧软件系统建设推进营销数字化转型升级数据来源：公司公告，中国电力网，东吴证券研究所➢根据《电力发展“十三五”规划》，全面推广智能调度控制系统，应用大数据、云计算、物联网、移动互联网技术，提升信息平台承载能力和业务应用水平。05101520253035402017年2018年2019年2020年朗新科技中电普华东软集团海颐软件恒华科技远光软件图：2017-2020年电网营销侧软件竞争格局（亿元）➢国家电网公司营销2.0系统于2020年12月20日晚在国网江苏电力实现基础业务试点上线，我国电网信息化步伐加速前进，电力营销系统市场空间有望提升。➢营销2.0系统是一项长期而复杂的数字化工程，其完善和建设将推动实现客户全领域、全业态资源聚合共享，扎实推动客户侧数字新基建落地，带动营销侧软件需求持续提升。图：营销1.0系统与营销2.0系统对比营销1.0SG186SG-ERP系统扩展能力差需求响应不及时数据模型标准不统一基础硬件设备高负载运营管理复杂迭代周期长客户聚合互动智能业务融通数据共享架构柔性迭代敏捷更好地对接多客户需求、多业态形式，实现跨专业、跨领域业务融通和数据共享营销2.0业务中台数据中台前端产品业务组件灵活组装客户数据聚合、业务数据汇聚根据场景和应用渠道灵活组合编排26第二章：从产业链各环节探究，为什么元宇宙是趋势？27数据来源：NBD,每经网，东吴证券研究所2.1元宇宙热度催生，推动技术底座行业➢元宇宙概念不断催化，带动硬件基础设施、软件平台、内容服务商受益。运营商具备打造元宇宙技术底座能力，国内5G建设稳步推进，据C114统计，2020年，三大运营商的资本开支预算合计3348亿元，同比增长11.65%，与5G相关的资本开支预算为1803亿元，同比增幅高达338%，十分可观。2021年三大运营商继续在5G建设上发力，对于具体的5G建设目标，中国联通和中国电信预计2021年共建共享5G基站约32万站，中国移动预计全年新建2.6GHz基站12万站左右，并拟与中国广电联合采购700MHz基站40万站以上，于2021年～2022年建成投产。表：2020-2021年三大运营商5GCAPEX（亿元）及基站建设情况元宇宙技术基础5G拓展现实（AR/VR）、机器人、脑机接口云计算区块链人工智能、数字孪生通信基础虚实界面算力基础认证机制生成逻辑&世界蓝图图：元宇宙技术基础一览数据来源：清华大学2021元宇宙研究发展报告，东吴证券研究所行业应用类支付类娱乐类5G应用体系图：5G应用体系一览政府、医疗、金融、制造、物流、教育、农业、交通等翼支付、和包、沃支付AR/VR、云游戏、5G+直播等运营商2021资本开支2021年5G开支2020年5G开支5G基站建设情况截至2020年年底5G套餐用广数量中国移动1836亿元1100亿元1025亿元去年新累计开通39万个5G基站，今年已建12万个2.6GHz基站1.65亿户中国电信870亿元397亿元350亿元今年底累计可用70万个8650万户中国联通700亿元350亿元340亿元今年底累计可用70万个7083万户282.1.1国内基础设施持续领先，打造元宇宙坚实通讯地基数据来源：工信部赛迪智库《5G发展2021展望白皮书》，东吴证券研究所数据来源：三大运营商推介材料及历年公司年报，东吴证券研究所图：2018-2020年中国基站数量（万个）图：中国部分省市2020年、2022年5G基站建设计划（万个）图：2010-2021年三大运营商资本开支及预测（亿元）图：2010-2020年三大运营商资本开支占营收比（%）292.1.2运营商相继布局元宇宙数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所表：三大运营商元宇宙布局元宇宙业务布局规划具体内容中国电信旗下上市公司新国脉以元宇宙新型基础设施建设者为定位，立足创新应用成果，启动2022年“盘古计划”。为虚实结合提供平台和云网基础能力，服务好各类虚拟世界业态；在多年发展后的第二阶段，逐步形成超级虚拟世界，力争成为提供虚拟世界底座的“国家队、主力军”。中国移动11月2日，中国移动咪咕公司总经理刘昕在云X5G论坛上发布元宇宙MIGU演进路线图以及收款消费级增强现实眼镜NrealAir，标志着中国移动也将进入元宇宙市场。聚焦超高清视频、视频彩铃、云游戏、云VR、云AR五大方向，投入更多资源持续深耕“5G+MSC”“5G+视频彩铃”“5G+云游戏”“5G+XR”四大领域。中国联通推动VR产业加速前行，打牢数字底座，通过打造5G精品网、千兆宽带网以及一体化算网服务体系，为VR产业铺就“虚实相通”新高速;推动5G+MR融合应用，突破人机交互、万物智联的诸多瓶颈，提升“虚实相融”新效能。➢11月11日，中国移动通信联合会“元宇宙产业委员会”举办揭牌仪式，宣告国内首家元宇宙行业协会正式成立，成员包括中国移动、中国联通、中国电信等。三大运营商纷纷展开针对元宇宙的业务布局，推动相关基础设施建设，提升产业技术需求。302.2主设备商：协同运营商，抓住5G红利➢5G浪潮下，华为、中兴等主设备商不断加强与运营商的协同合作，大力开展运营商业务，通过对运营商资金的充分利用，加快5G技术布局，吸取行业红利，营业收入较为可观。图：2017年-2020年华为营业收入及YOY（亿元，%）图：2017年-2020年中兴营业收入及YOY（亿元，%）图：2017年-2020年华为运营商业务营业收入（亿元）图：2017年-2020年中兴运营商业务营业收入（亿元）数据来源：华为公司官网,东吴证券研究所数据来源：wind,东吴证券研究所312.2主设备商：加快5G技术布局，硬件更加完善➢华为5G技术引领全球通信技术发展，而华为5G设备能如此成功，主要得益于华为5G技术拥有者绝对的优势。2012年华为展开5G技术方面专利布局，其专利申请量迅速增加，从年申请两位数跨越到四位数。2019年，华为围绕5G技术已布局2000多件专利申请。➢通过深度参与5G商用建设，中兴携手运营商在全国240多个城市部署了5G网络，依托极致5G网络，与超过500家行业合作伙伴开展5G运用实践，赋能各行业数字化转型。图：华为基站专利申请数变化（件）图：基站布局日趋完善数据来源：精金石官方公众号,东吴证券研究所数据来源：工信部，东吴证券研究所整理322.3.1光模块、IDC、服务器：元宇宙不可或缺的硬件底座➢元宇宙大发展，光模块等新基建是不可或缺的技术底座：硬件基础设施是元宇宙发展的技术底座。随着元宇宙的发展，流量需求与数据传输需求会快速增长，而光模块作为数据传输中的重要一环，将会成为元宇宙建设过程中不可或缺的一个环节，IDC、服务器等也将为元宇宙的搭建提供底层的技术支持，元宇宙的快速发展将带动光模块等新基建景气度向上。底层架构硬件技术前端设备平台场景设备入口应用层云计算服务器IDC区块链AI边缘计算光模块虚拟主机AR/VR触觉手势智能可穿戴AI计算实体游戏会展教育经济体系旅游社交体育数据来源：东吴证券研究所整理332.3.2光模块景气度有望提升，800G和硅光带来机遇数据来源：GSMA，Bloomberg，IDC圈，东吴证券研究所图：全球数据中心流量增长情况（EB）图：北美云商资本开支（百万美元，%）➢5G渗透率持续提升。根据GSMA数据显示，2021年第三季度，中国5G连接数占全球5G总连接数的78%，约4.3亿。到2025年，中国5G用户的渗透率将增至近50%，与韩国、日本和美国等其他主要5G市场相当，5G渗透率提升带动数据流量快速增长。➢全球数据流量高速增长，北美云商资本开支增速维持高位。据IDC圈预计，2020和2021年全球IP流量增速分别为22.63%和21.74%，全球云计算流量增速分别为20.92%和18.79%，增速均维持高位。数通方面，北美云商资本开支同比增速维持高位，有效带动光模块下游需求提振。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201320142015201620172018201920202021E全球IP流量全球云计算流量IP流量YoY云计算流量YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%010,00020,00030,00040,00016Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q3亚马逊谷歌微软Facebook342.3.2光模块景气度有望提升，800G和硅光带来机遇数据来源：LightCounting，华工科技，东吴证券研究所图：2020年全球光模块供应商Top10（按销售额）图：800G及以上硅光产品解决方案➢数通与电信需求共振，光模块产业迎来了更明朗的市场机遇。由于数据流量的激增，全球互联网头部企业加速数据中心的建设，资本支出持续增长。同时在电信市场，5G网络建设全面提速，千兆宽带网络建设同样如火如荼。➢在400G及以上的速率中，硅光技术凭借其高速、高集成度、高可靠性、低成本等诸多优势，市场容量快速扩大，逐渐成为数据中心光模块市场的主流技术。LightCounting预计，光模块市场将从2020年的80亿美元增加到2026年的145亿美元，并且2026年全球以太网光模块市场规模接近70亿美元，其中400G/800G高速光模块销售占比将达到60%。排名厂商国家1II-VI(Finisar)美国2中际旭创中国3华为中国4海信宽带中国5Cisco美国6Broadcom美国7Intel美国8光迅科技中国9新易盛中国10华工科技中国352.4流量：元宇宙对光模块、IDG、服务器的反哺元宇宙时代流量需求、数据传输需求增长光模块、IDC.服务器放量数据来源：BlockFever,东吴证券研究所数据来源：工信部，中国产业信息网,东吴证券研究所数据来源：智研咨询（上）,36氪研究院（下），东吴证券研究所领域代表企业体验去中心化人机交互曝光光模块IDC云计算流量IP流量362.5.1算力基础云计算为用户提供所需的计算资源➢目前大型游戏采用客户端+服务器的模式，对客户端设备的性能和服务器的承担能力都有较高要求，尤其在3D图形的渲染上完全依赖终端运算。➢要降低用户门槛、扩大市场，就需要将运算和显示分离，在云端GPU上完成渲染。因此，动态分配算力的云计算系统将是云宇宙的一项基础设施。数据来源：产业信息网，智研咨询，东吴证券研究所虚拟化技术动态可扩展可扩展性灵活性高按需部署可靠性高性价比高云计算的可贵之处在于高灵活性、可扩展性和高性比等，与传统的网络应用模式相比，其具有如下优势与特点：数据来源：产业信息网，智研咨询，东吴证券研究所软件即服务（SaaS）软件即服务通过互联网提供按需软件付费应用程序，云计算提供商托管和管理软件应用程序，并允许其用户连接到应用程序并通过全球互联网访问应用程序。基础设施即服务（laaS)基础设施即服务是主要的服务类别之一，它向云计算提供商的个人或组织提供虚拟化计算资源，如虚拟机、存储、网络和操作系统。平台即服务（PaaS）平台即服务是一种服务类别，为开发人员提供通过全球互联网构建应用程序和服务的平台。PaaS为开发、测试和管理软件应用程序提供按需开发环境。图：云计算的服务类型图：云计算的特点372.5.2下游需求旺盛，服务器出货量保持快速增长数据来源：IDC，东吴证券研究所➢根据IDC数据，2021年第一季度全球服务器市场同比增长12.0%达209亿美元,全球服务器发货量同比增长8.3%达将近280万台。IDC《2021年第二季度中国服务器市场跟踪报告》显示，2021年上半年，中国服务器市场出货量为170.6万台，同比增长8.9%，市场规模为108.1亿美元，同比增长12.1%。其中，X86服务器市场出货量为167.2万台，同比增长8.0%，市场规模为104.9亿美元，同比增长12.6%。➢IDC预测，中国整体服务器市场的2021-2025年复合增长率将达到12.7%，2025年中国整体服务器市场规模预计将达到424.7亿美元，其中X86服务器市场将达到13.0%的复合增长率，2025年X86服务器市场规模预计达到414.2亿美元。图：2020Q1-2021Q2中国服务器市场规模（百万美元，%）图：2021年上半年中国服务器厂商市场份额（按厂商销售额，%）30.50%17.10%11.20%8.40%8.00%24.70%浪潮新华三华为戴尔联想其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2服务器（百万美元）同比增长率382.6.1云计算市场规模迅速增长➢全球市场：近年来全球云计算市场保持稳定增长态势，2020年以IaaS、PaaS.和SaaS为代表的全球云计算市场为2083亿美元，增速为13.1%。➢国内市场：中国云计算市场却呈爆发式增长，2020年中国云计算市场规模达2091亿元，较2019年增加了757亿元，同比增长56.6%，中国云计算市场逆势上扬。数据来源：中国信通院，前瞻产业研究院，东吴证券研究所图：2016-2020年中国云计算市场规模增长情况（亿元，%）数据来源：中国信通院，智研咨询，东吴证券研究所图：2016-2020年全球云计算市场规模增长情况（亿美元，%）392.6.2边缘计算为元宇宙发展扫清障碍➢元宇宙对算力提出了极高的要求，当前的算力架构依然无法满足元宇宙对于低门槛高体验的需求，而边缘计算一定程度上能够推动算力发展，为元宇宙发展扫清障碍。➢边缘计算是在靠近物或数据源头的一侧，采用网络、计算、存储、应用核心能力为一体的开放平台，就近提供最近端服务。其应用程序在边缘侧发起，产生更快的网络服务响应，满足行业在实时业务、应用智能、安全与隐私保护等方面的基本需求。数据来源：产业信息网，智研咨询，东吴证券研究所优势具体概述更实时、更快速的数据处理能力由于减少了中间传输的过程，更靠近终端设备，传输更安全，数据处理的速度更快更即时。成本更低边缘计算处理的数据是小数据，从数据计算、存储上都具有成本优势。更低的网络带宽需求随着联网设备的增多，网络传输压力会越来越大，而边缘计算的过程中，与云端服务器的数据交换并不多，不需要占用太多网络带宽。提升应用程序的效率当数据处理更快、网络传输压力更小、成本也更低的时候，应用程序的效率也会大大提升。边缘计算让数据隐私保护变得更具操作性由于数据的收集和计算都是基于本地，数据不被传输到云端，因此重要的敏感信息可以不经过网络传输，能够有效避免传输过程中的泄漏。表：边缘计算的优势402.6.3新基建推动边缘计算大规模商用➢国家和多个省市已明确提出了边缘计算产业的布局和规划，加快边缘计算技术场景研究及规范制定。➢根据前瞻产业研究院数据，2020年中国边缘计算市场规模达到180亿元，同比增长55.39%。前瞻产业研究院预计，2021年中国边缘计算市场规模将达到296亿元。数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所图：2020-2030年中国边缘云市场规模及结构预测（亿元）数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所图：2018-2021年中国边缘计算数据量和市场规模（ZB，亿元）➢边缘计算国家层面政策➢边缘计算省市层面政策《“新基建”发展白皮书》《“边缘数据中心发展简析及应用场景白皮书解读》《“工业互联网+安全生产”行动计划（2021-2023年）》《山东省人民政府办公厅关于山东省数字基础设施建设的指导意见》《上海市推进新型基础设施建设行动方案（2020-2022年）》《北京市加快新型基础设施建设建设行动方案（2020-2022年）》数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所0501001502002503003500246810121416182018201920202021E国内边缘计算空间生成可用数据规模（ZB，左轴）市场规模（亿元，右轴）412.6.4赋能千行百业应用，云与边缘计算成为重要驱动力数据来源：亿欧智库，东吴证券研究所数据来源：亿欧智库，东吴证券研究所➢云计算：属于中心化的处理方式，安全可靠、方便统一管理维护，有效提升能源效率。➢边缘计算：属于部署架构，将具备计算能力的设备部署到系统边缘，云端开发部署成本低、网络传输负荷轻、设备系统的响应延迟低等显著优势。图：边缘计算与云计算架构部署AI、大数据等技术数据处理的智能化、高效化、精准化图：云厂商边缘计算布局422.7大数据技术提升带动行业发展➢元宇宙是对真实世界的模拟或者创造一个新世界，人物、场景、行为构建的基础是大量的数据演算，需要大数据技术的支持。➢我国政府高度重视大数据行业的发展。得益于政府的大力支持，中国行业大数据市场迅猛发展。➢截至2021年9月，全球大数据第一大技术来源国为中国，大数据专利申请量达到254887项，占全球大数据专利总申请量的38.55%。图：2016-2020年中国行业大数据市场规模增长情况（亿元，%）数据来源：前瞻产业研究院，信通院，中国大数据产业联盟，赛迪顾问，东吴证券研究所时间政策规划主要内容2015年8月《促进大数据发展行动纲要》深化大数据在各行业创新应用，促进大数据产业健康发展2016年《大数据产业发展规划（2016-2020年）》明确了“十三五”时期大数据产业发展的指导思想2020年4月《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》将“数据”与土地、劳动力、资本、技术并称为五大元素2020年5月《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》进一步提出加快培育发展数据要素市场表：我国大数据重要政策规划数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所图：截至2021年9月全球大数据行业技术来源国分布情况（%）数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所432.8Al大幅提升运算性能，实现元宇宙中最大自由➢AI在元宇宙中应用渗透较广泛。数据来源：产业信息网，东吴证券研究所图：2017-2020年中国人工智能市场规模及增速内容生产内容呈现内容审查智能生成不重复的海量内容，实现元宇宙的自发有机生长Al驱动的虚拟数字人将元宇宙的内容有组织地呈现给用户对元宇宙中无法以人工完成的海量内容进行审查，保证元宇宙的安全与合法➢我国人工智能技术起步较晚，但是发展迅速，目前在专业人才以及企业数量等指标上已经处于世界领先地位。图：2015-2020年中国人工智能领域初创企业成立情况数据来源：产业信息网，东吴证券研究所图：截至2020年全球人工智能领域高层次学者数量前十国家（人次）数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所442.9硬件层面：模组发展为元宇宙实现再加码➢处于物联网感知层与网络层重要枢纽位置的模组通过规模化、定制化的产品布局高算力、低时延通信空间。无线模组通过收集海量设备数据，结合边缘计算能力，提供数据信息基础，为元宇宙运行提供进一步科学分析，带来更高的信息管理价值。➢基于5G、AIoT技术，通信模组帮助终端设备快速高效处理复杂的连接问题，实现元宇宙多形态、跨领域融合终端。据Telit统计，2020年，全球5G模组开始批量出货，全年出货量为110万只；到2024年，全球5G模组的全年出货量将增长至5880万只。元宇宙主要支撑技术人工智能技术云计算边缘计算大数据技术通信技术物联网技术应用层网络层连接层感知层5G/6G网络无线通信模组为元宇宙提供获取信息、传输信息的技术支撑无线通信模组为元宇宙提供高速、低时延、广连接的5G网络数据来源：广和通官方公众号,东吴证券研究所数据来源：Telit,东吴证券研究所图：全球5G模组出货量（百万只）图：无线模组在元宇宙中作用表：IoT蜂窝模组发展历程数据来源：美格智能官方公众号,东吴证券研究所蜂窝模组1.02G-4G模组硬件供应商蜂窝模组2.0终端客户可以对模组进行一定的适配，支持简单的外设蜂窝模组3.0自带操作系统和算力的5G蜂窝通信功能解决方案商452.10硬件层面：连接器市场迅速发展➢连接器是通信设备的关键部件之一。连接器使得零部件或子系统的维护或升级不必修改整个系统；提高了零部件的便携性、外围设备的拓展能力，使得设计和生产过程更方便、更灵活。➢中商产业研究院数据显示，2016年-2020年，中国连接器市场规模由165亿美元增长到249亿美元，年均复合增长率为10.84%。中商产业研究院预测，2022年中国连接器市场规模将达到290亿美元。➢随着世界制造业向中国转移，全球连接器生产重心逐步向中国转移。根据智研咨询数据显示，2020年中国已成为全球规模最大的连接器市场，占全球市场32.2%。数据来源：中商产业研究院，东吴证券研究所图：中国及全球连接器市场规模及预测（亿美元）数据来源：智研咨询，东吴证券研究所图：2020年全球连接器市场区域市占率（%）优点举例说明改善生产过程连接器简化了电子产品的批量生产、装配过程易于维修若电子元器件出现故障，在装载连接器的前提下，及时更换故障元器件即可，提高电子设备整体使用寿命。便于升级技术进步促进电子元器件升级换代，电子设备装载连接器便于及时更换升级后的电子元器件。提高设计的灵活性使用连接器使得工程师在设计新产品的时候采用元器件组成系统，拥有更多的灵活性数据来源：瑞可达公司官网，东吴证券研究所表：连接器主要优点46➢线材主要应用于高速运算和信息传递硬件载体间的连接。随着全球范围内的生产和技术转移，中国精细电子线材行业取得长足的进步，逐步掌握核心的生产技术，形成了较为完善的体系和产业链。据华经产业研究院统计，2020年中国线材产量达16656万吨，同比增长6.2%；2021年1-9月，中国线材产量达12057万吨。➢电子线材行业保持稳健增长，根据wind数据，中国连接器及线束板块2020年实现营收1236.92亿元，同比增长38.38%。全球连接器及线束板块2021年前三季度研发支出为69.05亿元，其中第三季度单季度研发投入28.88亿元，同比增长20.62%。图：2015-2020年中国线材产量（万吨）数据来源：华经产业研究院，东吴证券研究所图：连接器/线材板块营业总收入（亿元，%）数据来源：Wind，东吴证券研究所图：连接器/线材板块研发支出（亿元，%）数据来源：Wind，东吴证券研究所108.59154.1202.87274.13415.58579.93886.621236.920%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,40020132014201520162017201820192020连接器/线束板块营业收入（亿元）YoY（%）2.11硬件层面：精细电子线材质量性能提升47➢根据Prismark统计，2014-2020年我国印制电路板产值连年上涨，2020年我国印制电路板的总产值达到了约351亿美元，同比增长6.69%。➢2017年中国PCB产值约为297.6亿美元，同比增长约9.64%，中国PCB产值占全球PCB产值的比重超过50%。预计2018年中国PCB产值约为312.5亿美元，同比增长约5.01%，2017-2022年中国PCB产值复合增长率约为3.7%，预计到2022年中国PCB产值将达到约357.1亿美元。数据来源：Prismark,东吴证券研究所图：中国大陆PCB产值规模（亿美元）图：2020年中国PCB细分产品产值占比（%）数据来源：Prismark,东吴证券研究所图：2020年PCB全球市场份额占比（%）数据来源：PCB资讯,东吴证券研究所44.86%17.34%10.55%17.37%4.21%5.67%0%10%20%30%40%50%多层板HDI板刚性板挠性板封装基板单、双板2020年中国PCB细分产品产值占比2.12PCB国产替代趋势促进行业稳健增长48第三章：汽车智能化开启下一轮汽车产业链投资大周期4905001,0001,5002,0002016年2017年2018年2019年2020年市场规模（亿元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002017年2018年2019年2020年2021年E2022年E销量（万辆）渗透率（%）数据来源：HIS、亿欧智库，东吴证券研究所➢中国汽车工程学会将“智能网联汽车”定义为：搭载先进的车载传感器、控制器、执行器等装置，并融合现代通信与网络技术，实现车与X（车、路、人、云等）智能信息交换、共享，具备复杂环境感知、智能决策、协同控制等功能，可实现“安全、高效、舒适、节能”行驶，并最终可实现替代人来操作的新一代汽车。➢凭借前端的技术应用优势、坚实的政策支持、宽松的社会经济环境等因素，智能网联汽车拥有广阔的市场前景。据HIS数据预测，2022年全球智能网联汽车销量将达到7838万辆，实现69%的渗透率。从中国产业信息网的分析得出，2022年全球车联网市场规模预计达到1658亿美元，其中中国占据约三分之一市场份额。图：2017-2022年全球智能网联汽车销量增长及预测（万辆，%）图：2016-2020年中国车联网市场规模统计及预测（亿元）3.1汽车智能化进程加快，未来空间广阔数据来源：亿欧智库，东吴证券研究所503.2多玩家协同合作，市场空间广阔数据来源：头豹研究院，东吴证券研究所➢随着云计算、大数据、物联网、5G等智能通信技术在各个行业渗透率的不断加深，汽车智能化成为汽车行业在新一轮产业变革中转型升级的关键增长点。汽车智能化的核心是汽车的智能网联，主要体现在智能座舱和智能驾驶两方面。➢智能网联汽车以车辆/设施关键技术、信息交互关键技术、基础支撑技术为底层技术，通过搭载车载平台、道路等基础设施实现公路自动驾驶汽车、城区自动驾驶汽车、共享自动驾驶汽车等方面的应用。图：汽车技术架构体系513.3智能座舱：从分散到集中，汽车座舱迈入高度智能化时代图：汽车座舱发展史数据来源：美格智能官网，东吴证券研究所(Before2000)机械化时代机械仪表盘及简单的音频播放设备，功能结构单一，只能提供基本信息如车速、发动机转速、水温、油耗等。2000-2015电子化时代以机械仪表为主，但少数小尺寸中控液晶显示开始使用，增加了导航系统、影音等功能，可以为驾驶员提供较多的信息。2015-2021智能化时代大尺寸中控液晶屏替代传统中控，全液晶仪表开始逐步替代传统仪表，中控屏与仪表盘一体化设计，人机交互方式多样化，智能化程度明显提升。操作系统互相独立，核心技术体现为模块化、集成化设计。2021-未来高度智能化时代随着高级别自动驾驶逐步应用，芯片和算法等性能增加，座舱产品将进一步升级，一心多屏、多屏互触、立体式虚拟呈现等技术普及，核心技术体现为进一步集成智能驾驶的能力。523.3.1智能座舱：底层技术推动“智能第三空间”的转变➢在智能网联汽车的推动下，搭载了智能化与网联化车载产品的汽车座舱由驾驶空间将逐渐向集娱乐、社交、工作等功能一体的“智能第三空间”转变，即智能座舱。➢在智能座舱的产业链中，芯片、算法和操作系统作为底层技术，云计算、V2X技术作为基础设施，应用于车载智能零部件中，形成一套完整的智能化解决方案，以整车的形式销售。由于整个座舱智能化过程涉及多个行业部门，因而产业逐渐形成企业之间加深合作、充分利用和发挥自有优势、进行资源整合并协同各方共同打造智能座舱的模式，融合和跨界趋势凸显。图：智能座舱产业链图解数据来源：亿欧智库，东吴证券研究所53➢智能座舱控制器将不再局限于管理车内显示屏及信息排布展示作用，而是通过液晶仪表盘、中控屏、HUD、流媒体后视镜等硬件的功能融合，实现语音控制、视觉感知、生物识别、手势操作等智能化交互。随着EE架构从分布式向集中式演变，座舱域控制器也将形成域集中式架构，ECU（电子控制单元）的数量在融合与集中的基础上显著降低，最终形成单SoC的方案。图：美格智能车载模组图：2014-2020年全球汽车芯片市场规模及增速（单位：亿美元）3.3.2智能座舱：EE架构从分布式向集中式演变数据来源：美格智能官网，东吴证券研究所数据来源：智研咨询，东吴证券研究所38339744156710300%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008001,0001,20020172018201920202025E图：2017-2025年中国智能座舱市场规模及预测（亿元，%）数据来源：IDC、前瞻产业研究院，东吴证券研究所29029032137542046546001002003004005002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年市场规模543.4智能驾驶：传感器与算法的融合将有力提升准确性➢作为汽车控制系统的信息源，传感器是汽车电子技术领域研究的核心内容。卫星自动驾驶系统的传感器主要有卫星高精度定位系统、激光雷达、视觉摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、高精度惯导等。➢根据高工智能汽车、中国产业信息网和车云网数据的预测，2025年我国激光雷达的市场规模将超过70亿元，高精度地图预计达到110亿元市场规模，无人车市场空间将超过400亿元。传感器相关原理优势卫星高精度定位系统高精度卫星定位（厘米级）车身位置、航向以及速度检测。成本低，定位精度高。激光雷达激光扫描实时生成3D地图，实时地图与地图库匹配来定位车辆、识别行人、车辆、车道线、路沿等车辆与周围环境的距离判断。相对测量精度高（毫米级）、探测距离远。视觉摄像头单目、双目、多目技术、3D环境建模、利用图像识别与匹配定位车辆、识别行人、车辆等，判断前车距离。成本低、可识别颜色、图案、文字。毫米波雷达探测周围车辆的距离和相对速度跟车防撞、并线时检测后车速度。测量精度较高，探测距离较远（百米级）；成本低。超声波雷达探测车身周边3m以内障碍物低速防碰撞、停车位检测等。较低成本，短时间可维持准确位置、航向。高精度惯导短时间内推算车辆位置、航向和速度与RTK接收机配合，解决无卫星信号情况。能够提供较精准的汽车导航。表：卫星驾驶系统主要传感器数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所55➢传感器与软件算法的融合，能对所收集到的信息加以分析判断，并以信息处理结果为依据更加准确地描述车外环境，从而提高决策层的精度和准确性。3.4.1智能驾驶：自动驾驶的主要算法图：自动驾驶主要算法数据来源：亿欧智库，东吴证券研究所563.4.2智能驾驶：多传感器融合成为智能驾驶环境信息交互主流➢智能驾驶主要传感器包含摄像头、毫米波雷达、激光雷达、超声波传感器和卫星及惯性导航。由于传感器并不是主机厂优势，目前主机厂所用传感器均为外采。各类传感器的优势各异，同时要保证感知冗余和足够的鲁棒性，对于不同级别智能驾驶汽车和驾驶任务而言，需要的传感器类型、数量和性能也有所区别。因此在量产车辆当中，感知传感器及方案的配置以需求为导向，有针对性的选取合适的传感器和感知方案的组合，实现功能、效用和成本之间的最优化，所以多采用多传感器融合的配置方案。图：镭神智能多传感器融合环境感知系统数据来源：镭神智能官网，东吴证券研究所整理0204060801001201401601802014年2015年2016年2017年2018年2019年市场规模（亿美元）图：中国自动驾驶汽车传感器市场规模数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所整理57➢决策层中的计算平台硬件和软件开发是智能驾驶技术的核心竞争力，主要原因是其作为汽车智能化的大脑，负责消化感知数据、路径规划优化、执行信号输出，既实现全车资源综合，又对全车资源进行调配，是高级别智能驾驶技术成败的决定性因素。随着车辆可实现的功能不断增多，驾驶自动化等级的不断提高，电子电气架构向域/跨域控制转变，加之路况信息处理的复杂，而且智能汽车要求控制系统的冗余备份、高实时响应，对于决策层的芯片和算力提出的更高要求的同时也对通信要求极高。➢V2X技术的出现有望分担单体算力有限的问题，通过车联网基于云平台给出最优的决策，并且可以与周围智慧交通设施相连，实现最优化。那么5G通信的高可靠性、低延迟特性恰好满足这一需求。3.4.3智能驾驶：软硬件融合上云，V2X技术助力自动驾驶50%20%33.00%16.70%17.90%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5002017201820192020E2021E2022E全球V2X市场规模增速（%）图：2017-2022年全球V2X市场规模及预测（单位：亿美元）图：广和通5G通信模组数据来源：ICVRank前瞻产业研究院，东吴证券研究所整理数据来源：广和通公司官网，东吴证券研究所整理58第四章：相关标的59相关标的一览数据来源：Wind，东吴证券研究所整理加粗个股来自东吴证券研究所预期，除加粗个股外，其他个股EPS和PE预测均取自Wind一致预期，标红底色的标的为未来3年归母净利润CAGR超过行业平均水平。行业平均水平是估值表中各个行业公司的平均值表：相关标的估值（截至2022年1月4日）公司名称证券代码总市值（亿元）EPS（元/股）PE(倍）2022PEG未来三年CAGR2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E能源数字化恒华科技300365.SZ65.320.140.240.480.6877.7945.3822.6916.010.2542%四方股份601126.SH159.790.420.600.851.1046.7932.7523.1217.860.7222%威胜信息688100.SH165.450.550.720.951.2660.1645.9634.8326.260.4720%恒实科技300513.SZ41.530.340.520.600.9138.9425.4622.0714.551.5420%宏力达688330.SH112.963.184.065.276.7535.5227.8221.4316.730.8719%朗新科技300682.SZ372.490.680.841.031.2752.5042.5034.6628.110.4815%国网信通600131.SH262.030.510.540.660.7842.9840.5933.2128.101.2211%储能及配套设施高澜股份300499.SZ42.930.290.350.661.0152.7243.6923.1715.140.3143%欧陆通300870.SZ82.981.921.462.354.0542.7156.1634.8920.250.5240%英维克002837.SZ134.460.540.741.001.2474.4854.3540.2232.440.5019%松芝股份002454.SZ52.610.390.330.450.5321.4625.3618.6015.790.5618%AI+产业大华股份002236.SZ705.521.301.471.792.2118.1216.0313.1610.660.6114%海康威视002415.SZ4892.901.431.812.182.6036.6528.9624.0420.161.0913%60相关标的一览表：相关标的估值（截至2022年1月4日）公司名称证券代码总市值（亿元）EPS（元/股）PE(倍）2022PEG未来三年CAGR2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E物联网/车联网美格智能002881.SZ75.780.150.661.112.01273.7362.2136.9920.430.5845%移远通信603236.SH292.681.772.574.296.66116.9480.5448.2531.080.7237%鸿泉物联688288.SH38.290.880.921.391.8843.3641.4827.4520.300.6629%广和通300638.SZ226.771.171.071.511.9446.7951.1736.2628.220.8522%中科创达300496.SZ575.821.041.471.982.61130.2692.1668.4251.901.9921%光模块天孚通信300394.SZ142.110.710.791.021.2851.2546.0635.6828.430.9618%华工科技000988.SZ278.320.550.971.131.350.3328.5424.5021.292.0510%中际旭创300308.SZ335.641.211.321.511.7234.6731.7827.7824.391.469%5G主设备中兴通讯000063.SZ1458.840.921.662.132.6836.3320.1315.6912.470.5317%IC载板/PCB兴森科技002436.SZ206.370.350.410.520.6239.6333.8326.6722.370.9815%连接器/线材新亚电子605277.SH43.901.19---27.04-----瑞可达688800.SH140.940.911.061.732.58143.41123.1175.4350.581.1735%意华股份002897.SZ86.971.061.061.952.4848.0848.0826.1320.550.3034%鼎通科技688668.SH59.660.851.351.942.782.4451.9036.1225.950.7623%IDC海兰信300065.SZ97.810.140.070.160.2112.36224.7198.3178.650.8740%数据来源：Wind，东吴证券研究所整理加粗个股来自东吴证券研究所预期，除加粗个股外，其他个股EPS和PE预测均取自Wind一致预期，标红底色的标的为未来3年归母净利润CAGR超过行业平均水平。行业平均水平是估值表中各个行业公司的平均值61能源数字化624.1朗新科技：B端能源系统建设和C端能源平台运营协同发展数据来源：朗新科技公司官网、公司公告，东吴证券研究所整理➢从朗新的传统电力营销系统业务来看，朗新科技主要服务于国家电网和南方电网，帮助其搭建完整的电力营销系统。➢朗新科技通过邦道科技实现互联网平台业务的多领域运营，并将业务从传统的生活缴费拓展至其他领域。邦道科技的生活缴费业务始于2014年，其主要帮助蚂蚁金服搭建线上电、燃气费的缴费平台。目前邦道科技的业务领域从原先单一的生活缴费业务逐步拓展至充电桩、停车、公共出行等一系列领域。图：朗新科技主要业务：系统建设+平台63数据来源：威胜信息公开路演资料，东吴证券研究所整理➢威胜信息是业内少数能够同时具备软硬件技术领先优势并同时覆盖物联网三层架构（感知层、网络层、应用层）的高新技术企业。➢从产品分类来看，主要从事电监测终端、水气热传感终端、通信网关、通信模块、智慧公用事业管理系统软件等软硬件产品的研发、生产和销售，并且已经形成面向电、水、气、热等智慧能源、智慧消防和智慧路灯等应用领域的整体解决方案。图：威胜信息产品布局4.2威胜信息：电力物联网第一梯队供应商，全面受益电网智能化64数据来源：恒华科技公司公告，恒华科技微信公众号，东吴证券研究所整理➢恒华科技立足电力行业，围绕水利、交通等领域，致力于运用云计算、物联网、BIM等技术和理念，提供三维设计、智慧基建、配售电运营、能源管理、大数据分析等系列SaaS产品，为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。➢2021年上半年，公司积极把握国家双碳目标下整县屋顶分布式光伏、储能等快速发展的重大市场机遇，基于对电力行业的深度理解以及电力行业信息化与工程项目全过程咨询协同发展的技术储备，迅速布局了面向整县光伏规划咨询、工程设计、资产运维、信息化产品等全过程技术服务体系，并积极开展源网荷储一体化、风光储、风光火储等规划设计业务。4.3恒华科技：优质的BIM供应商，以电网为核心不断拓展新增赛道40%7%7%45%1%建造合同技术服务软件销售软件服务硬件图：2020年恒华科技收入构成图：恒华科技主营业务布局65数据来源：国网信通公司公告，东吴证券研究所整理➢2020年国网信通为适应新形势，对原有云网基础设施、云平台、云应用和企业运营支撑服务四大板块业务进行优化调整，升级为云网基础设施、企业通用数字化应用和电力数字化应用等三大板块业务。➢国网信通积极推进能源信息化建设，充分发挥在电力领域的资源禀赋优势，积极布局、发展“源-网-荷-储”全链条的电力数字化应用：1）在电源侧，公司成立智慧水电中心，联合福堂水电开展智慧水电业务研究，着力打造智慧水电样本。2）在电网侧，以电力营销2.0为业务核心平台，“网上国网”为服务渠道，构建新型数字化电力营销服务体系。3）在负荷及储能侧，公司对募投项目进行变更，新增客户侧电力交易数字化服务平台项目，开展可再生能源消纳凭证交易系统建设并取得阶段性成果。4.4国网信通：发展“源-网-荷-储”全链条的电力数字化应用图：国网信通主营业务架构664.5宏力达：专注智能柱上开关，引领产品升级➢宏力达是国内配电网领域中具备一次设备、二次设备、主站系统及其通信产品完整的核心技术研发和生产能力的提供商。其主要产品为配电网智能设备、配电网信息化服务。➢智能柱上开关是宏力达的核心主营产品，智能柱上开关的短路故障研判准确率达99%以上，单相接地故障研判准确率达90%，公司在故障研判准确率方面远超行业平均水平。05,00010,00015,00020,00025,0002017201820192020图：宏力达智能柱上开关产品展示图：宏力达智能柱上开关产品销售量（套）数据来源：宏力达公司年报，中国充电桩网，东吴证券研究所整理674.6四方股份：一线电力软件企业，新能源业务进入收获期➢四方股份专注于智能发电、智能输配电、智能交通等领域，主营产品包括电站自动化系统、继电保护、船舶电气综合自动化系统、调度自动化系统、发电厂自动控制系统等，有望充分受益能源数字化浪潮，实现业绩提升。➢四方股份在新能源发电站配套业务形成全面解决方案，在风光等新能源在电源侧持续替代的背景下，升压站内保护控制设备及SVG配套成为确定收益方向；深度理解和掌握电网稳定与系统控制，电网升级带来传统业务生长空间，保护与监控，安全稳定，发电控制等产品具有长期竞争力。数据来源：四方股份公司官网，东吴证券研究所整理图：企业电网调度集控解决方案网络架构68数据来源：恒实科技公司公告，东吴证券研究所整理➢恒实科技是电力和通信领域智能大数据综合解决方案提供商和运营商，20年的积累使得公司在电力和通信领域具备了深厚的行业理解。➢恒实科技积极开拓全新的虚拟电厂商业模式，在虚拟电厂市场中同时扮演着三个角色——聚合商、投资商、运营商，在电力市场交易、综合能源改造、多能互补优化运营三方面均有参与。图：恒实科技在虚拟电厂市场扮演的角色4.7恒实科技：立足电力大数据，布局虚拟电厂迎来全新机遇69储能及配套设施704.8英维克：高效温控领路者，快速横向拓展助力公司长期业绩提升➢公司是国内领先的精密温控节能设备的提供商，致力于为云计算数据中心、通信网络、物联网的基础架构及各种专业环境控制领域提供解决方案。提供用于通信、互联网、智能电网、轨道交通、金融、医疗、新能源车等行业的产品。➢公司的机柜温控节能产品主要是针对无线通信基站、智能电网各级输配电设备柜等机柜温控节能产品。近年来逐步拓展了在工业自动化、电动汽车充电桩等新领域的应用，公司的散热解决方案已经形成批量销售。11%3%30%54%3%轨道交通列车空调及服务客车空调机柜温控节能产品机房温控节能产品其他图：截至2021年6月末英维克收入构成（%）数据来源：Wind，英维克公司官网，东吴证券研究所整理图：英维克产品线714.9高澜股份：充分受益特高压规划建设，开拓布局新能源热管理➢高澜股份是目前国内电力电子装置用纯水冷却设备专业供应商，其产品及服务技术广泛应用于发电、输电、配电及用电各个环节电力电子装置的冷却。➢公司纯水冷却设备充分受益特高压规划建设。“十四五”期间，特高压骨干通道建设加快，清洁能源促进配套特高压工程需求提升。公司积极参与高压直流工程换流站冷却系统、换流站调相机冷却系统等项目的研发和制造。➢新能源汽车销量规模效应带动热管理领域关键零部件的批量生产需求，公司于2019年收购的东莞硅翔在新能源汽车动力热管理领域客户资源深厚、产品优势明显。公司新布局的新能源汽车动力电池热管理及汽车电子制造业务将持续拓展提升。直流输电换流阀纯水冷却设备新能源发电变流器纯水冷却设备柔性交流输配电晶闸管阀纯水冷却设备大功率电气传动变频器纯水冷却设备数据来源：高澜股份公司公告，东吴证券研究所整理图：高澜股份主要产品724.10欧陆通：强研发，弱周期，开关电源优越标的➢公司主要从事开关电源产品的研发、生产与销售。公司主要产品包括电源适配器和服务器电源等，公司产品广泛应用于办公电子、网络通信、安防监控、数据中心、动力电池设备、音响、金融POS终端等众多领域。➢公司始终重视研发投入，2020年公司研发费用为6,891.06万元，研发人员378人，同比增长80.86%。公司为国家高新技术企业，建立了较为完备的实验室，可进行传导实验、辐射实验、可靠性实验、环境实验、雷击实验、电性测试、结构验证等多项检测。➢公司业务所处的行业无明显的周期性及季节性特征，2020年，公司在办公电子、网络通信、数据中心、动力电池设备等多个下游市场实现业绩大幅增长，未来还将进一步拓展医疗、新能源、汽车电子、生物识别等发展潜力巨大的领域。多年深耕于电源行业，借助外部和内部的驱动力，公司业绩将持续增长。收集客户要求提案与估价批量生产客户送样设计验证安规认证立项评审结案归档RPT阶段客户确认小批量生产产品定型图纸设计样品制作与调试材料采购EVT阶段NGEVT阶段PVT阶段OKNG数据来源：欧陆通招股说明书，东吴证券研究所整理图：欧陆通研发流程73高温电动车空调及电池热管理系统超低温热泵4.0系统超低温热泵5.0系统智能空气净化消毒3.0系统OTA控制器R290CO24.11松芝股份：深耕汽车热管理行业，产品技术优势领先➢上海加冷松芝汽车空调股份有限公司专业从事汽车、轨道交通及冷链物流等领域热管理相关产品的研发、生产和销售，成为国内市占率领先的整车热管理产品领导者。➢作为车用空调产品的行业标准起草单位，松芝股份研发技术领先国内同行。公司积极开展新型环保制冷剂、高温空调、独立电池热管理、智能空气净化消毒系统等产品和技术的研究开发，设立多项校企合作项目，推动产学研一体化发展。制冷剂高温空调超低温热泵空气净化智能控制技术整车综合热管理电池热管理独立电池热管理系列产品开发集成式电池热管理3.0产品开发大中型客车乘用车轨道车冷藏车零部件储能电池热管理图：松芝股份主要产品系列及代表产品JLE-IX压缩机独立机组客室空调机组前置蒸发器/加热器总成SZN图：松芝股份大中型客车空调研究投入及成果数据来源：松芝股份公司公告，东吴证券研究所整理74城市数字化转型754.12海康威视：AI丰富安防产品应用场景，业务布局广阔核心业务大数据服务行业智慧应用解决方案安防解决方案安防全系列产品·大数据治理与运营服务·物联资源治理服务·以视频联网与AI视觉感知技术为核心的行业解决方案·综合安防：1+M+N(通用方案+行业特色方案+区域专有方案)·视频采集、传输存储、移动交通、智慧消防等各产品线PBGEBGSMBG协同内部资源解决差异痛点业务群的划分数据来源：海康威视公司官网、公司年报，东吴证券研究所整理图：海康威视业务群划分图：海康威视核心业务➢海康威视深耕视频技术领域，推动机器的视频感知能力从看得到、看得清到看得懂，以视频技术为核心打造了从研发、生产制作到营销的完整价值链，业务布局广阔。➢公司聚焦智能物联网、大数据服务和智慧业务，提供软硬融合、云边融合的智能物联网产品及服务，拓展汽车、消防、安检、医疗等多个应用场景，客户市场涵盖传统大型企业、中小型企业及城市公共部门等，不断构建开放合作生态。764.13大华股份：视频安防龙头，加速进军数字化转型市场➢大华股份是以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，在机器视觉、机器人、视讯协作、智慧无人机、智慧消防、汽车技术、智慧存储、智慧安检、智慧显控、智慧控制等创新业务均有所探索。➢2021年10月，大华股份正式推出“DahuaThink#云联万物数智未来”战略，以全感知、全连接、全智能、全计算、全生态的五全能力为支撑构建领先的AIoT、物联数智平台能力，聚焦赋能城市和企业可持续、绿色、高质量发展。图：“DahuaThink#云联万物数智未来”战略数据来源：大华股份公司官网，东吴证券研究所整理77物联网/车联网784.14美格智能：聚焦智能模组发展创新，大力拓展多应用场景➢美格智能深耕自主品牌无线通信模组研发与生产多年，已成为行业内全球领先的模组供应商。公司成立于2007年，2012年作为国内最早一批通信厂商与高通签订专利授权协议，切入物联网行业，如今已发展出定制无线通信模组解决方案、智能终端、软件开发等全方位覆盖的物联产品线，处于行业领先水平。➢美格智能研发体系获得核心客户的认可。公司从精密组件设计生产到基于4G通信技术的行业应用形成了完整的开发、设计和生产能力，产业链完备，抗风险能力强。2015-2016年连续两年获得华为“十佳合作伙伴”荣誉称号，良好的客户合作关系为公司未来发展奠定了坚实基础。图：美格智能产品体系图：美格智能主要合作伙伴及运营商数据来源：美格智能公司公告，东吴证券研究所整理数据来源：美格智能2020年报，东吴证券研究所整理794.15广和通：专注无线通信模组业务，积极推动车联网业务布局➢公司主要从事无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计、研发与销售服务，主要产品包括2G、3G、4G、5G、NB-IOT的无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方案，通过集成到各类物联网设备使其实现数据的互联互通和智能化。公司产品广泛应用于移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控、智能家居、智慧城市等物联网领域。➢2021年上半年，广和通持续加大研发投入，积极推动车联网业务布局。公司旗下车载前装业务子公司广通远驰已发布多款车规级模组，努力推动5G+V2X项目和各种测试，构建智能汽车座舱生态，加速5G和汽车智能座舱、自动驾驶应用场景落地，推进广和通车载前装模组业务从4G到5G升级。图：广和通主要产品图：广和通车规模组主要产品数据来源：广和通公司官网，东吴证券研究所整理804.16移远通信：加速布局5G与车载业务，构筑未来业绩增长点➢公司主营业务是从事物联网领域无线通信模组及其解决方案的设计、研发、生产与销售服务，可提供包括无线通信模组、天线及物联网云平台管理在内的一站式解决方案，公司拥有的多样性的产品及其丰富的功能可满足不同智能终端市场的需求。➢2021年上半年，公司业绩快速增长，主要得益于LTE模组、LPWA模组、车载模组、5G模组等业务量的提升。4G和4G高速车载模组领域，公司出货量独占鳌头。5G车载模组方面，公司车规级5G、5G+CV2X模组AG55xQ、AG56xN系列已支持十余家车厂的30多个车型，赋能高安全级别智能网联车载应用。未来公司将持续扩大自身优势，提升5G和车载产品竞争力。图：移远通信主要业务图：移远通信主要应用场景数据来源：移远通信2021年半年报，东吴证券研究所整理814.17鸿泉物联：商用车车联网开拓者，直接受益智能网联➢鸿泉物联以“降低交通运输的代价”为企业使命，致力于利用人在回路的智能增强驾驶技术、人工智能技术和大数据技术，研发、生产和销售智能增强驾驶系统和高级辅助驾驶系统等汽车智能网联设备。➢利用人在回路的智能增强驾驶技术，把驾驶员的行为、反馈引入到计算回路中，以边缘计算和中心计算相结合的智能处理模式形成了集感知、决策和响应于一体的智能计算模型；信息物理系统（CPS），通过对在线运营车辆数据的收集、处理和分析，改善整车设计水平，提升零部件质量，优化销售策略，提高售后实时性及准确度。数据来源：鸿泉物联公司官网，东吴证券研究所整理图：人在回路的智能增强驾驶技术图：CPS结构图824.18中科创达：坚持“技术+生态”发展战略，深耕智能网联汽车市场➢中科创达坚持“技术+生态”的平台发展战略，打造全面覆盖智能操作系统领域的核心技术,保持全球领先且稀缺的,能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的全栈式操作系统技术公司的战略地位。➢中科创达持续布局智能网联汽车业务：公司已形成横跨智能座舱、智能驾驶、智能交互、智能网联和仿真测试等产品矩阵。智能座舱产品经过不断迭代更新，已发展为跨系统融合的智能驾驶舱4.5解决方案。智能驾驶方面，公司宣布成为Autoware基金协会(AutowareFoundation)的行业会员，并将携手协会成员共同推进自动驾驶技术的研发与普及，推动智能网联汽车业务高速增长。图：截至2021年6月末中科创达收入构成（%）图：中科创达主要应用场景数据来源：中科创达2021年半年报，东吴证券研究所整理数据来源：中科创达官网，东吴证券研究所整理34.4%34.0%4.9%26.7%软件开发技术服务软件许可商品销售及其他83光模块844.19华工科技：致力于传感器与激光业务，构建全联接、全智能世界➢公司自主掌握芯片制造和封装工艺核心技术，拥有行业领先的技术水平，是全国最大的多功能传感器制造商。拥有国内外领先的激光全息技术、综合加密防伪技术。全面布局激光智能装备、自动化和智能制造，在工业激光领域有绝对的领先地位和全产业链优势。➢华工科技PTC加热器国内市占率较高，PTC加热器是新能源汽车中重要组件，新能源汽车行业快速发展为华工科技带来强劲发展动力。14%53%5%26%2%敏感元器件光电器件系列产品激光全息防伪系列产品激光加工及系列成套设备其他图：截至2021年6月末华工科技收入构成（%）低压PTC加热器总成高压APTC加热器总成高压APTC加热器总成（650平台）高压WPTC加热器总成（SR02平台）高压WPTC加热器总成（250-500V平台）高压WPTC加热器总成（500-900V平台）图：华工科技汽车PTC加热器产品线数据来源：华工科技公司公告，东吴证券研究所整理854.20天孚通信：专注光模块上游，解决方案完备，产品应用广泛➢天孚通信是光通信精密元器件一站式解决方案提供商。为下游客户提供一站式、组合式产品解决方案，为全球光网络提供优质连接。公司拥有十三大产品线和八大解决方案，为客户提供高端无源器件整体解决方案及高速光器件封装OEM方案，实现产品在电信通信、数据通信、物联网等领域的广泛应用。➢截至2021年8月，我国累计开通5G基站数超100万个，占全球70%以上；下游云计算基础设施服务市场稳定增长，受益于5G和云计算，公司主营业务收入稳定。数据来源：天孚通信公司官网，东吴证券研究所整理图：天孚通信十三大产品线上游产能资源稀缺技术壁垒高光模块种类繁多元器件材料封装“一站式”解决方案5G网络建设提速IDC光模块需求稳增光模块需求稳步提升5G基站数量呈倍数级增加承载解决方案加大光模块需求IDC建设数量稳增IDC架构升级提升业绩确定性更大竞争优势更佳图：光模块上游解决方案提供商优势明显864.21中际旭创：生产工艺全球一流，产品技术行业领先➢中际旭创是国内高速光模块龙头。公司现有10GSFP+、10GXFP、25GSFP28、40GQSFP+、100GCFP4/QSFP28、400GOSFP、400GQSFP-DD等各系列在内的多个产品类型，制造工艺领先。➢中际旭创是市场上最早推出400G光模块产品的企业之一，已成为市场上拥有最全400G产品系列的厂商。中际旭创25G/100G/400G光模块业务额持续增长，占比从2018年的72.70%增长至2020年的85.23%，2021年400G产品成业绩新增长点。66%68%70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,00020182019202025G/100G/400G光模块（万元）25G/100G/400G光模块营收所占比例（%）图：中际旭创光模块组装测试车间和自动化封装车间数据来源：中际旭创年报，东吴证券研究所整理图：中际旭创25G/100G/400G光模块营收情况（万元，%）875G主设备884.22中兴通讯：综合通信信息解决方案提供商，把握数智化转型机遇数据来源：中兴通讯公司公告，东吴证券研究所整理图：2020年中兴通讯收入构成➢中兴通讯是全球领先的综合通信信息解决方案提供商，为全球电信运营商、政企客户和消费者提供创新的技术与产品解决方案。公司在香港和深圳两地上市，业务覆盖160多个国家和地区，服务全球1/4以上人口。➢2021年前三季度，中兴通讯践行“数字经济筑路者”定位，把握数智化转型的机遇，深度参与国内5G规模建设，持续优化海外主流产品、主流市场格局，在政企业务、消费者业务以及汽车电子为代表的新业务上不断发力，持续输出自己的原子能力，为客户提供完整的云、网、端产品和解决方案，实现从CT到ICT企业的全面转型。数据来源：中兴通讯公司公告，中兴通讯微信公众号，东吴证券研究所整理业务简介主要产品运营商网络业务聚焦运营商网络演进需求，提供无线接入、有线接入、承载网络、核心网、电信软件系统与服务等创新技术和产品解决方案城域分组光传输产品、FTTP解决方案、5G基站、5G核心网、光网络等政企业务聚焦政企客户需求，基于“通讯网络、物联网、大数据、云计算”等产品，为政府以及企业提供各类信息化解决方案服务器及存储、GoldenDB分布式数据库、数据中心、安全办公方案等消费者业务聚焦消费者的智能体验，兼顾行业需求，开发、生产和销售智能手机、移动数据终端、家庭信息终端、融合创新终端等产品，以及相关的软件应用与增值服务智能手机、移动互联产品、家庭信息终端等图：中兴通讯主要业务及产品89IC载板/PCB904.23兴森科技：PCB样板领先制造商，IC载板国产化先驱者图：兴森科技电子硬件产业链布局数据来源：兴森科技公司官网，东吴证券研究所整理图：2020年兴森科技收入构成➢兴森科技是国内规模最大的PCB样板制造服务商，荣获国家高新技术企业、国家知识产权示范企业等荣誉。公司持续投入数字化建设，构建智能制造的能力，2020年公司可转债项目——高端智能样板工厂试产，智能制造模式在样板工厂得到实质意义上的落地。➢公司主营业务围绕PCB业务、半导体业务两大主线开展。PCB业务聚焦于样板快件及小批量板的研发、设计、生产、销售和表面贴装；半导体业务聚焦于IC封装基板及半导体测试板。产品广泛应用于通信设备、工业控制及仪器仪表、医疗电子、轨道交通、计算机应用（PC外设及安防、IC及板卡等）、半导体等多个行业领域。数据来源：兴森科技公司公告，东吴证券研究所整理91连接器/线材924.24瑞可达：通信+新能源汽车，双轮驱动助推业务增长➢瑞可达是专业从事连接器产品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。自设立起，公司始终以连接器产品为核心，持续开发迭代，坚持客户需求导向，现已具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力。经过十余年发展，公司已成为同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业之一。图：主营业务、主要产品、主要经营模式的演变情况数据来源：瑞可达公司招股说明书，东吴证券研究所整理934.25新亚电子：专注中高端精细电子线材，扩展新兴应用领域➢新亚电子主营业务为精细电子线材的研发、制造和销售。公司生产的产品主要包括消费电子及工业控制线材、汽车电子线材、高频数据线材及特种线材等，已经广泛应用于家用电器、计算机、智能化办公、工业控制设备、汽车电子、数据服务器及新能源科技等领域。➢2021年上半年，公司积极推进医疗健康、大数据和新能源科技等领域的新型应用线材的研发和制造，已基本完成应用于新能源电动自行车和电动汽车线材、齿科口内X线拍摄系统线材和高频数据线材（PCIe5.0版）的研发工作。其中电动自行车线材和高频数据线材已开始正式供货。数据来源：新亚电子招股说明书，东吴证券研究所整理图：新亚电子主要产品及应用领域图：2020年新亚电子主营业务收入构成数据来源：新亚电子公司公告，东吴证券研究所整理944.26鼎通科技：通讯、汽车精密组件高新企业，稳步推进厂房建设通讯连接器汽车连接器精密模具模具零件图：鼎通科技主要产品图：2020年上半年鼎通科技收入构成➢鼎通科技是一家专注于研发、生产、销售通讯连接器精密组件和汽车连接器精密组件的高新技术企业。公司产品可分为连接器组件和模具，其中连接器组件包括通讯连接器组件和汽车连接器组件，模具产品包括精密模具和模具零件。➢2021年上半年，公司持续推进IPO募投项目的建设，其中连接器生产基地建设项目建设正在稳步进行，部分厂房已建设完成，已投入部分机器设备，正在调试、小批量试产中，研发中心项目也在筹备中，将为公司的技术研发提供更加完善的设施。数据来源：鼎通科技公司公告，东吴证券研究所整理数据来源：鼎通科技招股说明书，东吴证券研究所整理954.27意华股份：“光伏”+“汽车”，布局未来高前景市场➢意华股份是一家专注于以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售的企业。经过二十年的不懈努力，已经发展成为国内最具实力的通讯连接器生产商之一。➢目前意华股份产品领域有两大扩展。成立苏州远野汽车技术有限公司，从通信连接器向汽车连接器扩展；成立乐清意华新能源，光伏跟踪支架从代工商向方案上扩展。其中，新能源光伏跟踪支架业务增长较快，成为意华股份主营业务收入占比较大的一部分；汽车连接器业务仍在布局投资阶段。图：意华股份汽车连接器系列产品1302,5213,732015,75466,862010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000201820192020苏州远野汽车技术有限公司营业收入（万元）乐清意华新能源科技有限公司营业收入（万元）图：意华股份汽车连接器同光伏跟踪支架收入情况（万元）数据来源：意华股份年报，意华股份官网，东吴证券研究所整理96IDC974.28海兰信：海洋工程硬科技领军者，打造绿色节能海底数据中心➢公司基于20年深耕海洋的工程经验积累，将海底观测网技术转型海底数据中心，以海洋传感器和互联网技术为支撑，旨在打造岸海一体化的综合海洋立体检测系统，平台服务及产品广泛应用于民用及军标市场，成为国内唯一具备“智慧海洋+智能航海”实施能力的上市公司。➢海兰信“十四五”期间计划在海南部署100个海底数据舱，并且向北延伸至粤港澳大湾区、长三角及其他沿海经济发达地区，向南将海底数据中心向香港、新加坡、越南等东南亚市场推广，践行“一带一路”的国家战略。技术研发方向，未来将探索与清洁能源和可再生能源的产业融合（核电、海上风电、波浪能、潮汐能等），多能互补，实现“碳中和”的国策。2022年公司海底数据中心将全面进入商用阶段，力争2025年实现市场占有率2%-5%图：海兰信业务布局数据来源：海兰信2020年年报，东吴证券研究所整理98第五章：风险提示99风险提示➢政策扶持力度不及预期：国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱，运营商部署5G/NB-IoT网络意愿减弱，通信设备、光通信器件等集采不达预期，相关厂商面临订单不足的风险。➢5G产业进度及网建进度不及预期：5G标准化和产品研发进度不及预期，产品单价大幅提升，商用部署时间推迟；5G应用相关技术支持力度不达预期，网络建设放缓，终端拓展进度不及预期。➢VR/AR等硬件发展不及预期：尽管硬件端快速迭代，但总体普及率低，需要一定时间发展成熟，短期商业化不及预期。➢碳中和政策落地不及预期：“碳中和”是一个中长期规划，其中期目标是在2030年实现“碳达峰”，长期目标是2060年实现“碳中和”，较长时间跨度可能导致短期政策力度不及预期。➢能源数字化进度不及预期：电网基础设施智能化改造、智能微电网建设进度不及预期，新型储能技术规模化应用不及预期，对行业内公司业务产生不利影响。100东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn免责声明101东吴证券财富家园