赛道的天空系列二：光伏，能源转型下的估值测算VIP免费

1 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·策略研究·策略专题 策略专题 20211113 [Table_Main] 光伏：能源转型下的估值测算 ——赛道的天空系列二 报告要点：  ①光伏长期空间广阔，短期跟踪涨价、装机、产能释放，2022 年关注中下游毛利扩张机会。②从能源结构出发构建光伏“阶梯式”预测框架，以长期装机量为落脚点，核心假设包括能源消耗总量及结构等。③全球光伏累计装机有望 10 年 5 倍增长，我们预计 2030 年国内（全球）光伏累计装机量达 1256GW（4501GW），较 2020 年增长 396%（536%），2022-2025 年新增装机量 CAGR 18.6%（21%）。④光伏产业兼具周期及成长属性，产业链自上而下周期性减弱。我们预计 2022 上半年货币宽松或利好股价，风险是下半年 CPI 上行及美联储加息或构成掣肘。⑤周期性由政策驱动转为市场驱动，产业链整体涨价短期或影响装机进程，2022 年硅料产能释放缓解涨价压力。⑥成长性体现为技术驱动降本，路线多样格局未稳。⑦DCF 模型：参考全球装机预测，假设行业营收及利润增速，参考权益基金收益率给定折现率，量化测算未来市值空间。⑧投资建议：长期甄别技术路线精选α；DCF 测算 2022 年市值空间中性-乐观假设可能上涨 7%-82%，悲观假设可能下跌-41%；重点关注上游成本缓解后中下游毛利扩张机会。 正文摘要  从能源结构出发构建光伏“阶梯式”预测框架。①以光伏装机量作为落脚点，从能源结构出发构建长期空间预测框架。②核心变量：2030 年国内能源消耗总量及非化石能源占比，各类可再生能源占比，光伏利用小时数等。③我们预计 2030 国内非化石能源占比 25%。④非风光发电：发电量 2021-2030 CAGR 水电 1%、核电 14%、生物质 10%。⑤风光发电：2021 年进入平价阶段，2010-2019 年光伏成本下降最多，考虑未来光伏成本较风电下降更快，我们预计 2030 年光伏/风电发电量为 60:40。  全球光伏累计装机有望 10 年 5 倍增长，新增装机 2022-2025 年 CAGR 21%。①中性假设，我们预计 2030 国内（全球）光伏累计装机 1256GW（4501GW），较 2020 年增长 396%（536%）；2022-2025 年新增装机量CAGR 18.6%（21%）。②能源消耗总量及非化石能源占比对预测结果最为敏感，但考虑基于政策指引进行假设，我们预计对结果实际影响较小。  光伏兼具周期及成长属性。①从产品价格波动、产能释放周期、公司毛利稳定...