能耗双控或将有序开展，商品供需紧平衡料将延续-210929VIP免费

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 能耗双控或将有序开展，商品供需紧平衡料将延续 碳中和系列报告之六｜2021.9.29 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨帆 首席政策研究 分析师 S1010515100001 于翔 政策研究分析师 S1010519110003 刘春彤 政策研究分析师 S1010520080003 遥远 政策研究分析师 S1010521090003 联系人：郑辰 近期市场对于能耗双控、碳中和等政策出现了较多的误读，我们针对不同商品所面临的政策情况分别进行分析，得到以下判断：（1）整体判断：近期限电的原因既与能耗双控有关，也与动力煤供应不足有关，预计未来民生用电将优先保障，但高耗能产业大概率仍将有序限产。（2）高耗能产品：参考国家发改委发布的 2021 年上半年能耗双控晴雨表，广东、江苏、新疆、云南等红灯省份或为重点压降区域，从红灯省份中高耗能产品占全国的比重看，工业硅、电解铝等弹性相对较大。（3）动力煤：当前供给受到“超产入刑”等多方面原因影响，短期看供需缺口较难化解，全国限电会影响用电需求，但我们预计能耗双控将合理有序开展，大概率不改供需紧平衡趋势，此外国家发改委增加长协覆盖有助于保障民生用电供暖，但预计客观上也将加剧市场化动力煤的供需紧张。（4）钢铁：碳中和下钢铁明确限产要求，弱需求下限产有助于减少钢材价格过快上涨带来的政策纠偏风险，后续利润空间或主要来自铁矿石价格下降。 ▍能耗双控与动力煤供应不足共振，高耗能产业压降预计仍是大概率方向。能耗双控重在压降单位 GDP 能耗，“十二五”、“十三五”和“十四五”规划均有相应压降要求,但当前出现较为严格的限产限电政策可能有两方面原因：一方面，当前疫情导致消费疲弱叠加出口旺盛，我国第二产业增长较快，单位 GDP 能耗有所提升，此外地方政府大量上马高耗能产业也使得能耗增长较快，多重原因导致中央加大对能耗双控的监管；另一方面，我国动力煤供给受限，电厂动力煤库存大幅下降，动力煤不足导致电力供应受限。我们认为能耗双控与电力不足共振，高耗能产业或将继续限产，但是居民用电需得到保障，控制能耗应合理有序。 ▍预计红灯省份为重点压降区域，电解铝、工业硅等高耗能产业或弹性较大。国家发改委 8 月发布了《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，将全国各省按照能耗压降情况分成了红灯、黄灯、绿灯三种等级，其中广东、江苏、新疆、云南等红灯省份或为未来压降高耗能产业的重点区域。高耗能产业...