能源革命系列研究4（苏文电能）：全产业链布局配网市场，高速成长进行时免费下载

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 苏文电能（300982）深度研究报告 强推（首次） 全产业链布局配网市场，高速成长进行时 ——华创证券能源革命系列研究（四） 目标价：109.9 元 当前价：78.3 元  持续探索电力工程全过程服务，总承包资质开启高增起点。公司成立之初主要承接电力设计院的外包工作，之后逐步承接省市级电力设计院及供电公司的电力设计工作。2016 年，公司取得电力工程总承包三级资质，电力工程业务得以迅速发展，2017 年搬迁至新生产基地，电力设备制造业务开始大规模扩张。之后，公司又进一步延伸业务链条至企业端用电环节，布局开展“O”端智能用电服务业务，建立起一站式（EPCO）供用电品牌服务模式。2016-2020 年，公司营收从 3.73 亿元增长至 13.69 亿元，归母净利从 0.34 亿元增长至 2.37 亿元，4 年 CAGR 分别为 38%和 62%。  公司主营业务大部分集中在配电网环节，下游客户以工商业、地产、国家电网等为主。公司主营电力咨询设计、电力设备供应、电力工程建设、智能用电服务四大业务，2020 年电力设备及工程两项合计收入占比约 85%。盈利方面，电力咨询设计和智能用电毛利水平较高，均在 50%左右，电力工程与电力设备的毛利率一般在 20%以上，其中，工程业务贡献了超 60%的毛利。 1) 公司电力咨询设计业务位于行业第二梯队，第一梯队绝大多数为大型国企。与其他业务相比，公司设计业务增速相对较低，主要意义在于通过属地化的设计业务布局带动工程施工、设备供应等业务的增长； 2) 公司工程业务中，居配工程占比约五成，工商业用户工程占比约35%~40%，另外还有少部分的政府工程和电网输配电建设工程。2016-2017 年起，公司正式开启省外拓张，主要通过两种渠道：①设立本地化的设计服务中心；②通过地产企业的异地业务推动公司的外地拓展。公司目前省外业务占比仍较低，2020 年不足 11%，未来成长空间广阔； 3) 电力设备供应业务公司第二大收入来源，近三年增速均在 70%以上。今年 10 月，公司宣布将携手常州上市公司洛凯股份进一步开拓设备领域，高成长有望持续； 4) 公司智能用电服务主要面向工商业企业，2020 年收入规模约 0.62 亿，虽然占比不高，但随着新能源电力渗透率的不断提升，我们预计客户对于用电管理、用电监测服务的需求会持续增长，且该业务对于公司增强客户粘性也具...