识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/25[Table_Page]深度分析能源金属证券研究报告[Table_Title]有“锂”有据锂：碳中和下的非线性成长[Table_Summary]核心观点：⚫锂行业在全球碳中和背景下，需求持续呈非线性增长，迈向“大金属”之路已开启。当前碳达峰、碳中和已逐步成为全球共识，新能源车和储能产业蓬勃发展，推动锂的需求持续高速增长。根据USGS数据，全球锂需求量从2015年的3.1万吨金属量已经发展到2021年的9.3万吨金属量，我们预计全球锂需求量到2025年有望达到约179万吨碳酸锂当量，从21年到25年，年均复合增速达到33%。我们在2021年1月发布的《新周期，锂矿稀缺，把握资源》的报告中，明确阐明了资源的重要性，站在当下，我们仍然再次强调：资源稀缺。我们预期在锂需求持续增长的情况下，掌握资源的公司，未来盈利有望继续提升。⚫百花齐放，龙头入局，锂行业新供应格局正在成型，全球锂资源新一轮扩张正在开启，锂行业公司成长性凸显。在全球ESG要求不断提高和疫情影响下，锂行业供应释放受到一定影响，展望到2025年，中性假设下，我们预计全球锂资源供应量达到176万吨碳酸锂当量，其中新建项目占新增供应量将达到约54%。同时我们预期，全球锂资源供应有望走向更多元化的格局，到2025年澳矿可向独立锂盐厂销售的锂精矿量占比将下滑到约17%；中国企业走向非洲锂矿，有望强化锂矿保供能力。江西宜春地区含锂陶瓷土矿勘察取得明显进展，根据江西国资公布的情况，去年以来普查新发现的含锂量就达到了948万吨碳酸锂当量，下游企业积极布局，开发有望加快。根据我们构建的2023年全球锂行业成本曲线，可以看到右端较为陡峭，据此预计未来中长期锂价有望受到较强的成本支撑，在锂需求呈现非线性增长的情况下，我们判断锂价中枢在中长期将提高。⚫锂是名副其实的电池金属，新能源车和储能蓬勃发展，锂需求非线性增长，结构将继续蜕变。根据USGS数据，到2021年全球锂需求结构中，电池占比达到74%，展望到2025年，我们预计全球锂需求达到179万吨碳酸锂当量，其中电池需求占比将提升到91%。受益于全球新能源车和储能行业的发展，其中动力电池和储能电池对锂需求拉动较为明显，预计到25年它们占锂需求分别达到65%和16%。⚫投资建议。我们判断资源是稀缺的，同时锂是成长行业。建议关注一是掌握资源，未来扩产空间大的相关公司，如天齐锂业（A），盐湖股份；永兴材料，江特电机，融捷股份，盛新锂能，中矿资源，藏格矿业，雅化集团等；二是新进入锂行业正在加大布局的有望形成产业链一体化的相关公司和矿业公司。⚫风险提示。宏观经济波动风险，需求不及预期，锂价波动的风险，锂矿、盐湖相关安全环保风险，公司扩产不达预期风险，新冠疫情不确定性。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：巨国贤SAC执证号：S0260512050006SFCCENo.BNW2870755-23608197juguoxian@gf.com.cn[Table_ocReport]相关研究：[Table_Contacts]联系人：陈先龙021-38003579chenxianlong@gf.com.cn-45%-34%-24%-13%-3%8%12/2102/2204/2206/22能源金属沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/25[Table_PageText]深度分析能源金属[Table_impcom]重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E天齐锂业002466.SZCNY121.562022/02/07买入130.255.215.9123.3320.5714.1012.6451.4036.80中矿资源002738.SZCNY93.222021/08/20买入66.461.762.5852.9736.1348.8436.8013.6016.60盛新锂能002240.SZCNY58.442022/03/30买入76.934.055.0314.4311.6211.128.9340.7033.60数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/25[Table_PageText]深度分析能源金属目录索引一、锂行业：新周期，迈向“大金属”之路开启....................................................................5（一）锂：中枢提高，新周期已开启.........................................................................5（二）锂资源探明储量持续增加，能够支撑下游需求................................................6（三）本报告全球供应、需求预测主要逻辑简介.......................................................7（四）新建项目占锂供应增量来源持续扩大..............................................................8二、百花齐放，龙头入局，新供应格局正在成型.............................................................10（一）全球锂资源新一轮扩张正在开启...................................................................10（二）锂辉石：澳矿可外售比例将下降，中企大力开发非洲矿山...........................11（三）盐湖提锂：智利、青海盐湖稳步发展，阿根廷、西藏盐湖各显神通.............12（四）江西锂云母：勘查探明储量增量明显，下游企业布局开发加快....................15（五）锂行业景气趋势明确，多方龙头入局，锂资源供应开启新格局....................16三、新能源车和储能蓬勃发展，锂需求非线性增长..........................................................18（一）锂：名副其实的电池金属，需求增速不断提升..............................................18（二）新能源车：需求持续旺盛，对锂电池需求拉动明显......................................19（三）储能市场：锂的需求第二成长曲线................................................................20（四）新能源车和储能发展，将继续引领锂需求结构蜕变......................................21四、把握重构中的锂行业供应链关系...............................................................................22五、投资建议....................................................................................................................22六、风险提示....................................................................................................................23识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/25[Table_PageText]深度分析能源金属图表索引图1：锂产业链结构示意图....................................................................................5图2：2005-2022年碳酸锂价格走势.....................................................................6图3：全球锂储量情况（万金属吨）.....................................................................6图4：2021年全球锂资源国家占比.......................................................................7图5：全球锂资源供应（万吨碳酸锂当量）...........................................................8图6：新建项目占锂供应增量来源持续扩大...........................................................8图7：全球锂供需平衡（万吨LCE）.....................................................................9图8：2010-2021年全球锂资源产量情况............................................................10图9：全球锂资源供应格局：澳矿与智利盐湖占主导..........................................10图10：澳矿未来可销售给独立锂盐厂的精矿量占比将下滑（左：万吨精矿）...11图11：海外锂矿商中游布局情况.........................................................................12图12：全球主要盐湖提锂出货量（万吨LCE）..................................................12图13：预计2025年阿根廷盐湖出货量占比提升到27%....................................13图14：南美“锂三角”盐湖地理分布......................................................................13图15：盐湖提锂前后端技术革新.........................................................................14图16：江西宜春地区含锂陶瓷土矿勘察效果明显（万吨）.................................15图17：2022-2023年宜春锂云母有望放量..........................................................15图18：锂矿提锂流程示意图................................................................................16图19：龙头公司锂资源布局情况.........................................................................16图20：锂资源供应趋于多元化（万吨LCE）......................................................17图21：2023年全球锂行业成本曲线...................................................................17图22：全球锂需求量呈现加速增长趋势..............................................................18图23：全球锂需求，电池占比已超过70%.........................................................18图24：全球新能源乘用车销量预测（万辆）......................................................19图25：动力电池需求量持续增长.........................................................................19图26：“能源不可能三角”需要通过配置储能来平衡.............................................20图27：全球储能需求快速增长............................................................................20图28：全球锂需求分行业（万吨LCE）.............................................................21图29：各下游行业占锂需求比例.........................................................................21图30：锂行业供应链关系....................................................................................22表1：中国企业于非洲锂矿投资情况...................................................................11表2：盐湖提锂新技术应用情况...........................................................................14识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/25[Table_PageText]深度分析能源金属一、锂行业：新周期，迈向“大金属”之路开启（一）锂：中枢提高，新周期已开启根据九岭锂业招股说明书披露，锂产业链主要分为锂资源上游开采、中游提炼及下游应用。上游开采环节，锂资源供给目前主要来自盐湖和矿石提锂，以及少量的锂电池回收。中游提炼环节，以碳酸锂、氢氧化锂和氯化锂作为基础原料，可进一步加工生产锂金属和锂电池正极材料、电解液、催化剂等化合材料。下游应用环节，锂产品的领域广泛，主要可分为电池领域和传统工业领域，电池应用包含电动汽车、化学储能、3C消费及工业电子、电动工具等；传统工业领域主要包含医药、陶瓷玻璃、润滑剂、催化剂等。锂产业链具体情况如下：图1：锂产业链结构示意图数据来源：九岭锂业招股说明书、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/25[Table_PageText]深度分析能源金属复盘2005年至2022年碳酸锂价格走势，可以看到锂的需求很大程度上由锂电池驱动的，目前锂价正在新一轮上涨周期中。图2：2005-2022年碳酸锂价格走势数据来源：wind、广发证券发展研究中心（二）锂资源探明储量持续增加，能够支撑下游需求根据USGS数据，全球锂储量在不断增加，2021年约为2200万金属吨，而当年的需求为9.3万吨金属量，我们认为虽然锂的需求在持续增长，但锂资源储量可以支撑下游需求。图3：全球锂储量情况（万金属吨）数据来源：USGS、广发证券发展研究中心0100,000200,000300,000400,000500,000600,000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022碳酸锂:Li2CO399%（元/吨）消费电子需求（手机等3C电子产品需求快速增长，锂现有产能供应不足）震荡区间一（传统需求为主，体量小，盐湖锂资源为供应主力。SQM锂盐生产成本约2,900美元/吨）震荡区间二（锂电池成为需求主力，体量扩大，以泰利森为主的锂矿供应地位提升。天齐锂业锂盐生产成本约4,600美元/吨，其他企业大于5,000美元/吨）中国动力需求（新能源汽车需求快速增长，现有产能供应不足）全球动力、储能需求（逐步开启新一轮周期）220005001,0001,5002,0002,500199720002003200620092012201520182021识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明7/25[Table_PageText]深度分析能源金属根据USGS数据，2021年全球锂资源较丰富的国家主要是玻利维亚，阿根廷和智利、美国等。图4：2021年全球锂资源国家占比数据来源：USGS、广发证券发展研究中心（三）本报告全球供应、需求预测主要逻辑简介供应量和成本方面，根据我们统计（上市公司披露）、估算（非上市公司未披露的）全球主要锂资源企业，包括锂辉石，盐湖，锂云母，回收等类型公司60家的2021年产量以及其未来5年的产能规划和项目建设进度，并根据不同公司、不同项目的实际情况，考虑其达产进度，对2022-2025年产量进行分类预测，并加总得到全球供应情况。其中，乐观估计指对不同类型公司的规划按90%-95%，中性按85%-90%，谨慎80%-85%。在成本方面，我们同时统计或估算了上述锂资源公司在2021年的成本，并考虑随着辅料，能耗价格的变化带来的成本的变化，得出2023年成本。需求方面，我们主要把需求分为电池需求、传统需求，传统需求主要用在玻璃陶瓷、润滑剂、合金等非电池领域，每年需求相对稳定，我们对传统需求的预测主要是基于USGS最新数据，结合对未来对这几个领域的判断给予3-5%的年增速。对于电池需求，因动力电池和储能电池是边际变化最大的，我们引述了广发证券此前发布的对有关动力电池和储能电池需求预测的结论，并把他们和消费电池等其他类型电池的需求相加得到总的电池领域对锂需求的预期。玻利维亚24%阿根廷22%智利11%美国10%澳大利亚8%中国6%刚果（金）3%加拿大3%其他13%识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明8/25[Table_PageText]深度分析能源金属（四）新建项目占锂供应增量来源持续扩大全球ESG要求不断提高和疫情影响下，锂行业供应释放受到一定影响，展望到2025年，谨慎假设下，我们预计全球锂资源供应量达到176万吨碳酸锂当量，其中新建项目占新增供应量将达到约54%。图5：全球锂资源供应（万吨碳酸锂当量）数据来源：主要锂资源企业运营报告、广发证券发展研究中心注：本图以及图6、7、20、21所指主要锂资源企业包括，天齐锂业，赣锋锂业，SQM，Albemarle等超过50家全球锂行业相关公司。图6：新建项目占锂供应增量来源持续扩大数据来源：主要锂资源企业运营报告、广发证券发展研究中心050100150200250202020212022E2023E2024E2025E乐观中性谨慎-20%0%20%40%60%80%100%120%20212022E2023E2024E2025E扩建新建复产识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9/25[Table_PageText]深度分析能源金属从供需平衡角度看，全球锂资源供需错配在2020年与2021年较为明显，错配幅度（（供应-需求）/需求）绝对值均超过5%，锂价波动较大；展望今年到2025年，在中性假设下，供需错配幅度有望保持在5%以内，在锂需求快速增长的情况下，我们预期锂价波动幅度有望下降。图7：全球锂供需平衡（万吨LCE）数据来源：EVsales、中汽协、ANL、广发证券发展研究中心-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%04080120160200202020212022E2023E2024E2025E（供应-需求）/需求（右轴）供应需求识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明10/25[Table_PageText]深度分析能源金属二、百花齐放，龙头入局，新供应格局正在成型（一）全球锂资源新一轮扩张正在开启根据USGS数据，全球锂资源产量增速在2018年创出高点后，2019年因供需关系恶化导致负增长；此后随着锂需求景气度持续上升，供应重回增长，我们预计从2022年到2025年，供应增速每年都有望维持在20%以上，因此我们判断全球锂资源新一轮扩张正在开启。图8：2010-2021年全球锂资源产量情况数据来源：USGS、广发证券发展研究中心根据USGS数据，目前全球锂资源供应格局由澳矿与智利盐湖占主导，其中2021年澳矿占比超过50%，智利盐湖占比超过20%。图9：全球锂资源供应格局：澳矿与智利盐湖占主导数据来源：USGS、广发证券发展研究中心-20%0%20%40%60%80%100%120%024681012201020112012201320142015201620172018201920202021全球锂产量万金属吨yoy0%20%40%60%80%100%201020112012201320142015201620172018201920202021澳大利亚智利中国阿根廷其他识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11/25[Table_PageText]深度分析能源金属（二）锂辉石：澳矿可外售比例将下降，中企大力开发非洲矿山全球锂资源供应有望走向更多元化的格局，其中一个重要原因是，包括澳洲锂矿商在内的海外矿山持续推进向下游延申，自建或合作建设冶炼厂，导致到2025年澳矿可向独立锂盐厂销售的锂精矿量占比将下滑到约17%。为了强化锂矿保供能力，包括赣锋锂业，盛新锂能等在内的中国锂冶炼企业走向非洲，积极开发当地锂矿，以期能够尽可能的保障原料供应。图10：澳矿未来可销售给独立锂盐厂的精矿量占比将下滑（左：万吨精矿）数据来源：主要海外锂资源企业运营报告、天齐锂业年报、广发证券发展研究中心注：本图以及图11所指企业包括，Allkem，Pilbara，MineralResources和iGO，AMG等表1：中国企业于非洲锂矿投资情况公司名称矿山名称所在地区华友钴业Arcadia津巴布韦盛新锂能萨比星津巴布韦赣锋锂业Goulamina马里雅化集团Kenticha埃塞俄比亚中矿资源Bikita津巴布韦数据来源：华友钴业、盛新锂能、赣锋锂业、中矿资源等对外投资公告、广发证券发展研究中心0%5%10%15%20%25%30%35%010020030040050060020212022E2023E2024E2025E总出货量可销售给独立锂盐厂的精矿量占比（右）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明12/25[Table_PageText]深度分析能源金属图11：海外锂矿商中游布局情况数据来源：主要海外锂资源企业运营报告、天齐锂业年报、广发证券发展研究中心（三）盐湖提锂：智利、青海盐湖稳步发展，阿根廷、西藏盐湖各显神通盐湖提锂是锂资源供应的重要来源，我们预计到2025年智利、阿根廷和中国青海、西藏的盐湖出货量有望达到约59万吨LCE。图12：全球主要盐湖提锂出货量（万吨LCE）数据来源：主要盐湖锂资源企业运营报告、广发证券发展研究中心注：本图和图13所指企业包括，SQM，Albemarle，盐湖股份，Livent等超过10家公司。0%5%10%15%20%25%30%35%40%010203040506070202020212022E2023E2024E2025E青海智利西藏阿根廷yoy（右）DownstreamJV（氢氧化锂）：年产能4万吨，在建Mid-Stream（磷酸锂）：完成ScopingStudyKemerton（氢氧化锂）：设计年产能5万吨，22年H2投产Kwinana（氢氧化锂）：两期合计设计年产能4.8万吨，一期2.4万吨，已建成氢氧化锂项目（氢氧化锂）：年产能2万吨GreenbushPilgangooraWodginaMibra识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明13/25[Table_PageText]深度分析能源金属在本轮锂资源供应释放过程中，我们判断智利和青海盐湖，因其主要是扩产，有望稳步发展，南美锂三角集聚了许多盐湖资源，受益于盐湖提锂技术进步，阿根廷盐湖有望迎来较大发展，展望到2025年阿根廷盐湖出货量占盐湖提锂出货有望达到27%。图13：预计2025年阿根廷盐湖出货量占比提升到27%数据来源：主要盐湖锂资源企业运营报告、广发证券发展研究中心图14：南美“锂三角”盐湖地理分布数据来源：NeoLithium官网、广发证券发展研究中心青海18%智利51%西藏5%阿根廷27%识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明14/25[Table_PageText]深度分析能源金属盐湖提锂技术经过多年发展，根据金圆股份、西藏矿业、西藏珠峰等公司对外投资公告及官方发布，目前前端和后端都较以往的提锂工艺有明显改善。其中他们在前端，最新应用的技术包括：原卤吸附，提锂前置，电化学提锂等，后端包括双极膜电渗析法，电解工艺等。图15：盐湖提锂前后端技术革新数据来源：金圆股份、西藏矿业、西藏珠峰等公司对外投资公告及官方发布、广发证券发展研究中心表2：盐湖提锂新技术应用情况公司名称盐湖地理位置技术金圆股份捌千措盐湖西藏电化学脱嵌法中信国安西台吉乃尔盐湖青海吸附法原卤提锂西藏矿业扎布耶盐湖西藏盐田蒸发+膜分离技术+结晶蒸发技术西藏珠峰安赫莱斯湖阿根廷吸附+膜法数据来源：金圆股份、西藏矿业、西藏珠峰等公司对外投资公告及官方发布、广发证券发展研究中心技术革新原卤吸附提锂前置电化学提锂双极膜电渗析法电解工艺前端后端识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明15/25[Table_PageText]深度分析能源金属（四）江西锂云母：勘查探明储量增量明显，下游企业布局开发加快江西宜春地区含锂陶瓷土矿勘察取得明显进展，根据江西国资公布的情况，去年以来普查新发现的含锂量就达到了948万吨碳酸锂当量，下游企业积极布局，开发有望加快，我们预计到2025年锂云母提锂产量有望达到约36万吨LCE。图16：江西宜春地区含锂陶瓷土矿勘察效果明显（万吨）数据来源：九岭锂业招股说明书、江西国资、云母提锂公司公告、广发证券发展研究中心注：本图和图17，所指云母提锂公司包括：永兴材料，江特电机等超过5家企业图17：2022-2023年宜春锂云母有望放量数据来源：九岭锂业招股说明书、江西国资、云母提锂公司公告、广发证券发展研究中心25863738494804008001,2001,6002,000含锂矿山储存氧化锂折LCE2021年整装勘查以前普查阶段新发现的0%20%40%60%80%100%120%010203040202020212022E2023E2024E2025E宜春锂云母锂盐产量预估（万吨LCE）yoy识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明16/25[Table_PageText]深度分析能源金属但云母提锂也有部分隐忧，根据九岭锂业招股说明书披露，在提锂过程中将产出：尾渣材料，这一部分尾渣随着云母提锂产量的逐步释放，需妥善处理。图18：锂矿提锂流程示意图数据来源：九岭锂业招股说明书、广发证券发展研究中心（五）锂行业景气趋势明确，多方龙头入局，锂资源供应开启新格局锂行业景气趋势明确，引发多方龙头入局，包括紫金矿业、宁德时代，RioTinto，青山等龙头公司都在布局锂资源项目。在全球ESG要求不断提高和疫情影响下，锂行业供应释放受到一定影响，展望到2025年，中性假设下，我们预计全球锂资源供应量达到176万吨碳酸锂当量。图19：龙头公司锂资源布局情况数据来源：RioTinto、青山、紫金矿业、宁德时代等公司官方公告、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明17/25[Table_PageText]深度分析能源金属图20：锂资源供应趋于多元化（万吨LCE）数据来源：主要锂资源企业运营报告、广发证券发展研究中心锂资源供应新格局：成本陡峭化。根据我们构建的2023年全球锂行业成本曲线，可以看到右端较为陡峭，据此预计未来中长期锂价有望受到较强的成本支撑，在锂需求呈现非线性增长的情况下，我们判断锂价中枢在中长期将提高。图21：2023年全球锂行业成本曲线数据来源：主要锂资源企业运营报告、广发证券发展研究中心0%10%20%30%40%50%60%04080120160200202020212022E2023E2024E2025E澳洲锂辉石非洲锂辉石智利盐湖阿根廷盐湖中国锂云母其他yoy识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明18/25[Table_PageText]深度分析能源金属三、新能源车和储能蓬勃发展，锂需求非线性增长（一）锂：名副其实的电池金属，需求增速不断提升根据USGS数据，锂需求增速从2014年以来一直在提升，到2021年全球锂需求达到9.3万金属吨，当年同比20年需求增加达到33%；其结构中，电池占比达到74%，因此锂是名副其实的电池金属。图22：全球锂需求量呈现加速增长趋势数据来源：USGS、广发证券发展研究中心图23：全球锂需求，电池占比已超过70%数据来源：USGS、广发证券发展研究中心0%5%10%15%20%25%30%35%024681020112012201320142015201620172018201920202021全球锂需求量万金属吨yoy0%20%40%60%80%100%201020112012201320142015201620172018201920202021电池陶瓷和玻璃润滑脂其他识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明19/25[Table_PageText]深度分析能源金属（二）新能源车：需求持续旺盛，对锂电池需求拉动明显广发证券此前发布了报告：《新能源汽车6月创新高，产销有望连续超预期》，我们引用了其关于全球新能源乘用车销量预测和对应的动力电池需求预测，可以看到新能源车需求持续旺盛，对锂电池需求拉动明显。图24：全球新能源乘用车销量预测（万辆）数据来源：Marklines、EV-Volumes、中汽协、广发证券发展研究中心图25：动力电池需求量持续增长数据来源：Marklines、EV-Volumes、中汽协、广发证券发展研究中心05001,0001,5002,0002,5003,00020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E中国美国欧洲其他地区010203040506070-5001,0001,5002,0002,50020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球乘用车需求量（GWh）全球平均单车带电量（右，kWh）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明20/25[Table_PageText]深度分析能源金属（三）储能市场：锂的需求第二成长曲线广发证券此前发布了报告：《绿电新时代，储能新机遇》，我们引用了其关于全球储能需求的预测，并引述其关于“能源不可能三角”需要通过配置储能来平衡的判断；可以看到储能发展有很大潜力，对储能电池需求拉动明显。图26：“能源不可能三角”需要通过配置储能来平衡数据来源：广发证券发展研究中心图27：全球储能需求快速增长数据来源：国家发改委、CPIA、高工锂电、北极星储能网、广发证券发展研究中心0%20%40%60%80%100%010020030040050020202021E2022E2023E2024E2025E全球新增储能需求合计（GWh）yoy识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明21/25[Table_PageText]深度分析能源金属（四）新能源车和储能发展，将继续引领锂需求结构蜕变展望到2025年，我们预计全球锂需求达到179万吨碳酸锂当量，其中电池需求占比将提升到91%。受益于全球新能源车和储能行业的发展，其中动力电池和储能电池对锂需求拉动较为明显，预计到25年它们占锂需求分别达到65%和16%。图28：全球锂需求分行业（万吨LCE）数据来源：EVsales、中汽协、ANL、广发证券发展研究中心图29：各下游行业占锂需求比例数据来源：EVsales、中汽协、ANL、广发证券发展研究中心0306090120150180210202020212022E2023E2024E2025E传统需求动力电池储能电池其他51%65%0%20%40%60%80%100%20212025E传统需求动力电池储能电池其他电池识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明22/25[Table_PageText]深度分析能源金属四、把握重构中的锂行业供应链关系传统锂行业供应链关系是较为直接的上下游联系，即锂生产商-正极材料厂商-电池厂及更下游。随着下游需求快速增长，锂行业持续扩容，同时最近锂呈现供不应求的局面，锂行业供应链关系面临重构，目前下游新能源车、电池厂商等有意愿直接与锂矿商、锂盐厂直接建立购销、投融资关系，甚至有下游直接介入锂资源开发。我们认为这无疑将使锂行业的供需关系判断更加复杂，因此把握重构中的锂行业供应链关系显得尤为重要。图30：锂行业供应链关系数据来源：广发证券发展研究中心五、投资建议我们判断资源是稀缺的，同时锂是成长行业。建议关注一是掌握资源，未来扩产空间大的相关公司，如天齐锂业（A），盐湖股份；永兴材料，江特电机，融捷股份，盛新锂能，中矿资源，藏格矿业，雅化集团等；二是新进入锂行业正在加大布局的有望形成产业链一体化的相关公司和矿业公司。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明23/25[Table_PageText]深度分析能源金属六、风险提示（一）宏观经济波动风险锂电材料产业作为战略性新兴产业，行业前景看好，但存在宏观经济增速放缓、下游消费电子行业、新能源汽车、储能领域发展速度低于预期的风险。（二）需求不及预期，锂价波动的风险如果未来新能源汽车及储能设备等相关行业出现新的技术变革，导致锂电材料及碳酸锂的市场需求大幅降低的风险；随着锂电材料企业扩产、行业内新增产能陆续释放，锂电材料行业市场竞争加剧，可能导致出现产品价格下跌、毛利率下降的风险。（三）锂矿、盐湖相关安全环保风险公司锂矿开发业务属于资源采选行业，自然灾害、设备故障、人为失误等都有可能对安全生产构成威胁。随着国家对环保要求的不断提高，公司矿山采选的环保成本可能增加；锂渣处理渠道不达预期，提锂产量可能受政策监管限制的风险。（四）公司扩产不达预期风险公司产业规模的发展扩大对公司管理、技术、人才和资金提出了更高的要求。公司在管理、技术、人才、资金等层面挖掘不够深入，预期的产能规划无法达到的风险。（五）新冠疫情的不确定性识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明24/25[Table_PageText]深度分析能源金属[Table_ResearchTeam]广发有色行业研究小组巨国贤：首席分析师，材料学硕士，24年有色金属及新材料产业、上市公司研究经验。宫帅：资深分析师，对外经济贸易大学金融学硕士。李超：资深分析师，CPA，上海财经大学经济学硕士。陈先龙：高级研究员，复旦大学-LUISS大学国际商务双硕士，曾任CRU中国首位电池金属材料分析师。[Table_RatingIndustry]广发证券—行业投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。[Table_RatingCompany]广发证券—公司投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。[Table_Address]联系我们广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区南泉北路429号泰康保险大厦37楼香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyf@gf.com.cn[Table_LegalDisclaimer]法律主体声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。[Table_ImportantNotices]重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明25/25[Table_PageText]深度分析能源金属研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。[Table_InterestDisclosure]权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。[Table_Copyright]版权声明未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。