川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明1/16油气价格上行，煤炭、煤化工板块价值凸显2021年全球每日原油需求量约9600万桶，相较于2020年9100万桶的日均需求有明显提升。这一数据预计在2022年有望提高至1亿桶。在全球原油需求持续上升的同时，石油输出国组织欧佩克认为当前经济复苏仍然脆弱，因此维持了其谨慎的增产策略，需求与供给不匹配成为此前一整年原油上涨的主因。煤炭价格高企以及长协政策落地，对煤炭企业长期盈利能力起到促进作用。稳定的业绩收入给上市公司带来可观的现金流入，支持上市公司进行高比例分红，在当前较为低迷的市场环境下，对股价起到强劲的支撑作用。原油价格走高，煤化工产品获得成本优势。同时期化工品供需持续偏紧，价格上涨，煤化工企业打开盈利上行空间。高油价促使油企增加勘探开采资本开支，油服行业受益前几年世界各国纷纷宣布能源转型政策，加大对绿色能源的建设布局，传统化石能源被替代的忧虑逐渐增加。同时随着2020年疫情扩散，国际原油价格跳水，油气公司对增加储量的勘探支出变得谨慎，几大国际石油巨头探明储量持续下滑。而油价经过一年的上涨已进入高位运行状态，高油价导致的通胀等问题使得市场重新重视起化石燃料供应，提高勘探支出也就在情理之中。据中海油服年初发布的战略指引显示，今年全球油气勘探开发资本支出有望同比增长24%，油服行业有望受益。风电光伏基本面依旧向好，估值落入合理区间今年以来A股市场整体表现低迷，作为电力设备下属的风电光伏板块跌幅居前，整体表现不佳，但经过市场调整，两大板块当前估值均已进入两年来低位。光伏板块近两年估值洼地出现在2020年上半年，当时正值新冠疫情最严重的时期，A股快速下行。当前市场环境与当时类似，疫情管控措施抑制经济运行，市场情绪悲观。但2020年在迅速控制疫情扩散后，光伏板块开启了长达一年半的上涨行情。我们认为光伏板块基本面未出现重大变化，行情系短期不利因素集中爆发所致，预计随着未来上海疫情扑灭，市场行情将企稳，重新开启上行周期。风险提示：欧佩克国家大幅增产；能源转型政策变动；新能源项目审批不及预期。传统能源一枝独秀，风电光伏未来可期—能源板块投资分析报告所属部门：行业公司部分析师：陈雳报告类别：行业研究报告执业证书：S11000517060001报告时间：2022年4月30日联系方式：chenli@cczq.com北京：东城区建国门内大街28号民生金融中心A座6层，100005上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000成都：高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明2/16正文目录一、能源安全红线当头，传统能源一枝独秀...................................41.1疫情恢复叠加地缘政治冲突，石油天然气快速上行........................41.2能源安全凸显底线思维，增储上产迎来行业机遇..........................61.3油价高企，煤炭、煤化工景气度上行....................................7二、政策引领绿能建设，风电光伏长期向好...................................92.1整体市场震荡叠加疫情拖累，风电光伏回撤显著..........................92.2能源转型步伐稳健，风电光伏基本面不变...............................102.3市场历经调整，估值落入合理区间.....................................12三、能源策略总结........................................................13川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明3/16图表目录图1：指数涨跌幅表现（单位：%）..........................................4图2：美元指数...........................................................5图3：布伦特原油（单位：美元/桶）.......................................5图4：WTI原油（单位：美元/桶）.........................................5图5：NYMEX天然气价格（单位：美元/百万英热单位）.......................6图6：指数涨跌幅（单位：%）.............................................7图7：动力煤期货收盘价（单位：元/吨）....................................7图8：山西原煤产量（单位：万吨）.........................................8图9：年初以来各大版块涨跌幅（单位：%）..................................9图10：光伏级多晶硅（单位：美元/千克）.................................10图11：轻质纯碱（单位：元/吨）.........................................10图12：光伏电池月产量（单位：万千瓦）...................................10图13：欧洲碳排放权价格（单位：欧元/吨）................................11图14：全球风电新增装机容量（单位：万千瓦）.............................11图15：光伏板块估值变化.................................................12图16：风能板块估值变化.................................................13川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明4/16一、能源安全红线当头，传统能源一枝独秀1.1疫情恢复叠加地缘政治冲突，石油天然气快速上行自2021年4月以来，随着全球主要经济体疫苗接种率逐步上升，各国纷纷开始放开针对疫情的管控措施，经济活动逐步恢复。在这一背景下，全球能源需求回升成为了国际原油市场的主基调。据统计，2021年全球每日原油需求量约9600万桶，相较于2020年9100万桶的日均需求有明显提升。这一数据预计在2022年有望提高至1亿桶。在全球原油需求持续上升的同时，石油输出国组织欧佩克认为当前经济复苏仍然脆弱，因此维持了其谨慎的增产策略，需求与供给不匹配成为此前一整年原油上涨的主因。图1：指数涨跌幅表现（单位：%）资料来源：Wind，川财证券研究所另一方面，俄乌冲突对全球能源市场带来的地缘政治冲击是近期影响国际油价的主要因素。自2月底冲突开始，国际油价迅速冲破120美元/桶大关。尽管美国为缓解通胀压力，加快加息步伐，美元走强，同时国际能源署宣布释放原油储备，国际油价短时间内出现一定回落，但总体上并没有随着美元走强进入下行周期，而是仍跟随俄乌冲突局势变化而维持高位震荡态势。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明5/16图2：美元指数资料来源：Wind，川财证券研究所图3：布伦特原油（单位：美元/桶）图4：WTI原油（单位：美元/桶）资料来源：wind，川财证券研究所资料来源：wind，川财证券研究所天然气是另一种重要化石能源，也是欧洲低碳转型的重要组成部分。地缘政治冲突发生以后，欧洲对俄采取制裁措施，导致“北溪二号”项目搁置、天然气贸易结算货币博弈等不利因素，天然气价格出现暴涨行情。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明6/16图5：NYMEX天然气价格（单位：美元/百万英热单位）资料来源：Wind，川财证券研究所1.2能源安全凸显底线思维，增储上产迎来行业机遇当前国际政治局势动荡、能源价格高企，在这种环境下，保障国家能源安全成为工作重点。在今年一季度发布的《“十四五”现代能源体系规划》中，就将国家能源安全放在最重要的位置。其中对传统能源在三个方面提出要求：1.石油年产量回升并稳定在每年2亿吨水平。2.天然气年产量达到2300亿立方米以上。3.提高煤炭作为安全托底保障的能力。对油气增储上产提出要求势必要加大勘探开采的力度，对相关企业带来良好的行业机遇。外部市场上，高企的油价也改变是跨国石油集团过去对传统能源悲观的看法。前几年随着世界各国纷纷宣布能源转型，加大了对绿色能源的建设布局，传统化石能源被替代的忧虑逐渐增加。同时随着2020年疫情扩散，国际原油价格跳水，油气公司对新储量的勘探支出显得更加谨慎，几大国际石油巨头探明储量持续下滑，其中英国石油公司BP更是宣布不再将储量替换率作为战略业绩目标。市场的悲观情绪使得上游勘探开采的油服行业一同萎靡不振。然而这一担忧随着国际原油价格持续上涨得到缓解，特别是高油价导致的通胀等问题使得市场重新重视起化石燃料供应，提高勘探支出也就在情理之中。据中海油服年初发布的战略指引显示，今年全球油气勘探开发资本支出有望同比增长24%，相较于去年有一个明显的增量。高油价下，油服行业业绩向好确定性较高。在外部市场变化以及内部政策支持的双重作用下，今年以来国内传统能源板块上市公司表现亮眼，远超大盘以及风电光伏走势。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明7/16图6：指数涨跌幅（单位：%）资料来源：Wind，川财证券研究所1.3油价高企，煤炭、煤化工景气度上行我国“富煤贫油少气”的自然资源禀赋，使得长期以来煤炭承担了保障能源安全的重要职能。由于自身煤炭储量大，国内对于煤炭价格具有一定的调控能力。今年年初以来，国内各煤种价格稳步上行，当前煤炭价格普遍较去年底上涨约10-30%。但相较于海外煤价，国内煤价涨幅较为温和。目前澳大利亚动力煤价格指数今年以来累计涨幅约100%,主要是国际市场煤炭作为某种程度上原油天然气的替代品，一同受到地缘政治冲突影响，煤价大幅上扬。图7：动力煤期货收盘价（单位：元/吨）资料来源：Wind，川财证券研究所当前煤炭供需上看，预计仍将偏紧运行。供给端经历去年煤炭价格热炒后，相关部门出川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明8/16台了保供政策，矿企生产强度已处于高位，增产能力受限。而进口方面受海外煤炭价格上行影响，国际煤价超过国内煤炭价格，煤炭进口相对乏力。今年一季度煤炭进口同比下降24%，进口缩水对整体煤炭市场供给提出挑战。需求端上，今年以来煤炭下游行业尽管增速有所放缓，但仍保持稳定增长，火电发电量也维持了增长态势。图8：山西原煤产量（单位：万吨）资料来源：Wind，川财证券研究所煤炭长协政策落地后，一季度各大企业普遍已经完成签署，长协价格维持在了一个相对高位的水准。长协落地预计将减少未来煤炭价格波动幅度，但同时也将未来一段时间煤炭价格中枢向上提升一个台阶，对煤炭企业长期盈利能力起到促进作用。稳定的业绩收入给上市公司带来可观的现金流入，支持上市公司进行高比例分红，在当前较为低迷的市场环境下，对股价起到强劲的支撑作用。国内煤价的相对稳定对煤化工板块也带来提振。尽管今年煤炭价格仍然有所上涨，但相较于去年下半年煤炭热炒的情形以及国际原油价格的涨幅来说今年煤炭涨幅并不多。在油价上涨的大背景下，部分煤化工产品制备成本已低于石油路径制备成本。另一方面化工品价格自去年开始就逐步上行，产品价格提升对化工企业利润增长起到关键作用。随着经济从疫情复苏，市场对化工品需求逐步增多，而化工品特别是高能耗高排放生产工艺的化工品在严格的“能耗双控”政策下难以扩产，供需关系变化引导产品价格一路走高。以基础化工品尿素为例，今年一季度价格环比增长11.3%，价格上涨打开了煤化工企业盈利空间，在当前市场格局下，看好煤化工企业业绩增长势头。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明9/16二、政策引领绿能建设，风电光伏长期向好2.1整体市场震荡叠加疫情拖累，风电光伏回撤显著年初至今，光伏指数累计下跌28.4%，风力发电指数下跌累计下跌31.9%，表现不尽人意。综其原因主要来自于三个方面，首先是整体A股市场走势低迷，其次是上海疫情导致供应链及物流受损，最后则是上游原材料涨价带来的利润挤压。市场方面本轮下跌较多的主要集中在早前市场集中看好的成长股、赛道股。绿色能源作为能源转型政策下大力发展的产业，具备优质的长线逻辑而饱受市场关注，一段时间内享受了较高的估值，因而在本轮普跌行情中回撤也更为明显。疫情方面则主要是封控措施下，部分光伏产业链上部分企业上海地区工厂停工。而光伏产业从上游硅料至下游电场运营，整体产业链较长，部分环节生产不畅对整体产业链的运行产生一定的不利影响。同时疫情下的交通管控对物流产生了较大影响，厂商出货速度降低，可能会降低下游回款效率。上游原材料方面，今年以来光伏板块上游重要的原材料硅料、纯碱等均有明显上涨，对中游设备制造商利润造成了挤压。这一背景下，光伏龙头隆基股份对其旗下产品在今年年内进行了数轮调价，虽然目前下游仍有余力消化调价带来的不利影响，但也一定程度上打击了电厂建设的积极性。图9：年初以来各大版块涨跌幅（单位：%）资料来源：Wind，川财证券研究所川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明10/16图10：光伏级多晶硅（单位：美元/千克）图11：轻质纯碱（单位：元/吨）资料来源：wind，川财证券研究所资料来源：wind，川财证券研究所2.2能源转型步伐稳健，风电光伏基本面不变然而从基本面上看，能源转型依旧是我国乃至世界的长期发展趋势。在《“十四五”现代能源体系规划》中，要求到2025年单位GDP二氧化碳排放量下降18%，非化石能源消费比重提升至20%，非化石能源发电量提升至39,电能终端用能比重达30%。政策面上看，能源转型仍是未来重要的发展方向，同时后续政策鼓励各地政府适当超前部署新能源建设，整体板块市场空间有望增加。从单月产量上看，虽然年初产量相较于去年底有所下滑，但同比去年年初仍有一定的增长，总体光伏建设加快的趋势没有改变。图12：光伏电池月产量（单位：万千瓦）资料来源：Wind，川财证券研究所海外领域受地缘政治事件影响，欧盟各国能源安全受到挑战。现阶段欧盟各国油气供应川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明11/16高度依赖俄罗斯。特别是天然气作为绿色能源转型重要低碳过渡能源，其长途海运成本高于管道运输。减少俄罗斯方向天然气进口转由从美国进口液化天然气大幅提高了欧盟国家能源成本。在此背景下，德国三月份能源价格指数同比上涨近40%，高企的能源成本也提高了欧盟国家的通胀水平。而欧盟既定的能源转型方针以及处于历史高位的碳排放权价格，使得欧盟国家只能选择加快自身新能源建设。近期出身于绿党的德国经济部长哈贝克提出了全面加速可再生能源扩展的提案。预计在政策驱动以及资源倾斜下，欧洲风电光伏建设将提速，对我国光伏企业产品出海起到一定提振作用。图13：欧洲碳排放权价格（单位：欧元/吨）资料来源：Wind，川财证券研究所风电领域近几年也飞速发展，根据全球风能协会数据显示，全球风电新增装机容量在过去两年有明显增长。随着风电叶片等组件规模化生产带来成本下降，预计风电将维持一定的建设规模。特别是国内在各省市十四五相关能源政策出台后，各大风场项目陆续上马，整体行业将维持稳健发展的趋势。图14：全球风电新增装机容量（单位：万千瓦）资料来源：Wind,全球风能协会，川财证券研究所川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明12/162.3市场历经调整，估值落入合理区间今年以来A股市场整体表现低迷，作为电力设备下属的风电光伏板块跌幅居前，整体表现不佳，但经过市场调整，两大板块当前估值均已进入两年来低位。光伏板块近两年估值洼地出现在2020年上半年，当时正值新冠疫情最严重的时期，A股快速下行。当前市场环境与当时类似，疫情管控措施抑制经济运行，市场情绪悲观。但2020年在迅速控制疫情扩散后，光伏板块开启了长达一年半的上涨行情。我们认为光伏板块基本面未出现重大变化，行情系短期不利因素集中爆发所致，预计随着未来上海疫情扑灭，市场行情将企稳，重新开启上行周期。图15：光伏板块估值变化资料来源：Wind,全球风能协会，川财证券研究所风电板块与光伏略有不同，经历现阶段调整后距去年年中估值底部仍有一段距离，且风电建设受自然资源约束较多，增速相较于光伏较为缓慢。但我们认为在能源转型的大环境下，新能源多元化建设仍将持续带动风电整体板块的发展。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明13/16图16：风能板块估值变化资料来源：Wind,全球风能协会，川财证券研究所三、能源策略总结综合前文分析，当前市场下，能源板块布局分为三个优先级。首先传统能源中煤炭板块，煤炭生产企业随着煤炭价格在高位趋于稳定，盈利中枢上移。煤化工企业受益于国际原油价格走高，成本优势显现。同时化工品涨价使得企业可以获取超额利润。凭借良好的盈利能力，煤炭、煤化工相关企业在动荡的市场环境中值得优先布局。其次石油则随着油气价格高涨，驱动全球油气企业扩大勘探开采资本开支，油服行业受益，业绩确定性较高但盈利能力不及煤炭板块，因此参与优先级略低。最后风电光伏板块长期基本面向好，且估值已跌入合理区间。但市场总体尚未稳定，现阶段建议持续关注市场动态择机入场。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明14/16风险提示欧佩克国家大幅增产能源转型政策变动新能源项目审批不及预期川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明15/16川财证券川财证券有限责任公司成立于1988年7月,前身为经四川省人民政府批准、由四川省财政出资兴办的证券公司,是全国首家由财政国债中介机构整体转制而成的专业证券公司。经过三十余载的变革与成长,现今公司已发展成为由中国华电集团资本控股有限公司、四川省国有资产经营投资管理有限责任公司、四川省水电投资经营集团有限公司等资本和实力雄厚的大型企业共同持股的证券公司。公司一贯秉承诚实守信、专业运作、健康发展的经营理念,矢志服务客户、服务社会,创造了良好的经济效益和社会效益;目前,公司是中国证券业协会、中国国债协会、上海证券交易所、深圳证券交易所、中国银行间市场交易商协会会员。研究所川财证券研究所目前下设北京、上海、深圳、成都四个办公区域。团队成员主要来自国内一流学府。致力于为金融机构、企业集团和政府部门提供专业的研究、咨询和调研服务，以及投资综合解决方案。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明16/16分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。行业公司评级证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。重要声明本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“川财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断，不会降低相关产品或服务的固有风险，既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证，也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证，与金融产品或服务相关的投资风险、履约责任以及费用等将由您自行承担。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：000000029399