证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款把握技术变革主线，关注“双碳”、稳增长能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9中信证券研究部核心观点王喆首席能源化工分析师S1010513110001祖国鹏首席氢能分析师S1010512080004李鸿钊能源化工分析师S1010520110003刘沛显能源化工分析师S10105211000042022年将是全球能源结构转型、中国“双碳”目标持续深化的一年，也将是国内经济稳中求进、宏观政策超前发力的一年。在当前全球疫情反复、海外流动性收紧预期增强、原油价格持续推升的复杂环境下，能源化工行业也面临着挑战与机遇。挑战主要来自于：短期全球经济复苏的不确定性与海外流动性收紧的矛盾，长期能源转型、“双碳”目标实现与传统能源、传统工艺成本增加的矛盾。我们认为，机遇往往诞生于矛盾的解决方案之中，基于此，我们判断2022年能源化工行业的投资将围绕着技术变革、“双碳”驱动的供给侧改革以及国内经济稳增长三条主线展开。我们提出2022年能源化工行业十大展望如下：▍把握技术变革投资主线。我们认为从长周期看，技术变革是驱动化工行业供需矛盾解决与发展的核心动力。唯有持续聚焦技术变革的企业，才能够穿越产能周期，在更长的技术周期维度持续获得超额收益。因此我们认为，把握技术变革主线仍然是2022年化工行业的主要投资策略，重点推荐专精特新龙头企业，新能源发电、储能领域的关键材料以及助力“双碳”目标实现的新材料及新工艺。展望1：技术变革仍是化工行业投资主线全球顶尖化工企业均注重技术变革及研发投入，国内化工行业研发投入已具备体量优势，但费用率较发达经济体仍有差距，未来高附加值升级为中国化工企业发展的必由之路。看好能源结构转型、碳达峰碳中和以及关键材料国产替代带来的技术变革发展新机遇，推荐专精特新龙头企业。展望2：光伏、风电技术迭代引发新材料需求我们预计2022年受益于政策助力，风电、光伏将进入更快速的发展期。其中光伏随着平价时代来临，硅片、胶膜、背板等关键材料有望打开需求空间，双玻晶硅组件、透明背板等新技术迭代也有望带来新材料需求。风电叶片大型化对材料性能要求的提升也将引发材料迭代需求，同时看好关键材料的国产替代。展望3：动力、储能带动锂电材料需求爆发我们认为新能源行业正在逐步从补贴驱动转向市场驱动，新能源汽车成本下降将加速电动车普及，动力电池需求景气有望提升。同时随着能源结构转型深化，储能需求快速增长，电池储能成本下行也有望加快锂电池在储能领域渗透率提升。在动力电池高景气、储能加速发展的背景下，看好锂电材料需求扩张。展望4：政策驱动氢能产业链加速扩张我们看好政策效应为氢能行业发展送来东风，各层面对氢能的支持政策有望持续叠加。预计2022年燃料电池车将有明显的放量效应，重卡或是车辆推广亮点，加氢站也有望出现适度超前建设。新技术、新应用场景的落地推广也有望为板块带来新的赛道预期，绿氢及其在工业领域应用或出现新突破。展望5：双碳目标提升工业节能重要性生产过程清洁化对我国达成双碳目标、实现工业绿色发展不可或缺。我们认为工业节能将从源头减量、过程控制、末端治理三个环节展开，此过程将激励绿色工业设计的发展，清洁化工艺路线有望不断出现，节能设备与节能材料也有望获得重视，可回收、废弃物处理、CCUS产业链值得关注。能源化工行业评级强于大市（维持）能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款展望6：合成生物学迎来蓬勃发展机遇生物基材料为“双碳”目标的实现提出有效解决方案，正在不断向现代工业、医药、农业、环保等领域渗透，有望迎来蓬勃发展机遇。合成生物学是典型的技术密集型行业，核心企业已然建立起技术壁垒，“强者恒强”的格局有望进一步彰显，建议关注各细分领域具备核心技术优势的头部企业。▍布局“双碳”驱动的供给侧改革。我们认为，供给向能源利用效率高、碳减排能力强的龙头企业集中，是解决“双碳”目标带来的短期供需矛盾、提升资源配置效率的有效途径。我们认为2022年随着“双碳”目标实现路径的科学化以及激励机制的完善化，“双碳”驱动的供给侧改革将正式开启。重点推荐扩产指标获取能力强以及具备能源一体化优势的龙头企业。展望7：扩产指标获取能力的价值提升碳中和目标下，能耗双控以及碳排放总量和强度双控将成为传统化工领域的长期约束。对于仍有新建产能空间的领域，能耗、碳排放要求的严格化是大势所趋，具备能源利用效率、碳减排水平优势的企业有望获得扩产指标，得到优先发展。同时随着传统高能耗领域产能扩张的严格控制，存量资产价值有望提升。展望8：能源成本上行凸显一体化优势在全球“双碳”的大趋势下，环保要求趋严有望带来传统能源成本上行。考虑到目前新能源储能尚未高效解决，预计传统能源在一段时间内仍将扮演能源调峰的重要角色，我们预计全球能源价格中枢将出现提升。在高能源成本的环境下，看好拥有自备电厂、自有煤矿、自有新能源等一体化的企业形成竞争优势。▍看好稳增长下的国内需求复苏。中央经济工作会议定调2022年经济稳增长主旋律，我们认为近期降息、降准政策的发布以及各部门稳经济规划的出台只是稳增长政策的前奏，看好后续政策持续发力。重点推荐需求复苏下利润有望修复的中游材料环节，稳经济的重要抓手基建材料以及景气度上行的大农资。展望9：稳增长带动中游环节利润修复在经济稳增长、扩大内需的战略指引下，2022年国内需求复苏预期不断增强，叠加出口海运有望逐步恢复，我们看好中游化工制品的需求景气提升。同时在保供应的大方针下，我们预计多数上游化工原料价格有望逐步回归至正常水平，看好中游环节的利润率实现修复。展望10：经济复苏、转基因拉动大农资景气2022年在库存走低、需求复苏的环境下，农产品价格仍有望维持强势，由此带动全球种植以及农资品需求景气度。化肥板块，我们看好2022年供给预计仍将偏紧的钾肥产品；农药板块，看好利润存在修复预期的杀虫剂、杀菌剂，以及受益于转基因推广的草甘膦、草铵膦。▍风险因素：能源结构转型、“双碳”目标推进力度不及预期；全球疫情防控不及预期；稳增长政策、宏观经济复苏不及预期；海外流动性收紧幅度大于预期。▍投资策略：我们认为，在全球能源结构转型、中国“双碳”目标持续深化、国内宏观经济稳中求进的背景下，2022年能源化工行业的投资将围绕着技术变革、“双碳”驱动的供给侧改革以及国内经济稳增长三条主线展开，看好各相关细分领域标杆企业2022年市场表现，维持行业“强于大市”评级。能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E万华化学94.003.207.878.8510.3929.411.910.69.0买入荣盛石化19.310.721.371.902.3126.814.110.28.4买入恒力石化23.831.912.242.633.0712.510.69.17.8买入盐湖股份29.770.380.951.291.3278.331.323.122.6买入宝丰能源17.140.630.961.092.0527.217.915.78.4买入卫星化学44.380.972.964.135.4445.815.010.78.2买入华鲁恒升32.990.853.564.044.1538.89.38.27.9买入桐昆股份22.131.243.504.314.8517.86.35.14.6买入新宙邦93.501.263.174.665.6074.229.520.116.7买入赛轮轮胎11.100.490.490.781.0622.722.714.210.5买入新凤鸣14.270.431.802.222.6633.27.96.45.4买入吉林碳谷55.650.440.941.422.05126.559.239.227.1买入亚钾国际21.040.081.061.181.66263.019.817.812.7买入三维股份22.850.350.831.151.3865.327.519.916.6买入泰和新材19.210.381.351.591.8450.614.212.110.4买入华恒生物111.451.121.652.252.7799.567.549.540.2买入苏博特26.501.261.672.052.5421.015.912.910.4买入斯迪克51.810.961.131.682.3454.045.830.822.1买入鲁阳节能20.741.021.421.802.2320.314.611.59.3买入海利得7.490.210.490.580.6935.715.312.910.9买入松井股份93.181.101.512.042.7184.761.745.734.4买入回天新材16.890.510.670.951.2533.125.217.813.5买入裕兴股份15.310.540.871.131.4128.417.613.510.9买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2022年2月8日收盘价能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分目录投资策略...........................................................................................................................1展望1：技术变革仍是化工行业投资主线.........................................................................2展望2：光伏、风电技术迭代引发新材料需求..................................................................7展望3：动力、储能带动锂电材料需求爆发....................................................................15展望4：政策驱动氢能产业链加速扩张...........................................................................24展望5：双碳目标提升工业节能重要性...........................................................................28展望6：合成生物学迎来蓬勃发展机遇...........................................................................34展望7：扩产指标获取能力的价值提升...........................................................................40展望8：能源成本上行凸显一体化优势...........................................................................42展望9：稳增长带动中游环节利润修复...........................................................................44展望10：经济复苏、转基因拉动大农资景气..................................................................47风险因素.........................................................................................................................51能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：化工行业存在产能、技术双重维度的周期...............................................................2图2：2020年全球主要经济体化工行业研发费用率.........................................................3图3：2020年全球、中国龙头化工公司营业收入及研发费率...........................................3图4：2015-2020年中国化工企业研发费用率..................................................................3图5：2020年全球化工品销售额前十国家及地区.............................................................4图6：2010年及2020年世界各国化工品市场份额..........................................................4图7：2013-2020年中国碳排放量占世界碳排放量比例....................................................4图8：实现碳中和的主要技术路径....................................................................................5图9：中国发电结构情况...................................................................................................7图10：欧盟20国发电结构情况.......................................................................................7图11：中国及欧盟20国光伏发电情况.............................................................................8图12：中国及欧盟20国风力发电情况............................................................................8图13：中国能源消费量预测.............................................................................................8图14：中国能源消费结构预测..........................................................................................8图15：2009-2020年我国光伏发电成本累计下降89.7%.................................................9图16：全球光伏地面电站加权平均度电成本....................................................................9图17：2020年平价项目增长量前十省份.........................................................................9图18：2020年平价项目规模大幅超过竞价......................................................................9图19：全球光伏新增装机容量及增长率预测..................................................................10图20：我国光伏新增装机容量及增长率预测..................................................................10图21：单玻光伏电池板结构...........................................................................................10图22：双玻晶硅组件结构...............................................................................................12图23：单玻/双玻组件占比预测.......................................................................................12图24：光伏胶膜需求预测...............................................................................................12图25：EVA/POE胶膜需求预测.....................................................................................12图26：风机叶轮直径......................................................................................................13图27：风电叶片结构关键材料........................................................................................14图28：新能源汽车不同于传统燃油车生态.....................................................................15图29：2017-2021年中国新能源汽车出口数量及同比...................................................15图30：2014-2020年中国及全球电解液添加剂出货量情况............................................16图31：新能源汽车行业Gartner模型.............................................................................16图32：新能源汽车成本构成...........................................................................................17图33：动力电池市场价格...............................................................................................17图34：中国累计储能结构（2000-2020年）..................................................................19图35：全球累计储能结构（2000-2020年）..................................................................19图36：中国累计电化学储能结构（2000-2020年）.......................................................19图37：全球累计电化学储能结构（2000-2020年）.......................................................19图38：电池储能成本情况...............................................................................................20图39：抽水储能成本情况...............................................................................................20图40：中国燃料电池车销量分类型统计.........................................................................26图41：全球交通领域碳排放类型占比.............................................................................26图42：国内各类车型年度成本比较................................................................................26图43：氢能重卡TCO成本趋势.....................................................................................26能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分图44：国内加氢站数量预测...........................................................................................27图45：中国加氢站市场规模预测....................................................................................27图46：电解槽市场规模预测...........................................................................................28图47：“十四五”工业绿色发展规划主要内容...................................................................29图48：2021年全球碳价格分布......................................................................................29图49：华鲁恒升合成气流向示意图................................................................................30图50：华鲁恒升工艺减排手段........................................................................................30图51：陕鼓动力石油化工领域系统解决方案示意图.......................................................31图52：鲁阳节能陶瓷纤维品类丰富................................................................................31图53：石墨电极产业链..................................................................................................32图54：世界各地区电炉钢占比........................................................................................32图55：气凝胶产业链......................................................................................................32图56：英科再生PS循环模式........................................................................................33图57：英科再生PET循环模式......................................................................................33图58：CCUS技术环节..................................................................................................33图59：合成生物学研究内容...........................................................................................34图60：全球合成生物行业市场规模................................................................................35图61：全球合成生物行业细分市场占比（2019年）.....................................................35图62：合成生物领域论文、专利、融资以及企业发展情况............................................35图63：Zymergen合成生物平台.....................................................................................36图64：Zymergen主要产品............................................................................................36图65：新疆省主要化工品的产能占比.............................................................................41图66：内蒙古主要化工品的产能占比.............................................................................41图67：国内主要地区动力煤平均价................................................................................43图68：国内火电发电量累计占比-按月份........................................................................43图69：国内水电发电量累计占比-按月份........................................................................43图70：化学原料板块毛利率...........................................................................................44图71：主要化学制品板块毛利率....................................................................................44图72：月度CPI与PPI同比增速...................................................................................45图73：主要化学制品板块市盈率（TTM，剔除负值）...................................................45图74：中国基础设施建设投资完成额累计同比..............................................................46图75：中国房屋竣工面积累计同比................................................................................46图76：全球谷物价格指数与全球GDP实际增速具有趋同性..........................................47图77：1992年以来全球主要粮食作物库存消费比及价格呈显著负相关........................48图78：全球主要粮食作物期末库存................................................................................48图79：全球主要粮食作物产需结余................................................................................48能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分表格目录表1：节能降耗相关碳排放政策........................................................................................5表2：化工新材料行业相关“专精特新”小巨人企业（按照2021年1月底市值排序）.......6表3：新工艺突破应用举例...............................................................................................7表4：改良西门子法与硅烷流化床法对比.......................................................................11表5：三氯氢硅供需平衡.................................................................................................11表6：光伏上游材料需求预测..........................................................................................13表7：风电材料中的基体、芯材、增强材料与涂层需求测算..........................................14表8：动力电池需求........................................................................................................17表9：储能应用类型及典型特征......................................................................................18表10：主要储能方式技术特点........................................................................................18表11：2021年全国部分新能源强制配储政策................................................................20表12：储能锂离子电池需求...........................................................................................22表13：锂电材料需求预测...............................................................................................23表14：重点省市氢能源产业发展规划.............................................................................24表15：加氢站市场空间测算...........................................................................................27表16：合成生物与化学工程对比....................................................................................36表17：嘉必优主要产品..................................................................................................37表18：凯赛生物主要产品...............................................................................................37表19：新日恒力主要产品...............................................................................................37表20：山东赫达主要产品...............................................................................................38表21：金丹科技主要产品...............................................................................................38表22：中粮科技主要产品...............................................................................................38表23：华恒生物主要产品...............................................................................................39表24：圣泉集团主要产品...............................................................................................39表25：科拓生物主要产品...............................................................................................40表26：能耗双控相关政策...............................................................................................40表27：电石-BDO-PVC产业链公司产能介绍及弹性测算...............................................42表28：全球钾肥供给平衡表...........................................................................................49表29：至2026年草甘膦需求增量测算..........................................................................50表30：截至2021年底国内草铵膦产能及新增草铵膦扩产计划......................................51能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分1▍投资策略2022年将是全球能源结构转型、中国“双碳”目标持续深化的一年，也将是国内经济稳中求进、宏观政策超前发力的一年。在当前全球疫情反复、海外流动性收紧预期增强、原油价格持续推升的复杂环境下，能源化工行业也面临着众多挑战与机遇。我们认为，短期的挑战主要来自于全球经济复苏的不确定性与海外流动性收紧的矛盾，长期的挑战则来自于能源转型、“双碳”目标实现与传统能源、传统工艺成本增加的矛盾；而机遇则往往诞生于矛盾的解决方案之中。我们判断2022年能源化工行业的投资将围绕着技术变革、“双碳”驱动的供给侧改革以及国内经济稳增长三条主线展开：把握技术变革投资主线。我们认为从长周期看，技术变革是驱动化工行业供需矛盾解决与发展的核心动力。唯有持续聚焦技术变革的企业，才能够穿越产能周期，在更长的技术周期维度持续获得超额收益。因此我们认为，把握技术变革主线仍然是2022年化工行业的主要投资策略，重点推荐专精特新龙头企业，新能源发电、储能领域的关键材料以及助力“双碳”目标实现的新材料及新工艺。布局“双碳”驱动的供给侧改革。我们认为，供给向能源利用效率高、碳减排能力强的龙头企业集中，是解决“双碳”目标带来的短期供需矛盾、提升资源配置效率的有效途径。2022年随着“双碳”目标实现路径的科学化以及激励机制的完善化，“双碳”驱动的供给侧改革将正式开启。重点推荐扩产指标获取能力强以及具备能源一体化优势的龙头企业。看好稳增长下的国内需求复苏。中央经济工作会议定调2022年经济稳增长主旋律，我们认为近期降息、降准政策的发布以及各部门稳经济规划的出台只是稳增长政策的前奏，看好后续政策持续发力。重点推荐需求复苏下利润有望修复的中游材料环节，稳经济的重要抓手基建材料以及景气度上行的大农资。预计原油价格短期波动或将加剧，看好年内油价表现及中高油价持续性。当前原油供需双方均存在多重博弈，或将加剧短期油价波动。需求端来看，预计年内需求恢复到疫情前水平的趋势仍将持续，但短期存在北美寒潮对需求的扰动持续、北半球即将进入原油消费淡季（2-5月）等两大不确定性。供应端，短期存在OEPC+产能释放节奏、伊朗原油何时回归市场、俄乌争端后续演绎及对供应的影响等三重不确定性。从3-5年的中长期维度考量，我们认为需求复苏并持续增长、供应端相对克制的资本开支抑制增产潜力的趋势将长期存在，考虑到低库存水平对油价的支持，我们维持2022年油价中枢将显著高于2021年（Brent、WTI均价分别为71、68美元/桶）的判断，并看好Brent油价较长时间处于65甚至70美元/桶以上。能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分2▍展望1：技术变革仍是化工行业投资主线技术变革是化工行业长期超额收益的核心来源化工行业兼具产能周期和技术周期双重属性，产能周期驱动量的供需矛盾发展，技术周期则驱动质的供需矛盾发展。短期来看，化工行业存在供需关系形成的产能周期，供需情况影响产品价格，价格反过来影响行业供需情况（价格上涨抑制需求，同时驱动供应增加），通常在供应紧张的阶段，供应紧缺环节享受周期性的超额收益。中长期来看，技术成为更重要的竞争要素：一方面，当产能周期无法满足性能或性价比提升的需求时，技术变革会开启，推动行业研发新产品或新工艺，并带来产业链相关环节的格局变化；另一方面，唯有持续聚焦技术研发的企业，才能穿越产能周期，获得长期超额收益。图1：化工行业存在产能、技术双重维度的周期资料来源：中信证券研究部全球顶尖化工企业注重技术变革及研发投入。全球顶尖化工公司重视研发投入，巴斯夫2020年营业收入为727亿美元，研发投入为25.66亿美元，研发投入占收入的比重为3.53%。作为全球顶尖化工巨头，巴斯夫持续保持高额研发投入，高效研发的创新是巴斯夫重要的发展引擎。在新材料、医药等领域相关的化工企业如拜耳、默克等，研发投入占营业收入的比例也远高于传统化工企业。国内化工行业研发投入已具备体量优势，但研发费用率较发达经济体仍有差距。中国化工行业研发投入增长迅速，据Cefic数据统计，2010年研发投入为43亿欧元，2020年增长至140亿欧元。但是从研发投入收入占比情况来看，中国相对于日本、欧盟及美国等国家仍然较低，2020年中国研发投入收入占比仅为0.9%，欧盟、美国、日本及韩国的研发投入收入占比分别为1.9%、1.8%、5.6%、3.0%。能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分3图2：2020年全球主要经济体化工行业研发费用率资料来源：CeficChemdataInternational，中信证券研究部国内化工企业研发投入占比逐年提升。以中信证券行业分类CS石油石化以及CS基础化工进行筛选统计，石油石化板块2020年研发投入合计368.7亿元，平均研发支出占营业收入的比例为2.78%；基础化工板块2020年研发投入合计431.0亿元，平均研发支出占营业收入的比例为4.06%。长维度看，2015-2020年，两板块所属上市公司研发投入占营业收入比例平均值逐渐提升，反映我国化工上市企业对研发重视程度逐年上升，研发在公司发展战略中占据更加重要的地位。图3：2020年全球、中国龙头化工公司营业收入及研发费率资料来源：Wind，中信证券研究部注：巴斯夫、拜耳与朗盛币种为欧元，其余币种为美元图4：2015-2020年中国化工企业研发费用率（%）资料来源：Wind，中信证券研究部注：企业筛选来自中信证券CS石油化工及基础化工板块，计算方式为算术平均中国化工产品市场份额雄踞世界首位，高附加值升级为必由之路。整体上来看，中国的化工产品产量已经占到全球的很大一部分比重，2020年中国化工品销售额占据全球46.5%，预计将于2030年达到48.6%，保持增长态势。中国继续扩产所带来的环保、安全、能源消耗、碳排放压力非常大，加之中国目前仍面临技术升级的挑战，提升产品的附加值、优化产业结构是必由之路。0%1%2%3%4%5%6%0246810121416中国欧盟美国日本韩国印度研发投入（十亿欧元）研发投入/收入(%)0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700800巴斯夫拜耳默克林德陶氏杜邦PPG朗盛万华化学宝丰能源华鲁恒升龙佰集团恒力石化荣盛石化营业收入（亿美元）研发费用比例（%）2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%201520162017201820192020基础化工石油石化能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分4图5：2020年全球化工品销售额前十国家及地区（十亿欧元）资料来源：CeficChemdataInternational，中信证券研究部图6：2010年及2020年世界各国化工品市场份额资料来源：CeficChemdataInternational，中信证券研究部碳达峰、碳中和带来技术变革新机遇亚太地区碳排放全球占比过半，中国碳排放量持续增长。我国工业发展起步慢，仍是发展中国家，经济发展中需要大量的煤炭与石油能源消耗，碳排放量在工业发展下持续增长。2020年全球新冠疫情爆发，世界各国经济受到打击，我国疫情防控得当，经济复苏较快，2020年我国碳排放量达到98.99亿吨，同比增长0.6%，占全球碳排放量的30.7%。图7：2013-2020年中国碳排放量占世界碳排放量比例资料来源：《StatisticalReviewofWorldEnergy2021》（BP），中信证券研究部碳减排政策推行，经济产业结构优化升级。为实现碳达峰碳中和的目标，中国需要优化经济与产业结构。从国家政策来看，能效约束势在必行。国家通过发挥能耗、排放等约束性指标作用，对于相关产业落后低效产能进行改造升级和淘汰，促进产业优化升级，提质增效。0200400600800100012001400160018000%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2010202026%27%27%28%28%29%29%30%30%31%31%88909294969810020132014201520162017201820192020碳排放量/亿吨占全球比重能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分5表1：节能降耗相关碳排放政策时间部门名称相关内容2021年10月发改委、工信部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025年）综合发挥能耗、排放等约束性指标作用，严格执行有关标准、政策，加强监督检查，引导低效产能有序退出2021年10月发改委、工信部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025年）严格执行《产业结构调整指导目录》等规定，推动不符合标准的小产能退出。对于新建常减压、催化裂化、连续重整、加氢裂化等石油化工项目提出产能最低限制。新建炼油项目实施产能减量置换。新建电石、尿素项目实施产能等量或者减量置换。推动部分产能较小的乙烯、电石装置加快退出2021年11月发改委、工信部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）限期分批实施改造升级和淘汰。对需开展技术改造的项目，各地要明确改造升级和淘汰时限（一般不超过3年）以及年度改造淘汰计划资料来源：各部委官网，中信证券研究部我们认为碳达峰、碳中和目标的推进与实现，有望为中国化工行业带来新一轮的技术变革机会。具有经济有效性的减排技术是实现碳中和目标的关键要素，综合各国对碳中和目标的长期部署，碳中和目标的实现需要在减少碳排放和增加碳汇两方面入手。其中减少碳排放具体路径可分为能源供应端的清洁化转型、能源及工业品消费端的低碳化（包括控制）、革新性技术的深度应用及废弃物回收利用等；增加碳汇的路径主要包括负排放技术和森林固碳。图8：实现碳中和的主要技术路径资料来源：《碳中和行动的国际趋势分析》（张雅欣，罗荟霖，王灿）国产替代、专精特新驱动国内新材料企业崛起关注国产替代，实现工艺突破，解决国产替代困境。随着中高端（消费电子、汽车、机械）制造业、技术密集型产业重心向中国转移，中国的材料工业也必须适应新的时代，很多中高端制造业适用的关键材料、卡脖子材料都需要实现国产替代。我国在关键材料上不断发展，实现技术突破，打破国外垄断。借助我国完善的工业体系，降低进口技术高额溢价，实现降本推动增量。2019-2021年，工信部公布三批专精特新“小巨人”企业名单，合计4726家，其中包括上市公司715家（截止2022年2月6日），与化工原料、精细化学品及化工新材料能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分6相关的上市公司超80家，占已上市专精特新“小巨人”企业的11%以上。表2：化工新材料行业相关“专精特新”小巨人企业（按照2021年1月底市值排序）序号简称主营业务序号简称主营业务1恩捷股份锂电隔膜42呈和科技塑料添加剂2璞泰来锂电材料43沃特股份改性塑料3新和成营养品、香精香料、医药中间体、新材料44浙江众成膜材料4凯赛生物生物合成材料45道恩股份改性塑料、色母粒等5杉杉股份锂电材料46科思股份日化原料6桐昆股份聚酯长丝及切片47强力新材电子化学品7德方纳米锂电材料48风光股份高分子材料助剂8华峰化学氨纶、聚氨酯、己二酸等49美联新材改性塑料9昊华科技新材料、特种气体等50容大感光电子化学品10多氟多六氟磷酸锂、氟化工产品等51新纶新材膜材料11金发科技改性塑料、轻烃裂解等52七彩化学颜料12海油发展油服工程、LNG工程53会通股份改性塑料13雅化集团民爆用品54鲁北化工磷肥及磷化工、钛白粉等14纳微科技精细化学品55神剑股份合成树脂15金博股份碳基复合材料56利民股份农药16蓝晓科技吸附分离树脂、合成树脂57江化微电子化学品17万润股份电子化学品、原料药及其他新材料58北化股份民爆用品18坤彩科技珠光材料59佛塑科技塑料新材料、膜材料19润丰股份农药60裕兴股份膜材料20震安科技橡胶减震材料61久日新材光引发剂21山东赫达纤维素醚、人造肉等62汇得科技聚氨酯材料22普利特改性塑料等63晨化股份表面活性剂、固化剂、阻燃剂等23东材科技膜材料64世名科技纳米色浆、分散体、特种添加剂、电子化学品24江南化工民爆用品65上海天洋胶黏剂、膜材料25泰和新材芳纶、氨纶、化纤66红宝丽环氧丙烷及衍生品26金宏气体特种气体67美瑞新材聚氨酯材料27壹石通锂电涂覆材料、阻燃材料、电子化学品68高盟新材聚氨酯材料、胶黏剂28安集科技电子化学品69赛特新材真空绝热板29道氏技术陶瓷材料70百龙创园食品添加剂30上海新阳电子化学品71宝丽迪色母粒31斯迪克膜材料72宁波色母色母粒32凯美特气特种气体73同益中超高分子量聚乙烯纤维、复合材料33利安隆塑料添加剂74蒙泰高新聚丙烯纤维34联瑞新材硅微粉材料75祥源新材发泡材料35建龙微纳电子化学品76富淼科技水处理化学品、水处理膜等36晨光新材有机硅、新材料77红墙股份混凝土添加剂37硅宝科技有机硅、新材料78元琛科技耐腐蚀滤袋、脱硝催化剂38确成股份白炭黑、化工基础原料79美思德聚氨酯泡沫稳定剂、有机硅材料等39回天新材胶黏剂80天安新材高分子复合饰面材料40濮阳惠成酸酐衍生物、功能材料中间体81飞鹿股份功能型涂料41阿拉丁化学原料药、化学试剂82华信新材塑料膜片材料资料来源：Wind，中信证券研究部在国产化进程领域，化工行业涌现出一批优秀的企业。例如己二腈国产化（中国化学，神马股份），芳纶单体-芳纶（凯盛新材、泰和新材），高性能PI（瑞华泰等），吸附分离树脂（蓝晓科技），膜材料及消费电子新材料（东材科技、长阳科技、松井股份、斯迪克），碳纤维（吉林碳谷、吉林化纤、上海石化），POE（万华化学），长链尼龙（新日恒力，万华化学）等。能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分7拓宽行业来看，许多细分行业在不断地向前发展，新技术发展带动产业升级，带来新材料需求提升。需要密切关注传统产品的新工艺、新技术突破：萃取法钛白粉（坤彩科技），连续石墨化法人造石墨（山河智能），液体黄金轮胎（赛轮轮胎），电解法盐湖提氢氧化锂（久吾高科）。表3：新工艺突破应用举例领域传统工艺新型工艺新型工艺优点代表公司钛白粉硫酸法、氯化法萃取法对原料品位要求低、萃取剂循环利用、能耗低坤彩科技人造石墨间歇石墨化连续石墨化能耗低、生产效率高山河智能高端轮胎物理炼胶化学炼胶打破不可能三角，同时实现轮胎的滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能的兼顾提升赛轮轮胎盐湖提锂矿石提锂电解法提锂能耗低、绿色环保、产品品质高久吾高科资料来源：各公司公告，中信证券研究部▍展望2：光伏、风电技术迭代引发新材料需求政策助力能源结构调整，光伏、风电迎来高速成长期碳中和背景下清洁能源持续增长。在碳中和背景下，国内及海外发电结构向清洁能源倾斜，清洁能源中光伏发电和风力发电为主要发展方向，其中我国光伏发电和风力发电比重分别已由2016年的0.7%和3.6%上升至目前的2.3%和6.9%，但我国清洁能源的占比较欧盟仍低约30pcts。现阶段，国内外光伏发电和风力发电均处于快速增长阶段。近年，我国光伏发电和风力发电同比增速分别大于20%和10%，2021年1-11月光伏发电和风力发电量分别为1696亿kWh和5066亿kWh。图9：中国发电结构情况资料来源：国家统计局，中信证券研究部图10：欧盟20国发电结构情况资料来源：欧盟统计局，中信证券研究部50%60%70%80%90%100%火力水力核能风力光伏0%20%40%60%80%100%火力水力地热风力光伏核电能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分8图11：中国及欧盟20国光伏发电情况（亿kWh）资料来源：国家统计局，欧盟统计局，中信证券研究部图12：中国及欧盟20国风力发电情况（亿kWh）资料来源：国家统计局，欧盟统计局，中信证券研究部预计从2022年起，风电、光伏将进入更快速发展期。2021年12月30日，国资委印发《关于推进中央企业高质量发展做好碳中和工作的指导意见》，明确提出要全面推进风电、太阳能发电大规模、高质量发展，因地制宜发展生物质能，探索深化海洋能、地热能等开发利用。风电、光伏等绿色能源的未来发展空间全面打开。风电、光伏等有望在2060年取代当前化石能源地位。2020年我国化石能源占能源消耗总量的83.6%，非化石能源占16.4%。煤炭、石油和天然气的占比分别为56.7%、18.9%和8.0%，水电、风电、核电和光伏的占比分别为9.1%、3.1%、2.4%和1.7%。我们预测到2060年，清洁能源将占中国能源结构的90%以上，其中光伏、风电、氢能和核能有望分别占36.5%、25%、15.2%和9.0%，成为中国最主要的能源供应组成。图13：中国能源消费量预测（亿吨标煤）资料来源：国家统计局，中信证券研究部预测图14：中国能源消费结构预测（%）资料来源：国际统计局，中信证券研究部预测1-11月1-9月0%10%20%30%40%50%60%70%0400800120016002000中国发电量欧盟发电量中国同比欧盟同比1-11月1-9月-10%0%10%20%30%40%01500300045006000中国发电量欧盟发电量中国同比欧盟同比01020304050607020192020E2025E2030E2040E2050E2060E煤炭石油天然气水电核电风电光伏氢能0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020E2025E2030E2040E2050E2060E煤炭石油天然气水电核电风电光伏氢能能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分9光伏：平价时代临近，关键材料打开空间技术驱动光伏行业快速发展，成本大幅下降。据IRENA数据，2010-2019年间全球光伏发电的成本降低82%，成本下降主要是电池片价格与系统配套费用的降低，电池板价格下降达90%。成本降低直接带动光伏装机量的快速发展，IEA数据表明，2010年和2020年全球累计光伏装机量分别为39.78GW和760.4GW。光伏行业仍保持着良好的发展势头，CPIA预计2025年乐观情况下全球光伏新增装机规模将达330GW。相较于其他发电方式，光伏发电成本下降明显。2009-2020年间，我国光伏发电成本累计下降89.7%。全球光伏地面电站加权平均度电成本也不断下行，从2010年的0.378美元/kWh下降至2019年的0.068美元/kWh，累计降幅达82.0%。图15：2009-2020年我国光伏发电成本累计下降89.7%资料来源：IHSMarkit，中信证券研究部图16：全球光伏地面电站加权平均度电成本（美元/kwh）资料来源：IRENA平价项目快速增长，2020年规模已超竞价项目。随着光伏发电效率的快速提升和成本的稳步下降，平价项目快速增长。2020年8月5日，国家发改委、国家能源局发布2020年平价光伏、风电项目名单，其中光伏项目33.05GW。同年9月30日，国家能源局综合司公布光伏竞价转平价上网项目，涉及装机规模8GW。全年平价项目共计41.05GW，大幅超过竞价项目，意味着光伏平价时代到来。图17：2020年平价项目增长量前十省份（万千瓦）资料来源：国家发改委，国家能源局，中信证券研究部图18：2020年平价项目规模大幅超过竞价（GW）资料来源：国家能源局，中信证券研究部32.5%5.3%0.9%-16.1%-28.9%-36.4%-70.4%-89.7%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0200400600800100012001400广东湖北河北湖南江西安徽山东天津青海甘肃2019年2020年05101520253035404520192020平价项目竞价项目户用能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分10平价时代下，全球光伏新增装机未来5年有望保持15%以上复合增速。据CPIA预测，到2025年时，乐观情况下全球光伏新增装机规模达330GW，CAGR为20.5%，保守情况下光伏新增装机规模达270GW，CAGR为15.7%；我国乐观情况下光伏新增装机规模为110GW，CAGR为17.9%，保守情况下光伏新增装机规模为90GW，CAGR为13.3%。图19：全球光伏新增装机容量（GW）及增长率预测资料来源：CPIA（含预测），中信证券研究部图20：我国光伏新增装机容量（GW）及增长率预测资料来源：CPIA（含预测），中信证券研究部硅片、胶膜、背板是光伏发电的关键材料。光伏的关键元件是太阳能电池片，经过串联后通过封装保护形成太阳能电池组件，再配置控制器及安装系统支架等部件形成光伏发电装置。太阳能电池组件根据不同结构主要分为单玻组件和双玻组件，目前以单玻组件为主。单玻组件从上至下通常由玻璃、封装胶膜、电池片、封装胶膜、背板等5层结构构成。其中晶硅电池片、封装胶膜及背板对于光伏电池的高性能、稳定耐久性而言至关重要。图21：单玻光伏电池板结构资料来源：赛伍技术招股说明书硅片：核心原料三氯氢硅中短期供需预计偏紧。目前国内多晶硅主要采用改良西门子法生产工艺，部分采用硅烷硫化床法。其中前者所需的核心原材料是三氯氢硅，三氯氢硅通过工业硅制备合成。目前国内多晶硅扩产迅速，预计至2022年行业将新增95万吨产能，但三氯氢硅未来两年新增产能较少，据我们测算，2021/2022年三氯氢硅总需求分别为44.8/51.0万吨，供需缺口分别为4.5/6.3万吨，中短期供需偏紧。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05010015020025030035020112012201320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E保守情况乐观情况同比增速(乐观/右轴)-50%0%50%100%150%02040608010012020112012201320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E保守情况乐观情况同比增速(乐观/右轴)能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分11表4：改良西门子法与硅烷流化床法对比生产技术改良西门子法硅烷流化床法直接原料三氯氢硅硅烷硅单耗（折100%）1.32kg/kg1.25kg/kg三氯氢硅单耗0.5kg/kg0.17kg/kg反应温度1050℃<700℃单程转化率约12%>98%副产物STC、DCS、HClH2产品形状块/棒状硅颗粒硅综合电耗60kwh/kg20kwh/kg建设投资8.5亿元/万吨7亿元/万吨优缺点工艺成熟，反应安全技术难度高，需对产物进行脱氢处理资料来源：保利协鑫公司公告，《多晶硅生产方法探讨及展望》（佟宝山），中信证券研究部表5：三氯氢硅供需平衡20202021E2022E2023E全球光伏装机量（GW）130160210260组件生产量（GW）156192252312单晶比例95%96%97%98%多晶比例5%4%3%2%单晶硅片硅单耗（万吨/GW）0.340.330.320.31多晶硅片硅单耗（万吨/GW）0.360.350.330.32单晶路线硅料需求量（万吨）50.460.878.294.8多晶路线硅料需求量（万吨）2.82.62.52.0多晶硅料需求量53.263.480.796.8改良西门子法比例99%95%94%93%硅烷流化床比例1%5%6%7%改良西门子法三氯氢硅单耗（kg/kg）0.50.50.450.4硅烷流化床法三氯氢硅单耗（kg/kg）0.170.170.170.17改良西门子法三氯氢硅需求（万吨）（扣除新特能源）26.325.730.332.6硅烷流化床法三氯氢硅需求（万吨）0.10.50.81.2三氯氢硅需求（万吨）26.426.231.133.8硅烷偶联剂三氯氢硅需求（万吨）17.418.619.921.3三氯氢硅总需求（万吨）43.844.851.055.1三氯氢硅产量（万吨）（按70%开工率）40.340.344.747.3供需平衡（万吨）-3.5-4.5-6.3-7.8资料来源：CPIA，SAGSI，百川盈孚，中信证券研究部预测胶膜：关注单玻向双玻过渡催生的POE需求及其国产化。目前全球光伏组件正处于从单玻向双玻的过渡期，据CPIA预测，2025年全球双玻组件渗透率有望从2020年29.7%提升至60%。由于EVA胶膜强度较低、水蒸汽透过率和吸水率较大、耐候性较差，若用于双玻组件则需要进行封边，会影响双玻组件在BIPV中的应用，而POE/EPE胶膜能够解决此问题，因此双玻组件的推广将催生POE需求。在乐观情况下，我们预计至2025年全球光伏胶膜需求有望达到36.0亿平，CAGR为18.7%，其中POE需求有望提升至13.69能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分12亿平，CAGR为40%。目前国内尚无POE的产业化能力，仅部分企业取得一定进展，除万华化学POE项目完成中试外，其余均处于计划建设期。图22：双玻晶硅组件结构资料来源：福斯特公司公告图23：单玻/双玻组件占比预测资料来源：CPIA，中信证券研究部预测图24：光伏胶膜需求预测资料来源：CPIA，中信证券研究部预测图25：EVA/POE胶膜需求预测资料来源：CPIA，中信证券研究部预测背板：透明背板将是未来发展的趋势。相较于普通背板，透明背板可适用于双面电池，提升发电效率。相较于光伏玻璃，等面积透明背板更加轻薄，且抗紫外线、耐盐碱性能更加优异。因此在工商业屋顶项目和人力成本较高地区，透明背板有着绝对的优势。目前赛伍技术、中来股份、旗滨集团等都开始布局透明背板赛道，随着技术进一步成熟，透明背板成本有望降低30%左右，市场占有率也有望不断提高。在光伏度电成本不断下降与碳中和政策的推动下，光伏装机量持续提升，带动上游关键材料的发展。在光伏发电行业降本增效的需求下，电池片及组件技术不断迭代，带来新的材料需求。重点推荐三条主线：1）因高能耗而导致新增产能受限，主营产品供需逐步偏紧的公司，推荐三氯氢硅三孚股份；纯碱三友化工；建议关注工业硅合盛硅业、纯碱山东海化以及天然碱远兴能源。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021E2022E2023E2024E2025E双玻组件单玻组件0%10%20%30%40%0102030402021E2022E2023E2024E2025E光伏胶膜需求（乐观/亿平米）光伏胶膜需求（保守/亿平米）同比增速（乐观/右轴）同比增速（保守/右轴）-20%0%20%40%60%05101520252021E2022E2023E2024E2025EEVA胶膜需求（亿平米）POE胶膜需求（亿平米）EVA同比增速（右轴）POE同比增速（右轴）能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分132）产品具有一定技术壁垒的公司，推荐ITO靶材隆华科技；POE万华化学、卫星化学；光伏硅胶及导电胶回天新材、硅宝科技；3）重点发展产品符合技术迭代方向的公司，推荐光伏胶膜福斯特；光伏玻璃福莱特、旗滨集团；光伏背板膜裕兴股份；反光膜海利得；建议关注光伏胶膜企业赛伍技术、海优新材、上海天洋，以及双玻卡扣短边框建议关注海达股份。表6：光伏上游材料需求预测项目市场需求CAGR（%）20202021E2022E2023E2024E2025E光伏装机量（GW）13016021026030033020.5%组件生产量（GW）15619225231236039620.5%多晶硅料（万吨）49.563.480.796.8--25.1%三氯氢硅（万吨）24.644.851.055.1--30.8%工业硅（万吨）162.2242.7276.5308.8--23.9%光伏ITO靶材（吨）5215391211380137.8%光伏玻璃（万吨）8981115142817512002217719.4%EVA胶膜（亿平米）11.813.817.721.223.221.612.9%EVA树脂（万吨）56.466.785.7102.9113.5108.313.9%POE胶膜（亿平米）2.63.54.96.78.913.739.4%POE树脂（万吨）11.114.720.527.937.357.438.9%光伏背板（亿平米）6.236.466.797.12--4.6%光伏焊带（万吨）9.6711.715.118.120.221.817.7%光伏密封胶（万吨）18.722.729.235.339.641.617.3%资料来源：百川盈孚，中信证券研究部预测风电：推进叶片大型化，材料国产替代加速叶片大型化提升单机容量，降低风机成本。单机容量的提升意味着风机捕捉风能的能力提升，风机进一步大型化有赖于大叶片技术的升级。根据中国风能协会统计，2008-2018年国内风机叶轮直径平均值持续增长，2018年全国新增装机平均叶轮直径约120米，其中121米叶轮直径是主流。GWEC预计在2020-2025年中150m叶轮直径风机将成为主流。当单机功率增大时，单位功率的风机重量呈现下降趋势，因此随着机组大型化，单位功率的风机零部件采购成本将减少，推动风机成本降低。图26：风机叶轮直径（米）资料来源：CWEA，中信证券研究部02040608010012014020082009201020112012201320142015201620172018能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分14风电的叶片大型化为相关材料带来发展机会。风电叶片主要由增强材料（梁）、基体材料、夹芯材料、表面涂料及不同部分之间的结构胶组成。大型风电叶片对各部分材料的性能提出了更高的要求：1.叶片轻量化同时刚性提升，改善叶片空气动力学性能的同时减少对塔筒和轴承的负载；2.基体材料一次成型，降低人工成本；3.夹芯材料迭代降本等。我们预计碳纤维增强复合材料（CFRP）的渗透、相较于巴沙木成本更低的PVC和PET泡沫的替代将加快。除此之外，2020年抢装风潮后，风电的发展进入更为稳定的快速发展期，我们预计2021-2025年国内年均风电装机量将达到55GW，CAGR达到50%，其他相关材料包括基体环氧树脂以及聚醚胺、传统的玻纤表面涂层，以及海风电的高速发展下灌浆料的需求也将迎来快速增长。图27：风电叶片结构关键材料资料来源：国际先进材料与制造工程学会，中信证券研究部表7：风电材料中的基体、芯材、增强材料与涂层需求测算项目市场需求/万吨（芯材单位为万立方米）CAGR（2021-2025）市场空间/亿元CAGR（2021-2025）20202021E2025E20202021E2025E基体-环氧树脂27.2020.0035.0015.02%65.0545.0075.8313.94%基体-聚醚胺6.293.836.0812.25%13.217.6611.5510.82%芯材-PVC结构泡沫35.0025.7445.0415.02%23.8017.5027.5612.03%芯材-PET结构泡沫35.0025.7447.2916.43%19.9515.4425.5413.40%增强材料-高模玻纤54.4040.0070.0015.02%41.3431.2051.8013.51%增强材料-碳纤维2.002.506.8728.73%30.0035.0082.3923.86%涂层-环氧/聚氨酯/氟碳涂料10.035.609.8015.02%23.0812.8820.8512.80%资料来源：中信证券研究部测算、预测风电板块，我们核心推荐的逻辑是关键材料的国产替代。风电叶片大型化趋势推动核心材料供给端出现变革，叶片技术迭代提升对材料性能的需求。风电叶片制造关键材料进口依赖较高，部分企业在加速布局，国产化势在必行。基体部分，环氧树脂建议关注上纬新材，聚醚胺建议关注晨化股份及濮阳惠成；芯材部分，PVC及PET泡沫推荐隆华科技，建议关注天晟新材；增强材料板块，碳纤维推荐吉林碳谷、上海石化，建议关注吉林化纤，玻纤推荐中国巨石及双一科技；海上风电灌浆料建议关注苏博特。能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分15▍展望3：动力、储能带动锂电材料需求爆发新能源车成本中枢下移，动力电池需求有望持续爆发新能源汽车特殊生态，中国与世界同步起跑线。新能源汽车生态不同于传统汽车，传统汽车由三大件组成：发动机、变速箱和底盘；而新能源汽车的核心是“三电”，只有底盘能应用到传统汽车的技术基础，这也意味着新能源汽车的发展需要打造一条全新的产业链。在全球竞争下，我国在新能源汽车上并没有落后于传统汽车工业强国，中国与世界站在同一起跑线上竞争。中国新能源汽车出口增长势头明显，根据海关总署以及中汽协数据，自2017年以来，我国新能源汽车出口数量增长明显，除2020年受疫情影响略有下降外，其余年份均保持高增长势头。2021年1-11月，我国新能源汽车出口量累计达29.1万辆，同比+199%，其中11月份出口3.7万辆，对汽车出口增长贡献度高达32.9%。图28：新能源汽车不同于传统燃油车生态资料来源：Ofweek，汽车之家，图行天下，中信证券研究部图29：2017-2021年中国新能源汽车出口数量及同比资料来源：中国海关总署，中汽协，中信证券研究部部分细分领域有望领衔全球发展。新能源汽车中一些细分产业迎来弯道超车机会，从原来规模较小的细分市场逐步扩张，能源转型助力新能源材料化工企业的腾飞。以电解液添加剂为例，电解液添加剂是指为改善电解液的电化学性能和提高阴极沉积质量而加入电解液中的添加物，是电解质的重要组成部分，中国逐渐成为全球电解液添加剂出货量主力军。据EVTank数据，2014年和2020年中国电解液添加剂出货量分别占全球的56%与86%，市场份额不断扩张。从出货量上看，2020年全球电解液添加剂出货量相比于2014年增长4.37倍，伴随新能源电池快速发展，市场规模迅速扩张。中国在基础添加剂上有了长足的进步，在此积累上也不断开拓创新提升新型添加剂的研发实力。-50%0%50%100%150%200%250%05101520253035出口/万辆同比能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分16图30：2014-2020年中国及全球电解液添加剂出货量情况资料来源：EVTank，中信证券研究部新能源行业逐步从补贴驱动向市场驱动转换。从技术成长曲线（Gartner模型）看，目前新能源产业处于行业出清期向稳定成长期转变的拐点。近几年受补贴退坡影响，市场竞争加剧，未来随着智能化推进，电动车产品力将持续提升，产业将进入市场驱动、稳定成长阶段。图31：新能源汽车行业Gartner模型资料来源：中信证券研究部新能源车组绘制新能源汽车成本中枢下降，带动电动车普及。不同于传统燃油车体系，电动车成本构成中电池占比近4成，是决定电动车价格的关键因素。随着电池技术发展，三元动力电池以及铁锂动力电池市场价格不断下降，虽然近期动力电池受到原材料价格影响，市场价格小幅反弹，但目前三元动力电池以及铁锂动力电池市场价格较2018Q4分别下降39%和48%，降幅依然明显。未来随着电池技术在结构（如刀片电池）以及材料（如钠离子电池）方面再创新，电动车成本有望进一步下降，推动电动车市场渗透率提升。50%55%60%65%70%75%80%85%90%020004000600080001000012000140001600018000200002014201520162017201820192020全球出货量/吨中国出货量/吨中国占比能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分17图32：新能源汽车成本构成资料来源：Ofweek，中信证券研究部图33：动力电池市场价格（元/Wh）资料来源：鑫椤资讯，中信证券研究部动力电池需求持续高景气。随着电动车智能化及动力电池市场价格下行，电动车产品力将进一步提升，价格中枢不断下降，双因素驱动电动化进程加速，动力电池需求有望持续爆发。根据中信证券研究部新能源汽车组预计，2025年全球动力电池需求将达到1380GWh，其中我国市场需求为775GWh，海外市场需求为604GWh，2020-2025年全球动力电池需求CAGR为59%。表8：动力电池需求单位20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中国电动车产量万辆771251211373484805909001300海外电动车产量万辆71961872954225807791013全球电动车产量万辆148220235324643902117016792313单车带电量kWh/辆404550424557585960中国动力电池GWh34576263157274342531775YoY68.2%9.5%0.7%149.2%74.7%25.1%55.2%46.0%海外动力电池GWh26435474133240336460604YoY68.1%26.2%36.6%79.2%81.0%39.9%36.7%31.5%全球动力电池GWh591001171372895146799911380YoY68.2%16.7%17.4%111.3%77.6%32.0%46.0%39.3%资料来源：高工锂电，中信证券研究部预测清洁能源持续增长，储能需求有望加速上马储能是全球能源转型的必需环节。清洁能源如光伏发电以及风力发电存在间歇性，而且电能作为能源不能直接存放，因此需要使用储能设备来调节并解决发电机组与用户间的电能供需平衡问题。储能设备的使用可以安排在发电源端（发电侧）、输电端（输配电侧）或者用户终端（用电侧）。而储能的应用从电网的角度可分成能量型需求和功率型需求。一般而言，在不同使用场景，储能应用的要求存在一定差异性。42%11%10%7%30%电池电控电机电驱动零部件整车其他部件0.00.20.40.60.81.01.21.41.6车用动力电池-方形三元车用动力电池-方形铁锂能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分18表9：储能应用类型及典型特征应用应用类型放电时长年运行频率响应时间发电侧能量时移能量型应用8h300h容量机组能量型应用4h200h符合跟踪功率型应用2h1000min系统调频功率型应用15min4000s备用容量功率型应用15min10s可再生能源并网能量型/功率型应用5min4000s输配电侧缓解输配电阻塞能量型应用3h50min延缓配输电设备扩容能量型应用3h10min无功支持功率型应用<1min1000s用电侧用户分时电价管理能量型应用1h200min容量费用管理能量型应用1h200min提升电能质量功率型应用10min100ms提供供电可靠性能量型应用1h100s资料来源：中国电力资源网，中信证券研究部电化学储能灵活性高，十分具有发展潜力。目前，储能技术主要分为机械类储能、电磁储能、电化学储能、化学储能和热储能。机械储类储能发展较早，技术最为成熟，经济性优势显著，但对地理空间有所要求，应用存在局限性。反观化学储能具有相对更高的能量密度，对选址要求低，响应速度快，更适合作为新型电力系统的配套储能设备。虽然目前电化学储能运营成本略高，但随着技术进步，电池循环寿命增加，仍有降本空间，因此电化学储能值得关注。表10：主要储能方式技术特点种类放电时间响应速度能量密度（Wh/kg）效率使用寿命运营成本（$/kW-yr）技术成熟度应用范围(年)(次数)抽水蓄能机械类储能h~d级++0.5~1.5~80%>50>150002~10成熟抽水蓄能电站飞轮储能机械类储能s~min级+++10~30~90%15~20104-1075~6商业化早期工业和UPS压缩空气储能机械类储能h~d级+30~60~60%>25>100002~5成熟压缩空气储能站超导储能电磁类储能s~min级++++<1~90%~20000开发阶段大多还在实验阶段超级电容器电化学储能s~min级+++2~5~75%5~20~200001~6开发阶段适合与其他储能手段联合使用铅酸电池电化学储能min~h级++30~200~75%5~201500~30002~123商业化电力系统的事故电源或备用电源锂离子电池电化学储能min~h级+++60~220~75%5~100600~12002~133商业化电动汽车和便携式移动设备钠硫电池电化学储能min~h级+++100~200~80%10~152500~45002~52商业化储能电站能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分19种类放电时间响应速度能量密度（Wh/kg）效率使用寿命运营成本（$/kW-yr）技术成熟度应用范围(年)(次数)全钒液流电池电化学储能min~h级+++80~130~70%5~20>100004~51商业化早期电力系统氢气化学储能d~m级+++400~1000~40%10~30103~10417~48商业化分布式发电、微电网和智能配电网热熔盐储能热储能h~d级80~200~16%20~305~155~6商业化集热式太阳能热发电站资料来源：Assessmentofenergystoragetechnologies:Areview.(MdMustafizurRahman等）、Reviewofenergystoragesystemforwindpowerintegrationsupport.(HaoranZhao等），中信证券研究部抽水储能以及电化学储能为目前主流储能手段，其中电化学储能以锂离子电池为主。无论在全球或是我国范围，抽水储能和电化学储能是现阶段主要储能方式，而我国两者的累计储能规模占比分别约为89.3%和9.2%，其中电化学储能主要载体为锂离子电池，市占率在90%左右。图34：中国累计储能结构（2000-2020年）资料来源：CNESA，中信证券研究部图35：全球累计储能结构（2000-2020年）资料来源：CNESA，中信证券研究部图36：中国累计电化学储能结构（2000-2020年）资料来源：CNESA，中信证券研究部图37：全球累计电化学储能结构（2000-2020年）资料来源：CNESA，中信证券研究部89.30%9.20%1.50%0.03%0.01%抽水蓄能电化学储能熔融盐储能压缩空气储能飞轮储能90.30%7.50%1.80%0.20%0.20%抽水蓄能电化学储能熔融盐储能压缩空气储能飞轮储能88.80%10.20%0.70%0.20%0.10%锂离子电池铅蓄电池液流电池超级电容其他92.00%3.60%3.50%0.70%0.10%0.20%锂离子电池钠硫电池铅蓄电池液流电池超级电容其他能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分20技术进步助推电池储能成本下行，有望推动锂电池在储能领域的大规模发展。根据美国国家可再生能源实验室对不同方式储能成本测算结果，电池储能随着技术发展，未来固定运营成本有望不断下行，并优于抽水储能。电池储能的经济性潜力将助力其在储能领域逐步开始大规模发展。抽水储能虽是目前应用最为广泛的储能方式，但该技术受限于地理空间，未来需求增长能力有限。锂电池储能的灵活性以及极高的经济性潜力契合未来储能发展需求，未来市占率有望进一步提升。图38：电池储能成本情况资料来源：美国国家可再生能源实验室（NREL）图39：抽水储能成本情况资料来源：美国国家可再生能源实验室（NREL）发电侧强制配储政策加速储能发展。“十四五”期间，国家发改委、住建部、交通运输部、工信部等大力倡导调整能源结构。2021年，全国及多个省市发布了诸多储能相关政策，普遍要求以新能源为主体的新型电力系统的建设配储比例大于10%，配储时长为2小时以上。在能源结构加速转型的大背景下，国内储能政策逐步落地，利好我国储能产业发展。表11：2021年全国部分新能源强制配储政策地区发布时间发文机构文件名称配储比例配储时长风电光伏山东淄博2021/11/4中共淄博市委办公室、淄博市人民政府办公室《淄博市实施减碳降碳十大行动工作方案》10%湖南2021/10/13湖南省发改委《关于加快推动湖南省电化学储能发展的实施意见》15%5%2广西2021/10/9广西能源局《2021年市场化并网陆上风电、光伏发电及多能互补一体化项目建设方案的通知》20%15%2内蒙古2021/10/8内蒙古发改委《关于自治区2021年保障性并网集中式风电、光伏发电项目优选结果》20%-30%15%-30%2江苏2021/9/29江苏省发改委《省发改委关于我省2021年光伏发电项目市场化并网有关事项的通知》10%2山西2021/9/25山西省能源局《2021年竞争性配置风电、光伏项目评审结果的公示》10%10%-15%浙江义乌2021/9/23浙江义乌发改局《关于推动源网荷储协调发展和加快区域光伏产业发展的实施细则（征求意见稿）》10%2天津2021/8/9天津市发改委《关于天津市2021-2022年风电、光伏发电项目开发建设方案》15%10%1能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分21地区发布时间发文机构文件名称配储比例配储时长风电光伏安徽2021/8/2安徽省能源局《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》1湖北2021/7/26湖北省能源局《湖北省能源局关于2021年平价新能源项目开发建设有关事项的通知》10%10%2辽宁2021/8/5辽宁省发改委《辽宁省新增风电项目建设方案（征求意见稿）》10%河北2021/7/2河北省发改委《关于做好2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》15%15%2河南2021/6/21河南省发改委《关于2021年风电、光伏发电项目有关事项的通知》10%-20%10%-20%2甘肃2021/5/28甘肃发改委《关于"十四五"第一批风电、光伏发电项目开发建设有关事项的通知》5%-10%5%-10%2福建2021/5/24福建省发改委《关于因地制宜开展集中式光伏试点工作的通知》10%江西2021/3/19江西省能源局《关于做好2021年新增光伏发电项目竞争优选有关工作的通知》8%-10%1海南2021/3/15海南省发改委《关于开展2021年度海南省集中式光伏发电平价上网项目工作的通知》10%陕西2021/3/10陕西省能源局《关于促进陕西省可再生能源高质量发展的意见（征求意见稿）》10%-20%10%-20%2山东2021/2/19山东省能源局《2021年全省能源工作指导意见》10%10%青海2021/1/18青海省发改委、科技厅、工信厅、能源局《关于印发支持储能产业发展若干措施（试行）的通知》10%10%2山西大同2021/1/13大同市人民政府《大同市关于支持和推动储能产业高质量发展的实施意见》5%5%宁夏2021/1/11宁夏发改委《关于加快促进自治区储能健康有序发展的指导意见（征求意见稿）》10%10%2资料来源：相关政府部门网站，中信证券研究部用电侧5G产业发展推进基站储能设备需求。根据工信部《“十四五”信息通信行业发展规划》，2020年每万人拥有5G基站数为5个，距2025年每万人拥有5G基站数达到26个的目标存在较大差距，因此为了5G产业的继续深入发展，未来预计我国还需追加建设大量5G基站。另外，相较于4G基站，5G网络使用频次增加，能耗为4G基站的3倍。福建省工信部发文显示单一基站年耗能约为42000KWh，基站建设通常需要安置3-4h备用电源。综合考虑，未来5G产业发展将成为储能领域新增量点。发改委深化电价改革，用电侧分时电价对储能具有积极意义。2021年，我国已经开启第二监管周期输配电价改革，国家发改委要求进一步优化峰谷分时电价机制，峰段电价、谷段电价之比原则上不低于4:1。此外，发改委明确表示，鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式，增加可再生能源发电装机并网规模，对储能发展具有积极意义。储能锂离子电池需求有望加速上马。在配套储能政策、5G以及分时电价的共同作用下，储能作为刚需，将迎来稳步、快速增长的阶段。根据中信证券研究部新能源车组预计，2025年全球储能电池需求将达到131.7GWh，其中我国市场需求为64.5GWh，海外市场需求为67.2GWh，2020-2025年全球储能电池需求CAGR为36%。能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分22表12：储能锂离子电池需求单位20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中国储能电池GWh1.02.68.512.718.826.036.148.664.5海外储能电池GWh3.97.710.315.522.130.540.752.767.2全球储能电池GWh4.910.318.828.240.956.476.7101.3131.7YoY109%83%50%45%38%36%32%30%资料来源：高工锂电，中信证券研究部预测动力电池高景气，储能加速发展，锂电材料需求扩张动力电池和储能电池发展推动锂电材料需求扩张。新能源车和储能领域高速发展将增加对锂电池需求，从而拉动锂电材料需求刚性增长。我们预测2022年三元正极、LFP正极、负极材料、电解液、PVDF、导电添加剂市场需求将分别为53.0、63.6、60.6、80.6、2.6、2.4万吨，较2020年分别增长171%、251%、169%、165%、183%、241%。储能有望加速磷酸铁锂及磷酸铁需求增长。正极材料方面，磷酸铁锂处于拐点上升期，未来较三元材料有望实现更快的增长，预计2022年磷酸铁锂需求为63.6万吨，较2020年增幅为251%。磷酸铁锂合成方法分为高温固相法和自热蒸发液相法，虽然液相法成本存在一定优势但由于液相法工艺难度较固相法更高，目前仅有德方纳米掌握，预计未来中长期内固相法仍将为主流工艺。磷酸铁作为高温固相法磷酸铁锂原料，其2022年需求有望达到52.1万吨。导电剂需求有望快速提升。碳纳米管（CNT）、炭黑（SP）均可作为导电添加剂用于锂离子电池而提升锂电池能量密度。相较SP，CNT拥有更高的比表面积，在正负极材料添加量更少，同时拥有更好的导电性能，有助于改善锂电池的倍率性能和循环寿命，因此CNT作为导电剂更具优势。CNT作为新型材料，成本阻碍了其成为动力锂电池主流导电剂，但随着产业规模化、价格下行，近年CNT导电剂已经得到了快速发展，但成本壁垒依然存在，低端市场对CNT的需求性不高，市场渗透率处于缓步攀升中。我们预计2022年SP和CNT的需求将分别为1.5万吨和0.9万吨，较2020年分别增长146%和226%。锂电材料方面，我们认为2022年的投资逻辑有三：1）看好现有的产业链龙头凭借成本+技术+先发优势带来持续竞争力，穿越周期长期成长，推荐天赐材料、新宙邦；2）技术变革仍是新能源材料产业关键主题之一，关注新材料、新技术路线、新进入者带来的格局变化及投资机会。如LiFSI相关的天赐材料、多氟多、新宙邦、永太科技，磷酸铁锂及磷酸铁相关的龙蟠科技、湖北宜化、龙佰集团，负极材料相关的方大炭素等；3）优选供应长期紧缺、价格仍有望持续上行的品种，如炭黑导电剂相关的黑猫股份，PVDF及R142b相关的东岳集团、昊华科技、永和股份等。能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分23表13：锂电材料需求预测单位2018201920202021E2022E2023E2024E2025E全球动力电池GWh1001171372895146799911380中国动力电池GWh576263157274342531775海外动力电池GWh435474133240336460604全球储能电池GWh101928415677101132中国储能电池GWh39131926364965海外储能电池GWh810162230415367全球消费电池GWh64778593103113124137全球电池总量GWh17421325042467386812161648三元电池%61%60%47%44%49%49%48%45%GWh106128117187328423584735铁锂电池%15%16%31%41%41%43%45%50%GWh273578176279372552824钴酸锂电池%24%24%22%14%10%8%7%5%GWh4250556167738189三元材料需求万吨17.821.319.330.653.067.792.5115.3磷酸铁锂需求万吨6.48.218.140.563.684.1123.5182.5高温固相法渗透率%18%18%18%18%18%18%18%18%磷酸铁需求万吨5.26.714.833.252.168.9101.2149.7石墨负极需求万吨15.719.122.538.160.678.1109.5148.3正极PVDF渗透率%80%81%81%82%82%83%83%84%正极PVDF需求万吨0.520.650.831.502.353.064.316.00隔膜PVDF渗透率%30%31%31%32%32%33%33%34%隔膜PVDF需求万吨0.080.100.120.210.330.430.610.84PVDF合计需求万吨0.610.750.951.702.683.504.916.85三元及消费电解液需求万吨17.420.519.527.442.852.769.284.1铁锂电解液需求万吨3.95.011.024.337.849.471.9105.2电解液合计需求万吨21.325.530.451.880.6102.2141.1189.3SP导电剂渗透率%50%48%46%44%40%38%36%35%导电添加剂SP需求万吨0.40.50.61.11.51.92.53.4CNT导电剂渗透率%32%37%40%43%46%49%52%55%导电添加剂CNT需求万吨0.10.20.30.50.91.21.82.6资料来源：高工锂电，中信证券研究部预测能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分24▍展望4：政策驱动氢能产业链加速扩张政策框架逐步完善，2022年东风渐强中央政府层面的示范应用政策启动之后，示范应用城市也陆续跟进了补贴细则。2021年11月3日，上海市发改委等部门联合发布了《关于支持本市燃料电池汽车产业发展若干政策》，政策明确了至2025年上海氢能补贴政策及标准。广东省发改委在11月下旬也出台了《广东省加快建设燃料电池汽车示范城市群行动计划（2021～2025年）》，对于整车、关键零部件材料以及加氢站均确认了地方与中央1：1的补贴配比金额。除补贴政策外，各地也陆续发布相应的产业规划政策。从各个城市群目前的产业规划看，2025年氢能相关产值均规划达到1000亿元，预计每个城市群2025年推广车辆均有望达到万辆级，合计或达到5万辆，全国范围推广车辆或达到10万辆，也将加快氢能的产业化及降本步伐。表14：重点省市氢能源产业发展规划地区政策方案发布时间燃料电池车数量目标加氢站数量目标产业链市值规模目标深圳《深圳氢能产业发展规划(2021-2025年)》2021年12月示范推广规模达到1000辆（2025年；）不少于10座（2025年）；达到500亿元（2025年），达到2000亿元（2035年）。北京《北京市氢能产业发展实施方案（2021-2025年）》2021年8月推广3000辆（2023年），达到10000辆（2025年）；建成37座（2023年），建成74座（2025年）；突破500亿元（2023年），达到1000亿元以上（2025年）。上海《上海市加快新能源汽车产业发展实施计划（2021-2025年）》2021年7月推广接近1万辆（2023年），应用总量突破1万辆，达到万辆级规模（2025年）；超过30座（2023年），超过70座（2025年）；约1000亿元（2025年）。广东《广东加快建设燃料电池车示范城市群行动计划2021-2025》2021年12月推广1万辆以上（2025年）；建成约200座（2025年）；河北《河北省氢能产业发展“十四五”规划》2021年7月示范运行规模达到1000辆（2022年），达到10000辆（2025年）；2022年全省建成投运加氢站25座，到2025年，累计建成100座；达到150亿元（2022年），达到500亿元（2025年）。河南《河南省氢燃料电池汽车产业发展行动方案》2020年4月推广应用达到3000辆以上（2023年），累计超过5000辆（2025年）；加氢站建成数量50座以上（2023年），加氢站80个以上（2025年）；达到1000亿元（2025年）。山东《山东省氢能产业中长期发展规划（2020-2030年）》2020年6月整车产能达到5000辆，省域内累计示范推广3000辆（2022年）；整车产能达到20000辆，累计示范推广10000辆（2025年）；累计示范推广50000辆（2030年）；建成30座（2022年），建成100座（2025年），建成200座（2030年）；突破200亿元（2022年），突破1000亿元（2025年），突破3000亿元（2030年）。四川《四川省氢能产业发展规划（2021～2025年）》2020年9月应用规模达6000辆（2025年）；建成60座（2025年）；达到1000亿元（2025年）。资料来源：各地方相关部门网站，中信证券研究部能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分252021年是氢能产业政策框架确立的一年，未来政策还将沿着多个维度展开，为产业送来政策“东风”：1）产业顶层设计2022年有望落地，为产业发展指明方向。此外，在2022年能源工作会议的通稿中提及，未来要加强能源领域的科技攻关，而氢能作为相对新兴的能源，目前在关键技术上还存在一些瓶颈，因此预计未来对氢能科技创新的相关政策也将有所强化。这些政策也有助于帮助氢能拓展新的应用和开拓新的市场。2）示范应用城市群范围还将有所扩大。2021年陆续公布了广东、上海、北京三个燃料电池示范应用城市群，这三个城市群是现有产业链相对完整、产业初步具备规模的区域，但区域都集中东部省份，尽管有些城市群出现了跨区域的联合，但覆盖面并不充分。预计后续在中部省份，比如河南、湖北，以及西南区域的四川、重庆都有可能出现新的示范城市群，也将有效带动产业链规模扩张。3）地方政策仍会不断加码。2021年的地方政策和规划，主要以燃料电池示范应用城市的地方政策为主，但在示范应用城市之外的地方政府，政策出台也较为积极。比如宁波市的氢能产业规划，会对标燃料电池示范城市的补贴标准，按照2倍于燃料电池示范应用的补贴对产业链相关企业进行补贴。山东潍坊市在2021年12月下旬出台的的氢能产业规划，对单个加氢站的补贴也在1000万元，基本可以覆盖加氢站建设的成本。因此，预计未来1~2年依然会处于政策发布的高峰期，中央政策在氢能技术攻关方面还会加大力度，也会有相应的研发和成果转化配套支持政策，这些都有助于氢能市场的开发。地方政府在减碳和新能源基建政策的推动下，也有动力对氢能产业进行扶持和补贴。重卡或是车辆推广亮点，加氢站有望出现适度超前建设我们预计燃料电池车2022年的销量有望达到8000～10000辆的水平。根据中汽协数据统计，近几年燃料电池车销量结构中，客车是主力车型，其中以城市公交车为主，但随着一轮氢能公交车推广热潮的结束，城市客车销量出现明显下降，也拖累了燃料电池车的整体销量。在2021年销量结构中，货车占比显著提升，一方面是重卡车型突破，另一方面是因为部分国企和地方政府对清洁排放车辆的推广有着更大的积极性。我们预计在2022年这一趋势会得以强化，客车/重卡/物流车销量预计将分别达到1000/3500/4500辆，乘用车推广的车辆预计也在50～100辆左右。能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分26图40：中国燃料电池车销量分类型统计（辆）资料来源：Wind，中汽协，中信证券研究部图41：全球交通领域碳排放类型占比资料来源：IEA，中信证券研究部预测氢能重卡无论是在补贴金额以及应用场景上，都有明显的推广优势。考虑到氢燃料电池在动力性能和续航能力方面的优势，在长途货运领域内具有较大的发展空间，因此未来氢燃料电池汽车的发展重点领域是氢燃料电池货车。从消费端考虑，氢能重卡的全生命周期成本（TCO）与竞品的平衡点是氢能重卡市场渗透率提升的关键。根据《中国氢能产业发展报告2020》预测，氢能重卡每公里TCO成本在2025年将降至5.6元/km，预计2030年可降至4元/km左右，基本与锂电车平价，2035年可降至3元/km，开始出现成本优势。图42：国内各类车型年度成本比较（万元）资料来源：Wind，中汽协，中信证券研究部图43：氢能重卡TCO成本趋势（元/KM）资料来源：《中国氢能产业发展报告2020》（中国电动汽车百人会，含预测），中信证券研究部燃料电池车上量推动加氢站建设提速，加氢站或出现适度超前建设。2020年国内加氢站数量约为128座，我们预计2021年加氢站数量约为200~210座，增加近80座。2022年在加氢站超前建设的推动下，预计2022年加氢站可达到400座，新增建设投资大约在20~24亿元，其中压缩机、储氢设备相关的订单均有望超过2亿元。0500100015002000250030002018年2019年2020年2021前11月城市客车其他客车专用货车其他货车公路运输航运水运铁路其他010203040506070燃油氢电锂电燃油氢电锂电燃油氢电锂电客车重卡乘用车年度燃料成本维修保养成本保险费用过路费购置成本年折旧额75.6320123456782020202520352050每公里TCO（元/KM）能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分27图44：国内加氢站数量预测（座）资料来源：GGII，中信证券研究部预测图45：中国加氢站市场规模预测（亿元）资料来源：车百智库预测，中信证券研究部表15：加氢站市场空间测算20202025E2035E2050E建成加氢站数量（座）1281000500010000新增加氢站数量（座）5787240005000累计加氢站投资额（亿元）6.84106480600资料来源：《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，中信证券研究部预测绿氢及其在工业领域应用或出现新突破2022年储能、减碳有望催生绿氢需求。预计2022年在政策推动下，绿氢项目将从示范项目逐步向商用拓展。在减碳和“碳中和”的场景下，绿氢有丰富的应用场景。一方面可以与新能源电站配合，发挥氢能储能的作用；另一方面，在工业领域，氢能也可以作为减碳的工具。工信部发布的《“十四五”工业绿色发展规划》明确提到了推进“绿氢开发利用”等新型污染物治理技术装备基础研究，以及在炼化工业中推广“绿氢炼化等绿色低碳技术”。因此，我们预计2022年绿氢需求将有明显增加，主要增量来自于工业领域大型国企减碳的示范项目，同时新能源电站也有望对绿氢的制取、储能等开展进一步探索。2022年电解槽销量或突破1GW，对应市场规模在30~50亿元。绿氢项目的增加有望直接带动对电解槽的采购需求，我们预计2022年电解槽销量有望达到100万千瓦的规模，对应市场空间在30～50亿元。远期看，我们按照2025/2045年氢气需求分别为0.25/1亿吨，绿氢占比分别在1%/60%的假设，预计2025/2045年电解槽需求量分别为3/550GW，假设两个阶段电解槽单价分别为4000/2000元/kw，对应电解槽的市场规模分别为127/11050亿元，即电解槽市场在2025年即可破百亿，2045年即可破万亿。4714295212821040060080010000200400600800100012000200400600800100012002025E2030E2050E能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分28图46：电解槽市场规模预测（元/Nm3）资料来源：中信证券研究部预测预计2022年在更多的工业领域将出现氢能应用的新突破，催生新的赛道。氢能的新技术应用主要体现在工业减碳领域，这些技术在2021年已经有快速进展，如氢能冶金、天然气掺混氢气发电。展望2022年，市场对燃料电池车产业链的发展模式预期已较为充分，而氢能在工业领域的应用则容易出现技术突破，形成预期差。潜在的投资机会可能出现在相关设备领域，如气体分离设备、氢气燃烧装置等等，预计也会包括传统工业流程的升级改造服务等。氢能方面，我们认为2022年的投资主线有：1）燃料电池重卡领域：建议关注美锦能源；2）燃料电池及系统领域：建议关注雄韬股份、亿华通；3）质子交换膜国产化率提升：受益标的东岳集团；4）氢能储运环节：建议关注中集安瑞科、雪人股份、冰轮环境。▍展望5：双碳目标提升工业节能重要性生产过程清洁化对我国达成双碳目标、实现工业绿色发展不可或缺。2021年9月，中共中央、国务院在《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》（以下简称《意见》）中提出要加快形成绿色生产生活方式，全面推进清洁生产。国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》（以下简称《方案》），工业领域要加快绿色低碳转型和高质量发展。工信部《“十四五”工业绿色发展规划》（以下简称《规划》）提出要推动工业领域的六大转型，其中包括生产过程清洁化转型。在推动生产过程清洁化转型中，《规划》指出要健全绿色设计推行机制、减少有害物质源头使用、削减生产过程污染排放、升级改造末端治理设施。生产过程清洁化转型主要包括原料高效利用、工业过程排放控制及废弃物回收和处理。碳配额、碳税等制度将大力推动生产过程清洁化。2021年7月全国碳交易市场开启，截至2021年12月20日，全国碳市场碳排放配额累计成交量已达1.34亿吨，累计成交额达55亿，碳排放配额交易价格低于50元/吨。目前全球已有超过20%的碳排放量纳入定价体系，但碳排放价格有较大差别，欧洲、北美等地区的国家碳税/碳配额的价格远高于我国水平。今年以来欧盟碳配额交易价格快速上涨，目前已超过70欧元/吨（合503元/吨），00.511.522.533.544.505000100001500020000250002025E2030E2035E2040E2045E2050E电解槽市场规模(亿元)单价(千元/kw)-右轴能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分29欧盟预计于2026年开始征收的碳关税将以欧盟碳配额交易价格计算，届时碳关税将对贸易商品成本产生重大影响。考虑我国碳交易价格显著低于全球水平，我国碳交易价格极有可能随着碳市场相关制度的完善与覆盖范围的推广而逐步上升，绿色低碳发展是化工企业降低碳成本的有力手段。图47：“十四五”工业绿色发展规划主要内容资料来源：工信部《“十四五”工业绿色发展规划》，中信证券研究部图48：2021年全球碳价格分布资料来源：世界银行StatedandTrendsofCarbonPricing2021能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分30源头减量：强化绿色设计，清洁化工艺路线有望不断出现推行清洁化工艺路线是源头减量的重要途径。《规划》提出要强化源头减量、过程控制和末端高效治理相结合的系统化理念，《规划》大力推行绿色设计，提出要引领增量企业高起点打造更清洁的生产方式，推动存量企业持续实施清洁生产技术改造，我们认为在碳中和背景下，清洁化工艺路线有望不断出现。例如，山河智能研发的连续石墨化工艺耗电量较负极材料行业广泛使用的传统艾奇逊法低30%，华鲁恒升通过“一头多线”化工体系极洁净的水煤浆气化工艺大幅提高了煤炭资源利用效率，减少废弃物的产生。图49：华鲁恒升合成气流向示意图资料来源：华鲁恒升项目环评公告图50：华鲁恒升工艺减排手段资料来源：华鲁恒升公告，中信证券研究部过程控制：节能设备与节能材料有望获得重视节能设备、节能材料在清洁化生产和降碳方面将发挥重大作用。能源消费意味着燃煤、油气的使用，其燃烧在排放大量二氧化碳的同时也会带来二氧化硫、有机废气的排放，这不可避免地造成了环境污染。节能装备、节能材料的大规模使用将有效降低能源消费，进而在降碳、清洁化生产领域发挥重大作用。节能设备领域：看好重大装备制造企业陕鼓动力和纺织数码印花综合解决方案提供商宏华数科。据公司公告，陕鼓动力为某2000万吨/年炼化一体化项目提供的方案综合降低炼油能耗5.8kgoe/t，投资节省13.3%，吨油成本降低15元。宏华数科的数码印花技术较传统印花技术更加节能环保，公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂建设项目计划于2022年上半年试生产，在环保与能耗政策不断倒逼传统产业向数码喷印方向转型的大背景下，我们认为公司前景广阔。华鲁恒升工艺改进一头多线柔性生产模式分级利用提高合成气利用效率节电改造降低电耗能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分31图51：陕鼓动力石油化工领域系统解决方案示意图资料来源：陕鼓动力官网节能材料领域：看好陶瓷纤维龙头鲁阳节能与石墨电极龙头方大炭素。陶瓷纤维是具有优良耐温、隔热及抗腐蚀性能的保温材料，其最高使用温度可达800℃~1600℃，下游覆盖化工、冶金、建筑等领域，在碳中和+能耗双控背景下，我们认为行业龙头陶瓷纤维发展潜力巨大。石墨电极是电炉短流程炼钢的重要材料，电弧炉炼钢能耗仅为传统高炉-转炉长流程的25%，长流程吨钢碳排放量约为2吨，而短流程仅为0.5吨。目前我国电炉钢占比仅10%，远低于全球水平。随着我国废钢产量的增长与碳中和相关政策的推进，我国电炉钢行业必将迎来高度发展，石墨电极下游需求未来可期。图52：鲁阳节能陶瓷纤维品类丰富资料来源：鲁阳节能官网，中信证券研究部陶瓷纤维板陶瓷纤维纸陶瓷纤维毯陶纤纺织品陶瓷纤维毡陶纤纺织模块高纯陶瓷纤维高铝陶瓷纤维普通陶瓷纤维含锆陶瓷纤维1100120010001300产品种类温度等级产品形态能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分32图53：石墨电极产业链资料来源：方大炭素公告，中信证券研究部图54：世界各地区电炉钢占比资料来源：世界钢铁协会，中信证券研究部气凝胶领域：因轻质、隔热、介电常数低等特点，气凝胶在航空航天装备、节能、新能源汽车等领域均有应用。看好埃力生、阳中新材、中国化学、宏柏新材、泛亚微透、晨光新材等公司发展前景。中国化学预计其气凝胶项目将于2021年底投产5万立方米，并计划在2025年扩产达到30万立方米。宏柏新材已于2021年10月开始建造“功能性气凝胶生产基地建设项目”，达产后预计可实现年产功能性二氧化硅气凝胶10000立方米。泛亚微透通过收购上海大音希声提高公司气凝胶业务在军用、民用高端领域的增长能力，目前已布局年产25万立方米气凝胶项目。图55：气凝胶产业链资料来源：新材料在线，中信证券研究部末端治理：可回收、废弃物处理、CCUS产业链值得关注在末端高效治理方面，可回收技术、废弃物处理技术有望迎来快速发展，长期看CCUS在碳中和背景下有广阔空间。《意见》明确指出在推进经济社会发展全面绿色转型中要加快发展循环经济，《方案》将“循环经济助力降碳行动”列入十大行动中，充分说明循环经济将在我国双碳目标中发挥重要作用。2021年7月，国家发改委印发的《“十四五”循环经济发展规划》，聚焦塑料污染十一项重点工程与行动，可回收技术与废弃物处理技术有望迎来快速发展。0%20%40%60%80%100%201420152016201720182019中国世界欧盟北美南美非洲中东亚洲能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分33可回收领域再生塑料前景广阔，建议关注塑料回收领域龙头公司。三联虹普于2017年收购固相增粘技术服务商Polymetrix，掌握“瓶到瓶”再生聚酯解决方案，可将废塑料瓶作为食品级再生塑料原料。英科再生是塑料再生行业龙头，业务领域涵盖塑料回收、塑料再生、再生塑料制品、循环回收全产业链，公司拥有PS、PET两大循环模式，目前公司再生塑料年产达10万吨，每年可减少约20万吨二氧化碳排放。图56：英科再生PS循环模式资料来源：英科再生官网图57：英科再生PET循环模式资料来源：英科再生官网CCUS是碳中和终极图景的重要补充，长期看发展空间广阔。二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）是将工业过程、能源消耗过程或大气中的二氧化碳直接利用或封存在地层中的技术，主要包括捕集、输送、利用与封存等环节。此外还有生物质能碳捕集与封存（BECCS）、直接空气碳捕集与封存（DACCS）等技术可将生物质燃烧或转换过程、大气中的二氧化碳进行捕集并加以利用。国内CCUS项目多在10万吨级，2021年7月中石化宣布将开启我国首个百万吨级CCUS项目建设。据生态环境部环境规划院等发布的《中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告（2021）》显示，预计到2030年我国全流程CCUS技术成本为310~770元/吨二氧化碳，2060年将降低至140~410元/吨二氧化碳。考虑到欧盟碳交易价格已破70欧元/吨（约合503元人民币），CCUS技术有望在远期为高排放企业实现减碳收益。图58：CCUS技术环节资料来源：生态环境部等《中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告（2021）》能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分34▍展望6：合成生物学迎来蓬勃发展机遇合成生物学兴起，产品种类多市场空间大合成生物学通过构建生物功能元件、装置和系统，对细胞或生命体进行遗传学设计、改造，使其拥有满足人类需求的生物功能，甚至创造新的生物系统。例如，通过构建高效的细胞工厂，利用淀粉、葡萄糖、纤维素等可再生碳资源为原料，可以生产氨基酸、有机酸、抗生素、维生素、微生物多糖、可再生化学品、精细与医疗化学品等，产品种类繁多。在人类发展面临资源、能源、健康、环境等一系列重大问题的当下，合成生物学的战略意义迅速上升，不断向现代工业、医药、农业、环保等领域渗透。图59：合成生物学研究内容资料来源：《CRISPR基因编辑技术在微生物合成生物学领域的研究进展》（李洋、申晓林等），《合成生物制造进展》（张媛媛、曾艳、王钦宏等），中信证券研究部合成生物学应用逐渐拓展下，市场已初具规模。根据华经产业研究院数据，2020年全球合成生物学市场总规模达68亿美元，同比增长28.3%。根据CBInsights预测，随着未来合成生物核心技术不断更迭，合成生物市场有望进一步迅速扩张，预计2020-2025年，全球合成生物市场将保持22.5%的年均复合增速，至2025年突破200亿美元。2019年工业化学品行业的市场规模占合成生物总市场规模的21%，达到11亿美元。能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分35图60：全球合成生物行业市场规模资料来源：CBInsights（含预测），华经产业研究院，中信证券研究部图61：全球合成生物行业细分市场占比（2019年）资料来源：CBInsights，华经产业研究院，中信证券研究部国外起步较早技术成熟，国内企业快速成长合成生物学在国外起步较早，催生众多技术成熟的企业。2000年，美国科学家成功构建基因拨动开关，标志着合成生物学领域的兴起，自此，合成生物学历经基础研究−应用开发−产业投资等阶段逐步发展成熟。在过去约20年的发展历程中，美国依托国家科学基金会（NSF）、国立卫生研究院（NIH）、农业部（USDA）、国防部（DOD）等多元支撑体系，在合成生物学的研究、开发和应用上总体处于领先地位。合成生物新技术不断涌现、应用领域大为拓展，推动大批合成生物学相关企业相继成立。图62：合成生物领域论文、专利、融资以及企业发展情况资料来源：《从全球专利分析看合成生物学技术发展趋势》（陈大明、周光明、刘晓等），SynBioBeta，WebofScience，中信证券研究部0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250市场规模（亿美元）同比（右轴）39%28%21%4%4%4%医疗健康科研工业化学品食品和饮料农业消费品能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分36典型平台型企业多分布在国外，国内产品型企业快速成长。截止目前，国外从事合成生物学领域的企业已多达500家，其中不乏GinkgoBioworks、Zymergen、Amyris等平台型企业，旨在贯通上下游全技术链条，提供生物体设计与软件开发等平台化的集成系统。以Zymergen为例，其核心技术是利用生化工具、机器学习、自动化等理论与技术研发创新产品与材料，目前Zymergen已成功开发出高光学质量PI薄膜，此外还涵盖消费护理和农业领域其他产品。国内合成生物企业以产品型为主，生产面向市场各领域的合成生物产品，近年来在生物技术及产业政策的推动下快速成长，生产规模不断扩大。图63：Zymergen合成生物平台资料来源：Zymergen公告，中信证券研究部图64：Zymergen主要产品资料来源：Zymergen公告，中信证券研究部技术壁垒凸显，关注核心企业成长机遇合成生物行业是典型的技术密集型行业，技术壁垒已然形成。与化学工程涉及相对单一的学科相比，合成生物学是生命科学与工程学、系统科学、信息科学、合成科学等的交叉融合，利用生物合成途径规模化解析、元件库建设、高通量组装和优化、人造系统调试等核心技术进行生命设计与合成再造，对科技水平的要求十分高。合成生物技术从实验室验证阶段到产业化放大阶段往往会遇到许多技术瓶颈，需要经历漫长的研究探索和生产实践，才能在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取等环节形成完备的技术领先优势。因此，市场潜在进入者需要突破合成生物的技术瓶颈，以降低成本、提升质量，核心企业已然在行业中建立起技术壁垒，“强者恒强”的格局有望进一步彰显。表16：合成生物与化学工程对比合成生物化学工程核心技术生物合成途径规模化解析、元件库建设、高通量组装和优化、人造系统的调试化学催化过程、生产工艺包原料来源淀粉、纤维素、二氧化碳等可再生碳资源，具有清洁、高效、可再生等特点石油、煤等不可再生化石资源反应条件常温常压，反应条件温和多需高温高压，反应条件严苛技术壁垒实验室验证阶段到产业化放大阶段技术瓶颈众多，一般需要经历漫长的研究探索和生产实践技术发展相对成熟，新增技术较少，主要聚焦于现有技术的优化技术特点降低工业过程能耗、物耗，减少废物排放与空气、水及土壤污染，以及大幅度降低生产成本能耗较高，二氧化碳、废水等污染物排放量大，对环境的影响程度更高涉及学科生命科学与工程学、系统科学、信息科学、合成科学等的交叉融合化学、化学工程学、材料学资料来源：凯赛生物公告，中信证券研究部能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分37建议关注合成生物学各细分领域具备核心技术优势的头部企业：1）嘉必优：国内最早从事以微生物合成法生产多不饱和脂肪酸及脂溶性营养素的高新技术企业之一，形成了以工业菌种定向选育、发酵精细调控、高效分离纯化制备等生物制造技术为基础的领先性平台化技术，孕育出ARA、DHA、SA、β-胡萝卜素等产品。公司募集资金投资于微生物油脂扩建二期工程项目、多不饱和脂肪酸油脂微胶囊生产线扩建项目，生产规模进一步扩大，有利于巩固国内龙头地位、打破国际垄断。表17：嘉必优主要产品产品名称现有产能（吨/年）在建产能（吨/年）备注多不饱和脂肪酸ARA420150−藻油DHA1054502021年上半年已完成阶段性改造，新增120吨DHA产能燕窝酸SA−30预计于2022年上半年投产，并根据市场需求逐步扩产到50吨天然β-胡萝卜素−−−资料来源：嘉必优公告，中信证券研究部2）凯赛生物：以合成生物学为基础，聚焦聚酰胺产业链，规模化产品涵盖上游长链二元酸（DC11~DC18）、戊二胺及下游生物基聚酰胺。公司生产的生物法长链二元酸系列产品在全球市场处于主导地位，与杜邦、艾曼斯、赢创、诺和诺德等国际知名企业建立了良好的商务合作关系。目前公司葵二酸、生物基聚酰胺、戊二胺等产品产能逐步释放。表18：凯赛生物主要产品产品名称现有产能（万吨/年）在建产能（万吨/年）备注长链二元酸（DC11~DC18）7.5−−生物基聚酰胺（PA56、PA510、PA5X等）0.310已向客户提供产品葵二酸−4划于2022年上半年建成投产生物基−52021年上半年末投产，随后产能将逐步提升资料来源：凯赛生物公告，中信证券研究部3）新日恒力：购买中国科学院微生物研究所月桂二酸生产技术，建设5万吨/年月桂二酸项目，并设立子公司恒力新材负责项目的建设和运营。据公司公告，2021年10月，月桂二酸项目正式投产，已开启二分之一产能。控股股东中能集团布局与大同市政府合作共建生物基新材料生态产业园，实现生物合成聚酰胺的上下游一体化，利好新日恒力跻身全球长链二元酸生物法规模生产的龙头企业。表19：新日恒力主要产品子公司产品名称在建产能（万吨/年）备注恒力新材主产品月桂二酸5月桂二酸项目正式投产，已开启二分之一产能副产品硫酸钠6生物有机肥5华辉环保活性炭3.2收购宁夏天福资料来源：新日恒力公告，中信证券研究部能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分384）山东赫达：系国内第一、全球第四的纤维素醚生产企业，通过自主研发纤维素醚“一步法”生产工艺，发展成为行业中少数具备规模化生产中高端型号建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚的企业之一。公司进一步延伸HPMC植物胶囊产品，业务贯通纤维素醚下游产业链。公司制定5年发展规划，计划纤维素醚在2023年实现产能翻番。表20：山东赫达主要产品产品名称现有产能在建产能备注建材级纤维素醚3万吨/年4.1万吨/年一期3.1万吨/年与二期1万吨/年预计分别于2022年、2023年投产医药级纤维素醚0.4万吨/年食品级纤维素醚HPMC植物空心胶囊90亿粒/年260亿粒/年预计于2023年3月底前建成投产资料来源：山东赫达公告，中信证券研究部5）：金丹科技：国内乳酸生产规模最大的企业，拥有高效工程菌种的选育、乳酸及衍生产品的制备、提纯等多项核心技术和关键工艺。同时，公司积极布局乳酸产业链一体化，在掌握有机胍催化生产技术的基础上，进军乳酸下游可降解环保新材料丙交酯及聚乳酸领域。在可降解材料方面，公司还进一步开发生物降解聚酯PBAT，通过与聚乳酸、淀粉等材料共混直接生产生物降解制品以提升产品附加值。表21：金丹科技主要产品产品名称现有产能（万吨/年）在建产能（万吨/年）备注乳酸及乳酸盐12.82520万吨/年乳酸项目2020年下半年开工建设淀粉202040万吨/年淀粉项目一期20万吨/年建成投产石膏制品6.520乳酸生产过程中的副产品丙交酯1−−PBTA−6预计2022年9月建成聚乳酸−102020年下半年开工建设资料来源：金丹科技公告，中信证券研究部6）中粮科技：行业唯一具备食品原料、生物能源、生物材料业务的大型综合性玉米深加工集团，公司主营业务涵盖食品原料及配料、生物能源和生物可降解材料。其中，燃料乙醇在国内行业中为绝对龙头，市占率超过40%。公司加快推进丙交酯项目建设，打造绿色循环聚乳酸全产业链。表22：中粮科技主要产品产品名称现有产能（万吨/年）在建产能（万吨/年）备注燃料乙醇135−−聚乳酸PLA3−−淀粉165−−淀粉糖90−−饲料原料和配料200−−丙交酯−3预计2023年下半年投产聚羟基脂肪酸酯PHA−0.12021年8月在子公司中粮榆树开工建设资料来源：中粮科技公告，中信证券研究部能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分397）华恒生物：全球规模最大的丙氨酸系列产品生产企业之一。公司突破厌氧发酵技术瓶颈，构建了以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产L-丙氨酸的微生物细胞工厂，在国际上首次成功实现了微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸产品，在工艺转化率、环境友好度、生产成本等方面优势显著。基于厌氧发酵法生产丙氨酸的核心技术，公司进一步布局了L-缬氨酸、L-异亮氨酸、L-亮氨酸等产品的规模化生产，产品矩阵不断完善。表23：华恒生物主要产品产品名称现有产能（万吨/年）在建产能（万吨/年）备注L-丙氨酸2.32预计于2023年投产DL-丙氨酸0.25−−β-丙氨酸0.10.3−D-泛酸钙0.3−−α-熊果苷−0.01−L-缬氨酸−1预计于2023年投产三支链氨基酸（L-异亮氨酸、L-亮氨酸、L-缬氨酸）−1.6建设期预计为18个月资料来源：华恒生物公告，中信证券研究部8）圣泉集团：国内酚醛树脂、呋喃树脂产销量最大的企业，集合成树脂及复合材料、生物质化工材料及相关产品的研发、生产、销售为一体。公司将农作物废弃物玉米芯、秸秆中的半纤维素、木质素、纤维素三大成分提纯并高效利用，形成了拥有自主知识产权的生物质精炼技术，不仅生产木糖、L-阿拉伯糖、表面活性剂等生物质化工产品，同时利用木质素、半纤维素制成木质素酚、糠醛等用于生产呋喃和酚醛树脂，形成了生物质化工产业与合成树脂产业一体化产业链条，实现了对植物秸秆的循环利用。表24：圣泉集团主要产品产品名称现有产能在建产能备注酚醛树脂（万吨/年）3623建设期为24个月，预计2021年10月投产呋喃树脂（万吨/年）10−−冷芯盒树脂（万吨/年）2−−环氧树脂（万吨/年）1.3−−陶瓷过滤器（万立方米/年）1.450.35建设期为24个月涂料（万吨/年）4−−固化剂（万吨/年）4.6−−木糖（万吨/年）1.5−−口罩（万只/年）7.1−−冒口（万立方米/年）−0.99−甲醛（万吨/年）−26建设期为24个月，预计2021年10月投产轨道交通用复合材料（万立方米/年）−1建筑节能系列复合材料（万平（立）方米/年）−25高端电子化学品（万吨/年）−1.08建设期为15个月，预计2021年3月投产资料来源：圣泉集团公告，圣泉集团环评报告，中信证券研究部能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分409）科拓生物：一家主要从事复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂研发、生产与销售的高新技术企业。公司拥有1万余株乳酸菌的菌种资源库，掌握了益生菌分离、筛选、评价、培养、冷冻干燥和保藏的全套技术。目前，公司形成了“两个基础，三大系列”的良好业务发展布局，新布局食品板块研发生产基底和微生态制剂生产基地，产品产能大幅提升，有助于开辟新的经济增长点。表25：科拓生物主要产品产品名称现有产能（吨/年）在建产能（吨/年）备注复配食品添加剂350010000建设期为36个月动植物微生态制剂微生物饲料添加剂180036000建设期为24个月农用微生态菌肥12000替抗防疫类动物用微生态菌剂225食用益生菌制品益生菌原粉3.6−−乳酸菌粉30−−益生菌终端消费品1001200建设期为36个月益生菌原料菌粉−400酸奶发酵剂−100后生元−600资料来源：科拓生物公告，中信证券研究部▍展望7：扩产指标获取能力的价值提升碳排放总量强度双控下，化工项目扩产受严格管控碳中和目标下，能耗双控以及碳排放总量和强度双控将成为传统化工行业产能增加的长期约束。2021年9月，国家发改委印发了《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，明确提出，坚决管控高耗能高排放项目。考虑各地区拟投产达产“两高”项目数量多、新增能耗量大，严重影响能耗双控目标完成，政策鼓励地方超额完成能耗强度降低目标；推行用能指标市场化交易；推动地方实行用能预算管理；严格实施节能审查制度；完善能耗双控考核制度。2021年中央经济工作会议提出，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制。表26：能耗双控相关政策时间文件内容2021年9月《完善能源消费强度和总量双控制度方案》合理设置国家和地方能耗双控指标；优化能耗双控指标分解落实；对国家重大项目实行能耗统筹；坚决管控高耗能高排放项目；鼓励地方增加可再生能源消费；鼓励地方超额完成能耗强度降低目标；推行用能指标市场化交易；推动地方实行用能预算管理；严格实施节能审查制度；完善能耗双控考核制度。2021年“十四五”规划进一步提出完善能源消费总量和强度双控制度，重点控制化石能源消费，2025年单位GDP能耗和碳排放比2020年分别降低13.5%、18%2017年“十三五”规划实施能耗总量和强度“双控”行动，明确要求到2020年单位GDP能耗比2015年降低15%，能源消费总量控制在50亿吨标准煤以内，国务院将全国“双控”目标分解到了各地区，对“双控”工作进行了全面部署。2013年“十二五”规划明确提出“实施能源消费强度和消费总量双控制”，要求把能源消费总量控制目标落实情况纳入各地经济社会发展综合评价考核体系，实施定期通报制度。2007年“十一五”规划首次提出一次能源消费总量控制目标和万元GDP能耗下降目标。资料来源：国家发展改革委，中信证券研究部能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分41西部地区对传统高耗能行业新建项目严格审批。内蒙古自治区规定，从2021年起不再审批焦炭（兰炭）、电石、聚氯乙烯（PVC）、合成氨（尿素）、甲醇、乙二醇、烧碱、纯碱、磷铵、黄磷、水泥（熟料）、平板玻璃、超高功率以下石墨电极、钢铁（已进入产能置换公示阶段的，按国家规定执行）、铁合金、电解铝、氧化铝（高铝粉煤灰提取氧化铝除外）、蓝宝石、无下游转化的多晶硅、单晶硅等新增产能项目，确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换。新疆也出台了《自治区严禁“三高”项目进新疆推动经济高质量发展实施方案》，严禁“三高”项目进新疆，科学谋划碳达峰路径。图65：新疆省主要化工品的产能占比资料来源：卓创资讯，中信证券研究部图66：内蒙古主要化工品的产能占比资料来源：卓创资讯，中信证券研究部新建化工项目对能耗、碳排放要求的严格化是大势所趋。由于新建工业项目一般同步配套必需的能耗指标，能耗指标即意味着一定量的碳排放量指标，因此在碳排放总量约束下，预计对新建项目能耗指标的要求提升将是大势所趋。化工行业是传统的耗能大户，特别是电石、PVC、煤化工等传统化工项目，也正由于其高能耗特征，国内该类化工项目多集中在中西部能源价格较低区域。能耗指标趋严环境下，化工行业有望迎来新一轮“供给侧改革”，落后产能出清及限制新建产能提升化工行业景气度。化工存量资产价值提升，碳减排优势企业有望优先发展传统化工领域新项目审批难度加大，存量资产价值提升。能耗双控措施明确提出后，内蒙古提出自2021年起不再新批焦炭、电石、PVC、合成氨、甲醇、乙二醇、烧碱、纯碱等产能，预计后续该区域内相关行业产能扩张将严重受限。新增供给受限下有望推升后续相关行业供需缺口，提升相关存量资产价值。以电石产业链为例，能耗“双控”下电石供应受限，相关资源型公司充分受益。据隆众资讯统计，内蒙古地区2020年电石产量964万吨，占全国产量的比重高达33.38%。根据隆众资讯，2021年内蒙古单位地区生产总值能耗降低目标为5%，即单个企业的能耗总值较去年相比降低5%，2021年内蒙古的电石总产量预计减少55万吨。电石下游84.1%用于生产聚氯乙烯（PVC），电石供应量的减少导致电石价格迅速上涨。0%5%10%15%20%25%30%35%0%5%10%15%20%25%30%35%40%能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分42表27：电石-BDO-PVC产业链公司产能介绍及弹性测算湖北宜化中泰化学新疆天业三维股份英力特新金路氯碱化工嘉化能源冀中能源万华化学君正集团电石产能（万吨）117238134120拟建5030115电石价格每上涨1000元增厚EPS（测算）0.990.700.611.411.320.390.10PVC产能（万吨）8714565263040在建3023+40在建4070PVC价格每上涨1000元增厚EPS（测算）0.770.450.310.650.410.270.160.140.090.07BDO产能（万吨）7.5参股90拟建10在建60在建BDO每上涨1000元增厚EPS（测算）0.0261.050.030.06PBAT产能（万吨）60拟建6在建100在建PBAT每上涨1000元增厚EPS（测算）0.70.020.09资料来源：各公司公告，中信证券研究部测算现代煤化工等战略领域的新项目将有条件审批，能效、碳减排水平存在优势的企业有望优先发展。以煤制油、煤制气、煤制烯烃为代表的现代煤化工行业具备重要战略价值。2021年10月，“双碳”顶层设计方案的出台对我国现代煤化工发展提出新要求：“未纳入国家有关领域产业规划的，一律不得新建煤制烯烃项目；稳妥有序发展现代煤化工。”我们认为在“双碳”方案指引下，现代煤化工产业将呈现有序可控、园区化发展的增长模式，同时具备低能耗、低碳排放、低成本的龙头企业将拥有核心竞争力，有望获得优先发展。重点关注能效水平行业领先、通过向化工装置补充“绿氢”降低碳排放的现代煤化工龙头宝丰能源，具备资源利用效率优势的煤化工龙头华鲁恒升，拥有炼油产能指标的华锦股份、恒通股份，精细化工持续投入的大炼化龙头荣盛石化、恒力石化，以及新建电石-BDO一体化项目的三维股份。▍展望8：能源成本上行凸显一体化优势2021年传统能源价格大涨，预计2022年仍有望维持高位。2021年由于国内水电发电量占比下降导致火电需求提升，叠加煤炭进口量下降，国内煤炭出现供需缺口，催化煤炭价格快速上涨。2021年国内主要地区动力煤平均价格约785元/吨，相比2020年均价同比增长54%。对于以煤炭为主要原材料或高能耗的行业来说，2021年面临能源成本上行的压力。展望2022年，我们认为随着国内经济复苏，叠加煤炭供应短期难以快速放量，煤炭价格仍有望维持高位。能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分43图67：国内主要地区动力煤平均价（元/吨）资料来源：Wind，中信证券研究部图68：国内火电发电量累计占比-按月份资料来源：Wind，中信证券研究部图69：国内水电发电量累计占比-按月份资料来源：Wind，中信证券研究部长期看在“双碳”背景下，能源价格中枢有望上行。我们认为在全球“双碳”的大趋势下，对传统能源生产企业环保要求的提升将带来传统能源生产成本的增加。同时考虑到新能源由于储能问题尚未较好解决，传统能源在一段时间内预计仍需扮演调峰的重要角色。因此整体看全球能源综合成本存在上行预期，未来全球能源价格中枢有望上行。高耗能行业中，拥有自备电厂、自有煤矿、自有新能源等一体化的企业，有望在能源价格高企的环境下形成竞争壁垒。考虑到长期能源价格中枢上行的预期，我们认为未来高耗能行业将不得不面临生产成本上行的压力，因此具备自备电厂、自有煤矿以及自有新能源的企业有望有效缓解能源价格上涨的压力，在未来行业竞争以及成本比拼中具备核心竞争力。建议关注：鄂尔多斯、湖北宜化、中泰化学、嘉化能源。020040060080010001200140016002016-012017-012018-012019-012020-012021-0166%68%70%72%74%76%78%234567891011122019202020210%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%23456789101112201920202021能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分44▍展望9：稳增长带动中游环节利润修复需求复苏叠加原料下行，中游制品利润率向好2021年能源、基础原料涨价导致上游化学原料与中游化学制品利润率走势差异较大。2021年迄今由于煤炭、石油等能源价格上涨，叠加能耗双控下部分基础化工原料的开工率受限，上游化工原料整体处于供应相对紧缺的状态，多数产品价格突破历史高位，化学原料板块整体毛利率也实现快速上涨。但处于中游环节的化学制品行业由于下游需求偏弱、成本压力难以传导，2021年迄今毛利率整体处于下行状态。图70：化学原料板块毛利率资料来源：Wind，中信证券研究部图71：主要化学制品板块毛利率资料来源：Wind，中信证券研究部扩大内需战略指引下，国内下游需求恢复预期增强。中央经济工作会议要求今年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前；指出要实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，增强发展内生动力。国内需求回暖、出口海运逐步恢复有望提升中游化学制品行业景气度。2021年，国内受局部疫情反复、部分地区出现极端天气等因素影响，下游消费需求释放缓慢。在上游基础原材料带动PPI快速增长，而CPI同比增速维持相对稳定状态的状态下，中游制造环节面临的原材料成本压力难以顺利向下游传导。同时对于轮胎、化纤等出口主导制造业来说，海运费高企、集装箱紧缺的情况也使得出口受到限制。因此，2021年中游化学制品行业多面临销量承压、利润率下滑的双重不利。展望2022年，我们认为在政策拉动内需、出口海运逐步恢复的预期下，中游制品环节的景气度将实现复苏，市场预期有望出现拐点。0%5%10%15%20%25%30%35%19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q30%5%10%15%20%25%30%35%40%19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3塑料制品橡胶制品聚氨酯能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分45图72：月度CPI与PPI同比增速资料来源：Wind，中信证券研究部预计2022年在原料保供应、内需稳增长的共同驱动下，化学制品利润率有望修复。中央经济工作会议提出，要加强煤电油气运等调节，促进电力充足供应，突破供给约束堵点，打通生产、分配、流通、消费各环节。近期部分化学原料行业开工率实现恢复提升，库存逐步回归正常水平，价格逐步回落。我们预计2022年在保供应的大方针下，多数上游化学原料价格有望回归至正常水平，中游化学制品毛利率有望实现修复。看好中游化学制品行业龙头实现戴维斯双击。2021年迄今，由于中游环节景气度偏弱，叠加市场对于业绩修复的不确定预期，中游行业普遍出现业绩、估值双杀的局面，相关龙头估值处于低位。我们认为随着市场对于业绩回暖预期的增强，叠加下游需求复苏以及利润率提升，化学制品领域有望在2022年实现业绩、估值双提升。重点推荐MDI龙头万华化学，轮胎领军企业赛轮轮胎、森麒麟，化纤龙头桐昆股份、新凤鸣。图73：主要化学制品板块市盈率（TTM，剔除负值）资料来源：Wind，中信证券研究部-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11CPI同比PPI同比101520253035402019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11塑料制品橡胶制品聚氨酯能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分46基建投资有望超前发力，拉动相关材料需求2021年基建投资、地产竣工增长相对乏力。2021年1-10月，国内基础设施建设投资完成额累计+0.72%，年内累计增速持续回落。同时在房地产领域，在“三条红线”严监管以及“房住不炒”的政策定调下，房屋竣工面积复苏乏力，1-10月累计竣工面积5.73亿平方米，同比+16.3%，相比2019年同期+5.7%；且从2021年下半年以来，当月竣工面积同比增速持续下滑。图74：中国基础设施建设投资完成额累计同比（%）资料来源：国家统计局，中信证券研究部图75：中国房屋竣工面积累计同比资料来源：国家统计局，中信证券研究部中央经济工作会议要求适度超前开展基建投资，推进保障性住房建设。中央经济工作会议指出，要保证财政支出强度，加快支出进度；积极扩大有效投资，注意在稳增长、调结构、惠民生的结合部分发力；要适度超前进行基础设施建设，在减污、降碳、新能源、新技术、新产业集群等领域加大投入，既扩大短期需求，又增强长期动能（央视财经报道12月11日中央财经委员会办公室副主任韩文秀对中央经济工作会议作出的解读）；要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。新基建、新能源建设发力预期下，相关材料领域龙头有望受益。此次会议着重提出要适度超前进行基础设施建设，且偏好于减污降碳、新能源、新技术、新产业集群等领域。我们认为2022年基建投资有望超预期放量，在投资领域方面，包含5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域的新基建大概率优于传统基建，且新能源相关的基建投资有望维持景气。重点关注拓展海上风电灌浆料市场的减水剂龙头苏博特，轨道交通配件业务快速扩张的三维股份、天铁股份；建议关注与地产竣工相关的涂料板块出现预期修复。-30-20-1001020304011/0311/1012/0512/1213/0714/0214/0915/0415/1116/0617/0117/0818/0318/1019/0519/1220/0721/0221/09-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%11/0311/1012/0512/1213/0714/0214/0915/0415/1116/0617/0117/0818/0318/1019/0519/1220/0721/0221/09能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分47▍展望10：经济复苏、转基因拉动大农资景气经济复苏驱动农产品价格上涨，农资品需求上行需求是农产品价格反弹的驱动力。农产品价格的波动根本取决全球供需平衡的变化。GDP增速反映了全球经济景气程度及消费需求，通过分析全球谷物价格指数与全球GDP实际增速之间的趋势，观察到二者具备趋同性，当GDP增速增长，谷物价格上涨，经济增速减缓，谷物价格随之下跌。目前全球正处于疫情后经济复苏阶段，预计农产品需求将继续走强，谷物价格仍有上涨动力。图76：全球谷物价格指数与全球GDP实际增速具有趋同性资料来源：FAO，世界银行，中信证券研究部，计2002年4月=100产量减少、库存走低助推农产品价格上行。通过对全球玉米、小麦、大米及大豆价格复盘，库存消费比与农产品价格呈负相关，库存消费比触底时，农产品价格达到高位。据USDA预测，21/22年度小麦的供应将仍存在缺口，全球玉米及小麦的库存消费比将连续第5年下跌，至25.01%及35.80%，大米和大豆的库存消费比将稳定在20/21年度同期水平。目前全球极端自然灾害频发，“粮食安全”是各国关心重中之重，紧供给下，粮价价格下行动力不足，仍有上涨空间。-4-3-2-101234564060801001201401601801990-011990-121991-111992-101993-091994-081995-071996-061997-051998-041999-032000-022001-012001-122002-112003-102004-092005-082006-072007-062008-052009-042010-032011-022012-012012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-03GDP:实际增速:世界全球谷物价格指数后疫情时期，经济持续修复能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分48图77：1992年以来全球主要粮食作物库存消费比及价格（美元/吨）呈显著负相关资料来源：FAO，WorldBank，中信证券研究部图78：全球主要粮食作物期末库存（百万吨）资料来源：USDA（含2021年预测），中信证券研究部图79：全球主要粮食作物产需结余（百万吨）资料来源：USDA（含2021年预测），中信证券研究部粮食价格高位，有望带动全球种植。2020年下半年以来，受全球量化宽松及供给偏紧影响，粮食价格在长跌后逐步回暖。截至2022年2月8日；玉米、小麦及大豆现货价分别为：7.29、8.98美元/蒲式耳；637.93美元/吨，均处于近5年较高水平。粮价高位提振农民种植意愿，据USDA预计2021-22年度，全球玉米、小麦及大豆播种面积将分别达到198.46、221.17和127.87百万公顷，较2020-21年度分别增长5.21、4.51和5.43百万公顷。我们认为粮价的高景气有望持续，2022-23年度全球作物种植面积或进一步提升，有望继续提振农资品的需求。肥料板块：预计2022年钾肥供给将更加紧张。由于粮食价格高位，预计2022年全球的钾肥需求有望保持近3%的增长。根据我们测算的供需平衡表，预计至2022年全球钾肥的供给缺口将进一步增大。推荐国内的钾肥龙头盐湖股份，百万吨钾肥达产在即的亚钾国际，建议关注东方铁塔。050100150200250300350400玉米小麦大米大豆-100-80-60-40-20020406080100玉米小麦大米大豆能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分49表28：全球钾肥供给平衡表（百万吨）20202021E2022E2025E2027E2030E供给地区生产企业产能加拿大Nutrien20.620.620.620.620.620.6Mosaic11.210.212.212.212.212.2俄罗斯Urakali13.313.313.315.815.815.8EuroChem2.32.34.66.96.96.9Acron1.32.62.6白俄罗斯Belaruskali12.912.912.91513.313.3Slavkaliy222德国K+S777.37.37.37.3中国盐湖股份555555藏格控股211111国投罗钾1.61.61.61.61.61.6以色列ICL4.54.54.5555约旦ArabPotash2.62.62.62.62.62.6智利SQM222222澳大利亚BHP4.354.35东南亚亚钾国际0.250.51333老挝开元0.50.50.511.51.5其他4.54.54.54.54.54.5合计产能90.2588.593.6106.8111.25111.25年均产能90.0789.3891.05101.33106.37111.25开工率78%80%80%80%80%80%产量70.5571.5072.8481.0785.0989.00需求增速假设需求量乐观3%69.0070.0072.1078.7983.5891.33平衡1.551.500.742.281.51(2.33)占比2.20%2.10%1.02%2.81%1.77%-2.62%中性2%69.0070.0071.4075.7778.8386.14平衡1.551.501.445.306.262.86占比2.20%2.10%1.98%6.53%7.36%3.21%消极1%697070.772.8474.3181.20平衡1.551.52.148.2210.797.80占比2.20%2.10%2.94%10.15%12.68%8.77%资料来源：FAO，中信证券研究部预测能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分50农药板块：预计2022年原料价格将回落，杀虫剂、杀菌剂利润有望修复。2021年杀虫剂、杀菌剂的主要原料价格持续走高，而农药价格上涨相对滞后，企业利润被持续挤压。2021年9月份国内实施“能耗”双控以来，行业开工率显著降低，供给收缩，农药产品价格爆发式上涨。目前随开工率逐步提高，价格有所回落。我们预计随着原料端价格的回落，农药企业利润有望逐步修复。推荐各细分板块龙头企业，杀虫剂：扬农化工，杀菌剂：利民股份，制剂龙头：润丰股份。国内转基因政策稳步推进，关键除草剂增量显著监管政策全面修订，产业化路径彻底打通。2021年11月12日，为落实农业转基因生物安全管理及现代种业发展有关决策部署，农业农村部对转基因管理的四项文件进行全面修改，包括《农业转基因生物安全评价管理办法》、《主要农作物品种审定办法》、《农作物种子生产经营许可管理办法》、《农业植物品种命名规定》。本次修改涉及安全评价、品种审定、生产经营、品种命名等全流程，使得转基因产业化在监管政策层面彻底贯通，至此，转基因产业化监管的各核心文件基本全部落地。时间进度超预期，产业化加速推进。依据修改后的《主要农作物品种审定办法》，申请审定的转基因品种，如果除目标性状外，其他特征特性与受体品种无变化，同时受体品种已获品种审定，且申请审定的适宜种植区域在受体品种适宜种植区域范围内，可简化试验程序，只需开展一年的生产试验。也即意味着老品种仅需一年生产试验就可获审定，进入生产经营程序，时间进度上超预期，产业化加速推进。我们预期最早2022年将有品种获审定，2023年进入产业化。转基因的迅速渗透，有望为国内“双草”带来显著增量。与海外的缓慢渗透相比，我们预计国内的转基因品种的渗透速度有望快速提升，主要归因于：1.技术研发目前已经相对成熟；2.国内的推动动力是解决粮食安全，而海外更多是出口贸易；3.转基因品种相较于非转基因品种具备更好的收益等。据中信证券研究部农业组的产业链调研，预计至2026年，包括玉米在内的主要作物品种的渗透率有望达到90%。参考美国EPA草甘膦用量数据，预计新增草甘膦需求量将近8万吨/年，假设未来草铵膦与草甘膦按1：5的比例复配，则有望新增约1.5万吨/年的需求增量。表29：至2026年草甘膦需求增量测算（万吨/年）种植面积（千公顷）草甘膦用量（千克/公顷）施用次数（次）草甘膦用量（万吨）玉米426701.061.35.30棉花31691.122.20.76大豆93471.091.61.45合计---7.51资料来源：EPA，Wind，中信证券研究部预测，假设渗透率达到90%草甘膦：全球偏紧供给延续，高景气有望持续。目前全球草甘膦的年销售额在60亿美元左右，对应原药用量约为70万吨/年，全球草甘膦的产能约为110万吨/年，行业开工率达到80%。目前来看，除兴发集团拟新增5万吨/年草甘膦原药产能外，行业无其他新增产能规划。考虑到转基因的推广以及百草枯等高毒产品带来的新增市场增量，预计行业偏紧供给格局有望延续。重点推荐新安股份，建议关注兴发集团。能源化工行业2022年十大展望｜2022.2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分51草铵膦：布局更具确定性的L-型草铵膦。2020年全球的草铵膦年销售额在10亿美元左右，对应原药用量约为每年3.5万吨。短期来看，全球草铵膦产能约为5万吨/年，开工率接近90%。行业新增规划产能充裕，据我们统计，目前行业内公告的拟新增建设项目合计产能超过10万吨，考虑到大部分企业缺乏草铵膦生产经验，能否形成稳定的生产及产品供应尚难确认，但仍存在产能过剩风险。而与消旋的DL-草铵膦相比，L-型草铵膦的理论效果约为消旋产品的2倍，成本上不超过消旋产品的1.5倍，具有较大的价格调整空间，有望实现对外消旋草铵膦市场的快速替代。重点推荐国内草铵膦龙头利尔化学。表30：截至2021年底国内草铵膦产能及新增草铵膦扩产计划企业产地产能（万吨）新增产能规划（万吨）备注利尔化学四川绵阳，广安1.540.3+3.3L-草铵膦巴斯夫法兰克福，密西根1.2-0.4美国Mukeggon计划减产UPL印度0.61山东亿盛山东济宁0.62+1L-草铵膦永农生物浙江上虞，宁夏0.51+0.02L-草铵膦宁夏威远生化河北石家庄0.16凯瑞化工河北石家庄0.15七洲绿色化工1L-草铵膦四川福华四川1.2内蒙圣灵内蒙古2滨农生物甘肃1一期0.5辉丰股份河北0.5老产能准备复产长青股份湖北0.35新安股份宁夏0.3红太阳重庆长寿2利民股份河北石家庄0.5合计5.2512.25+5.32L-草铵膦资料来源：中农纵横，各公司公告，中信证券研究部▍风险因素1）能源结构转型、“双碳”目标推进力度不及预期；2）全球疫情防控不及预期；3）稳增长政策、宏观经济复苏不及预期；4）海外流动性收紧幅度大于预期。分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下称“CLSAAmericas”）除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发；在英国由CLSA（UK）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：孟买（400021）NarimanPoint的DalamalHouse8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国：（i）根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。（ii）本期报告涉及股票远兴能源（000683）、新安股份（600596），中信证券股份有限公司持股数量占上市公司总股本的比例超过1%。美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡《证券及期货法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问（修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定，《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSASingaporePteLtd.（电话：+6564167888）。MCI(P)024/12/2020。加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发。澳大利亚：CLSAAustraliaPtyLtd(“CAPL”)(商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券2022版权所有。保留一切权利。