能源与碳中和组研究员：朱子悦从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871能源系列研究【中信期货能源与碳中和】俄乌冲突后全球能源变局（三）：全球能源需求格局如何变化及价格展望？——专题报告20220622【中信期货能源与碳中和】俄乌冲突后全球能源变局（二）：全球能源供应和贸易格局如何变化？——专题报告20220621【中信期货能源与碳中和】地缘冲突后全球能源变局（一）：全球能源政策如何变化？——专题报告20220620【中信期货能源与碳中和】全球LNG贸易上限在哪——专题报告20220505【中信期货大宗商品】欧洲电价缘何暴涨及对大宗商品的影响分析——专题报告20220223【中信期货大宗商品策略】欧洲天然气2022年还会短缺吗？——专题报告20220216【中信期货大宗商品策略】欧洲天然气2022年还会短缺吗？——专题报告20220216投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号51052053052021/42021/72021/102022/12022/4EUR/MWHTTF中信期货研究能源与碳中和专题报告重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。2022-9-1·摘要：多重因素引发全球能源危机，而欧洲是此次能源危机的锚。此轮能源危机的引发由多重因素导致，既有疫后复苏和极端天气带来的需求增加，也有疫情后货币超发导致能源品金融属性增强，但更多的是供应减少。一方面，长期减碳背景下，化石能源投资下降，供给弹性处于低位；另一方面，地缘冲突加剧了供应紧张。欧洲能源结构虽然多元，但化石能源对外依存度较高，尤其依赖俄罗斯，因此以欧洲天然气为代表的化石能源，在俄乌冲突后被政治化、武器化，对全球能源格局产生了牵一发而动全身的影响。欧洲开启危机应对模式，短期关注煤炭对天然气替代和电价干预，长期推进能源转型和电价改革。欧洲今年面临气价高位、核电检修、水电不足以及可再生发电不稳的问题，煤炭成为发电主力，今年1-5月欧洲煤炭发电同比增长超10%，而同期天然气发电同比下降4%。长周期欧洲仍将坚持能源转型，并希望通过大力发展新能源来摆脱对俄罗斯的化石能源依赖，增强能源安全。根据欧洲REPowerEU计划，2030年欧洲可再生能源在一次能源的占比将提高至45%。俄罗斯断供，欧洲天然气将处于供需脆弱平衡状态。当前欧洲天然气库存已累积至80%附近，提前两个月完成欧盟既定目标，预计进入冬季库容将达到85-90%，同比大幅增长13%。根据我们的测算，在供应端考虑俄罗斯断供和美国自由港检修，而需求端考虑欧盟的自愿节约15%天然气消费和煤炭对天然气替代情况下，欧洲天然气库存在取暖季将可以使用约170天，基本可以覆盖冬季。但考虑当前欧洲LNG接收产能利用率已接近上限，而全球下半年暂无新增LNG资源，欧洲LNG进口难以进一步增长，导致供应端脆弱性增加。欧洲煤炭对天然气替代或导致需求增加3000万吨，而高卡煤资源紧张，欧洲煤炭或供不应求。根据我们的测算，预计煤电重启将为欧盟带来约2600-3600万吨煤炭需求。考虑实际情况，欧洲电力企业重启燃煤机组面临供应链、资金流压力、设备老旧、人员不足等诸多问题，燃煤机组难以全部快速重启。上半年欧盟煤炭进口同比增长1900万吨，则下半年还需增加700-1600万吨，才有望填补天然气发电缺口。然而全球高卡煤资源依然紧张，叠加欧盟对俄罗斯煤炭禁运，欧洲需求将支撑海外高卡煤处于供不应求本篇文章详细回顾了全球能源危机的引发因素，并通过推演取暖季天然气、煤炭等能源品的供需及库存走势，推测年内能源危机重现的可能性。当前天然气煤炭补库情况较好，预计年内天然气及煤炭供需维持弱平衡，叠加取暖季需求旺盛，能源危机风险犹存，但市场情绪最紧张的时刻或已过去，后期需警惕地缘冲突缓和及入冬后供需矛盾不及预期的风险。报告要点今年四季度能源危机还会再现吗？中信期货研究能源与碳中和专题报告状态。四季度能源危机风险犹存，但市场情绪最紧张的时刻或已过去，能源价格或维持高位运行，但需警惕地缘冲突缓和及入冬后供需矛盾不及预期，导致天然气价格大跌，进而引发全球能源价格共振回落。风险因素：地缘冲突缓和，冬季需求偏弱，欧洲干预电价中信期货研究能源与碳中和专题报告3/21目录摘要：....................................................................................................................................................1一、欧洲能源结构长什么样？............................................................................................................51、欧洲能源结构相对多元....................................................................................................................................52、欧洲能源对外依赖度极高，其中最重要进口来源为俄罗斯.........................................................................5二、能源危机下，欧洲如何应对？....................................................................................................71、短期关注煤炭替代天然气及电价干预.............................................................................................................71.1、能源危机下煤炭替代天然气成为欧洲共识..................................................................................................71.2、欧盟计划对天然气及电力市场进行紧急干预..............................................................................................92、REPowerEU加快欧洲中长期能源转型及电价改革........................................................................................10三、如果没有俄罗斯，欧洲天然气够不够用？..............................................................................101、欧盟上半年天然气供增需减，库存同比增长超13.26%..............................................................................102、今年俄罗斯对欧洲供气量累积下降43%........................................................................................................123、LNG成为欧洲天然气进口主力，今年进口累积同比增长%..........................................................................134、冬季若俄罗斯断气，欧洲天然气供需或维持弱平衡...................................................................................145、受制于进口产能和全球出口资源紧张，年内欧洲LNG增量空间有限.......................................................15四、欧洲煤炭对天然气替代效用有多大？......................................................................................171、欧盟重启煤电将带动煤炭消费增加逾3000万吨.........................................................................................172、燃煤机组难以全部重启，冬季用电紧张或加剧...........................................................................................183、全球高卡煤市场供应紧张难以缓解，四季度高卡煤仍有上行压力...........................................................18五、供应扰动叠加消费旺季，四季度能源危机风险犹存..............................................................20免责声明..............................................................................................................................................21中信期货研究能源与碳中和专题报告4/21图目录图1：2021年欧洲一次能源消费结构...........................................................................................5图2：2021年欧洲发电能源结构...................................................................................................5图3：2020年欧洲各国对俄罗斯化石能源依存度.......................................................................6图4：欧洲天然气消费及进口依存度............................................................................................6图5：2021年欧洲天然气进口来源...............................................................................................6图6：欧洲煤炭消费与进口依存度................................................................................................6图7：2021年欧洲煤炭进口来源...................................................................................................6图8：欧洲石油消费与进口依存度................................................................................................7图9：2021年欧洲石油进口来源...................................................................................................7图10：2018-2021欧洲电力结构.....................................................................................................7图11：欧盟煤炭发电量....................................................................................................................8图12：欧盟天然气发电量................................................................................................................8图13：德国火电及气电利润对比....................................................................................................8图14：欧洲干预天然气/电力市场的影响分析..............................................................................9图15：REPowerEU长期计划...........................................................................................................10图16：RepowerEU2030年前节气量（单位：bcm）...................................................................10图17：欧盟27国天然气总供应（产量+净进口）......................................................................11图18：欧盟27国天然气消费........................................................................................................11图19：欧盟GIE库容率..................................................................................................................11图20：欧盟GIE库容率..................................................................................................................12图21：俄罗斯自亚马尔通道对欧输气..........................................................................................13图22：俄罗斯自北溪一号对欧输气..............................................................................................13图23：俄罗斯自乌克兰对欧输气..................................................................................................13图24：俄罗斯自三条主要管道对欧输气总量..............................................................................13图25：欧洲主要国家LNG进口......................................................................................................14图26：欧洲自北美进口LNG...........................................................................................................14图27：欧洲天然气主要进口（2022年1-7月均值与2021年1-7月均值）...........................14图28：取暖季(11.1-3.31)欧盟27国天然气供需缺口以及去库速度模拟..............................15图29：欧洲再气化产能分布及产能利用率..................................................................................16图30：2022年内全球新增液化项目.............................................................................................17图31：欧盟（27国）2022年发电量的三种假设........................................................................18图32：全球煤炭发运至西欧..........................................................................................................19图33：哥伦比亚发运至西欧..........................................................................................................19图34：澳煤发运至西欧..................................................................................................................19图35：南非煤发运至西欧..............................................................................................................19图36：美加煤炭发运西欧..............................................................................................................20图37：俄罗斯煤炭发运至西欧......................................................................................................20中信期货研究能源与碳中和专题报告5/21地缘多重因素引发全球能源危机，而欧洲是此次能源危机的锚。此轮能源危机的引发由多重因素导致，既有疫后复苏和极端天气带来的需求增加，也有疫情后货币超发导致能源品金融属性增强，但更多的是供应减少。一方面，长期减碳背景下，化石能源投资下降，供给弹性处于历史低位；另一方面，地缘冲突加剧了供应紧张。欧洲能源结构虽然多元，但化石能源对外依存度较高，尤其依赖俄罗斯，而欧洲对于俄罗斯天然气的依赖远高于其他化石能源，因此以欧洲天然气为代表的化石能源，在俄乌冲突后被政治化、武器化，对全球能源格局产生了牵一发而动全身的影响。一、欧洲能源结构长什么样？1、欧洲能源结构相对多元欧洲能源消费结构相对多元平均。2021年欧洲一次能源消费结构中，石油、天然气、煤炭等传统能源占比约71%。发电结构中传统能源占比达37%，核能占比22%，水电占比16%，可再生能源占比23%。图1：2021年欧洲一次能源消费结构图2：2021年欧洲发电能源结构数据来源：BP中信期货研究所数据来源:BP中信期货研究所2、欧洲能源对外依赖度极高，其中最重要进口来源为俄罗斯俄罗斯捏住了欧洲能源的咽喉。虽然欧洲能源消费结构相对多元，但化石能源对外依存度较高，其中最重要的进口来源便是俄罗斯。分品种来看，2021年欧洲天然气进口依存度达60%，其中约39%来自俄罗斯；煤炭进口依存度达41%，其中48%来自俄罗斯；欧洲石油进口依存度达77%，其中32%来自俄罗斯。欧洲对俄罗斯化石能源依赖度最高的立陶宛，依存度达97%以上，主要国家中德国依存度约为28.3%。石油34%天然气25%煤炭12%核能10%水电7%可再生能源12%石油1%天然气20%煤炭16%核能22%水电16%可再生能源23%其他2%中信期货研究能源与碳中和专题报告6/21图3：2020年欧洲各国对俄罗斯化石能源依存度资料来源：IEA中信期货研究所图4：欧洲天然气消费及进口依存度图5：2021年欧洲天然气进口来源数据来源：BP中信期货研究所数据来源:BP中信期货研究所图6：欧洲煤炭消费与进口依存度图7：2021年欧洲煤炭进口来源数据来源：BP中信期货研究所数据来源:BP中信期货研究所020406080100立陶宛斯洛伐克荷兰匈牙利希腊德国意大利法国西班牙英国%对俄化石能源依存度606064585653535252525644046048050052054056058060001020304050607020212020201920182017201620152014201320122011%十亿立方米天然气消费量欧洲进口依存度（右）俄罗斯1844亿立方米，38.63%挪威1130亿立方米，23.68%阿尔及利亚495亿立方米，10.37%美国308亿立方米，6.45%卡塔尔225亿立方米，4.72%阿塞拜疆195亿立方米，4.08%尼日利亚130亿立方米，2.72%伊朗91亿立方米，1.9%利比亚31亿立方米，0.64%埃及25亿立方米，0.53%其他299亿立方米，6.28%35%37%37%41%42%39%45%50%46%41%44%0%10%20%30%40%50%60%0123456789%亿吨欧洲煤炭消费（原煤)进口依存度（右）俄罗斯48%澳大利亚15%哥伦比亚14%美国14%其他独联体3%加拿大2%南非2%其他2%中信期货研究能源与碳中和专题报告7/21图8：欧洲石油消费与进口依存度图9：2021年欧洲石油进口来源数据来源：BP中信期货研究所数据来源:BP中信期货研究所二、能源危机下，欧洲如何应对？1、短期关注煤炭替代天然气及电价干预1.1、能源危机下煤炭替代天然气成为欧洲共识欧洲去煤化趋势遭能源危机掣肘，煤炭反替代天然气。在碳中和与环保要求下，欧洲过去一直施行“去煤化”战略，煤炭发电占比从2018年的19.75%下降至2020年的12.26%，而天然气从12.15%上升至15.43%，新能源则持续增长。但在2021年下半年天然气价格暴涨的情况下，欧洲普遍提高了煤电利用小时数，导致2021年煤炭发电占比不降反升至14.21%，而天然气发电占比下降至13.88%。图10：2018-2021欧洲电力结构资料来源：Eurostat中信期货研究所2022年欧洲煤炭发电量同比上升而天然气继续下降。根据欧盟统计局数据，截至5月，欧盟煤炭1-5月总发电量累计16.87万GWh，累计同比增加11.65%；天然气总发电量累计15.73万GWh，累计同比下降3.93%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1150012000125001300013500140001450015000155002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年千桶/日欧洲石油消费进口依存度其他9%美国12%俄罗斯32%其他独联体12%伊拉克8%沙特6%北非13%西非8%0%5%10%15%20%25%30%煤炭天然气风力太阳能水电核能其他2018201920202021中信期货研究能源与碳中和专题报告8/21图11：欧盟煤炭发电量图12：欧盟天然气发电量资料来源：Eurostat中信期货研究所资料来源：Eurostat中信期货研究所煤炭及天然气发电利润价差持续扩大，预期煤炭替代仍将持续。火电与气电利润价差从2021年下半年开始转正，对应了能源危机开始的时间。随着利润价差扩大，煤炭发电量持续上升。进入2022年，气电利润SparkSpread继续缓慢走弱，而火电利润始终保持在高位。截至8月25日，德国七日平均火电利润收于312欧元/MWh，七日平均气电利润为-29欧元/MWh，7日平均利润价差为340欧元/MWh，天然气缺口或持续被煤炭替代。图13：德国火电及气电利润对比资料来源：BLoomberg中信期货研究所可再生能源波动性高，难以应对电力尖峰需求。欧洲电力定价机制采用边际定价模式，即优先保障新能源电力上网，缺口部分由稳定且灵活的天然气发电补充。在此种模式下，天然气成为了对电力价格进行边际定价的能源。目前欧洲新能源发电占比合计约为23%，短期仍然难以动摇传统能源的定价模式，长期欧洲需要持续加强新能源电力装机及储能设施。短期煤炭替代，拖累欧洲电力系统100%碳中和。德国曾在2022年初提出在2035年实现100%绿电，但在近期“复活节一揽子”能源计划中未能通过。德国2045碳中和目标未发生改变，同时2030年实现80%绿电的计划仍然存在，但能源系统100%的碳中和目标应在煤炭完全退出后完成。该法案是在能源危机背景01000020000300004000050000600001月3月5月7月9月11月GWh2018201920202021202210000200003000040000500001月3月5月7月9月11月GWh20182019202020212022-50050100150200250300350400-100-500501001502002503003502021/012021/052021/092022/012022/05欧元/MWh德国气电利润（CleanSparkSpread)德国火电利润（CleanDarkSpread)价差（Dark-Spark，右轴）中信期货研究能源与碳中和专题报告9/21调整下通过的法案，符合德国降低能源对外依赖度及避免未来再次发生能源危机的需求，也体现了德国尚不能摆脱能源危机的无奈。一方面，此次的德国能源改革方案是自2000年《可再生能源法案》以来，最大规模的可再生能源的方案，除了完成既定的碳中和目标外，也有助于提高德国未来能源独立性。另一方面，由于高企的能源价格，德国于上周紧急通过重启煤电的法案。在现实层面的压力下，2035年100%绿电计划及2030退出煤电计划难以实现。1.2、欧盟计划对天然气及电力市场进行紧急干预欧盟计划对电价进行紧急干预。欧盟委员会主席冯德莱恩在8月29日表示需要对欧洲电力市场进行紧急干预，初步计划或在9月9日召开的欧盟能源部长紧急会议中披露。潜在的短期方案可能包括天然气、电价上限等，不同的单一限价模式会对天然气供需及企业端产生不同的影响，最终方案或根据各国不同的情况以组合模式对电力市场进行干预。图14：欧洲干预天然气/电力市场的影响分析资料来源：中信期货研究所西班牙及葡萄牙天然气限价略有成效。欧盟委员会曾在2022年5月31日根据欧盟国家援助规则对西班牙及葡萄牙批准了一项价值84亿欧元的援助措施，旨在通过降低化石燃料发电站的投入成本来降低伊比利亚市场(MIBEL)的批发电价。该笔资金直接补贴至电力生产商，补贴额度取决于天然气市场实际价格与措施执行期间设定的天然气价格之间的价差。具体来看，实施该措施的前六个月，上限将设定为40欧元/MWh。从第7个月起，价格上限将每月增加5欧元，从而使第12个月的价格上限为70欧元/MWh。从5月之后的电价来看，相对于德国、法国及北欧，西班牙电价在没有出现大幅上行。天然气限价措施短期抑制效果明显，但长期持续性存疑。但究其本质，天然气的价格上限由财政端以补贴和扩张信用的模式进行压制，短期来看能够有效起到压制能源价格的作用，但欧洲电力由天然气边际定价的格局并未改变。因此，欧盟整体设置天然气价格上限需要欧洲财政进一步承担压力，在高通胀中信期货研究能源与碳中和专题报告10/21及衰退预期中，或较难维持长期的高额能源补贴。2、REPowerEU加快欧洲中长期能源转型及电价改革欧盟长期仍聚焦于加快能源转型及提高能源效率。欧盟计划将2030年欧洲可再生能源在一次能源中的占比目标从40%提高到45%，同时将欧盟范围内的节能目标从2030年能耗低于2020年的9%提高至13%。主要实现的途径为：1）提高新能源装机量，2030年可再生能源装机总量由1067GW增加至1236GW，其中2025年光伏装机320GW，2030年装机600GW。预计到2030年，新增光伏及风电可替代21bcm/年天然气。2）家庭工商业的能源效率提高供给节约50bcm。3）加强生产可再生氢气及生物质，预计可替代约44bcm。据欧盟统计，根据此计划，2030年欧盟的总天然气消耗量或将降低约30%（相当于100bcm）。图15：REPowerEU长期计划图16：RepowerEU2030年前节气量（单位：bcm）欧盟长期计划REPowerEU计划提供价值3000亿欧元的投资和改革基金通过创新基金下的30亿欧元促进工业脱碳投资综合适应性的天然气和电力基础设施网络提高2030节能目标：欧盟范围内的节能目标从9%提高到13%将2030年欧洲可再生能源目标从40%提高到45%确保工业获得关键原材料的新欧盟提案提高运输部门能源效率的监管措施2025年将建造17.5GW的电解槽，为欧盟工业提供1000万吨可再生氢氢气现代监管框架数据来源：网络公开资料中信期货研究所数据来源:EUComission中信期货研究所长期实现天然气脱钩电力价格需进一步从以下几个方面对欧洲电力系统进行改革及升级。1）进一步提高新能源占比，降低天然气发电消费量。2）进一步优化欧洲范围内跨市场的电力平衡机制。3）提高跨区虚拟电厂链接及运营智能化，缩短调频调峰周期，提高新能源发电预测准确度。4）根据不同国家及地区的用电峰谷，优化各国调频备用容量。5)强制新能源发电端具备再调度能力，提高市场调节参与度。三、如果没有俄罗斯，欧洲天然气够不够用？1、欧盟上半年天然气供增需减，库存同比增长超13.26%欧盟天然气1-5月本土供应增长5%，但消费下降12%。Eurostat数据显示：2022年1-5月欧盟天然气总供应（产量+净进口量）为1727.56亿立方米，累积同比增长4.95%；同期，本土消费量为1799.3亿立方米，累积同比下降12%。中信期货研究能源与碳中和专题报告11/21图17：欧盟27国天然气总供应（产量+净进口）图18：欧盟27国天然气消费资料来源：Eurostat中信期货研究所资料来源：Eurostat中信期货研究所整体补库节奏尚可，结构化差异为主要矛盾。截至8月29日，欧洲库容率已达80.17%，同比增长13.26%，提前2个月完成欧盟的天然气补库既定目标，考虑欧洲入冬时间在10月中下旬，则入冬库容率或达到85-90%。图19：欧盟GIE库容率资料来源：Bloomberg中信期货研究所即便存储容量较高库容率明显高于去年同期，欧洲各国仍面临着严重的分布不均问题，而库容分布不均使得取暖季库存流通及缓冲垫作用有所限制：1）英国冬季库存面临风险，英国当前总库容仅为17.5TWh，取暖季前有一新增储气设施，届时合计库容达到34TWh，仅够英国当地消费不到2周时间。往常英国多利用双向管道在夏季向德国供气而冬季反向从中提取，但在今年能源危机背景下这种常态可能会被打破，一方面欧洲需要英国持续进口LNG填补管道气缺口，另一方面英国无法反向提气将导致其对于现货需求大幅增加。2）德国库存相对乐观，作为欧洲除乌克兰以外最大储气国，德国库容约为260.5TWh，承担一部分为其他国家储气的责任，因此需要提高补库目标以度过28000330003800043000123456789101112百万立方米201820192020202120221800028000380004800058000123456789101112百万立方米20182019202020212022020406080100120W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52%20182019202020212022中信期货研究能源与碳中和专题报告12/21取暖季，当前德国库容率已达83.65%，情况相对乐观。3）乌克兰库容偏低，乌克兰拥有欧洲大陆最高储气产能，约合327.9TWh，同样会帮助周边中东欧国家储气，但受俄乌冲突影响，库容率仅达27.16%，远低于去年同期水平（43.11%），进而降低了对中东欧国家供气能力。图20：欧盟GIE库容率资料来源：GIEBloomberg中信期货研究所2、今年俄罗斯对欧洲供气量累积下降43%俄罗斯自主要管道对西北欧管输气累计同比下降43%。自2月底俄乌冲突以来，俄罗斯管道气已断供波兰、保加利亚、芬兰、丹麦以及荷兰，并对德国、意大利及法国等国家减量供应。而从主要管道高频数据来看，亚马尔自2021年底以来就基本保持零流量状态，Gazprom也表示没有预定Yamal-欧洲天然气管道在2022年10月1日开始的12个月内的输送量，因此该条通道预计将维持零供状态；乌克兰自五月中旬受战事影响关闭卢甘斯克地区一输气阀门后，仅剩0.4亿立方米/日流量；北溪一号自7月27日后维持0.33亿立方米/日水平，且8月31日-9月2日仍有维护停供计划。截至8月30日，三条主要管道累计输气量约为403亿立方米，同比下降307亿立方米，增速为-43%。020406080100120050100150200250300350乌克兰德国意大利荷兰法国奥地利匈牙利斯洛伐克捷克波兰其他%TWh总库容截至8月23日库容率中信期货研究能源与碳中和专题报告13/21图21：俄罗斯自亚马尔通道对欧输气图22：俄罗斯自北溪一号对欧输气资料来源：Bloomberg中信期货研究所资料来源：Bloomberg中信期货研究所图23：俄罗斯自乌克兰对欧输气图24：俄罗斯自三条主要管道对欧输气总量资料来源：Bloomberg中信期货研究所资料来源：Bloomberg中信期货研究所3、LNG成为欧洲天然气进口主力，今年进口累积同比增长71%LNG进口大幅填补管道气缺口，美国是欧洲LNG进口的主力军。截至8月30日欧洲主要国家累计进口LNG893亿立方米，同比增加371亿立方米，增速71%。分国家来看，1-7月俄罗斯管道气进口缺口主要依靠美国LNG进口填补，2022年1-7月欧洲从美国LNG进口，累积同比增加281亿立方米。美国自由港出口液化装置爆炸，导致6月后欧洲LNG进口减少。1-5月美国日均输送量为2.3亿立方米，而6-7月下降至1.66亿立方米/日。一方面是因为美国本土需求高企，另一方面为自由港爆炸限制出口。最新消息表示自由港推迟重启液化装置时间，预计将在11月中上旬开始逐步恢复生产。0102030405060708090W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49百万立方米/天20182019202020212022020406080100120140160180W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49百万立方米/日20182019202020212022050100150200250W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49百万立方米/日201820192020202120220100200300400500W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49百万立方米/日20182019202020212022中信期货研究能源与碳中和专题报告14/21图25：欧洲主要国家LNG进口图26：欧洲自北美进口LNG资料来源：Bloomberg中信期货研究所资料来源：Bloomberg中信期货研究所图27：欧洲天然气主要进口（2022年1-7月均值与2021年1-7月均值）资料来源：Bloomberg路透中信期货研究所4、冬季若俄罗斯断气，欧洲天然气供需或维持弱平衡供应假设：取暖季后假设北溪一号全部断气以及美国LNG扰动，欧洲总供应水平约为9亿立方米/日。以1-5月总供应（产量+净进口）11.44亿立方米/日为基数，假设取暖季进口部分减去北溪一号以及乌克兰管段输气量（约合2.13亿立方米/日），则欧洲总供应水平约为9.31亿立方米/日。若假设美国自由港出口液化装置年内无法上线，则供应环比下降0.37亿立方米/日，总供应水平约为8.94亿立方米/日。需求假设：考虑节能和煤炭对天然气替代，欧盟取暖季总消费水平约为13800058000108000158000208000258000308000358000408000458000W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49吨/日20182019202020212022800058000108000158000208000258000308000W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49吨/日20182019202020212022-40-30-20-1001020304050俄罗斯美国卡塔尔挪威阿尔及利亚及利比亚亿立方米管道气LNG中信期货研究能源与碳中和专题报告15/21亿立方米/日。假设欧洲可以完成15%的节能目标，则日均消费量将下降1.65亿立方米。同时，对全年天然气发电进行了三种情景假设，分别同比减少10%、15%和20%。欧盟取暖季供需缺口约4亿立方米/日，库容可支撑天数为170天，刚好可以过冬。自11月1日起，预计欧盟27国供需缺口为4亿立方米/日，同时假设欧洲入冬初始库容为85%，最低库容率20%，则实际可用65%库容约合715亿立方米，预计这部分库存可支撑不同情境下欧洲坚持170天，刚好可以过冬。图28：取暖季(11.1-3.31)欧盟27国天然气供需缺口以及去库速度模拟欧盟27国单位不同情景推算结果2022年1-5月实际情况日产量百万立方米/日138.25日进口量百万立方米/日1796.84日出口量百万立方米/日791.02日总供应量百万立方米/日1144.07近五年取暖季实际情况日消费量百万立方米/日1500初始库存10月31日补库情况（假设北溪一号维持20%流量）%85供应推演北溪减量百万立方米/日156乌克兰减量百万立方米/日57自由港减量百万立方米/日37日供应量（假设11月1日俄罗斯断供，且无额外供应增量）百万立方米/日894.07需求推演本土消费减量百万立方米/日165假设：全年天然气发电量同比%-10%-15%-20%煤炭对天然气替代百万立方米/日17.3526.0334.7取暖季日均消费量百万立方米/日1317.651308.971300.3库存推演取暖季日均供需缺口百万立方米/日-423.58-414.9-406.23库容可用天数天169172176资料来源：BloombergEurostatGIE中信期货研究所中信期货研究能源与碳中和专题报告16/215、受制于进口产能和全球出口资源紧张，年内欧洲LNG增量空间有限LNG可以填补部分俄气减量造成的缺口，但紧平衡下基本面相对脆弱。截至2022年7月，欧洲接收站再气化产能合计1.8亿吨/年，闲置再气化产能合计为5921万吨，但因管道运力和库容限制，预计实际可用量偏低。年内欧洲新增再气化产能合计约为1570万吨，其中德国Wilhelmshaven浮式装置的上线预期为2022/2023取暖季，年内可实现增量有待商榷。预计可用于替代产能（闲置+新增）约为1417万吨，约合0.53亿立方米/日进口量，若俄罗斯彻底断供，则产能利用率将飙升至100%以上。图29：欧洲再气化产能分布及产能利用率资料来源：路透Bloomberg中信期货研究所新增液化出口产能并不能覆盖俄断供缺口。2022年下半年预计新增液化出口装置合计1420万吨，约合0.5亿立方米/日，无法覆盖俄罗斯断供所带来的缺口。美国CalcasieuPass将9月开始试运行，一般情况下稳定商业输出仍需2-3个月时间，因而今年实际产能投放十分有限，若俄罗斯断气，欧洲仍需从当前现有市场上争夺气源。现有货源转至欧洲能力在冬季或有限制。当前日韩LNG库存水平尚可，受高价负反馈影响需求偏弱，然中国及印度对天然气需求仍较旺盛。据IEA预测，2022年亚洲天然气消费预计仍有2.6%左右的增速，且亚洲买家手中多为DES或FOB长协货，转运货物至欧洲的能力以及意愿或将限制LNG资源流向欧洲填补管道气缺口。02040608010012014005101520253035404550西班牙英国法国土耳其意大利荷兰比利时葡萄牙希腊波兰立陶宛克罗地亚瑞典马耳他芬兰直布罗陀德国%百万吨/年接收站再气化产能再气化产能利用率中信期货研究能源与碳中和专题报告17/21图30：2022年内全球新增液化项目资料来源：EIA路透中信期货研究所四、欧洲煤炭对天然气替代效用有多大？1、欧盟重启煤电将带动煤炭消费增加逾3000万吨预计欧洲全年发电量下降，煤炭成为发电主力。首先，由于欧洲国家经济增速放缓，欧盟用电量增速有限，除欧债危机、疫情等因素扰动之外，各年发电量相对平稳，我们认为2022年能源价格高企将压制欧洲电力消费，预计欧盟27国实际发电量介于2020年2611TWh与2021年2723TWh之间，约2650TWh，同比下降约2.7%。之后，参考上半年各类型发电量并结合实际情形推测，除气煤以外，考虑2022年核电检修、高温和干旱影响之下，预计全年欧盟核电、水电发电量将分别同比下降20%和25%，光伏、风电、地热及其他发电类型分别同比增20%、10%、0%和5%。最后，考虑天然气发电减量10%、15%和20%三种情景，推算煤电发电量、耗煤量及所需燃煤机组装机数量。预计为了填补天然气减量缺口，欧盟国家需重启煤电机组约26GW，新增耗煤量3000万吨以上。在2022年欧盟全年发电量2650TWh、除煤气外其余发电同比下降7%、天然气发电减量10%、15%和20%的三种情景假设中，煤电将分别出现27%、32%和37%的同比增长，对应耗煤量将增加2666、3143、3620万吨，对应所需燃煤机组为21、26、31GW。其中，考虑到1-8月天然气同比下降14%左右、及欧盟自愿减量15%的协议，我们预计天然气减量15%是相对贴近真实情况的假设，在这种情景下，欧洲燃煤发电量将增至511TWh，需重启煤电机组约26GW，耗煤将同比增加3143万吨。7月IEA月报中提到“2022年欧盟煤炭需求有望增加7%，主要是火电需求带动”，据此测算，2022年欧盟煤炭消费需求将增加3394万吨。综合两种算法，我们预计今年欧盟国家重启煤电将导致煤炭消费增加3000万吨以上。中信期货研究能源与碳中和专题报告18/21图31：欧盟（27国）2022年发电量的三种假设假设2022年欧洲总发电量除煤气发电假设天然气发电则对应所需煤电对应煤电耗煤量（万吨）耗煤同比增加（万吨）假设火电利用小时数（h）需要新增煤电装机（GW）总发电量（TWh）同比（%）发电量（TWh）同比（%）天然气（TWh）同比（%）所需煤电（TWh）同比（%）2650-2.68%1817-7.19%340-10%49227%124312666360021321-15%51132%12908314326302-20%53037%13385362031资料来源：Eurostat中信期货研究所2、燃煤机组难以全部重启，冬季用电紧张或加剧欧洲重启退役机组或能满足发电需求。截至2022年初，欧洲现有运行中煤电机组111GW，封存状态机组5GW，2019-2021年退役机组分别为6.1GW、10.1GW、12.9GW。理想情况下，封存机组及近三年退役机组全部重启将带来34.1GW的新增火电装机，能够覆盖上文测算的21-31GW的重启需求。燃煤机组重启面临诸多实际困难。考虑实际情况，欧洲电力企业重启燃煤机组面临供应链、资金流压力、设备老旧、人员不足等诸多问题，燃煤机组难以全部快速重启。尽管欧洲买家上半年大量采购煤炭，ARA港口库存已经达到同期较高水平，但8月以来欧洲持续高温干旱导致莱茵河水位告急，在运力下降及运费上涨的同时，汽运和铁路也已经满负荷运转，物流不畅导致ARA港口疏港困难，影响火电厂煤炭供应。从重启煤电厂的实际进度看，德国的梅尔鲁姆煤炭发电厂自2021年12月初以来一直处于备用状态，但直到8月才作为德国首座重启的燃煤电厂并入电网，可见实际执行中，燃煤电厂重启并非易事。3、全球高卡煤市场供应紧张难以缓解，四季度高卡煤仍有上行压力预计欧盟下半年煤炭进口需同比增加700-1600万吨。根据班切罗·科斯塔集团，上半年欧盟进口煤5760万吨，同比增49.6%，进口增量约为1900万吨。根据前文计算，预计2022年欧洲新增需求在2666-3620万吨，因此预计下半年欧洲煤炭进口需同比增加约700-1600万吨，才有望填补天然气发电缺口。全球高卡煤资源依然紧张，欧洲需求将支撑海外高卡煤价格高位运行。欧洲需求以高品质动力煤为主，而主要高卡煤出口国如南非、澳大利亚、哥伦比亚、美国等出口增量有限，2022年上半年四国煤炭出口分别同比增2%，-5.6%、2.9%、1%。在8月10日欧盟对俄煤禁运令落地之后，全球高卡煤市场紧张加剧，今年四季度仍有较大上行压力。中信期货研究能源与碳中和专题报告19/21图32：全球煤炭发运至西欧图33：哥伦比亚发运至西欧资料来源：路透中信期货研究所资料来源：路透中信期货研究所图34：澳煤发运至西欧图35：南非煤发运至西欧资料来源：路透中信期货研究所资料来源：路透中信期货研究所0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2019年2020年2021年2022年0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2019年2020年2021年2022年0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2019年2020年2021年2022年010203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2019年2020年2021年2022年中信期货研究能源与碳中和专题报告20/21图36：美加煤炭发运西欧图37：俄罗斯煤炭发运至西欧资料来源：路透中信期货研究所资料来源：路透中信期货研究所五、四季度能源危机风险犹存，但最糟糕时刻或已过去欧洲天然气补库较好，但结构性矛盾导致供应压力持续存在。当前欧洲天然气库存已提前完成80%补库目标，同比表现健康；且在消费下降的情况下，取暖季基本可以抗住俄罗斯对其断供风险。然而，考虑到：1）年内全球出口产能增量有限，且取暖旺季亚洲或分流部分资源，气源争夺或加剧；2）欧洲再气化接受能力接近上限，限制LNG增量空间，因此取暖季供应压力持续。煤炭对天然气反替代持续，但全球高卡煤市场供应紧张难以缓解。天然气价格高企且供应紧缺背景下，欧洲多国重返煤电，但受供应链问题、资金流压力、设备老旧、人员不足等因素影响，火电机组难以全部重启。同时，8月欧洲正式落地对俄煤炭禁运，加剧全球高卡煤资源紧张。四季度欧洲能源危机风险犹存，但市场情绪最紧张时刻或已过去，全球能源价格或维持高位运行，但需警惕地缘冲突缓和及入冬后供需矛盾不及预期，导致天然气价格大跌，进而引发全球能源价格共振回落。明年，预计高价之下供应增加，而需求或受高价抑制，同时随着结构性矛盾的逐步缓解，价格重心将有所下移，但考虑传统能源供给弹性依旧偏低，预计价格下跌空间有限。0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2019年2020年2021年2022年03060901201501801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2019年2020年2021年2022年中信期货研究能源与碳中和专题报告21/21免责声明除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826