请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明定量研究专题报告证券研究报告分析师：郑兆磊zhengzhaolei@xyzq.com.cnS0190520080006王帅wangshuai21@xyzq.com.cnS0190521110001投资要点＃summary＃⚫全球进入低碳发展时代，能源转型是全球目标，中国也在积极参与全球气候变化治理，“碳达峰-碳中和”已成为国家战略。全球主要国家都在加快推进低碳化甚至去碳化的能源转型。2020年9月，我国政府也在第七十五届联合国大会一般性辩论上宣布中国的2030碳达峰、2060碳中和目标。✓风光：政策密集出台，风电光伏装机量有望大幅提升。大型化驱使风机成本快速下降，陆上风电已成为度电成本最低的清洁能源，风电经济性竞争力凸显。✓新能源车：需求修复超预期，需求高景气毋庸置疑。随着补贴逐步退坡，国内新能源车市场已由政策驱动转向C端消费发力，短期波动不改长期高增长趋势，预计全年国内新能源车销量达550万辆，市场景气度无虞。✓氢能：全球多国将氢能纳入国家能源战略体系，燃料电池商业化程度不断加速。“绿电+绿氢”有望克服可再生能源间歇性、储存性问题。⚫安全环保趋严、实现“双碳”目标背景下，高碳行业成本曲线陡峭化，头部企业优势巩固、扩大，马太效应凸显，行业集中度提升，利好行业龙头。✓化工：“双碳”背景下，领先企业的开工率更加具有保障，领先企业的低能耗、低单耗所体现的成本优势都将得到放大，行业成本曲线进一步陡峭化。✓建筑材料：碳排放内化为企业经营成本的一部分，碳成本差异将形成符合ESG标准的正向循环，形成强者恒强的竞争格局，有利于行业集中度的提升。✓有色金属：全球电动化进程加速，有色金属资源溢价能力提升，供需结构长期偏紧。⚫中证上海环交所碳中和指数（931755.CSI）从沪深市场中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计100只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。✓行业分布：覆盖深度低碳与高碳减排两大领域；✓业绩表现优异：自基日以来，中证上海环交所碳中和指数年化收益率达15.93%，年化波动率为23.96%，收益风险比为0.66，优于其它主流宽基指数；✓SEEE碳中和的行业分布均衡，尤其在高碳减排行业如建材、有色金属、钢铁等具有相当的权重分布，全面覆盖碳中和各个行业板块。✓优选各领域优质股：我们以化工和建材领域为例，将这两个领域SEEE碳中和指数内样本股进行等权持有，自基日以来大幅均跑赢对应行业基准。⚫汇添富基金是中国一流的综合性资产管理公司，ETF产品丰富，在碳中和领域积极布局，先后推出多个相关主题ETF基金。包括：汇添富中证光伏产业ETF、汇添富中证新能源汽车ETF、汇添富中证智能汽车主题ETF和汇添富中证电池主题ETF。✓风险提示：板块表现不达预期风险；本文提及的基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。＃title＃聚焦碳中和投资，把握新时代机遇＃createTime1＃2022年7月2日DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-定量研究专题报告目录1、碳中和——全球与中国愿景..............................................................................-4-1.1、碳中和的含义与发展历程...........................................................................-4-1.2、碳中和的目标...............................................................................................-5-1.3、碳中和实现路径...........................................................................................-6-2、深度低碳领域基本面分析..................................................................................-7-2.1、光伏：政策密集出台，装机需求扩张.......................................................-7-2.2、风电：经济性优势凸显，平价时代来临...................................................-9-2.3、新能源车：高增长趋势明晰，锂电仍为主流.........................................-11-2.4、氢能：能源战略推动燃料电池加速商业化.............................................-13-3、高碳减排领域基本面分析................................................................................-15-3.1、化工：产业格局重塑，领先优势扩大.....................................................-15-3.2、建筑材料：碳交易制度下行业集中度进一步提升.................................-17-3.3、有色金属：电动化进程加速，供需长期偏紧.........................................-18-4、中证上海环交所碳中和指数（931755.CSI）：包揽深度低碳和高碳减排两大领域..............................................................................................................................-20-4.1、上海环境能源交易所与中证指数有限公司联手打造的碳中和指数.....-20-4.2、指数基本信息.............................................................................................-21-4.3、指数市值分布：成分股加权平均自由流通市值为869.18亿元............-22-4.4、指数行业分布：覆盖深度低碳与高碳减排两大领域.............................-22-4.5、指数表现：收益优于主流宽基指数.........................................................-24-4.6、指数选股能力：优选各领域优质股.........................................................-24-4.7、指数流动性：流动性充裕，交投活跃.....................................................-25-4.8、指数估值水平：位于历史中等位置.........................................................-25-4.9、指数盈利能力优于主要宽基指数.............................................................-26-4.10、指数前十大持仓：精选各领域龙头.......................................................-26-5、碳中和ETF........................................................................................................-27-5.1、基金公司.....................................................................................................-27-5.2、基金产品信息.............................................................................................-28-5.3、基金经理介绍.............................................................................................-29-DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-定量研究专题报告图表目录图1、全球气候变暖对人均GDP的影响................................................................-4-图2、中国能源消费占比情况.................................................................................-7-图3、全球能源结构及预测.....................................................................................-7-图4、2000-2020年全球、中国光伏新增装机与关键时间节点............................-7-图5、2020年主要国家能源消费结构.....................................................................-8-图6、2020年主要国家电力供应来源结构.............................................................-8-图7、全球光伏装机需求不断增长.........................................................................-9-图8、风电行业周期复盘图...................................................................................-10-图9、风电单位全安装成本以及LCOE快速下降...............................................-10-图10、风机价格十年间维持在4000元/kW左右................................................-11-图11、大型风机机组价格迅速下降至3000元/kW以下....................................-11-图12、预计今年全球新能源车销量近980万辆，同比增长48%......................-12-图13、2020年各国燃料电池汽车市场情况.........................................................-14-图14、韩国现代Nexo本地销量大于海外销量...................................................-15-图15、丰田Mirai海外销量大于本地销量...........................................................-15-图16、外部冲击下国内化工行业格局重塑进程或加快......................................-16-图17、基础化工行业在建工程按市值分布情况..................................................-16-图18、基础化工行业在建工程按净资产分布情况..............................................-16-图19、不同碳排放配额要求下，领先企业均能获得更高的优势......................-17-图20、区域间的“碳赤字”并不均衡......................................................................-18-图21、国内新能源车市场持续创新高.................................................................-19-图22、全球新能源车市场有望加速放量（销量，单位：百万辆）..................-19-图23、2021年我国磷酸铁锂产量高速增长........................................................-20-图24、2021年1-9月我国磷酸铁锂产量占比超过36%.....................................-20-图25、上海环境能源交易所.................................................................................-21-图26、成分股自由流通市值数量分布（只）......................................................-22-图27、成分股自由流通市值权重分布.................................................................-22-图28、中证上海环交所碳中和指数成分股一级行业分布..................................-23-图29、中证上海环交所碳中和指数成分股二级行业分布..................................-23-图30、中证上海环交所碳中和指数净值走势......................................................-24-图31、指数内化工股等权表现与行业基准表现..................................................-25-图32、指数内建材股等权表现与行业基准表现..................................................-25-图33、中证上海环交所碳中和指数流动性.........................................................-25-图34、中证上海环交所碳中和指数估值水平......................................................-26-图35、各指数2021年盈利能力指标....................................................................-26-图36、汇添富碳中和领域主题ETF.....................................................................-28-表1、中国在不同时期应对气候变化目标值对比..................................................-5-表2、“十四五”可再生能源发展规划目标..............................................................-8-表3、2011-2025风电新增装机容量及发电量占比情况......................................-11-表4、2025年动力电池需求达1226.1GWh，“十四五”期间CAGR达50.8%..-12-表5、不同类型电池性能对比...............................................................................-13-表6、中证上海环交所碳中和指数基本信息.......................................................-21-表7、中证上海环交所碳中和指数长期业绩表现................................................-24-表8、指数前十大重仓股基本面情况...................................................................-27-表9、汇添富ETF基金布局..................................................................................-27-表10、汇添富中证上海环交所碳中和ETF基本资料.........................................-29-表11、基金经理在管基金.....................................................................................-29-DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-定量研究专题报告报告正文1、碳中和——全球与中国愿景1.1、碳中和的含义与发展历程什么是碳中和：碳中和是指国家、企业、产品、活动或个人在一定时间内直接或间接产生的二氧化碳等温室气体的排放总量，通过植树造林、节能减排等形式，以抵消自身产生的二氧化碳排放量，实现正负抵消，达到相对“零排放”。碳中和的产生背景：全球变暖是人类的行为造成地球气候变化的后果。石油、煤炭、木材等资源的高耗用导致地球暖化的元凶“温室气体”制造得越来越多。随着人类的活动，全球变暖随之带来越来越多的问题。海洋生态系统严重破坏，海洋酸化、海平面上升、冰川退缩等。高温热浪、极端强降水等气象灾害不仅造成经济损失，更导致全球百万人死亡，气候变化还影响到生态系统，如非洲等地的蝗灾严重威胁粮食安全。如果我们保持当前的碳排放量，全球气候变暖将对人均GDP带来严重的负面影响，越接近于赤道地区的国家受全球气候变暖的影响越重。图1、全球气候变暖对人均GDP的影响资料来源：BPEnergyoutlook2020，兴业证券经济与金融研究院整理1992年5月，为了限制温室气体排放，联合国大会通过《联合国气候变化框架公约》，旨在对发达国家和发展中国家规定相关责任与义务使得大气温室气体浓度维持在一个稳定的水平。1997年12月，在《联合国气候变化框架公约》第三次缔约方大会上，又通DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-定量研究专题报告过了具有法律约束力的《京都议定书》（KyotoProtocol），限制发达国家温室气体排放量，以此应对全球气候变化。2015年12月，为了加强《联合国气候变化框架公约》的实施，对2020年后国际应对气候变化行动作出框架安排，《公约》近200个缔约方在巴黎气候变化大会上就《巴黎协定》达成一致，明确提出到本世纪末，将全球平均温升保持在相对于工业化前水平2℃以内，并为全球平均温升控制在1.5℃以内付出努力，以降低气候变化的风险与影响。联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）测算，若实现《巴黎协定》2℃控温目标，全球必须在2050年达到二氧化碳净零排放。1.2、碳中和的目标中国的碳中和目标：中国积极参与全球气候变化治理，在2009年哥本哈根会议之后，就明确承诺将在2020年前实现碳强度相比于2005年水平降低40%至45%的目标。2012年召开的中共十八大，将“生态文明建设”纳入中国特色社会主义事业总体布局，绿色发展理念得以在中国经济社会发展中全面贯彻，中国由此采取了更为严格的碳减排政策。截至2014年底，中国碳排放量增速接近于零，碳强度相比于2005年下降了33%，治理效果显著。在2015年12月的巴黎气候大会上，中国进而提出二氧化碳排放将于2030年左右达到峰值并争取尽早达峰，到2030年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60%到65%。2020年9月，在全球碳中和背景下，中国国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上宣布中国的2030碳达峰、2060碳中和目标。在12月份的联合国气候雄心峰会和中央经济工作会议上，“30-60”的目标被反复提及，也明确了到2030年非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，到2030年森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米以及风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上的目标，这标志着“碳达峰-碳中和”已成为国家战略。表1、中国在不同时期应对气候变化目标值对比时间200920152020会议哥本哈根会议巴黎协定气候雄心峰会二氧化碳目标到2020年单位GDP二氧化碳排放比下降40%-45%到2030年单位GDP二氧化碳排放比下降60%-65%；二氧化碳排放2030年左右达到峰值到2030年单位GDP二氧化碳排放比下降65%以上；二氧化碳排放2030年左右达到峰值；2060年实现碳中和非石化能源目标到2020年非化石能源占一次能源消费比重达到15%左右到2030年非化石能源占一次能源消费比重达到20%左右到2030年非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右森林蓄积量目标到2020年森林蓄积量比2005年增加13亿立方米到2030年森林蓄积量比2005年增加45亿立方米左右到2030年森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-定量研究专题报告风光装机目标未提及未提及风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上资料来源：国家能源局，中新网，中国青年报，兴业证券经济与金融研究院整理世界主要经济体碳中和目标：自《巴黎协定》签署以来，世界各国积极响应联合国“碳中和”号召，全球已形成碳中和共识。截至2020年，全球已有超过120个国家和地区提出了碳中和目标。其中，不丹和苏里南已经实现碳中和，其他国家则大多计划在2050年实现碳中和，如法国、德国、英国、加拿大、日本、新西兰、南非等。美国总统拜登已明确表示，将承诺在2050年实现碳中和。一些国家计划实现碳中和的时间更早。如乌拉圭提出2030年实现碳中和、芬兰2035年，冰岛和奥地利2040年，瑞典2045年。中国近期宣布争取在2060年前实现碳中和。提出碳中和目标的国家中，大部分是政策宣示，少部分国家将碳中和目标写入法律，如瑞典、英国、法国、德国、丹麦、加拿大、新西兰、匈牙利等。还有部分国家和地区，如西班牙等，正在碳中和立法过程中。1.3、碳中和实现路径碳中和的主要实现路径包括能源结构转型，能效管理与提升，碳汇以及碳捕捉等方式，其中能源结构转型，发展和使用清洁能源是最为主要的实现路径。能源结构转型：通过改变能源结构，使用风能、太阳能等二氧化碳排放要少得多的可再生能源，同时在能源消费中使用清洁电力替代传统能源，直接降低二氧化碳排放量。中国一直大力发展清洁能源相关行业，其消费量占比逐年提升。中国能源消费量自2005年的361,369万吨标准煤增长至2019年的487,000万吨标准煤。其中水电、核电、风电为代表的清洁能源消费量占比从7%提升至15%，而传统原煤能源消费量则从2015年72%下降至2019年的58%。短期内该趋势将继续延续，清洁能源消费量占比有望持续提升，并进一步取代传统能源的使用占比，进而缓解传统能源行业重污染、高排放的局面。从工业发电的细分角度来看，2019年工业发电量同比增长3.5%，其中核电、光伏发电增幅较大，分别增长18.3%和13.3%，相比于火力发电1.9%的同比增幅具有较高的成长空间。同时，国际可再生能源机构统计及预测，全球发电量将从2018年的26380太瓦时增长到2050年的78700太瓦时，增长近两倍。可再生能源的份额将从2018年的25%增长到2050年的90%。近十年煤炭发电量会急剧下降，到2040年，煤炭发电量将是目前水平的四分之一，最终将在2050年淘汰。全球装机量将从2018年的2500GW增长到2050年的27700GW。按年度计算，这需要每年新增840GW以上的可再生能源发电量，高于近年来新增的200GW左右。可再生能源的比例也会从可再生能源的33%增长到2050年的92%。太阳能光伏和风能（陆上和海上）将引领潮流；到2050年，太阳能光伏发电装机容量将超过14000GW，风能（陆上和海上）装机容量将超过8100GW。DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-定量研究专题报告图2、中国能源消费占比情况图3、全球能源结构及预测资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：IRENA，兴业证券经济与金融研究院整理2、深度低碳领域基本面分析2.1、光伏：政策密集出台，装机需求扩张图4、2000-2020年全球、中国光伏新增装机与关键时间节点资料来源：CPIA，国家能源局，北极星光伏网，百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院整理光伏行业既有周期型的魅力又有成长期的潜力。纵观光伏的十年来的发展历程，经历了三次大起大落，发展之路困难重重。然而可持续发展是人类发展的必DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-定量研究专题报告然趋势，短暂的困难改变不了光伏清洁能源发展的大趋势，在一代又一代人坚持不懈的努力下，光伏发电已经成为了电力装机增速最快的行业。在全球碳中和的大背景下，光伏行业正迎来发展的黄金时期。中国：多项政策加速“双碳”进程，“十四五”详细规划出炉新能源相关政策密集出台，2022年5月30日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案》的通知；2022年6月1日，国家发展改革委、国家能源局、财政部等九部委联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》锚定碳达峰、碳中和目标和2035远景目标，按照2025年非石化能源消费占比20%左右的任务要求，设置了总量目标、发电目标、消纳目标和非水利用四方面主要目标，多方措施保障十四五期间可再生能源发展目标的完成。表2、“十四五”可再生能源发展规划目标目标类别2020年2025年单位期间增速总量目标可再生能源消费总量6.810亿吨标准煤47%发电目标可再生能源发电量2.213.3万亿千瓦时49%消纳目标可再生能源电力非水消纳责任权重11.418%58%非电利用目标可再生能源非电利用6000万吨标准煤资料来源：国家发改委，国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理海外：传统能源成本不断提升，推动能源转型加速传统能源在能源消费和电力供应中的比重仍很大，能源转型增量空间广阔。根据2020年统计数据，从能源消费角度看，传统能源处于主导地位，共占比83.15%，其中石油占比31.27%，天然气占比24.7%，煤炭占比27.18%；新能源处于次要地位，其中核能占比4.3%，水电占比6.85%，太阳能占比1.36%，其他可再生能源占比4.33%；从电力生产能源角度看，煤炭是全球电力生产的第一大能源来源，占比36.66%；天然气居于第二，占比23.47%；石油仅占比2.76%；作为新能源的核能、水力、太阳能光伏分别占比10.32%、16.01%和2.52%。图5、2020年主要国家能源消费结构图6、2020年主要国家电力供应来源结构资料来源：BP，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理0%20%40%60%80%100%石油天然气煤炭核能水电太阳能其他可再生能源0%20%40%60%80%100%石油天然气煤炭核能水电太阳能光伏其他DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-定量研究专题报告全球：预计2022年为光伏增长大年，未来市场化需求有望放量，光伏新增装机复合增速将维持高位。2015年以来，全球光伏新增装机快速增长，预计2022年新增直流端装机约245GW，未来新增装机量有望维持增速，2025年可达到近450GW，2020至2025年复合增速约25%。预计2022全球光伏需求扩张的动力来源于中国、印度、美国、欧洲、巴西等重要市场。碳中和目标驱动下，全球各国大力支持光伏装机，近期欧盟给出2025光伏装机目标、美国对东南亚四国的光伏电池及组件产品豁免关税，彰显几大重要市场国发展光伏的坚定决心，全球装机目标不断上调，预计2022年重要市场仍然是光伏需求扩张的主要力量。图7、全球光伏装机需求不断增长备注：上图均采用直流端口径资料来源：IRENA，IEA，ARENA，CBS，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2.2、风电：经济性优势凸显，平价时代来临风电行业此前具备阶段性行情，主要系受国家新能源产业政策的影响。2005-2010年风电行业呈现爆发式增长，2010-2013年新增风电装机容量增速快速回落，2014年开始新一轮景气周期，并在2015年达到新的顶点，之后两年新增装机容量连续下滑，2018年-2020年新增装机容量重回增长。在补贴尚未完全退出的情况下，风力发电项目的上网电价与项目的核准时间或投运时间直接相关，风电场投资者为实现效益最大化，会在电价政策调整之前加快项目的投资进度，对上游设备的需求相应增加，风电整机行业的景气度提升，而政策调整后的初期，投资者开发风电项目的热情将受到抑制，上游设备的采购需求下降。随着平价上网时代的开启，风电行业短期内受政策影响程度将有所降低，周期性削弱，成长性增强。风电平价时代更注重：成本、质量、资源。DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-定量研究专题报告图8、风电行业周期复盘图资料来源：国家发改委，国家能源局，兴业证券经济与金融研究院测算与整理风电成本快速下降，陆上风电已成为度电成本最低的清洁能源，风电经济性竞争力凸显。2010-2020年陆上风电全安装成本从1971美元/kW下降至1355美元/kW，海上风电从4706美元/kW下降至3185美元/kW，降幅均达到30%以上，仅次于光伏和光热；陆风LCOE从0.089美元/kWh降至0.039kWh，经济性竞争力显著，海上风电从0.162美元/kWh降至0.084美元/kWh，降幅也达到约50%，风电经济性已经凸显。图9、风电单位全安装成本以及LCOE快速下降资料来源：RenewablePowerGenerationCostin2020，兴业证券经济与金融研究院整理风机价格十年间变化不大。2010-2020年风机价格维持在4000元/kW左右，变化幅度不大。近两年风机大型化趋势明显，推动风机快速降价。一方面，风机大型化带来风机单位价格迅速下降，4S级别机组价格已经降至2500元/kW以下；另一方面，大型风机机组在降低风机生产成本、提升项目利用小时数和摊薄项目中非风机成-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%生物质能地热水电光伏光热发电陆风海风全安装成本变化幅度LCOE变化幅度DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-定量研究专题报告本方面的优势也将加速风电度电成本的下降，推动风电降本。图10、风机价格十年间维持在4000元/kW左右图11、大型风机机组价格迅速下降至3000元/kW以下资料来源：北极星风力发电网，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：金风科技，兴业证券经济与金融研究院整理十四五期间风电发电量实现翻倍，新增装机量300GW。根据国家政策规划，2022年3月22日，《“十四五”现代能源体系规划》：到2025年，发电装机总容量达到约30亿千瓦，非化石能源发电量比重达到39%左右；2022年6月1日，《“十四五”可再生能源发展规划》：2025年可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右。基于上述两个文件的相关规划，十四五期间风电发电量实现翻倍，预计到2025年风电累计装机约581GW，十四五期间新增装机300GW。表3、2011-2025风电新增装机容量及发电量占比情况201120122013201420152016201720182019202020212025E全国发电量（亿千瓦时）4721749865537215604557399602286417169948732697626483768102025全国发电量同比增速6%8%4%2%4.93%6.55%9.00%4.75%4.09%9.84%5.00%可再生能源发电量（亿千瓦时）7368962710390124391337914823161321774919317208322323039909风电发电量（亿千瓦时）732103013831598185624093034365840534665655611429累计发电装机容量(GW)1062.531146.761257.681370.181525.271650.511777.081900.122010.662202.042376.923000风电累计装机（GW）46.261.476.596.6130.8147.5163.3184.3210.1281.7328.5581风电设备利用小时数187519292025190017241745194921032083207822322300风电新增装机（GW）15.2812.9614.8721.0131.3920.2417.221.2725.7472.1147.57资料来源：中电联、国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理2.3、新能源车：高增长趋势明晰，锂电仍为主流需求端：销量高增长势头确定，需求加速迈向TWh时代。就国内而言，随着补贴逐步退坡，国内新能源车市场已由政策驱动转向C端消费发力，尽管Q1以来面临价格上涨、供应链短缺等考验，目前来看各车企订单依旧充足，疫情影01000200030004000500020102011201220132014201520162017201820192020我国风机价格变化情况（元/kW）2000250030003500400045002019年3月2019年9月2020年3月2020年9月2021年3月2021年9月2.5S级别机组（元/kW)3S级别机组（元/kW)4S级别机组（元/kW)DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-定量研究专题报告响逐步消退，短期波动不改长期高增长趋势，预计全年国内新能源车销量达550万辆，同比增长156.5%，市场景气度依旧。对于全球其他市场，预计欧洲、美国、其他地区全年销量分别可达262万辆、122万辆和45万辆。图12、预计今年全球新能源车销量近980万辆，同比增长48%资料来源：MarkLines，兴业证券经济与金融研究院整理在全球三大市场同步发力，新能源车高增长趋势确定。预计全年销量近980万辆，2025年超2000万辆。在新能源车市场高景气度的背景下，动力电池装机需求同步上升，我们预计今年全球动力电池需求将达533GWh，到2025年将超1200GWh，“十四五”期间CAGR达50.8%，正式迈入TWh时代。表4、2025年动力电池需求达1226.1GWh，“十四五”期间CAGR达50.8%202020212022E2023E2024E2025E新能源车销量中国（万辆）136.6351.2549.8705.6846.71016.1纯电（万辆）111.6290.9438.0560.7672.8807.4插混（万辆）25.160.3111.8144.9173.9208.7欧洲（万辆）127.2220.5262.1364.2455.8572.3纯电（万辆）71.5118.7164.4246.8320.8417.0插混（万辆）55.7101.997.7117.4135.0155.3美国（万辆）33.266.7121.9238.4330.4425.2纯电（万辆）26.049.0100.1204.8286.7372.7插混（万辆）7.217.621.833.643.752.4其他国家（万辆）9.721.645.358.976.699.6纯电（万辆）7.616.434.444.758.175.6插混（万辆）2.15.210.914.218.524.0合计（万辆）306.7660.0979.21367.11709.62113.1YOY115%48%40%25%24%115%动力电池需求国内电池需求（GWh）77.0202.0311.0402.4487.7591.00%20%40%60%80%100%120%140%05001000150020002500202020212022E2023E2024E2025E中国（万辆、左轴）欧洲（万辆、左轴）美国（万辆、左轴）其他（万辆、左轴）同比（右轴）DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-定量研究专题报告海外电池需求（GWh）80.0143.5222.2363.0487.2635.0合计（GWh）157.1345.5533.1765.4974.81226.1YOY120%54%44%27%26%120%资料来源：中电联、国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理技术端：锂电仍是主流，钠电池和液流电池处于商业化前夜。对于储能电池，成本、安全性和循环寿命是核心关注因素，除了目前电化学技术中主流的锂电池之外，钠离子电池和液流电池也将是储能未来重要的技术方向。前期钠离子电池由于能量密度低于锂离子电池，产业化推进较为缓慢，但是随着原材料供应紧张和价格上涨，钠离子电池产业化应用逐渐提上日程，2021年7月宁德时代发布了新型钠离子电池，电芯单体能量密度达到160Wh/kg，接近目前的铁锂电芯，并计划在2023年推出下一代200Wh/kg电芯，产业化应用有望加速。液流电池则具备能量效率高（>80%）、循环寿命长（>200000次循环）、安全性好、可模块化设计等优点，液流电池是更适合大规模、长时间储能场合的储能电池技术路线。液流电池缺点在于能量密度偏低，生产成本偏高，根据GGII数据，目前较为成熟的全钒液流电池系统（10MW-4小时储能配置）的单瓦时成本能够控制在2-3元的水平，未来将电堆的功率密度、能量密度和转化效率再提升一个层次从而实现成本下降是未来实现商业化的关键路径。表5、不同类型电池性能对比指标铁铬液流全钒液流锂离子循环寿命>10000>100004000能量密度10~20Wh/L15~30Wh/L300-400Wh/L安全性很好很好不好毒性腐蚀性很好好不好运行温度℃-905-50常温-45AC/AC效率70-75%70-75%90%自放电极低极低中电池处理电解液重复利用电解液重复利用难资料来源：中电联、国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理2.4、氢能：能源战略推动燃料电池加速商业化氢能应用场景广泛，借助燃料电池技术横跨交通、发电、储能领域，是实现各类能源转换的“枢纽”，可以实现不同能源品种向各类终端的传输，是增加未来低碳能源网络灵活性、坚韧性的重要抓手。质子交换膜燃料电池（PEMFC）是目前主流的商业化技术路线。燃料电池是通过电化学反应，把燃料所具有的化学能直接转换成电能的发电装置。按电解质性质，燃料电池可以分为质子交换膜燃料电池（PEMFC）、固体氧化物燃料电池（SOFC）和熔融碳酸盐燃料电池（MCFC）三种最主要的技术路线。其中，质子交换膜燃料电池由于其工作温度低、启动快，比功率高等优点，非常适合应用于交通和固定式电源领域，逐步成为现阶段国内外主流应用技术。固体氧DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-定量研究专题报告化物燃料电池具有燃料适应性广、能量转换效率高、全固态、模块化组装、零污染等优点，常用在大型集中供电、中型分布式发电和小型家用热电联共领域。全球多国将氢能纳入国家能源战略体系，燃料电池商业化程度不断加速。目前，全球已有30多个国家将氢能纳入国家能源发展战略，并从国家层面制定了氢能产业的发展战略规划，其中北美（美国）、欧洲（德国）和东亚地区（日本、韩国、中国）是产业化程度较高的地区。根据国际氢能委员会《氢能源未来发展趋势报告》，预计到2050年，氢能消耗量将占据全球能源消费总量的18%左右。目前氢燃料电池汽车是全球氢能产业化最高的终端应用产品，其中美日韩市场运营的FCV车辆是以乘用车为主，中国市场全部是商用车，如客车、卡车占比最高，尚没有量产的氢能乘用车上路。截至2020年底，全球氢燃料汽车保有量突破三万辆达到33398辆，主要分布在日、韩、中国、美等四大市场，欧洲有小部分汽车。2020年韩国市场保有量达到10707辆，一跃成为全球第一大氢燃料汽车保有量国家。美国和中国则紧随其后，氢燃料汽车保有量分别为8931辆和7355辆。图13、2020年各国燃料电池汽车市场情况资料来源：氢云链，兴业证券经济与金融研究院整理目前全球燃料电池乘用车主流车型是现代Nexo和丰田Mirai。截至2021年上半年，韩国现代汽车氢燃料电池车NEXO自2018年上市以来，全球累计销量达17852辆。其中，在韩国本土累计销量突破了15123辆大关，成为全球首款在单一国家销量过万的氢燃料电池车型，而其中韩国本土是NEXO最大销量市场。与现代NEXO不同的是，海外一直是丰田Mirai的主要销售市场。截至2021年上半年，丰田Mirai累计全球销量为16386辆，略低于现代NEXO。DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-定量研究专题报告图14、韩国现代Nexo本地销量大于海外销量图15、丰田Mirai海外销量大于本地销量资料来源：氢云链，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：氢云链，兴业证券经济与金融研究院整理可再生能源制氢是唯一能实现全周期零碳排放的制氢方式，“绿电+绿氢”被视为是实现碳中和的有力武器，可有效克服可再生能源间歇性、储存性问题。可再生能源制氢当前主流技术是采用电解水制氢，有助于解决新能源消纳问题，保障电力系统的安全稳定运行。进一步来说，多种可再生能源互补耦合发电制氢将是我国实现“双碳目标”的重要手段，风光互补发电制氢技术/多能耦合发电制氢技术能够为可再生能源实现大规模跨季节储存、运输提供有效解决方案。在发电机组容量相同时，风光互补发电制氢系统相较于单一含有风电或光伏发电制氢的系统具有以下优点：一是利用风能、太阳能的互补性，可以获得比较稳定的输出，系统有较高的稳定性和可靠性；二是在保证同样供电的情况下，可大大减少储能蓄电池的容量；三是通过合理地设计与匹配，可以基本上由风光互补发电系统供电，很少或基本不用启动备用电源如柴油机发电机组等，可获得较好的社会效益和经济效益，符合脱碳减排理念。3、高碳减排领域基本面分析3.1、化工：产业格局重塑，领先优势扩大安全环保趋严、实现“双碳”目标背景下，国内化工行业已迎来产业格局重塑的关键时期，而2020年以来的外部冲击或加快格局优化进程。长期看，国内化工行业的竞争格局正由过往“高投资、高增长”的态势转向为“行业集中度提升、具有比较优势的龙头企业强者恒强”的新常态。安环监管趋严也将给全国化工企业产生深远影响，原本依靠缩减环保、安全生产支出实现盈利的落后企业或将面临亏损，部分落后园区甚至面临关闭。DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-定量研究专题报告图16、外部冲击下国内化工行业格局重塑进程或加快资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理“双碳”背景下，领先企业的开工率更加具有保障，塑造盈利能力与成本端更大的优势。化工企业作为高耗能行业代表将面临限电限产，我们认为，随着政策不断完善，对于高耗能行业的限电限产将转为更为有效的以能源效率为标准进行有序限产，而领先企业依托规模化、持续技改、精益管理等方式，其对于能源的利用与成本的控制均具有明显的优势，其面对限电限产的风险将明显小于落后产能，预计领先企业未来将在装置开工率等方面进一步具备优势，从而带动起盈利能力与成本领先优势的进一步拉大，强者恒强趋势进一步确立。强者恒强趋势下，当前国内化企扩张能力已分化。自从2016年供给侧改革以来，基础化工在建工程分布显著向市值/净资产前10%的企业集中。2020年下半年以来，随着国内复工复产以及海外旺盛需求推动，规模较小的上市公司盈利回升，继而带动其资本支出有所增长，表现为市值/净资产位于较后分位的上市公司在建工程占比有所提升，但领先企业仍牢牢占据绝大部分比例。我们认为领先企业作为推动中国化工产业格局重塑的关键力量，其优势将持续扩大。图17、基础化工行业在建工程按市值分布情况图18、基础化工行业在建工程按净资产分布情况资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-定量研究专题报告此外，随着“双碳”目标明确，煤炭、石油、天然气等传统化石能源的使用受限，而传统能源既是化工行业生产的能量来源，同时也是部分产品的重要原材料。碳中和背景下，无论行业总体能耗水平与政策给予配额相对关系如何，领先企业的低能耗、低单耗所体现的成本优势都将得到放大，行业成本曲线有望进一步陡峭化，因此在实现“双碳”目标背景下，化工行业将迎来成本的系统性抬升，落后企业竞争力将被进一步削弱，相关行业将进一步走向强者恒强的分化。图19、不同碳排放配额要求下，领先企业均能获得更高的优势资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理在安全环保趋严、实现“双碳”目标背景下，身处规范化重点园区、自身环保达标、拥有一体化产业链、规模化与技术领先实现的成本优势、持续稳定的资本开支等优势的领先企业将持续受益，强者恒强格局持续强化。3.2、建筑材料：碳交易制度下行业集中度进一步提升碳排放指标将联动所有品种，跨行业竞争成为可能。不同工业品的碳排放强度有高低之分，能耗压力之下，政府审批新增产能、去存量产能、发放碳排放指标等行为也会有行业间的倾向性。比如，同样是排放一吨碳，生产水泥所产生的GDP远低于生产铜所产生的GDP，发展新能源相关行业更是负的碳排放。因此，可以假设认为，水泥等碳排放强度较高的品种是综合考量下政府优先“减排”的品种，也是政府优先进行产业结构调整的品种，水泥在供给端的政策束缚会非常强。碳交易市场将碳排放内化为企业经营成本的一部分，这一影响会持续增强。双碳背景下，若某企业碳指标阶段性紧张，就会影响企业开工率，影响到企业的生产成本，若某企业碳指标持续紧张，企业面临去产能的压力，或者需持续向市场购买高价碳配额。因此，企业竞争力将由“生产成本单一主导”向“生产成本、DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-定量研究专题报告碳成本双边主导”转变。（1）企业间的碳成本差异可能来源于在其绿色低碳发展能力，规模大、技术优、资金充裕的行业龙头容易形成符合ESG标准的正向循环，从而使得成本曲线变得陡峭，形成强者恒强的竞争格局，有利于行业集中度提升。可以预见，绿色溢价会越来越高。最终，那些生产成本与碳成本双低的企业将长期胜出。（2）企业间的碳成本差异也可能来源于区域间“碳赤字”的不均衡，比如西北、云南、黑吉等地拥有丰富可再生能源的地区可抵减碳排放额度，减排压力较轻，而河北、山东等地属于“高排放、低配额”地区，减排压力较大。以水泥为例，过去几年，成本不利，东北向长三角的熟料流动是减少的，双碳背景下，黑吉两地拥有更为富裕的碳指标时，熟料南下的机会会增加，因此，对水泥行业而言，碳成本的区域差异加大了熟料的跨区域流动，间接地加大了行业协同难度。图20、区域间的“碳赤字”并不均衡资料来源：自然资源学报2021年04期《巴黎协定下中国碳排放权省域分配及减排潜力评估研究》，兴业证券经济与金融研究院整理3.3、有色金属：电动化进程加速，供需长期偏紧全球电动化进程加速，资源溢价能力提升，供需结构长期偏紧。受益于海外对新能源汽车行业支持政策的推出，终端需求增量明显。由于欧洲新能源汽车市场表现持续超预期，日韩高镍正极对优质电池级氢氧化锂需求显著增加。根据SMM数据，氢氧化锂出口量可观，2021年1-9月出口53793吨，同比增加40.7%。碳排放法规倒逼车企电动化转型，欧洲高镍需求增速显著。政策持续强刺DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-定量研究专题报告激，全球锂电或加速放量。碳排放法规倒逼车企电动化转型，欧洲高镍需求增速显著。为了满足欧洲日趋严格的碳排放标准，全球主要汽车集团规划未来电动车转型计划，投资电动车转型，包括研发自动驾驶技术、推出新的纯电产品等。欧洲车型多使用高镍三元电池，由于欧洲新能源汽车市场表现持续超预期，日韩高镍正极对优质电池级氢氧化锂需求显著增加。图21、国内新能源车市场持续创新高资料来源：SMM，中汽协，兴业证券经济与金融研究院整理图22、全球新能源车市场有望加速放量（销量，单位：百万辆）资料来源：Bloomberg，FCAB，兴业证券经济与金融研究院整理注：2020年（不含）后均为预测值磷酸铁锂表现超预期，磷酸铁锂安全性、成本优势凸显，未来或持续带动碳酸锂需求提升。宁德时代、比亚迪分别推出“CTP”、“刀片电池”技术，为磷DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-定量研究专题报告酸铁锂的进一步推广提供了可靠的技术保障，与此同时，海外持有的磷酸铁锂表面改性碳包覆技术专利即将在2022年到期，磷酸铁锂的优势或延续。LG化学或也将参与磷酸铁锂电池业务，此前子公司LG能源专精于三元电池，其核心伙伴为特斯拉和欧洲的保时捷、宝马、奥迪等豪华车品牌。据THEELEC，LG能源已于2020年底在韩国大田实验室开始研发磷酸铁锂电池技术，最快有望在2022建设一条中试线。车企方面，特斯拉美国加州弗里蒙特工厂生产的Mode13/Y标准续航版，或使用磷酸铁锂电池。小鹏汽车G3和P7也推出了磷酸铁锂电池版车型，2021Q2开始销售和交付磷酸铁锂版的G3和P7，其交付量已经超过占各自车型交付量的20%。此外，新红旗E-QH5、比亚迪元PLUSEV、上汽奥迪Q5e-tron等新车型，或也将使用磷酸铁锂电池。除了动力领域，磷酸铁锂在储能、5G基站等应用领域也有望持续放量。图23、2021年我国磷酸铁锂产量高速增长图24、2021年1-9月我国磷酸铁锂产量占比超过36%资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理4、中证上海环交所碳中和指数（931755.CSI）：包揽深度低碳和高碳减排两大领域4.1、上海环境能源交易所与中证指数有限公司联手打造的碳中和指数上海环境能源交易所是经上海市人民政府批准设立的全国首家环境能源类交易平台，于2008年8月5日正式揭牌成立。上海环境能源交易所始终以“创新环境能源交易机制，打造环保服务产业链”为理念，积极探索节能减排与环境领域的权益交易，业务涵盖碳排放权交易、中国核证自愿减排量交易、碳排放远期产品交易、碳金融和碳咨询服务等。2021年，作为生态环境部指定的全国碳排放权交易系统建设和运营机构，上海环境能源交易所承担着全国碳排放权交易系统账户开立和运行维护、交易制度建设、交易机构建设及市场能力建设等具体工作。DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-定量研究专题报告图25、上海环境能源交易所资料来源：上海环境能源交易所官网，兴业证券经济与金融研究院整理中证上海环交所碳中和指数（931755.CSI）上海环境能源交易所与中证指数有限公司联手打造。除了运用到中证指数的专业编制方案外，还在高碳减排领域采用了上海环交所上市公司碳减排综合评分数据，指数专业性质凸显。4.2、指数基本信息中证上海环交所碳中和指数（931755.CSI）从沪深市场中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计100只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。指数以2017年6月30日为基日，以1000点为基点，发布时间为2021年10月21日。指数于每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日定期调整样本。表6、中证上海环交所碳中和指数基本信息指数全称中证上海环交所碳中和指数指数代码931755.CSI指数简称SEEE碳中和英文名称CSISEEECarbonNeutralIndex发布日期2021年10月21日基点日期2017年6月30日样本空间同中证全指指数样本空间可投资性筛选过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%选样方法（1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，在各中证一DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-定量研究专题报告4.3、指数市值分布：成分股加权平均自由流通市值为869.18亿元指数成分股加权平均自由流通市值为869.18亿元。自由流通市值在1000亿元以上的股票权重占比最高，共5只，权重占比为30.30%；自由流通市值在200亿元以下的股票数量占比最高，共63只，数量占比为63.00%。图26、成分股自由流通市值数量分布（只）图27、成分股自由流通市值权重分布资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：截至2022年6月13日资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：截至2022年6月13日4.4、指数行业分布：覆盖深度低碳与高碳减排两大领域中证上海环交所碳中和指数的行业分布相对均衡，涵盖14个中信一级行业。从一级行业权重占比来看，指数成分股主要集中于电力设备及新能源、电力及公用事业等深度低碳领域，权重占比分别为37.33%、10.88%；同时也覆盖了有色金属、基础化工、钢铁等高碳减排领域，权重占比分别为15.29%、8.56%、4.26%。级行业内剔除中证ESG得分位于后10%的证券；（2）从剩余证券中，选取深度低碳和高碳减排两大领域的上市公司证券作为待选样本；（3）基于碳中和行业减排模型，计算深度低碳领域和高碳减排领域的碳中和贡献度，并根据贡献度得分，分配指数在两大领域的样本数量；（4）对深度低碳领域的待选样本，在各子领域中分别按过去一年日均总市值由高到低排名选取对应数量样本；对高碳减排领域的待选样本，在各子领域中分别按上海环交所上市公司碳减排综合评分由高到低排名选取对应数量样本。合计选取100只证券作为指数样本。定期调整样本调整实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日成分数量100资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-定量研究专题报告图28、中证上海环交所碳中和指数成分股一级行业分布资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：截至2022年6月13日从中信二级行业分布来看，中证上海环交所碳中和指数中权重占比最高的二级行业是电源设备（17.40%），其次是新能源动力系统（14.50%）、发电及电网（9.54%）、稀有金属（7.70%）等。整体来看，中证上海环交所碳中和指数深度聚焦低碳产业，是当前市场上能够较好地代表碳中和主题的指数之一。图29、中证上海环交所碳中和指数成分股二级行业分布资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：截至2022年6月13日对比其他低碳环保类指数，SEEE碳中和的行业分布更加均衡，尤其在高碳减排行业如建材、有色金属、钢铁等具有相当的权重分布，全面覆盖碳中和各DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-定量研究专题报告个行业板块。4.5、指数表现：收益优于主流宽基指数长期收益优于主流宽基指数，收益风险比优秀：自基日以来，中证上海环交所碳中和指数年化收益达15.93%，年化波动率为23.96%，收益风险比为0.66，优于其它主流宽基指数。图30、中证上海环交所碳中和指数净值走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：2017年6月30日至2022年6月10日表7、中证上海环交所碳中和指数长期业绩表现SEEE碳中和沪深300中证500上证50万得全A区间收益(%)107.7615.542.0113.5816.43年化收益率(%)15.932.960.402.613.12年化波动率(%)23.9620.1422.2120.0920.29最大回撤(%)-34.13-34.84-40.11-33.45-33.34收益风险比0.660.150.020.130.15资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：2017年6月30日至2022年6月10日4.6、指数选股能力：优选各领域优质股为了说明指数的选股能力，我们根据指数编制规则回溯了历史样本股，这里我们以化工和建材领域为例，将这两个领域指数内样本进行等权持有，同时对比相应的行业指数表现，从基日2017年6月30日至2022年6月24日的表现如下：DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-定量研究专题报告图31、指数内化工股等权表现与行业基准表现图32、指数内建材股等权表现与行业基准表现资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：截至2022年6月24日资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：截至2022年6月24日指数内化工股在基日至今累计收益为190.59%，远超同期中信基础化工指数（48.01%）；指数内建材股同期累计收益136.53%，远超中信建材指数45.57%。大幅的收益领先，说明指数优选各领域优质股，长期实现超越相应基准的表现。4.7、指数流动性：流动性充裕，交投活跃中证上海环交所碳中和指数流动性充裕：基日以来每日交投活跃，2019年四季度以来季度日均成交额整体呈现上升趋势，截至2022Q1，今年以来日均成交量为36.01亿股，日均成交额为881.81亿元。图33、中证上海环交所碳中和指数流动性资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：截至2022年3月31日4.8、指数估值水平：位于历史中等位置市盈率、市净率均处于历史中等位置：截至2022年6月10日，中证上海环交所碳中和指数整体市盈率（TTM）为25.68，处于指数发布以来46.70%的分位数，市净率（LF）为3.38，处于指数发布以来42.90%的分位数。DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-定量研究专题报告图34、中证上海环交所碳中和指数估值水平资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：自2021年10月21日至2022年6月10日4.9、指数盈利能力优于主要宽基指数中证上海环交所碳中和指数在总资产收益率及净资产收益率两方面均优于同期主流宽基指数。2021年，SEEE碳中和指数ROA为5.19%，指数ROE为13.10%，高于同期上证50、沪深300、中证500。图35、各指数2021年盈利能力指标资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理4.10、指数前十大持仓：精选各领域龙头中证上海环交所碳中和指数前十大成分股ROE（TTM）中位数为18.21%，PE（TTM）中位数为15.10，归母净利润同比中位数为4.59%。从行业上看，电力设备及新能源行业数量有5只。DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-定量研究专题报告表8、指数前十大重仓股基本面情况代码简称中信一级行业ROE（TTM,%)PE(TTM)归母净利润同比(%)300750宁德时代电力设备及新能源18.15119.68-23.62601012隆基绿能电力设备及新能源18.2740.076.46002594比亚迪汽车3.77219.68240.59601899紫金矿业有色金属24.5619.05143.88600900长江电力电力及公用事业14.3918.929.34002271东方雨虹建材15.9127.057.07600585海螺水泥建材17.206.29-15.21600438通威股份电力设备及新能源28.3323.43513.01002812恩捷股份基础化工21.7172.24111.92300124汇川技术电力设备及新能源22.1142.5111.00资料来源：Wind，中证指数，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：2022年6月17日5、碳中和ETF5.1、基金公司汇添富基金成立于2005年2月，是中国一流的综合性资产管理公司。截至2022Q1，汇添富基金旗下非货币型基金总规模达5309.76亿元，在149家管理人中排名第6位。汇添富基金的被动指数型产品除了宽基指数沪深300ETF、中证800ETF、深证300ETF外，还包括诸多特色主题ETF，如汇添富中证主要消费ETF、汇添富中证上海国企ETF、汇添富中证长三角一体化发展ETF等。表9、汇添富ETF基金布局基金代码基金名称成立日期基金规模（亿元）159928.OF汇添富中证主要消费ETF2013-8-23113.56560050.OF汇添富MSCI中国A50互联互通ETF2021-10-2990.26510810.OF汇添富中证上海国企ETF2016-7-2869.44515800.OF汇添富中证800ETF2019-10-820.06159929.OF汇添富中证医药卫生ETF2013-8-239.59159796.OF汇添富中证电池主题ETF2022-3-37.58517080.OF汇添富中证沪港深500ETF2021-2-15.87512650.OF汇添富中证长三角一体化发展ETF2019-7-265.08512820.OF汇添富中证银行ETF2018-10-234.77516920.OF汇添富中证芯片产业ETF2021-7-273.85517850.OF汇添富中证沪港深张江自主创新50ETF2022-4-283.66516390.OF汇添富中证新能源汽车ETF2021-6-33.61159839.OF汇添富国证生物医药ETF2021-2-13.49DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-定量研究专题报告159930.OF汇添富中证能源ETF2013-8-233.43516290.OF汇添富中证光伏产业ETF2021-8-93.17159729.OF汇添富中证沪港深互联网ETF2021-7-81.47515990.OF汇添富中证国企一带一路ETF2019-11-61.09159795.OF汇添富中证智能汽车主题ETF2022-1-270.96159912.OF汇添富深证300ETF2011-9-160.92159931.OF汇添富中证金融地产ETF2013-8-230.65159723.OF汇添富中证沪港深科技龙头ETF2021-9-270.57159797.OF汇添富中证全指医疗器械ETF2022-4-280.34515310.OF汇添富沪深300ETF2019-12-40.26159702.OF汇添富中证人工智能ETF2021-4-290.17资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据日期：规模数据截至2022年6月30日备注：仅统计初始基金；统计不包含ETF联接基金汇添富基金在碳中和领域积极布局，自2021年6月起先后推出多个相关主题ETF基金，覆盖光伏、新能源汽车、电池等低碳领域。具体包括：汇添富中证光伏产业ETF、汇添富中证新能源汽车ETF、汇添富中证智能汽车主题ETF和汇添富中证电池主题ETF。另外，汇添富中证能源ETF也能够捕捉高碳减排领域部分股票的收益。图36、汇添富碳中和领域主题ETF资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理5.2、基金产品信息汇添富中证上海环交所碳中和ETF是首批获批的环交所碳中和ETF，跟踪中证上海环交所碳中和指数。该指数由上海环境能源交易所（简称“上海环交所”）联合中证指数公司等合作方共同编制。中证上海环交所碳中和指数为投资者配置对碳中和贡献较大的相关公司提供了“一站式”的解决方案，而汇添富中证上海环交所碳中和ETF则为投资者提供了直接配置中证上海环交所碳中和指数的便捷选择。DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-29-定量研究专题报告表10、汇添富中证上海环交所碳中和ETF基本资料基金名称汇添富中证上海环交所碳中和交易型开放式指数证券投资基金基金代码560060认购代码560063证券简称汇添富中证上海环交所碳中和ETF基金经理董瑾产品类型交易型开放式投资类型股票型基金投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化业绩比较基准中证上海环交所碳中和指数收益率风险收益特征本基金为股票型基金，其预期风险和预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。费率结构管理费率0.50%托管费率0.10%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理5.3、基金经理介绍汇添富中证上海环交所碳中和ETF的基金经理为董瑾女士，硕士，10年从业经历，被动指数投资经验丰富。2012年加入汇添富基金，历任产品经理、基金经理助理、基金经理。董瑾女士现任汇添富沪深300ETF、汇添富中证上海国企ETF联接、汇添富中证沪港深500ETF、汇添富中证光伏产业ETF等多个ETF产品的基金经理。目前在管基金数12只，在管基金总规模49.11亿元。表11、基金经理在管基金证券代码证券简称投资类型任职日期515310.OF汇添富沪深300ETF被动指数型2019/12/4003194.OF汇添富中证上海国企ETF联接被动指数型2019/12/31501047.OF汇添富中证全指证券公司A被动指数型2019/12/31501043.OF汇添富沪深300A被动指数型2019/12/31008907.OF汇添富中证国企一带一路ETF联接A被动指数型2020/3/5517080.OF汇添富中证沪港深500ETF被动指数型2021/2/1516290.OF汇添富中证光伏产业ETF被动指数型2021/8/9012862.OF汇添富中证电池主题联接A被动指数型2021/8/11014018.OF汇添富中证沪港深500ETF联接A被动指数型2022/1/26159796.OF汇添富中证电池主题ETF被动指数型2022/3/3159797.OF汇添富中证全指医疗器械ETF被动指数型2022/4/28515990.OF汇添富中证国企一带一路ETF被动指数型2022/6/13资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理风险提示：板块表现不达预期风险；本文提及的基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。DBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-30-定量研究专题报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究上海北京深圳地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编：200135邮箱：research@xyzq.com.cn地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编：100020邮箱：research@xyzq.com.cn地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编：518035邮箱：research@xyzq.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cnDBZGTY@tebonam.com.cn