[Table_Title]电气设备行业专题研究美国光储政策：IRA变局已至，国产企业破浪前行2022年11月25日[Table_Summary]【投资要点】◆2022年8月美国政府通过的通胀削减法案（IRA）将成为从深度和广度上推动光储发展的重要动力。IRA法案通过调整投资税抵免（ITC）政策、生产税抵免（PTC）政策，从时间范围、抵免标的、补贴力度三个层面，对ITC和PTC大力改革。1）ITC政策：ITC被延长10年到2033年开始补贴退坡，除非美国实现碳排放比2022年削减75%的目标，ITC将继续延续。税收抵免范围再度扩张，独立储能也纳入补贴范围内。税收抵免幅度继续加强，在享受30%基础抵免后最多可再享受40%额外抵免。2）PTC政策：PTC政策重启，为电力供应者按发电量给予补贴，补贴额可随通胀调整；本土制造和能源社区可继续额外抵免；新增对本土生产光伏部件直接抵免的45X和补贴清洁能源生产设备投资建设的45C。◆美国光储市场前景：IRA刺激光储项目经济性，将带来美国光储需求爆发式增长。为应对能源危机、通货膨胀以及美国电网不稳定的隐患，ITC将成为户储发展的重要动力。预计美国未来5年光伏新增装机累积可超200GW，ITC退坡时储能装机规模可扩大7倍，可达130GWh。◆美国光储政策对我国企业“危”与“机”并存，短期内将有利于出口爆发。短期内为满足额外抵免，大量新项目开工，而美国国内供给刚性，需要我国出口光伏部件填补需求，美国高依赖度在短期内难以改观。长期看，美国可能在7-10年内逐步完善光储产业链布局，转移产能+产品及渠道竞争或成为中国企业应对美国贸易壁垒的最佳手段。【投资建议】◆投资标的看好我国电芯、储能电池、逆变器、光伏组件等上游组件生产且主要出口美国市场的企业，重点推荐阳光电源、昱能股份、德业股份、禾迈股份、固德威、锦浪科技等逆变器企业以及派能科技等储能电池企业。需求端有欧美市场政策叠加能源价格上涨的双重驱动，供给端有我国本土企业的成本优势和新产品带来的大功率适配性和规模经济优势，未来可实现海外市场的高增长。【风险提示】◆政策实行效果不及预期；◆中美贸易局势超预期恶化[Table_Rank]强于大市（维持）[Table_Author]东方财富证券研究所证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001证券分析师：朱晋潇证书编号：S1160522070001联系人：唐硕电话：021-23586475[Table_PicQuote]相对指数表现[Table_Report]相关研究《海外光储：多重政策利好，关注户用光储一体化装机》2022.11.16《复合铜箔：认证量产加速，市场空间广阔》2022.11.08《钠离子电池专题之三：铜基和镍基层状氧化物金属原材料需求拆解》2022.11.04《钠离子电池环节概述：产业化加速，有望成为锂电的有效补充》2022.10.17《9月新能车销量大增，行业景气度向上》2022.10.12-41.53%-32.55%-23.56%-14.57%-5.59%3.40%11/251/253/255/257/259/2511/25电气设备沪深300[Ta行业研究/电气设备/证券研究报告挖掘价值投资成长2017敬请阅读本报告正文后各项声明2[Table_yemei]电气设备行业专题研究正文目录1.2021美国光储市场回顾：储能驱动市场高增...............................................41.1.总量：21年装机大增，光伏新增装机23.6GW，同比增长22.92%，储能新增5.9GW，同比161%................................................................................................41.2.结构：表前储能占比85%，地域集中于德州加州，公用事业占比72%......51.3.商业运营模式：PPA上涨+净价电费使光储更具经济性...............................52.ITC：补贴时间延续，范围扩大，力度增强..................................................62.1.时间延续：ITC退坡时点延续10年到2033年.............................................72.2.范围扩大：5kW以上独立储能纳入补贴范围，储能与光伏脱钩.................72.3.力度增强：基础抵免30%+额外抵免40%=最高70%大额补贴.......................73.PTC：政策重启，力度增强..............................................................................83.1.政策重启：22-32年按1.5美分/kWh进行基础抵免....................................83.2.力度增强：新增扶持本土光伏供应链建设....................................................94.前景：IRA将驱动光储市场增长20%-25%....................................................104.1.经济性：IRA可降低单个户储成本1600-2000美元...................................104.2.稳定性：为平抑电价加速上涨，用户安装储能设备意愿加强..................114.3.增长性：未来5年光伏新增装机累积200GW，CAGR约27%.......................125.我国企业：短期看好国内出口，长期或需竞争优势转型..........................145.1.短期：美国需求缺口仍需我国企业出口补充..............................................145.2.长期：转移产能+产品及渠道竞争为国内企业最优解................................145.3.标的：看好主要出口欧美的光储部件企业..................................................156.风险提示..........................................................................................................17图表目录图表1：2021年美国光伏装机量yoy43.3%...................................................4图表2：2021年美国储能装机量yoy198%.....................................................4图表3：美国各州对储能系统提出长期发展规划............................................4图表4：22H1表前储能占新增储能85%..........................................................5图表5：22年加州占全美装机量28.33%........................................................5图表6：美国PPA价格指数21年以来持续抬升.............................................6图表7：ITC在2020年补贴由30%退坡到26%，2023年继续退坡到22%........6图表8：ITC的30%基础抵免被延期到2033年开始退坡................................7图表9：符合条件的ITC项目可享受至多40%额外抵免.................................8图表10：重启的PTC对1MW以内补贴1.5美分/kWh，1MW以上补贴0.3美分/kWh..........................................................................................................9图表11：符合条件的ITC项目可享受至多40%额外抵免................................9图表12：先进制造业税收抵免（45X）对应用本土生产光伏组件的抵免标准9图表13：美国社区储能市场规模预计GACR约13.24%..................................10图表14：IRA在多种场景下的独立户储设备均具有经济性...........................11图表15：2020年美国用户平均断电超8小时，创13年以来记录................12图表16：未来5年内美国光伏新增装机累计可达200GW...............................12图表17：政府减碳目标+IRA双重刺激下光伏装机有望高速增长..................13图表18：美国光伏组件成本快速下降...........................................................13图表19：美国新增储能装机未来有望高速增长............................................132017敬请阅读本报告正文后各项声明3[Table_yemei]电气设备行业专题研究图表20：2019年美国光伏组件进口依赖亚洲...............................................14图表21：2021在美国出货的太阳能电池板数量创历史新高.........................15图表22：我国光伏企业主要策略为转移产能到东南亚.................................15图表23：美国户储市场中特斯拉占据半壁江山............................................16图表24：得益海外需求，光伏企业22Q3收入同比高增...............................16图表25：我国主要逆变器厂商海外收入占比高............................................172017敬请阅读本报告正文后各项声明4[Table_yemei]电气设备行业专题研究1.2021美国光储市场回顾：储能驱动市场高增1.1.总量：21年装机大增，光伏新增装机23.6GW，同比增长22.92%，储能新增5.9GW，同比161%2021年，美国光伏系统新增装机量23.6GW，同比增长22.92%，占当年所有能源新增装机量的46%。2021年底，美国光伏装机总量已经达到121GW，同比增长2.16%，光伏发电渗透率已达到3%。光伏装机高增主要得益于美国联邦政府和各州的鼓励政策。2021年，美国电池储能新增装机量10.5GWh，同比增长198%；22H1，美国新增储能装机5.9GWh，同比增长161%。2021年新增储能装机量是2020年的2倍有余，尽管面临供应链压力和项目延期的风险，美国储能实现了创纪录的高增。图表1：2021年美国光伏装机量yoy43.3%图表2：2021年美国储能装机量yoy198%资料来源：SEIA，东方财富证券研究所资料来源：SEIA，东方财富证券研究所美国从联邦政府到州政府，都对光伏产业提出了相应的发展规划，各州结合自身实际出台了相关政策，尤其是太阳能占比较高、光伏发电比重较大的加州和德州。2020年，有17个州制定了电池储能装机量发展目标。2021年，9个州宣布了储能产业发展规划。截止2022年6月，有24个州宣布将在2040年实现73%的可再生能源发电。为了实现可再生资源配额标准（RPS）制定的长期规划，在产业引领以外，各州在税收上给予光伏设备大量优惠。37个州对光伏设备免征财产税（部分州仅对特定应用场景下的光伏设备免征财产税），23个州对光伏设备免征州消费税，6个州对所得税按投资额的10%~35%分别进行了抵免。图表3：美国各州对储能系统提出长期发展规划州发展规划纽约2023年，储能部署从3GW增长到6GW，授权3.5亿美元激励措施新泽西2030年，储能装机达到2GW加利福尼亚2026年，长时储能系统装机1GW内华达2030年，储能装机达到1GW马萨诸塞2024年，储能装机达到1GW弗吉尼亚2035年，储能装机达到3.1GW康涅狄格2024年部署300MW储能系统，2027年装机量650MW，2030年装机量达到1GW-50%0%50%100%150%0500010000150002000025000200420072010201320162019美国光伏装机量(MW)同比增速0%50%100%150%200%250%300%024681012201620172018201920202021储能新增装机/GWh同比增速2017敬请阅读本报告正文后各项声明5[Table_yemei]电气设备行业专题研究缅因2025年部署300MW储能系统，2030年部署400MW资料来源：全球储能市场新动向及趋势分析2022，东方财富证券研究所1.2.结构：表前储能占比85%，地域集中于德州加州，公用事业占比72%光伏：从应用场景看，公用事业占据光伏装机的主体，公用事业光伏装机总量17GW，占比72.03%；户用光伏装机4.2GW，占比17.8%；商业光伏装机1.44GW，占比6.1%；社区光伏装机0.96GW，占比4.06%。2022年H1延续高增态势，新增装机规模达5.9GWh，同比增长161%。分结构看，表前、工商业、户用装机占比分别为85%/7%/9%，同比增长190%/83%/61%。储能：从上下游结构看，表前储能占据新增储能的绝大部分，22H1，美国表前储能新增装机5GWh，占比超过85%；其次为户用储能新增装机0.52GWh，占比9%；最低为工商业新增储能0.39GWh，占比7%。平均配储时长2.6小时。从地域分布看，加州和德州是光伏装机最大的州。SEIA统计，2022年加州累积光伏装机量37.09GW，占全美28.33%。其次为德州，光伏装机量15.08GW，占全美11.52%。其余各州装机量均不超过1GW。图表4：22H1表前储能占新增储能85%图表5：22年加州占全美装机量28.33%资料来源：SEIA，东方财富证券研究所资料来源：SEIA，东方财富证券研究所1.3.商业运营模式：PPA上涨+净价电费使光储更具经济性美国光储主要可分为集中式光储、工商业光储和户储。集中式光储即光伏发电厂模式，也即大型储能，通过大量光伏设备发电后上网，对应为光储的表前市场。工商业光储也可分为两种模式，其一为工商业企业自主安装光储系统，发电自用；其二为工商业企业与清洁能源发电厂签订长期电力采购协议（PPA），物理PPA协议中企业按实际用电量付费，虚拟PPA是清洁能源发电厂先把电力出售给电网，企业从电网购买电力，双方按差价结算。对企业而言，PPA规避电价波动的风险，尤其是发电量不稳定的清洁能源，获得价格更低廉的电力。自从2021年美国通胀持续升温以来，光伏PPA价格也居高不下，2022年Q3，美国PPA报价45.93美元/MWh，同比上涨34%，环比上涨9.6%；其中光伏PPA价格环比上涨7.5%。表前储能,5GWh户用储能,0.517GWh工商业储能,0.393GWh加利福尼亚,37.09德克萨斯,15.08其他,78.732017敬请阅读本报告正文后各项声明6[Table_yemei]电气设备行业专题研究图表6：美国PPA价格指数21年以来持续抬升资料来源：LevelTen，东方财富证券研究所户用光储按独立性可分为独立的家庭户用光储和社区光储两类。家庭户用光储按是否并网，又可以分为独立的户用光储和并网的户用光储。独立的户用光储即光伏发电，自发自用，光储系统独立于电网之外。并网的户用光储则与电网连通，发电不足时购买电网电力，发电高峰期则余电上网。美国电费实行的是净价政策，居民可选择按总消费量扣除自发电量后的净消费电量付费，也可按总消费电量付费，多余的电力以略低的价格出售给电力公司。当前美国户储集中于加州、夏威夷两地，2020年，加州和夏威夷分别占居户储装机量的57%和16%。社区光伏是介于分布式光伏与集中式光伏之间的产物，以社区为单位布局，社区居民可购买太阳能电池板，也可租赁使用，使用社区光伏同样可以享受电费抵减政策。社区光伏相比户用光伏更加集中化，实现规模经济，克服了集中光伏的高输电成本的缺点。美国社区光伏项目集中于纽约州、明尼苏达州、佛罗里达州等地，加州主要发展的是户储项目。近年来，特拉华州、新墨西哥州也开始大力发展社区光伏。从现有商业模式看，当前商业模式为光储创造了有利空间，PPA价格上涨将推动地面电站光储建设，净价结算政策将推动户用光储增长。2.ITC：补贴时间延续，范围扩大，力度增强太阳能投资税抵免（InvestmentTaxCredit,ITC）是美国企业税收优惠的一种，通过按投资额进行税收抵免的方式鼓励个人和商业可再生能源产业发展。ITC始于2005年的《能源政策法案》，于2006年正式推行，为太阳能、燃料电池、小型风电设备提供投资额30%的税收抵免，地热、小型燃气涡轮发电机、汽电共生设备提供10%税收抵免。ITC经过2次延期后，2022年预计开始补贴退坡，从30%下降到26%，2023年下降到22%，2024年以后，非户储补贴退坡到10%，户储将取消补贴。图表7：ITC在2020年补贴由30%退坡到26%，2023年继续退坡到22%时间ITC政策内容2006《能源政策法案》正式推行，2006-2007年范围内投入使用的住宅、山歌光伏系统可享受30%税收抵免2006《税款减免和健康照护法案》出台，第一次将ITC延期到2008年底2017敬请阅读本报告正文后各项声明7[Table_yemei]电气设备行业专题研究2008受金融危机影响，《紧急经济稳定法案》出台，将ITC延期8年到2016年底，取消住宅光伏补贴上限，允许公用事业企业支付替代最低税以获得信贷2015美国众议院批准《综合拨款法案》，决定第三次延期ITC到2019年，2020补贴开始退坡，抵免标准从投入使用改为开工建设并于2023年前完工2020美国国会批准《合并拨款法》将ITC第四次延期，2022年开始补贴由30%退坡到26%，2023年退坡到22%。2024年，户用光伏取消补贴，工商业光伏抵免率永久降低到10%资料来源：美国能源局，东方财富证券研究所2022年8月16日，《通胀削减法案》（InflationReductionAct,IRA）正式通过，该法案通过调整投资税抵免（ITC）政策、生产税抵免（PTC）政策，从时间范围、抵免标的、补贴力度三个层面，对ITC和PTC大力改革。我们认为IRA本质上是通过调节ITC、PTC等政策，从而实现制造业回流美国本土，发展本土新能源产业，缓解通胀困境的举措。2.1.时间延续：ITC退坡时点延续10年到2033年IRA对ITC的补贴退坡时间点延后10年，原本2023年开始的补贴退坡被推迟到2033年，且如果2032年美国未能实现将碳排放量降低到2022年的25%，那么ITC将继续保持有效直到美国达到碳排放目标。ITC补贴退坡将从2033年开始，抵免率先从30%退坡到26%，再到2034年退坡到22%。2035年，非户储可继续享受10%的抵免率，户储将取消抵免。图表8：ITC的30%基础抵免被延期到2033年开始退坡资料来源：SEIA，东方财富证券研究所2.2.范围扩大：5kW以上独立储能纳入补贴范围，储能与光伏脱钩IRA扩大了ITC的补贴范围，储能与光伏脱钩，5kW以上独立储能也能享受补贴，而非先前必须与光伏结合才有补贴资格。IRA降低了储能补贴门槛，原先至少25kWh的储能才能享受补贴，现在储能补贴门槛已经降低到5kWh以上，更多储能产品被纳入符合补贴的条件范围内。2.3.力度增强：基础抵免30%+额外抵免40%=最高70%大额补贴IRA将ITC划分为基础抵免和额外抵免两部分，基础抵免继承以往政策30%的比例，额外抵免依据光储项目满足的条件数量，每满足一项给予10%额外抵免，小型项目最多可实现40%额外抵免。基础抵免部分：对于1MW以内的项目，均可享受30%的抵免率。对于1MW以上的项目，基础抵免率为6%，但如果在现行工资与学徒要求发布日开始60天内开工建设，或已经满足工资与学徒标准的，可享受30%的基础抵免率。2017敬请阅读本报告正文后各项声明8[Table_yemei]电气设备行业专题研究额外抵免：满足基础抵免的标准后，可按条件享受额外抵免，每满足一项条件可享受10%，叠加最多享受40%额外抵免，与基础抵免结合，单个光储项目抵免率最高可达70%。符合额外抵免的要求包括：本土制造、能源社区、低收入社区、低收入住宅4项条件。为了支持如此大规模的税收抵免政策，未来10年内，美国国会宣布，累积有3690亿美元资金将注入能源和气候变化领域，这将成为“国会有史以来最大的气候行动”。图表9：符合条件的ITC项目可享受至多40%额外抵免条件额外抵免全部使用美国制造的钢铁产品，国内原材料占比40%以上（对于海上风电项目，该比例为20%且每年递增5%直到2027年标准为55%）基础抵免为6%的额外抵免2%；基础抵免为30%的额外抵免10%项目位于能源社区10%5MW以下的项目，或位于印第安保留地，或位于低收入社区10%低收入社区的低收入住宅建筑项目10%资料来源：美国能源局，东方财富证券研究所3.PTC：政策重启，力度增强生产税收抵免（ProductionTaxCredit,PTC）是基于供给端，为电力生产和出售的能源供应者提供的可再生能源电力，依据发电量，在设备生命周期内提供的生产的税收抵免。PTC始于1992年，起初是美国为了鼓励风电发展而提出按发电量进行补贴的政策，但PTC获取难度较大，电力生产企业必须满足安全性、持续性等严格要求才能得到0.9美分/kWh的补贴。后补贴范围逐渐扩大，从风电延展到光伏、水电等可再生清洁能源。光伏项目所有者可通PTC抵免所得税，无税收负担的非营利组织可通过直接支付或转移到其他盈利部门以享受PTC补贴。ITC和PTC是互斥的，只能选择一项优惠政策享受，不能同时享受。2022年，原计划的PTC政策正式结束，取消对光伏、风电等清洁能源发电的补贴。IRA对PTC也进行了改革，延续以往PTC的按发电量补贴的方式，在2022-2032年重启PTC政策，并增添了额外抵免的新内容。3.1.政策重启：22-32年按1.5美分/kWh进行基础抵免与ITC相同，IRA也将PTC划分为基础抵免和额外抵免两部分。基础抵免：对1MW以内的光伏项目，基础抵免为1.5美分/kWh。对1MW以上的光伏项目，基本抵免0.3美分/kWh，若其在现行工资与学徒要求发布60天内进行建设，或已经满足工资与学徒要求，可享受1.5美分/kWh的补贴。基础补贴可随当年通货膨胀进行调整，考虑到2022年的通胀形势，目前的补贴标准为2.6/0.52美分每kWh，分别对应1.5/0.3美分每kWh。PTC补贴将从2022年持续到2032年，2033年后取消补贴。2017敬请阅读本报告正文后各项声明9[Table_yemei]电气设备行业专题研究图表10：重启的PTC对1MW以内补贴1.5美分/kWh，1MW以上补贴0.3美分/kWh资料来源：SEIA，东方财富证券研究所额外抵免：PTC的额外抵免包括两种情况：本土制造和能源社区，其补贴要求与ITC相同，每满足一项可在基础抵免基础上额外抵免10%。叠加基础抵免和额外抵免，1MW以内和符合条件的1MW以上光储项目，可最多得到补贴1.8美分/kWh，1MW以上可最多得到补贴0.36美分/kWh。图表11：符合条件的ITC项目可享受至多40%额外抵免条件额外抵免全部使用美国制造的钢铁产品，国内原材料占比40%以上（对于海上风电项目，该比例为20%）10%项目位于能源社区10%资料来源：美国能源局，东方财富证券研究所3.2.力度增强：新增扶持本土光伏供应链建设PTC新增了两项直接补贴政策：先进制造业生产税收抵免（45X）和先进能源项目抵免（45C）。企业不能同时享受，只能选择其一。45X是对2022年12月31日以后美国本土生产的光伏部件进行直接补贴的政策，覆盖光伏组件、逆变器、支架等门类，补贴从2030年开始，每年递减25%，直到2033年停止补贴，仅有光伏、风能、电池组件、关键矿产的生产商适用于45X政策。45X补贴将从2030年开始退坡，补贴力度每年削减25%，直到2033年补贴全部取消。在所有抵免标的范围内，户用逆变器、微型逆变器抵免力度最强，平均每千瓦可补贴65/110美元，短期内将极大刺激逆变器需求。45C是对有商业可行性的新的清洁能源组件生产设备的建设或旧有设备升级提供额外税收抵免，为高级能源项目分配100亿美元标准，其中60亿美元流向非能源社区内的符合标准的投资项目，基准抵免率6%，符合现行工资和学徒标准的为30%，项目必须在2年内投入使用。纳入抵免范围的包括制造材料、多晶硅、晶圆、电池片、电池模块、碲化镉粉末、逆变器等。图表12：先进制造业税收抵免（45X）对应用本土生产光伏组件的抵免标准对象2022-2029年（100%）2030年（75%）2031年（50%）2032年（25%）光伏组件7美分/W5.3美分/W3.5美分/W1.8美分/W薄膜光伏电池5美分/W3.8美分/W2.5美分/W1.3美分/W晶体硅光伏电池4美分/W3美分/W2美分/W1美分/W晶体硅光伏硅片12美元/月9美元/月6美元/月3美元/月太阳能多晶硅3美元/kg2.25美元/kg1.5美元/kg0.75美元/kg聚合物背板0.4美元/月0.3美元/月0.2美元/月0.1美元/月中央逆变器0.25美分/W0.19美分/W0.13美分/W0.06美分/W公用事业逆变器1.5美分/W1.13美分/W0.75美分/W0.38美分/W户用逆变器6.5美分/W4.88美分/W3.25美分/W1.63美分/W微型逆变器11美分/W8.25美分/W5.5美分/W2.75美分/W扭矩管或纵向檩条0.87美元/kg0.65美元/kg0.44美元/kg0.22美元/kg2017敬请阅读本报告正文后各项声明10[Table_yemei]电气设备行业专题研究结构紧固件2.28美元/kg1.71美元/kg1.41美元/kg0.57美元/kg电极活性材料10%7.5%5%2.5%电池35美元/kWh26.3美元/kWh17.5美元/kWh8.8美元/kWh模组10美元/kWh7.5美元/kWh5美元/kWh2.5美元/kWh不使用电池的模块45美元/kWh33.8美元/kWh22.5美元/kWh11.3美元/kWh资料来源：pvmagazine，东方财富证券研究所4.前景：IRA将驱动光储市场增长20%-25%4.1.经济性：IRA可降低单个户储成本1600-2000美元ITC政策实施后，将有效从成本端刺激光储的安装需求，有力提升安装光储的经济性。根据WoodMackenzie的测算，原先每千瓦时储能设备安装成本约275-300美元，在ITC作用下可下降到200美元/kWh。我们估计，若按单个户储系统平均容量8-10kWh计算，仅ITC一项可对每个光伏户储系统降低成本1600-2000美元。2021-2026年可实现新增储能装机63.4GW，尤其是对1MW以上的户用光储设备，容量越高享受优惠越多。此前关于ITC将在2023年开始退坡的忧虑使得市场对光储发展看淡，现今光储政策延续将继续激发光伏市场的活力。美国能源局测算，一栋安装光储系统办公大楼每年电力成本可节约5.86万美元，每千瓦时可节约234美元，投资光储系统的回收期约2.6年，IRR可达30.6%，比业内主要标准10%-15%更突出了经济性。以特斯拉的PowerWall为例，无补贴的情况下，13.5kWh的安装成本介于1.17-1.47万美元之间，考虑ITC补贴后，单套设备可获得补贴3510-4410美元，叠加加州政府SGIP政策，总共补贴可达到40%-55%，单瓦成本可降低0.4-0.7美元。图表13：美国社区储能市场规模预计GACR约13.24%资料来源：WoodMackenzie，东方财富证券研究所00.20.40.60.811.21.41.62018201920202021202220232024202520262027存量市场/GW增量市场/GW2017敬请阅读本报告正文后各项声明11[Table_yemei]电气设备行业专题研究图表14：IRA在多种场景下的独立户储设备均具有经济性场景年耗电量/kWh光储装机/kW电费节约量/美元电力节约量/kWh光储效益/美元每kWh投资回收期/年IRR教堂218,58162.540,3862,9583272.334.20%12561,5053,6752462.531.90%25077,3813,9611553.522.70%办公楼592,13862.540,6223,9573252.434.00%12558,5627,3542342.630.60%25078,6459,7921573.523.00%行政楼1,326,68962.527,4403,9982203.323.90%12539,9798,0541603.721.50%25062,72115,6231254.218.40%数据中心1,989,47262.512,4968,9621006.89.90%12518,48813,421747.48.50%25022,33117,0754511.13.30%资料来源：energytoolbase，东方财富证券研究所我们认为，随着海外电价波动率提升和欧美国家零售电价上涨，户用光储系统及独立储能收益空间快速扩大，仅ITC一项可增加光储项目IRR约5%-10%，叠加ITC30%税收抵免政策，光储经济性显著提高，美国户储和大储需求有望加速释放。4.2.稳定性：为平抑电价加速上涨，用户安装储能设备意愿加强电价高涨、用电稳定性差构成了安装储能设备的客观需求条件。2021年，美国住宅电价正以2008年以来最快的速度上涨，全年平均电价13.72美分/kWh，同比增长4.3%，居民平均每月电费支出122美元。全球能源危机下，天然气发电成本大增，2021年美国天然气发电厂用气成本约4.98美元/MMBtu，同比涨幅超过100%。EIA统计，2020年美国用户平均电力中断时间超过8小时，创2013年以来的历史记录，同比增长80%+，断电时间最长的路易斯安纳州平均断电时长高达60小时。2020、2021，加州、德州先后爆发自然灾害，加州2020年8月持续高温天气导致大规模停电，德州2021年冬季极端严寒和暴雪灾害导致德州电网受损、用电负荷激增，美国老旧的电网设施不堪重负，德州发生断电事故后，户用光伏申请量同比增长了850%。为应对极端天气和自然灾害下用电稳定，户用储能、工商业储能设备将有广阔的市场和较高增长。我们的观点是，IRA允许独立户储税收抵免，延长ITC退坡时间，将成为鼓励户储发展的最重要动力。以加州为例，安装8kW的户用光伏和13.5kWh的特斯拉PowerWall储能系统，按加州平均电价0.27美元/kWh，上网电价0.06美元/kWh计算，户用光储投资回收期约5.5年，20年寿命期内IRR约15%。2017敬请阅读本报告正文后各项声明12[Table_yemei]电气设备行业专题研究图表15：2020年美国用户平均断电超8小时，创13年以来记录资料来源：EIA，东方财富证券研究所4.3.增长性：未来5年光伏新增装机累积200GW，CAGR约27%对于光伏装机量，美国能源信息署（EIA）预计2035年部署760-1000GW，届时可满足37%-42%的电力需求；2050年实现光伏装机1050-1570GW，预计满足45%电力需求。SEIA预测，未来5年，光伏新增装机量累计可达200GW，是当前太阳能装机量的2倍多，我们计算CAGR约为27%图表16：未来5年内美国光伏新增装机累计可达200GW资料来源：EIA，东方财富证券研究所2017敬请阅读本报告正文后各项声明13[Table_yemei]电气设备行业专题研究对于储能装机量，美国国家可再生能源实验室估计，到2050年美国储能装机至少将增加130-680GW以支持大于80%的可再生能源发电比例。WoodMackenzie预计，2031年ITC临近退坡时，美国储能市场规模将扩大7倍，约26-130GWh，届时美国储能市场将占据全球储能市场近半规模。图表17：政府减碳目标+IRA双重刺激下光伏装机有望高速增长资料来源：WoodMackenzie，东方财富证券研究所图表18：美国光伏组件成本快速下降图表19：美国新增储能装机未来有望高速增长资料来源：EIA，东方财富证券研究所资料来源：美国国家可再生能源实验室，东方财富证券研究所我们认为，ITC目标不仅仅在于鼓励美国太阳能装机量的发展，也有应对供应链危机的考量。尽管美国本土对光储需求旺盛，但2022年以来的高通胀-高工资双螺旋导致整体劳动力短缺，用工成本上扬，以及疫情叠加俄乌战争的全球供应链风险，美国更希望将太阳能产业回归本土。美国光储对亚洲尤其是中国的原材料和零部件需求较高，例如，美国市场中的光伏部件仅有15%产自本土，其余均需要进口；美国市场中的电芯有至少80%来自中国厂商。因此美国既需要降低双反关税以应对光储需求扩张带来的上游需求增长，也需要引导本土光储独立发展，鼓励本土产部件和符合规定的人力要求，规避全球的风险冲击。2017敬请阅读本报告正文后各项声明14[Table_yemei]电气设备行业专题研究5.我国企业：短期看好国内出口，长期或需竞争优势转型5.1.短期：美国需求缺口仍需我国企业出口补充需求端看，在IRA法案补贴下，光储经济性进一步凸显，美国光储需求或将持续超预期；而从供给端看，光储部件生产线从开工建设到投产需要1-3年周期，短期内美国难以建立本土化的光储产业链，本土企业也难以快速完成产能扩张抢占市场。根据咨询机构IHS统计，美国光伏组件需求极度依赖中国光伏产业链，大量光储组件来自隆基、晶科、阳光电源等企业。在新冠疫情和国内通胀高企背景下，美国本土组件生产商尽管满负荷生产，也难以满足美国光伏组件需求，其余的需求缺口仍然需要中国、东南亚来提供。2022年10月14日，美国宣布暂时停止征收对在柬埔寨、马来西亚、泰国、越南完工组装的太阳能电池和组件的反倾销反补贴关税，这也是美国光储需求高增而国内企业难以供应下选择进口的妥协。因此，我们认为3-5年内美国难以培植能自给自足的本土光伏产业，短期内光储需求高增与供给端产能紧缺，仍依赖我国企业出口补充。图表20：2019年美国光伏组件进口依赖亚洲资料来源：索比光伏网，东方财富证券研究所5.2.长期：转移产能+产品及渠道竞争为国内企业最优解长期看，美国可能在7-10年内逐步完善本土光伏产业链。IRA通过后，部分在美光储企业已宣布扩产增量计划，如组件生产商韩华Q-CELLS、跟踪器生产商Nextracker、GameChangeSolar等。2022年，美国逆变器企业Enphase已经在墨西哥增加了225万台微型逆变器产能，在印度扩增产能150万台，并正在与其他储能供应商讨论扩产事宜。同时，AES、ClearwayEnergyGroup、CypressCreekRenewables和D.E.ShawRenewableInvestments四家公司共同成立"美国太阳能买家联盟"，并发起了一项竞争性招标，承诺每年支出60亿美马来西亚,44%越南,25%韩国,8%泰国,8%亚洲其他国家,7%其他,4%北美,3%中国,1%2017敬请阅读本报告正文后各项声明15[Table_yemei]电气设备行业专题研究元以采购6-7GW的美国本土生产的太阳能组件，为本土企业创造市场。图表21：2021在美国出货的太阳能电池板数量创历史新高资料来源：EIA，东方财富证券研究所目前我国企业为应对美国IRA新政，有贴牌代工、转移产能、赴美建厂三种不同策略。贴牌代工以德业股份为代表，适用于新进入欧美市场、产品质量相对不高的企业，以贴牌代加工的方式实现间接的打入欧美市场。转移产能以隆基绿能、晶科能源等企业为代表，这也是当前我国企业较多采取的策略，在东南亚国家投资建厂，既能利用当地廉价劳动力和产业扶持政策，也能一定程度上规避中美贸易冲突。赴美合资建厂则以阳光电源为代表，适用于资本雄厚、产品品质高、着重未来长远发展的企业，尽管赴美建厂是成本最高、短期内难以获得收益的策略，但长期更有利于抢占美国市场，也更能防范贸易壁垒等黑天鹅事件。我们认为，转移产能+产品及渠道竞争或成为中国企业应对美国贸易壁垒的最佳手段。从产品端看，中国光储产业链完善，国内企业具备深厚技术积累和渠道布局优势，光储产品相较美国本土企业有显著竞争力，为了规避关税、法律和贸易摩擦，国内企业更倾向于选择在其他成本较低的地区建厂，如墨西哥、东南亚等地，既能利用当地低于美国的运营成本，又可享受当地与美国之间的贸易协定优势，规避美国对华贸易制裁，国内部分企业已在东南亚建设工厂，利用东南亚与美国的太阳能组件24个月关税豁免降低成本，如晶科、隆基、中电光伏等企业。图表22：我国光伏企业主要策略为转移产能到东南亚企业地点项目隆基股份马来西亚年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池、500MW单晶组件隆基股份越南5GW电池晶科能源越南建成14.3亿片单晶硅片，在建8GW光伏组件、8GW电池晶澳科技越南3.5GW电池、1.5GW硅片、3.5GW组件天合光能越南、泰国合计6GW电池片和组件资料来源：公司公告，索比光伏网，东方财富证券研究所5.3.标的：看好主要出口欧美的光储部件企业当前美国光储市场集中度较高，我国企业少有能直接参与光储产品竞争，大多以向国外光储产品生产企业提供自产或贴牌上游原材料、零部件的方式参与美国光储市场。2020年美国户储市场中，特斯拉一家就占据半壁江山，紧随其后的是LG和Enphase、松下等企业，我国企业打入美国市场仍需要与2017敬请阅读本报告正文后各项声明16[Table_yemei]电气设备行业专题研究本土企业进行高强度竞争。图表23：美国户储市场中特斯拉占据半壁江山资料来源：EnergySage，东方财富证券研究所尽管美国对光储本土化提出了积极的补贴政策，但从22Q3的数据来看，美国市场的需求缺口仍然需要中国企业填补，美国本土产能扩张在短期内不能契合需求高增，当前光储海外市场对我国仍然是机遇高于挑战。在美国市场供给刚性，需求高增情况下，国内企业有望实现量价双升，加速增长。图表24：得益海外需求，光伏企业22Q3收入同比高增资料来源：Choice，东方财富证券研究所美国光储市场中，表前市场仍占据89%的装机规模比例，将长期是美国光储装机的主流。户储和工商业储能未来增速将大大超过表前，将成为新的光储需求增长动力。在海外需求持续增长，需求结构向户储优化的，国内企业短期内保持继续出口美国而非赴美建厂的策略下，市场更多看好出口导向型储能企业，包括电芯、逆变器、储能电池等光伏上游部件。逆变器领域，重点看好阳光、德业、昱能、固德威、锦浪等逆变器出口企业。产品结构中，阳光、锦浪、固德威以并网逆变器为主要产品，应用多为大型储能，收入产比在70%-80%间，德业、昱能、禾迈等以储能逆变器为0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%22Q3收入同比增速2017敬请阅读本报告正文后各项声明17[Table_yemei]电气设备行业专题研究主，应用多为户储、独立储能，其收入占比约40%-50%。2022年，逆变器市场在国外市场的强劲需求的拉动下增速可观，主要逆变器生产厂家出货实现快速增长，尤其是微型逆变器出货增速加快。22H1，阳光电源逆变器出货31GW，同比增长55%，锦浪出货43万台，同比增长28.17%，主要动力来自欧美国家。预计2022全年，受益于ITC带来的光储需求增长，我国逆变器龙头企业将继续保持高增长，且以国内生产出口欧美为主，进一步打开国际市场。图表25：我国主要逆变器厂商海外收入占比高资料来源：公司公告，东方财富证券研究所国产逆变器除了在出口规模上呈现高增长，同时也依托新产品的价格优势和大功率适配性进军欧美。当前国外逆变器生产企业大多生产一拖一、一拖二，禾迈、德业等企业已退出更加高效的一拖四、一拖六等逆变器产品，一拖四功率可达2kW，增强了对大功率光伏组件的适配性，有效降低单位成本，强化我国企业成本优势，有利于未来进一步扩展欧美市场。储能电池领域，重点看好派能等面向欧美市场的户储电池企业。派能科技21年海外营收占比超过80%，且在海外市占率非常高，19年派能占据英国21%、德国14%、美国5%、意大利32%的市场规模，是美国电芯的重要供应商，下游客户包括Sonnen、Segen等大型光储客户，积累大量渠道端优势，21年全年户储市场出货量排名第二，海外竞争优势强大。派能科技21年报披露，现有电芯产能3GWh、系统产能3.5GWh。派能科技将于2022年12月开工建设10GWh锂电池产能，分两期每期建设5GWh，一期项目将于2024年2月完工，二期预计2025年4月完工。新产能翻倍扩张将为派能科技注入新的增长动力。6.风险提示政策实行效果不及预期；中美贸易局势超预期恶化。00.10.20.30.40.50.60.70.80.9禾迈股份固德威阳光电源锦浪科技德业股份海外收入占比2017敬请阅读本报告正文后各项声明18[Table_yemei]电气设备行业专题研究东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。行业评级强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。免责声明：本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。