-1-敬请参阅最后一页特别声明赵伟分析师SAC执业编号：S1130521120002zhaow＠gjzq.com.cn杨飞分析师SAC执业编号：S1130521120001yang_fei＠gjzq.com.cn马洁莹联系人majieying＠gjzq.com.cn绿色投融资手册绿色发展领域，是当下政策和市场聚焦点，未来发展趋势，及蕴含的投资机遇在哪里？本文从融资视角系统梳理，可供参考。绿色融资以绿色贷款、债券等为主，近年来增长加快、2021年尤为明显绿色融资八成以上是贷款、一成左右为债券，其余为信托等非标融资。截至2021年3季度末，绿色融资存量规模超过17万亿元，其中绿色贷款规模最大、接近15万亿元，占全部绿色融资的比重超过85%；绿色债券规模居次、占比约为10%，其余为绿色信托、保险资金绿色投资等非标融资、合计在5%左右。绿色融资近年增长加快、2021年尤为明显，绿色贷款、绿色债券增长均在30%左右。近两年，绿色贷款增长显著快于全部贷款，增速由2020年1季度的13.3%抬升至2021年3季度的近28%，单季度新增均值超9400亿元、占企业贷款比重攀升至40%以上；绿色债券增长更快、2021年增速超30%，尤其是绿色城投债。绿色信托、保险资金用于绿色投资规模上台阶，保险增速已超信托。绿色融资主要流向绿色基建链，重点向清洁能源、基础设施绿色升级等倾斜绿色贷款一半以上流向基建链，贷款增量向清洁能源、基础设施绿色升级等倾斜。截至2021年三季度，绿色贷款投向电热燃规模最大、占比28%左右，交运仓储次之、27%，投向清洁能源的贷款规模也较多、占比超过1/4，近年来增长尤其快。2020年以来，60%以上新增绿色贷款投向清洁能源和基础设施绿色升级，两者2021年单季度平均新增规模分别扩张至2000亿元和4100亿元左右。绿色债券超七成募资用于公用事业、交运等基建链；保险资金、创新工具等主要支持低碳领域。存量绿色债券中，公用事业、交运、建筑装饰行业融资位列前三；新增绿色融资也向基建链集中，2021年融资占比超74%；绿色城投债集中东部省市、仅粤苏浙三省占比近50%。此外，保险资金绿色投资以基础设施绿色升级为主、占比38%，投向清洁能源占比32%、且增长较快、增速31%以上。政策支持加大下，绿色融资扩张或延续，支持制造业绿色升级、清洁能源等伴随政策支持加大，贷款、债券等融资或进一步向绿色领域倾斜，带动相关融资持续扩张。2021年以来，中央及相关部委多次强调，加大绿色发展支持、撬动更多金融资源向绿色低碳产业倾斜等；央行推出碳减排等支持工具，并扩大绿色金融评价范围等，激励机构投放绿色领域。政策支持下，仅前3季度绿色贷款和债券融资规模较2020年全年增长51%以上，占新增社融比重大幅抬升至13%。展望未来，绿色融资或重点支持制造业绿色改造升级、基建绿色升级、清洁能源等领域。结合“十四五”期间绿色相关规划，及国有大行等表态来看，绿色融资或重点支持三个领域，一是企业绿色改造升级，推进绿色制造、优化产品设计等；二是扶持清洁能源产业，帮助加快建设新能源发电和装备制造基地、推进光伏发电多元布局等；三是基础设施绿色升级，例如，清洁能源汽车配套设施等。风险提示：统计过程中可能的偏误和遗漏。2022年01月04日“钱”都去哪儿了？宏观专题研究报告证券研究报告总量研究中心绿色投融资手册-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、绿色融资贷款等为主，近年来增长加快、2021年尤为明显......................3二、绿色融资主要流向基建，向清洁能源、基础设施绿色升级等倾斜.............5三、政策支持加大下，绿色融资扩张或延续，支持制造业绿色升级等.............7风险提示：.....................................................................................................8图表目录图表1：绿色融资以贷款为主..........................................................................3图表2：绿色融资以贷款为主..........................................................................3图表3：绿色贷款维持两位数增长至15万亿元左右........................................3图表4：2020年来，新增绿色贷款占比明显抬升............................................3图表5：绿色债券存量规模较2019年翻番......................................................4图表6：绿色城投债占新增融资比重明显抬升.................................................4图表7：绿色信托规模稳步抬升、体量相对较小..............................................4图表8：保险资金运用于绿色投资的存量规模上台阶.......................................4图表9：一半以上的存量贷款流向基建链........................................................5图表10：6成新增贷款流向清洁能源、基础设施升级.....................................5图表11：存量绿色债券中，基建链融资居前...................................................5图表12：6成以上新增债券用于公用事业、交运等.........................................5图表13：绿色城投债主要集中在东部.............................................................6图表14：绿色城投向东部沿海、中西部大省集中............................................6图表15：保险资金绿色投资多为基础设施绿色升级等.....................................6图表16：创新工具定向支持“双碳”领域......................................................6图表17：政策支持金融资源向绿色低碳领域倾斜............................................7图表18：支持绿色低碳的货币创新工具陆续落地............................................7图表19：中性情景下，2022年绿色贷款和债券融资可能约5.5万亿元左右....7图表20：政策支持金融资源向绿色低碳领域倾斜............................................8绿色投融资手册-3-敬请参阅最后一页特别声明一、绿色融资贷款等为主，近年来增长加快、2021年尤为明显绿色融资八成以上是贷款、一成左右为债券，其余为信托等非标融资。截至2021年3季度末，绿色融资存量规模超过17万亿元，其中绿色贷款规模最大、近15万亿元，占全部绿色融资比重超过85%；绿色债券规模居次、占比约为10%，其余为绿色信托、保险资金绿色投资等非标融资、合计在5%左右。图表1：截至2021Q3，绿色融资规模超17万亿元图表2：绿色融资以贷款为主来源：Wind、信托业协会、国金证券研究所来源：Wind、信托业协会、国金证券研究所绿色融资近年增长加快、2021年尤为明显，绿色贷款、绿色债券增长均在30%。近两年，绿色贷款增长显著快于全部贷款，增速由2020年1季度的13.3%抬升至2021年3季度的近28%，单季度新增均值超9400亿元、占企业贷款比重攀升至40%以上；绿色债券增长更快、2021年增速超30%，尤其是绿色城投债，占新增融资比重明显抬升、近40%。图表3：绿色贷款维持两位数增长至15万亿元左右图表4：2020年来，新增绿色贷款占比明显抬升来源：Wind、国金证券研究所来源：中国人民银行、国金证券研究所0369121518绿色贷款绿色债券保险资金绿色投资绿色信托(万亿元)绿色投融资规模85%10%3%2%绿色投融资的部分构成绿色贷款绿色债券保险资金绿色投资绿色信托12%15%18%21%24%27%30%91011121314152019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09(万亿元)主要金融机构绿色贷款存量规模存量增速(右轴)0%10%20%30%40%50%2,0004,0006,0008,00010,00012,0002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09(亿元)绿色贷款增量及其占比绿色贷款增量占全口径贷款比重(右轴)占企业贷款比重(右轴)绿色投融资手册-4-敬请参阅最后一页特别声明图表5：绿色债券存量规模较2019年翻番图表6：绿色城投债占新增融资比重明显抬升来源：Wind、国金证券研究所来源：中国人民银行、国金证券研究所绿色信托、保险资金运用于绿色投资的规模等稳步增长，但体量相对较小。2019年以后，绿色信托、保险资金用于绿色投资的规模明显上台阶，其中，绿色信托规模在2019年实现150%以上的增长，2020年稳步攀升至3593亿元；保险资金运用绿色投资在2020年增长32%以上、达5615亿元。两者虽稳步增长，但截至2020年底合计仅9200亿元左右，占绿色贷款比重仅6%左右。图表7：绿色信托规模稳步抬升、体量相对较小图表8：保险资金运用于绿色投资的存量规模上台阶来源：中国信托业社会责任报告书、国金证券研究所来源：保险业协会、国金证券研究所0.50.70.91.11.31.51.71.920%30%40%50%60%70%2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12(万亿元)绿色债券(Wind口径)存量增速存量规模(右轴)0%8%16%24%32%40%08001,6002,4003,2004,000201620172018201920202021(亿元)绿色债券净融资(Wind口径)城投债产业债城投债占比(右轴)0200400600800100008001,6002,4003,2004,00020162017201820192020(个)(亿元)绿色信托存续绿色信托规模绿色项目数量(右轴)014002800420056007000202020192018(亿元)保险资金绿色投资余额绿色投融资手册-5-敬请参阅最后一页特别声明二、绿色融资主要流向基建，向清洁能源、基础设施绿色升级等倾斜绿色贷款一半以上流向基建链，近年贷款增量向清洁能源、基础设施升级等倾斜。截至2021年三季度，绿色贷款投向电热燃规模最大、占比28%左右，交运仓储次之、27%，两者占比合计超过一半，投向清洁能源的规模也较多、占比超过1/4，尤其是近年增长较快。2020年以来，60%以上的新增绿色贷款投向清洁能源和基础设施绿色升级，2021年单季度平均新增规模分别扩张至2000亿元和4100亿元左右。图表9：一半以上的存量贷款流向基建链图表10：6成新增贷款流向清洁能源、基础设施升级来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所绿色债券超7成募资用于公用事业、交运等基建链；绿色城投债集中在粤苏浙等东部沿海省市。分行业来看，存量绿色债券中，公用事业、交运、建筑装饰行业融资位列前三；新增绿色融资也向基建链集中，2021年三者合计融资2170亿元左右、占比74%以上。分地区来看，绿色城投债集中在东部省市、仅粤苏浙三省占比接近50%，部分中西部省市绿色城投增长较快，例如，江西、云南2021年绿色城投融资规模均较2019年增长6倍以上。图表11：存量绿色债券中，基建链融资居前图表12：6成以上新增债券用于公用事业、交运等来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所28%27%26%19%绿色贷款构成(按贷款余额)电热燃交运仓储清洁能源其他0%20%40%60%80%100%5002,5004,5006,5008,5002020-062020-092020-122021-032021-062021-09(亿元)新增绿色贷款及其占比基础设施绿色升级清洁能源新增合计占比(右轴)05001,0001,5002,0002,5003,000公用事业交通运输建筑装饰综合有色金属房地产商业贸易汽车采掘钢铁计算机休闲服务化工建筑材料医药生物电气设备机械设备农林牧渔纺织服装电子食品饮料轻工制造(亿元)绿色债券存量规模(Wind口径,2021年底)05001,0001,5002,0002,500201620172018201920202021(亿元)绿色债券分行业融资公用事业交通运输建筑装饰有色金属绿色投融资手册-6-敬请参阅最后一页特别声明图表13：绿色城投债主要集中在东部图表14：绿色城投向东部沿海、中西部大省集中来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所此外，保险资金绿色投资以基础设施绿色升级为主，投向清洁能源增长较快；创新工具定向支持清洁能源、节能环保等。2020年，保险资金绿色投资的38%流向基础设施绿色升级，32%流向清洁能源，其中，流向清洁能源的保险资金增长较快、增速达31%以上，节能环保和绿色服务增长也较快、但规模较小、合计不超过1000亿元。此外，新设立的碳减排工具和煤炭清洁高效利用专项贷款均定向支持“双碳”领域，其中，第一批碳减排贷款已于2021年底发放、1425亿元，支持清洁能源、节能环保和碳减排技术领域。图表15：保险资金绿色投资多为基础设施绿色升级等图表16：创新工具定向支持“双碳”领域来源：保险业协会、国金证券研究所来源：中国人民银行、国金证券研究所0%14%28%42%56%70%0100200300400500600700东部中部西部东北(亿元)绿色城投债融资分区域分布201920212019年占比(右轴)2021年占比(右轴)-10-6-22610-202060100140180220广东江苏浙江山东福建河北上海北京江西湖北河南安徽湖南云南重庆四川贵州新疆陕西西藏辽宁吉林东部中部西部东北(百分点)(亿元)绿色城投债融资分省市分布20192021占比较2019年变化(右轴)06001,2001,8002,400基础设施绿色升级清洁能源节能环保主题类投资绿色服务清洁生产生态环境(亿元)保险资金运用于绿色投资201820192020绿色投融资手册-7-敬请参阅最后一页特别声明三、政策支持加大下，绿色融资扩张或延续，支持制造业绿色升级等政策支持下，信贷等资源或向绿色领域倾斜，带动相关融资持续扩张。2021年以来，中央及相关部委多次强调，加大绿色发展支持、撬动更多金融资源向绿色低碳产业倾斜等。伴随“绿色发展”重视度提升，央行扩大对金融机构绿色金融评价的范围、激励绿色金融业务，并创设碳减排工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款等鼓励资金投放绿色低碳领域。图表17：政策支持金融资源向绿色低碳领域倾斜图表18：支持绿色低碳的货币创新工具陆续落地来源：中国人民银行、政府网站、国金证券研究所来源：中国人民银行、国金证券研究所中性情景下，2022年绿色贷款等绿色相关融资预计可能在5.5万亿元左右。政策支持下，仅2021年前3季度绿色贷款和债券融资规模、较2020年全年增长51%以上，占新增社融比重大幅抬升至13%。近期央行公布的信息显示，第一批碳减排工具资金855亿元，引导金融机构发放符合要求的碳减排贷款1425亿元，杠杆效应显著；碳减排等工具的持续推进，或支持绿色贷款进一步增长。结合政策支持和当前贷款水平，中性情景下，2022年新增绿色贷款或达5万亿元左右；再考虑绿色债券融资增长，2022年绿色融资规模或在5.5万亿元左右。图表19：中性情景下，2022年绿色贷款和债券融资约5.5万亿元左右来源：Wind、国金证券研究所时间文件/会议主要内容2021年3月信贷结构优化调整座谈会围绕实现碳达峰、碳中和战略目标…引导商业银行按照市场化原则加大对碳减排投融资活动的支持，撬动更多金融资源向绿色低碳产业倾斜…2021年7月银保监年中工作座谈会围绕支持实现碳达峰、碳中和，创新发展绿色金融，支持传统高碳企业降耗升级、绿色转型和安全保供。2021年7月央行下半年工作会议整体协同、加快完善绿色金融体系。推动碳减排支持工具落地生效，向符合条件的金融机构提供低成本资金，引导金融机构为具有显著减排效应重点领域提供优惠利率融资。扎实推进碳排放信息披露和绿色金融评价…2021年10月金融街论坛通过创新性金融制度安排，引导和激励更多社会资本投入绿色低碳产业，支持煤的清洁高效利用与新能源的开发利用，保障我国能源安全，推动实现“双碳”目标。2021年12月中央经济工作会议引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持…2021年12月四季度货币政策委员会例会引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持…引导金融机构增加制造业中长期贷款…以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。2021年12月央行行长易纲接受采访鼓励社会资金更多投向绿色低碳领域，助力科学有序实现碳达峰碳中和目标。工具形式“先借后贷”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款利率①央行按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%②贷款利率应与同期限档次LPR大致持平额度无支持领域清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。形式先贷后借，银行先发放优惠贷款，央行再按1:1的比例给银行基础货币支持利率全国性银行向支持范围内符合标准的项目自主发放优惠贷款，利率与同期限档次LPR大致持平额度2000亿元支持领域专项支持煤炭安全高效绿色智能开采、煤炭清洁高效加工、煤电清洁高效利用、工业清洁燃烧和清洁供热、民用清洁采暖、煤炭资源综合利用和大力推进煤层气开发利用主要内容碳减排支持工具煤炭清洁高效利用专项再贷款012,00024,00036,00048,00060,00072,000悲观中性乐观201920202021前三季度2022E(亿元)绿色债券绿色贷款绿色投融资手册-8-敬请参阅最后一页特别声明展望未来，绿色融资或重点支持制造业绿色改造升级、基建绿色升级、清洁能源等领域。结合“十四五”期间绿色相关规划，及国有大行等表态来看，绿色融资或重点支持三个领域，一是企业绿色改造升级，推进绿色制造、优化产品设计等；二是扶持清洁能源产业，帮助加快建设新能源发电和装备制造基地、推进光伏发电多元布局等；三是基础设施绿色升级，例如，清洁能源汽车配套设施等。图表20：政策支持金融资源向绿色低碳领域倾斜来源：中国人民银行、政府网站、国金证券研究所经过研究，我们发现：（1）绿色融资八成以上是贷款、一成左右为债券，其余为信托等非标融资；绿色融资近年增长加快、2021年尤为明显，绿色贷款、绿色债券增长在30%左右。（2）绿色贷款一半以上流向基建链，贷款增量向清洁能源、基础设施绿色升级等倾斜；绿色债券超七成募资用于公用事业、交运等基建链；保险资金、创新工具等主要支持低碳领域。（3）伴随政策支持加大，贷款、债券等融资或进一步向绿色领域倾斜，带动相关融资持续扩张；展望未来，绿色融资或重点支持制造业绿色改造升级、基建绿色升级、清洁能源等领域。风险提示：1、统计过程中可能的偏误和遗漏。时间文件支持绿色领域2021年7月《“十四五”循环经济发展规划》城市废旧物资循环利用体系建设、园区循环化发展、大宗固废综合利用示范、建筑垃圾资源化利用示范、循环经济关键技术与装备创新等五大重点工程，以及再制造产业高质量发展、废弃电器电子产品回收利用、汽车使用全生命周期管理、塑料污染全链条治理、快递包装绿色转型、废旧动力电池循环利用等六大重点行动。2021年10月《“十四五”节水型社会建设规划》实施企业节水改造…实施工业废水资源化利用工程，重点围绕火电、钢铁、石化化工、有色、造纸、印染、食品等行业，创建一批工业废水资源化利用示范企业。2021年11月《“十四五”工业绿色发展规划》到2025年，工业产业结构、生产方式绿色低碳转型取得显著成效，绿色低碳技术装备广泛应用，能源资源利用效率大幅提高，绿色制造水平全面提升…明确要采用工业互联网、大数据、5G等新一代信息技术…深化生产制造过程的数字化应用，赋能绿色制造。2021年11月《“十四五”支持老工业城市和资源型城市产业转型升级示范区高质量发展实施方案》加快实施电力、钢铁、石化、化工、有色、建材等行业绿色化改造…推进绿色制造和清洁生产，倡导绿色生产工艺，鼓励制造业企业优化产品设计、生产、使用、维修、回收、处臵流程，逐步实现产品全生命周期绿色管理。加快发展清洁能源产业…加快建设新能源发电和装备制造基地，创新“光伏+”模式，推进光伏发电多元布局；因地制宜建设抽水蓄能电站等，推动“新能源+储能”深度融合…支持示范区城市完善废旧物资回收网络…持续开展大气、水、土壤等污染综合治理。2021年11月《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》鼓励使用风能、太阳能等可再生能源，促进可再生能源就近消纳…支持模块化氢电池和太阳能板房等在小型或边缘数据中心的规模化推广应用…结合储能、氢能等新技术，提升可再生能源在数据中心能源供应中的比重…2021年12月《“十四五”原材料工业发展规划》支持企业实施原料、燃料替代，加快推进工业煤改电、煤改气，提高可再生资源和清洁能源使用比例…支持企业利用余热余压发电、并网…加快推进原材料企业节能低碳改造升级…工商银行建设银行农业银行政策基调信贷支持传统制造业企业绿色改造升级、清洁能源、绿色交通等绿色产业金融需求①运输结构绿色转型，重点支持城市公共交通、轨道交通等绿色交通重点项目，支持交通工具电气化、新能源化、清洁化升节能环保、清洁生产、清洁能源、生态环境、基础设施绿色升级和绿色服务等绿色产业绿色投融资手册-9-敬请参阅最后一页特别声明特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取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