绿色债券存量快速扩张。自15 年年底《绿色债券支持项目目录（2015 年
版）》与《绿色债券发行指引》发布以来，绿色债券市场步入正轨，绿色债
券存量逐年增加。截至 21 年11 月1日，绿色债券存量已破万亿，达 11050.34
亿元。国内绿债规模仅次于美国，但规模上和美国仍有一定差距。
行业以银行、公用事业为主流，发行人与评级以中高资质国企为主。16-19
年间，绿色债券发行人以银行为主，行业分布呈现逐年多元化发展，19 年
之后，银行业发行量占比不断收缩，公用事业成为绿债发行人的集中行业。
从发行人来看，绿色债券发行人以中高资质、国企为主，16 年以来国有企
业占发行主体总数的 75%以上，在主体评级方面，16 年以来 AAA 评级发
行人占比最大，达 45%，AA-及以下的低资质主体仅占 2%。
金融债规模最大，公司债发展迅速。绿色债券按品种可分为：绿色金融债、
绿色公司债、绿色企业债、绿色债务工具、绿色资产支持证券。2018 年前
绿色金融债发行规模占绝对优势，近年来公司债、资产支持证券发展迅速。
绿色债券指数稳步增长。我们挑选的 3只绿色债券指数自 17 年以来均表现
出稳定的增长，当前均处于最高点位上。3只指数 17 年以来的年化收益率
均处于 4.4%-4.6%之间，最低损失不低于-3%。
低利差样本为主，等级分化明显。我们以样本券的中债估值收益率与对应
剩余期限的国债收益率之差作为绿色债券的利差，在存续的绿色债券中，
最多的样本利差落在 50-100BP 区间内，分评级来看，高资质主体（AAA
级）与中资质主体（AA+、AA）之间、中资质主体（AA+与AA）之间均存
在明显利差。
绿色债券历史收益总体表现较弱。在16 年以来发行的绿色债券中，表现最
好的个券涨幅较为有限，三年内（2018 年10 月30 日~2021 年11 月1日）
上涨 24.65%，涨跌幅中位数为 1.14%，有 43 只绿色债券在过去三年跌破
-20%。从各项表现来看，绿色债券总体表现逊于指数，选择高信用评级样
本可在一定程度上提高收益表现。
发行绿色债券评级提高。我们统计了 2016 年以来发行的绿色债券期限，发
现自 2016 年以来，大于等于 5年的绿色债券发行占比呈现逐年波动下降的
趋势。评级方面，主体评级为 AAA 的绿色债券近年来持续回升，总体信用
水平有所提高。
政策资金支持，风险相对可控。子品种碳中和债今年首发，有望带动绿色
债券整体质量的提升，主题债基与主题理财规模增加。考虑到政策引导资
金流向绿色领域，我们认为绿色债券整体资金有政策支持风险相对可控，
但仍需关注 AA 及以下绿色债券信用风险，以及部分行业如煤炭钢铁的周期
性风险。
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