1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 绿电投资 2022 年度策略报告：勾勒2025，从装机规划、项目竞配、在建工程看绿电运营商长中短期发展 ■2021 年为绿电投资元年：2021 年绿电板块表现亮眼，全年公用事业指数涨幅达 29.48%，其中新能源发电板块业绩表现突出，风力发电和光伏发电两板块 2021 年涨幅分别为 80.6%和 32.02%，火电板块全年涨幅也达到 39.3%。 ■绿电“量价齐升”迎来黄金时代：1）风光产业链趋于成熟，平价时代到来，叠加“双碳”目标政策刺激，在产业趋势及政策推动双重作用下的绿电行业迎来投产高峰；2）电力市场改革下火电电价上浮，带来风光存量项目市场化电价折价缩窄空间，同时 2021 年绿电交易正式开启，为平价风光项目带来高溢价。“双碳”背景下持续看好 2022 年绿电板块投资机遇，我们提出绿电运营商投资框架：1）从企业规模、企业盈利能力、资金实力三方面评估绿电运营商质地；2）从“项目规划”、“项目竞配”以及“在建工程”三方面分析各绿电运营商未来长中短期业绩成长性和确定性，筛选出兼具长期投资价值和短期业绩兑现能力强的绿电标的。 ■立足当下，绿电运营商质地如何评估？我们认为现有新能源装机规模、项目盈利能力、资金实力是评价绿电运营商质地的重要因素。首先，目前装机容量大的企业具备较强的先发优势；其次，项目盈利能力反映了企业经营效率，项目单位建造成本、上网电价与市场化电量比例、项目所在地资源禀赋、企业成本管控能力、机组运行年限、项目建造融资成本等均为影响盈利能力的核心要素，我们以度电营收/单位千瓦营收和度电净利润/单位千瓦净利润为指标分析各企业经营效率；此外，资金实力反映了企业未来项目投资潜力，我们从公司经营活动现金流、资产负债率水平以及融资成本三方面分析各电力企业资金实力。通过上述三方面分析，大型电力央企在资金实力、企业规模上具备一定优势，同时地处资源优渥的地方性国企项目盈利能力强，发展潜力更大。 ■着眼未来，绿电运营商成长性如何判断？我们从长中短期三个维度分析绿电企业在“十四五”期间的业绩成长性与确定性： 1）从“项目规划”看企业长期发展潜力：装机规划直接表明了企业长期在新能源运营板块发展的战略与意愿，2021 年我国“五大四小”发电Table_Tit le 2022 年 01 月 18 日 环保及公用事业 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级...
