绿电交易：国内外绿电交易对比，剖析绿电价值，探求运营商收益率演变-国信证券免费下载

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月02日超 配大国碳中和之绿电交易国内外绿电交易对比，剖析绿电价值，探求运营商收益率演变核心观点行业研究·行业专题公用事业超配·维持评级证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《环保与公用事业 202207 第 3 期-2022H1 风电装机增速放缓，2022Q2 公募基金加仓华能国际电力股份、湖北能源》 ——2022-07-25《环保与公用事业 202207 第 2 期-2022H1 发电量同比增长 0.7%，35 家电力公司预告业绩喜忧参半》 ——2022-07-18《环保公用 2022 年 7 月投资策略-“虚拟电厂+电力现货”实现盈利或刺激相关产业发展，抽水蓄能受益现货交易》 ——2022-07-11《环保与公用事业 202207 第 1 期-多地用电负荷创纪录，28 省市发布有序用电方案》 ——2022-07-09《环保与公用事业 2022 年中期投资策略-电力现货市场推动价格发现，抽水蓄能和独立储能迎发展良机》 ——2022-07-03电价补贴阶段，运营商收益率基本维持稳定。随着风电和光伏装机成本下行，2009-2020 年，Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ类资源区风电标杆电价分别下降下降 43%、37%、34%、23%；Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类资源区光伏标杆电价分别下降 61%、58%、51%。三峡能源 ROE 保持在 8%-10%，太阳能公司 ROE 保持在 7%-8%。从全球经验看，绿电市场交易机制是大势所趋。全球主要国家促进绿色电力制度的发展，基本经历了财政补贴→到配额制&绿证→再到市场化绿电交易。在此过程中 PPA 协议成为重要交易方式，是双方共赢的选择。市场化阶段，绿电收益率或取决于电力供需匹配和碳排放控制强度。市场化交易阶段，我们认为绿电价值=电能价值+环境价值-非自身支出辅助服务成本。绿电运营公司收益率或取决于电力供需匹配和碳排放控制强度。随着我国碳排放控制强度不断加大，对应环境价值不断提升，而辅助服务成本不断下降，新能源运营商充分受益绿电价值提升。2011-2021 年，美国新纪元能源（NEE）ROE 总体呈先降后升，基本保持在 10%以上。前期主要由于市场化电价，特别是 PPA 价格下降较快，导致资产周转率从 0.28 降至 0.15，带动 ROE 下降；2021 年，由于全球碳排放控制趋严，PPA 价格上涨，公司 ROE 触底回升。西班牙伊维尔德罗拉（IBE）ROE 同样呈先降后升，2011-2015 年,由于净利率和负债率下...