碳排考核节点将至，25年电动化增速恢复可期——欧洲专题证券分析师：曾朵红、阮巧燕执业证书编号：S0600516080001、S0600517120002联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982024年3月15日证券研究报告摘要◆2025年为欧洲碳排考核新节点，对应电动化需达到30%，并且2030、2035年考核目标趋严，对应64%、100%电动化率：2014年欧盟通过汽车碳排放考核标准，要求2025年，欧盟境内新车平均碳排放量比2021年水平减少15%，即达到93.6g/km，而22年车企平均为108g/km；同时2023年上修2030年考核标准，要求新车平均碳排放量比2021年水平减少55%（此前版本为减少37.5%），并新增2035年实现零排放。2025年为碳排考核又一节点，若车企未满足要求，则超标部分每辆车面临95欧元/g罚款，我们测算若按当前排放水平，则主流车企罚款额将影响利润5%。为满足25年碳排考核，我们测算欧盟电动化率需达到30%，相较22年提升7pct，对应当年欧盟电动车销量349万辆，叠加欧洲其他国家销量贡献，预计整体销量需达到400万辆。◆车企总体电动化目标2030年50%不变，2025-26年新一代平台车型将密集上市：欧洲车企在21-22年均转向电动化，目标多为2030年电动化率达到50%。目前奔驰由于此前目标过于激进，推迟5年至2030年达到电动化率50%，其余车企基本不变，维持2030年电动化50%的目标。同时，25-26年为欧洲新一轮新车周期，将拉动销量增速恢复。大众2025年将推MEB+平台，2026年将推SSP平台；Stellantis将推全新电动化平台STLASmall、Medium、Large和Frame，目前已经推2个；宝马集团将从2025年下半年开始投产新一代车型；奔驰MMA新平台或于25年量产，将推4款新车：日产加快在英国电动车产能建设，将推3款纯电车型，并计划2030年在欧实现100%电动化。◆欧洲24年电动车销量冰点，25预计恢复30%左右增长，中国供应链将受益：考虑24年欧洲新车型有限、且补贴退坡影响销量，我们预计欧洲2024年电动车销量316万辆，同比增8%；而25年为欧洲碳排放考核又一节点，且主要车企电动化新平台及新车型基本与2025-2026年推出，我们预计2025年销量有望恢复30%+增长至400万辆，对应电池装机需求240gwh。供应链角度看，23年宁德在欧份额已提升至为35.1%，略微低于LGES，公司最新定点份额40%+，份额将持续提升。中国供应链已在欧布局产能，如结构件、隔膜、电解液等已有产能释放，将受益于25年增速恢复。◆投资建议：展望25年，欧洲电动车销量增速恢复，且板块盈利企稳，重拾成长性，我们看好电动车板块估值修复。首推Q1业绩确定性高的标的，包括宁德时代、亿纬锂能、科达利、璞泰来、威迈斯、中伟股份、天奈科技等，并看好盈利筑底且具备全球竞争力的标的，包括天赐材料、湖南裕能、恩捷股份、星源材质、华友钴业、容百科技等；以及短期价格反弹的锂相关标的，包括永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团等。◆风险提示：政策不及预期，板块投资增速不及预期，行业竞争加剧2目录PART1欧盟碳排政策：整体趋严，25年为新一节点PART2车企：短期略有放缓，但电动化目标不变PART3欧洲销量：24年销量冰点，25-26年强势恢复可期PART4中国供应链在欧提前布局，将充分受益增速恢复PART5投资建议及风险提示3PART1欧盟碳排政策：整体趋严，25年为新一节点欧盟碳排放考核跳跃式趋严，25年为下一个考核点2014年提出20/21年目标，2019年确定2030年目标，2023年再调整，目标趋严：◆2014年欧盟要求，2020年欧盟范围内所销售的95%的新车平均碳排放须95g/km（NEDC），到2021年100%的新车平均碳排放量需满足该要求，超出碳排放标准（个体目标值）的车辆将受到95欧元/g的罚款。◆2019年4月欧盟正式通过新标，2030年欧盟境内新车平均碳排放量比2021年水平减少37.5%，对应碳排要求为93.6g/km（WLTP），货车同期减少31%。◆2023年4月欧盟通过了汽车排放法规修正案，2030年欧盟境内新车平均碳排放量比2021年水平减少55%，对应碳排要求为49.5g/km，货车同期减少50%；2035年较2021年均减少100%。数据来源：欧盟官方文件，东吴证券研究所图欧盟规定车企平均碳排放标准2008201520202030第一轮第二轮第三轮2025201259.4g/km130g/km95g/km80.8g...