[研Ta究bl报e_告TitlRe]esearchReport28Jan2024ESG&PowerEquipment&NewEnergy&UtilitiesESG主题报告一：ESG的全球发展历程及中国ESG的后起迸发ESGThematicReportI:theGlobalFootprintofESGandItsBoominginChina杨斌BinYangbin.yang@htisec.com[热Ta点bl速e_评yemFleais1h]Analysis[(TPalebales_esusememAaPryP]ENDIX1forEnglishsummary)1、ESG，一个长期主义的新定义。ESG是Environmental,socialandgovernance的简称，在2004年被联合国首次提出后，并在2023年12月份举办的联合国气候变化大会（COP28）会议上，首次呼吁能源系统转型中逐步脱离化石燃料。尽管今日得益于部分发达国家地区的推动及一些具影响力公司的执行，ESG已经在商业行为和投资行为中有了一席之地，但其在发展过程中一直面临诸多问题，包括国际标准适用性不足。目前欧洲和美国的监管机构以及相关国际组织已经开始着力推动ESG信息披露的标准化。2、ESG全球落地不均衡，欧盟引领全球ESG的发展。欧盟ESG最核心的框架性文件是《可持续发展融资行动计划》和《欧洲绿色协定》，指引整个欧盟地区从立法、投资等层面充分落实可持续发展，并在过程中不断完善立法立规。与欧洲市场ESG“政策法规先行”引导的特点有所不同，美国首先表现为资本市场对ESG的追捧，其后政策法规相伴而行。日本对于ESG的政策法规要求强制性较低，要求参与者在理解并认同这些原则的基础上开展相关活动，不存在强制约束力。3、全球ESG可持续投资的蓬勃发展。ESG投资是将ESG目标、主题及相关考虑因素结合传统的财务分析形成全面的投资视角，涵盖多种寻求较佳风险调整后回报的方法。2022年全球资产管理总规模为124.49万亿美元，其中可持续投资规模约为30.32万亿美元。4、中国的ESG的后起迸发。中国ESG投资起步较晚，2023年以来共有1844家公司披露了2022年度ESG独立报告，披露率为36.39%。市场上存续ESG公募基金产品共507只，净值总规模约5,105.97亿元人民币。已发行ESG债券3897只，存量规模约5.78万亿元人民币。ESG银行理财产品存续457只。风险提示：1、ESG推进进展不及预期；2、国内外政策突发重大变化；3、碳排放政策不及预期。[本Ta研bl究e_报yej告iao由1]海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)[Table_header1]ESG&PowerEquipment&NewEnergy&Utilities目录一、ESG：一个长期主义的新定义.............................................................................................................................................31.1ESG的来源及发展...................................................................................................................................................................31.2ESG快速发展中需要解决的标准化问题...............................................................................................................................41.3ESG近期事件解读——联合国气候变化大会（COP28）....................................................................................................6二、ESG在各国的差异化发展.....................................................................................................................................................72.1ESG在欧盟...............................................................................................................................................................................72.2ESG在美国...............................................................................................................................................................................72.3ESG在日本...............................................................................................................................................................................82.4ESG在中国...............................................................................................................................................................................8三、全球ESG可持续投资的迸发及中国的迅速更近................................................................................................................9四、中国ESG可持续投资的后起迸发......................................................................................................................................104.1ESG基金规模.........................................................................................................................................................................104.2ESG债券规模.........................................................................................................................................................................114.3ESG理财产品规模.................................................................................................................................................................1228Jan20242[Table_header1]ESG&PowerEquipment&NewEnergy&Utilities一、ESG：一个长期主义的新定义1.1ESG的来源及发展ESG是Environmental,socialandgovernance的简称，其从三个维度检视参与者行为，包括E（环境）——关注企业对生态系统的影响，S（社会）——公司与其所在集体、社区的关系，G（治理）——公司的管理方式、企业治理结构。2004年联合国发布报告“WhoCaresWins”中首次官方提出ESG概念，时至今日ESG不仅仅是一种衡量公司在可持续发展方面表现的重要方式，更是一种需要长期主义的投资标准表1:ESG含义S（社会）G（治理）E（环境）•工作场地的健康与安全程•董事会成员结构及问责制度度•气候变化及相应风险•财务信息披露•减少污染物排放及资源浪•社区关系•审计机构独立性费•公司及合作伙伴对人权的•高管薪酬•降低产品、服务对环境的尊重•反腐败影响•环境改善服务及环境友好•社会责任信息披露的透明型产品度及社会责任目标的达成•环境信息披露的透明度及情况对企业声誉的影响环境目标的达成情况对企业声誉的影响资料来源：UN,HTI2006年联合国责任投资原则组织（简称“UNPRI”）建立了“负责任投资（PRI）”六项原则，资产管理规模6.5万亿美元的63家投资公司（包括机构投资人、资产管理者和服务方）签署承诺书，将ESG议题纳入公司的投资决定中。并。自PRI成立以来，ESG投资理念逐步从资产所有人扩散至投资管理人。图1:2006-2023年7月全球PRI签署机构及资产所有者数目累计总量6000500040003000200010000全球UNPRI签署方数目全球UNPRI签署资产所有者数目资料来源：Wind，HTI28Jan20243[Table_header1]ESG&PowerEquipment&NewEnergy&Utilities随着ESG在国际社会上得到广泛认可，把ESG因素及企业的ESG表现融入投资决策，逐渐成为国际资本市场的“新规则”，在各国政府及监管机构、国际组织和金融机构的共同推动下，围绕企业ESG信息的规范、披露、鉴证和评级的完整ESG生态逐渐形成。1.2ESG快速发展中需要解决的标准化问题尽管今日得益于部分发达国家地区的推动及一些最具影响力公司的执行，ESG已经在商业行为和投资行为中有了一席之地，但其在发展过程中一直面临诸多问题，其中最为关键的是ESG关键技术标准缺失，国际标准适用性不足。国际上虽然全球报告倡议组织（GRI）、气候相关财务信息披露工作组（TCFD）、可持续发展会计准则委员（SASB）、国际可持续发展标准理事会（ISSB）等国际机构先后制定了一些ESG信息披露框架与报告相关标准规范，但由于经济发展阶段、经营理念和文化与西方发达国家存在差异，照搬套用国际现有ESG信息披露框架、评价评级体系和方法不能客观反映不同国家企业ESG方面的真实表现和社会价值。举例来说，ESG信息披露方面，标准中经常提及的“社会公平”这个社会议题要素，在不同发展阶段的经济体对其赋予的内涵可能就存在较大差异：在发展中国家，消除贫困可能是实现社会公平的重点；而在发达经济体，则会更关注阶层分化和财富分配的两极化。表2:ISOESG相关国际标准范围及技术委员会ISO制定的ESG国际标准范围环境管理、温室气体管理、能源管理、社会责任、组织治理、绿色可持续金融等+百余项与ESG直接相关的国际标准，其中以环境管理、温室气体管理、能源管理等环境维度标准数量最多ISOESG相关技术委员会ISO环境管（ISO/TC207）、ISO能源管理与能源节约技术委员会（ISO/TC301）、ISO可持续金融技术委员会（ISO/TC322）、ISO水回用技术委员会（ISO/TC282）、ISO循环经济技术委员会（ISO/TC323）、ISO组织治理技术委员会（ISO/TC309）等10余个与ESG相关的技术委员会资料来源：ISO,HTI同样在ESG评级方面也存在各机构的具体评级方法不一问题，但国际主流ESG评级机构经过较长时间发展，逐渐形成了体系较完善、各具特点的ESG评级框架，主流的评级工作开展方式普遍通过定期收集企业公开信息，尤其是企业ESG专项报告，结合企业所处行业做调整，相对客观公允地对部分上市企业予以ESG评级。28Jan20244[Table_header1]ESG&PowerEquipment&NewEnergy&Utilities表3:ESG国际评级机构国际评级机构评级所依据的数据源评级方法评级等级划分评级时间明晟基于企业公开信息，包括企业企业对与财务相关的•领先水平：AA,AAA每年度更新一次，若企业有ESG报告、企业官网信息，以ESG风险和机遇的管•平均水平：BB,BBB,A重大争议事件或关键ESG议及具有公信力的信息来源等理水平•落后水平：CCC,B题的指标数据获得更新时将及时调整评级晨星基于企业公开信息，包括企业企业对于ESG风险暴•可忽略的风险：0-10分每月更新一次ESG报告、企业官网信息，以露程度以及已控制风•中等风险：20-30分及具有公信力的信息来源等险的差距•低风险：10-20分每年度更新一次（基于大多•高风险：30-40分数企业ESG报告为年度发布路孚特基于公共领域可核实的报告数企业ESG在行业中相•严重风险：40分以上情况），若企业有重大争议对表现，以及争议性事件或公司结构发生重大变据企业ESG在行业中相对表表现评估•表现出色：75-100分化时，也会及时更新评级现，以及争议性表现评估•表现良好：50-75分每年度更新一次，若企业发•表现令人满意：25-50分生争议、事故或合并等事件•表现不佳：0-25分时将及时调整评级ISSESG基于企业公开信息，包括企业基于企业所处行业的十二点评分系统(D-至A+)根据企业类型，每年3月评富时罗素ESG报告、企业官网信息，以关键ESG议题的重要•表现优异：A+审富时发展指数、富时新兴及独立专家处获得与评级相关性作赋权分析•表现不佳：D-指数企业，每年6月评审富的信息等基于企业所处行业的时全指指数及罗素1000企业关键ESG议题的重要性作赋权根据企业所处行业调5分评分制每年度更新一次分析整评分权重，进一步将ESG评分调整转化领导力等级：A-及A基于企业公开信息，包括企业为ESG指数管理等级：B-及BESG报告、企业官网信息，以认知等级：C-及C及具有公信力的信息来源等评分类别按主题对问披露等级：D-及D题进行分组，在指标基于企业公开信息，向测评企评分上CDP会根据企业提供的调查问卷业高管作出的实质性管理行为对指标进行碳信息披露项目打分(CDP)资料来源：各机构网站,HTI表4:ESG国内评级机构评级方法评级等级划分评级时间国内评级机构评级所依据的数据源基于企业实质性议事实数据更新频率题，突出行业ESG主七档评分系统(CCC至AAA)万得ESG基于企业公开信息，包括企业ESG要风险•表现优异：AAA每季度更新一次商道融绿报告、企业官网信息以及具有公信基于行业特征•表现不佳：CCC中诚信力的信息来源等每半年或每年更新一次基于行业特征十个级别评分系统(D-至A+)基于企业公开信息，包括企业ESG•表现优异：A+报告、企业官网信息以及具有公信•表现不佳：D-力的信息来源等七个级别评分系统(C至AAA)基于企业公开信息，包括企业ESG•表现优异：AAA报告、企业官网信息以及具有公信•表现不佳：C力的信息来源等资料来源：各机构网站,HTI长久以来，关于ESG信息披露的标准和规则分散在不同国际组织中，需要披露的领域、具体事项因标准而异，并未形成类似国际财务报告准则这种通用的国际标准。ESG专项报告的编制依据的不统一，导致企业往往需要结合参考多种披露框架，收集、整理与披露企业的ESG信息，一定程度上加重编报负担。目前一些发达地区的监管机构以及相关国际组织已经开始着力推动ESG信息披露的标准化。28Jan20245[Table_header1]ESG&PowerEquipment&NewEnergy&Utilities表5:ESG国内评级机构时间单位政策或规范2021.11国际财务报告准则基金会发起组建国际可持续发展准则理事会（InternationalSustainabilityStandardsBoard，ISSB），其2021.11（IFRS）目标就是建立一套高质量的全球可持续披露基线准则香港交易及结算所刊发《气候信息披露指引》，以及《有关2020/2021年IPO申请人企业管治及ESG常规情况的报告》。该指引有助企业评估如何应对气候相关风险，并协助发行人逐步根据遵照气候相关财2021.12新加坡交易所务披露工作小组(TaskForceonClimate-relatedFinancialDisclosures)的建议作出气候变化汇报修订规则，要求发行人根据气候相关财务披露工作小组(TaskForceonClimate-relatedFinancial2022.11欧盟Disclosures)的建议提供2022年起财政年度的气候相关披露，否则提供解释2023.03正式通过《企业可持续发展报告指令》（CorporateSustainabilityReportingDirective，CSRD）2023.06美国证监会《面向投资者的气候相关信息披露的提升和标准化》计划于2023年内发布国际可持续发展准则理事会（ISSB）发布《国际财务报告可持续披露准则第1号（IFRSS1）—可持续相关财务信息披露一般要求》及《国际财务报告可持续披露准则第2号（IFRSS2）—气候相关披露》。两项准则将于2024年2023.07欧盟1月1日或之后开始的会计年度生效，成为全球ESG信息披露发展历程中的重要里程碑正式通过欧洲可持续发展报告标准（EuropeanSustainabilityReportingStandards，ESRS）授权法案，该准则将于2024年1月1日生效资料来源：相关国家/地区监管机构官方网站，HTI1.3ESG近期事件解读——联合国气候变化大会（COP28）联合国气候变化大会（COP28）于2023年12月13日圆满结束，共约8.5万人与会，150多位国家元首和政府首脑以及各国代表团等代表出席，本次会议规模为去年的两倍左右，是1992年开展该会议至今规模最大的一次，其中重要的原因之一是中国代表团的加入，从中央政府到地方政府，再到各类企业使参展人数和活动数量都创下纪录。COP28主要目标包括加速转向可再生能源、改变气候融资运作方式、将人民及自然置于气候行动的核心。表6:COP28达成的阶段性协议近200个国家都将签署“历史性”协议，首次呼吁“以公正、有序、公平的方式，在能源系统转型中逐步脱离化石燃料”。约100个国家承诺到2030年将全球可再生能源使用量增加到目前的三倍；同时，包括沙特巨头阿美石油公司（Aramco）在内的50家石油和天然气公司承诺到2050年停止新增温室气体。在《联合国气候变化框架公约》下正式批准气候损失和灾害专项基金，目前已认募集资金总额超过6亿美元，其中阿联酋将为该基金提供1亿美元的资金，欧盟将捐款2.45亿美元，英国表示至少5050万美元，美国1700万美元，日本1000万美元。125个国家签署了《阿联酋气候与健康宣言》，资金提供方为气候与健康解决方案筹集了10亿美元的首批资金。137位国家元首和政府首脑根据COP28《阿联酋可持续农业、韧性粮食系统和气候行动宣言》，承诺在其国家气候计划中实现粮食系统转型的新目标，承诺为再生农业和气候—粮食创新提供总额达26亿美元的融资资料来源：联合国气候变化会议官方网站，HTI28Jan20246[Table_header1]ESG&PowerEquipment&NewEnergy&Utilities（二）ESG在各国的差异化发展继1992年《联合国气候变化框架公约》、1997年《京都协议书》和2016年《巴黎协议》等一系列倡议出台，碳中和成为全球广泛而深刻的绿色革命。2.1ESG在欧盟欧盟无论从投资实践还是规则制定层面都在引领全球ESG的发展。欧盟ESG最核心的框架性文件是《可持续发展融资行动计划》和《欧洲绿色协定》，指引整个欧盟地区从立法、投资等层面充分落实可持续发展。目前欧盟市场已经形成了从企业到投资的ESG信息价值链，并以碳市场、碳边境调节机制形成了相对严格的碳约束机制。《欧洲绿色协定》则包括欧洲碳排放交易体系（EU-ETS）及碳边境调节机制CBAM等方面。其中欧洲碳排放交易体系成立于2005年，是一个欧盟对碳排放总量控制与交易的体系，为了达到2050年碳中和目标，年度上限会随着时间推移以每年2.2%的速度逐渐降低，对于已达到上限的企业，要么通过特殊渠道获得免费的碳排放配额，要么在碳排放交易市场购买其他未使用的配额，对于未达到排放上限的企业，其未使用配额可以累积到下一年使用。图2:欧洲碳排放配额期货价格（欧元/吨）及成交量（百万吨）120.00120.00100.00100.0080.0080.00成交价（欧元/吨）成交量（百万吨）60.0060.0040.0040.0020.0020.000.000.00成交量收盘价资料来源：Wind，HTI2.2ESG在美国与欧洲市场ESG“政策法规先行”引导的特点有所不同，美国首先表现为资本市场对ESG的追捧，其后政策法规相伴而行。2010年发布的《委员会关于气候变化相关信息披露的指导意见》，开启了美国上市公司对气候变化等环境信息披露的新时代。2015年，在联合国提出可持续发展目标（SDGs）后，美国也相应地在政策法规中做出了回应，首次颁发了基于完整ESG考量的规定——《解释公吿IB2015-01》。往后美国加速了ESG政策法规的制定和出台，ESG政策法规的发展步入了快车道。28Jan20247[Table_header1]ESG&PowerEquipment&NewEnergy&Utilities斯达克交易所在2017年、2019年分别发布了《ESG报吿指南1.0》和《ESG报吿指南2.0》，为上市公司ESG信息披露提供指引。与欧盟ESG相关政策法规的强制力方面相比，美国对于信息披露的要求不存在“不遵守就解释”的空间。2.3ESG在日本2014年、2015年提出的《尽职管理守则》和《公司治理守则》是日本ESG政策法规的两大基石，分别对资本市场中的两大重要参与者，即机构投资者和上市公司作出规定和约束。日本对于ESG的政策法规要求强制性较低，要求参与者在理解并认同这些原则的基础上开展相关活动，出台的多项法案均不存在强制约束力，这意味着日本的资本市场参与者不会因为不遵守或不签署这类文件而受到处罚。上述两大“守则”，以及东京证券交易所颁布的《ESG披露实用指南》都是自愿性的倡议报吿。2.4ESG在中国ESG在中国起步相对较晚，投资体系还不够健全，从市场的整体情况看内地的可持续投资监管发展目前还处于初级阶段。中国经济正处于从高速增长向高质量发展转变的结构化转型的关键期，气候变化、生态环境保护、收入分配差距扩大等一系列环境、社会和经济问题逐步凸显。随着国家“碳达峰、碳中和”目标的提出和美丽中国建设的推进，中国市场对清洁能源、绿色金融经济的关注度上升，新的政策明确了未来的经济发展方向，推动了企业减碳转型的需求，中国ESG投资已然成为市场关注的焦点，对于价值链上下游范围内温室气体排放“大户”的行业而言，企业全面绿色转型的诉求尤为紧迫。表7:中国国家层面ESG相关政策文件政策目标发布主体政策文件《企业环境信息依法披露管理办法》生态环境部《上海证券交易所股票上市规则（2023年8月修订）》《深圳证券交易所股票上市规则（2023年8月修订）》上交所《上市公司投资关系管理工作指引》《提高央企控股上市公司质量工作方案》信息披露深交所《金融机构环境信息披露指南》证监会《金融标准化“十四五“发展规划》国资委《碳金融产品》《中国绿色债券原则》中国人民银行《中央企业债券发行管理办法》《银行业保险业绿色金融指引》标准制定中国人民银行、国家市场监管总局、银《关于促进应对气候变化投资的指导意见》保监局、证监会《关于开展气候投融资试点工作的通知》《温室气体资源减排交易管理办法（试行）》证监会绿色债券标准委员会国资委银保监会投资引导生态环境部资料来源：政府各部门官方网站，HTI28Jan20248[Table_header1]ESG&PowerEquipment&NewEnergy&Utilities（三）全球ESG可持续投资的迸发及中国的迅速更近ESG投资是将ESG目标、主题及相关考虑因素结合传统的财务分析形成全面的投资视角，涵盖多种寻求较佳风险调整后回报的方法，这种投资趋势是基于气候风险也构成投资风险，即气候变化为人类及环境带来的威胁，例如平均气温及气候类型的转变。世界经济论坛的调查显示，66%的企业领导人认为极端天气是最大的风险因素。根据全球可持续投资联盟（GSIA）的统计，近十年来全球可持续投资规模呈稳定增长态势。从Wind口径上看，2022年全球资产管理总规模为124.49万亿美元，其中有24.35%为可持续投资资产，规模约为30.32万亿美元，其中欧洲资金占比最高，约为46.35%，其次是美国资金占27.7%，由于美国对于ESG的反对声音不绝，2022年ESG投资基金有较大幅度下滑。图3:全球ESG投资资产规模及占比情况图4:全球按区域ESG投资占比1400000.4120.00%1200000.351000000.3100.00%800000.25600000.280.00%400000.15200000.160.00%0.050040.00%2016/12/312018/12/312020/12/312022/12/3120.00%0.00%全球总资产管理规模全球ESG投资资产规模2016/12/312018/12/312020/12/312022/12/31占比(右)欧洲美国日本其他国家或地区资料来源：Wind,HTI资料来源：Wind，HTI目前国际上在投资中融入ESG理念的最常用的投资策略是ESG整合策略，其次是负面筛选。表8:ESG投资策略及具体做法投资策略具体做法负面筛选基于ESG准则将被认为不可投资的行业、公司和国家等从投资组合中剔除标准化规则筛选根据联合国、国际劳工组织、经合组织和非政府组织发布的国际规范，对商业或发行机构的最低标准进行投资筛选正面筛选投资ESG表现高于平均水平且评级高于规定阈值的行业、公司或项目ESG整合将ESG因素系统地纳入传统财务和估值分析过程中主题投资投资于具体有助于可持续解决方案的投资主题或资产影响力投资投资以实现积极的社会和环境影响，展示投资者的贡献股东参与利用股东权力影响公司行为，包括直接与高层沟通、提交股东提案、代理投票等资料来源：艾瑞咨询，HTI28Jan20249[Table_header1]ESG&PowerEquipment&NewEnergy&Utilities（四）中国ESG可持续投资的后起迸发中国ESG投资起步较晚，无论是ESG披露及ESG投资都处于初级阶段。近年来，A股上市公司发布ESG报告的数量逐年增加，根据最新数据，2023年以来共有1844家公司披露了2022年度ESG独立报告，披露率为36.39%。按行业来看，金融行业披露率最高，达到91.94%图5:中国UN-PRI签署情况图6:A股上市公司发布ESG报告家数及比例1601602000401401401201201800351001008080160030606040401400202001200250中国:UNPRI签署资产管理者数目:累计值100020中国:UNPRI签署资产所有者数目:累计值中国:UNPRI签署方数目:累计值中国:UNPRI签署服务机构数目:累计值80015资料来源：Wind,HTI600104002005002017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31家数披露率(%)(右)资料来源：Wind，HTI最近两年中国政府、监管机构和资本市场加快ESG体系建设步伐，政府和监管机构出台一系列推动企业加强ESG信息披露的政策或规范。表9:中国ESG信息披露的政策或规范时间单位政策或规范主要内容2022.03国资委成立科技创新局、社会责任局指导推动企业积极践行ESG理念，主动适应、引领国际规则标准制定，更好推动可持续发展。2022.04中国证监会《上市公司投资者关系管理工作指引（2022）》在投资者关系管理的沟通内容中首次纳入公司的环境、社会和治理（ESG）信息。2022.05国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》推动央企控股上市公司披露ESG报告，发挥资本市场带头作用；要求央企上市公司到2023年全部披露ESG报告。2023.02深交所《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第3号——行业信息披露》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第4号——创业板行业信息披露》对特定行业提高了ESG信息披露的要求，如对特定重污染行业，细化其重大环境污染事故信息披露要求，推动上市公司处理好业务发展与环境治理之间的关系；对特定的发生安全事故可能性较高、事故影响程度较大的行业，细化其重大安全事故披露要求，推动上市公司切实承担社会责任。资料来源：各大政府部门网站，HTI4.1ESG基金规模以Wind口径计算，2023年全年公募ESG类基金产品发行316.44亿份，截至2024年1月25日，市场上存续ESG产品共507只，净值总规模5,105.97亿元人民币。其中环境保护产品规模占比最大约为44.27%。按资产类别分类，目前基金类型中，资产净值最大的ESG投资基金主要为混合型以及股票型，分别为2701、1664亿，二者合计占比85%左右。28Jan20241028Jan2024绿色债券发行金额（亿元）404,000.001008,000.0016012,000.00图8:中国不同类型ESG债券发行规模资料来源：Wind，HTI2020-01-31[Table_header1]可持续发展债券发行金额（亿元）2,000.006,000.0010,000.002020-02-29债券只数（右）0.002020-03-31图7:中国不同类型ESG公募基金发行规模及份额20801402020-04-3025资料来源：Wind，HTI2020-01-314.2ESG债券规模纯ESG主题基金2020-05-31202020-02-29社会责任主题基金2020-06-30152020-03-31从Wind口径上，截至2024年1月25日，我国已发行ESG债券3897只，排除2020-07-31102020-04-30未披露发行总额的债券，存量规模5.78万亿元人民币，其中占比最大为绿色债2020-08-3152020-05-31券，规模约为3.24万亿，2023年绿色债券新发行约1.19万亿，同比持平，2020-09-3002020-06-302023年全年到期约3934亿元，全年净融资7266亿，同比增长约2%。从发行2020-10-31112020-07-31主体类别来看，金融行业占比显著抬升；品种方面，信用债2023年发行21072020-11-302020-08-31亿，同比下滑50%以上。2020-12-312020-09-30ESG策略基金2021-01-31ESG&PowerEquipment&NewEnergy&Utilities2020-10-31公司治理主题基金2021-02-282020-11-302021-03-31600社会债券发行金额（亿元）2020-12-31环境保护主题基金2021-04-30500可持续发展挂钩债券发行金额（亿元）2021-01-31发行份额（亿份）2021-05-314002021-02-282021-06-303002021-03-312021-07-312002021-04-302021-08-311002021-05-312021-09-3002021-06-302021-10-312021-07-312021-11-302021-08-312021-12-312021-09-302022-01-312021-10-312022-02-282021-11-302022-03-312021-12-312022-04-302022-01-312022-05-312022-02-282022-06-302022-03-312022-07-312022-04-302022-08-312022-05-312022-09-302022-06-302022-10-312022-07-312022-11-302022-08-312022-12-312022-09-302023-01-312022-10-312023-02-282022-11-302023-03-312022-12-312023-04-302023-01-312023-05-312023-02-282023-06-302023-03-312023-07-312023-04-302023-08-312023-05-312023-09-302023-06-302023-10-312023-07-312023-11-302023-08-312023-12-312023-09-302024-01-262023-10-312023-11-302023-12-312024-01-26060120180[Table_header1]ESG&PowerEquipment&NewEnergy&Utilities4.3ESG理财产品规模2023年全年ESG产品发行125只，较2022年130只微幅下滑，整体热度仍高。截至2024年1月25日，市场上存续ESG产品共457只，其中纯ESG产品规模占比最大，达60.61%。从资产类别上看，目前存续的ESG理财产品中，固定收益类占比较高，期限与整体理财产品似，以1-3年（含）、6-12个月（含）以及T+0为主。图8:中国不同类型ESG理财产品发行规模4035302520151050纯ESG主题银行理财只数环境保护主题银行理财只数社会责任主题银行理财只数资料来源：Wind，HTI在碳排放、能源转型等主题的带动下，中国ESG产品规模不断扩大，预计未来国内仍将围绕“1+N”政策体系，发布多种减碳政策，顶层政策设计将推动碳排放、能源转型等投资主题延续，扩大ESG的覆盖范围，同时在监管层面，也在不断完善不论是ESG披露还是在ESG投资的标准化和合理性。风险提示：1、ESG推进进展不及预期；2、国内外政策突发重大变化；3、碳排放政策不及预期。28Jan202412[Table_header2]ESG&PowerEquipment&NewEnergy&UtilitiesAPPENDIX1Summary1.ESG,anewdefinitionoflong-termism.ESGwhichstandsforenvironmental,socialandgovernance,isfirstmentionedpubliclybyUnitedNationon2004,andonrecentlyConferenceoftheParties28conferencebyUNduringDec2023,thestatementofgraduallytransitionawayfromfossilfuelsforenergy,whichisamilestonebreakthrough.ThoughdevelopedcountriesanddistrictalongwithinfluencingentitieshasputESGstepsforwardonbusinessbehaviorandinvestments,therearestillalotissuestobesettled,includingtheinternationalstandardization.InstitutionsandregulatorsinEuropeandUnitedStateshavealreadykickedoffthework.2.UnbalancedESGrealizations,withEuropeleadingthewayThecoreframeworkofEuroESGregulationsare“ActionPlan:FinancingSustainableDevelopment”and“theEuropeanGreenDeal”,whicharethebaseoftheinstallationofESGconceptintolegislationandregulation,andtheyarecontinuingimprovedduringtheprocess.DifferentfromEuro,investmentintoESGgoesfasterthanregulationsinUnitedStates.AndinJapan,policiesinESGarenotmandatory,theregulatorsaskthemarketparticipantstounderstandtherespectsuchrulesinsteadofstrongregulation.3.GlobalESGinvestmentareboomingESGinvestmentistoinvolveESGtarget,themewithtraditionalfinancialanalysis,thusforminganewcomprehensiveinvestmentperspective,includingmultiriskadjustmentmethods.TheAUMworldwidereached124.49trillionUSDasof2022,andESGinvestmentstookup30.32trillionUSD.4.ChinaESGinvestments,arisingstarChinaESGinvestmentkickofflatecomparedtodevelopedcountriesanddistricts,during2023,1844companiesinChinareleasedtheirESGreportofyear2022,takesup36.39%oftotalrequiredcompanies.Andasof24thJan2024,thereare507mutualfundsinESGwithAUMof510.6billionRMB;and5.78trillionRMBof3897ESGfunds;aswellas457wealthmanagementproductsissuedbybanks.28Jan202413[[附TTa录abbleA_lPedPi_sEcNAlaDiPmIXPerE]NDIX]重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，杨斌，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,BinYang,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@htisec.com）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@htisec.comiftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).香港交易及结算所有限公司（OA合同）目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。香港交易及结算所有限公司（OA合同）is/wasaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.评级定义（从2020年7月1日开始执行）：评级分布RatingDistribution海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatings14Outperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年12月31日海通国际股票研究评级分布中性弱于大市优于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率89.4%9.6%1.0%投资银行客户3.9%5.1%5.6%在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofDecember31,2023OutperformNeutralUnderperform(hold)HTIEquityResearchCoverage89.4%9.6%1.0%IBclients3.9%5.1%5.6%Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksare15carefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。16请访问海通国际网站www.equities.htisec.com，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsitewww.equities.htisec.comforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成《证券及期货条例》（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的「美国主要机构投资者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「机构投资者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173，电话（212）351-6050。HTIUSA是在美国于U.S.SecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注册的经纪商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173联系人电话：(212)351605017DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inrelianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreportwishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;telephone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorfortheanalysiscontainedtherein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdirectlythroughHSIPL,HTIRLorHTIJKK.TheHSIPL,HTIRLorHTIJKKanalyst(s)whosenameappearsinthisresearchreportisnotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAand,therefore,maynotbesubjecttoFINRARule2241restrictionsoncommunicationswithasubjectcompany,publicappearancesandtradingsecuritiesheldbyaresearchanalystaccount.Investinginanynon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstruments(includingADRs)discussedinthisresearchreportmaypresentcertainrisks.Thesecuritiesofnon-U.S.issuersmaynotberegisteredwith,orbesubjecttoU.S.regulations.Informationonsuchnon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstrumentsmaybelimited.ForeigncompaniesmaynotbesubjecttoauditandreportingstandardsandregulatoryrequirementscomparabletothoseineffectwithintheU.S.ThevalueofanyinvestmentorincomefromanysecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdiscussedinthisresearchreportdenominatedinacurrencyotherthanU.S.dollarsissubjecttoexchangeratefluctuationsthatmayhaveapositiveoradverseeffectonthevalueoforincomefromsuchsecuritiesorrelatedfinancialinstruments.AllinquiriesbyU.S.recipientsshouldbedirectedto:HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173Attn:SalesDeskat(212)3516050中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以实施，该公司是一家根据NationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations（“NI31-103”）的规定得到「国际交易商豁免」（“InternationalDealerExemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于NationalInstrument45-106ProspectusExemptions第1.1节或者SecuritiesAct(Ontario)第73.3(1)节所规定的「认可投资者」（“AccreditedInvestor”），或者在适用情况下NationalInstrument31-103第1.1节所规定的「许可投资者」（“PermittedInvestor”）。新加坡投资者的通知事项：本研究报告由HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd（“HTISSPL”）[公司注册编号201311400G]于新加坡提供。HTISSPL是符合《财务顾问法》（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合《证券及期货法》（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系：HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd50RafflesPlace,#33-03SingaporeLandTower,Singapore048623电话:(65)65361920日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”））第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5％。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited和HaitongInternationalSecurities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年《公司法》在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该18等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）（统称为「印度交易所」）研究报告。研究机构名称:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBI研究分析师注册号:INH000002590地址:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070电话:+912243156800传真:+912224216327合规和申诉办公室联系人：PrasannaChandwaskar；电话:+912243156803;电子邮箱:prasanna.chandwaskar@htisec.com“请注意，SEBI授予的注册和NISM的认证并不保证中介的表现或为投资者提供任何回报保证”。本项研究仅供收件人使用，未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分发。版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。People’sRepublicofChina(PRC):InthePRC,theresearchreportisdirectedforthesoleuseofthosewhoreceivetheresearchreportinaccordancewiththeapplicablePRClawsandregulations.Further,theinformationontheresearchreportdoesnotconstitute"productionandbusinessactivitiesinthePRC"underrelevantPRClaws.Thisresearchreportdoesnotconstituteapublicofferofthesecurity,whetherbysaleorsubscription,inthePRC.Further,nolegalornaturalpersonsofthePRCmaydirectlyorindirectlypurchaseanyofthesecurityoranybeneficialinterestthereinwithoutobtainingallpriorPRCgovernmentapprovalsorlicensesthatarerequired,whetherstatutorilyorotherwise.Personswhocomeintopossessionofthisresearcharerequiredtoobservetheserestrictions.NoticetoCanadianInvestors:UndernocircumstancesisthisresearchreporttobeconstruedasanoffertosellsecuritiesorasasolicitationofanoffertobuysecuritiesinanyjurisdictionofCanada.AnyofferorsaleofthesecuritiesdescribedhereininCanadawillbemadeonlyunderanexemptionfromtherequirementstofileaprospectuswiththerelevantCanadiansecuritiesregulatorsandonlybyHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.,adealerrelyingonthe“internationaldealerexemption”underNationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations(“NI31-103”)inAlberta,BritishColumbia,OntarioandQuebec.Thisresearchreportisnot,andundernocircumstancesshouldbeconstruedas,aprospectus,anofferingmemorandum,anadvertisementorapublicofferingofanysecuritiesinCanada.NosecuritiescommissionorsimilarregulatoryauthorityinCanadahasreviewedorinanywaypasseduponthisresearchreport,theinformationcontainedhereinorthemeritsofthesecuritiesdescribedhereinandanyrepresentationtothecontraryisanoffence.Uponreceiptofthisresearchreport,eachCanadianrecipientwillbedeemedtohaverepresentedthattheinvestorisan“accreditedinvestor”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNationalInstrument45-106ProspectusExemptionsor,inOntario,insection73.3(1)oftheSecuritiesAct(Ontario),asapplicable,anda“permittedclient”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNI31-103,respectively.NoticetoSingaporeinvestors:ThisresearchreportisprovidedinSingaporebyorthroughHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd(“HTISSPL”)[CoRegNo201311400G.HTISSPLisanExemptFinancialAdviserundertheFinancialAdvisersAct(Cap.110)(“FAA”)to(a)adviseonsecurities,unitsinacollectiveinvestmentscheme,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontractsand(b)issueorpromulgateresearchanalysesorresearchreportsonsecurities,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontracts.Thisresearchreportisonlyprovidedtoinstitutionalinvestors,withinthemeaningofSection4AoftheSecuritiesandFuturesAct(Cap.289).RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISSPLviathedetailsbelowinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport:HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd.10CollyerQuay,#19-01-#19-05OceanFinancialCentre,Singapore049315Telephone:(65)65361920NoticetoJapaneseinvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimitedandintendedtobedistributedtoFinancialServicesProvidersorRegisteredFinancialInstitutionsengagedininvestmentmanagement(asdefinedintheJapanFinancialInstrumentsandExchangeAct("FIEL")Art.61(1),OrderforEnforcementofFIELArt.17-11(1),andrelatedarticles).NoticetoUKandEuropeanUnioninvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited.Thisresearchisdirectedatpersonshavingprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestments.Anyinvestmentorinvestmentactivitytowhichthisresearchrelatesisavailableonlytosuchpersonsorwillbeengagedinonlywithsuchpersons.Personswhodonothaveprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestmentsshouldnotrelyonthisresearch.HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited’saffiliatesmayhaveanetlongorshortfinancialinterestinexcessof0.5%ofthetotalissuedsharecapitaloftheentitiesmentionedinthisresearchreport.PleasebeawarethatanyreportinEnglishmayhavebeenpublishedpreviouslyinChineseoranotherlanguage.NoticetoAustralianinvestors:TheresearchreportisdistributedinAustraliabyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)LimitedinrelianceonASICCorporations(RepealandTransitional)Instrument2016/396,whichexemptsthoseHTISGentitiesfromtherequirementtoholdanAustralianfinancialserviceslicenseundertheCorporationsAct2001inrespectofthefinancialservicesitprovidestowholesaleclientsinAustralia.AcopyoftheASICClassOrdersmaybeobtainedatthefollowingwebsite,www.legislation.gov.au.FinancialservicesprovidedbyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)Limitedareregulatedunderforeignlawsandregulatoryrequirements,whicharedifferentfromthelawsapplyinginAustralia.NoticetoIndianinvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeof19IndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).Nameoftheentity:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBIResearchAnalystRegistrationNumber:INH000002590Address:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070Ph:+912243156800Fax:+912224216327DetailsoftheComplianceOfficerandGrievanceOfficer:PrasannaChandwaskar:Ph:+912243156803;Emailid:prasanna.chandwaskar@htisec.com“PleasenotethatRegistrationgrantedbySEBIandCertificationfromNISMinnowayguaranteeperformanceoftheintermediaryorprovideanyassuranceofreturnstoinvestors”.ThisresearchreportisintendedfortherecipientsonlyandmaynotbereproducedorredistributedwithoutthewrittenconsentofanauthorizedsignatoryofHTISG.Copyright:HaitongInternationalSecuritiesGroupLimited2019.Allrightsreserved.http://equities.htisec.com/x/legal.html[Table_APPENDIX][T[aTbale20