研究报告ResearchReport24Jan2024全球能源转型GlobalEnergyTransition越南新能源深度探究；越南绿色革命的机遇[观Ta点bl聚e_焦yemInevie1s]tmentFocus（本说明是2024年1月22日发布的最初以英文撰写并发表的说明[表格_信息]的中文译本）市盈率P/E2024年新能源投资或加速股票名称评级目标价2023E2024E我们预计，2024年及以后越南将加大对可再生能源的投资，尤其是在政府出台第八个国家电力发展计划（PDP8）之后，该计划的雅保优于大盘200.005.89.7目标是到2030年使可再生能源在全国能源结构中所占比例达到约冶天优于大盘25.0030%（目前约为7%），主要重点是发展风能和天然气。巴拉德动力系统优于大盘6.5016.013.4布鲁姆能源优于大盘28.00越南可再生能源需求增长仍将保持强劲：我们预测，2023-2030EClearwayEnergy优于大盘34.00n.a.n.a.年，越南的可再生能源需求年增长率为13%，见图1（相比之下，恩菲斯能源中性115.00尽管基数较低，但上一个十年的年增长率为132%），与国际能源国际石油开发帝石优于大盘2,700n.a.63.4署估计的全球平均需求年增长率13%一致。我们预测，在同一时利文特优于大盘31.00期，可再生能源产能将以每年约14%的速度增长，见图2，主要由莱纳斯稀土优于大盘12.0043.718.8风能和太阳能驱动。越南去年可再生能源强度增长13%，目前是MPMaterials优于大盘45.001965年以来的最高水平，高于全球平均增长率10%，该国自2017Nextracker优于大盘54.0023.526.8年以来每年增长率超过45%，见图7。普拉格能源中性5.00SolarEgdeTech.中性100.007.16.4近期政府政策将加速新能源投资：我们相信越南将大力采用可再生维斯塔斯风力技术优于大盘290.00能源发电。尽管越南不是COP28上承诺到2030年将可再生能源增日挥株式会社优于大盘2,3867.88.5加两倍的签署国之一，但我们从2023年5月中旬发布的政府第八RENOVA中性1,450个国家电力发展计划中看到了越南需求的潜在上行空间，这将使该30.712.6国每年需求和容量分别增长约15%，见第8页。50.331.919.817.1n.a.n.a.20.688.3n.a.39.512.211.17.621.7HAIChinaEnergyHAIIndiaEnergyMSCIChina115Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23生物质能需求增长最快，尽管基数较低；风能潜力被低估：我们105预测，到2030年，越南的生物质能需求增长将超过太阳能和风能，尽管我们承认生物质能的基数较低，仅为0.8吉瓦，见表1。95生物质能从2023年到2030年可能增长最快，年增长率约为45%，85其次是风能，每年增长20%，太阳能每年增长7%，见图8、10和7512。65提高电力可再生能源渗透率：越南政府制定了到2030年达到约Dec-2230%可再生能源发电的目标，而目前为7%，2005年仅为0.04%。资料来源：慧甚，海通国际越南新能源市场高敞口或在越南有生产或合营企业的公司包括RENOVA（中性）、维斯塔斯、宁德时代、国轩高科、第一太阳相关报告能、福莱特、晶澳太阳能（均评级优于大盘）。不可持续的锂价可能会导致更多的供应延迟和削减；锂股估值水平几乎处于10年直接或间接接触越南新能源或更低碳策略的本地公司包括SaoMai低位（2024年1月18日）Construction（ASM.VN）、PC1Group（PC1.VN）、Power海通国际新能源自营全球并购数据库；化石燃料交易量超过新能源交易量，但EngineeringConsulting（TV2.VN）和PetroVietnamCaMauFertilizer（DCM.VN），这些公司均未被海通国际报道，见图14-15。2024年并购交易量或将恢复（2024年1月16日）迄今为止，锂价格平均比我们的2024财年预测低60%；尽管需求强劲，中国锂供风险提示：1.需求和价格不及预期，2.越南新能源政策变化。应急剧上升（2024年1月15日）尽管需求基本面积极，但稀土价格下跌；磁铁利润可能创下2023年5月以来最差纪录（2024年1月15日）维斯塔斯、Nextracker、布鲁姆能源——收益的关键选择（2024年1月12日）2023年第四季度收益如何——风能股票和韩国传统能源提供最佳收益和价值平衡（2024年1月9日）《2024年全球能源展望》；主题10：关注全球石化/化肥公司价值和原料成本优势（2024年1月5日）《2024年全球能源展望》；主题9：谨慎的炼油商（2024年1月4日）《2024年全球能源展望》；主题8：稀土板块下跌，但基本面良好（2024年1月4日）报告：2024年全球能源展望：美国新能源将复苏，但要有选择性（2024年1月3日）《2024年全球能源展望》；主题7：买入具有多年液化天然气建造周期杠杆作用的承包商（2024年1月3日）ScottDarlingAxelLevenscott.darling@htisec.comaxel.leven@htisec.com[本表研格究_y报eji告ao由1]海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(免责声明的英文翻译见附件）[表头1]全球能源转型越南绿色革命的机遇图1：越南可再生能源需求增长前景强劲我们预测2023-2030年越南可再生能源需求平均每年增长13%资料来源：英国能源学会：2023世界能源统计年鉴、国际可再生能源机构、越南简报、海通国际测算。图表显示了越南到2030年的可再生能源需求前景。2019年、2020年、2021年可再生能源总需求增长>30%。图2：越南可再生能源产能前景强劲我们预测2023-2030年越南可再生能源产能将以平均每年14%的速度增长，这主要得益于风能，然后是太阳能资料来源：英国能源学会：2023世界能源统计年鉴、国际可再生能源机构、越南简报、海通国际测算。图表显示了越南到2030年的可再生能源产能前景。2019年、2020年可再生能源产能增长>40%。图3：越南可再生能源的分裂演变越南的能源转型主要由风能和太阳能推动24Jan2024资料来源：英国能源学会：2023世界能源统计年鉴，海通国际研究。图表显示了越南2019年（左轴）和2022年（右轴）可再生能源占比2[表头1]全球能源转型图4：越南能源需求结构迅速向可再生能源转变越南可再生能源在总需求中的份额从2000年的0%增加到去年的约7%，我们认为本十年将加速增长，政府的目标是到2030年可再生能源达到约30%资料来源：英国能源学会：2023世界能源统计年鉴，海通国际研究。图表显示了越南能源需求结构随时间变化图5：越南光伏全生命周期度电成本随时间变化2015-2023年，越南太阳能全生命周期度电成本下降了约70%，达到65美元/兆瓦，而2023年全球平均水平为45美元/兆瓦资料来源：彭博新能源财经，海通国际研究。图表显示了全球非跟踪式光伏的全生命周期度电成本（全生命周期度电成本=（资本开支+终生运营支出）/终生发电量，表示发电机在其整个生命周期内的平均净现值）图6：越南陆上风能全生命周期度电成本随时间变化2015-2023年，越南陆上风能全生命周期度电成本下降了约40%，达到102美元/兆瓦，而2023年全球平均水平为43美元/兆瓦24Jan2024资料来源：彭博新能源财经，海通国际研究。图表显示了全球陆上风能全生命周期度电成本3[表头1]全球能源转型图7：越南可再生能源强度继续大幅上升2023年越南的可再生能源强度上升了13%，略高于全球平均水平约10%资料来源：英国能源学会：2023世界能源统计年鉴、世界银行、海通国际研究。图表显示的是总可再生能源需求除以GDP（美元）。图8：越南太阳能需求展望我们预测，在未来十年，越南的太阳能需求将以每年7%的速度增长，这得益于太阳能成本的下降以及政府通过其第八个国家电力发展计划（PDP8）电力计划的激励。资料来源：英国能源学会：2023世界能源统计年鉴、越南简报、海通国际测算。图表显示了越南2030年太阳能需求预测图9：中国太阳能模组出口越南中国对越南的太阳能模组出口同比下降了约43%（2023年1月至11月），这可能是由于更多的主要电池板制造商在越南国内生产，包括第一太阳能和晶澳太阳能。24Jan2024资料来源：中国海关、海通国际研究。图表显示了中国向越南出口的模组每月成交量4[表头1]全球能源转型图10：越南风能需求展望2019-2022年，越南风能需求平均增长率约为100%，我们预测本十年需求增长率为20%资料来源：英国能源学会：2023世界能源统计年鉴国际可再生能源机构、越南简报、海通国际测算。图表显示了越南风能资产的能源需求预测，需求预测采用政府公布的目标。图11：中国风力涡轮机出口越南中国对越南的风力涡轮机出口量同比下降了约41%（2023年1月至11月），这可能是由于越南工业贸易部在收到国内生产商的投诉后最近宣布对中国涡轮机进行反倾销调查，请参见文章。资料来源：中国海关、海通国际研究。图表显示了中国向越南出口的风力涡轮机每月成交量图12：越南生物质需求展望我们预测，在政府通过其PDP8电力计划激励的推动下，越南生物质需求将在本十年以每年45%的速度增长24Jan2024资料来源：海通国际测算。图表显示了越南生物质能资产能源需求预测，需求预测采用政府公布的目标。2023年预测生物质需求增长>100%。5[表头1]全球能源转型我们预测越南水电需求在本十图13：越南水电需求展望年将以每年大约2%的速度增长，为该国提供稳定的电力来源资料来源：英国能源学会：2023世界能源统计年鉴、越南简报、海通国际测算。图表显示了越南水电资产能源需求预测，需求预测采用政府公布的目标。图14：部分全球新能源和传统能源地区营收分布情况尽管海通国际全球新能源公司在越南的营收风险有限，但包括国轩高科、第一太阳能、福莱特、晶澳太阳能等多个龙头企业在该国拥有生产或合营企业。资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源覆盖范围和相关公司2022年按地理位置划分的营收情况，特别强调了越南的敞口和世界其他地区。图15：部分全球新能源和传统能源绝对股价表现越南清洁能源市场高弹性公司包括晶澳太阳能（优于大盘）、第一太阳能（优于大盘）、RENOVA（中性）、宁德时代（优于大盘）。24Jan2024资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源覆盖范围及相关公司2023年和2024年至今的绝对股价表现。图14-15中的缩写如下：PVNT=PetroVietnamTransportationCorp，SaoMai=SaoMaiConstruction，PC1=PC1Group，TV2=PowerEngineeringConsulting，PVNFC=PetroVietnamFertilizer&Chemicals，PVND=PetroVietnamDrilling&WellServices，CaMauFert。=PetroVietnamCaMauFertilizer，Vietjet=越捷航空公司，DucGiang=DucGiangChemicals，RENOVA=RENOVA，SDI=三星SDI，JGC=日挥株式会社，INPEX=国际石油开发帝石，MAXN=迈可晟太阳能科技，ALB=雅保，Vestas=维斯塔斯风力技术公司，国轩=国轩高科，FSLR=第一太阳能，6865HK=福莱特，CATL=宁德时代，JA=晶澳太阳能，SEDG=所乐太阳能科技，GCL=协鑫科技，，CSIQ=阿特斯太阳能，2208HK=新疆金风，NXT=Nextracker，ENPH=恩菲斯能源，Xinte=新特能源。6[表头1]全球能源转型越南能源板块背景自2005年以来，越南的能源结构发生了重大变化，当时该国首次将可再生能源资产纳入其能源结构，仅占总需求的0.04%，见图16。我们认为，随着可再生能源自2005年以来的大幅增长，这一强劲势头有利于该国继续支持可再生能源的发展并制定有利的政策。图16：2005-2022年越南能源结构变化资料来源：英国能源学会：2023世界能源统计年鉴，海通国际研究。图表显示了越南2005年（左轴）和2022年（右轴）可再生能源的占比越南政府适用于可再生能源发展的主要政策是第八个国家电力发展计划（"PDP8"），该计划在经历了新冠疫情、政策变化和数十个草案版本造成的重大延误后，于2023年5月中旬发布。根据PDP8，越南政府预计到2030年，可再生能源大约将占全国能源总量的30%，主要重点是发展陆上和海上风能以及天然气，见图17。越南部长们有估计认为，如果越南要实现PDP8中规定的2030年目标，新发电厂和电网扩建所需的年投资额在80亿至140亿美元之间，见文章。越南的目标是到2050年实现碳中和，我们预计每年的投资额中至少有80%将用于发电资产，其中至少有30%将用于可再生能源开发，其余将用于包括液化天然气在内的过渡燃料，我们认为这对日挥株式会社有利（1963JP，优于大盘评级）。图17：第八个国家电力发展计划下的2030年越南能源结构24Jan2024资料来源：英国能源学会：2023世界能源统计年鉴、越南简报、海通国际测算。图表为政府对能源结构的展望7[表头1]全球能源转型从长远来看，越南预计到2050年，太阳能资产将占该国能源结构的主导地位（与该国目前的其他可再生能源产能相比，2022年的基础产能已达到很高的吉瓦），见表1和表2。我们认为，2030年之前重点关注风能、2050年之前重点关注太阳能，对亚太地区关键设备供应商而言是有利的。表1：越南当前可再生能源产能情况2022年产能基线（吉瓦）太阳能18.5陆上风能4.1海上风能0.0生物质能0.8水电38氢能0.0资料来源：越南简报、英国能源学会：2023世界能源统计年鉴、海通国际测算。图表显示越南2022年可再生能源产能基线。表2：越南政府的关键长期目标2050年关键目标（兆瓦）2030年关键目标（兆瓦）168.6-189.3太阳能12.8陆上风能21.960.1-77.1海上风能6.070.0-91.5生物质能2.36.0水电29.336.0氢能0.020.9-29.9资料来源：海通国际，越南简报、英国能源学会：2023世界能源统计年鉴、海通国际测算。图表显示了越南政府2030年和2050年可再生能源产能的主要目标。政府2030年的太阳能目标已经实现，海通国际预测新的2030年目标大约为32吉瓦。24Jan20248[表头1]全球能源转型海通国际全球新能源估值水平与表现图18：海通国际全球新能源全产业链清洁能源风险敞口新能源覆盖度和贯穿清洁能源价值链的多样性强海通国际全球新能源覆盖比例，太阳能占38%，风能占9%，氢能占9%，锂/电动汽车占21%，稀土占6%，服务占3%资料来源：彭博社、海通国际研究。图表为海通国际全球新能源覆盖偏向清洁能源类型图19：海通国际全球新能源地区营收分布情况对北美和中国强劲的杠杆率反映了清洁能源需求增长的稳健展望和政府政策的支持资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源营收按地区划分的情况图20：海通国际全球新能源和传统能源绝对股价表现部分光伏相关龙头企业今年迄今表现良好，部分EV相关材料偏重公司表现亦不俗。表现较差的主要是一些和日本相关的新能源公司以及与太阳能相关的公司24Jan2024资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示的是海通国际全球新能源年初至今、2023年上半年和2023年下半年至今的绝对股价表现。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=广州鹏辉能源科技9[表头1]全球能源转型图21：海通国际全球新能源相对股价表现与人工智能相关的太阳能公司相对于各自的市场表现出色资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示的是海通国际全球新能源年初至今、2023年上半年和2023年下半年至今相对当地市场的股价表现。（中国）香港和中国内地上市的股票都与MSCI中国指数的表现进行了比较。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图22：海通国际全球新能源覆盖范围的价格目标的潜在上行空间海通国际全球新能源覆盖的平均上涨空间为77%，前5大潜在上涨空间最好的为晶澳太阳能、迈可晟太阳能科技、MPMaterials、禾迈股份和鹏辉能源资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源价格目标的潜在上升空间LGE=LG新能源、SDI=三星SDI、CSIQ=阿特斯太阳能、MPMats.=MPMaterials，ChinaRes.Power=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源，Trina=天合光能。协鑫科技。价格目标的上行空间<0%。图23：海通国际全球新能源覆盖的2023财年盈利市场一致预期变化今年迄今为止，海通国际全球新能源和传统能源覆盖的盈利一致预期下调幅度较大。2023财年盈利一致预期的最大提升（14-40%）来自第一太阳能、迈可晟太阳能科技、阿特斯太阳能、LG新能源和宁德时代，而最大的盈利下调（>60%）来自RENOVA、MPMaterials、维斯塔斯风力技术公司、普拉格能源和布鲁姆能源资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源2023财年年初至今盈利的一致预期变化。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源。2023年上半年和2023年下半年至今维斯塔斯、布鲁姆能源一致预期每股收益变动<-80%。迈可晟太阳能科技在三个时间段一致预期每股收益变动>40%。24Jan202410[表头1]全球能源转型图24：海通国际全球新能源覆盖估值水平美中两地太阳能公司在市净率估值水平上都具有吸引力，且盈利势头强劲资料来源：彭博社、海通国际研究。图表为海通国际全球新能源估值水平。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图25：海通国际全球新能源覆盖杠杆海通国际全球新能源覆盖的平均净负债股权比率为32%，其中杠杆率最高的是电力相关公司，最低的是太阳能和氢相关公司资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示海通国际2023年全球新能源净负债股权比率。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图26：海通国际全球新能源覆盖收益率海通国际全球新能源覆盖的2023财年预测平均回报率为15%。中国新能源汽车的回报率为17%，而美国为14%。2023财年预测回报率（>25%）最高的5家公司是恩菲斯能源、阵列技术公司、上海爱旭新能源、晶澳太阳能和Nextracker24Jan2024资料来源：彭博社、海通国际研究。图表为海通国际2023年全球新能源股本回报率。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials、CRP=华润电力、XJGW=新疆金风、CATL=宁德时代、JGC=日挥株式会社、GCL=协鑫科技、ENN=新奥能源控股、GGP=鹏辉能源。恩菲斯、阵列技术公司2023年（预测）净资产收益率>35%，普拉格能源2023年（预测）净资产收益率<-15%。11[表头1]全球能源转型全球能源估值水平与表现图27：全球能源企业绝对表现2023年亚洲公司普遍跑赢西方同行资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了从2023年1月1日至以下定价日期部分全球能源公司的绝对股价表现。价格截至2023年12月12日。国际石油开发帝石、中国石油股份2023年至今业绩>60%。图28：部分商品表现大宗商品价格已从2022年初中期的高点企稳资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了部分商品的表现（以2021年1月1日=100为基准）图29：全球vsGEMSvs亚洲能源股价表现自2023年第三季度以来，各地区能源公司表现稳定24Jan2024资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了部分区域能源股票股价表现（以2021年1月1日=100为基准）12[表头1]全球能源转型图30：部分亚洲能源和全球能源股价表现海通国际优于大盘中国石油、中国海洋石油、中国石化、印度石油天然气公司和印度瑞来斯实业、资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了部分区域能源股票股价表现（以2021年1月1日=100为基准）图31：全球vsGEMSvs亚洲能源估值水平全球能源估值水平较亚洲能源溢价10%资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了区域能源股票的市净率估值水平随时间变化，以及亚洲能源相对于全球能源的市净率贴水水平随时间变化。2020年9月和10月的贴水<-90%。尽管全球能源板块近期表现出图32：全球能源板块估值水平随时间变化色，但该板块仍具有良好的价值，交易价格低于历史平均水平24Jan2024资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了全球能源板块市净率随时间变化和布伦特原油价格13[表头1]全球能源转型图33：全球能源板块相对于油价表现2023年末全球能源价格虽有波动但仍持续表现良好资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了全球能源板块股价与布伦特原油价格的比较情况图34：部分全球能源公司油价相关性能源公司的油价相关性随着时间的推移而下降，这在一定程度上反映出对低碳投资和企业结构的关注程度增加资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了2016年以来股价绝对表现和同期油价相关性。出于图形上的原因，一些公司的绝对股价价值并非如图所示的那样，印度瑞来斯实业、巴西国家石油公司、伍德赛德、泰国国家石油管理局勘探生产公司和桑托斯石油公司的绝对股价表现>250%。图35：部分全球能源公司价值与股息率关系，2024年（预测）全球传统能源公司平均一致预期股息率2024财年（预测）约为5.1%（vs2023财年（预测）约为5.9%）亚洲传统能源平均一致预期股息率2024财年（预测）约为5.5%（vs2023财年（预测）为5.5%）巴西国家石油公司、中国海洋石油、中国石化2024财年（预测）股息率最好24Jan2024资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了基于一致预期的2023年预测企业价值倍数和股息率。部分公司的股息率值并非如图所示，巴西国家石油公司、中国海洋石油>12%，印度瑞来斯实业<2%，印度瑞来斯实业、沙特阿美的企业价值倍数>8倍。价格截至2023年12月12日。14[表头1]全球能源转型图36：部分全球能源公司价值与自由现金流收益率的关系，2024年（预测）2024财年（预测）全球传统能源公司平均一致预期自由现金流收益率约为14.6%（vs2023财年（预测）为9.2%）资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了基于一致预期的2023年预测企业价值倍数和自由现金流收益率。部分公司的自由现金流收益率值并非如图所示，印度瑞来斯实业、沙特阿美的企业价值倍数>8倍。价格截至2023年12月12日。能源子板块表现及估值水平图37：中国能源子板块表现2023年上半年以来，能源板块持续低迷，而中煤能源因冬季能源问题再次大涨中国燃气、能源、油服平均仍远资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了中国能源子板块绝对股价表现（以2021年1月1日=100为基准）。低于5年历史平均水平图38：中国能源子板块估值水平中国新能源车价值保费持续从2021年末高点回落24Jan2024资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了中国能源子板块市净率随时间变化15[表头1]全球能源转型能源转型生态系统图39：地区新能源板块股价表现2023年美国新能源跑输欧洲和中国新能源，2024年有望扭转2023年全球新能源地区估值水平资料来源：彭博社、海通国际研究。新能源被定义为大部分业务盈利能力与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和趋同，但我们预计2024年美国新新能源设备/服务）相关的公司。图表显示了新能源公司股价绝对表现（以2020年1月1日=100为基准）能源将受益于IRA政策落地，在收入端的带动下，与欧洲和中国新图40：地区新能源估值水平能源的估值水平相比，具有一定的溢价，同时随着太阳能和风能需求的逐步复苏，以及氢能的贡献增加，美国新能源的估值水平将逐步回升。资料来源：彭博社、海通国际研究。新能源被定义为大部分业务盈利能力与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源设备/服务）相关的公司。图表显示了新能源板块市净率随时间变化亚洲常规能源相对于地区新能源今图41：今年迄今亚洲能源vs地区新能源表现年迄今表现持续跑赢24Jan2024资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了新能源和亚洲能源公司绝对股价表现（以2020年1月1日=100为基准）16[表头1]全球能源转型我们预计，相对于那些继续专注图42：地区新能源估值水平vs亚洲能源于常规能源、不太重视改变公司结构以实现低碳增长的公司而言，亚洲能源公司将在为股东提供低碳增长和可持续现金回报方面有所区分我们看到亚洲能源公司正在寻求向能源转型的战略转变，以接近新能源公司的估值溢价进行结构性交易资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了各地区新能源板块和亚洲能源板块的市净率随时间变化图43：亚洲能源与新能源收益率随时间变化全球能源板块平均回报率继续优于大盘各地区新能源，回报率较中国新能源高1.5倍从历史上看，常规能源的回报率平均高于新能源的回报率资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了地区新能源板块和亚洲能源的净资产收益率随时间变化。图44：今年以来中国新能源跑赢大部分亚洲传统能源公司24Jan2024资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源（CHNE）、欧洲新能源（EUNE）和美国新能源（USNE）的绝对股价表现和2023-24年平均一致预期盈利增长。报告中提到的所有亚洲能源公司的缩写，SKInno=SK创新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=台塑化纤公司，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油化工，IOCL=印度石油有限公司，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥有限公司，FPC=福懋塑料，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德赛德能源公司，TOP=泰国石油，BPCL=巴拉特石油公司17[表头1]全球能源转型图45：全球新能源板块相对于亚洲能源公司的估值水平往往处于溢价水平我们普遍认为，相对于亚洲/全球能源公司，新能源公司的价值溢价仍在持续资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源（CHNE）、欧洲新能源（EUNE）和美国新能源（USNE）的2023年的市净率，以及2023财年平均一致预期盈利变化。报告中提到的所有亚洲能源公司的缩写，SKInno=SK创新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=台塑化纤公司，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油化工，IOCL=印度石油有限公司，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥有限公司，FPC=福懋塑料，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德赛德能源公司，TOP=泰国石油，BPCL=巴拉特石油公司图46：部分新能源估算成本分布情况平均而言，与其他清洁能源项目相比，较高的原材料成本往往会对太阳能项目产生更大的影响资料来源：国际可再生能源机构、《能源科学与工程》期刊、彭博社、海通国际研究图表显示了全球部分新能源项目的平均成本估算。软成本包括研发、折旧、利润、残值、法律和财务成本和其他成本。24Jan202418[表头1]全球能源转型海通国际自营的全球钕镨供图47：全球氧化钕供需展望趋紧需平衡显示，2023-2030年供应短缺量约为40千吨/年，占当前全球钕镨市场的4%我们对钕镨的预测是2024资料来源：中国稀土行业协会、工信部、彭博社、美国地质调查局、海通国际测算。图表显示了海通国际对全球氧化钕供需平衡的看法（千年为93,750美元/吨吨）（2023年初至今平均为76,410美元/吨），2025图48：海通国际预测中期氧化钕价格将走高年为110,000美元/吨我们的全球锂供需展望表资料来源：彭博社、海通国际预测。图表显示了海通国际对氧化钕价格及全球钕镨供需盈缺的预测明，尽管本十年后期市场将逐渐出现供应短缺，但图49：海通国际全球锂供需展望2024财年的供应将面临更多上行风险24Jan2024资料来源：海通国际测算。图表显示的是基于海通国际测算的锂供需展望（千吨/年）19[表头1]全球能源转型天然气生态系统图50：与天然气价值链相关的公司股价绝对表现资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了2023年1月1日至以下定价日期与天然气价值链相关的公司的绝对股价表现价格。2023年12月12日价格。韩华海洋、国际石油开发帝石和三星重工2023年至今的业绩>50%。韩华海洋2023年上半年业绩>50%。图51：中国天然气表观需求中国天然气需求持续处于历史高位，海通国际预测今年天然气需求至少增长10%资料来源：彭博社、海通国际测算图52：中国天然气管线进口24Jan2024资料来源：彭博社、海通国际研究20[表头1]全球能源转型图53：中国液化天然气进口俄罗斯对华液化天然气出口在2023年第四季度有所回落（从2022年下半年和2023年下半年的持续高位）资料来源：彭博社、海通国际研究图54：欧洲液化天然气进口量欧洲液化天然气进口量在2023年第三季度开始下降，因为储存量接近>95%的饱和水平资料来源：彭博社、海通国际测算图55：韩国液化天然气进口量亚洲液化天然气需求在冬季恢复24Jan2024资料来源：彭博社、海通国际测算21[表头1]全球能源转型图56：日本液化天然气进口量由于政府继续推动放弃进口液化天然气并使用可再生能源，日本的液化天然气进口量继续创下5年来的新低资料来源：彭博社、海通国际测算图57：美国液化天然气出口量美国液化天然气出口量仍处于今年历史高位资料来源：彭博社、海通国际测算图58：长期和现货液化天然气价格24Jan2024资料来源：彭博社、日本国家油气和金属公司、海通国际研究。图表显示了液化天然气现货价格和理论上与石油挂钩的液化天然气合同价格，斜率在10-15%之间22[表头1]全球能源转型图59：区域天然气价格天然气价格企稳，但NBP和TTF价格尚未达到俄乌冲突前的价格欧洲天然气储存水平在今年年初资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了当前天然气现货价格，虚线显示截至2023年10月31日的远期价格。创下历史新高，并一直保持在高位水平附近。图60：欧洲天然气储量资料来源：欧盟统计局、海通国际研究。图表显示了欧洲天然气储存量（太瓦时）石油、炼油和石油服务生态系统图61：部分全球油服公司股价绝对表现由于石油巨头增加支出，油田服务公司2023年下半年至今表现良好24Jan2024资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了部分全球油服公司从2023年1月1日至以下定价日期的绝对股价表现。价格截至2023年12月12日。23[表头1]全球能源转型图62：全球石油需求展望我们预测2024年全球石油需求增长为100万桶/日，而国际能源署的预测为90万桶/日我们预测布伦特原油价格在2023年为85美元/桶，2024年为74美元/桶，2025年为70美元/桶资料来源：国际能源署、彭博社、海通国际测算图63：油价走高与库存关系资料来源：彭博社、美国能源信息署、海通国际研究图64：美国原油库存24Jan2024资料来源：彭博社、美国能源信息署、海通国际研究24[表头1]全球能源转型图65：美国汽油库存仍处于历史低位资料来源：彭博社、美国能源信息署、海通国际研究图66：美国馏分油库存脱离历史低位欧佩克+在2023年11月底将产量资料来源：彭博社、美国能源信息署、海通国际研究消减100万桶/日，直至2024年第一季度图67：沙特、俄罗斯和美国液体供应展望24Jan2024资料来源：美国能源信息署、海通国际测算。数据显示了原油、液化天然气和其他液体25[表头1]全球能源转型图68：欧佩克原油和液态供应资料来源：彭博社、美国能源信息署、海通国际研究图69：美国石油和天然气钻井平台数量资料来源：彭博社、美国能源信息署、海通国际研究图70：经合组织原油和液体库存24Jan2024资料来源：彭博社、美国能源信息署、海通国际研究26[表头1]全球能源转型图71：全球石油服务利润率仍远低于历史水平我们预测2024年和2025年全球石油资本支出分别同比增长12%和4%资料来源：彭博社、海通国际测算。图表显示了全球石油上游资本支出和部分全球石油服务公司息税折摊前利润和净利润率的一致预期。“全球石油”包含15家最大的综合国际石油公司，中国资本支出包括中国海洋石油、中国石化和中国石油股份自2016/17年左右以来，全球石图72：全球石油服务公司股价相对于油价表现油服务业已经开始出现相对油价的表现不佳，基于市场对积压的信心、更好的定价能力和新技术/数字化开始对利润率产生积极影响资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了全球石油服务股价相对于布伦特原油价格（现货）的表现以及1年滞后表现全球石油服务公司目前的平均交图73：全球石油服务及中海油服估值水平与油价易价格为2.1x市净率，而其历史（25年）平均为2.5倍。中海油服目前交易市净率约为1.1倍，历史平均市净率为1.2倍24Jan2024资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了全球油服板块和中海油服市净率随时间变化以及布伦特原油价格27[表头1]全球能源转型图74：全球石油服务公司净利润率与估值水平资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了2024年（预测）全球石油服务净利与企业价值倍数图75：中国上游成本管理良好资料来源：彭博社、中国石化、海通国际研究图76：中国海洋石油对其上游全包成本的管理相当出色与2022年和2021年相比，2023年第三季度上游全包成本仍然较低24Jan2024资料来源：公司数据、彭博社、海通国际研究。28[表头1]全球能源转型图77：亚洲炼油利润率我们预测2024年炼油利润率为7.0美元/桶（2023年初至今为10美元/桶，我们预测为11美元/桶），2025年为5.5美元/桶资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示了基于区域需求分割和原料成本的理论炼油毛利。我们认为每家炼油厂都有公司特定的利润率图78：炼油稼动率及利润率展望炼油厂稼动率下降表明炼油利润率上行空间有限，近期区域利润率的崩溃表明了这一点资料来源：英国石油公司统计评论2021、睿咨得能源、海通国际测算图79：俄罗斯原油相对于原油的贴水幅度布伦特-乌拉尔价差回升，但对于某些能够购买俄罗斯石油的炼油厂来说仍是一个机会24Jan2024资料来源：彭博社、海通国际研究29[表头1]全球能源转型图80：中国稳步增加俄罗斯石油进口资料来源：彭博社、海通国际研究化学品生态系统图81：尿素价格开始企稳尿素价格自2022年1月高点以来持续回落，但4月下旬开始回落趋缓，5月下旬开始企稳我们更新了对全球尿素供需展望资料来源：彭博社、海通国际研究的分析，显示全球尿素工厂产能利用率变化有限图82：全球尿素产能利用率24Jan2024资料来源：彭博社、GreenMarkets、海通国际测算30[表头1]全球能源转型图83：今年欧洲尿素产量大幅下降2022年，欧洲尿素产量同比下降约64%，原因是天然气成本高，导致稼动率降低和/或工厂关闭，这一趋势仍在继续，但在2023年略有减缓，原因是俄罗斯和乌克兰之间的冲突旷日持久天然气价格走低，欧洲尿素产量或小幅提升资料来源：国际肥料工业协会、公司数据、海通国际测算图84：部分化学品价差2023年至今化工品价差小幅回升资料来源：彭博社、海通国际研究。图表显示市盈率=聚乙烯、PP=聚丙烯、PX=对二甲苯、PVC=聚氯乙烯的化工品价差24Jan202431[表头3]全球能源转型海通国际全球新能源公司对比估值水平海通国际全球能源股票代码币种海通国际海通国际PT价格目标的市值（十亿每日成交金市盈率市净率企业价值倍股息收益率自由现金收每股收益增净资产收益当前杠杆率2023年业绩CMPLC上行空间美元）额（百万美（倍）（倍）数（倍）（%）益率（%）长（%）率（%）（%）135.82024预测评级（LC）20242025202420252024202520242025（%）元）2024202520242025预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测雅保ALBUS美元优于大市20047.215.93106.310.81.61.45.58.51.21.2(6.5)1.21(42)2728(35)阵列技术公司ARRYUS美元优于大市2515.165.72.39314.711.84.23.611.69.70.00.09.69.01992551153(13)加拿大巴公拉司德动力BLDPUS美元优于大市6.53.585.71.06--1.11.2--0.00.0(16.9)(18.1)(9)(7)(15)(78)(28)布鲁姆能源BEUS美元优于大市2813.8103.33.139-69.26.02.034.118.3--(14.4)2.7(83)(246)(9)57(8)ClearwayEnergyCWENUS美元优于大市3426.926.65.33342.220.41.61.613.212.35.76.225.324.1(83)1077166(15)恩菲斯能源ENPHUS美元NEU115115.4(0.3)15.848925.829.614.611.020.424.10.00.04.82.62(13)52(36)(47)国际石油开发帝石1605JP日元优于大市27001981.536.319.0767.47.00.70.63.03.03.74.013.311.5(10)592642日挥株式会社1963JP日元优于大市23861686.541.53.01912.511.51.00.92.92.72.42.6(1.0)(1.3)1198(74)1利文特LTHMUS美元优于大市3116.587.83.08658.69.0--6.05.9--1.3(1.8)-(4)224(8)莱纳斯LYCAU澳元优于大市126.780.34.2429.114.12.62.218.98.90.00.2(4.8)5.0(28)1069(38)(6)MPMaterialsMPUS美元优于大市4518.3145.43.33756.435.82.42.227.216.10.0-(4.0)(0.5)(77)585(38)(20)NextrackerNXTUS美元优于大市5442.028.66.197319.916.4666.513.113.812.00.00.05.46.21222132451普拉格能源PLUGUS美元NEU54.317.62.6124--0.80.8--0.00.0(63.0)(39.8)41(41)(24)(36)(64)RENOVA9519JP日元NEU14501200.020.80.798.424.01.81.715.49.70.00.0(15.8)4.4261(65)17242(46)所乐太阳能科技SEDGUS美元NEU10079.625.74.521120.475.11.92.011.534.10.00.02.42.8(18)(73)8(43)(67)维斯塔斯公风司力技术VWSDC丹麦克朗优于大市290204.541.830.3341015.643.98.87.529.016.50.00.5(0.2)0.3(103)22151(2)12资料来源：彭博社、海通国际测算。2024年1月8日价格。此表仅列出该板块的部分股票，并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖的股票，所有预测均基于彭博社一致预期未覆盖的股票。海通国际评级OP=优于大盘，NEU=中性。24Jan202432[表头3]全球能源转型商品跟踪器布伦特原迪拜原油海通国际油价格WTI／阿曼原亚洲HHNBPJKM尿素金煤炭铁矿石钢材镍锌铜铝钴氢氧化锂氧化钕油平均GRM年价格202679.075.0103.55.54.010.711.63501893112906991936027539125258440653300001300003527430000110000202581.478.996.05.53.811.713.1350209012010073518813262589942475387912800093750342683751774851.92024年今年初至84.380.383.37.03.21.915.14001913203112785294272835858223866351970423123457513911841692539.8202382.277.681.915.22.712.714.435019431741109112197226518523228831437727845238.4202299.094.397.015.26.532.434.16231802358113101125617349588052702331971157944105.1202170.968.169.08.73.716.517.94851799137156158518472300493202477727942051049988.8557902210051258.6202043.239.342.22.12.13.34.225317716010558113813226461861706201964.257.063.25.12.54.85.82711393789060313953255160051794201871.764.969.35.83.17.97.8298126910766830131292926652721081968201754.750.953.18.33.05.86.02431259887162010422289161734%同比%4%4%2026-3%-5%8%0%4%-8%-11%0%-9%-7%-10%-5%3%5%1%-15%15%0%18%9%-9%7%17%2025-3%-2%15%-21%19%533%-14%-13%9%-41%-11%-6%-36%-7%5%45%13%-25%25%-5%-46%-47%-39%20243%3%2%-54%22%-85%5%14%-2%17%2%-14%34%7%1%-15%7%24%282%33%2023-17%-18%-16%0%-59%-61%-58%-44%8%-51%-3%-10%-14%-24%-3%63%153%105%2022年今年初至40%39%41%75%76%97%90%28%0%162%-28%-36%39%16%-6%-5%-37%3%-54%-44%-12%202164%73%63%309%75%399%325%92%2%127%49%173%34%33%51%30%-7%-2%2020-33%-31%-33%-58%-16%-32%-28%-7%27%-23%16%-4%-1%-11%3%2019-11%-12%-9%-12%-18%-39%-26%-9%10%-27%36%-27%6%-13%-8%201831%28%31%-30%2%35%30%23%1%22%-6%34%26%1%6%资料来源：彭博社、海通国际测算。2023年1月8日价格。石油的单位为美元/桶。HH、NBP和JKM以美元/百万英热为单位。除金（美元/金衡盎司）外，所有其他商品均以美元/公吨计价。氢氧化锂和氧化钕价格基于海通国际预测。24Jan202433[表头3]全球能源转型部分全球能源公司的比较估值水平海通国价格目每日成交市盈率（倍）市净率（倍）企业价值倍数股息收益率自由现金收益率每股收益增长（%）2024年2023年际PT（倍）（%）（%）预测净业绩海通国际（LC）CMPLC标的上市值（十金额（百资产收当前杠杆（%）全球能源股票代码币种评级行空间亿美元）万美元）20242预02测5202测4预202测5预202测4预202测5预202测4预202测5预2024预测2025预测率预测益率(5)（%）2024预测2025预测（%）31(15)6(9)英司国石油公英国司石/L油N公英镑不适用不适用473.9不适用103.4946.66.41.31.23.43.65.05.30.20.211319810.015235雪佛龙CVXUS美元不适用不适用150.4不适用283.911210.910.21.71.65.75.44.34.59.18.9371713(2)14.314埃克森美孚XOMUS美元不适用不适用102.6不适用411.116311.310.91.81.75.85.53.73.98.512.0(1)4597119(9)15荷牌兰石皇油家公壳司牌荷石兰油皇公家司壳欧元不适用不适用30.3不适用216.01447.87.61.11.03.94.04.24.514.626.44316384.7281642合计TTEFP株式欧元不适用不适用62.5不适用164.91627.17.41.21.14.04.34.95.112.9136.7(3)(4)2920会社15.2282923-11(13)30亚洲/GEMS3.71118323.193640巴油西公国司家石PBRUS美元不适用不适用16.5不适用106.01634.85.10.70.62.72.913.111.235.11.4(6)(6)10551212.319沙特阿美沙特司阿美公SAR不适用不适用33.3不适用2145.614817.617.65.04.88.38.35.24.34.618.6(2)(0)2(10)9中国石油中国石油港元不适用不适用5.4不适用184.5405.55.80.60.53.43.58.78.1145.22.6(1)(6)2642162(10)中国石油601857CH人民币优于大市10.397.538.3184.5638.28.30.90.83.43.45.34.714.511.9(1)(2)215.297中国石化中国石化港元不适用不适用4.0不适用86.7155.65.40.50.54.64.510.911.3-2.68413中国石化600028CH人民币优于大市8.795.657.586.7428.27.90.80.84.34.17.57.310.81149中油国海洋石中国油海洋石港元优于大市14.4413.75.786.8674.44.40.80.72.12.09.89.822.45(1)89印实度业瑞来斯印度实瑞业来斯印度卢比优于大市2767.02607.76.1212.314124.120.92.12.012.611.20.30.40.4615印度石油天印度石油天印度卢比优于大市162.0216.5(25.2)32.8565.75.50.90.83.94.05.96.112.7(2)4然气公司然气公司泰油国公国司家石泰油国公国司家T石B泰铢不适用不适用35.3不适用29.0229.89.20.90.85.45.15.45.816.027泰国国家石泰国国家石油管理局勘油管理局勘泰铢不适用不适用151.0不适用17.3探生产公司探生产公司438.69.11.11.02.82.95.55.34.2(6)(6)TB国发际帝石石油开1605JP日元优于大市2700.01981.536.319.0767.06.70.60.63.02.94.04.111.556伍德赛德WDSAU澳元不适用不适用31.4不适用40.13213.716.31.11.14.14.55.94.95.3(6)(16)桑托斯石油STOAU澳元不适用不适用7.6不适用16.5811.111.91.01.04.95.13.43.81.2(3)(7)公司资料来源：彭博社、海通国际测算。2023年1月8日价格。此表仅列出该板块的部分股票，并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖的股票，所有预测均基于彭博社一致预期未覆盖的股票。海通国际评级OP=优于大盘，NEU=中性。24Jan202434[表头3]全球能源转型全球能源宏观趋势布伦特原油迪拜原油／布伦特原油布伦特原油海通国际亚汽油裂解价柴油裂解价喷气燃料裂石脑油裂解燃料油裂解周价格价格WTI阿曼均原油平大庆价格-WTI价格-迪拜洲GRM差差解价差价差价差HHNBPJKM中国碳酸锂氧化钕2024年1月5日78.873.877.676.9(5.0)(1.1)9.88.818.223.1(6.9)(17.6)2.911.111.613502.258905.82023年12月29日77.071.776.576.2(5.4)(0.5)10.410.418.421.9(1.9)(19.1)2.510.311.513589.362313.42023年12月22日79.173.679.578.8(5.5)0.59.39.119.522.7(4.1)(18.8)2.610.811.913525.362510.52023年12月15日76.671.476.075.4(5.1)(0.5)12.211.920.424.60.1(18.4)2.510.515.213694.463064.5%变化周环2024年1月5日2.2%3.0%1.5%1.0%8.2%-111.3%-5.0%0.2%1.6%2.4%-4.4%5.7%15.1%7.5%0.4%-0.6%-5.5%2023年12月29日-2.6%-2.6%-3.8%-3.4%2.2%-212.8%11.4%-0.8%-3.2%-3.8%0.2%-4.0%-3.7%-5.0%-3.6%0.5%-0.3%2023年12月22日3.3%3.0%4.6%4.5%-7.6%187.0%-24.0%-0.4%1.7%1.6%-2.2%3.6%4.8%3.4%-21.4%-1.2%-0.9%月度价格2024年1月77.772.476.876.0(5.3)(0.8)10.310.119.022.4(5.1)(24.4)2.810.511.513495.960033.22023年12月77.372.177.276.3(5.2)(0.1)10.610.019.724.0(2.5)(25.4)2.511.414.013848.663517.02023年11月82.077.483.580.6(4.7)1.48.310.321.225.3(9.6)(20.1)3.114.417.019702.669504.52023年10月88.785.590.689.2(3.2)1.99.75.125.026.2(13.8)(23.5)3.114.316.322906.171314.52023年9月92.689.493.191.5(3.2)0.511.47.928.725.4(13.1)(22.2)2.711.413.925484.071641.82023年8月85.181.386.683.3(3.8)1.513.613.530.828.7(11.0)(16.3)2.611.112.432545.066757.22023年7月80.276.080.577.4(4.1)(0.3)12.411.819.018.7(14.6)(17.3)2.69.411.441410.162923.52023年6月75.070.374.771.6(4.7)0.65.410.714.915.3(13.7)(17.6)2.510.110.642915.268437.32023年5月75.771.675.171.8(4.1)0.76.19.912.313.1(8.6)(18.4)2.39.010.534906.767014.42023年4月83.479.583.881.0(3.9)0.13.911.313.314.2(7.1)(21.6)2.212.512.327601.170541.32023年3月79.273.477.575.8(5.8)0.812.014.321.020.3(1.9)(22.8)2.413.313.644443.084563.22023年2月83.576.981.279.1(6.7)1.811.911.320.320.9(1.8)(28.3)2.415.916.963363.9103697.42023年1月84.078.280.080.0(5.8)3.416.611.229.730.2(6.9)(30.4)3.419.324.372114.4106537.12022年12月81.376.576.879.3(4.8)4.317.13.529.530.5(8.1)(29.5)5.835.632.379524.999095.12022年11月90.984.486.391.0(6.5)4.814.7(0.9)30.328.5(12.5)(35.7)6.433.628.481834.290668.02023年10月93.687.090.692.2(6.6)1.714.5(3.2)35.729.5(15.8)(41.0)6.128.433.075453.893612.7当月同比%2024年1月0.4%0.4%-0.5%-0.3%-1.2%-699.4%-2.8%0.9%-3.5%-6.8%-106.2%-4.2%8.8%-7.7%-17.8%-2.5%-5.5%2023年12月-5.7%-6.8%-7.5%-5.4%-11.8%-107.2%27.1%-2.3%-7.3%-5.0%74.4%26.4%-16.9%-20.8%-17.5%-29.7%-8.6%2023年11月-7.5%-9.5%-7.9%-9.6%-43.7%-25.8%-14.0%103.1%-15.0%-3.4%30.7%-14.5%-3.0%0.7%4.4%-14.0%-2.5%2023年10月-4.2%-4.4%-2.6%-2.5%-2.6%285.8%-15.2%-36.3%-13.2%3.0%-5.7%6.2%16.8%25.2%17.1%-10.1%-0.5%2023年9月8.8%10.0%7.5%9.9%16.6%-66.9%-15.7%-41.2%-6.7%-11.5%-19.1%36.2%1.9%2.9%12.0%-21.7%7.3%2023年8月6.2%7.0%7.6%7.6%8.3%567.4%9.4%14.1%62.3%54.0%24.8%-6.0%0.3%18.9%8.7%-21.4%6.1%2023年7月6.9%8.2%7.8%8.2%12.3%-155.4%129.3%10.2%27.6%22.3%-6.2%-1.6%6.5%-7.5%7.8%-3.5%-8.1%2023年6月-0.9%-1.9%-0.5%-0.4%-15.5%-12.7%-11.9%8.5%20.9%17.0%-59.3%-4.5%7.6%12.2%1.5%22.9%2.1%2023年5月-9.2%-9.9%-10.4%-11.3%-5.3%355.1%56.1%-12.6%-7.5%-7.9%-22.1%-14.7%5.1%-27.7%-15.3%26.5%-5.0%2023年4月5.3%8.4%8.2%6.8%33.7%-82.8%-67.2%-20.9%-36.6%-30.1%-268.0%-5.3%-9.1%-6.1%-9.2%-37.9%-16.6%2023年3月-5.2%-4.5%-4.6%-4.2%12.6%-51.9%0.7%26.7%3.4%-3.2%-5.7%-19.4%-1.2%-16.7%-19.4%-29.9%-18.5%2023年2月-0.5%-1.7%1.5%-1.2%-14.5%-47.5%-28.0%0.5%-31.6%-30.6%73.6%-6.8%-28.8%-17.4%-30.7%-12.1%-2.7%2023年1月3.3%2.2%4.2%0.9%-20.9%-21.6%-3.2%222.6%0.6%-1.2%14.9%2.8%-40.7%-45.9%-24.7%-9.3%7.5%2022年12月-10.5%-9.3%-11.0%-12.8%25.4%-10.2%16.7%-506.5%-2.8%6.9%35.8%-17.2%-10.3%6.0%14.0%-2.8%9.3%资料来源：彭博社、海通国际测算。2024年1月5日价格。所有石油、石油产品裂解价差以美元/桶计，所有天然气价格以美元/百万英热计。HH=亨利枢纽，NBP=名义平衡点，JKM=普氏日韩标杆指数是进入日本、韩国、中国、台湾地区的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕以美元/公吨计。24Jan202435[表头3]全球能源转型全球能源宏观趋势续布伦特迪拜原油／布伦特原油布伦特原油海通国际亚汽油裂解价柴油裂解价喷气燃料裂石脑油裂解燃料油裂解季度价格原油格价WTI阿曼均原油平大庆价格-WTI价格-迪拜洲GRM差差解价差价差价差HHNBPJKM中国碳酸锂氧化钕2024年第一季度77.672.376.876.0(5.4)(0.8)10.310.219.022.5(5.0)(17.2)2.710.411.513495.960033.2至今2023年第四季度83.278.984.182.5(4.3)0.99.48.322.325.4(9.0)(20.8)2.913.515.818561.467976.32023年第三季度85.782.086.683.9(3.7)0.910.712.526.025.6(12.7)(18.1)2.710.612.533196.567055.02023年第二季度77.773.777.674.5(4.1)(0.1)5.210.713.614.2(9.7)(19.0)2.310.511.135442.268632.52023年第一季度82.276.179.578.3(6.2)(2.7)13.512.323.823.9(3.6)(27.1)2.816.218.257878.496949.52022年第四季度88.682.684.587.4(6.0)(4.2)15.4(0.2)31.729.3(12.2)(35.4)6.132.631.379286.094536.82022年三季度98.091.798.395.5(6.3)0.310.25.836.030.7(17.9)(34.0)7.941.846.770925.9107235.52022年第二季度111.9108.471605.5137659.42022年第一季度97.694.7109.1109.0(3.5)(2.8)16.625.236.130.0(12.8)(24.8)7.522.627.366140.1157454.32021年第四季度79.677.132628.2120597.72021年三季度73.370.696.896.8(2.9)(0.8)10.412.113.710.71.4(23.6)4.632.130.817241.490943.72021年第二季度69.066.013713.679578.12021年第一季度61.258.077.876.4(2.6)(1.9)6.69.18.58.04.4(19.1)4.932.834.911488.877775.0季度环比变动%2024年第一季度-6.7%-8.4%71.469.8(2.7)(1.9)5.37.15.52.02.8(17.0)4.316.817.7-27.3%-11.7%至今-2.9%-3.7%66.565.6(3.0)(2.5)3.44.73.40.8(0.7)(18.1)3.08.79.6-44.1%1.4%2023年第四季度10.3%11.3%-6.3%-2.3%2023年第三季度-5.5%-3.1%59.559.1(3.2)(1.6)2.61.93.61.31.7(14.1)2.76.88.9-38.8%-29.2%2023年第二季度-7.2%-7.9%-27.0%2.6%2023年第一季度-8.7%-7.8%-24.3%-185.2%9.9%22.8%-14.5%-11.4%44.2%-17.5%-6.4%-22.6%-27.0%-2.8%-1.7%-15.1%4.1%-12.1%-33.6%-14.5%-0.8%29.1%14.9%10.3%27.1%25.9%11.6%12.6%7.7%1032.2%104.9%16.5%91.7%79.6%-30.9%-4.8%14.2%1.3%13.1%-2.3%-4.8%34.2%-61.5%-12.7%-42.9%-40.4%-166.3%-29.8%-16.2%-35.3%-39.3%-5.9%-10.5%-2.3%96.5%11.5%-5250.7%-24.9%-18.5%70.3%-23.5%-54.6%-50.4%-41.8%34.6%2022年第四季度-9.5%-9.9%-14.1%-8.5%4.4%-1333.6%-4.2%-104.1%-12.0%-4.4%31.6%4.0%-22.8%-21.9%-32.9%11.8%-11.8%2022年三季度-12.5%-15.4%-9.9%-12.3%-78.9%112.0%-28.9%-76.8%-0.3%2.1%-39.4%37.2%5.8%85.1%71.0%-0.9%-22.1%2022年第二季度14.7%14.5%12.7%12.5%-21.6%-266.0%59.6%107.3%163.2%182.0%-994.3%5.1%63.4%-29.8%-11.4%8.3%-12.6%2022年第一季度22.5%22.9%24.5%26.7%-12.5%59.0%57.6%32.8%61.3%32.5%-67.1%23.9%-5.7%-2.0%-11.7%102.7%30.6%2021年第四季度8.7%9.2%8.9%9.5%4.3%-1.2%24.5%28.9%54.7%306.3%57.7%12.0%12.7%95.1%96.8%89.2%32.6%2021年三季度6.2%6.9%7.4%6.4%10.5%26.9%55.9%50.7%59.5%146.8%471.5%-6.2%45.1%93.3%84.4%25.7%14.3%资料来源：彭博社、海通国际测算。2024年1月5日价格。所有石油、石油产品裂解价差以美元/桶计，所有天然气价格以美元/百万英热计。HH=亨利枢纽，NBP=名义平衡点，JKM=普氏日韩标杆指数是进入日本、韩国、中国、台湾地区的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕以美元/公吨计。24Jan202436[表头3]全球能源转型全球能源宏观趋势续布伦特原迪拜原油布伦特原布伦特原海通国际汽油裂解柴油裂解喷气燃料石脑油裂燃料油裂年价格油价格WTI／油阿平曼均原大庆油W价T格I-油价拜格-迪亚洲GRM价差价差裂解价差解价差解价差HHNBPJKM中国碳酸锂氧化钕2024年至今77.672.376.876.0(5.4)(0.8)10.310.219.022.5(5.0)(24.3)2.710.411.513495.960033.2202382.277.681.979.7(4.6)(0.3)10.312.320.922.8(8.6)(20.9)2.712.714.435956.174851.9202299.094.397.097.0(4.7)(2.0)13.510.729.325.2(10.5)(29.9)6.532.434.172081.2123457.4202170.968.169.067.9(2.9)(1.9)15.26.05.23.02.1(17.2)3.716.517.918937.692539.8202043.239.342.241.1(3.9)(1.0)8.70.86.72.7(0.2)(9.8)2.13.34.26378.345238.4201964.257.063.261.3(7.1)(1.0)2.13.313.211.2(5.2)(15.6)2.54.85.89920.944105.1201871.764.969.368.1(6.8)(2.4)5.15.413.311.3(2.4)(15.9)3.17.97.817851.249988.8201754.750.953.151.4(3.9)(1.7)5.89.010.59.71.0(12.1)3.05.86.021886.851258.6同比%2024年至今-5.5%-6.9%-6.2%-4.7%-17.1%-208.9%0.5%-17.6%-8.9%-1.5%42.1%16.4%2.8%-18.0%-19.9%-62.5%-19.8%2023-17.0%-17.7%-15.6%-17.8%2.9%87.5%-24.1%15.3%-28.8%-9.5%17.3%-30.0%-59.3%-60.9%-57.8%-50.1%-39.4%202239.6%38.6%40.6%42.9%-64.2%-3.7%-11.2%77.4%463.3%747.7%-592.0%73.8%75.7%96.8%90.3%280.6%33.4%202164.2%73.0%63.5%65.4%25.9%-93.7%74.7%618.4%-21.7%10.0%979.4%75.4%74.8%398.7%324.9%196.9%104.6%2020-32.7%-31.0%-33.2%-33.0%45.7%0.5%314.3%-74.3%-49.7%-76.0%95.3%-37.4%-15.7%-31.8%-27.5%-35.7%2.6%2019-10.5%-12.1%-8.8%-10.0%-4.9%58.4%-58.8%-40.0%-0.9%-0.4%-111.5%-1.8%-17.7%-38.5%-25.7%-44.4%-11.8%201831.0%27.6%30.5%32.6%-74.9%-45.5%-12.1%-39.5%26.6%16.1%-334.0%31.3%1.7%34.8%30.4%-18.4%-2.5%资料来源：彭博社、海通国际测算。2024年1月5日价格。所有石油、石油产品裂解价差以美元/桶计，所有天然气价格以美元/百万英热计。HH=亨利枢纽，NBP=名义平衡点，JKM=普氏日韩标杆指数是进入日本、韩国、中国、台湾地区的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕以美元/公吨计。24Jan202437[[附表Ta录_b附leA_录PdPi]sEcNlaDimIXer]重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，ScottDarling，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,ScottDarling,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，AxelLeven，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,AxelLeven,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@htisec.com）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@htisec.comiftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了0883.HKand600938.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsof0883.HKand600938.CHwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsof0883.HKand600938.CHforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.002074.CH,2208.HK,3800.HK,新疆太阳能科技开发公司,0857.HK,中国石化集团齐鲁石油化工公司,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,600438.CH,002812.CH,1171.HK,600188.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HK及广东小鹏汽车科技有限公司目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。002074.CH,2208.HK,3800.HK,新疆太阳能科技开发公司,0857.HK,中国石化集团齐鲁石油化工公司,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,600438.CH,002812.CH,1171.HK,600188.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HKand广东小鹏汽车科技有限公司are/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.合肥国轩高科动力能源有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,新疆心连心能源化工有限公司及688599.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。合肥国轩高科动力能源有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,新疆心连心能源化工有限公司and688599.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从3800.HK获得投资银行服务报酬。Haitongexpectstoreceive,orintendstoseek,compensationforinvestmentbankingservicesinthenextthreemonthsfrom3800.HK.海通在过去的12个月中从合肥国轩高科动力能源有限公司,2208.HK,3800.HK,0857.HK,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,601225.CH,新疆心连心能源化工有限公司及688599.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom合肥国轩高科动力能源有限公司,2208.HK,3800.HK,0857.HK,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,601225.CH,新疆心连心能源化工有限公司and688599.CH.38评级定义（从2020年7月1日开始执行）：评级分布RatingDistribution海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年12月31日海通国际股票研究评级分布中性弱于大市优于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率89.4%9.6%1.0%投资银行客户3.9%5.1%5.6%在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下39各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofDecember31,2023OutperformNeutralUnderperform(hold)HTIEquityResearchCoverage89.4%9.6%1.0%IBclients3.9%5.1%5.6%Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthe40predictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站www.equities.htisec.com，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipal41in,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsitewww.equities.htisec.comforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成《证券及期货条例》（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的「美国主要机构投资者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「机构投资者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173，电话（212）351-6050。HTIUSA是在美国于U.S.SecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注册的经纪商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173联系人电话：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inrelianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreportwishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;telephone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorfortheanalysiscontainedtherein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdirectlythroughHSIPL,HTIRLorHTIJKK.TheHSIPL,HTIRLorHTIJKKanalyst(s)whosenameappearsinthisresearchreportisnotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAand,therefore,maynotbesubjecttoFINRARule2241restrictionsoncommunicationswithasubjectcompany,publicappearancesandtradingsecuritiesheldbyaresearchanalystaccount.Investinginanynon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstruments(includingADRs)discussedinthisresearchreportmaypresentcertainrisks.Thesecuritiesofnon-U.S.issuersmaynotberegisteredwith,orbesubjecttoU.S.regulations.Informationonsuchnon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstrumentsmaybelimited.ForeigncompaniesmaynotbesubjecttoauditandreportingstandardsandregulatoryrequirementscomparabletothoseineffectwithintheU.S.ThevalueofanyinvestmentorincomefromanysecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdiscussedinthisresearchreportdenominatedinacurrencyotherthanU.S.dollarsissubjecttoexchangeratefluctuationsthatmayhaveapositiveoradverseeffectonthevalueoforincomefromsuchsecuritiesorrelatedfinancialinstruments.AllinquiriesbyU.S.recipientsshouldbedirectedto:HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.42340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173Attn:SalesDeskat(212)3516050中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以实施，该公司是一家根据NationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations（“NI31-103”）的规定得到「国际交易商豁免」（“InternationalDealerExemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于NationalInstrument45-106ProspectusExemptions第1.1节或者SecuritiesAct(Ontario)第73.3(1)节所规定的「认可投资者」（“AccreditedInvestor”），或者在适用情况下NationalInstrument31-103第1.1节所规定的「许可投资者」（“PermittedInvestor”）。新加坡投资者的通知事项：本研究报告由HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd（“HTISSPL”）[公司注册编号201311400G]于新加坡提供。HTISSPL是符合《财务顾问法》（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合《证券及期货法》（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系：HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd50RafflesPlace,#33-03SingaporeLandTower,Singapore048623电话:(65)65361920日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”））第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5％。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited和HaitongInternationalSecurities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年《公司法》在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）（统称为「印度交易所」）研究报告。研究机构名称:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBI研究分析师注册号:INH000002590地址:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070电话:+912243156800传真:+912224216327合规和申诉办公室联系人：PrasannaChandwaskar；电话:+912243156803;电子邮箱:prasanna.chandwaskar@htisec.com“请注意，SEBI授予的注册和NISM的认证并不保证中介的表现或为投资者提供任何回报保证”。本项研究仅供收件人使用，未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分发。版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。People’sRepublicofChina(PRC):InthePRC,theresearchreportisdirectedforthesoleuseofthosewhoreceivetheresearchreportinaccordancewiththeapplicablePRClawsandregulations.Further,theinformationontheresearchreportdoesnotconstitute"productionandbusinessactivitiesinthePRC"underrelevantPRClaws.Thisresearchreportdoesnotconstituteapublicofferofthesecurity,whetherbysaleorsubscription,inthePRC.Further,nolegalornaturalpersonsofthePRCmaydirectlyorindirectlypurchaseanyofthesecurityoranybeneficialinterestthereinwithoutobtainingallpriorPRCgovernmentapprovalsorlicensesthatarerequired,whetherstatutorilyorotherwise.Personswhocomeintopossessionofthisresearcharerequiredtoobservetheserestrictions.NoticetoCanadianInvestors:UndernocircumstancesisthisresearchreporttobeconstruedasanoffertosellsecuritiesorasasolicitationofanoffertobuysecuritiesinanyjurisdictionofCanada.43AnyofferorsaleofthesecuritiesdescribedhereininCanadawillbemadeonlyunderanexemptionfromtherequirementstofileaprospectuswiththerelevantCanadiansecuritiesregulatorsandonlybyHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.,adealerrelyingonthe“internationaldealerexemption”underNationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations(“NI31-103”)inAlberta,BritishColumbia,OntarioandQuebec.Thisresearchreportisnot,andundernocircumstancesshouldbeconstruedas,aprospectus,anofferingmemorandum,anadvertisementorapublicofferingofanysecuritiesinCanada.NosecuritiescommissionorsimilarregulatoryauthorityinCanadahasreviewedorinanywaypasseduponthisresearchreport,theinformationcontainedhereinorthemeritsofthesecuritiesdescribedhereinandanyrepresentationtothecontraryisanoffence.Uponreceiptofthisresearchreport,eachCanadianrecipientwillbedeemedtohaverepresentedthattheinvestorisan“accreditedinvestor”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNationalInstrument45-106ProspectusExemptionsor,inOntario,insection73.3(1)oftheSecuritiesAct(Ontario),asapplicable,anda“permittedclient”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNI31-103,respectively.NoticetoSingaporeinvestors:ThisresearchreportisprovidedinSingaporebyorthroughHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd(“HTISSPL”)[CoRegNo201311400G.HTISSPLisanExemptFinancialAdviserundertheFinancialAdvisersAct(Cap.110)(“FAA”)to(a)adviseonsecurities,unitsinacollectiveinvestmentscheme,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontractsand(b)issueorpromulgateresearchanalysesorresearchreportsonsecurities,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontracts.Thisresearchreportisonlyprovidedtoinstitutionalinvestors,withinthemeaningofSection4AoftheSecuritiesandFuturesAct(Cap.289).RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISSPLviathedetailsbelowinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport:HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd.10CollyerQuay,#19-01-#19-05OceanFinancialCentre,Singapore049315Telephone:(65)65361920NoticetoJapaneseinvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimitedandintendedtobedistributedtoFinancialServicesProvidersorRegisteredFinancialInstitutionsengagedininvestmentmanagement(asdefinedintheJapanFinancialInstrumentsandExchangeAct("FIEL")Art.61(1),OrderforEnforcementofFIELArt.17-11(1),andrelatedarticles).NoticetoUKandEuropeanUnioninvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited.Thisresearchisdirectedatpersonshavingprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestments.Anyinvestmentorinvestmentactivitytowhichthisresearchrelatesisavailableonlytosuchpersonsorwillbeengagedinonlywithsuchpersons.Personswhodonothaveprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestmentsshouldnotrelyonthisresearch.HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited’saffiliatesmayhaveanetlongorshortfinancialinterestinexcessof0.5%ofthetotalissuedsharecapitaloftheentitiesmentionedinthisresearchreport.PleasebeawarethatanyreportinEnglishmayhavebeenpublishedpreviouslyinChineseoranotherlanguage.NoticetoAustralianinvestors:TheresearchreportisdistributedinAustraliabyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)LimitedinrelianceonASICCorporations(RepealandTransitional)Instrument2016/396,whichexemptsthoseHTISGentitiesfromtherequirementtoholdanAustralianfinancialserviceslicenseundertheCorporationsAct2001inrespectofthefinancialservicesitprovidestowholesaleclientsinAustralia.AcopyoftheASICClassOrdersmaybeobtainedatthefollowingwebsite,www.legislation.gov.au.FinancialservicesprovidedbyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)Limitedareregulatedunderforeignlawsandregulatoryrequirements,whicharedifferentfromthelawsapplyinginAustralia.NoticetoIndianinvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).Nameoftheentity:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBIResearchAnalystRegistrationNumber:INH000002590Address:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070Ph:+912243156800Fax:+912224216327DetailsoftheComplianceOfficerandGrievanceOfficer:PrasannaChandwaskar:Ph:+912243156803;Emailid:prasanna.chandwaskar@htisec.com“PleasenotethatRegistrationgrantedbySEBIandCertificationfromNISMinnowayguaranteeperformanceoftheintermediaryorprovideanyassuranceofreturnstoinvestors”.ThisresearchreportisintendedfortherecipientsonlyandmaynotbereproducedorredistributedwithoutthewrittenconsentofanauthorizedsignatoryofHTISG.Copyright:HaitongInternationalSecuritiesGroupLimited2019.Allrightsreserved.http://equities.htisec.com/x/legal.html44