电力设备证券研究报告—行业策略报告2024年1月10日强于大市新能源汽车行业2024年度相关研究报告策略《新能源发电行业2024年度策略》20240104《电力设备与新能源行业12月第5周周报》电动浪潮风起云涌，行业格局有望重塑20240101《充电桩行业深度报告》20231226预计2024年全球新能源汽车持续高景气发展，销量有望创新高，带动产业链需求高增长。随着产能出清，电池和材料环节盈利有望逐步回归合理，新技中银国际证券股份有限公司术有望逐步提升渗透率，带动产业链技术升级，维持行业强于大市评级。具备证券投资咨询业务资格支撑评级的要点电力设备新能源汽车：预计2024年新能源汽车需求将保持高增长：2023年全球新证券分析师：武佳雄jiaxiong.wu@bocichina.com能源汽车销量基本呈现稳步上升态势，渗透率持续提升，市场空间不断证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001扩大。2024年随着需求复苏、新车型持续推出、智能化、网联化以及快证券分析师：李扬充等新技术带来的产品力提升，国内新能源销量有望再创新高。碳中和yang.li@bocichina.com背景下全球汽车电动化大趋势不改，海外新能源汽车需求景气度有望持证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002续向上，整体销量维持高增。我们预计2024年中国、海外新能源汽车销量分别约1,165万辆、560万辆，同比均增长约24%；全球新能源汽车销量约1,725万辆，同比增长24%。动力电池：动力电池装机保持增长，新技术有望落地：受益于全球新能源汽车高景气增长，动力电池装机量继续保持高速增长。我们预计2023年和2024年全球动力电池需求分别达到870GWh和1,092GWh，同比分别增长27%和26%。里程和补能焦虑是消费者购买新能源汽车的重要考虑因素，随着以碳酸锂为代表的电池主材价格下降，三元电池能量密度优势逐步显现，性价比提升，未来市场份额有望提升；快充电池有望在2024年批量出货，带动正负极材料、隔膜、电解液等材料体系升级。2023年固态电池实现0-1突破，2024年或迎来规模化应用。中游材料：中游材料价格大幅回落，2024年变数增多：受短期供需变化以及下游企业去库存影响，2023年中游材料普遍面临出货量减少、产能利用率较低等情况，叠加新增产能逐步落地，部分环节出现了产能过剩情况，价格竞争较为激烈。目前中游材料产能投放进度与扩产项目规模已明显放缓，当前价格和盈利水平下部分产能面临淘汰风险。在行业整体需求保持增长以及竞争加剧的背景下，我们预计中游材料市场格局将出现变化，价格盈利有望逐步回归合理，进入稳定向好阶段。头部企业凭借成本、技术、客户等优势在价格博弈中盈利具备较强韧性。磷酸锰铁锂、单晶高压三元、硅基负极、复合集流体等新材料凭借高性能、低成本等优势有望逐步推广应用，在新技术、新材料上优先布局的头部企业有望受益。投资建议新能源汽车全球景气度持续向上，2024年销量有望再创历史新高。电芯环节竞争格局较优，盈利具备较强韧性，大圆柱和固态电池有望规模化量产，带动相关产业链高速增长；快充电池、磷酸锰铁锂、单晶高压三元、硅基负极、复合箔材等新材料、新技术有望推动产业技术升级；建议优先布局格局较优的电芯环节，海外客户放量以及一体化布局较优的部分中游材料环节。推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、豪鹏科技、当升科技、容百科技、德方纳米、厦钨新能、振华新材、华友钴业、璞泰来、尚太科技、杉杉股份、中科电气、恩捷股份、星源材质、天赐材料、新宙邦、多氟多、嘉元科技、鼎胜新材、壹石通、科达利等，建议关注孚能科技、长远锂科、中伟股份、帕瓦股份、贝特瑞、信德新材、中一科技等。评级面临的主要风险新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。目录电动化大趋势不改，新能源汽车延续增长....................................................5全球新能源汽车市场保持增长，渗透率持续提升.............................................................................5中国：内生增长彰显需求韧性，平价技术推动渗透率突破.............................................................6欧洲：长期电动化趋势明确，本土制造诉求加强.............................................................................8美国：增长潜力较大，IRA细则落地...............................................................................................12动力电池装机持续增长，新技术有望落地..................................................14全球动力电池市场呈现快速发展，格局基本形成...........................................................................14国内动力电池装机保持增长，价格大幅下滑...................................................................................15动力电池行业总产能面临过剩，快充和固态电池有望加速落地...................................................18原材料价格大幅回落，2024年变数增多.....................................................20锂资源：产能依然面临过剩，高成本产能面临经营压力...............................................................20正极材料：出货量保持快速增长，三元材料份额有望提升...........................................................20隔膜：出货量保持增长，市场格局出现变化...................................................................................25电解液：盈利持续下滑，行业洗牌加速...........................................................................................26铜箔：极薄铜箔主流化，PET铜箔开启技术验证...........................................................................28投资建议..........................................................................................................30风险提示..........................................................................................................312024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略2图表目录图表1.2022-2023年10月全球新能源汽车月度销量...................................................5图表2.2022-2023年10月全球新能源汽车月度渗透率...............................................5图表3.2023年1-10月全球新能源汽车车型销量前十.................................................5图表4.2023年1-10月全球新能源汽车品牌销量前十.................................................5图表5.2022-2023年11月国内新能源汽车销量............................................................6图表6.2022-2023年11月国内新能源汽车月度渗透率................................................6图表7.2022-2023年11月国内BEV、PHEV月度销量..............................................6图表8.2022-2023年11月国内新能源乘用车销量占比................................................6图表9.2022-2023年国内BEV在不同价格段渗透率...................................................7图表10.2022-2023年国内PHEV在不同价格段渗透率..............................................7图表11.2021-2023年12月三元锂电池瓦时价格..........................................................7图表12.2021-2023年12月碳酸锂价格..........................................................................7图表13.新能源乘用车不同价格带销量占比..................................................................8图表14.新能源乘用车车型销量结构..............................................................................8图表15.2023年1-10月新能源汽车出口及同比增长...................................................8图表16.2022-2023年10月欧洲新能源汽车销量.........................................................9图表17.2022-2023年10月欧洲新能源汽车月度渗透率.............................................9图表18.2022-2023年10月欧洲新能源车型销量.........................................................9图表19.2022-2023年10月欧洲EV、PHEV销量占比...............................................9图表20.欧盟反补贴主要调查流程及时间点................................................................10图表21.中国动力电池产业链欧洲布局........................................................................10图表22.中国纯电动汽车在欧洲市场销售情况（辆）................................................11图表23.中国动力电池产业链欧洲布局........................................................................11续图表23.中国动力电池产业链欧洲布局....................................................................12图表24.2022-2023年10月美国新能源汽车月度销量..............................................13图表25.2022-2023年10月美国新能源月度渗透率..................................................13图表26.2021-2025年全球新能源汽车销量及预测....................................................13图表27.2022-2023年9月全球动力电池装机量及增长率........................................14图表28.2022年全球动力电池市场份额......................................................................15图表29.2023.1-10月全球动力电池市场份额.............................................................15图表30.2022-2023.11国内动力电池装机量及增长率................................................15图表31.2022.7-2023.11中国动力电池出口量.............................................................16图表32.2022.7-2023.11中国动力电池出口结构.........................................................16图表33.中国动力电池产量与装机量、出口量差距....................................................16图表34.中国三元和磷酸铁锂电池份额变化................................................................16图表35.2022-2023.11中国三元动力电池装机量变化................................................172024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略3图表36.2022-2023.11中国磷酸铁锂动力电池装机量变化........................................17图表37.2023年动力电池价格变化..............................................................................17图表38.2022年国内动力电池装机量市场份额..........................................................18图表39.2023.1-11国内动力电池装机量市场份额......................................................18图表40.全球新能源汽车销量及动力电池需求量测算................................................18图表41.宁德时代神行电池............................................................................................19图表42.宁德时代凝聚态电池示意图............................................................................19图表43.2022-2023碳酸锂和氢氧化锂价格变化........................................................20图表44.2024年碳酸锂成本曲线..................................................................................20图表45.2022-2023.10国内正极材料出货量................................................................21图表46.2022-2023.10国内正极材料出货量结构........................................................21图表47.2022-2023正极材料价格变化.........................................................................21图表48.2023年1-9月三元材料市场份额...................................................................22图表49.2023年上半年磷酸铁锂材料市场份额..........................................................22图表50.2022-2023.11三元正极材料出货量结构变化................................................22图表51.2022-2023年LME镍价走势.........................................................................22图表52.2022-2023年10月中国负极材料月度产量..................................................23图表53.2023年上半年全球负极材料市占率..............................................................23图表54.2023年焦类原料价格......................................................................................23图表55.2023年石墨化加工费......................................................................................23图表57.负极包覆材料需求测算....................................................................................25图表58.不同硅氧（纯硅粉）成本与性能对比............................................................25图表59.2023年1-10月中国隔膜产量.........................................................................26图表60.2023年上半年国内隔膜市场份额..................................................................26图表61.2022-2023年锂电隔膜价格.............................................................................26图表62.2022-2023年9月国内电解液产量.................................................................27图表63.2023H1国内电解液行业格局.........................................................................27图表64.2022-2023年电解液和六氟磷酸锂价格........................................................27图表65.2023年电解液毛利..........................................................................................27图表66.主要企业LiFSI生产规划................................................................................28图表67.2023年国内锂电铜箔加工费..........................................................................28图表68.铜箔厂商4.5微米铜箔进展.............................................................................29图表69.复合铜箔技术进展............................................................................................29附录图表70.报告中提及上市公司估值表...................................................................322024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略4电动化大趋势不改，新能源汽车延续增长全球新能源汽车市场保持增长，渗透率持续提升2023年1-10月全球新能源汽车销量同比增长近四成，渗透率持续提升：全球新能源汽车景气度持续向上，电动化趋势明朗。从月度销量走势看，2023年全球新能源汽车销量基本呈现稳步上升态势，并在每个季度的最后一个月不断冲高，自5月份以来，月销量维持在100万辆以上。根据Marklines数据，2023年1至10月全球新能源汽车销量1,102.27万辆，同比增长37.58%，2023年1至10月全球新能源汽车累计渗透率16.28%，同比提升3.17个百分点，市场空间持续扩大。图表1.2022-2023年10月全球新能源汽车月度销量图表2.2022-2023年10月全球新能源汽车月度渗透率（万辆）140%30%15025%20%120%15%10%120100%5%80%0%9060%2022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.10全球新能源汽车月度渗透率40%资料来源：Marklines，中银证券6020%0%30-20%-40%0-60%2022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.10销量（左轴）同比增长（右轴）环比增长（右轴）资料来源：Marklines，中银证券ModelY车型销量领先，品牌榜比亚迪优势扩大：从车型销量看，2023年1-10月特斯拉ModelY销量领先，是第二名的两倍多，Model3受换代影响，在9月销量环比出现下滑，但在十月重回增长。第三至第十名销量接近，竞争较为激烈。其中AionY和AionS凭借较强的产品力，1-10月销量同比分别增长93.88%和123.33%。从品牌榜看，根据Marklines数据，2023年1-10月比亚迪全球销量244.0万辆，同比增长74.99%，全球市占率同比提升4.73个百分点至22.14%保持第一。2023年1-7月，比亚迪已推出海鸥、宋ProDM-i冠军版、腾势N7等十余款新车，并受到了市场高度关注和用户认同。2023年四季度比亚迪推出比亚迪宋L、方程豹豹5等新车，新车型有望为比亚迪销量增长注入动力。图表3.2023年1-10月全球新能源汽车车型销量前十图表4.2023年1-10月全球新能源汽车品牌销量前十（万辆）600%（万辆）100%12030080%25060%500%20040%9015020%1000%400%-20%50-40%60300%0200%30100%00%销量（左轴）同比增长（右轴）销量（左轴）同比增长（右轴）资料来源：Marklines，中银证券资料来源：Marklines，中银证券2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略5中国：内生增长彰显需求韧性，平价技术推动渗透率突破2023年全年销量有望突破900万辆：据中国汽车工业协会统计，2023年11月，中国新能源汽车产销分别完成107.4万辆和102.6万辆，同比分别增长39.2%和30%，渗透率达到34.5%。2023年1-11月，新能源汽车产销分别完成842.6万辆和830.4万辆，同比分别增长34.5%和36.7%，渗透率达到30.8%。汽车电动化趋势强化，新能源内生增长彰显需求韧性：23年一季度燃油车销量不佳，叠加政策导向，燃油车普遍降价开启被动去库存，但从销量和渗透率看，新能源销量渗透率持续提升，新能源销量增速仍显著高于汽车行业平均增速，体现出较强的需求韧性。图表5.2022-2023年11月国内新能源汽车销量图表6.2022-2023年11月国内新能源汽车月度渗透率（万辆）200%50%120100150%40%80100%30%6050%20%400%20-50%10%02022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.10-100%0%2022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.10渗透率销量（左轴）同比增长（右轴）环比增长（右轴）资料来源：乘联会，中银证券资料来源：中汽协，中银证券混动市场持续升温，增速超越BEV：需求端BEV车型受价格偏高、里程焦虑、充电焦虑和保值等因素影响，PHEV车型优势凸显，消费者接受度大幅提升。供给端，国内自主品牌纷纷发力混动市场，尤其以20万元以下的PHEV为市场重点，产品矩阵愈发完善，受益于比亚迪等品牌优质混动车型供给增加，2023年国内PHEV车型销量快速提升。根据中汽协数据，2023年1-11月国内插混累计销量243.90万辆，占新能源汽车销量的29.37%，同比提升7.45个百分点。图表7.2022-2023年11月国内BEV、PHEV月度销量图表8.2022-2023年11月国内新能源乘用车销量占比（万辆）400%100%90350%300%80250%200%70150%80%100%6050%0%50-50%60%4040%302020%1000%2022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.10PHEV销量（左轴）EV销量（左轴）PHEV占比EV占比PHEV同比增长（右轴）EV同比增长（右轴）资料来源：中汽协，中银证券资料来源：中汽协，中银证券2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略6图表9.2022-2023年国内BEV在不同价格段渗透率图表10.2022-2023年国内PHEV在不同价格段渗透率50%50%40%40%30%30%20%20%10%10%0%0%5万以下5-10万10-15万15万-20万20-30万30-40万40万以上5-10万10-15万15万-20万20-30万30-40万40万以上2022202320222023注：2023年为1-11月累计数据，资料来源：乘联会，中银证券注：2023年为1-11月累计数据，资料来源：乘联会，中银证券电池成本下探为新能源创造降本空间：2023年以来以碳酸锂为代表的动力电池主要材料价格均出现显著回落，根据鑫椤锂电数据，12月市场主流电池级碳酸锂均价报11.20万元/吨，较1月高点时50万元/吨跌幅接近80%，三元锂电池均价报0.515元/Wh，较1月高点时的0.92元/Wh下降接近45%。以续航400km的BEV（带电量50kWh）为例，碳酸锂用量约为0.7kg/kWh，碳酸锂价格每下跌10万元/吨，单车成本下降3500元，2023年1-12月单车碳酸锂成本已下降近1.4万元。根据iFinD数据，12月20日碳酸锂期货2406报价10.11万元/吨，我们预计2024年动力电池及主材价格仍有下降空间，支撑对新能源汽车的降本。此外，国六b排放标准对燃油车排放有更高要求，车企需采用更加先进的技术、材料和设备来生产符合法规的车型，成本提升或进一步推高售价、压缩利润，使燃油车较新能源汽车竞争力进一步降低。图表11.2021-2023年12月三元锂电池瓦时价格图表12.2021-2023年12月碳酸锂价格(元/Wh）（万元/吨）1.0600.950400.8300.7200.6100.52021/7/82022/1/82022/7/82023/1/82023/7/802021/7/82022/1/82022/7/82023/1/82023/7/82021/1/8锂电池2021/1/8碳酸锂电池级碳酸锂工业级氢氧化锂资料来源：鑫椤锂电，中银证券资料来源：鑫椤锂电，中银证券价格中枢下移，车型高端化持续：根据乘联会数据，2023年1-11月新能源乘用车市场中10-20万价格带车型销量占比约46%，较2022年提升6.85个百分点。随着成本下降带来的价格改善以及新能源汽车产品力增强，新能源乘用车销量结构正逐步改善，逐步由A00级向中高端市场渗透。根据乘联会数据，2023年1-11月A00级新能源乘用车销量在新能源乘用车总销量中占比较2022全年下降10.60个百分点至10.90%；A0级销量占比提升较大，2023年1-11月A0级新能源乘用车销量在新能源乘用车总销量中占比较2022全年提升7.88个百分点至21.95%。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略7图表13.新能源乘用车不同价格带销量占比图表14.新能源乘用车车型销量结构50%50%40%40%30%30%20%20%10%10%0%0%A0ABC5万以下5-10万10-15万15万-20万20-30万30-40万40万以上a002022202320222023注：2023年为1-11月累计数据，资料来源：乘联会，中银证券注：2023年为1-11月累计数据，资料来源：乘联会，中银证券新能源乘用车出口走强，带动销量扩容：中国新能源乘用车具备质高价优特征，智能化配置相对领先，出口车型中多款定位中高端。根据乘联会数据，2023年1-10月国内新能源汽车出口超140万辆，同比增长76.80%。电动化、智能化下中国新能源汽车已获海外市场认可，具备全球竞争力，2023年新能源出口持续走强，有望带动国内新能源销量扩容。图表15.2023年1-10月新能源汽车出口及同比增长350%（万辆）20300%16250%12200%8150%100%450%02023.012023.022023.032023.042023.052023.062023.072023.082023.092023.100%新能源汽车出口（左轴）同比增长（右轴）资料来源：乘联会，中银证券欧洲：长期电动化趋势明确，本土制造诉求加强新能源汽车产销持续恢复：根据Marklines数据，2023年1-10月欧洲新能源汽车累计销量234.02万辆，同比增长27.93%。2023年1-10月欧洲新能源汽车累计渗透率18.74%，同比提升1.42个百分点。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略8图表16.2022-2023年10月欧洲新能源汽车销量图表17.2022-2023年10月欧洲新能源汽车月度渗透率（万辆）100%40%605075%30%50%20%4010%25%300%20-25%10-50%0-75%0%2022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102022.01欧洲渗透率销量（左轴）同比增长（右轴）环比增长（右轴）资料来源：Marklines，中银证券资料来源：Marklines，中银证券碳排放法规趋严带来中长期增长确定性，2025考核年临近BEV车型销售占比提升：2021年7月欧盟通过《Fitfor55》法案，旨在增加欧盟经济产出的同时减少二氧化碳排放，以确保2030年温室气体排放比1990年减少55%。法案计划从2030年起将新车的平均排放降低至55%，从2035年起降低100%（基于2021年水平），即2035年起所有注册的新车都必须达到零排放。对比来看，2021年为第一个考核年，95g/km的排放目标相比2000年在21年内下降32%，2025年将开启下一阶段碳排放考核，81g/km的排放目标相比上一个考核年在4年内下降14%，下降速度明显加快。从技术角度看，汽油车排放值超过120g/km，PHEV约为40g/km，BEV实现0排放，通过内燃机技术改进无法达成减排目标，车企减排压力正不断加大，排放目标的收紧将进一步加速汽车市场的电气化转型。从销量增速和占比看，欧洲EV车型销量占比正快速提升，2023年1-10月度欧洲EV车型累计销量162.46万辆，同比增长46.20%；PHEV销量71.57万辆，同比下降1.40%。2023年1-10月欧洲EV车型渗透率同比提升2.53个百分点至13.01%，PHEV渗透率同比下降1.11个百分点至5.73%。长期看碳排放标准的大幅趋严将为欧洲新能源汽车销量和动力电池需求增长带来较高确定性。图表18.2022-2023年10月欧洲新能源车型销量图表19.2022-2023年10月欧洲EV、PHEV销量占比（万辆）120%100%30100%80%2560%80%2060%1540%20%40%1020%0%5-20%0-40%0%2022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.10PHEV（左轴）EV（左轴）PHEV占比EV占比PHEV同比增长（右轴）EV同比增长（右轴）资料来源：Marklines，中银证券资料来源：Marklines，中银证券欧盟对中国新能源汽车开展反补贴调查：2023年10月4日，欧盟委员会发布通知，对原产于中国的新型电池电动汽车进口产品启动反补贴调查。调查针对从中国进口的电动汽车，不仅包括中国品牌也包括在中国生产的非中国品牌的电动汽车。本次调查的背景为近年来自中国电动汽车制造商在欧盟市场获得了显著的市场增长。根据欧盟委员会的调查，中国电动汽车在欧洲的销量市场份额上升至8%，到2025年可进一步增长到15%，其价格通常比源自欧盟的产品价格低20%。反补贴调查将集中在几方面：①进口产品是否受益于可采取反补贴措施的补贴，包括在案件启动前或在调查过程中发现的补贴；②欧盟产业是否遭受实质损害；③该等损害与受补贴进口之间是否存在因果关系；④采取措施是否符合欧盟的利益。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略9图表20.欧盟反补贴主要调查流程及时间点资料来源：德勤，中银证券欧盟反补贴调查无措施结案可能性较小，需进一步观察：反补贴调查的主要方向在于：中国新能源车企的产品是否在得到了金额较大的补贴后，能以低售价在欧洲形成倾销。但中国新能源汽车补贴已于2023年全面取消，且中国出口至欧洲的新能源汽车并没有以不合理的低价倾销，特斯拉Model3/Y全球售价基本统一，海外销售的比亚迪海豹、海豚系列以及小鹏P7、G9售价均高于国内。目前调查尚处在初期调查阶段，但自2010年欧盟对华发起第1个反补贴调查开始，截至目前共计发起18起调查，仅有6起是无措施结案，剩余12件都采取了最终措施，从本次调查背景以及以往裁决结果看无措施结案可能性较小。从2022年中国纯电动汽车在欧洲市场销售情况看，中国新能源汽车在欧洲市场仍处于起步阶段，如调查结果成立，欧洲进口商或需缴纳额外的保证金以及中国新能源相关出口企业将适用更高的税率，导致中国新能源出海欧洲受阻。图表21.中国动力电池产业链欧洲布局涉案产品立案时间终裁时间裁决结果电动汽车2023/10/4调查中石墨电极2021/11/182022/7/20光缆2020/12/212022/1/19无措施结案：申请人撤销铝转换箔2020/12/42021/12/22肯定性终裁：税率5.1%-10.3%热轧不锈钢板卷2019/10/102020/11/9肯定性终裁：税率8.6%-18.2%玻璃纤维织物2019/5/162020/6/15电动自行车2017/12/212019/1/18无措施结案：申请人撤销卡/客车轮胎2017/10/142018/11/12肯定性终裁：税率17.0%-30.7%热轧卷板2016/5/132017/6/9肯定性终裁：税率3.9%-17.2%冷轧不锈钢2014/8/142015/7/24肯定性终裁：3.75-57.28欧元/每单位聚酯短纤维2013/12/192014/12/17肯定性终裁：税率4.6%-35.9%玻璃纤维长丝2013/12/122014/12/23太阳能玻璃2013/4/272014/5/14无措施结案：申请人撤销光伏2012/11/82013/12/5无措施结案：微量补贴自行车2012/4/272013/5/23彩涂板2012/2/222013/3/15肯定性终裁：税率4.9%-10.3%数据卡2010/9/162011/3/3肯定性终裁：税率3.2%-17.1%铜版纸2010/4/172011/5/14肯定性终裁：税率3.5%-11.5%无措施结案：申请人撤销肯定性终裁：税率13.7%-44.7%无措施结案：申请人撤销肯定性终裁：税率4%-12%资料来源：卓纬律师事务所，中银证券2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略10图表22.中国纯电动汽车在欧洲市场销售情况（辆）车企主要车型20192020202120222022年欧洲市场份额吉利沃尔沃XC40、C40等-4,58315,76341,2073.2%上汽12,81521,47239,7453.1%吉利名爵1,7329,27118,10429,5742.3%比亚迪极星2-1131,2474,2390.3%上汽ATTO3、TANG、HAN等428751,9673,0770.2%一汽2,0090.2%蔚来MAXUS1160251,2230.1%小鹏-02000.1%爱驰EHSG-864867150.1%岚图ES8、ET7等-4855636480.1%东风-03950.1%长城P7、G3等-402440.1%-080162U5-0FREE小康欧拉资料来源：EU-EVS，毕马威《中国新能源汽车筑梦欧洲》，中银证券欧盟对新能源汽车的排外政策实质上是供应链主导权和定价权的竞争，中国企业出海加速：除反补贴调查外，2023年3月16日，欧盟委员会正式发布旨在确保欧盟获得安全和可持续的关键原材料供应的《欧洲关键原材料法案》，所涉及原材料主要包括稀土、锂、钴、镍以及硅等，均为新能源汽车上游的主要原材料。按照规划，到2030年，欧盟计划每年在内部生产至少10%的关键原材料，加工至少40%的关键原材料，回收15%的关键原材料。在任何加工阶段，来自单一第三方国家的战略原材料年消费量不应超过欧盟的65%。我们认为欧盟对新能源汽车的排外政策实质上是供应链主导权和定价权的竞争，开拓欧洲市场的新能源车上下游企业势必需要进一步加强原材料本地化产能的投资和布局。图表23.中国动力电池产业链欧洲布局企业欧洲基地宣布时间产能规划项目进展宁德时代匈牙利德2022/8/1100GWh规划产能100GWh，其中预计有20GWh为宝马配套4680大圆柱电中创新航2022/4/114GWh国轩高科布勒森2022/11/1池。亿纬锂能德国图林2021/12/120GWh分两期建设，产能规划为14GWh年产能。2022年12月，该工厂蜂巢能源20GWh开始生产首批锂离子电池电芯，这些电芯已经通过了必要的测试。根2022/6/120GWh2022年11月2日，中创新航(CALB)宣布在欧洲布局产业基地。当远景动力葡萄牙锡16GWh天，中创新航与葡萄牙政府在赛巴图尔区锡尼什签署合作备忘录。2022/3/130GWh2021年12月21日，中创新航与德国迪索公司签署了《CALB欧洲尼什2022/9/1锂电池工厂建设项目》协议。根据协议，中创新航欧洲项目规划建2020/11/130GWh德国设动力电池产能至少20GWh/年。2022/6/1规划年产能20GWh。项目分棕地工厂和绿地工厂两期建设，第一德国哥廷期棕地工厂已启动改造，预计年底前先期启动5GWh投产，根据规根划，2023年9月实现第一条产线3.5GWh的正式投产。两个工厂将匈牙利德在2025年全部投产。布勒森2022年3月29日公司公告，已与匈牙利德布勒森市政府子公司签署意向书，将向其购买土地，用于建设一座生产4680大圆柱形动德国勃兰登堡州力电池的工厂。2022年9月9日，正式宣布将在德国勃兰登堡州的劳赫哈默地区建德国萨尔州设面向欧洲市场的电芯工厂。2020年11月蜂巢能源已在德国萨尔州霍伊斯韦勒建设第一座工西班牙纳厂，主要生产电池包。电芯模组工厂将2023年底建成投产，模组瓦尔莫拉PACK工厂最早在2022年投产。根据协议，工厂项目将于2024年德拉马塔中期全部竣工。2022年6月3日，远景集团宣布将在西班牙落户首个海外零碳产业园，并将在西班牙纳瓦尔莫拉德拉马塔地区建设一座超级工厂，规划产能30GWh，于2025年建成投产。电池工厂将是零碳产业园的核心部分。资料来源：每日经济新闻，中国电子报，界面新闻，盖世汽车，搜狐网，电车汇，澎湃新闻，中银证券2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略11续图表23.中国动力电池产业链欧洲布局企业欧洲基地宣布时间产能规划项目进展远景动力英国桑德2021/7/125GWh2021年7月，在英国新规划建设一座动力电池超级工厂，规划产能24GWh孚能科技兰2021/6/16GWh25GWh(2030年)，并具备实现35GWh的扩容潜力。新宙邦法国杜埃2021年6月，远景动力宣布将在法国杜埃建设超级电池工厂，2024恩捷股份德国比特2019/5/140GWh年投入生产，为雷诺等品牌的电动车型提供动力电池。将在2030星源材质2020/5/1菲尔德2020/11/15万吨/年年实现24GWh的年产能，具备40GWh的扩容潜力。科达利波兰10万吨/投资6亿欧元在德国比特菲尔德建设6GWh产能，远期规划提升至匈牙利0厦钨新能瑞典2021年初年10GWh。长远锂科德国2020/3/126万吨/年2020年投资3.6亿元建设4万吨电解液，5,000吨NMP和5,000吨杉杉股份瑞典2020/10/212万吨/璞泰来匈牙利导电浆项目，4万吨电解液于2023年4月投产。当升科技8年投资1.83亿欧元建设湿法隔膜产线，项目建成后可实现基膜产能4中伟股份敦刻尔克2020/11/13万吨锂亿平米，预计2023年底全部4条基膜线都将完成设备安装和调试。天赐材料电铜箔/年分三期建设，达产后湿法隔膜产能达7亿平米，涂覆产能4.2亿平诺德股份欧洲2023/5/1613.5万吨/鼎盛新材米。芬兰2023/3/27年2020年3月投资6,000万欧元建设德国工厂一期，建设期30个月。瑞典2023/9/272020年10月投资5,000万欧元建设瑞典项目一期，建设期24个月。芬兰芬兰2023/5/42020年11月投资3,000万欧元建设匈牙利项目一期，建设期18个德国2023/7/28月。比利时瓦2021/12/1隆州拟与ORANO合资设立正极材料和前驱体合资企业；其中正极材料意大利罗3由公司持股51%、ORANO持股49%，前驱体由公司持股49%、2023/8/16马2023/5/17ORANO持股51%。公司与AxensGroup友好协商，就后续在双方三元正极材料领域进2023/6/29行合作，以促成在欧洲设立正极材料生产工厂事宜签署了《合作备忘录》。将在芬兰建设年产10万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目，总投资不超过12.8亿欧元（约合人民币99亿元）。项目将分两期建设，建设周期均为2年。拟在瑞典投资设立紫宸科技(瑞典)有限责任公司，建设负极材料一体化生产研发基地项目，年产能10万吨。与芬兰矿业集团、芬兰电池化学品有限公司合资，多元材料20万吨+磷酸（锰）铁锂30万吨，一期项目6万吨高镍多元.与芬兰矿业集团、芬兰电池化学品有限公司合资，一期2万吨24年投产。与德国朗盛合作首个OEM工厂。拟在欧洲比利时瓦隆州投资设立生产基地，一期项目规划投资建设年产能3万吨锂电铜箔、FDC100万片、PI加热膜100万片，项目总投资预计5亿欧元。收购Slim铝业100%股权。资料来源：每日经济新闻，中国电子报，界面新闻，盖世汽车，搜狐网，电车汇，澎湃新闻，中银证券美国：增长潜力较大，IRA细则落地美国新能源汽车市场潜力较大，目前销量基数和渗透率较低：美国新能源汽车尽管起步较早，但整体销量规模和渗透率仍处于低位。根据Marklines数据，2023年1-10月美国新能源汽车累计销量121.77万辆，同比增长53.70%；1-10月累计渗透率9.41%，同比增长2.49个百分点。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略12图表24.2022-2023年10月美国新能源汽车月度销量图表25.2022-2023年10月美国新能源月度渗透率（万辆）125%15%2012%100%9%6%1575%3%0%50%2022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.101025%美国渗透率0%资料来源：Marklines，中银证券5-25%-50%0-75%2022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.10销量（左轴）同比增长（右轴）环比增长（右轴）资料来源：Marklines，中银证券FEOC(海外敏感实体)细则公布，新能源产业链出海势在必行：此前美国IRA法案对新能源车7500元/辆的税收抵免分为两部分：2024年开始，若一辆车的电池组件有来自FEOC的就不能获得3,750美元税收减免；2025年开始，若一辆车的关键矿物有来自FOEC就不能获得额外的3,750美元税收减免。美国能源部12月1日发布FEOC定义指引，自24年1月起，针对电池材料将引入FEOC(海外敏感实体)条款，含有来自海外敏感实体的电池或材料(正极、负极、电解质盐、负极集流体、溶剂、添加剂、电芯、PACK)，不论比例，均不享受整车补贴。自25年1月起，针对关键矿物(铝、、钻、镍、钾、石毒及其他金属或稀有元表，共50种元表)将引入FEOC条款，在采选、冶炼、制造、回收任一环节，含有来自海外敏感实体的关键矿物，不论比例，均不享受整车补贴。在23年3月IRA法案已提及FEOC概念，市场已有预期。本次细则公布的意义主要在于明确：①中国境内的产能将被视为FEOC，因为均受国内政府管辖；②国内企业海外建厂，属于FEOC的子公司，不会自动认定为FEOC，但需要证明海外子公司能够进行独立生产活动，才能不被认定为FEOC。根据新细则，国内企业海外技术授权模式是否可行尚不明确。预计2024年全球新能源汽车销量超1,700万辆：我们预计2024年全球新能源汽车销量有望超1,700万辆，同比增长约24%；对应动力电池需求1,092GWh，同比增长26%。2024年国内新能源汽车销量约1,165万辆，同比保持较高增速，海外市场由于新能源汽车销量基数和渗透率较低，增长弹性较高。图表26.2021-2025年全球新能源汽车销量及预测全球新能源汽车销量（万辆）2021A2022A2023E2024E2025E6631,0821,3861,7251,98028%24%15%YoY(%)/63%9361,1651,280其中：中国36%24%10%35268845056070014%24%25%YoY(%)/95%87010921328其中：海外27%26%22%31139458072385945%25%19%YoY(%)/27%29036847053%27%28%动力电池需求量（GWh）332684YoY(%)/106%其中：中国196399YoY(%)/104%其中：海外136190YoY(%)/40%资料来源：中汽协，EVTank，Marklines，乘联会，中银证券2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略13动力电池装机持续增长，新技术有望落地全球动力电池市场呈现快速发展，格局基本形成动力电池装车量保持高速增长：受益于全球新能源汽车高景气增长，动力电池装机量继续保持高速增长。根据SNEResearch报道，2022年全球动力电池装机量为517.9GWh，同比增长71.8%，2023年装机量继续保持增长，1-10月全球动力电池装机量达到552.2GWh，已经超过2022全年的装机水平，同比增长达到44%，增速虽然较去年略有下降，但仍保持了稳健的上升趋势。图表27.2022-2023年9月全球动力电池装机量及增长率100%80%(GWh)60%9040%8020%700%60-20%50-40%40-60%30-80%209月10月11月12月1001月2月3月4月5月6月7月8月2022年(左轴)2023年(左轴)同比增长率(右轴)环比增长率(右轴)资料来源：SNEResearch，中银证券全球动力电池市场格局基本形成，宁德时代仍保持第一：据SNEResearch发布的2023年装机量数据显示，1-10月全球动力电池市场份额排名较2022年变化不大，前5名依次为宁德时代、比亚迪、LG化学、松下、SKOn。根据SNEResearch统计，2022年全球动力电池前五家企业市占率达到76.9%，前十家企业的市占率合计达到91.4%，市场集中度处于较高水平，其中宁德时代的市占率达到37%。2023年1至10月份，全球动力电池市场格局基本保持稳定，前五家企业市占率为78.4%，前十家企业市占率达到93.6%，集中度进一步向头部企业集中。其中，宁德时代装机量达到203.8GWh，同比增长51.1%，市占率36.9%，龙头地位稳固。中国企业市占率进一步提升，比亚迪增速明显：国内动力电池企业进入全球供应链，在全球市场中的份额逐步提升明显。据SNEResearch统计，2022年，在市占率排名前10的企业中，中国企业有6家，市场份额合计60.4%。2023年1-10月，中国动力电池企业的全球市占率提升至63.3%，竞争力进一步加强。其中，比亚迪份额增速明显，1-10月实现装机量为87.5GWh，同比增长66.5%，市占率达到15.8%，同比提升2.1个百分点。国内二线动力电池企业加速发力：除宁德时代和比亚迪外，中创新航、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达均保持增长。根据SNEResearch发布的2023年1-10月数据，中创新航装机量为25.9GWh，同比增长74.9%，市场份额为4.7%，同比提升0.8个百分点；国轩高科装机量为13.0GWh，同比增长16.6%，市场份额为2.4%，同比基本持平。亿纬锂能装机量11.7GWh，同比大幅增长128.1%，市场份额为2.1%，同比增加0.8个百分点。欣旺达装机量7.7GWh，同比增长11.5%，市场份额提升至1.4%。日韩企业份额呈现下滑：和2022年类似，2023年1-10月，前10名动力电池企业中有三家韩国企业入围，分别为LGES、SKOn和三星SDI。分企业来看，LGES装机量76.1GWh，同比增长47.2%，市场份额13.8%，同比基本持平；SKOn装机量27.9GWh，同比增长13.8%，市场份额5.1%，同比下降1.3个百分点；三星SDI装机量25.1GWh，同比增长42.1%，市场份额4.6%，同比持平，三家韩国企业的市场份额合计23.5%，比2022年下降了0.2个百分点；日本仅有松下入围，装机量为37.3GWh，同比增长30.8%，市场份额为6.8%，同比下降0.6个百分点。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略14图表28.2022年全球动力电池市场份额图表29.2023.1-10月全球动力电池市场份额欣旺达亿纬锂能三星SDI中创新航2%孚能科技SKOn中创新航三星SDI2%5%4%5%5%松下SKOn国轩高科1%其他松下5%欣旺达其他7%5%3%9%7%国轩高科1%6%2%LG比亚迪14%14%宁德时代比亚迪宁德时代LG37%16%37%13%资料来源：SNEResearch，中银证券资料来源：SNEResearch，中银证券国内动力电池装机保持增长，价格大幅下滑动力电池销量和装机量保持高速增长：2023年，中国新能源汽车在全球范围内表现亮眼，带动国内动力电池销量和装机量再创新高。据中国汽车动力电池产业创新联盟公布的数据，2023年1-11月，中国动力电池销量为554.1GWh，同比增长35.1%；装机量为339.7GWh，同比增长31.4%，销量和装机量均保持高速增长。图表30.2022-2023.11国内动力电池装机量及增长率100%(GWh)605080%4060%3040%2020%100%0-20%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年（左轴）2023（左轴）同比（右轴）环比（右轴）资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中银证券动力电池出口强劲增长：中国作为全球动力电池产销量大国，出口量随着海外新能源车的销量增长呈上升态势。根据中国汽车动力电池产业联盟公布的数据，2023年1-11月，中国动力电池出口量为114.2GWh，同比增长94.6%，其中三元电池出口77.3GWh，占比57.9%，同比增长89.5%；磷酸铁锂电池出口36.2GWh，占比27.1%，同比增长105.1%。可以看出，海外出口电池中，三元电池占据主导地位，与国内呈现较大区别，这种差距一方面是在2022年原材料价格大幅上涨背景下，中国本土加工材料和电池更具备成本优势，海外车企出于降本考虑优先采购中国的动力电池，另一方面是由于海外车企主要采用的是能量密度更具优势的三元电池，尤其是2023年原材料价格下降后，三元电池具备性价比，因此三元电池份额呈上升趋势。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略15图表31.2022.7-2023.11中国动力电池出口量图表32.2022.7-2023.11中国动力电池出口结构(GWh)100%3080%2060%40%1020%02022.0709112023.0103050709110%2022.72022.92022.112023.12023.32023.52023.72023.92023.11动力电池出口三元占比磷酸铁锂占比资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中银证券资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中银证券行业2023年做库存更为谨慎：在销量和装机量、出口量高速增长的同时，三者之间的差距逐步拉大。如果将产量除去装机量和出口量作为衡量行业库存水平的一个依据，根据中国汽车动力电池产业创新联盟公布的数据，2022年动力电池产量为545.9GWh，装机量为294.6GWh，出口量为68.1GWh，可以看出行业大致库存水平为183.2GWh，占总产量的比例为33.56%。2023年，行业做库存更为谨慎，根据中国汽车动力电池产业创新联盟公布的数据，2023年1-11月动力电池产量为628.2GWh，装机量为339.7GWh，出口量为114.2GWh，行业大致库存水平为174.3GWh，占总产量的比例为27.7%。图表33.中国动力电池产量与装机量、出口量差距图表34.中国三元和磷酸铁锂电池份额变化(GWh)100%3080%60%2040%1020%0202207091120230103050709110%202201040710202301040710产量、装机量、出口差距三元占比铁锂占比其他资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中银证券资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中银证券磷酸铁锂份额持续提升，11月出现变化：国内动力电池装机份额主要有磷酸铁锂和三元，但是二者的市场份额差距逐步拉大。根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，2022年我国三元电池装机量为110.4GWh，占比为37.5%，磷酸铁锂装机量为183.8GWh，占比为62.4%。到了2023年，磷酸铁锂的份额进一步走高，2023年1-11月份我国三元电池的装机量为106.9GWh，同比增长10.7%，占比为32.3%，比去年降低约5.2个百分点；磷酸铁锂的装机量达到229.8GWh，同比增长44.4%，占比达到67.6%，比去年提升5.2个百分点。值得一提的是，2023年11月三元电池装机份额增长明显，装机量达到15.7GWh，同比增长42.4%，环比增长27.5%，装机份额达到35%，同比提升2.8个百分点，环比提升3.6个百分点。我们认为三元电池装机占比增长的原因是原材料价格的逐步下跌对于降低三元电池成本具有积极作用，叠加三元电池在能量密度等方面具备优势，在价格下跌后更具性价比。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略16图表35.2022-2023.11中国三元动力电池装机量变化图表36.2022-2023.11中国磷酸铁锂动力电池装机量变化(GWh)100%(GWh)120%20351560%3080%252040%1020%150%5-20%10-40%50-60%0-80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022（左轴）2023（左轴）同比（右轴）环比（右轴）2022（左轴）2023（左轴）同比（右轴）环比（右轴）资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中银证券资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中银证券动力电池价格大幅下滑：2022年，动力电池价格整体呈现稳定状态，价格波动较小，三元电池价格基本在1元/Wh，铁锂电池价格基本在0.9元/Wh。到2023年，受以碳酸锂为代表的上游原材料价格下跌以及行业产能过剩等因素的综合影响，动力电池价格亦呈显著下跌趋势。根据百川盈浮数据，磷酸铁锂方形动力电芯价格由2023年年初的0.96元/Wh下跌至年底约0.43元/Wh，下跌幅度达到55%；三元方形动力电芯则由1.07元/Wh下跌至0.49元/Wh，下跌幅度达到54%。图表37.2023年动力电池价格变化1.210.80.60.40.202023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012023-01-012023-03-01三元方形电芯（元/Wh）磷酸铁锂方形电芯价格（元/Wh）资料来源：百川盈孚，中银证券市场格局基本稳定，宁德时代份额有所下滑：2022和2023年1-11月国内动力电池格局基本保持稳定，市场份额进一步向头部企业提升，CR3从78.2%提升到79.5%，CR5从85.3%提升到88.0%。两大龙头企业宁德时代和比亚迪依旧保持领先，宁德时代市场份额出现下滑，从2022年的48.2%变为2023年1-11月的42.9%，依然占据绝对优势，比亚迪市场份额提升，从2022年的23.4%提升至2023年1-11月的27.8%。第二梯队的电池厂市场份额呈上升趋势，其内部排名和市场份额也一直处于动态变化中。随着动力电池行业的发展，越来越多二线电池厂的产品性能能够满足市场要求，开始进入到主流主机厂供应链，出货量迅速增长。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略17图表38.2022年国内动力电池装机量市场份额图表39.2023.1-11国内动力电池装机量市场份额蜂巢能源LG新瑞浦兰均蜂巢能源孚能科技国轩4%高科欣3旺%达亿纬锂能2%能源2%2%2%2%其他亿纬锂能国轩高科欣旺达中创新航2%孚能科技中创新航4%4%2%LG新能源其他2%4%2%5%9%7%比亚迪宁德时代比亚迪宁德时代23%48%28%43%资料来源：中国汽车动力电池产业联盟，中银证券资料来源：中国汽车动力电池产业联盟，中银证券动力电池行业总产能面临过剩，快充和固态电池有望加速落地2024年动力电池产量和装机量增速将放缓：随着中国新能源汽车销量的持续增长以及海外新能源汽车的逐步放量，中国的动力电池产量和装机量仍然能够实现高速增长。我们预计2024年中国的动力电池需求量达到700GWh以上，同比增速能够达到20%以上，2025年国内的动力电池装机量预计将达到860GWh，同比增速约为20%，增速较此前有所放缓。虽然同比增速出现下降，但在较高的水平上保持增长依然体现出行业具备较强的成长性。图表40.全球新能源汽车销量及动力电池需求量测算产品种类2021A2022A2023E2024E2025E全球新能源汽车销量（万辆）6631,0821,3861,7251,980其中：中国3526889361,1651,280其中：海外311394450560700动力电池需求量（GWh）33268487010921328其中：中国196399580723859其中：海外136190290368470资料来源：EVTank，EVSales，中银证券行业总产能面临过剩，竞争将加速价格下跌：中国的动力电池产量和出货量已经稳居世界首位，但是在行业发展过程中，也出现了行业产能过剩严重，部分企业产能利用率较低等问题。根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，截止到2022年年底，中国动力电池产能为1,260GWh，截止到2023年6月底，中国动力电池产能为1,860GWh。2022年中国动力电池产能利用率为51.6%，2023年有可能降至41%。我们认为，产能过剩局面对于动力电池企业提出了更高的要求，一方面需要持续不断地降低成本以应对同业竞争中出现的价格战，维持企业盈利水平，另一方面则需要企业进一步提升产品技术水平，走差异化路线，推出满足客户需求的产品。配合快速充电桩，快充电池2024年有望批量出货：续航里程以及充电速度一直是消费者购买新能源汽车重点考虑的两大因素。搭配大功率充电桩，快充电池能够提升充电速度、减少充电时间，受到新能源汽车企业关注。动力电池企业围绕快充电池展开布局，宁德时代2023年发布全球首款磷酸铁锂4C超充电池—神行超充电池，该电池能够实现4C充电速度，充电10分钟续航400公里，整车续航可达700公里，将在2023年底量产，2024年一季度上市。此外，中创新航、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达等也都推出了支持快充的动力电池。预计随着超级充电桩渗透率的提升，快充电池有望批量出货，带动新能源汽车销量提升。同时，快充电池在正极、负极、隔膜、电解液等方面均有技术改进，也有望带动相关产业链实现升级。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略18图表41.宁德时代神行电池图表42.宁德时代凝聚态电池示意图资料来源：宁德时代官网，中银证券资料来源：宁德时代发布会，华尔街见闻，中银证券固态电池2024年或迎来规模化应用：固态电池是将传统液态电池中的电解液替换为固态电解质的一种电池技术。相比较液态电解质，固态电解质具有较强的机械性能，能够抑制锂枝晶生长，实现锂金属的应用，进而提升电池的能量密度，获得产业广泛关注。2023年2月7日，赣锋锂电发布消息称，搭载赣锋锂电三元固液混合锂离子电池的赛力斯纯电动SUV车型规划于2023年上市；12月17日，蔚来汽车创始人李斌从上海出发，实测150kWh超长续航电池包续航里程，最终成绩达到了1044公里，据界面新闻报道，该电池为半固态电池包，电池包能量密度260.9Wh/kg。此外，4月19日，在2023上海车展上，宁德时代发布创新前沿电池技术——凝聚态电池，单体能量密度高达500Wh/kg，创造性地实现电池高比能与高安全兼得，并在2023年内具备量产能力。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略19原材料价格大幅回落，2024年变数增多锂资源：产能依然面临过剩，高成本产能面临经营压力锂资源供过于求，年内价格呈大幅下跌：碳酸锂和氢氧化锂作为动力电池中重要的原材料，其供给和价格受到行业共同关注。2023年，碳酸锂市场整体呈现出供过于求的状态。根据工信部发布的数据，2023年1-10月，中国锂电池产量约为765GWh，按照1GWh锂电池需要约700吨碳酸锂进行测算，大约需要54万吨碳酸锂原料，而同时期碳酸锂和氢氧化锂的产量达到61万吨，超过行业总需求。在此背景下，碳酸锂价格2023年出现较大幅度的下跌，从年初的50万/吨下跌至10万/吨，下跌幅度达到80%。图表43.2022-2023碳酸锂和氢氧化锂价格变化图表44.2024年碳酸锂成本曲线60成本（元/吨）12000050100000100000950004080000306000059000一体20化云40000一非一体化辉石母1030000体化020000辉2022-01-042022-06-042022-11-042023-04-042023-09-04一体化盐湖石电池级氢氧化锂价格（万元/吨）041.855.76111.6132.3电池级碳酸锂价格（万元/吨）年产量（万吨）资料来源：万得，中银证券资料来源：PVInfolink，中银证券2024年产能依然过剩，价格或继续承压：如前所述，碳酸锂价格由于受到供给过剩影响，价格呈断崖式下跌。展望2024年，碳酸锂产能依然面临过剩局面。我们预计，2024年，中国锂电池产量有望达到1200GWh，对于碳酸锂的需求量将达到84万吨左右。据SMM统计，2023年，我国碳酸锂产能新增加35万吨至95.78万吨。若新增产能全部投产，则面临供给大于需求的局面，价格较难出现上涨。放眼全球来看，根据InfoLink预测，2024年全球碳酸锂总产出预计将达到132.3万吨，2024年总需求达118.9万吨，将有超过10%的剩余，碳酸锂价格将持续承压。高成本产能将面临经营压力，或带来行业洗牌：根据Infolink数据，碳酸锂目前的来源为盐湖锂、锂辉石、锂云母，2024年碳酸锂总产出预计将达到132.3万吨，其中41.8万吨来自锂盐湖、68.8万吨来自锂辉石、21.7万吨来自锂云母。分品类来看，盐湖资源主要来自南美洲的智利、阿根廷等国家以及中国青海，盐湖提锂制备碳酸锂的成本最低，成本在3万/吨以内；锂辉石则主要来自澳大利亚、非洲、中国四川和其他地区，锂辉石一体化项目成本在6万/吨以内，非一体化项目成本在9.5万/吨以内；中国江西锂云母成本约为8-10万/吨。因此，当价格跌到10万以下甚至更低，部分成本较高的企业和产能将面临经营压力，出现行业洗牌。正极材料：出货量保持快速增长，三元材料份额有望提升总体出货保持较快增长，铁锂份额增长明显：动力、储能、消费等领域对于锂离子电池需求的增长，带动正极材料出货量提升。根据高工锂电发布的数据显示，2023年前三季度，我国正极材料出货量182万吨，同比增长40%。其中磷酸铁锂出货120万吨，同比增长64%，占比达到66%；三元材料出货48.7万吨，同比增长6%，占比约27%；钴酸锂材料出货6万吨，同比增长1.7%；锰酸锂材料出货7.5万吨，同增增长50%。磷酸铁锂份额提升明显，根据高工锂电公布的数据，2022年磷酸铁锂出货量达到111万吨，根据华经产业研究院和高工锂电数据，2022年磷酸铁锂正极市场占比为59%。2023年前三季度提升至66%，提升约7个百分点。2023年，在原材料价格大幅下跌的背景下，磷酸铁锂依然实现份额提升，一方面是由于磷酸铁锂在成本端具备优势，另一方面是由于2023年比亚迪份额提升明显，带动铁锂份额提升，根据中汽协数据，2022年比亚迪新能源汽车市占率达27%，根据比亚迪公布的产销快报，2023年全年销量302.4万辆，同比保持高增长。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略20图表45.2022-2023.10国内正极材料出货量图表46.2022-2023.10国内正极材料出货量结构(万吨)100%100%2580%80%2060%60%1540%40%1020%20%0%50-20%0%202201041月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月磷酸铁锂07102023010407102022（左轴）2023（左轴）同比（右轴）环比（右轴）三元钴酸锂锰酸锂资料来源：锂解公众号，中银证券资料来源：锂解公众号，中银证券正极材料价格随锂盐出现明显下跌：正极材料定价采取原材料成本和加工成本相加的模式，其价格变化更容易受到原材料价格波动的影响。2023年，锂盐价格呈快速下跌趋势，从年初的50万/吨下跌至10万/吨，下跌幅度达到80%。在此背景下，正极材料价格也出现较大幅度下滑，磷酸铁锂价格从年初的16万/吨下跌至4.8万/吨，下跌幅度达到70%，三元811材料价格从年初的40万/吨下跌至17万/吨，下跌幅度达到57%。图表47.2022-2023正极材料价格变化452022-06-032022-11-032023-04-032023-09-0340三元811材料（万元/吨）353025201510502022-01-03资料来源：万得，中银证券磷酸铁锂材料（万元/吨）市场格局保持稳定：根据鑫椤锂电统计，2023年1-9月国内三元材料前五名合计市占率为62.2%，且各企业份额差距不大，依次为容百科技、巴莫科技、当升科技、长远锂科、南通瑞翔。三元材料市场份额集中度不高主要是由于三元正极原材料成本占比较高，上游锂、钴、镍等大宗商品各厂家采购价格差异小，制造和人工成本占比较低导致厂家难以通过技术或者规模效应取得显著成本优势。但随着高镍材料和各厂家海外出货量占比的提升，出口型企业有望逐步凸显，市场集中度有望提升。磷酸铁锂受国家早期补贴政策影响，动力电池厂商将重心转移至三元电池，导致磷酸铁锂电池产业链供需下降，企业数量大幅减少。2020年开始磷酸铁锂市场复苏，市场上可提供高性价比产品的企业数量有限，因此行业具有较高集中度。2023年上半年磷酸铁锂材料CR5为67.5%，处于较高水平，市场份额变动主要集中在行业龙头之间。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略21图表48.2023年1-9月三元材料市场份额图表49.2023年上半年磷酸铁锂材料市场份额融通高科安达科技金堂南通瑞翔广东邦普厦钨新能源时代山东丰贵州振华贝特瑞宜宾锂宝湖北万常州锂源友山科技国轩高科元润其他其他湖南裕能长远锂科容百科技德方纳米当升科技巴莫科技资料来源：鑫椤资讯，中银证券资料来源：鑫椤资讯，中银证券产能面临过剩，2024年价格战或将持续：如前所述，正极材料价格下跌和碳酸锂价格呈较强的相关性。但是，正极材料行业面临的产能过剩，以及企业之间的价格战，加速了材料价格的下跌。根据SMM数据，2022年中国三元正极产能达到122万吨；截至2023年6月底，中国的磷酸铁投产产能达到300万吨。展望2024年，产能过剩现状仍将持续。我们预计2024年锂离子电池总产量将达到1200GWh，对于磷酸铁锂材料和三元材料的需求量分别为210万吨、83万吨，可以看出铁锂产能依然远大于需求，价格战不可避免，或加速行业落后产能加速退出。图表50.2022-2023.11三元正极材料出货量结构变化图表51.2022-2023年LME镍价走势100%3.580%3.02.560%2.040%1.51.020%0.50%0407102023010407100.02023-03-032023-05-032023-07-032023-09-032023-11-03202201NCM622NCM811NCANCM9x2023-01-03现货结算价:LME镍（万美元/吨）NCM111NCM523资料来源：鑫椤资讯，中银证券资料来源：万得，中银证券随着原材料价格下跌，高镍三元材料未来占比有望提升：目前，动力电池市场中，三元材料出货主要有5系、6系、8系、9系、NCA等材料。从2022年开始，5系、6系三元材料的占比呈降低趋势，与此相反的是高镍材料的占比逐步提升。但是，从2023年3月开始，高镍材料的占比逐步下降，5,6系材料的占比逐步提升。这主要是由于高镍材料镍含量高，推高其成本。我们认为，未来高镍的占比有望提升。目前影响三元和铁锂材料原材料成本项主要是镍的价格，LME镍的结算价格从年初约3万美元/吨下跌中目前的1.6万美元/吨，下跌幅度达到50%。以100度电池包为例，根据我们测算，在当前锂和镍的价格下，高镍三元和铁锂电池原料成本差距已经缩减至7000-8000元。高镍三元在续航里程、能量密度、低温性能等方面具备优势，未来随着原材料价格的下跌，其性价比有望凸显，占比有望提升。磷酸锰铁锂材料2024年有望迎来放量：经过改性后的磷酸锰铁锂材料具备高能量密度、高安全、低成本等优势，主流材料企业和电池企业纷纷布局该材料。目前，德方纳米已建成11万吨/年磷酸锰铁锂产能，容百科技拟在仙桃市高新技术开发区新建10万吨磷酸锰铁锂，湖南裕能磷酸锰铁锂材料已进入试生产阶段，在粉末压实、容量、倍率、低温性能等多项性能方面表现优异，正在积极推进客户认证中。此外，磷酸锰铁锂材料2023年实现上车应用。根据工信部发布的内容，奇瑞智界S7有4款车型采用了“三元锂离子+磷酸锰铁锂电池”的配置，这是磷酸锰铁锂电池的首次装车。我们预计随着产品的不断进步，锰铁锂材料将在2024年迎来放量。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略22负极材料：行业竞争加剧，大宗化趋势下成本控制重要性凸显2023H1全球负极材料出货同比增长17%，中国负极材料全球市占率进一步提升：根据GGII统计，2023年前三季度中国负极材料出货量119万吨，同比增长25%。其中人造石墨材料出货105.8万吨，天然石墨材料出货13.9万吨，分别同比增长29%、1%，人造石墨快速增长主要受海外市场切换人造石墨，带动出口需求增长所致。从市占率看头部企业领先优势扩大，二线厂商竞争焦灼。根据鑫椤锂电数据2023年上半年负极材料市场竞争仍以传统头部负极企业为主，前7家合计占据市场约77.5%份额，同比小幅下降。图表52.2022-2023年10月中国负极材料月度产量图表53.2023年上半年全球负极材料市占率（万吨）160%翔丰华河北坤天广东东岛浦项金汇能20120%5%2%1880%广东凯金3%3%3%中晟1640%中科星城7%2%140%其他12-40%8%11%102023.72023.10尚太科技89%64江西紫宸上海杉杉深圳贝特瑞29%15%25%02022.72022.102023.12023.42022.12022.4产量（左轴）同比增长（右轴）环比增长（右轴）资料来源：鑫椤资讯，中银证券资料来源：鑫椤资讯，中银证券原料和加工费下降，成本对价格支撑力度不足：负极成本主要包括石墨化以及焦类，其价格也与石墨化加工价格和石油焦类价格高度相关。2022年上半年石墨化供应紧张，价格快速上涨，下半年开始供给逐步释放，石墨化代工价格回落明显。2023年随着行业石墨化产能陆续投产，其价格也一路走低。根据Mysteel数据，2023年11月石墨化代加工价格9750元/吨，为三年以来最低水平，石墨化代加工开工率仅四成左右。目前主流负极企业一体化自供率仍在提升，对外协需求有所下降，结合市场开工率情况，石墨化或较长时间维持现有价格水平，短期难见反弹。图表54.2023年焦类原料价格图表55.2023年石墨化加工费（元/吨）（元/吨）12,00016,50010,00015,50014,5008,00013,5006,00012,5004,00011,50010,5002,0009,50002023-04-022023-07-022023-10-028,5002023/3/152023/6/152023/9/152023-01-02石油焦：锦州石化针状焦：锦州石化2022/12/15石墨化加工费石油焦：大庆石化资料来源：万得，中银证券资料来源：百川盈孚，中银证券2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略23行业进入洗牌期，成本管控成为核心竞争要素：根据高工锂电数据，当前负极投产企业超90家，行业产能接近400万吨，行业平均产能利用率不足50%，且行业产能呈现分化状态，头部企业开工率较高，尾部多数企业面临投产即停产问题。从市场需求看，动力和储能是锂电池市场空间最大也是增速最快的下游市场，二者对负极性能要求相对消费类负极更低，一般在340-350mAh/g，更注重性价比。2022年由于石墨化价格快速上涨，主流负极企业布局一体化产能，补齐石墨化短板，自供比例均有明显提升，一体化降本阶段已进入后期。焦类原料价格和石油化工相关，部分负极企业虽有上游布局，但更多出于保供和合作开发目的，价格仍以随行就市为主。我们认为对于中低端负极，行业壁垒较低，供给较为充裕，呈现同质化、可交易的大宗商品特征，下游厂商倾向通过招标、集采的方式确定远期价格，在后续竞争中负极企业盈利将更看重客户质量、供应链稳定性和工艺积累带来的know-how降本。快充加快普及，负极和包覆材料有望受益：全球电动化大趋势不改，新能源汽车销量和渗透率持续提升。里程和充电焦虑成为影响消费者购买新能源汽车的重要因素。充电过程中锂离子在外电场的作用和锂离子浓度差的推动下部分脱出，在电解液中迁移并嵌入负极材料，形成稳定的插层化合物。因此，锂离子在负极与电解质界面处以及负极颗粒内部的固相扩散速度对快充性能影响较大。从提升快充性能的主流路线看主要有二次造粒、碳化包覆、电极分层和浓度梯度设计等，其中负极碳化包覆是实现快充的必要条件。我们预计未来负极材料中高性能的快充产品占比将持续提升，而快充产品需要添加更高比例的包覆剂来提升倍率性能。根据我们测算，2025年负极包覆材料需求有望达到20万吨，需求增速超过负极材料行业增速。图表56.主流厂商快充电池产品（不完全统计）企业电池产品产品详情配套车型负极技术宁德时代4C麒麟电池CTP3.0麒麟电池支持5min快速热启动及极氪009、极氪10min从10%-80%SOC，具备4C快充能力001、新款哪吒S负极材料掺硅中创新航5C麒麟电池理想汽车与宁德时代基于麒麟架构对锂离子孚能科技电池的微观传输速率进行了系统性提升，并理想MEGA5C独有电解液，能神行超充电池拓宽了电池的过流能力边界，实现了电池充在电解液和负极接巨湾技研触面形成薄且均匀蜂巢能源4C方形电池电倍率从4C跨越到5C亿纬锂能的界面膜“顶流”电池全球首款磷酸铁锂4C超充电池，实现“充电阿维塔、长安、奇二代快离子环技3C快充电池术，对石墨表面进SPS大软包方10分钟，续航400公里”，突破低温快充限制，瑞、极氪以及哪吒行改性；多梯度分案做到全温域快充，且续航里程达700公里以上等层极片设计3CXFC极速电基于800V高压平台研制的全新一代铁锂电快充专用石墨负极池6C三元XFC极池和中镍高压三元锂电池，直充峰值功率高小鹏G9正、负极无集流盘达280kW，10%-80%补能快至19min，实现极耳与盖板直连速电池/充电10分钟，续航300km凤凰电池/大圆柱电池，电芯能量密度达到300Wh/kg，/龙鳞甲电池负极采用特有的软π电池系统可满足6C快充场景碳/硬碳/石墨烯包覆改性技术，提高充电15分钟续航450km广汽埃安昊铂GT嵌入/脱嵌速率支持800V平台和4C快充，充电10分钟续/负极采用梯度极片和垂直多孔设计，航400公里通过三围导电网络和特殊无定形材料2021年9月，巨湾技研研发并量产的XFC极广汽埃安AION包覆石墨等技术解决了负极析锂问题速电池，充电倍率达到3CVPIus70负极液相包覆6C充电倍率的三元XFC极速电池，实现8广汽埃安AION全极耳+硅碳负极分钟充电0-80%SOC，5分钟充电30%-80%VPlus70极速快SOC的极速快充充版采用XFC极速电池技术，在300-1000伏整车电压平台范围内均可实现XFC极速充电，实2024年底装车配现了最高8C极速充电，支持6分钟0-80%套SOC龙鳞甲电池可兼容铁锂、三元、无钴等全化搭载车型预计学体系方案，续航里程最高可达1000+km，23Q4量产覆盖1.6C-6C快充体系/大圆柱电池π系统支持9分钟快充，通过π型冷却技术，解决快充发热问题。资料来源：懂车帝，汽车之家，中银证券2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略24续图表56.主流厂商快充电池产品（不完全统计）企业电池产品产品详情配套车型负极技术国轩高科L600启晨电芯采用了磷酸锰铁锂技术路线，容量为223Ah，/可以实现240Wh/kg的质量能量密度，做到18//超充电池SFC480分钟快充//2022年9月，4C超级快充技术，最大充电功率达480kW，实现充电5分钟续航200km，负极采用硅掺杂和活性因子，打破了锂充电10分钟续航400km离子传输壁垒，使传送扩散系数显著提欣旺达2023年4月，欣旺达发布“闪充电池”，据搜狐网报道，该款动力电池支持电动汽车续航1000升闪充电池公里，10分钟可从20%充至80%SOC资料来源：懂车帝，汽车之家，中银证券图表57.负极包覆材料需求测算2023E2024E2025E87010921328全球动力电池需求(GWh)104131159负极材料需求（万吨）/26%22%899280YoY（%）101010其中：普通石墨负极需求（万吨）9包覆材料添加量（%）1698包覆材料需求（万吨）153980其中：快充负极需求（万吨）21515包覆材料添加量（%）11612包覆材料需求（万吨）/1520动力电池负极包覆材料需求（万吨）34%32%YoY（%）资料来源：高工锂电，中银证券硅负极产业化逐步成熟，有望随大圆柱电池开启放量：当前硅基负极材料主要的关注点体现在：1）硅氧路线的选择；2）多孔硅碳（新一代硅碳）大规模量产时间点。硅氧材料主要分为一代硅氧、预镁硅氧和预锂硅氧。对于硅氧技术体系，国内外厂家分化严重，国内青睐于一代硅氧和预锂硅氧，主要系预镁硅氧在高温循环性上较弱，难以满足国家高温循环的标准；而海外企业则青睐于预镁硅氧，主要是其首效更好。当前先进预镁企业成本控制在30万元/吨（纯硅粉）以下，对比一代硅氧成本仅高20-50%，却拥有更好的首效（大于80%），以适配高容量的电池体系；国内预锂化硅氧成本较预镁硅氧高近一倍。据GGII预计，随着产业规模降本出现及技术的进步以及碳酸锂价格不断降低，预锂化硅氧成本未来5年有望降至30万元/吨以下，与预镁硅氧成本差异缩小。图表58.不同硅氧（纯硅粉）成本与性能对比一代硅氧成本首效循环预镁硅氧15-30万元/吨一般预锂硅氧＜30万元/吨75%较差＞50万元/吨82-85%一般90%左右资料来源：GGII，中银证券隔膜：出货量保持增长，市场格局出现变化出货量同比保持较高增长：目前三元电池普遍采用湿法隔膜，与干法隔膜相比，湿法隔膜在孔隙一致性、拉伸强度、抗穿刺强度、厚度等指标上优于干法隔膜，更适合生产高性能、高能量密度的动力电池，同时部分下游电池厂习惯使用湿法隔膜，宁德时代、国轩高科等主流电池厂商在生产磷酸铁锂电池时也会选用湿法隔膜，湿法隔膜已经成为动力电池主流路线。根据GGII数据，2023年前三季度中国锂电隔膜出货120亿平，同比增长30%。其中干法隔膜出货33亿平，湿法隔膜出货87亿平，同比分别增长55%和31%，干法隔膜需求增速快于湿法主要因储能市场对干法隔膜更为青睐。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略25隔膜市场集中度较高，二线企业崛起：据鑫椤资讯统计，2023H1隔膜市场CR3接近60%。由于湿法隔膜的主流应用领域动力市场在上半年经历了国补退坡、碳酸锂大幅下行带来的电芯去库存以及车市的全面价格战，导致动力市场的需求明显低于年初预期水平。但龙头厂商在相对恶劣的市场环境下，率先走出市场阴霾，体现了龙头厂商在市场的强势地位。图表59.2023年1-10月中国隔膜产量图表60.2023年上半年国内隔膜市场份额（亿平方米）40%江苏厚生沧州明珠35%江苏北星蓝科途1630%25%1420%博盛科技盈博莱15%惠强新材其他1210%中兴新材5%100%金力股份2023.98同比增长（右轴）642中材科技恩捷股份02023.32023.52023.7星源材质2023.1湿法产量（右轴）干法产量（左轴）资料来源：Mysteel，中银证券资料来源：鑫椤资讯，中银证券产能增长较快，价格有所回落。2023年随着大批湿法隔膜厂商规划产能陆续落地以及新进入者的有效入局,整体隔膜市场的供给相对紧张的局面得以缓解。新增产能的逐步落地缓解了产业链紧张局面，也带动了隔膜价格下滑。根据鑫椤锂电发布的数据，9微米动力基膜价格由2023年1月的1.45元/平米下降至12月的1.15元/平米，降幅超过20%。预计未来随着新增产能逐步落地，隔膜的价格有望进一步下降。图表61.2022-2023年锂电隔膜价格（元/平米）3.02.52.01.51.00.50.02022/5/72022/9/72023/1/72023/5/72023/9/72022/1/7数码（7μm）动力（9μm）资料来源：鑫椤锂电，中银证券电解液：盈利持续下滑，行业洗牌加速产销稳步增长，市场集中度较高：根据GGII数据，2023年前三季度中国电解液出货78.6万吨，同比增长40%。从主要电解液企业来看，2023年上半年天赐材料市场份额保持第一，自供电解液的比亚迪在其下游电池出货量增长的背景下，其市场份额提升至13.9%，排名上升一位取代新宙邦成为行业第二。第二梯队的法恩莱特、昆仑化学等企业与第一梯队的差距在逐步缩小。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略26图表62.2022-2023年9月国内电解液产量图表63.2023H1国内电解液行业格局(万吨)1060%杉杉新材2%40%瑞泰新材法恩莱特昆仑化学珠海赛纬中化蓝天9%伊恩科天85%4%4%4%润新宙邦2%其他20%12%10%60%4-20%2-40%0-60%比亚迪天赐材料14%34%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：EVTank，中银证券2022年（左轴）2023年（右轴）同比增长（右轴）环比增长（右轴）资料来源：真锂研究，中银证券电解液价格和盈利进入底部区间，产能出清过程中头部企业市场份额有望提升：2022年锂电产业链部分中游材料环节供需拐点显现，对应价格开始进入下行周期，到2023年，这一趋势仍未改变。电解液产业链中六氟磷酸锂价格率先调整，在2022年初达到59万元/吨的峰值后开始迅速回落，到2023年12月，价格来到8万以下，跌幅达到86%。六氟价格带动电解液价格呈现显著下滑，三元电池电解液价格由高点的13万元/吨下跌至目前的2.85万元/吨，跌幅78%；磷酸铁锂电池电解液由高点的12万元/吨下跌至目前的2.2万元/吨，跌幅82%。根据百川盈孚数据，2023年电解液利润呈现下降趋势，12月第二周电解液行业毛利润已跌至约1,100元/吨，处于底部区间。在微利甚至亏损情况下，我们预计电解液行业产能将逐步出清，出清过程中头部企业有望通过产能、成本优势进一步提升市场份额。图表64.2022-2023年电解液和六氟磷酸锂价格图表65.2023年电解液毛利（万元/吨）（万元/吨）（元/吨）147012,000126010,00010508,0008406,0006304,0004202,000210022年第49周23年第6周23年第15周23年第24周23年第33周23年第42周002022-01-042022-05-042022-09-042023-01-042023-05-042023-09-04毛利三元电解液（左轴）磷酸铁锂电解液（左轴）资料来源：鑫椤锂电，中银证券六氟磷酸锂（右轴）资料来源：鑫椤锂电，中银证券成本趋降龙头加码，新型锂盐或开辟第二增长曲线：LiFSI较六氟磷酸锂在热稳定性、耐水解性能方面具有优势，是当前最有产业化前景的新型锂盐。由于LiFSI合成工艺复杂，各家所用工艺路线在原料可得性和环保等环节上差异较大，导致成本和产能弹性上存在较大差异，受限于供应链配套不足，LiFSI实际供给仍较为紧张，存在缺口。需求端来看目前LiFSI在电解液中主要作为添加剂使用，随着电池能量密度要求提升以及成本下降，未来LiFSI添加比例有望逐步提升。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略27图表66.主要企业LiFSI生产规划公司生产规划及公告日本触媒韩国天宝2013年起开始量产LiFSI，目前年产300吨，拟新建3,000吨/年，2023年建设完毕新宙邦2019年三季度LiFSI产能300吨/年，计划于2020年新增440吨/年产能永太科技2016年7月公告拟投建200吨/年LiFSI项目氟特电池2018年8月公告拟投建2,400吨/年LiFSI项目2016年6月公告拟投建2,000吨/年LiFSI项目天赐材料300吨/年LiFSI项目于2018年11月顺利产出首批合格品，但尚未形成销售多氟多2017年10月开始建设2,000吨/年LiFSI项目，2019年因环保政策变化拟终止建设2019年12月公告拟建设年产2万吨电解质基础材料及5,800吨新型锂电解质项目2020年4月公告公司拥有300吨/年LiFSI产线，以自有资金建设的2,000吨/年LiFSI项目已进入调试状态，子公司九江天赐在建项目中包含4,000吨/年LiFSI项目，预计2021年底竣工2020年10月拟通过非公开发行股票募资投建项目中包括年产4,000吨LiFSI项目现有产能1600吨资料来源：鑫椤锂电，东方财富网，公司公告，中银证券铜箔：极薄铜箔主流化，PET铜箔开启技术验证供给趋向宽松，铜箔加工费下降：锂电铜箔价格采取成本加成模式，由加工费和原料成本构成，其中原料价格与铜价直接挂钩，加工费为铜箔企业实际收取的费用。2022年开始，铜箔制造核心设备阴极辊国产化率逐步提升，新增产能落地，铜箔供给也趋于宽松，加工费开始下行。根据鑫椤锂电数据，8μm锂电铜箔的加工费由2023年初的29.5元/kg万元下降至12月的1.85元/kg，下滑幅度约37%；6μm锂电铜箔的加工费由2023年初的36.0元/kg万元下降至12月的22.0元/kg，下滑幅度接近40%。未来随着锂电铜箔产能的增长，加工费预计会进一步下滑。图表67.2023年国内锂电铜箔加工费（元/kg）504030201002023-04-032023-07-032023-10-032023-01-038μm加工费6μm加工费资料来源：鑫椤资讯，中银证券8μm和6μm铜箔加工费价差收窄，极薄铜箔产能工艺渐趋成熟：厚度越薄的铜箔加工难度越大，相应加工费越高。目前6μm和8μm铜箔价差开始逐步收敛靠拢，反映出极薄铜箔产能和工艺渐趋成熟，供给增长已经与需求逐步匹配。4.5μm铜箔处于导入期，良品率较低，能稳定批量供应的厂商较少，溢价明显，因此能够生产极薄铜箔的企业有望享受技术溢价带来的超额收益。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略28图表68.铜箔厂商4.5微米铜箔进展铜箔厂家4.5μm铜箔进展嘉元科技已向头部电池厂批量供货诺德股份德福科技4.5μm已批量供应华威铜箔向头部动力电池企业小批量供货超华科技4.5μm高端柔性铜箔已批量供货龙电华鑫铜冠铜箔4.5μm锂电铜箔已投用中一科技已完成4.5μm铜箔研发出货贵州中鼎已掌握4.5μm极薄铜箔核心制造技术并具备小规模生产能力鑫铂瑞已掌握4.5μm铜箔生产技术4.5μm铜箔小试成功4.5μm铜箔小批量生产资料来源：中证网，搜狐网，新浪财经，中国日报，EnergyTrend，电池中国网，中银证券PET铜箔已开启技术验证，未来有望具备成本和性能优势：PET镀铜膜主要由三层组成，中间是厚度为3.6-6μm的绝缘树脂层，外面两层为1μm的铜箔。制作过程为在厚度3.5-6μm的不导电PET超薄超宽膜表面先采用真空溅镀的方式制作一层20-80nm的金属层，将薄膜金属化，然后用水介质电镀的方式，将铜层加厚到1μm。根据江苏道赢科技发明专利显示，与使用10μm铜箔集流体相比，在使用复合材料集流体后，集流体成本下降约15%，电池能量密度提升约10%。下游龙头动力电池厂商、3C消费电池与储能电池厂商均有复合铜箔技术研发布局，宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等均申请了复合集流体相关专利，PET复合铜箔有望逐步开启规模化量产。图表69.复合铜箔技术进展企业复合铜箔进展重庆金美规划复合铝箔0.48亿平方米，复合铜箔2.95亿平方米，已宣布量产8微米复合铝箔宝明科技双星新材PET复合铜箔一期预计2023年二季度量产，全部达产后年产1.5亿平左右诺德股份PET复合铜箔送样评价中，包含动力和消费电池厂嘉元科技研发阶段万顺新材斯迪克已完成中试生产设备的市场调研、技术交流、工艺参数论证、中试生产线订购等工作璞泰来复合铜箔项目推进中，正配合下游客户放大卷长验证方邦股份英联股份在PET复合集流体上有相关技术储备和布局，目前处于研发阶段拟投资20亿元建设年产1.6万吨复合铜箔项目，6-12个月建成投产早期研发阶段公司在过渡工厂已建成了4条复合铜箔产线，PP复合铜箔已送样给部分头部客户资料来源：每经网，腾讯网，上海有色网，新浪财经，财联社，中银证券2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略29投资建议新能源汽车全球景气度持续向上，2024年销量有望再创历史新高。电芯环节竞争格局较优，盈利具备较强韧性，大圆柱和固态电池有望规模化量产，带动相关产业链高速增长；快充电池、磷酸锰铁锂、单晶高压三元、硅基负极、复合箔材等新材料、新技术有望推动产业技术升级；建议优先布局格局较优的电芯环节，海外客户放量以及一体化布局较优的部分中游材料环节。推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、豪鹏科技、当升科技、容百科技、德方纳米、厦钨新能、振华新材、华友钴业、璞泰来、尚太科技、杉杉股份、中科电气、恩捷股份、星源材质、天赐材料、新宙邦、多氟多、嘉元科技、鼎胜新材、壹石通、科达利等，建议关注孚能科技、长远锂科、中伟股份、帕瓦股份、贝特瑞、信德新材、中一科技等。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略30风险提示新能源汽车产业政策不达预期：新能源汽车尚处于成长期，产业政策对于新能源汽车销量增长具有重要作用；目前国内和海外产业政策均呈现边际向好的趋势，有望带动销量增长；若产业政策不达预期，则可能影响新能源汽车销量和产业链需求。新能源汽车产品力不达预期：有产品力的新能源汽车是带动真实需求增长的重要因素，若主流车企电动化进程不及预期，推出的新车型产品力不及预期，可能延缓真实需求的爆发。产业链需求不达预期：若宏观经济波动超预期、新冠疫情影响超预期、产业政策不达预期叠加主流车企电动化进程不达预期，则新能源汽车下游需求可能不达预期，从而导致产业链需求低于预期。产业链价格竞争超预期：由于行业处于成长期，竞争格局尚未稳定，价格竞争是重要手段，叠加新能源汽车补贴不断退坡，产业链呈现出价格不断下降的趋势；若产业链价格竞争超预期，价格下降幅度持续高于成本下降幅度，则产业链企业盈利能力可能不断下降。国际贸易摩擦风险：对海外市场的出口是锂电制造企业销售的重要组成部分，如后续国际贸易摩擦超预期升级，可能会相关企业的销售规模和业绩产生不利影响。技术迭代风险：新能源汽车行业是高度市场化的技术密集型行业，技术门槛较高，对技术创新能力及资本投入具有较高要求。若公司不能准确把握技术、市场和政策变化趋势，可能使公司丧失技术优势，面临产品淘汰风险。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略31附录图表70.报告中提及上市公司估值表公司代码公司简称评级股价市值每股收益(元/股)市盈率(x)最新每股净资产300750.SZ宁德时代买入(元)(亿元)2022A2023E2022A2023E(元/股)300014.SZ亿纬锂能买入150.906,638.156.999.7621.5915.4640.96300035.SZ中科电气买入39.49807.861.722.4922.9615.8616.45002074.SZ国轩高科增持10.000.50.0320.00333.336.53300207.SZ欣旺达增持20.5572.330.180.51114.1740.2913.63001283.SZ豪鹏科技增持13.92366.760.570.5924.4223.5912.27300073.SZ当升科技增持51.86259.221.941.526.7334.5728.28688005.SH容百科技增持36.7242.684.464.328.238.5024.96300769.SZ德方纳米增持37.00185.992.791.9213.2619.2718.26688778.SH厦钨新能增持54.84179.168.520.046.441,371.0027.71688707.SH振华新材增持38.90153.142.661.7814.6221.8520.11603799.SH华友钴业增持19.11163.682.870.556.6634.758.62603659.SH璞泰来增持30.7384.642.292.4413.4212.5918.78001301.SZ尚太科技增持19.27525.511.541.1412.5116.907.30600884.SH杉杉股份增持34.08411.994.952.846.8812.0021.12002812.SZ恩捷股份增持12.8988.871.191.0110.8312.7610.26300568.SZ星源材质增持52.39291.084.093.1212.8116.7927.49002709.SZ天赐材料增持14.40512.250.560.7225.7120.007.03300037.SZ新宙邦增持22.94193.702.971.177.7219.616.83002407.SZ多氟多增持45.97441.402.361.5819.4829.0911.50688388.SH嘉元科技增持14.45346.561.630.598.8724.497.01603876.SH鼎胜新材增持18.82172.461.712.0711.019.0916.44688733.SH壹石通增持11.3480.221.571.057.2210.807.16002850.SZ科达利增持27.36100.900.740.1436.97195.4311.20688567.SH孚能科技未有评级76.1154.663.344.1222.7918.4736.60688779.SH长远锂科未有评级15.23205.28(0.76)(1.06)8.68300919.SZ中伟股份未有评级185.540.770.31//3.85688184.SH帕瓦股份未有评级6.98134.662.33.019.0622.5227.73835185.BJ贝特瑞未有评级47.00314.821.090.6320.4315.6119.21301349.SZ信德新材未有评级19.1630.903.171.9617.5830.4110.21301150.SZ中一科技未有评级23.62260.972.190.997.4512.0527.3243.1544.014.090.5919.7043.5928.2531.6841.607.7553.69资料来源：iFinD，中银证券注：股价截至2024年1月5日，未有评级公司盈利预测来自iFinD一致预期2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略32披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。行业投资评级：强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。2024年1月10日新能源汽车行业2024年度策略33风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告，中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2)中银国际证券股份有邮编200121限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券电话:(8621)68604866投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接传真:(8621)58883554受其证券投资顾问服务的客户。相关关联机构：中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接中银国际研究有限公司依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。香港花园道一号中银大厦二十楼本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复电话:(852)39886333制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如致电香港免费电话:发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追中国网通10省市客户请拨打：108008521065究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券中国电信21省市客户请拨打：108001521065股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或新加坡客户请拨打：8008523392注册服务标记。传真:(852)21479513本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的中银国际证券有限公司投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报香港花园道一号告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下中银大厦二十楼不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何电话:(852)39886333报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况传真:(852)21479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际控股有限公司北京代表处尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、中国北京市西城区高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律西单北大街110号8层或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失邮编:100032负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任电话:(8610)83262000何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反传真:(8610)83262291映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为中银国际(英国)有限公司免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。2/F,1Lothbury本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站LondonEC2R7DB以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超UnitedKingdom级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及电话:(4420)36518888参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。传真:(4420)36518877本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。中银国际(美国)有限公司本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗NY10018示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，电话:(1)2122590888可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。传真:(1)2122590889部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际(新加坡)有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼(049908)电话:(65)66926829/65345587传真:(65)65343996/65323371