证券研究报告（优于大市，维持）《国内新能源汽车价格体系初步形成》王猛SAC号码：S0850517090004刘一鸣SAC号码：S0850522120003房乔华SAC号码：S0850522030001张觉尹SAC号码：S0850523020001联系人：石佳艺2023年12月20日结论1、我们认为目前国内新能源汽车的价格体系初步形成。2、各整车品牌陆续在价格和销量之间找到平衡点，进而确定了各自的价格带，也进一步约束了后续的车型规划。3、一线品牌获得了较大的发展空间，有望延续强势，巩固甚至扩大领先地位。4、二线品牌依靠性价比保障销量，财务上仍有压力，以时间换空间。5、新进入品牌需要投入更大的资源在产品、营销、技术等多方面赢得消费者的认可，完成向主流品牌的进阶。2概要1.新势力品牌的价格体系2.自主品牌的价格体系3.外资品牌的价格体系4.投资机会与重点公司分析3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.新势力品牌的价格体系截至2023年7月，理想品牌在售3款车型，价格区间为31.98-45.98万元，考虑到车型销量比较接近，我们认为售价分布相对均衡。图：理想汽车2023年1-7月交付量（辆）40000350003000025000200001500010000500001月2月3月4月5月6月7月资料来源：理想汽车官网，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.新势力品牌的价格体系截至2023年7月，蔚来品牌在售6款车型，价格区间29.8-59.8万元，考虑到新ES6销量占比较高，我们认为平均售价在30-40万元区间更为集中。图：蔚来品牌2023年1-7月交付量（辆）25000200001500010000500001月2月3月4月5月6月7月资料来源：蔚来汽车官网，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.新势力品牌的价格体系截至2023年7月，小鹏品牌在售6款车型，价格区间14.89-41.99万元，考虑到G6销量占比较高，我们认为平均售价在21-30万元区间更为集中。图：小鹏汽车2023年1-7月交付量（辆）1200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月资料来源：小鹏汽车官网，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.新势力品牌的价格体系截至2023年7月，极氪品牌在售3款车型，价格区间18.98-58.8万元，考虑到极氪001销量占比较高，我们认为平均售价在27-35万元区间更为集中。图：极氪汽车2023年1-7月交付量（辆）140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月资料来源：极氪官网，SUV汽车网，海通证券7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明研究所1.新势力品牌的价格体系截至2023年7月，埃安品牌在售5款车型，价格区间11.98-44.96万元，考虑到AIONS销量占比较高，我们认为平均售价在13-17万元区间更为集中。图：广汽埃安2023年1-7月销量（辆）500004500040000350003000025000200001500010000500001月2月3月4月5月6月7月资料来源：埃安官网，埃安官方微博，海通证8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明券研究所1.新势力品牌的价格体系截至2023年7月，零跑品牌在售4款车型，价格区间5.99-20.98万元，考虑到C11销量占比较高，我们认为平均售价在15-20万元区间更为集中。图：零跑汽车2023年3-7月交付量（辆）16000140001200010000800060004000200003月4月5月6月7月资料来源：零跑汽车官网，海通证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.新势力品牌的价格体系截至2023年7月，深蓝品牌在售2款车型，价格区间14.59-20.29万元，考虑到两款车价格较为接近，我们认为平均售价在15-20万元区间更为集中。图：深蓝汽车2023年1-7月交付量（辆）140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月资料来源：深蓝汽车官网，深蓝汽车官方微10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明博，海通证券研究所概要1.新势力品牌的价格体系2.自主品牌的价格体系3.外资品牌的价格体系4.投资机会与重点公司分析11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.自主品牌的价格体系截至2023年7月，比亚迪品牌在售车型约20款，价格区间7.38-33.18万元，考虑到大部分车型均较为畅销，我们认为平均售价在10-20万元区间更为集中。图：比亚迪汽车2023年1-7月销量（辆）3000002500002000001500001000005000001月2月3月4月5月6月7月资料来源：比亚迪汽车月度销量公告，海通证12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明券研究所2.自主品牌的价格体系截至2023年7月，腾势品牌在售3款车型，价格区间30.18-46.58万元，考虑到D9销量占比较高，我们认为平均售价在35-45万元区间更为集中。图：腾势汽车2023年1-7月销量（辆）1200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月资料来源：腾势汽车官网，腾势汽车官方微13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明博，海通证券研究所2.自主品牌的价格体系截至2023年7月，吉利品牌银河系列在售1款车型，价格区间13.87-17.37万元，考虑到第二款车型预售价格12.8-15.8万元，我们认为平均售价在13-17万元区间更为集中。图：吉利银河系列2023年6-7月销量（辆）10100100009900980097009600950094007月6月请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：吉利银河汽车官网，海通证券研究14所2.自主品牌的价格体系截至2023年7月，五菱品牌在售4款车型，价格区间4.38-9.99万元，考虑到售价较为接近，我们认为平均售价在4-7万元区间更为集中。图：五菱缤果2023年3-7月销量（辆）25000200001500010000500003月4月5月6月7月资料来源：五菱汽车官网，五菱汽车微博，海15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明通证券研究所2.自主品牌的价格体系截至2023年7月，长安品牌在售4款车型，价格区间4.99-21.59万元，考虑到Lumin销量占比较高，我们认为平均售价在5-10万元区间更为集中。图：长安Lumin2023年1-7月交付量（辆）140001200010000800060004000200001月2月3月5月7月资料来源：长安汽车官网，长安汽车微信公众16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明号，长安汽车微信小程序，海通证券研究所概要1.新势力品牌的价格体系2.自主品牌的价格体系3.外资品牌的价格体系4.投资机会与重点上市公司17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.外资品牌的价格体系截至2023年7月，特斯拉品牌在售4款车型，价格区间25.99-83.89万元，考虑到Model3和ModelY销量占比较高，我们认为平均售价在25-30万元区间更为集中。图：特斯拉2023年1-7月销量（辆）90000800007000060000500004000030000200001000001月2月3月4月5月6月7月资料来源：特斯拉中国官网，SUV汽车网，海18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明通证券研究所3.外资品牌的价格体系截至2023年7月，大众品牌ID系列在售5款车型，价格区间12.59-33.69万元，考虑到ID.3销量占比较高，我们认为平均售价在15-20万元区间更为集中。图：大众汽车ID系列2023年1-7月销量（辆）140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月资料来源：大众汽车中国官网，上汽大众官19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明网，SUV汽车网，海通证券研究所概要1.新势力品牌的价格体系2.自主品牌的价格体系3.外资品牌的价格体系4.投资机会与重点上市公司20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4.投资机会我们认为国内新能源汽车市场的价格体系基本形成，品牌梯队逐渐清晰化，第一梯队有望持续获得先发优势，新进入者的难度在增加。图：2023年国内新能源汽车品牌梯队资料来源：海通证券研究所21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4.投资机会我们认为主要存在以下三类投资机会：一线品牌依托销量规模和品牌溢价，财务表现值得期待。二线品牌通过优化车型序列和品牌标签，销量规模仍有提升空间。对于旗下拥有多个品牌的整车厂，品牌架构分布合理，中长期的天花板更高。224.重点公司分析吉利汽车近年来销量规模一直保持较高水平，新能源汽车的占比于2022年达到23%，2023年1-7月进一步提升至24%。我们认为吉利汽车的品牌架构较为合理且清晰，技术平台也逐渐成形，随着“智能吉利2025”战略的逐步落地，新能源汽车销量增长有望提速，整体营收和归母净利润有望持续增长。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为46.3亿元、90.4亿元、169.3亿元，EPS分别为0.46元、0.90元、1.68元，给予2023年25-30倍PE，对应合理价值区间12.67-15.20港元（按1港元=0.9080人民币），给予“优于大市”评级。风险提示：新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险表：吉利汽车主要财务数据及预测202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）101611147965189057266843369285(+/-)YoY(%)10.3%45.6%27.8%41.1%38.4%净利润（百万元）484752604634904016934(+/-)YoY(%)-12.4%8.5%-11.9%95.1%87.3%0.520.460.901.68全面摊薄EPS(元)0.4814.1%7.00%14.0%15.0%16.0%毛利率(%)17.1%5.81%10.18%16.01%23净资产收益率(%)7.07%备注：净利润为归属母公司所有者的净利润资料来源：吉利汽车月度销量公告，吉利汽车年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明报（2021-2022），海通证券研究所风险提示宏观环境风险，技术重大突破风险，竞争加剧风险。24分析师声明和研究团队分析师声明刘一鸣、王猛、房乔华、张觉尹本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。汽车研究团队：汽车行业首席分析师：刘一鸣汽车行业分析师：房乔华SAC执业证书编号：S0850522120003SAC执业证书编号：S0850522030001电话：(021)23154145电话：(021)23185699Email：lym15114@haitong.comEmail：fqh12888@haitong.com汽车行业分析师：王猛联系人：石佳艺SAC执业证书编号：S0850517090004Email：sjy15440@haitong.com电话：(021)23185692Email：wm10860@haitong.com25汽车行业分析师：张觉尹SAC执业证书编号：S0850523020001电话：(021)23185705Email：zjy15229@haitong.com信息披露和法律声明投资评级说明1.投资评级的比较和评级标准：类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现为股票投资评级优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上；比较标准，报告发布日后6个月内的公中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间；司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同行业投资评级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；期市场基准指数的涨跌幅；无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。2.市场基准指数的比较标准：优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；A股市场以海通综指为基准；香港市场以预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；恒生指数为基准；美国市场以标普500中性或纳斯达克综合指数为基准。预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。弱于大市法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。26