行电力设备业新型电力系统加速建设，海外市场需求持续高增研电力设备——行业投资策略究2023年12月18日投资评级：看好（维持）殷晟路（分析师）周磊（联系人）行业走势图yinshenglu@kysec.cnzhoulei1@kysec.cn电力设备证书编号：S0790522080001证书编号：S0790122090010行24%沪深300新型电力系统建设带动源网荷储各环节设备需求高增业12%随着大基地及地面电站等集中式电源装机快速提升、负荷侧分布式资源加速渗投0%2023-08透，电网承载能力已经成为限制新能源进一步发展的掣肘。风光电站升压并网接资-12%入、特高压及常规电网建设、终端消费电气化倒逼配电网有源化升级，推动电网策加速投资。国网2023年输变电设备和特高压设备招标额同比高增，电表招标需略-24%求量与2022年持平。随着电网招标量价齐升、疫情防控优化、大宗商品等原材料价格以及运输费用下降，电网设备板块整体呈现高增长态势，我们预计2024-36%年电网投资将维持较高水平。2022-122023-04数据来源：聚源相关研究报告电改推进用户侧参与系统调节，虚拟电厂迎来发展机遇期虚拟电厂通过信息化平台聚集用户侧“源网荷储”资源响应电网各类调节需求，《车企自建超充桩引领行业步入快充主要盈利模式以收取电网需求响应补偿、参与电力市场套利、用户侧能源服务为时代—车企自建充电桩梳理》主。电改将推动上游资源方、中游终端及系统、下游运营商等虚拟电厂产业链共-2023.12.15同发展。我们预计虚拟电厂的市场空间在2025和2030年将分别达到456.5亿元《华为规划部署超10万台全液冷超快和1409.1亿元，其中终端及系统环节市场空间分别为358.7亿元和1083.9亿元，开充桩，快充产业链有望加速发展—行市场运营商环节市场空间分别为97.8亿元和325.2亿元。源业点评报告》-2023.11.29“一带一路”助力中国高端电气装备开启出海新篇章证券《欧盟提出5840亿欧元电网升级计全球“净零”行动持续推进，风、光机组占比持续提升，电力系统需要额外的调节证划，中国电力设备企业助力欧洲能源能力和输送容量，发达地区面临网架拥堵困境，欠发达地区基础设施落后，以“一券转型—行业点评报告》-2023.11.25带一路”沿线国家为代表的海外市场空间广阔。国家电网、南网电网及中国电建、研中国能建等境外工程带动电气装备出口，协同效应显著；中国西电、平高电气、究报许继电气等中国电气装备集团旗下上市公司加快推进出海战略，思源电气、华明告装备、金盘科技、三星医疗、海兴电力、威胜信息等民营电气装备企业海外布局已见成效，持续推动中国高端电气装备制造走向世界。投资建议（一）电网设备受益标的：1、开关和变压器：平高电气、思源电气、华明装备、金盘科技、中国西电、长高电新等；2、直流换流阀：许继电气、中国西电、国电南瑞、派瑞股份、时代电气等；3、控制保护系统：国电南瑞、四方股份、东方电子、许继电气等；4、绝缘子和避雷器：大连电瓷、金冠电气等。（二）虚拟电厂受益标的：1、智能终端：三星医疗、海兴电力、威胜信息、炬华科技等；2、系统平台：安科瑞、远光软件、朗新科技、国能日新、东方电子、恒实科技、积成电子、四方股份、国电南瑞等；3、运营商：苏文电能、芯能科技、南网能源、涪陵电力等。风险提示：电网投资不及预期；电改推进不及预期；大宗原材料上涨；海外投资环境变化风险；市场竞争风险；财务及汇率风险。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/45行业投资策略目录1、电力系统加速转型，带动源网荷各环节设备需求.................................................................................................................51.1、能源结构转型持续推进，清洁能源大基地加快建设..................................................................................................51.2、主干电网助力新能源跨区配置，有源配网实现广域分布式电源接入......................................................................71.2.1、特高压输电助力陆上大基地清洁电能远距离消纳...........................................................................................71.2.2、国家电网投资加速，输变电和特高压设备招标额高增...................................................................................91.2.3、有源化趋势倒逼配电网升级，两网投资未来有望向配网倾斜.......................................................................91.3、能源消费电气化趋势，推动长期增长中枢上行........................................................................................................111.4、智能电表进入滚动替换阶段，未来有望保持稳定增长............................................................................................121.5、主网竞争格局较为集中，配网及电表市场份额较为分散........................................................................................141.5.1、国网输变电设备招标中，变压器与组合电器金额占比较高.........................................................................141.5.2、国网输变电设备招标中，变压器、组合电器与继电保护系统市场集中度较高.........................................141.5.3、国网特高压设备招标中，1000kV组合电器和换流变金额占比最高...........................................................151.5.4、国网特高压设备行业集中度整体较高.............................................................................................................161.5.5、智能电能表市场竞争激烈，市场份额分散但格局较为稳定.........................................................................172、电改向用户侧加速渗透，虚拟电厂提升调节能力...............................................................................................................172.1、虚拟电厂聚合分布式电源与可调负荷，参与电力交易............................................................................................172.2、夏季强厄尔尼诺现象频发，虚拟电厂助力保供电....................................................................................................182.3、全球虚拟电厂商业模式主要分为5种........................................................................................................................192.3.1、德国虚拟电厂已经完全商业化.........................................................................................................................202.3.2、特斯拉虚拟电厂深耕美国加州市场.................................................................................................................212.3.3、澳大利亚政府积极推动虚拟电厂.....................................................................................................................222.4、国内陆续出台虚拟电厂政策及试点项目....................................................................................................................232.5、国内虚拟电厂商业模式采用两层架构........................................................................................................................252.6、虚拟电厂产业链分为上中下游，远期市场空间广阔................................................................................................263、中国高端电气装备助力全球能源转型和电网建设...............................................................................................................273.1、全球能源转型持续推进，亟须坚强电网保障新能源消纳........................................................................................273.2、发达地区面临网架拥堵困境，欠发达地区基础设施落后........................................................................................293.2.1、发达国家电网老旧面临电力系统拥堵困境.....................................................................................................293.2.2、中东地区电网市场空间广阔.............................................................................................................................323.2.3、巴西引领中南美洲电网建设.............................................................................................................................333.2.4、非洲地区基础建设落后，发展空间广阔.........................................................................................................343.3、电气装备出海再创佳绩，国南网协同效应显著........................................................................................................343.3.1、两网稳健开拓国际市场，参与“一带一路”国家电网建设.............................................................................353.3.2、建工企业打造“中国建造”金字招牌，助力电气设备出口.............................................................................363.3.3、电力设备企业海外布局已见成效，持续推进中国制造走向世界.................................................................373.3.4、智能终端企业加速布局海外市场，加码中东、非洲等新蓝海市场.............................................................383.4、2022年起电力设备出口回暖，2023H1海外市场延续高景气.................................................................................394、投资建议..................................................................................................................................................................................425、风险提示..................................................................................................................................................................................43图表目录请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/45行业投资策略图1：源网荷储“三步走”构建新型电力系统................................................................................................................................5图2：2020年起年风光电站新增装机规模迈上新台阶（万千瓦）...........................................................................................6图3：水电、火电、核电等轮机电源增量较低，风光成为增量主体........................................................................................6图4：风光装机持续增长推动电源累计装机稳定提升（万千瓦）............................................................................................6图5：“十四五”期间计划建成九个陆上清洁能源基地、五个海上风电基地以及整体上由西向东、由北向南的大规模电能输送通道............................................................................................................................................................................................7图6：国南两网投资增速较为稳定，2008-2021年CAGR分别为5.29%、5.78%...................................................................9图7：输变电设备2023年前五批招标额588.95（亿元）..........................................................................................................9图8：特高压设备2023年六批招标额405.23亿元（亿元）.....................................................................................................9图9：我国充电桩累计保有量迅速攀升.....................................................................................................................................10图10：2009年起国网智能配网投资额及占比稳步增长...........................................................................................................10图11：我国全社会用电量保持稳定增长，第二产业保持用电主体地位（亿千瓦时）........................................................11图12：我国主要部门和农村电气化率有望稳步提升（基础场景测算）................................................................................12图13：国家电网智能电表招标数量呈现震荡向上趋势............................................................................................................13图14：南方电网对智能电表的需求波动幅度较大....................................................................................................................13图15：2023年国网输变电设备招标中变压器与组合电器分标占比较高...............................................................................14图16：2023年前五批输变电设备招标变压器分标中特变电工、山东电工、中国西电份额领先.......................................14图17：2023年前五批输变电设备招标组合电器分标中平高电气份额领先，CR3约53%..................................................14图18：2023年前五批输变电设备招标继电保护分标中国电南瑞份额领先，CR5达83%..................................................15图19：2023国网特高压交流设备招标中1000kV组合电器与变压器分标占比较高............................................................15图20：2023国网特高压直流设备招标中换流变与换流阀分标占比较高...............................................................................15图21：交流-1000kV组合电气分标中，新东北电气、中国西电份额领先.............................................................................16图22：交流-1000kV变压器分标中，特变电工、保变电气份额领先.....................................................................................16图23：交流-1000kV电抗器分标中，山东电工、中国西电、特变电工份额接近.................................................................16图24：直流-换流变分标中，中国西电、特变电工、保变电气份额较高...............................................................................16图25：直流-换流阀分标中国电南瑞份额较高..........................................................................................................................16图26：直流-组合电器分标中，平高电气份额领先..................................................................................................................16图27：2022年国网电表招标中许继电气、三星医疗、国电南瑞份额领先...........................................................................17图28：2023年国网电表招标中许继电气、国电南瑞份额领先...............................................................................................17图29：虚拟电厂自概念提出起已发展20余年..........................................................................................................................18图30：“通信”和“聚合”是虚拟电厂的核心................................................................................................................................18图31：受厄尔尼诺影响，部分地区高温持续攀升....................................................................................................................18图32：厄尔尼诺导致部分地区气温已超越历史峰值................................................................................................................18图33：第三产业和城乡居民用电量占比不断扩大....................................................................................................................19图34：目前发达国家的虚拟电厂均采用了用户侧商业模式....................................................................................................20图35：加入特斯拉虚拟电厂项目的家庭数快速上升................................................................................................................22图36：特斯拉虚拟电厂软件平台提供能源管理方案................................................................................................................22图37：澳大利亚虚拟电厂主要聚合光伏和电池储能资源........................................................................................................22图38：澳大利亚6.5~9.5kw的小型光伏电站装机量增长较快（kW）...................................................................................22图39：虚拟电厂的两级市场架构：对外统一、对内协同........................................................................................................25图40：虚拟电厂产业链由上游基础资源、中游解决方案提供商、下游电力需求方三块构成............................................26图41：2022年全球12%的电力来自太阳能和风能..................................................................................................................28图42：电力行业向净零转型，预计2040年实现净零排放......................................................................................................28图43：西亚、北非、南非、大洋洲、美洲西部等地太阳能资源开发条件优越....................................................................29图44：北非、欧洲、南美洲南部等地开发条件风能资源优越................................................................................................29请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/45行业投资策略图45：欧洲输电线路以交流架空线路为主................................................................................................................................29图46：欧洲输电线路电压等级集中在400kV以下...................................................................................................................29图47：欧洲高压输电线路集中在南联盟国家区域，电压等级集中在400kV以下...............................................................30图48：中东地区现有电网以500kV及以下电压等级为主.......................................................................................................32图49：巴西输电网已经实现南部、东南/中西部、东北部、北部4个供电枢纽子系统之间全面互联...............................33图50：非洲第一个十年基础设施发展规划计划建设非洲主干能源网....................................................................................34图51：2022年起液体介质变压器出口额显著回升，10-220MVA为主要市场（亿人民币）..............................................39图52：断路器与隔离开关出口额波动幅度较小，750kV及以下为主要市场（亿人民币）................................................40图53：2023H1液体介质变压器出口166个国家或地区（亿人民币）..................................................................................40图54：2023H1断路器与隔离开关出口153个国家或地区（亿人民币）..............................................................................40图55：2022/2023H1智能电表出口量为5530/3206万只（万只）..........................................................................................41图56：2022/2023H1智能电表出口额为80.2/47.7亿人民币（亿人民币）............................................................................41图57：东南亚和南美洲是国内电表的主要出海市场................................................................................................................42图58：预计未来五年海外智能电表市场份额将持续提升........................................................................................................42表1：目前在建、待核线路达16条.............................................................................................................................................8表2：配电网形态发生明显变化.................................................................................................................................................10表3：全球主要有五大虚拟电厂商业模式.................................................................................................................................19表4：德国有3种主要的虚拟电厂主体.....................................................................................................................................21表5：澳大利亚虚拟运营商参与主体有多种类型......................................................................................................................23表6：近几年虚拟电厂政策密集出台.........................................................................................................................................23表7：目前国内虚拟电厂试点项目大多为需求侧响应服务......................................................................................................24表8：国内目前有江苏、上海和河北三种典型示范项目..........................................................................................................25表9：虚拟电厂市场空间广阔.....................................................................................................................................................27表10：国家电网下属子公司控股多家海外能源公司................................................................................................................35表11：国家电网参建/承建海外超高压、特高压输电项目.......................................................................................................35表12：南方电网参建/承建海外超高压、特高压输电项目.......................................................................................................36表13：电网设备产业链受益标的...............................................................................................................................................42表14：虚拟电厂产业链受益标的...............................................................................................................................................43请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/45行业投资策略1、电力系统加速转型，带动源网荷各环节设备需求2021年3月中央财经委员会第九次会议首次提出构建安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型电力系统；2023年6月2日，国家能源局组织发布《新型电力系统发展蓝皮书》，正式明确新型电力系统建设时间表。新型电力系统构建战略锚定“双碳”目标，制定新型电力系统“三步走”发展路径。新型电力系统呈现电源清洁化、电网灵活化、能源消费电气化趋势。电源方面，非化石能源发电将逐步转变为装机主体和电量主体，核、水、风、光、储等多种清洁能源协同互补发展。电网方面，充分发挥电网资源优化配置平台作用，进一步扩大以西电东送为代表的跨省跨区通道规模，推动柔性交直流等新型输电技术广泛应用，推动分布式智能电网快速发展，促进新能源就地就近开发利用。能源消费终端方面，电能替代在工业、交通、建筑等领域得到较为充分的发展，电能逐步成为终端能源消费的主体，助力终端能源消费的低碳化转型。图1：源网荷储“三步走”构建新型电力系统资料来源：《新型电力系统发展蓝皮书》1.1、能源结构转型持续推进，清洁能源大基地加快建设《新型电力系统发展蓝皮书》指出，我国以煤为主的能源资源禀赋决定了较长时间内煤炭在能源供给结构中仍将占较高比例，2030年前煤电装机和发电量仍将适度增长；坚持集中式开发与分布式开发并举，通过提升功率预测水平、配置调节性电源、储能等手段提升新能源可调可控能力，进一步通过智慧化调度有效提升可靠替代能力，推动新能源成为发电量增量主体，2030年新能源装机占比超过40%，发电量占比超过20%。截至2023年10月，全国发电装机容量共279124万千瓦，其中风力发电40400万千瓦，光伏发电53576万千瓦，风光装机占比33.41%。2012-2022年全国电源装机容量CAGR为8.43%，风光装机容量CAGR分别为19.68%、60.01%；若维持总装机容量每年8.5%的复合增速，且实现2030年新能源装机占比超40%的目标，年均新增新能源装机容量将超150GW，将带动开关、变压器等并网升压设备需求快速提升。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/45图2：2020年起年风光电站新增装机规模迈上新台阶（万千瓦）行业投资策略25,000100%20,00080%15,00060%10,00040%20%5,0000%0-20%-40%水电火电核电风电光伏新增总装机YoY数据来源：Wind、开源证券研究所图3：水电、火电、核电等轮机电源增量较低，风光成为增量主体100%80%60%40%20%0%水电火电核电风电光伏数据来源：Wind、开源证券研究所图4：风光装机持续增长推动电源累计装机稳定提升（万千瓦）300,00012%250,00010%200,0008%150,0006%100,0004%50,0002%00%水电火电核电风电光伏累计总装机YoY数据来源：Wind、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明6/45行业投资策略“十四五”期间，我国计划建成九个风电、光伏、水电及配套灵活性火电的陆上清洁能源基地以及五个海上风电基地，规划装机总容量分别为6.65亿千瓦、7900万千瓦。2021年11月起，国家能源局、国家发改委陆续印发三批“以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地”建设项目清单。第一批项目9705万千瓦，涉及内蒙古、青海、甘肃、陕西、宁夏、新疆、辽宁、吉林、黑龙江、河北、山西、山东、四川、云南、贵州、广西、安徽、湖南等省份和新疆生产建设兵团，预计2023年全面投产。第二批风光大基地总规划装机4.55亿千瓦，以库布齐沙漠、乌兰布和沙漠、腾格里沙漠、巴丹吉林沙漠和采煤沉陷区为重点，“十四五”时期规划建设风光基地总装机约2亿千瓦，其中外送1.5亿千瓦，“十五五”时期规划建设风光基地总装机约2.55亿千瓦，其中外送1.65亿千瓦。截至2023年6月11日，内蒙古、甘肃、青海、山东、江苏、江西四省公布了第三批风光大基地项目清单，涉及光伏项目2718万千瓦、风电项目2055万千瓦。7月8日，中国华电北疆乌鲁木齐100万千瓦风光基地项目、青海德令哈100万千瓦光氢储项目、昌吉木垒105万千瓦风光基地项目三大百万千瓦级国家新能源大基地项目投产发电，总装机305万千瓦，每年可发绿电75亿度。同期投产的还有4个新能源项目、2个重大支撑性电源项目，9个项目共计装机896万千瓦。图5：“十四五”期间计划建成九个陆上清洁能源基地、五个海上风电基地以及整体上由西向东、由北向南的大规模电能输送通道资料来源：《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》1.2、主干电网助力新能源跨区配置，有源配网实现广域分布式电源接入1.2.1、特高压输电助力陆上大基地清洁电能远距离消纳国内风光大基地及配套项目规划建设对特高压外送通道的需求大幅提高。通过风光大基地配套火电打捆外送可以解决当前特高压通道平均利用率偏低的问题，提高特高压线路建设和运行的经济性。国家电网表示将超前谋划项目储备，做好沙漠戈壁荒漠大型风光电基地五个送出通道方案研究，力争2025年跨省跨区输电能力达请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明7/45行业投资策略到3亿千瓦，2030年达到3.7亿千瓦，输送电量中清洁能源电量占比达到50%以上。“十四五”期间，国家电网规划建设“24交14直”38项特高压工程。受疫情影响，2022年国家电网实际开工不及预期。按特高压平均建设周期2年左右估算，欲完成“十四五”特高压规划，最晚不能晚于2024年上半年开工，2023年特高压工程已经呈现密集核准、开工态势。“4交4直”规划：武汉-南昌、川渝交流、黄石交流、张北-胜利已招标开工；金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆已招标开工。“1交5直”规划：大同—天津南交流以及陕西—安徽、陕西—河南、蒙西—京津冀、甘肃—浙江、藏电送粤直流，我们预计2023年底起将陆续核准开工。表1：目前在建、待核线路达16条序号项目名称项目备注项目状态电网公司投资额（亿线路长度变电容量输送能力电压等级类型元）（公里）（kVA）（GW）（kV)1驻马店-武汉交流建设中国网38287//1000600万（扩）2381784/2福州-厦门交流建设中国网71910/41000（扩）2283/3金上-湖北直流四交四直建设中国网3341634/8±8004甘肃陇东-山直流四交四直建设中国网2001000//±800东900/5新疆哈密-重直流四交四直建设中国网2862300/10±800//庆//6宁夏中卫-湖直流四交四直建设中国网281//8±800南衡阳463///7陕西延安-安直流一交五直待核准国网/1300万/±8001344/徽合肥1408陕西榆林-河直流一交五直待核准国网//±800南9甘肃河西-浙直流一交五直待核准国网//±800江（外电入浙）10蒙西-京津冀直流一交五直待核准国网//±66011藏东南-粤港直流一交五直待核准南网//±800澳大湾区12大同-怀来-天交流一交五直待核准国网//1000津北-天津南13武汉-南昌交流四交四直建设中国网9081000（扩）14黄石交流交流四交四直建设中国网//100015川渝交流交流四交四直建设中国网200/100016张北-胜利交交流四交四直建设中国网70/1000流（扩）资料来源：国家发改委、国家能源局、国家电网、南方电网、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明8/45行业投资策略1.2.2、国家电网投资加速，输变电和特高压设备招标额高增电网投资额波动上升，具备逆周期调节特性。2021年中央经济会议曾提出要适度超前基础设施建设；2023年1月11日，国家电网董事长、党组书记辛保安表示，2023年国家电网将加大投资，其中电网投资将超过5200亿元，再创历史新高。图6：国南两网投资增速较为稳定，2008-2021年CAGR分别为5.29%、5.78%6000100%500080%400060%300040%200020%10000%0-20%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021国网实际投资（亿元）南网实际投资（亿元）国网实际投资YoY南网实际投资YoY数据来源：国网电网历年社会责任报告、南方电网历年社会责任报告、开源证券研究所截至2023年12月7日，国网总计公示了5批输变电设备招标中标结果和6批特高压设备招标中标结果。输变电设备2023年前五批招标总金额分别为124.61、159.51、117.43、93.43、93.97亿元，总计588.95亿元；特高压设备2023年六批招标总金额分别为65.89、79.30、149.53、1.98、88.36、20.18亿元，总计405.23亿元。图7：输变电设备2023年前五批招标额588.95（亿元）图8：特高压设备2023年六批招标额405.23亿元（亿元）2002001501501001005050002023-12023-22023-32023-42023-52023-12023-22023-32023-42023-52023-6数据来源：国家电网、全国公共资源交易平台、变压器技术杂志数据来源：国家电网、全国公共资源交易平台等、开源证券研究公众号、开源证券研究所所1.2.3、有源化趋势倒逼配电网升级，两网投资未来有望向配网倾斜我国配电网建设长期滞后于输电网，两大电网投资有望“十四五”末期将向配网倾斜。在以火电、水电等可控电源主体的传统电力系统中，电网投资主要集中在主干通道建设，电网互联范围持续扩大，电压等级不断提高。但长期以来都忽略了配电网的投资，我国配电网在电网通道、可靠性、配电自动化、配网智能化等方面请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明9/45行业投资策略亟需提高。分布式光伏、储能设备与电动汽车等新型配网元件大规模加入对配网的承载和调配带来较大压力。2022年我国新增分布式光伏并网容量51.11MW，累计并网157.62MW；全国充电基础设施累计数量达到521.0万台，同比增加99.08%。间歇性分布式可再生能源接入以及电动汽车无序充电使得源荷两端波动幅度同时加剧；分布式光伏、储能设备以及电动汽车V2G接入配电网向上级电网倒送功率易造成配电变压器过载；住宅、停车场、充电站等集中式充电桩数量增加对区域配电变压器容量提出更高要求；配电网容量与配电网电压等级正向相关，城市地区人口密集，配电站占地面积受限，配电网升压扩容有望成为未来趋势。表2：配电网形态发生明显变化智能配电网主网电源+分布式电源传统配电网多网架结构+变拓扑电源主网供电电源主动负荷、电动汽车、储能装置、微型电网网络辐射状+单一拓扑智能调度自愈控制负荷常规负荷控制技术就地保护控制资料来源：华经产业研究院、开源证券研究所国家电网“十四五”规划配网投资超过1.2万亿，占电网建设总投资的60%以上。2021年7月，国家电网公司发布了《构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案（2021-2030）》，方案提出要向数字电网、交直流混联电网、有源配电网、微电网融合发展转变，加大配电网建设投入。南方电网“十四五”规划将配电网建设列入工作重点，规划投资达到3200亿元，几乎占总投资的一半。南方电网公司将持续加强城镇配电网建设，巩固提升农村电网，服务国家新型城镇化战略和乡村振兴战略。推进新型城镇化配电网示范区、现代化农村电网示范县等建设。加强配网智能化建设，以区县为单位开展规模化改造升级。加强配网智能化建设，以区县为单位开展规模化改造升级。规划目标使高可靠性示范区和高品质供电引领区客户年平均停电时间都不超过5分钟，达到国际领先水平，配电自愈达到100%。到2025年，全网客户年均停电时间降至5小时/户以内，其中，中心城区降至0.5小时/户，城镇地区降至2小时/户，乡村地区降至7.5小时/户，保持国内领先水平。图9：我国充电桩累计保有量迅速攀升图10：2009年起国网智能配网投资额及占比稳步增长1200120%50030%1000100%40025%80080%30020%60060%20015%40040%10010%20020%5%0%00%02009-20102016-2020201820192020202120222023E2011-2015充电桩累计保有量（万台）YoY投资额（亿元）配电环节投资额占比（%）数据来源：中商情报网、开源证券研究所数据来源：华经情报网、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明10/45行业投资策略1.3、能源消费电气化趋势，推动长期增长中枢上行《新型电力系统蓝皮书》提出，到2030年非化石能源消费比重达到25%，电能在工业、建筑、交通等重点用能领域的替代“提速扩围”，终端用能电气化水平提升至35%左右；推动用能形式向低碳化发展，形成绿色低碳、高效节能的生产方式和生活方式，充分支撑煤油气等化石能源的碳排放尽早达峰。能源消费电气化趋势叠加全社会用能需求逐年增长，我国全社会用电量增速长期维持在4%以上。2023年1-10月全社会用电量76059亿千瓦时，其中第一产业用电量1076亿千瓦时，第二产业用电量49912亿千瓦时，第三产业用电量13800亿千瓦时，城乡居民用电量11271亿千瓦时。第二产业保持用电主体地位，第三产业和城乡居民用电量占比逐渐提高。图11：我国全社会用电量保持稳定增长，第二产业保持用电主体地位（亿千瓦时）100,00018%90,00016%80,00014%70,00012%60,00010%50,0008%40,0006%30,0004%20,0002%10,00000%第一产业第二产业第三产业城乡居民YoY数据来源：Wind、开源证券研究所《中国电气化年度发展报告2022》预计，按照2023-2025年稳步发展的基础场景测算，工业部门电气化发展总体平稳、稳中有进，工业高效供热电气化、绿电制氢等先进工业电能替代技术和新型装备经济性逐步提升，带动工业部门电气化率达到27.5%-29.6%；建筑部门电气化水平持续快速提升，热泵+蓄能、光伏建筑一体化、电厨炊、智能家电等建筑部门电能替代技术装备应用规模持续扩大，“光储直柔”等前沿技术创新应用潜力加速释放，带动建筑部门电气化率达到50.8%-54.3%；交通部门电气化趋势持续向好，电动汽车成为推进交通部门电气化进程的主要驱动因素，带动交通部门电气化率达到4.7%-5.2%；农业农村电气化进程加快推进农网巩固提升工程深入实施，分布式清洁能源微电网技术应用范围逐步扩大，带动农业与乡村居民生活电气化率达到41.9%-46.4%。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明11/45行业投资策略图12：我国主要部门和农村电气化率有望稳步提升（基础场景测算）60%34.6%37.8%41.2%44.1%44.9%48.4%49.5%50.8%52.4%54.3%50%26.0%28.0%35.2%37.7%39.8%46.4%40%24.5%25.3%30.4%32.8%26.2%26.8%27.1%30%26.3%26.2%41.9%44.1%20%27.5%28.4%29.6%10%2.8%3.1%3.8%3.7%3.9%4.3%4.5%4.7%4.9%5.2%0%20162017201820192020202120222023E2024E2025E工业部门建筑部门交通部门农业农村数据来源：中国电力企业联合会《中国电气化年度发展报告2022》、开源证券研究所1.4、智能电表进入滚动替换阶段，未来有望保持稳定增长自“坚强智能电网”计划启动以来，国家电网智能电表招标数量的变化基本可分为三个阶段：第一阶段，2014年以前，随着第一轮智能电表改造开始实施，智能电表的市场需求迅速上升，为智能电表行业快速发展时期，这一阶段的通信产品主要以窄带电力线载波通信产品为主；第二阶段，2015年至2017年，随着智能电表改造的进行，国家电网智能电表的用户覆盖率全面提升，智能电表需求逐渐趋于饱和，智能电表招标量开始逐年下降，并于2017年达到低谷，进入行业调整期；第三阶段，2018年以后，随着“坚强智能电网”计划进入引领提升阶段，国家电网启动新一轮改造，开始对宽带电力线载波通信产品进行招标，同时存量智能电表的更新换代需求拉动了智能电表市场需求的又一轮回升。据华经产业研究院统计，截至2022年12月底我国智能电表保有量已超过6.5亿只。根据《国家计量检定规程》的规定，智能电表属于强制检定设备，其检定周期一般不超过8年，国内将迎来智能电表存量的滚动更替需求。受疫情影响部分项目的施工被迫搁置，导致国家电网2022年电表去库存影响2023年第一年招标需求，仅招标约2682万只；2023年第二批招标快速恢复至约4975万只，两批合计招标约7658万只。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明12/45行业投资策略图13：国家电网智能电表招标数量呈现震荡向上趋势1000060%900040%800020%70000%6000-20%5000-40%4000-60%300020001000020102011201220132014201520162017201820192020202120222023国网智能电表招标量（万只）YoY数据来源：钜泉科技招股书、国家电网、开源证券研究所为按时完成智能电表和低压集抄全覆盖的“两覆盖”工作，南方电网在2016年至2018年持续推动智能电表的招标，至2018年基本完成了“两覆盖”的建设，招标总额有所下降。2019年起，同样受存量电表更换需求影响需求回升，加之下半年在上半年各网省独立招标后南网又恢复并进行了两次总部集中招标，使得当年招标总额大幅提升。2020年，受疫情影响电表铺设进度放缓，招标额再次下调，至2021年影响消除后又恢复至2018年以前水平。近年来受招标政策及外部环境影响，南网对智能电表的需求波动幅度较大。经过多年的物资采购实践，在招标政策未发生重大变化的情况下，未来南网的需求释放将趋于平稳。南方电网2023年的招标金额同比增长了18.69%。图14：南方电网对智能电表的需求波动幅度较大50140%45120%40100%3580%3060%2540%2020%150%10-20%-40%5-60%0-80%20162017201820192020202120222023南网智能电表招标金额（亿元）YoY数据来源：钜泉科技招股书、南方电网、开源证券研究所根据国/南网历年的招标数据来看，国网近年来对智能电表的需求数量大约每年为7000万只，南网对智能电表的需求大约每年为1000多万只。随着智能物联表渗透率提高和分布式资源对计量装置需求的提升，未来智能终端需求将会进入平稳期，波动性有望降低。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13/45行业投资策略1.5、主网竞争格局较为集中，配网及电表市场份额较为分散1.5.1、国网输变电设备招标中，变压器与组合电器金额占比较高截至2023年11月，国网共公示5批输变电设备招标中标结果，涉及21个设备分标，累计金额588.95亿元。其中，组合电器分标中标金额140.67亿元，占比23.89%；变压器分标中标金额136.82亿元，占比23.23%。图15：2023年国网输变电设备招标中变压器与组合电器分标占比较高1.63%1.13%0.92%1.37%组合电器1.99%1.16%变压器23.89%电力电缆2.10%2.01%开关柜2.38%继保及变电监控通信设备及系统集成2.52%电抗器互感器3.99%电容器隔离开关7.47%控制电缆断路器7.73%23.23%避雷器电缆附件16.49%消弧线圈其他数据来源：国家电网、全国公共资源交易平台、变压器技术杂志公众号、开源证券研究所1.5.2、国网输变电设备招标中，变压器、组合电器与继电保护系统市场集中度较高我们汇总了2023年前5批输变电设备招标中上市公司或集团层面的中标数据。国网输变电设备招标——变压器分标中，特变电工、山东电工、中国西电份额排名前列，CR3约41%；组合电器分标中，平高电气、中国西电、思源电气份额较高，CR3约53%；继电保护分标市场集中度较高，国电南瑞份额领先，CR5达83%。图16：2023年前五批输变电设备招标变压器分标中特变图17：2023年前五批输变电设备招标组合电器分标中平电工、山东电工、中国西电份额领先高电气份额领先，CR3约53%16.04%特变电工22.13%24.60%平高电气12.50%山东电工中国西电48.94%12.28%中国西电3.25%思源电气保变电气3.80%泰开电控泰开集团3.82%14.50%长高电新ABB特变电工其他4.45%14.12%山东电工9.33%泰开集团5.88%3.76%4.35%数据来源：国家电网、全国公共资源交易平台、变压器技术杂志数据来源：国家电网、全国公共资源交易平台、变压器技术杂志公众号、开源证券研究所公众号、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14/45行业投资策略图18：2023年前五批输变电设备招标继电保护分标中国电南瑞份额领先，CR5达83%11.45%国电南瑞5.29%长园集团四方股份7.50%35.94%国电南自11.62%许继电气思源电气14.12%14.09%其他数据来源：国家电网、全国公共资源交易平台、变压器技术杂志公众号、开源证券研究所1.5.3、国网特高压设备招标中，1000kV组合电器和换流变金额占比最高截至2023年12月7日，国网共公示6批特高压设备招标中标结果，累计金额405.23亿元。其中，第一批设备与第四批设备中的二次设备主要用于川渝、黄石等交流工程，第二批、第三批设备与第四批设备中的测量装置、特高压站内材料主要用于陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南直流工程，第五批设备主要用于哈密-重庆直流工程与部分交流扩建工程，第六批设备主要用于陇东-山东直流工程与部分交流扩建工程。特高压交流设备中标金额87.12亿元，其中1000kV组合电器/1000kV变压器分标中标金额41.78/22.88亿元，占比47.95%/26.26%；特高压直流设备中标金额318.11亿元，其中换流变/换流阀分标中标金额141.39/49.68亿元，占比44.45%/15.62%。图19：2023国网特高压交流设备招标中1000kV组合电图20：2023国网特高压直流设备招标中换流变与换流阀器与变压器分标占比较高分标占比较高2.24%1.65%3.89%1000kV组合电器换流变压器2.33%1000kV变压器换流阀1000kV电抗器2.51%10.53%组合电器3.27%组合电器2.94%电容器3.70%电抗器4.13%特高压站内材料二次设备电抗器8.71%47.95%电容器5.34%44.45%交直流断路器避雷器6.26%直流控制保护系统26.26%其他其他8.22%15.62%数据来源：国家电网、全国公共资源交易平台等、开源证券研究数据来源：国家电网、全国公共资源交易平台等、开源证券研究所所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15/45行业投资策略1.5.4、国网特高压设备行业集中度整体较高我们汇总了2023年6批特高压设备招标中上市公司或集团层面的中标数据。1000kV交流变压器与特高压直流换流变市场参与者主要是中国西电、特变电工、保变电气、山东电工四家企业，市场集中度较高；组合电器分标中，新东北电气、中国西电份额领先；1000kV电抗器分标中，山东电工、中国西电、特变电工份额较高；换流阀分标中，国电南瑞下属子公司常州博瑞与中电普瑞合计中标24.64亿元，占比49.59%，份额较高。图21：交流-1000kV组合电气分标中，新东北电气、中图22：交流-1000kV变压器分标中，特变电工、保变电国西电份额领先气份额领先12.36%14.76%25.74%33.57%新东北电气26.43%41.60%特变电工28.33%中国西电31.97%保变电气平高电气山东电工山东电工中国西电数据来源：国家电网、全国公共资源交易平台等、开源证券研究数据来源：国家电网、全国公共资源交易平台等、开源证券研究所所图23：交流-1000kV电抗器分标中，山东电工、中国西图24：直流-换流变分标中，中国西电、特变电工、保变电、特变电工份额接近电气份额较高9.41%4.79%中国西电9.53%特变电工28.53%31.21%山东电工15.96%25.42%保变电气30.85%中国西电22.54%山东电工特变电工21.76%日立（原ABB）保变电气西门子数据来源：国家电网、全国公共资源交易平台等、开源证券研究数据来源：国家电网、全国公共资源交易平台等、开源证券研究所所图25：直流-换流阀分标中国电南瑞份额较高图26：直流-组合电器分标中，平高电气份额领先11.59%6.10%平高电气7.38%中国西电泰开电控19.30%国电南瑞7.49%新东北电气中国西电山东电工49.59%许继电气7.91%思源电气ABB53.26%19.52%17.86%数据来源：国家电网、全国公共资源交易平台等、开源证券研究数据来源：国家电网、全国公共资源交易平台等、开源证券研究所所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明16/45行业投资策略1.5.5、智能电能表市场竞争激烈，市场份额分散但格局较为稳定国内智能电表行业竞争较为激烈，市场份额较为分散，但竞争格局稳定。2016年，国家电网发布了《基于IR46理念的“双芯”智能电能表设计方案》，借鉴IR46标准设计理念，采用双芯模组设计方案，研究新一代智能电表技术。2020年8月，国家电网发布了在设计上完全遵照IR46标准并采用模组化设计、下一代智能物联表所适用的《单、三相智能物联电能表通用技术规范》，并于同年开启了智能物联表的小规模试点。对比2022年国网电表招标结果，2023年国网两批电表招标的市场份额呈现更加分散的态势。图27：2022年国网电表招标中许继电气、三星医疗、国图28：2023年国网电表招标中许继电气、国电南瑞份额电南瑞份额领先领先许继电气5.79%许继电气三星医疗国电南瑞56.10%6.53%国电南瑞5.37%三星医疗5.57%东方电子3.32%林洋能源华立科技63.26%3.19%东方电子5.54%炬华科技炬华科技林洋能源3.19%鼎信通讯4.88%海兴电力3.02%华立科技威胜集团2.63%友讯达4.25%万胜智能2.61%万胜智能其他2.61%海兴电力4.12%2.52%其他3.34%2.49%3.32%3.21%3.14%数据来源：电老虎网公众号、国家电网、开源证券研究所数据来源：中国仪器仪表协会公众号、国家电网、开源证券研究所2、电改向用户侧加速渗透，虚拟电厂提升调节能力2.1、虚拟电厂聚合分布式电源与可调负荷，参与电力交易虚拟电厂概念于1997年由ShimonAwerbuch博士首次提出，他使用“虚拟公共事业”（virtualutility）的术语引用了虚拟电厂的概念，建议建立一个能够充分利用分布式能源的小型系统。此后，二十多年来许多项研究对虚拟电厂的发展起到了推动作用，2021年提出了分布式虚拟电厂概念（DVPP），其通过集成分布式能源、灵活调度、内部平衡电力频率以及在电力市场出售电力能源，助力可再生能源融入电力系统。虚拟电厂是通过先进的数字化技术、控制技术、物联网技术与信息通信技术，将分布式电源、储能与可调负荷等分布式资源进行聚合管理与优化控制，并参与电网运行及电力市场的运营实体。虚拟电厂的关键技术主要包括协调控制技术、智能请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明17/45行业投资策略计量技术以及信息通信技术。它能够聚合分布式光伏参与电力市场和辅助服务市场运行，为配电网和输电网提供管理和辅助服务。图29：虚拟电厂自概念提出起已发展20余年图30：“通信”和“聚合”是虚拟电厂的核心资料来源：ScholarlyCommunityEncyclopedia资料来源：钟永洁等《虚拟电厂基础特征内涵与发展现状概述》2.2、夏季强厄尔尼诺现象频发，虚拟电厂助力保供电在极端高温天气的影响下，“迎峰度夏”一直是各界关注的焦点。每年夏季全国多地用电负荷持续攀升，华南、华东等省区最高负荷屡创新高，部分地区电力供需形式严峻。部分地区高温天气会导致用电需求增加，特别是空调用电需求大幅上升，对电力负荷会产生较大的压力。与此同时，电力需求过盛会导致电力设备过热、线路负荷过大等问题，增加供电风险，进一步将影响整个电力系统的稳定性。图31：受厄尔尼诺影响，部分地区高温持续攀升图32：厄尔尼诺导致部分地区气温已超越历史峰值资料来源：中央电视台资料来源：世界气象组织聚合用户侧柔性调节资源，提升系统平衡能力。随着第三产业、城乡居民用电量占比持续提升和新能源装机占比的不断加大，双向不确定性导致原有自上而下调度平衡模式愈发难以应对。电力系统供需平衡的关键已经不是用电总量，而是负荷分配，进而导致全社会用电成本的急剧攀升。虚拟电厂是解决目前用电供需紧平衡的较优选择。中国东西部电力供需关系紧张，电力峰谷差问题日益凸显，各地年最高负荷95%以上峰值负荷累计不足50小时。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18/45行业投资策略峰谷差问题可以依靠多种解决手段，根据国家电网的计算，满足5%的峰值负荷如果通过火电厂进行电力系统的调节，需要4000亿元资金的投入，而通过虚拟电厂调节仅需要500亿-600亿元的资金，虚拟电厂调节成本较低，其成本只有火电的八分之一，具有明显的成本优势。图33：第三产业和城乡居民用电量占比不断扩大100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%第一产业第二产业第三产业城乡居民数据来源：Wind、开源证券研究所2.3、全球虚拟电厂商业模式主要分为5种全球虚拟电厂市场规模将保持高速增长态势。根据SKYQUEST的报告分析，2021年全球虚拟电厂规模约为10.8亿美元，预计虚拟电厂市场规模将从2022年的64.7亿美元增长至2030年的169亿美元，2022-2030的CAGR约为12.75%。虚拟电厂于21世纪初便开始在欧洲兴起，在成熟的电力市场加持下，目前欧美虚拟电厂已发展到商业应用阶段，形成了以欧洲、美国为代表的两种商业模式。目前全球主流的虚拟电厂商业模式主要有五种，分别是用户侧模式、发电侧模式、混合模式、电网共建平台模式、电网采购模式五种。目前发达国家均采用了用户侧商业模式，用户侧模式是邀约响应阶段的主流商业模式，也是虚拟电厂发展初期最常使用的商业盈利手段。随着发达国家电力市场交易以及其他电力配套技术的不断完善，日本、德国、法国等发达国家进一步发展应用了混合模式、发电侧模式、平台模式以及电网采购模式等。表3：全球主要有五大虚拟电厂商业模式价值主张商业模式在缺乏电力市场情况下或电力市场发展早期，虚拟电厂以可自主响应的可控负用户侧模式荷为主进行响应。通过挖掘社区、工商业用户侧能源的聚合调节潜力，参与响应系统调度指令。在分布式能源资源聚合应用发展较为成熟阶段，电力市场已建成或部分建成，发电侧模式虚拟电厂聚合商以类似于实体电厂的模式，参与电力市场交易和服务以获得收益。混合模式在分布式能源资源聚合应用发展成熟阶段，通过聚合发电侧资源以及用户侧的分布式能源，虚拟电厂可以解决发电、售电业务的整合增效问题，在成熟电力请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19/45行业投资策略商业模式价值主张市场环境下长期商业运营。基于电网运营商的平台模式，是英国特有的虚拟电厂商业模式。在该模式下，电网共建平台虚拟电厂由政府监管、电网公司参与共建，以降低电网运营及升级改造成本为模式主要目标，为分布式能源资源、各种储能装置、可调负荷等资源提供了交易平台。法国特有的电网采购模式。在该模式下，虚拟电厂的前期投资由电网公司承担，在解决电网拥塞、N-1校验、电网级储能等问题的同时，减少电网新增线路投资电网采购模式成本和系统平衡成本。在后期，电网公司将所持资产出售，但仍保留储能装置调度权，并按照合同支付固定费用至资产收购方。资料来源：HitachiEnergy、电力建设公众号、开源证券研究所图34：目前发达国家的虚拟电厂均采用了用户侧商业模式资料来源：HitachiEnergy、电力建设公众号2.3.1、德国虚拟电厂已经完全商业化由于《可再生能源法》引入的直接营销，德国VPP运营商的第一个主要业务是在批发市场上销售中型可再生能源电厂（功率超过100千瓦）生产的电力，直接营销要求这样做，这也使得这些电厂能够被整合到VPP中，并提供在日前市场中优化其电力销售的机会。此外，VPP还促使具有高灵活性的能源单元，如生物质和水电厂，从日内市场和平衡市场中获利。如今，除了可再生能源电厂外，VPP的投资组合还包括燃气联合热电（CHP）、电池储能、应急发电机和需求响应。NextKraftwerke（NEXT）公司主要的商业模式：（1）客户根据日内市场的信号进行负荷侧响应；（2）聚合资源提供平衡服务；（3）支持可中断负荷市场；（4）帮助平衡责任方（BRPs）减少其平衡组内偏差的风险，从而避免相关的损失；（5）支持发电厂运营商在Redispatch2.0下提供灵活性；（6）提供服务软件平台；（7）聚集电动汽车等移动负荷。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明20/45行业投资策略表4：德国有3种主要的虚拟电厂主体类别独立VPP运营商大型公用事业公司小型参与者企业NextKraftwerkeE2MEnteliosGETECEnergieMVVEnergieBayWa.re发电、需求侧发电Sonnen投资组合发电、需求侧、储发电、需求侧、储需求侧发电、需求侧储能-能能√√投资规模9016MW(in2022)3260MW(in2021)>1GW(in2018)>3000MW500MW(in2015)3300MW(in2019)-资源管理√√√√√-√√和优化√平衡服务√√√√√√√直接营销√√√√√√为公用事业公司提√√---√供白标解决方案需求响应（商业和√√√√√-工业）家庭需求------响应向消费者/互利者供----√√电资料来源：Sino-GermanEnergyPartnership、NextKraftwerke、开源证券研究所2.3.2、特斯拉虚拟电厂深耕美国加州市场在2023年，特斯拉在加州开启了虚拟电厂试点计划，Powerwall车主可以自愿加入让VPP在电网需要时从他们的电池组中获取电力。2022年6月，特斯拉和PG&E（覆盖北加州的电力公司）通过特斯拉应用程序推出了第一个官方虚拟发电厂。这个新版本的虚拟发电厂实际上会向Powerwall所有者在响应调频期间对其向电网做出的贡献补偿2美元/每千瓦时,每次活动的居民预计可获得10至60美元的奖金。目前参与虚拟电厂项目的Powerall车主激增，从2022年6月的1262户增长至2023年7月的7727户，家庭数出现跨越式增长。2021年夏天，特斯拉在德克萨斯州和波多黎建立虚拟电厂。特斯拉动力高级副总DrewBaglino证实，该公司的家庭储能业务很快将在德克萨斯州和波多黎各增加虚拟发电厂服务，让Powerwall所有者可以通过向电网提供备用电源来盈利。特斯拉正在与波多黎当地配电和输电提供商LUMAEnergy合作，将在2023年夏天为该国所有Powerwall客户激活VPP。目前在当地，特斯拉拥有超过350MW的Powerwall，可以帮助为最近的电网短缺提供夜间电力。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明21/45图35：加入特斯拉虚拟电厂项目的家庭数快速上升行业投资策略图36：特斯拉虚拟电厂软件平台提供能源管理方案资料来源：LastBulb资料来源：特斯拉官网2.3.3、澳大利亚政府积极推动虚拟电厂2018年澳大利亚政府出台了一些虚拟电厂（VPP）项目及政府补贴，以支持具有虚拟电厂能力的系统，目标是到2022年在NEM（国家电力市场）中运行高达700GW的VPP。由于当时没有家庭储能VPP提供应急调频辅助服务（FCAS），AEMO（澳大利亚能源市场运营商）也无法看到VPP如何响应能源价格信号而运转。鉴于VPP的功能、住宅电池的潜在规模，以及这些储能对能源价格信号的潜在反应性，AEMO采取了审慎的方法，建立一个框架（VPP示范）进行咨询，该框架将允许VPP展示其潜在能源和FCAS市场中提供服务的能力，同时还为AEMO提供了这些资源的可见性。图37：澳大利亚虚拟电厂主要聚合光伏和电池储能资源图38：澳大利亚6.5~9.5kw的小型光伏电站装机量增长较快（kW）500004500040000350003000025000200001500010000500002010/1/12010/8/12011/3/12011/10/12012/5/12012/12/12013/7/12014/2/12014/9/12015/4/12015/11/12016/6/12017/1/12017/8/12018/3/12018/10/12019/5/12019/12/12020/7/12021/2/12021/9/12022/4/12022/11/12023/6/1<2.5kW2.5~4.5kW4.5~6.5kW6.5~9.5kW9.5~14kW14~25kW25~100kW资料来源：AEMO数据来源：Apvi、开源证券研究所澳大利亚虚拟电厂项目主要聚合光伏和电池储能资源。在2021年有七家公司（以及NEM所有大陆地区的总共8个投资组合）加入了示范项目。AEMO的VPP示范项目采取了一种对所有资源开放的技术中立态度，然而由于示范项目的时间安排和其他技术（智能热水和泳池泵系统）相对规模较小，只有光伏（PV）和电池储能在VPP示范项目中进行了测试。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明22/45行业投资策略表5：澳大利亚虚拟运营商参与主体有多种类型运营EnergyLocals(TeslaSAVPAGLSimplyEnergySonneShineHuEnergyLocals(MembersEnergHydroTasmaninby)a商P)试点SASANSWSAVIC和NSWQLDSA地区注册市场客户市场客户市场客户市场辅市场辅助市场客户市场辅助服务类型助服务服务提供提供商提供商商电池TeslaPowerWallTeslaPowerWallAlphaES储能TeslaPowerWallssssonnenSAlphaESSSaj/EverreadyTeslaPowerPackFCAS交按比例按比例按比例按比例交换式交换式按比例付容量16MW6MW4MW1MW1MW2MW1MW资料来源：AEMO、开源证券研究所2.4、国内陆续出台虚拟电厂政策及试点项目近年来，国家陆续出台多项政策支持虚拟电厂、微电网等相关产业的发展。2021年3月，国家发改委、国家能源局发布《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》，提出要充分发挥负荷侧的调节能力，通过虚拟电厂等一体化聚合模式，参与电力中长期、辅助服务、现货等市场交易，为系统提供调节支撑能力。自此之后，《“十四五”现代能源体系规划》等相关政策都提到了关于虚拟电厂试点和建设的要求，这些出台的政策推动了虚拟电厂的建设和发展。表6：近几年虚拟电厂政策密集出台时间政策文件内容2021年3月《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发提出要充分发挥负荷侧的调节能力，通过虚拟电厂等一体化聚展的指导意见》合模式，参与电力中长期、辅助服务、现货等市场交易，为系统提供调节支撑能力。鼓励聚合利用不间断电源、电动汽车、用户侧储能等分散式储2021年7月《关于加快推动新型储能发展的指导意见》能设施，依托大数据、人工智能、区块链等技术，结合体制机制综合创新，探索智慧能源、虚拟电厂等多种商业模式。因地制宜建立发电容量成本回收机制。引导各地区根据实际情2022年1月《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导况，建立市场化的发电容量成本回收机制，探索容量补偿机制、意见》容量市场、稀缺电价等多种方式，保障电源固定成本回收和长期电力供应安全。鼓励抽水蓄能、储能、虚拟电厂等调节电源的投资建设。提出开展工业可调节负荷、楼宇空调负荷、大数据中心负荷、2022年1月《“十四五”现代能源体系规划》用户侧储能、新能源汽车与电网能量互动等各类资源聚合的虚拟电厂示范。2022年8月《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022—2030建立一批适用于分布式能源的“源-网-荷-储-数”综合虚拟电厂。年）》2022年11月《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》提出推动储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与电力交易。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23/45行业投资策略时间政策文件内容2023年1月《关于推动能源电子产业发展的指导意见》提出探索开展源网荷储一体化、多能互补的智慧能源系统、智能微电网、虚拟电厂建设。提出建立和完善需求侧资源与电力运行调节的衔接机制，逐步2023年5月《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》和《电将需求侧资源以虚拟电厂等方式纳入电力平衡，提高电力系统力负荷管理办法（征求意见稿）》的灵活性，重点推进新型储能、虚拟电厂、车网互动、微电网等技术的创新和应用。资料来源：国家能源局、国家发改委、工业和信息化部、科技部、开源证券研究所多地响应相关政策，开展虚拟电厂试点工作。2023年3月国家能源局出台《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，意见指出要重点推进虚拟电场景的智能化、数字化试点工作。目前虚拟电厂备受关注，早在“十三五”期间广东、浙江、江苏等地已经率先开展了虚拟电厂项目的相关试点，随着虚拟电厂技术的不断进步和成熟，日前多地也都在陆续建设虚拟电厂项目。表7：目前国内虚拟电厂试点项目大多为需求侧响应服务项目名称公司资源类型主要内容通过智慧管控平台广泛聚集浙江省内各地的分布式电源、新型浙江省虚拟电厂华能浙江能源开发有限公司综合型储能、充换电站、楼宇空调等多元化需求侧可调节资源，采用秒级快速响应的协调控制技术，实时参与电网调峰调频，实现"深圳虚拟电厂管理深圳供电局侧重于需求源随荷动"向"源荷互动"转变。中心侧响应已接入分布式储能、数据中心、充电站、地铁等类型负荷聚合商超过20家，包括华为数字能源、南网电动、特来电、深能源国网浙江综合能源国网浙江综合能源公司侧重于需求售电等多家深圳企业，接入容量超过100万千瓦。公司智慧虑拟电厂国电投深圳能源发展有限公司侧响应依托自主研发的智慧虚拟电厂平台，国网浙江综合能源公司聚合了3.38万千瓦响应资源参与省级电力需求响应市场，所有参平台广州供电局侧重于需求与企业均达到补贴最大区间。国电投深圳能源发侧响应国电投深圳能源发展有限公司的虚拟电厂平台，成功完成参与展有限公司虑拟电电力现货市场的功能试验。此次试验平均度点收益为0.274元，侧重于需求成为国内首个虚拟电厂参与电力现货市场盈利的案例。厂平台侧响应该平台接入负荷资源超过500兆瓦，相当于约9万户家庭的用电报装容量，并接入分布式光伏容量300兆瓦。广州市虚拟电厂嘉兴平湖县域虚拟电厂已接入涵盖商业综合体、行政机关、酒店以及商业写字楼等四类16家空调用户，累计运行容量23050浙江平湖县域虑拟国网平湖市供电公司综合型千瓦，其中柔性调节能力2242千瓦，节能能力600千瓦。电厂丽水绿色能源虚拟电厂由全市境内800多座水电站组成，利用光纤、北斗通信等新技术，将全城水电发电信息聚合，进行智浙江丽水绿色能源浙江电网侧重于水电慧调度。虚拟电厂发电侧可在武汉市东西湖、黄陂、汉口后湖、百步亭、徐东、南湖、东湖高新等区域局部降低监控负荷70万千瓦，折合电网基建投湖北武汉虚拟电厂湖北电网武汉供电公司综合型资12.8亿，减少碳排放300万吨。国家电网在上海开展了国内首次基于虚拟电厂技术的电力需求上海虚拟电厂国网上海电力侧重于需求响应行动，仅仅一个小时的测试，就能产生15万千瓦时的电量。侧响应资料来源：IESPlaza综合能源服务网公众号、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24/45行业投资策略2.5、国内虚拟电厂商业模式采用两层架构虚拟电厂具有两级运营体系，虚拟电厂主要承担发电商、辅助服务供应商、售电商三种角色。在公开电力市场中，虚拟电厂可以担任资源聚合商，当资源达到一定的规模时，可以担任独立的辅助服务提供商。在分布式交易及电力零售市场中，虚拟电厂可以作为售电公司和资源聚合商组织消纳和零售的交易，提高新能源消纳能力和区域平衡能力。图39：虚拟电厂的两级市场架构：对外统一、对内协同资料来源：国网上海能源院“十三五”、“十四五”期间，我国江苏、上海、浙江、广东等地开展了电力需求响应和虚拟电厂的试点。2015年以来国内主要涌现了三个典型的虚拟电厂示范工程，分别是江苏的大规模源网荷友好互动系统、上海黄浦虚拟电厂、国网翼北电力泛在电力物联网VPP示范工程。表8：国内目前有江苏、上海和河北三种典型示范项目地点工程聚合资源实现效果创新形式大规模源网荷大用户、燃煤电厂可中断毫秒级控制总容量达到2.6GW，控制对利用“互联网＋智能电网技术”，对分江苏友好互动系统辅机、大型储能电站、智象共计2078户；相当于4台百万千瓦散的海量可中断用电负荷进行精准实（2016—）慧照明、分散式空调等火电机组，节省投资126.4亿元时控制上海黄浦虚拟2021年5月5日至6日，调节电网负荷创新应用信息物理系统（CPS），进行上海电厂商业写字楼、储能电站、共562MW，消纳清洁能源1236MW·h，实时监控、自动执行指令、自动优化升（2015—）电动汽车等减少碳排放约336t；目前已初步建成了级策略约1GW的灵活调节能力国网翼北电力资料来源：开源证券研究实时接入约160MW灵活性资源，涵盖通过智能运营管控平台，实现了“秒级河北泛在店里物联所工商业可调节负荷、智张家口、秦皇岛和廊坊3个地市感传算用”“亿级用户能力”和“多级网VPP示范工慧楼宇、数字中心、电动共享生态”三级跨越请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明25/45地点工程聚合资源实现效果行业投资策略创新形式程汽车、电蓄热锅炉等11类（2019—）灵活性资源资料来源：葛鑫鑫等《面向新型电力系统的虚拟电厂商业模式与关键技术》、开源证券研究所2.6、虚拟电厂产业链分为上中下游，远期市场空间广阔虚拟电厂产业链由上游基础资源、中游解决方案提供商、下游电力需求方三块构成。上游基础资源主要包括可调负荷、分布式能源和储能设备。中游虚拟电厂运营商包括系统平台与智能终端。下游电力需求方主要由电网公司、负荷聚集商及参与电力市场化交易的工商业用户构成，实现电力交易、调峰调频和需求侧响应的参与并获取收益。图40：虚拟电厂产业链由上游基础资源、中游解决方案提供商、下游电力需求方三块构成资料来源：36氪研究院、国网信通等各公司官网、开源证券研究所虚拟电厂的市场空间在2025和2030年预计将分别达到456.5亿元和1409.1亿元。自2006年至2022年，我国最大用电负荷CAGR为8%，假设未来延续该增长率。根据国家发改委《需求侧管理办法》，到2025年，各省需求响应能力达到最大用电负荷的3%~5%，其中年度最大用电负荷峰谷差率超过40%的省份达到5%或以上。假设2025年、2030年平均可调负荷需求为4%、9%。根据国家电网计算，目前虚拟电厂的建设成本仅为火电厂的1/8，根据中电经纬的信息披露，火电厂的平均造价为4888.9元/千瓦，那么虚拟电厂的平均造价大约为611.11元/千瓦。考虑到技术发展，假设到2030年虚拟电厂建设成本逐步下降至500元/千瓦。目前全国各地需求响应补贴标准大多数集中在1到5元/千瓦时，此处选中值3元/千瓦时。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明26/45行业投资策略表9：虚拟电厂市场空间广阔2022A2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E19.120.622.324.1最大用电负荷（亿kW）12.913.915.116.317.68%8%8%8%6%7%8%9%CAGR%8%8%8%8%8%11435144241782321678530520510500虚拟电厂建设比例%1%2%3%4%5%606.1750.0909.01083.950505050虚拟电厂容量（万kW）1290278945246521881457.272.189.1108.4系统单位建设成本（元/kW）6105905705505403333171.5216.4267.3325.2平台市场空间（亿元）78.7164.6257.9358.7475.9777.6966.41176.31409.1年度尖峰负荷时长（h）5050505050市场需求响应电量（亿kWh）6.513.922.632.644.1运营需求响应补贴标准（元/kWh）33333市场空间（亿元）19.441.867.997.8132.2合计市场空间（亿元）98.0206.4325.7456.5608.1数据来源：国家电网、国家能源局、国际能源网、中电经纬等、开源证券研究所3、中国高端电气装备助力全球能源转型和电网建设3.1、全球能源转型持续推进，亟须坚强电网保障新能源消纳2022年，全球电力需求创下28510TWh的历史新高。全球主要经济体在该需求中的占比：中国8840TWh（31%），美国4335TWh（15%），欧盟2794TWh（10%），印度1836TWh（6%），俄罗斯1102TWh（4%），日本968TWh（3%）。按全球平均水平，2022年的人均需求量为3.6MWh，部分主要国家超过全球人均需求平均水平（美国13MWh，韩国12MWh，中国6.2MWh，欧盟6.3MWh），部分国家远低于该水平（孟加拉国0.6MWh，印度1.3MWh），电力基础设施空间广阔。2021年，电力占最终能源消费的20%左右，独立气候智库Ember预计，随着全球通过电气化应对气候危机，以及人口不断增长和生活水平不断提高，2050年电力在最终能源消费中的占比可能会增至30%到50%以上。2022年全球12%的电力来自太阳能和风能，较2021年高出2个百分点，世界电力的排放强度降至历史最低水平。其中，太阳能发电量同比增长24%，增量部分足以满足南非全年的电力需求；风力发电量同比增长17%，增量部分几乎可以为整个英国供电。2022年所有清洁电力（可再生能源和核能）合计占全球发电量的39%，创历史新高。国际能源署的《全球能源部门2050净零排放路线图》指出，电力行业计划在2040年实现净零排放，可再生能源在电力总产出中的占比预计从2020年的29%提高到2030年的60%以上，并于2050年达到近90%。太阳能光伏和风能将引领增长，在2030年之前成为全球电力的主要来源；到2050年，二者各自的发电量将超过23000太瓦时，相当于2020年世界发电总量的90%。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明27/45图41：2022年全球12%的电力来自太阳能和风能行业投资策略图42：电力行业向净零转型，预计2040年实现净零排放资料来源：EMBER资料来源：EMBER非洲是全世界发展中国家最集中的大陆，是全球最具发展潜力的区域。近年来，非洲国家政治局势日趋稳定，人口红利不断释放，营商环境持续向好，电能需求增长潜力较大，然而非洲国家基础设施建设滞后、能源电力保障能力亟待提升。为摆脱对化石燃料的依赖，非洲多国政府高度重视可再生能源产业发展，制定相关产业政策，大力吸引投资。埃及《2035年综合可持续能源战略》计划到2035年，光伏装机容量达到43GW，在可再生能源电力装机总量中占比超七成；摩洛哥计划到2030年将其可再生能源产能提高到12GW，可再生能源在总能源结构中的占比将提升至52%；肯尼亚近年来经济发展迅速，但电力短缺问题突出，国内仍有近一半的人口无电可用，肯尼亚已将风电、地热等可再生能源项目设立为行业发展的重点，目标在2030年实现100%可再生能源发电；尼日尔计划到2030年，30%的电力将来自可再生能源，本土电力装机容量将至少提高5倍，至2GW。中南美洲是由新兴市场国家和发展中经济体组成的区域，自然资源丰富，产业、人力资源和区域一体化基础较好。根据巴西国家能源局的数据，到2035年，巴西电力产业总投资规模预计超过300亿美元，其中70%的投资用于太阳能光伏、风电、生物质能以及海洋能等可再生能源技术，预计至2035年，巴西可拥有超过80万套太阳能光伏设备，装机容量超过2GW；哥伦比亚政府制订“清洁增长”计划，将太阳能和风能的总体装机容量从2018年的不足50兆瓦提升至2022年的2.5GW；秘鲁能源和矿业部指出，该国将投资超33亿美元新建23个发电站，总装机容量达2.045GW，其中22个为可再生能源项目，主要为水能、太阳能和风能电站。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明28/45图43：西亚、北非、南非、大洋洲、美洲西部等地太阳行业投资策略能资源开发条件优越图44：北非、欧洲、南美洲南部等地开发条件风能资源优越资料来源：WorldBankGroup、ESMAP、Solargis资料来源：WorldBankGroup、ESMAP、Solargis3.2、发达地区面临网架拥堵困境，欠发达地区基础设施落后3.2.1、发达国家电网老旧面临电力系统拥堵困境欧洲输电系统运营商联盟(ENTSO-E)是欧洲输电系统的运营商网络，汇集了来自欧洲35个国家的39家输电系统运营商(TSO)，旨在进一步开放欧盟的天然气和电力市场。根据ENTSO-E的统计，2021年欧洲主要输电网以交流架空线路为主，主要分布在前南联盟地区，总计508,698km，占比达96.15%，交、直流海底电缆总长分别为7,542km、12,842km，跨海电缆均为直流海底电缆；400kV以下输电线路占比高达99.93%，其中110kV~219kV线路总长193,647km，220kV~379kV线路总长140,921km，380kV~399kV线路总长194,067km，400kV及以上线路总长仅有385km。图45：欧洲输电线路以交流架空线路为主图46：欧洲输电线路电压等级集中在400kV以下交流海底电直流海底电缆,400kV以上,缆,1.43%2.43%0.07%交流架空线路380kV~399kV110kV~219kV,110kV~219kV交流海底电缆,36.68%36.60%220kV~379kV直流海底电缆380kV~399kV交流架空线路,400kV以上96.15%220kV~379kV,26.64%数据来源：ENTSO-E、开源证券研究所数据来源：ENTSO-E、开源证券研究所为达成欧洲气候法制定的脱碳目标、加快净零排放转型、逐步提升风电、光伏装机容量，需要在保证供电安全可靠的前提下，整合电力市场，向用户提供更有竞争力的电价。首先，传统的电力系统主要由同步发电机提供电能，其具备大容量、可集中调度、能够提供系统惯量等特点，能够为电力系统提供调峰/调频/调压能力，随着可再生电力占比提高，火电机组逐渐退出，系统调节能力大幅下降。其次，在不考虑输电线路传输容量限制的理想的电力系统中，以运行成本最低为目标进行潮流计算，由于没有线路约束，系统中任意节点的负荷增量应由网络中边际成本最低请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明29/45行业投资策略的机组承担。但当线路存在传输容量极限时，部分节点的负荷增量不再能由边际成本最低的机组承担，转而通过某些未超限线路连接的相对昂贵的机组承担，甚至造成电能短缺，即电力系统拥堵。最后，相较于传统的化石燃料发电方式，可再生能源电力具有一定的间歇性、波动性以及受资源分布位置约束等特性。因此，可再生能源大规模并网要求电力系统具备额外的调节能力与输送能力，以应对电源出力时间上与空间上的错配问题。从长远来看，电能需求不断提高，新建输电线路提升电力系统容量是解决系统拥堵的有效途径。图47：欧洲高压输电线路集中在南联盟国家区域，电压等级集中在400kV以下资料来源：ENTSO-E2023年11月24日，欧盟委员会计划投入5840亿欧元对欧洲电网进行全面升级以应对更多的可再生能源接入。欧盟行政部门预计将于下周宣布其电网投资计划，该计划将聚焦于电网升级，特别是对于跨境电网的升级，以使其更好地整合不同国家的可再生能源；同时，承诺加快审批进程，并呼吁欧洲投资银行等机构提供新的融资工具。可再生能源大规模并网要求电力系统具备额外的调节能力与输送能力，以应对电源和负荷在空间上的错配问题，新建和改造输电线路提升电力系统容量是解决系统拥堵的有效途径。同时，分布式光伏、电动车等资源接入也对配电网造成巨大冲击，欧洲大陆40%的配电网已经使用了超过40年。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明30/45行业投资策略澳大利亚的能源部门在致力开发更多的可再生能源的同时，电网拥堵导致可再生能源弃电量大幅增长。2023年5月15日，澳大利亚能源市场运营商(AEMO)首席执行官DanielWesterman在悉尼的行业论坛上表示，2022年由于电力系统容量和输电能力不足，澳大利亚可再生能源发电设施的弃电量增长了近40%。澳大利亚清洁能源金融公司(CEFC)首席执行官IanLearmonth表示，为实现2030年减少43%碳排放、可再生能源发电量份额超过80%的目标，需要新建29GW的大规模可再生能源发电设施，平均每年新增3.6GW。现有电网限制了可再生能源的利用能力，为实现相关碳排放目标需要提升输电容量与输电能力。据彭博新能源财经（BNEF）测算，为实现净零排放，到2050年全球需追加电网投资21.4万亿美元，其中4.1万亿美元用于维护现有电网，17.3万亿美元用于电网扩建，年投资额将从2022年2740亿美元增长至2040-2050年每年8710亿美元。随着可再生能源发电占比增加，电网支出将向增加配网运行裕度倾斜，并加强智能电网建设。到2050年，配网支出额将增加三倍以上，从当前的1470亿美元增至5330亿美元左右。输电系统对于连接负荷、平衡配网间的电能、提高电网运行可靠性以及远距离输电具有重要作用。BNEF预计2022-2050年间，电网将扩建8000万公里，包括6800万公里左右的地上线路、1200万公里的地下电缆和20万公里的海底电缆，远超当今的全球电网规模。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明31/45行业投资策略3.2.2、中东地区电网市场空间广阔中东地区现有电网以500kV及以下电压等级为主，且跨国输电线路较少。沙特阿拉伯的东部、阿联酋、卡塔尔、科威特和伊朗南部等沿海地区是中东的主要石油和天然气产区，也是工业和居民区的重要聚集地，电力传输线路相对密集；沙特阿拉伯的中部和南部、约旦、伊拉克西部和伊朗中部等内陆地区，线路较为稀疏。中东地区的主要城市之间以及主要石油产区之间建有高电压传输线路，如沙特阿拉伯的利雅得、朱拜勒和达曼，以及伊拉克境内。沙特阿拉伯与其邻国，如约旦、科威特、卡塔尔和阿联酋等，有些许电力线路连接；但部分地区例如伊拉克、叙利亚、伊朗和土耳其等，由于政治、经济或地理因素，电力联络较少；同时中东国家与非洲或亚洲的非中东国家的电力连接也相对较少。间歇性可再生能源并网以及传统发电机组的退出将给中东地区电网带来电压稳定和惯性损失等挑战。图48：中东地区现有电网以500kV及以下电压等级为主资料来源：AfricanEnergy32/45请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明行业投资策略3.2.3、巴西引领中南美洲电网建设根据全球能源互联网发展合作组织的发展规划，中南美洲电力流将总体呈现“北水南送、南风北送、西光东送，跨洲南、北美互济”的格局。到2050年前，共建设8项跨洲跨区和4项区内重点互联互通工程，支撑清洁能源基地电力送出、互补互济和汇集消纳。巴西能源规划署在《2020年至2030年十年能源扩张规划》中明确了中长期能源结构转型与发展目标——到2030年，巴西电力需求将从2019年的546太瓦时增加至763太瓦时，平均每年增加约3%；输电线路将从16.27万千米增加至约20万千米；全国电力总装机容量将达到2.243亿千瓦，其中集中式光伏装机容量将由310万千瓦增加至840万千瓦；政府计划在2020~2030年吸引超过3000亿雷亚尔（约合600亿美元）的投资。巴西输电网络主要由138kV、230kV、345kV、440kV以及500kV的交流线路构成。其中，由国家电网参、承建的美丽山一期、二期项目将巴西北部亚马孙流域的清洁水电远距离、大容量、低损耗地输送到东南部负荷中心，有效解决了巴西北部清洁水电外送和消纳难题，满足了圣保罗和里约热内卢等核心城市超过2200万人的用电需求。额定输送容量均为400万千瓦，电压等级±800千伏。美丽山一期项目特高压直流线路长2084千米，于2017年12月建成投运。美丽山二期项目特高压直流线路长2539千米，于2019年10月建成投运。自投运以来，美丽山一期、二期项目始终保持安全稳定运行。截至2023年2月，美丽山一期项目输送电量995亿千瓦时，美丽山二期项目输送电量605亿千瓦时。图49：巴西输电网已经实现南部、东南/中西部、东北部、北部4个供电枢纽子系统之间全面互联资料来源：ONS33/45请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明行业投资策略3.2.4、非洲地区基础建设落后，发展空间广阔根据全球能源互联网发展合作组织的发展规划，非洲电力流将构建“洲内中部送电南北、洲外与欧亚互济”的格局。2050年前，共建设10项跨洲、12项跨区和5项区内重点互联互通工程，支撑清洁能源基地电力送出、互补互济和汇集消纳。跨洲建成2个±500千伏、4个±660千伏和4个±800千伏直流工程，输送容量5400万千瓦；跨区建成2个±660千伏、9个±800千伏、1个±1100千伏直流工程，总输送容量8500万千瓦。各区域内，北部非洲新建1000千伏特高压交流工程，线路路径全长约8200千米；东部非洲建设765/500/400千伏纵向输电走廊工程，新建线路路径全长5300千米，其中765千伏2800千米；西部非洲、中部非洲分别建设765千伏交流联网工程，线路路径全长分别约3200千米和4000千米；南部非洲建设765/400千伏交流输电走廊工程，新建765千伏线路路径4900千米、400千伏线路路径2800千米。图50：非洲第一个十年基础设施发展规划计划建设非洲主干能源网资料来源：PIDA3.3、电气装备出海再创佳绩，国南网协同效应显著2021年，中国主要电力企业对外直接投资总金额69.6亿美元，对外直接投资项目共30个，主要涉及输配电、水电、风电、太阳能发电及储能等领域，助力绿色低碳转型。新签境外工程承包项目涉及48个国家和地区，其中亚洲和非洲项目占比最请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34/45行业投资策略多。出口电力装备总额25.0亿美元，同比增长12.1%；其中，境外工程带动装备出口20.9亿美元，设备直接出口4.1亿美元。3.3.1、两网稳健开拓国际市场，参与“一带一路”国家电网建设“一带一路”建设是我国适应和引领全球化、构建全方位开放发展新格局的重大举措。国家电网将服务和参与“一带一路”建设作为国际化发展的核心，在全球51个国家开展国际业务，成功投资运营10个国家和地区13个骨干能源网项目。国家电网充分发挥自身优势，先后在菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚、意大利等10个国家和地区成功投资和参与运营13个能源网项目。表10：国家电网下属子公司控股多家海外能源公司项目/公司投资形式收购40%股权国家/地区100%控股菲律宾菲律宾国家输电网特许经营权收购83.71%股权14家输电特许权公司收购66%股权收购25%股权巴西巴西CPFL能源公司收购45.65%股权收购19.9%股权CEEE输电公司收购60%股权收购21%股权葡萄牙葡萄牙国家能源网公司（REN）收购35%股权收购14%股权南澳输电公司（ElectraNet）收购24%股权收购49%股权澳大利亚新加坡能源澳网公司（AusNet）收购100%股权收购94.06%股权新加坡能源国际澳大利亚资产公司（SPIAA）中国香港中国香港港灯公司（HKEI）意大利意大利国家能源网公司（CDPRETI）比利时伊安蒂斯公司希腊希腊独立输电运营公司阿曼阿曼国家电网公司（OETC）智利切昆塔集团公司智利智利通用电力公司CGE公司资料来源：国网国际发展有限公司官网、中国一带一路网、开源证券研究所近年来，国家电网公司充分发挥电网建设、管理和技术优势，建立装备、技术、服务、品牌、标准全产业链“走出去”的国际产能合作模式，在巴西、巴基斯坦、埃塞俄比亚等国承建重点电网项目，累计工程承包和装备出口合同额达到500亿美元。国家电网公司投资和承建的项目均关系当地经济社会发展，是各个国家和地区的重要基础设施，所有项目运营平稳、管理规范，得到当地社会和监管机构的充分肯定和高度评价，建立了良好的国际信誉。表11：国家电网参建/承建海外超高压、特高压输电项目序号国家/地区项目名称项目类型投资额（亿美元）线路长度（公里）电压等级（kV）直流1巴西美丽山水电特高压直流送出一期项目直流/2092±800交流2巴西美丽山水电特高压直流送出二期项目直流/2520±800直流3巴西特里斯皮尔斯输电项目交流11.429455004巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔/888±6605埃塞俄比亚埃塞俄比亚-肯尼亚/445±5006埃塞俄比亚GDHA500千伏输变电工程14.581240500请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明35/45行业投资策略序号国家/地区项目名称项目类型投资额（亿美元）线路长度（公里）电压等级（kV）7厄瓜多尔厄瓜多尔500千伏输变电工程交流/6005008埃及EETC500千伏输电线路工程交流7.61210500资料来源：国网国际发展有限公司官网、国家电网报、开源证券研究所中国南方电网公司积极落实“一带一路”倡议，不断加强与周边国家电力互联互通，持续深化国际电力合作。近二十年南方电网不断推进与越南、老挝、缅甸、泰国、柬埔寨、菲律宾、智利、卢森堡、迪拜等“一带一路”沿线国家的境外投资、境外工程承包、管理与技术咨询等国际电力合作，与沿线国家的能源主管部门、电力企业建立了良好的互信合作关系。在老挝、缅甸、泰国、柬埔寨、智利、卢森堡、迪拜设有代表处，参股/控股多家境外合资公司。南方电网下属子公司参建/承建了110千伏中国勐龙-缅甸景仰输变电线路、230千伏老挝北部电网项目、老挝230千伏新河变与琅勃拉邦2变高抗供应及安装项目、中缅500千伏联网项目、菲律宾MVIP±350千伏直流输电项目、智利KILO项目等当地重点电力项目，不断推进中国工程、中国技术、中国装备走出国门。2023年5月5日，南方电网国际贸易（广州）有限责任公司与西电电力系统有限公司、西电变压器有限责任公司共同签订智利KILO高压直流输电EPC项目换流站主要设备采购合同，合同金额超十亿元人民币。表12：南方电网参建/承建海外超高压、特高压输电项目国家/地区项目/公司投资形式中国香港青山发电有限公司收购60%股权智利川斯莱科输电股份公司收购27.79%股权马来西亚埃德拉电力控股有限公司收购37%股权卢森堡恩赛沃有限公司收购24.92%股权秘鲁配电公司EnelDistribucionPeru收购83.15%股权能源服务提供商EnelXPeru收购100%股权老中电力投资有限责任公司控股老挝老挝国家输电网有限责任公司控股南塔河1号电力有限公司控股越南越中电力投资有限责任公司参股永新一期电力有限公司控股资料来源：南方电网国际有限责任公司官网、南网云南国际有限责任公司官网、商务部网站等、开源证券研究所3.3.2、建工企业打造“中国建造”金字招牌，助力电气设备出口中国电建：电力工程国际承包龙头，为世界清洁能源建设贡献中国力量。中国电力建设集团有限公司是在原中国水利水电建设集团公司、中国水电工程顾问集团公司和国家电网、南方电网所属14个省（区、市）勘测设计、施工、装备修造企业基础上重组而成跨国经营的综合性特大型中央企业。在全球电力建设行业（规划、设计、施工等），中国电建的能力和业绩始终位居首位。2022年12月，中国电建与巴基斯坦国家输配电公司签署了巴基斯坦达苏水电站一期配套输电线路工程曼塞拉765/220kV变电站标段的两个项目，建设达苏水电站至曼塞拉变电站157千米765kV请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明36/45行业投资策略双回路交流输电工程，以及曼塞拉765/220kV变电站设计、供货、施工、安装和调试等，是电建集团海外承揽的电压等级最高的EPC总承包项目。中国能建：电力建设领军企业带领中国装备走向世界。中国能建是全球最大的电力行业综合解决方案提供商和基础设施投资承包商之一，业务覆盖147个国家和地区，截至2022年，公司各类在建国际项目528个。国际化经营稳步发展，形成了以亚洲、非洲为主，辐射美洲、中东欧、大洋洲的市场格局。中国能建积极参与高质量共建“一带一路”，目前已在“一带一路”沿线57个国家开展业务，设立了100多个分支机构，累计签约总金额超过5000亿元。近年来，中国能建坚定不移“走出去”，国际业务签约年复合增长率超过10%，海外电力工程新签合同额连续四年突破150亿美元，电力工程项目签约占我国企业境外签约额的35%。2021年10月，埃及输电公司与沙特电力公司签署了埃及-沙特电力互联项目合同，其中中国能建、中国西电和埃及吉萨电缆工业公司组成的联合体成功签约埃及-沙特±500千伏超高压直流输电线路EPC项目，中标金额约1.26亿美元，是中国能建在海外中标的第一个超高压直流输电EPC项目。2023年4月5日，中国能建中电工程国际公司同浙江火电组成的联合体签约了埃及康翁波200兆瓦光伏电站项目总承包合同，装机总容量200MWac，配套建设1座220千伏升压站。2023年5月21日，印尼国家电力公司(PLN)代表团到中国能建国际集团参观，将在清洁能源投资建设领域加强合作。3.3.3、电力设备企业海外布局已见成效，持续推进中国制造走向世界思源电气：电力设备平台型企业，稳步推进出海战略。全球布局稳定推进，海外市场前景明朗，多款产品在意大利、丹麦、希腊、乌兹别克斯坦、蒙古、越南、马来西亚、孟加拉、老挝、缅甸、柬埔寨、菲律宾、沙特、安哥拉、博茨瓦纳、马拉维、马达加斯加、科特迪瓦、智利、阿根廷、巴西、玻利维亚等多个国家市场实现突破，公司多款产品通过了法国、英国、西班牙、葡萄牙、乌克兰、泰国、马来西亚、埃及、阿联酋、澳大利亚等多个国家的资质认证。先后为中老铁路、雅万高铁、亚吉铁路等重要项目提供了可靠的轨道交通行业牵引供电设备。公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。2022年海外市场新增订单29.9亿元，同比增长33%。华明装备：国内分接开关龙头布局海外市场，即将步入收获期。海外各国市场客户较为分散，营销和推广的周期较长。此前华明装备海外销售本土化不足，发展速度缓慢，目前正逐步实现部分重点市场的本地化人员和生产的部署，稳步推进海外市场布局，提高市场占有率。目前海外布局主要在土耳其、俄罗斯、北美、拉美以及新加坡；俄罗斯、美国是以销售和服务为核心，土耳其以生产装配服务为核心，东南亚市场的规划包含从产品的选型设计、生产制造、销售服务到产品运维的完整产业链，力争未来2-3年东南亚市场打开局面。随着时间推进和在高压产品的突破，海外市场扩展速度有望加快。公司2023年前三季度出口同比增长超过100%，电力设备业务毛利率持续提升。金盘科技：干式变压器龙头，海外市场卡位优势明显。公司产品已获得美国UL、荷兰KEMA、欧盟CE、欧洲DNV-GL、加拿大CSA认证等一系列国外权威认证，干式变压器产品出口至全球83个国家和地区，已应用于境外累计500余个发电站项目和12个轨道交通线项目，还有约1万4千余台产品直接或间接出口至境外风电场项目。2023年上半年，海外收入同比增长60.63%，外销订单10.48亿元（含税），同请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明37/45行业投资策略比增长157.49%。2023年8月份，公司披露两个海外长单，分别是5年长单销售合同（总计约合人民币10.8-14.4亿元）和6年长期供货协议。中国西电：输配电设备全产业链覆盖，积极布局海外市场。西电集团先后为80多个国家和地区提供产品和服务，在印度尼西亚、埃及等“一带一路”沿线国家布局建设了生产制造基地。2011年，中国西电集团总包的韩国济州岛直流输电工程是我国首条海外直流输电工程。2018年，中国西电集团为中国第一个海外特高压直流输电项目-巴西美利山特高压输电项目提供关键装备。参与承包厄瓜多尔BID3输变电项目、亚美尼亚Ashnak变电站改造项目、刚果（金）GCK水泥厂供电项目、埃及Benban500kVGIS变电站成套工程等海外项目成功投运。2022年国际市场创新突破，中标27.6亿元的智利直流项目，创国际业务单项签约额历史新高。平高电气：高压开关行业支柱，持续拓展海外市场。平高电气产品遍布全球60多个国家与地区，HGIS产品在欧洲市场销量占比超过了65%。平高电气自主研制的145千伏HGIS产品先后成功中标意大利ENEL集团HGIS、GCB和GIS输电高压开关全球采购项目，至今在意大利、西班牙、巴西、哥伦比亚等欧洲国家的变电站成功带电运行600余台产品。平高集团最新自主研制的145千伏真空断路器作为面向国际市场的全环保型开关设备，采用145千伏单断口真空灭弧室作为开断单元，纯氮气作为灭弧室外绝缘介质，实现整机温室气体“零”排放，该产品已成功中标意大利国家电力公司断路器两年框架采购项目，在欧洲高端市场实现突破。许继电气：助力土耳其首个直流输电工程投运。2022年12月，土耳其凡城背靠背换流站成功解锁，标志着由中国企业设计建造的土耳其首个直流输电工程正式投运，进入商业运行阶段。许继电气为凡城背靠背换流站提供两套十二脉动换流阀、阀控系统、阀冷系统等核心设备。3.3.4、智能终端企业加速布局海外市场，加码中东、非洲等新蓝海市场三星医疗：聚焦重点区域市场拓展，积极布局海外合资建厂。继前期在瑞典和沙特项目中标近15亿元智能电表订单后，公司持续深耕中东、欧洲、非洲、拉美等区域，连续签约一批重要项目；同时公司在南亚、中东等市场配电业务取得重大突破，业务快速增长。公司依托在国内市场20余年智能配电产品研发制造经验以及智能用电业务积累的全球化资源，逐步将智能配电业务导入海外销售网络，提供一系列智能配电业务相关产品及方案，实现由用电到用电+配电的产品线拓展，形成新的营收增长点。小型化环网柜已走出国门，在中东市场大批量应用。三星医疗依托欧洲、中东、亚太、非洲、美洲五大营销渠道，在巴西、印尼、波兰等地设立生产基地，在瑞典、哥伦比亚、墨西哥、尼泊尔、秘鲁等国设立销售公司，搭建完善国际化营销网络平台。海兴电力：海外配用电业务稳步增长，新能源业务表现亮眼。公司依托亚洲、非洲、拉美、欧洲、中东五大海外区域总部构建面向全球的营销网络，持续建设快速响应市场的仓储物流和售后运维能力，具备了面向本地市场提供系列化新能源成套设备供货和解决方案的能力。公司在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入，同时启动了其他优势市场的新能源渠道业务开拓。2023上半年，公司已实现亚洲AMI气表解决方案项目的中标，在非洲实现配电设备和新能源渠道业务的批量供货。2023上半年公司实现营业总收入18.78亿元，同比增长19.72％，实现海外主营业务收入12.12亿元，同比增长30.13％；其中，海外配用电业务收入11.26亿元，请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明38/45行业投资策略同比增长22.22％；海外新能源业务收入8562.18万元，同比增长779.39％。威胜信息：深度布局海外市场，未来增长空间广阔。公司积极参与“一带一路”沿线国家和地区建设，海外销售网络覆盖亚洲、非洲、南美等市场。立足综合能源管理和智慧城市发展，拓宽海外业务的横向领域，并在细分领域加码纵向深耕力度，持续巩固在亚洲、非洲等市场的地位。继2022年与沙特丝路公司签署了中沙产能合作备忘录之后，2023年6月公司先后与沙特投资部签署全面参与沙特智慧能源和智慧城市建设及投资战略合作备忘录，以及沙特NTCC集团就共同推进沙特智慧城市建设，并在智慧能源及新能源应用、智慧水务、智慧楼宇控制、综合节能工程、通讯技术等方面签署合作备忘录。2023上半年，公司境外业务实现收入11666万元。3.4、2022年起电力设备出口回暖，2023H1海外市场延续高景气选取2015-2023H1海关总署统计的液体介质变压器/自动断路器与隔离开关的出口数据分析，近年来电力设备出口呈现震荡上升态势。受疫情影响，2020-2021年设备出口额承压，2022年迎来反弹，2023H1延续高景气。2022年液体介质变压器出口额回升至110.91亿元，同比增长44.72%；2023H1出口额为79.10亿人民币，达2022年全年出口额71.32%。结构上，额定容量10-220MVA的变压器出口额占比超40%。自动断路器与隔离开关出口额波动幅度较小，2022年出口额为23.67亿元，同比提升11.94%；2023H1出口额14.75亿元，达2022年全年出口额62.33%。结构上，出口自动断路器电压等级主要集中在1-750kV。图51：2022年起液体介质变压器出口额显著回升，10-220MVA为主要市场（亿人民币）12050%40%额定容量≥500MVA10030%400MVA≤额定容量＜500MVA8020%330MVA≤额定容量＜400MVA6010%220MVA≤额定容量＜330MVA400%10MVA＜额定容量＜220MVA-10%20-20%650kVA＜额定容量≤10MVA0-30%额定容量≤650kVAYOY（%）数据来源：海关总署、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明39/45行业投资策略图52：断路器与隔离开关出口额波动幅度较小，750kV及以下为主要市场（亿人民币）2530%隔离开关及断续开关，220kV＜线路电压≤750kV25%2020%隔离开关及断续开关，72.5kV≤线路电压≤220kV1515%用于电压超过1000伏但低于72.5千伏,或高于750千伏的线路的隔离开关及断续开关10%自动断路器，线路电压＞750kV105%0%自动断路器，220kV＜线路电压≤750kV5-5%自动断路器，72.5kV≤线路电压≤220kV0-10%自动断路器，1000V＜线路电压＜72.5kVYOY（%）数据来源：海关总署、开源证券研究所一带一路国家是电力设备出口的主要贸易伙伴。2023H1液体介质变压器出口166个国家或地区，孟加拉国/美国/菲律宾出口额分别为7.58/6.17/5.24亿人民币，占比9.58%/7.81%/6.63%。2023H1断路器与分接开关出口153个国家或地区，菲律宾/沙特阿拉伯/印度尼西亚出口额分别为1.97/1.13/0.75亿元，占比13.37%/7.68%/5.11%。据中国一带一路网公告，截至2023年6月，中国已经同152个国家签署共建“一带一路”合作文件。2023H1液体介质变压器出口一带一路贸易合作伙伴国家51.29亿元，占比64.84%；断路器与隔离开关出口一带一路国家11.49亿元，占比77.88%。图53：2023H1液体介质变压器出口166个国家或地区（亿人民币）14121086420数据来源：海关总署、开源证券研究所图54：2023H1断路器与隔离开关出口153个国家或地区（亿人民币）2.521.510.50数据来源：海关总署、开源证券研究所40/45请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明行业投资策略发达国家分布式新能源发展带动智能化需求，发展中国家加速推进电气化，智能电表海外市场或成掘金“新蓝海”。智能电表出口量2021年开始触底反弹，2023年海外市场有望进一步打开。2022/2023H1智能电表出口量为5530/3206万只，2022/2023H1智能电表出口额为80.2/47.7亿人民币。2021年受疫情影响，智能电表出口额和出口量都有一定的跌幅，但从2022年开始智能电表的出口量达到了5530万只已经超过了2020年5153万只的峰值，预计2023年智能电表出口量有望突破6000万只，创历史新高。图55：2022/2023H1智能电表出口量为5530/3206万只（万只）6,000其他电度表5,000三相感应式电度表4,000单相感应式电度表3,000三相电子式（静止式）电度表2,000单相电子式（静止式）电度表1,000-数据来源：海关总署、开源证券研究所图56：2022/2023H1智能电表出口额为80.2/47.7亿人民币（亿人民币）100.0其他电度表80.0三相感应式电度表60.0单相感应式电度表40.0三相电子式（静止式）电度表20.00.0单相电子式（静止式）电度表数据来源：海关总署、开源证券研究所华经产业研究院披露的数据显示，2022年中国智能电表出口至176个国家或地区，其中出口前三的分别是印度尼西亚、德国和菲律宾，出口量分别为332.4万个、257.9万个和191.3万个，分别占总出口量的6.84%、5.31%和3.94%。我国智能电表的主要市场为东南亚和南美洲，近年来东南亚泰国、印度尼西亚和菲律宾等国不断推进智能化设备的安装，在南美洲的巴西、哥伦比亚未来电能表市场也相当广阔，海外智能电表市场前景比较乐观。南美洲与东南亚各国推进智能化电网建设，国内智能电表有望加速出海。根据BergInsight的最新研究报告，预计亚太地区的智能电表安装量将在2026年达到10亿个的里程碑成就，2021-2026年亚太地区将以6.2%的复合增长率增长。其智能电表覆盖率将从2021年的59%增长至2027年的74%，预测期间累计增长量将达到9.346亿台。南美洲智能电表的覆盖率到2022年底将达到6.2%。在南美洲市场中，巴西和墨西哥是最大的需求市场，据该机构预测巴西智能电表渗透率将会从2022年的5.7%提升到2028年的21.5%。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明41/45图57：东南亚和南美洲是国内电表的主要出海市场行业投资策略图58：预计未来五年海外智能电表市场份额将持续提升6.84%印度尼西亚5.31%德国菲律宾3.94%孟加拉国巴基斯坦3.63%捷克3.56%哥伦比亚3.32%其他地区3.32%70.09%数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所资料来源：TransformaInsights4、投资建议（一）电网设备受益标的：1、开关和变压器：平高电气、思源电气、华明装备、金盘科技、中国西电、长高电新等；2、直流换流阀：许继电气、中国西电、国电南瑞、派瑞股份、时代电气等；3、控制保护系统：国电南瑞、四方股份、东方电子、许继电气等；4、绝缘子和避雷器：大连电瓷、金冠电气等。表13：电网设备产业链受益标的公司代码公司名称评级收盘价归母净利润（亿元）PE（元）2022A2023E2024E2023E2025E2022A2024E2025E600312.SH平高电气买入12.122.17.110.814.077.523.215.311.8002028.SZ思源电气未评级49.8912.216.820.925.531.622.918.415.1002270.SZ华明装备买入13.883.65.67.18.734.622.217.614.3688676.SH金盘科技未评级34.32.85.38.412.351.727.917.411.9601179.SH中国西电未评级4.626.17.410.213.238.732.023.218.0002452.SZ长高电新未评级6.620.62.53.13.970.716.313.110.6000400.SZ许继电气未评级20.697.69.412.114.927.822.317.414.1600406.SH国电南瑞未评级20.8464.574.386.799.726.022.519.316.8300831.SZ派瑞股份未评级12.020.5///70.0///688187.SH时代电气未评级33.9125.630.134.238.915.730.134.238.9601126.SH四方股份未评级13.545.46.88.39.920.716.613.711.4000682.SZ东方电子买入7.624.45.46.68.123.319.015.512.6002606.SZ大连电瓷未评级7.541.8///18.3///688517.SH金冠电气未评级14.460.8///25.1///数据来源：Wind、开源证券研究所（其中已评级标的盈利预测数据来自开源证券研究所，未评级标的盈利预测来源于Wind一致预期）注：收盘日期为2023年12月18日请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明42/45行业投资策略（二）虚拟电厂受益标的：1、智能终端：三星医疗、海兴电力、威胜信息、炬华科技等；2、系统平台：安科瑞、远光软件、朗新科技、国能日新、东方电子、恒实科技、积成电子、四方股份、国电南瑞等；3、运营商：苏文电能、芯能科技、南网能源、涪陵电力等。表14：虚拟电厂产业链受益标的公司代码公司名称评级收盘价归母净利润（亿元）PE（元）2022A2023E2024E2023E2025E2022A2024E2025E601567.SH三星医疗未评级19.439.516.620.525.128.916.613.410.9603556.SH海兴电力未评级27.776.68.310.012.020.416.413.611.3688100.SH威胜信息未评级27.994.05.16.68.335.027.321.316.9300360.SZ炬华科技未评级13.084.75.77.28.914.111.79.37.5300286.SZ安科瑞未评级24.771.72.33.24.331.223.616.712.3002063.SZ远光软件未评级6.063.24.15.16.235.828.322.618.6300682.SZ朗新科技未评级16.35.18.411.214.434.821.415.912.4301162.SZ国能日新未评级48.310.70.91.21.671.550.538.629.5000682.SZ东方电子买入7.624.45.46.68.123.319.015.512.6300513.SZ恒实科技未评级12.340.30.71.11.4125.954.536.927.1002339.SZ积成电子未评级7.12-0.3///-128.7///601126.SH四方股份未评级13.545.46.88.39.920.716.613.711.4600406.SH国电南瑞未评级20.8464.574.386.799.726.022.519.316.8300982.SZ苏文电能未评级28.582.63.44.66.123.117.412.79.8003035.SZ南网能源未评级5.215.55.88.210.535.734.324.218.8603105.SH芯能科技未评级10.781.92.43.24.128.122.416.713.3600452.SH涪陵电力未评级136.16.57.69.223.322.118.715.5数据来源：Wind、开源证券研究所（其中已评级标的盈利预测数据来自开源证券研究所，未评级标的盈利预测来源于Wind一致预期）注：收盘日期为2023年12月18日5、风险提示电网投资不及预期；电改推进不及预期；大宗原材料上涨；海外投资环境变化风险；市场竞争风险；财务及汇率风险。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明43/45行业投资策略特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明评级说明买入（Buy）预计相对强于市场表现20%以上；证券评级增持（outperform）预计相对强于市场表现5%～20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现5%以下。行业评级看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44/45行业投资策略法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开源证券研究所深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号上海楼45层地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号邮编：518000楼10层邮箱：research@kysec.cn邮编：200120邮箱：research@kysec.cn北京西安地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：100044邮编：710065邮箱：research@kysec.cn邮箱：research@kysec.cn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明45/45