行业投资评级证券研究报告：电力设备深度报告强于大市维持2023年11月19日行业基本情况电力现货市场系列报告5：省间、山西及山东省电力现货市场建设情况及独立储能收益展望收盘点位7293.8252周最高10556.22⚫投资要点52周最低6990.61市场建设基本情况：山西、山东均是第一批电力现货市场省份。行业相对指数表现（相对值）其中，山西电力现货市场累计试运行天数全国第一，山东是国内首家推动独立储能电站以自调度模式参与现货市场的省份。省间市场需要10%2023-02电力设备沪深300在2023年底前具有连续开市能力，随着风光大基地的陆续建设，通6%道建设势在必行，目前“三交九直”中“二交四直”已经核准开工，2%2023-042023-062023-092023-11“一交二直”可研，“二直”预可研。-2%-6%预计碳酸锂价格持续缓跌。截止2022年，全球已探明锂储量（折-10%算成LCE）约7100万t，叠加锂电回收，潜在可用数量更多，预计LCE-14%长期价格承压。-18%-22%2省的独立储能收益简介：山东独立储能的收益来源（1）容量租-26%赁（2）现货套利（3）容量补偿（4）辅助服务（如爬坡服务，其中调-30%频服务和现货目前只能2选1）；山西独立储能的收益来源（1）容量2022-11租赁（2）现货套利（3）辅助服务（一次调频）（4）补贴。我们测算山东、山西的独立储能税后IRR分别为-1.8%、5.9%。资料来源：聚源，中邮证券研究所现货市场价差对IRR影响很大，山东峰谷价差提升至0.6元/kWh，研究所其他条件不变下，IRR提升3.8pcts。分析师:王磊储能电芯价格下降、运行次数提升及现货价差的拉大有望使独立SAC登记编号:S1340523010001储能收益市场化。若现货价差为0.6元/kWh，年运行市场360天，储Email:wanglei03@cnpsec.com能EPC价格1.1元/Wh，储能电芯0.4元/Wh，其余情况不变下，山东研究助理:杨帅波独立储能税后IRR为5.7%。SAC登记编号:S1340123060006Email:yangshuaibo@cnpsec.com⚫投资建议近期研究报告独立储能的收益逐步改善，有望提升行业景气度，叠加碳酸锂价格下降，利好储能集成，建议关注#林洋能源、南网科技、苏文电能；《电力现货市场系列报告1：简析负电价现象及独立储能经济性》-其次利好独立储能运行商，建议关注#万里扬；2023.10.30再次利好模型预测等，建议关注#国能日新。《电力现货市场系列报告2：价格逐步反应位置信号，“增强版隔墙售电”，虚⚫风险提示：拟电厂优势逐步体现》-2023.10.30《电力现货市场系列报告3：现货限价电力市场机制推进不及预期的风险。逐步打开，需求侧管理市场化逐步深化》-2023.10.30市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1省间、山西、山东省电力现货市场回顾.......................................................41.1省间：2023年底具有连续开市能力.......................................................41.2山西：累计试运行天数全国第一.........................................................71.3山东：国内首家推动独立储能电站以自调度模式参与现货市场...............................112山西和山东的独立储能经济性问题..........................................................122.1碳酸锂价格持续下跌..................................................................122.2简析山西、山东的独立储能收益........................................................133投资建议................................................................................174风险因素................................................................................17请务必阅读正文之后的免责条款部分2图表目录图表1：省电电力现货市场建设历程.......................................................4图表2：省间电力现货交易示意图.........................................................5图表3：省间电力现货市场各阶段试运行情况（2022年）.....................................5图表4：2022年省电电力现货均价........................................................6图表5：我国西电东送规模（万千瓦）.....................................................6图表6：特高压发展展望：“十四五”电力规划中“三交九直”目前的状态..........................6图表7：山西电网各类电源装机容量（截止2023年9月）....................................7图表8：2023H1山西发电情况............................................................7图表9：山西电力现货市场的发展历程.....................................................8图表10：山西电力现货市场历次结算试运行情况............................................9图表11：山西电力现货历版规则要点.....................................................10图表12：山西2023上半年分品种交易量比例情况..........................................10图表13：山西2023上半年分品种交易价格情况（元/MWh）..................................10图表14：山东各类电源装机容量（截止2023年9月）......................................11图表15：2023Q1-Q3山东发电情况.......................................................11图表16：山东电力现货市场的发展历程...................................................11图表17：山东电力现货市场历次结算试运行情况...........................................12图表18：中性情景下，预计2023年碳酸锂过剩（1GWh=0.07万吨LCE）........................13图表19：电池级碳酸锂价格持续回落（万元/t）...........................................13图表20：储能电芯价格持续降低.........................................................13图表21：山东独立储能参数假设.........................................................14图表22：山西独立储能参数假设.........................................................14图表23：山西省独立储能收益成本测算（万元）...........................................15图表24：山东省独立储能收益成本测算（万元）...........................................16图表25：山西一次调频的IRR敏感性分析.................................................17图表26：山东电芯价格和现货差价的IRR敏感性分析.......................................17图表27：山东EPC价格和年运行次数的IRR敏感性分析.....................................17图表28：山东容量租赁的IRR敏感性分析.................................................17请务必阅读正文之后的免责条款部分31省间、山西、山东省电力现货市场回顾1.1省间：2023年底具有连续开市能力省间电力现货市场加速建设，2023年底具备连续开市能力。省间电力现货市场起源于“跨区域省间富余可再生能源电力现货交易试点”，2021年12月开始模拟试运行，2022年1月开始启动结算试运行（国家发改委与国家能源局要求2022年6月启动试运行）。国家发改委等对省间电力现货市场的要求是2023年底具备连续开市能力。图表1：省电电力现货市场建设历程2017年7月国家能源局同意《跨区域省间富余可再生能源电力现货交易试点规则（试行）》2017年8月弃风、弃光及四川弃水地区开始省间现货交易试点2018年5月国电中心在跨区域省间富余可再生能源电力现货交易试点的基础上，设计省间电力现货建设方案，并纳入《全国统一电力市场深化设计方案》2019年国调中心与北京电力交易中心形成《省间电力现货市场交易规则》初稿2020年4-7月国调中心根据《全国统一电力市场顶层设计方案》完善2021年6月国调中心将《省间电力现货市场交易规则》上报国家发改委2021年10月国网印发《省间电力现货交易规则（试行）》2021年12月启动模拟试运行2022年1月省间电力电力现货交易启动试运行（比国家发改委和国家能源局要求的2022年6月要早）2023年底具备连续开市能力资料来源：《电力现货市场101问》&《电力现货市场实务》国家电力调度控制中心，中国电力报，中国政府网，上海发改委，中邮证券研究所机制由单向变为多向。最早的机制是由可再生能源富集地区卖电，三华地区（华中、华北、华东）买电，随着新能源装机占比不断提升，波动性的加剧使得青海等地出现了低谷消纳能力不足、高峰电力平衡困难的“两难问题”，因此新机制改为各省灵活确定市场主体的购售电角色。请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表2：省间电力现货交易示意图资料来源：《电力现货市场实务》国家电力调度控制中心，中邮证券研究所结算试运行期间，火电充分受益省间现货市场。2022年1-5月结算试运行期间，累计申报电量18982GWh（火电占比69.5%、新能源29.2%、水电1.3%），同比+406%，日均交易量306.9GWh，同比+92%；省间电力现货市场成交电量中（新能源占比64.2%、火电34.1%、水电3.5%）。火电成交均价比省内中长期交易均价高40-241元/MWh。图表3：省间电力现货市场各阶段试运行情况（2022年）日均市卖方日均买方日均卖方日卖方成火电日均火电日火电成新能源新能源新能源申报量均成交交均价日均申日均成成交均时间场主体申报量申报量均成交交均价(GWh)量报量交量价(元(GWh)(元(GWh)(GWh)/MWh)数量量(元818.1/MWh)1178.347.9(GWh)(GWh)1615.91724.2211.6(GWh)/MWh)1262.3161.61月(13～67.314日)75.21085.74133.4199.727.438.5267.7151.823.924.42月(22～28日)91.71954.13679.6465.938.948.5775.8254.330.83月(1～31日)117.12398.83066.2427.838.951.5781.226631.24月(1～30日)123.52348.51843.82372738.4583.6153.622.25月(1～16日)126.61821.92012.114723.228.1481.796.321.1资料来源：《电力现货市场实务》国家电力调度控制中心，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分5省间的申报价格上限由10元/kWh变为3元/kWh。2022年省间电力现货价格7、8月异常高，其他月份价格波动相对平稳，年均价631.94元/MWh。2022年迎峰度夏期间的高价省间电力现货是省间报价上限下调的原因，目前价格水平是大部分省现货市场申报价格的2倍。截止2022年底，我国西电东输规模约3亿千瓦，同比+4.2%，而跨省区通道清洁能源电量占比要求50%以上。图表4：2022年省电电力现货均价图表5：我国西电东送规模（万千瓦）南通道中通道北通道35,0007389738973897589758930,00025,000127881278813588151881638820,0004772477258525852585215,0002018201920202021202210,0005,0000资料来源：兰木达电力现货,中邮证券研究所资料来源：《中国电力发展报告2023》&《中国新型储能发展报告2023》电力规划设计总院，中邮证券研究所随着西北风光大基地的陆续建成，输送通道建设势在必行。目前，国家“十四五”电力规划提出的“三交九直”工程正在持续推进，预计“十四五”末至十五五”初期建成投产。目前“三交九直”中“二交四直”已经核准开工，“一交二直”可研，“二直”预可研。图表6：特高压发展展望：“十四五”电力规划中“三交九直”目前的状态工程规模状态工程规模状态核准开工川渝交流1000kV核准开工陇东-山东±800kV,8000MW核准开工张北-胜利交流1001kV核准开工金上-湖北±800kV,8000MW核准开工大同-天津南交流1000kV宁夏-湖南核准开工可研哈密-重庆±800kV,8000MW陕西-安徽±800kV,8000MW可研陕西-河南±800kV,8000MW可研±800kV,8000MW可研预可研甘肃-浙江±800kV,8000MW预可研蒙西-京津冀±800kV,8000MW藏东南-粤港澳±800kV,10000MW资料来源：《特高压工程建设与发展展望》国网特高压事业部但刚，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分61.2山西：累计试运行天数全国第一山西是我国确定的首批8个电力现货市场建设试点省份之一，是典型的高比例新能源外送型电网。截止2023年9月山西风光装机占比36%，2023H1山西风光发电量占比20%。图表8：2023H1山西发电情况图表7：山西电网各类电源装机容量（截止2023年9月）山西电源结构（GW/%）山西2023H1发电情况（亿kWh/%）1,0.8%9,0.4%62,2.9%9,0.4%22,17.2%126,5.9%24,18.8%79,290,13.6%2,1.6%61.7%20,1.0%57,2.7%1560,73.1%燃煤发电燃气发电水电风电火电水电风电太阳能生物质发电太阳能垃圾发电三余发电生物质发电资料来源：新能源云，中邮证券研究所资料来源：山西经济日报，中邮证券研究所山西电力现货市场累计试运行天数全国第一。山西电力现货市场起源于2016年，2018年12月启动模拟试运行，2019年7月启动调电试运行，2019年9月启动结算试运行，2021年7月开始连续试运行。请务必阅读正文之后的免责条款部分7图表9：山西电力现货市场的发展历程前期研究2016年1月，山西省成为国家确定的首批电力体制改革综合试点省份，其中一项重要的改革内容就是建设电力现货市场。方案成稿2017年4月，形成电力现货市场方案初稿。2017年8月，国家发展改革委确定山西为电力现货市场试点，要求2018年底前启动试运行。政府同意2018年12月6日，山西省政府召开第18次常务会议暨省电改领导小组会议，同意12月底启动电力现货市场模拟试运行，原则通过了电力现货市场试运行期间的方案和运营规则V1.0版本(“1+1+10”方案规则体系)启动试运行2018年12月27日，山西电力现货市场启动模拟试运行调电不结算在模拟试运行半年多的基础上，2019年7月18日、8月27日开展两次调电不结算试运行，初步检验规则合试运行理性和系统可靠性，具备开展结算试运行条件。（1）2019年9月1日，首次结算试运行。第一次，启动结算运行(1天)。2019年9月1日,在国家电网有限公司经营区内率先开展日结算试运行,现货价格0~300元/MWh,现货电量0.006TWh，占比1%。(2)2019年9月18-24日，首次按周结算试运行。第二次，检修密集期(7天).2019年9月18~24日，在全国率先开展连续7天结算试运行，现货价格0~330元/MWh日均现货电量0.034TWh，占比6.4%。(3)2019年12月7~13日，第二次按周结算试运行。第三次，极寒供热期(7天)，2019年12月7~13日，开结算试运行展第二次连续7天试运行，现货价格0~664元/MWh，日均现货电量0.02TWh，占比2.9%。(4)2020年5月10~24日，首次半月结算试运行。第四次，风电大发期(15天)。2020年5月10~24日，开展连续半月结算试运行，现货价格0~996元/MWh，日均现货电量0.042TWh，占比7.9%。(5)2020年8月，首次整月结算试运行。(6)2020年11~12月，首次双月结算试运行。(7)2021年4~6月，首次季度结算试运行。(8)2021年7月至今，不间断结算试运行。目前状态山西电力现货市场累计试运行天数全国第一。资料来源：中国电力网，《电力现货市场实务》国家电力调度控制中心，中邮证券研究所电力现货市场大幅提升新能源消纳能力。2021年新能源发电增长68%，全年利用率保持97.7%，超额完成国家下达的新能源消纳权重任务。请务必阅读正文之后的免责条款部分8图表10：山西电力现货市场历次结算试运行情况运行结算次数第一次第二次第三次第四次第五次第六次第七次2021.7.1~起止时间2019.9.18~242019.12.7~132020.5.10~242020.8.1~312020.11.1~12.312021.4.1~6.30季度至今持续时长一周一周双周整月双月不间断迎峰度冬检修度夏不间断外部环境检修密集极寒供热风电大发迎峰度夏193.6426440.09平均出清价2648473826828997日(元/MWh)253.6457.796.231441.3681.73318.8372.482.40前费用(万元)6400294246310516.68市0.2530.0510.2560.073233.4452场5.200.792.470.29467.31电量(TWh)7865.611345203.3272.17104.611480.3370.25140002电量占比(%)0.610.340.856150016685860.30平均出清价0.0740.0230.0820.00041.540.360.800.0016实(元/MWh)时费用(万元)市场电量(TWh)电量占比(%)资料来源：《电力现货市场实务》国家电力调度控制中心，中邮证券研究所注：“至今”为原文内容，书籍出版时间为2023年2月交易规则冗长繁杂,V13.0版本超400页。根据山西规则V12.0版，虚拟电厂报量报价；规则V13.0版，新能源新能源允许按年度自主选择以“报量报价”，独立储能可选报量报价。请务必阅读正文之后的免责条款部分9图表11：山西电力现货历版规则要点年20192019202020202020202120212021202220222023811-12369163月9125V7.0V6.0连续两V8.0V9.0V10.0V11.0V12.0V13.0规则版本V3.0V4.0V5.0连续整月月1+7连续7开展周期连续半月长周期连续天天价格上下上眼：上限：上限：1.5元/kWh限0.664/kWh0.996/kWh下限：0元/kWh市场成员发电企业、电力用户、售电公发电企业、电力用户（加入地方电力用户）、售电公司、独立辅助发电企业、电力用户、售电公司、独立辅助服务供应司、独立辅助服务供应商、电服务供应商，电网企业和市场运营机构商、虚拟电厂、电网企业和市场运营机构网企业和市场运营机构基础电量新能源场站申报次日功率预测首先预测D日非市场用户用电曲根据“以用定发”的匹配原则，按四个梯根据“以用定发”的匹配原根据“以用定发”的分配方式曲线，其中优先填补市场化交线+外送政府间协议送电曲线-非次向发电企业分配政府定价电量，第一则，按两个梯次向发电匹配原则，选择保易电量成分；剩余部分填补保市场机组发电曲线,对应为发电侧梯次为新能源企业；第二梯次为拥有奖企业分配政府定价电留政府定价电量的障性电量部分，日前无现货电政府定价电量成分；优先分配给励电量的常规燃煤火电企业；第三梯次量，第一梯次为新能源新能源企业分配量；保障性电量完成后，剩余新能源，剩余部分分配给火电企为拥有燃机优化电量、西龙池电量、淘企业；第二梯次为拥有部分为日前现货电量。业;新能源企业分配按各自日前申汰落后产能电、量等特殊性质政府定价西龙池电量的常规燃煤报功率预测-市场化电量分解曲线电量的常规燃煤火电企业；第四梯次为火电企业。的比例分配，空余部分为日前现全体具有分配普通基础电量资格的常规货电量。燃煤火电企业。申报方式火电企业报量报价（五段）；火电企业报量报价（三到十段）；新能源和用电侧报量不报价火电企业报量新能源允许按年度新能源和用电侧报量不报价报价（三到十自主选择以“报量段）；虚拟电报价”，独立储能厂报量报价可选报量报价资料来源：北极星售电网，泛能网，山西省电力交易中心,中邮证券研究所目前省间电力现货占比较小。2023H1，山西省间交易量约占山西省总需求的20%，而省间现货交易量占总外送量的8.3%，交易价格方面，省内日前市场价格明显低于省间日前市场价格，差值约为60元/MWh。图表12：山西2023上半年分品种交易量比例情况图表13：山西2023上半年分品种交易价格情况（元/MWh）资料来源：兰木达电力现货，中邮证券研究所资料来源：兰木达电力现货，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分101.3山东：国内首家推动独立储能电站以自调度模式参与现货市场山东也是我国确定的首批8个电力现货市场建设试点省份之一，是典型跨省区联络线受端网络。截止2023年9月山西风光装机占比37%，2023Q1-Q3风光发电量占比10%。图表15：2023Q1-Q3山东发电情况图表14：山东各类电源装机容量（截止2023年9月）山东电源结构（GW/%）山东2023Q1-Q3发电情况（亿kWh/%）4,2.0%3,1.5%335,7%119,3%144,3%52,26,1%25.4%118,57.6%3835,86%24,11.7%4,2.0%火电水电风电太阳能生物质发电核电火电水电核电风电光伏资料来源：新能源云，中邮证券研究所资料来源：华经情报网，中邮证券研究所山东是首个建立容量补偿机制的电力现货市场。山东电力现货市场起源于2018年，2019年6月启动模拟试运行，2019年9月启动结算试运行，2021年12月开始连续试运行。图表16：山东电力现货市场的发展历程2018年7月正式启动山东电力现货建设工作。2019年5月国网山东完成电力现货市场技术支持系统建设。2019年6月启动模拟试运行。2019年9月启动结算试运行。2020年1月电力现货市场规则征求意见稿发布。2020年6月电力现货市场规则印发。2020年11月拟将山东列为全国唯一一家电力市场建设综合改革试点。2021年6月完成电力现货市场信息披露系统建设。2021年11月印发《山东省电力现货市场交易规则行》(2021年12月试行版)2021年12月启动长周期连续结算试运行。2022年1月印发《山东省电力现货市场交易规则(试行)》。2023年11月海阳核电1、2号机组核电入市资料来源：《电力现货市场实务》国家电力调度控制中心，国家能源局，中邮证券研究所在试运行过程中，山东建立并不断完善独立储能参与市场的机制，在国内首家推动独立储能电站以自调度模式参与现货市场。请务必阅读正文之后的免责条款部分11图表17：山东电力现货市场历次结算试运行情况第五次结算试运山东第一次结算试运第二次结算试运第三次结算试运第四次结算试运行(以下数据统计行行行行时间截至2022年3月31日)起止时间2019年9月2019年12月2020年5月2020年11月2021年12月120～26日9～15日16～19日1～31日日起持续时长一周一周四天整月长周期经历场景首次冬季供暖期春季新能源大发秋检、供暖期、新能源大发不间断日均价(元393.98～496.55375.43～500.75251.51～374.15255.01～460.91230.04～677.28/MWh)平均出清价日(元/MWh)439.93460.1299.08359.48475.77前峰谷差价(元275.35268.57303.78410.82683.43/MWh)电量(TWh)3.7485.0951.84421.79392.317日均价(元374.78～513.36415.77～540.59190.87～383.12255.66～540.59131.07～932.3/MWh)实平均出清价时(元/MWh)436.52482.55311.21383.51501.09电量(TWh)378.75.0651.86621.88792.393资料来源：《电力现货市场实务》国家电力调度控制中心，中邮证券研究所注：电价均包括容量补偿电价99.1元/MWh2山西和山东的独立储能经济性问题2.1碳酸锂价格持续下跌预计碳酸锂价格持续缓跌。短期来看，根据EESA统计，2023年全球LCE产能可达140万t以上，中性情景下，预计LCE供需分别为118/97万t，预计短期过剩压力将对LCE价格持续施压。长期来看，截止2022年，全球已探明锂储量（折算成LCE）约7100万t，叠加锂电回收，潜在可用数量更多，预计LCE长期价格承压。请务必阅读正文之后的免责条款部分12图表18：中性情景下，预计2023年碳酸锂过剩（1GWh=0.07万吨LCE）2023EGWh(中性)中性LCE当量万吨乐现悲现92.404.99新能源车120084.0075.609.22106.61健能电池64.774.534.08140消费电子119.798.397.55雷求增合计1384.5696.9287.23供抽端合计1685.71118961资料来源：EESA，中邮证券研究所预计2023年储能电芯价格持续走低。2023年5月开始，储能定价机制变化，国内大部分企业不再碳酸锂进行价格联动，国内项目以一口价为主，因此5-7月价格仍维持稳定；但8月储能需求不及预期且海外市场需求走弱，储能电芯均价跌至0.6元/Wh。根据SMM储能，目前国内储能电芯产能过剩，储能电池企业采用“低价抢单策略”，市场出现0.45元/Wh的超低报价，因此预计储能电芯价格低于0.5元/Wh。图表19：电池级碳酸锂价格持续回落（万元/t）图表20：储能电芯价格持续降低平均价:电池级碳酸锂:99.5%:安泰科储能电芯价格（元/Wh）601.000.830.740.650.670.660.650400.8030200.60100.4000.200.00资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：TrendForce集邦，中邮证券研究所2.2简析山西、山东的独立储能收益山东独立储能的收益来源（1）容量租赁（2）现货套利（3）容量补偿（4）辅助服务（如爬坡服务，其中调频服务和现货目前只能2选1）；山西独立储能的收益来源（1）容量租赁（2）现货套利（3）辅助服务（一次调频）（4）补贴。请务必阅读正文之后的免责条款部分13其中现货套利=发电侧平均峰谷价差可用容量系统综合效率年使用天数（策略为一充一放），根据兰木达电力现货2022年数据，假设山西、山东发电侧峰谷价差分别为0.5、0.4元/kWh；容量租赁=租赁单价可用容量租赁比例，其中山东的租赁单价为200-300元/kW·年，山西参考容量招标价格，因此价格山东、山西容量租赁单价分别为250、120元/kW·年；山东的容量补偿=发电侧容量补偿收入-用电侧容量补偿支出（独立储能既是发电厂商也是电力用户），由于用户侧容量补偿是根据季节和时段系数不同，参考兰木达电力现货，假设100MW/200MWh容量补偿为80万元/月；山西的一次调频服务收入=申报价格调节里程调频次数K（一次调频性能指标）年运行天数，假设中标里程为4MW,申报单价5元/MW,日调频需求800次，K值为5.5；其余假设：年运行天数260天，运营期20年，系统效率85%，系统衰减2%，运维成本2%，储能EPC1.6元/Wh，储能电芯0.5元/Wh。图表21：山东独立储能参数假设图表22：山西独立储能参数假设项目参数设置项目参数设置系统容量100MW/200MWh系统容量100MW/200MWh系统综合效率系统综合效率85%运营期限85%20年运营期限20年年均使用天数260年均使用天数260容量租赁容量补偿250元/kW·年容量租赁120/kW·年80万元/月现货市场价差政策补贴按初建成本的2%补助0.4元/kWhEPC初建成本现货市场价差0.5元/kWh电芯成本1.6元/Wh运维成本0.5元/Wh预留系统容量的20%参与一次调频，储能系统/电芯残值率2%一次调频中标里程为4MW,申报单价5元/MW,系统衰减5%税率2%日调频需求800次所得税25%EPC初建成本1.6元/Wh电芯成本0.5元/Wh运维成本2%储能系统/电芯残值率5%系统衰减2%税率所得税25%资料来源：EESA，中电联，兰木达电力现货，中国电力资料来源：EESA，中电联，兰木达电力现货，中邮证券报，中邮证券研究所研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分14我们测算山东、山西的独立储能税后IRR分别为-1.8%、5.9%（下文均是税后口径）。图表23：山西省独立储能收益成本测算（万元）年限建设期运营期10(换电芯)名称0120200,000200,000163415可用容量(kWh)2231223118231.收入政策补贴640960960784228822882288现货市场套利5001600059796495容量租赁5479调频残值收入总收入6402.成本2.1建设成本初建成本32000更换电池成本10000352.2充电损耗调频充放电损耗356235现货市场充放电损耗62629811,04811202.3运营成本含运维、人工、耗材1,07811,1451,2174,401-5,1665,2793.利润总成本32,0003,301-5,1663,959税前收益-31,360税后净收益-31,360资料来源：中国能建山西电力勘测设计院，EESA数据库，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分15图表24：山东省独立储能收益成本测算（万元）建设期1运营期20年限020000010(换电芯)163415名称3200018362000001500可用容量(kWh)20001.收入项目(万元)3200096018361634-320001.1现货市场现货市场套利-3200002000960479616001.2容量租赁容量租赁96056941555001.3容量补偿容量补偿9815296-6401.4残值残值收入2091000012712总收入120155112611366402.1建设成本初建成本36591047299274564016更换电芯成本2501701423782.2充电损耗现货市场损耗(输配电价、1433316122492487政府基金与附加)-6954-69542.3运营成本(含运维、人工、耗材)运维费用耗材费用管理费用人工成本总支出3.利润(万元)税前收益税后净收益资料来源：EESA，中邮证券研究所我们对山西、山东独立储能IRR进行敏感性分析，发现（1）若调频调用次数上升为1000次，K值提升到7，则IRR提升到10.4%，随着辅助服务费用逐步疏导到用户侧，辅助服务费用占电费的比例将提升，独立储能在辅助服务市场的收益有望增厚；（2）现货市场价差对IRR影响很大，山东峰谷价差提升至0.6元/kWh，其他条件不变下，IRR提升3.8pcts；（3）若山东储能EPC价格为1.1元/Wh，其他条件不变情况下，IRR提升1.8pcts，在此基础上若年运行次数达到360次，则IRR将提升至2.6%；（4）容量租赁的价格和比例承压，若山东容量租赁价格下降到200元/kWh·年，其他条件不变情况下，IRR下降2.0pcts。请务必阅读正文之后的免责条款部分16综上，若现货价差为0.6元/kWh，年运行市场360天，储能EPC价格1.1元/Wh，储能电芯0.4元/Wh，其余情况不变下，山东独立储能税后IRR为5.7%。图表25：山西一次调频的IRR敏感性分析图表26：山东电芯价格和现货差价的IRR敏感性分析K值1357电芯价格（元/Wh）0.60.550.50.450.4调用次数（次）现货差价（元/kWh）-3.1%-1.1%0.7%2.4%380-2.8%-0.2%2.1%4.1%17.5%7.7%7.9%8.1%8.3%500-2.5%0.5%3.1%5.5%600-2.0%1.9%5.1%8.0%0.84.5%4.8%5.0%5.2%5.4%800-1.5%3.1%7.0%10.4%10000.61.2%1.4%1.7%2.0%2.3%0.4-2.8%-2.4%-2.1%-1.8%-1.5%0.3-5.1%-4.7%-4.4%-4.0%-3.7%资料来源：中邮证券研究所资料来源：中邮证券研究所图表27：山东EPC价格和年运行次数的IRR敏感性分析图表28：山东容量租赁的IRR敏感性分析EPC价格（元/Wh）1.41.31.10.90.8租赁比例（%）100%90%80%70%60%年运行次数（次）租赁价格（元/kW·年）1.7%2.0%2.6%3.2%3.5%1.2%1.1%1.0%0.9%0.9%3600.9%1.2%1.9%2.5%2.8%3300.1%0.1%0.0%-0.1%-0.1%3300.1%0.4%1.1%1.7%2.0%300-1.7%-1.7%-1.8%-1.8%-1.9%300-1.1%-0.7%0.0%0.7%1.0%250-3.7%-3.8%-3.8%-3.8%-3.9%260-2.6%-2.2%-1.4%-0.7%-0.4%200-7.6%-7.6%-7.6%-7.6%-7.7%210120资料来源：中邮证券研究所资料来源：中邮证券研究所3投资建议独立储能的收益逐步改善，有望提升行业景气度，叠加碳酸锂价格下降，利好储能集成，建议关注#林洋能源、南网科技、苏文电能；其次利好独立储能运行商，建议关注#万里扬；再次利好模型预测等，建议关注#国能日新。4风险因素（1）电力市场机制推进不及预期的风险。若电力现货市场推进不及预期，则各种能源无法有效竞争。请务必阅读正文之后的免责条款部分17中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上报告中投资建议的评级标准：股票评级增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间报告发布日后的6个月内的相中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间对市场表现，即报告发布日后行业评级回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上的6个月内的公司股价（或行可转债中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间业指数、可转债价格）的涨跌评级弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下幅相对同期相关证券市场基准推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间指数的涨跌幅。中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间市场基准指数的选取：A股市回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。请务必阅读正文之后的免责条款部分18公司简介中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com北京地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com楼地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：200000邮编：100050深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048请务必阅读正文之后的免责条款部分19