行业研究2023.10.23电子行业专题报告华为数字能源专题三：打造数据中心极致PUE方正证券研究所证券研究报告分析师登记编号：S1220523080004目前伴随数字经济的发展以及高算力需求的推动下，数据中心建设呈现出郑震湘登记编号：S1220523070005几个趋势：佘凌星1、优化能耗：根据华为统计，近年来数据中心的耗电量约占全球用电总量行业评级:推荐的2%，且还在急速增加。为了衡量数据中心能源效率，PUE指标代表数据中心消耗的所有能源与IT负载消耗的能源的比值。行业信息2、快速部署：ChatGPT仅用2月实现月活用户过亿，目前全球互联网业务上市公司总家数494呈现出加速态势，对于数据中心的交付也有更高的要求。华为预计未来5年，在全球算力高速增长的推动下，数据中心建设的速度将从目前的平均总股本(亿股)4,927.519~12个月1000柜缩短到6个月甚至更短。销售收入(亿元)31,722.333、高效散热+分布制冷：伴随算力的持续提升，英伟达最新一代H100的TDP达到700W，华为预测未来5年单IT机柜的功率密度将从当前的6~8kW提升利润总额(亿元)2,836.46至12~15kW。液冷散热能够较好实现高效散热的同时实现较低的PUE；分布式制冷系统可以针对单个Datahall配置冷源，单设备故障并不影响整个机行业平均PE69.87房的正常运作，从结构上大幅提升了数据中心的可靠性。平均股价(元)30.50华为数字能源推出多款数据中心能源产品，解决行业痛点同时打造极致PUE。华为数字能源预制模块化数据中心（FusionDC）具有快速交付、PUE可行业相对指数表现承诺等优势，相较于传统建设周期能够加速50%以上；智能微模块（FusionModule）具有快速交付以及对于环境高包容性的优势，根据CCID26%统计，2022年华为智能模块产品稳居中国微模块数据中心市场第一；智能供电（FusionPower）包含UPS、智能锂电以及电力模块等产品解决方案，21%融合Bit管理Watt理念，利用AI技术实现预测性维护，降低运营和维护的难度。其中根据CCID，华为UPS产品2022年为国内份额第一；智能温控16%（FusionCol）包含了间接蒸发冷却、风冷和冷冻水等解决方案，通过架构以及核心器件的创新为数据中心提供可靠制冷方案。其中2022年华为间接11%蒸发冷却（EHU）方案为中国市场份额第一。6%站点能源：走向极简、高效和智能。华为预计到2035年ICT耗电将占社会总发电量约5%，其中通信基站耗电量将占社会总发电量3%（占ICT耗电1%60%）。基于站点能源绿色化、极简化、高效化、智能化等趋势，华为数字能源带来刀片电源等产品，能够更好契合站点能源未来发展趋势。-4%22/10/2323/1/423/3/1823/5/3023/8/1123/10/23嵌入式电源：数字化+模组化提供多领域产品。在嵌入式电源领域，华为数字能源产品涉及消费电子（有线/无线快充模块）、泛工业（工业电源模块）、电子沪深300泛IT（服务器电源&AVS电源）和泛CT（AC-DC模块、DC-DC模块等）。数据来源：wind方正证券研究所投资建议见尾页。相关研究风险提示：技术更新迭代不及预期、中美科技摩擦加剧风险、下游需求不及预期。《华为数字能源专题二：新一代DriveONE、全液冷超充方案登场》2023.10.20《华为数字能源专题一：王牌业务，智能光伏FusionSolar》2023.10.17《华为鸿蒙专题一：鸿蒙生态已过万重山》2023.10.13《华为鸿蒙专题二：盘古大模型赋能，小艺助手全面升级》2023.10.131敬请关注文后特别声明与免责条款电子行业专题报告正文目录1华为引领ICT能源，助力低碳社会发展..............................................................41.1数据中心能源：快速部署趋势下的极致PUE....................................................41.2站点能源:走向极简、高效和智能...........................................................102数字化+模组化打造嵌入式电源业务................................................................133投资建议.......................................................................................174风险提示.......................................................................................182敬请关注文后特别声明与免责条款s电子行业专题报告图表目录图表1:中国数据中心服务市场规模（亿元）......................................................4图表2:中国数据中心存量机柜数量及增速（万架，%）.............................................4图表3:2020年数据中心与部分国家耗电对比（TWh）..............................................4图表4:全球存量数据中心PUE变化趋势..........................................................5图表5:不同APP达到1亿活跃用户所用时间（月）................................................6图表6:密闭式全液冷机柜.....................................................................6图表7:2021&2022年造成数据中心中断的原因占比（内圈为2021，外圈为2022）.....................7图表8:华为预制模块化数据中心FusionDC1000A..................................................7图表9:华为预制模块化数据中心FusionDC1000B..................................................7图表10:FusionDC1000C核心模块——电力模块...................................................8图表11:FusionDC1000C核心模块——设备模块...................................................8图表12:华为智能微模块迭代进程...............................................................8图表13:华为智能微模块系列产品...............................................................9图表14:华为FusionPower6000................................................................10图表15:华为不间断电源UPS5000-H............................................................10图表16:华为间接蒸发冷却EHU................................................................10图表17:ICT为底座构建低碳社会..............................................................11图表18:站点供电模式走向多样化..............................................................11图表19:华为多方面探索站点能效提升..........................................................12图表20:华为刀片电源采用Butterfly设计......................................................13图表21:华为刀片电源仿生根系齿散热设计......................................................13图表22:全球快充市场规模及渗透率............................................................13图表23:华为有线快充相关产品...............................................................14图表24:华为无线快充相关产品...............................................................14图表25:华为数字能源消费电子快充合作品牌及产品..............................................15图表26:华为服务器电源产品.................................................................15图表27:华为AVS电源模块产品...............................................................16图表28:华为AC-DC模块.....................................................................16图表29:华为DC-DC模块.....................................................................163敬请关注文后特别声明与免责条款sOZVYVU0X0Z1Y0ZaQcM6MnPmMsQpMfQoPpOjMoOtQ6MrQnQMYnQtNxNtOtR电子行业专题报告1华为引领ICT能源，助力低碳社会发展1.1数据中心能源：快速部署趋势下的极致PUE数字经济推动数据中心快速发展。根据服务对象，数据中心可以分为企业数据中心、国家级数据中心和互联网数据中心，根据IDC数据，2022年我国数据中心服务市场规模达1293.5亿，同比增长12.7%，到2027年该规模有望达到3075亿，2022~2027年间复合增速达18.9%。在数据中心建设方面，根据CDCC统计数据，截止2020年底我国数据中心机柜总数达315.91万架，到2021年数据中心存量机柜数量超过400万架。图表1:中国数据中心服务市场规模（亿元）图表2:中国数据中心存量机柜数量及增速（万架，%）资料来源：IDC，方正证券研究所中国数据中心存量机柜（万架）同比（%）45045%40040%35035%30030%25025%20020%15015%10010%505%00%201620172018201920202021资料来源：CDCC，方正证券研究所行业需求一：优化能耗全球数据中心耗电量占全球用电2%。伴随着数字化的进程不断深入，数字经济逐渐成为社会发展的主要引擎，根据华为统计，全球主要47个国家2021年数字经济GDP占比高达45%，同时叠加上未来5年全球算力需求高达50%的复合增速，未来数据中心将迎来发展的黄金时期。然而，数据中心的庞大耗电量是我们无法忽视的，根据华为统计，近年来数据中心的耗电量约占全球用电总量的2%，且还在急速增加。根据光明网文章，2018年我国三峡发电量、上海市用电量、数据中心总用电量分别为1016亿、1567亿、1609亿千瓦时。其中数据中心总用电量已超过上海市，相当于1.6个三峡发电站。图表3:2020年数据中心与部分国家耗电对比（TWh）UK286Indonesia266Datacenters200~250SouthAfrica208Egypt153Argentina124Colombia73Nigeria29050100150200250300350资料来源：Enerdata，IEA，方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款s电子行业专题报告2007年，TheGreenGrid提出“PUE”指标作为衡量数据中心能源效率标准的行业指标，其代表数据中心消耗的所有能源与IT负载消耗的能源的比值，值约接近1则表明非IT设备的耗能越少，能效水平越高。根据据UptimeInstitute2022年调查数据，当前存量的大型数据中心平均PUE高达1.55，新建的大部分数据中心PUE可以达到1.25~1.30左右，未来伴随政策的缩进以及技术的迭代，预计到2027年PUE将进入1.0x时代。图表4:全球存量数据中心PUE变化趋势存量数据中心平均PUE2.602.402.202.001.801.601.551.4020072011201420182019202020212022资料来源：UptimeInstitute，方正证券研究所行业需求二：快速部署作为重资产投资，此前对于Colo行业来说，大型的企业级数据中心通常采用先有租户再建设数据中心的模式。现如今互联网业务表现出快速增长的特征，以ChatGPT为例，仅在推出两个月后（即2023年1月底），其月活跃用户已突破1亿，成为历史上增长最快的应用之一。相比之下，TikTok用了9个月达到1亿用户，Instagram则花费了2年半的时间。为了应对这种业务迅猛增长的情况，许多租户要求千柜级数据中心的交付周期缩短到1年甚至更短。华为预计，未来5年，在全球算力高速增长的推动下，数据中心建设的速度将从目前的平均9~12个月1000柜缩短到6个月甚至更短。5敬请关注文后特别声明与免责条款s电子行业专题报告图表5:不同APP达到1亿活跃用户所用时间（月）GoogleTranslate78Uber70Telegram61Spotify55Pinterest41Instagram30TikTok9ChatGPT20102030405060708090资料来源：UBS，方正证券研究所行业需求三：高效散热+分布制冷如今芯片迭代速度约为2~3年一代，同时伴随如多核堆叠、多主板堆叠等后摩尔时代的创新技术，部分CPU核心数达到48甚至64核，对应的功耗也快速增长。根据华为，当前通用的X86芯片TDP约为350W，而英伟达最新一代H100的TDP达到700W。华为预测，未来伴随芯片以及服务器算力的提升，未来5年单IT机柜的功率密度将从当前的6~8kW提升至12~15kW。液冷散热打造极致PUE。伴随IT高功率密度，散热性能显得更为重要，相较于风冷散热，液冷单位体积散热能力更强。根据华为，目前数据中心液冷主要采用冷板式和浸没式两种方式，其中冷板式液冷PUE通常在1.1x，GUE（市电使用效率）可到75%以上；浸没式液冷PUE可降低至1.0x，GUE可到80%以上。图表6:密闭式全液冷机柜资料来源：华为官网，方正证券研究所分布式制冷提供高可靠性。根据UptimeInstitute统计，2022年造成数据中心事故或中断的原因中，制冷系统占比达到13%，是继配电、IT系统（硬件&软件）、网络故障后的第四大故障来源。根据华为数据，当前大型数据中心多采用集中式冷冻站供冷，整体系统涵盖冷水机组、冷却塔、蓄冷罐等多个系统和几6敬请关注文后特别声明与免责条款s电子行业专题报告十种设备，单一的故障都有可能导致数据中心的多个机房宕机。而分布式制冷系统可以针对单个Datahall配置冷源，单设备故障并不影响整个机房的正常运作，从结构上大幅提升了数据中心的可靠性。图表7:2021&2022年造成数据中心中断的原因占比（内圈为2021，外圈为2022）2%2%Power4%ITsystems3%1%4%8%7%13%Network14%44%43%CoolingThird-partyprovider14%Security-relatedinformation14%FireNotknown14%13%资料来源：UptimeInstitute，方正证券研究所华为数据中心产品一：预制模块化数据中心（FusionDC）华为预制模块化FusionDC：预制模块化数据中心主要面向新建的无楼场景的解决方案，具有快速交付、PUE可承诺等优势，方案采用全模块化设计和预制化交付，其中功能模块在工厂经过预制和调试，相较于传统建设周期能够加速50%以上。图表8:华为预制模块化数据中心FusionDC1000A图表9:华为预制模块化数据中心FusionDC1000B资料来源：华为数字能源官网，方正证券研究所资料来源：华为数字能源官网，方正证券研究所华为预制模块化数据中心FusionDC1000C：主要面向无楼，新建大型数据中心。可用于运营商IDC、政府及金融总部机房、云数据中心等场景。FusionDC1000C7敬请关注文后特别声明与免责条款s电子行业专题报告预制模块化数据中心以模块为基数搭建“1+4+N”解决方案，其中核心模块包含IT设备模块、供电模块、电池模块和温控模块等。图表10:FusionDC1000C核心模块——电力模块图表11:FusionDC1000C核心模块——设备模块资料来源：华为数字能源官网，方正证券研究所资料来源：华为数字能源官网，方正证券研究所华为数据中心能源产品二：智能微模块（FusionModule）华为智能微模块主要面向室内场景的模块化数据中心，具有快速交付以及对于环境高包容性的优势，其通过iPower，iCooling和iManager构建核心系统智能化，全面提升供配电。华为自2012年推出第一代微模块产品开始，在2018年和2020年分别推出智能微模块3.0和智能微模块5.0，根据CCID统计，2022年华为智能模块产品稳居中国微模块数据中心市场第一。图表12:华为智能微模块迭代进程资料来源：华为数字能源官网，方正证券研究所➢FusionModule2000：主要面向中小型数据中心场景，实现一模块一DC和一站式快速部署。➢FusionModule800：主要面向小型数据中心场景，采用冷电控一体化设计，高度集成供配电、温控等子系统，实现一排一DC，现场安装仅需4小时，缩短TTM80%。➢FusionModule500：面向边缘数据中心场景，单柜高度集成所有子系统，实现一柜一DC，现场即插即用，仅需2小时完成部署，实现业务快速上线。8敬请关注文后特别声明与免责条款s电子行业专题报告图表13:华为智能微模块系列产品资料来源：华为数字能源官网，方正证券研究所华为数据中心能源产品三：智能供电（FusionPower）华为智能供电包含UPS、智能锂电以及电力模块等产品解决方案，融合Bit管理Watt理念，利用AI技术实现预测性维护，降低运营和维护的难度。➢FusionPower6000：主要面向大行数据中心，融合了从中压变压器到负载馈线端的全功率链路，通过一体化设计、高密部件集成，减少电力系统占地；通过预制化、去工程化，降低交付复杂度，缩短部署工期；通过iPower智能特性，实现全链可视管理和预测性维护，保障系统运行安全。➢智能锂电SmartLi：主要面向中大型数据中心及关键电场景备电。SmartLi具有安全可靠，使用寿命长，占地面积小，运维简单等优点。采用安全性更高的磷酸铁锂电芯。业界独有的主动均流控制技术，支持新旧电池混用，显著降低CAPEX。三层BMS系统，配合华为UPS与网管系统，实现电池智能管理，极大降低OPEX。➢不间断电源（UPS系列产品）：2012年华为推出首款模块化UPS产品UPS5000-E，到2020年华为发布业界首个100kVA/3U超高密度功率模块，在体积、热耗、散热等方面进行创新。根据CCID数据，2022年华为UPS产品稳居中国UPS市场份额第一，同时这也是华为UPS连续第四年和华为模块化UPS连续第九年领跑中国市场。9敬请关注文后特别声明与免责条款s图表14:华为FusionPower6000图表15:华为不间断电源UPS5000-H电子行业专题报告资料来源：华为数字能源官网，方正证券研究所资料来源：华为数字能源官网，方正证券研究所华为数据中心能源产品四：智能温控（FusionCol）包含了间接蒸发冷却、风冷和冷冻水等解决方案，通过架构以及核心器件的创新为数据中心提供可靠制冷方案。其中华为在2019年和2020年相继发布了FusionCol间接蒸发冷却方案1.0和2.0，于2023年7月发布最新一代间接蒸发冷却方案EHU。根据CCID数据，2022年华为间接蒸发冷却方案为中国市场份额第一。图表16:华为间接蒸发冷却EHU资料来源：华为数字能源官网，方正证券研究所1.2站点能源:走向极简、高效和智能ICT基础设施规模、耗电量较大，伴随5G的不断深化，华为预计到2035年ICT耗电将占社会总发电量约5%，其中通信基站耗电量将占社会总发电量3%（占ICT耗电60%）。为此，2023年华为提出站电能源十大趋势：1)数字能源化：通过发电侧清洁化（如光伏、氢能源等）和消费侧电气化推动社会进入低碳化，其中ICT作为信息社会的基石，ICT绿色能源化意义重大。10敬请关注文后特别声明与免责条款s电子行业专题报告图表17:ICT为底座构建低碳社会资料来源：《华为：站点能源十大趋势白皮书》，方正证券研究所2)低碳网络：根据华为数据，在基站建设中，设备成本仅占30%，而70%为隐形成本，因此在建设侧应推动极简建站，降低建设复杂程度，全面降低CAPEX；在供电侧积极使用清洁能源；在管理侧建立可视可管可优的智能化站点。共同构建低碳网络。3)站点绿色化：根据华为数据，在2021年之前，站点供电模式多为市电和油机，占比约99%。2022年之后，伴随清洁能源成本降低，站点供电呈现多样化绿点趋势。图表18:站点供电模式走向多样化资料来源：《华为：站点能源十大趋势白皮书》，方正证券研究所4)站点极简化：之前建站多采用室内站或柜站，效率较低的同时成本高，在5G时代，运营商2/3/4/5G多网络并存，站点极简化势在必行。根据华为数据，用柜站代替房站，基建大幅减少，占地面积由10平方米左右减少至1~2平方米；用杆站替代柜站，体积进一步降低同时使用模块化、集成化设计，能够降低站点部署复杂程度并提高可维护性。11敬请关注文后特别声明与免责条款s电子行业专题报告5)站点高效化：主要分为形态高效、供电高效和协同高效，其中形态高效以杆站作为主要演化方向；供电端通过优化整流模块效率（第三代半导体），迈向高效率；协同高效通过信息技术，实现能源设备与无线设备的协同。图表19:华为多方面探索站点能效提升资料来源：《华为：站点能源十大趋势白皮书》，方正证券研究所6)全面智能化：华为站点智能化从底层数字化设备、锂电、电源、网关，形成端到端联动智能化，运用先进传感、通信和AI技术实现能量和信息流的互动。7)通信站点社会化：随着ICT的融合以及VPP等大量新业务出现，站点融合需求涌现，未来运营商将从单一的通信运营商走向综合运营商。通过通信站点的社会化，最大程度释放站点价值。8)多模架构:多模架构是实现通信站点社会化的关键技术，伴随能源接入的多样化趋势以及供电的多制式输入，多模协同的能源自由流尤为重要。9)备电走向备储一体：通过站点和电网之间的协同，将储能资产参与电网调度，对于运营商而言可以激活闲置资产，对于电网而言则多了一份供电保障。10)安全可信：网络安全和硬件安全越来越受到重视。华为站点能源代表产品：刀片电源刀片电源为华为专为站点设计的新一代分布式电源，主要用于宏站和小场景供电。刀片电源采用蝴蝶设计，实现高密度和高能效，同时其仿生根系齿，能够实现无风扇自然散热。12敬请关注文后特别声明与免责条款s图表20:华为刀片电源采用Butterfly设计电子行业专题报告图表21:华为刀片电源仿生根系齿散热设计资料来源：华为数字能源官网，方正证券研究所资料来源：华为数字能源官网，方正证券研究所2数字化+模组化打造嵌入式电源业务华为嵌入式电源持续深耕电力电子基础技术，提供简单可靠、高效节能、更好体验、更低TCO的数字化和模组化供电解决方案。其中在消费电子领域：快速充电技术的引入可以显著缩短充电时间，有效解决了电池续航的痛点。随着国内供应链的日益成熟和替代力度的加大，快速充电技术在智能手机、平板电脑和笔记本电脑等消费电子领域的应用正迅速普及。根据必易微招股书的数据，2019年有线充电器市场总出货量约为23.9亿件，而快速充电技术的市场渗透率约为45%。预计到2022年，有线充电器市场总出货量将达到约26.1亿件，而快速充电技术的市场渗透率有望达到95%左右。图表22:全球快充市场规模及渗透率全球快充市场规模（亿元）渗透率（%）1200100%90%100080%70%80060%50%60040%30%40020%10%2000%020202021E2022E2019资料来源：必易微招股说明书，方正证券研究所有线快充：华为有线快充模块系列涵盖业界主流有线快充功率（40W~65W），具有疾速快充、兼容多协议多设备（SCP+PD/PPS+QC等）、高密小型易适配（功率密度提升275%）、安全可靠等特性，助力打造充电更快、一充多用的的USB插排、USB插座、USB充电坞、车载充电等形态产品。13敬请关注文后特别声明与免责条款s电子行业专题报告图表23:华为有线快充相关产品资料来源：华为数字能源官网，方正证券研究所无线快充：华为无线快充模块系列涵盖业界主流无线快充功率（27W/40W），具有疾速快充、兼容WPCQi无线充电标准和华为无线超级快充协议、智能降噪、安全可靠等特性，可广泛应用于无线充电桌椅、无线充电台灯、无线充电跑步机等产品。图表24:华为无线快充相关产品资料来源：华为数字能源官网，方正证券研究所华为数字能源嵌入式电源业务持续深耕消费电子快充领域的基础材料和关键技术，截止目前根据华为数字能源官网，华为已和包括公牛、倍思、品胜在内的国内知名消费电子充电品牌推出了多款快充产品。14敬请关注文后特别声明与免责条款s电子行业专题报告图表25:华为数字能源消费电子快充合作品牌及产品资料来源：华为数字能源官网，方正证券研究所在泛IT领域：服务器电源：华为服务器电源支持AC&HVDC宽范围输入，采用业界先进的全数字控制技术，结合专利拓扑，具备高效（支持钛金、白金效率）、高密（单模块支持3000W功率）、数字化（支持故障预警和黑匣子功能）、高可靠（失效率低于300ppm）等特点；可应用于服务器、存储、MEC、视频矩阵等多种场景。图表26:华为服务器电源产品资料来源：华为数字能源官网，方正证券研究所AVS电源：华为AVS电源由功率模块和控制模块组成，满足多种处理器超大电流供电需求（可扩展高达800A+输出），采用DRMOS、电感、阻容一体化设计，节15敬请关注文后特别声明与免责条款s电子行业专题报告省开发周期；厚度≤4mm，散热设计简单；快速动态负载响应&低纹波，提升供电可靠性。图表27:华为AVS电源模块产品图表28:华为AC-DC模块资料来源：华为数字能源官网，方正证券研究所在泛CT领域：➢AC-DC模块:华为AC-DC系列电源模块含盒式电源和灌封工艺的砖模块，具有体积小、重量轻、效率高及可靠性高等特点,适用于通信设备、仪器检测设备和工业设备等场景。➢DC-DC模块:华为DC-DC电源模块采用先进的拓扑技术、工艺水平及隔离式同步整流设计，具有高效、高密、宽输入输出范围等特点，支持远程使能、开关控制、输出电压调节等功能，可广泛应用于服务器、存储、电信设备及仪器检测设备、工业设备等场景。➢PSiP：华为新一代PSiP采用业界先进的封装技术，将控制器、MOS、电感、电容及其他电路集成封装，实现高密度、高频率、小体积的供电方案，可有效简化外围电路、免调试工作，助力产品小型化及快速开发，可广泛应用于通信、服务器、工业、轨道交通、自动化等多种场景。图表29:华为DC-DC模块资料来源：华为数字能源官网，方正证券研究所资料来源：华为数字能源官网，方正证券研究所在泛工业领域：华为提供业界领先的高端装备电源模块，包含PFC,AC-DC,HVDC,DC-DC等系列化电源模块，具有高可靠、高密等特点。通过可靠性专项设计及测试，保障控制、通信、计算系统稳定运行；功率密度提升50%以上，助力16敬请关注文后特别声明与免责条款s电子行业专题报告供电系统更轻更小，更高功率。适用于轨交、泛飞行器、轮船等高端装备供电系统。3投资建议建议关注：IGBT：宏微科技、中芯集成、士兰微；ICT基础设施能源：科泰电源；数据中心散热/制冷：英维克、申菱环境、佳力图；磁性元件：可立克、京泉华、伊戈尔；PCB：沪电股份、深南电路、胜宏科技、东山精密。17敬请关注文后特别声明与免责条款s电子行业专题报告4风险提示技术更新迭代不及预期：华为数字能源存在多业务部门以及拥有多个核心技术，如存在部分核心技术迭代速度不及预期，则在一定程度上会对华为数字能源收入造成一定影响。中美科技摩擦加剧风险：倘若中美科技摩擦加剧，则存在短期内部分基础芯片以及电子元器件进口困难，则在一定程度上会影响数字能源部分业务。下游需求不及预期：华为数字能源下游涵盖光伏、储能、数据中心、电动汽车、消费电子等多细分领域，倘若下游需求不及预期，则会在一定程度上影响产品出货及销售收入。18敬请关注文后特别声明与免责条款s电子行业专题报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级说明：评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。类别分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。公司评级推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级减持分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。推荐分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。中性分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。减持A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。基准指数说明方正证券研究所联系方式：北京：西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海：静安区延平路71号延平大厦2楼深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址：https://www.foundersc.comE-mail：yjzx@foundersc.com19敬请关注文后特别声明与免责条款s