证券研究报告2023年10月31日金博股份（688598.SH）增持光伏热场盈利见底，加速布局碳陶制动、负极热场核心观点公司研究·财报点评23Q3公司实现归母净利润0.29亿元，同比-78%。23Q1-Q3公司实现营业收电力设备·光伏设备入8.78亿元，同比-23%；实现归母净利润3.12亿元，同比-37%。对应23Q3实现营业收入2.71亿元，同比-10%，环比-11%；实现归母净利润0.29亿元，证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源同比-78%，环比-83%。010-88005313021-6087517423Q3光伏热场价格探底后有所回升，9月下旬起价格上涨15%。随着硅片新增产能不断释放，光伏热场需求旺盛。根据2023年10月20日Solarzoomwangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cn统计报价，光伏热场价格下降至26万元/套的低点后，逐步回升至30万元/套，涨幅约15%。23Q3光伏热场价格跌至年内低点后触底回升，S0980520080003S0980520080009叠加原材料碳纤维价格逐步下行，23Q4起公司光伏热场业务盈利有望改善。证券分析师：陈抒扬0755-81982965chenshuyang@guosen.com.cnS0980523010001基础数据前瞻布局锂电负极碳/碳热场材料，替代空间前景广阔。公司依托在先进碳投资评级增持(维持)基复合材料领域研发与产品等方面的积累，发布匣钵、坩埚、箱板及立柱四合理估值大碳/碳负极热场材料。相较石墨热场，碳/碳负极热场材料具有力学性能好、收盘价84.20元使用寿命长、抗热震性好等特点，理论替代市场空间巨大。目前公司碳/碳总市值/流通市值11723/11723百万元负极热场材料已成功应用于年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化52周最高价/最低价示范线Ⅰ期项目（5万吨），随着碳/碳热场优势逐步显现，公司碳/碳负极近3个月日均成交额275.66/74.42元热场材料和石墨化加工的市场有望全面打开。139.81百万元碳/陶制动盘产品体系丰富，已获得多家主机厂定点。公司充分利用碳纤维市场走势预制体编织技术、化学气相沉积等碳基复合材料核心制备技术和关键装备研发设计能力，实现现有生产环节的共线生产，实现碳/陶复合材料的大规模资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理低成本制备生产，并率先在比亚迪、广汽等车企取得了定点通知书。目前公司“龙鳞”系列高性能涂层碳陶制动盘已搭载于比亚迪仰望U9及广汽埃安相关研究报告HyperSSR等车型。公司规划2023年实现年产能碳/陶制动盘40万盘、刹车片800万片；2025年实现年产能碳/陶制动盘400万盘、刹车片2000万片。《金博股份（688598.SH）-深耕先进碳基复合材料，不断开拓下游应用》——2023-07-24风险提示：新增产能投产不达预期的风险；新产品导入不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。投资建议：考虑光伏热场价格下探及公司收入确认节奏影响，下调2023-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为4.5/6.7/8.9亿元（原预测5.9/8.5/12.6亿元），同比增速-19%/49%/33%（原预测7%/46%/48%），摊薄EPS为3.22/4.82/6.42元，对应2023-2025年动态PE为26/18/13倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,3381,4501,2901,9792,838(+/-%)213.7%8.4%-11.1%53.4%43.4%净利润(百万元)551(+/-%)50110.0%449670892每股收益（元）197.3%5.86-18.6%49.4%33.2%EBITMargin24.1%4.82净资产收益率（ROE）6.259.2%3.2225.6%6.42市盈率（PE）42.0%14.412.9%9.5%27.3%EV/EBITDA26.5%20.86.9%17.511.3%市净率（PB）13.51.3226.119.712.648.81.6613.13.571.8113.71.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告23Q3公司实现归母净利润0.29亿元，同比-78%。23Q1-Q3公司实现营业收入8.78亿元，同比-23%；实现归母净利润3.12亿元，同比-37%。对应23Q3实现营业收入2.71亿元，同比-10%，环比-11%；实现归母净利润0.29亿元，同比-78%，环比-83%。图1：公司营业收入及增速（亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司扣非归母净利润及增速（亿元、%）图6：公司单季扣非归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告公司不断开拓碳基复合材料下游应用，研发费用率提升显著。23Q3公司毛利率26.8%，同比-17pcts，环比-10pcts；净利率10.7%，同比-32pcts，环比-44pcts。23Q1-Q3公司期间费用率为23.1%（+0.5pcts），其中销售/管理/研发/财务费率分别为5.4%（+0.3pcts）、4.3%（-0.5pcts）、12.5%（+0.8pcts）、0.9%（-0.1pcts）。图7：公司毛利率、净利率及ROE变化图8：公司期间费用占比情况变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司期间费用占比情况变化图10：公司经营活动现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告23Q3光伏热场价格探底后有所回升，9月下旬起价格上涨15%。随着硅片新增产能不断释放，光伏热场需求旺盛。根据2023年10月20日Solarzoom统计报价，光伏热场价格下降至26万元/套的低点后，逐步回升至30万元/套，涨幅约15%。23Q3光伏热场价格跌至年内低点后触底回升，叠加原材料碳纤维价格逐步下行，23Q4起公司光伏热场业务盈利有望改善。图11：公司光伏热场产品含税价格（万元/套）图12：碳纤维含税价格（T700（12K），元/kg）资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理23Q3公司实现光伏热场销量970吨，单位净利3.0万元/吨。我们测算，23Q1-Q3公司实现光伏热场销量2670吨，同比+51%；单位净利11.7万元/吨，同比-15.9万元/吨。对应23Q3公司光伏热场销量970吨，同比+62%，环比+10%；单位净利3.0万元/吨，同比-18.5万元/吨，环比-15.8万元/吨，其中同比下降较多主要系因热场价格快速下跌，环比下降较多主要系因23Q2公司收到约1亿元政府补助所致。图13：公司光伏热场产品销量（吨）图14：公司光伏热场单位毛利及单位净利（万元/吨）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告前瞻布局锂电负极碳/碳热场材料，替代空间前景广阔。公司依托在先进碳基复合材料领域研发与产品等方面的积累，发布匣钵、坩埚、箱板及立柱四大碳/碳负极热场材料，预计2023-2025年公司碳/碳负极热场材料产能达到1/4/10万吨。匣钵：主要用于负极高温碳化与正极磷酸铁锂烧结领域，设计寿命达石墨的2倍以上，万吨年消耗量降低50%以上；单只减重15%，利于减轻辊棒负载，降低断棒风险。预计2023-2025年产能达到0.03/0.12/0.3万吨。坩埚：主要用于石墨化坩埚炉的生产工序，设计寿命达石墨的2倍以上，减少单吨电耗10%以上，并能够通过减薄壁厚提升装料量10%以上。预计2023-2025年产能达到0.4/1.2/4万吨。箱板及立柱：两种材料配合使用，形成石墨化箱式炉，多次石墨化后仍有较高且稳定的电阻率，确保更高的送电效率，减少单吨电耗10%以上。预计2023-2025年产能达到0.6/2.4/6万吨。相较石墨热场，碳/碳负极热场材料具有力学性能好、使用寿命长、抗热震性好等特点，理论替代市场空间巨大。目前公司碳/碳负极热场材料已成功应用于年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目（5万吨），随着碳/碳热场优势逐步显现，公司碳/碳负极热场材料和石墨化加工市场有望全面打开。图15：锂电负极碳/碳复合匣钵示意图图16：锂电负极碳/碳复合坩埚示意图资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理图17：锂电负极碳/碳复合箱板示意图图18：锂电负极碳/碳复合板材示意图资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告碳/陶制动盘产品体系丰富，已获得多家主机厂定点。公司充分利用碳纤维预制体编织技术、化学气相沉积等碳基复合材料核心制备技术和关键装备研发设计能力，实现现有生产环节的共线生产，实现碳/陶复合材料的大规模低成本制备生产，并率先在比亚迪、广汽等车企取得了定点通知书。目前公司“龙鳞”系列高性能涂层碳陶制动盘已搭载于比亚迪仰望U9及广汽埃安HyperSSR等车型。2023年10月23日，公司发布短纤碳/陶制动盘系列产品，起售价格999元/盘，较国外同类产品价格降低90%以上，未来有望实现碳/陶制动盘国产替代；同时公司提供摩擦副的整体解决方案，可为客户减少35%的开发周期，降低30%开发费用。低成本短纤碳/陶制动盘丰富了产品体系，可适配不同价格区间的各类车型。公司规划2023年实现年产能碳/陶制动盘40万盘、刹车片800万片；2025年实现年产能碳/陶制动盘400万盘、刹车片2000万片。图19：碳/陶制动盘示意图资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理开展半导体热场及保温产品研发，有望加快进口替代。公司开展半导体用超高纯保温材料开发与应用，开发超高纯碳/碳热场、高纯软毡、硬毡等新产品，广泛应用于硅半导体和碳化硅半导体生长等高温热场领域，目前已在多家碳化硅衬底制造厂商验证和应用。通过不断技术优化与创新，公司开发出纯度5ppm以下的高性能碳基复合材料热场部件，有望加快实现半导体领域用热场与保温材料进口替代。碳纸产品实现进口替代，海外验证逐步推进。金博氢能完成从碳纸原纸湿法成型到石墨化的全工艺链开发，整体性能优于进口燃料电池用气体扩散层材料，实现我国氢燃料电池核心部件关键材料进口替代，目前年产10万平米片状碳纸产线已完成建设，并已导入国内头部电堆企业供应链体系，同时在北美和欧洲市场上开展验证工作，年产30万平米连续性碳纸产线投建中；试制、研发的70MpaⅣ型碳纤维全缠绕储氢瓶，目前正在开展相应的试制与验证工作；制氢（PSA氢气提纯）项目已进入设备安装调试阶段，预计年内可实现产线运营。投资建议：考虑光伏热场价格下探及公司收入确认节奏影响，下调2023-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为4.5/6.7/8.9亿元（原预测5.9/8.5/12.6亿元），同比增速-19%/49%/33%（原预测7%/46%/48%），摊薄EPS为3.22/4.82/6.42元，对应2023-2025年动态PE为26/18/13倍，维持“增持”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物292294300300534营业收入13381450129019792838应收款项419767265407583营业成本82711551680存货净额270191204285414营业税金及附加572757132028其他流动资产271224207208252销售费用717715985流动资产合计管理费用93587999固定资产18584294379340304635研发费用6180155158170无形资产及其他8631953358136393712财务费用7182211其他长期资产116投资收益6515450101094240235230225资产减值及公允价值变12长期股权投资28290139199动811(13)(5)(5)资产总计10其他收入8293285286短期借款及交易性金融294167676767(14)负债6837776681048838(18)2877701050应付款项814700其他流动负债163646262530流动负债合计142298215301437营业利润5716084767701050长期借款及应付债券393206191194224营业外净收支31240100157其他长期负债6155751032748661利润总额0长期负债合计214214214214所得税费用5756205160892负债合计41少数股东损益736967670少数股东权益65660626977归属于母公司净利润002024E2025E股东权益1050274276283291现金流量表（百万元）(0)670892负债和股东权益总计84913081030952净利润501551449(5)(5)0资产减值准备202020222023E13914718915555折旧摊销551029415983645370707882公允价值变动损失501(11)4490116837776681048838财务费用(1)(6)22营运资本变动71101(149)(205)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E56(12)24143.224.826.42其它(3)0679每股收益6.255.860.390.580.77经营活动现金流128(192)844资本开支8(42)403(38)(216)每股红利0.750.2546.4450.8756.70其它投资现金流(448)(62)(34)(230)7%9%12%投资活动现金流495912(50)每股净资产23.5863.657%9%11%权益性融资(38)(1204)(1723)0(266)ROIC26%13%41%负债净变化67(2406)242(373)ROE26%9%36%42%27%支付股利、利息(3611)(1481)0毛利率57%48%13%26%32%其它融资现金流(641)356145(54)(253)EBITMargin42%24%21%33%43%融资活动现金流3(376)562(373)EBITDAMargin46%29%-11%53%33%现金净变动(60)(24)(449)(80)收入增长8%-19%49%11%货币资金的期初余额(638)562(253)净利润增长率214%10%17%13%货币资金的期末余额137265760(344)资产负债率197%12%0.5%0.7%0.9%企业自由现金流60631136300息率26.117.513.1权益自由现金流294300234P/E36%0.3%1.81.7(20)(3)300239300P/B0.9%14.448.819.71.5(9)292(1075)(153)534EV/EBITDA13.513.7716294(520)3851.3145(865)1233.620.8147(684)12.6292(543)(511)资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评股票买入股价表现优于市场代表性指数20%以上级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报投资评级增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）行业卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032